事件: 公司今日公告董事会会议通过对公司高管及核心人员的股票期权激励计划,尚需股东大会批准并经中国证监会备案无异议后方可实施。 点评: 诚然,作为周期行业公司,其股权激励计划不会像成长型公司那样对股价具有明显刺激作用。但向市场彰显公司对自身实力和业绩增长的信心,对股价是有提振作用的。 主要在于两点:1、公司行权条件必须同时满足以下三点:年增速均值不得低于25%,净资产收益率不得低于10%,以及不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。按25%增速测2013年公司EPS0.74元,按10-12年三年平均水平测2013年EPS0.78元,按净资产收益率10%测2013年EPS0.90元,三者同时满足则2013年EPS应在0.90元左右,比目前市场对公司2013年EPS一致预期略高; 2、公司并没有通过合理的“等待”技巧以使两种行权价标准基本一致时进行方案公告来降低行权成本,表明公司董事会和管理层对公司股价的维护和信心---前30日均价14.70元高于昨日公司收盘价13.06元12.6%幅度。 行研要求基于对周期行业的理解独立客观分析。我们基于对华东和中南区域今年景气改善(区域供求边际改善产品价格会有回升,协同只是手段之一,而非决定性方法),公司具备成本和费用控制空间等因素考虑,维持对公司2013年EPS1.27元的盈利预测,买入评级。

报告期内公司业绩同比下降48.32%,EPS0.59元 2012年公司实现营业收入125.21亿元,同比下降0.93%,归属上市公司股东净利润5.56亿元,同比下降48.32%,每股收益(摊薄)0.59元。单4季度公司实现营业收入37.06亿元,同比增长1.27%,归属上市公司股东净利润3.14亿元,同比增长85.8%,环比增长115%,单季贡献每股收益(摊薄)0.34元;利润分配方案:派发股息每股0.18元(含税)。 长江天然航道,2012年中南区域受华东区域带动景气度下行 长江天然航道的存在使得华东和中南区域运输成本低,受华东供求边际恶化带动中南区景气下行。报告期内公司综合毛利率24.4%,同比下降3.0个百分点;产品单价下降影响相关费率提高,销售费率、管理费率和财务费率6.69%、5.78%、4.60%,分别提高1.1、1.1、0.5个百分点,期间费率17.08%,同比提高2.8个百分点;报告期内公司销售水泥和熟料4235万吨,同增10%;吨水泥综合价格295.7元,较11年下降33.3元/吨,同降10.1%;吨水泥综合成本223.5元,较11年下降15.3元/吨,同降6.4%;吨毛利72.1元,同比下降18.0元;吨水泥综合净利13.1元,较11年下降14.9元;报告期内,分产品,42.5水泥、32.5水泥、熟料和混凝土毛利率为24.1%、27.5%、9.6%和22.9%,分别较11年下降0.8、3.3、15.1和-4.0个百分点。 单4季度吨净利25.4元,环比3季增12.9元,EPS0.34元,显著环增 4季度中南区跟随华东区景气明显改善。单4季度公司营收同增1.3%,环增11.3%,综合毛利率30.3%,同增5.9个百分点,环增6.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为6.45%、6.18%、3.87%,分别同比提高0.3、0.4、0.0个百分点,期间费率16.5%,同增0.8个百分点,环降0.5个百分点;单4季度公司水泥和熟料销量同增12.8%;吨水泥综合价格299.4元,较11年同期下降34.2元,同降10.3%;环比3季提高14.3元;吨水泥综合成本208.6元,较11年同期下降43.7元,同降17.3%,环比3季降低8.2元;吨水泥综合毛利90.7元,较11年同期提高9.5元,环比3季提高22.5元;吨净利25.4元,较11年同期提高9.8元,环比3季提高12.9元; 2013年将明显受益华东区供求边际改善,公司业绩高弹性 败也萧何、成也萧何。虽自2010年起湖北连续数年产能零投放,省内供求格局持续好转。但由于长江水运便利且成本低廉,公司湖北产能受华东区影响甚深,2012年跟随华东区景气下行;但着眼2013年华东区供求边际改善景气程度,湖北省内供求格局本就优于周边省份,产品价格弹性具备;业绩弹性也高,我们预计公司2013年水泥及熟料销量4800万吨,同增14%;吨净利提升11元至25元,预计公司2014-2014年EPS分别为1.27、1.68元,目标价19.1元,对应公司2013年15倍PE水平,“买入”评级。

公司2012年业绩下降45.58%,EPS1.19元 2012年公司实现营业收入457.66亿元,同比下降5.94%,归属上市公司股东净利润63.08亿元,同比下降45.58%,每股收益1.19元;单4季度实现营业收入135.19亿元,同降1.17%,归属上市公司股东净利润23.73亿元,同比下降6.4%,环增133.1%,单季贡献每股收益0.45元;符合我们的预期;利润分配方案:派发股息每股0.25元(含税); 2012年业绩降幅近半,上半年需求负增长,供给新增产能冲击加大所致 2011年下半年始华东安徽等省新增产能规模陆续投放至12年年中,加之2012年上半年水泥需求负增长,区域供求格局恶化,并进而沿江影响中南各省虽行业在位企业希求通过自律稳定水泥价格,但产品价格仍持续下降直至2012年8月。业绩2012年降幅近半; 报告期内公司综合毛利率27.76%,同比下降12.13个百分点;公司销售水泥和熟料约1.87亿吨,同增18.33%。吨水泥综合价格244.8元,较11年大降63.1元,同降20.5%;吨水泥综合成本176.9元,较11年下降8.2元,同降4.5%;吨毛利68.0元,同比下降54.9元;景气回落、产品单价下降影响相关费率提高,销售费率、管理费率和财务费率为4.98%、4.75%、2.19%,分别同比提高1.2、1.1、0.9个百分点,期间费率11.92%,同比提高3.13个百分点;吨净利33.7元,同比下降39.7元; 分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为27.2%、33.0%和21.8%,较11年分别下降12.3、11.6和13.8个百分点;分区域,东部、南部、中部、西部和出口毛利率为29.1%、24.8%、30.4%、25.1%、28.1%,较11年分别下降13.6、8.2、15.6、0.03和0.2个百分点。经过测算,东部、南部、中部、西部和出口的产品吨毛利分别为69、63、75、56、69元,分别较11年下降72、31、75、-0.5、3元; 单4季度吨净利43.6元,环比3季增24.0元,EPS0.45元,显着环增 4季度业绩环比改善明显,表面看企业协同产品价格提升兼煤炭成本下降盈利改善明显。但我们更认为是需求端逐渐改善,加之新增产能规模释放7月完毕,供求边际逐步好转为深层次原因。 单4季度公司营收同降1.2%;综合毛利率33.2%,同降2.5个百分点,环增10.1个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.3%、5.7%、2.1%,分别同比提高0.8、0.9、0.7个百分点,期间费率13.1%,同比提高2.4个百分点; 单位产品盈利方面,吨水泥综合价格248.6元,较11年同期下降40.3元,同降13.9%,环比3季提高23.8元;吨水泥综合成本166.2元,较11年同期下降19.8元,同降10.7%,环比3季下降6.9元;吨毛利82.4元,较11年同期下降20.5元,环比3季提高30.7元; 吨净利43.6元,较11年同期下降9.9元,环比3季提高24.1元; 2013年经济温和复苏,公司业绩增长确定 2013年行业产能过剩结构调整大环境不会改变,但华东新增产能冲击大幅降低,需求回复正常增长,供求边际改善当中;弱复苏格局下煤炭成本低位稳定,产品价格回复合理水平且波动减少,产品盈利能力改善,全年业绩增长确定;虽1季度公司业绩仍同比下降35-40%左右,但销量增速预计有25%以上水平,一定程度上会缓解市场对需求端的担心。 一季度量增,二季度盈利能力环比改善,三季度同增幅度最优,行业中端提供了较好的投资逻辑。我们预计公司2013年水泥及熟料销量2.15亿吨,同增15%,吨净利提升10元至44元;预计公司2013-2014年EPS分别为1.79、2.08元,目标价25元,对应公司2013年15倍PE水平,“买入”评级。

事件:2012年EPS0.5745元,同比下降35.7% 公司发布2012年年度报告:全年共实现营业收入312.29亿元,同比增加2.82%,归属上市公司股东净利润18.1亿元,EPS0.5745元/股,同比下降35.7%。其中,前三季度EPS0.6084元,第四季度EPS为-0.0339元。公司向全体股东每10股派发现金红利0.36元(含税)。 13年EPS0.78元,目标价13.26元 预计2012、13年EPS分别为0.78元和1.02元,给予公司13年17倍PE,对应目标价13.26元,维持“买入”评级。 风险提示: 若经济环境不振,下游钢铁行业需求端盈利状况持续恶化,导致公司焦煤产品出现量价齐跌的局面,拖累公司业绩。

事件:2012年EPS-0.6852元/股,同比下降270.36%公司发布2012年业绩快报,全年实现营业总收入33.12亿元,比上年同期减少12.35%;公司全年亏损2.15亿元,归属于上市公司股东的净利润为-3.52亿元,基本每股收益-0.6852元,比上年同期减少270.36%。 点评:煤价拖累业绩,剥离焦化业务提升整体盈利水平公司2012年全年生产原煤383万吨,同比增长6.53%;其中,精煤生产量为115万吨,同比下降14.5%;中煤生产量为43万吨,同比下降23.13%。主要原因是公司原煤直销量上升。 报告期内,公司营业收入同比下降12.35%,由于公司焦化厂、第二焦化厂关停,公司焦炭产品产销量减少,同时为适应变化,公司适时调整营销策略,加大精煤、原煤的销售,精煤外销量同比上升175.45%,原煤外销量同比上升42.76%,焦炭产销量下降幅度达到50%以上。 公司全年营业成本同比下降0.36%,主要由于焦化厂、煤矸石热电厂关停后,公司生产用材料、水电费同比减少,受关停影响,生产用人工、折旧、修理费不再计入成本,使得公司销售成本同比减少,销售费用也有所下降,但管理费用受此影响相应增加86.11%。同时,由于煤价下滑,公司资产减值损失同比增加140.49%。 专注煤炭业务,内生增长强劲公司关闭焦化业务向纯煤炭公司转型,公司本部目前在产矿井合计产能为343万吨,未来产量增长主要来自于在建的龙泉矿及技改矿井,预计产能将达到1023万吨。其中,龙泉矿设计产能500万吨,目前处于基建中后期,预计13年开始贡献产量。灵石华苑90万吨技改项目及蒲县华胜90万吨技改项目预计均在13年达产。预计2013年公司原煤产量翻倍。同时,明年一次性计提的减值准备取消,公司利润也将受益。 预计13年EPS0.90元,目标价11.7元预计13、14年EPS分别为0.90和0.96元,给予公司13年13倍PE,对应目标价11.70元。增持评级。 风险提示:未来增量依靠在建及整合矿井,存在一定不确定性。龙泉矿地质条件相对复杂,断层等可能影响公司产量释放。

事件:2012年EPS0.70元,同比下降4.1%公司发布2012年年报,全年实现营业收入872.92亿元,同比下降3.9%;实现营业利润133.07亿元,同比下降2.9%;归属与母公司的净利润92.81亿元,基本每股收益0.70元,同比下降4.1%。每股分派0.210元(含稅)。 点评:产销量增长稳定,成本控制得当,收缩焦炭业务 公司全年原煤产量14537万吨,同比增长11.3%,其中,公司商品煤产量11440万吨,同比增长9.7%,商品煤销量达到14954万吨,同比增长7.9%。全年自产煤现货销售比重52.5%,同比提高4.1个百分点。由于受到煤炭现货价格大幅下跌的冲击,公司煤炭销售均价为479元/吨,同比下降7.9%。 公司全年自产商品煤单位销售成本210.68元/吨,同比下降10.9%。主要是材料成本、入洗原料煤采购成本的下降及安全费等集体项目减少,煤炭业务毛利率提升3.2个百分点至40.5%。报告期内,原煤生产工效47.1吨/工,同比提高4.9%,其中,露天矿原煤生产工效176.8吨/工,同比提高12.3%。公司综合毛利率达到36.2%,较11年上升2.8%.公司全年焦炭产量170万吨,降幅17.5%,销量229万吨,降幅11.2%,主要是因为公司对焦化项目实施收缩战略,累计淘汰焦炭落后产能130万吨/年,目的在于有效减少焦炭业务亏损。同时,公司年产18万吨合成氨和30万吨尿素的焦炉煤气制化肥项目已开始试生产,预计2013年焦化业务有望实现盈利。其他业务中:2012年公司电解铝产量11.3万吨,同比基本持平。发电量41.2亿度,同比降低3.5%。 内生增长稳定,多元化发展提升公司竞争力 根据公司公告:公司东露天煤矿预计2013年产量达到1,200万吨;王家岭煤矿13年投产后新增产能600万吨/年;小回沟煤矿将于2013年计划开工建设。长期来看,公司未来煤炭产量内生增长稳定。同时,上海能源2×350MW电厂已经批复。山西灵石焦炉气制化肥项目于2012年底成功投料试车。公司以煤炭为核心主业,大力发展新型煤化工、电力战略延伸产业,将形成以煤炭、煤化工、电力、煤矿装备四大产业为支柱的产业格局。 13年EPS0.75元,目标价9元 预计2013、14年EPS分别为0.75元和0.74元,给予12倍PE,6个月目标价9元。 风险提示: 全球经济持续低迷,中国经济增速放缓,导致用煤需求增速下降,煤炭价格下跌,煤炭企业盈利能力受到较大影响。

事件:2012年EPS0.95元/股,同比下降18.8%阳泉煤业今天发布业绩快报,12年收入71.5亿元,同比增长41%.归属上市公司股东权益2.29亿元,同比下滑18.8%,EPS0.95元,业绩大幅超过市场预期。 点评:贸易量大幅上升,业绩收益于4季度煤价上涨 收入大幅增长主要来自于贸易等其他业务的收入增长,这部分收入基本对业绩没有影响.由于全年煤炭均价下降,所以业绩下滑,但从季度盈利来看,4季度单季度EPS高达0.26元,环比3季度的0.14元大幅增长85%,季度利润大幅度高于市场预期。但我们也不认为这个业绩高的离谱,公司主要产品喷吹煤售价在4季度大幅度提升,阳泉当地1号喷吹煤价格在12月份上涨70元或7.8%,以单月销售60万吨喷吹煤计算,提价70元带来4200万,提升4季度EPS上升0.02元.此外,由于4季度煤价上涨,公司煤炭贸易业绩也环比上升.同时,不得不注意的是,公司的态度在今年年初发生较大改变,标志性事件就是1月16日下调采购集团原煤价格,说明集团对上市公司进行一定程度让利。(详见1月16日点评报告) 整合矿开始放量,内生增长加速 公司本部矿井已基本达产,增量有限,未来增量主要来自于天泰整合矿,其下属矿井于2012年陆续开始有产量贡献,初期贡献产量240万吨,预计14年整合矿将陆续达产,合计贡献产量720万吨。预计2013年产量增速达到13.5%,其中,权益产量增速达到10%左右。 预计13年EPS1.11元,目标价16.5元 今年1月公司喷吹煤价格再次上调80元到1055,接近12年初的历史最高价,公司无烟块煤去年价格保持平稳,目前依然处于历史高位,合同动力煤价格也比去年显着涨价.我们预计公司13年EPS将达到1.11元左右基本达到巅峰时2011年的盈利水平.再考虑公司一直是山西重点推进的整体上市试点公司,我们重点推荐公司,重申买入评级.给于13年15倍估值,目标价16.5元。 风险提示:公司矿区为高瓦斯矿井,且未来增量主要来自整合矿,具有不确定性。

报告期内业绩下降51.33%,EPS0.55元 2012年1-6月公司实现营业收入205.6亿元,同比下降7.92%,归属上市公司股东净利润29.2亿元,同比下降51.33%,每股收益0.55元;单2季度公司实现营业收入117.0亿元,同降10.09%,归属上市公司股东净利润16.7亿元,同降55.84%,环增33.57%,单季贡献每股收益0.31元;2012年至今全国及华东价格持续环降,显著低于去年同期,公司利润增速<<收入增速<产量增速,产品盈利质量下降;5月下旬国内煤炭价格持续下降,产品能源成本压力缓解,成本端改善使得公司业绩优于我们对公司中报EPS的预计(0.50元); 2012年至今全国及华东水泥行业持续探底进程,产品价格大幅下降 报告期内公司综合毛利率26.91%,同比下降15.56个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.68%、4.33%、2.19%,分别同比提高1.1、1.2、0.9个百分点,期间费率11.20%,同比提高3.2个百分点;报告期销售水泥和熟料8055万吨,同增13.71%。吨产品综合价格255.2元,较11年同期下降60.0元,同降19.02%;吨产品综合成本186.6元,较11年同期提高5.2元,同增2.9%;吨毛利68.7元,同降65.2元;吨三费29.9元,同增2.9元;吨税收8.3元,同降19.3元;吨产品净利36.2元,较11年同期下降48.4元;分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为26.81%、32.86%和19.75%,较11年同期分别下降15.8、14.0和18.2个百分点;分区域,东部、南部、中部、西部和出口毛利率为27.04%、24.79%、32.56%、20.65%、28.51%,较11年同期分别提高-19.4、-9.9、-14.6、-9.8和2.4个百分点; 2季度成本端改善,单季吨净利35.1元,EPS0.31元,优于预期 单2季度公司营收同降10.1%;综合毛利率27.14%,同降17.3个百分点,环升0.5个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为4.79%、4.10%、2.06%,分别同比提高1.4、1.4、0.9个百分点,期间费率10.96%,同比提高3.7个百分点;景气下行及产品价格下降必然引致销售费率和管理费率的提高,财务费率的提高则源于公司债务融资规模的扩大;单位产品盈利方面,吨产品综合价格246.1元,较11年同期下降71.0元,同降22.4%,环比1季度续降22.4元;吨产品综合成本179.3元,较11年同期提高3.0元,同增1.7%,环比1季度下降17.8元;吨毛利66.8元,同降74.0元,环降4.7元;吨三费28.4元,同增3.4元,环降3.5元;吨税收6.0元,同降23.2元,环降5.7元;吨净利35.1元,较11年同期下降57.0元,环比1季度续降2.8元; 四万亿后遗症进程中,4季度关键看国家会不会再放规模投资 当前时点属于典型的“四万亿”后遗症特点:需求下行、全局性产能过剩、新增产能仍在规模释放,行业景气大幅下降。在此背景下公司及时调整市场策略,提高自身竞争力,执行市场法则来实现产能净化来促使行业最终实现合理价值回归。虽然这一过程会比较漫长,但可视为根本之道。4季度行业及华东产品价格会怎么走,关键看需求。如需求未有显著环比增长,基于公司长期战略考量,我们认为价格低位炼化无效或低效产能应为现实;但如果政府强行再推动规模投资,需求环比显著放量,相信公司亦会顺势而为;需求层面,作为行研不可能准确判断政府行为。基于理性分析,认为当前国内经济实体情况再放规模投资无异于饮鸩止渴!我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.01、1.31元,基于行业及公司长期价值的回归,给予目标价19.7元,对应公司2013年15倍PE水平,维持“买入”评级。

2011年底新疆水泥总产能5130万吨,2012年上半年疆内已投产10条熟料产线,新增水泥产能约1800万吨,全年预计新增水泥产能2880万吨,疆内水泥总产能2012年底将达到7900万吨左右。连续两年新增产能冲击动能较大,而“跨越式”发展的真实需求未如预期释放,造成今年疆内行业困局; 预计2012年公司水泥及熟料销量2500万吨,较2011年增长35%。销量增长贡献主要来自于2011年4季度集中投产的喀什4000T/D,叶城4000T/D,伊犁5000T/D,以及2012年将投产的哈密5000T/D,吐鲁番3000T/D,库车5000T/D和阜康2500T/D电石渣水泥项目;成本和费用端由于规模效应(公司2011年后投产项目均在3000T/D规模以上窑型)及外购熟料成本的消除会有较高幅度下降; 需指出,不同于全国其他省市自治区的需求空间有限,新疆“跨越式发展”政策的存在给疆内水泥行业提供长期需求空间,毕竟五年3.6万亿的规划总投资在那。当前困境中,虽产品价格下降,但公司销量大幅增长及成本和费用下降等因素将为公司业绩提供支撑。由于产品价格下调幅度超出此前预期,我们下调公司2012年EPS至0.56元,基于“跨越式”发展需求总要释放的考虑,仍维持公司2013年EPS1.36元的预计,基于区域及公司长期价值的回归,给予目标价10.26元,对应公司2012年18倍PE水平,维持“买入”评级。

报告期内亏损规模放大,EPS-0.27元2012年1-3月公司实现营业收入6.59亿元,同比下降5.07%,归属上市公司股东净利润-1.33亿元,亏损规模较2011年同期放大,每股收益-0.27元;1季度疆内寒冬,江苏事业部受华东区域产品价格下降且成本高影响经营性亏损高于往年(去年江苏事业部1季度盈利),疆内工程年底转固利息支出由资本化摊销转为财务费用,公司亏损规模放大幅度高于我们的测算; 1季度疆内寒冬,江苏产品价格下降,公司盈利质量下降报告期内公司综合毛利率 15.90%,同比下降10.33个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为8.10%、14.73%、13.80%,分别同比提高1.24、1.34、6.43个百分点,期间费率36.63%,同比提高9.0个百分点;我们预计报告期内公司销售水泥约 180万吨,同增2.29%。吨水泥价格368.4元,较11年同期下降28.55元,同降7.2%;吨水泥成本309.8元,较11年同期提高17.0元,同增5.8%;吨毛利58.6元,较11年同期下降45.5元;吨净利-74.3元,较11年同期下降70.1元; 工程转固利息支出资本摊销转为财务费用引致财费较去年同期提高4000万1季度公司吨水泥综合成本309.8元,同比提高17.0元;吨期间费用135.0元,同比提高25.3元;单位成本提高原因多方面,但能源成本已非主要。观察到 2012年1-3月煤炭成本价格虽同比2011年同期有上涨,但幅度不高;我们认为人工、限产增加和环保成本刚性增加应为成本提高的主要原因;单位期间费用的提高分析认为由于行业景气度下降引致公司销售费用率和管理费用率增加,但主因是财务费用的大幅提高,1季度财务费率13.8%,同比提高6.43个百分点,源于去年疆内在建工程年底转固,利息支出资本摊销转记财务费用引致1季度财务费用较2011年同期提高4000万左右; 虽新疆、江苏景气有下行,但量增和成本下降提供业绩支撑2011年新疆投产水泥熟料线15条,新增产能1570万吨,总产能大幅提高至5100万吨,2012年疆内计划投产16条水泥熟料线,如全部投产将新增产能1600-1700万吨,总产能至年底增加至6700万吨左右。新增产能冲击动能较大,产品价格将较2011年有下降。 需求端超预期方可维持疆内水泥行业景气程度;需指出,新疆“跨越式发展”政策给疆内水泥行业提供长期需求空间,2013年后疆内水泥产能新增规模将大幅下降,长期有保护!加之在疆内行业景气度低迷时,企业针对疆内各地区特点执行有效的价格策略、竞合及并购策略方为提升长期价值之有效手段;预计2012年公司水泥及熟料销量2500万吨,同比增长35%。销量增长贡献主要来自于2011年4季度集中投产的喀什4000T/D,叶城4000T/D,伊犁5000T/D,以及2012年将投产的哈密5000T/D,吐鲁番3000T/D,库车5000T/D 和阜康2500T/D 电石渣水泥项目;成本端由于规模效应(公司2011年后投产项目均在3000T/D 规模以上窑型)及外购熟料成本的消除, 2012年公司吨水泥成本将较2011年有下降。综上,虽产品价格下降,但公司销量大幅增长及成本和费用下降等因素将为公司业绩提供支撑。 结合季报显示因素,下调公司12-13年每股收益分别为2.00、3.01元,目标价30.0元,对应15倍2012年PE 水平,维持买入评级。

报告期内业绩下降43.6%,EPS0.24元2012年1-3月公司实现营业收入88.59亿元,同比下降4.89%,归属上市公司股东净利润12.49亿元,同比下降43.64%,每股收益0.24元;华东水泥价格 1季度持续下降低于2011年同期,且成本和费用刚性上涨,公司利润增速<收入增速<产量增速,产品盈利质量下降;1季度公司获得的财政补贴(进入营业外收入)高于2011年同期1.6亿,公司业绩下降幅度低于我们测算的下降幅度;产品价格持续下降,成本、费用刚性上涨,公司盈利质量下降报告期内公司综合毛利率 26.62%,同比下降13.16个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.54%、4.63%、2.36%,分别同比提高0.7、0.93、0.95个百分点,期间费率11.53%,同比提高2.57个百分点;我们预计报告期内公司销售水泥约 3300万吨,同比增长10.74%。吨水泥综合价格268.47元,较11年同期下降44.1元,同降14.11%;吨水泥综合成本197.03元,较11年同期提高8.77元,同增4.66%;吨毛利71.44元,较11年同期下降52.9元;吨净利37.85元,较11年同期下降36.5元; 成本和费用端刚性上涨值得关注1季度公司吨水泥综合成本197.03元,同比提高8.8元;吨期间费用30.9元,同比提高2.9元;吨水泥营业外收入10.64元,同比提高4.6元;单位成本提高原因多方面,但能源成本已非主要。观察到2012年1-3月煤炭成本价格虽同比2011年同期有上涨,但幅度不高:跟踪分区域煤炭价格数据显示华东区域1-3月煤炭价格同比上涨4.5%;我们认为人工、限产力度增加和环保成本刚性增加应为此次成本提高的主要原因;单位期间费用的提高分析认为由于行业景气度下降加之1-2月雨水天气偏多引致公司销售费用率和管理费用率增加,公司有息负债(主要为公司去年发行95亿公司债券)提高以及工程转固相关利息由资本化摊销转为财务费用利息支付项目引致公司财务费用率明显增加;报告期内公司收到政府补助款项增加使得公司营业外收入3.51亿,较去年同期增加1.72亿元; 南部水泥行业寻底进程,业绩弹性再现当前由于重点工程项目尚未规模启动,需求整体仍显偏弱,南部地区水泥产品价格处于探底进程中,1季度业绩同比大幅下降确认进程中。 但我们判断目前南部地区行业离底部已不远。目前市场看到的是由于价格下跌成本稳定引致行业盈利能力大幅下降的“现实”,公司业绩弹性已再现,我们需要付出的只是等待。我们预计公司2012年水泥及熟料销量1.8亿吨,同增14%;下调公司2012-2013年EPS 分别为1.43、1.70元,目标价21.4元,对应公司2012年15倍PE 水平。

报告期内业绩增长123.6%,EPS2.31元,优于市场预期 2012年1-12月公司实现营业收入82.78亿元,同比增长45.10%,归属上市公司股东净利润11.30亿元,同比增长123.62%,每股收益(摊薄)2.31元,优于市场预期;单4季度公司实现营业收入18.98亿元,同增11.16%,归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比增长494.5%,单季贡献每股收益(摊薄)0.31元;利润分配方案:每 10股派发现金红利7.0元(含税),并每10股转增8股。 2011年新疆、江苏事业部双轴驱动业绩高增长兑现 公司新疆事业部高景气持续,江苏事业部底部崛起;双引擎驱动公司业绩高增长兑现!报告期内公司综合毛利率32.84%,同比提高3.94个百分点;分产品明细水泥、混凝土、旅游业毛利率为34.21%、13.88%、98.21%,分别提高4.34、-5.78、0.44个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.15%、6.35%、3.42%,分别同比下降0.8、1.7、-0.2个百分点,期间费率14.91%,同比下降2.3个百分点;报告期内公司销售水泥及熟料 1847万吨,同增24.80%。吨水泥价格448.2元,较10年提高62.71元,同增16.27%;吨水泥成本301.0元,较10年提高26.9元,同增9.83%;吨毛利147.2元,较10年提高35.8元;吨净利61.2元,较10年提高27.0元; 单4季吨净利34.53元,EPS0.31元,源于管理费用下降和税收返还 4季度新疆亦受国家银根紧缩影响许多重点工程并未如期实质性启动,加之囤货冲击市场;江苏所在华东区域受基建和房地产为代表的投资需求下滑影响;公司经营性资产盈利能力高位回落,较去年4季度同比下降。吨净利的提高主要源于单季管理费用的下降和前3季度未享受西部优惠税率在4季度冲回;单4季度公司营收同比增长11.16%;综合毛利率24.65%,同比下降4.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为6.67%、9.54%、4.47%,分别同比下降0.1、5.8、-1.3个百分点,期间费率20.68%,下降4.6个百分点;单位产品盈利方面,吨水泥价格432.33元,较10年同期下降35.0元,同降7.5%;吨水泥成本325.8元,较10年同期下降4.4元,同降1.3%;吨毛利106.6元,较10年同期下降30.6元;吨净利34.5元,较10年同期提高27.5元; 虽新疆、江苏景气有下行,但量增和成本下降提供业绩支撑 2011年新疆投产水泥熟料线15条,新增产能1570万吨,总产能大幅提高至5100万吨,2012年疆内计划投产16条水泥熟料线,如全部投产将新增产能1600-1700万吨,总产能至2012年底增加至6700万吨左右。新增产能冲击动能较大,产品价格将较2011年有下降。需求端需要超预期方可维持疆内水泥行业景气程度; 预计 2012年公司水泥及熟料销量2500万吨,较2011年增长35%。销量增长贡献主要来自于2011年4季度集中投产的喀什4000T/D,叶城4000T/D,伊犁5000T/D,以及2012年将投产的哈密5000T/D,吐鲁番3000T/D,库车5000T/D 和阜康2500T/D 电石渣水泥项目;成本端由于规模效应(公司2011年后投产项目均在3000T/D 规模以上窑型)及外购熟料成本的消除,预计2012年公司吨水泥成本将较2011年下降25元/吨;综上,虽产品价格下降,但公司销量大幅增长及成本和费用下降等因素将为公司业绩提供支撑。我们预计公司12-13年每股收益分别为3.00、3.71元,目标价30.0元,对应10倍2012年PE 水平,维持买入评级。需指出,新疆“跨越式发展”政策给疆内水泥行业提供需求空间(简单举例,去年固投4000亿,十二五新疆规划总投资3.6万亿,也就是说后面4年平均要8000亿投资规模),加之2013年后疆内水泥产能新增规模将大幅下降,长期有保护!

报告期内公司业绩同比增长912.8%,EPS1.12元 2011年1-9月公司实现营业收入89.79亿元,同比增长69.67%,归属上市公司股东净利润9.05亿元,同比增长912.84%,每股收益(摊薄)1.12元。单3季度公司实现营业收入34.08亿元,同比增长67.62%,归属上市公司股东净利润3.63亿元,同比增长2861.58%,环比下降17.8%,单季贡献每股收益(摊薄)0.45元。 3季度华东、中南区域水泥价格有回落,但公司经营稳健优于市场预期 今年以来华东、中南区域行业供求改善和行业自律增强共同作用湖北水泥行业景气快速回升。虽3季度区域水泥价格有回落,但公司经营稳健,业绩优于市场预期。报告期内公司综合毛利率28.65%,同比提高12.54个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.32%、4.20%、4.17%,分别同比下降0.6、-0.05、0.1个百分点,期间费率13.69%,同比下降0.7个百分点; 我们预计报告期内公司销售水泥和熟料 2745万吨,同增24.45%;吨水泥综合价格327.1元,较10年同期提高87.18元/吨,同增36.33%;吨水泥综合成本233.40元,较10年同期提高32.1元/吨,同增15.96%;吨毛利93.71元,同比提高55.05元;吨水泥综合净利32.95元,较10年同期提高28.90元; 单 3季度吨净利35.02元,EPS0.45元,基本符合预期 单 3季度公司营收同增67.6%,环降2.3%,综合毛利率28.52%,同增11.1个百分点,环降2.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.65%、4.13%、3.85%,分别同比下降0.49、0.03、0.6个百分点,期间费率13.63%,同降1.12个百分点,环增1.42个百分点; 单 3季度公司水泥和熟料销量同增15.3%;吨水泥综合价格329.2元,较10年同期提高102.8元,同增45.4%;环比2季度增长2.0%;吨水泥综合成本235.33元,较10年同期提高48.27元,同增25.8%,环比2季度增长5.7%;吨水泥综合毛利93.91元,较10年同期提高54.5元,环比2季度下降6.3元;吨净利35.0元,较10年同期提高33.6元,环比2季度下降5.8元; 上调公司今明两年盈利预测,“买入”评级 虽 3季度华东及中南区域产品价格有回落,但相关公司3季度业绩仍保持稳定,市场对行业及公司的悲观预期应有所恢复。我们上调公司2011-2012年盈利预测,其EPS为1.75、2.52元,考虑11月公司完成增发融资,假定增发1亿股(摊薄12.5%),2011-2012年EPS(摊薄后)分别为1.56、2.24元,买入评级。

报告期内业绩增长150.33%,EPS0.98元2011年1-6月公司实现营业收入33.61亿元,同比增长64.13%,归属上市公司股东净利润3.83亿元,同比增长150.33%,每股收益0.98元;单2季度公司实现营业收入26.66亿元,同增68.86%,归属上市公司股东净利润3.90亿元,同比增长92.5%,单季贡献每股收益1.00元; 新疆、江苏事业部双轴驱动业绩高增长公司新疆事业部高景气持续,江苏事业部底部崛起;公司业绩高增长构成双引擎驱动!报告期内公司综合毛利率34.29%,同比提高8.11个百分点;分产品明细水泥、混凝土、旅游业毛利率为36.47%、15.41%、98.48%,分别提高9.06、3.47、1.07个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.80%、7.15%、3.79%,分别同比下降0.3、-1.3、0.4个百分点,期间费率16.73%,提高0.6个百分点;我们预计报告期内公司销售水泥约740万吨,同比增长23.19%。吨水泥价格453.54元,较10年同期提高113.13元,同增33.23%;吨水泥成本298.0元,较10年同期提高46.8元,同增18.6%;吨毛利155.52元,较10年同期提高66.4元;吨净利51.7元,较10年同期提高26.2元; 单2季度吨净利68.93元,EPS1.00元,低于预期通过拆解报表,分析认为第2季度业绩低于预期的主要原因为1、因疆内供求紧张产线高负荷运转,设备大修费用提升,致使上半年公司管理费用2.40亿元,同比提高1.2亿元,其中2季度管理费用同比提高0.81亿元;2、去年底疆内水泥资产享受西部优惠税率到期,截止6月30日公司尚未申请到部门批文,因此2季度公司所得税率20.5%,同比提高10.5个百分点,相应增加税收支出0.63亿元,这0.63亿在下半年公司申请批文后会冲回报表。需要指出,外购熟料等原因引致产品成本的提高在我们的预测模型中已经考虑!单2季度公司营收同比增长68.86%;综合毛利率36.39%,同比提高6.69个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.52%、5.52%、2.85%,分别同比提高0.4、1.3、-0.1个百分点,期间费率13.90%,提高1.6个百分点;单位产品盈利方面,吨水泥价格471.03元,较10年同期提高133.1元,同增39.4%;吨水泥成本299.63元,较10年同期提高62.1元,同增26.1%;吨毛利171.4元,较10年同期提高71.0元;吨净利68.9元,较10年同期提高25.5元; 略下调公司盈利预测,维持“买入”评级暂不考虑公司增发摊薄,小幅下调公司11-12年每股收益至3.34、4.92元,目标价56.5元,对应17倍2011年PE水平,维持买入评级。 近期新疆北疆价格回落引致担心疆内新增产能冲击。对此我们认为北疆价格回落主要是由于前期疆内资金基于需求旺盛预期囤积水泥待价而沽,但受国家银根紧缩影响许多重点工程并未如期实质性启动,如乌鲁木齐市绕城高速公路和乌昌城际轻轨项目。水泥产品特性不可久存,囤积水泥大量出货引致价格回落。展望后期:1、4/5月囤积水泥,即使北疆干冷天气,8月中旬囤货影响将消除,因产品结块无使用功能;2、水泥需求关键看工程项目,虽目前因国家从紧货币政策项目未启动,但后期随着货币政策趋稳抑或对新疆执行差别政策,工程将集中启动,需求重现!3、供给端实际是低于预期的,今年至今新疆投产产线6条,新增产能约530万吨,远低于计划投产进度,且集中在南疆喀什地区。综上,我们乐观看待新疆行业景气度!

2011年1季度公司实现营业收入20.85亿元,同比增长61.37%,归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长105.57%,每股收益0.25元。 公司预计2011年1-6月业绩同比增长50%以上。 需求保护,供给端减法持续,企业心态趋稳,我们看好南部地区水泥行业中长期景气回归!湖北、湖南两省收入占比63%;维持公司2011-2012年EPS(未考虑转增摊薄)3.29、4.54元,考虑2011年公司完成增发,假定增发5000万股,2011-2012年EPS(摊薄后)分别为2.93、4.03元;目标价58.6元,对应公司2011年20倍PE水平,维持对公司“买入”评级;全年价格判断:4月期间南部地区水泥价格保持稳定,则协同机制经历淡季和旺季降临两个阶段考验,企业心态将完全巩固,基本可展望全年价格稳中有升,相关企业业绩超预期基本确定!关于景气回归“昙花一现”的观点,我们认为主要为传统行业低盈利能力历史所左右,忽视了行业前景质的变化。