公司发布2017年年报,业绩符合预期。2017年实现营业收入55.76亿元,同比增长23.82%,归属于上市公司股东净利润9.69亿元,同比增长30.8%,符合预期。其中17Q4单季度实现营业收入15.67亿元(yoy+17%,QoQ+7%),归属母公司净利润2.87亿元(yoy+41%,QoQ+29%),单季度收入和净利润规模创历史新高。净利润同比增长主要是因为烧碱产品产销两旺,毛利率扩大;邻对位系列产品、蒸汽产品量价齐升;热电联产装置优化提升自发电产出率从而大幅降低下游化工装置的用电成本以及年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目的投产改善了部分脂肪醇(酸)产品的效益。公司17年整体毛利率同比上升1.03个百分点至29%。销售费用、管理费用同比分别上升53%、47%,主要是由于销售运费和研发费用的增加,而财务费用受益于人民币升值大幅下降98%。公司同时公告投资1.8亿投建硫酸再生综合利用项目,进一步促进循环经济,对化工副产物及废酸进行环保处理,预计项目达产后将新增4000万利润。 化工整体景气度上升带动园区企业用气需求,公司蒸汽销量继续增长。2017年公司蒸汽销售量同比上升9.57%至698.46万吨,营业收入同比上升30.53%,但毛利率同比略微下滑1.82个百分点,公司蒸汽价格跟随煤炭的采购价格进行调整,2017年煤炭采购价格同比上涨37%。未来随着园区内化工企业扩产项目的投产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。 年产16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步达产,丰富产品结构,点价采购原料规避成本大幅波动。2017年公司脂肪醇(酸)销量、销售均价分别同比上升13.86%、12.41%,销售收入同比增长28%。而由于公司采取点价的方式(提前预定产品销售,之后再结算原料价格)使得2017年整体棕榈仁油采购价格仅微涨0.87%,脂肪醇(酸)毛利率小幅扩大。未来公司将进一步细化及拓展产业链上的产品。 氯碱产品量价齐升,同时热电联产装置优化调整进一步降低整体的用电成本,毛利率继续上行。氯碱产销两旺,特别是烧碱,2017年公司氯碱销量、销售均价分别同比上升3.99%、34.64%,销售收入同比增长39.64%,毛利率扩大5个百分点。由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行。为了解决氯碱不平衡导致的氯过剩,公司,公司与新安化工合资的泛成化工已于四季度投入运行,管道液氯使用量明显增加。 磺化医药系列产品(含邻对位系列产品)量价齐升,销量创历史新高。公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商,采用国际先进的连续化生产技术,成本优势明显。在国家供给侧改革及安全环保大力整治的形势下,小企业加速关停,公司市占率进一步提升,2017年销售收入同比同比增长8.61%至3.5亿元,毛利率同比扩大0.12个百分点至48.89%。募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造正式生产进一步加强了公司的规模优势和产业竞争力,公司正在未来积极推进磺化医药产业衍生产品在药物中间体领域的发展,进一步拓展高附加值产品。 投资评级与盈利预测:公司各项业务均趋势向好,热电联产装置优化调整带来下游化工装置用电成本的降低进一步巩固公司成本优势,收购美福石化进一步增强公司的盈利能力,维持盈利预测,维持“买入”评级。以美福石化净利润从18年下半年开始并表来算,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为13.71、18.52、23.13亿元,对应EPS分别为0.92、1.25、1.56元,对应当前股价PE分别为9、7和5倍。公司“化工+新能源”双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚的空间。

公司公告现金购买诚信资本、浩明投资、江浩投资、炜宇实业、管浩怡投资合计持有的美福石化100%股权,初步作价为26.9亿元。 收购美福石化,丰富产品结构,增强盈利能力。美福石化位于中国化工新材料(嘉兴)园区,地理位置优越,运输成本低,多年来主要从事丙烯、混合二甲苯、苯、热传导液、液化石油气等基础有机化学产品相关的生产、销售与技术研发。收购完成后,公司将不仅限于园区的发展,其化工业务的产品结构将更加丰富,盈利能力进一步加强。出于对公司经营的信心,美福石化承诺2018-2020年公司扣除非经常性损益后的净利润不低于3.14,3.29和2.48亿元(其中2020年的下滑主要是由于三年一次装置的停工大修所致),同时承诺2021年和2022年合计实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于6.3亿元,五年累计不低于15.21亿元。 国际油价中枢的上移将带动大宗化工品价格上涨,同时采购以及销售政策的变化将使得美福石化实现稳定的盈利从而保证嘉化能源未来整体盈利能力的持续增长。美福石化的主要生产原料为燃料油,在2015年前美福石化按照固定的价格采购燃料油,由于进口燃料油运输周期长,在燃料油及产品价格都迅速暴跌的情况下出现了大额存货跌价。2015年后美福石化以采用新的点购和预售的策略,即对产品进行预销,在预销锁定价格的基础上采购燃料油,从而锁定利润空间。从生产规模上看,预计2018-2020年,美福石化将从现有2,550吨/天的加工负荷稳定提高到2,600吨/天以上。同时美福石化也将积极在产业链上拓展上下游,上游将规划建设原料优化项目,采购原料范围可以为全球范围内各种轻重原料,下游则是对对现有部分产品进一步深加工,提高其附加值。因此预计美福石化未来将为嘉化能源提供持续的利润增量。 公司各项主营业务趋势向好。原油及煤炭等能源价格的持续上涨带动公司主要产品蒸汽、氯碱等价格大幅上涨。随着去年新投入锅炉的正常生产,供气量同比上升,预计最后一台扩建的锅炉将于2018年竣工投产,届时整体供气量将再上一个台阶。同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。氯碱业务产销两旺,价格随油价同比大幅上涨。由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行,随着蒸汽量的增长,热电联产装置优化调整后自发电产出率提升,进一步降低了下游化工装置的用电成本,氯碱业务毛利率同比提升。脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,光伏电站已全部并网发电。 投资评级与盈利预测:收购美福石化,进一步增强盈利能力,维持盈利预测,维持“买入”评级,以美福石化净利润从18年下半年开始并表来算,我们维持公司17年盈利预测,上调18-19年盈利预测,预计公司2017~2019年归母净利润分别为9.72、13.71(原12.15)和18.52(原15.18)亿元,对应EPS分别为0.65、0.92(原0.81)和1.24(原1.02)元/股,对应当前股价PE分别为15、10和8倍。公司“化工+新能源”双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚的空间。

公司公告2017年业绩快报,2017年实现营业收入207.61亿元,同比上涨10.81%,主要归功于复合肥销量的同比增长。但归属母公司净利润同比下滑28.72%至7.25亿元,EPS为0.23元,低于预期。主要是因为原料单质肥大幅上涨带来的成本压力以及复合肥行业运行成本增加等因素。同时公司发布18年一季报预告,归属上市公司股东净利润同比增长35%-45%至5.6—6.0亿,超市场预期。主要是由于行业回暖,复合肥产品量价齐升。 复合肥行业底部,缓慢复苏,18年一季度业绩略超预期,行业龙头业绩拐点已现。复合肥产品的量价齐升导致18年一季度公司归母净利润同比大幅增长。农产品价格企稳回升,尤其是用肥量较高的玉米,全国二等黄玉米市场价2017年同比上涨14%至1729.5元/吨,而18年至今已涨至1800元/吨。临近春耕旺季,经销商低库存将引发补库需求,预计整体需求量将实现同比增长。而整体行业底部复苏则主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格—替代能源价格—通胀预期—粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。 “金丰公社”模式初现成效,带动客户业务较快增长,产品销量快速增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,以向后端农服延伸的的方式带动复合肥产品销量的增长。同时公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。 盈利预测和投资评级:复合肥行业缓慢复苏,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,公司作为行业龙头,业绩拐点已现。打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前建设现代农业以及供给侧改革的转型要求。由于17年复合肥行业比较低迷,下调17年盈利预测,维持公司18-19年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别达到7.25(原10.32)、14.07、18.04亿元,对应EPS分别为0.23(原0.33)、0.43、0.55元/股,当前市值对应PE为35、19、15倍,维持增持评级。

公司公告拟采用发行股份的方式购买农业基金、东富和通、京粮鑫牛、种业基金、谷丰基金合计持有的农投公司66.67%股权,交易作价为9.68亿元,发行价格为7.37元/股,合计发行约1.31亿股。交易完成后金正大将持有农投公司100%股权。 取得德国COMPO 园艺和西班牙NAVASA 公司的绝对控股权,促进公司产品外延式扩展,布局全球营销网络,助公司成为世界领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商。此次交易标的农投公司系持股型公司,持有农商公司100%股权并通过农商公司从事农资销售业务,农商公司持有宁波金正大88.89%股权,但宁波金正大未纳入农商公司合并报表。宁波金正大的全资子公司德国金正大持有西班牙NAVASA 公司70%的股权和德国COMPO 园艺业务公司100%的股权。因此本次增发实质是取得德国COMPO 和西班牙NAVASA 公司领先的园艺消费产品和特种肥料业务的绝对控股权,增加新的利润增长点。金正大投资(金正大实际控制人)承诺德国金正大2018年、2019年及2020年实现的净利润分别不低于957.44、1110.65和1508.19万欧元。 引入国资背景战投,助力公司未来发展。本次发行股份购买资产的交易对方分别为农业基金、东富和通、京粮鑫牛、种业基金和谷丰基金,其最终出资人分别为财政部、财政部和全国社会保障基金理事会、北京市国资委、国资委和财政部、地方政府部门。 产品、研发实力、国内外渠道的三方面协同。产品:拓展包括肥料、盆栽土、植保产品和草坪种子等各类园艺消费产品和特种肥料产品,完善原本仅以传统复合肥为主的产业链。研发实力;公司可获得COMPO 园艺业务优秀的肥料和盆栽土的研发团队以及先进的专用肥技术,加快自身产品的转型和升级。渠道:COMPO 园艺是欧洲知名的园艺化肥和植保产品供应商,NAVASA 公司是欧洲知名的特种肥料供应商,有助于公司快速获得当地生产、营销网络和客户资源,打开海外销售市场,实现产品和技术双输出,同时COMPO 园艺也将借助金正大国内完善的渠道布局积极拓展国内园艺消费品市场。 盈利预测和投资评级:复合肥行业龙头,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。增发收购农投公司66.67%的股权,取得园艺消费产品和特种肥料业务的绝对控股权,引入新的利润增长点。 打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台。假设18年三季度德国金正大正式并表,且按增发摊薄股本为32.89亿股来算,维持17年盈利预测,考虑到增发和并表,上调18-19年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别达到10.32、14.07(原13.29)、18.04(原16.99)亿元,对应EPS 分别为0.33、0.43(原0.42)、0.55(原0.54)元/股,当前市值对应PE 为28、21、17倍,维持增持评级。

公司是国内磷复肥龙头,拥有年产各类高浓度磷复肥产能700万吨,其中磷酸一铵产能160万吨,一体化成本优势明显。此外公司还具有320万吨低品位矿洗选能力,配套生产合成氨15万吨/年、硫酸280万吨/年、硝酸15万吨/年。深耕磷复肥行业35年,主打品牌“洋丰”拥有27年历史,渠道粘性强,截止目前全国拥有县级代理商4100余家,乡镇经销商网点60000余家。公司也是国内最大的磷酸一铵生成企业,是国内复合肥前三甲中唯一拥有原材料磷铵生产能力的企业且控股集团拥有5亿磷矿资源储备,成本优势明显。受环保约束以及原料硫磺、合成氨和磷矿石上涨的成本推动,国内磷肥价格大幅上涨,公司复合肥所需的磷肥全部自供且还有部分外销,双重利好。 复合肥行业底部,缓慢复苏,作为行业龙头,公司业绩拐点已现。行业底部复苏主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格—替代能源价格—通胀预期—粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司公告17年业绩快报,17年公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.9%、20.9%报于91.8、6.82亿元,行业龙头率先从16年的下滑中恢复,业绩拐点已现。 立足主业,向现代农业延伸,符合18年中央一号文的乡村振兴战略,加快农业农村现代化建设。公司的复合肥产品性价比较高,行业低迷期仍能实现销量的持续增长,在继续做大做强主业的同时向现代农业延伸步伐加快,不断调整产品结构向专用肥和新型复合肥方向发展,提升毛利率。携手康朴专家,欧洲专用肥龙头,在技术合作、本地化生产和品牌渠道互相协同。布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场。成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资建议:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势。基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司立足主业继续做大做强的基础上不断向现代农业领域延伸,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,向下游延伸打造优质农产品产业链。行业底部复苏,龙头公司业绩拐点已现,预计公司2017-2019年营业收入分别达到91.8、113.3、127.5亿元,归母净利润分别达到6.81、8.77、11.14亿元,对应EPS分别为0.52、0.67、0.85元/股,当前市值对应PE为18、14、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1.农产品价格大幅下跌2.原料单质肥价格出现较大波动3.春耕需求不达预期。

公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年归属于上市公司股东净利润同比增长29.65%—36.4%至9.6—10.1亿,略超预期。净利润同比大幅增长的主要原因为三点:1)烧碱产品产销两旺,价格持续上涨,毛利率扩大;邻对位系列产品、蒸汽产品量价齐升2)热电联产装置优化提升自发电产出率从而大幅降低下游化工装置的用电成本。3)年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目逐步投产,改善部分脂肪醇(酸)产品效益。 原油及煤炭等能源价格的持续上涨带动公司主要产品蒸汽、氯碱等价格大幅上涨。公司蒸汽价格跟随煤炭的采购价格进行调整,随着去年新投入锅炉的正常生产,供气量同比上升,预计最后一台扩建的锅炉将于2018年竣工投产,届时整体供气量将再上一个台阶。同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。氯碱业务产销两旺,价格随油价同比大幅上涨。由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行,随着蒸汽量的增长,热电联产装置优化调整后自发电产出率提升,进一步降低了下游化工装置的用电成本,氯碱业务毛利率同比提升。 脂肪醇(酸)受原料棕榈仁油上涨推动上涨。2017年脂肪醇(酸)产品价格先抑后扬,进入9月以后持续上涨,主要是2017年末原料棕榈仁油主产区受天气影响,产量及库存远低于往年,供应紧张,棕榈仁油价格持续上涨。同时由于原料进口,人民币升值也使得财务费用同比大幅减少。 邻对位产品竞争力大幅提升,2017年量价齐升。公司是国内最大的邻对位生产商,采用国际先进的连续化生产技术,成本优势明显。在国家供给侧改革及安全环保大力整治的形势下,小企业加速关停,募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造正式生产进一步加强了公司的规模优势和产业竞争力,我们预计未来邻对位产品仍将保持量价齐升的态势。 多点开花保证公司未来盈利持续增长。募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造项目;16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,改善部分脂肪醇(酸)的产品效益;电子级硫酸提升盈利能力;五个光伏发电站已全部并网,这些都将成为公司未来新的盈利增长点。 投资评级与盈利预测:由于各化工产品价格上涨以及热电联产装置优化调整带来的下游化工装置用电成本的降低,我们上调公司2017~2019年归母净利润分别为9.72(原9.43)、12.15(原11.14)和15.18(原14.22)亿元,对应EPS分别为0.65(原0.63)、0.81(原0.75)和1.02(原0.95)元/股,对应当前股价PE分别为15、12和9倍。公司各项业务均趋势向好,蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,转型新能源落地,“化工+新能源”双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间。公司目前正在停牌进行重大资产重组,交易对象初步定为美福石化100%股权,维持“买入”评级。

公司是国内民企中目前唯一拥有PX-PTA-涤纶长丝完整产业链的企业。公司以化纤业务起家,经过十多年的积累,已形成“PX-PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局,目前拥有聚酯纤维110万吨/年,PTA 权益产能595万吨/年,PX160万吨/年,纯苯50万吨/年等产品产能,成为全国石化-化纤行业的龙头企业之一。2017年11月,公司被纳入MSCI 指数。 布局大炼化项目,开拓千亿市值新征程。公司2017年5月通过了向集团公司以25.86亿元现金收购浙江石化持有51%股权。2017年7月公司公告增发预案,拟非公开发行不超过76320万股,募集资金总额不超过60亿元,用于浙石化炼化一体化项目,包含4000万吨/年炼油、800万吨/年PX 与280万吨/年乙烯,项目总投资1730.8亿元,分两期建设,其中项目一期规模为2000万吨/年,投资901.56亿元。2017年12月04日该非公开发行股票的申请获得证监会审核通过,目前项目顺利推进,预计2018年底试投产,届时公司有望打开成长空间,从聚酯龙头迈向千亿市值的石化大企业。 PTA 景气向上带来业绩弹性,技改有望提升芳烃盈利能力。 17H1PTA 和芳烃和聚酯业务分别占到了公司销售收入的53.8%、25.1%和10.5%,芳烃业务贡献了的毛利润69%。随着未来PX 产能加速投放与PTA 行业扩张放缓,预计2018年~19年PTA 行业加工费将逐步上移,同时受益聚酯行业逐步回暖与油价中枢上移,PTA 业务弹性有望扩大。虽然PX盈利价差未来可能下行,但宁波中金项目之后有望通过技改进一步提升芳烃业务盈利能力。 绑定浙能集团,为原材料采购与成品油销售铺路。浙江60%成品油来自外省,浙石化通过绑定巨化(20%股份,浙江国资委下属)理顺了与浙江的利益关系,未来希望成立油品批发公司;同时还可合资建立下游加油站体。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题。 上调盈利预测,维持“增持”评级:暂不考虑浙石化项目贡献和增发,维持公司17年~18年EPS 预测为0.55元、0.78元,考虑到PTA 景气度上行,上调19年EPS 预测为1.02元(原预测为0.91元),对应PE 分别为27X、19X 和14X。浙石化一期项目2000万吨项目投产后对标可比公司台塑石化有望成长为千亿市值公司,维持 “增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;PX、PTA、聚酯供需格局恶化;浙石化项目投产进度不及预期。

收购并控科技进军电磁兼容领域。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买必控科技68.1546%股权,交易作价为3.14亿元,发行价为25.94元/股;同时向不超过10名特定投资者募集不超过2.05亿元的配套资金,其中1.08亿元用于支付现金对价,7119万元用于四川电磁兼容技术研究院建设项目,此前康达新材已持有必控科技29.11%股权,交易完成后将持有必控科技97.27%股权。必控科技主要从事滤波器、滤波组件和电磁兼容预测试系统等电磁兼容相关产品的研发、生产和销售,并为客户提供一条龙的电磁兼容解决方案等服务。 电磁兼容行业未来发展空间巨大,必控科技是国内少数通过国军标认证的电磁兼容行业优势企业。必控科技各项军工资质齐全,研发实力突出,其产品可以应用于飞机、导弹、船舶、航天等领域,未来也可以发展民用领域,下游客户包括中国船舶重工集团等等。受到“十三五”国家战略性新兴产业发展规划中明确航空领域要加大电磁兼容投入以及国家要求逐步减少对国外电磁兼容相关产品的依赖而更倾向于国产电磁兼容相关产品的政策带动下,电磁兼容行业将迎来快速发展期,空间巨大。必控科技目前的电子产品制造业务毛利率已高达60.9%,并承诺2017-19年将实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2600、3400、4600万元,CAGR为33%。收购完成后,将共同推进电磁兼容行业的整合发展。 受风电行业的持续不景气以及原料MDI等价格的大涨影响,公司主营业务风电用环氧树脂胶和无溶剂聚氨酯复膜胶同比下滑。公司1-3Q2017收入和归母净利润分别下滑9.42%、27.12%,受限电、项目审批及并网收紧加之风电上网电价下调的影响,整个风电行业持续低迷,拖累公司主要产品环氧树脂结构胶的销量;同时由于无溶剂聚氨酯复膜胶的主要原料MDI价格暴涨,毛利率大幅缩窄,但随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋,销量仍实现大幅上涨。受军改影响,公司PI泡沫材料订单落地缓慢。 最坏的时候已经过去,18年有望迎来业绩拐点,同时未来军工新材料领域的成长值得期待。 目前原料价格已经企稳,已有多种产品从研发阶段走向市场阶段,未来将致力于海上风电、轨道交通及新能源汽车领域新产品的开发拓展,公司扩产的无溶剂复膜胶预计将于18年10月陆续达产,届时将突破产能瓶颈,带来新的利润增长点。公司PI泡沫材料已能实现工业化量产,公司1H2017年对关联方大洋新材料的销售额为314.53万元,产品仍处于试用阶段,18年有望迎来更多订单的落地。 盈利预测及投资评级:收购必控科技,布局军工电子领域,未来将致力于化工+军工双轮驱动,维持增持评级。考虑必控科技的并表,新产品的推出以及无溶剂聚氨酯复膜胶的持续增长,我们维持公司2017年盈利预测,上调18-19年盈利预测,预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为0.7、1.1(原0.91)、1.45(原1.42)亿元,当前股价对应17-19年PE为98X、61X、46X。

受原料上涨及销售费用大增拖累,业绩略低于预期。公司发布2017年三季报,2017年Q1-3营业收入189.18亿(YoY+8.62%),归母净利润9.08亿(YoY-19.48%),EPS为0.29元,略低于预期。其中Q3单季度营业收入和净利润分别同比下滑5.96%、67.53%,主要因为三季度复合肥价格仍然低迷而原料出现上涨导致的毛利率的缩窄。公司同时公告2017年归母净利润变动范围为7.12-11.19亿元(-30%—10%),一是由于原料单质肥价格上涨而复合肥调价滞后,二是康朴并表后销售费用同比大幅增长所致,整体复合肥销量仍保持平稳。 三季度淡季尿素、磷肥等单质肥价格同比上涨,复合肥涨价滞后导致毛利率缩窄,四季度及明年一季度冬储春耕行情将支撑公司整体销量的稳定增长。根据百川资讯报价,尿素山东市场价、磷酸一铵(55%粉)湖北天舜化工出厂价17年三季度单季同比分别上涨30.3%、7.4%,而复合肥价格同比去年三季度出现下滑,毛利率缩窄导致净利润大幅下滑。随着短期农产品价格企稳回升、原料的涨价压力传导及后续冬储、春耕的需求支撑,预计复合肥价格后续将上涨,同时公司正在积极推广套餐肥等新品种,未来整体销量仍将保持稳定增长。 建立金丰公社,积极探索农资一站式服务模式。金丰公社直击当前行业痛点,整合行业上中下游资源,打造全新的“制造+服务+农业大数据”的种植业经营模式,符合十九大报告中提出的实施乡村振兴战略,加快推进农业农村现代化的主题。金丰公社是由金正大集团、世界银行集团国际金融公司和华夏银行共同投资设立的现代农业服务平台,规划在国内1000个县打造1000家县级金丰公社,为5000万农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案,并包含品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,减少多级经销商体系层级,大大缩短中间环节成本。金正大将由提供单一产品向提供增产增收一揽子服务方案转变,目前已经有包括世界银行集团、蚂蚁金服、拜耳、汉和航空、道依茨法尔机械正大集团、农村淘宝、百果园在内的一批国际、国内知名企业或主体加入到金丰公社农业服务体系。公司打造“金丰公社”,创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前农业供给侧改革以及发展现代新型农业的转型要求。 盈利预测和投资评级:三季度业绩略低于预期,但作为复合肥行业龙头,未来将受益于国内化肥复合化率及行业集中度的提升,强者恒强,同时公司打造“金丰公社”,创建全新的农服产业链平台。维持盈利预测,维持增持评级,预计公司2017-2019年营业收入分别达到205、233、272亿元,归母净利润分别达到10.88、13.28、16.99亿元,对应EPS分别为0.34、0.42、0.54元/股,当前股价对应PE为27、22、17倍。

公司发布2017年三季报,1-3Q2017营业收入同比增长32.2%报于40.09亿,归属于上市公司股东净利润同比增长27.16%报于6.82亿,EPS为0.51元,基本符合预期。净利润同比大幅增长的主要原因为两点:1)烧碱产品产销两旺,价格持续上涨,毛利率扩大;脂肪醇、蒸汽产品量价齐升2)汇兑损失减少导致的财务费用的大幅减少。公司同时公告正在筹划重大事项,可能涉及重大资产重组停牌。 蒸汽业务量价齐升。1-3Q17年蒸汽收入同比上涨35.31%至8.98亿,销量同比增长15.53%去年同期销量受G20峰会的停工影响,但煤炭采购价格1-3Q17年同比上升52.6%,因此使得毛利率同比略下滑3.18个百分点至32.7%。预计最后一台扩建的锅炉将于2018年竣工投产,公司的整体的供给量新上一个台阶,同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务需求带来持续稳定的增长。 脂肪醇(酸)受原料棕榈仁油上涨推动上涨,销量同比增长6.7%。3Q17年单季度原料棕榈仁油和脂肪醇价格均持续上涨,脂肪醇酸销售价格、棕榈仁油采购价格1-3Q17同比分别增长25.14%、17.35%,虽然量价齐升但脂肪醇(酸)的毛利率同比仍小幅下滑。由于原料进口,人民币升值使得财务费用同比大幅减少。目前东南亚等地棕榈仁油处于丰产周期,但8、9月产量不及预期,目前供应仍然较为紧张,预计价格将继续上涨,国内小厂家将因原料采购不上而生产困难,预计四季度脂肪醇酸量价齐涨仍将持续。 氯碱业务产销两旺,1-3Q17销售均价同比大涨34.9%,公司具有极强的氯碱生产成本优势,未来景气有望持续。公司氯碱业务1-3Q17收入同比大增43.64%至6.8亿,销量同比上涨6.52%,由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行,同时我们认为氯碱行业景气自2016年下半年以来大幅回升,供需改善下未来几年高景气有望持续,预计公司氯碱业务的盈利也将持续增长。 多点开花保证公司未来盈利持续增长。募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造以及16万吨多品种脂肪醇(酸)产品正式试生产,电子级硫酸提升盈利能力五个光伏发电站已全部并网,1-3Q17年公司光伏发电量为8316.62万度,实现收入5385万元,毛利约为1702万,其中三季度单季实现毛利960万,逐级大幅增长,这些都将成为公司未来新的盈利增长点。 投资评级与盈利预测:维持盈利预测,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为9.43、11.14和14.22亿元,对应增发摊薄后EPS分别为0.63、0.75和0.95元/股,对应当前股价PE分别为15、13和10倍。公司各项业务均趋势向好,蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,转型新能源落地,“化工+新能源”双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,公司顺利完成增发,增发价格为9.58元,安全边际足,同时出于对未来发展的信心,公司将继续回购公司股份,维持“买入”评级。

公司是国内复合肥行业龙头,新型复合肥开发能力最强,同时国际化战略不断推进,致力于国内国外渠道、技术和产品的协同。目前金正大拥有各类化肥产能共720万吨,其中普通复合肥产能340万吨、缓控释肥200万吨、硝基复合肥150万吨、水溶肥30万吨。研发水平国内最高,研发支出远超同行业其他企业。放眼国际,公司海外并购不断推进,2016年金正大成功并购了德国康朴、荷兰易康姆和西班牙纳瓦萨公司3家海外企业,有助于公司迅速拓展海外销售渠道、生产资源和先进的技术。 复合肥行业机遇与困境同在。机遇在于国内化肥行业复合率仍将不断提升,由2000年的22.14%提升至2014年的35.29%,目前约为40%左右,但仍远低于全球50%、发达国家70-80%的水平。同时随着环保压力和竞争的白热化,行业集中度仍将继续提升,目前行业CR10由2014年的约42%上升至2016年的约45.9%,为数不多的全国性品牌企业加区域性品牌将继续做强做大,而金正大始终占据龙头地位,产销量在行业低迷的情况下仍能实现稳定增长,强者恒强。困境在于近年来随着粮价的下行,复合肥行业整体低迷,2016年全行业利润总额同比下滑21%,同时行业还面临着产能过剩、化肥价格持续低迷、行业竞争激烈、优惠政策取消、限制政策增多、农产品价格低、农业变革等压力。 金丰公社直击当前行业痛点,整合行业上中下游资源,打造全新的“制造+服务+农业大数据”的种植业经营模式。金丰公社是由金正大集团、世界银行集团国际金融公司和华夏银行共同投资设立的现代农业服务平台,规划在国内1000个县打造1000家县级金丰公社,为5000万农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案,并包含品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,减少多级经销商体系层级,大大缩短中间环节成本。金正大将由提供单一产品向提供增产增收一揽子服务方案转变,目前已经有包括世界银行集团、蚂蚁金服、拜耳、汉和航空、正大集团、农村淘宝、百果园在内的一批国际、国内知名企业或主体加入到金丰公社农业服务体系。 借鉴加拿大加阳的垂直一体化产业链模式,延伸至后端农服是突破目前化肥行业困境的有效途径。加阳公司是加拿大领先的农业解决方案提供商,在全球设有1500个零售服务点,主要分布在加拿大、美国、澳大利亚、南美等地区,近年来其零售业务营收占比已从2004年不到40%增加到2016年的86%。加阳在发展农服的同时建立了ECHELON和AFS/ARM,为农民提供精准的农业信息平台和信贷金融服务,这样闭环产业链的打造使其在行业低迷时期零售业务仍能实现稳定增长。 盈利预测和投资评级:复合肥行业龙头,未来受益于国内化肥复合化率的持续提升以及行业整合带来的集中度的提升,强者恒强,同时打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前农业供给侧改革的转型要求,预计公司2017-2019年营业收入分别达到205、233、272亿元,归母净利润分别达到10.88、13.29、16.99亿元,对应EPS分别为0.35、0.42、0.54元/股,当前市值对应PE为23、20、15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:1.农产品价格大幅下跌2.原料单质肥价格出现较大波动3.金丰公社推进速度低于预期。

业绩基本符合预期。公司发布2017 半年报,1H2017 营业收入同比下滑16.1%报于2.48 亿,归属于上市公司股东净利润同比下滑22.21%报于0.38 亿,EPS 为0.17 元,基本符合预期。 同时公司发布预告2017 年1-9 月归母净利润为3697.1-6721.9 万元(同比下滑45%—0%)。 收入和净利润下滑的主要原因是风电行业持续低迷导致的公司主流产品风电用环氧树脂结构胶销量同比继续下滑由于风电行业的持续不景气,公司风电用环氧树脂胶销量和毛利率同比大幅下滑。受限电、项目审批及并网收紧加之风电上网电价下调的影响,整个风电行业持续低迷,1H17 公司环氧胶收入同比大幅下滑50.78%至8850 万元,毛利率同比下滑3.6 个百分点至37.21%。 无溶剂聚氨酯复膜胶销量和收入继续保持快速增长。1H17 聚氨酯胶收入同比大涨109.7%至9754 万元,在营业收入中的占比已超过了环氧胶,毛利率同比上升了1.72 个百分点至31.5%。 随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋,国内软包装企业对无溶剂包装复膜工艺的逐渐认可,未来无溶剂聚氨酯复膜胶市场空间广阔。公司扩产的无溶剂复膜胶预计将于18 年10 月陆续达产,届时将突破产能瓶颈,带来新的利润增长点。 通过PI 泡沫材料切入军用领域,目前已停牌筹划收购新材料项目,未来军工新材料领域的成长值得期待。公司PI 泡沫材料已能实现工业化量产,公司1H2017 年对关联方大洋新材料的销售额为314.53 万元,产品仍处于试用阶段,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8 万m3PI材料,对应10-20 亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。目前公司正在停牌筹划收购成都必控科技、北京锐智集数和杭州橙谷科技的控股权,必控科技主营滤波器、滤波组件和电磁兼容预测试系统等电磁兼容相关产品,为公司未来打造军工新材料平台再添一瓦。 盈利预测及投资评级:风电行业持续低迷拖累公司环氧树脂结构胶销量导致收入和净利润同比下滑,我们下调17-19 年盈利预测,预计2017-2019 年归属上市公司股东净利润为0.7(原1.09)、0.91(原1.60)、1.42(原2.08)亿元,当前股价对应17-19 年PE 为98X、75X、48X。期待17 年下半年PI 泡沫材料订单的落地,扩产的无溶剂复膜胶将于18 年10 月陆续达产,募投项目的丁基材料预计也将于19 年10 月陆续达产,届时新产品的放量将为未来几年业绩提供稳定增量,PI 泡沫材料以及目前停牌筹划收购的新材料项目将助力公司未来打造军工新材料平台,维持增持评级。 风险提示:1)风电行业持续不景气,环氧结构胶销量持续下滑;2)新产品开拓不达预期;3)PI 泡沫订单不达预期;4)拟筹划收购资产事项失败。

公司发布2017年半年报,1H2017营业收入同比增长32.06%报于26.64亿,归属于上市公司股东净利润同比增长16.68%报于4.59亿,EPS为0.35元,基本符合预期。营业收入同比上升的主要原因是蒸汽业务量价齐升,脂肪醇价格同比上涨以及氯碱业务回暖;净利润同比大幅增长的主要原因为两点:1)烧碱产品产销两旺,价格大涨,毛利率扩大;2)蒸汽业务量价同比大幅增长。 1H17年原料棕榈仁油先涨后跌,脂肪醇价格亦随之浮动,毛利率有所收窄,预计未来脂肪醇价格仍有下行压力,但公司独特的原料结算方式和良好的库存管理使得脂肪醇业务毛利率保持稳定。1H17年东南亚等地棕榈仁油已相继复产,一季度同比上涨70%以上,而二季度环比大幅回落,预计下半年将持续下行,脂肪醇价格随之波动,高位回落,但销售均价仍同比增长47.31%,脂肪醇收入同比增长85%至8.6亿元,销量同比上升25.85%,但毛利率同比下滑5.9个百分点至9.4%。 蒸汽业务量价齐升,但由于煤炭价格上涨过快,毛利率有所下滑。1H17年蒸汽收入同比上涨34.34%至6.05亿,销量同比增长8.79%,但煤炭采购价格1H17年同比上升60%,因此使得毛利率同比下滑6.5个百分点至32.7%。目前扩建的三台锅炉基本已经竣工投产,公司的整体的供给量新上一个台阶,同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务需求带来稳定增长。 烧碱产销两旺,1H17销售均价同比大涨54.19%,未来景气有望持续。公司烧碱(折百)1H17收入同比大增53.51%至4.02亿,从氯碱业务整体来看,毛利率同比上升7.43个百分点至46.5%,由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行,同时我们认为氯碱行业景气自2016年下半年以来大幅回升,供需改善下未来几年高景气有望持续,预计公司氯碱业务的盈利也将持续增长。 募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造以及16万吨多品种脂肪醇(酸)产品正式试生产,电子级硫酸提升盈利能力,光伏发电项目已并网发电,都将成为公司未来新的盈利增长点。 未来公司将继续投建附加值、毛利率更高的邻对位产品。和巴斯夫合作的电子级硫酸已试生产并给下游客户试用,认证过后预计下半年有望正式达产,未来产品盈利能力有望显著提高。 五个光伏发电站已全部并网,1H17年公司光伏发电量为4629.61万度,实现收入3056万元,微利742万。 投资评级与盈利预测:维持盈利预测,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为9.43、11.14和14.22亿元,对应增发摊薄后EPS分别为0.63、0.75和0.95元/股,对应当前股价PE分别为14、12和10倍。公司各项业务均趋势向好,蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,电子级硫酸一期下半年预计达产,转型新能源落地,有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,公司顺利完成增发,目前股价显著低于增发价格9.58元,安全边际足,维持“买入”评级。

原料价格大涨拖累公司净利润,17 年中报业绩符合预期。公司发布2017 年中报,1H2017 年营业收入同比增长30.69%报于11.25 亿,归属于上市公司股东净利润同比下滑35.87%报于0.41 亿,EPS 为0.07 元,符合其一季报中对于中报的预告区间,基本符合我们的预期。营业收入增长的原因是主要产品硬泡组合聚醚、异丙醇胺等销量和价格的双升:而净利润下滑是由于原料环氧丙烷采购价格同比大幅上涨,公司产品调价滞后带来的毛利缩窄。公司同时公告2017 年1-9 月归属上市公司股东净利润变动范围为-30%— 0%至5200-7450 万元。 主要产品均量价齐升,但原料价格大涨导致各类产品毛利率均大幅下滑。1H17 国内冰箱产量同比增长8.9%,公司积极拓展国内外冰箱和冷柜客户,硬泡组合聚醚营业收入同比上升24%、,但主要原料环氧丙烷采购均价同比上涨27.57%致使毛利率同比下滑7.19 个百分点报于11.64%;异丙醇胺销量同比增长40%以上,营业收入同比增长42.71%,毛利率同比下滑8.47 个百分点至24.15%,公司扩建的5 万吨改性异丙醇胺项目已竣工,预计年底前可投产,届时公司总产能将达9 万吨;高阻燃聚氨酯保温板销量同比增长15%,营业收入同比增长26.22%,毛利率同比下滑13.06 个百分点至14.61%,目前公司的产品已进入国家中直机关工程改造保温项目,同时也牵头起草冻土路基硬质聚氨酯泡沫板国家标准且已通过评审并上报国家标准委,为开拓冻土路基保温市场做准备,未来聚氨酯保温板销量有望实现翻倍增长。 环氧丙烷、DCP、锂电正极材料等项目推进顺利,将成为公司未来两年公司新的利润增长点。 PO 项目预计将于17 年底竣工投产,将进一步降低公司成本及规避原料剧烈波动的风险,保证毛利率的稳定性,而配套的2.4 万吨DCP 交联剂新材料也已开工,不断完善产业链。同时“年产2000 吨锂电池正极材料项目”首条生产线已完工,正在为产品试产做安排,预计年底将正式形成产品销售。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺及衍生物产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业,传统业务硬泡聚醚向原料PO 拓展稳固自身成本优势,进一步投产衍生物DCP 丰富产业链产品,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头,新领域需求放量且替代需求空间大,投建锂电正极材料都彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心,未来四块业务协同发展将保障公司业绩持续释放。由于主要产品硬泡聚醚行业较低迷,原料PO 建设项目预计要到年底才能竣工,PO 价格大涨而调价滞后仍将带来的毛利率的损失,因此我们下调公司17-19年盈利预测,维持增持评级。预计2017-19 年EPS 为0.14(原为0.20)、0.19(原为0.25)、0.24(原为0.32)元,当前股价对应17-19 年PE 为46X、34X、27X。

非公开增发顺利完成。公司公告非公开发行完成,发行数量1.877 亿股,发行价格为9.58元/股,募集资金17.98 亿,其中浙江嘉化集团认购1899.8 万股,占比10.1%,发行后总股本变变更为14.94 亿股,控股股东嘉化集团持股比例为40.19%。 看好公司未来成长,收购太阳能光伏电站切入新能源领域。此次的定增资金用于收购5 家合计100MW 装机规模的太阳能光伏发电站(均已并网发电),并扩大主业产能规模。未来公司在“化工+能源”的基础上,将转型至新能源领域,形成新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动,将引领公司切入业绩高增轨道,而且公司在新能源领域的扩张将不仅局限于市场所普遍了解的集中式电站。作为浙江嘉兴港区的主要供热及化工企业,公司具备丰富的下游工业客户资源及能源开发经验,我们认为公司可以借助资本平台切入更多新能源领域。 17 年上半年脂肪醇价格先涨后跌,但原料棕榈仁油价格亦开始下跌,良好的库存管理模式致使公司规避部分原料价格的波动。公司17 年一季度脂肪醇销售均价同比增长108.49%,收入同比增长300%至4.7 亿元,销量同比亦大幅上升91.78%,毛利率同比上升2.29 个百分点至15.32%,处于历史高位。目前棕榈油已逐渐复产,价格震荡下行,但公司独特的原料结算方式和良好的库存管理使得脂肪醇业务毛利率维持较高水平。 蒸汽业务有望量价齐升,邻对位系列产品继续做大做强,电子级硫酸提升盈利能力。 目前扩建的三台锅炉已有两台竣工投产,最后一台预计也将于17 年底之前竣工投产,届时公司的供给量将新上一个台阶,同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务需求带来稳定增长。未来公司将继续投建附加值、毛利率更高的邻对位产品。2014 年公司与化工巨头巴斯夫建立合作关系,建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4 万吨,目前已投产并给下游客户试用,认证过后预计下半年有望正式达产,未来产品盈利能力有望显著提高。 维持盈利预测,维持“买入”评级:维持盈利预测,我们预计公司2017~2019 年归母净利润分别为9.43、11.14 和14.22 亿元,对应增发摊薄后EPS 分别为0.63、0.75 和0.95 元/股,对应当前股价PE 分别为14、12 和10 倍。公司各项业务均趋势向好,蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,电子级硫酸一期下半年预计达产,转型新能源落地,有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间,公司顺利完成增发,目前股价显著低于发行价格9.58 元,安全边际足,维持“买入”评级。