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郑平 1 3
深圳华强 综合类 2017-05-22 33.80 -- -- 34.48 2.01% -- 34.48 2.01% -- 详细
一、事件概述。 近期,深圳华强发布公告:完成收购鹏源电子70%股权,交易价格为6.16亿元。 二、分析与判断。 电子元器件分销业务取得重大突破,收购PE合理。 1、根据公告,鹏源电子2016年度经审计的净利润为6229万元,交易价格对应PE估值为14.13倍。鹏源电子业绩承诺基数为5900万元,2017年~2019年承诺净利润分别为6490万元、7788万元、9735万元,同比分别增长10%、20%、25%。参考近期电子元器件分销项目的收购PE,英唐智控收购深圳柏健、深圳海威思对应的2016年PE分别为10.1倍、10.2倍,力源信息收购武汉帕太对应的PE为12.8倍。 2、我们认为,考虑到鹏源电子在电力电子、新能源汽车领域具备快速增长的潜力,鹏源电子PE估值合理。 收购标的资产优质,业务延伸至电力电子、新能源汽车领域,协同效应显著。 1、鹏源电子是国内知名的电力电子、新能源汽车等行业元器件授权分销商,主要供应各类IGBTs、MOSFET、快速二极管、整流桥、可控硅、控制IC以及新型碳化硅、氮化镓材料功率半导体元器件,与IXYS、WOLFSPEED、TAMURA、PAYTON、YM-TECH、HJC等世界知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系,是IXYS、WOLFSPEED全球最大的代理商,拥有包括100多家内地、香港及海外上市公司在内的1500家客户资源,国内客户主要包括比亚迪、阳光电源、科士达、特锐德、汇川技术、科华恒盛、迈瑞医疗、中车时代电气等。 2、收购完成后,借助公司在资金、信用、社会及行业资源等方面的全力支持,鹏源电子将加速拓展在新能源汽车、电力电子等下游应用领域的优质代理产品线、重点客户,进一步稳固提升行业地位和核心竞争力。 3、我们认为,鹏源电子拥有优质的客户资源、销售渠道以及品牌美誉度,经营效率高、管理团队经验丰富,与公司现有电子元器件分销业务在客户、产品、渠道等方面拥有显著的协同效应,是公司推进电子元器件分销战略转型的重要布局,能够与公司旗下其他电子元器件分销企业进行资源优化整合,从而做大做强电子元器件分销产业平台。 电子元器件分销前景广阔,新兴市场有望成为元器件分销的重要增长来源。 1、以半导体分销为例。根据Gartner发布的数据,2016年全球半导体销售收入为3435亿美元,同比增长2.6%。2016年全球排名前十的半导体厂商收入合计占行业总收入的55.41%。根据CSIA的数据,2016年中国IC产业销售额达到4335.5亿元,同比增长20.1%。上游半导体厂商集中度较高,下游应用领域包括消费电子、汽车、工业、通讯、医疗、军事、新能源等,分布十分广泛,众多的分销商能够选择相应细分领域更好的服务下游客户。 2、据Gartner的数据,2018年汽车半导体市场规模将达到368亿美元。我们认为,汽车半导体、物联网等新兴领域将成为元器件分销市场的下一个增长点。 三、盈利预测与投资建议。 收购鹏源电子将极大提升公司在电子元器件分销行业的地位和盈利能力。公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件分销业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。考虑收购鹏源电子70%股权的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.80元、1.04元、1.28元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月的合理估值为40~44元,维持公司“强烈推荐”评级。
郑平 1 3
深圳华强 综合类 2017-05-22 33.80 -- -- 34.48 2.01% -- 34.48 2.01% -- 详细
一、事件概述 近期,深圳华强发布公告:1)河北省人民政府与深圳华强集团有限公司(公司控股股东,以下简称“华强集团”)进行了会见交流;华强集团在河北未来3-5 年的项目计划为,拟在河北投资项目6到10个,投资金额超过600亿元;双方草拟了河北省人民政府和华强集团的战略合作框架协议;2)公司在2011年开始开发石家庄华强广场项目,并在该项目基础上运营电子专业市场;2016年公司与石家庄新华区政府签署了框架协议,在石家庄华强广场的地理和产业优势基础上共同打造众创空间。 二、分析与判断 大股东拟在河北投资多个项目,将加强公司在河北的整体业务布局 1、华强集团作为以高科技产业为主导的大型投资控股集团,涉足产业包括文化技产业、电子信息高端服务业、产业地产、云产业、清洁能源和金融服务等领域,其中,电子信息高端服务业即公司主营业务。公司主业为面向电子信息产业链的现代高端服务业,为产业链上的各环节提供线上线下交易服务、产品服务、技术服务、交易信息服务和创新创业配套服务,打造面向电子信息产业的国内一流的交易服务和创新创业服务双平台。 2、华强集团在河北的项目进展:先后建设运营了以电子产品交易和双创基地为特色的石家庄华强广场,开工建设了华强兆阳张家口15兆瓦光热电站和大型文化科技主题公园“中华成语文化博览园”,累计在河北总投资已达100亿元。 3、未来3-5年华强集团在河北的投资计划:拟在河北投资项目6到10个,投资金额超过600亿元,其中包括华强方特“美丽中国三部曲”项目、张家口华强清洁能源综合开发项目和石家庄创意智慧产业园项目等;服从服务于雄安新区建设大局,争取在雄安新区建设新能源总部和研发中心,努力把清洁能源产业做大做强;同时争取在雄安新区或者周边建设文化创意产业基地,推动雄安新区文化产业发展。石家庄创意智慧产业园项目属于公司石家庄华强广场众创空间项目的远期规划,后续公司希望将该业务拓展至整个河北省。 4、我们认为,公司拥有丰富的项目经验、项目运营能力和项目开拓能力,石家庄项目的前瞻布局形成了公司在众创空间领域的先发优势。借助控股股东进军河北(含雄安新区)的战略规划以及国家对雄安新区的战略定位,公司将有望实现石家庄华强广场众创空间项目向整个河北的顺利拓展,持续加强河北的业务整体布局,同时也有望获得雄安新区的区位优势、研发资源、人才资源、政策优势等,提升公司的市场竞争力。 重申观点:受益内部资源整合和业务协同,电子元器件分销将成为业绩增长点 我们认为,通过内部资源整合对接、加强管理体系建设并拓展成本低廉的境外融资渠道,电子元器件分销业务将保持高增长,成为公司业绩增长的主要动力。展讯通信产品线分销授权和收购鹏源电子70%股权将继续推动电子元器件分销业务做大做强,并提升公司在电子元器件行业的产业地位和市场竞争力。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.09元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年45~50倍PE,未来6个月的合理估值为35.64~39.60元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
郑平 1 3
深圳华强 综合类 2017-04-25 24.23 -- -- 36.40 50.23%
36.40 50.23% -- 详细
一、事件概述。 近期,深圳华强发布2017年一季报:营收12.56亿元,同比增长22.50%;归属于上市公司股东的净利润7847万元,同比增长33.28%;归属于上市公司股东的扣非后净利润7604万元,同比增长31.36%;EPS为0.1088元,扣非后EPS为0.1054元。 二、分析与判断。 17年Q1业绩快速增长,现金流大幅改善,盈利能力进一步提升。 1、报告期内,公司收购鹏源电子70%股权;经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长3,209.36%,主要原因是湘海电子收回货款;17Q1毛利率为19.65%,同比减少1.47个百分点,环比增加0.28个百分点;17Q1净利率为6.48%,同比增加0.66个百分点;17Q1期间费用率为9.49%,同比下降0.94个百分点。 2、业绩增长的主要原因包括:(1)电子元器件分销业务营收大幅增长,鹏源电子开始纳入报表;(2)期间费用率下降,盈利能力进一步改善。毛利率同比下降的主要原因是毛利率相对较低的电子元器件分销业务纳入报表。 重申观点:受益内部资源整合和业务协同,电子元器件分销将成为业绩增长点。 我们认为,通过内部资源整合对接、加强管理体系建设并拓展成本低廉的境外融资渠道,电子元器件分销业务将保持高增长,成为公司业绩增长的主要动力。展讯通信产品线分销授权和收购鹏源电子70%股权将继续推动电子元器件分销业务做大做强,并提升公司在电子元器件行业的产业地位和市场竞争力。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。预计公司2017~2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.09元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年40~45倍PE,未来6个月的合理估值为31.60~35.55元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
深圳华强 综合类 2017-04-21 25.09 -- -- 33.80 34.72%
36.40 45.08% -- 详细
核心观点: 1Q17单季净利润增长33%,后续业绩增长有望加速。 深圳华强发布一季报,1Q2017单季营收12.6亿,同比增长22.5%;归属净利润0.78亿或EPS=0.11元,同比增长33.3%,符合预期。单季度综合毛利率19.65%,同比下滑1.47pp;销售+管理费用率8.19%,同比下降1.2pp,毛利及费用率下滑主要由于元器件分销营收占比持续提升(估算元器件分销板块1Q2017收入端30%左右增长)。单季财务费用率1.3%,同比上升0.26pp,主要由于借款利息支出及汇兑损益增加。考虑一季度为元器件分销行业淡季,后续伴随行业旺季到来、旗下湘海电子新签展讯等大客户及鹏源电子并表放量,公司元器件分销板块增长有望加速,带动上市公司业绩增长加速。 内部治理+外延扩张两维度变化机会。 我们认为公司2017年拥有内部治理和外部扩张两个维度的变化机会:1)公司2016年底完成实际控制人变更,理顺控股权结构,为公司业务转型及激励完善打下基础;2)公司首先将受益元器件分销商整合红利,切入并持续做大电子元器件分销业务。同时在上游货源把控基础上,变现线上网站和线下长尾买家和卖家资源,构建行业领先B2B 电商交易平台,并逐步打造电子信息产业全程服务商。 盈利预测及投资建议。 预计公司17-19年净利润5.9/7.1/8.3亿,目前股价对应17年约31XPE。 考虑公司线下市场核心地段自有物业升值、分销行业市场并购成长空间及未来全产业链综合服务布局延伸(产业B2B 及B2C 代运营等),维持“买入”评级,建议关注! 风险提示:元器件分销行业景气度下行;外延扩张不达预期
深圳华强 综合类 2017-04-19 26.35 -- -- 30.16 14.46%
36.40 38.14% -- 详细
电子专业市场龙头,转型元器件产业链布局 深圳华强成立于1993年,公司发展主要经历三个阶段:1)成立之初, 深圳华强主要为集团旗下高端信息制造业务板块平台,主营视频及电子元器件制造;2)2009年,公司完成资产重组,主业变更为电子专业市场和相关商业物业开发管理;3)2015年,公司开启电子元器件产业链整合之路。2016年,公司营收55.4亿元(yoy+ 173%);归属净利润4.26亿(yoy+ 13.4%, 扣非后yoy+92.8%)。2016年11月,公司控股权变更,梁光伟先生成为上市公司和集团公司实际控制人。实际控制人的明确有利于完善内部治理结构以控制权稳定,统筹安排集团资源,上市公司转型升级有望驶入快车道。 分销整合控货,线上线下平台引流,打造领先元器件交易服务平台 深圳华强依托深圳华强北电子产业集群优势和多年产业深耕积累,在电子信息产业链的多个节点完成横纵布局,以电子元器件流通为核心,打造电子信息产业全程服务商。我们认为公司首先将受益元器件分销商整合红利,切入电子元器件分销市场;其次,在上游货源把控基础上,变现线上网站和线下长尾买家和卖家资源,构建行业领先B2B 电商交易平台;最后,依托深圳电子产业集聚优势和公司产业资源积累,打造电子信息产业全程服务商。 盈利预测及估值 我们将公司业务划分为现金牛业务(线下市场)、成长业务(元器件分销)和培育业务(产业链综合服务)。预计公司17-19年营收为79.1/95.7/115.6亿,归属净利润5.9/7.1/8.4亿,对应目前32.1X/26.8X/22.8XPE。考虑公司线下市场核心地段自有物业升值、分销行业市场并购成长空间及未来全产业链综合服务布局延伸,首次覆盖“买入”评级 ! 风险提示: 并购整合不达预期;库存及应收账款风险;B2B 业务开展不达预期;
郑平 1 3
深圳华强 综合类 2017-03-13 27.37 -- -- 27.55 -0.14%
36.40 32.99% -- 详细
一、事件概述 近期,深圳华强发布2016年年报、利润分配及资本公积金转增股本方案:1)2016年实现营收55.45亿元,同比增长172.64%,归属于上市公司股东的净利润4.26亿元,同比增长13.39%,扣非净利润413,53.47万元,同比增长92.80%,基本每股收益为0.59元,扣非每股收益为0.57元;2)拟每10股派发现金股利2元(含税)。 二、分析与判断 16年报业绩符合市场预期,湘海电子和捷扬讯科均超预期增长 1、(1)公司在2016年业绩预告中指出:预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为3.76亿元至4.51亿元,同比变动幅度为0%至20%,扣非归母净利润变动幅度为3.65亿元至4.50亿元,同比增长70%至110%。此次年报业绩落入均值偏上区间。(2)公司综合毛利率为19.16%,同比减少14.72个百分点。(3)三大板块——电子元器件线下分销分部/电子元器件及电子终端产品线下交易平台分部/品牌终端产品线上分销分部,同比增速分别为491.63%/-5.88%/34.33%;收入占比分别为73.86%/7.87%/10.48%;毛利率分别为12.39%/66.50%/9.30%,毛利率分别提升1.07/-5.99/-0.97个百分点。(4)期间费用率为9.22%,同比下降7.40个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.28%/3.48%/0.47%,分别下降2.56/3.99/0.85个百分点。 2、营收和扣非归母净利润高速增长,原因包括:(1)湘海电子、深圳捷扬于2015年底纳入合并报表,电子元器件线下分销分部营收大幅增长并超预期。(2)品牌终端产品线下分销分部快速增长;(3)综合毛利率下降是毛利率相对较低的电子元器件分销业务纳入报表,期间费用率下降主要是合并报表导致营收规模大幅增长。 受益内部资源整合和业务协同,电子元器件分销超预期增长,做大做强 1、报告期内,公司大力支持电子元器件分销业务,推动其向技术创新型电子元器件分销企业转型;湘海电子承诺2015-2017年实现扣非后归母净利润总和不低于30,104.54万元,2016年湘海电子实现营收37.46亿元,净利润1.79亿元(扣除业绩超额奖励计提),扣非归母净利润为2.21亿元(未扣除业绩奖励),提前13个月超额完成三年业绩承诺,两年内累计净利润达到三年业绩承诺的115%;捷扬讯科承诺2015-2017年实现扣非后归母净利润总和不低于7258万元,实现营收2.8亿元,同比增长33%,净利润3032.45万元(扣除业绩超额奖励计提),同比增长31%,扣非归母净利润为3361.80万元(未扣除业绩奖励),并在17年初获得国家高新技术企业认定。公司完成对香港庆瓷的增资控股。 2、我们认为,通过内部资源整合对接、加强管理体系建设并拓展成本低廉的境外融资渠道,电子元器件分销业务将保持高增长,成为公司业绩增长的主要动力。展讯通信产品线分销授权和收购鹏源电子70%股权将继续推动电子元器件分销业务做大强,并提升公司在电子元器件行业的产业地位和市场竞争力。 电子专业市场、华强电子网等加快转型力度,取得重要成效 1、报告期内,华强电子世界积极推进转型升级和服务创新,消费者服务平台“掌上华强”上线;华强电子网拥有170多万注册会员,切入交易环节,华强旗舰项目(B2B线上交易平台)上线运营并超额完成交易额目标;安防网项目增收减亏;中文网通过加强平台运营和市场推广,在竞价和卖家项目上取得一定成效;华强北指数完成深圳互联网+趋势等多项咨询项目,中电指数完成华强北商圈等市场调研类项目;电子商品交易中心成功研发建设P2B供应链金融服务平台项目“深电宝”。2、我们认为,华强电子网通过持续优化电子元器件线上交易服务将成功转型成为综合一站式服务平台;电子专业市场华强电子世界借助华强北7号地铁线开通、华强北重新开街,通过调整经营模式和项目结构,将顺利实现转型。 品牌终端产品线上分销取得重大突破,实现品牌和渠道资源拓展报告期内,华强电商作为品牌终端消费品的线上分销综合服务平台,通过提升产品运营、营销策划等综合服务能力,成功拓展美的环境电器、凯仕乐、3M空净、松下等品牌以及亚马逊、京东POP店、本来生活等渠道,完成向公司核心员工定向增发。品牌终端产品线上分销分部实现营收5.81亿元,同比增长34.33%。我们认为,定向增发将实现对华强电商核心员工的有效激励,知名品牌和优质渠道的拓展将推动品牌终端产品线上分销业务持续快速增长。 创客生态建设进展顺利,搭建创新创业服务平台报告期内,华强北国际创客中心取得多个项目资源并实现异地拓展,与重庆、石家庄等地政府合作,以“投资+孵化”模式共建当地的“华强重创空间”;与“飞礼”、“Wishbone智能体温计”、“问答帮”签署了期权投资协议,拟以“少量资金+资源”对高成长的初创企业进行投资;空间租赁实现较高整体出租率,创客孵化区累计入驻40多个创客团队;后续将以“创客+跨境电商”的模式开展新业务。我们认为,创客生态建设与公司其他业务具有良好的协同效应,有望为公司打开长线成长空间。 物业经营稳定,收入占比将持续下降报告期内,公司济南和石家庄项目仍有少量尾盘进行销售;华强广场地下停车场收益稳定;深圳“华强广场酒店”客房入住率保持行业高水平;地下商城“乐淘里”租金收入保持稳定。我们认为,稳健的物业经营将为公司贡献稳定现金流。二、三、盈利预测与投资建议公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。考虑收购鹏源电子的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.09元,当前股价对应2017~2019年PE分别为35.3X、29.5X、25.6X。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年40~45倍PE,未来6个月的合理估值为31.60~35.55元,维持公司“强烈推荐”评级。四、风险提示: 1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
郑平 1 3
深圳华强 综合类 2017-02-15 27.90 -- -- 28.68 2.80%
28.88 3.51%
详细
一、事件概述 近期,深圳华强发布公告:全资子公司湘海电子成为展讯的授权分销商,可在中国大陆、香港地区及台湾地区向展讯授权的客户销售授权产品。 二、分析与判断 展讯是国内领先的IC设计企业,IC产品线丰富,出货量大 1、展讯隶属紫光集团,是国内领先的手机核心芯片平台和解决方案供应商,拥有调制解调器/基带、智能手机芯片、功率管理IC、多媒体IC、连接芯片等产品线,其IC产品支持2G、3G及4G无线通讯标准,适用于手机、平板电脑等多种消费电子产品。展讯正积极布局5G通信芯片,目前能够为移动终端设备厂商供应高集成度的基带处理器、射频解决方案、协议软件和软件应用平台等综合解决方案。 2、根据展讯官网资料,展讯与其他单位联合承担的“第四代移动通信系统(TD-LTE)关键技术与应用”项目获得2016年国家科学技术进步特等奖。展讯在国内最先推出了28纳米四核五模芯片平台SC9830/9832以及16纳米8核64位芯片平台SC9860,2016年其LTE芯片实现超过1亿套的销售量,其中SC9830/9832芯片平台被三星、华为、Micromax等国内外终端厂商以及中国移动、印度Reliance等多家运营商采用。 3、我们认为,展讯是国内领先的IC设计企业,拥有产品线丰富、客户优质且广泛、技术领先、出货量大等优势,将随着国内集成电路产业发展而壮大。 上游IC领域分销授权取得重大突破,有助于拓展同类客户,业绩高增长可期 1、根据中国半导体行业协会IC设计分会的数据,2015年展讯实现营收93.73亿元,位列国内十大设计企业第二名(仅次于华为海思),全球十大IC设计企业第十名。 2、我们认为,取得展讯的分销授权是公司在IC分销领域的重大突破,与公司元器件分销业务在客户、产品、市场等方面存在明显的协同效应,将有助于公司拓展IC领域的同类知名厂商、丰富公司的代理产品线,将进一步提升公司的业务规模和盈利能力。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。 考虑收购鹏源电子的影响,预计公司2016~2018年EPS分别为0.56元、0.78元、0.93元,当前股价对应2016~2018年PE分别为49.9X、36.0X、30.1X。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司40~45倍PE,未来6个月的合理估值为31.23~35.14元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
郑平 1 3
深圳华强 综合类 2017-01-30 27.52 -- -- 28.68 4.22%
28.88 4.94%
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一、事件概述 近期,深圳华强发布公告:1)预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为37,558万元~45,069万元,同比增长0%~20%,对应EPS分别为约0.52元~0.62元;2016年度扣非后归母净利润为36,463万元~45,042万元,同比增长70%-110%,对应EPS分别为约0.51元~0.62元;2)公司以支付现金方式收购鹏源电子70%股权,支付对价暂定为6.16亿元。 二、分析与判断 2016年业绩预增,扣非业绩同比大幅增长,电子元器件分销是亮点 1、根据2016年业绩预告,2016年四季度公司实现归母净利润变动区间为1.06亿元至1.82亿元,同比增长-30.50%~18.53%,扣非后归母净利润变动区间为1.05亿元至1.91亿元,同比增长23.04%-123.73%。公司2016年业绩预增主要受益于电子元器件分销业务并表和销售规模持续扩大。报告期内,电子元器件业务为公司贡献约2亿元~2.4亿元的利润。 2、我们认为,随着国内电子信息产业向高技术、高附加值、高端化转型升级,电子元器件行业迎来快速发展机遇,公司基于丰富的电子产业链资源和大数据资源,能够为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业等全方位综合服务,电子元器件分销业务将成为公司业绩的新增长点。 收购PE合理,业务延伸至电力电子、新能源汽车领域,协同效应显著 1、根据公告,预计鹏源电子2016年度将实现营收为97,967.97万元,扣非后归母净利润为6,146.37万元,收购价格对应2016年的PE为14.3倍。根据业绩承诺,2017年~2019年鹏源电子将在上一年业绩承诺基数的基础上分别增长10%、20%、25%,2017年的业绩承诺基数是5900万元。参考近期上市公司收购电子元器件分销项目的PE,英唐智控收购深圳柏健、深圳海威思对应的2016年PE分别为10.1倍、10.2倍,力源信息收购武汉帕太对应的PE为12.8倍。考虑到鹏源电子在电力电子、新能源汽车领域具备快速增长的潜力,我们认为,鹏源电子的收购PE合理。 2、鹏源电子是国内领先的电力电子、新能源汽车等行业核心元器件授权分销商,主要为客户提供各类IGBTs、MOSFET、快速二极管、整流桥、可控硅、控制IC以及新型碳化硅、氮化镓材料功率半导体元器件,与IXYS、WOLFSPEED、TAMURA、PAYTON、YM-TECH、HJC等世界知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系,是IXYS、WOLFSPEED全球最大的代理商,拥有包括100多家内地、香港及海外上市公司在内的1500家客户资源,服务的国内客户主要包括比亚迪、阳光电源、科士达、特锐德、汇川技术、科华恒盛、迈瑞医疗、中车时代电气等。 3、我们认为,鹏源电子估值合理,拥有丰富的客户资源、销售渠道资源,能够为客户提供专业化、高效率、经济的元器件解决方案,与公司现有业务在客户、产品、渠道等方面存在明显的协同效应,将极大协助公司稳步推进电子元器件分销业务的战略转型,进一步提升公司的盈利能力。 打造强大的专业化交易服务平台,电子元器件分销业务持续优化、做大做强 1、报告期内,公司持续推动旗下电子元器件的整合与优化:1)湘海电子建立了低成本的境外融资渠道,在巩固“村田”地位的基础上引入多条代理线,实现了其他代理线业务和非手机市场业务的较快增长;2)深圳捷扬聚焦销售资源开拓市场,业绩实现快速增长;3)华强电商(834998)16年4月份完成560万元募资,新拓展了美的环电、凯仕乐、3M空净、松下等优质客户以及亚马逊、京东POP店、本来生活等专业渠道;4)电子世界等电子专业市场持续进行业务转型和调整,集中资源投入到深圳本地店和外地自营店,华强电子网切入交易环节,新版网站上线,截止2016年中报,华强旗舰线上会员达到141家,完成3747万元的项目交易额;5)“中国IT市场指数”和“华强北·中国电子市场价格指数”等数据服务进展顺利;6)深圳电子商品交易中心初步试水,积极探索新的盈利模式。 2、我们认为,公司通过深度整合电子元器件分销行业的上下游资源,基于并购的湘海电子、深圳捷扬、鹏源电子持续布局和优化电子信息产业链条,将成为国内电子信息产业高端服务业的领军者。 “创新服务平台”雏形已现,持续布局创客生态 1、报告期内,华强北国际创客中心与重庆、石家庄等地政府合作共建“华强重创空间”;与“飞礼”、“Wishbone智能体温计”、“问答帮”等企业签署了股权投资协议,后续将以“少量资金+资源”的方式布局领先的初创企业;创客中心出租率较高,其中,截止2016年中报,初创项目孵化中心已入住29个项目;试水“创客+跨境电商”的业务模式,举办多场大型活动,持续整合社会资源、项目资源,行业影响力不断提升。 2、我们认为,公司致力于打造创新创业服务平台,针对华强北国际创客中心的丰富资源大力推进创客中心建设,构建创客、小微企业成长的生态,将促进“交易服务平台”做大做强。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。 考虑收购鹏源电子的影响,预计公司2016~2018年EPS分别为0.56元、0.78元、0.93元,当前股价对应2016~2018年PE分别为48.0X、34.7X、28.9X。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司40~45倍PE,未来6个月的合理估值为31.23~35.14元,首次评级,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。
深圳华强 综合类 2017-01-25 28.00 39.20 25.44% 28.68 2.43%
28.88 3.14%
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投资要点: 公司公告拟以自有资金6.16亿元收购鹏源电子70%股权,最终交易价格将根据鹏源电子2016年审计后的净利润进行调整:若净利润大于5900万元,则交易价格不变;若小于5900万元,则交易价格调整为“实际净利润/5900*6.16(亿元)”。公司股票将于1月23日(周一)复牌。公司同时发布2016年业绩预告:预计2016年扣非归属净利润为36463万元至45042万元,对应扣非EPS约0.51元-0.62元,同比增长70-110%;预计2016年归属净利润37558万元至45069万元,对应0.52元-0.62元,同比增长0-20%。 简评及投资建议 业绩承诺高保障,2017年14倍收购PE较便宜。鹏远电子预计2016年营业收入9.8亿元,净利润6146万元,承诺以2016年审计后的净利润为基数(若16年净利>5900万,则基数为5900万;若<5900万,则为实际净利润),2017-19年净利润同比增速分别不低于10%、20%和25%。公司此次收购共分6期支付转让价款,并根据鹏源电子17-19年业绩承诺实现情况确定各期转让价款金额,详见表1。 若鹏源电子2017-2019年净利润未达业绩承诺标准,则将从转让价款中予以扣除补偿,具体扣除金额为:(业绩承诺期承诺净利润总和-业绩承诺期实际净利润总和)/业绩承诺期承诺净利润总和*最终交易价格。其中,业绩承诺期承诺净利润总和=业绩承诺基数×4.07(1.1+1.1*1.2+1.1*1.2*1.25)。 若鹏远电子2017-2019年净利润超出业绩承诺标准,则深圳华强将在业绩承诺期届满后按超额累进方式给予鹏源电子部分人员业绩奖励,最高奖励金额有望达承诺利润超出部分的50%,具体奖励情况详见表2。 根据鹏源电子业绩承诺情况,我们测算此次收购对应2017年PE约为13.6倍较便宜(收购价格6.16亿元,2017年净利6490万元),且大幅低于公司当前对应2017年41.8倍的PE估值。鹏源电子主营电力电子、新能源汽车行业电子元器件业务,行业资源丰富&地位高。鹏源电子主要为电力电子、新能源汽车等行业提供核心电子元器件、应用方案及技术服务,与世界知名品牌IXYS、WOLFSPEED、TAMURA等有着长期稳定的代理合作关系,是IXYS、WOLFSPEED全球最大的代理商。鹏源电子服务超过1500家客户,其中包括100多家内地、香港及海外上市公司,客户涵盖比亚迪、阳光电源、科士达、特锐德等,行业资源丰富。 鹏源电子代理的产品应用在各种能源管理解决方案中,包括光伏、新能源汽车、电力电源和智能制造设备等,并提供准确、高效、经济的元器件解决方案,使客户的设计处于业界前沿,有效减少设计工程师挑选元器件的时间,缩短开发周期。经过10余年的发展,鹏源电子已成为国内电力电子、新能源行业的首选供应商。此次收购将进一步巩固公司电子元器件分销行业优势,提升综合竞争力。公司自2015年起便收购湘海电子、深圳捷扬等公司作为国内电子元器件分销行业整合的突破口,目前并购公司的发展已逐渐转变为公司的内生增长:公司预计电子元器件分销业务2016年贡献净利润2-2.4亿元(约占2016年预计归属净利53%),已成为主要的利润来源,体现出良好的协同性和成长性。 预计本次收购完成后,鹏源电子将借助公司资金、信用、社会及行业资源等优势,强化自身在电力电子和新能源汽车等下游应用领域的核心竞争力,获取更多的代理产品线并服务更多的客户,进一步巩固其电力电子、新能源行业的国内首选供应商地位;同时,公司将积极促进旗下的其他电子元器件分销企业与鹏源电子进行资源对接和共享,协同实现公司综合竞争力和整体盈利能力的提升。 维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,公司集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。 公司自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。手握NAV120亿元自有物业,我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬70%股权、鹏源电子70%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划、与京东合作JD+开放孵化器、与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。 维持盈利预测。预计2016-2018年净利润各为4.03亿元、4.67亿元和5.37亿元,同比增长7.36%、15.80%和15.04%,EPS为0.56元、0.65元和0.74元。(公司2016年业绩预告基本符合我们此前预期,我们将在公司年报披露后正式更新盈利预测)。 估值与目标价。公司目前市值195亿元,对应2017年动态PE约42倍。我们对公司各项主要业务进行了分部估值更新,合计给予公司12个月285亿元市值目标,对应39.51元股价;其中包括:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来1-2年公司有望再收购2家左右电子元器件分销商,对应利润规模约3.5亿元,以2017年30倍PE,对应估值105亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约80亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为100亿元,以100亿交易额按0.6倍PGMV,给予该业务60亿估值。维持“买入”评级。 风险因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。
深圳华强 综合类 2016-11-22 29.61 39.51 26.43% 34.98 18.14%
34.98 18.14%
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本报告导读: 梁光伟先生通过股权运作实际控制股份超过30%,并触发要约收购、价格25.27元/股。深圳华强致力于元器件分销产业链整合,实际控制人明确后有利长期发展。 投资要点: 投资建议:电子元器件整合先行者,预计2017年将继续发力,实际控制人明确后将进一步改善治理结构、提升运作效率。维持目标价39.83元/股,增持评级。公司致力于深度整合产业链,后续有望通过持续并购及对接电商资源等完善行业布局。依靠深圳电子信息产业集群及公司对行业较深理解,我们判断未来成为电子元器件领域分销龙头概率较大,实际控制人明确后公司产业运作速度。维持2016-2018年EPS预测0.62/0.75/0.87元不变。 股权收购将结束华强十余年来没有实际控制人局面,有利于股权结构持续优化及后续机制完善。梁光伟先生此前通过华强资管间接持有升鸿投资49%,本次受让11%股权后形成对升鸿投资控制,最终控制上市公司70.76%股权。本次股权变动触发要约收购,收购价较低且已控制股权较高,预计要约收购参与比例较低。梁先生为前华强集团董事长,目前为华强文化等董事长。目前控制企业包括华强资产、华强方特文化、华强前海科技、华强金融控股、华强兴和等。 继续看好双平台发展,分销平台将成为业绩增量主要来源。在湘海电子及深圳捷扬并购取得丰收后,我们判断公司在电子元器件分销领域并购式布局有望延续,目前行业集中度分散且属于资金密集型,后续整合空间巨大。控股子公司华强电商已实现新三板挂牌,2015年实现收入4.2亿、增长近70%,后续有望与上市公司业务产生协同效应。创投闭环搭建完毕后,公司继续探索盈利模式创新及产业合作。 实际控制人明确后,未来资本运作值得期待。 催化剂:新并购项目落地;创投扶持政策出台风险提示:创新项目进展缓慢;并购方案被否。
深圳华强 综合类 2016-08-18 26.18 39.88 27.62% 26.35 0.65%
29.61 13.10%
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投资要点: 公司8月13日发布2016半年报。报告期内实现营业收入22.55亿元,同比增长282.81%;利润总额1.95亿元,同比下滑8.40%;实现归属净利润1.29亿元,同比下滑22.47%;扣非后归属净利润1.27亿元,同比上升26.43%。2016年上半年公司摊薄每股收益0.18元,净资产收益率为3.53%。 简评和投资建议。 公司2016上半年收入大幅上涨,主因湘海电子、深圳捷扬两家子公司并表所致。受业务结构调整以及实体专业市场业务下滑影响,整体毛利率下降27.88个百分点至20.02%。费用率下降13.61个百分点至9.57%。实现归属净利润1.29亿元,同比下滑22.47%。考虑2015年公司投资基金及股权出售收益确认8149万元,1H2016公司扣非后归属净利润实际同比增长26.43%。 在经营上,受制于线上渠道竞争,公司收缩了线下门店的扩张,关闭柳州、沙坪坝等深圳外租赁物业。主动向线上引流,完善配套设施(物流、信息流、现金流服务),产业集群程度高,公司的品牌价值突出。 基于已有资源,公司通过并购、入股的方式进军电子元器件分销行业以及打造创客空间,向产业链上下游延伸,面向电子信息产业提供涵盖产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务,以资源入股创客项目获取价值增值。电子元器件分销业务已经成为公司重要的利润来源。打造创客平台处于先期培育,我们预计短时间内业绩贡献有限,但从产业协同性上讲,创客项目将成为公司潜力业务的重要来源。维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,公司集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。手握NAV120亿元自有物业,我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬70%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划、与京东合作JD+开放孵化器、与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。 维持盈利预测。预计2016-2018年净利润各为4.03亿元、4.67亿元和5.37亿元,同比增长7.36%、15.80%和15.04%,EPS为0.56元、0.65元和0.74元。 估值与目标价。公司目前市值187亿元,对应2016年动态PE约46倍。考虑当前市场整体估值水平的下移,我们对公司各项主要业务进行了分部估值更新,合计给予公司12个月290亿元市值目标,对应40.20元股价;其中包括:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购3家左右电子元器件分销商,对应利润规模约3亿元,以2016年30倍PE,对应估值90亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约80亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为100亿元,以100亿交易额按0.8倍PGMV,给予该业务80亿估值。维持“买入”评级。 不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。
深圳华强 综合类 2016-04-21 26.96 49.29 57.73% 25.66 -4.82%
27.96 3.71%
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公司4月19日发布2016年一季报。2016年第一季度公司实现营业收入10.26亿元,同比增长274.69%,利润总额9015万元,同比增长25.79%,归属净利润5888万元,同比增长13.18%,扣非净利润5789万元,同比增长75.16%;公司一季度摊薄每股收益0.082元,净资产收益率1.62%,每股经营性现金流0.02元。 简评及投资建议。 公司第一季度收入10.26亿元,大幅增长274.69%,主要是因为报告期并表湘海电子与深圳捷扬子公司,我们估计公司物业租赁业务收入与2015年同期基本持平,电商业务发展稳定,且一季度尚无地产收入确认。毛利率下滑至21.12%,大幅低于2015年同期的48.74%,主要也是由于公司业务结构改变造成,新并表的电子元器件分销业务行业毛利为10%左右。同样受业务结构变化的影响,费用方面,第一季度销售管理费用率减少12.92个百分点,财务收益增加436万元,期间费用率减少14.17个百分点。此外,第一季度投资收益减少2890万元,源于2014年同期出售可供出售金融资产(股票、基金等)获得收益丰厚,基期数字较高。最终前三季度归属净利润为5888万元,同比增长13.18%。并购新业务的贡献已经初步体现,并在2016年全年都会有明显贡献。 维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,公司集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。手握NAV120亿元自有物业,我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬70%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划、与京东合作JD+开放孵化器、与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。 维持盈利预测。预计2016-2018年净利润各为4.03亿元、4.67亿元和5.37亿元,同比增长7.36%、15.80%和15.04%,EPS为0.56元、0.65元和0.74元。 估值与目标价。公司目前市值194亿元,对应2016年动态PE约48倍。对于公司估值,我们主要考虑以下分部估值,并参考公司并购转型进展,以及当前市场整体估值水平,合计给予公司12个月360亿元市值目标,对应49.9元股价;其中包括:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购3家左右电子元器件分销商,对应利润规模约3亿元,以2016年40倍PE,对应估值120亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为150亿元,以150亿交易额按0.8倍PGMV,给予该业务120亿估值。维持“买入”评级。 不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。
深圳华强 综合类 2016-03-24 27.48 39.51 26.43% 29.50 6.88%
29.37 6.88%
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投资建议:2016年分销领域布局将延续,创投平台闭环基湘海电子业绩大幅超承诺值,印证公司战略布局眼光,2016将迎来湘海及捷扬同时并表。考虑并表因素,上调2016-2017年EPS预测至0.62/0.75(原为0.55/0.63)、2018年0.87元,行业可比公司平均PE约56X,考虑外延预期给予一定溢价至64X。考虑到市场风险偏好中枢下移,创投项目等孵化进程延长,下调目标价至40元、维持增持。 业绩略超预期,2016收购项目并表将大幅增厚业绩。由于房地产项目确认大幅减少(未来涉房项目将继续收缩),2015年营收/净利润分别下降23.78%/21.35%,其中湘海电子仅并表2.5个月(即3000万不到)、捷扬电子未并表。尽管2016房地产业务将继续收购,但2015湘海、捷扬分别实现1.25亿/0.23亿证明公司战略眼光。创投平台已实现腾讯+华强北产业群+京东+创投基金的闭环搭建,2016年有望在项目孵化及盈利模式完善上继续做文章。 继续看好双平台发展,分销平台将成为业绩增量主要来源。在湘海电子及深圳捷扬并购取得丰收后,我们判断公司在电子元器件分销领域并购式布局有望延续,目前行业集中度分散且属于资金密集型,后续整合空间巨大。控股子公司华强电商已实现新三板挂牌,2015年实现收入4.2亿、增长近70%,后续有望与上市公司业务产生协同效应。创投闭环搭建完毕后,公司继续探索盈利模式创新及产业合作,已与重庆政府签署合作协议,项目孵化及资源对接有望提速。 催化剂:新并购项目落地;创投扶持政策出台风险提示:创新项目进展缓慢;并购方案被否。
深圳华强 综合类 2016-03-22 26.75 49.29 57.73% 29.50 9.79%
29.37 9.79%
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简评和投资建议。 公司2015年业绩下滑,主要是因为2014年同期基数过高,石家庄华强广场项目与济南项目配套物业销售集中确认收入,2014年物业销售贡献16.35亿元,而2015年同期仅有1.68亿元。线上服务与销售的收入占比进一步扩大,整体毛利率水平有所下滑,我们预计公司毛利率将在并表电子元器件分销业务后明显下滑。收入较大幅度下滑,使得费用率上升3.94个百分点至16.62%。实现归属净利润3.76亿元,同比下滑21.35%。 在经营上,受制于线上渠道竞争,公司收缩了线下门店的扩张,关闭柳州、沙坪坝等深圳外租赁物业。主动向线上引流,完善配套设施(物流、信息流、现金流服务),产业集群程度高,公司的品牌价值突出。 基于已有资源,公司通过并购、入股的方式进军电子元器件分销行业以及打造创客空间,向产业链上下游延伸,面向电子信息产业提供涵盖产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务,以资源入股创客项目获取价值增值。我们认为转型虽对公司短期业绩贡献有限,但待未来产业链整合完成后,将会迎来井喷式发展。 维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,公司集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。 创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。 手握NAV120亿元自有物业,我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬70%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划、与京东合作JD+开放孵化器、与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。 调整盈利预测。预计2016-2018年净利润各为4.03亿元、4.67亿元和5.37亿元,同比增长7.36%、15.80%和15.04%,EPS为0.56元、0.65元和0.74元。 估值与目标价。公司目前市值182亿元,对应2016年动态PE约45倍。对于公司估值,我们主要考虑以下分部估值,并参考公司并购转型进展,以及当前市场整体估值水平,合计给予公司12个月360亿元市值目标,对应49.9元股价;其中包括: (A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的模约3亿元,以2016年40倍PE,对应估值120亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为150亿元,以150亿交易额按0.8倍PGMV,给予该业务120亿估值。维持“买入”评级。 不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。
深圳华强 综合类 2015-12-30 37.20 71.12 127.58% 38.36 3.12%
38.36 3.12%
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投资要点: 12月25日,公司公告将以支付现金方式收购深圳捷扬70%股权,标的交易价格1.91亿元。基于对深圳捷扬作为国内优秀独立分销商行业地位的认可和对其发展前景、未来盈利能力的判断,考虑与公司现有业务之间的协同性,公司最终决定将30% 的持股比例提升至70%,形成控股。同时,公司公告将于25日复牌。 简评和投资建议 交易价格合理,预计2015年增厚EPS 0.02元。本次收购标的整体估值2.72亿元, 对应2014年14倍PE,估值合理。收购完成后,公司将持股捷扬70%股权,达到控股。原股东谢智全持股20%,业务骨干合计持股10%。参考深圳捷扬承诺2015年-2017年扣非后归属净利润复合增速不低于15%,2015年扣非后归属净利润不少于2090万。假设深圳捷扬业绩在2016年全年并表,我们预计将增厚上市公司EPS 0.02元。 激励充分,持续发挥已有经营优势。未来收购完成后,深圳捷扬的原班管理者仍持有股权,继续负责日常经营(财务负责人由深圳华强推荐)。同时,深圳华强承诺在完成业绩后(2015-2017年累计考核),将拿超出部分的一定比例对深圳捷扬部分人员进行奖励。我们认为,深圳华强控股后,激励充分,双方利益趋于一致,保证持续发挥已有经营优势。 现金支付迅速落地,整合步伐逐步加快。电子元器件分销领域具有一定的进入壁垒, 优质供应商资源及大型客户资源已基本被现有代理分销商占据、人才资源及管理能力难以在短期内通过公司自身发展获得,因此公司以并购的方式实现迅速切入。相比于首单定增收购湘海电子,现金收购的速度更快。我们预计公司未来还将持续电子元器件产业链布局(大概率通过收购方式),打造分销平台,进一步掌握上下游渠道资源,迅速形成规模优势。可以看到,公司对深圳捷扬的持股比例由30%提高到70%,达到控股,整合的深度超出先期规划,在电子元器件领域整合的决心可见一斑。 深圳捷扬:专注电子元器件长尾需求市场,运营模式为现货分销。公司积累了大量电子制造业的OEM/EMS 客户,借助高效的IT 系统,进行快速知识库匹配、全球比价、库存查询、快速下单采购、快速送货等一系列服务,准确匹配客户缺货、急货需求。多年经营,公司积累长期稳定的合作关系,沉淀了大量交易数据。此外, 开始加强在授权代理业务和IDH 业务上的战略布局,扩充业务范围。 双方将客流、货流、系统等方面加深合作。基于各自优势,双方可多角度展开持续合作:1)捷扬客户流量为华强电子网带来更广泛的需求信息;2)公司为深圳捷扬提供持续现货支持,扩充服务广度与深度;3)盘活尾货市场,发展尾货竞价交易平台;4)借助深圳捷扬交易系统,改造华强电子网B2C 交易平台。 维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,工资集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心, 构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C 分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。手握NAV120亿元自有物业,我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬70%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。 维持盈利预测。假设湘海电子于本年四季度并表,预计2015-2017年收入各为13.48亿元、32.16亿元和38.61亿元,同比增长-49.47%、138.51%和20.06%,归属净利润各为3.09亿元、4.06亿元和4.46亿元,同比增长-35.31%、31.35%和9.87%,EPS 为0.43元、0.56元和0.62元。 估值。公司目前市值270亿元,对应2015年动态PE 约87倍。对于公司估值,我们主要考虑以下分部估值,并参考公司并购转型进展,以及当前市场整体估值水平,合计给予公司12个月520亿元市值目标,对应72元股价;其中包括:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购5家左右电子元器件分销商,对应利润规模约5亿元,以2016年40倍PE,对应估值200亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为200亿元,以200亿交易额按1倍PGMV,给予该业务200亿估值。维持“买入”评级。 不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D) 收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名