主营业务韧性较强，营业收入稳步提升。在一季度受疫情影响较大的情况下，公司全年实现营业收入1013.79亿元，同比增长11.73%。就细分业务而言，三大主营业务（运营商业务、消费者业务及政企业务）各自的营收均实现同比增长。以地域划分来看，国内市场方面，2020年是5G大规模建设的第一年，公司紧抓5G和新基建机遇，实现了市场格局和份额的双提升。国际市场方面，公司精耕价值市场，盈利能力同样持续提升。 Q4季度业绩增速明显，财务状况持续向好。值得一提的是，公司在Q4单季度实现归母净利润16.55亿，同比增长62.21%，环比增长93.57%。虽然全年归母净利润同比减少15.18%，但主要系2019年三季度资产处置带来的一次性税前收益26.62亿元所致。财务状况方面，销售收款管理得到有效加强，经营活动现金流实现同比增长37.38%。 5G建设持续推进，公司步入业绩加速兑现期。2021年，国内5G建设仍将大跨步推进，工信部部长肖亚庆表示将新建5G基站60万个以上，公司在国内的竞争地位稳固，有望深度收益。国外方面，若疫情迎来边际改善，5G建设有望加速启动，亚洲地区预计将成为公司明年海外业务的主要增长点。 财务预测与投资建议 据此次业绩快报的信息并结合相关调研结果，我们对原预测的20-22年EPS（1.29元、1.60元和1.80元）进行了一定调整，当前预测20-22年EPS为0.95元、1.23元和1.57元，调整主要涉及运营商业务的毛利率和营业收入。 采用相对估值法，可比公司当前调整后的2021年平均市盈率均值为31倍，鉴于公司是A股稀有的基站主设备和传输设备制造商，是5G领域的绝对龙头标的，因此给予20%的估值溢价，即37倍市盈率估值，对应2021年目标价45.51元，维持“买入”评级。 风险提示 国内外5G建设进度不及预期，中美科技领域的摩擦持续加剧

国内高速光模块龙头。1)业务概况:中际旭创前身中际装备,主营业务为电机定子绕组制造;2017年,其通过重大资产重组的方式收购苏州旭创,并更名为中际旭创。公司目前是我国高速光模块领域的龙头企业,光模块收入合计占比营业收入95%以上,客户包括全球大型数据中心,如AWS、谷歌、阿里、Facebook等;电信设备商,如中兴、华为、思科、Juniper等。2)历史业绩:子公司苏州旭创历史业绩表现出很好的成长性,2014-2019营收复合增速为44%,同期归母净利润复合增速为55%。3)公司战略:深耕数通新品向产业链上游延伸,横向拓展细分需求打开成长天花板。 数通:数通市场回暖,受益于400G新起点。据思科预计,全球云数据中心流量到2016-2021年复合增长率达28%。为了应对数据流量爆发式增长,建设大型的数据中心较传统的小数据中心具有显著的成本优势,传统三层数据中心架构转变为叶脊架构,驱动机柜间互联以及Leaf-Spine互联的短距高速高模块需求大幅增加。当前北美应用最为广泛的为100G光模块,并且随着数据流量的增加100G光模块正在向400G升级。2020年400G光模块正处于放量起点,预计全年400G出货量约在90万只。400G光模块业务将给公司带来显著的业绩弹性。 电信:5G周期带动电信光模块新一轮升级。当前市场达成共识,5G基站将为4G基站数量的1.2倍以上,总量达到500万个以上。若考虑微站补盲,微站数量将达到千万以上。2020年开启5G光模块招标,规模主要集中在前传。预计2020年5G前传市场规模约在35亿元。旭创自2015年起就开始布局5G光模块;2018年中标华为25G光模块。目前公司已形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为67.99、85.59、104.24亿,归母净利润分别为8.41、10.83、12.88亿,对应EPS分别1.18/1.52/1.81元。参考可比公司调整后2020年市盈率均值57倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价67.26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 云厂商资本开支及需求不及预期;疫情控制不及预期;5G建设不及预期;

收入稳定增长,盈利能力持续提升。收入端,高速增长主要来自SIP话机和VCS产品的积极贡献,实现毛利率66%,提升4.21pct,主要受到高端产品结构优化、汇率上行以及成本下降的综合影响;费用端,费用率合计16.12%,较18年同期提升1.2pct。主要系新业务市场拓展的需要,销售费用率提升0.75pct。持续加大音视频相关技术的投入,推出新产品或新功能的推出,保证软件升级迭代,研发费用率提升0.18pct;另外汇率波动导致汇兑收益减少,财务费用率增加0.5pct。利润端,实现销售净利率49.62%,提升2.72pct。分产品来看,SIP话机业务同比增长30.95%,主要系运营商渠道拓展顺利,T5高端产品占比快速提升。公司SIP主业蝉联全球第一,同时预计公司市场份额也稳步提升。VCS业务同比提升87.93%,连续四年实现接近90%的高速增长。公司视频业务持续取得突破,与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议。 受疫情影响,一季度增速放缓。公司公布一季度业绩,实现Q1收入6.5亿元,同比增长21.95%,相较同期有所放缓,主要受到海外疫情的影响业务开展有所放缓。Q1利润中值3.66亿,同比增长40.18%。利润增速高于收入增速主要系销售费用下降,以及美元汇率走高及政府补助等非经常性损益影响。预计新冠或将对二季度甚至全年产生影响。 再推股权激励绑定核心员工,彰显发展信心。公司发布股权激励方案草案,拟对董秘、财务总监以及其他核心管理人员和技术人员共113人实施股权激励。股权激励摊销费用分四年摊销共计6678万元,其中2020年摊销2671万,不会对利润产生明显的影响。股权激励解锁业绩考核目标以解除限售期的前一年的营收和净利润为基数增长不低于20%,彰显公司发展信心。 财务预测与投资建议 考虑疫情影响,我们下调此前盈利预测,2020-2021EPS分别为2.52/3.33/4.38元(前次20-21年为2.71/3.51)。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值35倍,由于公司增速较可比公司高,给予15%溢价对应PE40倍,2020年目标价100.80,维持“增持”评级。 风险提示 疫情持续影响、新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。

研发驱动创新,具备顶尖基因的企业设备龙头:1)紫光股份起源于清华大学,是中国改革开放后最早的校办企业之一,教育部为最终实际控制人,目前是我国ICT和云综合业务龙头企业。公司业务结构清晰,业务经营实体主要由三大子公司完成,其中新华三是重要利润贡献主体。2)公司董事长和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑,董事长亲任新华三总裁,多位高管具备电信行业基因。3)IT基础架构产品服务及解决方案业务盈利能力较高,营收占比不断提升。公司坚持研发创新驱动,近两年研发投入复合增长率为36%,占营收比重始终在7%左右,研发效率基本维持稳定。 公司两大业务线:1)IT基础架构产品服务及解决方案:主要来自新华三。新华三是紫光股份IT基础架构产品服务及解决方案的主要承载子公司,2018年为紫光股份贡献了75%的利润。新华三业务主要分为网络产品线、IT产品线、安全产品线及云计算及服务四大产品线。每条产品线公司均有自己独特的竞争力。2)IT产品分销与供应链:紫光数码为老牌IT分销商,新华三为惠普国内独家代理。 未来看点在于运营商市场与海外市场不断突破:1)运营商高端市场突破。预计未来公司顶级产品CR19000,将在运营商市场取得突破,在运营商市场形成与华为竞争的双寡头格局。2)传统的电信设备均以专用设备的形式呈现,新华三借NFV/SDN机遇,强势切入运营商市场。3)自主品牌出海扩张,国际业务推动新增长。新华三2019年于惠普达成协议,允许直接海外销售。借力一带一路战略,海外市场有望突破。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年营业收入分别为563.23、659.27、767.15亿,归母净利润分别为18.02、23.88、30.12亿,对应EPS分别0.88/1.17/1.48元。参考可比公司调整后2020年市盈率均值42倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价49.14元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 运营商市场拓展不及预期,海外市场拓展不及预期,云数据中心投资不及预期,高端产品毛利率快速下降风险。

3月14日,数据港发布2019年年度报告,全年实现收入7.27亿元,同比减少20.12%;实现归母净利润1.1亿元,同比减少22.76%。 核心观点部分客户退租,解决方案业务下滑,业绩低于预期。公司2019年收入、利润有所下滑,原因主要为两点。其一,185数据中心客户退租。该数据中心由全资子公司杭州瀚融运营,2018年营收占比达15.68%,由于百度业务调整原因,Q3季度退租短期对公司业绩造成负面影响。其二,2018年公司IDC解决方案业务营收为2.4亿元,占比26.4%,但毛利率仅为12.04%,远低于IDC服务业务;2019年,公司放弃承接部分低毛利率的解决方案业务,缩减至0.05亿元。 再次承接阿里需求,远期成长空间广阔。截至2019年末,公司拥有在运营数据中心17个,折合5KW标准机柜约28200个,较2018年增加17735个。随着公司其他数据中心逐步投产,可供运营机柜数量还将持续提升。 2019年12月,公司再次收到阿里数据中心需求意向函,在2018年5月项目需求意向函的基础上,计划扩建HB41等数据中心,预计此次新增约3000个机柜左右。 定增加码,夯实核心竞争力。近日,公司公告称,拟于2020年度非公开发行股票,募集资金17.34亿元,其中12.1亿用于投入JN 13、ZH 13、云创互通三大云计算数据中心项目,5.2亿用于偿还银行借款。2019年末公司资产负债率达到69%,通过本次非公开发行公司有望优化资本结构,提高持续盈利能力及综合竞争力。 财务预测与投资建议考虑公司此前185数据中心退租后重新上架需要一定时间,我们下调盈利预测。我们预测2020-2022公司营收分别为12.56/17.71/24.09亿(此前预测20-21年15.09/19.91亿),归母净利润分别为1.39/2.48/4.01亿(此前预测20-21年2.53/3.47亿)。我们采用EV/EBITDA方法进行估值,参考同业IDC公司20年EV/EBITDA在24倍左右,公司EBITDA增速较同业公司高能够享受10%的溢价,我们给予2020年26倍EV/EBITDA,对应目标市值118亿,对应目标价55.92,维持“买入”评级。 风险提示单一大客户依赖风险,资金压力或致使建设进度放缓

双主营业务稳定增长,汇率波动产生积极贡献。Q4单季度实现收入6.37亿,同比增长28.43%;Q4单季度实现净利润2.68亿,同比增长42.55%。 公司收入和利润同比大幅增长的主要归因于SIP话机和VCS产品的稳定增长,以及人民币汇率波动的积极贡献。 产品结构变化推动利润率水平攀升。2019年以来公司单季度净利率水平持续攀升,其中2019Q3净利率达到55.20%。公司利润率水平的上升主要得益于高端SIP产品以及VCS产品占比的提升。公司四季度净利率略有下滑,约为42.07%,属于历史正常现象,主要与费用集中确认、投资收益转结等有关。 2019年公司经营层面出现较多积极信号。SIP业务方面,借助海外运营商渠道以及与微软的合作,逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升;VCS业务方面,公司与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议,标志着公司前期高研发投入即将步入收获期。 云视频行业有望加速发展。受疫情影响,云视频需求在近期集中爆发。以亿联为代表的云视频企业纷纷宣布疫情期间开放免费产品。短期来看,免费用户一定程度转化为收费用户将为公司业绩产生积极贡献。长期来看,用户习惯的培养将加速云视频在办公协作领域的渗透率,行业有望迎来加速发展。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们上调此前盈利预测,2019-2020归母净利润分别为12.37/16.24/21.03亿(原归母净利润12.32/15.77/20.13亿)。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值36倍。由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高,给予20%估值溢价,给予43倍市盈率估值,对应2020年目标价116.53,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。

双主营业务稳定增长,汇率波动产生积极贡献。按照预告区间中值进行估算,公司全年实现收入24.51亿,净利润12.35亿;Q4单季度实现收入5.95亿,同比增长19.96%;,Q4单季度实现净利润2.52亿,同比增长34.04%。 公司收入和利润同比大幅增长的一方面由于SIP话机和VCS产品的稳定增长,另一方面2019年平均汇率较2018年提升约2849个基点,汇率波动对公司业绩产生了积极贡献。 产品结构变化推动利润率水平攀升。2019年以来公司单季度净利率水平持续攀升,其中2019Q3净利率达到55.20%。四季度净利率虽略有下滑,约为50.39%,但也超出此前同期最高利润率水平。公司利润率水平的上升主要得益于高端SIP产品以及VCS产品占比的提升。此外,汇率波动也对公司利润率提升起到了正面的作用。我们认为Q4利润率下滑,属于历史正常现象,无须担忧,主要与费用集中确认、投资收益转结等有关。 2019年公司经营层面出现较多积极信号。SIP业务方面,借助海外运营商渠道以及与微软的合作,逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升;VCS业务方面,公司与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议,标志着公司前期高研发投入即将步入收获期,该项业务未来业绩贡献可期。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们维持此前盈利预测,2019-2020归母净利润分别为12.32/15.77/20.13亿,对应EPS分别为2.06/2.63/3.36元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值31倍。对应2020年目标价81.53,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。

优质的互联网综合服务商龙头标的。公司成立于1999年,2014年成功上市深交所,目前核心业务为IDC服务以及云计算服务,其次还包括部分互联网宽带接入(ISP)服务等。前两大核心业务构成公司主要收入和利润来源。 2014-2018年公司营业收入复合增速为92.95%,2014-2018年归母净利润复合增速为63.73%,公司处于行业领先地位,并长期保持高速增长。 IDC赛道前景广阔,一线城市资源价值突显。1)随着5G、物联网、大数据等新兴信息技术飞速发展,IDC有望进一步受益数据流量增长红利。同时IDC行业为云计算产业提供基础设施服务,位于产业链的中游。云计算产业蓬勃发展将推动IDC产业保持长期景气。当前我国IDC市场高速发展,但与美国相比空间依然广阔。以云计算厂商的CAPEX为例,阿里+腾讯两家巨头的资本支出仅为美国主要云厂商(AWS+微软+谷歌+Facebook)的1/10。2)IDC行业客户主要为互联网企业、大型金融机构等,大多位于一线城市,然而一线城市对于IDC高能耗产业政策限制不断收紧,供需矛盾将进一步突显核心区域IDC资源价值。 核心地区资源储备丰富,资本助力规模扩产。公司作为第三方IDC老牌企业,我们认为公司在IDC行业看点主要有三:1)核心资源储备丰富,目前正在运营的数据中心有东直门、上海嘉定、房山、太和桥、中金云网等八处,集中分布在北京、上海等一线城市,可供运营机柜超过3万个。结合现有数据中心扩建资源,若全部达产预计公司未来在北京上海地区将达到10万个左右机柜的运营体量。2)财务状况良好,善于利用各类金融工具,未来有望为公司扩产增添积极动力。3)销售能力优秀,零售型商业模式具有特色。 公司高端客户资源丰富,盈利能力在同业领先。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年公司分别实现营业收入74.31亿,90.87亿和108.95亿元,实现归母净利润8.45,10.77和12.92亿元,EPS分别为0.55元,0.70元和0.84元。根据相对估值法,参考可比公司调整后市盈率均值,给予2020年32倍PE,对应目标价22.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,公司盈利能力下行风险;监管政策变化;云计算行业需求下滑。

公司前三季度营收同比小幅下滑,主要系在外部不利的贸易环境下德明通讯发展受到影响;考虑到上年同期利润中包含由于凯米网络控制权变更而产生9400万利得,剔除该部分影响后,公司扣非增速高达37.08%。我们认为由于整体通讯业务毛利率较低,对于净利润的影响并不显著,无须过份担忧。 费用方面,销售费用率14.29%(+2.04pct),管理费用率2.93%(+0.58pct),研发费用率12.09%(+1.43pct),财务费用率-0.15%(-0.15%)。期间费用率合计29.16%(-2.02pct),财务费用率下降主要系人民币贬值影响,整体费用率小幅上升我们认为主要系部分费用较为刚性而受营收小幅下降的影响,但整体看来仍处于可控范围。 我们依然看好公司长期投资价值,基于安可+云计算逻辑!伴随着云计算渗透率的提升,公司将从以下两方面受益:1)升腾自主可控的云终端同时受益于安可和渗透率提升。公司100%的子公司升腾资讯,经营该项业务。公司目前推出完全基于国产芯片和国产操作系统的云桌面整机,解决方案覆盖华为鲲鹏芯片、龙芯、兆芯等众多国产芯片。升腾资讯受益于与华为以及其他安可伙伴合作,公司产品有望进入更多领域。同时,受益于云终端对商用PC替代,公司加速成长机会即将到来。2)数据中心白牌化趋势加快。数据中心的服务器领域早已实现白牌化,但网络设施由于其相对的复杂性,白牌化趋势近年来才在Facebook等海外互联网公司中推。与国内龙头云计算公司调研反馈,今年国内也将开始逐步在数据中心采用白牌化网络设备方案。锐捷网络将显著受益于这一趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年营业收入分别为105.37/131.41/166.78亿,归母净利润分别为7.22/9.28/11.75亿,对应EPS分别1.24/1.59/2.02元。参考可比公司调整后2019年市盈率均值33倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价40.92元,维持“买入”评级。 风险提示 安可进展或桌面云渗透率不及预期,网络设备白盒化进展不及预期,中美贸易摩擦升级导致公司海外业务恶化,软件业务占比下滑风险。

业务持续保持高增长,产品结构变化改善毛利率。分季度看,公司Q3单季度实现收入6.81亿,同比增长42.35%;归母净利润3.76亿,同比增长48.39%。公司前三季度营收和利润保持高速增长,我们认为主要源自于三个方面:1)公司各项业务增长符合预期,SIP话机业务不断向运营商高端市场渗透,VCS业务渠道更进一步;2)受到“英国脱欧”事件影响,欧洲地区经销商加快备库存;3)美元汇率波动对收入端和利润端均产生了积极影响。与此同时,公司产品结构高端化以及汇率波动对公司毛利率也产生了积极影响。2019Q3单季度毛利率高达66.56%,较2018年底提升近3.14个百分点。 云视讯产品落地,与腾讯云、索尼战略合作。近日,公司在北京召开新品发布会暨战略签约合作仪式。公司在此次发布会上宣布与腾讯云、索尼(中国)进行战略合作,并发布了全新分布式架构的云视讯产品(云平台+客户端)。 我们认为此次发布会具有以下三点意义:1)继与微软合作之后,公司再次与云计算巨头联手。腾讯云是国内领先的云计算厂商,借助其技术优势和品牌效应,公司VCS业务在国内的市场影响力有望快速提升,同时腾讯的认可也是对公司品牌的强力背书。根据报道,公司VCS业务与信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作。 2)公司与索尼合作,主要聚焦于视频显示硬件。在索尼优秀的显示技术的支持下,对于提升公司产品竞争力具有极大的帮助。 3)此次云视讯产品发布标志着公司前期高研发投入即将步入收获期,该项业务未来业绩贡献可期。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们略微上调盈利预测,预测2019-2020归母净利润分别为12.32/15.77/20.13亿(前次11.79/15.41/20.29亿),对应EPS分别为2.06/2.63/3.36元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值26倍,由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高,给予15%估值溢价,给予30倍市盈率估值,对应目标价78.90,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。

金属加工能力突出,业绩拐点已至。 公司以产品设计、精密模具设计和制造为核心竞争力,紧跟电子产业快速发展的步伐,由精密制造向超精密制造方向发展。 受手机去金属化趋势的影响, 过去两年公司业绩受到一定冲击。 从 2019年半年报公司财务情况看,公司营收和净利率增速已经有所回升,毛利率和净利率也触底反弹,手机外观件变化对于公司业绩影响的边际效应已经减弱,业绩拐点已至; 研发支出稳步提升,手机创新仍在继续。 公司近年来研发支出稳步提升,研发支出占营收比例也呈上升趋势。公司具有手机金属外观件、结构件、金属小件全制程加工能力,在压铸、冲压、锻压等金属加工工艺上领先对手。公司为 vivo 和 OPPO提供升降摄像头结构件, 为华为 P30提供潜望式摄像头模组支架,公司还是市场上为数不多的能够提供折叠屏手机转轴的企业。 公司在手机领域具有较强的技术优势和客户积累,在不断创新的进程中能够紧跟市场前沿,占据领先地位; 海外业务快速成长,盈利能力提升。 公司 2018年进入 A 客户笔记本电脑金属机壳供应链,成为 A 客户第五家金属机壳供应商,也是首家打入 A 大客户机壳供应链的大陆企业。公司还取得了国际电子烟公司 JUUL Labs 的供应商资格并获得订单,美国电子烟品牌中, JUUL 市场份额占据绝对优势,达 72.2%,公司有望分享电子烟市场快速增长的红利。海外业务的快速成长,有助于公司盈利能力的改善; 开拓新领域,打开长期成长空间。 公司近年来开始布局新能源汽车领域,客户已经覆盖了特斯拉、奔驰、宝马等国内外知名汽车企业。在动力电池领域,公司产品通过了 CATL 的供应商认证,实现批量交货。 公司与全球机器人“四大家族”之一的安川电机成立合资公司,发布的工业机器人产品获得了客户的好评。 在纵向上公司由下游向上游发展, 在横向上公司还在不断开拓新的行业, 打通了制鞋行业无人化方案,推出“制鞋及成衣无人化工厂”整体解决方案等。 我们看好公司在新能源和机器人领域的发展; 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司 2019-2021年营收为 92.08、104.55、 117.40亿元,净利润为 3. 12、 5.27、 7.17亿元,对应 EPS 为 0.34、 0.58、0.79元,对应 2019-2021年市盈率为 40, 24, 18倍。可比公司 2020年平均 PE为 25.05倍,考虑公司未来两年业绩成长的确定性较高,我们认为公司合理估值水平为对应 2020年 25-30倍,对应目标价 14.49-17.39元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: A 客户业务拓展不及预期;手机出货量不及预期; 新业务拓展不及预期。

公司是领先的批发型数据中心服务商。数据港于2009年成立,是一家具有国资背景的批发型数据中心。公司受益于IDC现金牛的业务模式,并不断向外扩张,近年来实现营收利润持续稳定的高增长。2014-2018营收复合增速为33.79%,归母净利润复合增速为24.77%;EBITDA复合增速为26.81%。目前公司主营分为IDC服务业务和IDC解决方案业务两类,其中IDC服务业务的扩张将为公司带来充足的成长动力。 行业长期保持高景气,叠加阶段性向上拐点。1)近年来随着企业信息化程度提升,IT部署加速向云端迁移,国内云计算行业增长较快。IDC为云计算产业提供基础设施,位于产业链上中游位置,受益于云计算产业拉动。虽然IDC行业需求受到云计算客户采购进度而呈现阶段性波动,但长期来看IDC行业依然能够维持高景气趋势;2)根据产业链草根调研结果来看,自2018年下半年开始全球经济预期发生变化,云计算厂商在战略上也有所收缩,开始进入消耗库存阶段。国内与全球市场经历2018Q4和2019Q1低点之后,出货量开始逐步回暖。我们预计如IDC、光模块、交换机等产业链相关环节,业绩将有恢复性增长。 竞争优势显著,依托大客户开启高成长之路。公司采用标准化、模块化建设理念,具备较强的项目交付能力,能够及时响应大客户需求。同时,公司对IDC能耗进行精细化管理,PUE水平领先同业。公司优异的运维管理能力直接为客户节约成本,创造价值。我们认为优异的产品交付与运维管理能力,是公司能够得到大客户认可,并不断获取订单的重要竞争优势。公司自成立初期即向阿里巴巴提供定制化服务,十年内双方合作不断加深。2018年公司再次收到阿里巴巴5个项目意向函,项目十年运营总收入超40亿元。今年三月,公司与阿里上述合作项目进一步取得进展,签订关于前述项目的主要合同条款与具有法律效力的合作备忘录。随着合作协议落地,公司未来的成长更添确定性。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司归母净利润分别为1.73亿,2.53亿和3.47亿,年均复合增速将达到41.63%,我们采用绝对估值法对公司进行估值,并参考可比公司单位机柜市值比较结果,我们认为公司当前价值存在低估,对应合理股价为46.37元,首次给予“买入”评级。 风险提示 单一大客户依赖风险,资金压力或致使建设进度放缓,

运营商业务与政企业务经营逐步恢复,盈利能力显著改善。分业务看,运营商业务营收324.85亿,YoY+38.19%,毛利率44.73%,较上年同期提升3.49PCT;政企业务营收47亿,YoY+6.02%,毛利率36.95%,较上年同期提升8.33PCT;消费者业务营收74.24亿,YoY-35.41%,毛利率16.48%,较上年同期提升8.10PCT。运营商业务和政企业务基本已经恢复正常,消费者业务尚未完全恢复,但由于消费者业务原先盈利能力一般,对利润影响不显著。 5G竞争力加强,三季度业绩展望符合预期。公司持续加大5G研发力度,同比增长27.89%,费用率达到14.51%。公司在5G关键技术的商用网络实践保持业界领先,5G专利超过3700件,位列全球专利布局第一阵营。 公司与全球60多家运营商展开合作,获得全球25个5G商用合同,MassiveMIMO基站已累计发货万台。公司同时对三季度进行展望,三季报归母净利润区间38-46亿,剔除与万科合作带来的影响(税前利润26-29亿),前三季度预计利润中值约为21亿元,大致符合市场预期。 开展核心芯片自研工作,自主可控能力加强。公司高度关注核心器件和芯片的自研工作,目前核心通信芯片全部实现自研。根据披露,公司将于2019年下半年推出第三代自研7nm5G芯片以及GaN高功放芯片,射频短板有望加强。 财务预测与投资建议 考虑到公司盈利能力恢复以及研发投入超出我们此前预期,参考半年报,我们上修毛利率和研发费用率,同时考虑与万科合作影响,我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.27/1.59/2.08元(前次预测1.18/1.42/1.99),采用可比公司法进行估值,可比公司调整后市盈率2019年均值为31倍,给予19年公司31倍市盈率,对应公司目标价39.37,维持“买入”评级。 风险提示 网络建设进程不及预期,运营商资本开支不及预期,中美贸易摩擦加剧。

5G高弹性品种,迎巨大成长机遇。通宇通讯是A股移动通信系统中的基站天线、射频器件以及微波天线等设备制造商,是基站天线细分领域的龙头标的。公司所处行业受运营商资本开支影响较大,过去几年公司经营业绩也因此受到拖累。新一轮网络建设机遇来临之际,所处行业公司的业绩往往能够体现出较高的弹性。面临5G机遇,根据测算,公司未来三年利润有望保持95%以上的复合增速。 规模研发优势是公司重要的竞争要素。在技术变革的早期,产业链各环节成熟度不高,设备商为了保证自身产品交付质量,通常会选择与技术实力相对强劲企业进行合作,共同推进新产品的研发。因此具备技术优势的企业,能够率先进入设备商的合作供应链。而在这个过程中,头部的天线企业具备规模研发优势。通宇和其他几家头部企业相比,研发处于领先位置。我们认为公司的规模研发优势,一方面帮助公司在设备商那边拿到较高的市场份额,另一方面公司能够凭借技术优势能够享受早期的高利润率红利。 优良的成本控制能力有利于维持市场份额。在技术成熟,产品规模放量期,公司优良的成本控制能力是公司在设备商维持市场份额的重要因素。公司通过加大生产各环节的自动化投入,优化生产过程,以及采用阿米巴经营模式,提高生产和管理效率。随着技术逐步成熟,公司依然有望在竞争中保持较高的竞争实力。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年归母净利润分别为1.19/2.70/4.33亿元,对应每股收益0.35/0.80/1.29元。鉴于公司2020年5G产品开始规模放量并贡献主要收入,参考2020年可比公司调整后市盈率33倍,由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高,给予15%估值溢价,给予38倍市盈率估值,对应目标价30.40元,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示 5G建设进度及公司与设备商合作不及预期,盈利能力迅速下滑,板块突发的系统性风险。

业绩增长依旧稳健,盈利能力显著提升。分产品看,SIP业务同比增长34.68%,VCS业务同比增长94.67%,两方面共同推动营收的高速增长。公司毛利率65.19%,较上年同期提升4.62%,主要源自于SIP话机业务的拉动,盈利能力有了显著提升。自5月份美国公布3000亿加税清单之后,公司积极采取防御措施,经销商提前备货,尤其推动Q2业绩增长。预计2019Q3乃至下半年可能出现下滑,但全年业绩增速预计维持稳定。同时外部环境复杂,美元汇率的波动也给公司业绩带来正面影响。费用率方面,公司加大VCS产品的销售,销售费用率略微上升0.34个百分点;管理费用率和研发费用率合计同比下降1.22个百分点。总体上公司2019H1实现归母净利润6.07亿,营收增长的同时保持了利润的高速增长。 SIP高端产品突破,行业地位巩固。得益于公司在SIP话机业务的持续投入,SIP话机产品持续升级完善。借助海外运营商渠道以及与微软的合作,公司SIP业务逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升。产品线的丰富巩固了公司SIP话机领域的竞争优势,带动了盈利能力的向上提升,也带来公司新的业绩增长机会。 VCS持续开拓,成长可期。公司VCS产品进入教育、医疗、政府等多个细分领域,收入占比从2018年底9.66%提升至12.03%,连续三年保持近100%增速。公司不断丰富产品,与微软、Zoom合作,借助其在各自细分领域的影响力,公司海外市场及目标客户群体也有望取得突破。VCS作为公司重要战略方向,未来成长性可期。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力出现较为积极变化,我们略微上调盈利预测,预测2019-2020归母净利润分别为11.79/15.41/20.29亿(前次10.98/14.85/19.84亿),对应EPS分别为1.97/2.57/3.39元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后平均市盈率均值,给予30倍PE,对应目标价59.10,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。