1、医疗服务行业面临新机遇,眼科领域发展空间广阔。公立医院改革和鼓励民营资本进入医疗服务领域的相关政策为民营医院发展带来了新机遇。民营医院将有望迎来发展的黄金时期。我们看好民营医院在眼科专科领域的发展。目前,我国眼科医疗市场处于初级阶段,开发程度不高。未来随着电脑普及和人口老龄化等因素导致的眼病患病率增加,个人支付能力和眼保健意识提高,我国眼科医疗市场将持续发展。 2、多重优势保障公司快速连锁扩张。公司是我国最大规模的眼科连锁医院集团,目前已在全国21个省(直辖市)设立连锁眼科医院36家。 多重优势保障公司连锁规模持续快速扩大:1)“三级连锁”模式布局使公司网络形成梯次,有助于公司迅速扩张;2)优秀的管理团队是公司持续快速扩张的重要保障;3)公司在医师队伍建设、学术科研和医疗设备等方面均具备一定优势,有助于公司各连锁医院持续快速发展。 3、公司业绩快速增长。近几年,随着主营业务规模持续增长,连锁优势逐步显现,公司业绩持续快速增长。2006-2010年,公司营业收入、营业利润和归属母公司净利润年复合增长率分别为45.84%、75.82%和69.45%;门诊量和手术量年复合增长率分别为28.91%和38.93%。 4、未来发展值得期待。随着公司规模持续扩大,连锁网络布局日趋完善,内生增长和外延发展将共同助推公司成长。从2010年年报看,公司收入和利润的主要来源大多为2008年以前建立的成熟医院,其中贡献最大的连锁医院分别是武汉爱尔、沈阳爱尔和长沙爱尔。我们认为,未来随着眼科医疗市场持续增长,准分子手术和白内障手术等公司主要业务量价齐升,公司现有成熟医院收入规模将保持稳定增长。而公司大量的新建医院在度过2年的培育期后,将有望快速成长,逐渐成为公司新的利润增长点,从而助推公司业绩快速增长。 5、盈利预测和投资评级。随着主营业务规模持续增长,连锁优势逐步显现,公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.41元、0.61元和0.90元,按照12月27日收盘价24元计算,对应2011-2013年动态市盈率分别为58倍、39倍和27倍。我们看好公司的业务模式,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:1)医疗风险;2)市场竞争风险。

1、“血必净+配方颗粒”双轨驱动。公司是独具特色的民营企业,目前两大主导产品是血必净注射液和中药配方颗粒,二者合计占收入和利润的比例均超过60%,是公司业绩的最重要驱动因素。 2、血必净营销改革,明年有望开始放量。公司今年开始着手对血必净营销渠道进行改革,目的在于加强对产品销售渠道的控制力,并提高医院的覆盖率和单位医院的产出。同时,公司计划到2013年实现2600万支的产能,届时血必净的产能瓶颈将得到有效缓解,随着销售改革效应显现以及扩产计划的达产,血必净有望实现放量增长,我们预计公司血必净未来两年销售收入同比增速分别为25%、23%。 3、中药配方颗粒为公司业绩带来较大弹性空间。中药配方颗粒是朝阳行业,市场前景广阔。我们认为康仁堂的配方颗粒业务会为公司业绩带来较大弹性空间:一方面行业行政壁垒较高,为公司发展提供了较好的机遇。康仁堂相对于最大竞争对手天江药业,市场份额较小,随着新增产能的投产,公司高速增长值得期待。 另一方面,“直营+代理”的模式利于市场快速扩张。公司为医院提供自动化中药房所需自动配药机等设备和专业的维护人员,提高了技术壁垒,直营自动化中药房是公司的核心竞争优势之一,目前公司在北京地区配方颗粒市场占据龙头地位,已经覆盖了北京地区绝大多数的中医院,我们预计今年北京地区的销售额在1.8亿左右,同比增长约20%。 除北京地区外,公司今年上半年与国药集团合作,在天津迅速开拓了11家二级以上医院。公司还积极发展京津以外市场,主要采取代理模式,目前已进入山东、内蒙、福建等7个省市,市场拓展稳步推进。我们预计今年天津地区销售额同比增速约40%,京津以外地区同比增速在60%左右。明年公司重点将在拓展京津以外地区,并对北京地区医院拓展深度不够的医院进行深度开拓。 4、新品有望进一步丰富公司产品线。公司在研产品储备丰富,主要涉及心脑血管、肿瘤等大病领域,并对传统产品做了二次开发。其中硫酸氢氯吡格雷片、盐酸沙格雷酯片剂和脑心多泰胶囊三个新药正在申请生产批件,预计有望于2013年上市销售,将为公司带来新的利润增长点。 5、维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年净利润增长率分别为32.43%、27.07%、24.99%,对应的2011-2013年EPS分别为0.83元、1.14元和1.42元,当前股价对应的11-13年动态市盈率分别为30倍、22倍、18倍,估值具备一定安全边际。未来随着血必净营销改革完善以及逐步解决产能瓶颈,公司业绩存在较大的弹性空间。我们继续维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。

核心观点 1、中药行业的“空谷幽兰”。昆明制药地处中药材资源丰富的云南省,主导产品是天然植物系列,公司具有显著的资源优势和品种优势,随着营销改革的持续推进和激励机制的完善,公司逐渐步入高速增长通道。 2、天然植物药行业持续景气,公司发展正当其时。血塞通系列是公司利润的重要增长点。我们非常看好络泰血塞通冻干粉针和络泰血塞通软胶囊。一方面该产品所处行业持续景气,PDB数据显示2006-2010年三七总皂苷市场的年复合增长率为25.3%,高于心脑血管中成药市场增速。另一方面,竞争格局较为有利。血塞通冻干粉针的直接竞争对手只有黑龙江珍宝岛,由招标情况可知,目前公司与珍宝岛的差距正逐步缩小,而二者近期签署的合作议案则有利于双方共赢,共享市场大蛋糕。我们预计血塞通冻干粉针今年同比增长50%以上。血塞通软胶囊的竞争对手只有昆明圣火药业,该产品自实行大品种战略作为重点推广产品以来,销量已连续两年翻番,未来随着医保覆盖面积的扩大,我们认为该产品仍然有持续增长的空间,预计今年全年同比增速有望达到60%左右。天麻素系列市场竞争激烈,公司主打产品天眩清注射液是同类产品中唯一享受优质优价的产品,优势显著,预计天眩清系列今年同比增速在40%左右。抗疟疾药物蒿甲醚系列未来主要看WHO认证进展,预计蒿甲醚系列未来将保持10%左右的增长率。昆明中药厂作为公司的OTC平台,目前还处于营销改革中,我们预计昆明中药厂全年将达到20%的增长率。而公司的化学药平台--昆明贝克诺顿,未来看点主要是新产品的引进。 3、营销改革初显成效,激励机制不断完善。公司自2007年开始逐步开展营销改革,并于2010年推出一整套针对高管和中层以上管理人员的激励措施,我们认为公司改革后的“自销+代理”双轨驱动的营销模式更加贴合公司现在的经营情况,而激励机制也非常合理,对整个公司人员的提振作用显著。 4、公开增发项目激发各项业务发展潜能。公司近期公开增发6800万股募集约7亿元。我们认为本次增发将极大的增加公司产能,有利于公司扩大二线品种规模和增强竞争能力,同时提升研发水平,激发各项业务的发展潜能,但同时增发也将对公司业绩产生一定的摊薄。 5、盈利预测及投资评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.58元和0.80元,当前股价对应的动态市盈率分别为37倍、26倍、19倍。随着血塞通系列在基层市场的放量,以及公司营销和管理能力的持续提升,公司未来增长空间广阔,继续维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。

事件: 近期我们对公司进行了实地调研,并与公司就生产经营问题进行了交流。 投资要点: 1、Q3单季度增速放缓,全年高增长趋势不改。今年Q1-Q3,公司营收和净利润为8.85亿元和1.74亿元,分别同比增长35.04%和50.01%。Q3单季度营收和净利润分别同比增长24.92%和49.98%,扣除营业外收入公司业绩略有放缓。Q3为公司的传统淡季,七八月份原材料成本压力较大,且今年三季度内销平平,主要靠轮椅出口为主的外销支撑。我们认为短暂的增速放缓并不改变全年高速增长的态势,随着四季度销售旺季的到来,公司全年净利润增速仍然有望达到50%左右。 2、老产品增长稳定,电子血压计和制氧机为增长亮点。汞柱式血压计、听诊器、保健盒等老产品的市场占有率均为第一,近几年一直保持着15~30%的稳健增长态势。我们预计今年老产品方面的增速在20%左右,未来增速大概在15%左右。鱼跃牌电子血压计已成为国内第二品牌,今年预计增长90%-100%,明年依然保持快速增长,预计增幅在50%以上。制氧机是公司的明星产品,近三年来一直保持高速增长,预计前三季度增幅在45%左右,随着压缩机逐步由自产替代外购,制氧机系列毛利率还有进一步提升空间。 3、新品上市稳步推进。血糖仪计划于明年春节后开始向市场推广,由OTC和医院临床两方面推进,预计目前产能大约在十万台左右,公司计划三年内将该产品做到全国第一。空气净化器将于明年二季度进行推广,该产品市场定位较为高端,适用范围更为广泛,将采取差异化销售的策略,目前储备的品种是家用和办公室用两种类型,我们预计空气净化器很有可能成为制氧机一样快速增长的大品种。此外,新收购的注射器预计在血糖仪和空气净化器之后进行推广,定价方面与威高同产品保持一致。 4、首次给予公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。我们预计公司11-13年EPS分别为0.59元0.87元1.24元,当前股价对应的PE分别为42倍、28倍、20倍,考虑到公司内生式增长强劲,外延式扩展步伐加快,我们首次给予公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。

事件: 近期我们对公司进行了实地调研,并与高管就公司经营情况进行了交流。 主要观点: 1、麻药市场持续景气,公司业绩稳定增长。据统计,2010年国内麻醉用药市场规模约 60亿元,近 5年复合增长率达 28.5%,麻醉用药市场持续景气的驱动力来自三个方面:手术量的增加、产品升级换代,以及人们无痛意识的增强。 公司是国内中枢神经系统用药的领军企业,主导产品包括麻醉用药和精神用药。2010年麻醉用药主导产品力月西、福尔利销售收入分别为1.6亿和8000万,市场占有率分别为 96%和68%。凭借公司在麻醉用药领域专业的学术营销,主导产品逐步实现了对外资药品的进口替代。2011年Q1-Q3,公司实现营业收入11.86亿,增长23.8%,归属于上市公司股东净利润8721万,增长36.3%,业绩继续保持稳定的增长。 2、麻醉类和精神类药品仍然是主要的增长驱动力。我们预计前三季度麻醉类药品同比增长18%左右,其中力月西同比增长约19%,全年有望达到1.94亿,福尔利同比增长20%-30%,全年销售收入达到9000多万几无悬念; 精神类药品同比增长17%左右,思利舒由于已过亿,未来将保持自然增长,而思贝格同比增长预计在40%-50%,有望成为精神类药品的主要增长点。神经类用药加巴喷丁因基数较低,同比增幅较快。 3、产品分线销售改革持续推进。公司在麻醉用药领域拥有专业的学术营销队伍,产品已覆盖全国 5600家以上的二级医院,1000余家精神病医院或科室。去年开始启动分线销售改革,主要在华北华东等地区做试点,待成熟后再逐步推向全国。目前该项分线销售改革仍在持续推进中。 4、新品上市提升公司价值。今年8月获批的右美托咪定预计于11月份开始上市销售,恒瑞的右美定价为180元/支(2ml),刚上市即实现大约4000万的收入,今年有望达到1.5亿左右,增长潜力巨大。公司的右美定价可能与恒瑞的接近,未来依靠公司专业的学术推广,有望与恒瑞一起分享该细分市场,我们预计右美年内就能实现销售,明年有望达到四五千万的收入。

主要观点: 1、产品线优良,品种资源丰富。公司产品线涵盖妇科、抗感染、抗肿瘤、心脑血管和骨科制剂,其中主导产品是妇科血瘀证用药桂枝茯苓胶囊和抗感染中药热毒宁注射液。在2009年版国家医保目录中,公司共有52个品种被列入。其中,热毒宁和散结镇痛胶囊为首次列入国家医保目录。目前公司在妇科、抗病毒领域已培育出2个销售额4亿元左右的大品种,未来大品种有望来自心脑血管领域的储备新品。在研品种中银杏内酯注射液最有希望在明年获批,届时将有望成为继天士力的注射用丹参总酚酸获批之后的第二个获批的中药注射剂品种。 2、公司经营逐渐好转。2011年Q1-Q3,公司实现营业收入11.58亿元,同比增长21.86%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长13.51%。分季度来看,2011Q3单季度增速达到29.63%,随着渠道进一步整体完毕,公司经营有望重新恢复到高增长通道。我们预计前三季度热毒宁同比增幅在40%左右,仍然是公司收入和利润的增长点。而主导产品桂枝茯苓胶囊由于受分销改革影响较大,前三季度销售同比略有下滑。 3、一线品种持续增长,二线品种有望逐步放量。我们预计一线品种热毒宁今年实现45%左右的增长无虞,随着新进医保放量以及区域性代理试点初显成效,未来仍将保持35%左右的高速增长。桂枝茯苓胶囊今年全年销售有望与去年持平,而随着分销改革的持续推进,未来有望保持10%左右的稳定增长。二线品种中,散结镇痛胶囊新进医保,也有望逐步放量。 4、新品获批值得期待。公司在心脑血管领域的储备新品--银杏内酯注射液目前处于技术审评阶段,有望最快在明年获批,具备成为心脑血管用药重磅产品的潜质。此外,热毒宁注射液新增适应症的研究现在处于临床二期,桂枝茯苓胶囊的FDA二期认证继续进行。 5、建立中药材种植基地,锁定上游资源。公司在连云港北部建立中药材种植基地,目前已种植的金银花面积接近10000亩(50万公斤/年),可部分满足热毒宁原材料中金银花的供应需求,未来随着金银花进入盛产期,以及周边农户种植面积的加大,有望进一步锁定上游资源,控制生产成本。 6、维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。我们预计公司2011~2012 年EPS 分别为0.56、0.73元,对应2011-2012 年动态市盈率为26倍、20倍。考虑到公司经营逐步好转,且新品前景广阔,我们继续维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。

事件: 公司公布三季报。2011年1-9月,公司实现营业收入4.30亿元,同比增长78.28%;归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长37.04%;每股收益0.57元。其中,7-9月公司实现营业收入1.61亿元,同比增长95.15%;归属上市公司股东净利润0.28亿元,同比增长46.67%。 点评: 1、主营业务收入快速增长。2011年前三季度,公司实现主营业务收入4.29亿元,同比增长78%,合并湖北龙翔销售收入和营销变革带来产品销售收入增长是公司主营业务收入大幅增长的主要原因。 2、兽用制剂快速增长,兽用原料药增厚收入。兽用生物制品平稳增长,销售收入同比增长28%,约占主营业务收入53%;兽用制剂增速最快,销售收入同比增长46%,约占主营业务收入21%;合并湖北龙翔后,新增兽用原料药实现销售收入1.10亿元,约占主营业务收入26%,大幅增厚公司营业收入。在兽用生物制品中,非政府招标疫苗销售收入同比增长61%;由于政府招标的不确定性,政府招标疫苗销售收入同比下降20%。 3、毛利率下滑拖累利润增速。由于兽用原料药业务占主营业务收入比例较高,但毛利率偏低,使得公司整体毛利率同比减少了16.94个百分点。毛利率下降是公司利润增速低于收入增速的主要原因。 4、未来发展值得期待。1)矩阵式营销管理模式有助于提高公司营销能力,促进产品销售规模持续扩大。2)收购湖北龙翔,加强公司对原料药供应和质量的控制,并提升了公司在兽用制剂的市场竞争力。3)实现对湖南中岸控股,将进一步提升公司在兽用生物制品市场的竞争力。4)公司拥有较强的研发创新能力,未来将陆续有新产品推出,从而推动业绩持续增长。5)随着募投项目的推进,公司产品结构将进一步优化,生产能力也将进一步提高,为业绩增长奠定了基础。 3、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.76元、1.00元和1.26元,按照10月24日的收盘价20.55元计算,对应2011-2013年动态市盈率分别为27倍、21倍和16倍。我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

点评: 1、主要产品放量增长,投资收益增厚利润。2011年前三季度,公司主要产品复合辅酶、胸腺五肽、氯雷他定和阿德福韦酯等销售收入持续增长,推动主营业务收入和利润快速增长。公司转让北京普仁鸿医药销售有限公司25%的股权,获得投资收益1.93亿元(扣税后增厚净利润约1.64亿元),推动净利润大幅增长。从单季度看,公司三季度收入增速较前期有所加快,各主要产品持续快速增长,医保扩容效应逐步显现。我们预计随着各地医保陆续实施,公司复合辅酶、胸腺五肽等主要品种仍将保持快速增长态势。 2、公司未来发展值得期待。1)公司主导品种复合辅酶2010年新进约10个省地方医保,2011年进入北京市医保,随着各地医保陆续实施,产品放量将逐步显现。经过前期市场培育,随着医保扩容效应逐步显现,胸腺五肽、氯雷他定和阿德福韦酯等二线产品也将有较快增长。2)公司在研产品进展顺利,新产品陆续推出将带动公司业绩持续增长。3)公司通过对外投资进入医疗服务(与新乡市中心医院合资设立新乡市中心医院东区)、高端疫苗和单抗(与加拿大PnuVax公司合作设立疫苗及抗体公司)等领域,为未来发展打开更广阔的空间。 3、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。考虑到公司对于全年业绩的预测,我们小幅下调2011年盈利预测,预计公司2011-2013年每股收益为1.46元(扣除转让普仁鸿股权所获投资收益后为1.03元)、1.39元、1.80元,按照10月19日的收盘价32.83元计算,对应2011-2013年动态市盈率分别为23倍、24倍和18倍。我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:药品价格下降风险,新药研发风险

事件: 公司发布2011年三季报,并于2011年10月12日公布调高片仔癀价格的公告。 点评: 1、三季报业绩超预期,公司盈利能力加强。 2011年前三季度,公司实现营业收入74,843.68万元,比去年同期同比增长15.56%,归属于母公司的净利润为19337万元,比去年同期同比增长33.03%,实现EPS为1.38元,公司业绩超过我们此前的预期。Q1-Q3毛利率为46.62%,比去年同期提升7.66个百分点,公司的盈利能力明显提升,前三季度各项费用控制良好,三项费用率为15.65%,小幅下降0.3个百分点。 2、片仔癀量价齐升推动公司业绩显著增长。 前三季度,片仔癀提价后销量仍有提升,我们预计今年片仔癀销售收入同比增长30%左右,将持续推动公司业绩的增长。公司今年以来第二次提高片仔癀价格,此次片仔癀内销价每粒提价 40元人民币(提价 18.18%)、外销每粒提价 6美元(提价25%),均高于今年第一次提价的幅度(内销提价10%,外销提价17%),我们认为片仔癀价格提升是大势所趋。由于片仔癀的主要原材料是天然麝香,属于国家统一供应的原料,目前产能受限,未来天然麝香的供应趋紧,公司通过人工养殖采集的麝香以及其他渠道获得的麝香依然不能够满足终端需求,我们预计片仔癀未来仍有较为强烈的提价预期。 3、药妆业务保持高增长。 我国药妆市场前景广阔,据统计,未来我国药妆行业年复合增长率在20%左右。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著,公司作为中药药妆系列的领军人,将充分受益于行业增长带来的收益。前三季度,公司药妆业务由于前期基数较低,仍然保持了较高的增长率,我们预计该业务未来3年的复合增长率在40%左右。 4、上调公司的盈利预测。 考虑到片仔癀的提价效益,以及公司VIP营销策略效果显著,我们上调公司2011-2013年EPS分别为1.81元、2.15元、2.65元(以前分别是1.57元、1.82元、2.11元),当前股价对应的动态市盈率分别为37倍、31倍、25倍,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

1、内生驱动力助推公司业绩持续增长 种植、正畸等公司高附加值业务盈利能力持续增强,带动公司整体毛利率提升,也助推公司业绩快速增长。公司杭州口腔医院已将大学路和庆春路两家分院分别设立为种植和正畸中心,这既体现了这两项业务的旺盛需求,也对这两项业务的快速发展起到了一定的促进作用。预计这两项业务未来将有望实现持续的快速增长,并将成为公司业绩增长的重要内生驱动力。 随着高附加值业务快速增长以及公司对管理等方面进行调整,今年上半年宁波口腔医院呈现快速增长态势,营业收入和净利润分别同比增长58.42%和63.55%。今年8月,公司公布租赁公告,预计从明年起,宁口的营业面积将有所扩大。随着营业面积大幅扩增,宁口将有望持续快速发展,成为公司除杭口外的另一个重要的收入及利润来源。 除宁口外,公司在衢州、黄石、沧州等地的几家口腔医院经营也有不错的改善,上半年均实现盈利,未来发展值得期待。北京通策京朝口腔医院虽经营也有改善,但效果并不明显。昆明市口腔医院目前仍处于磨合期,明年将有望出现较大改善。昆口今年上半年实现净利润2万元,基本处于盈亏平衡点,对上市公司业绩影响不大。 2、外延扩张将为公司带来更广阔的发展空间 公立医院改革和鼓励民营资本进入医疗服务领域的政策为医疗服务行业发展带来了新机遇。公司把握这一契机,积极进行外延扩张,稳步拓展医疗产业链。公司计划于今年内并购大型医疗服务企业2-3家,以将其培育为与杭口相近的大型医院。外延扩张的稳步推进将为公司带来更广阔的发展空间。 3、盈利预测与投资评级。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别0.46元、0.62元和0.85元,对应2011-2013年动态市盈率分别为43倍、32倍和23倍。在政策与内生需求的推动下,医疗服务行业有望保持快速增长。公司是国内首家专注于医疗服务的上市公司,内生增长和外延扩张将助推公司持续快速发展。我们看好公司未来发展,首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

事件: 近期我们调研了益盛药业,主要就公司经营情况,全国首创的平地载参技术与高管进行交流。 核心观点: 公司是一家拥有完整的人参产业链的特色中药民营企业。公司对人参进行深加工,从人参花、果、叶到根,均开发出了相应的产品。公司的主导产品是生脉注射液和清开灵注射液,而未来重点培育的品种是振源胶囊和心悦胶囊。 上半年业绩增长主要依赖独家产品。公司今年上半年营收2.67亿元,同比增长20.99%,归属于上市公司股东的净利润为4063.82万元,同比增长21.04%。分产品来看,独家产品增幅强势,基药产品表现欠佳。 1、振源胶囊上半年大幅增长系市场拓展深入所致。 上半年振源胶囊收入同比增53.7%,属于独家品种,04、09年均进入医保。上半年公司根据市场情况更改了营销策略,将振源胶囊作为重点发展的品种,老医院进行深耕,提高销售额,并积极开拓新的医院,市场拓展持续深入是该产品增长的主要原因。 2、心悦胶囊大幅增长系新进医保放量以及市场拓展所致。 上半年心悦胶囊收入为770万元,同比大幅增长300%,该产品是独家品种且进入09年医保,因此今年上半年增速很快,公司将该产品定位于重点品种,上半年加大了医院推广以及医院覆盖范围,随着7月后越来越多的省份执行新的医保,心悦下半年增幅超预期可能性很大。 3、生脉注射液和清开灵注射液增速低于预期,下半年可能有所改善。 生脉注射液(收入同比下滑32%)和清开灵注射液(同比仅增15%)均为进入基本药物目录的产品,全国的基药招标低于预期,目前全国只有13个省完成了招标。 生脉注射液中标情况相对较好,13个省有10个省中标,上半年收入同比下滑32%,主要是由于各省财政补贴不到位,基层医院没有看病的动力,造成整体市场的萎缩。 而清开灵增速下滑则有两个原因:1)、招标情况不理想,只在山东,上海,河北等地中标。2)、除了山东省外各地执行情况较差。下半年是清开灵的用药高峰期,我们预计其销售情况下半年将有所改善。

点评:1、业绩高增长超预期,各项费用控制良好。上半年归属于母公司的净利润同比大幅增长94.79%,超过我们的预期。业绩大幅增长的原因一方面是公司处于高景气的行业,受益于新版GMP认证和医院基建投入力度加大,另一方面是公司业务多点开花,内生式增长强劲。上半年公司各项费用控制得力,三项费用率为15.21%,同比下降2.67个百分点,其中销售费用率为9.15%,同比下降1.83个百分点,管理费用率为5.86%,同比下降0.98个百分点,上半年因借款利息支出致财务费用率同比小幅提升0.14个百分点。 2、处于行业景气的高点,显著受益于新版GMP认证和医院基建投入。新版GMP法规从今年3月1日起开始施行。新版GMP法规给予现有企业不超过5年的过渡期。新版GMP的推出,使得无菌制药企业在制药消毒灭菌设备的标准大幅提高,药企在未来3-5年的GMP改造对于消毒设备升级换代的需求将会有较大提升,消毒设备行业由此进入了一个景气周期。而公司作为国内灭菌消毒设备的龙头企业,市场份额超过70%,在此次新版GMP认证中显著受益。此外,今年国家加大了对于基层医疗设施的建设,医院感控设备的采购和升级需求得到明显释放,公司作为院内感控设备的龙头企业收益明显。 3、业务多点开花,内生式增长强劲。在国内医疗器械市场需求持续增长和行业景气度提升的背景下,公司不断的进行医疗产品和制药装备的市场开拓,在促进主要产品高速增长的基础上,也积极谋求新的增长点,使产品线更加多元化。感染控制类设备:公司过去主要是做蒸汽灭菌设备,该产品的市场占有率是全国第一;随后公司开始发展清洗消毒设备,未来还会重点发展低温灭菌设备,低温灭菌设备是为了满足某些不能采用高温灭菌方式的医疗器械的需求,目前市场占比仅3-5%,显示了巨大的潜在空间。 放射治疗设备:公司目前在国内的市场份额第一,其竞争对手主要为国外企业。公司放疗设备的主要销售在国内,海外暂时还没有实现销售,公司正在积极拓展海外市场。之前公司放疗产品主要为低能级设备,未来公司将发展中高能级设备,实现该产品线的升级。 制药装备:公司目前该块业务的主要产品是大输液非PVC软袋生产线,但由于目前国家对于抗生素的限制使用,大输液整体市场容量增速会逐步放缓,目前行业发展主要是软袋对玻璃瓶的替代,公司这块业务的增速会较为平稳。 4、上调公司盈利预测,维持“推荐-A”的投资评级。 考虑到公司处于快速上升期,所面向的医院整体工程和制药设备市场均有广阔的市场空间,未来增长的潜力巨大,我们略微上调公司11-13年EPS分别为0.8元、1.15元和1.47元(以前是0.78元、1.12元和1.44元),当前股价对应的动态PE为43、30、24倍,继续维持公司"短期_推荐,长期_A"的投资评级。

核心观点 1、业绩略低于预期,费用控制良好。公司8月12日公布2011年中报,上半年实现营业收入4.69亿元,比上年同期增长22.57%;实现营业利润3.01亿元,比上年同期增长24.79%,归属普通股股东的净利润2.63亿元,比去年同期增长25.88%,实现EPS为0.32元,业绩略低于预期。各项费用控制良好,上半年三项费用率为18.78%,比去年同期减少1.9个百分点。 2、支架系统稳定增长,其它介入类器械增长潜力逐步显现。公司主营产品包括支架系统、封堵器、代理产品和心脏瓣膜等。支架系统:进入稳定增长期。支架系统是公司收入和利润的主要来源。上半年支架系统营收同比增17.28%,成本同比增24.85%,毛利率同比小幅下降0.43个百分点,销量增速趋缓和毛利率下降拉低了公司上半年的业绩。目前公司已上市的支架系统包括药物洗脱支架系统(PartnerTM)和无载体支架系统(NanoTM),二者采取切割营销的方式进行市场推广。公司的支架系统已由前期的年均30%左右的增长率逐步放缓,进入稳定增长阶段。我们认为药物洗脱支架系统销售增速放缓,以及无载体支架系统市场开拓不达预期是导致上半年支架系统增速低于预期的可能原因。其它介入类器械:增长潜力逐步显现。上半年封堵器营收同比增27.96%,成本增45.94%,毛利率同比下降1.41个百分点。其他主营产品的营收同比大幅增长189.98%,毛利率较上年大幅提高14.22个百分点,营收和毛利率大幅增长的原因是控股子公司思达医用的心脏瓣膜产品从本报告期纳入此产品分类,心脏瓣膜产品的毛利率相对较高,使得其他类产品的指标增长较快。 3、新品研发取得重要进展,国际化战略也有重要突破。公司研发能力突出,上半年取得四个产品注册证,目前共有注册申报产品7项,临床试验产品3项。同时公司也在积极开拓海外市场,目前已在40个国家建立了代理销售体系,上半年海外销售额同比大幅增长321.78%。此外公司还取得了PTA球囊导管等四个产品CE认证,目前已累计共获得15个产品CE认证,海外业务有可能成为公司重要的增长点。 4、维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。考虑到公司支架系统产品销售增速放缓,我们小幅下调公司11-13年EPS分别为0.66元、0.8元、0.96元,对应的动态PE分别为29倍、24倍、20倍,继续维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。风险提示:支架系统产品降价风险、新品研发风险、海外拓展可能不达预期风险。

核心观点 1、公司公布2011年中报。2011年上半年,公司实现营业收入1.81亿元,同比增长42.64%;归属上市公司股东净利润0.84亿元,同比增长48.24%;每股收益0.56元,基本符合预期。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。 2、营销能力提升,主营业务持续增长。2011年上半年,公司进一步加强品牌建设和营销体系建设,市场占有率进一步提升,产品销量和收入快速增长。公司Hib 疫苗(西林瓶)销售收入同比增长4%;Hib 疫苗(预灌封)销售收入同比增长711%;流脑A、C 结合疫苗销售收入同比增长71%。产品综合毛利率同比减少0.74个百分点,基本保持稳定。未来随着公司营销能力的进一步提升,现有产品销量和收入有望实现稳定增长。 3、产品质量升级,实现新标准下的平稳过渡。由于国家实施新版药典及新版GMP 规范,疫苗生产与质量控制标准显著提高,部分企业的疫苗产品暂停批签发,对行业格局造成较大影响。公司凭借原本较高的生产质量标准,快速完成产品质量升级,实现了新标准下的平稳过渡。公司Hib 疫苗产品于2月率先按新标准生产并获批签发,上半年其批签发量受新标准影响不大。冻干A、C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗产品不受新药典影响,生产及批签发均正常进行。 4、新产品研发顺利,公司未来发展值得期待。公司拥有十多项在研疫苗产品,其中冻干A、C 群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和吸附无细胞百白破疫苗均处于生产申报阶段;重组(汉逊酵母)乙型肝炎疫苗获临床试验批件;多个产品处于临床申报阶段;在研新产品进展顺利,部分新疫苗品种即将进入申报临床研究阶段。公司疫苗产品储备丰富、结构优良,随着后续储备产品逐步上市,公司业绩将持续增长,未来发展值得期待。 5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.53元、2.10元和2.73元,对应2011-2013年动态市盈率分别为35倍、25倍和20倍。我们看好公司未来发展,维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险;新产品研发风险

核心观点 事件:公司公布中报。2011年上半年,公司实现营业收入5.84亿元,同比增长57.63%;营业利润1.14亿元,同比增长56.37%;归属上市公司股东净利润0.80亿元,同比增长52.63%;每股收益0.30元,略超预期。 公司拟每10股转增6股。 点评: 1、内生增长和外延发展推动公司业绩增长。2011年上半年,在内生增长和外延发展的共同推动下,公司主营业务规模持续增长,连锁优势逐步显现,总门诊量和手术量分别增长36.63%和39.15%,营业收入持续快速增长。公司各项业务均实现快速增长:医疗服务实现收入4.39亿元,同比增长59.22%;药品销售实现收入0.65亿元,同比增长60.30%;配镜服务实现收入0.80亿元,同比增长47.32%。医疗服务是公司核心业务,占公司总营业收入的75.21%,其收入快速增长是公司营业收入大幅增长的主要推动力。医疗服务中,受益手术量增长,准分子激光治疗近视手术收入增长62.78%,白内障手术收入增长49.48%,眼前段手术收入增长44.44%,眼后段手术收入增长112.93%。 2、连锁网络布局日趋完善助推公司业绩持续增长。2011年上半年,公司进一步完善了区域布局:新建南宁爱尔和怀化爱尔,扩建郴州爱尔、贵阳爱尔以及重庆明目麦格,收购并增持西安爱尔古城眼科医院70%的股权,增持株洲三三一爱尔眼科医院24.87%的股权。目前,南宁爱尔、怀化爱尔、贵阳爱尔和郴州爱尔均已开业。截至2011年6月底,公司拥有已运营的连锁医院34家,覆盖全国21个省(直辖市)。连锁网络布局日趋完善,业务规模持续扩大,连锁优势逐渐显现,助推公司未来业绩持续快速增长。 3、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。随着主营业务规模持续增长,连锁优势逐步显现,公司业绩有望持续快速增长。我们小幅上调公司2011-2013年每股收益至0.66元、0.98元和1.44元,对应2011-2013年动态市盈率分别为56倍、38倍和26倍。我们看好公司的业务模式,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:医疗风险;投资项目风险;人才资源风险