平安银行公告2015 年第一季度季报,15 年第一季度实现营业收入206.71 亿元,同比增长28.39%,实现归属于母公司股东净利润56.29亿元,同比增长11.38%;实现每股收益0.41 元,每股净资产9.97 元,实现加权平均净资产收益率15.83%(年化);比去年同期降低了0.71个百分点。 2015 年第一季度,平安银行的净息差为2.73%,比去年同期的2.42%同比上升了31 个基本点,比去年第四季度的2.67%同比上升了6 个基本点,环比10 个季度以来第八次提升,净息差已经高于行业平均水平。 2015 年第一季度末,银行的不良贷款余额为131.98 亿元,比2014 年年末的水平增加了26.97 亿元,不良贷款环比增加的幅度继续扩大,超过了2014 年四个季度的水平,不良贷款出现了加速暴露的情形,当然,本期平安银行仅核销和出售了29.31 亿元的不良贷款,核销力度环比有所下降。季度末的不良贷款率为1.17%,比2014 年年末的水平上升了15 个基本点。且关注类贷款和逾期贷款环比依旧明显增加,后续不良贷款增加压力依旧存在。 2015 年第一季度,公司计提了45.69 亿元的贷款减值准备,年化的信贷成本为1.70%,比去年同期的0.95%明显提高了75 个基本点,季度末的拨备覆盖率为173.17%,比年初的水平下降了27.73 个百分点,季度末的拨贷比为2.03%,比年初的水平略有下降。 维持前期盈利预测和买入评级。 目前平安银行的投资风险主要是货币政策对银行的不确定性影响和宏观经济波动对资产质量的压力。

报告摘要: 民生银行公布2015年一季度季报,2015年第一季度民生银行实现营业收入360.30亿元,同比增长15.37%,实现归属于母公司股东净利润133.77亿元,同比增长5.53%;实现每股收益0.39元,每股净资产7.42元,实现加权平均净资产收益率21.64%(年化);比去年同期减少了3.16个百分点。 按照日均余额计算,民生银行2015年第一季度的净息差为2.37%,比2014年同期下降25个基本点;比2014年第四季度环比下降了16个基本点。净息差同比和环比的下降主要是受到2014年11月份和2015年2月份两次降息政策的影响,同时在宏观经济明显疲弱的情况下,公司在贷款投向上也进行了调整,减少了小微贷款的投放力度,导致贷款收益率下行幅度进一步加快。 2015年一季度末,民生银行的不良贷款余额为230.17亿元,比2014年第四季度末的水平环比增加了18.89亿元,整体不良贷款增加幅度环比有所下降,但与2014年同期相比依旧明显扩大,季度末的不良贷款率为1.22%,比2014年年初的水平增加了5个基本点。 2015年第一季度末,民生银行计提了63.76亿元的资产减值损失,和2014年同期的36.63亿元相比同比增加了74%,整体增速继续扩大,计算2015年第一季度年化的信贷成本为1.38%,和2014年同期相比明显提高。 2015年一季度末,民生银行的拨备覆盖率181%,比2015年年初的水平下降了1.20个百分点,季度末的拨贷比为2.2%,比期初的水平提高了8个基本点。相比2.5%的法定要求依旧有差距,民生银行未来依旧持续有拨备计提压力。 我们维持前期盈利预测和增持评级。 主要投资风险在于宏观经济波动、监管新规的不利影响以及资产质量恶化超过我们预期的风险。

华夏银行公告2014 年年报,14 年全年实现营业收入 548.85 亿元,同比增长21.38%,实现归属于母公司股东净利润179.81 亿元,同比增长15.96%;实现每股收益2.02 元,每股净资产11.39 元,实现加权平均净资产收益率19.31%;比去年同期上升了0.01 个百分点。2014 年的利润分配预案为每10 股派发现金红利4.3 元(含税),且每10 股转增2 股。 2014 年全年,按照日均余额计算,华夏银行全年的净息差为2.69%,同比提高了2 个基本点,按照期初期末余额测算,华夏银行第四季度单季度的净息差为2.65%,环比下降了10 个基本点,主要原因是同业利差和债券投资收益率收窄带动生息资产收益率的下降,而其中贷款收益率环比基本持平。 2014 年年末,华夏银行的不良贷款余额为102.5 亿元,比较年初的水平增加了28.07 亿元,2014 年四个季度分别环比增加4.07 亿元、4.58亿元、4.61 亿元和14.81 亿元,和行业的情况类似,第四季度不良贷款出现了加速暴露的情形。 2014 年年末,公司的不良贷款拨备覆盖率为233%,环比下降了57 个百分点,同比下降了68.5 个百分点,拨贷比为2.54%,比期初的水平下降了19 个基本点。整体看,公司开始消耗拨备对冲不良,但是首先公司的拨贷比已经接近2.5%,其次资产质量有加速恶化的趋势,因此公司未来的拨备计提有压力,进一步释放的空间不大。 华夏银行由于与微众合作以及国企改革预期等,近期股价有明显的上涨,按照4 月16 日收盘价计算,公司目前2015 年的动态市盈率和动态市净率分别为7.87 倍和1.32 倍,整体处于可比同业的较高水平,考虑到公司后续还有的可能催化因素进一步发酵,我们维持增持评级。 风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期以及监管新规的不利影响。

民生银行公布2014年年报,2014年全年实现营业收入1354.69亿元,同比增长16.90%,实现归属于母公司股东净利润445.46亿元,同比增长5.36%;实现每股收益1.31元,每股净资产7.03元,实现加权平均净资产收益率20.41%;比去年同期减少了2.82个百分点。2014年下半年的利润分配预案为每10股派发现金股利1.10元(含税)。 按照日均余额计算,民生银行2014年全年的净息差为2.59%,同比上升了10个基本点,按照期初和期末余额计算,民生银行第四季度单季度的净息差为2.73%,第四季度环比上升了6个基本点。 我们调整前期的盈利预测,预测民生银行2015年和2016年分别实现净利润为463.41亿元和496.18亿元。 民生银行在2014年下半年到2015年第一季度的表现不尽如人意,我们认为其主要原因在于:第一:最近四个季度业绩低于预期,第二,行长的更替和股东的变换,整体民生银行还将处于一段时间的战略调整期中,第三民生银行的传统优势业务小微金融对资产质量的压力逐步显现,负债业务对息差的影响逐渐显现,新的业务社区银行和直销银行还在培育之中。 目前民生银行2015年动态市盈率和动态市净率分别为7.23倍和1.20倍,整体估值水平高于可比同业,考虑到2015年民生银行可能依旧处于战略调整期,战略虽然依旧会向社区金融和小微金融倾斜,但是整体发展速度可能会有所调整,我们暂时下调投资评级为增持,在管理层没有稳定和新股东利益没有理清的情况下,民生银行走势可能会继续弱于可比同业。 主要投资风险在于宏观经济波动、监管新规的不利影响以及资产质量恶化超过我们预期的风险。

国元证券面前的实际控制人是安徽省国资委,安徽省国资委通过国元控股、国元信托以及国元实业投资公司间接持有公司39.91%的股份。第一大股东是持有安徽省国资委旗下大部分金融资产的国元控股(集团)。 国元控股(集团)是公司的第一大股东,持有公司23.55%的股份。 作为安徽省属国有独资大型投资控股企业,持有大部分的省国资委金融资产,极有可能成为安徽省国企改革的一个标杆企业。无论国元控股(集团)未来是引入战略投资者还是推动集团的整体上市,作为集团旗下最重要的金融资产,国元证券的公司治理也将改善,未来的激励机制将会更加市场化、业绩增长潜力有望被激发。 国元证券于2014 年5 月9 日发布公告与Wind 签署了《国元万得战略合作框架协议》,双方将在信息服务、综合金融服务以及客户共享方面进行较为深入的合作。Wind 由于长期以及海量的客户服务经验,积累了大量的客户行为数据,为开展场外衍生品服务提供了数据基础。由于国元证券是国内第一家与Wind 签署战略合作协议的券商,应当在利用Wind 客户数据方面具有领先优势。预计未来国元证券可能将于Wind 在场外衍生品方面进行深入合作,首先的合作范围可能选择私募基金作为突破口,将进一步扩大国元证券的业务范围。 我们目前预测国元证券2015 年、2016 年实现归属于母公司股东净利润分别为221.5 亿元和274.2 亿元。 截至2015 年3 月24 日,上市券商平均的市盈率为44.29 倍,市净率为4.46 倍,按照2015 年动态考虑,国元证券目前交易于31.25 倍市盈率和3.60 倍市净率,整体估值尚处于可比券商中低区间,考虑到证券行业的众多催化因素和公司自身的股价催化,我们首次给予增持投资评级。 风险因素主要是券商牌照放开预期、市场成交量的可能萎缩和证券行业创新发展低于我们的预期。

报告摘要: 中国银行公布2014年年报,14年全年实现营业收入4563.31亿元,同比增长11.98%,实现归属于母公司股东净利润1695.95亿元,同比增长8.08%;实现每股收益0.61元,每股净资产3.70元,实现加权平均净资产收益率17.28%;比去年同期下降了0.76个百分点。2014年的利润分配预案为每10股派发现金红利1.9元(含税)。 按照日均余额计算,中国银行2014年全年的净息差为2.25%;同比扩大了1个基本点,按照期初和期末余额计算,中国银行2014年第四季度单季度的净息差为2.23%,环比与第三季度基本持平,下降了1个基本点。 2014年全年中国银行计提了466.06亿元的贷款减值准备,同比增加了103.18%,全年的信贷成本为0.58%,比2013年同期的0.47%提高了11个基本点,但是与可比同业相比,中国银行信贷成本的绝对水平处于中下水平。期末中国银行的不良贷款拨备覆盖率为187.60%,比年初的水平下降了41.75%,拨贷比为2.21%,比期初的水平下降了1个基本点,这与大部分同业拨贷比均明显提高的趋势不同,从另一个侧面说明公司计提拨备的力度比同业略有偏弱,这也是中国银行业绩增速高于农行的主要原因。 目前中国银行交易于2015年动态市盈率6.94倍和动态市净率1.05倍,估值水平处于低位,我们上调投资评级为增持;主要风险点是宏观经济的不利变动使资产质量压力大于我们预期,宽松货币政策力度低于我们预期等。

报告摘要: 农业银行公布2014年年报,2014年全年实现营业收入5208.58亿元,同比增长12.59%,实现归属于母公司股东的净利润为1794.61亿元,同比增长7.90%;实现每股收益0.55元,每股净资产3.05元,实现加权平均净资产收益率19.57%;比去年同期下降了1.32个百分点。2014年度的利润分配预案为每10股派发现金股利1.82元(含税)。 2014年全年,按照日均余额计算,农业银行的净息差为2.92%,同比提高了13个基本点,按照期初和期末余额计算,农业银行第四季度单季度的净息差为2.78%,环比恢复了上升趋势,上升了4个基本点. 2014年年末,农业银行的不良贷款余额为1249.70亿元,比期初的水平增加了371.89亿元,2014年四个季度分别环比增加了42.10亿元、54.82亿元、59.93亿元和215.04亿元,第四季度不良贷款出现了加速暴露的现象。 2014年全年农业银行计提了650.63亿元的贷款减值准备,与2013年年全年的521.26亿元的计提水平相比有所提高,同比提高了24.82%,相比已经公布年报的股份制银行而言,农业银行计提拨备的力度基本平稳。 我们调整农业银行的盈利预测,预测农业银行2015年和2016年分别实现归属于母公司净利润为1859.75亿元和1932.10亿元;目前农行交易于2015年动态市盈率6.54倍和动态市净率1.08倍,整体估值水平尚低于可比同业,我们继续维持增持评级。风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期.

报告摘要: 浦发银行公布2014年年报,14年全年实现营业收入1231.81亿元,同比增长23.16%,实现归属于母公司股东净利润470.26亿元,同比增长14.92%;实现每股收益2.521元,实现每股净资产13.146元,实现加权平均净资产收益率21.02%,同比下降0.51个百分点。2014年的利润分配预案为每10股派发现金7.57元(含税)。 按照日均余额计算,浦发银行2014年全年的净息差为2.50%,同比上升了4个百分点,按照期初期末余额计算,浦发银行第四季度单季度的净息差为2.62%,第三季度单季度的净息差为2.56%,第三季度净息差环比下降,第四季度净息差环比又企稳回升。 我们调整前期盈利预测,预测浦发银行2015年和2016年分别实现归属于母公司股东的净利润为544.54亿元和622.82亿元。 浦发银行目前对上海国际信托的收购进展到上海国际信托的分立阶段,预计收购将在今年年末或明年上半年完成,届时除了浦发银行会对上海国际信托合并报表以外,两者的合作广度和深度也会进一步加大,尤其是在混业经营有望破冰的情形下,两者合并后对于浦发银行类投行业务的开展将会带来较大的提升作用,这是浦发银行2015年的主要看点,此外,公司的优先股第一期已发行完毕,第二期已经于3月17日公布了募集说明书,预计年内也将到位,除了解除资本约束之外,对于普通股东的ROE也会有一定的增厚作用。 目前浦发银行交易于2015年动态市盈率5.44倍和动态市净率1.04倍,考虑到未来上海国际信托收购的进一步完成和优先股发行的推动,我们继续维持增持评级。 风险在于后续可能的监管政策风险和宏观经济波动导致不良贷款暴露超过我们预期的风险以及与上海国际信托集团的整合弱于我们预期。

报告摘要: 招商银行公布2014年年报,14年全年实现营业收入1658.63亿元,同比增长25.08%,实现归属母公司股东净利润559.11亿元,同比增长8.06%;实现每股收益2.22元,每股净资产12.47元,实现加权平均净资产收益率19.28%;比去年同期减少了3.84个百分点。2014年年度的利润分配预案为每10股分配现金股利6.70元(含税)。 2014年全年,按照日均余额计算,招商银行全年的净息差为2.52%,同比下降了30个基本点,按照日均余额计算,招商银行第四季度单季度的净息差为2.58%,环比上升15个基本点,净息差第四季度环比上升的具体原因是计息负债成本的下降,尤其是存款成本和同业负债成本的下降,贷款等主要生息资产收益率并没有出现明显的提高。 2014年全年的信贷成本为1.40%,比去年同期的0.53%同比大幅度提高了87个基本点,14年四个季度的年化信贷成本分别为1.31%、1.42%、1.26%和1.40%,整体全年计提拨备的力度明显提高,如果我们按照13年的水平计提贷款准备,初步计算,公司的净利润增速将恢复到30%以上,因此信贷成本的大幅度增加是公司全年业绩低于预期的主要原因。 招商银行2014年全年上涨62%,仅仅高于工商银行和农业银行,主要原因在于市场对其后零售时代的二次转型效果不满意、银行的国企作风日益明显,失去了原先的锐意进取和创新能力和灵活机制,对市场的灵敏度和反映度也落后于上市银行的领先者,2015年招商银行的看点:1、传统优势基础仍在,特别是在零售业务上的基础依旧较好;2、新帅履新的管理措施将逐渐发挥效用,3、2014年的信贷成本计提较为充分,2015年压力减小。目前招商银行交易于2015年动态市盈率为4.88倍和动态市净率1.09倍,低于可比同业,有进一步估值提高的空间,因此维持买入评级 主要风险点在于未来宏观经济波动、监管新规的不利影响以及资产质量恶化超过我们预期的风险。

报告摘要: 公司公布2014年年报,2014年全年,国金证券实现营业收入27.22亿元,比去年同期增长76.02%,实现归属于上市公司股东净利润8.36亿元,比去年同期增长164.78%;实现每股收益0.323元,每股净资产3.48元,实现加权平均净资产收益率11.29%,比去年同期增加6.26个百分点。2014年全年的利润分配预案为每10股派发现金红利0.3元(含税)。 2014年全年公司整体的经营符合我们前期预期,资产管理业务和两融业务发展顺利,证券经纪业务的市场占有率在佣金宝的带动下平稳提高,营业部的布局有所优化,不过佣金率继续呈现下滑趋势,从2015年的发展看,主要的看点依旧集中在经纪业务和创新业务上,国金与腾讯合作后推出的佣金宝业务和互联网金融对于经纪业务客户群的快速扩大和市场占有率的提高效果还有待进一步观察,创新业务的发展尤其是两融业务和资产管理业务的发展可能进一步加速。我们目前调整前期对于国金证券的盈利预测,预测2015年和2016年国金证券实现净利润分别为12亿元和15.39亿元。 我们看好公司的战略定位和未来的发展,从估值水平看,公司目前交易于77倍市盈率、6.52倍市净率,远远高于同业其他公司,也高于行业平均估值,考虑2015年动态估值,公司的预测市盈率和市净率也分别为54倍和6倍,估值水平有一定的高估,但是考虑到公司后续股价题材丰富和整体证券行业2015年的稳定增长,公司股价出现较深调整的可能性也较低,因此我们继续维持增持评级,建议可以关注逢低介入的交易性机会目前公司主要的投资风险是国金证券开发互联网金融产品不成功,2015年债券市场波动加大导致公司债券投资出现损失以及2015年证券市场成交量及经纪业务佣金水平低于我们预测等

报告摘要: 平安银行公布2014年年报,14年全年实现营业收入734.07亿元,同比增长40.66%,实现归属于母公司股东净利润198.02亿元,同比增长30.83%;实现每股收益1.73元,每股净资产11.46元,实现加权平均净资产收益率16.35%;比去年同期降低了0.22个百分点。2014年年度的利润分配预案为每10股派发现金红利1.74元(含税),且每10股转增2股。 2014年全年,平安银行的净息差为2.57%,同比上升了26个基本点,2014年第四季度的净息差为2.67%,环比继续上升,上升了7个基本点,环比9个季度以来第七次提升。净息差已经高于行业平均水平。 从非息业务收入的情况看,2014年全年平安银行实现非息收入204亿元,同比增77%;2014年全行非息收入为两年前的3.1倍。非息收入占比从2012年的16.9%上升到27.7%,整体位于可比银行前列。 2014年年末,银行的不良贷款余额为105.01亿元,较年初增幅为39.25%,不良率为1.02%,较年初上升了13个基本点,不良贷款余额比第三季度末的水平环比增加了7.36亿元。 2014年全年,公司计提了146.14亿元的贷款减值准备,年化的信贷成本为1.55%,比去年同期的0.84%提高了71个基本点,年末的拨备覆盖率为201%,与年初的水平基本持平,年末的拨贷比为2.05%,比年初的水平持续提高,首次突破2%。 我们目前预测2015、2016年平安银行实现归属于母公司股东净利润分别为221.32亿元和265.75亿元,2015年的同比增长率下降到11.77%,2016年的同比增长率有所恢复,上升到20%左右,其同比增长率位于可比银行前列;维持买入评级。 目前平安银行的投资风险主要是货币政策对银行的不确定性影响和宏观经济波动对资产质量的压力。

北京银行的资产质量在 16 家上市银行中表现出明显优势,不良贷款率位居同业水平的底部。截止2014Q3,公司不良贷款率为0.76%,较二季度末微升8BP,较年初提升11BP,资产质量保持稳定。 从未来资产质量变动的趋势看,公司目前贷款主要集中在北京及环渤海地区,区位及总部经济优势明显,贷款资产质量压力应该较小。 北京银行费用管理水平领先同业。2014 年第三季度的成本收入比为23%,远低于上市同业的平均水平28.03%,从纵比变化趋势看,近年来公司经营效率持续提升,成本收入比呈震荡下降趋势:自2010年30%的水平下降至2014 中期的接近20%的水平。第三季度略有反弹。 北京银行的贷款结构不断优化,2014 年9 月底,北京银行小微企业人民币公司贷款余额1964 亿元,增幅达到23%,增速高于全行贷款平均增速近10 个百分点科技金融贷款余额达624 亿元,较年初增加182 亿元,增幅达41%;文化金融贷款余额213 亿元,增幅达30%。逐渐建立起小微金融特色和科技文化金融特色。 北京银行目前发起设立并且全资控股了北银金融租赁有限公司,持有中加基金管理公司、中荷人寿保险公司、北银消费金融有限公司62%、50%和35.29%的股权,已经拥有了多种非银行金融牌照,未来全牌照的金控集团正在渐显雏形。 从目前的估值水平看,北京银行的估值水平相对与行业平均略高,但是与可比同业南京、宁波相比还处于中等偏低水平,考虑到北京银行的较高成长性以及近期银行板块的诸多估值修复因素,我们认为北京银行尚有10%-20%的估值修复空间,目前阶段建议依旧可以选择逢低增持。 目前北京银行的主要投资风险是异地分支机构新开业的不确定性、开拓新业务的风险、货币政策和监管政策不利变动的风险以及资产质量压力超过我们预期的风险。

民生银行公布2014年三季报,14年前三季度实现营业收入999.16亿元,同比增长16.22%,实现归属于母公司股东净利润367.78亿元,同比增长10.40%;实现每股收益1.08元,每股净资产6.86元,实现加权平均净资产收益率22.71%;比去年同期减少了2.04个百分点。 按照日均余额计算,民生银行2014年前三季度的净息差为2.61%,同比提升了23个基本点;按照期初期末余额计算,民生银行第三季度单季度的净息差为2.67%,比第二季度环比下降,下降了2个基本点。 2014年前三季度末,民生银行的不良贷款余额为182.1亿元,比年初的水平增加了48.07亿元,比第二季度末的水平环比增加了24亿元左右,季度环比增加的幅度基本稳定,三季度末的不良贷款率为1.04%,比期初的水平增加了19个基本点。 2014年前三季度末,民生银行计提了131.79亿元的资产减值损失,和去年同期的水平相比同比增加了51%;初步计算2014年前三季度年化的信贷成本为1.08%,同比和环比均出现明显上升。 2014年前三季度末,民生银行的拨备覆盖率为199.96%,比年初的水平下降了将近60个百分点,三季度末的拨贷比为2.08%,比期初的水平下降了13个基本点。 维持前期盈利预测和买入评级 主要投资风险在于宏观经济波动、监管新规的不利影响以及资产质量恶化超过我们预期的风险。

招商银行公布2014年三季报,14 年前三季度实现营业收入1250.27亿元,同比增长28.19%,实现归属母公司股东净利润458.04 亿元,同比增长15.79%;实现每股收益1.82 元,每股净资产11.97 元,实现加权平均净资产收益率21.33%;比去年同期减少了3.26 个百分点。 2014 年前三季度,按照日均余额计算,招商银行前三季度的净息差为2.50%,同比下降了33 个基本点;按照日均余额计算,招商银行第三季度单季度的净息差为2.39%,比第二季度环比同比下降了11 个基本点。 2014 年前三季度末,公司的不良贷款余额为269.23 亿元,比期初的水平增加了85.91 亿元,比第二季度末的水平环比增加了32.26 亿元,环比增加的幅度基本稳定,公司季报中没有公布关注类贷款和逾期贷款的情况。季度末的不良贷款率为1.10%,比年初上升了27 个基本点。 2014 年第三季度,招商银行计提了219.98 亿元的资产减值准备,比去年同期的81.62 亿元同比提高了170%;初步计算年化的信贷成本为1.26%,同比有明显提高,与第二季度环比相比略微下降,报告期末招商银行的拨备覆盖率为227.99%,比期初下降了38.01 个百分点,拨贷比为2.61%,比去年年末的水平提高额29 个基本点。 维持前期盈利预测和买入评级。 风险主要是未来宏观经济波动、监管新规的不利影响以及资产质量恶化超过我们预期的风险。

北京银行公布2014年三季报,14年前三季度实现营业收入278亿元,同比增长19.97%,实现归属于母公司股东净利润125.92亿元,同比增长14.33%;净利润增速比上半年有所恢复,实现每股收益1.19元,每股净资产8.70元,实现加权平均净资产收益率14.82%;比去年同期上升了0.08个百分点。 2014年前三季度,北京银行的净息差为2.18%;同比继续下降,从第三季度单季度的情况看,第三季度单季度的净息差为2.26%,环比出现了一定程度的下降,下降了3个基本点。 2014年前三季度末,北京银行的不良贷款余额为51亿元,比期初的37.88亿元增加了23.12亿元,比第二季度末的43.66亿元增加了7.34亿元,环比增加的幅度明显扩大,期末的不良贷款率为0.76%,比期初的水平增加了11个基本点,整体不论是不良贷款增加幅度还是不良贷款率的绝对水平都是上市银行中较低的,北京银行资产质量组合具有较高的安全边际。 维持前期盈利预测和增持评级 风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期以及监管新政的不利影响。