2011年前三季度公司实现主营业务收入3.78亿元,同比增长61.65%,实现营业利润1.28亿元,同比增长47.38%,其中归属于母公司所有者的净利润为0.81亿元,同比增长24.90%,基本每股收益为0.53元,扣除非经常损益每股收益0.50元,业绩略高于我们之前预期。点评:三季度公司业绩稳步增长。2011年第三季度公司营业收入为1.54亿元,同比增长34.56%,营业利润0.58亿元,同比增长28.84%,归属于上市公司股东净利润0.37亿元,同比增长16.19%。公司业绩实现稳步增长。营业利润和归属上市股东净利润同比增速小于营业收入同比增速的原因在于公司第三季度业绩的增长主要来自于持股比例为63.75%的康仁堂配方颗粒的快速增长(配方颗粒毛利率也小于母公司的主营产品)和母公司所得税率的上升(母公司正在高新复审,暂按25%所得税率计算)。康仁堂配方颗粒销售收入实现超预期的增长。根据公司的三季报数据,我们预计配方颗粒第三季度销售收入超过七千万元,同比增速超过70%,环比增速也超过25%。配方颗粒的快速增长主要是由于公司产品新市场的不断开拓扩展所致。我们预计公司配方颗粒今年销售收入将会在2.5亿元左右,略高于我们之前的2.1亿元的预期。母公司业绩将与去年持平。2011年第三季度母公司营业收入0.76亿元,同比增长3.24%;2011年前三季度母公司营业收入合计1.79亿元,同比减少1.90%。母公司的业绩在下半年逐步好转,预计全年业绩将与去年持平。其中,血必净正在做营销改革,预计全年销售收入1.5亿元左右,将与去年持平;盐酸法舒地尔注射液遭遇竞品上市和终端产品价格下调,产品销售收入和毛利出现较大幅度的下滑;低分子肝素钙注射液受益于原料药肝素钠价格的低迷和工艺改进,销售收入和产品毛利率均有较多的增长,也进一步提升了母公司的盈利能力。销售费用和管理费用占营业收入比例变动较大。2011年第三季度公司销售费用占比营业收入15.92%,同比减少2.66个百分点,这是由于公司营销队伍的整合减少了相关费用所致。2011年第三季度管理费用占比营业收入14.86%,同比增加4.72个百分点,这是由于公司的研发费用快速增加所致。母公司高新技术企业复审工作进展顺利。公司申请的高新技术企业复审工作已经进入天津市公示阶段,预计年内可获得证书。高新技术企业证书的获取也将进一步提升公司的盈利能力。配方颗粒新建生产基地项目进展顺利,血必净扩产项目进展缓慢。子公司康仁堂配方颗粒新建生产基地进展顺利,预计明年可在预期时间(2011年8月份)投产。血必净扩产项目进展较为缓慢,目前仅进行到40.49%的进度,我们预计此项目投产时间将推迟到2012年第二季度。 公司投资合作项目将增加较多的投资收益。公司与PowerPaper合作成立的博尔帕斯电子医疗科技(天津)有限公司投资了灰趾甲电位给药贴项目的研发,并已获得新药证书,目前该药物处于临床二期阶段。另外,公司参股的天以基金今年分别投资了生物农业企业兴柏生物和外包服务生物医药企业凯莱英,目前均已经完成项目投资。这些项目都将为公司未来带来较多的投资收益。 盈利预测:根据业绩变动,我们小幅上调了预期,预计2011-2013年EPS分别为0.84元,1.18元和1.53元,以2011年10月20日的股价23.58元来计算,对应的市盈率分别为28倍,20倍和15倍。由于配方颗粒和血必净未来的快速增长是大概率事件,因此我们给予“推荐”评级。 风险提示:血必净营销改革不达预期,盐酸法舒地尔注射液竞争加剧,新产品获批延迟。

核心产品“苏肽生”持续放量。2011年前三季度公司公司前三季度累计销售“苏肽生”1.13亿元,同比增长55.12%,其中第三季度完成销售4738万元,符合我们之前对于第三季度销售业绩的预期。由于公司销售采用代理制,第四季度将是全年销售的旺季,我们预计全年“苏肽生”的销售收入有望突破1.7亿元。 期间费用率保持稳定。销售费用率有所上升,主要原因是公司在部分地区收回自己销售,同时提升了学术推广的力度。同时由于超募资金带来的利息收入,财务费用大幅降低。而管理费用率有所降低,主要原因公司的发行费用已计入上半年的管理费用。因此我们预计公司全年的期间费用率将保持稳定。 研发能力出色,公司未来值得期待。公司的管理层研发背景深厚,有多个I类新药在研,储备品种丰富。报告期内,公司有2个项目申请国家十二五重大新药创制课题获得立项。我们认为,新品种的不断推出,将有效化解公司单品驱动的风险,并为公司的发展注入新的动力。 盈利预测:我们小幅上调之前盈利预测,预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为1.36元、1.98元和2.68元,对应最近收盘价 的PE为38倍,26倍,19倍,略低于创业板生物制药公司的平均估值。鉴于公司出色的研发创新能力,我们对于公司的未来充满信心,给予12年33-35倍估值,目标价65-69元。继续维持对公司“推荐”评级。 风险提示:主营产品过于单一;药品降价;销售费用大幅上升

点评: 收入稳定高速增长,成本上涨拖累业绩。2011年前三季度公司营业收入增速均维持在38%-40%之间,而营业成本同比增长了44.29%。我们认为营业成本增速较高的主要原因是公司提高了质量控制标准,同时为了满足生产运营的需求,扩大了实验室和物流人员队伍,增加了人员成本。而在公司规模效应的不断体现之后,成本的上升有望得到控制。我们预计全年的营业成本将有所降低。 期间费用率保持稳定。销售费用率有所上升,主要原因是公司扩充销售队伍,加大了激励政策的实施,同时提升了学术推广的力度。由于超募资金带来的利息收入,财务费用大幅降低,期间费用率保持稳定。由于公司的发行费用已经计入前三季度的管理费用,因此我们预计公司全年的期间费用率将有所降低。 各个实验室业绩增长情况符合预期。报告期内,上海迪安,北京迪安及司法鉴定业务增量均较去年同期上升了60%,北京迪安实现了扭亏为盈,至此除了新建的沈阳和济南实验室,公司其余的实验室均处于盈利状态。在新医改的背景下,独立医学实验室的飞速发展是大概率事件。公司作为第三方医学诊断服务的龙头,即将迎来快速增长期。 盈利预测:我们维持之前预测,今后三年的EPS分别为0.90元, 1.26元和1.60元。目前市盈率为47倍,已经基本合理。但我们长期看好公司未来的发展,依然给予长期“推荐”评级。 风险提示:对上海罗氏的依赖风险;分析前控制风险;市场竞争加剧的风险。

盈利预测:我们略微调低之前预测,预计2011年-2013年EPS分别为0.72元,1.03元和1.27元,以2011年10月21日收盘价24.87元来看,对应市盈率分别为35倍,24倍和20倍,虽然公司目前估值已趋于合理,但我们看好公司在保健品及功能食品领域的拓展潜力以及上游成本压力缓解带来的业绩弹性,长期仍维持“推荐”评级

公司核心产品“苏肽生”处于高速增长期。mNGF正处在产品的导入期,又是进入2009年医保目录的新品种,今后几年将在脑神经保护/修复剂领域中占据更大的市场份额。“苏肽生”作为mNGF领域最有竞争力的品种,将会充分受益于这一市场的扩张。我们预计“苏肽生”在未来的几年内能够保持目前的市场占有率,并且维持40%左右的高增速。 主要产品“舒泰清”技术领先,有望进军OTC领域。“舒泰清”是国内唯一不含硫酸根离子的聚乙二醇电解质散剂,同时也是国内唯一一个同时拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂。“舒泰清”仍处在推广期,销售基数较低,预计未来收入快速增长。公司希望“舒泰清”能够进军OTC领域,从而成长为大品种,改变“苏肽生”一品独大的格局。 公司研发能力出色,在研品种丰富。公司的管理层研发背景深厚,有多个I类新药在研,储备品种丰富。核心产品“苏肽生”有多个后续产品在研。其中通过基因改造动物生产人源神经生长因子的“苏肽生”二代如果研发成功,有望成为国际市场上的“重磅炸弹”。 盈利预测:不考虑公司外延性收购的可能,根据公司募投项目进程和目前的经营情况,我们保守预计公司2011-13年EPS分别为1.32元、1.97和2.68元。当前创业板具有代表性的生物制药企业的平均PE大约是40倍,公司目前的股价对应PE为38倍。我们预计公司下半年业绩将有爆发性增长,同时考虑到公司出色的研发能力,我们看好公司未来的成长性,给予12年30-32倍估值,目标价59-63元。给予长期“推荐“评级。 风险提示:主营产品过于单一;药品降价。

事件:公司于2011年10月13日发布业绩预增公告,公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为5520万~6300万元,同比增长45%~65%,其中第三季度盈利2400万~2700万元,与上年同期相比增长95%-115%。 点评:“苏肽生”新进医保,放量明显。公司前三季度预计同比增长45%~65%,符合我们之前的预期。第三季度业绩大增,主要原因是由于7月份以来,北京地区开始实行09版医保目录,销售收入大幅增加,而上海地区也逐步从政策的影响中恢复。 全年业绩有超预期可能。公司的销售采取代理制,第四季度业绩一般都是全年的高点。2010年四季度归属于上市公司股东的净利润为1940万元,环比增长57%。因此公司2011年全年的业绩增长值得期待,有超预期的可能。 6亿元超募资金带来充分的想象空间。公司正在积极寻找并购标的,希望能够通过收购整合来改变目前单品独大的局面。但仍将专注于医药主业,将现有产品做大做强。 投资建议:由于公司尚未公布三季度业绩的具体数据,我们暂维持之前盈利预测,我们预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为1.32元、1.97元和2.68元,对应最近收盘价的PE为35倍,24倍,17倍,低于创业板生物制药公司的平均估值。基于公司出色的研发创新能力,我们对于公司的未来充满信心,给予12年30-32倍估值,目标价59-63元。继续维持对公司“推荐”评级。 风险提示:主营产品过于单一;药品降价

综合评级:根据公司目前的经营情况,我们可以预测2011-2013年的营业收入分别为5.03亿,7.11亿和9.27亿元,复合增长率达到36%。2011-2013年预计实现净利润1.23亿,1.73亿和2.29亿元,复合增长率超过35%。EPS分别为0.81元,1.15元,1.52元。以2011年10月10日收盘价24.31元来计算,其对应的PE值分别为30倍,21倍和16倍。由于公司的血必净和中药配方颗粒快速发展是大概率事件,因此,长期给予“推荐”评级。 风险提示:血必净营销改革不达预期;法舒地尔销售收入大幅下滑;新产品生产批件获批时间延后。

投资要点: 2011年上半年公司实现营业总收入35.12亿元,同比增长13.46%,营业利润和利润总额为3257.92万元和7331.49万元,其中归属于公司普通股股东的净利润为2851.78万元,同比增长1.43%,每股收益为0.07元。业绩低于市场的普遍预期。 营业收入基本符合预期,综合毛利率下滑略超预期。2011年上半年工业收入为10.75亿元,同比增长11.75%,我们预计主导产品藿香正气液和太罗口服液收入增幅都在20%以上。商业方面,2011年上半年实现收入23.54亿元,同比增长13.19%,随着桐君阁规模的进一步扩大和商业龙头的优势,收入有望继续维持10%以上增长。毛利率方面,由于上游中药材继续维持在高位,而西药由于低价招标的原因和成本的上升使得整个工业部分毛利率同比下滑了14.21个百分点,尽管商业部分由于商业规模的扩大和高毛利品种的选择,毛利率同比提高0.86个百分点,不过利润占比不大,因此整体毛利率同比下滑了2.59个百分点。 期间费用率加强控制,股权转让和资产处置贡献主要业绩。2011年上半年期间费用率为19.96%,同比下滑了2个多百分点,其中销售费用率和管理费率均有所下滑,不过财务费用率上升了0.26个百分点,超出我们预期,主要是短期借款增加所致,可能与公司2010年召回曲美和上半年进行存量土地开发需要大量资金有关。而2011年上半年由于股权转让获得1236.79万元和两路口资产的处置获得4764.43万元的营业外收入贡献了公司中报82.19%的利润总额,我们预计随着公司存量资产的逐步盘活,营业外收入将是公司未来三年的主要业绩来源。 盈利预测:我们假设2011年和2012年营业外收入分别为0.9亿元和1.1亿元,对应EPS分别为0.09元和0.12元,相对于业绩来讲,估值目前偏高,不过公司看点主要在于集团整合和土地资产的处置这些事件性因素,我们依然给予“推荐”评级。 风险提示:资产处置慢于预期,三项费用增长超出预期。

投资要点: 2011年上半年公司实现营业收入52.2亿元,同比增长22.10%,实现利润总额和净利润分别为3.07亿元和1.94亿元,同比增长24.23%和22.09%,基本每股收益为0.4461元。符合我们之前的预期。 营业收入增长稳定,毛利率略有上升。公司2011年上半年营业收入达到52.2亿元,同比增长22.10%。扣除2010年中报中原控股子公司杨歧房产的影响,公司2011年上半年合并报表销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长23.78%和31.63%。其中医药工业实现营业收入9.27亿元,同比增长22.51%,毛利率为78.83%,增加了3.50个百分点;医药商业实现营业收入42.73亿元,同比增长24.29%,毛利率为6.86%,增加了0.65个百分点。医药工业毛利率的上升主要原因是高毛利品种占比上升,而医药商业毛利率上升则是因为公司销售规模扩大。我们预计下半年随着浙江基本药物招标的结束,公司的医药商业毛利率可能有所下降。工业方面虽然有一定的降价压力,但对公司业绩影响有限。 期间费用率有所上升。销售费用率9.62%,同比上升1.18个百分点,主要原因是公司自2010年四季度开始,加大营销力度所致。管理费用率下降0.82个百分点,主要是因为公司的人员薪金和研发费用增长较低。同时因为短期借款增加,财务费用大幅上升。我们预计下半年财务费用仍有可能上升,但因其占比较小,期间费用率将保持稳定。 产能问题有望解决。公司收购九阳生物之后,有望缓解子公司中美华东发酵制剂原料药产能不足的困境。为百令胶囊的高速增长打下坚实的基础。 盈利预测:公司的糖尿病药品吡格列酮可能被限制使用,但对公司业绩影响有限,考虑到公司的产能紧张有所缓解,我们维持之前的预测,公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.92元、1.11元、1.29元,对应最近收盘价的PE为30倍、25倍和21倍,估值较为合理。鉴于公司在2011年年末可能迎来业绩上的拐点--器官捐献系统建立,免疫抑制剂用量增加。同时考虑到股改承诺解决带来的估值提升,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价;股改承诺解决低于预期;吡格列酮退市

2011年上半年公司实现主营业务收入1.46亿元,同比上升6.97%,实现利润总额和归属于上市公司净利润分别为3,703.12万元和3,158.20万元,同比上升10.66%和9.55%,基本每股收益为0.08元,业绩低于我们之前的预期。 销售收入平稳增长,区域及产品增速涨跌互见。半年度销售收入平稳增长,但低于我们此前的预期,二季度单季度销售同比下降8.63%。从品种上来说,独一味系列产品实现销售收入1.17亿元,同比增长20.86%,而参芪五味子系列实现销售收入2,061.93万元,同比下降13.28%。从区域分布上来看,华东及直辖市区域销售增速明显,但其他区域如华南、西北及西南区域出现了较大降幅,随着公司主导独家品种在各省基药招标中的陆续推进,我们认为下半年各区域销售有望扭转二季度颓势。 毛利率维持高位,上游资源可控性保证盈利空间。公司上半年综合毛利率为64.82%,同比增加3.53个百分点。其中独一味系列产品毛利率同比上升4.06个百分点,而参芪五味子系列产品毛利率同比下降3.61个百分点。作为公司独一味系列产品原料,独一味草只生长于海拔三千至五千米的高原特殊生态环境,公司在甘肃省玛曲县境内建立独一味GAP生产基地,垄断了全国独一味草70%的供应,近年来中药材大幅飙升,公司不仅能有效控制上游成本,毛利率环比一直处于升势,同时通过自身资源优势牢牢掌握该品种市场定价权,报告期内独一味草采购价格48.91元/公斤,同比减少10.06%,而独一味产品出厂价格升至18.70元/盒,同比增加15.93%。另一方面,公司力争用5年时间建设道地药材南五味子GAP种植基地,从而使参芪五味子系列产品成本更加可控。 销售费用率略升,管理费用率维持稳定。报告期内,公司销售费用率为30%,同比增加两个百分点,管理费用率为8.58%,同比微降0.2个百分点。我们认为随着公司新品研发与营销拓展力度的加大,未来两年销售费用率仍将维持在30%的高位。 新品研发稳步进行,多领域拓展提升增长能级。新品研发方面,中药6类新药独二味胶囊及中药7类新药独一味巴布膏临床研究正在顺利进行中,7月取得临床批件的小儿止泻巴布膏已进入临床阶段,但新品转化为业绩短期内尚难实现。为解决公司产品单一的瓶颈,公司努力尝试多产品领域的扩张,提升未来持续增长能级。 我们下调了此前的盈利预测,预计2011年-2013年EPS分别为0.21元,0.28元和0.35元(之前预测为0.24元,0.31元和0.38元),以2011年8月16日收盘价17.27元来看,对应市盈率分别为81倍,62倍和50倍。估值已经明显偏高,短期内提醒投资者注意风险,但考虑到新品增长及整合预期对估值的提升作用,长期仍维持“推荐”评级。 风险提示:产品销量不达预期,费用大幅提高和大股东减持。

投资要点: 2011年上半年公司实现主营业务收入8.84亿元,同比下降15.16%,实现利润总额和归属于上市公司净利润分别为1.16亿元和0.97亿元,同比下降22.63%和23.60%,基本每股收益为0.31元,业绩略低于我们之前的预期。 太子参价格走势成为业绩未来反转关键变量。从去年底至今年初,太子参成本大幅上涨以及由此导致健胃消食片的部分限产使得企业收入及利润双降。综合毛利率为38.78%,同比下降18.77个百分点,其中,中成药收入同比减少42.78%,营业利润率同比减少28.25个百分点。7、8月份太子参产新有助于下半年太子参价格的回落,我们判断下半年江中太子参采购合理区间成本会在150元/kg左右,今年全年成本在200元/kg左右,太子参价格未来一年向150元/kg的合理价值回归是一个大概率事件,太子参价格将成为判断企业价值的重要变量,从我们敏感性分析来看,太子参每降价10元/kg,对应提升EPS0.06元左右。 销售费用率大幅降低,对冲毛利下降影响。由于上游成本的压力,上半年公司减少了营销费用的投入,销售费用率为19.33%,同比降低了16.14个百分点,但从全年来看,随着下半年OTC业务的恢复,广告投放势必增加,我们判断全年销售费用率同比降幅不会太大,仍会维持在24%左右。

2011年上半年公司实现营业总收入6.09亿元,同比增长了40.17%,营业利润和利润总额为1.31亿元和1.35亿元,其中归属于公司普通股股东的净利润为1.21亿元,同比增加50.03%,每股收益为0.30元。业绩符合公司之前的业绩预测。 收入增长趋于稳定,毛利率同比下滑。公司三大业务康复护理系列和医用供氧系列以及医用临床器械2011年上半年产品销售收入为3.23亿元、2.05亿元和0.76亿元,同比分别增长27.77%、66.33%和39.85%。相较于2010年传统和新业务同时大幅增长的态势,2011年上半年增速趋于稳定,由于同比基数问题这也在情理之中。而由于主要原材料价格的上涨使得整体毛利率同比下滑了1.22个百分点,为37.24%,我们预计全年的毛利率还将进一步下滑。 期间费用控制得当,所得税率大幅减少。2011年上半年公司期间费用率为14.20%,同比下降了2.22个百分点,主要与管理费用率有关,这与公司收入规模持续扩大而相应人员和办公费用支出基本固定有关。另外2011年上半年公司所得税率仅为9.77%,同比下降了近5个百分点,增厚一定业绩增长。 器械行业稳定增长和新产品不断推出保障公司后续发展。随着国家采购对国产器械的倾斜,我们认为公司进入的基础耗材和基础设备这些新领域将持续快速增长势头,而人口老龄化和消费升级是健康护理领域的长期保证。同时公司收购和研发的新产品,可以有效利用公司现有的销售渠道,由于成本固定,盈利将会持续增长,而年底将近1000个直控终端的优势将使得公司产品布局更快更广。 盈利预测:根据公司业绩预告,我们调整了之前的业绩预测,2011年和2012年的EPS分别为0.59元和0.83元,对应11年EPS为49倍PE,处在相对合理的位置,短期保持谨慎,不过由于公司强大的经销商队伍和人员实干能力,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。 风险提示:产品增速低于预期,产品降价以及费用的过快增长。

盈利预测:考虑到公司产品市场扩张和未来产能释放等因素,我们预计2011年-2013年EPS分别为0.90元,1.30元和1.63元,以2011年7月28日收盘价29.81元来看,对应市盈率分别为33倍,23倍和18倍。由于配方颗粒行业前景看好和多个新产品即将上市,因此维持“推荐”评级。

盈利预测:以发行后股本计算,我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.31元、1.97元、2.70元,对应最近收盘价的PE为31倍、21倍和15倍,低于同类可比公司估值水平。考虑到公司核心产品“苏肽生”新进医保,下半年销售收入高增长可期,因此给予“推荐”评级。

03年以来国内获批首个儿科药,独家品种拓宽公司产品线。小儿腹泻宁巴布膏是03年以来国内获批的首个儿科药,组方来源于儿科医生多年临床经验方,公司就该产品的处方、制剂工艺、质量控制方法等均申请国家专利,未来小儿腹泻宁巴布膏将作为公司的独家品种生产销售。 定位于小儿轮状病毒性腹泻,细分市场前景可期。小儿轮状病毒性腹泻是婴幼儿时期的一种常见病,是由轮状病毒引起的急性传染病,一年四季均会发生。近年来,我国止泻药逐渐形成抗生素、中药、维生态药物三分天下的局面,抗生素止泻剂对抗轮状病毒的治疗效果不理想,而小儿腹泻宁巴布膏采用中医 “内病外治”的方法,即采用贴敷脐部用于治疗腹泻,通过透皮吸收方式对抗轮状病毒,临床上兼具安全性和有效性,在细分市场具有较高应用价值。 巴布膏剂型独特,新药业绩贡献还需时日。巴布剂源于日本,是以水溶性高分子聚合物为基质骨架材料的外用贴剂,国内也有少部分仿制,相比传统的黑膏药、橡胶膏,巴布剂体感舒适度好,载药量大、过敏性小,不易老化且可以反复黏贴、是中药外用贴剂的适宜剂型,适合于做成双跨产品。从生产硬件要求来看,设备只能从德国、日本进口,生产成本较高,所以比传统贴剂成本要高。在临床推广上来说还需要一个市场认知的过程,且产品本身临床到报生产还有较长周期和不确定性,提醒投资者注意相关风险。 风险提示:产品销量不达预期,费用大幅提高和大股东减持。 盈利预测:我们预计2011年和2013年的EPS分别为0.24元、0.31元以及0.38元,对应PE为74倍、57倍以及46倍,估值已经偏高,但考虑到公司盈利水平的逐步提高、新品的增长空间以及未来整合预期对估值的提升作用,长期仍给予“推荐”评级。