事 项 同方国芯公布了2013年的业绩快报 主要观点 1. 剔除并表因素,净利润增幅超过23%。 公司业务持续稳定增长,2013年度实现营业收入91,998.76万元,较上年同期增幅57%,归属于上市公司股东的净利润27,249.72万元,较上年同期增幅93%, 主要系合并范围增加国微电子所致。 如果不考虑合并范围变化的影响,按照2012年利润表模拟合并国微电子的口径计算,营业收入较上年同期增幅18%,归属母公司净利润较上年同期增幅23%。 2. 未来看点一:居民健康卡、金融IC 卡等芯片卡业务逐渐爆发。 在居民健康卡市场公司处于领导地位,独家提供了卫生部统计信息中心居民健康卡系统演示平台中居民健康卡用户卡芯片和SAM 卡芯片已应用于江苏、辽宁、湖北、四川等地正式发放的居民健康卡中,取得了领先优势。未来3年预计发卡5亿张。 根据央行的规划(截至2015年底)实现产业准备基本到位,标准体系基本建立,重点地区和主要金融机构系统升级完成,检测认证体系基本建立,金融IC 卡领域全面应用国产算法,未来芯片国产化的趋势已经明确。 3. 未来看点二:特种集成电路军工企业,伴随国防军备国产化壮大。 公司的子公司国微电子致力于成为国内最大的特种集成电路供应商,未来武器信息装备强制国产化是公司业绩的重要保证。公司的产品应用于航空、航天、电子和船舶多个领域,是国内唯一一家提供完全自主研制的百万门级FPGA 及其配套开发软件的供应商。 4. 未来看点三:移动支付2014年规模爆发。 今年中国移动已经在为移动支付的规模应用做好了充足的准备,基本上理顺了产业链各利益群体。2014年将是运营商大规模推广的年份。中国移动的1亿目标和中国电信5000万的目标基本确定。预期中国联通会跟进。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.9元、1.34元、1.76元,对应市盈率分别为52倍、35倍、27倍,继续给予“推荐”投资评级 风险提示:金融IC 卡不达预期,身份证价格下降等。

事 项 中国联通公布1月份用户数据 主要观点 1.3G用户净增386.9万户,回到增速高点。 2014年1月,中国联通移动用户累计达28410.6万户,1月净增312.3万户。其中,3G用户累计达12646.9万户,1月净增386.9万户。固网业务方面,中国联通宽带用户累计达6530.8万户,1月净增66.1万户;本地电话用户累计达8802.3万户,1月净增38万户。 2.多因素长期看好公司业绩增长 (1)3G 用户高速增长的同时ARPU 值保持相对稳定; (2)公司的收入增速维持在一个稳定的水平,净利润继续高速增长。按照去年公司最新用户数披露,我们判断公司2013年公司主营业务收入同比增长13.7%。其中移动业务收入增长继续20%以上速度,3G 业务收入超过900亿元, 占到移动收入61%以上,成为主要收入和利润来源,预测EPS 为0.17元,增长50%左右。 (3)移动转售落地,有望拓展公司渠道能力,带来新增的用户市场; (4)网间结算落地,带来实质性利润增厚; (5)大股东不断增持,彰显对公司的发展信心; (6)加快hspa+升级建设以及LTE 网络建设以期未来移动竞争优势继续超前。 (7)通过过去一年的股价涨跌幅我们可以看到,中国联通的涨跌幅基本和沪深300所一致,而与自身所在的信息服务和信息设备板块的涨幅相比,相差很多,期待2014年发力 综上,我们认为2014还将是中国联通发展的黄金时期,其业绩有50%的增长。预测2014年的EPS 为0.25;继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1. 运营商价格战以及营销成本加大导致的利润增长放缓、用户相互流转加快。 2. 国有体制制约创新发展

事项 近期,我们对公司进行实地调研。 主要观点 1.汽车智能化大势所趋,汽车电子芯片将是产业链受益弹性最大板块。 智能化科技进步,正逐步改变人们的生活,也给汽车领域带来高度智能化与自动化的发展趋势。未来汽车电子需求旺盛,汽车电子市场正在成为芯片行业新的增长推动力。 汽车电子产业链可分为上中下游,其中上游为电子芯片制造商,中游为电子系统模块集成商,下游为汽车整车制造商。而在汽车电子整个产业中,芯片制造商由于其高门槛,高技术,享有整个产业最高的毛利率水平。目前全球汽车电子的收入规模约占产业链的收入约25%的水平。 2.高技术和高资金门槛致使全球汽车电子芯片呈现寡头垄断局面。 与手机芯片等数码设备相比,车用电子芯片要求更加严苛:高技术门槛,长周期及高额研发费用形成了较高的准入门槛,致使国内汽车电子芯片领域基本空白。据统计,2013年全球汽车电子芯片市场规模达到205亿美元。其中,英飞凌Infineon、飞思卡尔、意法半导体ST和恩智浦NXP四家市场份额合计过半。 3.恩智浦:汽车电子信息娱乐芯片领域行业领导者恩智浦2013年整体收入规模12.93亿美金,净利润3.48亿美金,净利率达到26.9%,对应市值138.44亿美金,估值约40倍,在汽车电子发展最快的车载娱乐领域,恩智浦半导体(NXP)多年稳居第一。恩智浦近一年股价涨幅超过80%。市场强烈看好汽车电子芯片业务的发展4.大唐电信跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦,弥补国内汽车电子芯片领域的空白。 大唐电信与业内技术领先的芯片制造商合作,通过组建合资公司的方式快速切入汽车电子领域,是一种科学的选择。 一方面有利于充分借鉴国外成熟的技术。作为全球领先的集成电路设计企业,恩智浦技术优势明显,专利布局广泛。合作有利于提升自身集成电路设计领域技术优势,增强公司核心竞争力,特别是模拟电路设计领域的技术实力。另外,合资公司将基于恩智浦在研产品继续开发,可缩短汽车电子芯片产品研发周期,抢得市场先机。 另一方面有利于挖掘国际市场运作资源与经验。借助恩智浦与国外的汽车厂商和零部件厂商良好的合作关系,迅速切入汽车电子市场,进一步开拓合资公司的海外市场。通过合资公司设立,学习和借鉴恩智浦国际市场供应链管理体系,快速积累芯片设计产业运作流程经验。 5.汽车电子市场带来公司市值重估,上调为强烈推荐评级。 关于公司的其他业务可以参考我们之前发布的深度报告《转型步入正轨,集成电路和游戏成为业务发展重点》,我们坚定看好公司在集成电路产业和移动互联产业的发展。 这240亿市值里面没有扣除每年1.3亿的财务费用支出(历史包袱产生的),我们认为随着公司经营情况的大幅好转,特别是并购完要玩娱乐这些现金流很好的公司,财务费用有望逐年减少。公司近期也在积极申请政策性贷款,从而降低公司财务费用。我们预计这部分的市值影响在20亿左右。 综上所述,我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变,现金流量逐渐转好,财务费用下滑将带来利润直接的上升,同时公司本身业务处于一个快速上升阶段,我们预测公司2013、2014EPS分别为0.29、0.57,对应的估值为70倍、35倍。上调为强烈推荐评级。 风险提示1.公司收购业务的整合风险:公司2012年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。 2.公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有1.3亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。 3.管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份,受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。

事项 日前我们对公司进行了实地调研。 主要观点 1.行业处于爆发启动期,4G产品供不应求。 4G的投资规模:更高频段、更密站点等决定了投资规模超过了2G和3G,这钟大规模的投资建设具有两三年的可持续性。 公司目前是国内射频器件的第一大供应商,除中兴以外,主要的设备商和公司均有合作。同时公司在华为中供货比例稳中有升,在阿朗的供给市场份额快速提高。 在射频行业中,新产品高毛利率,老产品低毛利率是行业普遍的规律。2014年公司整体的毛利率有望快速提高。 2.公司现金流充足,管理层逐渐稳定,公司长远规划清晰。 公司经过两年多的整合变动,管理层也逐渐稳定。相关高管也适应了公司日常经营活动,对业务也更加熟悉。这也是过去市场所担心的地方。 目前公司现金流充足,三季报显示公司资产负债表上还有货币资金9.67亿,充足的资金将有助于公司战略的实施,包括内部的整合和外部的扩展。 3.高频地波雷达获得重大突破,前景强烈看好。 公司的下属全资德威斯电子技术有限公司,在高频地波雷达领域处于行业领先地位。在经过多年耕耘之后,产品逐渐获得市场认可,我们预期德威斯电子将为公司2014年贡献几千万左右的收入规模。看好该产品在海防、海监等市场的前景。 综上所述,我们认为公司受益于行业趋势转好,公司产品毛利率快速提升,2014年业绩有望释放,超出市场预期。同时公司地波雷达开始订单放量,长期来看前景乐观。我们预测公司2013、2014EPS分别为0.096、0.312,对应的估值为98倍、30倍。维持推荐评级。 风险提示 1.产品价格下降过快;2.产能难以跟上需求

独到见解 大唐电信转型已经步入正轨,等待未来业绩的爆发。公司从重资产型业务转向向轻资产型业务,从系统设备行业转向个人消费领域,我们预期2014年公司的盈利来源90%以上将来自于集成电路芯片和移动互联网业务,根据之前公司收购标的2014年的业绩承诺总和已经达到了5.29亿,我们按照目前集成电路和游戏行业的平均估值计算,预测公司合理市值水平应为180亿。 投资要点 1、 从核心网设备业务走向消费电子和移动互联网领域 大唐电信是我国国家科研院所改制上市的第一家股份制高科技企业。公司的业务早期以通讯网络设备为主,2000年以后由于行业发生变化,公司开始多年出现亏损,并在2005、2006出现巨亏。公司随即进行战略调整。在经过四五年时间的准备之后,基本完成了现在四大业务板块的雏形:集成电路设计、软件开发与应用、终端设计和移动互联网业务部门。过去几年的业绩显示公司的转型道路已经步入正轨。 我们可以看到2012年以后公司的收并购动作不断,我们预期未来并购重组在公司将会持续,不断扩展公司的业务规模,进而调整公司的资产负债结构。 2、 集成电路:政策扶持带动行业需求爆发,大唐微电子和联芯科技位于芯片行业第一梯队,汽车电子未来空间巨大 集成电路行业受国家政策红利推动,未来几年将是高增长的趋势。公司未来集成电路业务将分为三大块:分别是联芯科技、大唐微电子和汽车电子。 联芯科技在国产终端芯片处于行业第一梯队,目前公司在TDS的3G市场份额约为20%,公司的LTE五模芯片有望14年上市。公司占有80%以上军用终端芯片市场份额,未来随着国防信息化投资的加大,市场有望放量。2014年业绩承诺2.08亿。 大唐微电子主要生产智能卡芯片相关的业务,我们看好金融IC卡国产化和移动支付的爆发,社保卡今年出货量有望达到6000万张,每年业绩有望实现30%以上的增长。 汽车电子:与恩智浦成立合资公司,弥补国内汽车电子芯片领域的空白。恩智浦首先提供成熟的产品(车能调节器芯片,目前国内市场份额超过60%)放入合资公司,以保证合资公司前期的正常运作,预期2014年合资公司就有新的研发产品问世。 3、 移动互联网:游戏和资源垂直型平台业务是公司发展的重点 我们看好要玩未来的业务发展,基于对行业的乐观判断,我们认为未来要玩的业绩有望超过之前承诺的规模。 要玩未来的看点:页游行业继续保持稳定的增长;多款代理的手游有望流水过千万;收入50%以上的增长,业绩有望超预期;一款手游有望上微信的平台。 新华瑞德:定位于资源型移动互联网开放平台。公司目标是通过“规模化、集群化、开放化”三个阶段,打造可协同的垂直行业移动互联网产业群,力争成为国内领先的资源型移动互联网开放平台服务商,主要集中力量在资源型业务上。公司目前在教育和妇幼保健上业务已经有所突破。 4、2014年多项30%以上增速、净利润过亿的业务撑起180亿市值 公司目前四大业务板块基本成形,近一半收购的公司具有业绩承诺。2014年业绩承诺的利润总和达到5.29亿。我们按照集成电路芯片行业给予28倍估值,移动互联网业务给予30倍的估值测算,总市值应该为180亿。目前公司价值可能被市场所低估。 综上所述,我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变,现金流量逐渐转好,财务费用下滑将带来利润直接的上升,同时公司本身业务处于一个快速上升阶段,我们预测公司2013、2014EPS分别为0.29、0.57,对应的估值为49倍、25倍。维持推荐评级。 风险提示 1. 公司收购业务的整合风险:公司2012年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。 2. 公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有1.3亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。 3. 管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份,受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。

事项 公司发布业绩快报,2013年,公司实现营业收入67.26亿元,较上年同期增长0.78%,归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元,较上年同期增长11.36%,EPS为0.58元,2012年为0.52元,符合预期。 主要观点 1.报告期内盈利能力较强的航空产品增长明显,在收入和利润中的占比继续提高,利润增速明显高于营业收入增速。目前公司航空机电产品90%以上为军品,民品和外贸转包订单增速较快,但整体占比较低。我们预计,随着航空装备增长,公司航空机电产品在未来5-10年内将保持15%左右的稳健增长。目前公司产品以三代以上机型配套为主,二代机配套产品已经较少,随着新机型配套产品占比增大,毛利有望进一步提高。公司的汽车零部件业务虽然市场充分竞争,但公司具有技术优势,依然保持平稳盈利。民品压缩机受市场冲击较大,且国内空调器和压缩机行业的一体化发展趋势加快,空调终端企业全面进入压缩机生产行业,逐步掌握核心技术,提高压缩机自供率,挤占了专业压缩机厂家的市场份额。公司发展压缩机是源于液压技术优势,未来将积极争取订单,做出战略调整。 2.飞机的多电化、全电化发展趋势,对机电系统的要求提高,未来对机电系统的投入力度将有所加强。航空制造技术的重要发展方向之一是飞机的多电、全电化,是机电系统的任务,发电和输配电等都是机电系统的范畴。发电、布电、电传动等一系列功能,包括电控制和分配的软硬件体系都由机电版块完成。 3.公司拟更名为“中航机电”,明确作为中航集团机电版块资产注入平台的地位。中航工业集团拟将18家公司委托上市公司管理,以推动下属企业机电业务专业化整合的进程。托管期间,上市公司按照营业收入规模收取托管费用,我们预测2014、2015年可贡献托管费用约为4000万元和5000万元,分别增厚公司EPS0.05元和0.06元。我们认为本次托管基本划定了下一次资本注入的范畴,其中一些盈利能力较强的单位可能率先启动。如天津机电、武汉仪表、合肥江航、新乡航空等企业盈利能力较强,南京液压中心管理关系发生变化,现在直接作为机电板块成员单位,未来存在改制注入预期。我们认为,在深化改革,军工企业加快资本运作速度的背景下,中航机电版块的营业收入和利润证券化率不足40%,存在进一步加快注入的预期。 投资建议 公司作为中航集团机电板块整合平台地位明确,集团梳理资产加快专业整合,我们预计公司2013年至2015年的EPS为0.58、0.71、0.90元,若托管协议生效,对2014和2015年EPS将提高为0.76元、0.96元,维持“强推”评级。

事项 近期,我们对公司进行实地调研。 主要观点 1. 公司处于价值洼地,细分业务价值被市场低估。 公司的业务早期以通讯网络设备为主,2000年以后由于行业发生变化,公司开始多年出现亏损,并在2005、2006出现巨亏。公司随即进行战略调整,从核心网向用户端转移,2007年后持续盈利。公司目前以国内领先的芯片设计、软件与应用、终端设计和移动互联网为核心竞争力,面向政府、运营商、企业和消费者提供整体解决方案和服务,使公司成为细分行业综合领先的解决方案和服务提供商。 我们按照2013年预测的业绩,重点业务(芯片和移动互联网)的市值预估达到115-138亿,目前公司市值才100亿左右。并且公司业务之间是具有强协同效应,公司手机芯片研发能力(联芯科技),有效的提高公司手机终端的竞争力(优思通信,我们可以看到手机终端厂商自主研发芯片是趋势所在,华为、三星、苹果这些巨头大多是用的自己手机芯片),未来随着手机出货量的增加,可以通过公司移动互联网的业务进行很好的变现。 市场对公司的认知大多处于一个老国企硬件设备厂商的阶段,给公司的业绩估值偏低,随着公司在集成电路设计和移动互联网的业务被挖掘出来,公司的估值将得以修复。 2. 集成电路设计:大唐微电子和联芯科技前景看好。 集成电路行业受国家政策红利推动,未来几年将是高增长的趋势。公司未来集成电路业务将分为三大块:分别是大唐微电子、联芯科技和汽车电子。 大唐微电子主要生产智能卡芯片相关的业务,我们看好金融IC卡国产化和移动支付的爆发;联芯科技在国产终端芯片处于行业第一梯队,目前公司在tds的3G市场份额超过30%,公司的4G五模芯片有望明年上市;汽车电子的合资公司的未来发展方向立足于电源管理芯片。前期公司的产品将以销售恩智浦传统业务为主,同时我们预期公司在14年会有芯片新品上市,因此前两三年合资公司的盈利能力基本持平,业绩有望后续爆发 3. 移动互联网:平台战略和手游齐头并进。 公司早期以新华瑞德为平台,从事移动互联网业务的开展;虽然公司目前的产品收入规模相对较低,但是公司几个创新产品市场好评较高。 要玩娱乐主要从事网页游戏运营和移动网络游戏的研发及发行业务,属于网页游戏运营商和移动网络游戏研发商及发行商。公司日前公告16.8亿收购要玩娱乐,65%以股份收的,发行了1.02亿股,(10.65元/股),同时支付现金5.8亿元,其中25%股权增发募集资金4.2亿元,自有资金1.6亿元。要玩娱乐正在从手游的研发商走向发行商,要玩娱乐的业绩预计在2014年并进上市公司。 4. 公司高资产负债率的结构,促使公司进行资产重组改变自身结构。 我们可以看到公司处于一个资产负债率较高的状态,同时由于经营活动的现金流一直处于负的状态,迫使公司需要不断的借债维持运营,进而进一步让公司资产负债率上升。未来公司需要解决这个问题,降低资产负债率,大概率进行持续并购重组优化自身资产结构。 综上所述,我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变,现金流量逐渐转好,财务费用下滑将带来利润直接的上升,同时公司本身业务处于一个快速上升阶段,我们预测公司2013、2014EPS分别为0.3、0.51,对应的估值为44倍、26倍。首次给予推荐评级。 风险提示 1. 公司收购业务的整合风险。 2. 公司自身财务结构难以好转。

事项 公司公布重大合同公告 主要观点 1.2014年业绩翻倍增长基本确定。 公司晚间公告签订订单3.2亿,是其2012年的年度收入的159.78%,国腾电子放出巨量订单,行业启动迹象明显。签订订单合同的国星通信公司日前也公告了通过拟使用不超过5,100万元收购国星通信部分股权,使上市公司对国星通信享有绝对控股地位,业绩将直接体现在上市公司,我们预期2014年业绩翻倍增长确定。 2.北斗行业基础设施日益完善,军方和行业应用市场有望率先突围 北斗产业的三步走战略多年前已经明确。第一步是试验阶段,即用少量卫星利用地球同步静止轨道来完成试验任务,为北斗卫星导航系统建设积累技术经验;第二步是到2012年,计划发射10多颗卫星,建成覆盖亚太区域的卫星导航系统;第三步是到2020年,建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组网而成的全球卫星导航系统。截止2012年12月28日,北斗系统成功发射了第16颗卫星,完成卫星组网,北斗二号系统正式开通运行,服务区域覆盖亚太地区。同时,近期国家也发布《卫星导航产业中长期发展规划》,为北斗产业未来多年发展指明了方向。 正如我们之前多次强调所说,军方行业有望率先启动,明年10-15亿的市场空间,未来5年200亿的市场空间,行业高增长态势明确。随着军方订单消息不断释放,2014年将是北斗行业的业绩兑现年。 行业应用市场是产业的关键及核心,是当前产业的主要增长点。其中测绘应用和交通应用所占份额最大。伴随北斗系统的正式运行和国家一系列政策和专项的出台,行业应用市场(含政府应用)将会迎来爆发。目前,珠三角、环渤海、长三角、华中鄂豫湘、西部川陕渝五大产业聚集区建立北斗相关产业园区或基地近30个,聚集企业超过1000余家,建设投资总规模超过千亿元。行业应用市场现在仍是以政府专项资金支持,并结合区域性的优势进行项目的开展。 3.公司产业链完善,位于行业第一梯队。 公司作为业内产业链最完善的公司,具备“元器件-终端-系统-运营服务”全产业链条。在基带芯片设计方面,高灵敏度、高动态、快速定位、多系统兼容等算法达到同行领先水平,攻克了高灵敏度信号捕获跟踪技术、高动态信号捕获跟踪技术、抗窄带和欺骗式干扰技术;基于核心芯片技术,公司率先研制出国内第一款用于某特种行业的车载多模/简配型一体机并交付使用。 在特种行业集中采购招标中又一举中得五个型号,公司下属子公司国星通信在卫星导航定位用户设备集中采购招标中,5个招标项目中标,其中3个型号排名第一,1个型号排名二,1个型号排名第三。有望分得至少33%的市场份额;在行业应用的系统解决方案设计和运营服务方面,在公安、地调、水利等行业有成熟应用经验,公司也在积极参与多个地区和行业应用示范项目,有望受益于应用示范项目的快速推进。 综上所述,我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.18和0.42元,对应当前股价PE为90和39倍。维持“推荐”投资评级。 风险提示: 北斗国防采购和行业应用市场推进不达预期;

事项 运营商之间网间结算发生调整 主要观点 1.2014年新增净利润预期30亿。 日前中国联通公告从2014年1月1日起对基础电信运营企业公用电信网网间结算标准进行调整。通知显示,中国联通的移动用户呼叫中国移动的移动用户(不含TD-SCDMA专用号段157、188用户)时,中国联通向中国移动支付的网间结算费由现时的每分钟0.06元减至每分钟0.04元。同时,三大运营商之间短信结算标准由现时的每条0.03元调减至每条0.01元,彩信结算标准由现时的每条0.1元调减至每条0.05元。 据我们初步估算每年给中国联通新增40亿元的税前利润,也就是每个月可能会带来2.5亿元的净利润,全年带来新增利润30亿,如果到2015年语音下降10%的计算的话,仍然每月可以贡献2.2亿元的净利润。 (“网间结算”的定义,是指不同通信网之间的债权债务结算。譬如,中国移动手机用户拨打给一个中国联通手机用户拨打电话号码,通话费用由主叫支付给中国移动,但是此期间中国联通同样提供了服务。因此,移动也相应的需要向联通支付部分通信费用。) 2.实施不对称管制,弱平衡竞争格局下对弱势运营商进行扶持。 监管政策的思路通常是按照这两个方面来制定:一是按业务监管的原则,分别实施必要的不对称监管,让全业务企业真正在各个业务领域开展竞争。二是尽快扩大市场准入范围,给各类市场主体提供潜在机会,鼓励业务创新,推动各种业务融合,并严格监管瓶颈设施的接入以方便新企业进入。因此,往往对占有领先优势的企业进行不对称管制。 虽然经过3G时代的几年发展,中国移动占绝对垄断优势的市场竞争格局已经得到一定程度的缓和,但是从用户数的角度来看,中国移动仍是处于相对的优势地位。4GTD-LTE牌照的发放,无疑对中国移动是利好,而为了维持这个市场的弱平衡局面,工信部利用起不对称管制的工具进行调节,网间结算就是其中之一。我们预期未来还将有新的政策出台,实现弱平衡竞争格局下对弱势运营商进行扶持,这包括可预期的尽快针对联通发放FDDLTE的牌照,实施单方向的携号转网政策等。 我们认为2013和2014将是中国联通发展的黄金时期。其业绩均有50%的增长。预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 政策的风险;3G用户发展不达预期的风险;

事 项 公司公布并购计划,收购怡创科技。 主要观点 收并购战略强力执行,海格军团又添新军 怡创科技处于行业第一阵营,助力海格业务产业链的延伸海格通信在发展通信、导航等电子信息业务的同时,择机进入通信技术服务领域, 推进公司从专网到公网以及高端服务业的既定发展战略。对于怡创科技,可以借用海格通信的强大研发能力以及在军工通信领域的军援军贸业务和海外市场资源,使二者联合起来有机会为第三世界移动公网提供运营服务,为拓展第三世界国家的运营商市场奠定了基础。 怡创科技客户资源优势明显,集中在华南、东南、中南等经济发达地区,盈利能力较强,并伴随国内4G 网络建设的全面展开,发展势头良好,能够支撑其成为未来海格通信高端服务板块的重要构成。作为中国移动的优质业务合作伙伴,我们认为未来怡创科技的业绩增长前景乐观 10倍的PE 下8.4亿实现成功收购,业绩承诺保证安全边际 海格通信拟以自有资金8.4亿元,通过股权收购方式获得怡创科技60%股权。在本次收购的过程中怡创科技估价14亿元。怡创科技也承诺了2014-2016年业绩目标合计4.71亿元,保证了本次收购的安全边际。 收购方式值得关注:变相增持股票,保证利益一致性 公司付出的8.4亿资金中,其中有2.77亿要求被收购公司进行股票增持。明确规定了在海格通信股价低于25元的时候,全部在二级市场进行购买,并在6个月内完成。如果当股价高于25元,这个时限可以再延长6个月,但是最终仍然要求2.77亿全部用于股票的购买。 海格上市以来,收并购动作频繁,战略清晰 公司在上市之处就明确了军民布局、强化主业、专业延伸、完善配套和拓展新领域收并购战略方案。公司通过内生业务的发展和两年内16次资本运作与增资扩股,自上市以来,海格通信通过一系列经营手段和经营措施,充分利用上市公司的资源平台,循序渐进、稳扎稳打地实施了市场开拓与收购兼并,进一步巩固了军用通信与导航装备领域内的领先地位。未来要使企业快速发展、提升盈利能力,公司不断通过内涵式增长及资本运作方式,向上游增强研发能力和技术互补,向下游扩充市场渠道和壁垒准入,完善产业链结构,扩展新兴领域,构建起做大做强所需要的模拟仿真、通信导航、高端服务业三大核心板块的战略布局。 投资建议: 我们认为在国防信息化大趋势下,公司作为具有通信、导航、雷达、频谱监测、模拟仿真全系列产品线的国防无线电龙头供应商,有能力为我国的国防信息化提供从网络网系到单机设备的一揽子解决方案和产品。同时,公司国企的背景和灵活的激励机制,使公司在国防供应体系改革中具备较强的资源整合能力和综合竞争力。公司有望随着国防信息化的推进持续快速发展。 考虑到新并购公司未来业绩的增厚和资金利息的减少,我们上调公司业绩。预计公司2013年、2014年的EPS 分别为0.52元、0.8元。对应PE37、24倍,维持“强烈推荐”投资评级 风险提示 应急通信网、卫星通信、北斗等军品的采购进度受项目推进进度影响不达预期; 民品市场竞争激烈,数字集群、北斗应用等市场开拓不达预期; 收并购项目技术和市场整合不达预期。

事项 公司以现金方式出资4.06亿元收购北京捷文科技股份有限公司60%股权,并以现金方式出资1.08亿元收购深圳德诚信用咭制造有限公司56%股权。 主要观点 一、战略布局金融支付 1、金融支付领域未来前景广阔,金融IC卡普及刚刚启动 根据央行的时间表,工、农、中、建、交和招商、邮储银行等国有大行已开始发行金融IC卡。2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。这是三年一个从零到十亿级别的市场,之后有望每年维持6亿的新增换卡市场正是由于EMV迁移,金融IC卡替换磁条卡的过程带来了整个金融支付产业链新的洗牌机会。金融支付业从以前单纯的支付方式便成未来大家都在争夺的入口,基于金融支付的业务开展未来方式将是多种多样,我们也可以看到日前中国银联宣布携手中行、建行、中信、光大、浦发、民生、北京银行等7家发卡机构,启动基于银联移动支付平台的手机支付全国推广活动。这些支付手段的变化都将对金融支付产业链的设备需求带来激增,未来市场空间巨大。 2、公司战略布局金融支付,力图在金融信息化业务领域占领市场地位 为落实公司进军金融支付产业的战略部署,公司此次收购北京捷文和深圳德诚,能够快速进入金融支付终端和金融IC卡等相关行业,抢占市场先机,并开展金融支付其他相关业务。能够进一步巩固和扩大航天信息在金融信息化业务领域的市场地位,推动航天信息业务转型升级。近期,中国工商银行对其2013年度全行现金款箱物流管理系统配套RFID及条码设备项目供应商招标航天信息已经中标,彰显出公司在金融领域动作已经提前开始了。 公司收购的深圳德诚是定位于智能卡及金融IC卡专业制造服务,提供卡片制造、COS操作系统研发、系统解决方案一站式整体服务,公司同时代理销售世界智能卡领域应用最广、市场份额最大的美国ZEBRA和美国DATACARD卡片打印及发卡设备,为社会各行业客户、特别是银行客户提供全面的发卡解决方案。目前,公司银行卡的年总供货量已超过4000万张,海外市场供货量占50%,其中海外市场信用卡的年供货量达到1300万张。 北京捷文是一家面向中国金融行业客户,为其提供POS专业化服务、电子支付系统整体解决方案、应用软件开发以及专业外包服务的信息技术服务商。近期公司正式成为银联迷你付产品供应商。该产品为银联重点打造的金融IC卡应用产品,在金融行业全面推广IC卡时代有广阔的市场前景。 二、协同效应明显,开拓新的蓝海金融信息化市场 1、渠道优势明显,大股东航天科工集团支持业务发展 航天信息由于传统防伪税控业务的在全国多年开展,各地的渠道已经建立非常的完善。由于防伪税控业务多是和税务、金融系统相关,未来金融支付领域可以借助原有的业务渠道进行快速的扩张,形成协同效应发展。 同时公司大股东航天科工集团是个巨型的央企,也是各家主要商业银行争抢的客户,未来通过科工集团与商业银行的良好关系,公司在金融支付领域包括金融IC卡、POS等有望很快就有大的订单落实。 2、公司原有的制卡能力可以利用,迅速扩大产能和规模 航天信息拥有年生产1000万张的接触卡生产线两条,年产2000万张的非接触卡生产线两条,同时还有先进的刮刮卡生产设备、IC卡包装机和大型个人化设备,并可生产刮刮卡、双界面卡等,生产的卡片多年来服务于中国的电信、社保、税务、金融、交通等诸多领域。目前接触式IC卡封装能力:4500万张/年;个人化生产能力:3500万张/年;。 在收购这两家公司之后,公司就具有了金融IC卡的生产资质,可以迅速的扩大金融IC卡的产能和规模 3、金融支付产业全产业链打造,利用硬件设备优势,抢占更多金融信息化市场 通过此次收购,公司将进一步整合已有的市场资源和渠道,带动金融支付安全芯片、金融IC卡、金融支付终端及解决方案、金融行业软件外包等业务的发展,打造新型支柱产业,快速实现公司资本优势向产业优势的转化。 公司目前的软件、系统集成业务多年处于高速增长状态,拥有充足的研发人员和强劲的研发实力。未来公司在通过已经打通的金融支付硬件产业链优势,提供一体化的系统解决方案,抢占更多金融信息化市场。 基于对公司未来业务发展前景的看好,上调2013-2015年每股收益分别为1.28元、1.62元、2.00元,对应的PE为16、13、10倍,上调至“强烈推荐”投资评级,目标价32元. 风险提示:公司战略执行不到位,公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期

事项 公司发布公告,董事会审议通过了《关于变更公司名称并修改〈公司章程〉的议案》和《关于托管部分航空企业股权的议案》。 主要观点 1. 公司拟更名为“中航机电”,明确公司作为中航工业集团公司下属机电版块资产注入平台的地位。2012年12月公司完成重大资产重组后主营业务发生了重大变化,根据公司经营发展需要,拟将公司名称进行变更。公司中文全称由原“湖北中航精机科技股份有限公司”变更为“中航机电股份有限公司”。 2. 中航工业集团拟将18家公司委托上市公司管理,以推动下属企业机电业务专业化整合的进程,其中包括中航机电板块下属企业13家,中航科工下属企业1家,中航通飞版块下属单位5家,我们认为,此次行为划定了下一次启动航空机电相关资产注入的范围。此次拟托管企业主要产品为空气管理系统、防护救生系统、防/除冰系统、空降空投系统等航空机电产品。在委托管理期间,上市公司将对托管的目标企业的生产经营具有充分的决策权。委托管理期限自托管协议生效之日起计算,直至托管的目标企业的股权转让并过户至公司名下或中航工业将目标企业股权出售、或目标公司终止营业、或协商一致终止托管协议为止。拟托管公司2012年上述企业销售收入为108.46亿元;截至2013年9月,上述企业总资产合计202.85亿元,净资产合计62.92亿元,销售收入合计95.27亿元。 3. 托管期间上市公司将按年收取托管费,我们预测2014、2015年可贡献托管费用约为4038万元和5040万元,分别增厚公司EPS0.05元和0.06元。对于目标企业中当年盈利的企业,当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的3‰(即:某目标公司当年营业收入额×受托管理的股权比例×3‰);对于目标企业中当年亏损的公司,当年托管费用为20万元。拟托管公司截至2013年Q3均未出现亏损。 投资建议 公司作为中航集团机电板块整合平台地位明确,集团梳理资产加快专业整合,我们预计公司2013年至2015年的EPS为0.61、0.72、0.90元,若托管协议生效,对2014和2015年EPS将提高为0.77元、0.96元,给予“强推”评级。 风险提示 1. 公司民品受宏观经济形式影响继续大幅下滑的风险。 2. 托管公司亏损导致托管收入不达预期的风险。

事项 我们对公司进行了实地调研 主要观点 1. 行业性的变化影响收入确认,订单合同额仍是保持稳步增长。 根据我们调研了解到,公司经营状况并没有发生显著的变化,整个行业也处于一个快速发展过程中,目前公司的订单合同额与去年同期相比约有25%以上的增长,公司收入增长低于预期主要就是受整个行业收入确认滞后影响所致。长期来看,公司收入保持稳定高增长是可以预见的。 今年由于受广电行业省网整合和广电行业营改增的影响,很多合同已经执行,但是确认的程度显著的低于预期,这一影响在二季度开始体现,只有约55%的合同确认,到三季度大概只有58%得以确认,我们预期全年这一影响还会存在,最终只有约75%合同能够确认为收入。 2. 五大支柱产业基本成形,业绩最大的弹性来自于超光网的起量。 高科技是集团支柱板块,目前公司已经形成了五大业务群包括:硬件业务群(EMR/IPQAM/VOD/云转码),软件业务群(CA/中间件/OTT/智能终端),宽带网改业务群(CC/EPON/超光网),金融业务群(第3方支付/移动支付/电视支付)。同时公司近期开始涉足影视剧作产业。公司立足于广电领域,基本形成五大业务群的业务结构。 我们预期公司今年超光网全年实现约6000万的订单,并在浙江、江苏、广东等四十多个重点地区深入布局。明年来看,我们对超光网市场保持一个乐观的态度,如果有个别的省份进行网络改造,都会给公司带来业绩弹性,预期公司超光网2014年的市场规模会达到1.5亿左右。 未来一旦全国大规模改造启动,公司受益空间巨大。当前公司超光网利用行业先发优势地位,面对新的巨大市场空间,产品率先推出,高举高打,在开局阶段占据了绝对的市场领导地位。 我们预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.78、1.10和1.39,对应估值23、17、13倍,考虑到未来公司业绩具有较大的弹性,上调至强烈推荐评级。 风险提示:卡收入的下降;超光网低于预期。

事项 公司公布了中标订单合同。 主要观点 1.公司屡获大单合同,为2014年业绩奠定基础 近期公司的中标合同众多,公司公布的与国防机构客户签订的订货合同,合同总金额约1.5亿元,合同总额约占公司2012年收入的12.06%;同时日前公司还公布了控股子公司深圳市嵘兴实业中标“山东省无线电管理技术设施建设‘十二五’四期工程项目,合同总额约0.25亿,约占公司2012年收入的2.09%。考虑到合同签订时期,我们预计公司这些大单合同为2014年业绩奠定基础。 2.北斗、卫星通信项目陆续收获 合同的主要内容为卫星通信、北斗终端、通信系统等项目,合同在2013年、2014年两年内完成。 公司前期在某特种设备主管单位组织的“北斗二号”终端产品研制项目评标中取得“3个型号排名第一,1个型号排名第三”,确立了公司产品在北斗行业的技术优势领先地位,同时公司在较短的时间内取得了北斗订货合同的突破,将公司的科研成果将逐步转化成订单,体现了公司在国防用户北斗业务领域的综合竞争力和在北斗技术高端应用的领先地位。 公司卫星通信产品首次在国防机构用户市场取得了批量订货,已取得了实质性的市场突破,有望成为公司新的经济增长点。公司立足主营市场深耕细作,并积极拓展数字集群、频谱管理、模拟仿真等新兴业务领域。该合同的签订,进一步巩固和提升了公司主营市场业务竞争力,为其他项目的争取奠定了良好的基础。 3.北斗产业产业发展序幕拉开 我们可以看到随着北斗产业规划的出台,北斗行业多年耕耘的企业将进入收获季节。从近期各相关北斗公司大单公布的节奏,我们认为北斗产业的序幕已经拉开,整个北斗行业爆发在即。而公司在北斗产业具有强产业链的优势,特别是在提供成套的系统化解决方案优势明显,公司具备五十多年的导航定位产品研制经验,装备配套应用广泛,未来随着北斗行业的爆发,公司必然直接受益。下属子公司广州润芯:公司的射频芯片在民用市场出货量最多,先发优势明显。下属子公司长沙海格北斗科技进一步加强北斗技术能力。通过收购陕西海通天线,成就北斗导航高端天线龙头地位。成功并购南方海岸,船联网基础扎实,后续发展路径清晰。 4.模拟仿真是公司未来发展一个重要方向 收购摩诘创新打开模拟演练新市场。摩诘创新竞争优势明显,是某型军用直升机全任务飞行模式的唯一供应商,已获空军单兵模拟训练的科研合同。同时,铁路市场将是公司下一个未来发展的业务重点方向,我们预期公司在模拟仿真行业进行积极的开展,打造公司另一个优势行业 投资建议:摊薄后的业绩,预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.52元、0.69元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:民品市场竞争激烈,数字集群、北斗应用等市场开拓不达预期;收并购项目技术和市场整合不达预期。

事项 公司发布三季报,报告期内主营业务收入12.51亿元,较去年增幅为19.33%;实归母净利润3616.94万元,同比增长57.14%,EPS0.11元。 主要观点 1. 公司内贸航空产品包括航空发动机和航空轴承,报告期内有明显增长,主要原因是中航哈轴业绩大幅提高100%以上,在今年完成新厂区搬迁后,明年业绩释放还将提速,公司航空发动机的在研新型号如能顺利立项、批产,也将在长期贡献业绩。中航哈轴产品以航空轴承为主,还有部分航天轴承。未来我国航空轴承将主要由哈轴承担,订单充足,产品利润率较高。我国高端轴承80%靠进口,应用于航空、航天、高铁等行业的高端轴承瓶颈亟待解决,因此中航哈轴具有战略性地位,报告期内获国家科研拨款支持。中航哈轴成立以来高速增长,2012年实现营业收入1亿,净利润594万元,2013年上半年实现营业收入1.4亿,净利润1134万元,预计全年收入可能超过2亿,净利润超过2000万元。中航哈轴目前已完成新厂区建设搬迁,产销量将进一步提高。公司目前在产的主机型号将逐渐退役,目前仅为换备需求,同时公司在研新型号发动机的整机试车、寿命试车等工作已开展。另外公司在商发招标中有零部件中标,目前试制品产生少量收入。 2. 报告期内外贸产品保持增长,毛利率有所下降,未来争取升级到RSP合作级别。2012年公司外贸转包业务完成1.57亿美元订单,预计今年可达1.8~2亿美元。目前转包生产业务受到美国制造业回流和利润受挤压的影响,毛利率有所降低,且人民币持续升值使公司承担一定的汇兑损失。 3. 报告期内成本控制取得明显效果,期间费用率下降提升净利润率。报告期内净资产收益率为2.20%,比去年同期增长0.78%;销售净利润率3.59%,比去年同期增长1.2%,处于近年来较高水平。考虑到军工企业经营的季节性因素,全年净利润水平应进一步提高。报告期内,期间费用率15.82%,比去年同期下降1.83%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.08%、10.64%和3.10%,分别比去年同期变动-1.19%、-1.29%和0.74%。 4. 中航工业发动机分为整机、控制系统、传动等事业部,公司为传动事业部的上市平台,有明确的优质资产注入预期。传动事业部中有东安集团、中传、兰翔等优质航空资产,按媒体公开信息,我们估算其2012年航空产品收入约在30亿元规模。我国直升机交付高速增长,营业收入年增速超过30%。直升机传动系统价值与涡轴发动机相当,且不受军品定价机制限制,利润率将显著高于航空发动机整机。我们认为,航空动力的资产注入工作完成后,发动机版块的资产结构更加清晰,传动版块启动概率加大。 投资建议风险提示我们预计,公司2013-2015年EPS为0.22、0.31、0.42元,对应目前股价PE为55、39和28倍,考虑到公司有发动机版块传动资产的注入预期,给予“推荐”评级。 风险提示 1. 外贸转包产品受国际经济形势和欧美制造业回流影响,收入和毛利率大幅下降的风险。 2. 新型航空发动机研发进度不达预期的风险。