整合效应渐显,费用率显著下降。Q1公司实现营业收入6.71亿,归属于母公司净利润1.04亿,扣非净利润5429万元,同比(合并云南希陶上年同期调整后)分别增长1.18%(剔除保健品同口径增长9.09%)、91.83%和30.67%。每股收益0.13元(扣非0.07元),符合我们的预期。净利润增速>收入增速,公司借助现有品种渠道资源,新老产品配合,经营效率显著提升,营业费用率下降4.8pp。整体毛利率较上期基本持平;经营现金流量大幅增长,由于云南希陶上年支付的其他与经营活动有关现金额较大,而导致经营活动净现金流偏低所致。 并购品种放量可期,维持增持评级。依泰独家品种麝香通心滴丸,将与天保宁主攻中高端市场形成互补,预计2013年收入将超过5000万,初步实现盈亏平衡,2014年销售过亿,并开始贡献利润。希陶药业的独家品种龙金通淋胶囊,主要用于急性前列腺炎治疗,目前已进入8个省(市、区)的医保目录,2012年销售收入近5000万元,预计在2013年或2014年可以进入全国医保目录,通过前列康渠道铺货,未来销售潜力较大。维持2013~2015年EPS预测0.45元、0.55元、0.65元,同比增长23%、22%、18%,目前股价对应估值为27倍、23倍、19倍,维持增持评级。 风险提示:前列康营销调整低于预期;药价下调风险

收入增长超预期,毛利率下滑10pp。Q1公司实现营业收入9.68 亿,同比增长35.57%; 归属于母公司的净利润3.83 亿,同比增长15.01%,扣非增速达19.68%,每股收益0.5859 元。收入增速超预期,成本上升和产品结构调整,使得毛利率下滑10.18pp。经营效率提升,期间费用率减少3.79pp。授信额度增加,使应收账款增长140.07%, 库存消化压力隐现;驴皮采购付款大幅增加,预付账款增长178.77%,导致经营性现金流状况恶化。 成本压力显现,但中长期有利于市场集中度提升。竞争对手的扩产加剧了上游驴皮资源的紧张,今年驴皮价格涨幅较大。考虑到公司提价能力较强,一定程度上可以消化成本压力;另一方面,加速淘汰成本转嫁能力较弱的中小品牌,从中长期有利于市场集中度的提升。 营销调整短期影响业绩,Q2将恢复正常。为了缓解成本压力,复方阿胶浆包装由12 支装向9 支装过渡,9 支装已经开始在部分省市铺货,Q1 阿胶浆发货受影响。12 年底上调出厂价10%,待完成全国提价备案,今明两年放量提价效应将持续体现。3 月份公司对部分办事处经理轮岗调整,对业务员实行末位淘汰制,影响了部分区域销售, 预计Q2 经营将恢复正常。 衍生品规模翻倍,维持增持评级。公司调整营销架构,加大衍生品市场推广和广告宣传,由山东、北京、广东优势区域向全国推广,同时推出新型高端衍生产品,如阿胶玉枣、阿胶饮料,一季度销售接近翻倍。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展,将推动衍生品不断放量,未来3 年阿胶保健衍生品有望达到10 亿规模。 考虑到驴皮成本短期压力,小幅下调维持公司2013~2015 年EPS 分别至1.98 元、2.43 元,2.87 元,同比分别增长24%、23%和18%,对应PE 分别为22 倍、18 倍和15 倍,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;阿胶浆提价进程低于预期。

Q1增速处全年低点,毛利率提升持续。Q1公司营业收入5.25亿,同比增长3.05%,归属于母公司净利润1499万元,同比增长32.79%,每股收益0.09元。工业继续保持较快增长,带动整体毛利率提高1.1pp,是净利润增速>收入增速的主要原因。以母公司为主的商业批发收入同比增长1.63%,基层配送倾斜,使母公司毛利率下降0.6pp。职工薪酬、技术开发费的增加,使管理费用率提高1.2pp,加剧了经营性现金流出。 美多他辛获批,重磅新品放量可期。子公司震元制药美他多辛注射液获得生产批文,是目前治疗急性酒精中毒的唯一专科药物,兼具解酒与护肝双重功效,作为国内首访,享有自主定价的优势。销售额潜力保守估计在3亿以上,预计今年拿到针剂批文后可销售2000万元以上,未来两年有望做到过亿的大品种,同时针剂的新说明获批也将促进胶囊的销售。腺苷蛋氨酸将于2013年年中进入FDA现场核查阶段,并有望于年内拿到生产批文,成为国内第二家获批企业。 H2产能释放,预计氯诺昔康增长超30%。公司聚焦大病种专科用药,工业结构快速向制剂新药优化转型,盐酸托烷司琼、伏格列波糖、氯诺昔康等新药,增长率都在二位数甚至翻倍,醋酸奥曲肽销售额过千万元。公司氯诺昔康为国内首仿,2012年满负荷生产销售600万瓶左右,销售增速达50%,2013年下半年800万瓶项目达产,产能瓶颈将完全解除。 在学术推广基础上,通过加强终端营销激励,未来两年将完成2000家医院的覆盖目标,预计2013年收入达到4000~5000万元,同比增长超过30%。 外延内生并重,维持增持评级。公司推动利润率较高的中药饮片业务和震元堂中医门诊,走“名店、名医、名药”三位一体的发展之路。未来三年,公司将在浙江再开设30家直营门店和专柜,使连锁门店、专柜达到100家以上。维持2013~2015年盈利预测EPS0.45元、0.63元、0.82元,分别同比增长56%、41%、31%。目前PE分别为31倍、22倍、17倍,对于产能和营销双轮驱动的高速增长,“震元堂”三位一体模式协同发展,独家新品放量值得期待,维持增持评级。 风险提示:新产品审批及推广不达预期

工业表现优异,净利润增速略超预期。2013Q1公司营业收入39.84亿,同比增长13.31%;归母净利润1.60亿元,同比增长31.38%,扣非后30.22%,合每股0.3681元,略超市场预期。净利润>收入增速,工业各子公司毛利率提高约4pp,同时由于工业增速远超商业,带动整体毛利率提高1pp。经营效率和费用控制良好,期间费用率同比略增0.3pp。经营性现金流下滑41.86%,主要是医药商业(母公司)季节性回款滞后。 产品线不断扩充,维持增持评级。未来几年公司争取每年2-3个新产品获批,奥沙利铂完成新版GMP现场检查,预计下半年实现销售;阿德福韦酯获得批文,预计年底上市。公司新三年规划计划实现工业收入翻番,商业利润翻番,新产品陆续上市后有望驱动新一轮成长。维持2013~2015年EPS预测1.37元、1.70元、2.06元,目前股价对应PE为29倍、24倍、19倍,维持增持评级。 风险提示:药品降价幅度超预期;股改问题解决低于预期

出口拉动收入增速好转::报告期内实现营业收入1.07亿,与上年同期相比增长了12.7%,显着高于过去三个季度(分别为-4.2%,-2.7%,2.8%),主要由于出口趋于好转,报告期出口同比增速约17%。报告期综合毛利率57.77%,比上年同期提高1个百分点。 利润下滑主要受去年新增业务主体研发投入的拖累:实现归属于上市公司股东的净利润830.03万元,与上年同期相比降低了41.1%。公司合并范围新增理邦(美国)股份有限公司和深圳理邦实验生物电子有限公司两家合并主体,主要支出均为研发投入或临床试验。看母公司的净利润同比增长约10%。 研发费用有望随新业务贡献收入而消化:根据公司的战略布局,未来研发支出仍将保持向上趋势,但增加的幅度会有所减弱,研发费用率将随收入增长而出现较快的下降。去年全年研发费用占收入比重达22%,预计今年1季度应比较接近这一水平。对于公司未来趋势的判断,相比利润我们更关注收入情况,未来只有收入增长才能缓解研发费用压力。分季度来看报告期收入同比情况好于前几个季度,今年彩超、五分类血球仪、插件式监护仪有望放量销售,未来研发支出侵蚀业绩或有所好转。 POCT是公司战略产品,打开公司价值空间:公司第一款POCT产品用于测试血气、电解质、代谢物,产品已基本完成临床测试,技术处于国际领先水平,预计上半年获得CE及国内注册证。公司参股子公司东莞博识的POCT新产品进度也在推出产品的最后的阶段,公司也将是这款产品的全球代理。POCT领域空间较大且全球市场处于快速增长阶段,公司在POCT领域投入较大、布局较宽,有望在国际竞争中取得一席之地,打开公司较长时间价值成长的空间。 投资建议:预计2013~2015每股收益为0.70、0.89、1.15元,对应12-14年估值为27、21、16倍。公司抗风险能力强,新产品存在较大超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:侵权诉讼败诉风险;新产品低于预期风险

血栓通销量增长近八成,开局顺利符合判断。 2013Q1公司实现营业收入6.31亿,同比增长157.71%;归母净利润1.27亿元,折合每股0.116元,扣除去年房地产转让等非经常损益后增长168.29%,符合我们之前对“一季度迎来开门红”的判断。血栓通销售4281万支,同比去年的2381万瓶增长79.8%,一季度是产品销售淡季,已取得接近去年旺季的成绩,进一步印证了渠道梳理已完全恢复。高开票比例提高,使整体毛利率提升10pp。由于加强营销队伍建设和考核,同时高开票等因素,营业费用大幅增长31pp,测算单支营业利润水平基本保持稳定。每股经营活动现金流量0.122元,同比大幅增长330.41%,回款及现金流状况良好。 收购云南特安呐制药,三七产品线再添动力。公司与云南特安呐制药签订80%股权的《股权转让框架协议》,特安呐药业年销售收入达5亿,以生产、加工三七系列药品为主,集三七GAP种植、科研、生产、销售为一体,主导产品包括血塞通片、七生力片、七生静片、三七胶囊、丹参益心胶囊灯盏花素片、黄藤素片以及国家级保健食品三七力康片和唐恉康胶囊等。此次收购不仅丰富了心脑血管产品线,借助现有渠道推动二线品种迅速上量,而且有利于保证主打产品血栓通三七原料的品质和供应。 基层渠道下沉,有望在低基数上实现高增长。针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广100mg\150mg剂型,通过学术培训、代理商新老结合,加大社区医院开发力度,目前已在部分地区初步完成渠道下沉。我们认为随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望在较低基数上实现高增长。预计在填补空白市场和拓展基层渠道的推动下,血栓通销量有望实现25%~30%的增长,向2亿支目标进军。研发储备推进,维持增持评级。公司独家品种去水卫矛醇处于一二期(同时进行)全球多中心临床中,新产品储备梯队建设推进,以降低单一产品风险。由于收购进度不确定,暂维持2013~2015年EPS预测0.54元、0.67元,0.83元,扣非同比增长40%、25%、23%,目前PE分别为26倍、20倍、17倍,维持增持评级。风险提示:在新药投产前,仍存在一定的单一品种风险

净利润增长18%,财务负担显著缓解。2013年Q1公司营业收入48.69亿,同比增长13.9%;归属母公司净利润1.44亿元,同比增长17.92%,每股收益0.5元,符合我们的预期。商业收入增速预计在15%左右,高于毛利率较高的工业增速,整体毛利率下滑0.25pp。经营整合效率有所提高,期间费用率下降0.5pp,由于去年发行了短期融资券,使得本期借款规模下降,财务负担显著缓解。现金活动现金流量增长140.45%,回款状况良好。 优化产品结构,工业转型推进。公司在限抗和基药招标降价的不利条件下,通过提高口服抗生素销售占比,使得抗生素业务盈利不断提升。公司在产业转型升级的战略基础上,确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略,为坪山基地实现工业二次转型做准备,目前在申报生产的有阿卡波糖、阿托伐他汀钙、氨磺必利片、洛佛普定片等,坪山基地1期有望于14年底竣工投入使用,成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地。 打造智慧型供应链,整合效应进一步体现。公司重点着力打造“1个前台(业务前台)、1个后台(管理+服务后台)”,实施业务流程再造,有效整合物流、信息流、资金流,同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低物流及仓储运营成本。目前广东地区已基本实现“一个库存”的管理,整合效应的逐步显现将进一步提升公司分销核心竞争力。目前公司在两广地区已覆盖2000多家医院,市场份额在20%左右,去年医院分销业务增速在25%左右,未来有望在两广25个区域实现二甲以上医院全部覆盖,强化分销业务的区域领先优势;同时快速推进网络下沉,加大第三终端覆盖率,提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。 步入平稳增长,维持增持评级。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分,同时两广地区仍有充足发展空间,医药工业二次转型,有望提升中长期估值。维持2013~2015年EPS预测1.96元、2.31元、2.66元,目前股价对应PE为16倍、14倍、12倍,估值具备吸引力,维持增持评级。 风险提示:转型发展进度低于预期;药价下调风险。

业绩增速略低于预期。2013年一季度公司营业收入4.83亿元,同比增长27.79%。受产品结构改变,公司整体毛利率有所波动,较去年同期下降2.13%,达74%;管理费用同样大幅下降,主要受益于非经常性损益。归属母公司净利润5825万元,同比增长79.56%,但扣非后同比增长10.06%,低于预期。 受GMP改造影响,热毒宁发货减少,但不影响全年高增长。2013年一季公司厂房GMP改造,热毒宁生产受到一定影响,热毒宁发货增速有所下降。根据我们调研估算,热毒宁终端销售依然维持了40%以上的高增长。我们认为推动热毒宁增长的核心动力依然是清热解毒注射剂行业的产品升级,高端注射剂对低端注射剂的替代过程近几年将不会放缓。从医院覆盖率来看,公司二级以上医院覆盖率尚不到20%,热毒宁增量市场依然有着很大的增长空间。我们认为未来几年热毒宁增速将维持在相对高位,预计13-14年40%的增速有保证。因此,虽然一季度发货数据不达预期,但二季度向后将会恢复,因此不影响我们对热毒宁全年高增长的判断。 库存清理完毕,桂枝茯苓恢复发货,全年增速预计达25%以上。2012年公司针对桂枝茯苓清理库存控制发货,积极影响已经显现。一季度公司恢复发货,桂枝茯苓胶囊实现同比高速增长。考虑到桂枝茯苓胶囊等口服品种已经入选2013版国家基药目录,我们预计未来3年内将会有复合20%以上的增速。 银杏内酯注射液有望凭借疗效以及定价权优势复制热毒宁增速。公司将采取自营与代理共存的方式运作银杏内酯注射液的销售,目前正在建立商务销售队伍,今年主要任务在于参与各个省市的医保招标工作。我们认为2013年该产品订单饱满,但终端放量或将在2014年。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.84,1.09和1.40元,对应目前估值为33,26,20倍,给予“增持”评级。 风险提示:热毒宁增速放缓;桂枝茯苓胶囊恢复较慢

业绩符合预期,纯销业务引领增长。2013年Q1公司实现营业收入7.23亿,同比增长30.28%;归属母公司净利润1808万元,同比增长26.35%,扣除非经常性损益后同比增长21.66%,每股收益0.08元,基本符合我们的预期。净利增速<收入增速主要是期间费用较快增长,由于募集资金基本支付完毕,利息收入相应减少,财务费用增长71.6%。纯销业务比重进一步提高,带动毛利率提升0.34pp至8.94%。 社区配送再添动力,总后招标蓄势待发。在新一轮北京社区配送招标中,嘉事堂在5家基本药物配送商中综合评分第三(其中物流评分第一),在原先3个区的基础上,再获得5个区的配送资格。公司全面参与区卫生系统的采购体系建设,帮助区属医疗机构建立统一品种资源、物流平台、信息平台和结算体系,并提供资金支持,显着降低区属医疗机构的采购成本,与同区竞争对手相比具备明显优势,预计公司社区配送份额增长在30%~40%。总后医院的市场规模估计在50亿以上,公司已完成全部驻京部队医院的开户,未来两年公司将以与现有医院的合作为切入点,凭借领先的物流条件、先进的库房支持系统,和强大的融资实力,全面进军总后医药商业市场。 投建京西物流中心,第三方物流能力提升。东部的三期物流基地投入使用即饱和,公司在京西投建面向西部医疗机构的物流基地,预计2014年中期投入使用,主要业务为石景山医疗机构提供药品配送服务,预计五年内药品销售可达12亿,为第三方及本企业销售配送额达到35亿。估值优势显现,维持增持评级。公司通过提供库房外移、流程改造等药事服务,将获得更多的配送份额,并为未来库房药房托管、医院合作药店设置了较高门槛。预计未来两年纯销业务增速在60%~70%,引领批发业务保持40%~50%的增长。维持2013~2015年公司EPS预测0.38元、0.50元、0.62元,利润同比达39%、31%、24%,目前股价对应PE仅为21倍、16倍和13倍,估值优势较为明显。公司继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势,业绩进入加速增长轨道,维持增持评级。 风险提示:药品降价对流通领域毛利率的挤压;应收账款回款风险

收入基本持平,主营利润下滑:实现营业收入38,245.83万元,比上年同期增长1.91%;实现营业利润4,063.76万元,比上年同期降低25.77%;归属于上市公司股东的净利润为5,519.57万元,比上年同期下降6.74%。 年报业绩较快报少约500万利润,主要因12年收到“孔雀计划”项目政府补贴2500万改由1013年开始根据项目实施进度确认到营业外收入。 老产品表现平淡,彩超表现不俗:监护仪、产科、心电业务基本持平,黑白超大幅下滑(估算下滑约30%)。彩超12年四季度开始销售开始上量,1季度势头良好,我们预计13年有望放量增长。 新产品密集推出,研发费用失控:2012年度公司研发支出达8456万元,较上年度增加49.11%,占收入的比重达到惊人的22%。 新产品密集发布:便携式彩超已于2012年完成CE认证和FDA注册,预计将在2013年下上半年完成国内注册。插件式监护仪已于2011年取得CE认证,预计将在2013年下半年完成国内注册。POCT产品已于2012年11月在德国Medica展会上展出,预计在2013年上半年完成相关CE认证及国内注册。 随着新产品的发布,研发费用有望保持稳定,但未来研发费用率下降主要依赖于收入规模提升。从一季报的业绩预告来看收入增速已有所回升。 围绕主业的并购提速:报告期内公司收购联合实验进入血球分析体外检测领域,成立美国公司,在东莞成立合资公司进入免疫快速体外检测领域。公司手握重金,未来仍存在较大的并购可能。 投资建议:预计2013~2015每股收益为0.70、0.89、1.15元,对应12-14年估值为26、20、16倍。公司抗风险能力强,新产品存在较大超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:侵权诉讼败诉风险;新产品低于预期风险

投资要点: 稳定增长依然是公司主要基调。虽然公司产品供不应求,但受制于产能瓶颈以及体量逐步增大,增速有所放缓。公司实现营业收入3.31亿元,比去年同期增长26.11%;但受益于熊胆提取率提高,毛利率得以提升,2013年1季度毛利为84.10%,较去年同期略微有所提升。因此公司净利润增速略快于收入增速。报告期内实现利润总额0.68亿元,比去年同期增长34.55%。 痰热清为清热解毒用药格局改变最主要受益者,高增长势头将会持续。我们认为由于安全性优势以及价格竞争差异化,痰热清对于低端注射剂替代过程将持续进行,有望在近三年内保持30%左右的高速增长。同时由于行业处于初创期,竞品相对较少,互相之间并不存在直接竞争关系,痰热清将和同类品种将共享行业成长。此外,抗生素限用政策长期来看不会放松,痰热清将会是直接益者之一。 目前产能瓶颈依然是制约公司发展最为关键因素,有望在下半年突破。痰热清为公司主导产品,2012年新产能投产后,公司产能已经由3000万支提升至4500万支,但公司2012年痰热清产量约为4800万支,目前公司产能利用率已经超过100%。但考虑到公司前几年产能利用率在120%左右,同时,依靠技术改进,产能利用率还有进一步提高,因此我们认为公司依然有着一定的产能空间。此外,公司新产能有望2013年底完成,届时公司产能将进一步扩大,产能问题有望得以缓解。 收购新品,拓展产品线,未来值得期待。公司投资850万元收购疏风止痛胶囊,该产品已经通过2期临床,3期正在着手准备之中。我们认为该产品的收购丰富了公司的产品结构,未来上市有望给公司带来新的业绩增长点。此外,公司5ml痰热清注射液预计将于2013年上半年取得批件,痰热清口服液也已经进入三期临床阶段,公司未来品种储备逐渐丰富之中。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.61、0.79和0.97元,对应PE分别为23、18和14倍,给予“增持”评级。 风险提示:单品种经营风险

事件:公司2013年4月9日发布2012年年报:2012年公司实现收入3.63亿,同比增长5.8%,实现归属于上市公司股东净利润1.38亿,同比增长90.76%。EPS为0.62,略低于我们预期,主要原因是公司三季度对养生精控货调价放缓养生精收入及西药亏损加大。公司2013年的利润分配方案为每10股派发现金红利2元(含税)。 告别灰暗历史重新起航:公司2013年3月收到中国证券监督管理委员会关于公司2009年之前违规行为出具的处罚决定书,标志着公司正式告别了一段不光彩的历史。公司自2009年更换领导层后,坚定了以“古汉养生精”为核心聚焦中药养生领域的发展战略,着力解决公司历史遗留问题,逐步剥离非核心资产,强化内部管理控制,公司重新踏上了成长之路,从2009亏损8800万到2012年实现1.37亿的净利,公司迎来了新的开始,未来公司将重点加大养生精的省内、外推广,值得期待。 2012年公司重点改善养生精渠道利润空间不足,收入增速有所放缓:公司2012年养生精预计实现收入2.6亿,同比增长5%,有所放缓。主要原因是公司三季度对30支养生精进行了控货调价,10月份统一发货后,拉大终端售价与出厂价的差额,提升渠道利润,增强渠道及终端积极性。12月我们通过药店调研发现,30支养生精目前价格体系健康,说明公司此次控货成功解决了30支养生精价格倒挂,渠道利润得到了有效保障。今年公司的销售重点仍然是拉动省内市场的销量,逐步调整12支养生精的价格体系。对于省外市场,公司比较谨慎,目前仍处于前期推广期。我们保守预计2013年养生精的收入增速将恢复到15%左右。 大股东增持彰显信心:公司2012年12月公告称紫光集团或紫光集团一致行动人计划在未来12个月内增持公司股票,累计增持数量最低不少于100万股,最高不超过500万股。考虑到公司处理掉南岳制药厂后,正努力推进古汉养生精的价值回归和省内外推广,而且古汉养生精具备成为养生大品牌的潜质。控股股东的增持,表明了其对古汉养生精前景的看好,也坚定了我们对公司未来2-3年发展的信心。 盈利预测:我们调整公司2013-2015年的EPS分别为0.24、0.32和0.41,考虑到养生精的区域品牌价值及省内外的市场空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:养生精的推广不及预期

收入、利润均稳步增长:2012 年公司实现营业收入3.64 亿元,比上年同期增长38.25%,实现归属于上市公司股东的净利润7,121 万元,比上年同期增长38.14%。 每10 股派1 元,转增3 股。 公司主营收入结构更加均衡,增强了单项业务下滑的业绩风险:新产品塑料安瓿生产线增长507%,实现收入2700 万,占主营业务收入的10.22%。同时受益于新版GMP 认证的影响,玻璃安瓿注射剂生产自动线增长121%,占主营业务收入的23.76%; 塑料瓶大输液生产自动线增长108%,占主营业务收入的21.64%。非PVC 软袋生产线下滑14%,占主营业务收入的20%。 多项投资巩固公司在制药机械领域的领先地位,开拓国内、国际市场,并将产业链延伸至医疗器械:控股子公司上海千山远东已步入了正常经营轨道;湖南千山医疗器械有限公司已注册成立,厂房正在基建;全资子公司美国VENUS PHARMACEUTICAL MACHINERY,LLC 已注册完成;德国China Sun Europe GmbH 正在办理注册手续, 注册完成后将以该子公司为主体对德国R+E Automationstechnik GmbH 公司实施100%股权收购。 公司抢占天时、地利、人和,图长远发展:新版GMP 改造进入高潮是为天时;长期看中国正在承接全球制药装备产业转移,湖南成为中国制药装备行业重要的聚集区, 是为地利;管理层控股,推出的股权激励主要针对中层管理人员和骨干技术人员,力图上下一心,是为人和。 业绩、估值有望双重提升:2013 年底是注射剂企业新版GMP 注册的时间底线,无菌药品生产企业截止到2013 年3 月通过率依然较低,仅为17.4%。未来新版GMP 认证推动的需求有望持续旺盛,公司业绩存在超预期可能。另一方面公司塑料安瓿、三合一、灯检机等新产品有望取得突破,可提升公司估值。 投资建议:预计公司2013~2015 的EPS 为0.64、0.82、1.03 元,对应的PE 分别为20、16、13 倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险;朔料安瓿、灯检机等新业务低于预期的风险

事件:公司2013年4月1日发布2012年年报:2012年公司实现收入93亿,同比增长41.56%,实现归属于上市公司股东净利润7.69亿,同比增长25.93%,扣除非经常性损益净利润同比增长40.87%,EPS为1.49,略微超我们预期(1.47)。公司2013年的利润分配方案为每10股送10股派现金股利2元(含税)。 盈利预测:调整公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.59和3.31、同比增长34.6%、29.2%和27.7%。基于公司未来两年快速的增长态势及天士力帝益注入带来的业绩弹性,维持公司“增持”评级。 风险提示:整合进度低于预期、招标进程低于预期

业绩符合预期,纯销业务引领增长。 2012年公司实现营业收入25.54亿元,同比增长41.78%;归属于母公司的净利润6521万元,同比增长2.4%,扣除非经常性损益后同比增长27.63%,每股收益0.27元,符合我们的预期。每10股派发现金红利1.2元(含税)。预计纯销业务超过12亿,同比增长翻倍,公司通过提供库房外移、流程改造等药事服务,将获得更多的配送份额,并为未来库房药房托管、医院合作药店设置了较高门槛。预计未来两年纯销业务增速在60%~70%,引领批发业务保持40%~50%的增长。 投建京西物流中心,第三方物流能力提升。东部的三期物流基地投入使用即饱和,公司在京西投建面向西部医疗机构的物流基地,预计2014年中期投入使用,主要业务为石景山医疗机构提供药品配送服务,预计五年内药品销售可达12亿,为第三方及本企业销售配送额达到35亿。社区配送再添动力,总后招标蓄势待发。在新一轮北京社区配送招标中,嘉事堂在家基本药物配送商中综合评分第三(其中物流评分第一),在原先3个区的基础上,再获得5个区的配送资格。公司全面参与区卫生系统的采购体系建设,帮助区属医疗机构建立统一品种资源、物流平台、信息平台和结算体系,并提供资金支持,显着降低区属医疗机构的采购成本,与同区竞争对手相比具备明显优势,预计公司社区配送份额增长在30%~40%。总后医院的市场规模估计在50亿以上,公司已完成全部驻京部队医院的开户,未来两年公司将以与现有医院的合作为切入点,凭借领先的物流条件、先进的库房支持系统,和强大的融资实力,全面进军总后医药商业市场。 估值优势显现,维持增持评级。维持2013~2014年公司EPS至0.38元、0.50元2015年最新盈利预测为0.60元,主营利润同比增速达38%、32%、22%,目前股价对应PE分别为22倍、16倍和13倍,估值优势较为明显。公司继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势,业绩进入加速增长轨道,维持增持评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;应收账款回款风险