投资要点: 我们认为金属价格进入筑底阶段。尽管依然存在由于黑天鹅事件导致价格快速下跌的风险,但在流动性放松、生产成本以及库存低位的支撑下,金属价格长时间、大幅度低于现在水平的情况不太容易出现。西部资源就是标的之一。建议将目光盯到跌幅较大的高弹性有色股票上,然后等待两种机会, (1)空间上跌出的机会; (2)时间上等待经济触底,反弹到来。 稳步扩张中的多金属矿业企业。西部资源从2008年涉足矿业开始,经历四次稳步扩张,到现在已经发展成为集铜、铅锌、锂、金银于一体的多金属矿业公司。目前为公司贡献利润的主要是阳坝铜业及银茂矿。另外锂和黄金也是公司未来的业务方向。 定增后,2012年公司主业净利润增长2倍以上。随银茂铅锌银矿的注入,公司主业净利润大幅提高,我们保守测算,2012年公司业绩将在0.7元以上。 将西部资源2012年估值与其他白马公司对比,我们认为12元是可以介入的价位。就PE 估值来看,西部资源和其他有色白马股处于同一水平。 在保守的业绩测算下,大约在18倍PE 左右。我们认为如果股价跌入15倍PE 可能是比较安全的,对应股价11-12元(根据不同的业绩测算)。我们认为12元以下是安全的买入区间。 四个因素有助于提升公司2012年的股价。 (1)从行业上看,金属价格下跌空间有限。 (2)从公司看,外延式扩张不会停滞。 (3)新兴产业金属或稀贵金属概念有助于提高公司估值水平。 (4)大幅跌破增发价预计将成为股价未来的拉动力。

潜在的铜资源大企,未来铜储量将比肩江铜。根据避免同业竞争原则,铜陵集团的铜资源应会陆续注入上市公司。我们统计了集团及上市公司所有的铜矿山,权益储量接近1500万吨(包括了西藏多龙及秘鲁白河铜钼矿),与江西铜业接近。 集团在建铜矿更多于2013年后见产量和效益,届时公司铜自产量将翻番,建议投资者要以长远眼光看待铜陵有色发展。(1)国维铜矿储量150万吨,品味偏低仅0.157%,但露天开采,成本较低,计划建采选产能6万吨/天矿石量,全年可产铜金属量近3万吨。(2)沙溪铜矿外围勘探不断有收获,预计远景储量在100万吨以上,采选产能330万吨/年矿石量,年产接近1.5万吨铜金属量。(3)厄瓜多尔铜矿一期准备建设3万吨/年金属量采选产能。目前在做基建,关键是铜矿通往港口的运输通道要建好。经测算,这些铜矿权益产量达到4.5万吨/年,自产量翻番,未来还有扩张空间。 硫酸黄金等副产品利润稳定。公司硫酸成本仅100-150元/吨,硫酸价格调整幅度不大,给公司带来稳定丰厚利润。金银价稳步上行,公司利润同样得到保证。副产品成为这个下行周期中公司盈利最稳定的部分。 低迷的经济和股市给了投资者低价介入铜陵有色的机会。就2012年来看,经济低迷对铜行业的影响表现在几个方面:(1)铜价下跌。需求疲弱使铜价进入下行通道。(2)TC/RC下降。近期江西铜业与Freeport达成协议,2012年加工费为63.5美元/吨,低于铜陵有色2011年下半年谈的90美元/吨水平,预计铜陵有色加工费也可能面临下调。(3)铜材加工费下调。需求不旺但铜材产能增加,铜材行业竞争加剧,2012年铜材加工费同样面临下行。总之这些影响压低了铜陵有色股价。 从冶炼向资源转型,低基数,大空间,股价弹性大,增持评级。正如股价在2011年12月1日表现的那样,当遇到流动性或供需面好转的信号时,反弹总是最强烈。继续给于增持评级。

投资要点: 我们对博云新材的定位是值得跟踪,有潜力的成长股。公司中短期有两个看点: (1)预期汽车刹车片新工业园区2012年初投产,2012年底达产,之后汽车刹车片产能将增长1.5倍以上,如果销售市场扩展顺利,那么业绩迎来快速增长。 (2)碳\碳复合材料在航天军工等重要行业均需使用,但国内生产技术较国际先进水平还有较大差距,在十二五新材料规划中国家给其大力的支持。公司的碳\碳飞机刹车幅认证进展过程,碳\碳热场材料在多晶硅行业的推广进度都值得我们关注。 博云新材业绩是一个稳定三个增长点。 (1)粉末冶金飞机刹车副产品销售及利润稳定,但在公司占比在下滑。公司传统主业,用于波音737。预计波音737未来5年都会是全球航空业主力机型,存量稳定,因此对公司刹车副的消费也保持稳定。 (2)汽车刹车片稳步增长未来关注产能投产。 未来公司将主攻售后市场,100亿的市场规模相对于现在200万元的销售收入,还有很大扩展空间。 (3)碳/碳复合材料飞机刹车副处于认证阶段,通过将带来很大增量。现在波音737以后机型以及空客所有机型都采用了碳/碳复合材料刹车副,博云新材产品处于认证阶段,通过将明显增加公司销量。 (4)公司也在积极拓展多晶硅碳碳热场材料市场。主要是联合下游客户,设计合理的多晶硅炉用发热体、隔热桶/罩、底板和顶板等产品。 部分大型多晶硅企业已开始推广这种炉。 公司评级。我们保守的预测公司2011-2013年EPS 分别为0.17、0.23、0.33,对应PE 为100、74、52倍,由于估值较高且A 股处于熊市行情,我们暂时给予公司谨慎增持评级,但建议紧密跟踪。

评论: 潜在的铜资源大企,未来铜储量将比肩江铜。根据避免同业竞争原则,铜陵集团的铜资源应会陆续注入上市公司。我们统计了集团及上市公司所有的铜矿山,权益储量接近1500万吨(包括了西藏多龙及秘鲁白河铜钼矿),与江西铜业接近。 集团在建铜矿更多于2013年后见产量和效益,届时公司铜自产量将翻番,建议投资者要以长远眼光看待铜陵有色发展。 (1)国维铜矿储量150万吨,品味偏低仅0.157%,但露天开采,成本较低,计划建采选产能6万吨/天矿石量,全年可产铜金属量近3万吨。 (2)沙溪铜矿外围勘探不断有收获,预计远景储量在100万吨以上,采选产能330万吨/年矿石量,年产接近1.5万吨铜金属量。 (3)厄瓜多尔铜矿一期准备建设3万吨/年金属量采选产能。目前在做基建,关键是铜矿通往港口的运输通道要建好。经测算,这些铜矿权益产量达到4.5万吨/年,自产量翻番,未来还有扩张空间。 硫酸黄金等副产品利润稳定。公司硫酸成本仅100-150元/吨,硫酸价格调整幅度不大,给公司带来稳定丰厚利润。金银价稳步上行,公司利润同样得到保证。副产品成为这个下行周期中公司盈利最稳定的部分。 低迷的经济和股市给了投资者低价介入铜陵有色的机会。就2012年来看,经济低迷对铜行业的影响表现在几个方面: (1)铜价下跌。需求疲弱使铜价进入下行通道。 (2)TC/RC下降。近期江西铜业与Freeport达成协议,2012年加工费为63.5美元/吨,低于铜陵有色2011年下半年谈的90美元/吨水平,预计铜陵有色加工费也可能面临下调。 (3)铜材加工费下调。需求不旺但铜材产能增加,铜材行业竞争加剧,2012年铜材加工费同样面临下行。总之这些影响压低了铜陵有色股价。 从冶炼向资源转型,低基数,大空间,股价弹性大,增持评级。正如股价在2011年12月1日表现的那样,当遇到流动性或供需面好转的信号时,反弹总是最强烈。继续给于增持评级。

事件: 锡业龙头,全球产量最大,产业链完整。锡业股份拥有8万吨精锡、2.7万吨锡材、2.4万吨锡化工产能,是全球最大锡业公司。同时,从资源到深加工,锡业股份有完整的产业链。 勘探前景值得期待。公司已探明并上表(内部资源储量平衡表)锡、铜储量充足,其中锡储量54.7万吨,铜储量77.9万吨。个旧矿区有良好的成矿条件,目前地质勘探区域仅为个旧矿区15%,进一步找矿的前景广阔。公司锡原料找矿能力强,每年开采量与新增储量相当,公司实际的采储比非常高。云锡控股是云南省内锡资源的主要整合者,目前已完成对个旧矿区、云南梁河锡矿、文山都龙锡资源的整合工作,集中了云南74%的锡资源。另外,云锡集团海外投资找矿成果也较为显著。 向多金属产业迈进。本次定向增发60%以上的资金将投向铜和铅项目。例如通过收购卡房分矿采矿权及相关配套采选资产项目,建设10万吨/年铜冶炼项目,完成完整的铜产业链,形成的新的盈利增长点。这将有利于公司分散产业风险,并做大产值。 铜、锡自给率提高到50%是公司“十二五”期间的矿产目标。目前锡业股份锡矿自给率仅30%多,铜矿自给率仅25%多。我们判断锡业股份将通过扩产及收购(如澳大利亚锡矿、云南地区其他铜矿等等)将自产矿量提高,这将明显提升公司利润水平。 全球宏观经济趋势下行可能拖累锡价。在可预期的未来一段时间,经济层面风险依然较多,包括中美欧日经济趋势性下滑、欧债危机时紧时松等等,我们判断经济低迷可能会持续较长一段时间。锡的主要下游电子行业也难以摆脱大环境的影响,因此锡价也必将受压制。这对锡业股份的业绩及股价表现将造成负面影响。 我们长期看好锡价,并认为锡业股份业绩长周期看处于上升通道。由于供给受限,锡的供需面在基本金属中最好。我们认为未来经济若好转,锡价反弹力度必然最大。但考虑到短期内经济持续低迷,金属市场及股票市场都处于调整回落期且未有见底迹象,我们给予公司谨慎增持评级,预测公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.01、1.23元。

事件: 自产矿产量增长主要集中在2014年底。 (1)韶通矿资源储量很可能超过100万吨铅锌金属。目前采矿量20万吨/年,选矿处理量60万吨/年。实际金属量产量为1.5万吨,其中1.1万多吨锌金属量,0.3万多吨铅金属量。预计2014年底,采选矿能力达到60万吨,按品位15%-18%,考虑到回收率,金属产量大约在8-10万吨/年。 (2)塞尔温铅锌矿,位于北极圈附近,深部品位10%左右。气候寒冷可能使采选成本较高。2014年底投产,计划生产30万吨金属量。 (3)大兴安岭钼矿,2014年底投产,钼金属1万吨。 冶炼产能增长比较平稳。曲靖冶炼产能将达到10万吨电铅(其中粗铅8万吨),10万吨电锌。会泽冶炼产能将达到10万吨的电锌,6万吨的粗铅,30万吨废渣处理(废渣含锌量10%-15%,能提出4万吨金属),预计2011年12月试投产,2012年产量达到产能50%。 集团资产有注入预期但没有时间表。集团资产主要有两块: (1)荣达矿业,生产矿区坐落于呼伦贝尔大草原新巴尔虎右旗境内。拥有整个甲乌拉矿区的3个采矿权、7个探矿权。目前采选产能4500吨/天,矿品位8%左右,每年开工时间为清明节后到11月,年生产188-200天,再考虑回收率等,现在年产量3万吨。未来规划达到生产10万吨/年的金属量。 (2)金鼎锌业,金鼎整个矿区目前保有储量1209万吨。年采矿规模130万吨,选矿日处理2800吨,冶炼年产12万吨电锌,6万吨硫酸,3万吨的硫化锌,远景规划20万吨电锌。 由于公司重视环保责任,生产成本比普通民企高。驰宏矿区海拔2100米高度,已经采到地下2560米,垂直深度1500米,供水、通电、通气等等成本都会增加。现在从采矿到精矿,成本大约6000元/吨。冶炼成本方面,由于公司重视环保责任,生产成本比普通民营企业略高。 副产品产量即将恢复。由于老冶炼厂关停,锗2010年仅生产8.8吨,但新冶炼厂投产后产量还会恢复到30吨。以后驰宏锌锗将出售锗精矿给参股49%的云南北方驰宏光电有限公司,赚取投资收益。公司其他自给矿含银产量100吨/年,黄金产量65公斤/年。 我们给予公司谨慎增持评级。主要因为 (1)目前宏观经济基本面依然低迷,欧债和经济下行风险较大,对铅锌价格影响较大。 (2)未来两年自产矿增量较小,业绩具有不确定性。

本报告导读: 受益于稀土价格上涨,包钢稀土2011年上半年净利大幅增加。预计随三季报临近及国家新兴产业政策刺激,公司股价还存在上涨行情,目标价70元,增持评级。 投资要点 包钢稀土2011年上半年实现营业收入59.8亿元;同比增长156.8%;净利19.8亿元,同比大增458.5%。每股净利润为1.63元。 稀土价格飙升大幅推升公司业绩。2011年上半年各类稀土价格出现大幅上涨,主要轻稀土氧化物氧化铈、氧化镧、氧化镨钕半年涨幅分别达到3.23倍、2.73倍和4.65倍。因此,2011年二季度毛利率达到82.9%%,而一季度则为50.0%。二季度EPS为1.23元,一季度为0.40元。 预计稀土价格小幅调整后,还会继续温和上涨。稀土价格调整主要是因为原囤货贸易商等抛售所致,由于民间囤货量多于预期,因此可能稀土价格调整时间会较长。但等抛售完毕后,稀土市场会更健康,再考虑到海外稀土矿投产不会特别快,我们认为稀土价格还会继续温和向上。 国家收储和出口配额将使大幅增加公司下半年业绩。下半年国家收储会给公司贡献一块额外利润。全年公司出口配额有5000吨,上半年用量很少,因此下半年这块也会贡献一定利润。 预计3季度包钢稀土还会有上涨行情。考虑到公司三季报可能更加亮丽,以及下半年国家或出台新兴产业规划的刺激,我们判断包钢稀土还会有上涨行情。 受益于稀土价格高企,公司将持续享受资源和政策红利,收入维持高位。预计2011、2012、2013年EPS分别为4.53元、5.55元、6.08元,目标价70元,增持评级。公司风险在于2012年开始的与集团中矿/尾矿谈判,预计公司成本上涨将成为大趋势,幅度有多大还需要观察,这样抬升公司成本。

富龙热电重大资产重组事宜获证监会有条件通过。过会对资产置换的双方企业、富龙股东,都是一个利好的事件。 置换后公司主业由热电变为铁铅锌等矿产业。本次交易由存量股权转让、重大资产置换及发行股份购买资产两部分组成:即兴业集团协议收购富龙集团持有的本公司11400万股股份;本公司以除包商银行0.75%股权及中诚信托3.33%的股权外的全部资产负债与兴业集团拟置入的有色金属采选及冶炼资产进行置换,资产置换的差额部分由本公司向兴业集团非公开发行股份购买。 置换后大股东由富龙集团变为兴业集团。置出资产评估价11.455亿元,置入资产评估价13.985亿元,多出部分由富龙热电向兴业集团非公开增发股票弥补。如果按14.50的股价计算,增发股份0.174亿股,总股本达到3.98亿股。兴业集团将成为大股东,持股比例为33.02%。 置换后公司业绩将扭亏为盈。置入资产的产品主要是铁精矿、铅锌精矿以及少量的银、钼精矿等,按照公司公告,我们测算,置换完成后,如果未来一年矿山开工率80%,铅锌价格保持稳定,那么公司业绩能达到0.86元/股;如果矿山开工率100%,那么公司业绩1.32元/股; 集团还有矿产处于建设期,后续有注入预期。兴业集团除置换资产外,后续还有八家矿业公司,包含铁、铅锌、金银、铟等矿产资源。目前都不太成熟,唐河时代、荣邦矿业都处于建设期,其他矿山还处于勘探期。公司承诺不排除有色资产建设成熟后注入上市公司的可能,这些预期有助于提高公司估值水平。 目前全球经济形式较差,我们对未来两年铁、铅锌价格均不作乐观的预测,那么假设2012年公司开工率依然为80%,铁铅锌价格稳定那么公司EPS为0.86元;假设2013年矿山完全开工,那么公司EPS为1.32元。按照30倍PE,以保守的开工率80%计算,股票目标价为25.8元。

韶关冶炼厂复产将小幅提升公司业绩。韶关冶炼厂关停,由于设备维护、工人工资等开支,每年总计需营业外支出4亿元左右。复产后,以目前冶炼加工费5000元/吨左右,平均冶炼成本6000元/吨左右计算,30万吨/年冶炼产能每年大约亏损3亿元左右,因此冶炼厂复产将使公司亏损减少1亿/年,对应增加EPS为0.05元。 中金岭南对外收购暂时告一段落。金融危机期间,中金岭南以较低价格收购PEM和全球星成为国内企业对外矿业投资的典范。现在矿业市场发生了变化,由于金属价格高位以及矿产资源的争夺更加激烈,能再次收购物美价廉矿产的难度越来越大,公司将把更多精力放到已有矿山的建设上来。 内生性的增长将稳步推进。盘龙矿通过1-2年的技改,产量将由现在的1.2万吨/年增加到3万吨/年。澳大利亚PEM将逐步恢复金融危机期间停产的北矿山,而其他矿点也在积极勘探和建设,预计年产量在未来5年将由目前的11万吨扩建到20万吨以上。 我们判断铅锌价格在2011年下半年还会保持震荡走势。受中国经济尤其是汽车产业下滑以及欧美金融风险不断暴露的影响,铅锌金属价格很难走出一波大幅上涨的行情。 根据中金岭南扩产计划,我们预测2011-2013年公司EPS依次为0.52、0.64、0.84元,给2012年25倍PE,对应目标价16.0元,还有15%的空间,谨慎增持评级。

产品种类丰富,几乎涵盖整条产业链,黄河旋风主营人造金刚石,及金刚石制品,是我国人造金刚石第二大生产企业。在强大的技术支持下,公司新产品的推出速度大大超过业内同行,对市场需求把握迅速而准确,为公司持续扩大市场占有率提供了坚实的基础。 公司发展战略以单晶为中心。黄河旋风产品结构以金刚石单晶为主。人造金刚石年产量15亿克拉,产能国内第二,市场占有率在30-35%之间。 公司未来目标是巩固产业地位,通过增加顶压机数量,保持每年20%左右的增长(黄河旋风预测金刚石单晶的需求增长为20%),毛利率水平则稳定在30%左右,和行业龙头中南钻石基本持平。 预合金粉为公司一个发展重点。黄河旋风预合金粉在技术上已经突破,市场培育比较成熟。公司预计到2011年3季度末,产能基本建设完毕。 目前公司预合金粉月产量几十吨,预计年内可以达到月产量300吨,3年内达到月产量1000吨,预计产品的毛利率都可以达到40%左右,年产值6亿元左右。 超硬复合片为另一个发展重点。目前公司年产120万粒,募投产能投产后达到年产1200万粒。此外,黄河旋风也开始进军复合刀具市场,目前已研发出52mm尺寸刀具用复合片。随技术水平进一步提升,这块业务有望给公司带来丰厚的利润。 在两个募投项目完全达产后,公司盈利水平有望获得质的提升。预计未来3年摊薄后EPS分别为0.36元、0.49元、0.72元,对应PE分别为46.8X、34.4X、23.3X,给予谨慎增持评级。

豫金刚石主业定位于金刚石单晶。公司2010年产量6亿克拉左右,生产规模业内第三,第一、第二的中南钻石和黄河旋风分别为25亿克拉、15亿克拉,3个寡头市场份额合计将近80%。公司公司计划根据市场形势变化会继续扩大产销规模,2011年目标产量10亿克拉以上。预计2012年能达到13亿克拉的产量。 先进独到的设备及配方工艺是豫金刚石保持高于行业平均水平毛利率的核心优势。首先,大压机转化率高。公司650MM顶压机转化效率在20%左右,处于国内领先地位。其次,公司使用的顶压机采用缸梁合一、铰链设计独特,对中精度很高,能有效降低成本。再次,公司先进的配方及工艺技术使高品级金刚石产品比例较高,因此平均销售单价也较高。 近期单晶价格上涨源于需求增加,但成本下降及产能扩张将使价格保持下降的大趋势。随压机技术水平提升、转化率提高等,金刚石成本有望继续大幅降低。另一方面,从供给看,中南钻石和黄河旋风也都有较快的扩产计划,这些因素都有可能使金刚石单晶价格进一步下行。不过金刚石价格下行将有利于超硬材料的推广。 金刚石切割线有望成为公司未来利润增长点。多晶硅用金刚石切割线是公司目前大力研发的高附加值产品,项目正在积极推进,目前处于设备调试和工艺配套、改进中,生产规模将根据下游接受情况进行调整,预计6、7月份或者下半年会有产出。未来进展我们拭目以待。 公司2011-2013年EPS分别为0.40、0.49、0.53元,对应PE依次为41.0、33.4、30.9。考虑到目前市场环境,我们给予谨慎增持评级。

亚太科技是具有自主创新能力的集精密管材、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材和其它工业铝挤压材研发、生产、销售于一体的高新技术企业。 公司主要产品为水箱管、空调管、复合管、盘管、棒材、制动系统用铝型材等铝合金材料,用于汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统零部件的制造。 公司铝材吨毛利维持在较高水平。亚太科技铝材加工水平高、客户认可度高,使公司产品吨毛利能维持在一个较高的水平。管材的不含税加工费可达1.33万元/吨,毛利可达0.94万元/吨。而型材和棒材的加工费在6000-7000元/吨,毛利也在2000元/吨以上。 新产能投产将打开增长空间。目前亚太科技原产能4.2万吨,满产,已无增长空间。本次募投项目将在未来1-2年逐步投产,投产后增加总产能4.7万吨,实现翻番以上,解决盈利增长的瓶颈。而且新产能属于较高端项目,增强未来盈利能力。 汽车行业低迷可能影响公司销售。最新数据,中国4月汽车销量155万辆,同比下降0.3%。我们认为尽管汽车销量下降有日本地震的影响,但国家宏观经济回落和某些城市对汽车使用的限制也是重要原因。因此我们认为未来可预见的一两个季度内,汽车行业还会处于增速回落状态。那么汽车作为公司最大的下游行业,这个形势对公司产品订单和销售的负面影响会比较大。 综合考虑公司产能的扩张及分析汽车行业未来增长状况,我们测算公司未来3年EPS依次为0.95、1.20、1.41元。按照市场铝材、铜材企业平均市盈率计算,公司合理股价为23.0元,谨慎增持评级。

一季度业绩增长超预期,硅铁电石等高耗能产品价格由于电力紧张稳步增长,公司本身产能明确稳步的扩张,2011-2013 年EPS 依次为1.04、1.40、1.84 元,增持。 我们认为在这次“电荒”中,鄂尔多斯是比电解铝企业更好的投资标的。 因为从产品讲,电力成本占硅铁生产成本的比例更大,电荒对硅铁影响更大。而从行业公司角度讲:高耗能产业在向西北转移,鄂尔多斯受益,但电解铝上市公司有明确受益的吗?鄂尔多斯有完全自给的煤和电,电力成本0.15元左右,电解铝企业有吗?鄂尔多斯产能有明确扩张计划,预计“十二五”复合增长率30%,电解铝企业有吗?鄂尔多斯受集团支持,有资源注入预期,电解铝企业有吗?鄂尔多斯盈利能力强,毛利率35%左右,电解铝企业有吗?鄂尔多斯动态PE不足20倍,电解铝企业有吗?总之,电解铝企业很多只能依托铝价上涨受益,而鄂尔多斯除更收益于电价上涨外,内生外延增长点多,且估值便宜,是更好的电荒投资标的。 公司一季度经营状况超市场预期。营业收入28.75亿元,同比增长30.2%;每股收益0.22元,同比增长69%;毛利率34.5%,与2010年相比温和上涨。增长的主要原因是产品产量增加及产品价格同比大幅上涨。 铁合金、电石等高耗能产品价格受成本推动进入上涨期。继湖南、湖北、山西和江苏等省出现电力紧张后,浙江、广东、重庆等省市也加入“电荒”大军,我们判断“十一”五末被动拉响的拉闸限电可能再次在“十二五”开局之年重现。 公司内生、外延式增长的预期依然强烈。公司煤矿、电厂、硅铁、电石、多晶硅等产能均有明确增长,预计十二五期间公司业绩增长率在30%以上。集团资源支持、内蒙煤矿整合、电力过网费调整可能是公司未来的业绩增长点。

2010年报业绩超预期。年报显示,2010年全年归属母公司净利润366.47百万元,EPS为0.46元,超过公司在三季报中预测的330-350百万元的利润。业绩同比增长156%,产品产量和售价均出现明显增长。2010年公司完成有色金属总产量88751吨,完成年目标的85.26%,同比增长0.31%。完成锡化工产品15301吨,完成年目标的139.10%,同比增长45.76%。完成锡材产品16943吨,完成年目标的105.89%,同比增长17.35%。 2011年一季报业绩超预期。2011年一季度归属母公司净利润185.08百万元,EPS为0.22元,超过我们之前预测的0.14元EPS。2011年1-3月份,公司生产有色金属总量32933吨,为年计划的18.16%,比上年同期增长92.21%。生产锡化工产品4469吨,为年计划的28.83%,比上年同期增长4.01%;生产锡材产品5150吨,为年计划的31.21%,比上年同期增长11.41%。 2011半年报业绩超预期。在一季报中,公司预测2011年前半年归属母公司净利润355.00百万元,EPS为0.43元,超出我们之前预测的0.30元。 将公司2011年EPS的预测从0.6元提高到0.9元。由于公司生产增长稳定、锡价走势向好,我们预测公司2011-2013年业绩分别为0.9、1.08、1.30元。目标价40元,增持评级。

投资要点: 钽、铌、靶材等行业将受益国家“十二五”规划。根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》和《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》的规划,2011-2015年战略新兴产业要保证24.1%的增长。而且,新一代信息技术、节能环保、高端装备制造等产业还将快于此增长速度。 公司业绩向好趋势明显。钽矿、钽粉等价格均处于上涨趋势,其中钽矿价格从元旦的105美元/磅上涨到目前的115美元/磅,钽粉价格一季度也环比上涨10%到30%之间,公司一季度业绩预计0.075元,增长200%,公司主业的盈利能力在温和增强。在建的碳化硅项目、球形氢氧化镍等项目也将很快贡献利润。 3月配股融资投入的4个项目将使公司的产品种类更丰富、抗风险能力提升。四个项目是(1)极大规模集成电路用靶材高技术产业化示范工程,建设一条以钽靶材为主兼顾钛、铜等靶材加工的年产80吨钽金属系列靶材生产线。(2)铌及铌基材料高技术产业化示范工程;(3)年产3000吨钛及钛合金高技术产业化示范工程;(4)60吨/年一氧化铌高技术产业化项目。公司预计四个项目达产后,增加销售收入12.4亿元,可贡献利润2.37亿元。达产后,可以有效分散钽业务波动的风险。 公司管理层的业绩考核将加入利润指标。这在一定程度上将改变公司过去过于重视销售收入的做法,对提升公司利润有很大好处。 我们判断钽行业景气度处于温和向好的态势,预测公司 2011-2013年EPS 依次为0.39、0.55、0.68元,我们给予目标价26元,谨慎增持。