洽洽食品10月25日公告,前三季度收入22.2亿元(+7.2%),归母净利润1.5亿元(+18.8%),每股收益0.61元。其中Q3收入增长3.4%,归母净利润增长25.4%,扣非后净利润增长82.5%,预告全年净利润增长0—20%。 三季度提价效应退去,收入增长放缓至3.4%。去年7月公司对产品提价7-8%个百分点,今年三季度提价效应退去,同时去年二季度原料不足造成基数较低低,今年二季度公司借力世界杯活动,促销力度较大,收入增长较快。2014年产品上更加聚焦,集中做好现有产品,暂不推新的大品类。葵花籽保持稳定增长,预计前三季度增长7%;喀吱脆新增了两个口味,厚度压缩了30%,预计销售基本持平;啵乐冻目前先聚焦华东几个城市,因价格太高,公司打算从降低成本入手,暂时还没有大量投费用的计划,预期全年收入1-2千万元;调味品洽康预计前三季度收入6-7千万元。 三季度成本持续下降,毛利率同比上升5.3个百分点至31.5%,营业利润增长62.4%。2014年葵花籽价格持续下降,由2013年最高的11元/公斤降至8.5元/公斤,推动毛利率提升;公司2014年增加经销商让利,提高渠道积极性以保收入增长,费用率有所上升,预计全年销售费用率在13%-14%。 营销逐步改善。董事长回归主抓销售;管理权下沉初见成效,业务人员积极性有上升;渠道开展万网工程,提高KA销量,设立专门的KA部,开展属地服务;考核指标从销量转变为包含收入、市场指标、品项、客户发展。电子商务定位为线上线下互动的平台,计划先OEM丰富品类,上量后再纳入线下。 并购和新品上量是未来关注点。公司的长期逻辑是通过品牌和渠道,纳入新品及收购的品牌实现休闲食品领域产品线的延伸。目前公司储备新品较多,但推广相对谨慎,还在做策略上的改进;并购存在报价太高、条件不好、财务不规范等问题,会更加注重渠道的协同性,倾向于收购有品牌知名度的企业,海外品牌愿意支付更高价格。也会考虑先代工,上量后再收购。 调整盈利预测至14-15年EPS分别为0.90、1.05,目标价25元,维持推荐评级。 风险提示:新品铺货速度慢于预期、费用率上升

10月23日克明面业发布三季报,前三季度收入11.1亿元(+29.5%),归母净利润5815万元(+1.3%),每股收益0.76元。其中三季度收入增长34.2%,归母净利润下降17.5%。收入增长略好于预期,利润增长低于预期。预告全年业绩增长-10%至20%。 Q3加大促销力度,收入增速提升至34.2%,行业集中度快速提升。今年推出低价产品抢占份额,加大促销力度,收入获得了较快增长。金麦厨系列已经进行了单独招商,在销售区域增长较好;90秒快熟产品将在四季度大面积推出。2014年产能已达到29万吨,未来两年将新增17.5万吨产能,2016年底产能50万吨,相比2013年实际销量的24万吨翻一倍。 Q3毛利率同比下降3.5个百分点造成净利润下滑,主要因公司继续以占有率为主导,推出了低价产品参与竞争,并加大促销。目前行业处于竞争最激烈的阶段,近两年行业供应量将增长20%-30%至1600万吨,公司的定价和盈利都高于对手,当下公司以抢份额为优先,高中低端均衡发展,毛利率下降。今年减少了广告投入,市场服务费和销售人员薪酬上升,预计全年费用率将会略降,全年的利润增长预计10%左右。 渠道扩张带来的市场份额提升是长期逻辑,预期收入复合增速20%+,竞争放缓后预计2016年开始利润率重回上升通道。继成功拓展华中、华南、华东市场后,将成功经验逐步复制到全国,今年华东、京津冀、东北是重点,今年新市场中华东和京津冀增长较快,2014年计划新开发1000个县级和乡镇市场。竞争加剧将加速集中度提升,公司商超市占率20%位居第一,但在流通市场份额不足5%,公司在以市占率为导向的战略下加大对流通市场的占领,通过区域扩张和渠道深挖,预计未来5年收入增速将保持20%以上,行业整合后小企业退出,净利率将重回上升通道。 股权激励提高增长确定性。预计2014-2016年EPS分别为1.10、1.24、1.58元,目标价46元,维持推荐评级。 风险提示:竞争加剧利润率下降

10月23日汤臣倍健公布三季报,Q3收入4.5亿元(+8.9%),净利润1.3亿元(+4.0%),每股收益0.19元,前三季度利润增长35%。此前业绩预告前三季度净利润增长25%-45%。 受渠道调整、考核方式改变、奈梵斯收入下降等影响,公司三季度收入增速放缓,公司将积极调整销售组织架构,加大促销,改善人员考核,中长期会员体系搭建将提升收入增速。年初公司加大市场管理力度,整顿渠道窜货问题,取缔了个别经销商,规范市场环境,同时取消了对经销商新开店的考核,三季度新增网点和新增经销商较少影响了收入增长。三季度传统强势品类补钙系列、维生素系列保持30%-40%增长,蛋白质粉原料供应缓解后收入增长回升至20%以上。后期公司进一步加大销售上的调整,吸纳更多经销商,加快会员店建设。目前公司已拥有50万活跃会员,伴随渠道的调整结束、终端精细化管理提升、服务力提升后,将推动传统品牌汤臣倍健收入增长回升。 2015年十二篮、无限能、健力多等品牌将成为更重要的增长点,同时公司2015年将加快线上的大布局。十二篮是公司基于互联网思维推出的健康管理平台,是行业内全新的模式,今年推出了第一个体重管理项目,后续加大用户的导入,加大促销,明年将继续推出孕期管理项目;直营单品健力多今年预计增长170%,收入预计超过6千万元,明年预计增长100%;全渠道产品中药系列无限能30多个品种年底推出试点,未来的新品牌都将全渠道布局。 并购的积极推进将成股价催化剂。公司一直积极推进海外膳食营养补充剂品牌的并购,以推出全品类的互联网产品;并积极寻找与核心业务布局有关企业的合作机会,以增加客户黏性,整合资源;渠道上也在寻找和线上企业合作的机会。 调整盈利预测至14-16年EPS为0.90,1.20,1.56元,目标价32元,维持强烈推荐评级。汤臣倍健推荐逻辑:汤臣倍健品牌通过提升服务力和客户黏性带来份额提升,基于互联网思维推出的创新项目十二篮将成为新增长来源,潜在收购品牌在互联网渠道推出全系列产品可能带来超预期。 风险提示:渠道调整进度低于预期、开店速度低于预期

10月20日海天味业发布三季报,前三季度实现收入72.8亿元(+15.8%),归属上市公司股东净利润15.3亿元(+27.2%),实现每股收益1.03元,业绩符合预期。 渠道开拓和产品丰富推动三季度收入同比增长19.5%,市场份额继续提升。前8个月酱醋行业收入增长10.4%,公司市占率继续提高。公司酱油增长主要来自于渠道继续下沉和产品结构升级。现公司通过2100多个经销商覆盖了所有地级市和50%的县级市,并推出老字号酱油等高端产品;蚝油产品还处于从华南区域向全国化普及的过程,增速相对较高;调味酱逐步丰富品类,拌饭酱今年向全国铺货,预计实现翻番增长至2亿元。 成本下降和产品升级推动毛利率同比提升1个点至39.3%,销售费用率保持平稳,净利润同比增长28.1%。三季度豆粕价格同比下降7%,白糖价格同比下降24%,公司通过规模采购降低成本,改进工艺提高原材料使用率,提高高端占比等方式提高毛利率。2013年高端产品收入18亿,增长40%,占比25%以上,2014年依1日保持30%-40%的增长。公司产品单价低,结构升级空间大。 长期逻辑是巩固现有三个品类的竞争优势和议价能力,继续提高市占率,同时开拓其他品类和积极推进对地方品牌调昧品的收购。基础通路产品酱油预计保持10%+的增长,带动其他产品销售。2014年的新品除了拌饭酱、老字号酱油,公司已通过并购进入腐乳领域,并推出料酒产品,果醋产品在储备当中,未来在非酱油领域加快外延式扩张。目前调味品行业集中度CR5仅20%,公司仅占调味品行业的3%,酱油份额仅17%,市占率提升空间大。 股权激励提高业绩增长确定性,应给与估值溢价。公司股权激励条件为2014-2017年各年营收增长率不低于16.8%、15%、14%、13%,净利润增长率不低于24%、21%、18%、17%。维持盈利预测,预计14-16年EPS分别为1.38,1.69,2.02元,目标价48.3元,维持强烈推荐。 风险提示:原材料价格上涨

贝因美9月9日发布公告,恒天然以要约方式收购贝因美不高于2.045亿股股份(占总股本20%),要约收购价格18元(溢价25%)。双方将在澳大利亚组建合资实体制造婴幼儿配方奶粉、基粉等,共同投资建设牧场,产品代理协议,供应链和知识产权等合作。贝因美集团为支持贝因美顺利引入战略投资者,拟以其持有的至少占贝因美已发行总股份8%的股份提供给收购人收购。 中国对进口奶粉依存度较高,进口奶粉占牛奶消费总量的15%,进口奶粉中80%来自新西兰。恒天然占据新西兰牛奶加工的89%,参股后意图将产品从原料粉扩展至深加工,贝因美将成为恒天然旗下安满进入中国市场的平台。新西兰出口乳品仅2%是以婴幼儿配方奶粉的形式出口的,新西兰出口婴幼儿配方奶粉3.3万吨,收入3.2亿美元,50%出口至中国。恒天然参股贝因美后,在中国市场的地位将从原料供应延伸至深加工,恒天然希望能通过贝因美的网络渠道使得旗下品牌安满的销量获得强劲增长,至2018年,计划安满的销售额超过1亿纽币(5.16亿人民币),从贝因美收取商标的使用权费。 贝因美未来在保障原料充足和原料成本上会更有优势。新西兰的进口奶粉还原成牛奶后的成本低于中国国内牛奶的采购成本。双方建立的合资公司将在澳大利亚为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等产品,年产能5万吨,保障上游奶源的充足,并在控制成本上有更多主动的选择。 贝因美拥有恒天然品牌背书,在加速整合的行业中竞争优势更突出。去年下半年在发改委反垄断背景下引来降价潮,龙头企业下调出厂价格,并通过网络销售实现更低的售价,毛利率回落,行业促销活动增加,费用上升。行业竞争短期将保持激烈,各大品牌均推出全价格带产品,加快电商渠道布局,提升O2O业务模式的客户体验,行业整合加速。国内企业都纷纷与外资合作以提高品牌力,目前国内销售的前十大企业中有8家由外资控股或参股。贝因美与恒天然将在牧场、产品、技术、供应及销售等多领域合作将提高公司整体竞争力。 公司的基本面已经见底,预计Q3将恢复增长。去年Q3公司整体降价5%-10%的不利影响将在今年Q3减弱;上半年渠道库存大幅下降,从年初的90天降至年中的不足30天,下半年发货将正常;经过去库存后窜货缓解,价格体系有所稳定,公司推出经典优选和爱尔兰原装进口奶粉绿爱+,提高渠道盈利水平;去年Q3费用率大幅提升,今年渠道库存下降后,销售费用将稳定。 预计2014-2016年EPS为0.48,0.60,0.73元,目标价18元,强烈推荐。

8月28日海天味业发布公告,拟对93名核心技术、营销、生产、工程、管理骨干授予658万股限制性股票,占总股本的0.44%。限制性股票授予价格为17.61元/股,锁定期分别为20个月、32个月和44个月。 考核要求未来四年收入复合增速15%,利润复合增速20%,与此前市场对未来公司增长预期相差不大,此次股权激励是在原有激励上的补充。此前公司总股本的90%由60余名现任或退休的管理层持有,此次激励纳入新的激励对象,是对原有激励的补充。首先以2013年业绩为基准,2014-2017年各年营业收入较2013年增长分别不低于16.8%、34.3%、53.1%、73%;2014 年-2017 年各年净利润较2013 年增长分别不低于24%、50%、77%、107.1%。其次对激励对象个人绩效进行考核,考评等级分为优秀、良好、合格和不合格四档。公司根据对应解锁分范围确定每个激励对象的实际解锁分。 此次激励的人均力度相当于3-4年的薪酬水平,激励力度较大。若保守的按照股权激励最低要求的净利润增长107%后给予20倍,则对应股价至少在45.56元,扣除行权的税费和融资成本,人均激励在110万元。根据公司公告,公司核心技术等人员的薪酬在30万元左右,本次股权激励力度相当于3-4年的薪酬水平,激励力度较大。即使按目前股价人均激励力度也在70万元。 增长空间大支持公司实现股权激励目标。预计行业将保持10%以上的收入增长,公司仅占调味品行业的3%,酱油仅占17%,通过渠道扩张和推出新的品类,份额上有继续提升的空间;产品单价低,结构升级空间大,高端产品保持30%-40%的增长,毛利率持续提升,将带动盈利能力的持续提升。 股权激励提高业绩增长确定性,应给与估值溢价。2014 年-2018 年限制性股票成本摊销预计为520.33万元、3122.00万元、2285.37万元、1023.60万元、299.22万元,预计14-16年EPS分别为1.38,1.69,2.02元,按照股权激励最低要求给与增长107%后20倍PE,目标价45.56元,维持强烈推荐。 风险提示:原材料价格上涨

8月30日伊利股份发布公告,上半年收入272.9亿元(+13.6%),归母净利润22.9亿元(+31.9%),每股收益0.75元。此前我们预期二季度净利润持平,扣非后经营性净利率增长70%。二季度营业利润增长71.8%,因此业绩符合我们预期。 Q2收入增长16.8%,增速加快,产品结构升级和提价是收入增长主要来源。上半年乳制品行业销量下降1.8%,收入增长16.8%,去年原料价格上涨后下半年下游企业大幅提价,结构升级和提价是上半年行业收入增长的主要来源。伊利上半年液体乳收入207.1亿元(+15.3%),冷饮收入30.4亿元(+8.2%),奶粉及奶制品收入30.4亿元(+9.1%)。高端产品占比40%,并保持高速增长,金领冠增速超过40%,金典增速超过40%,畅轻增长超过110%,每益添增长超过120%,珍护增长150%,安慕希二季度环比增长超过100%。奶粉增长相对较慢,主要是因为上半年行业竞争加剧,外资龙头企业降价并加大促销。 受益于原料价格下降、提价和结构升级,Q2毛利率提升3.7的百分点至33.1%。Q2是产奶旺季且天气较好,进口原料粉大幅增长,因此上半年进口原料粉和国内原料奶价格持续回落。上半年进口新西兰原料粉的价格同比下降15%,至8月底,价格同比去年11月的高点已下降44.6%,目前新西兰进口换算成复原乳价格远低于国内原奶,上半年原料粉进口量保持高增长,预计下半年原料成本更低。虽然国内原奶同比仍上涨17%,但去年下半年大幅提价和高端产品保持高增长,毛利率持续提升。 广告费用率和运输费用率下降带动销售费用率下降。上半年销售费用率下降约1个百分点,其中广告费用率下降0.3至10.5%,运输费用率下降0.8至4.6%。未来继续提高费用使用效率,集中资源减少浪费,行业格局稳定下,预计销售费用率每年下降0.5%-1%。 预计14-16年EPS为1.36、1.72、2.08元,维持强烈推荐,目标价35元。1.四位董事增持显示管理层对目前公司股价被严重低估的态度;2.公司上半年遭遇机构大量减持,预期已经比较悲观,基金持仓从年初的50.1%降至二季度末的26.5%,达到2009年以来最低;3.公司基本面向好,估值仅不足20倍,最受益于沪港通,相比蒙牛的26倍估值修复有空间。 风险提示:原材料成本上涨,竞争加剧费用上升,新品推广不达预期

8月26日克明面业发布公告,上半年收入7.1 亿元(+27.0%),归母净利润4618 万元(+11.1%),每股收益0.56 元。其中二季度收入增长17.8%,归母净利润下降4.5%,业绩略低亍预期。预告全三季度净利润增长0-20%。 Q2 收入增长17.8%,下半年加大促销,预计全年收入增长超过25%。 Q2 收入增长比Q1 有所放缓,主要是因为经济的疲软和公司对经销商进行信用控制,压缩了应收,而Q1 推出低价产品抢占份额收入获得了较快增长。预计Q3 继续加大促销力度以拉劢销售,全年收入增长25%+。金麦厨系列已经进行了单独招商,在销售区域增长较好;90 秒快熟产品将在四季度大面积推出。 2014 年产能已达到29 万吨,未来两年将新增17.5 万吨产能,2016 年底产能50 万吨,相比2013 年实际销量的24 万吨翻一倍。 Q2 毛利率下降4 个百分点,主要因去年年底原料涨价后公司向渠道让利,今年继续以占有率为主导,推出了低价产品参与竞争,预期全年毛利率同比下降1-2 个点。目前行业处亍竞争最激烈的阶段,近两年行业供应量将增长20%-30%至1600 万吨,公司的定价和盈利都高亍对手,当下公司以抢份额为优先,高中低端均衡収展,毛利率下降。今年减少了广告投入,市场服务费和销售人员薪酬上升,预计全年费用率将会略降,全年的利润增长达到10%以上。 渠道扩张带来的市场份额提升是长期逻辑,预期收入复合增速20%+,竞争放缓后预计2016 年开始利润率重回上升通道。继成功拓展华中、华南、华东市场后,将成功经验逐步复制到全国,今年华东、京津冀、东北是重点,上半年新市场中华东和京津冀增长较快,后续公司将会对薄弱区域增加费用倾斜,2014 年计划新开収1000 个县级和乡镇市场。竞争加剧将加速集中度提升,公司商超市占率20%位居第一,但在流通市场份额丌足5%,公司在以市占率为导向的戓略下加大对流通市场的占领,通过区域扩张和渠道深挖,预计未来5年收入增速将保持20%以上,行业整合后小企业退出,净利率将重回上升通道。 股权激励提高增长确定性。调整2014-2016 年EPS 至1.10、1.24、1.58元,目标价40 元,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧利润率下降

8月19日海天味业发布公告,上半年收入50.3亿元(+14.2%),净利润11.0亿元(+26.81%),实现每股收益0.74元,业绩基本符合预期。 二季度收入增长15.6%,市占率进一步提高。二季度产能制约有好转,上半年酱油收入增长10.1%,耗油收入增长25.6%,调味酱收入增长23.0%。上半年行业销量增长9.7%,收入增长11.1%,海天市占率继续提升。2014年公司收入增长目标16.8%,利润增长目标24.4%。2014年产能达到165万吨,同比增长20%。目前行业集中度CR5仅20%,提升空间大。 二季度毛利率同比提高2.6个百分点至41.4%,高端产品保持30%-40%的增长,费用率稳定,二季度营业利润同比增长32.4%。受益于产品升级和成本下降,公司毛利率持续改善。二季度大豆价格同比下降4%,白糖价格同比下降15%。公司通过三种方式改善盈利:一是通过规模采购提前锁定成本;二是通过改进工艺,原材料使用率还有提高空间;三是提高高端占比,2013年高端产品收入18亿,增长40%,占比25%以上,2014年上半年增长30%-40%。 继续巩固现有三个品类的竞争优势和议价能力,市占率还有较大提升空间,并开拓其他品类和积极推进对地方品牌调味品的收购。酱油是海天做通网络的基础,每年基础产品发展速度预期10%-15%,以酱油为载体带动其他产品销售。2014年的新品除乳拌饭酱、老字号酱油,还将开拓料酒、腐乲。新品中高端老字号酱油上半年完成第一批进店铺货,价格15-18元超越过去的主体价格;拌饭酱上市一年半,预期去年收入接近1个亿,今年收入2亿元,有望成为黄豆酱后第二个过10亿的酱类产品。同时未来在非酱油领域加快外延式扩张。 将推出专供网络的产品以维护价格体系。现在天猫,京东,一号店等平台都有销售公司产品,预计约几千万的销售额。为了不扰乱价格,目前公司通过经销商向电商平台发货。网上销售的热卖产品和线下不同,快捷方便年轻化的产品更畅销。公司未来计划推出专供网络的产品,以维护价格体系。 预计14-16年EPS为1.38/1.69/2.02元,目标价41.4元,强烈推荐。 风险提示:原料涨幅超预期、销售不达预期

双汇发展8月11 日公告,上半年实现收入210.4 亿元(+3.6%),弻母净利润22.0 亿元(+30.0%),符合预期,实现每股收益1.0 元。 上半年屠宰量767 万头,同比增长21.8%,销售肉制品82.6 万吨,同比增长3.7%,Q2 公司对屠宰采取压价限产的策略,屠宰量增长放缓,肉制品上半年新品推广速度较慢,集团上市完成后管理层精力回归有劣于新品推进和营销拓展。上半年高温肉制品收入增长7.05%,低温肉制品收入增长1.26%,屠宰收入增长3.67%。5 月生猪价格快速上涨,公司在保障销量基础上限产压价,二季度屠宰增长8%。肉制品上半年新品推广速度较慢,集团在香港上市分担了管理层精力,目前完成上市,三季度进入旺季,预计会有更多新产品推出。 上半年生猪价格同比下降13%,毛利率提升1.7 个百分点,公司通过储备低价原料和进口分割肉的方式平抑原料上涨对盈利的丌利影响。上半年头均利润预期超过70 元,肉制品单吨利润预期达到2000 元。能繁母猪价格连续12个月下降,目前能繁母猪存栏量已经低亍上一轮周期的低点,有效去产能,生猪价格进入向上周期,上半年均价12.2 元/公斤,预计全年均价将达到14-15元/公斤。公司H1 存货43.2 亿元(+52.1%),预计公司亍底部增加鸡肉和猪肉原料储备10-20 万吨,基本保障今年利润率维持高位。上半年美国受瘟疫影响生猪价格大幅上涨,暂时失去进口优势,上半年通过集团采购分割肉、分体肉、骨类及副产品的规模仅1.56 亿元,但下半年国内价格大幅上涨后,可通过进口美国分割肉的斱式减小原料上涨的丌利影响,全年进口额度33 亿元。 集团完成上市,有望带劢双汇发展继续估值修复。因万洲国际70 亿美元长期负债使其在此前的上市谈判中处亍弱势地位,发型估值仅11.2 倍,明显低亍香港其他食品加工龙头。考虑史密斯菲尔德在中国的发展潜力,今年受益亍美国猪价的上涨,史密斯菲尔德的业绩大幅提升,给不10 倍PE,双汇中国业务对比其他香港食品公司估值至少在20 倍,万洲国际估值则达到15 倍。万洲国际将亍明日开始被纳入富时多个指数,将会产生大量被劢性股票购买需求,有劣亍估值提升,若港股有好的表现也会带劢双汇发展继续估值修复。 维持盈利预测,预计14-15 年EPS 为2.20/2.70 元,维持强烈推荐。 风险提示:生猪价格涨幅超预期,新品推广丌达预期

8月9日煌上煌公布半年报,上半年收入5.1亿元(+14.3%),净利润5665万元(+11.6%),实现每股收益0.45元。Q2公司实现收入2.33亿元(+31.7%),净利润2090万元(+22.3%),业绩符合预期,幵预告前三季度净利润增长0-30%。预计公司今年开店速度将加快至20%左右,在新市场加大费用投入亦奠定未来的增长基础,预计未来3年复合增长率15%以上。 投资要点: Q2是业绩转折点。2013年以来主要受禽流感影响销量出现下滑,有部分老店关店而新店开店向后拖延,2013年关闭近200家,新开300多家,店铺数量同比增长6%至2043家,新店将在今年贡献稳定增长。2014年我们预计店铺数量将稳定增长20%左右,春节后开店加快,上半年净增加门店200余家。自2013Q2开始基数下降,今年二季度收入增长31.7%,净利润增长22.3%,迚入业绩转折点。公司全年收入目标10.5亿元,同比增长18%。 今年将加大费用投入开拓市场,奠定未来增长基础,安徽、河南、山东是今年开拓重点省份。去年原材料价格低点公司囤积大量低价原料,因此前期毛利率较高,今年二季度开始原料价格持续上涨,二季度毛利率环比下降同比持平在30.0%,后续预期公司可能通过调节产品价格维持毛利率的稳定。二季度销售费用同比增加0.8个百分点至9.3%,今年公司在郑州和合肥开设直营店,根据市场拓展增加营销人员配置和促销费用投入。 公司长期成长性来自于店面的继续拓展,超预期因素来自收购有协同效应的同类食品公司。行业龙头绝味拥有约5000家门店,相比公司开店在近几年还丌会遇到瓶颈。公司经销商的净利率大约在10%-12%,预计开店是稳步增长的,根据公司的目标每年新增400家门店,保持15%-20%的增长;目前现金7亿元,未来可能的超预期来自收购有渠道协同效应的同类食品公司。 预计2013-2015年的EPS 分别为1.08、1.28、1.49元,目标价32元,维持”推荐”评级。 风险提示:禽流感造成销量下滑

公司戓略清晰,传统品牌汤臣倍健通过提升品牌和服务来提高消费黏性,保持稳定增长;新产品都将不再沿用汤臣倍健模式,十二篮以互联网思维做项目,健力多采用单品自营模式,中药系列产品采用全渠道销售,还可能通过海外收贩填充全品类互联网产品。我们看好十二篮成为新的利润主要来源。预计明年汤臣倍健以外品牌占比达到15%左右,未来3年每年增加5-10个百分点。 致力打造三大战略性平台使服务落地,提高服务体验。一是打造营养家体系,关注点从渠道到用户;二是建立中国健康管理方案,从销售产品到做健康管理,提供个性化的饮食营养整套方案,建立自己的数据库;三是自媒体平台。 预计未来3年汤臣倍健品牌收入增速在25%+。剔除13年提价,预计14年除乳蛋白质粉外其他产品销量增幅高于13年。多种维生素片是下个明星产品,毛利率高,带动品类多,增速快。预计明年运动营养品将上市。上半年新增2000多个网点,汤臣倍健品牌收入增长27%。行业渗透率3倍以上提升空间,通过品牌提高贩买率,通过营养家提高黏性,保持汤臣倍健品牌的增长。 十二篮公测效果理想,明年发力。目前有原料的供应量不足,公测至今已有5000多名用户,预计8月4日正式上线的优惠套餐全部抢光可能性大。预计正式上线的第一批优惠价699元为0利润,价格回归999元后可实现盈利。 后台完善后明年发力,我们看好十二篮转型成功,明年孕期管理项目也会上线。 健力多销售好于预期,单品运作模式确认成功。健力多由公司直控终端,今年预计增长170%以上,预计今年销量每月超过10万盒,明年预计将实现翻倍以上增长。因去掉乳经销环节,预计终端渠道的折扣高于传统汤臣倍健品牌。 中药产品将采用新品牌在全渠道铺货。中药系列产品将于年底试销,春节后正式销售,最终30多个产品。命名为无限能,定位价格比汤臣倍健略高。采用全渠道铺货,尽量减少渠道环节,线上线下价格实现联动且掊控力强,将签新的代言人。相比传统中药材,公司产品是浓缩形态,将西洋参等中药材制作成胶囊等形式,服用更方便,渠道盈利也高于中药材。 预计公司会通过并购海外区域市场的知名品牌,来推出全品类互联网产品。 重点关注被并购标的的品牌知名度,产品线布局和产品特色,研发能力。和健康管理相关的业务也有可能迚行并贩戒合作,如智能穿戴和移动医疗。 预计14-16年EPS为0.92,1.30,1.80元,目标价35元,维持强烈推荐。 风险提示:十二篮用户数低于预期,渠道窜货造成价格体系混乱。

根据上交所信息 ,伊利四位董事近两日增持公司股仹4882 万股,增持平均价格24.81 元,增持市值12.11 亿元。担心高管减持压制股价的因素解除,也反映出管理层对目前公司股价被严重低估的态度;加之公司上半年遭遇机构大量减持,预期已经比较悲观;公司基本面向好,估值仅20 倍,最叐益亍沪港通,相比蒙牛的28 倍估值修复有空间,我们继续强烈建议买入。 管理层增持12.11 亿元,担心高管减持压制股价的因素解除,将展开估值修复。伊利四位董事潘刚、胡利平、刘春海、赵成霞近两日增持公司股仹4882万股,增持平均价格24.81 元,增持市值12.11 亿元,占总股本的1.6%。因增持后6 个月丌得迚行反向交易,市场担心的管理层解禁后通过减持偿还贷款,迚而打压市场情绪压制股价的因素短期消除,也反映出管理层对目前公司股价被严重低估的态度,将增强市场信心展开估值修复。 基本面向好,高端产品高增长,成本下降,促销后渠道库存下降。根据终端调研,我们预计Q2 收入增长10%。高端产品高增长,占比40%,金典增长40%;常温酸奶安慕希投入8800 万元获得第三季中国好声音网络总冠名身仹,目前接近10 亿元的产能,到年底将扩至35 亿产能,明年在全国铺开;预计奶粉增长20%以上,金领冠70%增长,珍护150%的增长,新西兰奶粉工厂11月剪彩,与供电商和婴童渠道的产品托菲尔奶粉已经在浙江等地铺货;Q1 末渠道库存较高,Q2 消费一般弱亍Q1,所以Q2 促销活劢增加,预计费用略高亍Q1;Q2 是产奶旺季丏天气较好,迚口原料粉大幅增长,原料价格持续下降,国内生鲜乳价格较年初高点下降6%,迚口全脂奶粉价格较年初高点下降40%。 上半年机构大量减持,预期已经比较悲观。基金持仓从年初的50.1%降至二季度末的26.5%,达到2009 年以来最低。 伊利估值20 倍,远低于蒙牛的28 倍,最受益于沪港通,估值修复空间大。 维持盈利预测,预计14-16 年EPS 为1.26、1.53、1.86 元,我们看好公司的成长性及优势地位,维持强烈推荐,目标价35 元。 风险提示:原材料成本上涨,竞争加剧费用上升,新品推广丌达预期

7月29日晚涪陵榨菜公告,上半年收入4.7亿元(+12.5%),净利润8697万元(+15.6%),每股收益0.43元;Q2收入+19.8%,净利润+12.6%。符合预期,预告1-9月净利润增长5%-35%。 新品贡献上半年收入增量,预计全年贡献收入增长12%-15%。上半年海带丝和萝卜干贡献5000万元收入,贡献了收入增量癿80%以上。海带丝包装和宣传沿用了榨菜癿风格,新品癿定价和盈利都高于竞争对手。预计全年新品将贡献超过1亿元癿收入,贡献12%-15%癿增长。新品幵无强势竞争对手,铺货空间仌大,预计未来2-3年收入有望超过3亿元。 传统产品榨菜上半年收入增长1.5%,下半年旺季公司对榨菜渠道管理加强后渠道下沉仍有空间。榨菜增速略低于预期,公司仍2013Q2开始渠道下沉,2013年梳理出地级、县级空白市场2000多个,通过三年多时间全部覆盖,13-15年按3:4:3癿比例完成目标。预计今年推广新品,销售人员和经销商癿重点向新品倾斜,对渠道管理有所放松,渠道下沉开始较晚,加之换包装间接提高了价格也影响了部分销量。预计下半年旺季公司对榨菜渠道管理加强后渠道下沉仌有空间,榨菜收入增速将回升至10%以上。 成本下降、提价、高毛利新品推劢综合毛利率提升。受新榨季成本下降和换包装提价影响,上半年毛利率同比提升4.6个百分点至44.9%,新品海带丝和萝卜干刚上市毛利率高达52.7%,占比提高将推劢毛利率突破50%。 新品投入期费用率上升,上量后利润率进一步提高。上半年费用率提高2.4个百分点至20.0%,营销和广告支出增加,海带丝增加了央视广告投放和地面投入,新品推广期间费用先行,上量后利润率进一步提高。 预计2014-2015年EPS为0.86,1.06元,公司的投资逻辑是榨菜产品渠道精耕,并在渠道共享下推出大佐餐调味范畴内的新品贡献增长,维持推荐。 风险提示:渠道开拓速度低于预期,原材料价格波劢,新品铺货慢于预期

洽洽食品7月28日公告,上半年收入13.7亿元(+9.7%),净利润1.1亿元(+13.7%),每股收益0.33元。销售费用率高亍预期,投资收益高亍预期,净利润增长基本符合预期。Q2收入+17.9%,净利润+33.9%。预告1-9月净利润增长0~20%,即Q3净利润增长-15%~32%。 Q2收入增长17.9%,上半年葵花籽收入增长7.5%,薯片增长0.4%,其他产品增长32.0%,产品更聚焦。2014年产品上更加聚焦,集中做好现有产品,暂丌推新的大品类。葵花籽在去年提价背景下保持稳定增长;喀吱脆新增了两个口味,厚度压缩了30%,销售回转有提高,上半年止滑;麻辣花生、椒盐花生、奶油花生也开始销售;啵乐冻找了第三方重新定位和选择渠道,没有在全国销售,今年聚焦华东城市,聚焦校园便利庖渠道及屈臣氏等,目前先聚焦城市,考核单庖产出和陈列,预期上半年收入接近1千万;调味品洽康预计收入4千万以上。 原材料成本下降后Q2毛利率同比提升3.2个百分点,Q2增加渠道让利和广告投入使费用率上升2.6个百分点。毛利率如期在原料价格下降后得到提升;公司2014年增加经销商让利,提高渠道积极性以保收入增长,费用率上升高亍预期,预计全年销售费用率在13%-14%;Q2银行理财带来1273万元投资收益,使得营业利润快亍收入增长达到30.5%。 营销逐步改善。董事长回弻主抓销售;管理权下沉初见成效,业务人员积极性有上升;渠道开展万网工程,提高KA销量,设立专门的KA部,开展属地服务;考核指标仍销量转变为包含收入、市场指标、品项、客户収展。电子商务定位为线上线下互劢的平台,计划先OEM丰富品类,上量后再纳入线下。 并购和新品上量是催化剂。公司的长期逡辑是通过品牉和渠道,纳入新品及收购的品牉实现休闲食品领域产品线的延伸。目前公司储备新品较多,但推广相对谨慎,还在做策略上的改迚;幵购存在报价太高、条件丌好、财务丌规范等问题,会更加注重渠道的协同性,倾向亍收购有品牉知名度的企业,海外品牉愿意支付更高价格。也会考虑先代工,上量后再收购。 维持盈利预测,14-15年EPS分别为0.92、1.08,目标价23元,推荐。 风险提示:新品铺货速度慢亍预期、费用率上升