3季报基本符合预期。公司1至9月份共计实现营业收入13.54亿元,同比增长50.42%;归属于上市公司股东的净利润7809.40万元,同比增长32.89%,全面摊薄EPS0.214元。其中3季度单季实现营业收入5.68亿元,同比增长77.57%,环比增长33.28%;归属于上市公司股东的净利润2524.50万元,同比增长39.09%,环比增速为2.40%,单季EPS0.069元。3季报业绩基本符合预期,公司预计2011年净利润同比增长20%-50%。 公司同时公布了两则对外投资公告(均已获董事会审议通过): (1)拟以自有资金在西南地区设立金属材料物流配送基地; (2)昌盛小贷公司拟增加注册资本至三亿元。 盈利预测及投资建议。考虑到小贷公司将增资50%,我们对中报点评时预测的2012、2013年财务数据略作调整,则预计公司2011-2013年营业收入将分别达到15.76亿元、21.12亿元和24.01亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.17亿元、1.59亿元和1.93亿元,对应全面摊薄每股收益为0.32元、0.44元和0.53元(未考虑规划中的产能扩张),最新股价(10月24日)对应2011、2012年的动态PE分别为约21.7倍和16.0倍。考虑到今明两年现有主业30%以上的业绩增速,我们继续给予“增持”的投资评级,6个月目标价8.73元。 风险因素。金属物流市场下游需求萎缩;钢板、铝板价格大幅波动等。

盈利预测及投资建议 不考虑出售伟仕控股的影响,预计2011-2013年公司营业收入同比增速分别为42.8%、63.5%和49.0%,对应各年的EPS分别为0.21元、0.28元和0.36元。我们预计明后年业绩增长较快,主要是考虑到公司380平台的搭建明年将进入中后期,前期快速扩张期铺的平台收入增幅将逐渐超越管理费用的增长,同时我们假设2012、2013年衍生交易盈利情况同于2011年,则目前(8月18日)股价对应2011、2012年PE分别为34.88倍和26.49倍,考虑到公司良好的成长性,给予2012年30倍PE估值,目标价8.29元,维持“买入”评级。

点评: 业绩大幅增长的原因分析。 (1)确认金桥农批市场一期商铺预售款收入3.49亿元,归属于上市公司的净利润6879万元; (2)去年底完成收购坛百高速公司68%股权,今年上半年坛百公司实现100%并表,分别确认收入及净利润2.76亿元和1.16亿元,去年同期不合并核算坛百公司收入,仅确认投资收益1974万元。 坛百高速公路是公司收费业务增长主要来源,预计2012-2013年可实现20%以上的业绩增长。上半年公司收费业务收入3.91亿元,同比增长208.9%,若剔除新并表的坛百路,则其他收费业务收入同比基本持平。坛百路上半年车流量为167.73万辆,同比增长19.12%,实现净利润1.16亿元,同比增长88.21%,大幅高于我们预期,除车流量增长因素外,还因为去年同期坛百公司预提了养护费用等。受益于广西省区位优势(中国东盟经济交流桥头堡)、坛百路出省出海通道地位,结合广西道路车流量增长情况,我们预计2012-2013年坛百路车流量将保持15%甚至更高的增长,由于经营性杠杆较高(固定部分占坛百路总成本费用接近70%),预计可实现业绩20%以上增长。上半年坛百路贡献每股收益约0.21元,占到我们对该路全年预测值的57.5%,暂维持全年0.36元/股的预测,公司全年收费公路业务合计EPS0.41元。 金桥农批市场上半年确认售铺业绩EPS0.12元/股,尚有部分预收款未确认。金桥农批市场由五洲交通和南宁威宁资产经营公司分别持有70%和30%股份的金桥农产品公司负责建设和经营。市场分两期建设,其中一期占地227.58亩,建筑面积16万平方米,投资5.3亿元,已于7月10日开业。二期开发土地1246.42亩,建筑面积约60万平方米,投资7亿元。截至6月底,一期累计销售交易行铺位412套(含台湾交易区)并已陆续交付使用。报告期内确认商铺预售款收入3.49亿元,归属于上市公司的净利润6879万元,贡献EPS约0.12元,接近我们此前预测的0.11元/股。 7月29日,项目2号地块323.236亩用地竞拍成功,2号地块土地属于金桥农批市场二期工程用地的组成部分,是一期工程配套设施关键用地。主要建设5万吨冷库、年交易量300万吨农产品交易大棚,3万平方米以上的农产品配送车间及仓库、具有农产品质量追溯信息系统、具备国家农产品检测资质的农产品检验检测中心,环保监测站、垃圾处理车间及停车场等。预计最快将于明年下半年投入运营。 五洲国际项目住宅、商铺销售情况良好,最快将于12月份交房并开始确认收入。公司目前房地产业务主要涉及两块:全资子公司五洲房地产公司和母公司负责的五洲国际项目的开发建设。五洲国际房地产项目位于南宁市中国东盟国际商务区内,项目可销售面积约7.3万平米,截至6月底已销售住宅面积约4万平米、商业面积约3000平米。按合同约定,销售的住宅将于2011年12月交付使用。据我们从售楼处了解到的最新信息,目前住宅还剩少量未出售(平均每栋约1、2套),商铺118套,其中一层售价7、8万元/平米(已全部售完),二层4万元/平米,三层3万元/平米。按照在此前关于公司深度报告中的情景假设(今明两年分别40%、60%的结算比例),预计五洲国际项目将增厚公司EPS0.22元和0.34元。 盈利预测及投资建议。除金桥农批市场以及五洲国际项目,公司还计划参于包括代建广西自治区机关事务管理局大板一区和新竹小区危旧房改造项目(初步估算总投资约14.61亿元),以及目前等待自治区金融办审批的南宁市泰和小额贷款有限责任公司项目(公司参股20%,注册资本2亿元)等。如果我们不考虑这些后续项目可能带来的业绩贡献以及五洲国际项目(预计年底可以开始确认收入),则预计今明两年的EPS分别为0.49元和0.57元;但若考虑五洲国际的收入确认,预计公司2011-2012年业绩分别为0.72元/股和0.90元/股。 我们对各项业务拆分进行估值:对农批一期出售的商铺以及五洲国际房产项目按NAV估值,并按八折计算,预计分别贡献0.43元/股和0.83元/股;收费公路业务考虑到未来两年业绩仍能维持20%以上的增长,给予2011年15倍PE;金桥市场经营未来盈利按绝对估值法,为1.7元/股,则公司合理估值为9.13元,维持“买入”评级。 风险因素。按照三年一调整的原则,公司在2008年对平王路、金宜路的综合折旧系数进行了调整,2011年公司有可能也将根据车流量实际情况对折旧系数进行调整,并对业绩产生影响;房产业务结算进度与预期不一致等;收费公路政策调整影响。

点评: 业绩大幅增长的原因分析。 (1)2011年2月,扩建的11.65万立方米储罐顺利投产,增加公司总产能至43.3万立方米; (2)子公司长江国际被认定为技术先进型服务企业,从2010年1月1日起至2013年12月31日止,减按15%的税率征收企业所得税,2010年所得税减免10%的部分将体现在2011年; (3)出售昆明房产收益1255万元以及收到张家港市土地储备中心汇入的拆迁补偿款1420万元等一次性收益等。 各子公司业绩实现较大幅度改善,长江国际贡献主要利润。公司是一家控股型企业,具体业务由下属4家子公司经营。上半年,经营液体化工原料码头保税仓储服务子公司长江国际实现净利润6418.1万元,同比增长78.9%;经营代理开证业务及部分化工品贸易业务的外服公司和物流公司实现的净利润分别由去年同期的-97.48万元提升至1238.81万元(含投资收益1076.39万元),以及从5.06万元提升至194.91万元,增幅达3752%;而运输公司净利润从上年同期的-45.73万元实现扭亏为盈,并实现净利润91.74万元。公司经营呈现多极增长的势头,但经营保税仓储业务的长江国际仍是公司最主要的利润来源,上半年实现净利润占比超过8成。 主业未来增长主要看储罐产能释放。我们认为,石化物流企业经营具备规模化特征,其业绩增长来自于两个方面: (1)业务量提升带来的收入的增长; (2)储罐利用率提升带来的边际成本下降。公司现有罐容43.33万立方,其中31.68万立方为去年及以前的产能,需求较为充分,今年2月份投入运营的11.65万立方的储罐将成为公司2011年以及2012年的主业业绩的增长点。预计2011年公司加权产能释放增速为44.1%,而新建10万立方米储罐也已于今年5月份开建,预计将于2012年年中前投入运营,则合并计算预计2012年公司加权产能释放增速约为18.8%。 盈利预测及投资建议。我们假设: (1)预计2011年11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%; (2)2011、2012年公司加权产能将分别达到41.4万立方和49.2万立方,液体化工品仓储量增速分别为49.8%和21.6%; (3)公司收费标准以及长短租罐比例保持不变,也即收入增长与液体化工品仓储量增速一致。 我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.3亿元、4.0亿元以及4.5亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元、1.67亿元以及1.85亿元,全面摊薄每股收益为0.79元、0.78元和0.86元(其中2011年主业EPS为0.65元,一次性收益主要来自拆迁补偿款、出售昆明房产等)。8月15日收盘价对应2011、2012年动态PE分别为约20倍(仅考虑主业)和17倍,我们给予2011年25倍PE估值,6个月目标价16.4元,维持“买入”评级。 风险因素。下游液体化工品需求波动;2012年以后产能扩张存在放缓可能。

盈利预测与投资建议。预计今年10月份通车的宜连高速将给清连高速带来诱增车流,同时京珠高速复线2012年底前通车以及京珠高速老路大修等将是未来公司收费公路主业增长的重要催化剂。不考虑龙里项目,我们预计2011-2013年公司营业收入分别为25.4亿元、29.5亿元和34.0亿元,对应各年EPS分别为0.33元、0.39元和0.46元,最新收盘价(8月12日)对应2011、2012年动态PE分别仅为13.6倍、11.6倍,具备一定估值优势。鉴于未来两年15%以上的业绩增速,我们认为给予公司2012年15倍PE水平较为合适,即对应的合理估值为5.80元/股,维持“买入”的评级。 风险因素。经济波动导致车流量增速低于预期;宜连高速公路通车时间晚于预期;建设委托管理收益确认延后等。

半年报符合预期。公司上半年实现营业收入7.86亿元,同比增长35.44%;利润总额9060.72亿元,同比增长37.70%;归属于上市公司股东的净利润5284.90万元,同比增长30.12%;全面摊薄EPS0.145元。上半年业绩和我们预期一致,公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润相比增长约20%-50%。 盈利预测及投资建议。公司金属物流配送业务产能利用较为充分,该业务未来将主要依赖于产能释放以及利用率提升带来的业务量增加。仅考虑在建项目及新并表项目,保守预计2011、2012年公司综合产能将同比分别增长约45.2%和23.8%(综合产能按照“钢板产能+铝板产能×4”计算),此外,我们假设: 1) 金属物流市场不出现急剧萎缩,钢板、铝板吨收入2011-2013年持平,分别为6000元和24000元; 2) 假设小额贷款业务可贷资金规模仅借助利息收入实现滚动增长(即无新增外部融资、新增资本金以及向股东借款的情况发生); 3) 2010年以来LED 芯片行业产能大幅扩张,价格波动有可能对LED项目的业绩带来不确定性,因为我们暂不考虑LED项目业绩贡献。 预计公司2011-2013年年营业收入将分别达到15.76亿元、20.96亿元和23.77亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.17亿元、1.52亿元和1.81亿元,对应全面摊薄每股收益为0.32元、0.42元和0.50元,最新股价(7月29日)对应2011、2012年的动态PE分别为约29.1倍和22.3倍。考虑到今明两年现有主业30%以上的业绩增速以及未来LED项目带来的业绩增厚,我们继续给予“增持”的投资评级,6个月目标价11.2元。 风险因素。金属物流市场下游需求萎缩;钢板、铝板价格大幅波动等。

点评:业绩增长原因分析。(1)2011年2月份扩建的11.65万立方米储罐项目通过验收,并进入生产阶段,公司总产能达到43.3万立方米,我们预计全年加权产能增速超过40%;(2)子公司长江国际享受企业所得税优惠政策,从2010年1月1日起至2013年12月31日止,减按15%的税率征收企业所得税;(3)出售昆明房产收益1255万元以及收到张家港市土地储备中心汇入的拆迁补偿款1420万元等一次性收益。 主业未来增长主要看储罐产能释放。我们认为,石化物流企业经营具备规模化特征,其业绩增长来自于两个方面:(1)业务量提升带来的收入的增长;(2)储罐利用率提升带来的边际成本下降。公司现有罐容43.33万立方,其中31.68万立方为去年及以前的产能,需求较为充分,今年2月份投入运营的11.65万立方的储罐将成为公司2011年以及2012年的主业业绩的增长点。预计2011年公司加权产能释放增速为44.1%,而新建10万立方米储罐也已于今年5月份开建,预计将于2012年年中前投入运营,则合并计算预计2012年公司加权产能释放增速约为18.8%。 盈利预测及投资建议。我们假设:(1)预计2011年11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%;(2)2011、2012年公司加权产能将分别达到41.4万立方和49.2万立方,液体化工品仓储量增速分别为49.8%和21.6%;(3)公司收费标准以及长短租罐比例保持不变,也就是说收入增长与液体化工品仓储量增速一致。 我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.3亿元、4.0亿元以及4.5亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元、1.67亿元以及1.85亿元,全面摊薄每股收益为0.79元、0.78元和0.86元(其中2011年主业EPS为0.65元,一次性收益主要来自拆迁补偿款、出售昆明房产等)。7月11日收盘价对应2011、2012年动态PE分别为20.9倍(仅考虑主业)和17.4倍,维持“买入”评级,6个月目标价16.4元。

公司披露2010年年报及2011年1季报。公司年报实际业绩与业绩快报基本一致。2010年实现营业收入12.17亿元,同比增长62.16%;利润总额1.37亿元,同比增长124.84%;归属于母公司所有者的净利润8234.13万元,同比增长120.63%;基本每股收益0.45元。公司拟向全体股东每10股送3股派0.5元人民币现金(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 公司1季报营业收入3.59亿元,同比增长37.12%;归属于上市公司股东的净利润2819万元,同比增长30.26%;基本每股收益0.15元。公司预计2011年上半年业绩同比增长20%-50%。 盈利预测与投资建议。公司目前金属物流配送业务产能利用充分,该业务未来将主要依赖于下游需求以及产能释放带来的配送量的增加。预计2011、2012年公司加权综合产能同比将分别增长45.2%和23.8%(综合产能按照“钢板产能+铝板产能×4”计算)。此外,我们假设: 1)金属物流市场不出现急剧萎缩,公司钢板、铝板吨收入2011-2013年持平,分别为6000元和24000元,与2008年水平相当; 2)假设小额贷款业务可贷资金规模仅借助利息收入实现滚动增长(即无新增外部融资、新增资本金以及向股东借款的情况发生),若依据当地政策增加外部融资提高可贷资金规模,这块业务存在超预期的可能; 3)保守起见,我们暂不考虑2012年开始的LED项目业绩贡献。 我们预计,公司2011-2013年年营业收入将分别达到15.7亿元、20.5亿元和22.1亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.16亿元、1.50亿元和1.71亿元,对应每股收益为0.64元、0.82元和0.94元(考虑送转股后全面摊薄每股收益分别为0.32元、0.41元和0.47元),当前(4月25日)股价对应2011、2012年的动态PE分别为约29.7倍和23.1倍;若考虑LED项目,并依赖于公司的盈利估算,按照2012年LED项目释放20%的产能并贡献相应业绩,则公司2012年每股收益将达到1.07元(考虑送转股后为0.54元),当前动态PE仅为17.7倍,继续给予“增持”的投资评级。

公司披露年报,2010年基本每股收益0.24元。去年,公司实现营业收入60.54亿元,同比增长128.53%;营业成本55.90亿元,同比增长136.08%;归属于母公司股东的净利润1.31亿元,同比增长66.22%;扣非后归属于母公司股东的净利润1.30亿元,同比增长858.15%。公司业绩增长主要源于业务量上升以及汇率变动产生的汇兑损益增加等因素。 盈利预测与投资建议。我们预计,未来两年公司广度业务收入将保持40%以上增长,深度业务收入增速超过100%,而产品整合业务收入增速预计在60%-100%。同时我们假设: (1)2011、2012年衍生交易盈利情况同于2010年; (2)2011、2012年小贷业务实现收入分别为1500万元和1800万元; (3)不考虑出售伟仕控股股份带来的业绩增厚。 我们继续给予“买入”的投资评级。预计2011-2013年公司营业收入同比增速分别为119.2%、81.6%和68.0%,对应各年的EPS分别为0.35元、0.54元和0.76元。目前(4月7日)股价对应2011、2012年PE分别为34.4倍和22.3倍,考虑到未来3年业绩近48%的年复合增速,我们认为可以给予公司2012年30倍PE估值,对应目标价16.33元,维持“买入”评级。

盈利预测及投资建议。我们预计2011-2013年公司实现营业收入约28亿元、36亿元以及45亿元,对应每股收益(不考虑摊薄)分别为0.57元、0.75元和0.95元,考虑10转增3股后的全面摊薄每股收益则分别为0.44元、0.58元和0.73元。公司3月24日的收盘价为16.25元,对应于2011、2012年的PE约为28倍、21倍(不考虑摊薄),考虑到其铁路特箱业务的长期高成长性以及中短期沙鲅线业务40%以上增速的支撑,我们维持“买入”评级。

盈利预测及投资建议。考虑到项目结算的不确定性,我们未计入地产业务对公司业绩的影响。我们预计2011-2013年公司收入分别为74.57亿元、80.40亿元和85.38亿元,对应各年的EPS分别为0.55元、0.59元和0.62元。3月17日公司收盘于6.51元,2011和2012年动态PE值分别为11.8x、11.0x,考虑到公司历史低位的估值水平,加上5%的股息收益率(税后),我们维持“买入”评级。

公司发布2010年年报。公司去年实现营业收入21亿元,同比增长19.08%;归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长16.25%;基本每股收益0.47元,超出我们此前的预期(0.44元/股)。董事会建议派发现金股利0.21元/股(含税),占可分配利润的53.79%。 合宁、高界、宣广高速公路仍将是驱动公司2011年业绩增长的主要因素之一。公司盈利主要来自于对收费公路的管理,包括5个高速公路项目和1个国道项目。去年,公司共获得通行费收入20.7亿元,同比增长21.25%。其中,合宁高速贡献收入8.6亿元,占公司收入的40.67%,高界高速和宣广高速则各贡献了25.48%和19.37%的收入,三者合计收入占比约85.5%。2010年,上述三条路产车流量增速分别达到27.7%、16.6%和19.5%,是驱动公司业绩增长的主要因素。 综合月度经营数据来看,去年各路产车流量增速基本呈现前高后低,反映了基期(2009年)经济底部回暖的走势。结合安徽省车辆保有量以及经济增长情况,我们预计2011年公司合宁高速、高界高速、宣广高速的车流量增速分别为18%、15%和12%。 预计提价效应将增厚2011年业绩约0.10元/股,提升毛利率和净利润率分别约8个百分点和6个百分点。2010年11月10日零时起公司旗下的合宁高速、高界高速、宣广高速和连霍公路(安徽段)按照新的收费标准收取通行费(见表1、2)。参照2010年公司各条路产车型结构情况,我们的测算结果显示,公司路产加权平均提价水平约11.6%,将增厚2011年业绩约1毛钱。 盈利预测及投资建议。考虑提价因素,我们预计2011-2013年公司收入分别为26.9亿元、29.9亿元和32.1亿元,对应各年的EPS分别为0.64元、0.70元和0.75元。3月11日公司收盘于6.24元,2011和2012年动态PE值分别为9.8x、8.9x,估值优势明显,维持“买入”评级。 不确定因素。经济波动可能导致公司路产车流量增速低于我们预期。

盈利预测及投资建议。我们的假设: (1) 金属物流市场不出现急剧萎缩,公司钢板、铝板吨收入在2011、2012年与2010年持平; (2) 2011、2012年公司加权产能将分别达到16.3万吨和19.3万吨,同比增长约13.99%和18.40%; (3) 假设小额贷款业务可贷资金规模仅借助利息收入实现滚动增长(即无新增外部融资、新增资本金以及向股东借款的情况发生),并且假设公司在3月份完成对10%股权的收购,等等。 在不考虑LED项目业绩贡献的情况下,我们预计,公司2011、2012年营业收入将分别达到14.2亿元和17.0亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.1亿元和1.3亿元,对应全面摊薄每股收益为0.61元和0.74元,当前(2月25日)股价对应2011、2012年的动态PE分别为约30倍和25倍;若考虑LED项目,并依赖于公司的盈利估算,按照2012年LED项目释放20%的产能并贡献相应业绩,则2012年每股收益将达到0.99元,对应于最新收盘价的动态PE为18.7倍,具备估值优势。 我们认为,公司股价(2月25日收盘价)反映了现有主业(金属物流配送+小贷)的盈利能力,2011年公司动态PE与行业平均水平基本一致,在这样一个估值水平下,我们给予公司的LED项目正面评价,加入LED项目的业绩,公司2012-2014年动态PE将显著低于行业水平,而且保守考虑,即使未来LED盈利水平较公司当前测算有所波动,但考虑到其将带来正向业绩贡献以及现有股价基本可支撑现有主业的情况,我们继续给予“增持”的投资评级。

盈利预测及投资建议。我们的假设: (1)2011年,11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%,其他储罐仍满负荷运转。2012年所有现有储罐均100%产能利用率; (2)2011、2012年公司加权产能将分别达到41.39万立方和43.33万立方,液体化工品仓储量增速分别为42.39%和15.53%; (3)2011年化工品仓储业务收入为25800万元,同比增长41.8%(公司年报预期数据,而2012年收入增速取仓储量增速,即15.53%,等等。 在包括但不限于上述假设条件下,我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.09亿元、3.54亿元以及4.05亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.07亿元、1.24亿元以及1.43亿元,对应摊薄每股收益为0.60元、0.70元和0.80元。当前股价(2月25日收盘价)对应2011、2012年PE值分别为27.2倍和23.5倍,相对行业平均水平有一定优势,首次给予“增持”的投资评级,6个月目标价18元。

盈利预测及投资建议 公司长期看点在于独家经营的铁路特种箱业务,预计随着铁路货运运力释放以及集装箱中心站全面建成带来的组织、服务效率提升,铁路特种箱业务将迎来重大发展机遇。其中的冷藏箱业务作为冷链物流的重要部分,将受益于政府重视程度提升以及市场经营主体对运输方式转型方面的考虑。我们预计公司未来5年冷藏箱和化工箱业务年均复合增速将分别达到87%和50%,2012年两者合计占特箱业务收入比达到38%以上,2014年将超过50%,带动特箱业务收入实现高增长。 受益于营口港吞吐量以及鞍钢新厂及周边的产能释放, 2011、2012年沙鲅线相关收入将维持40%及以上的增速,短期内成为公司业绩增长的重要支撑。我们预计2010-2012年公司实现营业收入22.5亿元、28.3亿元以及36.8亿元,对应每股收益分别为0.46元、0.55元和0.78元。公司1月14日的收盘价为15.03元,对应于2011年的PE值约为27倍,考虑到其铁路特箱业务的长期高成长性以及短期内沙鲅线业务的支撑,我们给予“买入”评级。