单季盈利4.57亿,占上半年盈利的80%按照公司预增公告前三季度盈利10.33亿元,上半年净利润为5.76,单季盈利达到4.57亿,单季EPS为0.61元,较去年同期的0.26元大幅增长,占上半年净利润的80%。盈利超预期主要来自霍尔辛赫矿投产,上半年霍尔辛赫矿产量69万吨,全年计划130万吨,预计达到150万吨没问题,目前原煤价格至少在700以上。贸易业务三季度以来也在持续好转,上半年盈利1亿多,三季度单季继续盈利,并有部分贸易公司扭亏。 本部其他煤矿情况经坊煤矿上半年145万吨,较去年同期的157万吨略少;凌志达正在技改至150万吨,今年上半年由于工作面搬迁尚未完成,产量仍维持在26万吨低位,预计凌志达年底完成搬迁,15#煤层明年可以采掘,明年凌志达盈利将大幅好转。大平煤矿上半年产量48万吨,较去年同期66万吨略少,主要是由于工作面倒面停产2个月,预计今年产量与去年持平。铺龙湾矿生产正常,但由于煤质较差,盈利能力不高。 证监会已批准增发,但仍在走流程公司9月24日公告非公开发行已获得证监会批准,但可能是受到证监会近期人事调整影响,流程工作较往常慢些,我们预计11、12月份可能启动增发。 集团仍有约1000万吨可供注入,长期成长颇佳目前集团+上市公司共有煤炭产能接近3000万吨,除此次注入的鹿台山等7个矿外,集团仍有大同动力煤基地的:鹊山矿、河曲旧县露天煤业、河曲上炭水煤矿等;临汾吕梁主焦煤基地的:万家庄煤业、洪洞陆成煤业、洪洞恒兴煤业等煤矿;并在内蒙西乌珠穆沁旗吉林高勒浩沁煤田获得20亿吨探矿权。此外,公司已与集团签订避免同业竞争承诺,按照公司与集团签订协议安排,上市公司将是山煤集团煤炭业务的唯一平台,并在将最晚在5年内将集团公司所有煤矿注入上市公司。 未来5年高速增长,上调2011年业绩预期至1.94(7.5亿股本)我们测算,按今年公司产量784万吨,2013年达到2000万吨, 若考虑注入,2015年公司产量有望达到4000万吨以上规模,年均复合增速50%。我们预计2011-2013年公司EPS为1.49、2.34、3.45元(假设按24元增发后股本9.79亿完全摊薄计算),不考虑增发2011年EPS为1.94元,目标价42元,维持买入评级。

“十二五”期间,集团将形成省内稳产4000 万吨,山西、内蒙分别达到5000 万吨、6000 万吨的“四五六” 区域生产布局,总原煤产量达到1.5 亿吨。集团资产注入方面,重点期待文水与青龙矿,但具体进度取决于相关批文进展;峰峰集团的九龙矿由于安全方面存在隐患(矿井经常出水),暂时不考虑注入。公司在河北省积极参与整合(河北省共有600~700 万吨产能可供整合)。考虑集团将注入资产,股份公司在“十二五”末产量将超过8000 万吨。我们测算,公司2011-2013 年EPS 为1.46(山西冀中预计2012 年并表)、1.78、1.85 元,未来资产注入仍会有,估值具备提升空间,维持买入评级。

简评 新政策将减少今年EPS0.086元,减少明年全年EPS0.346元公司2011年2月15日公告按原煤(含洗混煤)每吨30元、洗精煤(含无烟块煤)每吨50元、焦炭每吨70元缴纳价格调整基金,上半年公司缴纳的价格调整基金为4541.3万元,按照原先政策下半年公司缴纳的价格调整基金也应当与上半年差不多,新政策单季缴纳的价格调整基金为1.35亿,是原政策的5.9倍。按照公司测算,今年新政策公司将多缴纳约1.12亿价格调整基金,考虑税盾影响(15%税率)EPS为0.086元,折合全年EPS0.346元。 政策演变速度超出预期,变形的资源税改革贵州政策今年以来演变速度超出市场预期,从2月份的征收价格调整基金到10月份的从价计征调整基金,显示贵州政府在急于推进煤炭资源税从价计征,并对出省煤炭实行严厉限制政策。 下调2011-2013年业绩,整合或注入是关键突破点根据我们的测算,新政策将影响单季EPS0.076元,全年EPS0.3元,2011-2013年EPS为1.53、1.61、1.89。基本面下一个突破点有赖于贵州整合或资产注入的突破。

略调升2011年EPS至0.42(按目前5.68亿股本) 我们认为公司是煤炭板块中长期成长最快的品种,2013年之前主要依靠灵石地区矿井的技改达产贡献业绩,2013年之后主要依靠新疆和陕西的新建矿井。此外,公司还将在此间收购潜在优质标的,因此实际的产量复合增速将可能超过43%。预计2011-2013年EPS为0.27、0.95、1.61(均按增发后8.84亿股本计算),我们建议在目前价位逐渐配置该股,大股东13.96元增持140.93万股也显示了对公司未来的信心,6个月目标价20元,12个月目标价30元。

简评 收购焦煤产能510万吨(+14.2%),保有储量3.29亿吨(+8.81%) 此次收购的山西冀中能源集团净资产账面价值19.7亿元,评估价21.8亿元,增值率10.75%;公司按收购80%权益对应评估值价为17.45亿元。此次收购山西冀中下属子公司金晖煤焦有包括凯川煤业、瑞隆煤业、万峰煤矿、隆泰煤业及荣泰煤业等5个焦煤矿井,总产能510万吨,相当于2011年产量14.2%,权益产能179万吨;5个焦煤矿合计保有储量为3.29亿吨,相当于公司目前37.38亿吨保有储量的8.81%,5个矿可采量为1.97亿吨,相当于公司目前12.3亿吨可采量的16.02%,5个矿权益储量为1.24亿吨。我们测算,收购的5个矿资源采矿权价格除万峰矿为13元/吨外,其他4个矿均为25元/吨,价格与永泰能源收购煤矿大致相同,较为合理。 个矿均在技改,最晚2013年年中全部投产 金晖煤焦下属的凯川煤业正在由30万吨技改至90万吨建设期中,技改自2011年1月18日开始,技改期24个月,预计2013年正式完成。瑞隆煤业正在由45万吨技改至120万吨建设期,技改自2010年8月12日开始,建设期23个月。万峰煤矿由45万吨技改至120万吨,项目自2011年7月15日开始技改,建设期24个月。隆泰煤业正在进行90万吨技改,自2011年5月8日正式开工,技改期22个月,荣泰煤业正在进行90万吨技改,2010年12月29日开工,技改期10个月,今年四季度即可完工。 收购矿2012年开始盈利,但增厚不足5%,幅度较低 公司编制的山西冀中能源2011-2013年净利润预测为-1.55、1.68、2.19亿元,2011-2013年折合EPS分别约为-0.05、0.06元和0.08元。2012年净利润增厚不足我们预测得公司2012年约40亿净利润的5%,增厚幅度较低。 集团在山西仍有煤炭资产 我们整理的资料显示集团在山西仍有煤炭资产,产能约在1300万吨水平,其中主要分布如下:邯矿集团在山西焦煤产能约1000多万吨,包括:文水赤裕煤矿(55%,300万吨)、兴县格罗博煤矿(130万吨)、兴县金地煤业公司(260万吨)、阳曲青龙煤矿(90万吨)、鑫鼎泰煤矿(100万吨)、旺盛煤矿(150万吨)等。 此外,峰峰集团还在山西整合了灵石鑫东煤矿(7000多万吨储量,60万吨产能)、邢矿集团在古县整合了老母坡等煤矿,合计产能约300万吨。井矿集团重组天一、天达、佳新三座矿井。 集团十二五煤炭形成“四五六”区域生产布局,股份实现“81111”目标 目前集团公司煤炭储量达260亿吨,上半年集团原煤产量5626万吨。“十二五”期间,集团将形成省内稳产4000万吨,山西、内蒙分别达到5000万吨、6000万吨的“四五六”区域生产布局,总原煤产量达到1.5亿吨。集团在内蒙的煤矿主要分布在峰峰集团锡盟红格尔矿区(红格尔煤田和查干诺尔煤田)、邢矿集团鄂尔多斯城梁矿(77%)、张矿集团内蒙特弘煤电集团(官板乌素和张家梁矿等5个矿组成)。 冀中能源股份目标是2015年,全面实现“81111”目标,即煤炭产量8000万吨以上,销售收入1000亿元以上,利税100亿元以上,百万吨工亡率稳定控制在0.1以下,人均年收入10万元以上。 收购迈出积极一步,后续注入仍可期待 此次公司仅将集团在山西的部分整合资产收购进来,虽然增厚不多,但仍具有积极意义。此外,集团下属的邯矿集团、峰峰集团、邢矿集团和井矿集团均在山西有整合矿。盈利预测上,考虑到现金收购的资产今年产生的亏损,我们调低公司今年EPS至1.40元,调高2012-2013年EPS为1.78、2.08元,维持买入评级。

简评 集团现有山西煤炭整合产能约1000多万吨 受资料限制,我们整理的集团部分山西煤炭资产产能约在1000多万吨水平,其中主要在邯矿集团下面,目前邯矿集团在山西焦煤产能约1000多万吨,包括:文水赤裕煤矿(55%,300万吨)、兴县格罗博煤矿(130万吨)、兴县金地煤业公司(260万吨)、阳曲青龙煤矿(90万吨)、鑫鼎泰煤矿(100万吨)、旺盛煤矿(150万吨)等。此外,峰峰集团还在山西整合了灵石鑫东煤矿(7000多万吨储量,60万吨产能)、邢矿集团在古县整合了老母坡等煤矿,合计产能约300万吨。井矿集团重组天一、天达、佳新三座矿井。山西冀中能源集团成立于2009年12月底,山西冀中能源集团公司的目标是,几年内,在山西形成数个300-500万吨的生产区域、总体能力在2000万吨以上的煤炭基地。目前公司公告并未提及山西冀中能源集团下属资产情况。 集团十二五煤炭形成“四五六”区域生产布局 目前集团公司煤炭储量达260亿吨,上半年集团原煤产量5626万吨。“十二五”期间,集团将形成省内稳产4000万吨,山西、内蒙分别达到5000万吨、6000万吨的“四五六”区域生产布局,总原煤产量达到1.5亿吨。集团在内蒙的煤矿主要分布在峰峰集团锡盟红格尔矿区(红格尔煤田和查干诺尔煤田)、邢矿集团鄂尔多斯城梁矿(77%)、张矿集团内蒙特弘煤电集团(官板乌素和张家梁矿等5个矿组成)。 股份公司十二五将实现“81111”目标 冀中能源股份目标是2015年,全面实现“81111”目标,即煤炭产量8000万吨以上,销售收入1000亿元以上,利税100亿元以上,百万吨工亡率稳定控制在0.1以下,人均年收入10万元以上。基本思路是,大力发展煤炭主业,积极发展物流产业,适度发展化工产业,配套发展电力、建材产业,努力寻求水资源开发,探索发展高新技术产业,培育发展新兴产业。 若集团山西资产全部注入增厚产能接近50%,继续关注后续公告 公告标志着集团资产注入的正式启动,若能将集团所有在山西的资源注入上市公司,则增厚产能接近50%(按今年3600原煤产量计算),我们将继续关注公司后续详细公告。

盈利贡献来自块煤和喷煤 上半年公司煤炭业务收入134.64亿,原煤产量1436万吨,收购母公司煤1115(含479万吨原煤),煤炭销量2557万吨,其中洗块煤293万吨(同比+60万吨),喷粉煤301万吨(同比+55万吨), 末煤1862万吨(同比+266万吨),煤泥101万吨,(同比+7万吨); 上半年块煤价格817元/吨,同比增加70元/吨,环比去年下半年增加99元/吨;喷粉煤959元/吨,同比增加103元/吨,环比去年下半年增加50元/吨;末煤421元/吨,同比增加17元/吨,环比增加13元/吨。上半年煤炭业务总毛额为32.91亿,同比增加7.45亿元,其中洗块煤增加3.25亿元,喷粉煤增加4.26亿元,末煤同比减少1.29亿。末煤毛额减少主要是成本上涨超过价格涨幅, 上半年吨末煤成本392元/吨,同比增加30元,而价格同比仅增加17元/吨。因此,上半年利润贡献增量主要来自块煤和喷煤, 末煤盈利同比是下滑的。 吨煤毛额提升至129元/吨,环比略增,末煤毛利率大幅下滑 上半年公司煤炭业务吨煤毛额提升至129元/吨,综合均价527元,综合成本398元/吨,上半年毛利率为24.4%,较去年同期和全年的24.6%略微下滑;其中块煤毛利率回升至48.2%,较去年同期的47.6%小幅增长;喷煤毛利率43.3%,较去年同期的42.7% 小幅增长,末煤毛利率为6.9%,较去年同期的10.4%快速下滑。 国贸公司收入大幅增长,煤炭贸易跨越式发展,毛利率快速提升 上半年公司其他业务收入116.27亿元,去年同期只有29.85亿元, 主要是公司的全资子公司国阳新能国际贸易公司收入大增导致, 而贸易部分毛利率也由去年下半年的1%提高到上半年的2%,但较去年上半年的2.8%毛利率还是略有回落。 基本面突破仍看资产注入 目前集团现有产能约2200万吨,在建产能2000万吨,整合产能约3000万吨,资产注入空间巨大,我们认为公司未来2年主要的催化剂将来自于集团资产注入预期的突破,而这一问题的核心在于信达股权问题的处理,这将有待于地方和中央政府利益博弈的明晰。我们预计公司2011-2013年EPS 为1.33、1.47、1.62元, 基于对资产注入的预期,仍给予公司买入评级,30元目标价。

简评 原煤产量主要增量来自鄂尔多斯能化和澳洲 上半年公司原煤产量2573万吨,同比增加284万吨,其中鄂尔多斯能化多贡献131万吨,澳洲兖煤同比增加131万吨,本部和山西能化同比减少32和16万吨。 煤炭均价大幅提升至729元/吨,主要收益国际煤价 上半年公司煤炭均价729元/吨,较去年同期的636元/吨大幅提高,上半年收入同比增加49.83亿元,其中澳洲兖煤收入增加27.2亿,占收入增量的54.6%;本部收入增量仅6.22亿,本部煤炭均价677元/吨,同比增加50元/吨;澳洲兖煤1006元/吨,同比增加332元/吨。 澳洲兖煤吨煤盈利能力大幅提升,本部小幅增长 上半年吨煤毛额上看,本部煤矿为390元/吨,去年同期为371元/吨;澳洲兖煤为552元/吨,去年同期为235元/吨;外购煤吨煤毛额6元/吨,较去年同期的8元/吨下滑2元/吨;山西能化和菏泽能化吨煤毛额均较去年同期有所下降,山西能化上半年为126元/吨(去年同期为157元/吨);菏泽能化128元/吨(去年同期为143元/吨)。 不考虑汇兑收益影响净利润同比增长23.37%,EPS0.85元 上半年归属母公司净利润为50.34亿,同比增加24.03亿;其中毛利润增加23.16亿,销售管理和税金费用增加7.96亿;税收同比增加12.06亿;财务费用同比减少20.37亿,其中汇兑收益同比增加23.03亿(去年同期为汇兑损失10.6亿)。因此,上半年公司虽毛利润有所增加,但税收和费用税金增长已基本覆盖利润增长。如果不考虑汇兑收益影响去年同期应为0.69元,上半年为0.85元,同比增加0.16元。 未来增长点主要来自澳洲和蒙陕 未来5年公司规划达到1.5亿吨年产量,其中本部、内蒙和澳洲分别4000万吨,陕西3000万吨。目前公司年产量在5000多万吨,因此未来成长空间巨大。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.80、2.25、2.38元,目前股价对应今年PE为15.8倍,继续维持买入评级,目标价36元。

精煤比例提升带动成本价格上涨,但吨煤盈利环比略降 上半年公司原煤产量583万吨,同比增加28万吨;精煤产量194万吨,较2010年中期增加31万吨;混煤产量250万吨,较去年提高51万吨;上半年商品煤销量459万吨,同比增加89万吨;上半年煤炭均价774元/吨,较去年同期的685万吨大幅提高;但吨煤成本上半年为444元/吨,较去年383元/吨也提高不少,但总体而言公司吨煤毛额从去年同期的302元/吨提升至330元/吨,环比去年下半年339元/吨略有下降。上半年公司精煤洗出率34%,较去年同期的30%提高4%。 2013年前靠技改矿,2013年后靠在建矿,2015年达3000万吨 目前公司本部矿大多进行技改中,将在未来1-2年中陆续释放技改产能,预计到2013年公司产能将达到1500万吨。公司控股的恒普煤业法耳矿(90%)将在2013年开始贡献产能;2013年马依西一井和东一井(67%)也将可以开始出煤;此外,公司参股的松河煤业(35%)和首黔资源(25%)到2015年也将贡献约500万吨产能。由此,公司到2015年将形成在产矿约1500万吨、在建矿1000万吨和参股矿500万吨,累计3000万吨产能规模。 贵州整合与集团资产注入将能提升估值水平 贵州省煤炭十二五规划提出到2015年形成1个在产5000万吨规模煤炭集团,公司作为贵州最大的煤炭集团将当仁不让。目前集团旗下的盘南煤炭(36%)响水矿最有可能先期注入上市公司。 维持买入评级,继续关注贵州整合及集团注入进程 我们认为公司区域优势明显,但由于贵州地区地质条件复杂,成本控制略显难度较大,但公司成长性颇佳,未来仍看贵州整合和资产注入带来的外延式增长空间。预计2011-2013年EPS为1.61、1.94、2.31,维持买入评级,目标价40元。

本部煤炭产量减少,但结构改善 报告期内,公司原煤产量481万吨,较去年同期的504万吨下滑23万吨,精煤产量197万吨,较去年同期的202下滑5万吨,公司精煤比例较去年有所好转,上半年平均精煤价格1299元/吨;煤炭业务平均价格696元/吨(含57万吨外购煤),较去年全年的648元/吨大幅提高,我们认为主要是公司产品结构中精煤量提升导致均价大幅提升。公司原煤收入11.87亿,同比去年增加了1.75亿元,毛利率35.6%,较去年下半年的22.4%大幅提高,较去年同期的33.2%小幅提高。精煤收入25.54亿元,同比3.34亿元,毛利率为40.8%,较去年同期的57.9%大幅下滑,较去年下半年的29.7%大幅好转。我们测算,公司上半年煤炭业务平均成本424元/吨,吨煤毛额272元/吨,较去年全年的259元/吨有所提高,但仍低于去年上半年的322元/吨水平。 未来两年本部煤矿产量达到1000万吨,新疆煤矿成重要增长点 目前公司本部仅有孔庄矿在进行技改,2010-2011年公司业绩主要靠姚桥矿洗煤厂投产带来精煤比例提升,2012-2013年将主要来自新疆的苇子沟(80%,300万吨)和106煤矿(51%,180万吨)。本部矿中,孔庄矿计划扩建到180万吨,徐庄矿也计划技改到180万吨,龙东矿也技改到180万吨,加上姚桥矿,公司本部最高产能约能到1000万吨水平,我们预测公司今年产量约900万吨,未来两年仅有100万吨增量。但新疆地区的几个矿将陆续投产,为公司业绩增添新的增长点。 电解铝业务将持平,10万吨高精度铝板带完成66% 未来两年公司电解铝产量将保持在11万吨/年水平,2008年开始建设的10万吨高精度铝板带截止目前已累计投入11.2亿元,完成17亿元的总投资额65.9%。 区域和煤种优势明显,成长不足,估值优势明显 公司受制于股权问题,成长性不足,目前仅有新疆地区有储备煤炭资源,但公司地处华东消费地,煤种又是1/3焦煤,因此价格较高,估值水平一直低于其他焦煤品种,公司铝业务随着10万吨高精度铝板带投产,将为业绩增添更多弹性和变数。预计公司2011-2013年EPS为1.85(较前期2.05略有下调)、2.19、2.64,鉴于对公司成长性欠佳考虑,我们将公司投资评级由买入下调至增持,目标价30元。

简评 克服煤质变化影响,过渡期保持产销量提升 上半年公司煤炭业务营业收入达340.4亿元(扣除分部交易收入),同比上升21.2%。商品煤产量完成5191万吨,同比增加316万吨,增长6.5%。其中平朔矿区克服煤质变化影响,完成商品煤产量4035万吨,同比增加164万吨,上升4.2%;东坡煤矿完成350万吨,同比增长117.4%;朔中公司完成商品煤产量302万吨, 同比增长172.1%。销售方面,公司持续推进销售结构调整,上半年完成商品煤销售6507万吨,同比增长9.7%,其中自产商品煤内销现货比例为44.1%,同比提升13.2%。现货比例的提升增加公司综合售价水平,上半年商品煤综合售价为494元/吨,同比增加31元/吨,上升达6.7%;内销动力煤现货价格为575元/吨,同比提升12.1%;内销焦煤现货价格为1366元/吨,同比提升5.9%。此外,公司买断贸易煤销量增长迅速,上半年销量达1325万吨, 同比增长18%,实现收入90.83亿元,同比增加26.06亿元。 上半年商品煤单位销售成本为227.61元/吨,比2010上半年同期增加8.5%。其中成本增速最快的是煤炭可持续发展基金,由2010年上半年的15.52元上升至20.06元/吨,同比上升21.6%,主要是因为子公司上海能源根据江苏徐州相关规定,自2011年按每吨20元计提煤炭可持续发展准备金,增厚成本1.92元/吨;另外, 在晋企业自今年3月起,每吨增加3元可持续发展基金,也使商品煤单位成本增加1.83元/吨。 在建项目有序推进,公司即将进入产量高增长时代 公司最大的平朔东露天矿年内即将投产,预计在明年大幅放量并于13年达到其核定产能2000万吨;平朔矿区小回沟矿与陕西禾草沟矿项目现也已经进入最后阶段,将于2012年投产,合计为公司煤炭产能再增加600万吨。此外,离柳矿区王家岭矿在股权划分明确后已经正式回归复建流程,新疆矿区的106煤矿与苇子沟矿预计也都将在明年投产放量,核定产能600万吨。 行业景气带动煤机稳步提升;焦化业务平淡,公司放眼长期发展 在行业旺盛景气下,公司煤机产销量仍保持增长势头,上半年煤矿装备产量19.9万吨,同比增加22.8%,实现收入37.53亿元(扣除分部交易)。在煤焦化业务方面,公司继续采取优化策略,减少焦炭自产比例,积极推进大型煤化工项目建设,注重长期发展。我们认为2011年公司仍处于过渡时期,随着在建与技改矿陆续投产,在未来中5年公司将分三个阶段进入高速增长阶段,第一阶段,影响最大的平朔东露天矿与离柳矿区王家岭矿预计2012年投产放量,13年达到核定产能2600万吨。第二阶段平朔矿区小回沟矿,新疆矿区的106煤矿与苇子沟矿,以及陕西禾草沟矿将于2012年投产,合计煤炭产能再加1080万吨。第三阶段, 2014年后,内蒙古鄂尔多斯母杜柴登矿与纳林河二号矿合计1400万吨产能逐步释放,公司煤炭产量将再次得到爆发性增长,预计在“十二五”末产能超过2亿吨。 此外,公司后备资源储备丰富,集团拥有众多高注入预期资产,其中包括中煤进出口公司旗下朔州地区杨涧,担水沟与西沙河3座煤矿,以及大同地区唐山沟,甘庄,小梁沟,上深涧与北辛窑5座煤矿。共有保有煤炭资源储量近6.3亿吨,实际设计产能在2200万吨左右。集团表示在未来1~2年将中煤进出口公司注入到上市公司。我们预计公司2011~2013年EPS 分别为0.7,0.88,1.01,上调公司为买入评级,14元目标价。

简评 盈利提升主要来自平均成本下降 2011年上半年公司原煤产量1750万吨,洗精煤产量1027.61万吨,精煤洗出率52.4%,较去年全年的55.5%小幅下滑。我们简单测算,上半年吨原煤价格595元/吨(按煤炭成本除原煤产量,未考虑外购煤量,下同),去年同期为618元/吨,同比减少23元/吨,吨原煤价格851元,去年同期为844元/吨,同比上涨7元/吨,毛利率上半年为30.1%,去年同期为26.7%,但环比去年下半年的33.6%还是小幅下滑。 未来增产空间来自段王煤化和整合矿 公司现有煤矿扩产空间不大,未来基本维持目前产量水平。技改矿中,公司年内完成国投邢台能源(100%)下属的西庞煤矿40万吨/年技改,未来东庞和西庞矿合计产能要达到500万吨,目前仅有390万吨;段王煤化(72%)目前产能180万吨,年底可能扩产形成500万吨产能,主要增产煤矿包括包括天泰煤业(80%)80万吨,友众煤业(51%)120万吨和平安煤矿(51%)120万吨;此外,公司还拟购买河北省内约500万吨整合产能。 信达股权问题解决,打开资产注入实质性障碍 上半年公司以6600万股为对价收购了信达持有的峰峰集团14.89%权益为集团资产注入打开了实质性障碍。由于相关注入标的为在建或拟建产能,目前,相关标的资产还在等待发改委批复。 我们预计下半年启动可能性大。 集团煤炭资源丰富,未来注入前景广阔 目前集团公司在山西晋中和吕梁地区共有10.81亿地质储量和6.14亿储量的焦煤资源;在内蒙有56.97亿吨24.61亿吨可采量的动力煤和褐煤资源,未来注入前景广阔。 焦煤弹性最大品种,看好2012年焦煤价格,继续推荐 公司全年焦精煤产量接近2000万吨,因此焦煤价格上涨50元,则可贡献0.3元EPS。基于我们对2012年焦煤价格看好,我们认为公司业绩2012年仍将继续增长。继续推荐公司,预计2011-2013年EPS 为1.46、1.73、2.00元,目标价33元。

简评 盈利贡献来自块煤和喷煤 上半年公司煤炭业务收入134.64亿,原煤产量1436万吨,收购母公司煤1115(含479万吨原煤),煤炭销量2557万吨,其中洗块煤293万吨(同比+60万吨),喷粉煤301万吨(同比+55万吨),末煤1862万吨(同比+266万吨),煤泥101万吨,(同比+7万吨); 上半年块煤价格817元/吨,同比增加70元/吨,环比去年下半年增加99元/吨;喷粉煤959元/吨,同比增加103元/吨,环比去年下半年增加50元/吨;末煤421元/吨,同比增加17元/吨,环比增加13元/吨。上半年煤炭业务总毛额为32.91亿,同比增加7.45亿元,其中洗块煤增加3.25亿元,喷粉煤增加4.26亿元,末煤同比减少1.29亿。末煤毛额减少主要是成本上涨超过价格涨幅,上半年吨末煤成本392元/吨,同比增加30元,而价格同比仅增加17元/吨。因此,上半年利润贡献增量主要来自块煤和喷煤,末煤盈利同比是下滑的。 吨煤毛额提升至129元/吨,环比略增,末煤毛利率大幅下滑 上半年公司煤炭业务吨煤毛额提升至129元/吨,综合均价527元,综合成本398元/吨,上半年毛利率为24.4%,较去年同期和全年的24.6%略微下滑;其中块煤毛利率回升至48.2%,较去年同期的47.6%小幅增长;喷煤毛利率43.3%,较去年同期的42.7%小幅增长,末煤毛利率为6.9%,较去年同期的10.4%快速下滑。 国贸公司收入大幅增长,煤炭贸易跨越式发展,毛利率快速提升 上半年公司其他业务收入116.27亿元,去年同期只有29.85亿元,主要是公司的全资子公司国阳新能国际贸易公司收入大增导致,而贸易部分毛利率也由去年下半年的1%提高到上半年的2%,但较去年上半年的2.8%毛利率还是略有回落。 基本面突破仍看资产注入 目前集团现有产能约2200万吨,在建产能2000万吨,整合产能约3000万吨,资产注入空间巨大,我们认为公司未来2年主要的催化剂将来自于集团资产注入预期的突破,而这一问题的核心在于信达股权问题的处理,这将有待于地方和中央政府利益博弈的明晰。我们预计公司2011-2013年EPS 为1.33、1.47、1.62元,基于对资产注入的预期,仍给予公司买入评级,30元目标价。

简评 上半年动力煤煤价平稳上涨助力贸易业务扭亏为盈 2011年上半年,公司贸易量达到3952万吨(同比增长40%),同时贸易业务收入录得214亿元(同比增长48.86%),毛利率也同时出现环比改善由2010年下半年的1.5%回升至2.7%。我们认为,公司煤炭贸易业务在煤炭价格趋势性上涨时,业绩弹性很大。假设公司全年煤炭贸易收入达到500亿元,毛利率每增加一个百分点,将带动公司全年业绩增加 3.7亿左右。2011年下半年,国内煤炭供给仍将维持偏紧的状态,我们预计,2011年公司贸易业务下半年的毛利率与上半年基本持平。 产品结构优化,大平洗煤厂投产带动精煤比例 2011年上半年,公司共产原煤340万吨(同比增长10%);实现营业收入257.08亿元(同比增长71.17%),其中收入增速大幅超于产量增速的原因在于公司煤价的大幅上涨。按照我们的测算,公司平均吨煤价格达到756元/吨,较2010年全年611元/吨的均价上涨145元/吨,涨幅之大超过市场现货价格的涨幅。公司上半年的主力矿井仍是经纺、凌志达、大平三矿,我们判断价格上涨主要来自于两点:1)经纺入洗比例提高带来的产品结构变化,经纺所产精煤和原煤之间的价差达到约200元/吨;2)大平配套洗煤厂去年投产,投入运行几个月,今年大平煤矿产出的煤都要入洗,因此今年盈利能力还有提升。精煤比例提升带来洗煤成本增加,也抬高了吨煤成本,上半年吨煤成本达到292元/吨,较去年同期增加158元/吨。 霍尔辛赫距离正式投产一步之遥,盈利贡献存在超预期可能。 市场寄予很高期待的霍尔辛赫煤矿三季度应该能够验收投产,目前已经正常生产,仅在走内部程序。今年排产150万吨。由于霍矿的煤质与经纺相若,仅多一个瓦斯抽放系统,从我们前面对经纺盈利能力增厚的推测来看,霍矿吨煤盈利能力应比市场预期的300元/吨更高,至少达到350元/吨才合理。但考虑到投产首年单位折旧摊销较高等原因,我们预计霍矿11年贡献归属母公司净利润约1.28亿元,贡献0.16元EPS。 继续作为中期重点推荐品种 公司今年规划贸易业务突破7000万吨,总收入达到500亿规模,到十二五末突破1亿吨贸易规模。公司目前的业务定位是煤炭生产创造利润,贸易部分保证规模,也为以后公司煤炭生产产能扩张打下市场基础,贸易业务将丰富煤炭产业供应链。公司今年贸易将实行精细化管理,节约费用开支。目前贸易业务货源在逐步好转,山西省资源整合慢慢出来,外省调进煤源好一些。公司下半年业绩增量主要来自霍尔辛赫矿投产和大平入洗精煤量提升带来的增量。明年来自霍尔辛赫矿放量和铺龙湾正常投产以及本次注入几个矿投产。预计公司2011-2013年EPS 为1.63,2.32,2.86,继续维持买入评级,目标价42元。

简评 本部煤矿稳定,兴县斜沟矿精煤量大幅提升 上半年,公司原煤产量1437万吨,其中本部矿(含整合矿)646万吨,斜沟矿791万吨,本部精煤产量497万吨(其中包括117万吨焦精煤、171万吨肥精煤、135万吨瘦精煤和75万吨电精煤); 斜沟矿气精煤产量119万吨,较去年同期的28万吨大幅增加,基本等于去年全年的129万吨。目前兴县精煤洗出率约在20%水平。上半年原煤量149万吨,较去年的327万吨大大减少,主要是兴县原煤入洗量提高导致;入洗量提高使得混煤量大幅增加值336万吨(去年同期为78万吨)。 气精煤均价同比提高38.5%,混煤价格大幅提升至529元/吨 上半年公司本部精煤均价为1160元/吨,较去年同期增加113元/吨,增长10.8%;兴县上半年均价为404元/吨(按产量口径计算),较去年同期增加了112元/吨,提高38.5%;价格的提升使得兴县上半年净利润达到7.75亿元,吨煤净利润98元,较去年全年的63元和去年同期的76元大大好转。同时原煤均价333元/吨也较去年上半年的315元/吨提高18元/吨,混煤均价提升最快,上半年均价为529元/吨,较去年全年的413元/吨大大提升;较去年上半年的342提升187元/吨。 毛利率环比大幅好转,但费用上升吞噬价格上涨利润 上半年公司煤炭业务毛利率53.5%,较去年全年的48.9%大幅好转,与去年同期的53.5%持平,环比大幅好转;上半年毛利额(收入-成本)48.94亿元,较去年的35.54亿增加了约13.4亿毛利润; 公司的电力、供热、焦炭和煤化工产品合计贡献毛额为1.67亿,较去年的5400万毛额有所好转;主要是焦油、硫胺轻苯等其他业务贡献收益,焦炭、煤气、电力供热均为亏损。在同比增加的13.4亿毛额中,主要被销售费用、管理费用和财务费用吞噬,其中销售费用同比增加了4.29亿,管理费同比增加5.71亿,财务费用同比增加1.14亿。从细分项看,费用增加主要来自修理费(约2.5亿)、运输费(增加约3亿)、港杂费等。 兴县贡献0.11元增量EPS,本部煤炭和其他业务贡献-0.06EPS 我们测算,上半年兴县较去年同期增加4.34亿元净利润,折合0.11元EPS(80%权益),而公司整体EPS 仅增加0.05元,因此本部和其他业务同比减少了0.06EPS。 基本面突破的两大大关键点:宁岢瓦铁路扩能投产、煤质好转 公司兴县运力瓶颈仍较为突出,上半年公司运输费同比增加超过3亿元,运力瓶颈是阻碍公司目前盈利的重要因素。目前宁岢瓦铁路扩能改造部分工程已完工,正办理牵引供电增容改造手续。此外,公司明年将开采兴县斜沟矿下组煤工作面,煤质有望提升,因此明年盈利仍在兴县。 目前公司正处在由纯煤炭公司向煤+电+煤化工转型,这也是公司从长期发展角度考虑做出的战略举措,目前看除煤以外的业务尚未能贡献利润,仅仅是收入的提升,但在未来经济波动中可以增强公司抗风险的能力。 从长期看,公司仍是煤炭板块资源拥有最好的焦煤公司,我们仍然维持对公司买入评级,预计2011-2013年EPS为1.25、1.74、2.01,目标价30元。