西北地区民爆行业龙头:2012年底公司工业炸药许可产能为19.9万吨,在国内排名第三,仅次于江南化工和南岭民爆。根据国发2号文件,鼓励贵州省经济建设,2012年公司工业炸药生产许可总计增加5.9万吨,增幅达到42%。久联发展的炸药产能占贵州和甘肃两省的炸药产能的78%和70%的市场份额。 新型城镇化建设中西部地区的基建投资加速:近年全国的固定资产投资完成额增速在20%,公司主要业务区域贵州、甘肃、西藏的固投增速均在30%以上。我们看重未来新型城镇化建设中,西部地区对于基础设施建设的投资。2012年贵州省规定资产投资完成额增速在30%左右,其中铁路运输业投资同比增长56.6%,水利、环境和公共设施管理业投资同比增长82.1%,交通运输、仓储和邮政业投资同比增长40.8%,高于全社会固定资产投资增速,民爆行业将是最为受益的行业之一。 硝酸铵价格高位回落,降低民爆行业成本压力:硝酸铵价格是影响民爆公司盈利的最主要因素。2012年硝酸铵产能集中投放,产品价格高位回落。目前硝酸铵价格在1650元/吨,比2012年均价降低400元/吨。硝酸铵需求增速低于产能扩张,未来价格上涨难度较大我们预计价格低迷会持续时间较长。 未来民爆行业增长看爆破服务增量:目前国家批准的炸药生产许可能力在500万吨,原则上不再新增许可产能,未来产能扩张受限,所以民爆企业未来的业绩增量主要来自于爆破服务的增量。 把控贵州市场,实现爆破服务高增长:公司依托全资子公司新联爆破在贵州省九个地州市都建立了自己的工程爆破施工及技术服务网络,抢占了省内市场制高点、加强了对民爆器材流通领域的驾驭能力,为培育公司新的经济增长点奠定了坚实的基础。考虑与毕节市政府签订的框架协议,已经签订的爆破服务订单子在90-120亿元。公司将逐渐走出遵义,分享贵州省的基础设施建设的高速发展。 盈利预测及估值:预计公司2013-2015年EPS分别为1.29元、1.56元和1.76元,对应的动态PE分别为17倍、14倍和13倍,公司未来三年年复合增速在21%,考虑到未来公司工业炸药与爆破服务业务有望受益贵州基建投资快速增长,未来成长趋势明朗,合理股价在25元,给予“推荐”评级。 风险提示:应收账款的回款风险;甘肃、贵州的投资低于预期。

2012年公司实现营业收入159亿元,同比增长16%;净利润23亿元,同比增长27%;每股收益1.09元。分红方案:每10股派发7元现金红利。2012年第四季度实现收入45亿元,环比增长6%;净利润7亿元,环比增长5%,每股收益为0.33元。2012年1-4季度,公司盈利能力和收入成递增趋势。 点评:1、与我们之前对公司的业绩预期基本一致. 我们在上周五外发的深度报告中,预计公司2012年实现净利润23.28亿元,每股收益1.08元,与公司实际披露情况基本一致。 2、需求增加至价格坚挺,毛利率增加4个点. 2012年MDI全球需求增长6%,公司国内销售收入同比增长20%左右,MDI价格保持坚挺,聚合MDI平均18319元/吨,同比上涨14%,纯MDI平均20880元/吨,同比上涨8.6%。2012年下半年纯苯价格上涨,带动下游石化产品价格上涨,但是作为MDI主要原材料的苯胺,由于产能过剩,成本转嫁能力差,上涨幅度较小,苯胺和MDI价差增大,公司毛利率同比增加4个点,由30.55%增加到34.88%。 3、宁波万华生产线技改产能增加30万吨. 2012年下半年,宁波万华增加30万吨产能,公司总产能由80万吨增加至110万吨。公司产品销量同比增加13%。未来公司将形成烟台、宁波、珠海三大基地,其中MDI产能由80万吨成熟产能提高到180万吨,2015年后陆续释放上下游产能,包括60万吨丙烷脱氢、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及酯,未来产能规划明确,不缺乏成长性。 4、盈利预测及估值. 根据公司未来产能规划,预计公司2013-2015年的EPS分别为1.32元、1.57元和1.81元,年复合增速18%,未来聚氨酯作为保温材料的竞争能力在增强,市场对于环保产品的重视程度将提高,按照公司增速来看,合理价位在23元左右。风险提示:扩建产能投产低于预期;原材料价格大幅波动。

烟台万华由小变大,成为世界寡头之一:烟台万华是唯一掌握MDI生产工艺的本土企业。由于非常高的技术门槛和良好的产品前景,各国实行严格的技术保密措施,MDI呈现寡头垄断的竞争格局。前五名供应商,基本垄断了85%的产能。烟台万华以110万吨的总产能居第三位,预计到2015年,将达到180万吨,居世界首位。 成本优势使公司成为竞争的强者:公司将煤气化装臵与MDI嫁接,先进的水煤浆技术和多联产工艺为公司提供硝酸、甲醇、CO等基础原料,而外资企业在欧美、上海、重庆的装臵均已天然气为原料,难以比拟万华的成本优势。烟台万华具备明显的成本优势,比日韩装臵低20-25%,八角搬迁的项目完全达产后,一体化程度将进一步提高,成本优势有望低于日韩装臵30%以上。 聚氨酯建筑节能保温材料是国内未来潜在增长点:建筑节能未来将成为聚氨酯新的增长领域。我国建筑能耗水平远高于发达国家,聚氨酯保温性能突出,是符合应用标准的保温材料,美国和日本聚氨酯材料占比达到30%以上,中国还不足10%,未来还有很大的增长空间。 建筑节能保温市场启动后,中性估计拉动12%的聚合MDI需求增速:如果国家新建建筑节能按50%的标准能够执行到位,改造建筑按中等城市15%的标准实施到位,则每年新建和改造节能建筑可达到33亿平方米。按照发达国家的较低水平,若聚氨酯占到整个新建和改造建筑30%市场份额,则每年可增加聚合MDI需求约20万吨,是目前国内MDI产能的12%,可望带来MDI需求的快速增长。 公司未来产能规划将以MDI为核心,纵向延伸:未来公司将成立烟台、宁波、珠海三大基地,其中MDI产能由80万吨成熟产能提高到180万吨,2015年后陆续释放上下游产能,包括60万吨丙烷脱氢、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及酯,未来产能规划明确,不缺乏成长性。 盈利预测及估值:根据公司未来产能规划,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.08元、1.32元和1.57元,年复合增速为22%,未来聚氨酯作为保温材料的竞争能力在增强,市场对于环保产品的重视程度将提高,按照公司增速来看,合理价位在23元左右。 风险提示:扩建产能投产低于预期;原材料价格大幅波动。

年报: 丹化科技2012年实现营业收入11亿元,同比增长98%;净利润2775万元,实现扭亏;扣除非经常性损益的净利润为-1.37亿元,基本每股收益0.0356元。 盈利预测:按照2013年河南2项目50%的开工率,通辽80%的开工率,销售价格折价400元/吨;2014年安阳和永成项目50%的开工率,新乡、濮阳、通辽均在80%的开工率计算,预计公司2013-2014年的EPS分别为0.35元、0.71元。公司未来将建成120万吨的产能,权益产能38万吨,业绩弹性较大。 风险提示:不确定性仍然来自于开工率的稳定性。

1、中国化学是国内化学工程类的龙头企业:中国化学是国内化学工业工程领域资质最为齐全、业务链最为完整的工程企业,业务领域专业性非常强,技术门槛相对较高。公司承建了国内90%以上的大中型化工、70%以上的石油化工和30%以上的炼油项目,中国承包商60 强化工工程类第1 位,在东南亚等海外市场享有良好声誉和经验, 未来海内外业务进一步扩张。 2、化学工业投资规模决定公司业务空间:国内石油和化工行业固定资产投资近8 年年复合增长率27%,保证了公司主业的稳健增长,这一数据与公司营业收入增长率一致。根据行业“十二五”发展规划, 行业保持平稳较快增速,发展增速在10%,发展的方向由单纯的产能扩建,变成技术、规模、质量优先。市场更青睐具有技术优势和规模优势的工程承包类公司。 3、“十二五”期间的煤化工投资爆发:“十二五”期间煤化工示范项目投资额达到7000 亿元,是“十一五”期间的6.3 倍;主要省份“十二五”规划来看,煤化工投资额将达到2 万亿。化工工程与设计行业是新型煤化工产业链中的先导行业。按照新型煤化工的投资比例来看,建筑工程、技术费用和安装工程占33%左右,如果按照“十二五”期间7000 亿元-2 万亿的投资额来计算,工程总承包业务的投资额将达到2310 亿元-6600 亿元。 4、公司在煤化工领域具有经验和技术优势:公司几乎掌握了全部的煤气化技术,而煤气化是煤化工的核心技术,经过多年研发公司形成了一批煤化工专利(专有)技术。公司还牵头开发流化床甲醇制丙烯(FMTP) 工业试验装臵。十一五期间公司几乎参与了所有大型的新型煤化工项目,包括备受关注的神华100 万吨煤直接液化制油、伊泰16 万吨煤间接制油,这些项目投产或在建,使公司积累了更多的经验,是其他企业所不能比拟的。 5、盈利预测:公司目前在手订单金额1200 亿元,是2011 年收入的2.8 倍,将在未来三年逐步释放,我们假设2013 年起化工行业固定资产投资增速在10%,按照施工百分比确认收入,未来三年收入和利润复合增速分别为27%和28%,毛利率基本保持不变,2012 年-2014 年对应的EPS 为0.64 元、0.83 元和1.04 元,目前股价7.94 元,对应的动态市盈率在12 倍、10 倍和8 倍,相比较其连续稳定的30%左右的增长,估值偏低,给予公司“强烈推荐-A”的评级。 6、公司目前股价存在低估 我们将公司6 个工程子公司与业务相近的上市公司相比较,盈利能力和成长性基本持平。我们判断中国化学市值应该相当于东华科技的6 倍。通过和国内工程央企数据对比,在盈利能力和成长性在工程央企中处于前列。估值理应高于其平均水平,给予公司15 倍的估值,公司的合理价格区间在9.6 元/股。 7、风险提示 海外订单受当地政治经济环境影响推迟或损失;主营业务依赖化工行业投资,若因宏观调控导致增长放缓,将直接影响公司的业务发展;汇兑风险:公司海外业务扩张较快,人民币升值带来一定的汇兑损失。

事件: 公司公告了三季度业绩快报,预计前三季度实现营业收入120.33 亿元, 同比增长50.31%,实现归属于上市公司股东净利润为14.2 亿元,同比增长29.43%,EPS 为1.17 元。其中第三季度单季实现收入48.9 亿元, 同比增长了42.8%,净利润6.6 亿,同比增长了20%,EPS 为0.55 元。基本符合我们的预期。 点评: 公司增长的主要的动力还是来自于产能的释放。公司所在区域今年的价格提升幅度并不大,业绩增长的主要原因是公司水泥产能的释放使得销量有所提升。公司上半年销售水泥熟料3281 万吨,我们预计公司第三季度销售水泥熟料量环比二季度有所下滑,主要原因是由于受到国家的宏观调控和基建投资的速度放缓,使得水泥销量在传统旺季的时候下滑。而公司所在的主战场陕西省由于产能的集中释放,新增供给压力较大,价格持续低迷,拖累公司整体盈利水平。 公司明年业绩将有所好转。公司所在的主战场河北和陕西今年的盈利能力明显低于华东、中南等地区,主要是由于这两个省的近几年产能投放过快,集中度不高所致。未来河北省的新增产能已经不多,而今年落后产能的淘汰河北省有2696 万吨的任务,如果能较好的完成,预计明年供需状况将有所好转。陕西省水泥价格目前已经处于底部区域,冀东作为陕西省最大的水泥企业,未来可能展开并购整合,从而使得集中度提高,盈利能力得以改善。我们认为公司未来两年所在区域景气度将会不断提高。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2011/2012/2013 年的EPS 为1.57/2.19/3.09 元,未来一两年公司所在区域水泥行业景气度将不断提高,公司作为区域龙头企业,未来整合预期将不断增强,协同效应有望显现,给予公司“推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观政策持续紧缩导致水泥需求减少,新建生产线条件有所放松。

调研结论: 1、平板玻璃成本上涨压力较大,依靠差异化销售稳定价格。由于下游房地产、汽车行业不景气和原材料价格上涨过快导致今年平板玻璃的毛利率下降较大。上半年公司平板玻璃毛利率仅为21.4%,预计下半年毛利率维持在20%左右。公司下半年主要采取差异化的竞争战略,多生产如超薄、超白、超厚等特种玻璃来稳定价格。对于这一块业务的产能扩张公司将会比较谨慎,主要为公司的工程事业部做配套服务。 2、工程玻璃市场空间大,进军民用市场提供想象空间。公司是亚洲生产规模最大的,技术最好的工程玻璃生产商。目前节能玻璃的产能约为1000多万平方米的中空LOW-E复合产能,今年3季度在吴江有一条年产300万平方米的生产线投产,四季度在东莞也有一条中空镀膜大板生产线投产。目前公司在中部地区武汉和咸宁建设加工基地,产能是LOW-E为120万平米,大板300万平米,预计13年达产。由于我国目前LOW-E玻璃主要应用于公建市场,因此LOW-E玻璃普及率不到10%,远远低于发达国家如韩国90%、波兰75%左右的水平,市场空间大。公司目前高端LOW-E的市场占有率已达到55%,未来将加大对民用市场的扩张,毛利率虽然会有所下滑,但是量将会有爆发式的增长。 3、精细玻璃值得期待,未来可能分拆单独上市。公司精细玻璃产业主要是为高端时尚的通讯产品做配套,目前公司电容式触摸屏产能约为每个月12万片,ITO导电玻璃为每年1500万片,预计到2013年这一块业务能够增加84万片的电容式触摸屏和480万片的ITO玻璃产能。公司今年10月将有一条3万吨的0.33-0.7mm的精细玻璃点火,如果调试顺利,将集中面向iphone供货。公司精细玻璃事业部资产优良,但是公司由于玻璃业务庞大,影响了这一块事业部的发展,公司未来有可能将其拆分出来单独上市。 4、多晶硅业务上半年盈利情况较好,下半年价格压力较大。公司太阳能是业务打造了一条完整的产业链,上游多晶硅2500吨已经达产,电池和电池组件的产能为200兆瓦,目前成本在30美元左右。公司下游电池片的转换效率和产品品质在行业内处于领先地位。公司上半年光伏产品毛利率超过了40%,主要是由于上半年1季度多晶硅现货价格较高,并且公司成本控制的较好所致。到2013年,公司通过冷氢化改造和扩大产能规模,成本可能进一步下降,但是目前发改委的审批比较严格。组件目前的毛利率为百分之十几,现货价格为1.2美元,主要的下游客户还是在欧洲。我们预计下半年多晶硅价格依然不容乐观,并且公司这块业务主要是做下游的组件业务,毛利率比较低,因此公司光伏的毛利率下半年将会面临下滑的压力。 5、TCO玻璃盈利情况较好,未来发展主要看薄膜电池的需求。公司TCO玻璃业务目前处于国内领先地位,毛利率达到了40%,公司产能最早做了46万平米,现在大约有180万平方米,预计2013年将会扩产到400万平米。公司主要的下游客户主要为强生光电,杜邦太阳能等。但是目前薄膜电池在国内发展的比较慢,未来的扩张主要看薄膜电池的需求情况。 6、盈利预测和投资评级:公司整体业务处于行业领先地位,并且产业布局完善,抵抗周期性波动能力较强,但目前由于整体行业增速放缓,浮法玻璃和光伏行业存在着较大的下行压力,预计公司下半年的增速将会低于上半年。从长期来看,公司的成长依然可期,我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为0.80、1.08、1.34元,考虑到目前行业面临景气下滑的趋势,暂给予公司“推荐-A”投资评级。

事件: 公司公告了2011 年中期报告,公司2011 年上半年实现营业收入25.76 亿元,比去年同期增长了88.27%,归属于上市公司股东净利润2.97 亿元, 比去年上半年增长了3304.55%,EPS 为0.75 元。 点评: 公司业绩大幅增长的主要原因是产品售价及销量较去年同期有较大的增长。销量方面,公司今年上半年共销售水泥熟料796.03 万吨,同比增长了30.17%,实现了工业总产值24.76 亿元,同比增长了129.58%。这主要是因为上半年江西省内水泥需求旺盛和公司2010 年8 月投产1 条产能约为220 万吨的生产线使得产能增加所致。价格方面,由于在节能减排和拉闸限电的推动下,江西省水泥价格一路飙升,公司上半年的综合价格为323.19 元/吨,比去年227.34 元/吨高出了95.85 元/吨,吨毛利达到了101.08 元,而去年同期仅仅只有27.32 元。 公司收到投资参股的南方水泥分配的现金红利和转让参股的江西闪亮制药有限公司的股权收益,使得中期投资收益大幅增加。南方水泥有限公司股东大会通过将南方水泥剩余的净利润11 个亿分配给2010 年12 月增资完成之前的老股东,公司参股了南方水泥有限公司4%的股权, 用成本法核算,公司按年加权持股比例获得的4593.29 万元的现金红利在中期报告一次性计入投资收益。同时公司在报告期收到了子公司江西万年青科技园有限责任公司转让持有的江西闪亮制药有限公司25%的股权的投资收益3490.68 万元,这两部分投资收益共增厚江西水泥的EPS 为0.2 元。 公司三项费用控制较好,期间费用率有明显下降。公司今年上半年期间费用率为10.56%,比去年同期下降了4.15 个百分点,这也达到了公司近几年来的最低值。 公司未来看点:1)、江西省下半年持续限电和淘汰落后产能加之较好的协同效应使得省内水泥价格稳步攀升。2)、公司非公开增发收购锦溪水泥增强了公司权益产能,使得公司在赣东北的控制力和市场占有率进一步增强。3)、公司将利用定向增发募集资金延伸下游商品混凝土产业链, 这有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2011、12、13 年的EPS 达到1.25、1.52、1.79 元,维持“推荐-A”的投资评级。

点评: 公司业绩大幅增长的主要原因是产品售价及销量较去年同期有较大的增长。销量方面,公司今年上半年共销售水泥熟料1710万吨,同比增长了30.7%,销售混凝土84.26万方,同比增长了22.56%。销量增长的主要原因一方面是公司去年开始大规模收购了湖北京兰集团三源水泥100%股权和湖北房县钻石水泥70%股权,加之公司四条水泥生产线的达产,增长了公司水泥产能790万吨,使公司水泥总产能突破6000万吨。另一方面,湖北湖南省今年大规模的固定资产投资使得水泥需求保持着较快的增速。价格方面,公司上半年水泥综合售价为302元/吨,比去年同期上涨了76.53元/吨,毛利率同比提升了13.37个百分点,吨毛利达到了87元。 公司三项费用率有所下滑。公司2011年上半年销售费用率比去年同期下滑了约0.7个百分点,管理费用率和财务费用率略有所上涨,综合来看,公司上半年的三项费用率比去年同期下滑了0.41个百分点。 未来看点:公司将大力向下游发展混凝土行业和环保行业转变。 公司非公开增发已获得证监会的审批,其中有25个混凝土搅拌站项目的修建,达产后将增加560万方的混凝土产能。目前已在武穴建成了全国水泥行业中最大的危险废弃物处置中心,未来公司将转变业务理念,从简单的提供建材产品转变为提供环保服务和环境保护,将废弃物转变为有用的建材产品的绿色行业。 公司将在云南地区加大兼并收购的步伐。公司在云南所处的市场价格保持稳定,是云南省景气度最好的市场,未来几年公司将加大多云南地区的并购整合,目前公司在西双版纳有一条在建生产线,预计今年能够投产。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2011、2012、2013年的水泥销量为4000、4800、5400万吨,吨毛利分别为88、95、105元,EPS为1.76、2.46、3.44元,公司目前的11年动态PE为14倍,给予“推荐-A”投资评级。

点评: 公司上半年收入的增长主要是由于水泥销量和价格的增加。公司上半年水泥行业销售额达到了31.55亿元,比去年同期增长58%;毛利率为26.84%,比去年同期增长了1个百分点。由于公司收购的鉄新水泥今年上半年合并报表,因此公司辽宁地区的收入大幅增长,综合水泥销量有所增加。但在二季度,东北地区水泥价格也开始逐步攀升,公司在今年上半年年底高标号的水泥含税价已达到了455元/吨,比去年同期高出了93元/吨,吨毛利接近100元。 房地产业务今年销量有明显的下滑,但毛利率有所提升。公司今年上半年房地产业务的营业收入负增长了15.64%,这主要由于国家的房地产调控政策使得吉林省的房地产市场的成交量明显下滑。但是公司房地产的毛利率增长了7.13个百分点,这表明公司目前在销的几个地产项目的价格依然在攀升。 期间费用基本保持平稳,营业外支出较大。公司上半年期间费用率为17.08%,较去年同期下降了0.23个百分点,基本保持平稳。公司营业外支出达到了1728万,比去年增长了376%,这主要是由于公司今年上半年淘汰了闲置和报废的立窑一些固定资产损失所致。 下半年主要看点: 东北地区三季度水泥将迎来全年最大的旺季。东北地区的旺季集中在789三个月,因此第三季度公司的水泥盈利状况影响到全年的公司的水泥盈利水平。在三季度全国各个地区的水泥价格均有不同程度的下降,但是只有东北地区依然维持在高位,我们预计公司水泥业务在三季度将会贡献给公司约7个亿的净利润。 公司转让江海证券股权将会带给公司约1.5亿的投资收益。已公告将转让所持江海证券4.1亿的股权给中国华融资产管理公司,转让价格为8.8亿元,公司获得转让资金后,将会投入到主营业务建材和房地产业的投资中。此次交易如能顺利进行,公司将在今年下半年获得投资收益约1.5亿元。

事件: 公司公布了2011年中报。公司2011年上半年实现营业收入194,573万元,较去年同期增长了50.40%,实现归属于上市公司股东净利润为29,049万元,较去年同期增长了157.90%,EPS为0.35元。 点评: 公司上半年增长的主要原因来自于水泥销售的价量齐升。销量方面,公司2011年上半年实现水泥销量560.72万吨,较上年同期销量417.18万吨增长了19%。这主要受益于福建塔牌二线的全面顺利投产,使得公司水泥生产规模进一步扩大。价格方面,公司上半年水泥价格达到了333.17元/吨,比去年上半年的272.09元/上涨了61元/吨,涨幅达到了22.45%,吨净利达到了51.81元/吨,综合毛利率为31.84%,上涨了3.79个百分点。上半年价格上涨的主要原因是由于1)、上半年粤东和福建地区基建和房地产开发依然火热使得水泥需求不断上升。2)、外省拉闸限电导致外省流入本地的水泥供应量减少,本地水泥价格大幅增加。3)、淘汰落后产能使得水泥供需状况得到平衡。 公司三项费用占营收比例均有所下滑,费用控制较好。公司2011年上半年三项费用占营业收入的比例为9.89%,比去年同期下降了5.14个百分点,其中销售费用较去年同期下降了44.57%,主要是由于运输费用的减少所致。公司的管理费用和财务费用比去年同期分别增加了37.43%、29.41%,但远远低于营业收入的增速,这表明公司上半年成本控制卓有成效。 公司未来将大力拓展下游商品混凝土和预应力管桩业务。公司去年发行可转债6.3个亿投入12个商品混凝土项目,我们预计今年公司的混凝土业务产能将会达到1000万方左右。今年上半年公司商品混凝土业务营业收入达到了4143万元,毛利率为22.52%。管桩方面,公司目前在梅州丰顺和福建漳州兴建年产120万米得PHC管桩生产线,预计今年下半年和明年将会投产。我们预计公司未来3年左右,公司这一块业务占到公司营业收入的1/4左右。 盈利预测和投资评级:我们预计公司11-13年EPS为0.76、0.97、1.19元,目前价格14.07对应11年的PE为18倍,给予推荐-A的投资评级。

核心观点 事件: 公司公告了2011年中报,2011年上半年公司实现营业收入6.81亿元, 同期上涨了125.59%;实现净利润1.69亿元,每股收益为0.70元。公司盈利能力大幅增长的主要原因是报告期内水泥销售的价量齐升以及费用的显着下降。 点评: 2011年上半年公司产品销售价格较去年同期大幅上升。其中综合平均售价达到了308元/吨,比去年同期上升了109.05元/吨,由于原材料采购成本的上升,产品的销售成本较上期上升了7.92元,但这并不影响公司产品的吨毛利的大幅上升,报告期内,公司吨毛利已达到了136元/吨,比去年同期增加了101.13元/吨,销量毛利率同比上涨了26.52个百分点,吨净利达到了76.27元/吨。 公司的水泥销量也有大幅度的提升。2011年上半年公司水泥和熟料的净销量为221万吨,较去年同期上升了52.87%,并且产品销售结构得到了进一步的优化,其中高标号的水泥销售占水泥销售比重的78.52%, 较去年同期增加了6.21个百分点,散装水泥销售比重占报告期水泥销售比重的71.32%,较同期增加了11.42个百分点。 公司的三项费用得到了较好的控制。自从海螺水泥参股并参与经营管理以来,公司的费用得到了较好的控制。2011年上半年,公司的三项期间费用占主营业务收入的10.27%,同比下降了9.34个百分点,其中管理费用下降了3.97个百分点。 盈利预测和投资评级:华东地区水泥行业在全国范围内最为成熟,集中度最高,目前在水泥淡季时价格依然维持在高位,我们认为华东地区在严格遵循淘汰落后产能后,未来2-3年景气度将不断上升。公司目前拥有熟料产能430万吨,水泥产能380万吨,明年海昌三线将会投产, 公司将新增熟料产能200万吨。我们依然看好华东地区的水泥盈利能力,预计公司2011/2012年的EPS 为1.49、2.01元,给予“推荐-A” 投资评级。 风险提示:固定资产投资低于预期导致水泥需求严重下滑。

核心观点 事件: 公司规划分多期建设六条高分散白炭黑生产线,总规模可达到年产21万吨,总投资额为11.2亿元。其中第一期年产3.5万吨高分散白炭黑项目,投资额为2.1亿元,项目建设期为两年,达产后年净利润为4200万元. 点评: 我国高端白炭黑产品需要进口:白炭黑属于橡胶的浅色补强材料,若经超细化和恰当的表面处理后,补强效果甚至优于炭黑。行业集中度不高,近五年来的产量年平均增长幅度为14%。普通白炭黑主要用于胶鞋等,国内可以实现自给;高端白炭黑包括涂料消光剂等产品,国内不能完全自给,需要进口。 绿色轮胎是未来主要需求点:在普通轮胎内添加一定量的白炭黑能提高轮胎的使用寿命、改善胶接性和抗撕裂性,使轮胎行驶里程提高,同时还能增强轮胎对路面的抓着力,以利于安全行车。不使用白炭黑是我国轮胎行驶里程低于国际水平原因之一。未来轮胎用白炭黑将是市场需求的主要增长点。 摆脱传统业务的激烈竞争:公司传统业务炭黑,在国内处于供略大于求,充分竞争的状态,同时炭黑属于高耗能产业,将逐渐被更低碳环保的产品替代;上游煤焦油、下游轮胎企业双重挤压,盈利空间不断被压缩。随着白炭黑产品补强作用的加强,有逐渐替代炭黑的趋势。目前,炭黑市场的规模在300万吨左右,如完全被白炭黑替代,将为白炭黑市场打开巨大的空间。上市公司中白炭黑的是双龙股份,销售毛利率在40%以上,远高于公司炭黑17%的水平。因此,白炭黑业务将使公司由靠规模和成本优势盈利的模式转向靠技术优势盈利的模式。 维持“推荐-A”的投资评级。我们假设公司2012年白炭黑开始有部分产品投产,2011-2013年EPS分别是0.30元,0.48元和0.66元,对应2011年PE为34倍,和炭黑公司相比较估值不算便宜,但是公司未来三年新增产能和盈利模式的转变,将应该享受更高的估值水平,维持“推荐-A”的评级。 风险提示:白炭黑替代炭黑的过程缓慢,市场开拓较难。

公司公告称控股公司珠海万通化工有限公司投资建设的完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置,已于2011年5月10日建成并调试完毕,拟于5月12日投料试车。 点评:可降解塑料是未来塑料行业的发展方向:PBSA(聚已二酸丁二醇酯)是生物降解材料中的一种,能够比较容易的自然分解,是一种绿色合成树脂。目前实现产业化的仅仅有日本和美国。其销售价格高于非可降解塑料,国内推广较为缓慢,产品90%用于出口。由于其节能环保的特点,是未来塑料产业的发展方向。 计划2万吨扩至3万吨,市场前景看好:公司原计划由中式生产线扩至2万吨,目前来看投产3万吨,一方面表明公司产业化的技术相对成熟,另一方面也表明公司对可降解塑料的前景比较乐观。目前这种产品广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。按照目前国外售价6万元/吨,如果公司采取折价20%的策略占领市场,预计完全达产后可贡献EPS0.27元,主营业务扩展规模:公司主营业务为改性塑料,2010年产能为55万吨,我国改性塑料消费量达到529万吨,公司占10%以上的市场份额,是国内的绝对龙头。公司在天津和江苏昆山正在建设新的生产基地,预计远期将形成175万吨的产能。 完全退出房地产业务:今年一季度,公司转让长沙高鑫房地产75%股权,4月份起公司不再并表长沙高鑫房地产业务,并且公司已经收到其偿还欠款6.4亿元,双方之间债务清偿完毕。 盈利预测及评级:由于公司可降解塑料的产能比我们预计的多1万吨,并且公司转让房地产公司75%的股权,因此我们提高公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、0.92元和1.20元,最新股价17.20元,经过前期调整,公司的股值优势逐渐显现,对应的PE分别为21倍、18倍和13倍,给予公司“推荐-A”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨。

核心观点 公司产品满负荷开工,致力于差别化生产 目前公司拥有2.3万吨普通氨纶产能,处于满负荷运转,而行业基本在80%的开工率。公司致力于生产差别化产品,在应用领域不断拓展,拥有医用氨纶7000吨的产能,2000吨的技改项目于2010年底投产,销售价格高于普通氨纶2000元/吨;7000吨舒适氨纶正在建设,预计年底建成,考虑到品牌价值等因素,国外舒适氨纶价格较普通氨纶价格高1万元/吨,国内全部依靠进口,属于相对高附加值产品。 氨纶行业不景气,盈利空间或下滑: 从行业情况看,下游需求疲软,推升氨纶生产商库存量,现各厂家普遍库存都在1各月以上,销售情况不客观。40D 氨纶价格在5.2-5.5万元/吨左右,并且有下滑的趋势。而原材料PTMEG 和MDI 价格盘整,氨纶盈利空间有缩窄的趋势。从产能投放情况来看,预计2011年会有10万吨左右的产能投放,产能过剩的情况将进一步加剧。 芳纶业务是未来业绩增长点: 芳纶1313:是耐高温性能最佳的高科技新材料。主要消费领域包括阻燃防护服、阻燃装饰织物、绝缘纸和过滤材料等。公司采用低温溶液缩聚湿法纺丝工艺技术,完全区别于美国杜邦等生产商,公司的“纽士达”牌芳纶1313在国内高温过滤材料市场占有率达到60%。去年年底,公司几条特种线投产,产能达到5000吨,目前在扩建3000吨,预计明年4月份投产。 芳纶1414:具有极高的强度和韧性,主要用在防护服、阻燃用、防切割手套。目前国内市场需求在3000吨左右,全部依靠进口。国内进行芳纶1414研究的企业较多,但是市场上流通的较少。公司中式已经稳定试验2年,公司放大至1000吨的生产线正在建设中,预计5月底投产, 将实现国内芳纶1414生产的规模化。 盈利预测及评级:预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.20元、1.65元和1.89元,最新股价29.79,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和16倍,氨纶占公司收入的70%,行业处于低谷时期,估值优势不明显,考虑到芳纶产品订单充足,存在价格上涨预期,暂时给予“推荐-A”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷,MDI 等原料价格上涨