投资要点 事件: 公司公布2014年半年报;上半年实现营业收入3.67亿元,同比增加35.21%;实现营业利润1.11亿元,同比增加36.07%;实现归属于上市公司股东的净利润 8,637万元,同比增加36.29%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润8,462万元,同比增加35.54%;基本每股收益为0.14元。上半年公司营业收入同比增加35%,主要是由于收购欧美克、中盈安信合并范围增加以及新赛浦收入增长;但若剔除同比新增合并范围的影响,公司营业收入增长3%。 点评: 1、油田工程技术服务和设备集成业务的收入及毛利率提升明显。上半年公司营业收入同比增35%,其中,项目服务收入增49%、软件销售收入降8%、设备集成收入增109%、车辆装备收入降3%。项目服务和设备集成的毛利率大幅上升,拉动综合毛利率同比上升近3个百分点至52%。公司境内收入增42%,主要是由于合并范围增加;境外收入增9%,主要是子公司新赛浦在中东地区的测井服务项目收入增加。管理费用和财务费用大幅增加致使期间费用率合计同比上升近4个百分点至21%,营业利润率大致持平为30%。 2、母公司业绩下滑,而子公司业绩大幅增长。(一)主要受地质软件销售低迷的影响,上半年母公司主营业务收入同比降9%至7,553万元,毛利率同比降2个百分点至46%,净利润同比降34%至1,409万元。(二)全资子公司新赛浦、西油联合、博达瑞恒上半年净利润分别为2,970万元、3,375万元、2,985万元,分别同比增加28%、126%(并表欧美克)、112%(并表中盈安信)。 3、在国内油服市场低迷且市场竞争加剧等诸多挑战下,公司大力开拓国际市场,尤其是在海外油田增产总包与产量分成重大项目的开发上取得了进展。以安泰瑞工程技术服务项目的实施为标志,公司工程技术服务开始走向国际市场,弥补了在国内市场上油服项目释放速度的减弱。公司将向Range 在特立尼达的项目提供油田勘探开发总包及增产分成服务,在多年地质物探技术积累的基础上,公司利用卓越的油气藏研究能力进军油田增产分成业务领域,初步展示了开发和承担重大服务项目的综合实力,也打造了新的盈利模式。与此同时,公司的其他海外重大项目也在积极进展,有望拉动公司订单和业绩持续成长。 4、依托卓越的油藏分析能力及外延资本运作,公司正快速打造国际化综合油田服务能力,进而支撑公司订单和业绩持续较快增长。当前公司正停牌进行重大资产重组,或是将继续通过外延资本运作来完善其综合油服能力。我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.32元、0.49元和0.70元,当前股价对应PE 分别为46倍、31倍和21倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:油气投资低于预期;海外项目进展低于预期;收购兼并低于预期等。

事件: 公司公布2014 年半年报;上半年实现营业总收入2.83 亿元,同比增加33.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 525 万元,同比增加63.29%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-2,481 万元,同比多亏718 万元;基本每股收益为0.032 元,符合预期。公司利润增长来源于政府补助收入确认增加,而主营亏损额仍在扩大。 点评: 1、上半年机床行业仍低位运行,但公司营业收入达2.8 亿元,同比增长33%,主要来自机床教学市场拉动公司数控机床产品收入大幅增长、以及子公司新增并表;公司的数控系统业务收入同比略有下降。数控机床和数控系统业务毛利率稳步提升,拉动公司综合毛利率上升0.6 个百分点至27.6%,且随着公司产品结构优化仍有望继续提升。 数控机床:今年上半年公司所处的机床行业仍低位运行,1-6 月我国机床工具全行业主营业务收入虽保持12%的增长,但经营质量下降,亏损企业占比达47%、利润总额同比下降10%。同时,市场需求持续低迷,新增订单和在手订单分别同比下降7%和11%。所幸受到机床教学市场(公司数控机床产品主要市场)的拉动,公司数控机床产品销售收入逆势同比增加66%至9,117 万元,毛利率同比大幅提升7.5 个百分点至18.7%。 数控系统及散件:机床行业景气低迷对数控系统产品需求的增长拉动有限,同时受到外资品牌数控系统的冲击,公司数控系统产品销售收入同比小幅下降2%至6,168 万元,但毛利率同比提升5.0 个百分点至39.1%。我国数控机床市场中的中、高端产品需求占比逐步提升,数控系统产品结构也随之向中、高档系统倾斜,公司是国产中、高档数控系统的龙头企业;目前我国中、高档数控系统市场份额80%以上被外资企业所占据,公司面临很大的进口替代市场空间,但竞争激烈。公司将依托承担的国家重大科技专项课题,加大与重点机床主机厂及航天军工企业的合作力度,拓展直接用户群,在激烈的市场竞争中抢占市场份额。 电机:公司的伺服电机业务收入平稳增长9%至8,184 万元,毛利率同比小幅下降1.4 个百分点至28.4%。 其他业务:由于新威奇公司(主营电动螺旋压力机)纳入并表,今年上半年公司其他类别业务的销售收入同比大幅增加281%至3,485 万元,毛利率为21.5%。 2、上半年公司期间费用率合计小幅下降1.0 个百分点,但仍然高达33.0%,其中管理费用率仍高达23%(“研发费用/营业收入”高达13%,研发投入同比大幅增加84%)。期间费用率居高不下,公司营业利润已连续三年同期净亏损,且亏损额扩大至2,294 万元。公司净利润增长来源于政府补助收入确认的增加。公司将加强对经营成本尤其是管理费用的监控,力争将经营成本控制在合理范围之内。 上半年公司采购商品支付现金大幅增加,经营活动现金流量净额仅24 万元,同比大幅下降99.7%。 3、公司正加快围绕主业进行产业链延伸:(一)充分依托在工业机器人和机械手方面控制系统、伺服驱动、伺服电机等关键部件上面的成套解决能力,扩大工业机器人和机械手市场占有率。公司新研制的直角坐标机器人已量产,主要用于注塑成型制造行业;圆柱坐标机器人进入小批量生产阶段,主要用于汽车零部件制造行业(零件冲压等);多关节机器人进入小批量生产阶段,主要用于自动化生产线的机床上下料、码垛等;新开发的桁架式多轴机器人开始在家用电器生产线、制碗生产线上应用。(二)依托华中8 型技术平台和战略合作伙伴开发专机产品,发挥伺服技术优势开发节能型产品进入工业控制领域,拓展红外产品应用领域等。 4、我们预测公司2014~2016 年每股收益分别为0.08 元、0.17 元和0.27 元,当前股价对应PE 分别为149 倍、74 倍和45 倍,给予公司“增持”的投资评级。公司公告“正在筹划重大资产重组,拟购买企业股权并配套募集资金”,或将在产业链延伸方面继续加码。

事件: 公司公布2014年半年报;实现营业总收入8,925万元,同比下降41%;实现归属于上市公司股东的净利润-1,545万元,同比下降191%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-1,576万元,同比下降425%;基本每股收益为-0.041元。油气投资下降、油田开工推迟,上半年公司收入下降且利润率急剧下滑。 点评: 1、国内油气投资下降、各油田客户开工较往年推迟,射孔产品销售同比下降。上半年公司复合射孔器销售收入同比下降42%至3,073万元,毛利率同比下滑12个百分点至39%。 2、公司围绕油藏地质提供射孔技术解决方案,并加强泵送射孔的市场推广及作业能力建设,公司复合射孔作业服务量仍同比增长。上半年复合射孔作业收入同比增加55%至3,494万元,毛利率同比下降0.8个百分点至73%。 3、传统长庆油田市场钻井业务对钻机的需求规模大幅减少,并且开工推迟,公司积极调整了市场布局,调配部分钻机进入新市场,但钻井业务设备开工率仍同比大幅下滑,全资子公司通源正合形成较大净亏损2,072万元。上半年公司钻井服务收入同比大幅下降66%至1,623万元,毛利率同比大幅下降49个百分点至-6%。上半年完井口数同比减少7口至10口。 4、全资子公司大德广源的压裂服务业务同样受到油田开工推迟及季节性影响,施工和收入确定后延并形成净亏损425万元。上半年公司压裂增产服务收入同比下降69%至522万元,毛利率同比上升4个百分点至58%。由于上半年季节性影响,压裂工作量将集中在下半年释放。 5、上半年新设控股子公司龙源恒通的国际业务运营处于前期拓展阶段出现业绩亏损292万元。龙源恒通进行海外油田的工程技术服务及设备供应,上半年通过国际人才引进完成了团队组建,开始进入多个国家油田市场及客户开展商务活动,其中在哈萨克斯坦原有射孔业务基础上引入压裂、侧钻井、连续油管等业务取得了突破性进展,虽然上半年由于组建团队和前期市场开发投入发生净亏损292万元,但在下半年及未来业绩将逐步释放。 6、上半年,公司参股子公司安德森扭转了2013年下半年因极端天气等因素造成的工作量下降局势,同时伴随着并购后整合的深入,安德森各项业务正常开展;由于全美陆上新增油井数量持续了2013年的增长趋势且安德森作业区域新增油井数占全美陆上新增油井数量的40%~50%,安德森工作量饱满,收入同比增长。公司正推动通过定增方式完成对安德森收购的重大资产重组工作。 7、综上,国内油气勘探开发投资下降,导致油服领域整体工作量受到较大影响,特别是对钻井业务的影响更为突出,且油田客户上半年开工较往年推迟,同时上半年新设子公司龙源恒通的国际业务运营处于前期拓展阶段出现业绩亏损,从而公司上半年业绩同比明显下滑且出现亏损。上半年公司营业收入同比大幅下降41%至8,925万元,销售毛利率同比大幅下滑11个百分点至43%,营业利润率同比大幅下滑32个百分点至-21%。但销售回款形势改善,公司经营活动现金流净额同比增加5,407至2,770万元。 8、季节性因素公司主要作业量集中在下半年,下半年公司收入和利润有望有所好转。公司已初步形成以复合射孔、自美国引进的泵送射孔等为主的增产技术服务板块,钻井、定向、泥浆等为主的钻井一体化服务板块,以压裂工具、压裂液、压裂解决方案、快钻桥塞等为主的压裂一体化服务板块,并将继续加强油服综合能力建设,加快各业务协同效应显现,同时加快海外业务布局(包括推进安德森收购),前景看好。我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.11元、0.32元和0.45元,当前股价对应PE分别为117倍、40倍和28倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:油气投资和油服工作量低于预期;市场开拓进展低于预期;收购进程低于预期等。

事件: 公司发布2014 年半年报;上半年实现营业收入4.82 亿元,同比增加15.23%;实现营业利润5,616 万元,同比增加17.42%;实现归属于上市公司股东的净利润5,301 万元,同比增加12.31%;基本每股收益为0.30 元,符合预期。 点评: 1、上半年,公司数控金属板材成形机床及生产线实现销售收入4.6 亿元,同比增加14%,毛利率同比上升1.6 个百分点至26.4%。公司收入增速与我国金属成形机床行业收入增速基本相当;同时,公司主机产品定位中高端,并在金属板材成形机床领域力争打造完整产品链,成套效应显著,毛利率延续稳中有升。公司期间费用率、营业利润率、净利润率等维持与去年同期大致持平,经营稳定。 2、公司优质的成形机床主机产品为其开拓自动化成套生产线业务打下坚实基础。公司正加大向市场需求强劲的自动化成套生产线的延伸创新力度,并开拓与机器人搬运、焊接集成等相关的新自动化业务,打造无人操作板材加工系统,促进进口替代。公司的冲剪复合自动化生产线、机器人折弯自动化生产线、开卷落料线、飞摆剪线、铝板自动化精整剪切线等产品已交付客户使用。公司组建了自动化业务专业销售团队,重点关注自动化生产线项目,上半年自动化生产线销售量同比明显上升。 3、公司重点开拓西南、东北等弱势区域市场,并深耕细作拓展专业钣金、电力电气、电梯、幕墙等细分行业市场,上半年有效合同同比增加 12%,全年业绩有望继续实现稳定增长。 4、公司与世界顶级机器人制造商德国库卡控股的徕斯公司合资设立子公司并获得徕斯的部分机器人产品技术许可,进军前景广阔的工业机器人行业,转型升级节奏加快。预计今年底合资公司产品下线,2015~2016 年逐步满足合资公司关联方的线性机器人需求,2016 年及之后进行机器人产品和外部客户的延伸。公司从价格相对较低而可实现功能很广的线性机器人为切入点进入工业机器人本体行业,符合我国机器人替代人工市场目前在成本和效率方面的权衡,同时也适应公司自身的发展路径。公司也将借助库卡、徕斯在机器人方面的技术支持,大力推动公司机器人相关系统集成业务的发展,加速公司数控机床转型智能化引入工业机器人技术步伐。 5、公司资产负债表健康,货币资金充裕为其主营业务转型升级奠定有利条件。 公司将围绕市场需求智能、高端、自动化的产业升级发展大趋势,定位于与目前金属板材加工设备主营业务紧密相关的高端装备研发制造并拓展自动化成套系统解决方案领域,我们看好公司在“自动化、智能化”金属板材成形加工领域的成长空间和市场拓展能力。未来2~3 年,公司的数控板材成形机床主机产品销售有望继续小幅增长,同时,预计合资公司的机器人本体业务和公司自身的自动化生产线和机器人系统集成业务规模将实现翻番增长。我们维持对公司2014~2016年每股收益分别为0.55 元、0.66 元和0.81 元的预测,当前股价对应PE 分别为35.2 倍、29.4 倍和23.9 倍,维持对公司“增持”的投资评级。

事件: 公司发布2014 年半年报;上半年实现营业收入5.82 亿元,同比下降15.79%;实现营业利润6,551 万元,同比下降61.96%;实现归属于上市公司股东的净利润6,379 万元,同比下降58.05%;基本每股收益为0.10 元,符合预期。 点评: 1、挖掘机行业在经历两年多的市场调整之后,形势仍不乐观,挖掘机专用油缸市场也延续低迷。去年我国挖掘机行业销售挖掘机约11.2 万台,相比前年下降3%。今年上半年,我国挖掘机行业销售挖掘机约6.1 万台,同比下降11%,其中,内资品牌挖掘机销量约2.5 万台,同比下降16%。从挖掘机行业销售结构来看,小挖和大挖的销量占比有所上升,中挖销量占比下降。今年以来挖掘机行业下游项目投资依然疲软,尤其地产开发商投资意愿明显减弱,保有挖掘机的利用率同比大幅下滑,进而挖掘机新机销量表现不济并预计将延续。 2、公司挖掘机专用油缸产品的销量、销售收入、平均售价和毛利率都出现下滑;且公司高压油缸产品在我国挖掘机行业的配套率有所下降。上半年公司挖掘机油缸的销量同比下降20%至8.4 万只,降幅要高于我国挖掘机行业销量降幅以及内资品牌挖掘机销量降幅;销售收入同比下降28%至3.4 亿元,平均每只油缸售价同比下降约11%,毛利率同比大幅下降8.6 个百分点至30.7%。上半年公司在建项目转固且油缸产线产能利用率很低(特别地,公司高精密铸件项目因液压泵阀项目尚未投产,产能利用率很低,目前以自用为主,增加了现有油缸的生产成本),同时为开拓客户采取了较积极的价格策略,严重影响了产品盈利能力。 3、公司加大了非标油缸的研发及销售力度,非标油缸销售收入增幅较大,但受产品结构和客户结构变化的影响,毛利率也出现明显下滑。上半年非标准油缸销量同比增加8%至2.1 万只,销售收入同比增加31%至1.9 亿元,毛利率同比大幅下降8.1 个百分点至22.0%。 4、公司控股子公司上海立新的元件与液压成套装臵受到下游冶金等行业不景气的影响,上半年销售收入同比下滑29%至5,287 万元,毛利率同比大幅下降11.0个百分点至18.3%,发生净亏损375 万元。 5、受行业不景气、低产能利用率以及固定资产折旧费用增加等影响,公司短期业绩承压。上半年公司营业收入同比降16%至5.8 亿元、销售毛利率同比降10 个百分点至27.0%、期间费用率同比升5 个百分点至16.3%、营业利润率同比降14个百分点至11.3%。预收账款同比大幅下降37%,订单情况堪忧。存货和应收账款控制较好,经营活动现金流有所改善,上半年经营活动现金净流入5,076 万元,同比增加22%。6 月末公司有货币资金5.0 亿元和理财产品2.2 亿元,基本无银行借款。 6、公司稳步推进液压系统成套供应商和“综合解决方案”提供商的战略发展目标(公司挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵经过几个月的台架测试,现已进入装机测试阶段,前期测试情况良好,下一步将进行主机厂整机测试和试用),并加快国际化进程(拟收购德国WACO 公司51%股权)。我们预测公司2014~2016 年每股收益分别为0.18 元、0.23 元和0.29 元,对应PE 分别为56.6 倍、44.0 倍和33.9 倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:地产投资增速及挖掘机行业景气低于预期;挖掘机专用高压油缸行业竞争明显加剧;液压阀泵新产品研制和供货进程低于预期等。

传统篇:电梯产业由重资产向轻资产的纵向扩张 电梯产业:广日电梯超越行业增速,并发力服务业务;日立电梯后劲充足。 电梯行业增速放缓,部分企业把握机遇,逆势而为。上半年,广日电梯获得有效合同订单7,540台,同比增加约30%,大幅超越行业平均约12%的增速;日立电梯获得有效合同订单3.6万台,稳步推进全年12%的合同增速目标。在手订单足以支撑广日电梯和日立电梯今年的业绩增长。 广日电梯整机业务推进“两网一战略”,尤其生产基地全国性布局并不断拓展战略合作客户,将支撑销售业绩继续超越行业增长,市场份额快速提升。电梯零部件及物流服务业务调整产品结构并提升盈利水平。“2.5产业”前景广阔,开始发力电梯安装、维保等服务业市场。下半年正重点推广子公司广州安速通的电梯安装专机设备和无脚手架电梯安装在日立、广日以及国内一线厂商的应用。公司电梯传统优势销售区域广东省已经取消了电梯安装维保资质的受理,逐步在实施电梯的安装维保由电梯制造单位来完成,预计明年公司即迎来维保业务的快速成长期。 日立电梯在我国的四个生产基地布局完毕,并初步完成市场及产品结构调整,协同效应释放,后劲充足。订单增速虽与行业大致持平,但利润率提升明显,利润增速较快。预计未来几年日立电梯的经营业绩增速将不低于行业平均水平。广日股份营业利润对日立电梯的依赖度在逐步下降。 转型篇:以最小成本对节能、智能领域的横向突破 LED业务:今年以来接单超过5亿元;LED车前大灯研发趋于成熟,通过合作及收购打通市场渠道,即将迎来产业化。公司LED业务订单形势良好,1~7月接单超过5亿元。6月澳门子公司正式投产,下半年在澳门将有LED项目落地,且季节性角度下半年接单形势一般会好于上半年,预计今年全年接单总额不低于去年,全年LED业务确认收入增速达到50%~80%。特别值得关注的是,公司即将迎来LED车前大灯产品的产业化,以及包括轿车、摩托车、吉普车、客车、货车在内的LED车灯总成的产业化,力争打造汽车LED照明全方位供应能力。目前广日股份已经通过与一汽零部件供应商合作以及直接收购汽车零部件公司股权等方式,打通了为一汽配套车灯的市场渠道。公司仍在积极拓展与其他汽车厂商的合作,争取实现新车与售后市场的双重突破。公司与一汽当前的合作重点是长春一汽(正在路试的是X80车前大灯),未来有望延展至车灯总成、其他车型和一汽其他分公司;公司多款LED车灯产品已进入了4S店后装市场并开始积累销售业绩记录。仅以一汽X80的LED车灯总成配套测算,公司可获得年市场空间超10亿元。 电梯媒体广告业务:充足的媒体平台资源和先进的电梯系统整合技术;蓄势待发。公司与中成创投合资设立子公司中成广日,借助日立电梯和广日电梯在国内市场的保有电梯资源和生产销售优势、以及合资公司中成创投的广告经验和市场资源,开拓国内电梯媒体广告市场。(一)日立和广日目前在国内市场的电梯保有量约有40万台,且每年的电梯新梯销量也很可观(2013年合计接近8万台且仍在增长)。电梯媒体广告运营维护可以与电梯自身的维保工作相结合开展,同时通过利益分成等方式与物业公司合作。(二)先进的电梯控制系统、远程监控系统、传送系统和媒体播放系统整合技术是电梯生产厂商相比普通传媒公司的重要优势之一。今年起,随着电梯安全法规收严,电梯线路改造及轿厢内部加装媒体播放系统等逐步地将必须由电梯生产厂商(或其委托单位)完成。而电梯厂商通过电梯预留的随行电缆、远程监控系统、传送系统等,做媒体推送很简单,甚至可以帮助通信公司低成本地实现电梯轿厢内部通讯信号全覆盖。(三)目前中成广日正在分片区调研、探讨、确认电梯媒体改造的盈利模式和经营模式,预计三季度即可完成这些工作,并在广州、深圳等优势城市率先尝试开展业务。 机器人业务:自用生产线智能化改造积累初期经验,并受委托研发机器人本体;机器人产业布局值得期待。为提高电梯生产效率、降低成本、提高质量,公司去年底进行了生产线的智能化改造,通过与松下、发那科等机器人公司合作,并根据对电梯生产工艺的深刻理解自主设计生产线,完成了立柱焊接机器人、轿底焊接机器人、多边折弯柔性线、电柜检测机器人(自主开发)等自用生产线布局。公司在对自用生产线进行智能化改造和使用的过程中发现了市场机遇,并积累了初期经验,同时依托在电梯产业方面的同源技术积累,后续将向机器人高端制造业布局。同时,公司受有关客户委托正在研发机器人本体。同公司的LED等其他新业务一样,我们看好公司在机器人产业的市场开拓能力(受益于国资背景、国企改革等)。公司货币资金充足,不排除通过外延收购布局机器人产业的可能。 公司持续推进产业转型升级,坚持“一业为主,向相关多元发展”的战略导向。我们看好公司在国企改革背景下的转型。我们维持对公司2014~2016年每股收益分别为0.83元、1.04元和1.25元的预测(土地拍卖和回款进度不确定性较高,盈利预测暂不包括土地征收补偿);以8月11日12.77元的收盘价计算,对应2014~2016年PE分别为15.5倍、12.3倍和10.2倍;公司价值仍被市场低估,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及投资低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;公司新兴业务市场拓展低于预期;国企改革低于预期等。

事件: 公司发布2014年半年报,实现营业收入21.18亿元,同比增加14.88%;实现利润总额3.53亿元,同比增加26.07%;实现归属于上市公司股东的净利润3.09亿元,同比增加29.42%;基本每股收益为0.39元,基本符合我们预期。 点评: 1、今年上半年,在房地产销售和投资增速下滑的背景下,电梯行业产销量增速也有所放缓;公司电梯产业(电梯整机、零部件、物流服务、安装维保等)共实现营业收入19.9亿元,同比增加11.9%,毛利率同比上升1.9个百分点至21.9%,公司电梯产业经营业绩仍稳健增长。 公司持续巩固和扩张电梯营销服务网络,强化电梯安装维保服务能力,并通过“中城联盟”等重大项目的实施,扩充战略客户规模,确保电梯订单稳定高速增长;电梯零部件生产和物流服务依托日立、广日两大电梯整机企业,同时大力拓展外部业务,实现经营业绩的同步增长。因而,今年上半年公司电梯整机业务仍保持30%以上的较高收入增速,稳步推进其电梯市场份额提升目标。同时,公司的电梯零部件、物流服务和电梯安装维保业务的毛利率都有明显上升。1~6月,公司电梯整机业务实现营业收入6.0亿元,同比增加33.6%,毛利率同比下降3.0个百分点至22.2%(主要受到生产流程整合影响,下半年影响消除);电梯零部件业务实现营业收入9.4亿元,同比增加3.3%,毛利率同比上升3.5个百分点至22.3%;物流、仓储配送及包装业务实现营业收入3.9亿元,同比增加4.2%,毛利率同比上升3.6个百分点至18.0%;电梯安装维保业务实现营业收入6,866万元,同比增加28.8%,毛利率同比上升2.6个百分点至35.0%。 公司发掘电梯产业链中的新业务概念,在电梯行业率先形成涵盖电梯整机制造、零部件生产、生产物流、仓储、运输、安装、维修保养、增值服务等更具竞争力的一体化制造服务型产业链,创造新的利润增长点,减弱地产行业不景气对电梯业务的冲击。今年上半年,广日电梯作为唯一电梯生产企业入选军队采购供应商库,广日电气作为电线电缆和照明器材的一级生产型企业入选军队采购供应商库,体现出公司在行业领先的质量管控能力和产品品质。公司稳健推进电梯整机、零部件和物流服务业务的发展;并通过成立子公司广州安速通,为电梯行业研发和生产快捷安全的电梯安装专机,拓展电梯吊装和安装业务;同时成立子公司中成广日,借助电梯媒体系统设备来组建广告播放平台,面向各行业销售广告播放时段等。 从销售区域来看,上半年,公司在东北、西南、华中、华东地区的营业收入依次同比增加417%、139%、74%、23%,远超公司在传统优势区域华南地区的收入增速。公司在全国的营销服务网络及生产基地布局效果显著,集约化经营模式提高区域竞争力。继广州广日工业园成功投产营运后,2014年广日华东工业园建成投产,广日华北工业园建设顺利推进,广日西部工业园建设用地落实。随着各地工业园的陆续建成及投入使用,公司将逐步形成以广州为总部,辐射全国的生产和服务网络,生产、销售和服务三位一体的强大网络优势正逐步体现和发挥效益。 2、上半年公司参股子公司日立电梯(中国)的收入增速有所放缓,但净利率继续提升,净利润维持去年的20%以上的较快增速,为公司贡献投资收益1.7亿元,同比增加23.0%,占公司净利润的比例高达54.6%。上半年日立电梯主要确认收入的是高毛利率订单,收入增速放缓,但盈利水平大幅提升;预计下半年收入增速将回归10%~15%,且由于前期完善布局和加强整合于近年开始发挥效用,盈利水平仍有望继续提升。上半年,公司参股子公司日立电梯(中国)实现营业收入84.2亿元,同比增加2.6%(去年全年收入同比增加19%),净利润7.1亿元,同比增加21.8%(去年全年净利润同比增加25%),净利润率同比上升1.3个百分点至8.4%(去年全年净利润率同比上升0.4个百分点至8.3%)。 3、上半年,公司LED业务实现营业收入1.0亿元,同比大幅增加295%,毛利率同比上升4.6个百分点至29.6%。上半年公司LED业务确认的收入主要来自六盘水订单;下半年公司将加快LED市政工程项目、汽车灯项目、电缆线束项目的落实,继续推进LED新业务成长。 4、上半年,公司销售费用和管理费用分别同比增加27.3%和24.8%,超过收入增速,主要受到广告费、服务费、外派费用和研究开发费用大幅增长的影响。由于综合销售毛利率上升幅度较大,公司营业利润率和净利润率仍同比有所上升。上半年,公司综合毛利率为22.6%,同比上升2.4个百分点;而销售费用、管理费用和财务费用都同比有所上升,期间费用率合计同比上升1.4个百分点至13.4%;营业利润率同比上升1.5个百分点至16.6%,营业利润同比增加26.4%至3.5亿元;营业外收支净额同比下降26.6%至2.3亿元;净利润率同比上升1.5个百分点至15.0%,净利润同比增加27.6%至3.2亿元。 5、公司存货和应收账款控制较好;货币资金充足。6月末,公司预收账款为6.6亿元,同比增加3%;应收账款为7.7亿元,同比增加7%;长期应收款达3.2亿元(于去年四季度末开始累积),主要是六盘水中心城区环保节能改造工程项目应收款增加;存货为6.5亿元,同比下降5%。上半年,公司经营活动现金流量净额为-7,673万元,要差于去年同期的-850万元。6月末固定资产为6.9亿元,在建工程为1.2亿元,合计相比年初增加13%。6月末公司仅有银行借款2.2亿元和应付债券4.0亿元,而货币资金高达20.1亿元。 6、盈利预测与估值:公司持续推进产业转型升级,坚持“一业为主,向相关多元发展”的战略导向(详见图1),同时实施标杆性的员工激励计划,整体经营业绩将继续实现稳健增长。根据公司公告,在未来十年我国面临人力成本上升、产业结构升级的大背景下,节能、智能、环保产业潜力巨大;公司在目前LED等节能产业发展的基础上,正在向智能机器人等高端制造业布局,并作为未来新业务发展的重要方向,致力于成为智能城市装备解决方案的提供者。我们维持对公司2014~2016年每股收益分别为0.83元、1.04元和1.25元的预测(不包括土地征收补偿);以8月1日12.03元的收盘价计算,对应2014~2016年PE分别为14.6倍、11.6倍和9.6倍。我们依然坚定看好公司未来的发展,公司价值仍被市场低估,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及新开工、竣工低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;公司新兴业务市场拓展低于预期;国企改革低于预期等。

投资要点 近日我们赴江苏扬州实地调研了亚威股份,总结要点如下(详见正文)。 亚威股份业务布局和产业转型升级:打造一流的金属板材加工自动化智能化解决方案供应商。我们看好公司业务转型升级路径。公司以行业领先的中高端数控金属板材成形机床产品为基础,发展与目前主营业务紧密相关的无人操作板材加工成套生产线和系统集成业务,发展机器人本体业务。 亚威股份在金属板材成形机床领域力争打造完整产品链,成套效应显著,近年来收入和利润增势要优于机床行业整体。亚威股份优质的成形机床主机产品为其开拓机器人和自动化成套生产线业务打下坚实基础。短期来看公司业绩风险较低,中期来看业绩将受到自动化生产线、系统集成和机器人本体新业务的补充支撑。 亚威股份与德国徕斯合资设立公司并获得徕斯的部分机器人产品技术许可,正式进军前景广阔的工业机器人行业。预计今年底合资公司产品下线,2015~2016年逐步满足关联方线性机器人需求,2016年及之后进行机器人产品和市场的延伸。我们认为,亚威股份从价格相对较低而可实现功能很广的线性机器人为切入点进入工业机器人本体行业,符合我国机器人替代人工市场目前在成本和效率方面的权衡,同时也适应亚威股份自身的发展路径。特别值得关注的是,合资公司新开发产品和技术在协议到期后将由亚威和徕斯双方共享;亚威有望享受库卡、徕斯的内部采购优惠价格;亚威有望学习徕斯在系统集成业务领域所积累的经验,甚至可能在徕斯的部分优势领域继续加大合作深度。 亚威股份自身正加快系统集成业务发展,加大向市场需求强劲的自动化成套生产线的延伸创新力度,并开拓与机器人搬运、焊接集成等相关的新自动化业务,从而实现公司金属板材加工产品链的延伸,打造无人操作板材加工系统,促进进口替代。近年来亚威股份已在金属板材成形领域的“自动化、智能化”方面有所突破并组建了自动化业务专业销售团队,年销售收入几千万元,已交付客户使用的产品包括冲剪复合自动化生产线、机器人折弯自动化生产线、开卷落料线、飞摆剪线、铝板自动化精整剪切线等。未来计划围绕金属板材加工设备,研制或开展专用折弯机器人、金属材料焊接集成业务和机器人搬运集成业务等。 亚威股份资产负债表健康,货币资金充裕为公司主营业务转型升级奠定有利条件。公司将围绕市场需求智能、高端、自动化的产业升级发展大趋势,定位于与目前金属板材加工设备主营业务紧密相关的高端装备研发制造并拓展自动化成套系统解决方案领域,我们看好公司在“自动化、智能化”金属板材成形加工领域的成长空间和市场拓展能力。未来2~3年,亚威股份的数控板材成形机床主机产品销售有望继续小幅增长,同时,预计合资公司的机器人本体业务和亚威股份自身的自动化生产线和机器人系统集成业务规模将实现翻番增长。我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.55元、0.66元和0.81元,以7月3日19.50元的收盘价计算,对应PE分别为35.3倍、29.5倍、24.1倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:制造业投资增速及机床市场景气低于预期风险;原材料价格大幅上涨风险;机器人及系统集成新自动化业务市场拓展进程低于预期等。

事件:公司公告,公司董事会审议通过《员工激励计划(草案)》,拟采取具有中长期激励效果的激励基金计划,计划有效期为五年(2014~2018 年)。每年最高可提取当年扣非后净利润的同比增加额的10%作为奖励金,激励对象以税后奖励金另加不低于税后奖励金25%的个人出资,统一用于认购以本公司股票为主要投资品种的理财产品,锁定期为3 年。详见表1。 点评: 1、 激励计划奖励金(另加不低于税后奖励金25%的个人出资)将全部统一用于认购以本公司股票为主要投资品种的理财产品,且锁定三年,该理财产品的具体投资运作由证券公司等专业机构决定。公司迈出国企改革第一步,这种以奖励金和个人出资统一购买本公司股票的创新的员工激励形式,有助于推动公司建立骨干员工持股的长效机制,或将成为广州市国有企业员工激励计划标杆。 2、 草案规定,(一)在达到个人约束条件及任意两个公司业绩约束条件后,最高可提取当年扣非后净利润同比增加额的10%作为奖励金。若今年公司扣非后净利润增加30%且可按10%比例提取奖励金,则今年公司可提取奖励金1,644 万元,即使按最高激励人数计算,平均每个激励对象可获授奖励金9 万元。(二)个人实际获授奖励金不得超过发放当年个人薪酬总额(含奖励金)的40%,这相当于在原来的薪酬基础上,激励对象的个人薪酬总额增幅最高可达到66.7%。以公司主要高管为例,2013 年公司主要高管从公司领取的应付报酬总额为每人80~90 万元,按40%的上限比例计算,公司主要高管每人可获授奖励金为50~60 万元。在国企体制背景下,公司的此次员工激励计划已形成很大突破,且对各层次骨干员工的激励能够到位。 3、 草案中规定的公司约束条件为,未来五年营业收入年复合增长率不低于16%、扣非后净利润年复合增长率不低于10%、扣非后加权平均净资产收益率不低于14%。根据公司业务布局和市场情况,我们认为,该激励计划对公司的收入和利润增速的约束条件并不高,但由于奖励金按比例从超额净利润中提取,公司净利润增速的超预期可能性很大。 4、 骨干员工个人利益与公司业绩和公司股票市值实现双绑定,增强中长期激励效果,鼓励公司可持续发展,与股东利益一致。(一)该激励计划激励对象为公司董事(不包括独立董事和外部董事)、监事、高级管理人员、中层管理人员、子公司高管、以及对公司经营业绩和发展发挥积极作用的优秀骨干员工,总人数不超过188 人。激励方案的推出有助于提升骨干员工的薪资水平,增强核心团队稳定性。(二)激励方案采取按比例提取超额净利润(不超过10%)的方式,使得公司业绩增长与公司骨干员工利益更加一致。(三)激励计划分年实施,且激励对象以税后奖励金另加不低于税后奖励金25%的个人出资,统一用于认购以本公司股票为主要投资品种的理财产品且锁定三年,使得公司股票市值成长与骨干员工利益更加一致。 5、 今年以来广日电梯和日立电梯经营稳定,在国内电梯市场的占有率稳步提升,收入和利润的增速都与去年基本相当,且订单方面尚未受到地产投资增速下滑的冲击。同时,公司从电梯产业延伸出来的同源新业务继续快速成长,优化业务布局。此外,公司在广州市国企改革和广日集团的支持下将获得更大的助力和发展。由于员工激励计划尚未经国资委和股东大会审议通过,我们暂时维持对公司2014~2016 年每股收益分别为0.83 元、1.04 元和1.25 元(都不包括土地征收补偿)的预测;以10.70 元的最新收盘价计算,对应2014~2016年PE 分别为12.9 倍、10.3 倍和8.6 倍;维持对公司“买入”的投资评级。 6、 风险提示:员工计划激励尚未经国资委和股东大会审议通过;地产销售及新开工、竣工低于预期风险,导致电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;新业务市场拓展低于预期风险;主要原材料价格大幅上涨风险等。

投资要点 事件: 公司公告,通过军队物资采购网总后物资采购工作领导小组办公室公示且公示期已满,公司全资子公司广日电气符合军队物资供应商入库标准,成为2014年第三批入库供应商;广日电气在入库供应商中属一级生产型企业,可入库物资为电线电缆、照明器材。 点评: 公司主要产品电梯、特种电缆、LED照明产品陆续入库军队物资,符合我们此前预期。公司是广东省地方国资控股企业,且主要产品市场口碑和产销规模在我国自主品牌中处于第一梯队,在军队物资供应商评比中优势明显。军队物资供应商入库工作是军队深化物资采购改革、规范军队物资采购行为的一项重要举措,是一次面向广大供应商的全新引入。全军物资供应商库在全军物资采购范围内共享使用。军队物资供应商入库标准对入库供应商实行分级分类管理和产品分类目录制度。根据总后物资采购改革要求,总后物资采购工作领导小组对军队物资供应商入库标准进行了调整修改,并自2013年12月13日起开始执行。今年4月,广日电梯成为军队物资第二批入库供应商(已公布名单中唯一可供应电梯的生产型企业)。近日,广日电气成为军队物资第三批入库供应商。至此,公司两大主要全资子公司广日电梯和广日电气都入库军队物资供应商,且可入库物资已囊括公司主要产品电梯、特种电缆、LED照明产品,供应商资质没有明确的有效期限限制。(目前已公布的入库物资包括电梯、电线电缆、照明器材的入库供应商名单详见表1和表2。) 公司两大子公司进入军队总后物资采购供应商库,均定级为一级生产型供应商,成为军队大批量采购公司产品的开端,从而对公司销售收入规模和盈利水平都将带来积极影响。目前我们难以对军队物资采购数量及金额做出预测,但根据有关规定,军队物资采购机构采用除公开招标之外的采购方式组织采购时,必须从军队物资供应商库中选择参加采购活动的供应商;单包采购金额不少于500万元的,选择一级供应商;50万元~500万元的,选择二级以上供应商;50万元以下的,选择三级(四级)以上供应商。广日电梯和广日电气在供应商库中都属于一级供应商。同时,公司产品全面进入军队物资采购体系,综合毛利率等盈利指标将有所提升。 公司继续做大做强广日电梯自主电梯产业,参股子公司日立电梯进一步巩固行业领先地位,电梯整机市场占有率稳步提升;同时,公司一直积极通过技术和市场的相关多元化进行产业链延伸(包括电梯产业链向两端延伸和从电梯产业向相关高端制造产业延伸两部分),并积极扩大主要产品的下游应用领域,打造公司业绩新的增长点,以平滑地产对公司电梯业务的周期性影响。此外,公司在广州市国企改革和广日集团的支持下将获得更大的助力和发展;巨额土地征收补偿也将为公司的外延发展提供资金支撑。以最新股本测算,我们维持对公司2014~2016年每股收益分别为0.83元、1.04元和1.25元(不包括土地征收补偿)的预测;以6月5日10.65元的收盘价计算,对应2014~2016年PE分别为12.9倍、10.3倍和8.5倍。我们依然看好公司未来发展,公司价值仍被市场低估,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及新开工、竣工低于预期风险,导致电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;地产对电梯板块估值压制风险;新业务市场拓展低于预期风险;国企改革低于预期风险等。

投资要点 近日我们赴广州调研广日股份,总结要点如下。 今年以来广日电梯接单形势良好,且收入利润增速明显高于行业平均;广日电梯正加强研发生产能力建设和销售服务网络扩张,推动地产大客户战略,并积极向产业链两端延伸,在快速提升电梯整机市场占有率的同时,增加业绩增长点,提升盈利能力,形成更具竞争力的复合型服务体系,满足电梯产业向后市场服务逐步转型的需要。目前广日电梯整机国内市场占有率不足两个百分点,计划未来三年市场占有率翻番。同时公司电梯业务向产业链两端延伸,包括但不限于(一)逐步提升零部件自制率。(二)以日立电梯和广日电梯为依托开始推广电梯安装新工艺--研发生产电梯安装专机以实现无脚手架安装电梯,并提升电梯自安装比例。(三)在国家相关部门对电梯维保政策逐步收紧的推动下,公司将通过内生和外延扩大维保服务能力(尤其是吸收维保人才),提升电梯自维保比例。(四)合资设立中成广日,借助日立电梯和广日电梯的保有电梯和生产优势以及合资公司中成创投的广告经验和市场资源,开拓国内电梯媒体广告市场。 无脚手架式电梯安装新工艺,初期以日立电梯和广日电梯为依托进行推广,目前计划至2016年吊装和安装收入超过10亿元。今年3月广日物流设立子公司广州安速通(持股75%),将为电梯行业研发和生产电梯安装专机,实现无脚手架安装电梯,提高电梯安装的安全性和效率,同时进一步拓展公司的电梯吊装和安装业务。电梯安装市场规模约为电梯整机市场的1/5;全行业来看,电梯安装用工供不应求,且电梯平均层数逐步上升,新的安装工艺适合电梯安装新趋势。2013年日立电梯和广日电梯销量近8万台,而自安装比例仅约20%,其余外包,且自安装的电梯项目基本集中在广东地区。公司将提升电梯自安装比例,从而公司电梯安装业务收入规模短期内即有望快速上升;同时,日立电梯的销售规模行业领先,对在电梯行业推广新的安装工艺能够产生足够的示范效用。 日立电梯巩固我国电梯行业领先地位,今年以来接单形势良好,收入稳定增长且利润率继续提升。日立电梯在中国的全国性布局明显领先于主要竞争对手,且为广日电气、广日物流等公司的发展提供强有力的支撑。公司对电梯行业增速谨慎乐观,全国各区域地产市场发展不均衡,部分区域地产市场仍有发展空间,同时,老旧电梯更新改造市场规模庞大,此外,部分地产商已开始实行海外战略,也将带动优质电梯企业走向海外。 公司积极通过技术和市场的相关多元化进行产业链延伸,并积极扩大主要产品的下游应用领域,打造公司业绩新的增长点,以平滑地产对公司业务的周期性影响。此外,公司在广州市国企改革和广日集团的支持下将获得更大的助力和发展;巨额土地征收补偿也将为公司的外延发展提供资金支撑。公司于5月27日以9.80元/股的价格完成非公开股票发行,股本由7.89亿股增加至8.60亿股。以最新股本测算,我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.83元、1.04元和1.25元(不包括土地征收补偿);以5月30日10.68元的收盘价计算,对应2014~2016年PE分别为12.9倍、10.3倍和8.5倍。我们依然看好公司未来发展,公司价值仍被市场低估,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及新开工、竣工低于预期风险,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;地产对电梯板块估值压制风险;公司LED等新业务市场拓展低于预期风险;国企改革低于预期风险等。

投资要点 事件: 公司发布2014年一季报;一季度实现营业收入8.87亿元,同比增加46.48%;实现营业利润2.53亿元,同比增加50.36%;实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,同比增加40.91%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元,同比增加50.59%;基本每股收益为0.34元。 公司预计1~6月实现归母净利润6.19~7.43亿元,同比增加50%~80%,在预期范围内。 点评: 一季度公司油田专用设备产品和油田工程技术服务的收入同比都较快增长,产品价格体系以及市场竞争较为稳定,利润率同比大致持平。一季度公司实现营业收入8.87亿元,同比增加46.5%;实现归母净利润2.12亿元,同比增加40.9%;销售毛利率为39.97%,同比小幅下降0.37个百分点;销售费用率为3.79%,同比上升0.78个百分点;管理费用率为7.70%,同比下降0.73个百分点;财务费用率为-0.58%,同比下降1.74个百分点;营业利润率为28.48%,同比上升0.74个百分点;销售净利率为23.94%,同比下降0.74个百分点。 一季度公司经营活动现金流同比改善;应收账款周转率和存货周转率同比略有下降;收到增发募集资金,货币资金充足。一季度末公司应收账款为16.40亿元,同比增加52.3%,一季度周转率为0.55,略低于去年同期的0.61;一季度末公司存货为17.34亿元,同比增加54.4%,一季度周转率为0.30,略低于去年同期的0.35;一季度末预收账款为8.99亿元,同比大幅增加230.3%(包括PDVSA项目订单预收款约6亿元);一季度公司经营活动现金流净额为-525万元,好于去年同期的-2.22亿元;一季度末货币资金为41.36亿元,相比年初增加30.47亿元(增发收到募集资金29.57亿元);一季度末银行借款为11.50亿元且以短期借款为主;一季度末油气资产达1.84亿元,高于年初的1.66亿元,加拿大页岩油气区块投资稳步推进。 考察公司年初的存量订单规模和今年以来的接单形势,今年公司59%的收入增速和45%的归母净利润增速经营目标实现难度不大;公司不断丰富油田专用设备产品链,油田工程技术一体化服务能力正在形成并已做好高速增长的储备,同时收购兼并战略的实施助推外延扩张。公司年初存量订单达30.84亿元,同比增加41.6%;根据公司一季度报中的上半年经营业绩预测,第二季度归母净利润可同比增加55%~102%至4.07亿元~5.31亿元(其中,公司预计将在二季度收到PDVSA项目11亿元订单的尾款并确认收入,该订单交付所贡献净利润占比较高);从而上半年可实现归母净利润预计同比增加50%~80%至6.19亿元~7.43亿元,将占到公司年度利润目标的43%~52%,要高于公司过去五年上半年净利润实际占比的均值41%。 能源服务公司承载着公司油田工程技术服务业务,近三年,能源服务公司净利润连续下滑,但服务链条不断拉长,产业规模逐步成型,人才队伍梯次发展,目前公司拥有国内能力最大的连续油管服务团队,完井一体化服务、环保服务、油田开发服务初具规模,将成为公司今后几年收入规模增长的主要亮点。2013年能源服务公司营业收入快速增长78%至3.46亿元,而营业利润、净利润分别连续三年下滑至-1,410万元和-967万元;其中下半年能源服务公司净利润1,667万元,净利率6.81%,远好于上半年。短期来看,能源服务公司的盈利水平仍将受到压制且仍将明显低于石油装备公司。但随着服务规模的增长、服务能力利用率的上升以及服务队伍的充分磨合,油田工程技术服务业务盈利水平将逐步提升。 市场层面,公司将受益于国内非常规气开发(致密气、煤层气、页岩气等)和国际市场开拓(公司全面挖掘国际市场份额);公司依托体制上的灵活性和多年来的产业链延伸及技术、渠道积累,同时依托资本运营推进外延式扩张,有望在竞争中继续脱颖而出。以当前股本测算,我们预测公司2014~2016年每股收益分别为2.35元、3.27元、4.42元(未来3年归母净利润年均复合增速达42%);以4月23日65.95元的收盘价计算,对应2014~2016市盈率分别为28.1倍、20.2倍、14.9倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:油气开发投资增速低于预期;国际市场开拓低于预期;订单违约风险等。

事件:公司公告,公司全资子公司广日电梯符合军队物资供应商入库标准,成为2014年第二批入库供应商;广日电梯在入库供应商中属一级生产型企业,可入库物资为电梯。 点评: 军队物资供应商入库工作是军队深化物资采购改革、规范军队物资采购行为的一项重要举措,是一次面向广大供应商的全新引入。全军物资供应商库在全军物资采购范围内共享使用。军队物资供应商入库标准对入库供应商实行分级分类管理和产品分类目录制度。根据总后物资采购改革要求,总后物资采购工作领导小组对军队物资供应商入库标准进行了调整修改,并自2013年12月13日起开始执行。新的军队物资供应商入库标准详见表1~4。 从军队物资采购网目前已公示的2014年入库供应商名单来看,广日电梯是唯一一家供应电梯的生产型企业;同时,2014年电梯类供应商或已完成公示。广日电梯是广东省地方国资控股企业,产销规模和产品口碑在我国自主电梯品牌中也处于第一梯队,在军队物资供应商评比中优势明显。此外,入库名单中还有两家销售型企业的可入库物资类别包含电梯,即江苏天目建设集团电梯工程有限公司和北京康华国联机电设备有限公司,这两家公司属于设备安装维保等工程服务供应商。可入库的电梯生产型供应商的级别下限即为一级。 此次公司电梯子公司进入总后物资采购供应商库,将成为军队批量采购广日电梯的开端;后期公司的线缆、LED等产品也有望被军队批量采购,从而对公司主要产品的销售收入和毛利率都带来积极影响。目前我们难以对军队电梯采购数量及金额做出预测,但根据有关规定,军队物资采购机构采用除公开招标之外的采购方式组织采购时,必须从军队物资供应商库中选择参加采购活动的供应商;单包采购金额不少于500万元的,选择一级供应商;50万元~500万元的,选择二级以上供应商;50万元以下的,选择三级(四级)以上供应商。同时,公司电梯产品进入军队采购体系,综合毛利率将有所提升。 公司一直积极通过技术和市场相关多元化进行产业链延伸,同时积极扩大主要产品的下游应用领域,打造公司业绩新的增长点,以平滑地产对公司业务的周期性影响。同时,公司在广州市国企改革中也将获得更大的助力和发展。 我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.90元、1.12元和1.35元(未考虑非公开发行股票摊薄、不包括土地征收补偿);以4月21日12.93元的收盘价计算,对应2014~2016年PE分别为14.4倍、11.6倍和9.6倍。我们依然坚定看好公司未来的发展,公司价值仍被市场低估,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及新开工、竣工低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;公司新兴业务市场拓展低于预期;国企改革低于预期等。

事件: 公司发布2013年年报,2013年实现营业收入16.52亿元,同比增加9.28%;实现营业利润1.49亿元,同比增加23.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比增加26.53%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.23亿元,同比增加14.30%;基本每股收益为0.39元,与业绩快报一致,符合预期。利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)并每10股转增3股。 其中第四季度,公司实现营业收入7.12亿元,同比增加6.20%;实现营业利润1.15亿元,同比增加36.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增加26.14%;基本每股收益为0.26元。 点评: 2013年,主要由于公司直梯产品的销量增速要低于行业平均增速且直梯平均售价同比有所下降,公司电梯产品(直梯、自动扶梯及人行道)收入仅同比增加7.4%至9.10亿元,远低于电梯行业其他上市公司;而受益于规模效应增强、原材料采购价格下降及高端类扶梯产品占比上升,公司电梯产品毛利率升幅较大,同比上升4.9个百分点至32.8%。 公司销售直梯8,782台,同比增加11.2%,直梯收入12.35亿元,同比增加4.0%,占主营业务收入的75.0%。按直梯业务收入和直梯销量计算,全年公司平均每台直梯销售单价为14.1万元,同比下降0.96万元。直梯业务毛利率为32.9%,同比上升4.9个百分点。 公司销售自动扶梯及人行道520台,同比增加25.0%,扶梯及人行道收入1.17亿元,同比增加62.3%,占主营业务收入的7.1%。按扶梯业务收入和扶梯销量计算,全年公司平均每台扶梯销售单价为22.5万元,同比上升4.6万元。扶梯业务毛利率为31.0%,同比上升6.1个百分点。特别地,公司高端类扶梯产品占比上升且平均毛利率高达40.2%,因而扶梯业务毛利率升幅较大。 营业成本中,公司直梯单梯原材料成本、单梯人工费、单梯制造费分别同比下降13%、16%、14%;扶梯单梯原材料成本、单梯人工费、单梯制造费分别同比增加22%、-5%、-3%;同比增速都要低于单梯平均售价增速。特别地,2013年重庆生产基地投入生产,有助于降低公司西南地区项目的材料成本和运输成本。 2013年公司电梯安装维保收入为2.77亿元(占主营业务收入的16.8%),同比增加31.4%,增速在电梯行业上市公司中处于中位。安装维保业务毛利率为34.4%,同比上升0.6个百分点。 2013年公司国外收入有所下降,但国外业务毛利率明显提升。2013年,公司国内、国外主营收入分别同比增加17.7%、-19.1%,占主营收入的比例分别为86.2%、13.8%;国内、国外毛利率分别为30.7%、50.0%,分别上升1.6、20.5个百分点。 2013年公司主营业务收入合计为16.46亿元,同比增加10.8%。营业利润、净利润分别为1.49亿元、1.56亿元,分别同比增加23.2%、26.0%。主营业务毛利率升幅要大于期间费用率升幅,从而营业利润增速要高于收入增速,而政策补助翻倍进一步拉动净利润增速略高于营业利润增速。 主要由于公司加强品牌形象和市场开拓力度,销售费用同比增加33.6%至2.16亿元,销售费用率上升2.4个百分点至13.1%。其中,广告宣传及会议展览费增幅达143%、差旅费增幅达52%、销售服务和售后服务费增幅达46%。 主要由于在建房产转固引进房产税及折旧费用增加,管理费用同比增加17.8%至1.40亿元,管理费用率上升0.6个百分点至8.5%。主要由于2012年7月公司上市募集资金到账,同时归还了流动资金贷款,财务费用同比下降1,022万元至-242万元,财务费用率下降0.7个百分点至-0.15%。 计入当期非经常性损益的政府补助大幅增加106%至4,153万元。 所得税费用达3,554万元,同比增长212.6%,综合税率达18.6%,同比大幅上升6.7个百分点,主要由于重庆子公司于2013年开始投产并于当年盈利,其所得税税率为25%,高于母公司税率,且2012年公司因德国子公司亏损而计提了612万元递延所得税资产。 主营业务毛利率为33.3%,同比上升4.2个百分点。三项期间费用率为21.4%,同比上升2.3个百分点。营业利润率为9.0%,同比上升1.0个百分点。净利润率为9.4%,同比上升1.3个百分点。 存货、应收账款规模增速控制良好,预收账款增速较高,经营活动现金流量净额同比增加;募投项目稳步推进,沈阳基地产业升级改造项目完成97%,省级技术中心升级改造项目完成72%,营销服务网络建设完成93%;货币资金充足。 2013年存货周转率从3.56上升至3.86,年末存货同比增加20.0%至3.12亿元, 2013年应收账款周转率从2.94下降至2.55,年末应收账款同比增加9.9%至5.94亿元。 2011年末、2012年末公司预收账款连续两年同比下降,2013年末预收账款同比增加27.4%至3.25亿元。从预收账款来看,公司在手订单增速应较高。2013年公司经营活动产生的现金流量净额为1.76亿元,同比增加4.3%;其中,销售商品、提供劳务收到的现金为16.81亿元,同比增加19.1%,而购买商品、接受劳务支付的现金为10.18亿元,同比增加16.1%。 2013年公司实验塔、展厅等在建工程完工转固定资产,年末在建工程下降2.4%至2.15亿元,固定资产上升6.4%至4.75亿元。公司重庆基地一期已经投产,二期正在建设,重庆博林特电梯有限公司2013年开始正式投产并实现销售收入1.04亿元、净利润1,255万元,其销售市场将辐射整个西部地区;公司2013年新成立1家分公司、1家子公司、新设维保站点数十个,年末公司在国内共设有19家分公司和50多个销售服务机构,在国外共设有7家全资子公司、1家控股子公司,在国内、国外分别考核确定了100余家和70余家经销商。此外,公司在海外一些重点市场已完成了初步调研,为建立新的海外生产基地,物流型工厂奠定了基础。 年末公司货币资金为5.15亿元,占总资产的20%,年末短期借款为0、长期借款仅1亿元。 2013年公司电梯产销规模增速较低(且低于行业平均水平),但当年单梯原材料成本、单梯人工费和制造费都同比下降,成本得到有效控制,综合毛利率水平在电梯行业上市公司中处于首位,2013年收入仅增长9.3%,而营业利润增长23.2%。同时,公司国内生产基地布局和维保服务网络进一步完善,国外重点市场也已完成初步调研,继完善海外销售网络之后,也有望在海外建立生产基地。2013年末公司在手订单同比增速较高,有助于实现2014年扣非后归母净利润增速不低于25%的目标(根据限制性股票股权激励计划草案的解锁条件)。 以公司当前股本计算,我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.46元、0.56元、0.69元;以4月16日7.92元的收盘价计算,对应PE分别为17.1倍、14.0倍、11.5倍,PE在电梯行业上市公司中并不低,但鉴于公司可能获得来自大股东的资产注入,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:地产销售、新开工及竣工不及预期,导致公司电梯业务增速低于预期;资产注入力度和进度低于预期等。

事件: 公司公告,公司全资子公司广日电气与中东集团签署了《雷州半岛环岛一级公路南线那涧至大塘段工程基础设施项目工程承包合同》。 点评: 公司公告,公司全资子公司广日电气与中东集团签署了《雷州半岛环岛一级公路南线那涧至大塘段工程基础设施项目工程承包合同》,项目工程投资建设合同总金额暂定为1.5亿元。 该项目经湛江市发展和改革局核准,由徐闻县交通运输局委托中东集团以BT形式进行投融资建设。我们根据公开资料整理,2013年7月,雷州半岛环岛一级公路在广东省湛江市徐闻县正式破土动工建设,徐闻段总长近120公里,分为三个标段进行勘察设计招投标。徐闻段首期工程那涧至大塘段25公里,规划用地80米双向八车道,首期按双向6车道一级公路标准建设,设计时速100公里,那涧至大塘段工程基础设施项目总投资约15亿元,其中一级公路建安费约8亿元。 中东集团与广日电气签订工程承包合同,由广日电气垫资对该项目进行建设,建设内容包括沿路道路照明(包括风光互补LED路灯建设等)、道路建设配套设施(包括电线电缆、城市智能监控系统等)、工程建设。项目工程完成并验收合格后,广日电气向中东集团一次性移交工程,并由中东集团按合同约定向广日电气支付工程款、融资成本、合理利润。工程款暂定为1.5亿元;融资成本计算期自项目工程开工之日起至完成全部工程计算之日止,利率按人民银行两年同期基准货款利率计算;我们预计该项目投资回报率不低于10%(目前我们估计为12%)。根据徐闻段首期工程那涧至大塘段的建设进度,我们目前预计广日电气在1~2年内可完成工程移交并确认收入。 广日电气在此项目中承担融资义务且工程投资涉及的金额较大,但由于合同约定了工程款支付承诺及担保条款(银行提供不可撤销的银行保函,担保额1.5亿元),风险可控。 我们认为,继去年3月公司与阳江市政府签署LED照明等领域的战略合作框架协议、去年12月公司中标广州城区的路灯节能改造服务的最大两个标段(预计更换改造LED路灯2万盏)之后,今年3月公司又获得湛江的一级公路照明工程订单,进一步验证了公司LED业务在广东省的持续接单能力。 公司LED产品已获得全球范围的多项认证,达到全球主要市场准入门槛,代表性的路灯、工矿灯、面板灯等产品以其过硬的产品技术和质量,迅速赢得了国内外客户的认可,且应用领域已扩展到门槛很高的汽车LED前大灯照明市场,是国内少数具备LED汽车前大灯照明总成研制及生产能力且接近产品化的企业,成长前景和技术实力都不容小觑。2013年以来公司来自全球各地的LED大额订单不断(见表1),公司LED业务合同总金额从2012年的不到1亿元快速上升到2013年的超过10亿元,2014年接单规模仍值得期待。 公司继续做大做强电梯产业,今年以来电梯订单继续增长;同时,公司近年来坚持“以电梯为主业,向关联产业发展”的战略方向,以同源技术为导向,着力培育发展与电梯主业技术、工艺和市场关联性强、成长性好、潜力足的新产业,打造公司业绩新的增长点。公司的LED、特种电缆等新兴业务正陆续步入收获季节,稳步推进传统电梯产业和新兴产业各占半壁江山的产业优化目标。此外,广州市国企改革进程明显提速,资源整合和资产证券化的思路逐渐清晰,而公司作为广州市国资下属的标杆性企业和唯一的机电装备上市平台,有望在本轮国企改革中获得更大的助力和发展。巨额的土地征收补偿也将为公司带来可观的现金流入并为新业务发展提供资金支撑。 我们维持对公司2013~2015年每股收益分别为0.73元、0.96元和1.27元的预测(未考虑非公开发行股票摊薄、不包括土地征收补偿);以3月10日12.91元的收盘价计算,对应2013~2015年PE分别为17.8倍、13.5倍和10.1倍。公司价值仍被市场低估,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及新开工、竣工低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;公司新兴业务市场拓展低于预期;国企改革低于预期等。