我们认为东方锆业是目前有色板块中唯一的有业绩增长、有业务转型、有大注入预期、估值依然偏低的公司。下半年澳矿开工、新矿注入等事件将使公司迎来化茧成蝶的转折期。本文我们主要从三个角度说明东方锆业估值偏低,尽管A股存在系统性下行的风险,但我们认为东方锆业依然是熊市中可获得正收益的股票。

锂深加工龙头:公司是我国锂深加工行业的龙头企业,长期从事深加工锂产品的研究、开发、生产与销售。卤水提锂技术(盐析法)减少了加工工序,有效缩短了工艺流程,成本优势较为明显。 布局产业链:公司是国内唯一建立“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链的企业,也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。 致力深加工:深加工由于技术含量高、进入壁垒高,整体毛利率远高于一般加工产品。金属锂、丁基锂毛利率相对较高,锂深加工产品生产将有效提升公司盈利能力改善盈利结构。 投资建议:第一,公司卤水提取氯化锂具有技术和成本优势,金属锂和丁基锂募投项目新增产能于2012年释放,我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.47元、0.54元、0.62元。第二,绝对估值(DCF,26.56元)和相对估值(市盈率,29.14元)两种方法得到的目标价有一定的差异。但是综合考虑目前市场对整个锂行业给予较高估值,行业具有一定的不确定性,如果未来锂电池领域一直没有突破技术瓶颈,锂电池相关产业链可能面临估值水平(PE)下移风险。我们采取绝对估值方法进行定价,给予公司2012年目标价26.56元,谨慎增持评级。 风险提示:第一,锂行业估值中枢下移;第二,项目进展低于预期;第三,产品价格下滑、产品销售低于预期。

迈入刚果矿业,符合公司发展方向。我们在4月23日报告《主营业务稳定,寻求上下游发展》中提到:“公司的铜管主业属于成熟行业,未来的增长空间很小,因此管理层将部分精力投入到上下游扩展中,主要拓展目标为与铜管上游相关的金属矿业,以及竞争还不激烈的新材料行业”。此次合作,公司向上游又迈出重要一步,预计后续公司向上下游的延伸不会停止。 我们看好此次资源合作前景。尽管公告中没有产量储量数据,无法定量测算对公司的市值贡献,但我们看好合作前景。首先,从海亮股份的发展历史以及调研经历,可以判断出公司管理层稳健谨慎,对外的投资很理性。其次,我们也了解到刚果铜储量占全球10%,是潜在的产铜大国,刚果KATANGA省铜矿储量丰富、品位高。海亮股份在刚果矿业占领一席之地后,发展前景值得期待。 估值低位,增持评级。海亮股份传统业务盈利稳定,PE在20倍出头,估值较低;机构关注度低,股东主要为管理层,且近期大股东回购;此次合作前景良好;所以我们认为股价被低估,增持评级。

1-3月空调铜管订单环比转好,2012年有望拿到海水淡化订单。海亮股份年初以来空调铜管订单环比逐月变好,但同比依然有小幅下降。2 季度是空调管消费旺季,所以公司订单环比继续上升概率很大,但全年订单如何还无法判断。但2012 年海水淡化订单可能获得突破,有两个较大海水淡化工程有向公司下订单的意向。预计未来公司铜管主业将保持稳定。 铜管加工费保持稳定,但铜棒等低端产品加工费下降。在融资铜的影响下,国内建设了很多铜初加工产能,包括技术壁垒低的铜棒,产能严重过剩使其加工费下降。而对于技术壁垒较高的热交换铜管,则加工费保持稳定。 参股的恒昊矿业2011 年没有贡献利润,参股的宁夏银行贡献大额利润且保持稳定增长。由于镍、钒等金属价格2011 年持续下跌,恒昊矿业开工率不足,全年基本没有盈利。参股的宁夏银行预计2011 年贡献公司净利润的1/4,由于国内银行业稳定发展,预计2012 年还可以增长10%以上。 主业做精做大,通过股权投资,进军上游行业,通过产业延伸发展下游, 通过品牌扩展发展其它产业。公司的铜管主业属于成熟行业,未来的增长空间很小,因此管理层将部分精力投入到上下游扩展中,主要拓展目标为与铜管上游相关的金属矿业,以及竞争还不激烈的新材料行业。大股东近期增持上市公司股票,也反映出对公司未来发展前景的信心。 我们认为公司保持主业稳定的同时,随时可能会有上下游拓展的有成效的惊喜,所以给予谨慎增持评级,目标价11.6 元,对应2012、2013 年EPS 分别为20、19。

事件: 4月11日,印 尼最西端的亚齐省附近海域(西面海域)发生里氏8.9级地震,地震震源深度为33公里,震中距离首府班达亚齐495公里。当地已发出海啸预警。 印尼锡矿主要分布在苏门答腊东海岸外的廖内群岛,特别是邦加岛(Bangka island)、勿里洞岛(Belitung)、新及岛(Singkdp)及昆铎岛(Kundur)。印尼锡生产也集中在这四岛上,尤其是邦加岛和勿里洞岛,年产量大约5万吨,占印尼全国锡产量的一半。 印尼锡开采均在滨海地区,且为露天开采,因此地震、海啸甚至包括暴雨都会对锡生产构成很大影响。 印尼锡出口量占全球锡消费量的三成左右。印尼锡生产受影响将会对全球锡供需面构成较大影响。 综上,我们认为此次地震在西海岸,没有对印尼的锡产地造成直接冲击,所以对锡供给不会造成特别长远的影响,但是短期如果对航运造成破坏,可能会削减印尼锡出口量。 锡业股份2012年一季度业绩大幅下滑属于异常值。主要原因是2012年1季度锡价低位,同时消费疲弱以及进口量增大导致公司销售状况较差,公司业绩较差。但随印尼的出口控制以及全球电子行业复苏, 锡业股份的业绩将温和恢复,继续给予增持评级。

投资要点: 厦门钨业2011年业绩大幅增长。营业总收入119.1亿,同比增长115.05%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.24亿,同比增长206.96%。基本每股收益1.50元,同比增长191.77%。增长原因主要为(1) 钨精矿价格大幅上涨,(2)钨精矿价格大幅上涨推动钨冶炼产品价格上涨,钨冶炼业务低价库存贡献较大利润,(3)稀土原料及稀土冶炼产品价格暴涨,稀土冶炼业务低价库存贡献较大利润,(4)房地产确认收入。 对上游资源的整合力度加大。三明稀土公司的成立,标志着厦门钨业对福建省内稀土的整合力度再上一个台阶。福建稀土集中于龙岩、三明,远景储量400万吨,离子型中重稀土。厦钨现有两本采矿证第一批生产配额总计仅20吨,贡献利润不大也远不能满足公司下游深加工需要,对稀土资源的整合也有利于公司产业链的完善。 钨精矿自给率不高,扩产或收购都值得期待。我们测算公司外购钨精矿1.9万吨,自给率约22%,厦钨在钨精矿采购、钨粉末产品和稀土产品销售方面对关联方存在一定的依赖,公司将通过加快自有矿山的开发,加快不需要出口配额的深加工产品的发展,逐步降低对关联方的依赖。 下游深加工进展顺利。3000吨/年的钕铁硼产能进入试生产,锂电池正极材料逐步投产、九江硬质合金产能建设顺利。预计在2013年公司产值将快速上升。 我们看好厦门钨业的长期发展前景,公司发展目标“向上游拓展占有资源, 向下游延伸占有市场”很好的诠释了看好理由,增持评级。年内目标价51元对应2013年30倍PE。若市场乐观,中长期股价有望触及60元。

投资要点: 包钢稀土2011年实现营业收入115.28亿元,同比增长119.25%,归属母公司净利润34.78亿元,同比增长363%,PES 为2.87元,业绩增长略超出此前预增公告预期的330%。2011年利润分配预案为10送10,每股红利0.35元。维持公司增持评级,目标价80元。 稀土价格暴涨,公司业绩倍增。稀土价格在2011年出现暴涨,轻稀土全年均价涨幅130%左右,造成包钢稀土收入大幅增长119.25%。而包钢稀土生产成本相对固定,充分受益稀土价格上涨。 矿浆价格重定,成本增长近5亿。2012年以前,包钢稀土向包钢集团采购中矿、尾矿、磁矿价格分别为20元/吨、12元/吨、5元/吨。根据此前确定的矿浆原料以稀土市价为依据的定价公式,包钢稀土2012年向包钢集团购买中矿、尾矿和磁矿的价格分别为260元/吨、160元/吨和60元/ 吨,预计2012年矿浆采购成本约为5.5亿元,较2011年增加将近5亿元。资源税按1200万吨矿石开采量、60元/吨计算,需缴纳8.4亿元,比2011年的6.5亿元略多。 稀土市场近期回暖。近期稀土价格出现止跌回暖的态势,询价变多,下游电子等行业复苏势头强劲,加之稀土专用发票可能于6月在内蒙古和四川率先试点、行业整合预期加强等因素都对稀土价格形成支撑。 期待国家收储贡献利润、行业整合创造机遇。国家稀土行业整合北方最为明确,此外我们还关心今年稀土销量会如何,这两点是包钢稀土2012年的主要看点。2012-2014年公司预计EPS 分别为3.48、3.99、4.18元, 目标价80元,对应未来3年PE 分别为23、20、19倍。

西部资源2011年实现营业收入3.12亿元,同比增长47.45%;归属于母公司净利润2.47亿元,同比增长82.85%,扣除非经常损益后为1.12亿元,同比增长5.62%。2011年EPS为0.72元,按最新股本计算EPS为0.67元。西部资源收购银茂矿业的营收、利润增长效应2012年将继续释放。 业绩增长来自并购银茂矿业。收购银茂获得资产升值1.59亿。此外,银茂矿业合并报表收入达到1.19亿元,占到2011年营业收入3.12亿元的38%。预计在2012年,银茂矿业全年并表,以及其本身的产量提升,西部资源的利润会进一步上升。 传统主业业绩有所下降。除去银茂矿业因素,2011年西部资源营业收入为1.93亿元,同比下降8.53%;综合毛利率78.53%,低于2010年的85.48%。收入下降主要由于铜价下降导致阳坝铜业收入下滑,铜精粉收入同比降12.02%,毛利率降1.88%。 锂及黄金业务还在推进中。财务年度内锂辉石勘探取得阶段性进展,储量增至575.7万吨。全年碳酸锂试生产50吨,还未实现盈利。礼县大秦黄金也在勘探过程中。 收购增加部分管理费,2012年所得税有望保持稳定。管理费用同比增加较多,主要由于银茂矿业并表及摊销采矿权、新发生研发及探矿费用等。阳坝铜业2011年所得税税率为25%致公司所得税较2010年的231万元大幅增至4327万元,预计2012年起阳坝铜业有望获得15%的税率。 2012-2014年公司预计EPS分别为0.76、0.86、1.06元,目标价23.45元,对应未来3年PE分别为29、25.5、20,给予增持评级。

稀土价格上涨预期兑现,镨钕价格率先企稳回升。2012年3月16日,稀土价格终于出现久违的上涨。当日(1)氧化镨钕上涨1万元/吨,报37万元/吨,涨幅2.8%;(2)氧化镨上涨2万元/吨,报44.5万元/吨,涨幅4.7%;(3)氧化钕上涨2万元/吨,报53万元/吨,涨幅4%,;(4)金属镨钕上涨1万元/吨,报46.5万元/吨,涨幅2.2%;(5)金属钕上涨5万元/吨,报67.5万元/吨,涨幅8%。 稀土下游订单数量回暖。在国家整合决心加大、价格出现上涨苗头的背景下,下游消费商对价格预期发生改变。近期,稀土询单变多,接下来我们认为采购补库行为将大范围展开。国外看,美国经济复苏趋势明确,电子业作为先导行业,对钕铁硼需求有望回升。 稀土专用发票可能将于2012年6月在中国稀土的主产区内蒙古和四川率先试点。截至目前,税务总局对于稀土专用发票相关企业、品名的调研已陆续结束。稀土专用发票的推行依然遵循“整合为先”的大原则,即在完成稀土产业整合的地区先行试点稀土专用发票,然后再择机推向全国。稀土专用发票有助于打压“不带票”稀土,稳定稀土价格,同时这也有助于大企业加快实施兼并重组步伐。(信息来源:中国经营报) 《中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司组建方案(征求意见稿)》被工信部原则同意,北方整合雏形初现。《组建方案》提出,整合涉及资源以我国北方轻稀土为主,将由内蒙古包钢集团公司牵头,联合甘肃稀土集团公司,吸收四川、江西、山东等地骨干企业共同发起设立中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司。整合后的企业集团将借鉴国际三大铁矿石经销商的模式,并考虑实施跨国经营,初步建立起北方地区规范有序的稀土资源开发、冶炼分离和市场流通秩序,促进我国形成以大型企业为主导的稀土行业格局。(信息来源:中国有色网) 继续推荐包钢稀土,目标价80元。无论是专用发票还是整合,北方稀土都走在前列并且形势较为明朗,包钢稀土无疑是大潮中的最受益者。无论内因外因长期短期均有利于公司股价上涨,维持增持评级,目标价80元。

我们认为上市公司中,包钢稀土受益最大。因为(1)北方稀土整合形式最明确,(2)收储也仅针对包钢稀土,预计业绩会表现良好。维持推荐评级,目标价80。其他稀土、磁材板块,在工信部新材料专项规划下,同样会受益,建议关注。

媒体及投资者普遍预期3月政府会出台《核电安全规划》和《核电中长期发展调整规划》,我们在近期邀请了东方锆业董秘陈恩敏先生与投资者交流公司经营概况并回答投资者提问。 锆的应用十分广泛,之前在很多消费者眼里比较神秘,目前被越来越多的消费者知晓。东方锆业专门做一系列的锆制品,澳洲公司投产以后会做全产业链的产品,从锆英砂到硅酸锆、氯氧化锆、二氧化锆、复合氧化锆再到核极海绵锆。 公司募投项目主要是建设复合氧化锆产能,公司上市之前产能相对较小,IPO项目之后复合氧化锆产能由300吨增加到2300吨,这个产能在全球处于前几位。 公司在2009年完成第一次非公开发行,募集资金建设完成了两个项目,第一个硅酸锆扩产,另外一个二氧化锆扩产,新增产能分别为15000吨和6000吨。两个项目均在2011年通过验收投入生产。2011年第二次非公开发行,募集资金建设两个项目,第一个是核极海绵锆项目,第二个是韶光分公司扩建20000吨的高纯氯氧化锆项目。 除向产业链下游延伸外,公司还积极向上游资源扩展。公司2011年成立合资公司在澳大利亚收购了锆矿,将很快复产,产量将满足公司大部分的锆英砂需求。

南山铝业拥有“热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧”完整产业链。 公司外购原料为铝土矿和煤炭,产品包括氧化铝、扁锭、热轧、冷轧、铝材、铝箔等。公司在轨道交通铝材、易拉罐料方面在国内处于领先地位。 公司的竞争力之一在于成本低。成本优势来自于自产氧化铝和自备电厂。 公司氧化铝产能140万吨,实际产量可以达到150万吨。铝土矿来自于印尼和力拓。氧化铝厂紧挨港口,运输成本低廉,氧化铝成本大约为1900元/吨。公司自有东海、南山两个火电厂,年发电量42亿度左右,基本自给自足。平均发电成本0.50元左右,低于0.6元以上的工业电价。 技术方面同样具有优势。轨道交通铝材方面,南山铝业是唯一一家和南车、北车均签订单的公司。新建的年产新型合金材料22万吨项目,综合能耗为273.49千克标准煤/吨,综合电耗为625千瓦时/吨,均大幅小于《铝行业准入条件》规定的360千克标准煤/吨、1150千瓦时/吨。 行业龙头同样难以避免行业景气度下滑的影响。受国家经济增速回落,基建投资减少的影响,整个铝材市场没增大,公司订单增幅较小。2011年下半年,部分铝加工产品加工费出现了下降,铝材加工的利润空间缩小。 公司估值在有色板块中最低,具有抗跌性,但反过来说股票弹性也略显不足。考虑到经济前景扑簌迷离,公司新投放产能陆续到位,我们中性预计2012-2014年EPS为0.46元、0.58元、0.64元,谨慎增持,目标价8.3元,静态PB为1.04倍,静态PE为15.1倍,略低于2011年PB和PE区间中值,目标价对应未来3年PE分别为18、14.3、13倍。

东阳光铝受益于电子业复苏。最新公布的1月北美半导体行业订单出货比上升到0.95,连续四个月的上升预示电子行业回暖的概率增大。近期美国科技股及A股TMT板块表现活跃,我们认为东阳光铝后续也会受益。 作为2011年跌幅第一的股票,今年反弹力度或也会比较强。 公司订单数量及加工费可能迎来拐点。2011年4季度随全球经济下滑,公司订单也快速减少,开工率下滑。尽管目前订单还没有明显好转迹象,但随全球电子产业复苏,订单数量有望很快出现拐点。另外,现在国内铝价大幅低于海外,公司产品的加工利润也会从中受益。 公务用车国产化给公司汽车热交换用钎焊箔业务将迎来发展契机。公司钎焊箔领域的市场定位主要在中低端,客户主要为吉利、比亚迪等。国产车销量上升也将拓展东阳光铝产品的市场空间。 向上下游产业链拓展的步伐没有停止。公司继续向下游拓展电极箔业务。 2011年四季度公司公告定增,用于扩建3500万平米腐蚀箔、扩建2100万平米中高压化成箔,建成后电极箔总产能有望达到5000万平米以上。另外,公司还依托技术和人才优势,积极向新材料新能源领域拓展。上游产业链方面,公司有望在煤电等能源方面与集团合作降低生产成本。 继续看好公司未来发展前景。公司下属产业较多,我们中性测算公司2011-2013年EPS依次为0.39、0.51、0.63元,对应目前9.62元的股价PE依次为24.7、18.9、15.3。考虑到电子产业回暖,公司业绩预期好转,估值水平有望提升,我们给予公司增持评级。

事件: 近期我们对四方达进行了实地调研,对公司近况及发展前景有了更进一步了解。 评论: 石油勘探用复合片市场拓展值得期待。公司未来一两年可预期的增长来自于中高端石油复合片的海内外市场拓展。公司产品质量与国际先进水平趋接,但价格是后者的70%以下,具有较强竞争力。公司在市场拓展方面已做了充分准备:1)检测平台已达到国际先进水平,可以精准的找出缺陷进而提升质量。2)积极挑选国内外大客户试用,试用期为3个多月,预计2012年贡献销量。预计2012年公司石油复合片收入有望翻番,甚至接近1亿,且毛利率也将得到提升。 截齿和潜孔钻头的生产厂房在建。预计两年建好,将成为公司未来新的业绩增长点。 矿山用钻头和拉丝模坯业务保持稳定。矿山用钻头主要面向国内客户,由于技术壁垒并不高,毛利率水平预计维持在15-20%,未来收入增速约为20%。拉丝模坯技术壁垒较高,但是市场规模有限,不是公司主要增长业务。 刀具复合片业务面临一定压力。四方达刀具用复合片主要用于家具、木地板切割,在复合片金刚石层厚度的均匀性进一步提升后还可用于金属切割。近期地产调控一定程度上影响了其销量。另外随中南钻石介入,刀具复合片市场竞争加剧,对公司产品的价格也形成一定压力。 产能快速增长。公司目前共有六面顶压机51台,其中老厂区16台,新厂区35台。预计2012年初20台新的顶压机到位,2012年后续再到位60台,最终达到130台,2013年产能陆续达产。 金刚石单晶价格降低有利降低公司成本。由于产能扩张和下游需求放缓,金刚石单晶产能出现过剩。价格进入下降周期,四方达采购的金刚石价格从二季度末的0.33元/克拉降到0.27元/克拉。 小企业,大未来。尽管全球经济低迷及中国地产调控对公司业绩造成负面影响,但公司自身技术研发及客户认证都在稳步推进,我们看好其长期发展前景。2012下半年,美国市场的订单或将放量,预计全年收入增长30%以上,测算2011-2013年公司EPS分别为0.49元、0.61元、0.81元。由于2011年下半年A股低迷,创业板股价水平几近腰斩,且四方达部分产品市场拓展进度低于预期,我们下调了四方达目标价。按2012年创业板平均市盈率30倍计算,股票价格在18.3元较合理。

原采矿权范围的锂矿早在2009年下半年路翔股份收购融达锂业公司时候已经披露,经过两年的时间和市场的一波炒作,其影响已经被市场消化。此次利好主要来自于新增探矿权内的氧化锂储量。公司目前矿石采选能力为24万吨/年,储采比约为21年。加上此次探矿权区域内储量,储采比可高达121年。 不过有色金属采选通常建设周期较长,此次探矿权区域内的矿石要对公司盈利产生重大贡献,仍需要3-5年时间。 目前河南巩义6%锂辉石市场价格约为2800元/吨。如果按照锂辉石35%的毛利率计算,路翔股份探明锂矿石储量采矿权和探矿权的税后价值之和为14.2亿元。 矿山内的铌和钽金属也具有一定价值,如按照50%铌钽矿石价格为40万元/吨计算,钽和铌矿石的税后价值在1.5亿元左右。 公司的远期目标是成为拥有锂矿石采选-基础锂盐-锂电材料整套产业链的新材料公司。公司控股子公司融达锂业投资1000万元成立的甘孜呷基卡锂电材料公司已经通过发改委审批,正在进行前期建设工作,预计可于2014年投产。暂不对其进行估值。 公司沥青业务受基建投资增速下降影响景气下行,利润有所下滑,目前处于周期低谷。参考可比公司国创高新,我们给予公司沥青业务2.8倍PB 估值,得出沥青业务价值为5.4亿元。 我们按照分部估值法,将公司各部价值加和得到21.0亿元,对应股价为17.30元,相对目前股价仍然有20%的涨幅。 风险提示:公司尚未取得新增锂矿区域采矿权,未来仍需缴纳探矿权价款后才可申请办理采矿权;锂矿开采对公司资金投入要求较高,目前公司负债率较高,锂矿项目又将耗费大量资金,未来有可能在二级市场大量融资。