收入高速增长得益于市场区域及业务范围的有效拓展。2010年,公司加大了对各区域的业务拓展力度,新签合同项目显著增加。上市后专项资金的投入,保证了各业务板块发展资金的需要,提高了工程业务的承揽能力和运营能力,从而使主营业务收入增长迅速。 优化资源配置、内部挖潜是盈利提升的根本动力。报告期内,公司凭借业务能力和管理水平的提高,毛利率稳中有升,较去年同期增厚1.06%;期间费用率同比下降0.56%,净利率同增1.29%,利润总额、净利润增速大幅超出营业收入增速。 资产营运能力突出。收入规模迅速扩大的同时,公司应收账款及预付账款管控良好,均低于收入增速,且应收账款周转率较上年同期增长了21.02%,项目回款顺利。 公司作为地产园林龙头在本轮调控中仍有望大放异彩。首先我国地产园林市场规模约800亿,即便这个规模不增长,相对公司目前12.9亿的收入,可发展空间仍十分广阔;其次,地产园林投资仅占销售收入1-4%,但对楼盘品质影响重大,故开发商不会在此环节克扣;最后,公司上市后的品牌效应带来了市场溢价,加上获取的巨额超募资金,使得公司在苗木、园林设计及施工一体化链条上强者愈强。 风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。 盈利预测及评级。中性测算,我们预计公司2011-2012年EPS为1.773元和2.558元,对应的动态PE分别为43.09倍和29.86倍。鉴于公司地产园林业务稳健,未来有望签订大额市政园林订单,我们维持买入评级。

业务拓展顺利,收入增幅可观。2010年,公司在全国24个大、中城市设立了分公司,营销网络初具规模。受益于行业景气,凭借公司的品牌和技术优势,公司省外市场拓展顺利,报告期内的收入贡献达到48%;而省内优势则继续保持,订单增长迅速。公司全年营业收入66.39亿元,同比增长61.7%,已形成省内省外并驾齐驱的良好态势,在全国范围内巩固和强化装饰龙头的霸主地位。 内部管理卓越,成本费用管控得力。公司管理体系成熟完善,业务流程的标准化以及自主研发ERP 系统的上线大大提升了管理效率和质量,成本费用管控堪称卓越,利增费减已成趋势。报告期内,项目平均体量的增加使公司毛利率从2009年的16.84%提升至16.89%;内部管控、品牌优势和规模效应三大合力作用下,期间费用率由去年同期的5.74%下降至4.02%,净利润激增93.73%,超出收入增幅32.1%。 地产调控的负面影响相对可控。一直以来,公司主要选择抗风险能力较强的知名房地产开发商作为业务合作伙伴,并全程考察开发商的回款能力,这种事前控制、全程预警的经营模式使地产调控风险得到有效缓冲,保证经营形势可控。 风险因素。房地产宏观调控风险以及应收账款坏账风险。 盈利预测。我们预测,公司2011-2012年的EPS为2.27元和3.47元,若考虑增发,则全面摊薄后的EPS 为2.08元和3.18元。 投资建议及评级。短期看,地产调控和业绩增速透明是公司股价上行的两大瓶颈;但中长期看,城市化进程打造装饰行业黄金发展期的大逻辑并未改变。综上,我们认为60元以下是公司理想的价值投资区域,建议静待政策压力释放,目标价95元,维持买入评级。

新签合同远超预期,未来两年收入增长无虞。2010年,公司新签合同总金额约8000亿元,同比增长73.5%,其中建筑业订单7411亿元,同比增长78.4%。我们测算,公司2009年、2010年的订单收入比分别3.1和2.2,未来两年经营发展态势良好。 保障房建设业务保障了公司的可持续发展。建设保障性住房,既稳固了公司的施工队伍和日常运营,又提升了公司在房地产和城市综合开发业务中获取土地的能力,为中国建筑的长足发展提供了有力支撑。 城市综合开发商模式日渐成熟,规模盈利双提升。公司积极搭建自身的融资平台,与全国多个省、市、区级政府达成战略合作关系,将资本与核心竞争力有机结合,实现了融投资、城市基建、房地产开发整条产业链的一体化。 中建地产迅速崛起,与中海地产比翼齐飞。中建地产近年来发展迅猛,预计今明两年收入规模将继续翻番,即2012年底可为中国建筑贡献320亿元收入,与中海地产形成双品牌互补、协调发展的良好态势。 股价催化剂。公司有望在2011年内实施股权激励。 风险因素。房地产宏观调控风险以及应收账款坏账风险。 盈利预测及评级。我们预测,公司2010-2012年全面摊薄后的EPS为0.298元、0.383元和0.490元。按照2011年2月25日的收盘价格计算,公司对应的动态PE分别为12.15倍、9.44倍和7.38倍。 我们看好公司“建筑+地产”双料龙头的市场地位和一体化协同效应的竞争优势,首次给予“买入”评级。

收入高速增长得益于市场区域及业务范围的有效拓展。2010年,公司加大了对各区域的业务拓展力度,新签合同项目显著增加。上市后专项资金的投入,保证了各业务板块发展资金的需要,提高了工程业务的承揽能力和运营能力,从而使主营业务收入增长迅速。 管理能力提升为公司谋得更多利润。公司不断优化资源配置,持续提升自身的业务能力和管理水平,有效控制了成本费用,毛利率较上年同期稳中有升,从而使利润总额、净利润等盈利指标增长幅度较大,且超出营业收入增速。 公司作为地产园林龙头在本轮调控中仍有望大放异彩。首先我国地产园林市场规模约800亿,即便这个规模不增长,相对公司目前12.9亿的收入,可发展空间仍十分广阔;其次,地产园林投资仅占销售收入1-4%,但对楼盘品质影响重大,故开发商不会在此环节克扣;最后,公司上市后的品牌效应带来了市场溢价,加上获取的巨额超募资金,使得公司在苗木、园林设计及施工一体化链条上强者愈强。 风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。 盈利预测及评级。中性测算,我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.875元、1.772元和2.558元,则对应今明两年的PE 分别为41.51倍和28.75倍。鉴于公司地产园林业务稳健,未来有望签订大额市政园林订单,我们首次给予公司买入评级。

标志着公司煤制乙二醇技术的商业推广取得了实质性进展。公司与日本宇部、高化学联合研发了煤制乙二醇技术,工业化试验规模为1000吨/年,进入商业化装置设计推广期已过半年。该合同的签订表明了业主方对公司煤制乙二醇技术的充分认可,为公司未来拓展煤制乙二醇业务奠定了坚实的基础和稳固的优势。 产能规模超预期。此前,我国煤制乙二醇建设项目的产能情况如下:丹化科技,正在建设40万吨/年的煤制乙二醇项目,分两期完成,每期20万吨/年;东华科技与博源投资集团内蒙古苏尼特碱业公司签订了20万吨/年煤制乙二醇项目的总包框架协议,亦分两期完成,每期10万吨/年。因此,黔西县一次性上马30万吨/年的煤制乙二醇项目,产能规模超出预期。 业主方所在地域超预期。众所周知,公司一直在内蒙古、新疆精心布局新型煤化工产业,故本次在贵州黔西斩获煤制乙二醇首份大单出乎市场预料,也体现出资金方对投资煤制乙二醇产业的高涨热情。有此,我们认为,公司煤制乙二醇业务的拓展将有望大幅超出市场预期。 盈利预测及评级。我们保守假设:2011-2012年,公司只承接黔西一项煤制乙二醇订单;传统化工建设业务收入的增速为30%;不承揽FMTP 项目。则上调公司2010-2012年EPS至0.75元、1.35元和1.68元。我们强烈看好公司向领先的现代煤化工总承包商转型前景,维持买入评级。

公司与恒大地产集团有限公司于2010年11月20日签订了《战略合作协议》,恒大每年安排约30亿元的施工任务给公司,并逐年增加10亿左右的施工任务,公司承诺战略合作期间承接其它房地产商的住宅精装修工程施工业务不超过自身年度营业额的10%。此次协议有效期2年,可在期满之前15日内续签合作协议。 公司在公共空间装修领域的“状元”地位难以撼动,经营模式成熟完善,已进入高速自我复制期,业务流程的标准化以及自主研发ERP系统的全面上线使公司的成本费用管控更上层楼,利增费减已成趋势。 与恒大地产达成战略合作,打通了公司进军高档住宅精装修的道路,形成“公装+家装“齐头并进的良好态势,未来两年业绩将进一步提升。 股价催化剂。订单超预期、外延式增长。 风险因素。规模迅速扩张带来的毛利率下降和回款速度减慢的风险。 盈利预测及评级。我们上调公司明后两年的盈利预测,预计2010-2012年公司每股收益为1.18元、2.10元和3.19元,维持“买入”评级。

公告事项: 公司与恒大地产集团有限公司于2010年11月20日签订了《战略合作协议》,恒大每年安排约30亿元的施工任务给公司,并逐年增加10亿左右的施工任务,公司承诺战略合作期间承接其它房地产商的住宅精装修工程施工业务不超过自身年度营业额的10%。此次协议有效期2年,可在期满之前15日内续签合作协议。 我们的观点: 公司是我国住宅精装修领域的领导者,出色的业务实力使公司具有选择开发商、开发项目的主动权和话语权。2010上半年,公司先后承接和施工了“三亚凤凰岛”、“温州鹿城广场”、“大连万达公馆”、“滨江城市之星”等一大批高档住宅精装修项目,品牌知名度和回头客率持续提升。 公司在利润相对丰厚的机场火车站公装领域也是锋芒正现。2010上半年,公司完成了杭州萧山国际机场、温州铁路客站和武广新韶关站等施工项目,并承接了中山站和甬台温铁路站等新项目。 公司此次与恒大地产结盟成为战略合作伙伴,住宅精装修业务的优势得以充分发挥,订单的稳定性和可持续性也得到保障,未来两年业绩将显著提升。 股价催化剂。订单超预期、外延式增长。 风险因素。规模迅速扩张带来的毛利率下降和回款速度减慢的风险。 盈利预测及评级。我们上调公司明后两年的盈利预测,预计2010-2012年公司每股收益为1.30元、2.42元和3.89元,维持“买入”评级。

2010年前三季度业绩靓丽出众。报告期内,公司实现营业收入42.52亿元,同比增长52.93%;实现营业利润3.20亿元,同比增长79.92%;归属上市公司股东的净利润为2.27亿元,同比增长78.75%,对应每股收益0.71元。 营业收入增幅显著。2010年1-9月,公司业务拓展良好,各类装饰设计、施工项目大幅增加,营业收入呈高速递增态势,较去年同期增长52.93%,较半年报数据提升了6.93个百分点。 净利润空间不断拓展。报告期内,公司毛利率上升至16.05%,费用率则进一步下降至4.70%,较去年同期大幅压缩了1.27个百分点。公司自08年金融危机中恢复过来以后,毛利率提升和费用率下降已形成趋势,原因在于公司盈利模式成熟完善,已进入高速复制期,规模效应开始体现。因此,公司净利率空间不断拓展,目前已达到5.35%的水平。 风险因素。业务区域、规模迅速扩张带来的管理风险,但整体可控。 盈利预测及评级。我们维持对公司2010-2012年的EPS预测为1.18元、1.73元和2.33元。鉴于公司公装业务增长稳健明确,而且园林业务日后有实质性进展时公司估值将得到进一步提升,我们继续给予公司“买入”评级。

收入增长仍为负,利润增长可观。报告期内,公司实现营业收入公司实现营业收入96880.98万元,同比下滑9.2%;实现营业利润11744.14万元,同比增长26.84%;归属上市公司股东的净利润为10210.96万元,同比增长27.50%,对应每股收益0.37元。收入、利润增率反向主要原因在于,公司以往主力工程均进入集中结算期。 盈利能力达到历史峰值。公司毛利率为23.24%,较去年同期大增5.21个百分点,盈利能力大幅提升的主要原因在于:(1)公司对工程总承包项目进行优化设计和重大工艺流程的改进,提高了项目效益水平;(2)合理运用人力资源,加强项目管理,强化成本费用控制,提高了项目的盈利能力;(3)随着合同的逐步执行,以往的主力工程进入集中结算期。公司净利率高达10.56%,是上市以来的峰值,在建筑工程板块中仅次于东方园林和棕榈园林。 期间费用率有所上升。由于公司积极开拓新兴市场,差旅及投标费用增加,导致期间费用率较去年同期上涨了1.74个百分点,为9.04%。 其中,销售费用率和管理费用率分别为1.19%和8.16%,同比增长了0.43%和1.41%。 盈利预测及评级。鉴于公司盈利能力的提升,我们上调东华科技2010年业绩,预计2010-2012年EPS分别为0.75元、0.88元和1.09元,并强烈看好公司向领先的现代煤化工总承包商转型前景,维持买入评级。

2010年三季报基本符合预期。2010年1-9月,公司实现营业收入103278.3万元,同比增长17.3%;实现营业利润8370.57万元,同比增长54.79%;归属上市公司股东的净利润为6536.89万元,同比增长51.14%,对应每股收益0.44元。 毛利率持续攀升,财务费用率进一步降低,期间费用率也随之走低。 公司不断加强对材料和人工的预算控制,毛利率较去年同期增加了2.37%至15.47%;募集资金到账使银行利息大幅增加,报告期内公司财务费用同比下降324.34%,仅为-566.81万元,期间费用率随之压缩了0.23%至3.24%,且两项指标均已确立向好趋势。 新项目的集中开工,导致应收账款和预付账款大幅增加。报告期内,由于新开工的装饰工程项目较多,公司应收账款和预付账款分别较去年同期大幅上升了85.91%和73.85%,经营现金流净额也由去年的1014.83万元下降到-4989.71万元。我们认为,这是公司迅速扩张的必经过程,IPO募集资金的到账使公司资金面相当宽裕。 风险因素。部分项目不排除回款进度较慢的风险,但整体可控。 盈利预测及评级。我们略微上调公司今年业绩,预计2010-2012的EPS(现总股本1.5亿股)为0.76元、1.15元和1.53元,对应PE为47.0倍、30.9倍和23.4倍,上调公司至“买入”评级。

2010年前三季度,营收利润双丰收。报告期内,公司实现营业收入30.73亿元,同比增长79.73%;实现营业利润2.23亿元,同比增长86.59%;归属上市公司股东的净利润为1.66亿元,同比增长86.59%,对应每股收益0.86元。 盈利水平趋于稳定,期间费用率显著降低。公司毛利率为14.91%,处于较平稳状态;由于成本管控得力,期间费用率仅为2.18%,三项费用率均有压缩,尤其是管理费用率尤为显著,从而使净利率保持在5.39%的高位。 业务规模迅速扩张的同时,营运能力得到有效保障。报告期内,公司应收账款周转率为2.3次,较中报数据环比提升0.64次,处于历史高位。我们认为,新开工项目增加导致应收账款和预付账款的增加属正常经营状况,公司账款管理水平出色,募集资金的到账使运营资金非常充裕。 风险因素。部分项目不排除回款进度较慢的风险,但整体可控。 盈利预测及评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为1.30元、2.09元和3.12元,维持买入评级。

公告事件。 2010年10月21日,东华科技与突尼斯化工集团(GCT)在突尼斯市正式签署日产1800吨硫磺制酸及低位热能回收项目的总承包合同,合同自突尼斯化工集团支付项目预付款正式生效。合同约定,公司承担该硫磺制酸及低位热能回收项目的设计、安装、施工和服务等工作,合同价格为1467.1701万欧元6899.7476万美元+2980.7318万突尼斯第纳尔(按当日汇率折合人民币约73981万元),工程建设地在突尼斯,合同工期(即自合同生效之日至装置临时接收)为26个月。 报告摘要。 项目符合预期,显著提升公司海外业务的实力。项目造价占公司2009年度主营业务收入的41.8%,该合同如能顺利履行,将进一步拓展公司在海外市场的经营规模,奠定公司开拓突尼斯以及北非地区化学工程承包市场的坚实基础,并对以后会计年度的经营业绩产生积极的正面影响。 盈利预测及评级。我们从市场供需形势、技术成熟度以及经济可行性等多角度综合考虑,在五类现代煤化工示范项目中相对看好煤制烯烃和煤制乙二醇两个方向。而公司在向现代煤化工总承包商转型过程中,恰恰专注于煤制丙烯和煤制乙二醇领域,并已占据先发优势(详见我们2010年10月8日推出的东华科技深度报告——踏上现代煤化工总承包商的“蝶变”之旅)。保守预测,公司2010-2012年的EPS为0.68元、0.88元和1.09元。考虑到国家对现有煤化工产业的战略支持以及公司拥有的领先优势,我们维持“买入”评级。

FMTP 技术的产业化进程及规模有望超预期。公司承接了远兴能源100 万吨/年甲醇制烯烃项目的设计合同,总价5000 万元,标志着FMTP 技术正式迈向市场化。我们判断:(1)如能获得发改委批文,远兴能源落实该项目的可能性较大,投资规模可能在40-50 亿元;(2)受此标杆项目的刺激,我国煤制烯烃项目的上马规模和速度很可能超出预期,2011 年将是FMTP 的推广年。 煤制乙二醇成为现代煤化工的发展热点。聚酯工业的迅猛发展使我国乙二醇供给远不及需求增长,进口依存度连续6 年超过70%。我们预计,2010 年国内乙二醇产能将接近380 万吨,同比增长55%,但仍对应430-470 万吨的需求缺口,2012 年缺口可能达到705 万吨,需求严重吃紧。在此背景下,公司与日本宇部、高化学等公司联合研发煤制乙二醇技术,现已成功进入商业化装置设计的推广阶段。 公司踏上现代煤化工总包商的“蝶变”之旅。煤制烯烃和煤制乙二醇是最具产业化前景的两类示范项目,公司凭借“技术制胜”勇夺FMTP第一单,从日本宇部兴产引进了技术较为权威的煤制乙二醇工艺,我们认为公司将升级成为我国新型煤化工领域的领先总承包商。 股价催化剂。有望于年底前在传统化工项目上斩获大额海外订单。 风险因素。FMTP 和煤制乙二醇的产业化进展不够顺利。 盈利预测及评级。我们保守预测,公司2010-2012 年的EPS 为0.68元、0.88 元和1.09 元,对应PE 为39.18 倍、24.68 倍和18.33 倍。 考虑到国家对现有煤化工产业的战略支持以及公司拥有的领先优势,首次给予东华科技“买入”评级。