事项 长城汽车发布2012年预增公告,预计2012年实现EPS1.87元,同比增长65%。 主要观点 1、公司12年业绩略超我们预期(1.84),远超市场预期。 2、分季度来看,年内四个季度业绩分别为:0.36、0.41、0.49、0.61。环比增速不断提升:20%、15%、18%、23%。这与销量趋势完全一致。年内四个季度销量分别为13万、14万、16万、20万,环比增速不断提升:-4%、7%、19%、23%,呈现强烈的逆周期特征。 3、H6的1.5T版本在四季度上市并提高产品售价是四季度利润加速提高的主要原因,据我们测算,新的H6毛利率继续提升5%,这将惠及2013全年。 4、公司坚持在SUV领域全力突破的战略目标,H6和M4的新产能、H2\H8的新产品将双双提升2013年销量,预计2013年销量71万(+14%),其中SUV销量40万台(+40%),占比继续提升到56%(2012年为45%),皮卡销量14万(+5%),轿车销量17万(-16%)。其中,H6、M系列、H3/5、H2(预计10月上市)销量分别为18万(+36%)、15万(+118%)、6万(-28%)、0.5万。 5、出口销量2012年完成9.5万台,略低于年初计划目标10万台,预计2013年在H6出口销量带动下有望达到13万台,增长40%。 6、投资建议:调低至“推荐”评级。预计13年EPS为2.41元(+29%),目前股价对应13年业绩为12倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看,目前处于估值上沿 风险提示 1、海外出口遇到贸易摩擦。 2、主力产品核心零部件大规模召回。

事项 长城汽车发布12月份销量,12月单月销量新高至6.9万,同比增长34%,2012年全年销量62万,同比34%。 主要观点 1、公司12月销量创新高,主要来自M4和C50的增长,H6销量单月首次环比下降,主要是受产能不足影响。公司从7月份开始,库存倍数从1.5下降到12月的0.6倍,实际销量持续大于批发销量,预计可持续到2013年1月。 2、年内四个季度销量分别为13万、14万、16万、20万,环比增速不断提升:-4%、7%、19%、23%,呈现强烈的逆周期特征。 3、以H6和M4为主的SUV在国内销量大幅增长109%是全年高增长的主要原因。全年来看,公司实现销售62万辆,同比增34%,其中SUV贡献28万辆(+90%),轿车20万辆(6%),皮卡14万(+12%)。分国内销量和出口来看,国内需求增速37%,远大于出口增长21%。 4、公司坚持在SUV领域全力突破的战略目标,H6和M4的新产能、H2\H8的新产品将双双提升2013年销量,预计2013年销量74万(+19%),其中SUV销量43万台(+52%),占比继续提升到58%(2012年为45%),皮卡销量14万(+5%),轿车销量17万(-16%)。其中,H6、M系列、H3/5、H2(预计6月上市)销量分别为18万(+36%)、15万(+118%)、6万(-28%)、4万。 5、出口销量2012年完成9.5万台,略低于年初计划目标10万台,预计2013年在H6出口销量带动下有望达到13万台,增长40%。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级。预计12/13年EPS为1.84元(+63%)/2.41元(+31%),目前股价对应13年业绩为10倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看,目前处于估值下沿,建议继续买入。 风险提示1、海外出口遇到贸易摩擦。2、主力产品核心零部件大规模召回。

事项 长城汽车发布11月份销量,11月单月销量新高至6.8万,同比增长55%,1-11月累计同比34%。 主要观点 1、根据我们对经销商调研,公司主要产品的销量已经进入供不应求状态,制约销量的主要是生产原因,现在工厂处于三班倒的满负荷状态,11月C30和H6的生产量明显增多,带来销量环比增长10%,同比增长55%。由于M4与C30共线生产,11月M4销量有所下滑,但并不代表需求下滑,据经销商处调研,M4仍有2个月销量的未交订单。 2、H6月销量达到1.5万台的规模,单一车型销量在SUV中已经排名第一,远超市场预期,预计2012年全年13.5万台,贡献20亿以上净利润,占公司净利润35%,考虑2013年H6将开始出口,预计2013年该车型单月销量1.7万,全年销量20万。 3、公司全部经销商处库存量持续下降,11月底继续下降到0.8倍月销量,9月、10月数据分别为1倍和0.9倍。 4、考虑到经销商库存减少因素,预计12月销量7.2万台左右,从年内季度趋势来看,四季度销量将达到20万台,今年四个季度之间销量环比增速呈不断提升之势:7%、19%、25%,利润也将同向变化。前三个季度销量分别为12.6万、13.5万、16.1万。 5、预计2012年总销量62万(+34%),预计2013年销量71.8万(+17%),其中SUV销量41万台(+46%),占比继续提升到57%。分产品来看,预计2013年H6销量20万(提高3万台预测),M4销量14.8万,H2(预计年中上市)销量5.8万,H7(预计年底上市)2000台。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级。预计12/13年EPS为1.84元/2.41元,目前股价对应13年业绩为8倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看,目前处于估值最下沿,具有足够安全边际。 风险提示 1、海外出口遇到贸易摩擦。 2、主力产品核心零部件大规模召回。

事项 . 长城汽车发布10月份销量,10月单月销量新高至6.12万,同比增长68%,1-10月累计同比32%。 主要观点 . 1、10月销量呈现量利齐升格局,主要盈利车型H6继续增长至1.45万辆,预计年底单月销量肯定会突破1.6万台,远超市场预期,同时H6的毛利率也在大幅提升。据我们从经销商处草根调研得知,H6的销量结构中,1.5T版本占比已经达到70%以上,这一车型售价提升5%,另外消费税少交2%,预计毛利率提高3-5%。 2、M4销量单月增长9000台左右,进入稳定上升通道,成为H6之后又一不断上升的“火箭车型”,推动总销量稳步提升,我们维持之前判断,2013年M4单月销量维持在1.3-1.5万台,远超市场预期。根据我们调研,随着M4调整车型结构,售价仍将提升5-10%,综合毛利率未来有望达到28%左右。 3、出口10月销量同比增长7%,增速回落比较明显,主要原因是轿车部分因为产能不足,优先保证国内需求致国外轿车出口量大幅下滑20%。 4、从年内季度趋势来看,四季度销量将达到20万台,今年四个季度之间销量环比增速呈不断提升之势:7%、19%、25%。前三个季度销量分别为12.6万、13.5万、16.1万。5、预计2012年总销量62万(+34%),预计2013年销量71.8万(+17%),其中SUV销量37.4万台(+34%),占比继续提升到52%。分产品来看,预计2013年H6销量16.6万,M4销量14.8万,H2(预计年中上市)销量5.8万,H7(预计年底上市)2000台。6、投资建议:维持“强烈推荐”评级。四季度销量和利润率继续大幅超预期,我们小幅提高公司2012年预测至1.84元(+0.06),2013年EPS为2.41元(+0.15),目前股价对应13年业绩为7.6倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看,目前处于估值最下沿,具有足够安全边际。 风险提示1、海外出口遇到贸易摩擦.

主要观点 1、公司的净利润走势继续保持逐季上升的态势(季度环比增长10%以上),主要原因是H6工厂产能利用率不断提高,预计四季度净利润仍保持环比增长5%左右。从毛利率和收入角度分析,三季度收入同比增长56%,环比增长17%是利润大幅增长的主要原因。 2、SUV在公司产品结构中的占比环比继续提高,从二季度43%增长到49%,其中M4销量增长是主要原因。根据我们对汽车经销商的草根调研,M4的需求仍然没有释放完毕,预计月销量将达到12000台以上(目前是8000台)。 3、从年内季度趋势来看,第三季度毛利率水平环比正常回落,由于规模效应净利率水平仍然上升,10月份H6新上市1.5T版,价格从10.58万上升到11.18万元,预计对整体毛利率水平提升有较大作用。第三季度毛利率环比略降,从第二季度的27.1%下降到26.8%,主要是由于M4大幅增长,而M4毛利率水平略低于平均毛利率水平。 4、长城汽车在1-8月在SUV市场份额是12.19%,三季度超高增长到16%的市场份额,主要是受反日情绪的影响,根据我们草根调研,这一趋势将在四季度继续保持。 5、预计2012年总销量60万(+30%),预计2013年销量71.8万(+20%),其中SUV销量37.4万台(+34%),占比继续提升到52%。分产品来看,预计H6销量16.6万,M4销量14.8万,H2(预计年中上市)销量5.8万,H7(预计年底上市)2000台。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司坚持SUV产品方向的战略,是收入高增长和高毛利率的关键。我们小幅提高公司2012年预测至1.78元(+0.08),2013年EPS为2.26元(+0.01),目前股价对应13年业绩为8倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看,目前处于估值最下沿,具有足够安全边际。 风险提示1、海外出口遇到贸易摩擦

1、公司3季度实现归母净利润27%的同比增长,主要来自于收入同比增50%以上,收入增长原因主要是受反日情绪影响,公司主要客户的4S店终端销量大幅增加。公司主要客户有大众进口车(占40%)、克莱斯勒(占25%)、路虎(占20%)、福特(占3%),据我们草根调研进口车非日系经销商,9月底和10月份终端销量呈现出超越季节性的增长幅度,虽然价格依然在大幅优惠,但销量已经在明显上升,库存下降明显。收入增长第二个原因是公司三季度增加了美国通用昂克雷的进口量。受到中美反倾销税的影响,美国通用进口车项目停滞了一年多时间,现在这个反倾销税到期,通用项目继续进口销售。 2、收入大幅提高下的规模效应致3季度毛利率显著改善。公司的盈利模式主要是根据进口到中国的车辆数量收取一定的服务费用,第3季度销量大增带来收入大增,而成本支持相对变动较小,带来批发业务毛利率的大幅向上增长,而4S店零售部分的毛利率没有明显提高,甚至仍有小幅下挫。 3、费用率压力仍然比较大,未来改善可期。第3季度公司的财务费用率仍然在提高,反映了公司在6-7月的库存压力是最大的,受益于反日情绪的影响,9月下旬开始,公司面临的库存压力开始大大缓解,预计4季度财务费用将有明显下降。虽然8月以来人民币兑美元汇率连续上升,但由于公司进行了对冲操作,公司并没有从中受益。 4、投资评级:强烈推荐。我们坚持认为,进口车市场是未来中国汽车消费升级的必然选择,市场增长最为确定,特别是进口车中SUV占比超过50%,最符合消费者的需求,国机汽车作为产品销售的服务商在这一市场占有绝对优势地位,未来增长确定,我们提高盈利预测,预计公司12/13/14年EPS分别为0.91(+0.08)、1.15(+0.07)、1.33(+0.11)元,对应目前股价PE分别为11/9/8倍,继续给予“强烈推荐”评级。风险提示:1、国际汽车贸易摩擦影响汽车行业进口,爆发汽车贸易战。

事项:长城汽车发布9月销量,总销量5.8万台,再创单月销量历史新高。1-9月累计销量42万,累计同比增长28%(内需增长27%,出口增长31%),SUV销量18万(+76%),轿车销量14万(+1%)。 主要观点:1、2012年三款新产品在9月集中发力增长,H6\M4继续放量增长,C50也增长到4500台。H6单月销量再创新高至1.35万,C50增长到单月最高0.45万,天津工厂产能放大至单月1.8万,预计最高可达到2.1万台每个月。2、M系列(主要为M4)销量大超预期,预计直到年底都将保持这一趋势,单月最高销量可达1.3万台。3、预计三季报业绩单季度同比增长100%至0.49元,1-9月每股EPS1.26元以上,同比增长49%。三季度销量16万台,环比二季度增长19%,预计收入环比增长20%,三季度毛利率水平仍将稳定上升。4、2013年新产能和新产品H2继续保持高增长,预计实现30%业绩增长。预计2012年总销量60.1万(+30%),其中新上市的H6贡献13万,M4贡献7万台是主要增量,2013年销量71.25万台(+18%),其中H6多增3万台,M4多增7万台,年中上市的H2多增3万台。5、投资建议:维持“强烈推荐”评级。长城汽车是SUV需求高增长趋势下的最大受益品种,作为目前最有竞争力的中国汽车自主品牌,将最大受益日系品牌消费者群体的迁移,预计12/13年每股EPS为1.70/2.25元,三季报仍有大幅超预期的可能,目前股价对应2013年业绩为8倍估值,具有足够安全边际。风险提示1、海外出口遇到贸易摩擦。2、大规模产品召回事件。

事项 长城汽车发布8月销量,单月销5.3万台,环比增8%,同比增长39%,创单月销量历史新高。 主要观点 1、8月销量主要由轿车销量增长拉动,节能补贴是最大推动力量,内需环比增长20%,轿车各主力车型(C30\C20R\C50)全面增长。预计下半年轿车销量仍将继续增长,全年将同比增长10%达到20.7万(目前累计同比4%)。 2、H6销量继续环比放量,但H3/5因为出口销量放缓,销量下滑与H6增量互相对冲。预计9月H6仍将增长,12月有望单月达到1.5万台以上,后续销量继续增长需要看H6运动版上市,预计全年H6销量将达到13万以上。 3、M4继续供不应求,预计未来单月销量可达8000-12000台,将大幅提升轿车工厂的产能利用率。 4、经销商库存连续两个月冲高回落,自6月达到年内最高的1.5倍后,7月下降到1.4倍,8月继续回落到1.3倍。据我们草根调研,9月是长城汽车的旺季,各地经销商普遍以提前主动加库存为主,对旺季销售乐观,但畅销车型仍不能保证供应。 5、8月出口销量同比持平,主要是SUV销量受澳大利亚石棉事件的短期影响,但占比非常小,后续将逐渐消除影响。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级。据我们终端调研,7月份开始,受节能补贴政策刺激和各城市限购传言影响,全国主要城市汽车销量复苏非常明显,特别是以10万元及以下车型销量增长最快,价格回升幅度最大,我们看好四季度汽车行业销量,特别是中低端轿车和SUV行业的销量将明显超出市场预期,长城汽车三季报业绩和四季度将是超市场预期的主力品种,预计2012年EPS1.7元,2013年EPS2.25元,目前价格对应12年9倍PE,13年7倍PE,参照国际上成长汽车公司估值具有足够安全边际,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济继续下滑,价格战超出预期。 2、汽车出口遭遇贸易摩擦,公司产品质量出现大规模召回。

主要观点 1、公司今年以来实施了效益导向的管理变革,各业务板块重新把利润做为最重要的考核指标,从盈利能力来看,去年四季度开始就明显好转,今年一、二季度都保持着持续改善的趋势。 2、预计公司全年整车销量42万(不含底盘),同比下滑10%。公司1-7月销售24万台整车(不含底盘),与去年同期相比下降15%,但主要是来自于乘用车出口(下降25%)下滑的影响,国内需求(下降13%)下滑幅度略小。 3、公司盈利能力持续改善,高毛利率产品瑞风二代(15-19万价格)销量占比10%以上,随着占比继续提高,将明显提高公司今年的毛利率水平。7-8月来看,3000元节能明显改善公司轿车销量,轿车业务盈利能力在转好。 4、瑞风二代和2012年底上市瑞鹰是主要明星产品。今年底公司将上市新款SUV产品瑞鹰,外观具有现代SUV的风格,值得重点关注。 5、公司对外合资进展顺利。发动机合资公司已经批准成立,未来重卡合资公司也将稳步推进,巴西建厂进展缓慢,不确定性较多。 6、投资评级:推荐。由于新款SUV将在四季度推出,预计将产生一定营销费用,我们小幅下调公司全年盈利预测,预计公司12/13/14年EPS分别为0.50、0.66、0.83元,对应目前股价PE分别为9/7/5倍。公司目前股价已经低于每股净资产,接近于今年底每股净资产的0.9倍,基于未来汽车行业将加快产业整合的趋势,低于每股净资产的股价将具有足够安全边际,具有绝对超额收益。 风险提示 1.巴西出口市场继续大幅下滑,汽车贸易摩擦加大。 2.国内宏观经济继续下滑,价格战压力过大。

事项 上汽集团公布2012年中报,实现EPS0.978元,归母净利润108亿元,同比增5%。 主要观点 1、上海大众途观高速增长52%是上半年业绩增长最主要动力。上半年投资收益(注:上海通用部分已经合并报表,投资收益大部分来自于上海大众)76亿元,同比增35%。 2、除投资收益(上海大众)外公司本部业务盈利能力仍无回升迹象,自2011年一季度以来毛利率和净利率持续下降,显示公司(含上海通用,不含上海大众)受需求增速回落的影响非常大。 3、同比分析,公司市场份额提升明显,按中汽协数据计算,公司整车市场占有率较去年同期增长2个百分点,达23.4%。上海大众销量占公司总销量比重是29%,上海通用占比30%,上汽通用五菱占比34%,总占比达92%。 4、上半年,在微型客车市场低迷的大环境,公司微型客车市场份额从去年的47%提升到今年的53%,预计下半年将延续增长势头。二季度,公司微型客车市场份额环比增至55%。 5、投资评级:推荐。我们维持之前盈利预测,预计全年公司销量将达到450万台(同比增10%),预计公司12/13/14年EPS分别为2.08/2.31/2.54元,对应目前股价PE分别为6/5/5倍,上海通用别克将于4季度上市一款小型SUV,扭转整体毛利率下滑的趋势,给予“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济继续下滑,国内车市面临销售价格持续下移压力。 2、上海大众增速回落。 3、大规模产品召回事件发生。 4、更多城市出台限购政策。

主要观点 1、投资合资汽车公司收益稳定增长,预计下半年来看,广汽菲亚特部分将拉低投资收益增长幅度。今年上半年公司投资收益略有增长(6%),主要来自于广汽丰田和广丰发动机公司的收益增长,新车凯美瑞上市是主要原因,同时去年二季度日本地震造成的低基数也是一个主要原因。 2、上半年销量增速平缓,新产品主要集中在下半年和2013年。今年上半年集团投资的子公司中除广汽长丰外,销量同比都表现出增长态势,但与行业总体相比,市场份额上升不明显,下半年将上市的三菱劲炫是主要关注点。 3、分产品结构来看,2012年上半年SUV 占比为16%,相比2011年上半年17%略有下降。但预计从2012年下半年开始,随着三菱劲炫、帕杰罗运动版、广汽传祺GS5产品放量,SUV 占比将不断上升。 4、公司中期派息0.07元每股,大股东之前高调表示将继续增持,显示上市公司对资本市场的关注度显著提高。 5、投资建议:推荐。预计公司12/13/14年EPS 分别为0.63/0.88/1.39元,对应目前股价PE 分别为10/7/4倍。公司是SUV 行业从低端到高端布局最完整的整车公司,未来将逐步发力,带来业绩的快速增长,继续“推荐”评级。 风险提示 宏观经济继续下滑,价格战超出预期。

事 项 威孚高科2012年上半年实现归母利润4.5亿,同比负增长31%,收入26亿,同比负增长20%,稀释每股EPS0.69元,全面摊薄每股EPS0.66元。 主要观点 1、公司二季度利润略低于市场预期,重卡行业持续下行是影响公司利润持续回落的深层次原因。具体到公司本身,除收入下降原因外,公司在二季度毛利率也出现大幅下滑。 2、博世汽柴贡献投资收益大幅下滑46%,也是利润下滑的主要原因。2012年第一季度投资收益0.6亿元,同比下降49%,第二季度1亿投资收益,继续大幅下滑44%。 3、以发动机后处理为主的环保业务盈利前景仍然看好。分产品来看,后处理系统(威孚力达和威孚环保业务)毛利率仍呈上升趋势,收入稳定,盈利前景最好,进气系统(宁波天利等增压器业务)收入呈上升趋势,但毛利率开始回落,盈利形势中等,公司传统的燃油喷射系统收入呈大幅下滑趋势。 4、预计下半年重卡行业将触底回升,但回升幅度目前难以明确判断。 5、投资评级:推荐。由于宏观经济对公司利润的影响超出预期,我们下调公司全年利润至9.2亿,同比负增长24%,预计2012/13/14年全面摊薄每股收益1.35/1.69/2.66,对应目前估值20/16/10,对比国际同类公司估值水平,公司目前估值属合理区间,投资时机建议等待重卡行业出现趋势性回暖。 风险提示 1、宏观经济继续下滑,房地产投资等固定资产投资持续不振。 2、柴油机国四标准实施不严格。 3、天然气重卡大比例上升,替代传统柴油机

事项 长城汽车发布中报,每股EPS0.77元,归母净利润增30%。 主要观点 1、毛利率稳定,上半年利润增长主要来自于收入增长,下半年将会迎来量利双升。同比来看,上半年公司毛利率水平只有略微增加,但环比来看,公司毛利率自去年四季度以来持续提升,H6产能利用率持续提高是主要原因,预计四季度达到顶点,公司毛利率和净利率都将创出新高。 2、SUV收入占比和毛利占比不断提升,是公司主要盈利产品,H6是未来SUV产品的核心。SUV收入和毛利占比分别提高到49%和56%,轿车份额明显下降。 3、公司海外经销商网络已经得到稳定和沉淀,出口进入持续发力阶段。除SUV因为产能限制外,皮卡产品、轿车海外增速都明显高于内需增速。 4、投资建议:维持“强烈推荐”评级。SUV需求已经得到验证,未来在汽车出口方面将开始发力,远期看柴油化节能趋势也是公司最大看点,三者接力推动公司业绩增长的趋势已经非常明确。预测2012年每股EPS1.7元,目前股价对应9倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看,目前处于估值最下沿,具有足够安全边际。 风险提示 1、宏观经济继续下滑,价格战超出预期。 2、海外出口遇到贸易摩擦

据我们调研,终端销售形势在第三季度仍然处于筑底过程中,6月是销量底部,7月是价格底部,8月、9月销量和价格都有明显回升势头,考虑到公司上半年新开授权4S店超出我们的预期,2013年将有超预期的表现,但这些店将拖累2012年业绩,我们下调2012年EPS预测至0.37元,对应目前股价PE分别为14倍,基于对豪华车市场的强烈看好,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济继续下滑,价格战超出预期。

投资评级:强烈推荐。维持之前盈利预测,预计公司12/13/14年EPS分别为0.84、1.08、1.22元,对应目前股价PE分别为12/9/8倍,我们强烈看好二次购车时代进口车的高速增长,特别是进口车销量中50%左右都是SUV车型,各地城市限购背景下,将加速这一行业的成长,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 国际汽车贸易摩擦影响汽车行业进口,爆发汽车贸易战。