事件 公司发布公告,非公开发行A股股票的申请获得中国证监会审核通过。 简评 定增概况 公司2013年3月26日公布非公开发行股票预案,拟向重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速和重庆水务四家股东非公开发行5亿股,发行价格为8.62元/股,募集资金总额不超过43.60亿元;其中,重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速拟各认购1.5亿股,重庆水务拟认购5000万股。 区域优势明显 作为重庆市唯一的综合类券商,公司在重庆区域金融中心建设上担负着重要使命。此次参与增发的四名股东均为重庆市国资委控股企业,增发后四名股东持股占比均超过5%,显示出地方政府对公司业务的支持。增发后,公司净资本将达到117.6亿元,为公司扩大创新业务提供坚强的资金后盾。 助力实体经济 城镇化建设和化解地方政府债务风险,必然需要资本市场的支持。而公司也顺应这一形势,自2013年以来,进一步厘清了发展思路,以服务实体经济为基本导向,不断拓展和强化资本中介功能。一方面,深耕重庆本地市场,通过与重庆多个区县建立战略合作关系,助推地方经济发展。另一方面,公司还利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台,通过设立产业基金引导社会资本,加大投资实体项目、服务实体经济的力度。 中信建投观点 公司战略目标明确,服务实体经济特色鲜明;当前价格低于增发底价,维持对公司的“增持”评级。

事件 公司发布2013年三季报,2013年前三季度共实现营业收入7851万元,比上年同期增长12.51%;实现归属于母公司股东的净利润5657万元,比上年同期增长83.33%;每股收益0.13元。 简评 东莞证券业绩大幅增长报告期内,公司的主要盈利来自对东莞证券的投资收益。前三季度,东莞证券股基交易额市场份额0.72%,高于2012年的0.69%,市场排名上升5位。截止报告期末,东莞证券融资融券余额17.5亿元,较年初大幅增长。中山证券纳入麾下上半年,公司筹划了收购东莞农商行4400万股股权和收购中山证券66.0517%股权的事项,东莞农商行4400万股股权已于6月28日过户到公司名下。9月份,中山证券大部分股权也已过户,9月末正式纳入公司合并报表范围。前三季度,中山证券股基交易额市场份额0.24%,高于2012年的0.22%。 截止报告期末,中山证券融资融券余额4.66亿元。中信建投观点公司正处于重组和整合期,明后年业绩将逐步进入体现期,所以我们认为今年乃至明年上半年,其股价的主要驱动因素,主要还是事件驱动和兼并重组、业务布局、战略转型,明年上半年及其之后可能才应该对业绩给予很大关注。 自去年年底以来,我们连出两篇深度报告及多篇跟踪报告,在市场中率先并持续推荐公司。虽然目前公司股价已有较大涨幅,但我们依然看好民营背景下公司的中长期发展,维持“买入”评级,强烈推荐!

事件 公司拟通过下属全资特殊目的公司GSC向海航集团控制的境外下属公司GSCII收购其持有的SeacoSRL100%股权,交易价格为81亿元,交易对价为支付现金及承接GSCII对SeacoSRL的债务,其中,现金支付金额约72亿元,承债金额约为9亿元。 点评 发行股份募集资金额低于此前市场预期:35亿元的发行股份募集资金额低于此前市场预期的50亿元,且海航资本认购资金额占比约42.86%,高于此前市场预期。 收购资产质量良好,盈利稳定:SeacoSRL位列全球前6大集装箱租赁公司,其集装箱出租率、回报率均处于行业领先地位。作为全球集装箱海运和地面货柜运输的支持性行业,集装箱租赁具有较为稳定的市场和客户基础。 收购资产有利于快速提升公司盈利能力:只要价格公允,通过收购成熟的融资租赁企业,不时为丰富公司业务结构、快速提供公司盈利能力的捷径。从PE和PB估值来看,收购价81亿元对应SeacoSRL12年的PB为2.07倍;对应12年的PE为14.59倍。和此前海通证券拟以7.15亿美元收购恒信金融集团100%股份的PE(15.8倍)和PB(1.87倍)定价比较,价格公允。而且,未来三年SeacoSRL的利润已通过GSCII出具的《业绩补偿协议》锁定,考虑到未来随着集装箱市场租赁需求的回升、市场占有率的提高以及新业务的逐渐成熟,SeacoSRL经营业绩将稳步增长。 盈利预测和投资建议:按增发后总股本计算,预计13年-15年公司每股收益为0.66元、0.70元和0.83元。我们认为:未来5年融资租赁业有望保持年均30%以上的复合增速;公司在融资渠道方面有较大优势;由于我国融资租赁企业大多以类贷款业务为主,同质化竞争激烈,通过收购海外成熟的融资租赁公司股权,如果价格公允,可以快速提升公司盈利能力,更有利于公司业务能力和管理能力的提升;在公司停牌期间,类贷款行业如信托、小贷公司都有较大涨幅,公司复牌存在补涨要求,加之此次收购总体有利公司,维持买入,目标价12元,对应13年PE为18倍。

事件 公司发布公告,全资子公司海通国际控股拟收购恒信金融集团100%的股份,交易对价为7.15亿美元(最终价格会略有调整)。 简评 交易价格公允 恒信金融集团是一家控股公司,其拥有两家直接全资子公司,分别为恒信和恒运,以及一家通过恒信间接拥有的全资子公司泛圆。恒信致力于向各行各业的客户提供设备融资租赁服务,是中国最大的外资控股的租赁公司之一。泛圆是目标集团的一个专门贸易融资平台,为其现有的租赁客户提供增值服务。恒运主要业务为经营目标集团的重型卡车租赁业务。 截至2013年6月末,目标集团总资产为113.5亿元,净资产为23.5亿元,是国内最大的外资租赁公司之一,在商务部监管的融资租赁公司里也是规模较大的。2012年,目标集团的净利润为2.78亿元,增长54%;2013年上半年,净利润已达1.99亿元。 假设最终交易价格为44亿元,对应2013年中期PB为1.87倍,2013年动态PE为11.05倍(假设全年净利润为3.98亿元)。目前A股市场唯一的租赁上市公司为渤海租赁(000415),其对应的2013年中期PB估值为1.25倍,2013年动态PE为14倍。考虑到目标集团与渤海租赁在ROE上的巨大差距(2012年渤海租赁的ROE为6.95%,而恒信为12.93%),以及渤海租赁股东背景的原因,我们认为本次交易的价格是公允的。 融资租赁业前景看好 2007年以来,融资租赁行业进入快速发展阶段,复合增长率超过50%。但是与发达国家相比,我国融资租赁行业的渗透率仍然很低,仍有较大的发展空间。我们认为,未来5年,融资租赁行业的复合增长率至少可以达到30%。 进军租赁业,打造大投行 金融业混业的趋势已经愈发明显。未来的竞争必将是跨行业的竞争。海通已经实现了证券相关业务的综合经营,通过本次收购,公司将迅速进入具有较大潜力的租赁行业,进一步完善公司的综合金融服务平台。 同时,融资租赁行业与公司的证券业务在投融资、兼并收购、资产证券化等领域具有很强的协同效应,对于公司打造大投行业务具有十分积极的作用。 本次收购还将有助于公司进一步提升对客户的综合服务能力。通过整合利用和进一步拓展恒信金融集团已经建立的租赁业务实力,使公司能够为处于不同发展阶段的企业提供包括直接股权投资、债务融资、股权融资、结构性融资、租赁、并购咨询等在内的更加全面的服务,以更好的满足机构客户不断多样化的金融需求,从而提高客户的忠诚度。 另一方面,上海自贸区即将挂牌,从目前各方面反馈的信息看,融资租赁行业将显著受益于自贸区政策红利!而海通作为上海本地券商,具有一定的地缘优势,恒信加入后,必可依赖大股东海通的这一优势取得更快的发展。 中信建投观点 本次收购超出市场预期,但也符合行业发展、公司发展的大趋势,对于公司的长期发展有积极影响;同时,从短期看,也可显著增厚公司业绩(2012年目标集团净利润相当于海通证券净利润的9.2%)。故而,我们认为本次收购无疑是一次利好!维持“增持”评级。

事件 公司发布公告:公司因筹划重大资产重组事宜,于2013年8月27日发布了《重大资产重组停牌公告》,预计停牌30天。上述停牌期间,公司与中国民族证券有限责任公司及有关各方积极推进本次重大资产重组的相关工作。经公司与相关各方协商,已初步确定公司通过发行股份的方式吸收合并民族证券。因本次重大资产重组属于资本市场重大无先例事项,涉及的相关程序较为复杂,为维护投资者利益,促使本次重大资产重组顺利进行,经公司申请,公司股票自2013年9月26日起继续停牌,预计停牌不超过30天。 简评 发展路径清晰 去年底,今年初以来,在控股股东和公司管理层的积极推动下,公司开展了一系列的变革与转型,并明确提出了打造综合金融服务平台的战略构想。 在这一战略下,仅仅依靠公司原有业务的内涵式发展必然是不够的。为此,公司提出了内涵式发展与外延式发展并重的发展路径,并迅速付诸行动。年初以来,先后启动收购方正东亚信托、北京中期,以及本次收购民族证券的行动。 果敢的行动彰显机制优势 短短三个季度,公司发起了三起重大收购活动,管理层的高效率让人为之侧目。但我们认为,这仅仅是表象,更深层的原因还在于公司良好的机制!在于公司具有一定民营色彩的股权结构!对于权责不明、决策缓慢的国企,这样的高效率恐怕是难以想象的。 证券业务有望脱胎换骨 打造综合金融服务平台是公司的中长期发展目标,但这一目标并非一朝一夕就能够实现的,证券业务至少在中期内仍将是公司最重要的业务单元和核心板块。因此,增强公司证券业务实力、提升证券业务规模是公司当前不可回避的问题。本次收购民族证券,对于增加公司客户资源、提升公司各业务线的实力都将有明显的作用。 民族证券是一家中小型券商。2010年-2012年,公司营业收入分别为12.33亿元、7.78亿元和6.63亿元;净利润为3.13亿元、0.72亿元和0.91亿元。 如同其他中小型券商,经纪业务是民族证券的主要收入来源。2012年,经纪业务收入占公司收入的比重为54%,明显高于行业平均水平。目前,公司在全国共有50个营业网点,主要分布在二三线城市,在四川、东北等地具有较高的市场份额。今年前六个月,公司股基市场份额为0.62%,位居行业第42名。 根据WIND统计,今年以来,公司投行业务共完成增发项目2单,债券项目1单。虽然市场份额不高,但公司投行业务具有较好的人才储备,投行团队核心人员都有多年从业经历及丰富的项目经验。 在资产管理和证券自营业务上,公司的规模虽然不大,但近几年一直保持了较高的收益率水平。尤其是固定收益业务,是公司的传统支柱业务之一,2012年固定收益业务收益率超过20%,远高于市场平均收益水平,在市场赢得了广泛声誉。 创新业务方面,公司集中火力,把主要资本投入在融资融券业务上。截止8月末,公司融资融券业务余额达到22亿元,市场份额0.88%,排名第24位。 通过对民族证券的简单介绍,我们可以看到虽然同为证券行业,但公司与民族证券具有较好的互补性,比如在经纪业务和自营业务上,而在两融业务上也是对公司较好的补充。本次收购如能顺利完成,公司在证券业务上将向行业第一梯队靠近!我们对于公司本次收购给予肯定。 中信建投观点 年初以来,我们连发多篇深度报告及跟踪报告在市场中率先并持续推荐公司。此后,公司先后发起收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动也印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点!维持“买入”评级,强烈推荐!

事件 公司发布公告,收购中山证券股权获得证监会核准;为使公司主营业务逐步转向证券业务和其他金融业务,实际控制人、董事长杨志茂建议公司聘请中介机构先行对公司非金融类资产即公司控股的清远市自来水有限责任公司进行审计、评估;待相关审计评估工作完毕,且公司购买中山证券有限责任公司股权的重大资产购买事项完成后的6个月内,他将向公司董事会提议,将公司所持有的清远市自来水有限责任公司80%股权予以转让。 简评 剥离、吸纳推动战略转型 过去10年,公司的沿革顺着两条主线推进:剥离、吸纳。简单的两个策略彰显公司经营的大智慧:及时吸纳帮助公司在沿革路上充分分享各阶段高收益主题的行业红利,未雨绸缪的高点剥离保障了公司产业升级与资产优化的充裕资金来源。 从公司近几年的公开财报显示,公司一直具备通过收购金融股权的方式以整合金融资产的目标动机。再一次,剥离、吸纳,公司走上综合金融之路。 自来水业务剥离有利于估值提升 当前,A股市场对于纯粹的金融股和金融影子股的估值有较大差异,纯粹的金融股的估值明显高于金融影子股,例如广发证券与辽宁成大、吉林敖东,经纬纺机与陕国投、爱建股份。自来水业务剥离后,公司将成为一家更纯粹的金融企业,对于估值的提升有较大帮助。另外,自来水资产的剥离,将使得公司获得一定的现金流,对于金融业务的拓展也将有正面的影响。 中信建投观点 自去年年底以来,我们连出两篇深度报告及多篇跟踪报告,在市场中率先并持续推荐公司。虽然目前公司股价已有较大涨幅,但我们依然看好民营背景下公司的中长期发展,维持“买入”评级,强烈推荐!

事件 公司发布2013 年中报,上半年公司实现营业收入14.35 亿元,同比增长19.13%;归属于上市公司股东的净利润为4.05 亿元,同比下降7.79%;每股收益0.07 元;期末每股净资产2.47 元。 简评 经纪业务上升 报告期内,公司实现经纪业务收入7.12 亿元,同比增长24.30%。 经纪业务份额1.91%,在2012 年略有提升,市场份额位居行业第15 位。公司佣金率继续逆势回升,上半年净佣金率0.82‰,已略高于行业平均水平。 自营计提充分 报告期内,公司自营业务实现收入3387 万元,同比大幅下降70.38%。报告期末,公司交易性金融资产和可供出售金融资产余额分别较期初下降21%和23%,自营规模逐步缩减。同时,6 月份,公司计提可供出售金融资产减值准备26,682.00 万元,下半年自营业务已可轻装上阵。 信用业务快速增长 报告期内,公司信用业务呈现快速发展趋势。融资融券业务实现收入2.72 亿元,是去年同期的3.09 倍;期末约定购回式证券交易余额1.97 亿元,上半年共实现约定购回式证券交易业务收入366.31 万元。 中信建投观点 年初以来,我们连发多篇深度报告及跟踪报告在市场中率先并持续推荐公司。此后,公司收购方正东亚信托、北京中期,近期再次停牌筹划重大资产重组的行动也印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点!维持“买入”评级,强烈推荐!

事件 公司发布2013年中报,2013年上半年共实现营业总收入4,692.90万元,比上年同期增长6.81%;实现归属于母公司股东的净利润4,751.08万元,比上年同期增长14.16%;每股收益0.11元。 简评 东莞证券业绩小幅增长 报告期内,东莞证券实现营业收入5.34亿元,比上年同期增长9.45%,实现净利润1.55亿元,比上年同期增长14.71%,公司的主要盈利来自对东莞证券的投资收益。 上半年,东莞证券股基交易额市场份额0.72%,高于2012年的0.70%,市场排名上升3位。根据wind统计,上半年东莞证券完成债券承销3单。截止报告期末,东莞证券融资融券余额14.87亿元,较年初增长339%。 筹划重大资产重组 报告期内,公司筹划了收购东莞农商行4400万股股权和收购中山证券66.0517%股权的事项,东莞农商行4400万股股权已于6月28日过户到公司名下。收购中山证券66.0517%的股权尚须经中国证监会核准。 上半年,中山证券股基交易额市场份额0.25%,高于2012年的0.22%。截止报告期末,中山证券融资融券余额2.84亿元。 中信建投观点 自去年年底以来,我们连出两篇深度报告及多篇跟踪报告,在市场中率先并持续推荐公司。虽然目前公司股价已有较大涨幅,但我们依然看好民营背景下公司的中长期发展,维持“买入”评级,强烈推荐!

事件 公司发布2013年中报,2013年上半年,公司实现营业收入8.51亿元,同比增长0.81%;实现归属于母公司股东的净利润2.96亿元,同比下降0.31%。每股收益0.15元,期末每股净资产7.70元。 简评 经纪业务稳定 报告期,公司实现经纪业务收入44,024.26万元,同比增长20.06%。1-6月份,公司股基市场份额1.06%,与2012年基本相当。我们测算,上半年公司经纪业务佣金率约为0.86‰,也与2012年基本持平。 投行收入下降 报告期内,受IPO暂停影响,公司投行业务共实现营业收入3,897.44万元,同比下降29.65%,这也是上半年公司唯一下降的一块业务。 另类投资贡献大 上半年,公司固定收益业务收入稳定,权益类业务收入出现下滑;公司积极利用创新发展机会,再次向国元创新增资15亿元,开展另类投资业务。报告期内,公司实现自营业务收入19,010.41万元,同比增长21.59%;其中,母公司实现自营业务收入8,159.54万元,同比下降42.32%;而国元创新实现自营业务收入10,490.71万元,自营业务利润10,159.47万元。国元创新主要是投资于信托、券商集合理财等产品。 中信建投观点 公司地缘优势突出,在中小型券商中估值具有明显的估值优势,维持“买入”评级。

事件 公司发布2013年中报,上半年公司实现营业收入38.33亿元,同比下降3.76%;归属于上市公司股东的净利润为13.62亿元,同比下降7.35%;每股收益0.23元;期末每股净资产5.65元。 简评 经纪业务稳定 上半年,公司经纪业务实现营业收入15.69亿元,同比增长30.27%。股基市场份额为4.09%,略高于2012年,市场排名上升一位。我们测算,上半年公司经纪业务佣金率约为0.87‰,与2012年的0.89‰相比略有下降。 受IPO暂停影响大 上半年,公司投资银行业务板块合计实现营业收入1.68亿元,同比减少77.61%。主要原因是受IPO暂停影响,2012年上半年,公司完成IPO项目达到8单。另外,上半年,公司积极进行IPO项目的财务专项核查,公司在审企业数量在行业位居前列,为专项核查投入资源较多,一定程度上影响了再融资业务的开展。 自营收入略有下降 上半年,公司自营业务收入9.13亿元,同比下降5.09%。在固定收益投资领域,年绝对收益率在可比的纯债基金中排名前1/3,投资收益率均高于市场上纯债基金平均收益率;在权益及衍生品投资领域,上半年公司抓住了市场的结构性机会,权益及衍生品投资均实现了正收益。 中信建投观点 公司经纪业务基础牢固,投行、资管、两融等各项业务发展均衡,维持“增持”评级。

事件 公司发布2013年中报,2013年上半年,公司实现营业收入7.74亿元,同比增长9.66%;实现归属于母公司股东的净利润3.04亿元,同比增长7.77%。每股收益0.13元,期末每股净资产4.51元。 简评 深耕重庆,以服务实体经济为导向 2013年以来,公司进一步厘清了发展思路,以服务实体经济为基本导向,不断拓展和强化资本中介功能。一方面,深耕重庆本地市场,通过与重庆多个区县建立战略合作关系,助推地方经济发展。另一方面,公司还利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台,通过设立产业基金引导社会资本,加大投资实体项目、服务实体经济的力度。 经纪和资管业务是增长的主要推动力 上半年,经纪和资产管理业务收入是推动公司营收增长的主要原因。报告期内,公司证券经纪业务在信用交易、机构业务、财富管理等创新业务方面积极探索,实现营业收入3.65亿元,同比增长34.00%;资产管理业务加大创新力度,营业收入同比增长98.28%,对公司营业收入的增加也具有一定的贡献意义。 自营收入下降 上半年,公司自营业务加大量化投资和固定收益投资力度,但在市场大幅下跌的不利条件下,公司自营业务仅实现营业收入1.33亿元,同比下降42.86%。报告期末,公司交易性金融资产和可供出售金融资产余额分别较年初增长57%和338%。 中信建投观点 公司战略目标明确,服务实体经济特色鲜明,有望在地方政府资产证券化领域分得较大的蛋糕,维持对公司的“增持”评级。

佣金率持续回升 2013年上半年,公司经纪业务完成营业收入18.72亿元,同比上升37.76%;上半年,公司股基市场份额4.235%,比去年同期略有提升,市场份额位居行业第七位。我们测算,上半年公司经纪业务佣金率约为0.71‰,与2012年的0.69‰相比有所回升。 自营收入略有下降 2013 年上半年,公司自营业务完成营业收入6.08 亿元,同比下降10.25%。权益投资继续开展ETF 做市、量化和套利等交易,取得了预期收益;债券投资方面,增加波段操作,并利用利率衍生品进行套保和套利,取得较好的投资收益。 类贷款业务快速发展 报告期末,公司融资融券余额为118.99 亿元,市场占比为5.36%。上半年融资融券业务收入5.35 亿元,同比长163.55%。5月底,公司正式获得股票质押式回购交易业务资格,为两市首批九家参与券商之一。2013年6月24日,公司顺利完成首单交易。自6月24日开业至6月30日,公司已累计发送14笔初始交易指令,累计初始交易金额3.6亿元。 中信建投观点 公司经纪业务市场份额稳定,佣金率企稳回升,具有一定的投资价值,维持“增持”评级。

事件 公司发布2013年中报,2013年上半年,公司实现营业收入36.36亿元,实现归属于母公司股东的净利润12.88亿元,同比分别增长7.11%和21.78%。每股收益0.23元,期末每股净资产6.18元。 简评 佣金率大幅下降 报告期内,公司经纪业务共实现收入151220.69万元,同比增长10.62%,股基市占率5.88%,市场份额有所提升,依然位居行业第二位。我们测算,上半年公司经纪业务佣金率约为0.68‰,与2012年的0.76‰相比下降幅度较大。 融资融券成主要收入来源报告期末,公司融资融券业务余额139.78亿元,较2012年年末增长70.83亿元,增幅达108.74%,融资融券业务余额市占率达6.12%,行业排名第四。上半年,公司融资融券业务收入为74,224.37万元,同比增幅达162.63%,其占总营业收入的比例由2012年同期的8.33%提高至20.41%,成为公司第二大收入来源。 资产管理快速发展 报告期内,公司资产管理业务收入13424.35万元,同比增长254.68%。截至报告期末,公司管理集合资产管理计划30只,管理资产规模109.88亿元;定向资产管理业务合计规模553.15亿元。 中信建投观点 公司经纪业务实力雄厚,市场地位稳固,并且具有较明显的估值优势,维持“增持”评级。

本次事件除可能带给公司直接损失外,还将给公司带来间接损失和潜在损失,例如策略投资部暂停业务,影响公司经营业绩;给公司品牌声誉及市场形象带来负面影响;面临监管层的经济处罚和投资者的索赔;导致证监会降低对公司的分类评价,影响其他业务的开展;对公司的非公开发行产生负面影响等。鉴于此,我们调低对公司的评级至“增持”。

事件 公司发布2013年中报,2013年上半年,公司实现营业收入24.29亿元,同比增长32.37%,实现净利润8.35亿元,同比增长29.67%;期末每股净资产为3.64元,2013年上半年每股收益为0.21元。 简评 经纪业务市场份额提升 报告期内,公司实现经纪业务收入71,415.06万元,同比增长30.49%。上半年,公司经纪业务市场份额有所提升,股基交易额市场份额为1.41%。我们测算,上半年公司经纪业务佣金率为0.97‰,高于2012年的0.95‰。 投行收入下降 受IPO暂停影响,上半年公司实现投行收入28,802.02万元,同比下降30.19%。报告期内,公司共完成股票主承销2家,主承销金额24.42亿元;完成债券主承销13家,主承销金额113.5亿元。 自营业务强势依旧 上半年,公司自营业务实现收入89,642.81万元,同比增长26.31%;自营业务收入占公司营业收入比重为36.91%,为最重要的收入来源。 资产管理业务大跃进 报告期内,公司资管业务实现收入21,143.40万元,同比大增857.90%,占公司营业收入的比重已达8.71%。上半年,新发行设立大集合产品4个,发行规模5.61亿元;发行设立小集合产品5个,发行规模27亿元。 中信建投观点 增发完成后,公司净资本大大充实,为进一步开展创新业务打下坚实基础,已有后来居上之势,维持“增持”评级。