国内改性塑料龙头 金发科技是国内规模最大,产品种类最为齐全的改性塑料龙头企业,产品市场占有率稳居国内前列。目前具备产能约150万吨,与国外龙头直接竞争;公司2015年实现营收156.8亿元(YoY -2.6%),净利润7.12亿元(YoY 42.8%)。2016年1-9月实现营收124.7亿元(YoY 8.5%),净利润6.17亿元(YoY 13.3%)。 汽车、家电等下游高景气,公司充分受益 改性塑料下游主要应用于汽车、家电、电子等领域,今年以来国内汽车行业持续高景气,1-10月累计生产2193.5万辆(YoY 13.8%),其中10月产量为258.6万辆(YoY 18.2%),我们预计后续仍将保持5%-6%的增长。家电行业近期强劲反弹,7月以来电冰箱产量同比增长9.8%,空调产量同比增长13.5%,我们预计上述趋势有望延续;公司作为国内绝对龙头充分受益,下游高景气有望逐步体现。 新材料产品多点开花 公司特种工程塑料、完全生物降解塑料、碳纤维及其复合材料等产品研发进展显著,在高端设备、现代农业、交通运输等方面的市场推广迅速,2016上半年三类产品分别实现销量同比增长36.9%、22%及300%。再生塑料销量同比增长122%,木塑复合材料产品开发及推广顺利。 “产业+互联网+金融”整体部署渐趋完善 公司供应链金融等新兴业务进展顺利,电商平台“易塑家”目前运行情况良好,“一网四平台”将于明年整体启用;另一方面,继在银行、保理及小额贷款等业务进行布局之后,公司于前期公告拟参与花城人寿的设立,建立全面、立体的金融业务架构。 增发完成,大股东持股比例进一步提升 公司于近期完成增发,向大股东袁志敏及广发资管(员工持股计划)分别发行不超过0.57、1.01亿股,发行价格为5.39元/股,限售期36个月,募集资金不超过8.45亿元用于偿还银行贷款(3.1 亿元)及补充流动资金,发行完成后,大股东袁志敏先生的持股比例已上升至18.79%。 重申“买入”评级 我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.31、0.39元(考虑本次增发对于公司股本和盈利的影响),参考可比公司估值,给予8.0-9.6元目标价,重申“买入”评级。

拟全资现金收购戍普电子 公司发布公告,与东莞戍普电子科技有限公司(以下简称“戍普电子”)全体股东签订协议,拟以人民币2000 万元收购戍普电子100%股权。戍普电子2015、2016 前三季度分别实现收入1316、1263 万元,净利21、178万元,戍普电子同时承诺2017、2018 年实现净利润不少于500、800 万元;若上述目标未能实现,转让方将以现金对国瓷材料进行差额补偿。 戍普电子为国内领先的MLCC 电极浆料供应商戍普电子主要产品为电子元器件内外电极浆料,核心产品包括MLCC 镍内电极浆料、MLCC 铜外电极浆料、MLCC 银钯内电极浆料等五大系列。上述产品市场规模全球近百亿元,目前国内主要被美国杜邦、ESL、Ferro 及日本昭荣、住友等企业垄断,进口替代潜力较大。戍普电子依托自主研发成功,打破国外垄断,获得国内主要MLCC 厂商的认可和应用,且光敏材料、片式电阻浆料产品也已取得突破性进展。 本次收购将强化公司竞争优势 本次收购若顺利完成,将强化公司竞争优势:1)完善公司电子浆料业务的整体布局,丰富产品线,且戍普电子与子公司泓源光电在金属浆料的研发、生产管理等方面存在广泛的协同效应,将进一步提升公司该业务的核心竞争力;2)电子浆料与公司电子陶瓷业务存在市场协同效应,与公司的纳米粉体材料存在技术研发的协同效应;3)公司多年积累的水热技术等核心技术应用到电极浆料领域并进行产业升级,将进一步实现国瓷材料电子陶瓷元件材料板块的全面整体布局。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,本次收购进一步凸显了公司清晰的发展思路和产业布局,且后续通过导入核心技术,该项目有望取得良好收益,并与现有板块构成有力协同,我们维持公司2016-2018 年EPS 分别为0.45、0.66、0.95 元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

非公开发行股票获得批文 公司发布公告,于2016年12月2日收到中国证监会关于非公开发行股票的核准批文:核准公司非公开发行不超过1.57亿股,批文自核准发行日(8月24日)起6个月内有效。 定增对象为大股东及员工持股计划 本次方案向大股东袁志敏及广发资管(员工持股计划)分别发行不超过0.57、1.01亿股,发行价格为5.39元/股,限售期36个月,募集资金不超过8.45亿元用于偿还银行贷款(3.1亿元)及补充流动资金。 下游高景气有望逐步体现 三季度以来,公司改性塑料业务的下游领域汽车、家电等销售良好,其中汽车1-10月销量同比增13.8%,10月单月同比增18.7%,且原油均价同比下跌也有利于公司利润空间的扩大;伴随本次增发的完成,我们预计下游高景气将在公司业绩中逐步体现。 供应链金融等新兴业务进展良好 公司电商平台“易塑家”目前运行情况良好;另一方面,继在银行、保理及小额贷款等业务进行布局之后,公司于前期公告拟参与花城人寿的设立,建立全面、立体的金融业务架构。 重申“买入”评级 公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气,碳纤维等新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利,金融板块布局渐趋完善。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.31、0.39元(考虑本次增发对于公司股本和盈利的影响),重申“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

拟全资收购博晶科技 公司发布公告,与江西博晶科技股份有限公司(以下简称“博晶科技”)全体股东签订协议,拟以人民币5073.6万元收购博晶科技100%股权,博晶科技由此成为国瓷材料的全资子公司。 博晶科技主营铈锆固溶体等 博晶科技主要产品为机动车尾气净化稀土催化材料,技术水平国内一流,年产能1000吨,位居全国同行业前三。核心产品包括:1)铈锆固溶体复合氧化物系列;2)氧化铝负载型铈锆复合氧化物系列;3)改性氧化铝系列;4)大比表面积氧化铈系列。我国铈锆固溶体复合氧化物催化材料较薄弱,而全球巨头包括比利时Solvay、日本DKKK、加拿大AMR等,市占率超过70%,产品进口替代前景广阔。2015年博晶科技实现营收1506万元(YoY56%),净利165万元。2016前三季度实现营收1392万元,净利44万元。 本次收购具备多重意义 本次收购具备多重意义:1)完善公司高端复合氧化锆的布局,在齿科用氧化锆、光纤用氧化锆、消费电子用氧化锆之外,新增催化剂用氧化锆,扩充产品结构;2)通过对博晶科技铈锆固溶体的整合,结合现有的高热稳定性的氧化铝、水热铈锆固溶体、蜂窝陶瓷载体和分子筛,可为客户提供全系列整体汽车催化解决方案,协同效应显著;3)通过本次收购公司将把多年积累的水热技术、纳米技术、配方技术等核心技术应用到催化领域并进行产业升级,进一步实现在催化板块的全面布局。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,本次收购进一步凸显了公司清晰的发展思路和产业布局,且后续通过导入核心技术,该项目有望取得良好收益,并与现有板块构成有力协同,我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.45、0.66、0.95元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

拟参与设立花城人寿 公司拟与广东海印集团股份有限公司(主发起人,持股20%)、广州市香雪制药股份有限公司和广州立白企业集团有限公司等6家公司共同发起设立花城人寿保险股份有限公司(以下简称“花城人寿”)。花城人寿注册资本10亿元,公司拟投资1.6亿元,持股比例为16%。 金融业务布局逐步完善 花城人寿的设立是公司继银行、保理及小额贷款业务之后,在金融业务领域的又一重要布局。花城人寿定位提供高效差异化保险服务,有利于建立公司立体金融服务生态体系,对供应链金融等新兴业务形成有力协同,盘活公司可用资源,形成新的利润增长点;同时优化公司对外投资结构,增强整体抗风险能力,促进公司良性长远发展。 下游领域高景气,关注增发进展 公司定增方案于8月24日通过证监会审核,有望于年内完成发行,该方案拟向大股东袁志敏及广发资管(员工持股计划)分别发行不超过0.57、1.01亿股,发行价格为5.39元/股,限售期36个月,募集资金不超过8.45亿元用于偿还银行贷款(3.1亿元)及补充流动资金。三季度以来汽车、家电等下游领域销售良好,其中汽车1-10月销量同比增13.8%,10月单月同比增18.7%,公司作为行业龙头,下游高景气有望逐步体现。 重申“买入”评级 公司改性塑料业务预计将保持平稳增长态势,碳纤维等新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利,金融板块布局逐渐完善。我们维持公司2016、2017年EPS 分别为0.32、0.40元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),重申“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

拟通过增资方式控股江苏天诺 公司发布公告,与江苏天诺新材料科技股份有限公司(以下简称“江苏天诺”)全体股东签订协议,拟通过增资人民币2.33亿元的方式获得江苏天诺55%的股份,江苏天诺由此成为公司控股子公司。 江苏天诺主营MTP催化剂分子筛等,盈利情况良好 江苏天诺主要产品包括MTP(甲醇制丙烯)催化剂、MTO(甲醇制乙烯)催化剂和特种分子筛等,行业前景良好;江苏天诺已构建了从MTP催化剂的分子筛原粉合成、改性、成型、规模化生产和再生等成套技术,是世界两家主流MTP催化剂供应商之一。2015年江苏天诺实现营收9013万元(YoY 98.6%),净利2900万元(YoY 145%),2016年前三季度实现营收5377万元,净利润1314万元,盈利情况良好。 本次收购具备多重积极意义 本次收购若顺利完成,具备多重积极意义:1)通过导入公司水热法核心工艺等技术储备,提升江苏天诺产品竞争力,进而推动其未来在在煤化工、石油化工和环保等领域的持续开拓;2)公司通过对江苏天诺分子筛的整合,结合现有的高热稳定性的氧化铝,铈锆固溶体,蜂窝陶瓷载体,成为全球唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业,也有利于新产品体系的开发;3)公司通过此次并购把积累的水热法等核心技术应用到环境催化、工业催化、生物催化和纳米催化相关领域并进行深耕细作,最终实现在催化板块的布局。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,本次收购进一步凸显了公司清晰的发展思路和产业布局,且后续通过导入核心技术,该项目有望取得良好收益,并与现有板块构成有力协同,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45、0.66、0.95元(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

三季度业绩符合预期 国瓷材料发布三季报,前三季度实现收入4.48亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润9286万元,同比增长33.1%(扣非后增速为38.0%),实现EPS0.326元,符合市场预期,也处于前期预告的净利润增速为30%-37%的范围之内。其中Q3实现收入1.64亿元,同比下降1.4%,净利3862万元,同比增长29.1%(扣非后增速为36.4%)。 氧化锆及陶瓷墨水业务贡献业绩增量 今年以来,公司纳米复合氧化锆产品需求旺盛,公司通过产能扩充,迅速占领市场,报告期内,公司募投项目“年产3500吨纳米复合氧化锆材料项目”实现净利443万元;同时,公司凭借“技术+渠道”优势,优化陶瓷墨水的销售模式,提高了陶瓷墨水的产能和市场占有率,上述两大业务是公司业绩的主要增量;相应地,公司1-9月综合毛利率同比上升0.4pct至41.4%,Q1-Q3单季度综合毛利率分别为38.0%、41.2%、43.9%,呈逐季上升态势。 费用降低及投资收益增加助益利润增长 由于陶瓷墨水市场进入稳定期,业务开拓费用减少,公司1-9月销售费用率同比下降0.7pct至4.1%,其中Q3单季度同比下降2.0pct至3.2%。公司报告期内提前偿还银行贷款,1-9月财务费用率同比下降1.5pct至-1.8%。此外,公司1-9月确认了深圳爱尔创的投资收益546万元(去年同期为零)。 品类扩张持续推进 报告期内,公司品类扩张仍在有序推进:公司以发行股份及支付现金的方式购买王子制陶100%股权的事项已于9月19日获得证监会无条件通过,泓源光电的工商变更则已于9月29日完成,预计将于四季度开始贡献业绩。根据上述公司的业绩承诺(详见前期相关报告),公司盈利高增长的基础有望进一步夯实。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线。结合公司三季报及目前经营情况,我们小幅下调公司2016-2018年EPS分别至0.45、0.66、0.95元(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司业绩预计将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

前三季度净利大幅增长 公司前三季度实现收入20.32亿元,同比增长7.0%;实现归母净利润1.19亿元,同比增103.7%(扣非后为106.8%),实现EPS 0.06元(对应增发后股本20.32亿股),符合市场预期,也处于前期预告的100%~150%增速区间之内。其中Q3实现收入7.33亿元,同比增长26.8%,净利4837万元,同比增302%,EPS为0.02元。公司同时预计2016年业绩同比增长250%-300%。 钛白粉景气回升带动业绩大增 受益于行业景气回升(详见前期深度报告),今年以来钛白粉价格持续上涨,以华东地区金红石型产品为例,其三季度单季度均价达1.33万元/吨,同比上涨8.9%。目前华东地区金红石型钛白粉最新价格已达1.45万元/吨,相应地,公司综合毛利率同比提升4.32pct至22.5%,进而带动公司业绩大幅增长。此外,由于利息支出增加,公司期间费用率小幅提升1.32pct至15.66%。 龙蟒钛业收购完成,竞争力有望全面增强 公司已于近期顺利完成对四川龙蟒钛业的收购,龙蟒钛业将自9月29日开始纳入公司合并报表,其利润贡献预计将在四季度充分体现。同时,随着本次收购完成,公司具备钛白粉产能56万吨,产能规模跃居全国第一,全球第四;同时,通过纳入龙蟒钛业钒钛磁铁矿资源,以及60万吨/年的钛精矿采选资源,公司有望在成本控制、议价能力和市场话语权等方面的竞争力将得到全面加强。 维持“增持”评级 钛白粉行业在国内集中度提升,海外需求增长的背景下,预计仍将保持景气上行态势;佰利联作为行业龙头企业,收购龙蟒钛业,打造世界级钛白粉企业,后续其议价能力提升、产品价格和盈利恢复的前景值得期待,且业绩弹性较大。按照增发完成后的最新股本20.32亿股计算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.20、0.56、0.70元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

三季度业绩保持快速增长 强力新材发布三季报,前三季度实现收入3.24亿元,同比增长32.4%;实现归母净利润9459万元,同比增长41.7%,实现EPS0.38元,符合市场预期,也处于公司前期预告的归母净利润0.93-1.07亿元的范围之内。其中Q3实现收入1.45亿元,同比增长48.7%,净利3858万元,同比增长48.6%,保持快速增长。 传统业务发展良好,佳英化工新增并表 佳英化工等并表及传统业务发展良好是公司业绩增长主因,其中佳英化工Q3实现净利润652万元;LCD光刻胶光引发剂新品增长较快,PCB领域传统产品保持稳健发展;公司三季报显示,IPO项目“235吨光刻胶专用化学品项目”、“4760吨光刻胶树脂项目”Q3分别实现净利562万元、164万元。公司前三季度综合毛利率下降0.5pct至44.3%,但仍保持在较高水平,而期间费用率总体平稳。 OLED材料等新业务持续推进 公司与昱镭光电等成立的合资公司强力昱镭已于近期获得营业执照,注册资本6600万元,其中公司参股34.55%。同时公司公告拟通过定增募资,新建年产3070吨OLED显示及IC材料项目,聚焦OLED显示及IC材料等电子化学品中的新兴、高端领域,进口替代空间广阔,未来将构成公司重要的利润增长点。 维持“增持”评级 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,OLED、IC等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确,随着新建项目的逐渐落地,公司将保持高速增长态势,我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.46、0.61元(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司是稀缺的OLED材料和电子化学品方向性标的,且存在一定的外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

三季度净利创历史新高 万华化学发布三季报,前三季度实现收入209亿元,同比增长41.6%;实现归母净利润25亿元,同比增长74.1%(扣非后为98.2%),实现EPS1.16元,符合市场预期,也与前期预告的约70%左右增速一致。其中Q3实现收入84.6亿元,同比增长78.2%,净利11.3亿元,同比增长172%,再创历史新高,公司业绩增长主要源于石化、MDI等核心业务盈利改善。 MDI及石化业务景气大幅回升 二季度以来,伴随油价回升及巴斯夫韩国装置故障,三井日本产能退出,MDI产品价格显著上涨:纯MDI、聚合MDI华东地区三季度均价分别为16812、14638元/吨,同比分别上涨4.0%、43.5%,高于原料价格涨幅,MDI业务盈利能力有显著回升。另一方面,伴随油价反弹,C3产业链丙烯、环氧丙烷、丙烯酸等价格均有显著回升,叠加PDH装置负荷提升,公司石化业务盈利大幅改善,并构成二季度以来公司业绩持续超预期的基础。 费用压减助益净利润增长 前三季度,公司销售费用率基本保持平稳,管理费用率下降1.9pct至5.1%,财务费用率下降1.7pct至3.1%,对净利润增长助益明显。 新兴业务发展顺利 报告期内,公司聚碳酸酯、水性涂料、聚醚、SAP等新兴业务发展取得显著进展:20万吨/年软泡聚醚装置于7月底成功开车;10万吨/年水性表面材料树脂装置于8月初竣工;3万吨/年SAP装置于9月顺利开车;聚碳酸酯项目预计将于2017年H1完成7万吨/年产能建设,2018年底前完成全部20万吨/年产能建设,上述项目将构成公司后续重要的成长动力。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司MDI将保持良好发展,石化业务依托突出的综合竞争优势,有望构成后续重要的利润增量;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,结合公司三季报及目前经营情况,我们上调公司2016、2017年EPS分别至1.39、1.65元(暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:原料价格上涨风险、下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

三季度业绩延续高增长。 利民股份发布三季报,前三季度实现收入7.89亿元,同比增长27%;实现归属上市公司股东的净利润6947万元,同比增长93%,实现EPS0.53元,符合预期,也处于前期预告的70%-100%增长范围之内。其中Q3实现收入2.51亿元,同比增长36%,净利1053万元(Q3为传统淡季),同比增长82%,扣非后净利为1355万元,同比增长168%。公司同时预计2016年业绩增长40%-80%,对应净利为0.94-1.21亿元。 百菌清保持高景气,投资收益大增。 受益于百菌清海外供应减少,景气上行,参股公司新河化工(生产百菌清)及泰禾化工(生产相关中间体)业绩显著提升,公司前三季度投资收益增长210%至1855万元,其中Q3确认投资收益853万元,同比增长354%,且是最主要的利润来源。目前百菌清主流价格仍维持在3.5万元/吨的高点,且后市仍存在上涨可能。 传统产品稳中有升。 报告期内,公司代森类等杀菌剂业务发展稳中有升,前三季度综合毛利率上升2.6pct至27.1%(Q1-Q3单季度分别为27.3%、26.8%、27.1%);伴随募投项目投产,公司通过积极开发海外市场消化新增产能,实现市场份额提升:公司与委内瑞拉对外贸易公司(CORPOVEX)于今年4月签订总金额约4700万美元的采购合同,截止三季度末,该合同已确认销售比例为37%。 定增项目贡献利润增量。 公司面向实际控制人李新生等的三年期定增已于近期完成发行,发行价为23.67元/股,本次发行募资将用于高效农药及上游中间体等项目,完全投产后预计新增净利约1亿元,将是公司后续重要的利润增量。 维持“增持”评级。 利民股份是国内杀菌剂行业龙头之一,百菌清高景气助力业绩高增长,代森锰锌等传统优势品种有望保持良性发展,同时公司后续投募项目也将贡献利润增量,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.74、0.95、1.22元(考虑本次增发对于公司盈利和股本的影响),公司绝对市值不高,未来主业仍将保持较快发展,且存在一定的外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险,下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

国内杀菌剂龙头企业 利民股份是国内最大的杀菌剂企业之一,主要产品包括代森类、霜脲胺、三乙膦酸铝、百菌清(由联营公司新河化工生产),受益于百菌清景气上行和新增产能释放,公司2016H1实现收入5.38亿元(YoY23.4%),净利0.59亿元(YoY95%),公司同时预计1-9月净利同比增长70%-100%。 海外供应减少,百菌清景气上行 百菌清目前全球年需求约为2.5万吨,2014年全球市场销售额为3.25亿美元,而国内需求约为8000吨。全球原药产能约为4万吨,其中国内约为2.5万吨,年产量约1.6万吨,而新河化工具备9000吨产能;2015年下旬以来因海外供应减少,产品价格上涨近40%,且后续存在进一步上行可能。 代森类产能扩张有助于公司份额提升 代森类属于广谱、高效、低毒杀菌剂,核心品种代森锰锌全球销售额约5.9亿美元,目前全球产能约为20.6万吨,以印度企业为主,国内总产能为5.6万吨,目前处于景气底部区域,未来将在行业整体复苏的进程中受益。利民股份产能为2.5万吨,为国内最大,通过积极开发海外新兴市场,公司有望实现新增产能的顺利消化。 定增项目投产将贡献利润增量 公司前期公告拟向实际控制人李新生等增发3275.43万股,发行价格为23.20元/股,限售期36个月。本次发行于近期获得中国证监会批文,望于近期完成发行。本次发行募资将用于高效农药及上游中间体等项目,完全投产后预计新增净利约1亿元。 首次覆盖给予“增持”评级 利民股份是国内杀菌剂的龙头企业,百菌清景气回升带动业绩高增长,代森锰锌等传统优势品种有望保持良性发展,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.92、1.18、1.51元(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响);公司三年期定增有望于近期完成发行,股权激励也已完成授予,北京商契九鼎等的减持已接近尾声,且存在一定的外延预期,结合上述因素,我们认为可给予公司2016年40-45倍PE,对应股价为36.8-41.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险,下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

三季度业绩加速增长。 广济药业发布三季报,前三季度实现收入5.54亿元,同比增47.5%;实现净利润1.25亿元(去年同期为亏损),实现EPS0.496元,每股经营性现金流量为0.243元,符合市场预期,也处于前期公告的业绩增长范围之内(1-1.4亿元)。其中Q3实现收入2.37亿元,净利润6793万元(去年同期为微利),季度环比增速为101%(二季度环比增速为47%)。 业绩增长源于产品价差扩大和费用率降低。 今年以来,主导产品维生素B2售价上升(根据中国饲料工业协会数据,维生素B2(80%,市场价)去年前三季度均价131为元/公斤,今年为258元/公斤,同比增长97%),且玉米等原料价格下跌,前三季度公司综合毛利率为47.9%,同比大幅提升21.5pct,Q3毛利率为49.1%。另一方面,伴随产品价格上涨、收入增加,公司期间费用率较去年同期显著下降,其中销售费用率下降0.6pct至3.4%,管理费用率下降6.5pct至13.7%,财务费用率下降2.0pct至5.2%,推动业绩增长。 玉米价格下行有助于公司盈利空间扩大。 玉米是生产维生素B2的主要原料,成本占比约为70%;国庆假期之后,伴随新季玉米集中上市,国内玉米价格进一步下行,据国家统计局数据,国内二级黄玉米最新价格同比下跌18.4%,中期而言,国内玉米供给压力仍存,将有助于公司盈利空间的扩大;此外,作为饲料的主要原料,玉米价格下跌也有助于降低饲料企业对维生素涨价的敏感性。 维生素B2存涨价预期。 维生素B2下游需求旺季将至,行业集中度提升背景之下,以公司的代表的主流企业挺价意愿较强,据博亚和讯数据,80%饲料级产品经销商报价在265-300元/公斤,98%产品报价在360-380元/公斤。同时圣雪大成等新增产能的实际投产进度仍存在较大不确定性,维生素B2价格存在进一步上涨的潜力。 维持“增持”评级。 我们预计公司2016、2017年EPS分别为为0.74、1.15元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,后续产品涨价和玉米等原料价格下跌是潜在催化剂,维持“增持”评级。 风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。

前三季度业绩符合预期 金发科技发布三季报,今年1-9月实现收入124.7亿元,同比增加8.5%;实现归属上市公司股东的净利润为6.17亿元(扣非后为5.32亿元),同比增长13.3%(扣非后为16.9%),EPS为0.24元(扣非后为0.21元),每股经营性现金流量为0.42元。其中Q3实现收入45.3亿元,净利润1.66亿元,同比增长36%(主要是基数因素),符合市场预期。 主业发展势头良好 二季度以来,伴随原油价格探底回升,公司毛利率略有回落(前三季度公司综合毛利率分别为19.1%、17.5%、17.3%),但伴随下游需求回暖和新增产能的逐步释放,公司改性塑料主业总体保持良好发展态势;公司期间费用率总体平稳。 定增方案通过审核 公司定增方案于8月24日通过证监会审核,预计有望于年内完成发行,该方案拟向大股东袁志敏及广发资管(员工持股计划)分别发行不超过0.57、1.01亿股,发行价格为5.39元/股,限售期36个月,募集资金不超过8.45亿元用于偿还银行贷款(3.1亿元)及补充流动资金。本次发行若顺利实施,大股东袁志敏先生的持股比例将上升1.03pct至18.79%。 供应链金融推进顺利 公司供应链金融推进顺利,5月旗下电商平台“易塑家”正式对外发布运行。7月成立保理业务子公司。同时,供应链类金融平台一期已完成,包括“易塑金融”门户(预约登记)、ERP管理系统及SCM仓储管理系统的上线及运营。二期工程正在建设中,物流信息撮合和场外交易已在线下试运行,预计于2017年启动。 维持“买入”评级 公司改性塑料业务预计将保持平稳增长态势;碳纤维等新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利;我们维持公司2016、2017年EPS分别为0.32、0.40元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

前三季度业绩增长40%-60%,略超市场预期 公司发布公告,预计今年1-9月归属上市公司股东的净利润为0.93-1.07亿元,同比增长40%-60%,对应EPS为0.363-0.415元,略超市场预期。按照业绩预告区间,Q3单季度净利为3747-5082万元,对应单季度同比增速为44%-96%,业绩保持快速增长态势。其中,LCD领域新产品放量、佳英化工并表以及非经常性损益(预计贡献800-1500万元)是业绩增长的主要因素。 传统业务发展良好,新兴领域稳步推进 今年以来,公司传统业务发展良好,LCD领域新产品销量显著增长,PCB领域传统产品保持稳健发展。新兴领域方面,公司拟昱镭光电成立合资公司切入OLED材料领域后,近期又发布公告,拟通过定增募资新建年产3070吨OLED显示及IC材料项目,聚焦OLED显示及IC材料等电子化学品中的新兴、高端领域,进口替代空间广阔,未来将构成公司重要的利润增长点。 维持“增持”评级 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,OLED、IC等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确,随着新建项目的逐渐落地,公司将保持高速增长态势,我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.46、0.61元(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司是稀缺的OLED材料和电子化学品方向性标的,且存在一定的外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。