投资要点: EPS大幅回落 。1-6月南方航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为480.3亿元、2.2亿元和4.5亿元,分别增长13.2%、-91.8%和-83.7%。实现每股收益0.05元,其中2季度因汇兑压力等因素EPS 环比下滑至0.02元,整体弱势格局符合预期。 国内客运增速放缓;国际市场承压。囿于内外部经济环境,市场总量增速下降而航企效率高位整理。上半年公司11.1%的旅客需求增速主要由12.6%的运力投放增速驱动;平均客座率为79.5 %,同比下降1.1个百分点;客公里收入上升3%至0.68元。报告期内公司促进战略转型、持续加大国际市场运力投放、增速达26.7%,客座率则基本持平,相关市场盈利培育仍需时日。核心看点国内市场 ASK 增长9.0%,RPK 增长7.5%,供给恢复增速使得供需关系持续呈弱平衡态势; 国内客座率略下降1.1%至81.2%的相对高位,票价水平相应震荡。货邮业务则压力延续,吨公里收入1.62元,同比下降0.6%。 成本费用增速较快。报告期内公司营业成本增速明显快于收入增速近4个百分点,毛利率下降至14%;其中航油成本大幅增长26.6%, 占据主营成本约45.5%。另一方面公司对汇率变化敏感,本币兑美元由升转贬使得公司出现净汇兑损失3亿元,财务费用大幅增长。 “谨慎增持”评级,目标价4.4元。航空业及公司基本面持续乏力已被市场较充分认识;近期市净率估值亦创下本轮调整新低;3季度旺季将因油价回落和汇率相对稳定而成为全年业绩贡献的核心力量。据相关动态,略下调12-14年每股收益分别至0.27、0.36和0.47元。

山东高速2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为26.0亿元、13.2亿元和9.6亿元,按重列后分别同比增长-9.1%、14.2%和8.7%。实现每股收益0.20元,符合预期。 通行费微降、毛利率上升。受国内经济乏力影响,上半年公司通行费收入24.5亿元,同比小幅下降1.3%。由于直线法折旧与摊销额相对稳定、资产大修高峰过后养护费用减少,上半年业务毛利率同比上升5.7个百分点至65.5%。预计重大节假日高速免费政策对收入产生轻微负面影响。 营业收入同比下降主因①公司11年10月退出油品销售业务,收入占比11%;②报告期新增绣源河BT项目收入,占收入比重5%。受业务结构调整影响,上半年公司综合毛利率大幅提升至66.9%(去年同期52.4%),同时销售费用率降至0(去年同期0.4%)。因借款增加及融资成本上升导致财务费用同比增长95%,财务费用率7.6%(去年同期3.5%)。 多元化战略清晰。公司土地储备丰富,其中四个项目处于前期设计阶段,报告期新增青岛深蓝广场项目。雪野湖一期低密度住宅预售顺利,预计今明年结算、可贡献EPS0.03元。绣源河一期BT项目今明年每年回款5.9亿元,公司有望继续承接二三期工程。矿产投资稳中求进。 维持“增持”评级。公司多元化扩张积极明确,地产与BT项目陆续进入结算期。略下调公司2012-14年EPS分别至0.43、0.46和0.48元,目标价3.9元,对应12年9倍市盈率。

五洲交通2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为18.5 亿元、2.5 亿元和1.8 亿元,分别同比增长135%、下降1.8%和增长2.4%。实现每股收益0.22 元,业绩符合预期。 物流贸易增收、房地产增利。 上半年通行费收入4.7 亿元,同比增18.9%, 核心路产坛百收入同比增25.5%,延续良好增长态势。物流贸易收入11 亿元,同比大增298 倍,收入占比60%但净利润极少。房地产五洲国际项目新确认收入2.7 亿元,贡献净利润1.1 亿元,占比59%。另一方面, 去年同期净利润0.7 亿元的物流地产板块本期无销售收入。 财务费用负担仍较重。上半年营业成本13.4 亿元,同比增313%;由于物流贸易业务盈利能力低,公司综合毛利率同比降31.3 个百分点至27.3%。为满足多项业务扩张的资金需求,多元化融资渠道使得资产负债率持续高达71%;叠加汇兑损失,上半年财务费用同比大增94%达到1.5 亿元。销售及管理费用略微下降,三项费用率同比降7 个百分点至11.5%。 稳步推动多元化经营。上半年出资8500 万元合资设立利和小额贷款公司, 实际控股85%;出资2 亿元参与“五洲.锦绣壮乡”旅游地产项目开发, 实际控股60%;出资5000 万元参与投资中信滨海新城项目,参股比例10%;出资2.1 亿元拍得钦州市白石湖片区地块,土地使用面积252 亩。上述项目稳步推进将为公司提供新的利润增长点。 维持“谨慎增持”评级。中长期看好公司多元化发展前景和公路板块内比较优势,预测公司2012-14 年EPS 分别为0.36、0.43 和0.51 元,目标价4.67 元,对应12 年13X 市盈率。

大众交通2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为13.05 亿元、2.45 亿元和2.18 亿元,同比分别为-1.1%、1.5%和-7.3%。实现每股收益0.14 元,符合预期。 主营收入较稳定。上半年交通运输板块收入10.34 亿元,同比持平;其中出租车业务略有萎缩,汽车租赁、物流业务延续稳步发展态势。旅游服务板块收入1.88 亿元,同比降5%,因大众大厦实施改建加层,报告期未有收入贡献。受政策调控影响,地产板块收入0.33 亿元,同比降46%。本期新增合并小额贷款公司利息收入0.28 亿元。 上半年营业成本9.76 亿元,同比降2%,综合毛利率相应提高0.5 个百分点至25.2%。因广告策划费增加,销售费用同比增50%;融资成本上升使得财务费用同比增20%;三项费用率同比升2.1 个百分点至17.7%。 投资收益保障业绩。上半年投资收益17371 万元,同比增2.3%,占营业利润比例近71%,继续扮演业绩保障角色。其中出售光大证券、交运股份、华域汽车等原始股获得收益11984 万元;股票分红2219 万元;按成本法、权益法核算的长期股权投资收益合计2189 万元。 金融股权增值潜力大。徐汇小贷增资后可放贷额度6 亿元,长宁小贷已开业,南京小贷正筹建。目前公司持有光大证券0.51 亿股(成本2.75 元/ 股)、交大昂立0.54 亿股(成本1.02 元/股)、国泰君安证券1.54 亿股(成本0.77 元/股),增值空间巨大,出售时机选择至关重要。 维持“谨慎增持”评级。假设出售股票节奏按历史平均水平,预测公司2012-14 年EPS 分别为0.28、0.30 和0.31 元。目标价6 元。

维持“增持”评级,目标价8.2元。被市场诟病相对较多的高估值问题已随股价持续调整而大幅改善。略下调12-14年每股收益分别至0.41元、0.51元和0.65元;核心特箱业务中长期前景仍值得期待。

深高速2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为15.6亿元、5.7亿元和4.2亿元,按重列后分别同比增长12.8%、21.0%、18.1%。实现每股收益0.19元,略低于预期。 清连高速与委托管理服务贡献收入增量。上半年通行费收入13.8亿元, 同比增加0.61亿元,增幅4.7%。清连高速受益贯通效应,收入同比增加0.56亿元,增幅24.3%;其余大部分路产受宏观经济增长放缓、广东省实施统一方案以及路网车流分布变化等因素影响,收入增速减缓或下降。上半年南坪一期结算,委托管理服务收入同比增加0.93亿元,增幅350%。 行业政策负面影响逐步显现。自去年6月全国收费公路专项清理以来, 政府对高速公路行业政策进一步收紧。今年6月起广东省统一收费标准, 7月国务院批复重大节假日小型客车免费通行,测算因此公司今年每股收益减少0.05 - 0.07元。 财务费用增加较快。由于借贷规模增加及资金成本上升,上半年财务费用同比增长26.4%至3.1亿元。受所得税率调整(去年24%、今年25%)、马鄂公司11年收到退税等影响,上半年所得税费用同比增长41.8%至1.3亿元。公司11年7月调整公路养护责任拨备,使得上半年综合毛利率同比提升5.1个百分点至57.4%;剔除此项则公司净利润同比小幅下降1.4%。 维持“谨慎增持”评级。略下调公司2012-14年EPS 分别至0.37、0.40和0.43元,目标价4.2元,对应12年11倍市盈率,1.0倍市净率。 风险提示:经济放缓风险,行业政策风险。

投资要点: 业绩符合预期。宁 沪高速2012 年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为37.3 亿元、17.0 亿元和12.6 亿元,分别同比增长2.4%、下降3.0%和3.0%。实现每股收益0.25 元,基本符合市场预期。 通行费收入增速微增。受宏观经济乏力影响,上半年通行费收入25.6 亿元,同比微增0.5%;同时312 国道三个收费站取消收费、江苏省下调客车最低征收标准等行业收费政策调整亦带来轻微负面约束。核心路产沪宁高速江苏段收入21.4 亿元,收入增速(0.7%)低于车流量增速(5.9%)、货车流量增速(-2.4%)低于客车流量增速(9.3%)状况延续,货车车型占比相应下降2.3 个百分点至26.6%。受益成品油价格上调,上半年油品销售收入11.5 亿元,同比增8.8%。 地产业务稳步推进。上半年地产预售项目尚未交付,没有业绩贡献。目前昆山C4 地块销售率96%、预售金额3.37 亿元,预计年内交付并确认收入。下半年计划将苏州庆园推向市场、昆山花桥其余地块全面施工。 毛利率下降。上半年营业成本18.1 亿元,同比增7.6%,成本增速高于收入增速,综合毛利率同比降2.3 个百分点至51.5%。其中收费业务成本同比增7.3%,主要是交通流增长使得折旧及摊销增加、人工及ETC 促销等征收成本增加等因素所致。油品销售成本同比增9.0%,与其收入增速基本持平。公司三项费用率6.16%,同比基本持平。 维持“增持”评级。略下调公司2012-14 年EPS 分别为0.50、0.53 和0.58 元,目标价6.0 元,对应12 年市盈率12X。公司坚持高比例现金分红政策,基于高股息率的防御配臵价值仍是公司核心看点。

业绩符合预期。2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为17372万元、8045万元、6644万元,分别同比增长9.7%、1.8%、下降12.7%。实现每股收益0.31元,基本符合市场预期。 罐容扩张驱动收入增长。报告期码头仓储业务收入13237万元,收入占比76.2%,同比增长24.0%,主要因长江国际罐容增加。新建11.65万立方、10万立方罐区分别自11年2月、12年5月起投产,12年上半年权益罐容同比增加18.3%;总产能达53.33万立方米。 受制于土地资源限制,中期罐容扩张将主要来自现有储罐改扩建、收购码头后方区域资源等。公司计划增发募资2亿元进行1号罐区改扩建,预计13年10月完工;6月公告收购3万立方沥青罐及未开发20亩土地,进行改造及新建;8月再次拟收购4000立方不锈钢罐。 净利润同比下降12.7%。报告期三项费用率17.6%有所上升(去年同期13.0%),主要由于员工增加及薪酬提高导致管理费用同比增长58.6%。另一方面,11年3月长江国际获批10-13年企业所得税减按15%缴纳,10年所得税减免计入11年损益,11年上半年实缴所得税率仅1.5%。剔除所得税事项影响,上半年净利润增速约为4%。 维持“增持”评级。改扩建工程将一定程度上冲抵新罐容带来的财务增长,略下调公司2012-14年EPS分别至0.71元、0.80元和0.81元,对应动态PE分别为15.7X、14.1X和13.9X。目标价13.0元,对应12年市盈率18X。公司罐容增长瓶颈渐显,外延式扩张进程应是中长期关注的核心因素。

“谨慎增持”评级。保守预测公司12-13年EPS分别为0.22元、0.23元,若出售股票节奏按历史平均水平,则公司12-13年EPS有望达到0.28元、0.30元。根据分部估值法测算,公司每股价值区间为4.9-7.1元。给予“谨慎增持”评级,目标价6元。

投资要点: 抱团取暖与需 求压力交叠。集运主航线二季度提价过程表现为:月初大型班轮公司集体提价,后续未获得需求支持导致运价缓慢回落。8月初欧美航线将展开新一轮提价,航企保盈利意愿强烈,但较低的装载率水平将是提价持续性的最大阻力。近期CKYH 联盟及马士基宣布缩减航次,闲臵运力增加有望阶段性缓解供需矛盾。 三季度旺季表现是全年扭亏关键。油价快速回落一定程度上缓解了成本压力。我们测算,近阶段亚欧、北美航线运价均处于盈亏平衡上方,预计公司二季度环比扭亏实现盈利约5亿元;预计三季度传统旺季运价将在需求压力和供给克制背景下在盈亏平衡上方震荡;从而为全年业绩微利奠定基础。 中期供需形势不乐观,大船投放考验市场。集装箱现有订单占运力比为22.4%,将集中在今明两年交付,行业供给压力依然较大。明年4月起马士基20艘18000TEU 船将开始交付,计划每2月投放1艘, 这将成为明年集运市场焦点,市场竞争格局再添变数。未来集运行业联盟化、船舶大型化将是大势所趋。 市净率历史低位,增持。行业最差时节已经过去,长期投资价值与时间成本并存。公司今年大幅减亏实现微利是大概率事件,预测2012-14年每股收益分别为0.08、0.15和0.24元。目前股价对应市净率仅为1.2倍,维持“增持”评级,目标价3元,对应1.4倍市净率。 风险提示。欧美经济变动超预期、行业竞争格局生变、油价高企等。

“增持”评级。预计2012-14年EPS分别为0.34元、0.42元和0.50元,对应动态PE分别为21.2X、17.2X和14.4X。给予“增持”评级,目标价8.5元,对应12年25XPE。

“增持”评级。我们预计2012-14年公司EPS分别为0.75元、0.83元和0.90元,对应动态PE分别为16.5X、14.9X和13.7X。给予“增持”评级,目标价13.75元,对应12年18XPE。

投资要点: A股唯一。中信海直主营海上石油直升机飞行服务业务,是国内通用航空业唯一集航空、机场和维修基地三位一体也是最大的甲类通用航空上市企业。公司作为低空开放主题相关标的受到市场广泛关注。 海洋尤其是深海石油飞行市场前景是公司主要看点。此领域是公司作业量最大、经济效益最好、竞争优势最明显的主营业务板块,其业务收入公司总收入近九成,利润贡献占比更高。海上油气开采前景远大,中短期业务体量主要来自近海,长期深海业务将是主要看点。公司作为海上油气开采产业链重要环节必将受益于较快需求增长。 稳健增长是核心特征。其一:业务增速不同步于海上石油开发速度; 其二:投产运力增长不具备爆发性。未来以大型机EC225为主的投放计划将一定程度上改变这一态势;其三:业务增长伴随成本增加;其四:主力机型租机价格提价幅度相对温和;中海油核心大客户具有双刃剑影响。判断量价温和上升将是公司海油业务的基础趋势。公司人工成本标准已基本提升到位、航油价格回落、新增运力多集中于具备良好市场前景的大型机EC225且其历史机型利润贡献开始发力等,预测公司毛利率将由09年历史低位26.6%逐渐回升2014年31.4%左右。其他低空通航业务体量有限,中长期空间倚赖于时间。 “谨慎增持”评级,目标价9.8元。预测公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.35和0.43元,年均增速17%;对应动态市盈率分别为32X、25X 和21X,估值水平处于较高区间。公司整体定位于稳健增长的价值型品种,同时叠加海洋产业和低空开放政策主题。

拟实施定增募资。按公司公告,南航股份拟向南航集团非公开增发约4.65亿A股,增发价格4.3元;预计募集资金总额不超过人民币20亿元。 进一步降低资产负债率。伴随公司规模扩张,有息负债规模呈上升趋势,财务安全性有所降低;公司拟将扣除发行费用后的全部募集资金用于偿还银行贷款(全部为美元贷款)。按2012年3月31日公司财务数据测算,本次非公开发行A股股票所募集资金(假设发行股数达到上限,即465116279股)全部用于偿还银行贷款后,公司资产负债率将从71.17%降至69.66%;并为公司在后续复杂多变的市场环境下坚定推进战略转型和国际化战略充实财务基础。 二级市场影响小。预计此次定增将年节约公司财务费用约1.14亿元,考虑股本扩张,测算2013年每股收益略摊薄2.5%。同时本次非公开发行A股股票后归属于母公司的股东权益将提高至人民币344亿元,增加约6.2%,有助于提高公司融资能力;每股净资产略增厚1.4%。 旺季渐近,维持谨慎增持评级。暂维持2012-2014年公司每股收益分别为0.37元、0.44元和0.58元盈利预测;目标价5.2元。航空股价调整充分,近阶段需求和成本端双向温和改善预期渐强,而股价逆势显著跑输大盘;理应出现基于中小趋势波段的估值修复机会。

维持“增持”评级。略下调公司2012-14年EPS分别为0.82、0.85和0.89元,目标价9元,对应12年11X市盈率。公司延续高分红派息政策,分红率维持约50%、目前股息率超5%,彰显长期投资价值。