公告:公司与优酷土豆签订战略协议,共同在数码视讯运营的OTT TV 终端上,开展互联网内容与电视相关联的OTT TV 业务,数码视讯负责OTT 运营平台及发展用户,优酷土豆内容提供。 电视互联网战略正式启航,且可合理预计后续还会持续深化。我们一直强调公司长期的投资逻辑是 “设备→通道→内容、服务”的转型,公司业务具有较强的延展性。随着广电行业在面临OTT 竞争下的思路转变,公司在电视互联网平台上的布局终于迎来实质性突破,我们在四季度报告一直强调的公司14 年两大核心投资逻辑之一的“电视互联网平台”得到印证。参照其它广电系公司的类似业务运营情况,除了互联网内容提供方外,此战略还需要得到广电运营商与IPTV 牌照方的支持,因此我们预计公司的电视互联网战略后续还会有持续深化。 13 年布局的新业务开始有用武之地,且无需增加过多额外费用。公司13 年表面上看上去“追逐热点”式地布局了较多新业务(包括游戏、影视、电子商务),但我们一直强调公司的新业务布局是基于对智能电视增值应用的战略卡位。虽然这些新业务13 年收入上尚未放量,且费用支出相对刚性降低了13 年的盈利能力,但OTT 的电视互联网运营业务启动后全部可作为增值应用嫁接于平台上,既为OTT 运营奠定了应用基础,又在关键位置“卡好位”(如数字电视支付牌照等)。 由于13 年新业务人员储备到位,预计14 年这些新业务无需增加过多费用。 《数码视讯(300079)点评: “营改增”影响全年业绩,14 年将逐渐消除》 维持 “买入”评级。 我们暂时维持盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 为0.46/0.79/1.03 元,对应PE 分别为51/30/23。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

公告:公司入围中标建设银行总行移动支付SD 卡采购供应商,本次招标的SD-pro和SD-M 产品公司全部入围,其中SD-pro 产品为独家入围。 移动支付卡取得标志性突破。公司在2013 年已取得北京天铉通超过2000 万元的订单,但我们认为此次入围中标四大行总行长期意义更显著,标志着公司虽是行业新军,但依托加密技术和支付应用,已成功跻身第一梯队供应商。行业成熟后移动支付卡市场(包括SD 卡和Sim 卡)年市场容量可超50 亿元,且银联和运营商利益机制理顺后行业在14 年存在明显加速的迹象,公司可迎来爆发式增长机遇期,预计14 年移动支付产品贡献收入达5000 万,毛利率水平超过40%。 重申14 年的核心投资逻辑:业绩回升、电视互联网平台。第一,我们坚持认为公司13 年在订单增长背景下的利润大幅下降主要缘于下游客户“营改增”的影响,这个因素在14 年会逐渐消除,我们预计2014 年厘清流程不受“营改增”影响的客户占比仅可从13 年的30%上升至50%。同时,从4 季度开始,广州、昆山的超光网订单月均预计超过800 万,开始常态化,意味着14 年超光网将迎来真正的放量。另外,公司新业务布局收入上尚未放量,但费用支出相对刚性,降低了13 年的盈利能力,预计14 年期间费用率可大幅下降。第二,我们一直强调公司长期的投资逻辑是 “设备→通道→内容、服务”的转型,公司业务具有较强的延展性。 随着广电行业在面临OTT 竞争下的思路转变,预计公司在电视互联网平台上的布局将在14 年迎来实质性突破。 维持盈利预测和“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS为0.46/0.79/1.03 元,对应PE 分别为46/27/20。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

公司公布年报预告,受制于下游行业“营改增”影响,全年净利润低于预期。公司公告虽然全年订单同比增长15%~30%,但预计净利润同比下降35%~49%。造成订单与净利润(包括收入)不匹配的核心原因主要为公司下游客户有线运营商自2013 年8 月1 日起实行“营改增”政策,而有线运营商尚未准备好的条件下,公司无法开票确认收入。有线运营商“营改增”进程慢的原因主要有:(1)范围界定不明确,操作环节问题多::政策执行初期,各地的税务部门对于有线行业哪些业务纳入、哪些进项可抵扣、发票如何处理等实务操作环节还存在较多模糊环节,如“一省一网的总分结构是否合并纳税”、“捆绑打包销售业务究竟开国税还是地税发票”、“银行代开的发票销项方面怎么处理”等(2)部分数字化进程快的省份短期内造成税负增加:由于与基本收视服务无关的部分投资现阶段并不能进项扣除,而运营商前期的投资一般不会做到精确区分,部分省份的有线运营商反而会造成短期内税负增加(3)有线运营商体制原因效率较慢。对于公司这种订单驱动型的生产模式,我们建议投资者可关注年报时存货项的变化。 14 年投资逻辑重点关注两大亮点:业绩回升、电视互联网平台。首先是业绩方面,我们预计2013 年底完全厘清流程不受“营改增”影响的客户占比仅约30%,而2014 年该比例可上升至50%以上。同时,公司今年在超光网、移动支付、影视、体感等新业务全面布局,收入上尚未放量,但费用支出相对刚性,降低了今年的盈利能力,预计14 年人员总数将保持基本持平,带来期间费用率的大幅下降。其次,公司业务具有较强的延展性,在未来的“电视互联网”时代不应忽视其潜在的变现价值。我们一直强调公司长期的投资逻辑是 “设备→通道→内容、服务”的转型。随着广电行业在面临OTT 竞争下的思路转变,预计公司在电视互联网平台上的布局将在14 年迎来实质性突破。 维持 “买入”评级。 我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.46/0.79/1.03 元,对应PE 分别为44/26/20。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

投资要点: 公告:公司公布两市首份年报业绩预告及利润分配方案,预计2013年全年实现归属于上市公司股东的净利润为6008~6898万元,比上年同期增长约35%~55%。同时,拟10转增10派4元。 行业高景气,公司强执行力,13年完美兑现预期。我们在前期报告中始终强调,根据对下游企业的产业链调研,智能建筑高景气,预计公司全年净利增速会高于前三季度,此次业绩快报印证了我们前期的判断。随着国家对节能支持力度的增强,预计合同能源管理项目的补贴标准未来会逐渐放松,行业高景气度的假设在未来两年仍能持续。同时,基于我们对公司销售人员的调研,我们认为公司渠道扩张和成本控制的执行力很强,预计公司13年高毛利率维持(这也是我们前期深度报告的预期差,得到了印证),除财务费用外的期间费用率也能基本持平。 成长进行时,14年仍能延续。我们重申下前期深度报告及点评中的公司“三段论”投资逻辑,这是近几年公司的投资主轴:第一个阶段为对公司属性定位偏差带来的估值修复,第二阶段为成长性的确认和外延并购的践行,第三阶段为解决方案的深化,我们对公司14年的定位为第二阶段,除行业景气外另两大成长动力启动:(1)产品线和区域覆盖的不断扩充:公司原有产品集中在能耗监测和管理类产品这一细分领域,区域分布上也主要集中于江苏与上海。通过外延并购,公司可以快速地丰富可实现协同销售的关联产品线,也可以实现区域的扩张(2)往解决方案集成的发展:公司收购嘉塘电子卖出了往解决方案战略的第一步,预计后续在智能建筑三大重点节能环节(空调、电机动力、照明)的布局会深化。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们上调利预测,不包含未完成的嘉塘电子并购假设下预计公司13-15年EPS为0.90/1.20/1.62元(上调前0.87/1.11/1.41元),对应估值分别为42/31/23倍,我们认为公司充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:拟以自有资金1920万元收购上海嘉塘电子60%股权,嘉塘电子为一家提供LED照明产品及照明综合解决方案的高新技术企业,并提供合同能源管理(EMC)业务服务。业绩承诺:2014年应实现净利润不低于400万元;2015年实现净利润不低于2014年的110%。 上市后首次尝试外延并购,“三段论”投资逻辑进入第二阶段。我们在前期报告中强调公司的投资逻辑分三个阶段:第一个阶段为对公司属性定位偏差带来的估值修复,第二阶段为成长性的确认和外延并购的践行,第三阶段为解决方案的深化。此次并购金额虽然不大,但标志着公司除行业景气外另两大成长动力的启动:(1)产品线和区域覆盖的不断扩充:公司原有产品集中在能耗监测和管理类产品这一细分领域,区域分布上也主要集中于江苏与上海。通过外延并购,公司可以快速地丰富可实现协同销售的关联产品线,也可以实现区域的扩张(2)往解决方案集成的发展:公司此次收购的嘉塘电子既提供LED照明产品,又提供EMC业务,而照明产品的节能方案是智能建筑中的重要一环,意味着公司已经开始为解决方案集成项目做布局。 行业景气高,预计全年净利增速大概率高于前三季度。从下游智能建筑行业企业的调研来看,智能建筑行业的景气度仍维持较高水平。同时,从产业链的调研看,随着国家对节能支持力度的增强,预计合同能源管理项目的补贴标准未来会逐渐放松,这对公司构成长期利好。公司第三季度收入同比增长26%,较上半年的20%略有加速,我们判断全年净利润增速大概率高于前三季度。 维持“买入”评级。由于此次附条件生效的收购尚未完成,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司未来三年EPS为0.87/1.11/1.41元(股权激励授予摊薄后)。我们认为公司盈利预测(特别是14、15年)上调概率较高,且充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力,维持“买入”评级。

事件:公司与北方联合广播电视网络公司签署战略协议,双方拟在辽宁省合作推广“DVB+OTT”业务的合作运营,并针对朝阳和阜新两分公司整转项目进行合作。 此次合作协议明确了双方的市场推广模式和营销模式,双方合作推出不同费率的OTT套餐包(如600元/2年),同洲电子负责“DVB+OTT”终端机顶盒、EOC投资及OTT内容的引进,并约定了收入分成比例(如针对不同套餐同洲与北方联合按7:3或5:5)。项目合作期为8年,合作起始时间是以开通OTT业务的用户达到10万户时开始计算。 电视互联网战略推广首个实质性落地,进度上略超预期。我们在前期的报告中曾指出公司的电视互联网战略最重要的需解决“产品、资金流、盈利分成”三方面问题,其中与运营商的盈利分成模式是重中之重。公司9月下旬全面转型电视互联网战略时与10个省份的广电运营商签订了战略合作协议,但此次是首个具有明确盈利分成等实施细则的协议,标志着公司的战略获得了实质性落地。我们原先的预测为2014年1月底前与两个试点区域签订有可操作性的合作协议,此次协议在推广进度上略超预期。 分成比例超预期,表明广电运营商在面临IPTV及OTT的竞争下对公司电视互联网模式的支持。此次合作协议约定了针对不同条件套餐下,同洲可获得OTT套餐费的40%~70%,OTT影视点播收入的60%,OTT广告收入的50%,且还可获得北方联合8.2元/月连续36个月的补贴,分成模式超出我们前期预期,预计其ARPU将高于原先硬件销售的模式。北方联合覆盖有线用户总计约600万户,但却给予公司较优厚的盈利分成,充分说明了广电运营商在面临IPTV等外部竞争下对“DVB+OTT”模式的支持,也意味着同洲在向虚拟运营商转型过程中获得的运营商支持可能超预期。 维持“增持”评级。我们暂时维持14、15年310、500万用户的假设,预计公司13-15年EPS为0.12/0.20/0.44元,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。

公告:公司与广西广电网络签署了《高清互动数字电视及网络双向化改造项目战略合作框架协议》,广西有线高清电视和网络双向化改造项目初步预算10亿元人民币。公司提供整体解决方案和实施建设,并承担该项目实施过程中的资金支持。 广电运营商领域拓展得到复制,再次印证了我们对公司“泛广电”增长的逻辑。 此次项目是公司在8月份与江西有线签订双向网络改造后在运营商领域的第二个案例,标志着公司在运营商领域的综合实力得到了复制。我们始终强调投资者不应过分纠结于单一媒资产品的市场容量,一个积极进取的团队会持续的扩充其产品边界。我们在上次与江西有线合作的点评中即明确指出,上市公司依托资本平台的这种“类BT”商业模式会若这种上市公司给运营商提供资金支持的类BT模式得到效仿,刺激其它之前受限于现金流的广电运营商的投资热情,该逻辑也得到了印证。若其它省份效仿,保守按全国30个省份估算,运营商的高清及双向网络改造集成市场保守估计在40亿/年以上。 13-15年仍是公司的高成长期。公司拥有出色的战略规划及执行能力,很好地把握了行业每轮剧变期的新机会。08-10年依靠了电视台模拟转数字的机遇,11-12年主要依托了数字向高清升级的机会,可以说过去5年更多的是依靠了行业景气一内生驱动力。而我们判断13-15年仍是高增长期,因为产品线、客户、商业模式的外延式扩张正在进行时:(1)产品线:上市后并购整合了5家公司,将产品线从媒资及高清系统延伸到了信息安全、舞台工程、移动电视直播等“泛广电”综合解决方案(2)客户:首先,在广电领域从电视台拓展到运营商,其次拓展了视音频社会化市场(如优酷等非广电领域收入占比也已上升到41%)(3)商业模式:预计14年后我们将看到公司在智慧城市、智慧家庭等领域更偏向服务方向的拓展,突破公司原来设备厂商的定位。 再次上调14、15年盈利预测,维持“增持”评级。我们假设此次集成项目14、15年分别确认2亿、3亿,上调14、15年盈利预测,预计公司2013-2015年增发摊薄后每股收益为0.93/1.31/1.68元(调整前为0.93/1.27/1.60元)。我们看好公司优秀的管理水平及其外延式扩张战略,维持“增持”评级。

公司公布三季报,存货的大幅增长表明业绩的下降主要缘于确认周期的延长。公司前三季度实现营收2.9亿,同比下降21%,实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿,同比下降28%,对应EPS0.38元,略低于我们前期同比下降20%的预测。与中报一致,公司三季度末存货1.4亿,较年初增长61%,较去年年同期增长93%。对于公司这种订单驱动型的生产模式,存货的大幅上涨表明业绩的下降主要是由于省网集采及项目集成度提高后,收入确认周期随之变长(从原来的2-4个月上升至6个月偏上),而非新签订单的下降。 新业务开拓降低今年净利润率,明年可见成效。公司今年在超光网、移动支付、影视、体感等新业务全面布局,收入上尚未放量,但费用支出相对刚性,一定程度上降低了今年的盈利能力,从财务上看,公司前三季度收入同比下降21%,但期间费用却基本持平。但是,今年的拓展将为明年的见效打下基础:(1)超光网:除华数外广东、广西、福建、江苏等地均已介入,且预计到13年年底全国会有20多个地区进行超光网实验(2)影视:首部自制剧即将开拍,预计明年投资额将翻番(3)支付:与CNTV、重庆卫视等已展开合作(4)体感:预计14年中期样机研制完成。(5)海外:收购LARCAN,与印度最大有线运营商签署战略合作。 公司业务具有较强的延展性,在未来的“电视互联网”时代不应忽视其潜在的变现价值。我们一直强调公司今年的投资逻辑是“设备→通道→内容、服务”的转型中的估值提升而非业绩的超预期。公司长期深耕于广电领域,CA卡、前端设备等虽是硬件设备,但确是广电领域数据流中不可或缺的“通道”之一,若未来客厅资源被开发,公司在广电渠道上具有先发优势(例如CA卡融合用户管理系统即可完全掌握用户的电视观看数据,是宝贵的可供挖掘的“大数据”)。 维持“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.89/1.14/1.39元,对应PE分别为28/22/18。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

事件:公司举办新品发布会:(1)发布DVB+OTT双模制式的“飞看”机顶盒,与10个省份运营商签订战略合作意向(2)与兆驰股份签署战略合作协议,双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元,促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”机顶盒。 客厅争夺战打响,电视机是下一个具有海量市场的智能领域。今年9月是近两年智能电视领域最热闹的一个月,阿里巴巴、百度、爱奇艺、完美世界等互联网厂商纷纷涌入智能电视领域,微软也拟与百事通合资进军家庭游戏领域,再加上原先就已介入的乐视、小米,智能电视这一入口的争夺战已经开始打响。 公司开始用互联网的逻辑“革自己及行业的命”。此次战略协议符合我们前期“机顶盒行业剧变期:硬件软件化、收费后端化”的判断,同时公司的战略思路也大幅度转向互联网逻辑:(1)更开放:无论是生产上与外包商兆驰股份合作,还是“摸摸看”软件上兼容所有智能手机,或者内容上依赖第三方合作,都体现了公司的开放精神与合作态度(2)更重视软件:公司推出统一的基于安卓深度定制的蘑菇UI系统,为平台商做准备(3)更重视积累用户数:推出“机顶盒免费、99元押金+8元租金/月”的后端收费套餐尽快获取用户。 重申我们前期行业短评中的两大观点:传统机顶盒厂商的现金流和ARPU值两大指标并不乐观,革新比守旧要好;具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。根据我们之前对机顶盒ARPU值的分析,8元/月租金的后端收费模式盈利能力将大于原先的硬件销售模式(前两年投入期除外)。同时,公司此次与10个省份的运营商签订了合作意向(其中有9家是未上市公司),也印证了我们对运营商是否会有动力的判断。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司采用互联网惯用的先积累用户的后端收费方式,前两年投入期投资额较大,我们下调13、14年盈利预测,预计公司13-15年EPS为0.19/0.24/0.55元,但这是向互联网公司转变的必经之路,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。公司的风险为前两年投资期资金压力大。

投资要点: 公司公告:拟使用自有资金200万美元收购LARCAN公司51%的股权,在达到投资协议约定的条件后,有权再使用自有资金325万美元继续收购LARCAN公司19%的股权。同时,为更好完成公司海外并购、重组、战略投资,扩大公司业务和规模,同意公司使用自有资金990万美元设立美国子公司。 海外拓展加速。公司2012年海外贡献收入7480万元(占比14%),相对11年同比增长179%,但相对于仅北美地区就有10亿美元/年的广电设备市场而言,仍有较大的拓展空间。此次收购实现了公司在海外品牌、渠道方面的拓展,未来还能在技术上进行融合,依靠国内的低成本优势可加速在海外市场的拓展。 公司的长期价值在于内容融合应用平台。我们在前期深度报告以来一直坚持公司的投资逻辑是在“设备→通道→内容、服务”的转型中的估值提升。影视、游戏、电子商务会是未来电视屏上极具商业价值的三个领域,公司均已实现布局。我们最看好公司在电子商务和游戏领域的拓展潜力,主要是因为公司一有支付牌照,二有广电的渠道资源(可以与运营商合作开发增值应用平台而不用让消费者购买新机顶盒),若未来客厅资源被开发,公司在广电渠道上具有“卡位”优势。 在跨界融合的时代,不能忽视硬件在与软件结合时的潜在变现价值。随着信息技术的发展,融合、跨界已成为IT界的关键词,“软硬件结合”也成为一种趋势。公司长期深耕于广电领域,CA卡、前端设备等虽然是硬件设备,但也不能忽视其潜在的变现价值。举例来说,CA卡融合用户管理系统即可完全掌握用户的电视观看数据,虽然数据所有权归运营商,但数据分析结果对广告、电视购物等应用领域具有较大价值,是“客厅资源”中宝贵的可供挖掘的“大数据”。 维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为1.02/1.25/1.50元,对应PE分别为26/21/17。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公布中报业绩,符合前期预告。公司上半年实现营业收入为4.7亿,同比减少2.2%,归属于上市公司股东的净利润为1.5亿,同比增长15%,对应EPS0.18元。同时,公司预计1-9月净利润同比增长0%~20%,我们预计偏范围上限,符合前期中报前瞻预期。由于公司下游行业一般依照年度预算执行,因此历史上看收入确认一般逐季提升(四季度最集中),而费用季度分摊上相对刚性,所以我们预计利润增速总体上仍会延续前低后高的规律。 毛利率、费用控制、现金流均较良性。公司上半年名义毛利率58%,延续了过去22个季度稳定的高毛利率水平。由于铁路等部分领域存在产品专项补贴计入营业外收入,因此实际毛利率略有上升,这也使得公司净利润率延续了过去4年的趋势,继续稳步小幅上升。同时,在上半年收入有波动的背景下,公司期间费用率保持了与收入的同比例匹配,费用控制能力出色。另外,上半年应收账款+营收票据余额略有减少,经营活动现金净额0.59亿,同比增长51%,现金流非常健康。 技术储备和解决方案进展正常。小间距LED产品和DLP由于各自的优缺点,会针对不同偏好的用户形成各自的细分市场。公司上半年推出了P1.9以下的小间距LED产品,基于公司强大的研发资源及前瞻投入,我们认为公司在新技术储备上并不会落后。同时,公司瞄准智慧城市的建设,投资大数据应用平台,解决方案进程有加速迹象。平台化的大屏拼接是大数据可视化及提高决策效率的最重要呈现方式之一,我们依然维持“Q4出半标准化产品、14年做全面推广”的判断,并认为这是14年公司的业绩增量及估值提升的关键,维持14年解决方案为贡献1.7亿的预期判断。 维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司13-15年每股收益为0.53/0.69/0.89元,复合增速30%,现价对应13-15年PE分别为19/15/12。我们看好公司增长的持续性,维持“买入”评级。

半年度业绩及三季度预告均符合预期。公司上半年实现营业收入为2.7亿,同比增长11%,归属于上市公司股东的净利润为2135万,同比增长29%,对应EPS 0.06元,同时,公司预计1-9月净利润同比增长10%~30%,均符合我们前期中报前瞻的预期。从核心财务指标看,应收账款略有下降,存货同比增长27%,销售商品现金流入3.3亿,经营活动现金流入3.7亿(同比增长40%),均处于良性轨道。 除配用电外,电力自动化均快速增长,毛利率稳定。由于前期试点效果确认及电网人事变动等原因,公司配用电业务同比仅增长2.2%,略低于预期。但除此之外的其它所有电力自动化业务同比增长都在38%以上,变电自动化大项目比例明显上升,意味着公司进入电力自动化成套设备供应商行列。同时,公司上半年电力自动化毛利率同比增长0.2%,印证了我们前期“拥有一招鲜优势的公司能在国网集采竞争中毛利率率先保持稳定”的观点。 看好配用电和公用事业自动化在下半年加速。“加强配电网建设”被纳入国务院为稳增长而打出的微刺激组合拳,国家电网总经理助理8月8日也透露,国网预计年内出台新的配电规划,将覆盖县级电网,计划到2015年前仅配网自动化投资就达400亿,五年配网总投资将超6000亿,公司将直接受益。另外,我们高度认可公司公用事业业务“先管网建设、后终端”的高用户黏性拓展战略,上半年已新拓展南海、杭州等城市管网项目,虽然初期收入规模较小,但为后续公司通过合作或自产等方式快速推广智能燃气(水)表等终端产品奠定了良好基础。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司13-15年盈利预测,预计其EPS 分别为0.34/0.43/0.53元,复合增速25%,现价对应13-15年PE 分别为28/22/18。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,维持“增持”评级。

中报业绩符合前期预告。公司上半年实现营收1.65亿,同比下降18%,实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿,同比下降26%,综合毛利率76%,对应EPS 0.20元,符合前期的中报预告。中报业绩的下降主要是由于省网集采及项目集成度提高后,收入确认周期随之变长。由于广电领域下游客户的非市场化,季度性的项目确认波动性较大。但是,公司上半年订单同比增长30%,存货增加1378万元,意味着业务仍在原有的增长轨迹上。 “宽带中国”和“信息消费”为公司提供了良好的宏观背景。宽带中国战略中对NGB下一代广播电视宽带网的目标要求基本确立了超光网在未来网络改造中的用武之地。同时,7月12日的国务院常务会议也首次明确提出了“三网融合年内向全国推广”,意味着广电和电信运营商们理顺利益机制后三网融合有望加速,公司可明显受益。 相关研究《数码视讯(300079)点评:中期项目确认延迟不影响全年判断,维持“买入”评级》 2013/07/15 短期看超光网,长期看内容融合应用平台。我们在前期深度报告以来一直坚持公司的投资逻辑是在“设备→通道→内容、服务”的转型中的估值提升。从业绩贡献上来讲,超光网是今明两年主要增量,江、浙、粤三省已明确启动超光网投资,公司作为标准的牵头者占据绝对优势。长期来看,公司在内容融合应用平台上的布局已经基本明确,影视、游戏(体感+页游)、电子商务三颗棋子均已布局完成。 我们最看好公司在电子商务和游戏领域的拓展潜力,主要是因为公司一有支付牌照,二有广电的渠道资源(可以与运营商合作开发增值应用平台而不用让消费者购买新机顶盒),若未来客厅资源被开发,公司在广电渠道上具有“卡位”优势。 《数码视讯(300079)深度报告:被低估的广电融合应用平台商》 维持 “买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 为1.02/1.25/1.50元,对应PE 分别为29/23/19。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

投资要点: 公告:公司与江西广电网络签署了《江西有线高清电视和网络双向化改造项目战略合作框架协议》,江西有线高清电视和网络双向化改造项目初步预算10亿元人民币。公司作为该项目的主要技术服务和系统集成商,提供整体解决方案和实施建设,并承担该项目实施过程中的资金支持。江西广电网络实际使用的资金数额将在五年内分期偿还本公司,按20%/年支付本金和利息。 正式从电视台跨入广电运营商领域,“泛广电”逻辑得到印证,“类BT模式”有望刺激行业投资热情。在年报点评中我们就明确指出,投资者不应过分纠结于单一媒资产品的市场容量,一个积极进取的团队会持续的扩充其产品边界,因此公司的瓶颈并不在单一产品的市场容量,而在管理团队的管理能力边界。此次大集成项目标志着公司正式具备为广电运营商提供“一揽子解决方案”的能力,也意味着又额外开辟了容量超过20亿/年的增量市场。同时,公司依靠资本平台,在广电领域尝试了类似BT的商业模式,示范效应下有望刺激其它之前受限于现金流的广电运营商的投资热情。 公司的成长逻辑从行业景气转到外延扩张。公司过去5年的持续高增长更多的是依靠了电视台数字化与高清化投资高景气这一内生驱动力,而未来三年,外延扩张将成为最大的核心驱动力。外延扩张主要体现在两个方面:(1)“泛广电”领域产品线和客户群体的扩张。公司的产品早已不局限于媒资或高清系统,还包含了信息安全、舞台工程、移动电视直播等“泛广电”领域,而“泛广电”的市场容量超过200亿/年。同时,公司在视音频社会化上也做了积极储备,12年非广电领域收入占比也已上升到41%。(2)并购整合:公司上市后已并购了5家公司,执行力得到了一定程度的印证,有望成为广电领域类似蓝色光标的大买家,我们坚持持续的外延并购将成为常态的判断。 上调14、15年盈利预测,维持“增持”评级。我们预计集成项目的确认周期较长,因此根据回款条件保守假设14、15年分别确认2亿、3亿,项目净利润率5%,上调14、15年盈利预测,预计公司2013-2015年增发摊薄后每股收益为0.93/1.27/1.60元(调整前为0.93/1.23/1.55元)。我们看好公司优秀的管理水平及其外延式扩张战略,判断其具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。

中报高增长符合我们预期。公司2013年上半年实现营业收入为9127万,同比增长20%,归属于上市公司股东的净利润为2840万,同比增长47%,对应EPS0.41元,符合我们预期。 电力监控和安全产品高增长,印证了我们对行业驱动力的判断。我们在前期深度报告中指出,市场将公司定位于智能电表公司存在偏差,因为用户端智慧用电仪表的驱动力是智能建筑和节能服务。公司上半年电力监测和安全产品分别同比增长37%和98%,明显区别于传统电网体系内的普通智能电表公司,意味着下游两大驱动力仍处于高景气期。 毛利率保持稳定。投资者一直担心公司的高毛利率是否会下降,上半年综合毛利率上升0.9个百分点,且三大核心产品毛利率均存在不同程度的上升,一定程度上可消除投资者的担忧。我们重申前期深度报告中对高毛利率能维持的观点:(1)下游客户分散,第一大客户占比也仅为7%,议价能力差;(2)产品非标、且技术更新快,可依靠不断的新品升级保持毛利率;(3)智慧用电产品金额占智能建筑(或节能服务)项目比重不到2%,客户价格不敏感。 大客户战略起效,现金流情况仍较良性。公司上半年前五大客户收入占比26.1%,继续呈稳步上升态势,例如众业达向公司的采购额同比增长88%,充分说明了12年经过组织架构优化后的大客户战略日益见效。同时,在自身现金流较充裕的情况下,公司在年中主动放松账期政策,虽使应收账款有较大增长,但绝对额仅1162万,更多是公司主动管理的结果。同时,公司经营性活动现金流量净额同比增长59%,现金流情况仍处于良性范围。 维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计公司未来三年EPS为0.89/1.14/1.45元,现价对应13-15年PE分别为23/18/14。公司充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力,具有长期的持续成长空间,维持“买入”评级。