新签订单额再创新高,行业地位保持领先。上半年,公司新签合同59.34亿元,同比增长98.1%。为应对地产调控,公司加大对公装项目的拓展力度,先后承接了“大连国际会议中心”、“杭州滨江医院”等十多项重点工程。同时,继续稳居住宅精装修龙头,承接了“武汉恒大绿洲”、“济南万达广场”等一大批高档住宅精装修项目。 超募资金引领业务区域扩张。公司上半年使用超募资金先后收购上海蓝天房屋装饰工程有限公司60%股权以及成都恒基装饰工程有限公司60%股权。随着这两个公司的加入,公司在西部建筑装饰市场的份额以及在铁路、公路、机场装饰领域的竞争力显著提高。 营销网络继续稳步拓展。报告期内,公司旗下武汉营销网络管理公司和西南区域公司相继开业,同时新设大连亚厦幕墙有限公司和辽宁亚厦装饰有限公司,业务范围拓展到西南、华中和东北地区。 募投项目完工,自给率大幅提高。公司募投项目之一“装饰部品部件(木制品)工厂化项目”于5月16日开始试生产,完全达产后将提高公司配套能力,保障施工质量、降低施工成本,提升盈利水平。 毛利率提升不敌期间费用率上涨,所得税调整贡献净利润增幅。上半年,公司综合毛利率为15.47%,同比提升0.55%;销售、管理、财务费用率分别为1.10%、2.34%和-0.34%,分别较去年同期上涨了0.25%、0.38%和0.07%。不过,借助所得税率降低以及递延所得税调整的冲减,公司净利润增幅仍超出收入增幅5.52个百分点。 应收账款如期增加。报告期内,公司应收账款较上年同期大幅增长123.14%,回款放缓的压力开始显现。 盈利预测及评级。我们调低公司今年业绩0.03元,预计2011-2013EPS分别为1.18元、1.94元和2.81元,对应的动态PE分别为30.7倍、18.6倍和12.9倍,给予短期“增持”、长期“买入”评级。

经营数据:公司2011年1-6月份实现营业总收入8.69亿元,同比增长36.56%;实现归属于上市公司股东的净利润为4682.50万元,同比增长35.25%;对应每股收益0.21元。 持续定位高端市场,业务范围稳步扩大。报告期内,公司先后设计和施工了8项剧院会堂类建筑,23项五星级酒店的装饰装修工程,保持了公司在剧院会堂以及宾馆等高端建筑装饰细分市场的持续领先优势。同时,公司在医院类项目取得战略性成果,承接了深圳滨海医院(港大深圳医院),为以后在医院领域的发展奠定基础。 营销网络快速建设,全国战略继续深入。公司上半年继续加大全国市场开拓。华南地区和西南地区营业收入实现快速增长,同比增长143.67%和103.11%。目前公司分支机构已超过30家,终端渠道的建设势必推动未来公司营销工作的全面爆发。 综合毛利率同比微跌0.2%。施工材料及人工成本的上升使公司综合毛利率由上年同期的14.7%下降至14.5%,盈利能力基本稳定。 期间费用率同比下降0.32%。公司大举开拓市场导致销售费用率大幅上升至2.24%,去年同期仅为0.99%;募集资金带来高额利息收入,财务费用率由去年同期的-0.36%继续大幅下降至-0.79%;管控能力提升和规模效应压低管理费用率至2.19%,同比降低0.83个百分点。 所得税率上提2%。报告期内,公司所在地区的所得税率由去年同期的22%上调至24%,吞噬了部分净利润增幅。 经营稳定,回款风险相对可控。报告期内,应收账款、预收账款分别同比增加57.8%和56.0%,经营稳健。公司三季报大幅预增60-90%,显示2011年内回款风险相对可控。 风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。 盈利预测及评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.699元、0.966元和1.247元,对应的动态PE分别为37.7倍和27.3倍和21.2倍。 短期内股价上行空间有限,下调至增持评级,中长期仍维持买入。

经营数据: 公司2011年1-6月份实现营业总收入104.90亿元,同比增长1.33%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.39亿元,同比增长17.29%;对应每股收益0.81元。分配预案:全体股东每10股派现金4.5元(含税)。 营业收入增长低于预期。业务类型看,主要归因于机械设备制造和销售业务的大幅缩水,上年同期,该业务金额70亿元,营收占比高达67.62%,而本期数据仅为57.53亿,同比大幅降低17.82%。业务地域看,境外收入实现50.79亿元,同比降低14.02%。 新签订单络绎不绝,国内外市场平衡发展。报告期内,公司新签合同218亿元,同比增长46%。其中,国内新签占93.5亿元,同比增长67%。海外方面,公司继续加强印度、南美等市场战略性布局,在非洲、东南亚等市场进一步深耕细作,实现新签海外订单124.5亿元,同比增长34%。 装备制造市场化程度提升,稳步“走出去”。2011年1-6月,公司装备制造企业新签合同39.76亿元,其中59%来自外部市场,实现销售收入20.27亿元,市场化进程顺利。 调整组织结构,提高资源配置效率。报告期内,公司重组了业务架构:设立市场营销公司,统一海外市场经营;整合工程建设和设计资源,形成了南京、天津和成都院三大工程业务平台;以中材装备集团为平台,整合公司装备业务。新业务架构可以归避子公司之间的无效竞争,提高投标价格、设备国产化率及设备自给率,从而提升盈利能力。 毛利率、期间费用分别上升 1.61%和0.69%。公司毛利率为15.5%,同比大幅提升1.61%;销售费用率0.75%,同比增长0.09%;管理费用率5.24%,同比增长0.79%;财务费用率-0.06%,同比下降0.20%。 风险因素。市场拓展低于预期及海外市场的地缘政治风险。 盈利预测及评级。我们预计公司2011-2013年EPS为2.106元、2.696元和3.428元,对应的动态PE分别为12.4倍、9.7倍和7.6倍,维持“买入”评级并强烈推荐。

跨区拓展顺利,营业收入大幅增长。报告期内,公司承接的工程项目、设计项目大幅增加,尤其是华北、华南区域业务发展较好,两个区域业务量分别较去年同期增长918.81%和109.97%,主要承接了山东白浪河综合整治工程、福建红树林等大型工程项目。 攻略山东,市政园林工程再取大突破。2011年上半年,既去年公司中标山东聊城和潍坊两单共计1.05亿市政园林项目后,今年公司在山东再下一城。3月和5月签下共计19.04亿元市政园林工程大单,展示了公司在市政业务上巨大的发展潜力。 市政园林业务推动综合毛利率快速增长。报告期内,市政园林业务占比显著提升,而且毛利率较地产园林业务高出约10%,因此公司工程业务的毛利率上提2.25个百分点。与此同时,高毛利率的设计收入和苗木销售收入较上年同期分别增长了138.76%和648%,故上半年公司综合毛利率快速攀升至30.79%,同比上涨3.25个百分点。 应收账款控制良好,回款风险可控。公司在收入快速增长的情况下,应收账款同比增长39.61%,预收账款同比增长148.13%,出色的营运能力有效降低了公司的坏账风险。 期间费用率同比上升2.94个百分点。公司正处于快速、跨区域扩张经营阶段,因此销售和管理费用率分别较去年上涨0.34%和3.77%,为1.53%9.84%;但财务费用率因超募资金获得利息收入大幅降低为-0.76%。 风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。 盈利预测及评级。我们预计公司2011-2013年EPS 为0.812元、1.361元和1.963元,对应的动态PE 分别为47.8倍、28.5和20倍。鉴于公司良好的业绩弹性,我们维持对公司的“买入”评级。

屡中大单,新签合同大丰收。报告期内,公司实现新签订单590亿元,同比增长209%,还较2010全年新签总额超出76.3亿元。按照建筑工程企业下半年新签订单放缓、收入确认集中的经营规律,我们预计公司全年新签订单金额有望突破1000亿元。算上2011年初公司已签署但尚未执行的533.7亿元订单,目前公司订单储备非常丰厚,至少可以保障未来三年的营业收入。 海外经营网络稳步完善。2011年1-6月,公司新签境外合约54.88亿元,同比增长110%。从合约分布来看,除原有覆盖的越南、巴基斯坦、缅甸等十几个国家和地区,公司拓展了沙特、哈萨克斯坦、美国、埃及等新市场,建立了哈萨克斯坦、俄罗斯、新加坡3个国外经营机构。 煤化工项目几占半壁江山。报告期内,煤化工和化工两类合同签约金额突出,尤其是煤化工项目,占到上半年签约总额的48%,而在2010年其占比为27%。我们认为,巨额投资的新型煤化工项目陆续上马以及全国化工行业固定投资增速景气是化工建设订单爆发的源驱动。 盈利能力指标向好。2011年是公司的“精细化管理年”,各个子公司加强集中采购、降低生产成本,现已初见成效。报告期内,公司毛利率为13.77%,较去年同期提升0.28%;销售和管理费用率为0.49%、4.68%,分别同比略增0.06%和降低0.08%。 财务费用增厚利润。公司财务费用由去年的4217.65万元大幅转负为-9111.46万元,同比增厚营业利润1.33亿元。我们分析,公司短期借款由去年同期的3.94亿元降至5824.44万元,并且预收款项同比增加4.83亿元是财务费用降低的主要原因。 盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS 为0.474元、0.603元和0.757元,对应今明两年的动态PE 分别为17.2倍和13.5倍,维持“买入”评级。

应用领域多样化:钢结构越来越广泛地用于各类公用和民用建筑。在经济发展的推动下,我国楼宇日益趋向楼层高、跨度大、造型新的建筑风格。钢结构建筑由于重量轻、强度高、工期短、节能环保等多项优势,越来越多地应用于重型工业设备系统、高层建筑、路桥、空间场馆、民宅等行业,在建筑领域的应用比例快速提高。 产品结构高端化:高毛利的设备钢结构等产品比重不断提升。公司的设备钢结构业务主要面向海外市场,以印度的火电站和水泥生产线建设订单居多。印度是当前全球经济发展最快的六个国家之一,计划在“十二五”期间(2012-2017年)投资超过1000亿美元用作基础设施建设基金,对比“十一五”其投资增速超过100%,主要用于道路、电力、供水等领域,相关的设备钢结构市场潜力巨大。随着公司募投项目的投产,以设备钢结构为代表的高利润率产品比重将显著提高。 经营模式特色化:专注于钢结构加工制造环节。公司是一家大型钢结构制造企业,与上游钢材供应商和工程总包商结成了稳定的合作关系,相对钢结构工程承包商来说,公司经营风险更低、资金周转更快、盈利能力更突出,具备独特的核心竞争优势。 风险因素。钢材价格上涨造成利润率降低。 盈利预测及评级。我们预测,公司2010-2012年全面摊薄后的EPS为2.077元、2.792元和3.848元。按照2011年6月10日的收盘价格计算,公司对应的动态PE分别为18.0倍、13.4倍和9.7倍。我们看好公司特色化的经营模式以及产能扩张、产品升级带来的可持续高速增长,首次给予“买入”评级。

公司依然保持着高端装饰领域的竞争优势。报告期内,公司继续秉承高端战略,先后设计和施工了包括河北省博物馆、云湖国际会议中心等20余项剧院会堂类项目,体现出在剧院会堂类项目的传统优势; 同时还承接了包括宁波柏悦酒店、贵阳凯宾斯基等30余项五星级酒店的设计和施工,其中有23项是由洲际、喜达屋等国际著名酒店管理公司管理;此外,公司在在高端写字楼装饰市场也收获颇丰,先后承接了四大商业银行、交通银行、招商银行等金融机构的精装修项目及华为、腾讯、天狮、二重、七匹狼等著名公司的办公类项目。 综合毛利率15.77%,较去年同期显著提升了1.87个百分点。2010年,公司在专注高端领域的同时积极拓展中端市场,新签合同较快增长,并在下半年加快了施工、决算进度,并加强了成本控制,因此毛利率有了较大提升,拓展了利润空间,使公司在营业收入同比增长15.19%的情况下,营业利润、净利润增速分别高达52.26%和40.45%。 期间费用率控制良好。由于加强了营销力度,销售费用率由09年的0.77%,上升至1.30%,同比降低0.03%;募集资金银行存款利息的大幅增加使公司财务费用率从上年同期的0.24%缩减至-0.59%。 盈利预测及评级。我们预计公司2011年和2012年的EPS(现总股本1.5亿股)为1.15元和1.53元,维持“买入”评级。

经营数据: 2011年1-3月,公司实现营业收入16.84亿元,同比增长50.24%;归属上市公司股东的净利润为1.16亿元,同比增长102.94%,对应每股收益0.24元。 营业收入同比增长50.24%。报告期内,公司业务拓展顺利,装饰设计和施工业务均快速扩张,最终实现营业收入16.84亿元。 毛利率16.08%,微幅提升0.07个百分点。完善的成本控制体系使公司在大举布局省外市场的同时,依然保证了毛利率的上行趋势。 期间费用率大幅下降1.85%,仅为4.31%。公司标准化项目管理优势及卓越的管理能力再次展现,报告期内销售、管理费用率仅为2.08%和2.32%,分别较去年同期下降了0.96和0.88个百分点,是利润增长的主要贡献点之一。 风险因素。房地产宏观调控风险以及应收账款坏账风险。 盈利预测。我们预测,公司2011-2012年的EPS为1.52元和2.31元,若考虑增发,则全面摊薄后的EPS为1.38元和2.12元。 投资建议及评级。短期看,地产调控和业绩增速透明是公司股价上行的两大瓶颈;但中长期看,城市化进程打造装饰行业黄金发展期的大逻辑并未改变,公司目前订单饱满,全年业绩可期,维持买入评级。

建筑类新签订单增速高达95%。报告期内,公司建筑业务新签合同额约1,915亿元,增长95.0%;施工面积34,504万平方米,同比增长45.2%;新开工面积4,055万平方米,同比增长45.6%。 地产业务依然健康增长。2011年第一季度,公司地产业务实现销售额约187亿元(中海地产168亿元,中建地产19亿元),较去年同期增长43.3%;销售面积163万平方米(中海地产140万平方米,中建地产23万平方米),同比增幅36.2%;报告期内,公司新增土地储备约563万平方米,期末拥有土地储备约5,598万平方米。 毛利率上行,期间费用率压缩。报告期内,公司毛利率基本保持稳定态势,同比微幅提升了0.21%至12%。销售和管理费用率分别同比下降了0.05%、0.48%,主要原因在于经营效率提高、收入规模迅速扩大,财务费用率同比增厚0.28个百分点,融资规模加大以及贷款利率提高是推动财务费用大幅增加的主要因素。 股价催化剂。限制性股票激励计划的实施。 盈利预测。我们预测公司2010-2012年的EPS为0.397元和0.508元,维持“买入”评级。

工程业务拉低营业收入增速。报告期内,公司的设计收入和苗木销售收入分别较上年同期增长了111.27%和703.82%,而占营业收入九成的工程收入增速受季节因素影响较为平稳,仅为21.79%。 综合毛利率显著提升3.03个百分点。主要有两个原因:(1)工程业务毛利率较上年同期增长1个百分点;(2)毛利率较高的设计收入在营业收入中的权重占比上升,从去年同期的8.65%上升至13.51%,设计收入的大幅增长有力带动了综合业务毛利率的上升。 期间费用率同比上升3.55个百分点。1-3月,公司因苗木销售大幅上升、相关费用增长以及工程结算项目增加而引发的后期维护费增加,销售费用同比增长87.86%;管理费用更较去年同期上涨94.14%,主要系收入规模扩张以及苗圃管护费快速增加所致。整体看来,除因超募资金获得利息收入使财务费用大幅降低为负外,公司销售和管理费用率分别高达2.55%和14.26%,分别同比增厚了0.71%和4.33%。 风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。 盈利预测及评级。中性测算,我们预计公司2011-2012年EPS为0.887元和1.280元,对应的动态PE分别为36.23倍和25.09倍,维持买入评级。

投资要点: 激励对象、股票来源及行权价格均未变化。公司拟授予激励对象410万份股票期权,其中370万份授予包括丁海富在内的21名公司高层管理人员和4名核心技术、业务人员,行权价格65元/股;其余40万份预留给待另行确定的激励对象,价格待定。激励计划的股票来源为公司向激励对象定向增发410万股。 行权条件有所调整,业绩考核愈发严苛。公司2010年9月3日发布的股权激励草案中,行权条件以2009年为基数,2010-2014年净利润环比增长率为75%、40%、31%、25%、20%;本次修订方案的行权条件以2010年为基数,2011-2015年净利润环比增长率为30%、31%、29%、23%、19%,对应每股收益为1.62元、2.11元、2.73元、3.34元和3.98元,同时附加五年期间的净资产收益率要分别达到12%、13%、14%、15%和16%。 我们认为,虽然公司将2011年增速目标下调10%,但整个方案对业绩的考核却更加严格:首先,2010年净利润较2009年增长98.22%,远高出前版方案要求的75%,计数基准显著提高;其次,新版方案意味着公司在2014年以前一直要保证30%的业绩增速,对收入规模即将冲击百亿的企业来说是对经营素质的全面挑战,但也显示出管理层对行业及公司未来发展前景的自信心。 风险因素。地产调控引发的回款风险。 盈利预测及评级。我们看好公司的股权激励方案,维持今明两年2.42元和3.89元的盈利预测(不考虑增发摊薄因素),继续给予买入评级。

数据点评: 建筑业务:新签订单增速依然强劲,竣工面积增速如期放缓。2011年1-3月,公司建筑业累计新签合同金额达1915亿元,同比增长95.0%,仅比1-2月创造的98.0%同比增速新高低3个百分点;3月份单月新签合同809亿元,同比增长90.8%。 报告期内,公司累计新开工面积 4055平方米,同比增长45.6%;累计竣工面积571万平方米,同比下滑0.5%;累计施工面积34504万平方米,同比增长45.2%,较1-2月累计数据的同比增速高出1.1个百分点。 房地产业务:经营基本面健康乐观。2011年1-3月,公司实现销售金额187亿元,同比增长43.3%;累计销售面积163万平方米,同比增长36.2%;在严厉的政策调控下,公司3月份的当月销售金额和销售面积较去年同期的增幅分别为9.1%和6.8%,仍然实现了正增长,经营情况健康乐观。 土地储备:截至2011年3月末,公司共拥有土地储备5598万方米,较2月末增加了85万平方米,其中3月份内新购置土地储备43万平方米,1-3月共新购置土地563万平方米。 股价催化剂。2011年内对骨干管理人员实施大范围激励。 风险因素。房地产宏观调控风险以及应收账款坏账风险。 盈利预测及评级。我们上调公司2010-2012年的EPS 至0.308元、0.397元和0.51元。按照2011年4月12日的收盘价格计算,公司对应的动态PE 分别为12.68倍、9.84倍和7.70倍。我们看好公司“建筑+地产”双料龙头的市场地位和一体化协同效应的竞争优势,维持“买入”评级。

传统化工总承包业务受到行业新建产能放缓的负面影响。由于经济进入平稳发展阶段以及政府对节能减排、淘汰落后产能的坚决推进,2010年我国传统化工领域的新建产能增速开始放缓。报告期内,公司新签合约总额为26.52亿元,其中工程总承包合同23.14亿元且全部为传统化工建设业务,两项新签分别较2009年减少了0.78和2.06亿元。 综合毛利率高达22.76%,较去年同期大幅提升5.53%。工程总承包业务毛利率同比大涨6.25%至20.33%是主要推动力。首先,公司对工程项目的一些重大技术方案进行了优化设计与工艺流程的改进,降低项目成本;其次,认真总结过往经验教训,项目管理水平和盈利能力有了较大进步;最后,项目运行期间设备材料采购价格降低,也是毛利率增厚的因素之一。 期间费用率控制良好。公司销售费用率仅为0.96%,同比降低0.03%;管理费用率为7.26%,同比增厚0.83%,主要系计提年金、FMTP技术摊销以及新办公楼的折旧所致;财务费用率-0.21%,较去年继续降低0.02%。 盈利预测及评级。我们测算,公司目前在手订单约100亿元,传统化工和新型煤化工建设业务各占一半。据此保守假设:2011-2012年,公司只承接黔西一项煤制乙二醇订单;传统化工建设业务收入的增速为30%;不承揽FMTP项目,对应的则EPS分别为1.35元和1.68元。 在油价高企的背景下,我们认为煤制烯烃和煤制乙二醇产业有望超预期拓展,并强烈看好公司向领先的现代煤化工总承包商转型前景,维持买入评级。

受益行业景气,订单收入高速增长。在“存量+增量”双重需求拉动下,我国建筑装饰行业正式跨入发展黄金期。公司作为公共装饰、高端住宅精装修和幕墙业务三驾马车共同驱动的装饰龙头,在报告期内共承接合同72亿元,收入较去年同期增长80.44%。 毛利率小幅提升,财务费用缩减拉低期间费用率。报告期内,公司毛利率为14.91%,同比提升0.08个百分点;由于公司业务拓展迅猛,相关的招待费、广告费、工资福利等大幅增加,因此销售费用率和管理费用率均有所增加,但募集资金取得的利息收入使财务费用大幅缩减,因此整体期间费用率仅为2.68%,同比下降0.38个百分点。 营销网络初步构建,省外业务收入占据半壁江山。报告期内,“专业营销网点(江苏、青岛)+营销网络管理公司(武汉、海南)+区域公司(京津、西南)”相结合的可复制的层级递进式三级营销网络体系已具备雏形,省外业务收入比例由09年的41.23%上升至50.21%,为公司未来开拓市场奠定了坚实基础。 无惧地产调控,住宅精装修业务比例将继续提升。历经本轮调控后,我国房地产业将更加健康、有序,改善性购房、节能减污染、政策引导将共同推动高档住宅精装修产业的持续快速发展,预计公司住宅精装修业务的收入比例将在目前34%的基础上继续提升。 风险因素。地产调控引发的回款风险。 盈利预测及评级。我们维持对公司的中性盈利预测,2011-2012年EPS分别为2.42元和3.89元,维持买入评级。

我们的观点: 借力大股东,收入规模稳步扩张。报告期内,公司业务订单仍然主要来自大股东延长石油集团,在陕西地区的区位优势显著,借助集团快速发展的东风,公司营业收入较去年同期增长了16.3%。 盈利能力提升是公司业绩超预期的关键因素。2010年,公司综合毛利率10.13%,同比上升0.97个百分点。我们分析,毛利率改善主要有两方面原因:首先,大股东延长石油集团“十二五”期间计划固定投资规模较“十一五”增长150%,为此公司逐步提高内部管理水平,积极备战订单、施工高峰期的到来;其次,报告期内公司多个大型项目同时施工,有利于集中调度各类资源。相应的,公司的管理费用率亦较去年下降0.06个百分点。 股价催化剂。大股东有望向上市公司注入优质资产。 盈利预测及评级。我们测算,不考虑注入因素,公司2011-2012年的业绩为0.397元和0.486元,维持“买入”评级。