投资要点: 2012年上半年,中国联通实现营业总收入1252.9亿元,同比增长19.94%;营业利润43.4亿元,同比增长30.71%;归属母公司净利润11.55亿元,同比增长32.43%。基本每股收益0.0545元。 3G用户迅速增长,尽管ARPU值仍然在下降,但绝对水平和数据流量仍处行业领先。3G收入同比增长104%,在总服务收入中的占比上升到26.3%,同比提高了11.7个百分点,是促使全部服务业务收入增长的主要原因。用户ARPU和手机用户月户均数据流量分别为91.8元和138.3MB。 非语音业务(含宽带业务)收入增长抵消本地电话业务下降的影响。固网服务业务总收入428.9亿元,比上年同期增长1.5%,其中本地电话业务下降14.7%,非语音业务增长23.3%,宽带业务增长13%。 3G用户规模扩大摊薄了网络建设和运营的成本,毛利率29.66%,同比提高0.66个百分点。发展用户的营销费用及终端补贴导致销售费用率同比增加0.06个百分点。 我们判断2012年下半年,中国联通随着3G用户发展加速,收入增速继续提高,规模效应将使毛利率水平继续上升。手机补贴比例有可能下降,总的补贴规模将继续扩大,预计费用率比11年略有下降预计2012-2012年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元,目标价为6元,“增持”评级。 主要风险:3G用户数量不达预期、ARPU值下降迅速、费用率继续提高。

公司2012上半年实现营收1.78亿元,同比增长46.2%。归属母公司净利润1685.2万元,同比增长3.8%,EPS为0.11元。公司预计今年1-9月份净利润同比增长幅度为20-50%,加速趋势明显。 规模增长良好,来自行业深化与拓展。公司提供专网通信解决方案,传统业务来自于电网需求。上半年公司致力于电力行业服务深化,并努力拓宽煤炭、石油等其他能源领域业务。交通工程业务继续快速发展。上半年专网通信解决方案业务同比增长10%,而工程业务同比增长21倍,达到4664.9万元。 各业务毛利率均有提升,结构原因导致综合毛利率下降。公司专网解决方案毛利率同比上升2ppt,达到47.9%。而交通工程业务毛利率达到8.6%,上年同期仅为1.4%。由于工程业务增速较快,综合毛利率同比下降7.6ppt。 期间费用率同比下降2.2ppt,预计仍有改善空间。期间费用率下降源于销售费用率与管理费用率的下降。2011年为公司新产品研发与业务开展集中期,期间费用率较高。今年预计随各主要研发与销售投入逐渐结束,公司期间费用率将有较好改善。 下半年预计收入增长仍将保持良好势头,工程项目毛利率虽规模效应逐渐表现,将有较好提升势态。期间费用率相比历史正常年份仍高出4ppt左右,改善空间仍比较大。另外,公司上半年通过智能手持终端“战略性”进入公安市场,预计最早在今年下半年对公司业绩产生积极贡献。未来与公安系统仍有可能深度合作,提升公司未来潜在成长空间。 我们预计公司12-14年EPS分别为0.23、0.33与0.44元。公司业绩快速成长来自于主营稳步增长,与费用率逐渐下降。与公安系统合作业务预计将为公司未来逐步带来更积极的成长因素。维持公司“增持”评级,目标价9.33元。

2012年上半年,海能达实现营业收入4.56亿元,比上年同期下降19.91%;实现净利润-968万元,比上年同期下降-147.74%。预计前三季度净利润同比下降65%到95%。模拟终端和系统收入快速下滑是主因,今年PDT项目的收入确认时间不定,也是三季度继续同比大幅下降的重要原因。 数字类产品毛利率和销售占比提升带来综合毛利率提高9.15个百分点。数字产品收入占比提高4个百分点,数字系统毛利率提高61百分点。这带动公司毛利润仅有微小下滑。数字产品贡献快速提升。 费用率同比大增,是净利润降幅远远大于收入降幅的原因。公司期间费用率为53.89%,同比上升19.3个百分点。销售费用增长来自PMR的销售费用和数字产品营销费用增长,管理费用增长源于PDT项目研发和产能扩建带来的折旧摊销费用增长。 短期盈利仍有压力,主要在于模拟产品继续下滑,PMR目前仍然亏损,数字产品快速增长,但估计仅能抵消模拟产品的下滑。毛利率提升的同时费用率仍然较高。 公司处于盈利将向上拐。公司数字产品是最大支撑:一是PDT的进展加快,二是DMR增长仍处于高速期,三是Tetra整合后将逐步贡献利润。 预计2012-2014年EPS为0.51/0.75/1.00元,考虑到短期模拟持续下滑以及PDT的不确定性,给与“谨慎增持”评级,目标价18.6元。

公司2012年上半年实现营业收入1.6亿元,同比增长15.6%;归属母公司净利润2958万元,同比增长28.8%,EPS0.15元。公司业绩符合预期,净利润增长较快来自于毛利率水平提升。 主营增长稳定,多点开花。GNSS测量产品增长5%,iRTK高端产品顺利推出并开始销售。受益于全国各地水文水利、航道项目的相继启动以及国家南海开发政策的推动,加上公司代理多波束与ADCP产品逐渐打开局面,海洋类产品同比增长109.7%。公司产品市场存量规模不断提升,升级服务维护收入同比增长129.6%。新产品三维激光、光电产品开始贡献业绩。 产品价格稳定,成本控制带来毛利率提升。综合毛利率同比提升4.8ppt,至48.7%。主营GNSS测量产品毛利率大幅提升9.4ppt,至47.7%。海洋类与工程业务毛利率有所下降,三维激光与光电产品等新业务毛利率在43%左右。 业务扩张,销售费用增长明显。销售费用同比增长68.6%,费用率提高5.9ppt,财务费用率由于利息收入而继续下降。期间费用率同比提升6.0ppt。 公司最大投资价值在于“成长稳固,概念丰富”。“测量、测绘”为经济基础建设基础环节,且随经济发展应用不断“高精化”,应用领域不断拓宽。另外,新产品/新市场的开拓将为公司业绩带来弹性。公司业务涉及“航空航天”,“北斗导航”、“水利建设”与“南海建设”等概念,且能实质性推动公司业绩。预计公司12-14年EPS分别为0.42、0.56与0.72元,三年净利润复合增长率32.2%。增持评级,目标价13.90元。 风险分析:宏观经济下滑影响产品需求、新产品开发导致成本上升、多业务开展对公司管理能力的考验。

投资要点: 2012上半年公司实现营业总收入71,505,447元,比去年同期增长了42.79%;实现营业利润37,814,907元,比去年同期增长了46.32%;实现利润总额43,833,865元,比去年同期增长了49.94%;实现归属于上市公司股东的净利润37,258,785元,比去年同期增长了70.04%。 主营业务电话对对碰用户黏性强以及业务的财务特性,是公司营收和营业利润同比表现优秀的原因,加上利息收入与政府补贴,使得公司盈利增速过7成。 电话对对碰业务是公司的印钞机。拓展更多省份、已有省份的深度运营、以及中移动的开拓,将使得电话对对碰仍保持一段时间的高速增长。从财务角度看,电话对对碰业务轻资产、高毛利、具备一定边际效应、费用可控、现金流好,为公司在移动互联网领域的发展提供了源源不断的支持,也为公司股价提供了安全边际。 Phone+被定位为公司的移动互联网平台产品,是公司目前的战略重心,也是公司成长为伟大公司的基石。 我们预计预测2012-2014年电话对对碰业务收入仍将保持高速增长,但增速将逐步放缓,费用率随着Phone+的营销推广将明显上升。预计2012-2014年的EPS分别为1.61元、2.22元和2.78元。 目前公司市值已经完全反映电话对对碰业务的估值,考虑到Phone+业务仍在初期阶段,我们给与公司“谨慎增持”评级,目标价75元。

根据毛利率与费用率趋势调整盈利预测,下调12年业绩6%,预计公司12-14年EPS分别为0.72、1.04与1.22元。维持谨慎增持评级和目标价。

2012年上半年世纪鼎利实现营业收入1.78亿元,同比增长3.23%;归属母公司净利润1.07亿元,同比下降79.51%。公司预计1-9月份公司营业收入同比略有增长,净利润同比下降50%-70%。 传统优化产品降速放缓,整体业务在2Q开始增长。公司主营无线网络优化产品受运营商无线网络投资影响较大。2011年由于行业无线网络方面投资不足,公司收入下滑明显。上半年,传统产品收入同比下降6.35%,跌势放缓。其他网络优化产品收入下降64.58%,主要是新产品尚未形成稳定的需求,波动较大。网络优化服务业务逐步展开,用于接入网和核心网的新产品得到应用,收入同比增长20.59%。单季度收入从2011Q2开始,首次出现正增长。 受人工成本上升以及市场竞争加剧影响,公司服务业务毛利率下降15ppt。受此拖累,公司综合毛利率下降明显,报告期内为48.11%,同比下降10ppt。 期间费用率急剧上升,管理费用率上升尤其显著。报告期期间费用率上升16.7个百分点,其中销售费用率上升5.62个百分点,管理费用率上升13个百分点,财务费用率下降2个百分点。费用率的增长主要来自研发费用增加和人工成本上升,在市场激烈竞争格局下,公司用于产品推广和海外营销的费用大幅增长。 下半年TD5期配套招标预计启动,公司产品与服务需求能够保证。服务毛利率短期快速回升概率较小,预计综合毛利率与上半年相当。销售费用与管理费用已在高位,下半年预计绝对值不会超过上半年。但短期下降可能性仍较小。 预计公司2012年收入开始出现正增长,但是毛利率下降与费用率高企将压低净利率。收入规模增长带来的利润提升要等到2013年才能较好体现。预计12-14年EPS分别为0.31、0.38与0.48元,谨慎增持。

l2012年上半年 ,中天科技实现销售总收入27.5亿元,同比增长28%; 营业利润2.32 亿元,同比增长6.78%;净利润2.06 亿元,同比下降1.5%。扣除非经常性损益的净利润为1.9 亿元,同比增长6.5%。 受益运营商和电网的旺盛需求,光纤光缆和电力电缆收入规模均快速增长。运营商的宽带接入网建设带来对光纤的巨大需求,光纤光缆收入14.79 亿元,同比增长25%,大致与行业增速持平。特种导线类产品以领先的技术优势被国家电网和南方电网加大应用量,电缆收入12.57 亿元,同比增长37%。 光纤毛利率下降,电缆毛利率上升带来综合毛利率略有上升。光纤光缆毛利率为24.64%,同比下降3.16 个百分点,源于光纤出货价格较低以及产能利用率下降。毛利率较高的特种导线占比上升使电缆毛利率提升。综合毛利率为20.96%,同比提高0.4 个百分点。 营业费用率和管理费用率各提升0.19 和2.32 个百分点。募投项目研发成本上升以及人员薪酬的上涨是管理费用率上升的主要原因。 预计下半年光纤和电缆收入受产能扩张和海底光缆、装备电缆的出货增长而继续快速增长。光纤预制棒自给率提升和电缆业务结构改善将进一步提高毛利率。全年自给率有望达到50%。预计下半年销售费用率保持同比稳定,管理费用率略有下降,财务费用率因增发募集资金的注入而下降。 预计公司12-14 年EPS 分别为0.59、0.77 与0.89 元,维持谨慎增持评级。目标价9.99 元。

事件: 中国联通发布 7月份用户数据公告显示,2012年7月新增3G 用户308.7万户,累计3G 用户达到6061.7万户。新增2G 用户32.7万户, 累计2G 用户达到16204万户。新增宽带用户80.8万户,累计达到6133万户,本地电话用户净增0.9万户,累计达到9257万户。

亨通光电2012年上半年实现营业收入35.22亿元,同比增长19.19%;归属母公司净利润1.78亿元,同比增长63.45%,EPS0.89元。报告期内取得上海赛捷分红收益9046万元,净利占比45.6%。 光纤旺盛需求和公司的预制棒及光纤产能扩张,带来光通信板块收入14.96亿元,同比增长34.53%,是收入增长的最主要原因。在2012年运营商光纤宽带建设对光纤光缆和ODN产品的旺盛需求下,公司通过提高设备利用率扩大了预制棒和光纤产能,且ODN产品的市场份额不断扩大。电力电缆和通信电缆收入同比下降。光纤光缆的设备利用率,和预制棒自给能力的提高带来光通信业务营业利润率同比提高4.4个百分点。公司综合毛利率为20.73%,同比增长了3.7个百分点。电力电缆营业利润率提高了1.45个百分点,通信电缆中利润率较高的软电缆和特种电缆销售占比提高带来营业利润率提高4.6个百分点。 应收账款快速增长,相应资产减值损失增长305%。银行借款增加带来财务费用率上升1.46个百分点。管理费用率提高2.9个百分点,期间费用率同比提升4.2百分点。 下半年光纤需求景气,但招标提价概率低。力缆和通信电缆收入同比下降。产能利用率提高有望带来毛利率继续上升。但期间费用率如得不到较好控制,仍将拖累净利润增长。预计公司2012-2014年EPS分别为1.44、1.74与1.96元。由于上半年投资收益规模较大,下半年预计增长速度放缓,研发投入与财务成本仍为公司主要费用压力。鉴于公司前期股价回调,给予公司“增持”评级,维持原目标价。 风险提示:竞争激烈导致产品价格下跌、公司费用率继续提升。

预计2012年公司收入与净利润同比增长分别为29.9%与41.9%。股本摊薄后12-14年EPS分别为1.31、1.68与1.96元。维持增持评级,目标价28.83元。

投资要点: 费用增长拖累 业绩增长。公司2012年上半年实现营业收入2.6亿元, 同比增长43.7%,归属母公司净利润1382.4万元,同比增长-12.7%, EPS 0.09元。管理费用、财务费用增加较快拖累公司净利润增长。 收入规模继续保持快速增长,各业务均有亮点。公司主营网优服务同比增长39.6%,其中毛利率最高的网络优化同比增长47.6%。系统产品经历了2011年收入下降后,今年上半年规模逐渐稳定同比增长1.1%。网络覆盖类收入同比增长157.9%,一方面由于去年收购公司鑫众3月份开始并表,另一方面来自于公司WLAN 业务量增加较快。 毛利率同比略增,个别业务毛利下降。上半年毛利率40.9%,同比略增0.9个点系统产品毛利率下降33.5个点,至31.1%。主要由于公司新增销售毛利率较低的自动路测模块。网络覆盖毛利率下降9.2个点, 由于新增WLAN 解决方案的毛利率较低。 管理费用与财务费用大幅增加,为拖累公司净利润增长主要原因。销售费用率5.7%,同比略有下降。管理费用率由去年同期14.8%大幅增长至18.2%,主要由于研发费用增加1,231.89万元。财务费用增加540万元,为公司资金较为紧张,增加银行贷款所致。 未来行业需求仍保持较好,毛利率略有压力,主要压力仍在费用控制。今年中移动TD 建设复苏明显,联通无线网络投资增长127亿, 网络建设与维护带来的优化需求充足。系统产品销售预计逐渐企稳。Wan 解决方案等新业务将为公司收入增长积极贡献。由于系统类产品毛利率下降较快,对公司综合毛利率略有压力(收入占比较少)。研发投入刚性,现金流紧张带来的财务成本增加等负面因素短期预计改善较为困难,为拖累公司年度业绩主要风险。 预计12-14年EPS 分别为0.29、0.42与0.57元。若下半年公司费用控制较好,净利润有超预期可能。给予公司目标价7.28元,谨慎增持。

公司公告表明,2012年3月新增3G用户296.6万户,累计3G用户达到4886万户。新增2G用户55.4万户,累计2G用户达到16062万户。新增宽带用户93.3万户,累计达到5828万户,本地电话用户减少5.5万户,累计达到9235万户。 高端智能手机方面:中国电信从今年3月9日开始发售CDMA版Iphone手机。电信版Iphone与联通版Iphone相比,套餐流量和通话时长更多,销售情况良好,3月9日当天广东电信预约量达3万部,北京电信预约量达到2万部。巴克莱资本分析师预测中国电信今年iphone销量达到300-500万部。中低端智能机方面:中国电信启动的“龙计划”将推出三星、摩托罗拉、酷派等品牌,2012年中国电信的目标是3G用户超过2G,为实现这个计划中国电信也提供了更高的补贴和更丰富的套餐内容。2012年中国移动目标是3G(TD)用户净增长3000万户,市场份额三分之一。3G网络使用率可自本年的13.8%提升至15%。手机补贴将自2011年的172亿元人民币上调至200亿元,其中90%将会用于3G手机,主要提供TD手机和千元手机。我们保持在年报点评中对中国联通3G业务发展的观点:为了改变2G时代的不利格局,中国联通将不遗余力地加强3G的相对竞争优势,即使短期内付出较大成本也在所不惜。手机补贴比例有可能下降,但总的补贴规模将继续扩大。2012年补贴策略以发展合约用户,“存费送手机”的形式为主。市场培育更加成熟,补贴比例可能会有所降低,但基于用户的快速增长,总的补贴规模仍将继续扩大。我们预计2012-2012年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元,目标价为6元,“增持”评级。