事件:公司2013年3月28日发布2012年年报:2012年公司实现主营业务收入68.91亿,同比增长24.72%,实现归属于上市公司股东净利润10.14亿,同比增长33.35%,首次突破10亿大关,EPS为1.04,略超我们预期。公司2013年的利润分配方案为每10股送现金2.6元(含税)。 当之无愧的OTC霸主:2012年公司OTC业务实现收入36.99亿,同比增长16.43%,继续领先于行业增速,其中感冒和皮肤品类增长较快。与此同时公司OTC霸主的地位进一步得到了稳固,2011-2012年相继完成了胃肠和皮肤OTC用药的品类布局,2013年初又收购了天和制药,完成了骨科品类的布局。未来公司还将通过内、外部整合持续完善公司的OTC品类布局,成为国内OTC市场当之无愧的领导者。综合考虑公司基药产品的放量、限麻对公司感冒药品类销售的促进,以及天和的并表因素,预计2013年公司OTC业务还将保持15%左右的增速。 处方药业务保持快速增长:2012年公司处方药实现收入22.95亿,同比增长50.54%,略超我们预期。中药处方药方面,公司加大了重点产品参附、华蟾素的推广,两者都实现了快速增长,舒血宁也实现了良好的增长。考虑到参附进入8省基药增补,华蟾素渠道刚刚理顺,基数较低,预计2013年中药处方药还将保持30%的增速;中药配方颗粒由于2012年产能受限,增速预计在30%左右;新增产能目前已建成投产,预计中药配方颗粒业务2013年将恢复45%左右的增速。此外,公司抗生素产品新泰林是非限制类独家品种,2012年亦保持了快速增长态势。 毛利率水平略有提升,各项费用保持稳定:2012年中药材价格稳中有降以及白糖的价格小幅下行,公司的毛利率水平相比2011年提升2.18个百分比,达2.18%。营业费用率和管理费用率由于收购的因素略有增长,但预计随着整合的深入,两项费用率将持续下行。 盈利预测:我们调整公司2013-2015年的EPS分别为1.31、1.62和1.99,同比分别增长26%、25%和22%。我们看好公司未来在OTC领域品牌品类规划和中药处方药领域技术创新的战略,2013年公司主营业务还将保持快速增长,同时基于公司持续的并购预期,我们维持公司“增持”评级。风险提示:整合效果低于预期,成本下降低于预期

艾迪增速稳定,主营平稳增长。2012年艾迪由于体量较大销售增速较往年略有下降,公司整体业绩平稳增长。公司全年营业收入22.5亿元,同比增长18.35%;受益于销售费用控制得当,公司利润增速快于收入增速,归属上市公司股东净利润3.3亿元,同比增长25.53%。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.17,1.45和1.77元,对应目前估值为23,19,15倍,给予“增持”评级。 风险提示:艾迪销售增速低于预期;中药注射剂行业风险

2012年度,公司实现营业收入18.29亿元,比上年同期增长24%;实现营业利润7.30万元,比上年同期增长56.35%。归属于母公司股东净利润6.35亿元,同比增长56.73%。报告期内公司实现EPS1.46元/股,同比增长56.99%。公司业绩增长较快,略超之前预期。 氯吡格雷增长强劲。公司氯吡格雷产品泰嘉12年增长势头强劲,增长率估计在100%以上。泰嘉高增长的原因主要有以下几点: 1.心脏支架手术的快速增长:2012年增长率达到30%左右; 2.适应症和适应科室的推广;3.对于赛诺菲氯吡格雷产品波利维的替代:从重点城市抽样数据来看,氯吡格雷市场占有率从11年的25%左右上升至去年的45%左右; 公司泰嘉已经于13年1月获得过欧盟认证,为公司开拓国际市场打下良好基础的同时也有利于泰嘉在国内价格的维持。此外,河南帅克的氯吡格雷产品虽然于去年上市,但是目前市场占有率很低,加上产品定位不同,对于公司威胁较小。 心血管产品线多点开花。公司心血管类产品除氯吡格雷以外,3.1类新药比伐芦定目前正处于市场推广和培育期,未来有望成为市场规模4-5个亿的中等规模品种。国家1类创新药阿利沙坦酯已取得新药证书,正在申报生产批件。此外,贝纳普利也实现较快增长。 抗生素产品线复苏。在经历了11年低点之后,12年公司的头孢产品线的销售收入和毛利率均有提升。目前此块业务以自然走量为主,未来对公司影响会越来越弱。 维持公司“增持”评级。我们预计公司氯吡格雷高增长还将延续,比伐芦定和阿利沙坦酯未来期待放量,与氯吡格雷产生协同效应。预计信立泰13年到15年EPS分别为1.88、2.38、2.85,对应的P/E分别为27.70、21.89、18.32,公司目前估值偏高,但考虑公司成长性,维持公司股票“增持”评级。 风险提示:氯吡格雷市场份额被竞争者分割;比伐芦定、阿利沙坦酯推广慢于预期;药品降价风险。

业绩基本符合预期,工商两翼各具特色。2012年公司营业收入18.12亿元,同比增长5.39%,归属于母公司净利润4767万元,同比增长51.17%,每股收益0.29元,基本符合我们的预期。医药商业收入14.42亿元,同比增长8.67%,毛利率较高的零售业务增长较快,带动商业毛利率提高1.2个百分点至10.2%,现金流和回款状况良好。制剂销售达到1.5亿元,增长14.92%,新药销售占比的提升,使工业板块毛利率提高近3个百分点。受限抗令及大宗原料药竞争影响,公司采取降价保市场占有率,原料药销售收入同比下降16.36%。 聚焦专科战略清晰,重磅新品放量可期。公司聚焦大病种专科用药,工业结构快速向制剂新药优化转型,盐酸托烷司琼、伏格列波糖、氯诺昔康等新药,增长率都在二位数甚至翻倍,醋酸奥曲肽销售额过千万元。公司氯诺昔康为国内首仿,2012年满负荷生产销售600万瓶左右,销售增速达50%,2013年下半年800万瓶项目达产,产能瓶颈将完全解除。在学术推广基础上,通过加强终端营销激励,未来两年将完成2000家医院的覆盖目标,预计2013年收入达到4000~5000万元。作为治疗急性酒精中毒的唯一专科药物,美他多辛注射剂享有自主定价的优势,销售额潜力保守估计在3亿以上。公司生产线已通过FDA现场核查,预计2013年上半年拿到生产批文,未来两年有望做到过亿的大品种。腺苷蛋氨酸将于2013年年中进入FDA现场核查阶段,并有望于年内拿到生产批文,成为国内第二家获批企业。 外延内生并重,维持增持评级。公司推动利润率较高的中药饮片业务和震元堂中医门诊,走“名店、名医、名药”三位一体的发展之路。未来三年,公司将在浙江再开设30家直营门店和专柜,使连锁门店、专柜达到100家以上。我们维持2013~2014年盈利预测EPS0.45元、0.63元,2015年最新预测为0.82元,分别同比增长56%、40%、30%。目前PE分别为35倍、25倍、19倍,对于产能和营销双轮驱动的高速增长,“震元堂”三位一体模式协同发展,独家新品放量值得期待,维持增持评级。 风险提示:新产品审批及推广不达预期

业绩符合预期,制药结构调整效果显着。2012年公司实现营业收入180.12亿元,同比增长18.89%;归属母公司净利润4.76亿元,同比增长44.92%,每股收益1.65元,符合我们的预期。其中四季度增长43.79%,延续较高增速。商业分销收入占比约9成,同比增长20.59%,毛利率基本持平。致君制药产品结构调整效果显着,头孢类毛利率提高了11.5个百分点,带动制药毛利率提高7个百分点至37.66%,联邦止咳露受政策限制,收入下滑21%。现金流和回款状况良好,经营效率有所提高,期间费用率下降0.5个百分点,但财务负担仍较重,利息费用接近1.6亿,折损EPS0.44元。 聚焦资源优化产品结构,商业网络布局加快。公司在产业转型升级的战略基础上,确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略。政策对注射剂及粉针剂等限制较多,公司集中头孢固体剂型,加大战略品种达力芬、达力叮、达力新片的销售占比。搭建起致君医贸专业销售平台,深度推进营销资源整合,全年实现过亿品种7个。首个大健康产品辅酶Q10去年四季度开始在两广及华东地区推广,定位中高端市场,短期利润贡献不明显,但市场潜力较大。目前公司在两广地区已覆盖2000多家医院,市场份额在20%左右,去年医院分销业务增速在25%左右,未来有望在两广25个区域实现二甲以上医院全部覆盖,强化分销业务的区域领先优势;同时快速推进网络下沉,加大第三终端覆盖率,提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。 推进智慧型供应链建设,整合效应进一步体现。公司重点着力打造“1个前台(业务前台)、1个后台(管理+服务后台)”,实施业务流程再造,有效整合物流、信息流、资金流,同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低物流及仓储运营成本。目前广东地区已基本实现“一个库存”的管理,整合效应的逐步显现将进一步提升公司分销核心竞争力。 步入平稳增长,维持增持评级。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分,同时两广地区仍有充足发展空间,但资金困扰可能对外延式扩张产生一定影响,下调2013~2014年EPS预测至1.96元、2.31元,2015年最新预测为2.66元,目前股价对应PE为17倍、14倍、12倍,估值具备吸引力,维持增持评级。 风险提示:资产注入和整合效果低于预期;药价下调风险。

毛利率逐季回升。2012年,公司实现营业收入58.85亿元,同比增长14.33%,公司整体毛利率为42.68%,同比下滑0.25个百分点。其中,2012年一季度为毛利率最低点,仅为37.23%,随着“为低价是取”中标政策的转向,毛利率全年逐季回升,四季度已回升至45.40%。 盈利预测。我们认为,公司在朝着综合性现代制药集团的方向大步迈进,目前正处于厚积薄发阶段的前期。我们预计公司未来三年每股收益分别为3.04元、4.17元和5.26元,对应2013年动态估值为20.9x,安全边际高,建议长期持有,维持“增持”评级。

业绩符合预期,收购希陶剩余股权。2012年公司实现营业收入27.34亿元,同比增长20.96%,归属于母公司股东的净利润2.96亿元,同比增长0.75%,扣非后同比增长15.12%。每股收益0.365元(扣非0.273元),符合我们的预期。毛利率较高的现代植物药和化学药分别同比增长18.86%和44.20%,带动制药毛利率提高2.3个百分点至70.64%。公司同时公告收购云南希陶公司剩余30.42%股权,实现全部控股,更有利于今后对云南药业板块的整合与管理。 营销渠道多线发力,优势品种处于快速成长通道。公司通过重新梳理旗下三大营销平台,销售目标更加明确,资源配置趋于合理,销售额上亿元的产品线和产品群继续扩大。公司依托面向县级及以下基层医疗终端市场的营销体系,2012年天保宁、牛黄上清胶囊、阿乐欣等作为国家或地方增补基药,收入分别增长60%、82%和84%。肠炎宁系列、金奥康、珍视明滴眼液等产品销售依托品牌OTC和处方药学术推广相结合的营销体系,实现了约20%的稳步增长。部分新的二线品种如汉防己甲素、乙酰半胱氨酸等利用新建的面向特色专科用药领域市场为主的营销体系,销售增长分别达到150%、82%。主导品种前列康由于营销调整因素,营收同比略降,2013年有望迎来恢复性增长。 新老产品配合,整合效应待显。借助现有品种渠道资源,新收购品种有望落地放量,形成市场合力。天保宁进入新版基药目录,凭借质量优势和品牌优势,在各地招标中维护了较好的中标价格。依泰独家品种麝香通心滴丸,将与天保宁主攻中高端市场形成互补,预计2013年收入将超过5000万。希陶药业的独家品种龙金通淋胶囊,主要用于急性前列腺炎治疗,目前已进入8个省(市、区)的医保目录,2012年销售收入近5000万元,预计在2013年或2014年可以进入全国医保目录,通过前列康渠道铺货,未来销售潜力较大。 上调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司定增募集资金到位,财务成本有望进一步降低,并为新一轮的收购扩张奠定基础。同时保健品亏损业务剥离,负面影响消除,我们小幅上调2013~2014年EPS至0.45元(+2%)、0.55元(+1%)、2015年最新预测为0.65元,同比增长23%、22%、18%,目前股价对应估值为26倍、21倍、18倍,维持增持评级。 风险提示:资产注入和整合效果低于预期;药价下调风险

事件:公司2013年3月19日发布2012年年报:2012年公司实现主营业务收入3.44亿,同比增长23.07%,实现归属于上市公司股东净利润0.56亿,同比增长21.57%,EPS为0.43,基本符合我们预期。 乌灵系列支撑业绩后续产品尚需等待:乌灵系列(基本上是乌灵胶囊)2012年实现收入3.30亿,同比增长25.01%,在提价(浙江省)及进入浙江和上海基药目录的催化下,重新恢复较快速增长,占公司收入的比重已达96%,比2011年提高1.5%个百分点,是公司核心收入来源。考虑到目前乌灵胶囊在华东地区以外的占比仍较小,公司也将加大省外投入,预计2013年乌灵胶囊还将实现20%左右的增长。2012年各省非基药招标有所延后,乌灵系列中的灵莲花颗粒和灵泽片目前尚不能贡献业绩,但在今年正在启动的各省非基药招标中将迎来机遇。 毛利略微下滑营业费用仍是大头:乌灵菌粉生产线2012年投入使用,公司毛利率略微下滑0.49%,达88.78%,但仍属医药上市公司中较高水平,考虑到乌灵胶囊生产线将于年内投产,预计今年公司毛利率还将小幅下滑。公司的主导产品乌灵胶囊主治轻中度精神障碍,需要对医生、患者进行长期教育,公司的营业费用率一直维持在较高水平,2012年达55.70%,是近三年最高水平,考虑到学术推广的长期性以及新产品的前期推广,预计未来三年公司营业费用率还将保持在50%-55%。 一季度业绩依旧稳定:公司同时发布一季度业绩预增公告:2013年一季度公司预计实现收入9260万-9400万,同比增长23.05%-24.91%;实现归属于股东净利润1450万-1500万,同比增长25.13%-29.45%,延续了公司业绩的稳定性,为2013年开了一个好头,预计公司2013年的收入和净利增速水平都将在20%-25%,领先中药行业平均水平。 盈利预测:我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.53、0.64和0.78,同比分别增长22.50%、20.90%和21.70%。我们认可公司围绕乌灵参做大产品系列的发展战略,乌灵胶囊尚具成长空间,灵莲花颗粒和灵泽片将逐渐为公司贡献业绩,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司产品推广进度低于预期

事件:低分子量肝素进入基本药物目录。近日,卫生部公布2012年版基本药物目录,并首次对剂型提出要求,低分子量肝素(注射液)作为抗凝血药物首次进入该目录。 上调目标价至21~24.5元。2013年以来,公司肝素钠原料药获得FDA认证,低分子肝素制剂进入基本药物目录,两大主业都呈现极佳的市场前景。我们认为公司未来有可能持续出现超预期的业绩表现,当前股价没有反映公司高成长预期。上调对公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.54、0.70、0.90,给予2013年30-35倍PE,上调目标价至21-24.5元,维持“增持“评级。 股价催化剂:低分子量肝素钙销量超预期;新品种乳依诺肝素获得批文;原料药获得美国客户订单。 风险因素:发改委降价;募投项目建设进度低于预期;出现新的抗凝药物替代肝素。

业绩符合预期,一季报有望迎来开门红。 2012年公司实现营业收入19.46亿元,同比增长69.11%;归属于母公司的净利润7.13亿元,同比增长90.26%,扣除非经常性损益的净利润同比增长43.07%,同比增速继续加快。2012年公司实现EPS0.653元,扣非0.385元,基本符合预期。血栓通销售实现1.5亿支目标,比上年增加约37%,结构优化带动制药板块毛利率增加1.26个百分点至78.16%。每股经营活动现金流量0.83元,同比大幅增长341%,回款及现金流状况良好。考虑到去年Q1渠道消化因素,今年一季报有望迎来开门红。 基层渠道下沉,加速填补二级以上医院市场空白。血栓通未来增长来自于以下方面:二级以上医院的空白市场开发;高端医院市场向西医科室的拓展,临床新适应症开发;渠道下沉加速,基层市场在较低基数上实现高速增长。血栓通目前已供货超过7000家医院,公司通过加大空白市场营销队伍建设,预计进驻医院数量增长30%,覆盖接近1万家。针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广100mg\150mg剂型,通过学术培训、代理商新老结合,加大社区医院开发力度,目前已在部分地区初步完成渠道下沉,如四川省基层贡献就达到30%左右。我们认为随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望在较低基数上实现高增长。预计在填补空白市场和拓展基层渠道的推动下,血栓通销量有望实现25%~30%的增长,向2亿支目标进军。 研发储备推进,新品种或可期待。公司独家品种去水卫矛醇处于一二期(同时进行)全球多中心临床中,受让的“重组双基因腺病毒”、“新型靶向抗自身免疫性疾病药”具备开发为一类新药的潜力,新产品储备梯队建设推进,以降低单一产品风险。预计2013~2015年医药食品主业EPS分别为0.54元、0.67元,0.83元,同比增长40%、25%、23%,目前股价对应PE仅为21倍、17倍、14倍,估值优势突出,维持增持评级。风险提示:在新药投产前,仍存在一定的单一品种风险

事件:3月3日,全国人大代表、天士力董事长闫希军表示,集团即将启动化学药板块注入上市公司的进程。这预示着天士力帝益很有可能年内并入上市公司,天士力帝益2012年收入约6亿(核心产品替莫唑胺收入约2-3亿),净利润约1亿,若现金收购,2013年将增厚公司0.25的EPS。 看好替莫唑胺市场前景:我国脑胶质瘤的发病率在8-10/10万,预计我国脑胶质瘤患者的存量约10万人左右,年增长率约为1.2%。若患此病,基本宣告死亡,常规放化疗患者可以延长18.6个月生命。替莫唑胺为治疗脑胶质瘤的一线用药,2012年全球销量在20亿美元以上,目前国内市场不足7亿,还具有很大的成长空间。 替莫唑胺2009年进入医保,2010-2011年迎来了高速增长期,2013年开始的省标还将为替莫唑胺的成长提供机遇。而且替莫唑胺价格昂贵,未来国家对医保(完善基本医疗保险+推行大病医保)的投入加大,将持续推动替莫唑胺用药市场的成长,预计未来2-3年的增速还将保持在35%以上。 目前天士力和先灵葆雅各占约50%的市场,双鹭的产品今年上市,但市场整体还在扩容,短期还不会和天士力形成直接竞争;长期看,控费已是大趋势下,天士力的价格优势将会逐步显现。2012年天士力替莫唑胺的收入约在2-3亿,2013年在新一轮的药品招标进程中,天士力将凭多年积累起来的品牌和渠道优势,加快替莫唑胺的推广,预计未来2-3年,替莫唑胺都将以超过35%的速度快速增长。 公司目前正处于上升态势,未来2-3年成长性确定:丹滴在基层和医院的带动下,预计2012-2014年CAGR为15%,另外公司还在推进养血清脑、芪参益气等进入新版《基药目录》;二线产品将在新一轮招标和换包装的推动下保持高速增长,预计2012-2014年CAGR为40%。我们暂维持公司2012-2014年EPS分别是1.47、1.94和2.48,2012-2014年CAGR为30%,若天士力帝益年内并入上市公司,公司2013年的EPS将增厚为2.19,对应2013年PE为30倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:整合进度低于预期、招标进程低于预期

纯销业务引领增长,第三方物流能力提升。2012年公司药品批发业务收入预计达23亿元,其中纯销业务约占一半,月纯销额突破1个亿,实现了增长翻倍。公司已与20家医疗机构建立了合作关系,通过提供库房外移、流程改造等药事服务,公司将获得更多的配送份额,并为未来库房药房托管设置了较高门槛,预计未来两年纯销业务增速在60%~70%,引领批发业务保持40%~50%的增长。考虑到东部的三期物流基地投入使用即饱和,预计公司将在京西投建面向西部医疗机构的物流基地,形成辐射全局的物流配送圈。 社区配送再添动力,总后招标蓄势待发。在新一轮北京社区配送招标中,嘉事堂在5家基本药物配送商中综合评分第三(其中物流评分第一),在原先3个区的基础上,再获得5个区的配送资格。公司全面参与区卫生系统的采购体系建设,帮助区属医疗机构建立统一品种资源、物流平台、信息平台和结算体系,并提供资金支持,显著降低区属医疗机构的采购成本,与同区竞争对手相比具备明显优势,预计公司社区配送份额增长在30%~40%。总后医院的市场规模估计在50亿以上,公司已完成全部驻京部队医院的开户,未来两年公司将以与现有医院的合作为切入点,凭借领先的物流条件、先进的库房支持系统,和强大的融资实力,全面进军总后医药商业市场。 高值耗材恢复确定,切入低值耗材配送。2012年公司高值耗材销售规模在8000万元左右,待新收购公司的医院配送商开户名转换完成后,2013年配送规模有望恢复至2亿元以上。公司通过整合上游资源,签订独家配送协议,逐步进入二级以上医院低值耗材供应体系。 小幅上调盈利预测,维持增持评级。我们小幅上调2012~2014年公司EPS至0.27元、0.38元(+1%)、0.50元(+4%),主营利润同比增速达28%、40%、29%,目前股价对应PE分别为33.6倍、24.0倍和18.6倍。公司继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势,业绩进入加速增长轨道,维持增持评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;应收账款回款风险

热毒宁销售呈现爆发式增长,拉动公司整体收入。2012年热毒宁销售收入放量,公司整体业绩大幅上升。公司全年营业收入19.03亿元,同比增长23.77%。受益于成本下降,公司主打品种热毒宁以及桂枝茯苓胶囊毛利率均有所回升,因此,公司利润增速快于收入增速。归属上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长31.32%。 多方因素共同作用,热毒宁放量超预期。根据我们测算,2012年热毒宁销售收入约8.5亿元,同比增幅达85%左右。我们认为推动热毒宁增长的核心动力依然是清热解毒注射剂行业的产品升级,高端注射剂对低端注射剂的替代过程近几年将不会放缓。此外,从医院覆盖率来看,公司二级以上医院覆盖率尚不到20%,热毒宁增量市场依然有着很大的增长空间。我们认为未来几年热毒宁增速将维持在相对高位,预计13-14年40%的增速将有保证。 库存清理完毕,桂枝茯苓2013将恢复发货。根据我们跟踪数据估算,受制于清理库存控制发货,桂枝茯苓胶囊销售有所下滑,2012年销售约为2.6亿。但按季度来看,公司在四季度销售数据同比有较大提升。我们认为主要原因在于2012年公司在清理渠道库存方面取得了一定进展。我们预计公司在2013年桂枝茯苓胶囊将恢复发货,同时销售方面将得到公司更多的投入支持,我们认为桂枝茯苓胶囊2013年收入增速有望提升至30%以上。 银杏内酯注射液有望凭借疗效以及定价权优势复制热毒宁增速。公司将采取自营与代理共存的方式运作银杏内酯注射液的销售,目前正在建立商务销售队伍,今年主要任务在于参与各个省市的医保招标工作。我们认为2013年该产品销售很难直接为公司带来业绩,放量或将在2014年开始。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.84,1.09和1.40元,对应目前估值为31,25,19倍,给予“增持”评级。 风险提示:热毒宁增速放缓;桂枝茯苓胶囊恢复较慢

公司小而美,2012年持续高增长。公司实现营业收入11.02亿元,比去年同期增长34.40%,实现利润总额2.86亿元,比去年同期增长44.38%,实现净利润2.42亿元,比去年同期增长44.54%。同时,公司预告了2013年Q1业绩,预计净利润同比增长30%-40%。 痰热清产能充分释放,拉动业绩增长。痰热清为公司主导产品,2012年新产能投产后,公司产能已经由3000万支提升至4500万支,我们估算公司2012年痰热清产量约为4800万支。虽然公司目前产能利用率超100%,但考虑到公司前几年产能利用率在120%左右,同时,依靠技术改进,产能利用率还有进一步提高,因此我们认为公司依然有着一定的产能空间。此外,公司新产能有望2013年底完成,届时公司产能将达5000万支,产能问题有望得以缓解。 痰热清为清热解毒用药格局改变最主要受益者,高增长势头将会持续。我们认为由于安全性优势以及价格竞争差异化,痰热清对于低端注射剂替代过程将持续进行,有望在近三年内保持30%-40%的高速增长。同时由于行业处于初创期,竞品相对较少,互相之间并不存在直接竞争关系,痰热清将和同类品种将共享行业成长。此外,抗生素限用政策长期来看不会放松,痰热清将会是直接益者之一。 收购新品,拓展产品线,未来值得期待。公司投资850万元收购疏风止痛胶囊,该产品已经通过2期临床,3期正在着手准备之中。我们认为该产品的收购丰富了公司的产品结构,未来上市有望给公司带来新的业绩增长点。此外,公司5ml痰热清注射液预计将于2013年上半年取得批件,痰热清口服液也已经进入三期临床阶段,公司未来品种储备逐渐丰富之中。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.22、1.57和1.93元,对应PE分别为23、18和14倍,给予“增持”评级。风险提示:单品种经营风险

2012年公司实现营业收入5.18亿元,同比增长24.08%;实现营业利润1.03亿元,同比增长21.06%;归属于上市公司股东的净利润8805.35万元,同比增长18.75%。报告期内公司实现EPS(未按最新股本摊薄)0.88元/股,同比增长18.92%。 麒麟丸增长迅猛,独家品种加自主销售保证定价权。以麒麟丸为主的不孕不育类产品全年收入1.05亿元,同比增长129%,毛利率为52.40%。由于下半年为该药使用淡季,所以收入环比有所下滑。麒麟丸是公司独家产品,原为国家二级中药保护品种,12年第一个保护期已过,公司准备在增加适应症后再次申报。销售模式方面,麒麟丸采用自主销售模式,自建销售团队已经从年初的50人左右到目前突破百人。13年不孕不育类产品还将保持高增长态势,营业收入预计在1.8-2亿元。 心宝丸有望放量,心血管类系列产品储备丰富。公司心血管类产品实现营业收入1亿元,同比增长114.64%,毛利率为53.93%,其中主打产品心宝丸收入预计在8千万左右。心宝丸主治心功能不全,用药价格约为2.5元/日,相比同类产品价格优势明显。心宝丸为国家乙类医保药物,并有望进入新版基药目录。公司心血管类产品系列储备丰富,除心宝丸外还有心灵丸、丹田降脂丸等潜力品种,预计13年心血管药物大类营业收入将在1.7至1.9亿元之间。 定增项目确保公司成长性。公司于12年成功非公开增发了3900万股,募集资金8亿元,资金将用于“太安堂中成药技术改造项目”、“宏兴中成药技术改造项目”、“中药GAP种植基地建设项目”(现公司拟将该项目变更,项目资金与其他结余资金用于投资建设吉林抚松人参产业基地和安徽亳州中药产业基地)、“物流中心建设项目”、“营销网络及信息化建设项目”、“太安堂研发中心(上海)升级改造项目”六个项目。项目实施将有利于公司打破产能瓶颈,提高成本控制能力和产品创新能力。 维持“增持”评级。我们预计公司13年到15年EPS(增发摊薄后,不考虑转增股本)分别为1.12、1.40、1.79,对应的P/E分别为28.46、22.62、17.71,维持公司“增持”评级。 风险提示:主要品种市场开拓进度慢于预期;宏兴集团整合慢于预期