投资要点: 业绩基本符合预期。2011年1-9月,公司共实现营业收入1,364,207.55万元,同比增长43.21%;净利润656,908.46万元,同比增长57.37%;每股收益6.33元,业绩基本符合预期。 预收账款再创新高,提供业绩良好保障。随中秋、十一等消费旺季到来,经销商打款力度加大,三季度当季公司销售商品收到现金64.77亿元,剔除24%的涨价因素外仍比上年同期增长19.31%。同时,预收账款再创新高,达68.18亿元,比二季度末增加18.83亿元,剔除涨价因素外比上年同期增涨近七成。高企的预收账款为公司四季度及2012年的业绩增长提供了良好保障,以50%的确认比例和50%的净利率计算,约可贡献业绩1.64元。 价格仍存上行空间,利润回流助力增长。随着消费旺季到来,53度茅台终端价节节攀升,再度回升至1500元左右,部分地区价格已逼近2000元,在CPI居高不下、渠道价差依然高企的背景下,具有准奢侈品特性的茅台酒未来仍存进一步提价空间。今年起,公司已逐步推行直营店建设,相关举措有利于收回部分渠道价差利润,助力公司业绩增长。 加强中档酒发展,铸重要业绩增长点。自今年起公司着手加强中档酒发展,推出汉酱新品完善产品体系,并上调系列酒价格,带动中档酒快速增长,上半年增速高达50%以上,未来借助茅台强大的品牌力,中档酒有望成为重要的业绩增长点。根据十二五规划,公司到2015年将实现中档酒销售收入100亿,复合增长率可达36.7%。 投资建议:三季度公司完成了管理层更替,由贵州茅台集团党委书记、总经理袁仁国接任季克良担任贵州茅台集团董事长,新任管理层主政将助力公司业绩提升与价值回归,我们预计公司2011-2013年EPS分别为7.74、10.72、14.26元,对应动态市盈率分别为22.5、16.2、12.2倍,上调至“买入”评级。

投资要点: 销售增长势头良好,全年目标完成无忧。2011年以来公司销售增长势头良好,五粮液酒保持稳定增长,系列酒销售亦有所突破,1-8月,公司共销售系列酒约9万吨,完成全年计划13.5万吨目标无忧;永福酱酒500吨,全年800吨目标亦可实现。预计1-8月公司营业收入增长30%,净利润增长40%。由于8月份起公司停止经销商打款,近期预收账款有所下降,约为70亿元,比上半年下降约12个亿。 提价推动五粮液终端价迈上千元阶梯。9月10日起公司上调了“五粮液”酒产品出厂供货价格,这一方面是受原材料价格及人工等成本上涨推动,另一方面也是公司基于市场供求关系,实现价值回归的考虑。此次提价后,52度五粮液酒出厂价由509元提升至659元,涨幅29.47%,同时终端指导价提升到1109元,团购价由569元提高到689元,提价幅度在21.09%;39度五粮液出厂价由429元提高到529元,终端指导价提升至1009元,团购价由489元提高到609元。 自有资金充裕,资本运作可期。至今年6月底,公司账面货币资金余额达182亿元,自有资金充裕,未来将考虑资本运作,通过投资、收购、兼并、重组、合作等方式,发挥公司产能优势、多酒种优势,从而走出宜宾、走出四川。公司在收购标的选取上,将注重其在当地销售区域的品牌优势,以及营销团队的力量。 提品牌、提结构、整资源,十二五目标400亿。十二五期间,五粮液将进一步提品牌、提结构、整资源: (1)提升品牌,通过品牌提升带动五粮液及系列酒发展; (2)提升结构,发展多酒种,满足不同消费者,适应市场需求; (3)整合资源,实现资本运作、资本盈利。规划到2015年,实现产品销量20万吨,营业收入400亿元,利润200亿元以上的经营目标,并逐步达成世界蒸馏酒引领者的远景目标。预计今年公司营业收入可达200亿元,相应年复合增长率为18.9%。 突出中价位酒发展,加强品牌管理。2011年起,公司重点发展了团购、定制业务,相关销售占比有所增强,并突出了中价位酒发展,加强了经销商考核力度,与经销商签订补充协议,完不成销售任务的80%,两年取消资格。目前,新设的华东营销中心取得了良好效果,预计今年所有品牌部将全部完成任务。同时,公司进一步加强了品牌管理,暂不新开发品牌,一两年内将逐步对现有品牌进行梳理。 投资建议:2011年起公司开始市值考核,由宜宾国资委作为考核主体,1年1次业绩考核,3年1次管理层任期考核,考核中营业收入、净资产收益、总资产报酬率等经济指标占比80%,市值指标占比10%,国有资本保值增值率等综合评价指标占比10%,市值考核管理将有助公司价值回归。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.68、2.27和3.00元,对应动态市盈率分别为22.3、16.6和12.5倍,维持“买入”评级。

投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4.2、6.57、9.73元,对应动态PE分别为33.1、21.2、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;食品安全问题。

主要事件: 公司决定自2011年9月10日起对“五粮液”酒产品出厂供货价格进行适当调整,上调幅度约为20%-30%。 投资要点: 提价如期而至,幅度略超预期。如我们所预期的,在销售增长迅速、渠道价格差持续高位运行的背景下,随着中秋、十一等白酒消费旺季的逐渐临近,公司上调了五粮液酒出厂价格,上调幅度在20-30%。提价后,五粮液出厂价将达659元,涨幅达29.47%,略超预期。此次提价不仅弥补了此前与贵州茅台、泸州老窖的价格差距,更使五粮液又一次引领行业。 提价推动终端价格上行,渠道价差高企趋势应将持续。此前受出厂价格影响,52°普通装五粮液零售价维持在889元左右,远低于茅台与国窖1573的价格水平。此次提价后在旺季销售推动下,五粮液有望全线涨至1000元左右。近期,部分地区商家52度五粮液零售价已提至1038元。终端价格提升后,五粮液渠道价差仍将维持在380元左右,价差高企趋势应将持续。 提价助力业绩提升,快速增长仍可期待。上半年受销量增长推动,公司在价格稳定的情况下仍实现了近四成的收入增长,增速远快于上年同期水平,其中高价位酒收入增长36.73%。此次提价将进一步提升公司高价位酒收入水平,助力四季度业绩提升,预计增厚11年业绩0.05元。未来,销售放量、价格提升及高额预收均将对公司增长形成强力支撑,五粮液快速增长极可期待。 投资建议:公司快速增长极可期待,我们上调了盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.68、2.27和3.00元,对应动态市盈率分别为23.4、17.3和13.2倍,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩超预期。2011年上半年公司共生产茅台酒及系列产品29,325吨,与上年同一生产轮次相比增长10.14%;实现营业收入982,582.34万元,同比增长49.16%;净利润490,717.71万元,同比增长58.31%;每股收益5.20元,业绩超预期。 预收确认贡献收入,现金流充裕确保增长。二季度公司确认了部分预收账款,约为14.09亿元,占当期收入的25%,为二季度销售增长再上新台阶贡献了部分收入。同时,二季度当季销售商品提供劳务收到现金50亿元,现金流仍极为充裕。至上半年末公司账面账款预收余额达49.35亿元,仍高于上年底水平,将为公司持续增长奠定坚实基础。 高度、系列平分秋色,销售增速大幅提升。上半年,在提价放量因素推动下,高度茅台酒实现收入84.88亿元,比上年同期增长了52.27%,同时系列酒实现收入6.5亿元,增速亦达52.02%,二者增速均比上年同期大幅提升。同时,销售、管理费用率均比上年同期明显下降,促使公司营业利润率上升3.62个百分点,盈利能力显著增强。 价格仍存上行空间,放量有助锁定增长。随着节日临近,53度茅台终端价回升至1400元左右,渠道价差高达近700元,未来仍存进一步提价空间。另外,自“十五”期间开始,公司持续以年增2000吨水平加大产能建设,至2010年底产能已达2万吨,按公司产品5年存放周期推算,“十一五”期间新增产能将自2011年起逐步释放,有助锁定增长。近期,公司进一步启动十二五二期产能建设,年增产能2500吨。 投资建议:目前公司进入提价放量的黄金期,我们上调了盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为7.74、10.72、14.26元,对应动态市盈率分别为27.7、20.0、15.1倍,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩略超预期。2011年上半年公司共实现营业收入617,174.39万元,同比增长76.99%;实现净利润181,385.67万元,同比增长69.96%;每股收益2.02元,业绩略超预期。 省内升级巩固基础,省外扩张加速推进。作为源于江苏的区域性白酒企业,公司省内销售基础扎实,通过深耕细作、产品升级,省内市场保持了70%以上的快速增长,仅半年即已实现营业收入40亿元,市场地位得到进一步巩固。在此基础上,公司全国化战略扩张亦现持续加速态势,在“天之蓝”系列迅速增长的强力助推下,区域销售结构得到进一步优化,省外销售份额比上年同期上升1.07个百分点。 加强基酒建设,奠定发展基础。既上市之后,公司持续加强基酒建设,先后开展了名优酒酿造技改二期工程及十万吨名优酒陈化老熟技术改造项目等工程,使得公司的生产条件、生产规模、研发能力得到明显改善和提升。近期,公司还将进一步启动3万吨名优酒酿造技改工程、双沟酒业园区包装物流项目、名优酒酿造技术改造工程(三期)及包装物流中心(二期)项目,整体生产能力有望得到进一步增强,强大的基酒生产基础将对公司市场销售的持续增长形成良好支撑。 双沟并购完善产品,利润回流助推业绩。公司收购双沟酒业后,拥有了“洋河”、“双沟”两大名酒品牌,行业地位、核心能力、品牌形象均得到进一步巩固和增强,双沟珍宝坊系列与洋河蓝色经典可形成良好互补,促使公司产品线分布得到完善和细化,覆盖起更广泛的消费群体。下半年,由于双沟剩余股权收购带来利润回流,公司业绩有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4.2、6.57、9.73元,对应动态PE分别为34.1、21.8、14.7倍,考虑到当前估值水平较低,上调至“买入”评级。

投资要点: 业绩基本符合预期。2011年上半年公司共实现营业收入356,450.87万元,同比增长45.42%;实现净利润141,020.37万元,同比增长35.2%;每股收益1.011元,业绩基本符合预期。 销售稳步增长,费用率大幅下降。上半年公司保持稳步快速增长态势,收入增速逐季提升。受中低端产品放量增长影响,整体毛利率有所下滑,比上年同期下降2.64个百分点,致使公司营业利润率相应下降。不过,由于柒泉模式带来的费用转移,公司销售费用率大幅下降,仅为3.81%,比上年同期下降2.25个百分点,从一定程度上弥补了毛利率下滑影响。 1573锁定超高端,中端产品谋得突破。在产品系列与品牌运作上,公司继续通过1573锁定超高端市场,不断提升国窖1573的知名度、美誉度,坚定高端奢侈品之路,同时,通过对市场资源的“拼、抢、夺”加大特曲等中端产品的推广力度,寻求突破。上半年高端产品保持快速增长,增速高达50%以上,中端产品销售亦已出现转机,一改上年个位数增长的不利局面,一举实现10亿元的销售收入,比上年同期增长近四成。 “大招商,招大商”,柒泉模式持续推进。公司定位“大招商,招大商”的经销商策略,加大管理及考核力度,并组建十二支独立运作的公司化狼性营销队伍,力求实现“前端市场狼性化、后端保障精细化、管理运筹系统化”。同时,从2011年起公司进一步加速推进柒泉模式,预计组建3家公司,届时柒泉公司的总数将升至8家。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.07、2.67、3.35元,对应的动态市盈率分别为22.7、17.6、14.1,考虑到当前估值较低,上调至“买入”评级。 风险提示:中端酒销售情况低于预期。

投资要点:业绩略超预期。2011年上半年公司共实现营业收入158,329.77万元,同比增长84.89%;实现净利润28,794.75万元,同比增长168.14%;每股收益1.23元,业绩略超预期。 提价推动二季度收入利润增长再上新台阶。一季度末公司上调了古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价,上调幅度在3%-25%,此次提价成为推动公司二季度收入利润增长的重要原因,促使公司业绩在前期高增长的情况下再上新一台阶。二季度当季公司收入利润增速分别为121.4%和276.2%,均比一季度增速再翻一番。 产品结构持续上移,基酒建设利好长远。在年份原浆提价放量的强力推动下,上半年公司中高档酒销售增长迅猛,尤其是高档酒实现收入9.5亿元,增速高达139.95%,几近去年全年水平。中高档酒的高速增长带动公司整体产品结构持续上移,当前高档酒销售比重已达六成以上,比上年末上升4.11个百分点。近期增发完成后,公司进一步启动了年产1万吨的基酒酿造搬迁改造项目,此项目投产后将主要用于年份原浆等中高端产品生产,对中高端产品销售形成有力支撑,利好公司长远发展。 华中核心聚焦巩固,华北、华南持续突破。上半年公司继续积极实施“持续聚焦、高效执行”的营销策略,在苏鲁豫皖浙冀等重要市场,根据不同的市场环境,合理调配资源,进一步巩固和提升古井贡酒年份原浆系列酒的市场表现与份额,成效显著。上半年华中市场增长七成以上,市场地位得到进一步巩固,华北、华南等新区域亦实现持续突破,特别是在华北区域,销售规模已达约3亿元,为上年同期的2倍以上。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.45、3.72、5.20元,对应的动态市盈率分别为41.3、27.2、19.4,维持“买入”评级。 风险提示:省内激烈竞争,省外开拓低于预期。

投资要点: 业绩略超预期。2011上半年公司实现营业收入1,059,483.02万元,同比增长39.84%;实现净利润336,258.84万元,同比增长48.17%;每股收益0.886元,业绩略超预期。 销售增长喜人,预收再创新高。上半年公司维持良好的生产经营态势,销售增长喜人,五粮液系列酒产品销售总量较上年同期增长30.50%,带动公司在价格稳定的情况下仍实现了近四成的收入增长,增速远快于上年同期水平,其中高价位酒收入增长36.73%。从二季度情况来看,销售淡季不淡,当季销售商品取得现金75亿元,与一季度旺季基本持平,半年末预收账款高达82.41亿元,已再创新高。未来,在强力销售与预收的基础上,公司快速增长极可期待。 中档酒运作初见成效,增速大幅提升。在维持“1+9+8”产品体系不变的基础上,公司加大了中价位产品的开发力度,设立华东营销中心,重点打造五粮春、五粮醇等产品,相关运作已初见成效,上半年中档酒销售一改颓势,出现较大突破,共实现销售收入19.79亿元,比上年同期增长46.74%,五粮醇销量爆发,全年增速应在50%以上。 渠道价差高位运行,下半年提价概率较高。由于发改委约谈白酒企业,使得五粮液提价预期推迟,在需求旺盛情况下,上半年渠道价格差持续高位运行,目前出厂价与终端价差距已达约380元。作为白酒行业中唯一一家年内未提价企业,随中秋、十一等消费旺季临近,其下半年提价概率较高,提价将推动公司业绩进一步提升。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.63、2.14和2.66元,对应动态市盈率分别为24.1、18.3和14.7倍,估值仍具持续提升空间,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩基本符合预期。2011年上半年公司共实现销售收入103,785.4万元,同比增长92.1%;实现归属于上市公司股东净利润65,862.52万元,同比增长97.21%;每股收益1.52元。 省外增长步伐加快,占比份额大幅提升。上半年受青花瓷、老白汾价升量增的强力带动,公司增长迅速,尤其是省外市场增长步伐加快,上半年已实现销售收入10亿元,比上年同期增长110.72%,几近2010年全年水平。受省外销售快速增长推动,省外市场销售份额大幅提升,已突破原有的3:7模式,逐步向4:6模式迈进。未来,省外市场将是公司增长的重中之重,高增长态势应将持续。 竹叶青运作成效初显,结构升级效果显著。2010年底公司开始独立动作竹叶青酒,目前成效初显,广州、福建等省份增长迅速,上半年实现收入2.46亿元,比上年同期翻了1.5倍。国酿、特酿、精酿等中高端新品竹叶青的推出带动竹叶青酒结构升级,销售毛利率提升至70.46%,比上年提升10.38个百分点。未来,竹叶青酒仍存较大提升空间,相关保健酒生态园建设项目正逐步推进。 费用率低于上年同期,下半年上行概率较大。上半年公司销售管理费用率分别为18.14%和4.81%,均低于上年水平,预计下半年经销商返点等费用计提带来费用提升将逐步显现,费用上行概率较大,不过公司已着手调整费用计提时点问题,单季亏损可能较低。 投资建议:山西汾酒正处快速发展期,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.04、2.90、4.06元,对应动态市盈率分别为42.6、30.0、21.4倍,长期维持“买入”评级。 风险提示:省外市场具有不确定性;市场开拓期费用率或居高不下。

投资要点: 业绩基本符合预期。2011年上半年公司共销售啤酒375万千升,同比增长20.6%;实现营业收入128,150.56万元,同比增长27.2%;实现净利润98,990.21万元,同比增长21.62%;每股收益0.733元,基本符合预期。 主品牌稳步快速增长,外延扩张成效渐显。上半年在内生、外延增长双重推动下,公司销量大幅提升,增速远超行业整体水平,主品牌青岛啤酒实现销量203万千升,同比增长23%。新收购的山东新银麦啤酒的市场协同作用初显,二季度实现销量15万千升,同比增长23%,快于公司整体销量增速。未来,公司产能扩张成效将进一步显现,如石家庄一期年产20万千升啤酒项目近期已竣工投产,将显著贡献公司销量增长。 成本压力仍存,提价助力增长。为消化成本大幅上涨压力,公司上半年上调了中高端产品价格,促使整体实现近30%的收入增长,并在成本上行情况下确保了43.23%的毛利率水平。下半年,由于原料、能源、包装物价格、制作费用上涨以及上年大麦价格低基数影响,行业成本压力仍在,公司仍有进一步提价可能,提价将助力业绩增长。 加速“双轮”产能布局,奠定持续增长基础。2011年上半年来公司加速了规模扩张与产能布局,进展显著:(1)3月收购杭州紫金滩酒业有限公司80%股权,并启动年产20万千升啤酒的技改扩建项目;(2)奠基广东揭阳年产60万千升啤酒项目,一期项目新建年产25万千升启动;(3)启动武威公司、廊坊公司搬迁扩建项目。根据十二五规划,青啤将力争到2014年实现啤酒销售1000万千升目标,并购与自建双轮驱动的产能布局,将为青啤未来市场的持续增长奠定起坚实基础。l投资建议:我们预计2011-2013年的EPS分别为1.37、1.60、1.86元,对应的动态市盈率分别为28.4、24.3、20.9倍,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2011年公司共实现营业收入309,002.16万元,同比增长24.5%;实现归属于母公司净利润87,695.51万元,同比增长49.73%;每股收益1.66元,业绩基本符合预期。 中高档酒增长迅速,带动盈利能力提升。公司持续加强了“张裕爱斐堡”、“解百纳”和“张裕黄金冰谷”等产品的品牌宣传和市场推广力度,取得了较好成效,上半年爱斐堡等酒庄酒以及解百纳等中高档产品均实现了快速增长,这不仅带动公司收入实现较快增长,更带动产品结构实现大幅提升,受此影响,上半年公司综合毛利率水平比上年提高了3.87个百分点,升至75.75%,创历史新高,公司盈利能力得到显著增强。 酒庄建设持续推进,利好中高端长远发展。2011年以来,公司继续坚持中高端定位策略,为进一步提高中高档产品的生产能力和质量水平,为公司中长期发展奠定更加坚实的基础,公司进一步加强了新建项目及技术改造工作,陕西省咸阳张裕瑞那城堡酒庄、新疆石河子市张裕巴保男爵酒庄、宁夏张裕罗斯十五世酒庄等新建项目以及卡斯特、爱斐堡酒庄等改建项目均稳步推进,此举将利好公司中高端酒品的长远发展。 品牌国际认可度提高,出口稳步增长。日前张裕作为唯一的中国葡萄酒品牌入选英国饮料行业权威杂志《DrinksI nternational》评选出的“全球酒业品牌50强”,品牌国际认可度得到进一步提升。上半年公司出口额已达2300万元,比上年同期增长14.5%,增速提升8.3个百分点。国际认可度的提升以及国际市场的打开不仅有助于张裕实现国际拓展,还将有助于其进一步树立国内中高端葡萄的品牌形象。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为3.62、4.84、6.45元,对应的动态市盈率分别为32.1、24.1、18.1,上调至“买入”评级。

投资建议:由于经销商返点等费用计提集中于四季度体现致使2010年四季度公司出现单季亏损,对此问题公司已着手调整,预计三季度将有所体现,不过总体来看下半年费用仍将高于上半年水平。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.04、2.90、4.06元,对应动态市盈率分别为39.3、27.7、19.7倍,长期维持“买入”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2011上半年公司共实现销售收入27,842.3万元,同比增长68.61%;实现归属于上市公司股东净利润2,666.26万元,同比增长48.01%;每股收益0.222元。 销售实现快速增长,国内增速大幅提升。公司上市后加大品牌宣传力度,对销售旺季的产销工作,提前安排,合理调度,并加大对新产品的推广力度,实现了销售的快速增长,尤其是国内市场增速比10年底上升了69.35个百分点,出现大幅提升。近期来看,公司销售淡季不淡,订货会预订效果良好,订单金额累计达到4415万元,较2010年产品订货会订单金额增长了约120%,对下半年增长提供了一定支撑。 巨额采购锁定成本,提价助推业绩增长。在豌豆等原材料价格大幅上涨的背景下,公司通过巨额采购锁定成本,确保粉丝产品毛利率稳定在23%以上水平,盈利能力得到有效保障。近期,公司进一步对全线产品提价20%,在覆盖成本上涨以外,也将显著推动下半年的业绩提升。 收购宋家松林,迈出行业整合第一步。为了进一步发展和扩大日本等国际市场贸易量,促进持续发展,公司拟购买烟台宋家松林食品有限公司资产设立全资子公司--松林食品,迈出上市后行业整合的第一步,此举可增强公司的生产能力,使公司年出口生产能力增加2000吨,约占我国当前对日出口粉丝量的10%左右,有助于进一步扩大公司在日本的市场份额。 投资建议:公司作为我国粉丝行业龙头,具有较强的行业整合能力,其向上下游产业的拓展举措将为其增长增添新亮点,我们预计其2011-2013年EPS分别为0.63、0.89、1.26元,对应动态市盈率分别为40.6、28.7、20.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:原料贸易代理带来的资金占用风险;燃料乙醇、食用蛋白等下游产品的价格波动风险;豌豆等原材料价格波动风险。

投资建议: 公司作为我国粉丝行业龙头,具有较强的行业整合能力,其向上下游产业的拓展举措将为其增长增添新亮点,我们预计其2011-2013年EPS分别为0.63、0.84、1.12元,对应动态市盈率分别为40.4、30.4、22.8倍,给予“增持”评级。