公司14年业绩实现高增长,基本符合预期 2014年公司实现营收30.03亿元,同比增长55.50%;归属于上市公司股东的净利润9202万元,同比增长988.58%;扣非后净利润7737万元,同比增长2154.66%,EPS为0.29元,基本符合市场预期。同时公司将以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 公司电站业务快速发展,贡献大部分利润 截止14年底,公司已累计控制并网光伏电站510MW,其中地面电站495MW,分布式电站15MW。14年公司实现电力销售收入2.02亿元,较去年同期增长164.67%,毛利率57.29%,贡献净利润在6000万以上。 公司制造板块复苏明显,盈利显著改善 公司制造板块主要产品包括边框、支架、焊带、EVA胶膜等产品,报告期内,边框实现收入13.51亿元,同比增长26.06%;支架实现收入4.64亿元,同比增长40.75%;EVA胶膜实现收入1.04亿元,同比增长130.01%。 公司制造板块全面复苏,盈利情况显著改善。 资产证券化、碳排放等助推公司未来发展 公司较为深刻地理解了电站的金融属性,较早地启动了光伏电站的资产证券化工作,同时采用金融租赁、项目公司股权质押以及资本市场融资等金融手段为电站开发提供了充足的资金。此外,公司积极布局碳排放领域,具有较为长远的战略眼光。 盈利预测与估值:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司 2015-2017年EPS分别为0.71元、1.32元、1.66元,给予“买入”评级。 风险提示:光伏电站开发进度低于预期的风险;金融创新业务低于预期的风险。

核心观点: 公司光伏电站储备项目丰富,装机规模超预期概率大。 公司光伏电站储备项目丰富,截至目前,公司正在并网以及在建项目合计近200MW,随着后续公司电站项目的逐步推进,我们预计到2015年底公司累计并网电站将达600MW,到2016年底公司累计并网电站将超过1GW,装机规模超预期可能性较大,公司快速转型光伏电站运营,成为能源服务供应商。 携手央企,优势互补,加快公司电站开发。 公司与中国核工业第二二建设有限公司约定在3年内合作实现不低于1GW 的光伏电站建设规模,总投资约80亿元,公司主要负责前期电站路条的获取以及后期的运营维护,核建二二公司主要负责EPC 以及电站建设期的资金投入,双方优势互补,合作共赢。同时公司与比亚迪等亦进行深度合作。此外,公司银行授信额度较高,大股东大比例参与增发彰显信心,公司资金充裕。 生物基材料和室内环境治理产品发展前景广阔。 公司生物基材料属于可降解环保型材料,适用于食品包装及农业等,目前国内市场正在逐步打开,市场空间巨大。公司室内环境治理产品包括空气净化器、除醛类产品以及室内环境整体解决方案,随着大众对于环境要求的逐步提高,公司室内环境治理业务发展趋势向好。 盈利预测与估值:暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.61元、1.08元、1.71元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏电站建设进展低于预期的风险;公司主营业务发展低于预期的风险。

年报摘要 2014年公司实现营业收入177亿元,同比增长43.84%;实现归属于上市公司股东的净利润为18.3亿元,同比增长327.85%;实现每股收益0.68元。同时公司公布2014年一季度业绩预增情况,预计今年一季度实现净利润2.29亿至2.54亿元,同比增长350%至400%,超出市场预期。 风电抢装行情带动业绩高速增长 2014年国内风电新增吊装容量同比增长44.2%,达到23.2GW,去年全国新增风电并网容量19.8GW,同比增长36.7%。作为国内风机行业的绝对龙头,去年公司收入规模快速增长,截止2014年12月31日,公司待执行订单总量为5.8GW,另外中标未签订订单6.1GW,在手订单共计11.9GW。大量的在手订单将保证公司今年业绩的持续高增长。 收入结构变化持续提升盈利能力 2014年公司综合毛利率上升5.86个百分点。特别是1.5MW机组,规模化生产的优势得到充分显现。2.0MW超低风速风机截止2014年底未执行及中标未签订订单共计1.3GW。此次性能先进的机型快速放量将有助于公司持续提升盈利水平。公司风场开发业务也正在顺利快速推进。去年公司权益装机容量1.5GW,我们预计今年有望达到近3GW,未来2-3年内将保持800MW-1000MW/年的速度增长。 一带一路与能源互联网标的 公司海外业务持续增长,作为风电整机行业的绝对龙头,公司将是风电高端设备制造业走出去的最核心标的。公司在北京和江苏的智能微网项目陆续投运,自主研发核心微网控制系统。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2015~2017年实现净利润分别为29.6亿、36.6亿和43.9亿元,三年的EPS分别为1.10、1.36和1.63元,合理价值22元,维持“买入”评级。 风险提示 风电场开发业务进度低于预期。

公司14年业绩高增长,符合预期 公司公布2014年业绩快报,14年公司实现营业收入177亿元,同比增长43.84%;实现净利润18.3亿元,同比增长327.85%。14年公司业绩增长符合我们的预期,净利润的大幅增长主要是由于公司毛利率的明显提升:1)确认了部分高毛利率的出口订单;2)各机型产品放量,1.5MW和2.5MW各细分机型基本都达到量产。 2015年风电行业受抢装及配额制影响,行业增长有望提速 陆上风电上网电价正式下调,由于15年前核准的风电项目必须在2016年1月1日之前投运才能享有原来的标杆电价,因此这将加速部分风电项目的建设投运进度。今年风电行业有望迎来一波抢装,同时随着可再生能源配额制的临近出台,我们判断2015年风电新增装机有望达到25MW左右。公司作为国内风机的绝对龙头,风机出货量将持续增长,市场份额继续提升。 风机盈利持续增强,风场开发逐步推进 今年公司风机盈利能力仍有提升空间:公司新产品2MW超低速风机自去年4月试运行以后,高性价比的特点快速得到市场认可,去年三季度即签订200MW订单,今年该机型排产量迅速放大。我们预计公司14-16年风场新增并网容量为800MW、800MW和1000MW,贡献收入分别为13.04亿、20.71亿和28.77亿,贡献净利润分别为3.26亿、5.59亿和8.06亿。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.68元、1.05元、1.30元,公司合理价值为20元,维持“买入”评级。 风险提示:风电行业新增装机低于预期;公司风机盈利能力低于预期。

核心观点: 事件。 公司发布关于转让河南森源新能源发电有限公司100%股权及兰考县200MW地面光伏电站项目EPC关联交易的公告,拟以现金2.6亿元的价格向森源集团转让新能源发电100%股权,同时公司作为该项目EPC总承包商,于2014年12月31日前完成项目主体工程并向新能源发电交付,合同价款为16.2亿元(结算时以实际工程量结算)。 光伏电站将如期确认收入,显著增厚公司业绩。 据公告显示本次200MW光伏电站总投资约为18.8亿元,本次转让新能源发电100%股权对应资产账面值为5.3亿元(截止11月30日),我们估算该电站项目已完成28%的工程量。从本次交易价格和资产评估值计算,公司获利约6000万元,若剩余EPC总包业务也具备相当利润率水平,该200MW光伏电站将为公司带来超过2亿元净利润,增厚2014年EPS约0.50元。另外依据公告的EPC合同价款测算(由于公司直接获取电站路条,在建设过程中与爱康、科诺、中利多家企业的设备合作协议,我们预计公司EPC净利润率有望达到10%左右),也符合以上预测值。 短期光伏电站EPC业务有望快速增长。 根据之前公司陆续公布的相关公告,目前森源电气在手的光伏电站投资框架协议已达6.5GW,通过“圈地”策略抢占优质电站建设土地资源,确保了公司光伏电站业务的长期可持续发展,我们预计未来公司将顺利获得省内路条。2015年公司光伏电站EPC业务有望快速增长。 盈利预测与投资评级。 由于未来河南省光伏电站配额尚未确定,我们暂时维持此前的盈利预测,预计2014-2016年公司的EPS分别为1.20、2.00和2.88元,重申“买入”评级。 风险提示。 省内光伏电站装机配额低于预期,项目工程进度低于预期的风险。

事件. 公司公告其控股子公司郑州森源新能源与洛阳市政府签订了《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》,由森源新能源投资约300 亿元用3-5 年时间建设3GW 地面农光互补电站。 继兰考项目后再获GW 级项目,锁定未来建设规模. 据前期证券时报报道,公司已获得兰考县约10 万亩土地使用权,用以建设约3.5GW 地面光伏电站。此次再获洛阳市3GW 投资框架协议,公司在手协议总计约6.5GW。虽然未来河南省光伏电站实际建设容量需根据分配配额,但公司通过贯彻“圈地”策略,抢占优质电站建设土地资源(兰考县为滩涂,洛阳市为荒山),解决了获得路条“三大条件”(电站用地、可研报告和环评)中最困难的电站建设用地瓶颈,确保了公司光伏电站业务的长期可持续发展。今年森源电气将河南省200MW 光伏电站配额全部拿下,我们预计未来公司很可能将顺利获得省内路条。 创新PC 工程模式显著拉动传统主业增长. 前期公司陆续公告与北京科诺、爱康、中科恒源等企业签订了项目合作协议,在承接森源电气光伏电站PC 工程的同时将按照工程总结算金额2:1的比例采购森源自产的电气设备。根据此前公告测算,每100MW 电站项目将给公司带来约4 亿元的电气设备订单,显著拉动传统主业增长。 盈利预测与投资评级. 由于未来河南省光伏电站配额尚未确定,我们暂时维持此前的盈利预测,预计2014-2016 年公司的EPS 分别为1.20、2.00 和2.88 元,维持“买入”评级。 风险提示. 省内光伏电站装机配额低于预期,项目工程进度低于预期的风险。

事件 公司公告中标锡盟—山东特高压交流GIS设备10.3亿元;灵州—绍兴特高压直流(换流站)GIS、隔离开关设备5.6亿元;以及国网第五批招标750kV断路器(重新招标)1.1亿元,母公司合计中标17亿元。另外,公司控股子公司平芝公司中标上述交直流特高压项目合计1.7亿元。平高电气及子公司累计中标总金额为18.7亿元,占2013年营业收入的49%。 交流特高压保持传统优势,换流站设备首进直流线 作为平高电气的传统强项,本次锡盟—山东特高压交流GIS设备公司顺利拿下11个间隔。根据公司以往一贯表现,我们预计公司在交流GIS的市场份额仍维持在40%左右,保持在优势领域的领先地位。直流特高压换流站GIS及隔离开关项目包的首次中标更拓宽了特高压建设给公司带来业绩空间。原本作为特高压业绩弹性第一的平高电气,在特高压领域将更上层楼。 交流特高压进度首次符合预期,来年仍将持续 今年淮南—上海和锡盟—山东两条特高压交流线路的顺利招标后,交流线路建设首次符合预期,建设进度明显加快。2015年国家电网规划建设“五交八直”共计13条特高压线路,到2020年计划建成“五纵五横”27条特高压线路,特高压线路建设将长期持续。 盈利预测与估值 我们预计2014-2016年公司的EPS分别为0.74、1.13和1.46元,未来“一路一带”输电走廊与中亚5国电网互联建设,有望为公司带来新增长点。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 未来特高压审批及开工进度以及天津开关基地业绩低于预期的风险。

事件 公司公布公告与北京科诺伟业签订兰考县地面光伏电站项目合作意向协议。科诺伟业承接兰考县200MW光伏电站项目中第8区和9区PC工程(该项目总计分为10个区),实际装机容量共计39.974MW,合作金额约为2.79亿元。 陆续签订合作协议拉动公司主业增长 该协议规定,科诺伟业在承接森源电气光伏电站工程的同时,将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备,采购金额与本次实施PC工程总结算金额不小于1:2的比例采购。本次协议合作条款与公司在10月29日与爱康科技和中科恒源签订的合作协议类似。截止目前,兰考200MW电站项目所包含的10个区,已有5个与其他企业签订了PC工程协议,总计装机容量约116.2MW,按协议条款为森源电气带来4.1亿传统业务订单,占公司2013年总收入规模的31%。若剩余5区84MW电站建设也采用类似的合作方式将显著带动公司传统产品需求。 预计该光伏电站将于今年完工,显著提升公司业绩 公司陆续公布PC工程合作协议标志着兰考县200MW光伏电站项目正在有序推进中。今年是公司在光伏电站建设领域拓展的首次重大突破,也是公司拓展产业链条的重要举措。我们预计该电站将于今年完工,EPC业务将显著提升公司业绩。 盈利预测与估值 我们预计2014-2016年公司的EPS分别为1.20、2.00和2.88元,维持“买入”评级。 风险提示 地面光伏电站项目建设进度低于预期。

上半年平稳发展,存货增长,静待下半年增长提速 14年上半年公司实现营收5.92亿元,同比增长3.07%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长18.73%;实现每股收益0.33元,基本符合预期。公司14H1末存货达4.97亿元,同比增长25%,由于公司产品均按照定制化订单生产,存货变动印证上半年订单增长。 毛利率大幅提升创新高1 4年上半年公司整体毛利率为40.98%,同比上升3.11个百分点,创公司历史新高。公司电能质量治理产品毛利率达到65.01%,新能源产品毛利率达到36.48%。我们分析,公司电能质量治理产品毛利率大幅提升的原因是其交货产品结构优化,TWLB销售增长;新能源产品毛利率提升的原因是由于公司今年开始自行封装LED产品而非购买。 200MW 光伏电站进入建设期,光伏业务开始加速 公司兰考200MW光伏电站预计项目将于年内竣工,15年正式开始运行。同时,600MW光伏电站项目一期200MW项目已经获得备案,余下400MW将于2015年动工并投运。公司的光伏项目储备充足,并且具备继续挖掘光伏项目的强大潜力。 与中信国安集团密切合作,步步深化 中信国安在地产等领域有着大量的项目储备,我们认为,随着双方合作的不断深化,公司将借助中信国安的平台,进一步拓展自身的业务和产品线,在收入增长的同时实现公司“大电气战略”的构想。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.15元、1.83元、2.70元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为40元,维持“买入”评级。

公司14 年上半年净利润同比增长18.73%,基本符合预期 公司发布14 年中期业绩快报,14 年上半年公司实现营业总收入6.09亿元,同比增长6.14%;实现归属于上市公司股东的净利润1.31 亿元,同比增长18.73%,EPS 为0.33 元,基本符合市场预期。上半年公司研发投入增加,研发实力增强。同时新产品销售收入占比提高,产品结构得到优化,盈利能力有所提高。 光伏领域取得突破,公司新能源业务有望长期保持高增长 目前,公司已签订600MW 光伏电站框架协议,其中第一期200MW 有望在年内建设完成,剩余400MW 将奠定公司未来几年光伏电站业务高增长的基础。未来公司有望利用自身优势持续获取电站新项目。公司光伏电站自配套比例较高,成本优势明显。同时,公司风光储LED路灯产品进展顺利,新能源业务将成为公司未来业绩的重要增长点。 电能质量产品和成套设备等传统业务优势明显 公司在国内APF 市场占有绝对优势,近三年APF 产品复合增速达105%,随着新能源汽车的快速发展,凭借技术实力,相配套充换电站的建设将为公司APF 产品带来巨大的市场空间。同时,2014 年初公司与中信国安集团达成战略合作协议,公司将借助中信国安的销售平台,为传统配电及新产品提供新市场。 盈利预测与估值 我们暂时维持原先盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.15元、1.83 元、2.70 元,鉴于公司新能源业务的持续快速发展及下半年业绩增长提速,公司合理价值为35 元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏电站建设进度低于预期的风险,电动车市场发展不达预期风险。

公司是全球最大的风电铸件企业,综合实力领先 公司主要从事风电零部件的研发和生产,产品包括轮毂、底座和轴承座等风电铸件。目前,公司形成了风电关键零部件模具、铸造、加工、涂装一条龙配套生产能力,是全球最大的风电铸件生产企业。公司综合实力在行业中处于领先地位,2013年市场份额约为30-40%,主要客户包括GE、VESTAS和金风科技等全球前十大风机厂商。 风电行业逐步复苏,未来新增装机将稳定增长 2013年全球风电新增装机为35.47GW,相比2012年下降20.83%,2014-2016年全球风电年新增装机将保持10%以上的增速。2013年我国风电新增装机为16.1GW,同比增长24.23%,也是自2011和2012年新增装机负增长后首次实现正增长。2014年,我国风电新增装机有望达到18-20GW,同比增速在10%-20%左右。 公司规模技术优势明显,毛利率具备较大弹性 公司具备规模、技术和客户等多方面优势,成本控制良好,综合实力突出。随着风电行业复苏以及公司3MW及以上风机的铸件销售占比提升,产品结构得到优化,同时公司产量提升固定成本进一步摊薄,在售价稳定的情况下毛利率具备较大上升空间。同时,公司通过技改及收购扩张产能以进一步提高市场份额,增强行业竞争力和话语权。 公司在手现金充足,未来发展值得期待 截止14Q1,公司账上现金接近4亿,资产负债率仅27.80%。因此在做好做强风电铸件主业的同时,公司有能力加大经营杠杆以拓展未来新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21元、0.34元、0.43元,公司合理价值为6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电行业复苏低于预期风险;产能扩张低于预期的风险。

光伏领域取得突破,期待新能源业务长期高速增长今年4 月公司在光伏领域取得突破,200MW 光伏电站项目获批,并签订600MW 框架协议。我们预计兰考第一期200MW 项目有望在今年完成建设,剩余在手协议将保障未来3 年光伏电站业务的高速增长。公司电站自配套比例较高,具备成本优势,若采用EPC 业务模式盈利水平将高于行业10%左右的均值。加之风光储LED 路灯产品的顺利发展,未来新能源业务将成为公司下一个主力板块,带来很高的业绩弹性。 电能质量产品保持技术领先,充电站带来巨大潜在市场森源电气在国内APF 市场占有绝对优势,近三年APF 产品复合增速达105%,公司申报TWLB 项目也已获得发改委补贴。未来公司有望凭借技术实力、定制研发切入轨道交通的广阔市场。同时,新能源汽车配套充换电站的建设未来两年将带来新的市场,为公司APF 产品带来新的应用需求。 成套设备继续保持招标优势,与中信国安合作建立渠道公司是成套设备的龙头企业之一,2011-2013 产品销量平均增速在30%以上。过去一年公司在招标市场继续保持优势,高于平均中标份额约1.3 个百分点。2014 年初森源电气与中信国安集团达成战略合作协议,公司有望凭借助国安拓展销售渠道,为成套设备带来新的增长动力。 盈利预测与投资评级 我们暂时维持原先的盈利预测,根据后续电站进度跟踪适时上调。我们预计公司2014~2016 年三年的EPS 分别为1.15、1.83 和2.70 元,鉴于公司新能源业务的持续高速发展,合理价值为35 元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏电站建设进度低于预期的风险,电动车市场发展不达预期风险。

核心观点: 一季度业绩增长缓慢,低于预期 公司第一季度实现营收16.30亿元,同比增长1.57%;归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长1.01%;每股收益0.08元,低于预期。 毛利率提升,收入增速缓慢导致费用率略有提高 公司一季度毛利率为27.31%,同比提高4.95个百分点。一季度公司销售费用率为5.12%,同比下降0.05个百分点;管理费用率为8.02%,同比上升0.11个百分点;财务费用率为0.05%,同比上升0.25个百分点。收入增速放缓导致整体费用率略有提高。凭借公司精益化的管理以及下半年收入确认高峰期的来临,预计公司费用率将会下降。 轨交业务拓展仍值得期待 公司公告公司与中铁二局股份有限公司、中铁二局集团电务工程有限公司组成的联合体被确定为南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目的第一中标候选人,联合体投标金额为35.69亿元,该项目试运营时间为2015年底。该项目中标将对公司今明两年的业绩产生积极影响,预计贡献净利润在6亿元以上。目前公司在轨交综合监控领域市场份额约50%,今后将逐步向信号监控、牵引系统迈进,同时公司在轨交总包业务上的不断探索突破积累了丰富经验,后续持续发展能力较强,值得期待。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.08元、1.36元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为18元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资低于预期;轨交项目进度低于预期;市场竞争加剧的风险。

核心观点: 季报摘要 2014年一季度公司实现营业收入4.4亿元,同比增长53.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长54.79%;实现每股收益0.31元,公司业绩符合预期。 新能源业务、通用伺服贡献增长 一季度公司电动汽车控制器和通用伺服系统等产品销售与订单实现高速增长,电梯一体化专机、注塑机专用伺服、通用变频器、PLC等传统传统产品保持稳健增长,业务结构进一步改善。1~3月公司工业自动化产品销量达14.3万台,同比增长34.64%;新能源产品销量达2614台,同比增长115.68%。在订单方面,公司工业自动化和新能源业务分别获得订单4.9亿和8086万元,同比增速分别为35.99%和518.59%。公司前期培育的光伏逆变器和电动汽车电机控制等产品如期进入收获期。我们判断,公司传统业务在过去一年得以巩固的基础上今年将保持相对平稳的增长,而光伏行业的回暖及与宇通客车的深度合作将持续拉动新能源业务高增速。 毛利率略有下降,费用率基本稳定 一季度由于公司业务结构的变化,综合毛利率较上年同期下降2.6个百分点。销售和管理费用率分别下降0.5和上升0.99个百分点,管理费用上升主要是由于研发投入与人员的增加。今年一季度公司软件退税进度快于去年,营业外收入达4053万元,同比增加387.40%。 盈利预测与估值 我们维持此前的盈利预测,预计2014~2016年公司实现EPS分别为2.08、2.91和3.86元,合理价值79元,维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业下行风险;新能源业务受国家宏观经济影响的风险等。

核心观点: 事件 公司公告其控股子公司郑州森源新能源科技有限公司与兰考县政府签订了《投资框架协议》拟增加投资,在兰考县以流转方式取得约20000亩土地50年使用权,建设600MW地面光伏发电站项目,投资额约60亿元。 连续签订框架性协议,保障光伏电站业务未来三年体量 本次签订的600MW光伏电站建设协议其中的200MW已获得河南省发改委核准,并列入2014年国家扶持计划,即公司4月2日公告的项目内容,我们预计这200MW有望在今年完成建设。剩余400MW根据公告原则上在三年内完成。加上前期披露的洛阳200MW光伏电站建设协议,公司目前总计获得800MW建设协议,我们预计仅公司在手项目就将保障2014~2016年光伏电站业务高速增长。 电站自配套率高有望将显著增厚业绩 公司贯彻“大电气、大森源”既定经营发展战略,有效拓展公司产业链条,同时带动自有配电设备、控制单元和电能质量治理等设备的销售。鉴于子公司原有新能源业务模式我们预计电站建设项目仍采用EPC模式,按工程进度分批确认收入。由于公司电站项目中配套产品较为丰富,我们预计其盈利水平将高于行业10%左右的均值。 盈利预测与投资评级 由于框架性协议在执行进度上尚有不确定性,我们暂时维持原先的盈利预测,根据后续进度跟踪适时上调。我们预计公司2014~2016年三年的EPS分别为1.15、1.83和2.70元,鉴于公司新能源业务的持续高速发展,合理价值为35元,维持“买入”评级。 风险提示 地面光伏电站项目建设进度低于预期。