电子元器件产业互联网龙头，首次覆盖给予“买入”评级2014年公司开启战略转型，切入电子元器件分销领域，通过外延并购和内生增长，成为国内电子元器件产业互联网龙头。 2019年公司设立华强电子网集团，覆盖长尾现货市场，产业互联网平台蓄势待发。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 9.56、 11.39、 13.91亿元，对应 EPS 分别为 0.91、 1.09、 1.33元，对应当前股价 PE 分别为 18.8、 15.8、 13.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 长尾现货需求天花板超千亿，行业级产业互联网平台蓄势待发下游电子制造厂商在研发、测试、量产环节存在备货不均衡，长尾现货需求长期存在，在总体采购中占比约 5%。根据工信部发文，目标 2023年国内电子元器件销售总额达到 2.1万亿元，据此测算，现货长尾市场天花板达 1050亿元。 2019年，公司整合前期收购的捷扬讯科成立华强电子网集团，布局电子元器件 B2B 平台。我们认为，华强电子网拥有广泛的客户基础，捷扬讯科具有供应链和价格数据优势，双方形成有效协同互补，行业级产业互联网平台蓄势待发。根据公司业绩预告， 2021年上半年，华强电子网集团收入增速超 275%，扣非净利润增速超280%，商业模式持续验证。 外延并购+内生增长双轮驱动，奠定授权分销龙头地位电子产业链呈现典型的金字塔结构，上游厂商高度集中，下游细分领域广泛、客户分散，中游分销商具备“蓄水池”功能赋能上下游。 2014年公司开启第三次战略转型，先后收购湘海电子、鹏源电子、淇诺科技等公司布局授权分销领域，收入进入快速增长通道。 2018年组建华强半导体集团，统一对外运营、 IT 信息、仓储物流等系统，公司进入内生增长阶段。根据《国际电子商情》发布的 2020年榜单，公司位列国内分销商第三位。受益于电子行业景气度回暖， 2021年一季度，华强半导体集团收入增长超 55%，利润增长超 136%，市场份额持续提升。 风险提示： 货源紧张导致备货不足；线上平台发展不及预期。

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摘要：深圳华强是国内知名的电子信息产业链高端服务商。公司自2015年通过并购转型进入电子元器件授权分销领域后，快速崛起成为本土龙头分销商。2019年公司实现营收143.55亿元，五年间复合增长率达47.82%，在本土上市分销企业中位列第一。 公司主营业务主要划分为电子元器件线下授权分销业务（86.08%）、线上交易平台（4.66%）及实体交易市场（3.29%）三块（2020年半年报数据）。 电子元器件授权分销：专注大批量、蓝筹企业线下分销市场。公司自2015年收购湘海电子进入授权分销领域，其后相继收购鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子，并组建华强半导体集团，深度整合授权分销业务，实现多产品、分领域、国内外全面布局。 线上交易平台：专注小批量、中小型长尾交易市场。2019年底公司组建华强电子网集团对的电子元器件长尾需求服务业务进行整合，以原捷扬讯科自建的高效智能交易系统为基础，结合华强电子网的网站系统，打造国内最有特色的线上电子元器件及相关产品长尾需求现货交易平台。 实体交易市场：以“华强电子世界”为主导，旨在为供应商和客户提供交互式的市场空间。 从行业上看，电子元器件分销行业空间广阔，一方面将受益于下游5G、汽车电子、物联网等新兴市场需求所带来的整体电子产业的成长机会，另一方面“国产替代”优胜行业逆周期，搭乘半导体产业东移趋势，本土市场需求将日益扩大。从竞争格局来看，并购重组促进分销行业资源和集中度的提升，龙头厂商受益于规模效应强者恒强，深圳华强分别完成对电子元器件线上、线下业务深度整合，在区位、技术、规模、业务条线、客户资源等方面均具核心竞争力，有望在电子元器件分销领域持续成长。我们看好公司作为本土分销龙头在未来的成长机遇，预计2020-2021营业收入为162.41、186.32亿元，归母净利润预计为6.56、7.50亿元，分别对应24.24、21.18倍的PE，给予“增持”评级。 风险提示：电子行业下游需求持续低迷；公司并购企业发展不及预期；长尾需求现货交易平台发展不及预期；商誉大幅减值；短期负债抬升；库存及应收账款风险；以及关联交易引起的经营风险和财务风险等。

公司发布2020年一季报,营收稳健成长。公司发布2020年一季报,2020Q1单季度实现营收28.37亿元,同比增9.67%,实现归母净利润1.13亿元,同比下滑4.28%,实现扣非净利润1.12亿元,同比增0.94%。实现毛利率10.01%,同比下降3.3个百分点。 疫情影响公司整体毛利率,但公司持续加强费用管控。2020年一季度全球新型冠状病毒肺炎疫情爆发,一定程度上影响了电子产业链上下游复工复产及景气度回升,但公司仍然凭借着核心竞争优势实现营收的稳健成长。归母净利润的略有下滑主要由于疫情影响带来的毛利率下降、减免部分租金、汇率动荡造成的汇兑损失以及专项疫情捐赠。费用方面,公司2020Q1销售+管理+研发费用同比下降8.68%,其中销售费用同比下降12.74%,加强费用管控导致公司费用率下降明显。 展望未来,分销龙头成长趋势不变,看好公司凭借核心竞争优势长期成长。国内本土分销商一方面受益于下游需求带来的整体电子产业的成长机遇,另一方面拥抱国内旺盛需求所带动的国产替代浪潮。从竞争格局来看,并购重组促进分销行业的整合、集中度提升将是大势所趋,其中龙头厂商将强者恒强,而深圳华强在资源、技术、规模、管理、模式以及区位上均具有优秀的核心竞争力,收购的子公司质量优异,有望在激烈竞争的电子元器件分销行业脱颖而出,持续成长。 盈利预测与评级。我们看好公司作为分销龙头拥抱未来机遇,实现强者恒强的成长远景,预计公司20-22年EPS分别为0.71/0.83/0.98元,对应PE为17.32/14.78/12.40倍。参考可比公司估值,给予对应20年业绩25倍PE估值,对应合理价值17.6元/股,给予“买入”评级。 风险提示。电子行业周期下行与成长不及预期;5G推进进度不达预期;汽车电子等新兴领域发展不及预期;行业竞争加剧风险。

电子元器件分销行业处在产业链的中游,起到承上启下的作用,是产业链中不可或缺的中间环节。国内电子元器件分销行业经过多年的发展,市场规模超万亿,本土分销商迅速成长抢占市场,在国内电子元器件分销市场上可与国际分销商并驾齐驱。但与国际电子元器件分销市场相比,国内分销行业市场集中度仍处于较低水平,营收前三分销商占营收前十的比重为46%,远低于全球市场77%的比重,行业集中度仍有很大提升空间。本土电子元器件分销头部企业,可依靠资金及渠道优势,复制国际电子元器件分销巨头崛起路径,通过并购实现扩张,助推国内电子元器件分销市场竞争格局进一步向头部聚集。 公司得以在行业内快速发展的核心竞争力在于公司能够持续收购优质的电子分销企业,并发挥自身出色的管理能力进行整合发展。自2015年起,公司通过收购湘海电子、鹏源电子、芯斐电子等电子元器件分销商,迅速切入电子元器件分销领域,并在短短几年内快速步入电子元器件分销行业第一梯队。公司所选择收购的分销企业均在各自的细分行业深耕多年,分销能力突出,业绩成长空间可观,与同业竞争对手相比具有更强的竞争力。被收购企业在公司的管理整合下,借助集团背书,原有分销业务进一步强化,在业绩承诺期内均超额完成业绩承诺,助力公司营收规模屡创新高。由此可见,公司已拥有一套成熟的并购逻辑与可复制的扩张战略,公司业务规模的增长具有较强确定性。 2018年5月,公司组建华强半导体集团,将湘海电子、鹏源电子等元器件分销企业并入其中。华强半导体集团成立后,公司将通过搭建业务财务一体化的IT信息系统等措施,对公司的电子元器件授权分销业务进行进一步的深度整合,提升管理和渠道效率;通过聚合公司旗下各授权分销企业的资源、优势和力量,增强公司在项目并购、产品线开拓和新客户开发时的谈判能力和核心竞争力;同时,在强化各授权分销企业各自品牌特色的基础上,打造统一的“华强半导体集团”品牌形象。

Q3营收稳健成长,毛利率下滑导致净利润同比下滑 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收99.3亿元,同比增18.09%,实现归母净利润4.88亿元,同比下滑5.69%。其中2019Q3单季度实现营收40.14亿元,同比增18.52%,实现归母净利润1.46亿元,同比下滑7.72%。毛利率方面,2019Q3单季度实现毛利率10.4%,同比下降5.1个百分点,环比下降1.3个百分点。电子行业总体景气度一般带来分销商业绩成长压力,但公司凭借国产代理线产品销售增加与市场份额提升营收增速仍然维持在接近20%水平,净利润同比下滑的主因为部分产品线(如MLCC)2019年价格出现同比回落,带来毛利率下滑。 公司加强费用管控,营运质量改善 公司2019年前三季度销售+管理+研发费用同比下降16.68%,其中销售费用同比下降28.26%,加强费用管控导致公司费用率下降明显。同时若剔除投资收益科目对净利润的影响,则公司2019Q3单季度实现归母净利润(剔除投资收益)为1.41亿元,同比下降2.46%,Q3增速相比Q1/Q2降幅大幅收窄。另外公司净营业周期环比缩短,经营活动现金流同比改善。 盈利预测与评级 我们看好公司作为分销龙头拥抱未来机遇,实现强者恒强的成长远景,预计公司19-21年EPS分别为0.66/0.79/1.02元,对应PE为21.4/17.8/13.8倍。参考公司的龙头地位与未来业绩增速,给予公司对应20年业绩20倍PE估值,对应合理价值15.85元/股,给予“买入”评级。 风险提示 电子行业周期下行与成长不及预期;5G推进进度不达预期;汽车电子等新兴领域发展不及预期;行业竞争加剧;公司并购重组整合不及预期。

投资建议:5G商用加速提升行业景气度,加速整合凸显龙头优势。预计2019-2021年EPS为0.77/0.89/1.02元,参考可比公司给予2019年22XPE,目标价16.9元,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 5G商用加速有望提升电子行业景气度,电子元器件分销龙头有望受益。2019H1,电子行业处于新旧创新周期的交替阶段,随着5G商用加速,新一轮创新周期有望带动电子行业景气度提升,据StrategyAnalytics预测5G手机中国地区销量有望达8000万台,促进行业加速增长。公司作为国内电子元器件授权分销龙头企业,业绩有望受益。 加速外延并购,强化龙头优势。近年来公司先后收购湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子等业优秀分销商,其中湘海电子聚焦被动电子,鹏源电子聚焦电力电子、新能源领域,淇诺科技聚焦消费电子。初步完成了上游被动+主动元器件双代理、国外+国内产品线双代理、下游不同应用领域全覆盖的电子元器件分销平台布局。公司于2018年组建华强半导体集团,进一步整合深化,再次增强在项目并购、产品线开拓和新客户开发时的谈判能力和核心竞争力。2018年,公司营业收入和总资产规模均突破100亿元,龙头优势进一步强化。 线上线下融合发展,打造创新创业服务平台。公司旗下华强电子网专注电子元器件B2B业务,捷扬讯科专注电子元器件长尾市场,19H1电子元器件线上交易平台收入突破6085万元,线上线下融合发展。公司建设华强北国际创客中心,为创业企业提供创业辅导、产业联盟、风险投资、技术成果展示等全方位配套服务,提升长期竞争力。

深圳华强:中国领先的电子元器件分销企业 深圳华强2015年通过并购转型进入电子元器件分销市场,至今已成为国内领先分销商,2018年市占率排名第5。2018年公司实现营业收入118亿元和归母净利润6.9亿元,十年复合增速分别为20.7%和31.1%。 本土分销商把握产业成长与国产替代机遇,龙头强者恒强 一方面,全球电子产业空间大,在下游5G/AI/汽车电子等新兴需求的驱动下,分销行业成长空间广阔,同时中国半导体产业地位提升,本土分销商将凭借区位与成本优势进一步抢占市场份额。另一方面,龙头分销商具备资源、技术、资金等多方面优势,有望通过并购重组实现强者恒强。 深圳华强竞争力强,子公司优质,未来有望持续领跑 深圳华强在资源、技术、规模、管理、模式以及区位上均具有优秀的核心竞争力,同时公司旗下拥有湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子、捷扬讯科、记忆电子等优质子公司,有望脱颖而出,持续领跑。 盈利预测与评级 我们看好公司作为分销龙头企业拥抱未来成长机遇,实现强者恒强的成长远景,不考虑收购深蕾科技事项,预计公司19-21年EPS分别为0.77/0.87/1.00元,对应PE为16.5/14.5/12.6倍。参考公司的龙头地位、未来业绩复合增速与可比公司估值,给予公司对应19年业绩20倍PE估值,对应合理价值15.3元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 电子行业周期下行与成长不及预期;5G推进进度不达预期;汽车电子等新兴领域发展不及预期;行业竞争加剧;公司并购重组整合不及预期。

分销主业表现强劲,全年营收、利润均实现高速增长。公司全年收入同比增长38.1%,归母净利润同比增长63.3%,收入端和利润端均实现快速增长,主要得益于:1)分销主业表现强劲,线下分销收入108亿,同比增长51.3%,除收购并表因素外,湘海电子、鹏源电子、捷扬讯科等内生增长也十分快速;2)对联营公司芜湖旅游城的投资收益大幅增加,全年投资收益1.15亿。 盈利能力相对稳定,运营效率进一步提升。公司毛利率15.74%,净利率6.52%,同比改善1.02个百分点,公司组建华强半导体集团作为整合平台后,聚合旗下各授权分销企业的资源、优势和力量,增强了在开拓新的产品线和客户时的谈判能力和核心竞争力,有效提高了公司的运营效率,销售和管理费率同比得到改善。同时,资产减值损失同比减少5000万。 加速产业整合扩大规模优势,百亿分销龙头地位稳固。公司凭借资金、技术、团队优势,把握发展机遇,自15年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,营收规模和总资产均突破百亿。当前分销行业竞争格局进入新阶段,资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显,行业集中度逐步提升。我们认为,公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势,导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台,完善产业布局,进一步扩大市场份额,巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润为8.8、11、13.7亿元,实现EPS为1.22、1.53、1.9元,对应PE为17.8、14.2、11.4倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司公告2018年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润约为-7.05亿元,同比增长58%-68%;其中Q4单季度归母净利润1.44-1.86亿元,增速58%-104%。 投资要点 分销主业表现强劲,全年业绩高速增长:公司电子元器件分销业务规模、利润快速增长,截止18年11月23日营收破百亿,18年全年利润6.6-7.1亿,同比高速增长,主要得益于代理线的扩充、客户粘性的增强、市场份额的提升等内生因素。特别是Q4电子元器件行业处于去库存阶段,公司单季度归母净利润1.44-1.86亿元,中值环比仍有提升,体现出公司代理线的优质以及理性的前瞻性预判,并通过提供采购、库存、物流、资金、技术等全方位的支持和服务以增强客户粘性。 整合力度加强,运营效率持续提升:公司18 年上半年组建华强半导体集团作为整合平台,聚合了旗下各授权分销企业的资源、优势和力量,增强了在开拓新的产品线和客户时的谈判能力和核心竞争力,加强了平台资源在半导体产品类型和终端应用市场的扩充,提高了运营效率,将外延并购有效转化为公司扎实的内生增长,并购标的在18年都实现了快速增长。 行业集中度有望持续提升,百亿分销龙头再起航:公司凭借资金、技术、团队优势,把握发展机遇,自15年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,规模超过百亿。当前分销行业竞争格局进入新阶段,资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显,行业集中度逐步提升。我们认为,公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势,导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台,完善产业布局,巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为17.5、14.2、11.3倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司发布营业收入首次突破百亿的自愿性信息披露公告,截止2018年11月23日,公司营业收入突破100亿元人民币。 外延并购加速分销平台布局,扩大规模效应。自2015年起,公司相继并购湘海电子、捷扬讯科等一系列质地优良的电子元器件授权分销商,且业绩均超出预期,上游原厂代理权、产品线组合、客户资源都得到大幅强化。目前,公司已初步完成上游的被动元器件代理+主动元器件代理、国外产线代理+国内产线代理,以及代理产品线应用于下游不同行业、领域的较为完整的、互补的电子元器件授权分销平台布局,具备一定的规模效应。 整合力度加强,外延并购有效转为内生增长。公司凭借良好的银行信誉度及优质的资产积累,资金渠道广、成本低,对已并购的电子元器件授权分销企业深度整合,将外延并购有效转化为公司扎实的内生增长。2018年公司成立华强半导体集团,加速整合旗下分销企业,形成显著的品牌效应和大平台优势。此外,华强电子世界、华强电子网等业务与分销业务存在较大的协同、互补性,促进电子元器件授权分销业务的整合,推动业绩快速增长。 受益行业集中度提升,本土分销龙头成长空间广阔。当前分销行业竞争格局进入新阶段,资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显,行业集中度逐步提升。公司凭借资金、技术、团队优势,在外延并购和内生增长双重推动下,分销业务规模不断扩大,已超百亿。我们认为,公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势,导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台,完善产业布局,巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为19.3、15.6、12.5倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司发布2018年前三季度业绩报告,前三季度营业收入82.19亿元,同比增长49.59%;归母净利润5.19亿元,同比增长61.77%。其中第三季度营业收入33.22亿,同比增长38.65%;归母净利润1.59亿,同比增长27.25%。 分销主业表现强劲,营收、利润延续快速增长。公司三季度收入同比增长38.65%,归母净利润同比增长27.25%,收入端和利润端继续保持快速增长,主要得益于代理线的扩充及理性的前瞻性预判,并通过提供采购、库存、物流、资金、技术等全方位的支持和服务以增强客户粘性,进一步提升市场份额。 盈利能力相对稳定,库存增加积极备货Q4。公司毛利率15.50%,净利率5.28%,与同期保持相对平稳,ROE同比改善0.52个百分点。环比盈利数据小幅下降主要由于Q2收购芯斐电子产生较多投资收益,以及联营公司芜湖华强旅游城投资开发的净利润下滑所致。公司经营效率进一步提高,管理费用率环比持续改善,同时加大研发投入,储备相关技术,从而进行专业的市场推广。此外,公司存货较上年年末增加35.40%,体现Q4客户订单需求旺盛,积极备货。 加速产业整合扩大规模优势,本土分销龙头成长空间广阔。国内分销市场集中度较低,公司凭借资金、技术、团队优势,把握发展机遇,自年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,今年规模将超百亿。上半年公司组建华强半导体集团,加速整合旗下分销业务,近期与记忆电子签署增资协议,扩充海力士产品线,卡位存储芯片领域,并加深与国内服务器和存储产品等领域处于市场领先地位的新华三(H3C)等客户的合作关系。我们认为,公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势,导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,进一步扩大市场份额,巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为18.8、15.2、2倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润5.07亿元-5.39亿元,同比增长58%-68%。其中,第三季度实现归母净利润1.47亿元-1.79亿元,同比增长17.59%-43.22%,利润继续取得较大增长。 Q3分销业务规模、利润继续快速增长。公司Q3单季度归母净利润1.47-1.79亿元,同比增长17.59%-43.22%,继续保持快速增长,主要得益于代理线的扩充、客户的推广和粘性、市场份额的提升等内生因素。相比Q2环比有所下滑,主要是因为Q2收购芯斐电子产生较多投资收益,以及联营公司芜湖华强旅游城投资开发Q3为公司贡献的净利润环比下降50%-60%,公司分销主业依旧表现强劲。 苦练内功,公司业绩将继续保持良性增长。近一年多的电子元器件缺货潮中,公司作为本土龙头分销商,苦练内功,持续强化在采购、库存、物流、资金、技术等各方面的竞争力,通过前瞻性的预判,合理安排采购和库存,平滑供应链上下游冲击。公司报告期内的高速增长与“炒货”无关,未来即使部分元器件价格下滑,我们认为公司业绩仍将继续保持良性增长。 加速产业整合,内生外延驱动本土分销龙头市占率进一步提升。公司自15年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,今年规模将超百亿。上半年公司组建华强半导体集团,加速整合旗下分销业务,近期对记忆电子的增资合作使华强扩充海力士产品线,切入存储芯片领域,以及加深与国内服务器和存储产品等领域处于市场领先地位的新华三(H3C)等客户的合作关系,进一步巩固国内分销龙头地位。我们认为,公司未来通过内生增长和外延并购双轮驱动,将继续受益行业集中度的提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为18.8、15.2、12.1倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司全资子公司华强半导体拟与记忆电子及其现有股东、董事签署增资合作框架协议,华强半导体拟以每股USD 1元的价格对记忆电子增资USD 510万元,增资完成后持有记忆电子51%的股权。 记忆电子专注于存储芯片的分销,拥有优质的产品线和客户资源。记忆电子是全球三大存储芯片巨头之一海力士在中国的长期合作伙伴,拥有其DRAM、NAND、CIS等存储芯片产品的代理权。同时,与新华三等国内服务器和存储领域的大客户建立稳定的合作关系,在专业的销售和技术团队带动下,在存储和数据中心等方面优势显著。 卡位存储芯片领域,积极扩充产品线和终端应用市场。2018年公司组建华强半导体集团,加速整合旗下分销业务,而此次对记忆电子的增资合作将使华强扩充海力士产品线,切入存储芯片领域,是其电子元器件分销战略布局的一大里程碑。公司增资的价格为注册资本价格,成本较低。目前存储芯片在经历2年多的涨价周期后价格已有大幅回落,市场供需格局改善,当前时机进入有利于长期稳健发展。 加速产业链延伸,外延并购将助力公司业绩高增长。公司自2015年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,2018年规模将超百亿。公司将借助海力士的存储芯片产品,加速导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,扩大半导体产品的分销市场份额,深入拓展数据中心、汽车电子和智能手机等领域,进一步巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为20.9、17.0、13.5倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

国内元器件分销规模万亿以上,集中度仍然较低。分销是电子元器件产业中承上启下的关键一环,定位从匹配上下游供需,提供金融、物流、技术支持向提供完整的解决方案升级,附加值也得到提升。目前国内的分销市场规模超过2万亿,但前十厂商整体市占率不到4%,相比于全球分销市场,三巨头艾睿电子、大联大、安富利规模均在百亿美元以上,合计市占率也超过了10%,国内分销市场目前集中度仍然较低。 规模效应逐渐显现,分销龙头有望实现加速整合。海外巨头通过外延并购扩张,行业集中度逐渐提升,规模效应下盈利能力得到改善。分销商由于需要囤货垫资对资金有较高的要求,在当前时点,国内去杠杆的背景下,龙头分销商资金优势更大,有望通过横向整合+纵向渗透的方式,复制海外巨头成长路径实现加速整合。 持续整合优质标的,百亿分销龙头再起航。15年开始,公司转型元器件分销,以交易+创新创业服务为双核心,致力于打造国内一流的电子信息产业高端服务平台。公司精选优质标的,并购的湘海电子、捷扬讯科等业绩超出预期,上游原厂代理权、产品线组合、客户资源都得到大幅强化,近两年的快速成长也验证了公司强大的并购整合能力,我们判断公司未来通过进一步的外延扩张,将继续受益行业集中度的提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为19.7、16.0、12.8倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。