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深圳华强 综合类 2018-09-14 18.91 -- -- 20.24 7.03% -- 20.24 7.03% -- 详细
国内元器件分销规模万亿以上,集中度仍然较低。分销是电子元器件产业中承上启下的关键一环,定位从匹配上下游供需,提供金融、物流、技术支持向提供完整的解决方案升级,附加值也得到提升。目前国内的分销市场规模超过2万亿,但前十厂商整体市占率不到4%,相比于全球分销市场,三巨头艾睿电子、大联大、安富利规模均在百亿美元以上,合计市占率也超过了10%,国内分销市场目前集中度仍然较低。 规模效应逐渐显现,分销龙头有望实现加速整合。海外巨头通过外延并购扩张,行业集中度逐渐提升,规模效应下盈利能力得到改善。分销商由于需要囤货垫资对资金有较高的要求,在当前时点,国内去杠杆的背景下,龙头分销商资金优势更大,有望通过横向整合+纵向渗透的方式,复制海外巨头成长路径实现加速整合。 持续整合优质标的,百亿分销龙头再起航。15年开始,公司转型元器件分销,以交易+创新创业服务为双核心,致力于打造国内一流的电子信息产业高端服务平台。公司精选优质标的,并购的湘海电子、捷扬讯科等业绩超出预期,上游原厂代理权、产品线组合、客户资源都得到大幅强化,近两年的快速成长也验证了公司强大的并购整合能力,我们判断公司未来通过进一步的外延扩张,将继续受益行业集中度的提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为19.7、16.0、12.8倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。
深圳华强 综合类 2018-06-07 23.33 -- -- 23.27 -0.26%
23.27 -0.26%
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借力粤港澳大湾区发展,公司电子信息产业链业务区位优势明显。随着粤港澳大湾区规划即将出台,在整体9+2城市的未来构思中,大湾区或成为国内电子信息产业发展重要区域性基地。目前中国半导体行业仍处于成长初期,国家扶持力度显著增强,未来下游应用需求将为上游产业投入提供稳定需求。同时电子信息产业作为深圳支柱性产业之一,已经辐射至珠三角的核心城市,公司也将成为联系深圳与全世界下游应用的重要枢纽,区位优势将给予公司未来并购更强的议价谈判能力。 公司商贸板块业务将为半导体集团并购和运营持续输血。公司商贸板块拥有华强电子世界等专业电子市场,以及华强广场酒店、“乐淘里”地下商业街及写字楼等华强北核心商业物业资产,四条地铁线全面覆盖华强北商圈,核心价值显著;同时梅林华强工厂城市更新项目和科技园华强高新发展大楼未来除提供更强资金支持还将继续扩大公司多区域联营战略;传统商贸板块收入将成为现金奶牛,资金效率的进一步提升将为分销业务产业提供充足流转资金,为运营加速。 在持续的兼并整合之下,随着协同效应的逐步发挥,电子元器件分销行业龙头逐渐成型。对标海外,电子元器件分销行业并购中发展,由于行业高度分散,龙头企业通过并购快速获取上游原厂与下游客户资源,实现规模经济。公司自2015年转型分销行业以来,已经连续实施6起并购,收入规模进入行业第一梯队。对标全球行业龙头,安富利过去26年共完成96次并购,收入CAGR 11%;艾睿电子1970-79年通过对中小型分销商持续兼并,收入CAGR 34%,龙头企业通过强势并购逐步拉开与追赶者差距,形成规模壁垒。 半导体集团成立,核心代理商具备加速成长动能。半导体集团作为整合平台,分销商股权将有望转移至集团旗下。未来公司将从采购商与供货商的角色逐步向全方位解决方案的提供商转型,加强上下游的动态销售能力,实现对产业链的高度覆盖。对内:助于公司对内整合资源,提升运营效率;对外:规模优势提升上下游产业链话语权,增强一体化配套和订单获取能力。电子元器件分销行业的大客户都有固定的厂商和代理商资源,不会寻求炒货商;中小客户由于没有进货渠道,在供求紧张时会寻求炒货商。从整体角度出发,炒货商市场占比较小,不影响整体供需。公司旗下电子元器件分销企业拥有固定的进货渠道,由炒货商引起的MLCC价格波动,不会对公司业绩成长带来影响。 投资建议:公司商贸板块有稳定现金流贡献,持续支撑分销业务整合扩展。同时地处深圳华强北地区的区位优势,以及并购带来的客户与供应商优势,并结合线上业务与融资优势,公司有望向分销全方位服务商转型,打造分销龙头企业。预计18-20年归母净利润为6.51/7.85/9.71亿元,EPS为0.90/1.09/1.35元,对应PE为25.4/21.1/17.0倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,库存风险,应收账款风险,并购进度不达预期。
深圳华强 综合类 2018-06-04 22.45 28.00 39.30% 23.88 6.37%
23.88 6.37%
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公司发布公告,拟组建华强半导体集团,作为公司授权分销子公司深度整合平台。半导体集团对内用于现有子公司的深度整合,提高运行效率和品牌影响力,对外将不断引入优质产线以及分销标的。我们认为,半导体集团的建立,显示出公司向本土分销巨头发展的战略与决心,相对低估,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 为深度整合公司旗下授权分销,公司组建华强半导体集团。公司拟用现持有的旗下湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子以及香港庆瓷5家授权分销企业的股权价值的3.2亿部分以及现有1.5亿自有货币资金对半导体集团增资。增资后,半导体集团注册资本变为5亿元,子公司股权作价的另外20.3亿部分计入半导体集团资本公积金。 ? 公司初步完成了上游的被动元器件+主动元器件、国外产线+国内产线的多元化代理,以及下游的不同应用领域如手机、电力电子、新能源、安防、汽车电子等代理的分销平台布局。湘海电子是村田全球最大代理商,拥有MLCC以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。鹏源电子是国内领先的电力电子、新能源行业供应商,以IXYS和Wolfspeed等半导体产线为核心开拓业务,分销产品品类包括IGBTs、MOSFET、控制IC、碳化硅半导体。淇诺科技是国内数字电视和机顶盒、绿色电源等消费类电子行业优秀供应商,以代理国内知名原厂IC为特色。芯斐电子是主动类电子元器件代理及技术方案提供商,同时拥有自主的存储产品品牌。香港庆瓷专注于提供应用在智能手机、数据处理中心、新能源电源管理方案、汽车电子等行业的高速连接器、电容器、工业级电源用芯片和分立器件等。 ? 深度整合客户与产品,提供更优更全面服务,提升华强半导体(NeuSemi)品牌和影响力。半导体集团组建完成后,将立足半导体等电子元器件的线下交易、技术、资金、仓储、物流等,整合资源,加强管理,不断引入上游具有市场前景的产线,开拓下游重要产业市场、重点客户,并购分销行业及产业链上下游优质标的,促进公司内生增长和外延并购双轮驱动下快速发展。半导体集团的建立,显示出公司向本土分销巨头发展的战略与决心。 ? 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价28元 !基于现有子公司未来3年的业绩增长动能,我们预测公司18/19/20年净利为6.4/8.0/10.7亿元,对应EPS 0.89/1.11/1.49元,当前股价对应PE为25/20/15倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间,维持“强烈推荐-A”评级,目标价28元,对应19年25倍PE。 ? 风险提示:公司并购战略推进速度低于预期,子公司增长速度低于预期。
深圳华强 综合类 2018-05-28 23.90 28.00 39.30% 23.88 -0.08%
23.88 -0.08%
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国内电子分销市场近万亿规模,但集中度极低,整合望加速。国内电子分销市场正处于从高度分散到整合升级的加速期,参照国际分销巨头安富利、艾睿、大联大等成长路径,伴随未来十年中国电子和半导体产业的发展,中国本土分销整合者有望出现,其增长动力包括对优质分销公司的并购和增值以及解决方案分销价值量提升带来的内生增长。 深圳华强通过并购进入市场,成为上升势头最快的分销商。公司从15年起连续三年并购6家优质分销公司。16年55亿分销额,国内排名第8,17年78亿分销额,排名第5,预计18年110亿分销额,排名前3。凭借清晰的战略及执行、优秀的并购及整合能力、线上线下全覆盖渠道、区位及资金优势,华强脱颖而出,成为上升势头最快的分销商,并望成为未来的平台整合者。 六大子公司竞争优势突出,盈利能力强且成长空间可观。1)湘海电子是村田全球最大代理商,拥有MLCC以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。18年Q2受益村田中高端MLCC产品提价,盈利望大幅提升,而19-20年将极大受益于5G大势中村田SAW和LC滤波器的放量,未来三年营收复合35%增长可期;3)鹏源电子是顶级的电力电子解决方案分销商,是IXYS、Wolfspeed(CREE子公司)最大的代理商,畅享功率半导体和SiC器件在新能源汽车、轨道交通以及其他电力电子应用的趋势,有望三年30%复合增长;3)淇诺科技是国内核心IC设计公司的授权分销商,代理客户包括华为海思、上海澜起、上海高清等,在智能电视以及绿色电源具有最大的分销市场份额;4)捷扬讯科针对长尾市场自建智能仓储与交易系统,能快速准确响应客户需求,公司市场渗透率很低,协同深圳华强原有线上交易平台,三年复合40%增长可期;5)芯斐电子是专营主动元器件的增值与解决方案分销商,并拥有自主设计的存储产品;6)香港庆瓷在高速连接器、高品质电容器、工业级电源用芯片和分立器件等项目上处于市场领先地位。18年Q1公司营收和净利同比增长超过70%,显现了超强盈利能力,后续业绩逐季超预期值得期待;公司基于自身优势在分销领域持续外延布局及内生发展望带来超预期发展。 首次覆盖强烈推荐,目标价28元。基于现有子公司未来3年的业绩增长动能,我们预测公司18/19/20年净利为6.4/8.0/10.7亿元,对应EPS0.89/1.11/1.49元,当前股价对应PE为26/21/15倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间,我们首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价28元,对应19年25倍PE。 风险提示:公司并购战略推进速度低于预期,子公司增长速度低于预期。
深圳华强 综合类 2017-10-24 24.44 -- -- 26.46 8.27%
26.46 8.27%
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一、事件概述。 10月22日晚间,深圳华强发布2017年三季报:1~9月实现营业收入54.94亿元,同比增长43.74%,实现归属于上市公司股东的净利润32080.36万元,同比增长19.22%,折合EPS为0.445元;Q3实现营业收入23.96亿元,同比增长52.89%,实现归属于上市公司股东的净利润12514.16万元,同比下降10.57%,折合EPS为0.173元;前三季度经营活动产生的现金流量净额为19748.64万元,同比增长246.99%。 二、分析与判断。 业绩符合预期,鹏源电子等电子分销业务并表,成本管控能力、现金流改善。 1、(1)前三季度公司综合毛利率为17.03%,同比下降2.03个百分点;净利率为6.43%,同比下降0.63个百分点。(2)前三季度期间费用率为7.65%,同比下降1.62个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.16%/2.74%/0.74%,分别下降0.27/1.33/0.02百分点。 2、公司第三季度综合毛利率为15.68%,同比下降2.00个百分点。期间费用率为6.76%,同比下降2.08个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.89%/2.32%/0.55%,分别下降0.31/1.60/0.16个百分点。 3、业绩增长的主要原因:1)电子元器件分销业务大幅增长,收购的鹏源电子和淇诺科技并表;2)内部管理加强,成本控制带来盈利能力提升。 4、借助公司在电子信息产业的业务资源和融资渠道,电子元器件分销业务整合扩张升级顺利,经营效率持续提升,电子元器件分销业务将成为业绩的新增长点。 电子元器件分销业务通过内生+外延方式增长,持续做大做强。 1、公司收购淇诺科技加码数字电视、机顶盒、绿色电源等消费电子市场,收购鹏源电子70%股权切入国内电力电子、新能源市场,子公司湘海电子突破展讯、日本理光等大客户产品线,捷扬讯科向技术创新型电子元器件分销企业转型顺利;参股公司香港庆瓷开拓了新能源汽车市场,进入伟创力供应商体系。 2、公司通过拓展境外融资渠道,为分销及外延并购提供了充足现金流;电子电器件分销业务深度整合取得突破,协同效应明显,业务领域、重点客户、营收规模进一步扩大。此外,借助现有的电子产业链、大数据优势,电子分销业务竞争力持续提升,信息增值服务业务将打造新的增长点。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。 考虑收购淇诺科技60%股权的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.83元、1.10元、1.36元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2018年30~35倍PE,未来12个月的合理估值为33~38.50元,维持公司“强烈推荐”评级。
深圳华强 综合类 2017-08-23 26.41 -- -- 29.91 13.25%
29.91 13.25%
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业绩符合预期,电子元器件分销业务持续扩张,电子信息服务探索盈利新模式 1、(1)公司在业绩预告中预测,2017 年上半年归母净利润的净利润为18080万元~21955 万元,同比上升40%~70%,本次业绩落入区间均值附近;(2)公司综合毛利率为18.08%,同比下降1.94 个百分点。(3)五大业务板块——电子元器件线下分销/终端产品线上分销/电子元器件线上交易平台/电子元器件及终端产品线下交易平台/ 其他物业经营, 同比增速分别为44.78%/-5.67%/61.58%/-1.78%/75.34%;收入占比分别为76.57%/6.97%/1.55%/6.81%/8.10%;毛利率分别为11.78%/6.49%/63.95%/64.65%/39.70%,毛利率分别同比增长-0.15%/-2.81%/-16.00%/-1.54%/-8.37%。(4)期间费用率为8.33%,同比下降1.24 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.37%/3.07%/0.89%,分别下降0.22 个百分点、下降1.11 个百分点、提高0.09个百分点。 2、公司二季度营业收入18.42 亿元,同比增长49.81%,综合毛利率为17.01%,同比下降2.10 个百分点。期间费用率为7.53%,同比下降1.31 个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.38%/2.55%/0.60%,分别上升0.31个百分点、下降1.63 个百分点、持平上年同期。 3、公司业绩增长的主要原因:1)下属子公司持续扩张,并购鹏源电子70%股权,电子分销行业持续整合、提升、转型和完善;2)电子信息高端服务业体系逐步完善;3)内部管理加强,成本控制带来盈利能力提升。 4、我们认为,公司电子元器件分销业务整合扩张升级顺利,经营效率持续提升,随着国内电子产业发展,公司经营规模将持续提升;公司拥有大量电子元件相关信息数据,通过整合,提供交易、咨询、指数等附加服务,电子信息业务有望成为公司业绩新增长点。 深度整合电子元器件分销资源,业务范围持续扩张1、报告期内,公司收购了鹏源电子70%股权,鹏源电子巩固了作为国内电力电子、新能源行业首选供应商地位;旗下子公司湘海电子获得展讯、日本理光重要产品线授权,开拓汽车电子市场,建设物流仓储信息化,大幅提升自动化水平;子公司捷扬讯科进一步向技术创新型电子元器件分销企业转型;香港庆瓷开拓了新能源汽车市场,进入伟创力供应商体系;电子元器件分销业务整体实现营收24 亿元,同比增长45.79%;实现净利润1.23 亿元,同比增长49.40%。 2、报告期内,公司结合元器件分销企业特点和资金需求,拓展了内保外贷等境外融资渠道,现金流同比由负转正,同比增加307.05%;调研并加强了对电子元器件分销、电子信息服务、上下游相关行业研究,充实了并购资源储备。 3、我们认为,公司通过拓展境外融资渠道,为电子元件分销业务提供了充足现金流;现有电子分销业务整合顺利,协同优势逐渐凸显,覆盖范围、服务能力持续提升,未来经营规模还将持续扩张。 线上线下市场业务不断完善,数据咨询服务、增值业务开辟业绩增长点 1、报告期内,公司电子专业市场业务加快转型。公司开展了“华强健康电子国际交易中心”、“华强智能家居国际交易中心”,升级上线消费者服务平台“掌上华强”,并与政府相关部门合作打造健康市场环境;线上业务推进线上交易平台、智能平台建设,公司旗下华强电子网从B2B信息交易平台切入交易环节,业绩大幅增长;安防网提升用户体验、加强市场推广,提升了营业收入;华强中文网在竞价、移动端、买家项目、非IC项目取得进展;企业软件服务类项目整合上线;华强电商新拓展美的电器、凯仕乐、松下品牌,并进入亚马逊、京东、本来生活渠道。 2、报告期内,公司在传统数据采集基础上扩展咨询服务业务;华强北指数开拓政府咨询服务市场,IT指数与深圳福田区企业发展服务中心达成长期合作关系,并建立线下手机数据采集渠道;电子商品交易中心积极探索电子元器件产业链尾货业务和供应链金融业务,尝试开发电子元器件尾货竞价交易模式。 3、公司拥有“华强电子世界”、“华强电子网”、“华强北·中国电子市场价格指数”、“IT市场指数”,华强北电子元件分销地理优势,以及庞大的电子产业链数据库资源。我们认为,公司将利用现有产业链、大数据优势,持续提升公司电子分销业务能力,为企业、政府、公众提供信息增值服务,开辟公司业绩新增长点。 打造创客生态,构建创新创业服务平台,提升物业服务能力 1、报告期内,公司创客空间租赁取得较高出租率,入驻多个创客团队;同时积极推进“创客+跨境电商”业务模式,整合杭州、宁波、义乌、厦门、中山等地资源,孵化了多个亚马逊卖家团队。同时,公司物业租赁业务保持稳定。 2、我们认为,公司具备丰富电子产业链资源,有利于帮助孵化小微企业、创客成长,共同打造创新创业服务平台。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。 考虑收购淇诺科技60%股权的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.83元、元、1.36元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年35~40倍PE,未来6 个月的合理估值为29.05~33.20元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
深圳华强 综合类 2017-07-27 25.20 -- -- 27.15 7.74%
29.91 18.69%
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一、事件概述 近期,深圳华强发布公告:以自有资金收购淇诺科技60%股权,交易价格为4.2426亿元。 二、分析与判断 电子元器件分销再下一城,收购PE合理 1、根据公告,淇诺科技2016年度经审计的营收为10.29亿元,归母净利润为5372万元,对应收购PE为13.2倍。淇诺科技承诺2017~2019年净利润分别不低于6,155.27万元、7,324.77万元、9,082.72万元,同比分别增长15%、19%、24%。参考近期同类项目的收购PE,英唐智控收购深圳柏健、深圳海威思对应2016年的收购PE分别为10.1倍、10.2倍,力源信息收购武汉帕太对应的PE为12.8倍,公司收购鹏源电子70%股权对应2016年PE为14.1倍。 2、我们认为,考虑到淇诺科技在数字电视、机顶盒、绿色电源等领域具备快速增长的潜力,收购淇诺科技的PE估值合理。 标的资产优质,分销业务拓展至数字电视和机电盒、绿色电源,协同效应显著 1、淇诺科技是国内专业的电子元器件代理商和方案提供商,业务聚焦数字电视和机顶盒、绿色电源(手机锂电池、动力锂电池保护IC)等领域,主要供应微处理器、存储器、模拟及混合信号器件等国内知名IC企业产品,与华为海思、上海澜起、上海高清、北京兆易、杭州士兰微、紫光国芯等国内知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系,与TCL、长虹、九州、康佳、创维、飞毛腿、鹏辉等知名客户长期稳定合作,拥有成熟的销售网络和整体解决方案能力。 2、收购完成后,借助公司在资金、信用、社会及行业资源等方面的全力支持,淇诺科技将加速拓展在等数字电视和机顶盒、绿色电源(手机锂电池、动力锂电池保护IC)下游应用领域的优质代理产品线以及重点客户,进一步稳固提升行业地位和核心竞争力。 3、我们认为,淇诺科技成立10余年,拥有优质的客户资源、销售渠道以及品牌美誉度,经营效率高、管理团队经验丰富,与公司现有电子元器件分销业务在客户、产品、渠道等方面拥有明显的协同效应和互补效应,是公司推进电子元器件分销战略转型的重要布局。随着国内半导体产业的崛起、新能源汽车的高速发展以及智能手机厂商份额快速提升,淇诺科技将进入快速发展时期。 重申观点:元器件分销前景广,新兴市场有望成为元器件分销的重要增长来源 1、以半导体分销为例。根据Gartner发布的数据,2016年全球半导体销售收入为3435亿美元,同比增长2.6%。2016年全球排名前十的半导体厂商收入合计占行业总收入的55.41%。根据CSIA的数据,2016年中国IC产业销售额达到4335.5亿元,同比增长20.1%。上游半导体厂商集中度较高,下游应用领域包括消费电子、汽车、工业、通讯、医疗、军事、新能源等,分布十分广泛,众多的分销商能够选择相应细分领域更好的服务下游客户。 2、据Gartner的数据,2018年汽车半导体市场规模将达到368亿美元。我们认为,汽车半导体、物联网等新兴领域将成为元器件分销市场的下一个增长点。 二、三、盈利预测与投资建议 收购淇诺科技将大幅提升公司在电子元器件分销行业的地位和盈利能力,完善产品线和分销市场布局。公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件分销业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。 考虑收购淇诺科技60%股权的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.83元、1.10元、1.36元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月的合理估值为29.05~33.20元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
深圳华强 综合类 2017-07-25 25.30 -- -- 27.15 7.31%
29.91 18.22%
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现金收购淇诺科技,元器件分销并购再下一城。 深圳华强公告,拟4.24 亿元现金收购深圳淇诺科技60%股权。淇诺科技2016 年经审计收入10.3 亿元,净利润0.54 亿元,原股东方承诺17-19年净利润分别不低于0.62/0.73/0.91 亿,对应分别15%/19%/24%增长。 淇诺科技主营电子元器件代理及方案提供,以代理国内知名IC 为特色,已成为华为海思、杭州士兰微、紫光国芯等30 多家国内知名IC 设计制造厂商以及MITSUMI 等国外原厂的重要代理分销商,下游客户主要分布在数字电视和机顶盒、绿色电源(手机锂电池、动力锂电池保护IC)等领域。 分销行业整合持续推进,全年业绩高增长可期。 除此次收购的淇诺科技外,公司自2015 年以来已先后收购湘海电子、捷扬讯科、鹏润电子等优质元器件分销商,且整合后业绩成长性和协同效应明显,带动公司整体业绩持续增长。公司预告1H2017 归属净利润1.8-2.2亿,同比增长40-70%。其中电子元器件分销板块贡献2000-3000 万增量,地产板块贡献3000-4000 万增量。考虑下半年元器件分销行业旺季到来及今年新收购的鹏润电子和淇诺科技并表,全年业绩高增长可期。 外延扩张+内部治理两维度变化机会。 我们认为公司2017 年拥有外部扩张和内部治理两个维度的变化机会:1)依托深圳华强北电子产业集群优势和多年产业深耕积累,切入并持续并购做大电子元器件分销业务。同时在上游货源把控基础上,变现线上网站和线下长尾买家和卖家资源,构建行业领先B2B 电商交易平台,并逐步打造电子信息产业全程服务商;2)公司2016 年底完成实际控制人变更,理顺控股权结构,为员工激励完善打下基础。暂不考虑其他外延并购,预计2017-2019 年归属净利润分别6.05/7.37/8.65 亿,按7 月19 日停牌价分别对应29.7/24.4/29.8XPE,维持“买入”评级! 风险提示:并购整合不达预期;库存及应收账款风险。
深圳华强 综合类 2017-07-20 24.23 -- -- 26.97 11.31%
29.91 23.44%
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一、事件概述。 近期,深圳华强发布2017年半年度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润为18080万元~21955万元,同比上升40%~70%。 二、分析与判断。 中报业绩超预期,电子元器件分销持续高增长,行业竞争力进一步提升。 1、公司二季度归母净利润约为1.02亿元~1.41亿元,同比增长45.63%~100.78%,环比增长30.39%~79.77%。业绩增长主要原因:1)电子元器件分销业务持续增长,贡献净利润同比增加2000~3000万元;2)全资子公司石家庄华强广场房地产开发公司和联营公司芜湖市华强旅游城投资开发有限公司贡献净利润同比增加3000万元~4000万元。 2、我们认为,电子元器件分销行业的特点是业务规模大幅扩张将产生极大的资金需求,低成本融资和一线元器件厂商客户资源是元器件分销行业的关键资源。借助公司内部深厚的品牌元器件厂商客户资源、低成本的境外融资渠道,电子元器件分销业务将持续布局多元化的产品线,客户范围将进一步拓展,并购后整合协同效应显现,业绩将持续高增长。随着大股东加大对河北的投资力度以及雄安新区建设的推进,公司房地产业务将有望受益。 电子元器件分销持续整合优质资源,协同效应将进一步显现。 1、报告期内,湘海电子成为展讯的授权分销商,将有助于拓展同类品牌客户完成收购鹏源电子70%股权,元器件分销延伸至电力电子、新能源汽车领域。 2、我们认为,湘海电子、鹏源电子、捷扬讯科在客户结构、业务模式、产品结构、渠道布局等方面存在优势互补效应,通过整合内部资源以及加强管理体系标准化建设,电子元器件业务将持续做大做强,协同效应将进一步显现。 重申观点:大股东拟投资多个河北项目,加强公司行业产线布局。 1、大股东华强集团在河北先后建设了以电子产品交易和双创基地为特色的石家庄华强广场,开工建设了华强兆阳张家口15兆瓦光热电站和大型文化科技主题公园“中华成语文化博览园”,并计划于未来三到五年内在河北投资六至十个新项目,总额超过600亿元,包括华强方特“美丽中国三部曲”项目、张家口华强清洁能源综合开发项目和石家庄创意智慧产业园项目等;并争取在雄安新区建设新能源总部和研发中心,在雄安新区或者周边建设文化创意产业基地,推动雄安新区文化产业发展。 2、我们认为,公司丰富的项目经验、运营能力和开拓能力将有助于公司线下业务发展。借助控股股东进军河北的战略规划以及国家对雄安新区的战略定位公司众创空间有望向河北整体延伸,增强业务布局,利用雄安新区的区位、研发、人才、政策等优势,提升公司市场竞争力。
深圳华强 综合类 2017-05-22 33.80 -- -- 34.48 2.01%
34.48 2.01%
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一、事件概述。 近期,深圳华强发布公告:完成收购鹏源电子70%股权,交易价格为6.16亿元。 二、分析与判断。 电子元器件分销业务取得重大突破,收购PE合理。 1、根据公告,鹏源电子2016年度经审计的净利润为6229万元,交易价格对应PE估值为14.13倍。鹏源电子业绩承诺基数为5900万元,2017年~2019年承诺净利润分别为6490万元、7788万元、9735万元,同比分别增长10%、20%、25%。参考近期电子元器件分销项目的收购PE,英唐智控收购深圳柏健、深圳海威思对应的2016年PE分别为10.1倍、10.2倍,力源信息收购武汉帕太对应的PE为12.8倍。 2、我们认为,考虑到鹏源电子在电力电子、新能源汽车领域具备快速增长的潜力,鹏源电子PE估值合理。 收购标的资产优质,业务延伸至电力电子、新能源汽车领域,协同效应显著。 1、鹏源电子是国内知名的电力电子、新能源汽车等行业元器件授权分销商,主要供应各类IGBTs、MOSFET、快速二极管、整流桥、可控硅、控制IC以及新型碳化硅、氮化镓材料功率半导体元器件,与IXYS、WOLFSPEED、TAMURA、PAYTON、YM-TECH、HJC等世界知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系,是IXYS、WOLFSPEED全球最大的代理商,拥有包括100多家内地、香港及海外上市公司在内的1500家客户资源,国内客户主要包括比亚迪、阳光电源、科士达、特锐德、汇川技术、科华恒盛、迈瑞医疗、中车时代电气等。 2、收购完成后,借助公司在资金、信用、社会及行业资源等方面的全力支持,鹏源电子将加速拓展在新能源汽车、电力电子等下游应用领域的优质代理产品线、重点客户,进一步稳固提升行业地位和核心竞争力。 3、我们认为,鹏源电子拥有优质的客户资源、销售渠道以及品牌美誉度,经营效率高、管理团队经验丰富,与公司现有电子元器件分销业务在客户、产品、渠道等方面拥有显著的协同效应,是公司推进电子元器件分销战略转型的重要布局,能够与公司旗下其他电子元器件分销企业进行资源优化整合,从而做大做强电子元器件分销产业平台。 电子元器件分销前景广阔,新兴市场有望成为元器件分销的重要增长来源。 1、以半导体分销为例。根据Gartner发布的数据,2016年全球半导体销售收入为3435亿美元,同比增长2.6%。2016年全球排名前十的半导体厂商收入合计占行业总收入的55.41%。根据CSIA的数据,2016年中国IC产业销售额达到4335.5亿元,同比增长20.1%。上游半导体厂商集中度较高,下游应用领域包括消费电子、汽车、工业、通讯、医疗、军事、新能源等,分布十分广泛,众多的分销商能够选择相应细分领域更好的服务下游客户。 2、据Gartner的数据,2018年汽车半导体市场规模将达到368亿美元。我们认为,汽车半导体、物联网等新兴领域将成为元器件分销市场的下一个增长点。 三、盈利预测与投资建议。 收购鹏源电子将极大提升公司在电子元器件分销行业的地位和盈利能力。公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件分销业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。考虑收购鹏源电子70%股权的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.80元、1.04元、1.28元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月的合理估值为40~44元,维持公司“强烈推荐”评级。
深圳华强 综合类 2017-05-22 33.80 -- -- 34.48 2.01%
34.48 2.01%
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一、事件概述 近期,深圳华强发布公告:1)河北省人民政府与深圳华强集团有限公司(公司控股股东,以下简称“华强集团”)进行了会见交流;华强集团在河北未来3-5 年的项目计划为,拟在河北投资项目6到10个,投资金额超过600亿元;双方草拟了河北省人民政府和华强集团的战略合作框架协议;2)公司在2011年开始开发石家庄华强广场项目,并在该项目基础上运营电子专业市场;2016年公司与石家庄新华区政府签署了框架协议,在石家庄华强广场的地理和产业优势基础上共同打造众创空间。 二、分析与判断 大股东拟在河北投资多个项目,将加强公司在河北的整体业务布局 1、华强集团作为以高科技产业为主导的大型投资控股集团,涉足产业包括文化技产业、电子信息高端服务业、产业地产、云产业、清洁能源和金融服务等领域,其中,电子信息高端服务业即公司主营业务。公司主业为面向电子信息产业链的现代高端服务业,为产业链上的各环节提供线上线下交易服务、产品服务、技术服务、交易信息服务和创新创业配套服务,打造面向电子信息产业的国内一流的交易服务和创新创业服务双平台。 2、华强集团在河北的项目进展:先后建设运营了以电子产品交易和双创基地为特色的石家庄华强广场,开工建设了华强兆阳张家口15兆瓦光热电站和大型文化科技主题公园“中华成语文化博览园”,累计在河北总投资已达100亿元。 3、未来3-5年华强集团在河北的投资计划:拟在河北投资项目6到10个,投资金额超过600亿元,其中包括华强方特“美丽中国三部曲”项目、张家口华强清洁能源综合开发项目和石家庄创意智慧产业园项目等;服从服务于雄安新区建设大局,争取在雄安新区建设新能源总部和研发中心,努力把清洁能源产业做大做强;同时争取在雄安新区或者周边建设文化创意产业基地,推动雄安新区文化产业发展。石家庄创意智慧产业园项目属于公司石家庄华强广场众创空间项目的远期规划,后续公司希望将该业务拓展至整个河北省。 4、我们认为,公司拥有丰富的项目经验、项目运营能力和项目开拓能力,石家庄项目的前瞻布局形成了公司在众创空间领域的先发优势。借助控股股东进军河北(含雄安新区)的战略规划以及国家对雄安新区的战略定位,公司将有望实现石家庄华强广场众创空间项目向整个河北的顺利拓展,持续加强河北的业务整体布局,同时也有望获得雄安新区的区位优势、研发资源、人才资源、政策优势等,提升公司的市场竞争力。 重申观点:受益内部资源整合和业务协同,电子元器件分销将成为业绩增长点 我们认为,通过内部资源整合对接、加强管理体系建设并拓展成本低廉的境外融资渠道,电子元器件分销业务将保持高增长,成为公司业绩增长的主要动力。展讯通信产品线分销授权和收购鹏源电子70%股权将继续推动电子元器件分销业务做大做强,并提升公司在电子元器件行业的产业地位和市场竞争力。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.09元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年45~50倍PE,未来6个月的合理估值为35.64~39.60元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
深圳华强 综合类 2017-04-25 24.23 -- -- 36.40 50.23%
36.40 50.23%
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一、事件概述。 近期,深圳华强发布2017年一季报:营收12.56亿元,同比增长22.50%;归属于上市公司股东的净利润7847万元,同比增长33.28%;归属于上市公司股东的扣非后净利润7604万元,同比增长31.36%;EPS为0.1088元,扣非后EPS为0.1054元。 二、分析与判断。 17年Q1业绩快速增长,现金流大幅改善,盈利能力进一步提升。 1、报告期内,公司收购鹏源电子70%股权;经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长3,209.36%,主要原因是湘海电子收回货款;17Q1毛利率为19.65%,同比减少1.47个百分点,环比增加0.28个百分点;17Q1净利率为6.48%,同比增加0.66个百分点;17Q1期间费用率为9.49%,同比下降0.94个百分点。 2、业绩增长的主要原因包括:(1)电子元器件分销业务营收大幅增长,鹏源电子开始纳入报表;(2)期间费用率下降,盈利能力进一步改善。毛利率同比下降的主要原因是毛利率相对较低的电子元器件分销业务纳入报表。 重申观点:受益内部资源整合和业务协同,电子元器件分销将成为业绩增长点。 我们认为,通过内部资源整合对接、加强管理体系建设并拓展成本低廉的境外融资渠道,电子元器件分销业务将保持高增长,成为公司业绩增长的主要动力。展讯通信产品线分销授权和收购鹏源电子70%股权将继续推动电子元器件分销业务做大做强,并提升公司在电子元器件行业的产业地位和市场竞争力。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。预计公司2017~2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.09元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年40~45倍PE,未来6个月的合理估值为31.60~35.55元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
深圳华强 综合类 2017-04-21 25.09 -- -- 33.80 34.72%
36.40 45.08%
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核心观点: 1Q17单季净利润增长33%,后续业绩增长有望加速。 深圳华强发布一季报,1Q2017单季营收12.6亿,同比增长22.5%;归属净利润0.78亿或EPS=0.11元,同比增长33.3%,符合预期。单季度综合毛利率19.65%,同比下滑1.47pp;销售+管理费用率8.19%,同比下降1.2pp,毛利及费用率下滑主要由于元器件分销营收占比持续提升(估算元器件分销板块1Q2017收入端30%左右增长)。单季财务费用率1.3%,同比上升0.26pp,主要由于借款利息支出及汇兑损益增加。考虑一季度为元器件分销行业淡季,后续伴随行业旺季到来、旗下湘海电子新签展讯等大客户及鹏源电子并表放量,公司元器件分销板块增长有望加速,带动上市公司业绩增长加速。 内部治理+外延扩张两维度变化机会。 我们认为公司2017年拥有内部治理和外部扩张两个维度的变化机会:1)公司2016年底完成实际控制人变更,理顺控股权结构,为公司业务转型及激励完善打下基础;2)公司首先将受益元器件分销商整合红利,切入并持续做大电子元器件分销业务。同时在上游货源把控基础上,变现线上网站和线下长尾买家和卖家资源,构建行业领先B2B 电商交易平台,并逐步打造电子信息产业全程服务商。 盈利预测及投资建议。 预计公司17-19年净利润5.9/7.1/8.3亿,目前股价对应17年约31XPE。 考虑公司线下市场核心地段自有物业升值、分销行业市场并购成长空间及未来全产业链综合服务布局延伸(产业B2B 及B2C 代运营等),维持“买入”评级,建议关注! 风险提示:元器件分销行业景气度下行;外延扩张不达预期
深圳华强 综合类 2017-04-19 26.35 -- -- 30.16 14.46%
36.40 38.14%
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电子专业市场龙头,转型元器件产业链布局 深圳华强成立于1993年,公司发展主要经历三个阶段:1)成立之初, 深圳华强主要为集团旗下高端信息制造业务板块平台,主营视频及电子元器件制造;2)2009年,公司完成资产重组,主业变更为电子专业市场和相关商业物业开发管理;3)2015年,公司开启电子元器件产业链整合之路。2016年,公司营收55.4亿元(yoy+ 173%);归属净利润4.26亿(yoy+ 13.4%, 扣非后yoy+92.8%)。2016年11月,公司控股权变更,梁光伟先生成为上市公司和集团公司实际控制人。实际控制人的明确有利于完善内部治理结构以控制权稳定,统筹安排集团资源,上市公司转型升级有望驶入快车道。 分销整合控货,线上线下平台引流,打造领先元器件交易服务平台 深圳华强依托深圳华强北电子产业集群优势和多年产业深耕积累,在电子信息产业链的多个节点完成横纵布局,以电子元器件流通为核心,打造电子信息产业全程服务商。我们认为公司首先将受益元器件分销商整合红利,切入电子元器件分销市场;其次,在上游货源把控基础上,变现线上网站和线下长尾买家和卖家资源,构建行业领先B2B 电商交易平台;最后,依托深圳电子产业集聚优势和公司产业资源积累,打造电子信息产业全程服务商。 盈利预测及估值 我们将公司业务划分为现金牛业务(线下市场)、成长业务(元器件分销)和培育业务(产业链综合服务)。预计公司17-19年营收为79.1/95.7/115.6亿,归属净利润5.9/7.1/8.4亿,对应目前32.1X/26.8X/22.8XPE。考虑公司线下市场核心地段自有物业升值、分销行业市场并购成长空间及未来全产业链综合服务布局延伸,首次覆盖“买入”评级 ! 风险提示: 并购整合不达预期;库存及应收账款风险;B2B 业务开展不达预期;
深圳华强 综合类 2017-03-13 27.37 -- -- 27.55 -0.14%
36.40 32.99%
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一、事件概述 近期,深圳华强发布2016年年报、利润分配及资本公积金转增股本方案:1)2016年实现营收55.45亿元,同比增长172.64%,归属于上市公司股东的净利润4.26亿元,同比增长13.39%,扣非净利润413,53.47万元,同比增长92.80%,基本每股收益为0.59元,扣非每股收益为0.57元;2)拟每10股派发现金股利2元(含税)。 二、分析与判断 16年报业绩符合市场预期,湘海电子和捷扬讯科均超预期增长 1、(1)公司在2016年业绩预告中指出:预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为3.76亿元至4.51亿元,同比变动幅度为0%至20%,扣非归母净利润变动幅度为3.65亿元至4.50亿元,同比增长70%至110%。此次年报业绩落入均值偏上区间。(2)公司综合毛利率为19.16%,同比减少14.72个百分点。(3)三大板块——电子元器件线下分销分部/电子元器件及电子终端产品线下交易平台分部/品牌终端产品线上分销分部,同比增速分别为491.63%/-5.88%/34.33%;收入占比分别为73.86%/7.87%/10.48%;毛利率分别为12.39%/66.50%/9.30%,毛利率分别提升1.07/-5.99/-0.97个百分点。(4)期间费用率为9.22%,同比下降7.40个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.28%/3.48%/0.47%,分别下降2.56/3.99/0.85个百分点。 2、营收和扣非归母净利润高速增长,原因包括:(1)湘海电子、深圳捷扬于2015年底纳入合并报表,电子元器件线下分销分部营收大幅增长并超预期。(2)品牌终端产品线下分销分部快速增长;(3)综合毛利率下降是毛利率相对较低的电子元器件分销业务纳入报表,期间费用率下降主要是合并报表导致营收规模大幅增长。 受益内部资源整合和业务协同,电子元器件分销超预期增长,做大做强 1、报告期内,公司大力支持电子元器件分销业务,推动其向技术创新型电子元器件分销企业转型;湘海电子承诺2015-2017年实现扣非后归母净利润总和不低于30,104.54万元,2016年湘海电子实现营收37.46亿元,净利润1.79亿元(扣除业绩超额奖励计提),扣非归母净利润为2.21亿元(未扣除业绩奖励),提前13个月超额完成三年业绩承诺,两年内累计净利润达到三年业绩承诺的115%;捷扬讯科承诺2015-2017年实现扣非后归母净利润总和不低于7258万元,实现营收2.8亿元,同比增长33%,净利润3032.45万元(扣除业绩超额奖励计提),同比增长31%,扣非归母净利润为3361.80万元(未扣除业绩奖励),并在17年初获得国家高新技术企业认定。公司完成对香港庆瓷的增资控股。 2、我们认为,通过内部资源整合对接、加强管理体系建设并拓展成本低廉的境外融资渠道,电子元器件分销业务将保持高增长,成为公司业绩增长的主要动力。展讯通信产品线分销授权和收购鹏源电子70%股权将继续推动电子元器件分销业务做大强,并提升公司在电子元器件行业的产业地位和市场竞争力。 电子专业市场、华强电子网等加快转型力度,取得重要成效 1、报告期内,华强电子世界积极推进转型升级和服务创新,消费者服务平台“掌上华强”上线;华强电子网拥有170多万注册会员,切入交易环节,华强旗舰项目(B2B线上交易平台)上线运营并超额完成交易额目标;安防网项目增收减亏;中文网通过加强平台运营和市场推广,在竞价和卖家项目上取得一定成效;华强北指数完成深圳互联网+趋势等多项咨询项目,中电指数完成华强北商圈等市场调研类项目;电子商品交易中心成功研发建设P2B供应链金融服务平台项目“深电宝”。2、我们认为,华强电子网通过持续优化电子元器件线上交易服务将成功转型成为综合一站式服务平台;电子专业市场华强电子世界借助华强北7号地铁线开通、华强北重新开街,通过调整经营模式和项目结构,将顺利实现转型。 品牌终端产品线上分销取得重大突破,实现品牌和渠道资源拓展报告期内,华强电商作为品牌终端消费品的线上分销综合服务平台,通过提升产品运营、营销策划等综合服务能力,成功拓展美的环境电器、凯仕乐、3M空净、松下等品牌以及亚马逊、京东POP店、本来生活等渠道,完成向公司核心员工定向增发。品牌终端产品线上分销分部实现营收5.81亿元,同比增长34.33%。我们认为,定向增发将实现对华强电商核心员工的有效激励,知名品牌和优质渠道的拓展将推动品牌终端产品线上分销业务持续快速增长。 创客生态建设进展顺利,搭建创新创业服务平台报告期内,华强北国际创客中心取得多个项目资源并实现异地拓展,与重庆、石家庄等地政府合作,以“投资+孵化”模式共建当地的“华强重创空间”;与“飞礼”、“Wishbone智能体温计”、“问答帮”签署了期权投资协议,拟以“少量资金+资源”对高成长的初创企业进行投资;空间租赁实现较高整体出租率,创客孵化区累计入驻40多个创客团队;后续将以“创客+跨境电商”的模式开展新业务。我们认为,创客生态建设与公司其他业务具有良好的协同效应,有望为公司打开长线成长空间。 物业经营稳定,收入占比将持续下降报告期内,公司济南和石家庄项目仍有少量尾盘进行销售;华强广场地下停车场收益稳定;深圳“华强广场酒店”客房入住率保持行业高水平;地下商城“乐淘里”租金收入保持稳定。我们认为,稳健的物业经营将为公司贡献稳定现金流。二、三、盈利预测与投资建议公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。考虑收购鹏源电子的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.09元,当前股价对应2017~2019年PE分别为35.3X、29.5X、25.6X。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年40~45倍PE,未来6个月的合理估值为31.60~35.55元,维持公司“强烈推荐”评级。四、风险提示: 1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名