事件 公司发布 2023半年报，23H1公司实现营业收入 29.66亿元（yoy：-37.97%），实现归母净利润 33.60亿元（yoy：-78.00%）。从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入 1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），实现归母净利润 1.86亿元（yoy：-77.90%，qoq：+23.87%）。营业收入和归母净利润双环比增加，业绩符合预期。 市场需求整体下滑，毛利率有望底部回升。公司营业收入在 23Q2实现 1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），相对于上一季度营收增加 21.11%，但是由于消费电子市场整体低迷，工业市场需求不及预期，导致较同期下降36.32%。同时行业产品价格竞争激烈，产品销售价格承受压力，导致公司毛利率较上一季度下降 8.8pct 至 29.45%。随着存储周期的逐步复苏，公司毛利率有望回升。报告期内，经营活动产生的现金流量净额 6.45亿元（yoy： +506.82%）主要系 2022年同期支付大额预付货款，2023年无大额预付货款。 投资活动产生的现金流量净额-5.77亿元（yoy：-278.86%），主要系 2023年理财产品净买入 3.6亿元，上年同期净赎回 5.4亿元。 深化汽车、工业领域耕耘，各类产品持续放量。Flash 出货量逐月环比增长，中高端消费、汽车、网通等领域同比、环比均增。公司 NOR Flash 累计出货超 212亿颗。MCU 领域以工业为主要营收来源，第二季度消费、移动、计算、汽车市场出货量环比增长。MCU 累计出货已超 13亿颗。汽车市场中，车规闪存累计出货超 1亿颗。车规 MCU 与头部 Tier 1合作广泛应用于多品牌车厂。 自有品牌 DRAM 在上半年市场拓展良好，DDR3L 2Gb、4Gb 产品覆盖网通、TV等领域。传感器产品中，第二季度出货量环比增长 60%。 持续优化产品组合，进行产品结构升级。报告期内，公司推出的 GD25UF 系列 1.2V 低电压超低功耗 SPI NOR Flash 产品，适用于智能可穿戴设备、健康监测、物联网等单电池供电应用，降低功耗延长续航，符合主控新工艺趋势。GD25/55SPI NOR Flash 和 GD5F SPI NAND Flash 车规级产品广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车等，全球出货超 1亿颗，支持车载国产化。GD32A503车规级 MCU 市场拓展稳步，首款基于 Arm CortexM7的 GD32H 超高性能微控制器正式推出。公司指纹产品在旗舰、高、中阶智能手机商用，成为市场主流方案商。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 69.80/85.34/110.23亿元，同比-14.15%/22.26%/29.17%，归母净利润为 8.91/13.85/19.48亿元，对应 PE 为 66.67X/42.91X/30.51X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

事件公司发布2023半年报，23H1公司实现营业收入16.65亿元（yoy：-25.49%），归母净利润3.67亿元（yoy：-51.26%）；从单季度来看，23Q2公司实现营业收入9.54亿元（yoy：+5.39%，qoq：+34.00%），实现归母净利润2.50亿元（yoy：-14.58%，qoq：+114.66%）。 单季营收环比持续上升，整体业绩符合预期。 模组营收贡献再度提升，不断推进半导体产业建设。23H1公司实现营业收入16.65亿元（yoy：-25.49%），其中射频分立器件营收11.03亿元（yoy：-27.24%），射频模组5.33亿元（yoy：-22.54）。从20年至23H1末，公司的射频模组销售占比从9.93%提升至31.98%，逐步从分立器件转向射频模组销售。公司23Q2营收9.54亿元（yoy：+5.39%，qoq：+34.00%）实现归母净利润2.50亿元（yoy：-14.58%,qoq：+114.66%），主要系下游终端及公司自身库存有所改善，叠加国内手机市场消费促销活动提振。同时芯卓半导体23H1产业化投入7.04亿元，目前已累计投入57.38亿元，项目推进等因素造成期间费用合计3.25亿元，同比增长46.82%，期间费用率19%（同比增加9.61个百分点），其中研发费用2.54亿元，同比增长50.79%。研发费用率15.24%（同比增加7.71个百分点），主要系工资薪酬增长36.06%至1.42亿元，研发工程费增长159.18%至0.63亿元。 公司存货水位改善，毛利率因产品结构承压。公司的存货情况在逐步好转，存货减值压力相对有所减轻，23Q2存货减值金额为5.5亿元，较上一季度减少了22.76%。报告期末存货金额为14.31亿元，较一季度末的15.55亿元下降了7.94%。23H1期间，公司综合毛利率为49.06%，其中射频分立器件为49.61%，射频模组为48%，同比下降3.49%，其中射频分立器件下降3.66%,射频模组下降5.03%。 产线稳定有序规模量产，不断深化下游客户。通过自主建设的产线，公司现已成功实现了自有品牌MAX-SAW的稳定规模量产，并与上游供应链紧密合作，显著降低了MAX-SAW的成本结构。23H1期间，公司在交付DiFEM、L-DiFEM和GPS模组等产品超过1.6亿颗自产滤波器，这些集成自产滤波器及相关产品已实现稳定的规模化生产，并在客户端逐步增加交付数量。此外，公司还推出了单芯片多频段滤波器产品，并已进入量产阶段。与此同时，公司还在加大力度推广应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品，以提高在客户端的渗透率和覆盖范围。推出了MMMBPA模组产品，并正处于向客户提供样品并进行推广的阶段。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为41.32/49.21/58.12亿元，同比增速为12.36%/19.09%/18.11%，归母净利润为10.08/13.26/17.77亿元，同比增长-5.76%/31.60%/34.03%，对应PE为58.27X/44.28X/33.04X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

事件 公司发布 2023 年半年报。2023 上半年公司实现营收 37.63 亿元，同比增长 0.74%，归母净利润为 4.93 亿元，同比减少 7.74%；扣非后归母净利润为 4.44 亿元，同比减少 12.18%。 PCB 需求相对低迷，公司外销收入仍保持增长。2023 年上半年 PCB 行业整体处于相对低迷的状态，Prismark 预估 2023 年一季度全球 PCB 市场产值同比下降约 20.3%，2023 年全年将同比下降 9.3%。2023 年上半年公司 PCB 业务实现营收 35.82 亿元，同比增长 1.42%，受经济环境等因素影响，内销产品需求下降，新增订单疲软，中低端产品价格竞争激烈，上半年内销实现营收 5.49 亿元，同比减少 30.04%；外销实现收入 30.33 亿元，同比增长 10.40%。 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占比快速提升。2023H1 公司通过重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证，并已批量供货；基于 PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；在交换机产品部分，800G 交换机产品已经开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证；基于半导体 EDA 仿真测试用 PCB 已实现批量交付。上半年，公司企业通讯板实现营收 21.81 亿元，同比下滑 8.02%，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB产品占比由 2022 年的 7.89%增长至 13.58%。传统数据中心领域，随着行业去库存的结束，相关需求有望探底回升，AI 服务器和 HPC 相关 PCB产品将保持强劲增长。 汽车板业务产品和产能结构持续调整优化。汽车用 PCB 需求呈现稳中向好的态势，同时，汽车行业价格战愈演愈烈，中低端汽车用 PCB 价格竞争较为激烈，高端产品仍供给不足。公司紧跟汽车行业发展趋势，持续调整优化汽车板业务产品和产能结构，提升生产效率。上半年公司汽车板实现营收 11.02 亿元，同比增长 23.48%，其中公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022 年的约 21.45%增长至 22.66%。 投资建议 预计公司 2023 年至 2025 年实现营收 88.2/97.28/108.58亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 5.8%/10.3%/11.6% ， 归 母 净 利 润13.89/18.86/24.9 亿元，同比分别增长 2.0%/35.8%/32.0%，每股 EPS为 0.73/0.99/1.31 元，对应当前股价 PE 为 29/21/16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 新增产能投产不及预期风险。

事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入26.15亿元，同比增长3.24%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长42.35%；实现扣非归母净利润6.19元，同比增长42.00%。 利润端高速增长，盈利能力大幅跃升。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入26.15亿元，同比增长3.24%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长42.35%；实现扣非归母净利润6.19元，同比增长42.00%。毛利率端，公司2023上半年毛利率为62.87%，较2022年提升10.45pct，主要系公司新产品量产，产品性能提升，营业成本进一步优化所致。费用端，公司2023年上半年，销售/管理/研发费用分别为0.44/0.69/8.37亿元，同比增速分别为23%/11%/20%。Q2单季度，公司实现营业收入14.50亿元，同比下降7.16%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长31.77%；实现扣非归母净利润4.28元，同比增长42.03%。报告期内，公司新产品海光三号投放市场，得到客户的充分认可，使公司营业收入实现稳中有升，盈利能力进一步提升。 研发投入持续加码，拓宽技术“护城河”。2023上半年公司研发投入总额12.30亿元，同比增长36.87%，主要原因系：1）在研项目实施进度加快，进入验证阶段项目较多，技术服务费及验证测试材料费增加较多；2）截止2023H1公司研发技术人员1382人，同比增长24%，占员工总人数的90.33%。报告期内，公司下一代CPU产品海光四号、海光五号，DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利，同时，公司新增知识产权项目申请187项（其中发明专利131项），共297项知识产权项目获得授权（其中发明专利224项）。 新产品加速迭代，性能持续提升。海光CPU系列产品广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域，得到了国内用户的广泛认可。海光DCU系列产品兼容国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，已实现了在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用。公司研发团队在高端处理器设计、SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片IP设计、工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术上不断实现突破。报告期内，公司下一代CPU产品海光四号、海光五号，DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利。 投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为0.57/0.73/0.95元，对应市盈率分别为88.67X/69.41X/53.57X，维持“推荐”评级。风险提示市场竞争加剧的风险;产品技术研发不及预期的风险；宏观经济环境下行超预期的风险。

事件 公司发布 2023半年报，23H1公司实现收入 6.5亿元（yoy：+20.51%），实现归母净利润 1.12亿元（yoy：+20.38%）。从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入 3.46亿元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%）），实现归母净利润 0.63亿元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。公司营业收入和归母净利润实现同比环比双增长，业绩符合预期。 下游及终端需求增强，毛利率稳步提升。公司收入在 23Q2实现 3.46亿元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%），主要系宏观经济步入稳定，消费电子行业逐步回旋，下游终端需求逐步增强。营业收入的增长也带动着净利润的增长，23Q2实现净利润 0.63亿元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。23Q2公司综合毛利率为 23.34%（yoy：+4.77pct），主要系新产品迭代老产品叠加公司晶圆成本下降。经营活动产生的现金流净额-1.50亿元，主要系公司增加备货，购买商品支付现金大幅增加所致，为满足下游终端客户增加需求，23H1末存货水平 6.67亿元，相比于 23Q1末（5.11亿元）提升 30.53%。 TWS 耳机市场明显回升，讯龙三代进入多家供应商。根据国内海关数据，23H1无线耳机累计出口 2.71亿个（yoy：+10.27%，qoq：+31.15%）。23H1公司销售芯片 6.12亿颗。蓝牙耳机类贡献销售收入 3.67亿元（占销售总额61.56%），蓝牙音响类贡献收入 1.49亿元（占销售总额 23.14%）。公司研发费用 7.16亿元（qoq：+184.45%），占营业收入比例 10.96%（+6.32pct）。 “蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片 BT889X、BT892X 和 BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦等终端品牌供应体系。 原有产品持续迭代升级，拓展物联网新兴市场。为解决 TWS 耳机扩展到 OWS外放方式的缺陷，公司推出 AB5656A2/C2蓝牙音频 SoC，支持 BT5.4蓝牙协议，确保稳定连接和低延时传输，同时搭载 ENC 智能降噪。智能蓝牙音频芯片基于“蓝讯讯龙”开发，自主研发了单/双 MIC DNN AI 通话降噪，还创新开发了 LE Audio Dongle。在可穿戴市场，公司设计了新一代 SOC 芯片，整合 RISC-V CPU、图像处理器和显示控制器，提升图像效率，具有高性价比，能够满足智能手表、手环等复杂的场景需求。积极进军物联网市场，公司研发了第一代 BLE 控制类的物联网芯片产品，该芯片 具有超低功耗、丰富的IO 接口以及极高的性价比，可用于 MESH 组网、BLE 控制、语音遥控器等市场，目前已有多家客户导入试产。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 为14.42/18.72/23.70亿元，净利润为 2.30/3.02/3.89亿元，对应 PE 分别为34.65X/26.36X/20.50X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期

事件 公司发布 2023年年报。2023年上半年公司实现营收 7.13亿元，同比增长 0.09%；归母净利润为 1亿元，同比减少 8.44%；扣非后归母净利润为 0.99亿元，同比减少 7.09%。 Q2业绩和订单均明显改善。2023年第二季度公司实现营收 4.05亿元，同比增长 5.33%，环比增长 31.27%；归母净利润为 0.69亿元，同比减少 11.23%，环比增长 118.38%；扣非后归母净利润为 0.68亿元，同比减少 8.45%，环比增长 119.44%。Q2公司订单量逐步回升，人民币兑美元汇率的走低使公司账面美元存款及应收账款产生汇兑收益。 纸质载带、胶带业务稳步发展，膜材料业务收入高增。2023年上半年，在纸质载带领域，公司顺应行业趋势，提高高附加值产品产销量，实现收入 4.78亿元，同比增长 2.04%；在塑料载带领域，公司加强了半导体封测领域客户的开拓并取得突破性进展，实现收入 0.45亿元，同比增长 0.26%；在离型膜领域，公司中高规格产品在客户端验证取得突破，在韩日系大客户验证及小批量试用也在按计划有序推进，膜材料业务实现收入 0.61亿元，同比增长 30.05%；BOPET 膜生产项目稳步推进；流延膜项目处于满产满销状态。 实控人全额认购非公开发行股票，彰显其对公司未来发展信心。报告期内，公司完成了非公开发行股票，新增股份 0.24亿股，实际募集资金总额 4.85亿元，扣除费用后将全部用于补充流动资金。此次非公开发行股票由公司实际控制人方隽云先生全额认购，彰显其对公司未来发展的信心。 投资建议 公司未来将以电子薄型载带为基础，加快向光电膜材料延伸拓展，预计公司 2023年至 2025年分别实现营收 14.54/17.04/21.30亿元，同比增长 11.74%/17.19%/25%；归母净利润为 2.33/2.56/3.25亿元，同比增长 40.59%/9.7%/26.96%，对应当前股价 PE 为 50/45/36倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新增产能投产不及预期风险。

事 件 公 司 发 布 2023半 年 报 ， 23H1公 司 实 现 收 入 9.10亿 元（yoy:32.40%），实现归母净利润 0.49亿元（yoy:-39.29%）；从单季度表 现 来 看 ， 23Q2公 司 实 现 营 业 收 入 5.27亿 元 （ yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，实现归母净利润 0.50亿元（yoy:-14.63%），利润环比扭亏为盈，业绩符合预期。 下游需求回暖，毛利率有望触底回升。公司收入在 23Q2实现 5.27亿元（yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，主要系消费市场需求回暖，可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，客户提货意愿提升。从毛利率水平来看，23H1公司毛利率为 35.11%（yoy：-4.30pct），23Q2单季度毛利率 34.69%（yoy:-4.37pct,qoq:-1pct）,主要系上游成本上涨及芯片去库存压力，目前公司整体毛利率水平已接近底部。从库存水平来看，公司 23H1末库存水平 6.89亿元，相比 23Q1末（8.43亿元）已下降至正常水平，同时报告期内公司存货计提 4,369万元资产减值损失，较去年同期增加 3823万元。公司 23H1期间经营活动现金流净流入 1.82亿元，主要系报告期内公司营收成长，持续推进去库存化，使得经营活动现金流量净额由负转正。 手表/TWS 耳机市场呈现复苏，公司新品持续上量。伴随去库阶段结束，公司逐步加深在全集成可穿戴 SoC 平台技术持续升级，公司新品BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。目前已有多家品牌客户产品基于 BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产。从研发水平来看，公司 23H1研发费用达到 2.35亿元（yoy：12.32%），研发费用率达到 25.84%，报告期内，公司新增申请境内发明专利 33项，获得境内发明专利批准 16项；通过自主途径申请境外专利 1项，获得境外发明专利批准 3项。 Audio 产品线不断迭代与扩展，看好多公司多领域布局。公司在报告期内自研耳机 AI 降噪算法，已在多款耳机产品落地，公司引入了自动化的 ANC产线校准方案，基于 BES2700平台开发了辅听类相关技术(PSAP)，并已经在支持助听器类的蓝牙对耳中量产出货。同时公司在 2022年实现 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，目前的 Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。看好未来公司在 BLE 领域实现多设备的低功耗联网，多平台间信息共享。看好公司在平台领域的布局 投资建议 我们认为，公司围绕 AIoT 产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向平台化发展。我们预期，公司 2023-2025年实现收入23.13/27.35/34.65亿元，归母净利润 2.76/3.53/4.62亿元，对应 PE为 49.13X/38.41X/29.36X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险；研发进度不及预期风险；市场价格波动风险

事件 公司发布 2023年半年报，23H1公司实现营业收入 6.28亿元（yoy-30.3%)，实现归母净利润 8562万元（yoy-66.5%）。从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入 3,40亿元（qoq+17.6%），实现归母净利润 5144万元（qoq+50.5%）。二季度公司营业收入环比有所改善，主要系下游需求回暖带来的销量提升，整体业绩符合预期。 锂电池需求呈现复苏，整体毛利率保持承压。从收入结构来看，上半年扫地机器人、吸尘器、电动单车等领域呈现出复苏迹象，动力锂电池管理芯片销售同比上升，但公司 MCU 和 AMLOED Driver 仍维持承压姿态。 从毛利率水平来看，公司 23H1为 36.57%，其中工业控制毛利率 41.9%（yoy-9.04%），消费电子毛利率 19.10%（yoy-17.35%），从单季度水平来看，23Q2毛利率为 34.62%（qoq：-4.23pct），从下游来看，MCU 和锂电管理受在 23Q2需求保持稳定，价格相对平稳，DDIC 由于后装市场竞争持续加大，价格下降较快，对整体毛利率影响较大。在成本控制方面,公司费用端合计 1.82亿元（yoy：-3.73%），23Q2整体费用率为 27.39%（qoq:-15.37pct），公司成本控制措施初见成效。在存货方面，23H1末存货规模较高达 15.07亿元,但库存在战略和新品备货中占比较高,库存结构相对良好。下游去库已接近尾声，看好 23年家电市场需求反转。 研发费用率持续高位，不断提升竞争门槛。从研发水平来看，研发费用投入 1.48亿元（qoq+9.8%，yoy-3%），研发费用占比持续提升，以从2018年上市的 17%逐步提升至 2022年的 18%，并于 23H1提升至 23.49%。 公司在智能家电芯片业务以 MCU+为切入点将延伸至智能家居和物联网;持续研发军工机器人电机控制芯片;锂电池管理业务扩至充电管理和电源管理;AMOLED 显示技术持续积累。首款车规 MCU 通过 AEC100认证,完成客户样品及首批量产。公司已向多家智能手机品牌客户送样AMOLED 显示驱动芯片,目前产品正在客户验证中。工规 WiFi/BLE Combo无线 MCU 产品预计下半年完成首次完整产品的流片。各类产品持续向高端化升级,制程技术也在迁移至更先进工艺。报告期公司及子公司新取得 9项发明专利授权。 需求持续回暖，看好公司锂电产品以及 DDIC 等产品在客户方面导入放量。随着经销商和大客户库存水平保持平稳后，预期下半年提货节奏好于上半年。MCU 业务保持平稳，协同智能家居领域放量，BMS 领域积极推动大品牌占比，推动新品导入。在显示驱动领域，新品 AMOLED Driver已向品牌大客户送样验证，看好公司在显示驱动领域的前装市场布局。 投资建议 我们认为，公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但短期部分种类 MCU 产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司 2023-2025年 EPS分别为 0.65/0.82/1.32，对应 PE为 39.99X/31.56X/19.65X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品推广不及预期风险

事件 公司发布 2023年半年度报告，报告期内实现营收 375.71亿元，同比增长 0.84%，单季度环比增长 31.90%；实现归母净利润 53.38亿元，同比下降 7.31%，单季度环比增长 94.71%；扣非归母净利润50.36亿元，同比下降 10.79%，单季度环比增长 124.06%；销售毛利率达 45.18%，较去年同期增长 2.04%。 上半年营收微增，创新业务稳健增长。公司发布 2023年半年度报告，报告期内实现营收 375.71亿元，同比增长 0.84%，单季度环比增长 31.90%；实现归母净利润 53.38亿元，同比下降 7.31%，单季度环比增长 94.71%；扣非归母净利润 50.36亿元，同比下降 10.79%，单季度环比增长 124.06%；销售毛利率达 45.18%，较去年同期增长2.04%。报告期间，公司研发费用为 52.85亿元，同比增长 13.06%，研发费用主要用于创新业务的人工成本。创新业务整体创收 81.88亿元，同比增长 16.85%，有望长效拉动公司业绩。其中，增速超预期的业务包括，机器人业务同比增长 29.00%；汽车电子业务同比增长 21.57%；其他创新业务含海康消防、海康睿影、海康慧影等相应业务的产品与服务在内，同比增长 23.86%。创新业务未大幅拉动营收增长，主要系公司主业产品及服务板块占整体营收 73.59%，占比较大且其营收在报告期内同比下降 6.83%。在创新业务子公司分拆上市工作有序推进的发展势态下，我们认为，目前公司所构建的主业及创新业务结构，将巩固当前盈利能力，并持续发展创新业务板块增长点以提振整体营收。 PBG、SMBG 短期内承压，EBG 业务需求韧性较强。公司境内主业产品及服务分别面向公共服务领域(PBG)、企事业单位(EBG)及中小企业(SMBG)。境内业务产业需求较为乐观，公司寻求“产出”、“投入”平衡，有望在中长期加强各行业数字化转型动力，以此赋能需求端并实现各业务营收正增长。 PBG 主要服务于市域、县域、 镇街、村社等各级政府，提供数智治理业务。报告期 PBG 业务仍承压，同比下降 10.06%。公司在投资机构调研中指出，政府端业务受制于传统管理方式，但同时对于提质增效、科技化管理手段的需求较为刚性，因此随着宏观经济复苏带动资金层面改善，结合宏观政策调控，政府侧需求有机会实现增长。 EBG 为报告期内唯一恢复营收增长的主营业务，同比增长 2.42%。该业务以多维感知、人工智能、低代码、云服务等技术为核心，面向企业在多应用场景提供数字化转型方案。其中工商企业、教育教学等行业实现增长；智慧建筑虽受房地产的不利影响，但其增长得益于产业园业务推进的拉动；金融、文体卫行业受外部影响持续收缩。 SMBG 业务市场空间较广阔，但受外部不确定性因素影响较大，报告 期内同比下降 8.50%。 大模型及 AI 方面，公司覆盖的多模态业务发展已相对成熟；行业应用层面，公司在软硬件及算法结合落地、筹建 AI 开放平台时间、模型数量、用户基础、开发成本等方面均具有行业竞争优势。公司计划在各分支业务中开展 AI 工作以提升效率；另外，为更好地提供软硬结合的综合解决方案，公司将应用泛化算法能力以提升方案的可复制性。 投资建议 我们预计，公司 2023-2025年净利润为 163.19亿元、184.61亿元、221.35亿元，EPS 为 1.75、1.98、2.37，对应市盈率分别为 19、17、14倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；产品研发未及预期的风险；全球经济下行风险，汇率波动风险。 盈利预测与财务指标

事件公司发布 2023 半年报，公司 23H1实现收入 8.53 亿元（yoy：-31.34%）,从单季度水平来看，23Q2 实现收入5.23 亿元（yoy：-25.13%，qoq：+58.87%），实现归母净利润4318 万元（yoy：-77.05%，qoq：334.95%），业绩季度环比改善，整体符合预期。 需求逐步回暖，毛利率环比回升。进入23Q2，行业整体库存水位回归正常，经销商在今年3 月后拉货节奏加快，从下游应用领域来看，零售终端、教育办公、商显及扫地机器人等市场需求稳步回暖，运营商、汽车市场不断放量，公司23Q2 整体毛利率为34.23%（yoy：-4.38pct，qoq：+0.79pct），毛利率季度环比持续改善，实现触底回升。从费用端来看，23H1 期间费用为3.31 亿元（yoy：+5.75%），其中研发费用2.60亿元（yoy：+3.95%），从23Q2 水平来看，期间费用1.72 亿元（qoq：+8.21%），期间费用率下降至32.82%（qoq：-15.37pct）,主要系公司整体收入增长。在库存方面，公司23H1 末存货为15.07 亿元，季度库存累计基本结束，展望下半年，随着下游需求环比改善，经销商拉货节奏频繁，预期下半年库存水平回落。 场景多元化布局，致力于成为国内AIoT 核心厂商。公司结合自身特点，深耕行业20 余年，在国内AIoT 市场具备最齐全产品矩阵，公司王牌产品RK3588 已成功导入多客户生态建设，预期未来在智能平板、智能座舱、服务机器人、IPC、边缘计算等领域将持续放量。从多产品线角度，公司在只能座舱领域已推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，23H1 已有基于RK3588M 的车型成功量产上市。同时，公司在NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP 领域均有布局及迭代，公司多产品线布局，场景多线拓展，看好公司在AIoT 领域的深厚布局。 建立了以产品线为导向的新营销体系，不断完善人才建设。公司在23H1期间顺应AIoT 发展，建立以产品线为导向的营销体系，深入梳理分析AIoT 各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，致力提高公司在汽车电子、工业控制、运营商、音频产品线市场份额，巩固机器视觉、教育、办公、商业、金融等市场份额。截至23H1 末，公司研发人员732人，占比77.54%。人员结构整体呈现出高学历、年轻化、专业化的特点，不断深化公司研发壁垒。 投资建议 公司是国内SoC 市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期，同时公司布局AI 多应用场景，看好公司未来增长新机遇。我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入24.21/31.69/38.47 亿元，归母净利润为3.47/5.73/6.59 亿元，当前股价对应PE 为84.38X/51.04X/44.37X,维持“推荐”评级。 风险提示 新技术研发风险;市场周期风险。

事件 公司发布 2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入 23.50 亿元（yoy-24.36%），实现归母净利润 1.85 亿元（yoy-68.41%）。从单季度水平来看，23Q2 公司实现营业收入 13.15 亿元(yoy-19.12%，qoq27.05%)；实现归母净利润 1.54 亿元(yoy-50.93%，qoq406.86%)，主要系美元升值带来的汇兑收益增加，业绩环比改善。 业绩环比改善明显，各产品线呈现复苏。23H1 公司收入持续提升，23Q2 在 A 系列/T 系列/W 系列产品带领下，不同产品线均呈现不同程度环比增长，表明目前市场需求在缓慢提升，整体市场呈现复苏迹象，从毛利率水平来看，23H1 毛利率为 34.97%，同比下降 4.5pct，从季度水平来看，23Q2毛利33.07%，同比下降5.21pct，环比下降4.33pct。 从费用端表现来看，整体费用率环比下降 2.7pct，规模效应提升，截至 23H1 公司存货整体为 11.43 亿元，较上季度末减少 1.69 亿元，存货周转天数下降至 157 天，库存管理水平提升。公司依托平台以及全球化布局，在 SoC 领域持续拓展、加快新品和客户导入，预期 23Q3公司收入有望进一步提升，毛利率水平有望实现同比环比双升。 持续研发投入，构建公司竞争壁垒。公司 23H1 研发人员相较去年同期增加 170 人，公司发生研发费用 6.08 亿元，相较去年同期增加 0.42亿元，研发费用率达到 25.86%，同比上升 7.65pct。同时上半年公司因股权激励确认的股份支付费用总额为 0.77 亿元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为 0.71 亿元（已考虑相关所得税费用的影响）。剔除股份支付费用影响后，2023 年上半年归属于上市公司股东的净利润为 2.56 亿元。高研发投入逐步构建公司长期竞争壁垒。 海外业务回暖，期待下半年毛利改善。从公司收入区域占比来看，海外市场占比近 6 成，国内市场占比 4 成；从下游产品分类来看，S 系列产品占比 4 成、T 系列占比 3 成、A 系列占比 2 成，W 系列产品增速明显，同时受益于晶圆成本较高等因素，公司毛利短期承压，展望未来随着机顶盒、智能电视、AIoT 等产品的高端化趋势不断提升，上游降本与下游增效双重驱动，看好公司下半年毛利改善。 盈利预测与投资建议 我们认为，目前市场需求已逐步改善，需求拐点即将明朗，展望下半年，公司有望凭借规模和产品优势提升渗透率，看好公司底部反转。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为61.02/83.12/104.21 亿元，同比增速为 10.05%/36.22%/25.37%，归母 净 利润为 7.48/10.44/13.41 亿元 ，同 比 增长 2.94%/39.55%/28.48%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

专注定制化 液晶专显产品，满足下游多行业需求。公司主要从事定制化液晶专显产品的研发、设计、生产和销售，液晶专显行业发展体现出应用场景、品类、客户需求多元化，同时产品向着高稳定性、高可靠性、高对比度、大尺寸异型等趋势发展。部分液晶显示产品对稳定性和可靠性要求较高，如前装车载仪表盘，还有特定场景下高对比度的需求，此外随着物联网以及车载显示屏的发展，屏幕尺寸将会出现两极化及异型化发展。公司深耕液晶专业显示领域多年，拥有快速洞察下游发展的客户需求导向能力、更加敏捷的开发能力和产品设计力、更加柔性的生产能力和高度协同的上游供应链。 深耕五大领域，服务行头部客户。公司现有产品主要分布在工业控制、汽车电子、智能家电以及医疗健康四大非消费领域中，同时还有部分消费电子业务（主要配套Casio 计算器产品）。工业控制领域的液晶专显产品主要应用于电表、水表以及气表的三表市场，公司在电表液晶专显领域市占率较高，销售给林洋能源、正泰仪器、炬华科技等龙头。公司是汽车电子领域车载液晶显示屏产品的二级供应商。目前，公司产品通过威奇尔、伟世通（天宝汽车）、天有为、新通达等一级供应商渠道交付给国内主要汽车主机厂商。公司在智能家电领域的主要通过技术服务商与日本电饭煲生产制造行业知名企业松下、象印、虎牌、三菱以及东芝均保持长期稳定的合作关系。公司在消费电子领域的所配套主要产品为计算器，主要服务的终端客户为Casio，公司液晶显示产品在Casio 品牌计算器市场份额较高，接近70%。 小批量、多品种、定制化、快速响应，公司在车载显示大有可为。 随着公司生产体现出小批量、多品种、定制化的特征，根据客户定制化需求，进行相关产品开发，仅在工业控制领域，公司目前已有的定制化产品品种就多达4,000 多个。公司拥有高效的产品再创新能力及高效的客户需求转化能力，具备快速反应的产品创造机制。公司在车载显示开创了应用于汽车仪表控制的车载大尺寸VA 型液晶显示屏，各项指标强于TFT 彩屏，并降低了生产成本，并已经具备产业化生产能力，同时布局国际市场并和一些头部企业合作，未来将逐步迈入收获期，并在车展显示行业占有一席之地。 投资建议 公司深耕国内液晶专业显示领域，持续拓展多品类多元化市场，车载显示领域大有可为。我们预计公司2023-2025 年归母净利润0.92/1.23/1.58 亿元，EPS 为1.28/1.70/2.18 元，对应2023-2025 年PE 分别为28.89X/21.82X/16.99X。公司估值对比同行业处于合理水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 面板等原材料涨价，下游需求不及预期，车载显示产品出货不及预期。

事件公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入6.67亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长2.05%；从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入3.49亿元，环比增长9.67%；实现归母净利润0.33亿元，环比增长7.71%，业绩增速复合预期。 消费市场逐步恢复，公司毛利率保持稳定。公司23Q2利润持续增长，国内市场需求逐步恢复，从地区占比来看，公司23Q2境内实现营业收入2.60亿元，环比提升17.5%，境外实现收入0.89亿元，环比小幅下滑，国内消费市场呈现复苏。从毛利水平来看，23H1公司综合毛利率为40.85%，同比增加0.64pct，其中芯片毛利率为47.51%，同比下降1.42pct；模组毛利率为37.48%，同比增加1.15pct。费用率来看，23H1公司销售费用率为3.83%，同比增加0.6pct，管理费用率为4.34%，同比下降0.1pct，公司整体利润水平呈现稳步提升趋势。 新品放量，产品多矩阵布局提升公司整体竞争力。公司不断突破，23H1公司发布新品节奏加快，目前ESP32-S3和ESP32-C3现已成为公司新的旗舰产品，其中S3芯片加入了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，有助于AI开发者们实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用；C系列专注互联技术的迭代升级，其中WiFi6新产品将配套更广阔的无线连接应用领域；H2芯片增加对IEEE802.15.4技术支持，并且支持Thread/Zigbee协议，目前这款芯片已进入批量生产阶段。 软硬件协同发展，提升公司整体AIoT生态。公司向全球所有的企业和开发者们提供一站式的AIoT产品和服务，拥有高度活跃的开发者社区，构建丰富的应用场景和解决方案，用技术共享推动万物智联，同时公司推动自研RISC-V内核，降本增效，发展生态。展望未来，随着全球Matter协议终端产品在23Q3逐步落地，对智能终端连接芯片需求提升，有望提升整体行业天花板以及公司整体渗透率。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为16.23/20.43/25.45亿元，同比增速为27.68%/25.88%/24.57%，综合毛利率40.11%/40.14%/40.43%，归母净利润为1.37/1.88/2.29亿元，同比增长41.12%/36.67%/22.04%。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

国产半导体测试设备行业龙头，行业多年积累造就公司壁垒。华峰测控深耕半导体测试行业近30年，各系列产品可覆盖模拟、数字、继电器、分立器件等类别的测试需求。公司营收2017-2022年间稳步增长，CAGR为48.36%，虽然2023Q1在全球半导体周期下行的影响下，公司业绩承压，但是随着23Q2后半导体行业复苏，公司业绩有望迎来反转。公司2018-2023Q1综合毛利率维持在70%左右，净利率维持在50%左右，远超国内可比公司和国际测试机龙头。 半导体测试设备领域亟待突破，国产替代正当时。IC测试设备领域目前由海外厂商主导，国产化率暂时较低。SEMI数据显示，海外厂商泰瑞达和爱德万总共占据全球测试机84%的市场份额，占据国内测试机76%的市场份额。近年来，美日荷等国家对国内半导体行业发展围追堵截，倒逼我国半导体产业链国产化加速。半导体测试设备是我国集成电路领域最具国际竞争力的环节，乘国产替代之东风，半导体封测设备实力企业大有可为。 测试设备处于国际先进水平，SoC新品和三代半导体测试打开成长空间。公司STS8200系列产品对标泰瑞达ETS88，STS8300系列产品对标泰瑞达ETS364，各项指标可比肩国际先进水平。预计于2023年推出的下一代新机台拥有1024模拟通道、5120数字通道测试能力，数字板的频率为400-800M。随着新机型配套板卡的研制和迭代，公司有望进一步覆盖更高频率的测试领域。公司SoC测试技术积累雄厚。公司推出的PIM测试系统可以覆盖车载、新能源等高压大功率市场，在功率测试机领域公司已切入多家头部客户。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为13.03/16.24/20.27亿元，同比增速为21.69%/24.68%/24.79%，综合毛利率77.04%/77.38%/77.72%，归母净利润为6.2/7.66/9.56亿元，同比增长17.81%/23.59%/24.79%。公司目前处于持续拓展期，看好公司在测试设备领域发展。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示半导体行业下行风险；新产品研发不及预期的风险；新市场拓展不及预期风险。

23年二季度业绩环比好转， LED 行业拐点已现。 公司实现营业收入 11.99亿元， 同比增长 19.21%， 环比增长 17.25%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2,507.25万元， 同比减少 41.59%， 环比增长123.58%， 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3,061.24万元， 同比减少 86.32%， 环比增长 81.67%。 市场终端需求回暖迹象初显， 公司产能释放叠加产品定位、 市场需求精准把握，以背光、 高光效、 银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺， 公司产能利用率、 产销率保持一贯高位。 LED 下游库存加快出清， 照明回暖显著， 背光和显示也在逐步回暖， LED 行业拐点已现。 推进精细管理， 持续提升高端产品占比。 公司坚持精细化管理， 持续提升高端产品性能， 结构升级， 价格稳步回升。 规模经济效应凸显， 部分气体自制、 原材料降价， 制造成本明显下降； 生产效率持续提升， 支出管控得力、 降本增效， 财务费用大幅下降。 净利润和扣除非经常性损益的净利润明显好转， 毛利率大幅改善。 随着Mini/Micro LED 的渗透以及各类专业照明需求的持续增长， 公司高端产能持续增长， 不断提升高端产品出货占比。 多元化应用市场打开 LED 行业天花板。 随着新兴市场的发展， LED的应用逐步多元化， 创新型应用层出不穷。 Mini LED 在新能源汽车市场中受到青睐， 已实现车载市场落地； 在新型的 VR 头显等市场中， 随着各种交互感、 智能化技术的发展， Mini LED 背光崭露头角。 LED 技术在生活、 农业、 安全等领域加速渗透、 多元化发展。 叠加中国市场全面放开， 以植物照明、 体育照明、 防爆照明等为代表的特种照明领域需求迅速增长， LED 市场需求有望持续走强， 照明行业市场空间增量巨大。 公司持续向高附加值业务转型， 打开 LED 行业发展天花板。 投资建议 公司作为国内 LED 芯片领域的头部公司， 二季度已经迎来业绩拐点， 随着高端产能持续增长， 产品结构持续优化， 以及管理的精细化不断提升， 下游需求的持续回暖， 公司业绩迎来触底回升。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.25/0.29/0.35。风险提示 LED 行业的竞争格局恶化， 产能释放不及预期， 产品结构优化不及预期， 下游需求不及预期。