双主业逐步布局完善,有效保障公司长期发展 道氏技术以陶瓷材料业务起步,凭借先进研发优势和平台优势,逐步完善了陶瓷材料和新能源材料双主业布局,公司业绩亦进入上行通道,2015~2018年公司实现营收年均复合增速85.64%,归母净利年均复合增速62.79%。2019H1由于钴系列产品价格下跌,公司实现营业收入16.77亿元,同比下降0.04%,计提存货跌价准备9000万元左右,致归母净利润亏损0.64亿元,随着2019年8月份以来,钴产品价格企稳回升,我们预判2020~2021年公司将重回增长轨道,未来长期持续发展可期。 公司完善新能源材料布局,紧抓新能源需求快速增长期机遇 上市后公司立足新材料平台地位,不断拓展新能源业务。锂电材料:2016 ~2018年,公司通过收购青岛昊鑫、佳纳能源,迅速切入新能源材料领域,形成从上游的钴、锂资源到动力电池级碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯/碳纳米管导电剂的上下游一体化布局,是国内能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。 氢能源布局:2019年公司为进一步推进新能源产业链战略布局,公司与上海重塑能源科技有限公司及自然人马东生先生共同出资设立广东道氏云杉氢能源科技有限公司,从事氢燃料电池膜电极等材料的研制和销售。 盈利预测与投资建议 公司上市后发力新能源材料,在锂电上游形成“钴盐-三元前驱体-云母提锂-石墨烯导电剂”领域全面布局。我们基于:1.陶瓷材料业务稳定发展;2.新能源材料业务发展趋势向好;预计19~21年归母净利润为0.83、2.67和3.39亿元,对应19-21年PE分别是68、21和16倍,可比公司估值均值对应2020年43倍PE,审慎考虑,2020年给予公司28倍PE估值,合理价值在16.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.上游原材料大幅波动;2.新业务进展低于预期;3.政策发生变化。

石化项目承前启后为新材料发展布局奠基 我们认为优质化工企业的成长路径可以划分为三部曲:原材料供应商,功能材料供应商,一站式综合解决方案供应商。三个发展阶段中,公司盈利稳定性,营收与利润体量,产品差异化程度,产品附加值,产线丰富性,一体化程度逐渐提高。当前万华化学仍处于从优质原材料供应商向领先的功能材料供应商转型阶段,而从巴斯夫,科思创,万华化学的对比中我们发现,石化项目是化工企业做大做强的重要原材料基础。 充分利用洞库优势与配套,布局丙烷为出发点的石化产业链 评估石化项目竞争力时我们提出从成本竞争力和产品竞争力两个维度分析。万华丙烷洞库优质资源以及园区一体化配套能力为石化项目提供原材料成本竞争力以及加工成本竞争力。从工艺路线的选择上,轻烃制烯烃的新型石化加工路线也从工艺本身提供成本竞争力。另一方面万华化学下游新材料板块的产品线布局,则为石化项目提供产品竞争力。 测算模型回测数据显示C3链与C2链模拟综合年盈利中枢分别为11.5亿元与17.4亿元 根据公司年报,万华化学C3项目已于2015年投产,C2项目于2018年开工建设,预计完工时间2020年底。我们结合万华化学环评文件制作C2与C3项目盈利测算模型,根据历史原材料与产品价格拟合测算,模型测算结果显示2006-2019年原料及产品价格对应C2项目模拟年盈利中枢约为17.4亿元,2015-2019年原料及产品价格对应C3项目模拟年盈利中枢约为11.5亿元。从模拟历史利润回溯的情况看,现有C3项目盈利稳定性较强,在建C2项目投产后有望贡献增量利润。 投资建议 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为790/946/1087亿元,EPS分别为3.94/4.93/5.82元/股,对应当前股价PE估值分别为12/10/8倍,考虑公司龙头地位与MDI业务壁垒,我们维持公司19年15倍PE估值的观点不变,对应合理价值59.10元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 MDI景气度大幅下滑;装置故障与不可抗力;新材料与石化板块增长低于预期。

核心观点: 公司上半年归母净利润同比增长11.5%,中报业绩符合预期。公司2019年中报实现营业收入28.9亿元,同比下降6.5%,归母净利润6.27亿元,同比增长11.5%。其中Q2实现营业收入13.2亿元,环比下滑15.7%,归母净利润3.0亿元,环比下滑8.3%。 公司上半年收入下滑主要受除草剂板块影响,根据公司2019年中报,核心品种麦草畏销量下滑导致公司外贸出口收入同比下降28.9%;二季度业绩环比下滑主要受杀虫剂板块环比下滑影响。公司上半年销售毛利率34.5%,较去年同期提升3.6pct,主要受农用菊酯产品景气上行影响。杀虫剂业务二季度环比下滑。根据2019年中报及经营数据公告,公司上半年杀虫剂业务实现收入18.1亿元,同比增长21.4%,销量7854吨,同比增长%,销售均价23.1万元/吨,同比上涨11.9%。其中Q2杀虫剂业务实现营收7.94亿元,环比下降22%,销量3,741吨,环比下降9%;均价21.23万元吨,环比下降14.2%。 二季度杀虫剂价格环比下降主要受出货结构调整所致,整体看公司杀虫剂核心品种农用菊酯景气仍维持高位。 除草剂业务整体低迷,未来期待麦草畏放量。根据2019年中报及经营数据公告,上半年除草剂业务实现收入6.41亿元,同比下降50%,销量2.08万吨,同比下降34%,销售均价3.08万元/吨,同比下跌23%。二季度除草剂业务延续一季度低迷态势,核心品种麦草畏出口量明显下滑,考虑到麦草畏供给格局稳定,未来伴随转基因持续推广有望企稳反弹。 盈利预测: 我们预计公司19-21年归母净利润分别为11.4、13.0、15.1亿元,对应当前股价PE分别为14.4、12.7、10.9倍。维持公司合理价值为62.90元股的判断,对应19年预测每股收益的PE为17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑导致公司产品销量低于预期;竞争对手扩产等因素导致主要产品价格大幅波动;环保审批等因素导致公司产能投进度放低于预期。

公司中报业绩符合市场预期。 公司 2019上半年实现营业收入 10.88亿元,同比增长 52.65%,归母净利润 1.99亿元,同比增长 92.98%。 根据公司2019年中报, 公司上半年业绩大幅增长主要是由于: 1)报告期内公司农药销量提升,同时威远资产组纳入合并范围, 公司农药营业收入同比增长46.27%; 2) 公司参股的新河公司业绩增长显著,主要产品百菌清市场需求旺盛,其产品质量相比竞争对手具有显著优势,量价齐升。此外,公司预告 2019年三季报实现归母净利润 2.7~3.0亿元, 同比增长 80%~100%,延续中报业绩高增长的趋势。 主要产品景气向好,新建项目助力公司持续成长。 公司自 2018年进入产能释放期,根据公司 2018年报,优势产品代森锰锌 2018年底产能扩产 1万吨达到 4万吨,百菌清 2018年四季度扩产 1万吨达到 3万吨。 2018年以来百菌清价格大幅上涨,新河化工为公司带来丰厚投资收益。 根据公司2019年中报, 公司年产 500吨苯醚甲环唑项目预计于今年 4季度建成,年产 10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产 10000吨代森系列 DF 项目设备安装和调试顺利。参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年 4季度建成投产。 新建项目持续释放,助力公司未来几年业绩持续增长。 现金收购威远生化,布局阿维菌素、草铵膦热点产品。 根据公司 2019年中报, 报告期内公司联合第三方现金收购威远生化、动物药业、内蒙古新威远 100%的股权的重大资产购买项目完成交割手续,三家公司自 5月 31日起纳入公司合并报表范围。威远生化拥有优势品种阿维菌素和草铵膦, 内蒙新威远具有能源和土地等资源优势, 此次并购威远后,公司丰富了产品结构,在采购、技术、渠道等方面产生协同效应。 盈利预测: 我们预计 2019-2021年公司每股 EPS 分别为 1.42元、 1.81元、2.04元,对应当前股价 PE 为 11.2倍、 8.7倍、 7.8倍,按威远生化全年并表测算 2019年备考 EPS 为 1.60元, 维持公司合理价值为 19.2元/股的判断,对应公司 2019年备考每股收益为 12倍 PE 估值,维持 “买入”评级。 风险提示在建项目投产不达预期;主要原材料价格大幅波动;重大环保、安全生产事故;供需情况变化导致代森锰锌、百菌清等产品价格大幅波动。

公司发布 2019年中报,业绩稳健增长 百合花发布 2019年中报。 2019H1公司实现营业收入 10.10亿元,同比增长 12.78%,实现归属母公司股东的净利润 1.14亿元,同比增长29.33%。单季度看,2019Q2公司实现营业收入 5.51亿元,同比增长 8.25%,环比增长 20.04%; 实现归属母公司股东的净利润 0.76亿元,同比增长49.02%, 环比增长 105.41%, 公司 Q2净利润为上市以来单季度最高水平。 主营产品价格同比上涨, 主要原材料成本涨跌互现 公司主要经营数据公告显示, 公司主要产品 19H1平均售价(不含税)同比均有不同程度的上涨,其中永固黄系列为 61419元/吨,同比上涨17.40%,立索尔红 57:1系列为 27491元/吨,同比上涨 2.14%,永固红系列为 83770元/吨,同比上涨 20.42%。同时主要原材料 19H1平均进价(不含税)涨跌互现, 乙萘酚、 3,3双氯联苯胺进价分别下跌 3.88%、 19.71%,CLT-酸、 色酚 AS-IRG 进价分别上涨 6.98%、 2.95%。 整体看,公司 19H1毛利率为 24.47%,同比提升 1.74pct, 19Q2毛利率为 28.74%,同比提升5.65pct,环比提升 9.41pct,盈利能力有所增强。 募投项目产能有序释放, 产业链布局持续推进, 公司成长性可期 募投项目: 中报显示, 报告期内公司投入募投项目-年产 8000吨高性能与环保型有机颜料项目 2043万元,累计投入 17278万元。 产业链布局: 2018年公司收购弗沃德 55%的股权,切入珠光颜料领域, 中报显示,弗沃德 19H1实现净利润 908.24万元;弗沃德拟在湖北省仙桃市投资珠光新材料生产项目,扩大珠光颜料产能;此外公司拟与银川制钠厂合作,投资建设 2万吨金属钠项目,金属钠为高性能有机颜料的重要原材料之一。 盈利预测与投资建议 我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 1.11元、 1.40元、 1.62元,对应当前股价市盈率为 19倍、 15倍、 13倍,考虑公司有机颜料行业龙头地位以及公司成长性, 参考颜料及染料行业可比上市公司 PE_TTM 均值为 23倍, 对于公司 2019年每股收益给予 23倍 PE 估值,对应公司合理价值为 25.62元/股, 维持“增持”评级。 风险提示 有机颜料产品价格下跌,原材料价格大幅波动;下游需求持续低迷; 在建项目进度不及预期;重大安全、环保事故。

业绩增长符合预期。公司2019H1营收16.91亿元,同比增长9.70%,实现归母净利润2.58亿元,同比增长10.77%。公司19Q2营收8.01亿元,同比增长2.3%,19Q2实现归母净利润1.22亿元,同比增长1.7%,业绩增速基本符合预期。 2019Q2产品产销受行业景气下行影响,精细化工板块价格承压下行。根据公司经营数据公告,2019Q2公司杀菌剂销量4294.72吨,同比增长25.9%,环比微降;除草剂销量11147.88吨,同比下降12.7%,环比下降20.3%;精细化工品销量1138.75吨,同比增长37.8%,环比微增。杀菌剂与除草剂价格基本稳定,精细化工板块产品价格下跌较多,同比下降28.16%,在手资金充沛,短期贡献投资收益,未来可投资方向丰富。公司在手资金充沛,在手货币资金12.03亿元,银行理财产品余额18.90亿元,项目投资节奏稳健,当前闲置资金持续贡献投资收益。考虑到东至基地上游布局基本完成,码头与热电厂建设完成,氯碱项目建设稳步推进,我们认为后续公司可依托一体化低成本光气与对邻硝基氯化苯,向下游布局产品线,在手资金可投资方向丰富。 横向多元化与纵向一体化同步发展,可享受供应链稳定红利。根据公司半年报,公司纵向一体化布局接近完成,东至园区对邻硝基氯化苯二期10万吨装置建设进度已达69.55%。横向多元化发展持续推进,广德募投项目噁唑菌酮等建设稳步推进。上半年受安监检查影响,项目进度有所延后,我们预计未来项目审批将逐渐恢复,后续发展方向仍然明确。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为1.27/1.62/1.85元/股,对应PE11.3/8.9/7.8倍。考虑公司的业绩增速,以及公司优质一体化园区的竞争优势,我们参考可比公司15倍PE估值水平,给予公司19年业绩15倍PE估值,对应合理价值19.05元/股,维持买入评级。 风险提示:新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。

公司发布 2019年中报,净利润同比下滑 公司发布 2019年中报, 2019HI 公司实现营业收入 104.78亿元,同比增长 4.91%,实现归属母公司股东的净利润 3.90亿元,同比下降 66.88%。 单季度看, 2019Q2公司实现营业收入 52.98亿元,实现归属母公司股东的净利润 1.98亿元。 分业务看, 粘胶短纤行业不景气导致公司上半年业绩下滑:中报显示,兴达化纤 19H1销售粘胶短纤 39.53万吨,实现营收 45.38亿元,实现净利润-2.10亿元; 氯碱与有机硅业务贡献业绩:氯碱公司 19H1实现净利润1.62亿元,三友硅业 19H1实现净利润 1.39亿元,五彩碱业 19H1实现净利润 1.19亿元。 主导产品价格: 纯碱平稳, 粘胶短纤探底, DMC 企稳回升 公司经营数据公告显示, 19Q2纯碱销售均价为 1605元/吨,同比下跌0.48%,环比下跌 0.93%,价格保持平稳; Q2粘胶短纤销售均价为 11068元/吨,同比下跌 12.81%,环比下跌 4.05%,价格还在探底过程中; Q2DMC销售均价为 16393元/吨,同比下跌 38.87%, 环比上涨 4.92%,价格企稳回升。 粘胶短纤新增产能投放最大冲击期为 2018年, 如今国内产能维持在485万吨左右,全行业基本处于亏损状态,行业开工率有所下行;叠加贸易摩擦对下游纺织需求的冲击, 2019年粘胶价格呈现探底态势。 经过这一轮扩产周期后,粘胶短纤市场份额进一步向三友、中泰、赛得利等龙头企业集中, 在经营亏损和环保趋严的双重压力下,中小产能存出清可能, 行业有望逐步完成探底,企稳回暖值得期待。 盈利预测与投资建议 我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 0.51元、 0.62元、 0.66元,对应当前股价市盈率分别为 10、 8和 8倍,基于公司 2016-2018年PE 均值为 14倍,参考可比上市公司 WIND 一致预期 2019年 PE 均值为13倍,我们给予公司 2019年业绩 13倍 PE 估值,对应公司合理价值为 6.60元/股;考虑公司 “两碱一化”产业链的配套优势及公司在纯碱、粘胶行业的龙头地位,公司当前 PB 低于可比上市公司平均水平,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷。主要产品价格下行;纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。重大安全、环保事故。

公司发布 2019年中报,扣非净利润同比大幅增长 公司发布 2019年中报,2019H1公司实现营业收入 13.90亿元,同比增长 45.34%,实现归母净利润 1.34亿元,同比下降 23.25%,实现扣非归母净利润 1.31亿元,同比增长 129.60%。 Q2公司实现营业收入 9.22亿元,同比增长 53.80%,实现扣非归母净利润 8540万元,同比增长 215.03%。 减水剂业务量价向好,助公司盈利水平提升 分业务看,19H1公司销售高性能减水剂 43.19万吨,实现营收 10.32亿元;销售高效减水剂 7.13万吨,实现营收 1.28亿元;销售功能性材料6.60万吨,实现营收 1.27亿元,各项业务销售数据同比向好。盈利能力方面,19H1公司毛利率为 45.00%,同比提升 8.41pct;其中 Q2毛利率45.98%,环比继续提升 2.89pct,Q2净利率 10.46%,环比基本持平。公司毛利率改善主要得益于主营产品价格稳中有升,主要原材料价格同比下跌。费用方面,19H1公司销售费用为 2.44亿元,销售费用率为 17.58%,同比提升 3.61pct,销售费用分项看,19H1职工薪酬部分为 8502万元,同比增加 5300万元,公司持续加大对销售人员激励力度;19H1公司研发费用 7850万元,研发/营收超 5%。此外,5月 10日公司公告完成对检测中心 58%股权收购的交割,中报显示,检测中心上半年实现净利润 5961万元,业绩超预期。 外加剂行业集中度提升,行业格局改善,公司有望持续受益 中国混凝土网统计的数据显示,我国聚羧酸减水剂行业集中度持续提升,行业 CR3由 2016年的 8.99%提升至 2018年的 12.50%。对比 2018年和 2017年行业前十的市占率可以发现,行业集中度的提高主要来自于行业前三家企业市占率的提升,市场份额向头部集中的趋势越来越明显。 盈利预测与投资建议 我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 0.98元、1.21元、1.44元,对应当前股价市盈率为 12.5倍、10.1倍、8.5倍,维持公司合理价值为 16.60元/股的判断,对应 19年预测每股收益的 PE 为 17倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;减水剂及功能性产品价格下跌,盈利能力下行; 基建及地产投资增速下行,下游需求低迷;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。

公司发布2019年中报,业绩同比下滑,Q2环比、同比改善 公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入38.67亿元,同比下降16.85%,实现归母净利润11.56亿元,同比下降43.87%。Q2公司实现营业收入20.31亿元,同比增长26.51%,环比增长10.64%,实现归母净利润6.45亿元,同比增长14.19%,环比增长26.33%。 维生素价格下跌致营养品业绩下滑,目前VA、VE价格稳中向好 分业务看,上半年营养品实现营收24.10亿元,同比下降21.52%,香精香料实现营收9.12亿元,同比下降16.83%,新材料实现营收3.13亿元,同比增长116.78%。盈利能力方面,上半年营养品毛利率为45.71%,同比下降24.74pct,香精香料毛利率为59.41%,同比提升1.07pct,新材料毛利率为27.03%,同比提升9.46pct。 维生素价格同比下跌致公司营养品营收及毛利率下降。WIND资讯的数据显示,1H2019,VA均价同比下跌64.28%,VE均价同比下跌45.24%。单季度看,2019Q1,VA和VE的均价分别为374元/公斤和40元/公斤;2019Q2,VA和VE的均价分别为368元/公斤和47元/公斤,VA价格趋于稳定,VE价格底部回升。8月16日,ST冠福发布公告,能特科技与DSM签订《股权购买协议》,交割完成后,益曼特VE业务和石首能特全部业务相关设施、资产及营运升级至DSM 规定的标准,VE格局有望重塑。 公司正步入新一轮资本开支期,静候成果收获期 中报显示,公司在建工程63.4亿元,环比持续增长,公司2018年开始的新一轮产能建设周期,有望在2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。其中生物发酵项目进度为80%,营养品项目进度为85%,25万吨蛋氨酸项目达到预定可使用状态预计在2021年12月。 盈利预测与投资建议 我们预计2019-2021年公司每股收益分别为1.23元、1.43元、1.69元,对应当前股价市盈率为17.3倍、14.9倍、12.6倍,维持公司合理价值为24.68元/股的判断,维持“增持”评级。 风险提示 公司主营产品价格大幅下滑;下游需求持续低迷;相关产品技术扩散风险;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。

利民股份:国内代森类杀菌剂行业龙头,业绩增长稳健 公司是国内杀菌剂行业领先企业,主要产品代森类杀菌剂、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺均为国内行业龙头。公司近年来业绩表现向好,营业收入自2015年的8.35亿元增长到2018年的15.19亿元,年复合增速为21.83%,归母净利润自2015年的0.68亿元增长到2018年的2.06亿元,年复合增速为达44.39%。公司发布2019年半年度业绩预告,归母净利润为1.96-2.06亿元,同比增长90%~100%。 主要产品景气向好,新建项目助力公司持续成长 公司自2018年进入产能释放期,根据公司2018年报,优势产品代森锰锌2018年底产能扩产1万吨达到4万吨,目前市场份额全国第一,全球第二,近年来盈利稳定向好;百菌清2018年四季度扩产1万吨达到3万吨,2018年以来百菌清价格大幅上涨,新河化工为公司带来丰厚投资收益。此外,根据2018年年报,苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、水基化环保型制剂、石硫合剂等新建项目正常推进,助力公司未来几年持续增长。 现金收购威远生化,布局阿维菌素、草铵膦热点产品 2019年6月,公司公告完成对威远生化的资产交割,目前合计持有威远资产组权益股份为71.3%。威远生化拥有优势品种阿维菌素和草铵膦,内蒙新威远具有能源和土地等资源优势,此次并购威远后,公司丰富了产品结构,在采购、技术、渠道等方面产生协同效应。 盈利预测与投资建议 基于公司在建项目产能逐步释放,销量持续增长,主导产品价格盈利水平稳中向好的假设,考虑到公司2019年6月完成对威远资产并购交割,假设并表半年,我们预计2019-2021年公司每股EPS分别为1.42元、1.81元、2.04元,对应当前股价市盈率为10.6倍、8.3倍、7.4倍,按全年并表测算的2019年备考EPS为1.60元,参考可比上市公司2019PE均值为12倍,对于公司2019年备考每股收益给予12倍PE估值,对应公司合理价值为19.2元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 在建项目投产不达预期;主要原材料价格大幅波动;重大环保、安全生产事故;供需情况变化导致代森锰锌、百菌清等产品价格大幅波动。

H1长丝销量同比增长34.31%,营业收入同比增长31.90%,公司去库存效果显著。公司发布半年度报告,19年H1公司实现营收246.33亿元,同比增长31.90%,实现归母净利润13.90亿元,同比增长2.16%。营收同比增长较快主要来自于公司销量增长,根据公司销售数据,公司19Q2涤纶POY销售98.46万吨(同比+16.59%,环比+5.95%),涤纶FDY销售29.90万吨(同比+57.29%,环比+12.87%),涤纶DTY销售19.38万吨(同比+13.73%,环比+7.79%),三种长丝产品合计销量148万吨(同比+22.61%)。19Q1与19Q2长丝产销率均超过100%,公司去库存效果显著。 PTA-聚酯供需格局较好,原材料降价增强产业链下游环节盈利能力。根据中纤网资讯,2018-19年是PTA行业的产能缓释期,需求稳定增长的情况下,行业供需格局进一步好转。2019年是国内PX的投产高峰期,成本下行,供需紧张的情况下,PTA行业盈利能力大幅改善。以金银岛发布的价格数据计算,19年Q2平均价差达到1031.2元/吨,较Q1平均价差673.9元/吨,扩大357.3元/吨。 长丝产能持续扩张,一体化布局继续完善。根据公司半年报,公司参股浙石化20%股权,浙石化项目投产之后,一方面将稳定公司的原料供应,另一方面,也将为上市公司贡献丰厚的投资收益。同时半年报显示,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY 项目;恒优年产30 万吨POY 技改项目聚酯装置即将投产;恒邦年产30 万吨绿色智能化纤维,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30 万吨绿色纤维项目已进入施工扫尾阶段。 预计19-21年业绩分别为1.44元/股、1.88元/股、2.04元/股。我们预计2019-21年公司EPS分别为1.44,1.88和2.04元/股,对应当前价格PE估值为8.6,6.6,6.1倍。考虑公司涤纶长丝行业龙头地位与契合的上下游产能配套,参考可比公司估值水平,我们给予2019年业绩12倍PE估值,给予合理价值为17.28元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌将导致公司库存损失;长丝需求下滑影响公司业绩;浙石化投产进度低预期影响公司业绩。

业务布局逐步完善,信息材料和环保材料助力公司持续发展 公司从成立初至 2012年,专注于液晶单体、液晶中间体业务。 2012年起,万润股份依托化学合成技术为基础,开始进行多元化战略布局,现已形成了功能性材料(信息材料、环保材料) 和大健康业务板块。 受益国六标准实施,逐步释放产能增厚公司业绩 随着国六排放法规时间表落地,极大促进沸石分子筛需求增长。 根据中国汽车工业协会以及奥福环保招股书数据披露, 以 2018年柴油汽车产量测算,国内沸石分子筛年总需求量约为 8187吨。 据公司公告显示, 公司现有沸石分子筛能 3350吨/年,“沸石系列环保材料二期扩建项目”计划于 2019年 12月前底投产,届时公司分子筛产能将达到 5,850吨/年。 OLED 材料需求空间广阔,将成为重要利润增长点 OLED 在小尺寸显示领域已成为主导技术。 根据 DSCC 统计, 2018年智能手机 OLED 面板出货量为 2.02亿,预计 2021年将超过 LCD 手机显示市占率。 据 IHS 预测, 在大尺寸显示领域, OLED 电视面板出货量 2018年为 290万片,预计 2020年将迅速增至 670万片。 根据公司 2018年报,公司功能性材料营业收入 20.95亿元。 盈利预测与投资建议 基于: 1.信息材料业务稳定发展; 2.环保材料稳定增长;预计 19~21年归母净利润为 5.23、 6.03和 7.46亿元,对应 19~21年 PE 动态估值为18、 15和 12倍,行业可比公司 19年动态 PE 均值 32倍,审慎考虑,给予公司 19年动态 PE 25倍,公司合理价值在 14.5元/股,综合考虑增长性和业务布局完善,未来发展可期,维持"买入"评级。 风险提示 1.汇率变动风险 2.化工行业因为环保发生比较大的政策变化; 3.公司液晶单体业务大幅下滑风险; 4.新项目投产不及预期风险。

公司发布第一期核心员工持股计划(草案) 公司发布第一期核心员工持股计划(草案),员工持股计划金额上限为1.02亿元,员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,计划购买公司回购股份的价格为16元/股,员工持股计划的持有人包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员和其他员工,合计不超过755人。目前公司定远项目稳步推进,三氯蔗糖扩建等项目陆续环评公示,公司处于甜蜜事业加速发展的关键时期,此次员工持股计划充分彰显公司长期发展的信心。 各项目陆续推进,公司长期发展空间可期 公司7月10日公告,“金禾实业循环经济产业园一期项目”中已建设完成的年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜以及公用工程项目将开始陆续进行投料试车。定远项目进展顺利,麦芽酚和三氯蔗糖关键原材料逐步补齐。 公司新项目陆续公示,精细化工产业链持续完善。根据滁州市政府网站7月29日公示,公司拟投资1343.2万元,建设100吨/年葡萄糖基甜菊糖系列产品及副产17.5吨/年果糖产能,此次公示为环评报告书批前公示;根据滁州市政府网站7月29日公示,《安徽金轩科技有限公司年产600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目环境影响报告书》受理;根据来安县政府网站8月6日公示,公司拟在来安县化工集中区内投资10亿元建设年产5000吨三氯蔗糖新建项目,此次为环评信息首次公示,三氯蔗糖扩产后公司产能将达8000吨。 盈利预测与投资建议 基于公司主导产品价格平稳,在建项目有序推进的假设,我们预计2019-2021年公司每股收益分别为1.65元、2.02元、2.18元,对应当前股价市盈率为11.8倍、9.7倍、8.9倍,我们维持此前研报给予的23.05元/股的合理价值判断不变,维持“买入”评级。 风险提示 公司食品添加剂、大宗化工原料产品价格大幅下跌,原材料价格剧烈波动;在建项目进展低于预期;重大安全、环保事故;下游需求低迷及食品添加剂的替代品风险。

营业收入和归母扣非净利润实现持续增长 公司发布 2019年上半年报告,公司实现营收 10.32亿元,同比增长30.66%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.48亿元,同比下降 11.53%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 2.41亿元,同比增长 54.12%,业绩增长符合预期。 电子材料板块:营业收入持续高增长,规模化致毛利率进一步提升 根据公告显示,19H1电子材料板块实现营收3.89亿元, 同比增长33%,由于规模化和产品结构优化,综合毛利率提升近6个pct升至53%。MLCC配方粉业务:公司第三阶段扩产全部完成,为年产1万吨MLCC介质粉产能; 纳米级复合氧化锆粉体:目前已成为市场绝大多数智能可穿戴产品陶瓷粉料的主供应商,后续发展潜力较大;氮化铝粉体和勃姆石:市场开拓顺利。 陶瓷催化材料技术领先,公司集中优势重点发展 根据公告显示,19H1蜂窝陶瓷产品技术、市场全面突破。汽油机方面,GPF公告进展顺利,现在发货数量正在逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段。同时,19H1OEM市场份额明显上升,下半年预计会有进一步的增长。 生物医疗材料板块:进入收获期,爱尔创业绩同比增长 98% 目前公司氧化锆陶瓷材料在齿科等生物医疗领域已得到广泛应用,齿科国内市场占比继续增长,欧美市场经过多年市场开拓,陆续进入收获期。 盈利预测与投资建议 基于:1.电子陶瓷材料业务稳定发展;2.催化业务稳定增长;预计 19~21年归母净利润为 5.53、6.65和 7.74亿元,对应 19~21年 PE 动态估值为 32、26和 23倍,行业可比公司 19年动态 PE 均值 38倍,审慎考虑,给予公司 19年动态 PE 36倍,合理价值在 20.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、公司蜂窝陶瓷等产品投放低预期等;2、环保政策变化而导致行业发生剧烈波动;3、宏观经济大幅波动。

新和成:锐意进取的精细化工龙头 新和成为精细化工行业标杆企业,公司产品发展脉路清晰,策略扎实,产品研发储备强,产品致力于做到行业领先,其中VA和VE在技术及规模方面均为行业领先。公司目前拥有浙江上虞、浙江新昌、山东潍坊、黑龙江绥化四大生产基地,公司公告及公司相关项目的环评公示显示,主要的在建及计划项目主要为25万吨蛋氨酸扩产项目、2X2万吨营养品项目、黑龙江生物发酵产业园以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目,四个项目投资金额合计超过200亿元,多个项目产能建设有望助力公司业绩再上一个台阶。 公司业绩扎实,正步入新一轮资本开支期,静候成果收获期 公司2009-2018年营业收入年均复合增速为12.97%,归母净利润复合增速为13.09%,固定资产复合增速为14.93%,盈利能力亦持续改善;2014年以来研发支出占比维持在5%以上;自2004年上市以来,累计实现归母净利润143.43亿元,累计现金分红60.59亿元,分红率为42.25%。公司2018年资本开支为48.89亿元,以一个项目从投入到产出平均年限为2年外推,公司2018年开始的新一轮产能建设周期,有望在2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019年净利润有所下滑,主要原因在于2018年VA和VE价格处于高位,2019年开始价格中枢逐步回归合理区间,2020年开始公司业绩回升的主要驱动因素在于公司在建项目逐步投产,在建项目产能逐步释放,销量持续增长,贡献业绩。预计2019-2021年公司每股收益分别为1.23元、1.43元、1.69元,对应当前股价市盈率为16.6倍、14.3倍、12.1倍,考虑公司精细化工行业龙头地位及产业布局快速推进,参考可比上市公司2019PE均值为21倍,对于公司2019年每股收益给予20倍PE估值,对应公司合理价值为24.68元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 公司主营产品价格大幅下滑;维生素及蛋氨酸主要下游饲料需求持续低迷,新材料下游应用拓展不及预期;相关产品技术扩散风险,致新增产能超预期释放;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。