长城汽车的轿车产品在7月11日全面进入节能补贴目录,引导轿车销量环比增30%扭转下滑趋势,是刺激7月销量创新高的主要动力,出口和SUV继续高增长,M4新车仍然供不应求都奠定后续继续高增长的基础。 1、除C50外轿车产品销量全面实现环比增长,超过历史季节表现,主要推动力来自3000元节能补贴的推动。长城汽车轿车平均均价6万元,7月前平均优惠3000元,节能补贴的优惠弹性大是带来销量高增长的主要原因。 2、H6产能仍在爬坡阶段,销量创新高至1.2万台,据我们调研,三四线城市H6销量仍在不断增长,未交订单仍然在1个月以上。一二线城市H6销量已经稳定,现在增长主要来自三四线城市。 3、M4仍然供不应求,预计7月销5000台以上,根据对经销商的调研,该车型需求量巨大,后续将出现类似H6的持续爬坡增长的情况。M4订单大大超出厂家的计划安排,目前销量爬坡较慢主要是因为生产安排不足。 4、出口进入旺销期,未来三个月将是国外圣诞前的热销期,预计月销量稳定在1万台以上,全年有望接近12万台,同比增长50%左右。从结构上看,轿车销量在今年出口开始大增,预计后续持续性非常强,目前出口中SUV类都是H3/5,H6到明年将贡献更多出口量。 5、由于7月明显超出厂家预期,经销商端的库存明显降低,据厂家的销售报告(PDF版),库存已经由1.5倍销量下降到1.4倍,去库存明显。 6、预计长城汽车三季报有望达到0.46元以上,同比增长50%以上,远超市场预期,预计全年EPS1.7元,同比增长50%,汽车板块因为汽车限购引起的恐慌性抛售将减轻,终端销量复苏将支撑板块估值逐渐提升,维持强烈推荐评级。 风险提示 1、其他城市限购政策导致汽车板块继续恐慌性抛压。 2、出口目的地国家政治动乱和国际汽车贸易摩擦出现。

主要观点 1、归母净利润自2011年三季度以来,环比不断回升,主要原因是MPV 特别是高毛利率的瑞风二代(和畅)销量占比稳定提高导致公司整体毛利率不断回升,同时较好的控制了营业费用率。归母净利润自2011年三季度以来,环比不断回升,今年二季度回升至115%。上半年公司归母净利润3.2亿元,同比下降37%。但二季度公司归母净利润2.15亿元,同比增加32%。 2、上半年公司收入增速差于汽车行业整体表现,总体市场份额下降,其中轿车受竞争影响,市场份额大幅下降。2012年上半年公司营业收入144亿,同比下降17%,主要原因是销量22.5万辆,同比下降16%,跑输于行业。 3、公司在2011年4季度以来加强了对管理费用率和财务费用率的控制能力, 提升了盈利空间。 4、公司下半年看点:1)未来公司MPV 的主要客户中小企业的经营环境受到政策扶持,继续改善的空间很大;2)今年7月出台的第八批节能补贴目录, 江淮汽车共有6种车型入选,将在下半年提振销量。3)公务车采购细则下半年将会正式推出,MPV 销量将有显著增量,利润弹性空间大。 5、投资评级:推荐。我们维持之前盈利预测,预计公司12/13/14年EPS 分别为0.54、0.66、0.84元,对应目前股价PE 分别为9/7/6倍。

投资建议:维持“强烈推荐”评级。具有稳健、专注的成长基因,长城汽车是目前中国汽车行业中最有希望成长为国际汽车巨头的中国汽车品牌,SUV 需求、自主品牌、柴油化节能趋势、汽车出口是公司最大看点。预测2012 年每股EPS1.7 元,目前股价对应9 倍PE,按照国际上2008-2012 年韩国现代9-12 倍估值走势看,目前处于估值最下沿,具有足够安全边际。

维持“强烈推荐”评级,预测2012年每股EPS0.84元,目前股价对应12倍PE,我们强烈看好进口车行业未来三年的增长,市场将该公司归类于汽车4S店的盈利模式,担忧其毛利率大幅下滑,是明显误读,公司定位于为国际汽车公司提供战略咨询和服务支持的专业化公司,毛利率稳定,维持“强烈推荐”评级。

投资建议:维持“强烈推荐”评级,预计中报增长27%,强烈建议买入。长城汽车具有稳健、专注的成长基因,是目前中国汽车行业中最有希望成长为国际汽车巨头的中国汽车品牌,SUV 需求、自主品牌、柴油化节能趋势、汽车出口是公司最大看点。预测2012 年每股EPS1.7 元,目前股价对应9 倍PE, 按照国际上2008-2012 年韩国现代9-12 倍估值走势看,目前处于估值最下沿, 具有足够安全边际。

1、受广州限购影响,预计广汽集团受影响最大,预计将减少广汽集团2-4 万台车销量,减少利润1-2 亿元。 2、广汽集团主要盈利公司广汽丰田和广汽本田今年以来也持续受到宏观经济的影响,集团总销量1-5 月同比增长10%,但由于去年地震影响基数较低,预计全年销量将略低于去年。 3、盈利能力来看,今年投资收益将明显下降。广汽丰田由于新车凯美瑞上市, 单车盈利能力仍能保持去年的水平,广汽本田由于雅阁销量大幅下降,上半年盈利能力已经确定下滑,下半年盈利能力能否回复到去年水平,需要看哥诗图销量能否保持在目前水平以上。 4、支持公司长期发展和增长的两个新建合资公司广汽菲亚特和广汽三菱继续推进,公司长期增长的亮点依然明确,并稳步推进。广汽菲亚特进展快于广汽三菱,6 月28 日已经完成新车菲翔的下线,预计9 月下旬正式上市销量。广汽三菱预计12 月底正式上市销售新车ASX 劲炫。 5、大股东不断增持,彰显产业资本对公司价值的信心。上市公司6 月7 日公告,大股东广汽工业集团已经在A\H 股共增持了7862 万,并且仍计划继续增持,含已增持股份共计拟增持不超过总股东5%(3.2 亿股)。 6、投资建议:推荐。鉴于公司今年受到的业绩压力和限购政策形成的利空, 我们下调公司2012 年业绩预测至0.63 元(之前预测是0.81 元),对应目前股价PE 是12 倍,公司未来丰富的SUV 产品布局和受益于二次购车需求的产品结构没有发生变化,我们依然看好公司的长期发展,给予推荐评级,建议回调后择机买入。

投资建议:维持2012年1.70元的EPS 预测,按10-12倍估值,目标价在17-20.4元,维持强推评级。 风险提示 宏观经济下滑影响超出预期。 产品质量问题在同一时间集中爆发。

事 项 1季度公司实现EPS0.51元,归母净利润同比增长7%。 主要观点 1、上海大众途观1季度销量猛增46%,是主要业绩拉升力量,但上海通用君威、君越销量增速双双下滑,是归母净利润增速低于市场预期的主要原因。1季度公司销量增长8%,但高收入产品增长更快导致收入增长14%,但毛利率下滑较大,导致归母净利润增长7%,低于市场预期 2、销量增速回落,但仍远超行业水平,市场份额进一步提升。1季度公司销量114万辆,同比增长8.1%,而行业整体销量同比下滑3.4%。公司在汽车市场份额同比提高2.4个百分点至23.8%。 3、上海大众途观1季度销量猛增46%,是主要业绩拉升力量,但上海通用君威、君越销量增速双双下滑,是归母净利润增速低于市场预期的主要原因。1季度归母净利润低于营业收入增速6.7个百分点,主要是由于上海通用销量增速回落,尤其是盈利能力较强的新君威、新君越、GL8销量增速下滑。 4、毛利率环比小幅回升,但同比仍然下滑明显,预计全年以稳为主。公司综合毛利率扭转了去年以来的持续下滑趋势,1季度环比小幅提高0.1个百分点至17.9%。预计2012年公司盈利能力以稳为主,主要是由于主要盈利来源之一上海通用老产品双君老化,而新产品尚迈瑞宝处于上量阶段,盈利能力提升幅度较小。 5、投资评级:推荐。预计公司12/13/14年EPS分别为2.08/2.31/2.54元,对应目前股价PE分别为7/7/6倍。虽然公司估值足够便宜,但考虑到成长空间有限, 业绩增速下降,借鉴国际上其他汽车公司的估值规律,业绩增速与估值同向提升,我们将上汽集团调降为为推荐评级。 风险提示 欧系车竞争力下滑风险。

主要观点 1、超越行业增长的龙头汽车集团。2011年公司实现营业收入、归母净利润分别同比增长19%、23%,主要得益于整车销量高增长。销量远超行业增长,市场龙头地位进一步巩固。上汽集团2011年汽车销量400.9万辆,同比增长12%, 国内市场占有率同比提高1.6个百分点至21%。上海通用、上海大众销量分别同比增长18.5%、16.4%。 2、公司收入与净利润高增长主要是由于上海大众途观、NMS、帕萨特领驭、上海通用GL8、凯迪拉克、君威、君越等中高级乘用车销量高增长。2011年上汽集团中高级乘用车销量63.4万辆,占全国2.0L 以上乘用车的13.7%,占公司狭义乘用车销量的25%。上汽集团作为中高端乘用车龙头企业,销量受益于消费升级,中高级乘用车销量结构和市场份额未来将进一步提高。 3、预计2012年集团整车销量将同比增长约8%达到430万辆。高端车型上市为业绩增长注入新的动力。2012年中高级乘用车迈锐宝上量、凯迪拉克SRX 3季度国产、别克Encore SUV 预计12年底上市将进一步带动公司销量结构上移, 为上汽集团业绩增长注入新的动力。 4、盈利能力略有下滑但仍处高位。2011年公司综合毛利率小幅下滑0.3个百分点至19.1%,净利率同比提高0.3个百分点至4.7%。从历史水平看,公司毛利率仍然处于高位,盈利能力较强。 5、投资评级:强烈推荐。预计公司12/13/14年EPS 分别为2.08/2.31/2.54元,对应目前股价PE 分别为7/6/6倍。考虑到公司受益于大众和通用两大国际品牌在中国的卓越表现,盈利能力和市场竞争力持续提升,行业龙头地位进一步巩固,维持 “强烈推荐”评级。 风险提示下半年竞争激烈导致销售费用大幅上升的风险;欧系车竞争力下滑风险

主要观点 1、一季度汽车业务收入增速首次超过百货业务收入增速,公司转型豪华车销售业务的战略取得成果。1季度公司营业收入20亿元,同比增长6%。其中, 汽车业务收入同比增长8.6%,主要是由于去年11月东方汽车新城搬迁完成, 以及豪华车4S 店贡献收入大幅增加。 2、得益于品牌结构提升,豪华车销售占比越来越高,公司毛利率逐季回升, 目前已达到2011年以来的季度高点。1季度公司毛利率分别环比、同比提高0.6个百分点、0.1个百分点至15%。公司毛利率自去年3季度跌入低点后逐季回升,目前已达到11年以来的季度高点,主要是由于新开豪华品牌店销量占比提高拉动汽车整体业务盈利能力提高。 3、期间费用率环比下降,但仍在高位,未来仍存在下降空间。1季度公司期间费用率为9.3%,同比提高1.6个百分点,环比下降1.7个百分点。公司管理费用率同比提高主要是由于计提了折旧费、长期待摊费用,预计未来2个季度内仍存在下降空间。 4、投资建议:强烈推荐。预计12/13/14三年的EPS 预测为0.5/0.67/0.82元, 按目前股价计算,对应PE 分别为14/11/8倍,经销商行业目前进入行业底部区域,公司估值充分反映了对未来的悲观预期,而未来公司汽车销售业务在市场回暖情况下业绩具有向上的高弹性,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济大幅回落导致汽车行业需求大幅下滑,汽车经销网络扩张速度放缓。

1、长期看好二次购车下进口车市场增长空间。消费升级推动以SUV 和豪华车为主的进口车市场快速发展,未来几年进口车增速仍将保持远高于国产车增速。2012 年中国进口车市场增速预计约20%,进口汽车贸易商发展空间巨大。 2、中进汽贸进口车市场份额不断提升,最大化受益进口车销量增长。公司代理大众、路虎、克莱斯勒、通用、路虎等20 个进口汽车品牌,2011 年进口车销售上牌量市场份额为13.1%。近四年公司营业收入与归母净利润复合增长率分别为78.4%、47%,业绩实现有质量的、大幅超越行业的增长。 3、公司具有全产业链、全服务链的核心竞争优势,批发贸易服务是核心业务, 占据绝对垄断地位。批发业务收入与毛利占比达到90%、60%,占据主导地位。4S 店京外扩张和北京地区盈利模式转变降低了北京限购的不利影响。 4、综合盈利能力不断提升。2011 年综合毛利率和净利率分别同比提高0.5、0.2 个百分点至2.96%、1%;汽车贸易与汽车服务毛利率均呈现上升趋势,批发业务毛利率2010 年触底回升。 5、投资评级:强烈推荐。从估值来看,ST 盛工已经具备足够安全边际。进口车市场处于快速发展期,公司作为唯一的进口车综合贸易商具备垄断竞争优势, 特别是在未来二次购车比例不断提高的大趋势下,中进汽贸的外部需求环境在所有的汽车经销商上市公司中是最优质的,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济回落导致汽车行业整体需求出现大幅滑坡风险。

事项 1季度公司实现EPS0.15元,一季度归母净利润同比下滑37%。 主要观点 1、长周期来看,季度上的业绩拐点已现,广汽集团的估值已经具有安全边际, 公司将是2013年业绩最具弹性的公司,是2013年的“长城汽车”。公司是A股中除长城汽车外最优质的SUV类汽车公司,广汽集团在2009年收购广汽长丰即已经开始全面布局SUV产品平台,目前已经打造成从低端到中高端(7-35万)全系列的SUV产品图谱,未来将最大受益SUV需求的高成长性。 2、传祺GS5、国产三菱ASX劲炫是广汽集团在2012年新上市的重量级SUV, 另外广汽本田的高端跨界车歌诗图也将有所表现,这些产品销量的变化将直接导致公司未来盈利能力的大幅度回升。 3、一季度来看,整车销量下滑导致营业收入、净利润均同比下降,主要原因是同期基数太高,同时来自广汽丰田、广汽本田的投资收益也同比下降明显。1季度纳入合并报表范围的整车企业广汽长丰、广汽乘用车、广汽吉奥、广汽客车销量均同比下滑,收入、归母净利润分别下降10%、37%。 4、盈利能力环比提升,逐渐恢复至正常水平。公司综合毛利率于去年3季度降至低点1%之后,四季度开始环比回升,2012年1季度毛利率回升至6.3%,环比提高1.8个百分点,盈利能力逐渐恢复正常水平。 5、投资评级:强烈推荐。预计广汽集团2012/2013/2014年EPS分别为0.81/1.2/1.34元,对应PE分别为10/7/6倍。自整体上市以来,公司股价已下跌近15%,估值已接近安全边际,考虑到广汽集团未来新车型上市带动业绩进入新的增长阶段,维持强烈推荐评级。 风险提示 宏观经济增速放缓和货币政策继续紧缩风险; 广汽三菱、广汽菲亚特项目进展不及预期风险; 日系品牌力继续下滑的风险。

主要观点 1、收入与利润同步增长。1季度公司整车销量增速18.3%,营业收入、归母净利润增速为25.6%、24.9%,公司业绩增长超出市场预期。 2、一季度毛利率25.5%环比四季度的23.8%显著回升,完全打消市场之前对其高毛利率能否持续的疑虑。 3、公司维持高毛利率的原因有二:第一是新产品H6持续旺销,产能利用率不断提升,第二是柴油发动机匹配的SUV 销量占比提高。柴油发动机是长城长期自主研发的拳头产品,整车毛利率在40%以上,一季度来看公司在销售政策中加大柴油SUV 的销售力度,这是公司毛利率提高的重要原因。 4、长城柴油车长期增长空间巨大。对比欧洲市场来看,柴油机在乘用车中占比超过40%,中国目前占比只有4%,中国未来趋势必将提高柴油品质, 进而提高柴油车在乘用车的比重。 5、从草根调研来看,4月SUV 销量持平3月,轿车C30环比增10%以上, C50达到3000台以上。 6、随着H6工厂产能利用率继续提升,预计二季度毛利率继续提升,业绩同比增35%以上。 7、投资评级:维持2012年1.70元的EPS 预测,按10-12倍估值,目标价在17-20.4元,维持强推评级。 风险提示 1、天津工厂等大规模资产投资导致折旧大幅增加,进而毛利率大幅下滑; 2、哈弗H6等新上市车型销量大幅低于预期。

事项 4月24日,公司与CODA,签署战略合作协议,联合开发纯电动汽车,并在全球范围内进行销售。 CODA为一家锂离子动力电池系统的开发公司,总部位于美国加利福尼亚州洛杉矶,由三个关键部门组成:CODA汽车、CODA电动车推进系统、CODA能源。根据长城汽车与CODA的约定,双方共同开发的纯电动汽车将由CODA提供电动驱动系统,车体由长城汽车进行生产,预计2014年投产并销售,在北美市场的销售将以CODA品牌推出,国内市场的销售将以长城品牌推出。 主要观点 总体上,我们认为CODA与长城汽车的合作是最理想的传统汽车与新能源汽车的完美结合,长城汽车在未来新能源汽车竞赛中占据了优势地位。 1、CODA公司是目前在美国已经实现销售的纯电动轿车公司,公司在中国生产,配装的是天津力神的电池,技术成熟度高,其在中国生产的纯电动轿车在2011年即已经实现在美国的销售。 2、CODA公司目前的主要管理人员为中国上海通用前总裁墨菲,最熟悉和了解中国汽车行业和美国市场,我们强烈看好该公司未来的发展。 3、协议中规定长城汽车将负责新车型在中国的销售,拥有在中国的销售权和品牌资产,这将使长城摆脱贴牌商的尴尬角色,未来将在高起点上抢跑新能源汽车。我们看好长城汽车的内部研发机制和公司的激励机制,强烈看好长城汽车在未来新能源汽车市场的发展空间。 4、投资建议:维持2012年1.70元的EPS预测,按10-12倍估值,目标价在17-20.4元,维持强推评级。 风险提示 合作进程低于预期风险。

事项 威孚高科发布了2011年年报,营业收入58.98亿元,同比增9.81%,净利润12.05亿元,同比减10.12%,EPS1.77元,拟每10股派3元。2012年一季度营业收入13.4亿元,同比减17.15%,净利润2.47亿元,同比减15.0%,EPS0.41元。 主要观点 1.多元化经营超越行业波动。公司主要产品除了配套重型柴油机喷射系统外,还覆盖汽油机后处理,中轻型柴油机喷射系统,发动机电控系统等,2011年净利润下滑10.12%,较其他重卡行业公司盈利能力更加稳定。 2.威孚本部PW2000泵年销量增长27%,产品竞争力凸显。20 10、2011年威孚本部PW2000泵销量分别为30万套,38万套,在重卡行业下滑13%的情况下逆势增长,主要原因是产品品质稳定,在竞争对手品质出问题的情况下抢占了市场份额。 3.威孚金宁成长优秀,净利润1.96亿元,同比增21.1%。威孚金宁主要生产VE分配泵用于中小型柴油机上,业绩增长主要受益于江铃、长城等公司皮卡及轻客销量增长,预计2012年仍将保持优于汽车行业增长率。 4.产品降价导致中联电子净利率下降。中联电子净利润19.4亿元,较2011年下降5%。中联电子2011年营业收入同2010年持平,利润下降主要由于产品价格降价导致,预计2012年利润较2011年增长5-10%。 5.博世汽柴利润大幅下滑42.7%,产品降价及结构变化是关键。2011年销售轻重共轨各32万套,2010年是38万套、20万套,利润率高的重共轨占比下降,同时终端销售价格有所调整,因此导致2011年净利润大幅下滑43.5%。2012一季度投资收益0.56亿元,较同期1.10亿元下滑49.2%,反应博世汽柴和中联电子一季度仍大幅度下滑,价格及销量双下降是原因,预计从2012年三季度开始下滑的态势有望得到根本转变。 6.2011销售费用大幅增加83.8%,2012开始费用控制降至2.4%。2011年销售费用2.27亿元,较2010年1.23亿元大幅增长,销售费用率达到3.85%,随着公司加强费用控制,2011一季报销售费用率降至2.4%。 7.投资评级:强烈推荐。预计2012/13/14年EPS分别为1.97/2.94/4.26元,对应PE16/11/8倍,考虑到国四即将于明年实施,公司面临经营业绩的拐点,同时重卡行业逐步企稳,给予强烈推荐评级。 风险提示 1.公司WAPS研发不达预期 2.固定资产投资持续下滑