中国近海(浅海)开发了30年,实现了油气当量5000万吨的目标。日前中海油提出“二次跨越”的新目标,预计到2020年中海油油气当量再增5000万吨,到2030年争取达到15000万吨,海外和深水是主要着力点。针对深水,中海油提出“要加快深水发展步伐,努力获取更多的油气资源。南海中南部油气资源开发潜力巨大,是公司重要的产能接替区,要加强油气聚集规律研究,加强地震基础工作,着眼于发现大油田,敢于冒大风险,进一步坚定在南海寻找大油气田的雄心壮志。” 投资要点: 深水为什么能提升公司估值。1是加快深水发展步伐会使得海上勘探、钻井、油技的市场依次进入高增速阶段,中海油服在国内海上开发处于绝对的领先地位,最为受益;2是深水开发相对近海开发有较高的设备、技术壁垒,投资收益率高,中海油服在深水勘探开发领域经过几年的技术积累和海外经验,先发优势明显,对国内市场响应速度最快;3是作为A 股上市公司里唯一的海上油气开发综合服务商,和外围市场同类公司以及港股股价相比将长期有一定的溢价。 深水业绩兑现提前仍是公司未来主要的超预期因素。目前的盈利预测主要考虑了新增设备投放和设备使用率略有提升,并没有考虑国内的深水开发(钻井+油技)业务。已有的深水勘探显示出南海的开发潜力,市场一旦准备好,我们认为公司在响应速度上会很快,无论采用购买还是租赁的模式,公司都将全力争取国内深水开发的市场。 公司第三座半潜式深水钻井平台COSLPromoter 离港开赴挪威。将于8月上旬到达挪威卑尔根地区水域,预计4季度开始正式作业,挪威中深水业务的经验将为公司后续在国内开发水深在1500米以内的油气田提供基础和快速投放装备的可能。 我们认为公司12、13年的EPS 分别为1.09元、1.24元,对应目前股价的PE 分别17、15倍。公司作为大市值油服企业,受益于油气上游投资增速的持续增长, 在经历过10-12年的新增设备投放期后业务能力将再上新台阶,同时受益于国家深海开发提速,具有极好的安全边际和未来提升估值的催化因素,维持强烈推荐评级。

公司发布2011年年报,总营收3.50亿,同比增15.90%,综合毛利率增加1.36个百分点,归属于上市公司股东的净利润0.77亿,同比增25.75%,对应EPS 0.97元(最新摊薄),加权平均净资产收益率7.33%。每10股转10股派3元(含税)。 投资要点: 业绩低于我们之前的预期(EPS 1.12元),原因主要是销售费用提升较多,营业费用/收入比率从18%提高到21%,比预期的多了1000万(相当于EPS 0.13元)。 业务结构继续优化。(1)已完成多级复合射孔、水平井复合射孔的推广应用计划,对中原、新疆、青海、塔里木、胜利、江苏、吉林、辽河等油田小市场的拓展取得明显效果,西部油田收入同比增长393%;(2)爆燃压裂产品完成第三代产品技术改造,但受升级产品试用性试验推广影响,收入下降,但毛利率提升3.37%;(3)测井、修井业务经过前期培育,已经建立相应作业服务能力,并在印尼完成5口井的修井作业,测井项目已经开工;(4)进入煤层气开发作业服务领域,2011年完成射孔作业7口井,原计划50口井的剩余作业量将顺延至2012年(5)加大对钻井的投入,从2支队伍增加到4支队伍,并将适时筹建水平井作业服务能力。 2012年业务增长主要来自复合射孔服务继续扩展的市场和加大钻井业务投入。公司的复合射孔技术能使单井产量平均提高一倍以上,技术优势在开采难动用油藏方面效果明显,市场需求扩容是必然趋势,关键的问题是有多快,我们目前的判断是市场替代率每年1%。2013年北美市场将成为公司另一个快速增长点。预计12年将产生收入,13年顺利经营,利润可达到1700万左右。 考虑到业务仍处拓展期,销售费用率可能依然维持高位,我们将12年业绩从1.38元调低到1.25元,但维持13年的盈利预测,主要是看好美国业务的增长。我们认为公司12年复合射孔服务和钻井两项业务收入增长仍将超过50%,13年北美业务开始提升射孔器销售和海外射孔业务量,同时公司继续扩大钻井队伍,初步成为油田综合服务商。预计12、13年EPS分别为1.25元、1.61元,未来3年复合增速在30%,维持推荐评级,6-12个月目标价38元。

中海油2012年经营策略:2012年,净产量目标为330百万至340百万桶油当量。相比2011年略有增长(约3%)。将加强自营深水勘探,并拓展新区和新领域勘探。公司计划钻探114口勘探井,其中在南中国海的深水区域计划钻探3口自营深水井。公司计划采集二维地震数据1.83万公里及三维地震数据1.92万平方公里。储量替代率目标为100%以上。增加勘探井是更实质性的进展。 2012年,中海油为支持可持续增长、加大深水和非常规能源的勘探开发力度,公司的资本支出预计将达到93-110亿美元(按照计划量算,同比2011年的87亿美元增长6%-26%)。其中,勘探、开发和生产资本化投资分别占17%、68%和14%。 核心问题还是实际完成情况,10年完成率在71%,11年完成率在77%。部分工作(例如自营深水井)已经延后,多种原因(台风、漏油事件等)致使产量增长受到了威胁,加上居高不下的成本因素,因此,预计2012年中海油将通过上游开支来保障储量替代率和实际产量的增长,12年的完成率将继续提高。 中海油服近况:(1)2012年资本预算支出在40至50亿元,90%以上大型装备作业合同已落实;(2)“海洋石油682”在武船南通基地码头建造期间发生船舱进水事故,事故造成该船进水坐底。中海油服有75艘船,三用工作船18艘,因此整体上看对公司业绩影响不大;(3)2012年,国内海域作业的钻井船合同已基本全部落实。国内作业船20艘、国外作业船14艘,总量上比2011年的32艘多了两艘。(4)公司现金流状况良好,净现金(3Q11)在65亿元,即使不考虑股本融资的方式,公司现金流也能充分保障2012年的正常生产经营和资本性开支需求。但考虑到公司今后发展的资金需求,不排除进一步融资的可能性。 下调2011年EPS预测至0.93元,1.09元,对应12年、13年的PE在14、13倍。公司作为大市值油服企业,受益于油气上游投资增速的持续增长,在经历过10-12年的新增设备投放期后业务能力将再上新台阶,同时受益于国家深海探采的加大投资,具有极好的安全边际和未来提升估值的催化因素,相比较未来深水的高速发展期,我们仍然认为目前处于估值底部区域,维持强烈推荐评级。

1-9月份营业额及其他经营收入为人民币18751亿元,同比增长31.3%,经营收益为人民币842亿元,同比增长6.2%,基本每股收益0.692元,同比增长6.5%,业绩符合预期,主要原因是在原油、成品油、化工品价格同比上涨时,通过增加下游产量和销量,克服了成品油价格不到位炼油大幅亏损的不利影响。 勘探及开采:1-9月份板块实现经营收益人民币552亿元(含部门间)。前三季度国内原油和天然气产量分别为226.81百万桶和3823亿立方英尺,同比分别增长0.5%和22.1%。海外受检修影响,原油产量同比大幅下降,三季度已恢复生产。 炼油:上半年合每桶油亏损15.23元,即2.37美元/桶,3季度单季合每桶亏损约4.60美元,平均进口原油价格在112美元左右。1-9月份原料油加工量1.63亿吨,同比增长3.6%;轻油收率和综合商品率同比均有提高,其中炼油综合商品率95.20%,同比提高0.47个百分点;轻质油收率76.18%,同比提高0.42个百分点。 营销及分销:1-9月份板块实现经营收益人民币319亿元(含部门间)。前三季度,公司境内成品油经销量和零售量分别为113.57百万吨和75.55百万吨,同比分别增长8.8%和17.8%。同时,境外成品油经销量同比大幅增长。 化工:1-9月份板块实现经营收益人民币237亿元(含部门间)。前三季度,乙烯产量为735.6万吨,同比增长11.3%,合成树脂产量1006.7万吨,同比增长5.6%。 2011年前三季度累计资本支出为人民币570.28亿元,重点项目向上游和销售倾斜。勘探及开采资本支出232.66亿元,新建原油生产能力267万吨/年,新建天然气生产能力9.51亿方/年。炼油资本支出85.38亿元,主要用于柴油质量升级项目。化工资本支出68.01亿元,主要用于武汉80万吨/年乙烯、中原乙烯原料路线改造等项目建设。营销及分销资本支出174.89亿元,主要用于高速公路、中心城市、新规划区域以及区外加油站、油库、成品油输转网络等项目建设,新发展加油站1063座。 投资建议:两方面因素决定了石化难有超预期的可能。 (1)资源税改革。11月1日起,在全国范围内推广按价计征,税率在5%,企业负担明显提高。综合来看,影响中石油和中石化年化EPS0.05元 (2)成品油价格下调。10月初下调汽柴油价格后,预计4季度炼油毛利在进口油价105美元的情况下盈亏平衡。4季度重点关注成品油定价机制改革的进度,市场化定价机制有望提升炼油板块的盈利质量和估值。按照国际同类公司的10-12倍的PE,给予6个月目标价10元,维持推荐评级。

公司 1-9 月实现销售收入133.18 亿元,同比减2.3%,归属于母公司股东的净利润33.74 亿,同比减1.6%,对应基本每股收益0.75 元。3 季度单季,销售收入49.60 亿, 归属于母公司股东的净利润13.03 亿,同比增3.8%,对应EPS 为0.29 元。 投资要点: 前 3 季度公司受到多方面因素的叠加效应导致增速放缓,公司装备处于调整期是其主要原因: ( 1)自升式钻井平台使用天数下降较多, COSLSeeker 、COSLConfidence 两条自升式钻井船受市场影响作业天数减半(新合同已从8 月份开始执行),上半年为适应墨西哥湾市场更高的安全技术要求对四台模块钻机进行升级改造,作业天数几近减半。(2)陆上钻井业务受利比亚内战影响很大, 导致公司6 台陆地钻机2 月底以后停止作业,确认减值损失6570 万元。(3)3 季度受蓬莱19-3 油田溢油事故停产影响,油技板块业务下滑。 中海油第3 季度油气净产量下滑,千方百计增加油气产量成为第一要务,未来1-2 年油服将明显受益。受部分在产油田自然递减及渤海湾蓬莱19-3 油田生产暂时关停影响,2011 年第三季度,公司实现净产量80.9 百万桶油当量,同比下跌9.1%。前3 季度中海油勘探与开发资本开支完成32.45 亿美元,占比全年计划66.1 美元的49%,第3 季度单季开发投资增速明显加快,同比达到73.3%。 不利因素基本消化,有利因素接踵而至,油服业务量提升临近。(1)半潜船是业绩提升的核心力量(2)物探是近2 年贡献利润增速最快的业务板块(3)技术升级的过程将受益于中国海洋石油开发的再次提速。按照中海油油气当量每年增速6%-10%,已有油田的年均自然递减率5%,国际油价的持续高位(80 美元以上), 中国深水业务初期的爆发式投入,我们认为2012-2015 年中海油资本开支年均增速将保持在20-25%。 我们维持公司11、12、13 年EPS 分别为1.05 元、1.15 元、1.27 元的判断不变, 对应目前的PE 分别为17X、15X、13X,公司的增长性十分确定同时受益于国家深海探采的加大投资,具有极好的安全边际和未来提升估值的催化因素,我们认为目前处于估值底部区域,维持强烈推荐评级。

公司公布3季报,前3季度实现营业收入2.23亿元,同比增长16.64%,归属于上市公司股东的净利润4385万元,同比增长42.10%,对应EPS0.57元。3季度单季净利3503万元,对应EPS0.45元,同比增长26.05%。 毛利率继续提升。前3季度,主营业务综合毛利率为53.9%,相比上年同期50.21%增长了3.69%,主要是公司加大了新技术推广力度:多级复合射孔技术近几个月来在国内各油田的应用规模持续提升;水平井复合射孔进入青海油田、吉林油田、胜利油田和塔里木油田等。 战略定位明确,执行初见成效。公司以增产技术服务为核心,以井筒作业服务和油田综合治理为补充的战略业务布局,适合国内油田正处于迫切“稳产+增产”的开发阶段,也符合公司“一专多能”的技术特长和业务积累。 “技术优势+营销力度”转化为市场份额的能力得到验证。(1)大市场(大庆)稳中有升,小市场(青海、江苏、胜利、吉林、塔里木、吐哈)持续突破(2)公司向JPH能源公司所属的美国油田区块中提供复合射孔服务进入实质运作阶段,进展顺利。 开始进入非常规油气层开发领域。公司射孔作业服务进入煤层气开发项目,年内计划完成50口井左右的作业量,虽然对2011年的业绩贡献不大,但标志着公司的射孔技术在非常规油气开发的过程中可以跨领域服务。考虑到公司射孔和压裂技术优势明显,我们认为公司未来很有可能也在页岩气开采技术上尝试突破,之前曾与TXIEP公司洽谈在EAGLEFORD页岩气井中应用复合射孔服务。 在细分领域掌握两项核心技术,是行业标准的制定者,持续的研发产出将保障业内领先的地位。(1)复合射孔技术是开采难动用油藏的主流技术,能够有效解决近井带污染、提高导流能力,正在加速替代传统聚能射孔技术。(2)爆燃压裂技术是一项新兴的油田增产技术,仅通源石油能够做到规模化应用,已进行了连续10口井的标准作业,均获得成功。 公司是细分领域有技术竞争优势的公司,11年业绩增长有望达到40%-50%,未来3年复合增长率在30%,我们认为公司11、12、13年每股EPS分别为1.12、1.38和1.59元,动态PE分别为27X、22X和19X。

公司公布3季报:前3季度,实现销售收入277亿,归属于上市公司股东的净利润5.32亿,基本每股收益0.44元,加权平均净资产收益率7.78%。3季度单个季度石化业务(炼油+乙烯)约亏0.15亿,尿素业务盈利0.78亿,单季度合计EPS为0.05元。 公司石化业务(炼油+乙烯)收入占比超9成,属于强周期业务。炼油和乙烯属于石化产业中下游,又是基础化工的上游行业,因此(1)直接看,行业盈利要看加工产品与原油的价差(2)价差趋势性的变化与经济增长的速度紧密相关,一般来说经济增速快,下游需求旺盛,化工产品涨价往往快过原油涨价,价差趋势性扩大,反则反之(3)价差在趋势性变化里仍有阶段性波动,这种波动主要来自于库存规模、投资增速、新建产能投放时间和产品销售半径的限制。综合来看,单纯“炼油+乙烯”的强周期性质十分明显。 公司石化业务(炼油+乙烯)在3季度略有好转。我们认为公司7月份亏损较多,8月份可能盈亏平衡,9月份实现盈利,当月对应加工每桶原油的毛利(收去减采购成本和操作成本)约12美元。4季度按照Brent均价105美元以及目前的成品油和化工品价格计算,我们认为公司石化业务对应加工每桶原油的毛利在13美元/桶。 公司收购华锦乙烯,评估价11.18亿。我们认为收购的意义主要是乙烯装置并入本公司将避免同业竞争,并扩大石化产品的生产规模,进而降低生产成本,提高石脑油等产品的附加值。兑现了公司在2007年定向增发时“收购盘锦乙烯”的承诺。从业务上看,相当于将之前外销的45万吨石脑油深加工,每年销售收入将增加40-50亿左右,相比较炼油而言,乙烯业务的估值要高一些。但同时也增加了公司石化业务的比重,进一步加强强周期和大弹性的特点。 作为仅12亿股本500万吨的炼油公司,业绩弹性大提供了阶段性机会。石化业务决定公司业绩波动幅度。大周期上看,炼油乙烯将向大型化、规模化发展,需要精益求精,才能在高油价和受管制的政策环境下持续盈利,因此中长期投资需要看公司是否有上游业务整合来平抑业绩波动,以及炼油乙烯装置的经营水平;小周期上看,油价(主要Brent价格)下行阶段或者成品油价格市场化的每一步,都是公司业绩的上行区间。按照目前的油价水平和成品油定价改革预期计算,我们预计公司11-13年的EPS分别为0.69、0.84、1.08元,给与推荐评级。

大产业小公司,扩产后增速有保障。能够维持40%增速的原因是(1)未来2-3个月产能实现翻倍(2)新产品拓展和升级加快。更高的增速则需要(1)营销能力快速打开市场(2)产业政策落实加快。公司11、12年的盈利达到40%以上的增速是有保障的,13后维持高增速需要有更多高毛利率的新产品被市场认可。 募投项目将于4季度达产。年产10000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置已经进入投料试运行阶段,并已经生产出合格产品,预计年底达产;年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产装置主体工程已经完成,10月底试产。 3季度催化剂销售收入、净利润增长较快。通过对加氢改质催化剂(FC-14、FF-32、FF-36)、FF-1B沸腾床加氢催化剂、芳构化催化剂等产品的引进和推广。其中,公司的煤制油沸腾床加氢催化剂首次工业生产,在神华煤制油公司生产装置上成功替代进口催化剂,该催化剂属于日常消耗品,需要每天添加,是持续盈利点。 催化剂产品竞争压力大,净化剂产品市场处于发展期。催化剂市场竞争比较激烈(与中石油、中石化的子公司竞争),维持住高毛利率不容易,前几年更多的是靠这块业务增长,但未来我们认为脱硫净化剂贡献利润更多,两方面原因(1)公司将加大净化剂市场和产品的开拓(2)高端净化剂方面,公司具有明显的优势,继续提升产品的毛利率是大概率事件,前三个季度的销售已经初步验证了这一判断。 持续的新产品和新项目表明公司足够的研发实力和积极开拓市场的态度。(1)公司以核心产品高硫容脱硫剂为依托,加大脱硫成套设备及脱硫服务的市场培育工作的力度。上半年共签订脱硫成套设备及脱硫服务合同3000多万元。(2)今年以来,在传统石化领域推出NDS系列脱硫剂,在煤化工领域推出CDS系列产品,在气体净化领域推出SDS系列产品,拉升净化剂整体毛利率近10个百分点,这块的增速依然有望继续保持。 投资建议:由于公司净化剂毛利率提升较多,我们将上半年曾经调低的盈利预测恢复,预计11年、12年、13年EPS分别为0.46、0.66、0.79元,对应目前的股价分别为29、20、16倍PE,维持推荐评级。

上半年营业额及其他经营收入为人民币12333亿元,同比增长31.5%,经营收益为人民币584亿元,同比增长5.7%,基本每股收益0.464元,同比增长9.4%,业绩超过我们的预期,主要原因是在原油、成品油、化工品价格同比上涨时,通过增加成品油和化工品的产量和销量弥补了营业利润率的下降。 勘探及开采:国内生产原油1.50亿桶,同比增长0.7%;生产天然气2538.8亿立方英尺,同比增长26.6%;安哥拉区块由于检修等原因产量下降,海外原油产量降至610万桶,同比减少62.2%。原油产量增长未来主要看国外的权益部分,其中上市公司中主要是安哥拉区块,我们估计今年集团下面海外权益原油产量在1300万吨以上。我们认为国际原油价格在利比亚问题解决后将维持稳定,主要是利比亚200万桶的出口量恢复至少需要1年时间,需求方增量主要在新兴国家,供需平衡的打破需要耐心等待更大的事件来推动。 炼油:原料油加工量1.09亿吨,同比增长5.0%。但由于成品油调价不到位,经营亏损人民币122亿元,合每桶亏损15.23元,约2.37美元/桶,基本符合我们的预期。 营销及分销:销售是公司盈利比较稳定的版块,经营收入为人民币6550亿元,同比增长32.9%,经营收益人民币196亿元,同比增长35.6%,主要归因于成品油价格及经营量同比增加。上半年境内成品油总经销量7510万吨,同比增长10.2%;海外总经销量532万吨,同比增长54.65%。 化工:上半年生产乙烯501.5万吨,同比增长19.3%,化工产品经营总量2,510万吨,同比增长6.0%。实现经营收益为人民币163亿元,同比增长96.0%。主要归因于产品价格上涨幅度高于原料成本上涨幅度,以及经营量扩大。 2011年资本支出计划为1241亿元,上半年资本支出约人民币335.67亿元,但全年支出计划不变。下半年经营计划:生产原油1.65亿桶,其中国内计划生产153百万桶,非洲生产12.4百万桶;生产天然气2,472亿立方英尺;加工原料油1.14亿吨;境内成品油总经销量7490万吨;生产乙烯483.5万吨。 投资建议:考虑到目前国际油价短时间大幅上升的可能性相比上半年的概率要小,同时成品油销售量增长略超我们的预期,以及预计下半年化工品盈利能力上升,我们提高11年盈利预测从之前的0.87元调高到0.92元,与此同时,下半年资源品定价机制改革有望逐步推出,炼油板块面临着重新估值的可能,按照国际同类公司的10-12倍的PE,给予6个月目标价10元,维持推荐评级。 风险提示:国际油价短期内大幅升高

英力特发布半年报,营业总收入14.44亿元,同比增长41.90%,归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长358.94%,对应每股EPS 0.585元,同比增长360.63%,符合我们的预期。 业绩增长的原因是:主营产品销售价格大幅上涨,公司作为电力、电石自给能力高的一体化企业成本上涨不多,由此,烧碱产品毛利率比上年同期增长56.73%,双氰胺产品毛利率比上年同期增长17.89%。 经营情况:上半年公司生产电石24.63万吨,同比增长5.87%;生产PVC 11.46万吨,同比下降11.25%,下降原因为PVC生产原料VCM单体对外出售所致;生产烧碱9.99 万吨,同比增长0.22%;生产石灰氮1.98万吨,同比下降21.78%;生产双氰胺0.32 万吨,同比下降13.52%,石灰氮、双氰胺产量同比下降的原因为公司根据市场产品销售情况,调整了产品的生产结构;发电量10.83亿度,同比增长6.92%。 成本优势明显:电力、电石自给能力高,一体化优势使得PVC吨成本低于非一体化500-800元;对于公司在成本优势稳定的情况下,未来主要看下游需求是否旺盛,一旦需求旺价格涨,盈利空间也将大幅增加。 下半年重点关注PVC的价格。(1)成本推动,节能达标有可能继续引发限电限产,以及资源品价格机制改革,都有可能导致行业成本上升,重点关注具有资源和一体化优势的西部企业;(2)需求拉动,PVC下游制品70%左右用于房地产,保障房或有可能在4季度成为拉动因素,重点关注业绩弹性大、经营管理经验丰富的企业。英力特属于两者兼备的公司。 公司控股股东国电英力特能源化工集团股份有限公司自身的股权结构发生变动,同时改变经营范围为:向化工、煤炭、电力、冶金、建材、物流、商业贸易、证券领域的投资;房屋、设备租赁。此举表明未来集团更倾向于投资管理,其自身实业业务或将逐步转移,优质的业务注入上市公司是一种选择。 投资建议:上半年财务费用5700万,增发工作进展缓慢,三项费用合计同比增加24.12%。暂不考虑增发,预计11年、12年EPS在1.15元、1.22元,维持6个月目标价25元,推荐评级。公司业绩对PVC价格很敏感,油价上涨或PVC涨价时是较好的主题投资标的,同时下半年一旦出现节能达标的限电限产,公司仍将是受益公司,建议持续关注。

惠博普发布2011年中报,公司营业收入达到1.51亿元,较上年同期增长了34.89%;营业利润达3286万元,同比增长48.73%;净利润实现了2933万元,同比增长51.60%。基本每股收益0.15元,同比增长15.38%。 业绩符合预期,油田开采系统业务增速略超预期。四项业务: (1)油气处理系统,收入占比35.63%,同比减少12.07%,毛利率46.23%,部分装备尚未交货没有确认收入; (2)油田开采系统,收入占比27.68%,增长最为迅猛的业务板块,收入同比增长163.48%,毛利率44.36%,高温高压测试装备在技术和市场方面取得了重大突破,2010年下半年公司高温高压测试装备取得累计近8000万元订单; (3)油田环保系统,收入占比12.64%,收入同比增长达63.11%,毛利率37.74%; (4)油田工程技术服务系统,收入占比24.05%,同比增长56.54%,毛利率44.55%。 海外市场的高增长得到进一步确定。2010年公司海外业务增幅超过46%,2011年上半年海外业务占比高达56.97%,同比增长48.97%。 我们维持之前的判断,海外业务高增长的势头将延续至少3年,原因主要有3个: (1)我国三大石油公司在金融危机后收购了大量海外油气资源,未来3-5年将进入实质性上规模的开采阶段,例如未来十年中石油将计划投入约600亿美元,实现海外油气权益产量每年2亿吨(相当于当前全国原油年产量),建立了良好关系并已经得到三大石油公司认可的国内油服公司将获得前所未有的发展机会; (2)国际油气勘探开发投资在经历09年的低点之后大幅增加,考虑到油价维持高位的可能性较大以及油田开发成本的逐年攀升,勘探开发投资将在11、12年继续大幅增长; (3)惠博普在竞争中技术优势突出、成本优势明显(国内成本,国外收入,毛利率高),在公司采用积极的营销策略后具有高速增长的实力。 看好国内油田环保市场,储罐清洗、含油污泥处理等环保类新产品国内市场呈现逐渐放大的态势。国家将加强油气开采储运的安全生产和环境保护的要求和执行力度,公司的两项业务油罐自动清洗和油田污泥处理已经打开市场,极有可能迎来政策性机遇;目前国内油田环保市场属于地域性较强的市场,随着市场整体规模的增加,具有技术优势、资金优势的企业将有机会向全国性市场铺开业务,行业竞争利好具有先发优势和资本优势的企业。 公司在手订单2.78亿元,业务模式导致盈利主要在下半年,2010年下半年盈利占全年70%。我们预计公司11、12、13年EPS 分别为0.55、0.76、0.97元,给予推荐评级,考虑到当前市场环境暂时按照11年40倍PE 给予目标价22元。 风险提示:中东局势突变;订单因油田开发进度变慢而延迟

公司公布中报:实现营业收入1.00亿元,同比增长12.32%,实现营业利润771.52万元,同比增长144.60%,实现净利润882.10万元,同比增长187.51%,每股EPS0.12元,同比增长100%。 新技术继续提升盈利能力。主营业务综合毛利率为52.44%,相比上年同期49.61%增长了2.84%,主要源于公司的多级复合射孔、水平井射孔等高附加值、高效能产品的收入大幅增长,其中多级复合射孔成功替代旧的复合射孔技术。 技术优势转化为市场份额的能力得到初步验证。 (1)上半年,公司在大庆油田业务(5620万)增长11.65%,在青海油田(746万)增长11.5倍,在印尼油田(235万)增长5倍。 (2)年初制定的海外战略也取得实质性进展,公司与美国JPHENERGYLLC公司签订了合作意向书,计划在未来的12个月内,向JPH能源公司所属的油田区块中提供复合射孔服务意向,同时与TXIEP公司在EAGLEFORD页岩气井中应用复合射孔的意向也正在洽商中,北美市场有望在12年成为公司下一个快速发展的市场。 (3)在苏丹,公司与长城钻探的原中油测井公司达成合作意向,联合推广公司的复合射孔技术,下半年进入运行阶段。 在细分领域掌握两项核心技术,是行业标准的制定者,持续的研发产出将保障业内领先的地位。 (1)复合射孔技术是开采难动用油藏的主流技术,能够有效解决近井带污染、提高导流能力,正在加速替代传统聚能射孔技术。 (2)爆燃压裂技术是一项新兴的油田增产技术,仅通源石油能够做到规模化应用,下半年有望在新疆的油田实现大订单的突破。 下半年业绩有保障。盈利季节性特征明显,2季度末应收账款1.9亿元,与去年同期基本持平,2010年下半年实现净利润5823万;多级复合射孔上半年实施58口井,但由于射孔处于油井建设的后段工序,下半年才进入高峰期,全年计划完成500口井;公司正在另外组建两部钻机和作业队伍,预计9月份开始作业服务。 公司是细分领域有技术竞争优势的公司,11年业绩增长有望达到40%-50%,未来3年复合增长率在30%,我们认为公司11、12、13年每股EPS分别为1.12、1.38和1.59元,动态PE分别为30X、24X和21X。 风险提示:业务特点导致收入季节性波动较大

中石化是石化行业一体化综合性公司,覆盖上游资源勘探与开发、中游油气储运与炼制、下游成品油化工品销售,2010年营业收入1.91万亿,占比GDP达到4.8%。业务分为五大板块:(1)勘探及开采(2)炼油(3)成品油销售(4)化工(5)本部及其他。 勘探及开采:国内原油稳产为主、天然气进入快速增长期;积极参与境外油气资源开发。炼油:未来3年新增产能较多,炼油装置将向大型化集中,行业机会来自成品油定价机制改革。成品油销售:2010-2015年,中国的成品油市场将由目前的少量缺口转为基本平衡,品种上的供需平衡差异可以通过炼厂生产装置的转换进行调节,国内生产基本能够满足需求的增长。化工:装置继续大型化,平均产能将逐年增长,单吨能耗将逐年降低,化工品市场份额仍有上升空间。 中石化原油外购比例达到80%,未来5年可能上升到82.5%,销售的成品油需要外购20%,未来5年基本保持不变。在当前成品油定价机制和税费机制下,原油价格越高,勘探与开发盈利越多,炼油亏损越多,而成品油销售的盈利空间基本能够维持稳定,化工则由当时的市场供需决定盈利空间的大小。尤其是原油价格快速升高,炼油板块将大幅亏损,相反,原油价格快速下跌,炼油板块也将获得额外盈利。总体而言,中石化在原油价格维持稳定或者快速下跌,且价格位于炼油盈亏平衡点以下(目前是105美元),盈利能力将充分显现,是合适的投资时点。 石化投资增速明显放缓,石化下游的橡胶、化纤和塑料投资增速仍较平稳,由此未来供给将向紧缩方向发展,石化产品盈利空间有望在这一轮周期里逐步增长。 从净资产回报率上看,石油化工的收益与油价固然密不可分,但也可看出,行业公司已经将前期投资很好地消化,资产经营状态良好。 买中石化的理由:买中石化是买业务组合,可以用来分散风险;买中石化是买行业发展,石化是长周期行业,从投资上看11年之后的投资增速将回落,行业将进入新一轮的上升周期;买中石化是买长期稳定,中国石化随着中国经济的成长而成长,中国石化作为蓝筹中的优质公司,股息率已经达到3%以上;买中石化是买机制调整,市场化是中国改革的方向,成品油机制改革对公司是重大利好。 投资建议:我们认为公司11-13年的EPS分别为0.87、1.06和1.25元,对应目前股价的PE分别是8X、7X和6X,考虑到国际综合石油公司的市盈率一般在10~12倍,我们暂时给予公司10倍市盈率,目标价8.70元,推荐评级。

公司实现营业总收入4.16亿元,同比增长19.54%,营业利润0.34亿元,比上年同期增长16.98%,实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长12.53%,每股EPS0.18元。 公司业绩增长速度放缓原因:公司专业沥青产品销售持续增长,但是高强度结构沥青料收入同比大幅下降,主要原因是出口停滞,而国内市场尚未大规模应用;高铁专用乳化沥青未获得新订单导致乳化沥青收入同比大幅下降。 11年是企业战略布局之年,但市场竞争激烈。1是生产销售网络布局,沥青销售有300-800公里的辐射半径限制,因此扩展市场需要布局全国,目前公司已经陕西、湖南、吉林、新疆设立子公司,即将增设四川分公司;2是专业沥青新增产能将在11年下半年起逐步建成投产。公司的主要竞争对手分为三类:一是国际大型石油化工公司,包括壳牌、韩国SK集团、泰国泰普克等;二是国内改性沥青生产厂家,包括深圳路安特、国创高新、路翔股份等;三是国内大型石油化工公司,包括中石油、中石化、中海油。 目前募投项目和超募项目进展基本顺利:(1)2万吨高强度结构沥青料项目延迟到11年12月投产;(2)10万吨废橡塑改性沥青项目将在12年6月投产;(3)湖南子公司6万吨聚合物改性沥青、2万吨乳化沥青、4万吨重交沥青仓储项目将在11年7月投产;(4)吉林子公司3万吨聚合物改性沥青、1万吨乳化沥青项目将在11年7月投产;(5)陕西子公司扩产至10万吨改性沥青生产及仓储项目将在11年5月投产。 12年将迎来行业高速增长。未来5年内改性沥青的市场需求将出现两个高峰,一是2010年至2012年,由于4万亿投资拉动内需,大量新建道路项目将在12年进入沥青铺摊期,改性沥青需求将大幅增加;二是2013年国内公路建设将进入集中养护期,养护沥青用量是新建用量的1/4。 扩张之路面临的管理瓶颈和营销瓶颈值得关注。随着公司经营规模的不断扩大,公司上市后大量募集资金项目的建设运营,在建工程净额同比增长933%,管理和营销均需要大量专业人才。另一方面,专业沥青里的高端产品,如废橡塑改性沥青、高强度结构沥青料、环氧改性沥青等产品虽然性能优越,但由于尚未确立国家标准,造成推广难、应用少的局面,这给今后新增产能的营销必然带来挑战。 投资建议:由于减少了高铁用沥青项目,由此下调盈利预测,我们认为公司11年、12年、13年对应EPS分别为0.56、0.76、1.12元,同时由于公司扩展过程面临的管理和营销瓶颈,虽然我们认为12年行业增速会超过11年,但公司新增产能的利用率需要进一步观察,因此暂时按照11年给予30倍PE,目标价17.00元,维持推荐评级。 风险提示:原料价格上涨导致的中标合同毛利率降低。

中海油服(COSL)是中国近海市场最具规模的综合型油田服务供应商。公司业务分为四大类:钻井服务、油田技术服务、船舶服务及物探勘察服务。近三年营业收入CAGR在14.9%,毛利润CAGR在74.6%。 油服公司的盈利与石油公司勘探和开发资本开支规模直接相关,而资本开支的规模与油价的高低直接相关。据巴克莱资本分析报告,2011年全球油气勘探和开采投资估计为4895.1亿美元,比2010年增加477亿美元,增幅达10.8%。 中国油气勘探和开采资本开支增速将显著高于全球增速,未来三年勘探和开发的资本开支复合增速在15%-18%。原因是:(1)保证原油对外依存度不过快攀高,需要持续增加自产原油产量,必须加大国内油田的开发力度;(2)我国各油田之间采收率发展很不均衡,具有很大的增长空间;(3)未来国内必然将增大海洋油气开发力度,单位成本上海洋油气开发可能是陆地上的几倍,深海投资将更多,必然需要大幅增加勘探与开发的资本开支。 中海油服四类业务在中国近海市场占有垄断性地位:(1)钻井,市场占有率在80%,未来增长主要靠新增的半潜式平台投放以及12年后的费率拐点;(2)油技,市场占有率在60%,覆盖了上游产业链的大部分,保守估计与勘探与开采资本开支增速相同;(3)船舶,市场占有率在50%,随着新船比例的提高,工作船作业总天数将平稳上升;(4)物探勘察,市场占有率80%,预计公司三维采集业务将逐渐进入饱和状态,二维采集业务将逐步减少,整体盈利增长很快。 中国海洋油气开发,浅海已初具规模,深海正式启动。浅水开发方面,公司优势明显,技术成熟,价格优惠,母公司后续待开发项目接续性好,平稳增长不是问题;深水方面,技术与装备已经准备好,开发步伐必将加快,公司是直接受益者。 公司投资时点已现:(1)护城河足够深(2)即将迎来费率转折点,海外业务受益更大(3)深海业务将持续提升估值。 我们预计公司11、12、13年EPS分别为1.05元、1.15元、1.27元,对应目前的PE分别为17X、15X、14X,公司增长性十分确定同时受益于国家深海探采的加大投资,具有极好的安全边际和提升估值的催化因素,我们认为目前是极具投资价值的时点,给予强烈推荐评级,6个月目标价25元。