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卓胜微 电子元器件行业 2019-12-05 429.00 -- -- 442.25 3.09% -- 442.25 3.09% -- 详细
5G射频信号处理要求提高带动新增需求,国产化率提升市场份额 射频器件是消费电子无线通信系统的核心。根据产业链信息,5G手机BOM的增加预计30%来自于射频前端。2018全球射频前端市场为171亿美元,预计2023年射频前端市场约350亿美元,年均复合增速达15%。目前手机射频前端芯片主要被Broadcom、Skyworks、Qorvo、Murata等外资企业占85%市场份额,国内优质企业迎来较大的进口替代空间。 卓胜微:射频前端芯片国产佼佼者 卓胜微从手持电视芯片做起,历经目标市场衰退,产品需求湮灭困境,创始团队始终坚持走正向研发之路,获得自主研发射频芯片设计技术的正面突破。利用自身“轻、快”的优势抓住GPSLNA及射频开关需求崛起一战成名。截至2018年公司射频类芯片及开关出货量超22亿颗,营收规模5.60亿,净利润实现1.60亿元。立足本土市场的巨大需求,公司有望逐步突破海外射频龙头的垄断地位。 业务模式较好,核心技术构建壁垒 公司采用Fabess的轻资产模式,具有初始投入资本较小,运营包袱较轻等特点,能够快速捕捉新兴热点需求并迅速推出产品制胜。公司多款产品形成爆款,因此盈利能力较好,18年ROE达41%,毛利率超50%,均可比肩全球射频龙头Skyworks,显现公司的成长潜力较大。公司客户结构比较集中,前6大客户营收占比超过90%,主要为三星、小米、华为等国际品牌客户。未来随着公司拓展更多国内大客户以及5G的到来,公司有望保持持续较快增长,盈利能力有望提速。 国内射频芯片领域隐形冠军,空间来自射频大平台 公司是典型的细分领域龙头,随着公司募投项目逐步展开,目标打造射频前端大平台。预计19~21年公司净利润分别为4.65/7.66/10.16亿元,同比增速分别为141.4%/45.9%/31.2%,对应PE92.9/56.4/42.5倍,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济放缓、消费电子景气度不及预期,射频新产品盈利能力不及预期等风险。
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-08 396.97 -- -- 456.88 15.09%
456.88 15.09% -- 详细
事件描述 2019年10月28日晚,卓胜微发布《江苏卓胜微电子股份有限公司2019年第三季度报告》。n事件评论?三季度业绩表现优异,成长动能十足。公司前三季度实现营业收入9.85亿元,归母净利润3.23亿元,分别对应同比增速123.80%和135.03%;公司单三季度实现营业收入4.70亿元,归母净利润1.70亿元,分别对应同比增速159.08%和150.99%。同时,公司为备战四季度新品,存货相比于二季度环比提升0.88亿元至2.66亿元,预计Q4高增长持续。 原客户持续渗透+新客户合作推进+新产品顺利推广成就公司高增长。公司Q3高增长的原因有三方面:1、公司推出多款性能优良的新产品,在三星等客户中的渗透率持续提升;2、通过了华为供应链管理部门对公司的综合考核并成为华为供应商,与华为合作推进顺利并三季度开始大规模出货;3、公司基于现有产品进行技术更新,推出支持多载波聚合的移动通信传导开关、天线调谐开关系列以及基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品,夯实了公司的产品竞争力。 好赛道+好赛手,公司受益射频芯片国产化浪潮。5G时代的特点是频率更高,频谱更宽,频道更多,对射频前端器件的要求更高且需求更多,预计行业市场空间将从2018年的150亿美元增长至2023年的313.10亿美元。在产品层面,公司一方面在射频前端领域补短板,拓展射频功率放大器、滤波器等新品类,模组化产品值得期待;另一方面,公司在现有蓝牙微控制器产品的基础上计划开发微控制器芯片来切入物联网产业链,有利于扩大公司市场份额,实现业绩增长。 我们预计公司2019-2021年将分别实现归属母公司净利润4.70亿元、7.42亿元和9.97亿元,对应PE分别为78X、49X和37X,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司新产品开发进展不及预期;2.公司新客户拓展情况不及预期。
潘暕 1 6
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-04 360.00 436.48 2.59% 456.88 26.91%
456.88 26.91% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度季报,2019年前三季度,公司归母净利润3.23亿元,同比去年同期的1.37亿元增长135.03%;其中2019Q3归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长150.99%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩同比继续加速扩张,毛利率保持平稳。2019Q3公司归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%,公司业绩继续加速扩张,增速150.99%继续超Q2144.23%的增速;相较于2019Q21.11亿元的归母净利润,环比增长53.15%,继续保持较高速度的环比增速。公司Q3毛利率达到52.80%,相较于中报数据,略有回落,总体保持平稳。公司现金资产为6.18亿元,相较于年初增长132.93%。主要来自于公司经营所得以及募集资金。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:我们维持2019-2021EPS4.6、7.04、10.58元/股预期,给予明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-04 360.00 429.60 0.98% 456.88 26.91%
456.88 26.91% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营收 9.85亿元亿元,同比增长 123.80%;归母净利润 3.23亿元。同比增长135.03%。 业绩增长加速,持续兑现射频芯片国产替代高弹性公司射频开关、 LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、 vivo、 OPPO 等。公司体量小,所处赛道面向 300亿美元市场,具备射频芯片国产替代和 5G 换机潮的双重弹性。 2019Q3单季度实现营收 4.70亿元,同比增长 159.05%,环比增长 40.72%;归母净利润 1.70亿元,同比增长 150.99%,环比增长 53.15%,业绩加速释放。 毛利率稳定, 净利率提升, 存货处于高位预示未来高增长2019Q3单季度毛利率 52.67%,环比 2019Q2微降 0.33个百分点,说明产品价格稳定,公司以产品性能取胜,并非低价竞争换取市场份额。 Q3销售费用环比减少 9.71%,管理费用环比减少 47.17%, 说明公司产品正处于既有客户份额提升阶段。 与此同时,公司加大研发投入, Q3研发费用环比增长 12.39%。 Q3末存货 2.66亿元,较年初增长 97.54%,主要是备货增加所致, 公司为 IC 设计厂商,存货主要为成品和晶圆原材料,存货高位预示着订单充足,未来高速成长可持续。 坚定看好射频芯片国产化赛道,公司长期成长值得期待公司 IPO 募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。 伴随 5G 商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、 LNA 是公司的基本盘,未来 SAW、PA、 FEM 模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。 投资建议鉴于公司三季度反映的高速增长, 我们将公司 2019-2021年的收入预测从 10.1/15.7/22.8亿元上调至 14.9/22.4/30.3亿元 , 归 母 净 利 润 从 3.65/5.37/7.20亿 元 上 调 至5.01/7.66/10.17亿元,对应 EPS 从 3.65/5.37/7.20元上调至5.01/7.66/10.17元。 维持目标价 429.6元不变,维持“买入” 评级。
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-04 360.00 -- -- 456.88 26.91%
456.88 26.91% -- 详细
一、事件概述公司公告前三季度收入 9.8亿元,同比增长 123.8%,前三季度归母净利润 3.2亿元,同比增长 135%, Q3单季度收入 4.7亿元,同比增长 159.1%, Q3单季度归母净利润 1.7亿元,同比增长 151%。 、 二、分析与判断 三季度符合预期,全年加速成长Q3实际业绩接近此前公司预告区间上限, 符合预期。 Q3单季度毛利率 52.7%,净利润率 36%。 公司 Q3增长强劲, 我们预计主要是华为等国产客户开拓顺利,叠加三季度华为出货加速, 预计 Q4产能持续释放, 有望延续超预期态势。 射频前端国产化替代龙头标的,持续加大研发力度公司 19H1开始进入华为、 oppo 等国产厂商供应链,受益于大客户出货拉动,公司业绩超预期成长, 公司多款产品在华为全面导入,预计在华为最新旗舰机型成为一线供应商。 研发方面, 公司完成了新一代锗硅工艺高性能 LNA 的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗 LNA 产品;同时公司持续对原有 LNA 进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 5G 时代射频器件量价齐升,公司率先受益5G 带来手机频段的增加,同时随着智能手机市场的不断成熟,高端应用不断推陈出新,对手机射频前端芯片的需求将会增加。受到 5G 拉动,自 2020年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。 18-23年全球射频前端市场规模 CAGR 预计为16%, 2023年总规模接近 313亿美元。 公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、 PA 等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已经开始贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 、 三、 投资建议我们预计公司 19-21年收入为 14.1、 21.0、 24.5亿元,归母净利润为 4.95、 7.73、9.53亿元,对应估值为 75.3、 48.2、 39.1倍,参考芯片设计公司 60-80倍 ttm 估值区间,同时考虑公司的稀缺性,我们给予公司“推荐”评级。 、 四、风险提示: 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-04 360.00 -- -- 456.88 26.91%
456.88 26.91% -- 详细
事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入 984,878,085.41元,同比增长 123.80%, 归母净利润 322,665,213.95元,同比增长 135.03%;其中 Q3单季实现营收 469,650,440.44元,同比增长 159.08%,归母净利润 169,839,969.65元,同比增长 150.99%。 业绩落于预告上限, Q3经营表现优异。 Q3营收环比增加 40.72%,归母净利润环比增加 53.15%,营收与利润呈加速增长态势,显示公司经营进入爆发期。 具体而言, Q3业绩高增长的主要原因包括:①现有大客户出货提升与新客户开拓。 自 Q2开始,公司对老客户供应进一步渗透,同时打入更多的新客户、特别是国产手机厂商供应链,逐步出货并放量。 ②新产品实现规模出货。③整体销量的增长带来的规模效应进一步提升盈利能力。 规模效应逐步体现,净利率持续提升。 Q3销售费用率由 H1的 4.30%降至2.54%;管理费用率由 H1的 3.46%降至 1.38%;净利率本年度则经历了22.73%→33.07%→36.04%的逐季变化。 随着公司体量迅速扩大,规模效应体现得非常明显,这也是公司 Fabless 模式的优势, 成长期内固定成本与费用迅速摊薄,同时带来净利率与 ROE 的上升。 未来看点在于国产替代与 5G 带来的新机遇。 卓胜微作为国内稀缺的射频芯片厂商, 显著受益于半导体供应链的进口替代趋势, 这也是公司今年业绩大增的原因之一:国产手机终端厂商对公司产品的大力扶持。 国产智能手机厂商有着庞大的射频器件采购需求,公司供应份额仍较低, 未来有较大成长空间。 另外,5G 使得射频前端芯片的应用领域扩大、手机单机射频元件价值量提升,射频前端市场将进一步扩容,射频企业将享受量价齐升的红利,这也是公司长期成长的一大逻辑。 维持“ 买入”评级。 我们预计公司未来三年归母净利润为 4.91亿/6.92亿/9.22亿, EPS 为 4.91/6.92/9.22, 对应 PE 为 76/54/40, 维持“ 买入”评级。 风险提示事件: 手机整体销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-04 360.00 -- -- 456.88 26.91%
456.88 26.91% -- 详细
Q3业绩位于业绩预告区间上限,持续超预期,维持“强烈推荐”评级。 公司发布三季度报告:2019年前三季度公司实现营收9.85亿元(+123.80%),实现归母净利润为3.23亿元(+135.03%),位于之前预告区间(预告区间为3.12-3.26亿元)上限,持续超预期。其中,Q3单季度实现营收4.70亿元(+159.08%),归母净利润为1.69亿元(+152.13%),环比加速增长,验证了核心器件国产化提速大逻辑。我们认为公司作为国内领先的射频前端芯片厂商,凭借优异的产品实力和研发水平,有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者,超越行业整体增速持续高速成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.85/7.31/9.92亿元,对应EPS分别为4.85/7.31/9.92元/股,对应当前PE估值分别为75/50/37倍。维持“强烈推荐”评级。 公司业绩环比加速成长,规模效应逐步体现,Q3净利率水平创历史新高 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营收与净利润增速分别为41.97%/72.99%、154.69%/144.23%和159.08%/152.13%,公司业绩持续超预期,环比加速增长。公司规模效应和运营销量逐步体现,2019年前三季度公司综合毛利率提升至52.80%(+0.8pct);费用方面,公司2019年前三季度费用率改善明显,销售费用率为3.46%(-1.03pct),管理费用率为2.47%(-2.21pct),研发费用率为8.75%(-1.46pct);受益于毛利率的提升和费用率的下降,公司Q3净利率大幅提升至32.58%(+3.95pct),创历史新高。 国内射频芯片龙头,“行业+客户+产品”助力公司业绩持续爆发 5G将推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长,根据OYR ElectronicsResearchCenter统计,2023年全球射频前端市场规模将达到313.10亿美元,市场前景广阔。公司专注射频芯片领域,主要包括射频开关和LNA,产品已经进入主流终端厂商,2012年进入三星射频开关供应链,市场份额持续提高,2015年进入小米供应链,2018年进入vivo供应链,2019年开始给华为、OPPO供应射频前端芯片。此外,公司积极布局滤波器和PA,有望进一步夯实公司在射频前端领域的市场竞争力,为公司未来持续增长奠定基础。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期风险;手机销量持续下滑。
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-21 375.84 402.96 -- 456.70 21.51%
456.88 21.56% -- 详细
19Q3归母净利润同比、环比大幅增长。公司 20191014公告 2019年前三季度 业 绩 预 告 , 19年 前 三 季 度 实 现 归 母 净 利 润 3.12~3.26亿 元 ,yoy+127.26%~137.46%。其中,19Q3单季度实现归母净利润 1.64~1.71亿元,yoy+142.36%~152.70%,且环比 19Q2(单季度归母净利润 1.11亿元)亦实现大幅增长。 新产品在客户端实现规模交付,销售规模及盈利能力进一步提升。公司披露19年前三季度业绩增长较快主要原因系:公司积极推进与现有客户的深入合作,新产品在客户端实现规模交付,公司销售规模以及盈利能力进一步稳健提升。公司主要客户包括三星、华为、小米、vivo、oppo 等,我们判断公司受益半导体“自主可控”大趋势,在核心客户出货量显著增长。我们认为 Q4是传统消费电子旺季,我们预计公司 19Q4有望维持高增长态势。 移动通讯技术变革拉动频射芯片需求攀升,公司竞争优势显著,有望长期畅享行业成长红利。由于智能手机需要接收更多频段的射频信号,移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。 我们认为移动智能终端频段需求带动射频开关需求不断增长。移动智能终端对信号接收质量也提出更高要求,需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。我们认为移动通讯信号接收质量要求提高,射频低噪声放大器需求持续攀升。公司在技术、产品、供应链、客户优势显著,我们认为卓胜微有望畅享移动通讯技术变革带来的机遇。 盈利预测。考虑到公司 19年前三季度净利润已经接近我们此前对 19年全年的归母净利润预测(我们在报告《国内射频前端芯片领先企业 190802》中预测 19年 3.24亿元),以及 19Q4通常为消费电子旺季,我们上调公司收入及盈利假设。上调后,我们我们预测公司 2019~2021年收入分别为 11.46、19. 13、28.94亿元,归母净利润分别为 4.38、7. 10、10.30亿元,对应 EPS分别为 4.38、7. 10、10.30元/股。综合两种估值方法,我们认为公司的每股合理价值区间在 402.96~407.26元,维持“优于大市”评级。 风险提示。本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化,行业利润空间可能缩减。
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-18 375.00 -- -- 455.00 21.33%
456.88 21.83% -- --
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-16 381.76 -- -- 421.00 10.28%
456.88 19.68% -- 详细
一、事件概述10月 13日公司公告三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为 3.1-3.3亿元,同比增长 127.3%-137.5%,Q3单季度归母净利润为 1.6-1.7亿元,同比增长142.4%-157.7%。 二、分析与判断 三季度业绩再超预期,全年加速成长Q3单季度归母净利润中值为 1.68亿元,同比增长 147.5%,超市场预期,我们预计主要是华为等国产客户开拓顺利,叠加三季度华为出货加速,预计 Q4产能持续释放,有望延续超预期态势,公司业绩增长逐季加速,全年高成长无忧。 射频前端国产化替代龙头标的,持续加大研发力度公司 19H1开始进入华为、oppo 等国产厂商供应链,受益于大客户出货拉动,公司业绩超预期成长,公司多款产品在华为全面导入,预计在华为最新旗舰机型成为一线供应商。研发方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能 LNA 的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗 LNA 产品;同时公司持续对原有 LNA 进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 5G 时代射频器件量价齐升,公司率先受益5G 带来手机频段的增加,同时随着智能手机市场的不断成熟,高端应用不断推陈出新,对手机射频前端芯片的需求将会增加。受到 5G 拉动,自 2020年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。2018-2023年全球射频前端市场规模 CAGR 预计为 16%,2023年总规模接近 313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、PA 等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已经开始贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 三、投资建议我们预计公司 19-21年收入为 14.1、21.0、24.5亿元,归母净利润为 4.95、7.73、9.53亿元,对应估值为 55.2、35.4、28.7亿元,参考芯片设计公司 60-80倍 ttm 估值区间,同时考虑公司的稀缺性,我们给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-16 381.76 -- -- 421.00 10.28%
456.88 19.68% -- 详细
事件: 公司发布业绩预告, 预计 2019年前三季度实现归母净利润 3.1-3.3亿元,同比增长 127.3%-137.5%; 第三季度单季实现归母净利润 1.6-1.7亿元,同比增长 142.4%-152.7%。三季度单季度利润增速超过上半年整体增速,公司业绩高增长持续加速。 我们认为公司三季度业绩超高速增长主要原因在于消费电子旺季带动老客户采购量扩大+华为等重要客户射频国产化率的提升。 华为手机去美化进程加快,卓胜微受益国产替代。 根据公司 19年中报披露,公司通过华为供应链管理部门对公司业务资质、技术能力、产品性能、研发管理与质量体系、成本竞争力、交付能力等一系列综合考核成为华为合格供应商。 三季度业绩超高速增长一个核心原因在于公司对华为产品的导入加速所致。 根据我们的模型测算,华为手机 2019年射频采购额高达 30亿美元,开关及 LNA产品需求也达到 3亿美元,因此华为客户射频国产替代空间巨大。从华为 Mate30供应链来看,华为对 Qorvo、 Skyworks 等老牌美系射频厂商的采购比例大幅缩减,虽然短期内订单分流最大受益者是日本的村田,但是射频国产化替代依旧是大趋势,我们预计公司 Q4业绩将继续保持高增长态势。 公司持续推出新产品, 不断拓展未来成长空间。 1、 SAW: SAW 滤波器是中低频率范围下最重要滤波器,目前公司的 SAW 已经小幅出货,未来会进一步放量; 2、 LNA:公司完成了新一代锗硅工艺高性能射频低噪声放大器产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品,产品覆盖低中高频段的应用需求。 3、 5G 射频开关: 公司推出多款适用于 5Gsub-6GHz 频段,支持多载波聚合应用的移动通信传导开关等系列产品。 4、Tuner: 天线调谐开关 Tuner 是 4G 高档手机和 5G 手机主要的开关增量,且被集成难度较大,公司 tuner 产品将随着 5G 手机渗透率提升而迅速放量。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司华为订单放量空间巨大+5G 手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行+国产化替代加速三重利好,我们上调卓胜微2019-2021年归母净利润为 4.4亿、 7.0亿和 9.4亿, EPS 分别为 4.42、 6.99和 9.36元, 对应 PE 分别为 82X、 52X 和 39X, 维持“买入”评级。 风险提示: 5G 商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险; 汇率波动风险
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-16 381.76 -- -- 421.00 10.28%
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公司10月13日发布2019年三季报预告,报告预期前三季度归母净利润3.12亿元-3.26亿元,同比增长127.26%-137.46%;单三季度业绩1.64亿元-1.71亿元,同比增长142.36%-152.70%。 事项点评公司新客户开拓带动业绩增长公司于 2012年通过手机电视芯片成为三星电子的合格供应商,并于 2013年开始向三星电子提供射频前端芯片产品。 2017年和 2018年,三星业务占比分别达到 66%和 46%,三星在公司客户中的分量举足轻重。另外,公司目前客户群包含小米、 OV、华为等终端大客户以及阳和、 WiPAM 等国际代理商,新增客户为公司营收增长带来强劲支持。 公司受益 5G 周期带来的行业成长红利3GPP 定义的 4G LTE 频段达到 66个,我们预期 5G 时代将新增50个频段, 手机支持的频段数量提升将带动射频器件单机价值量的增加。根据 Yole 预测, 2017年全球射频前端模组市场空间 150亿美元,2023年达到 350亿美元,对应复合增长率 14%。 公司主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,同时积极加码射频功率放大器以及滤波器产品,未来有望充分受益 5G 周期带来业绩成长。 盈利预测与估值由于公司新客户导入带来业绩增长超预期,我们调高业绩预测,具体为: 2019-2021年公司营收分别为 11.65亿元、 17.07亿元、 22.16亿元,同比增长 108.00%、 46.50%和 29.80%;归母净利润分别为 3.81亿元、 5.25亿元和 6.88亿元,同比增长分别为 134.84%、 37.79%和30.89%; EPS 分别为 3.81、 5.25和 6.88亿元;对应 PE 分别为 96X、69X 和 53X。 未来六个月内, 维持“谨慎增持”评级。
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预告19年前3季度,归母净利润增长127%~138%,超过市场预期 公司预告19年前3季度归母净利润3.12亿元~3.26亿元,同比增长127%~138%,中值3.19亿元,同比增长133%(19H1归母净利润同比增长123%)。三季度归母净利润1.64亿元~1.71亿元,同比增长142%~153%,中值1.68亿元,同比增长148%(19Q2/Q1归母净利润增速分别为144%/73%)。3季度净利润增长加速,主要受益新产品量产交付,带动公司营收及毛利率有所提升。 随着消费电子旺季来临,公司射频开关表现较好,射频芯片逐步放量 随着三季度消费电子终端出货高峰,公司各项主力产品继续表现较好,测算公司19前3季度射频开关预计营收同比90%~98%增长,射频LNA同比增长达180%~200%。公司新产品在老客户保持良好增长势头,且在国内H大客户逐步放量,带动公司整体营收及净利润增长较好。 核心技术驱动良好财务指标,盈利潜力堪比海外龙头 公司采用Fabess的轻资产模式,具有初始投入资本较小,运营包袱较轻等特点,能够快速捕捉新兴热点需求并迅速推出产品制胜。公司凭借多个爆款产品,获得较好盈利能力,18年ROE达41%,毛利率超50%,均可比肩全球射频龙头Skyworks,显现公司的成长潜力较大。目前公司营收体量较小,且客户结构比较集中,前6大客户营收占比超过90%,主要为三星、小米等。未来随着公司拓展更多国内大客户,盈利能力将进一步提速。 5G终端信号处理要求提升提高公司射频芯片产品价值量,给予“增持”评级 公司是典型的细分领域龙头,随着公司募投项目逐步展开,目标打造射频前端大平台。公司射频芯片产品受益于5G终端产品对于数据处理能力要求的提升,预计19~21年公司净利润分别为3.60/5.37/7.06亿元,同比增速分别为122%/49%/3%,对应PE100/67/51倍,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;消费电子出货量不及预期;射频产品客户拓展不及预期。
潘暕 1 6
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事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,公司2019年初至三季度末归母净利润3.12-3.26亿元,同比去年同期的1.37亿元增长127.26%-137.46%;其中2019Q3归母净利润1.64-1.71亿元,同比去年同期的0.68亿元增长142.36%-152.7%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长中位数为147.53%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩预计同比继续超Q2增速,环比继续保持较高速度增长,毛利率有望继续提升。2019Q3公司归母净利润1.64-1.71亿元,同比去年同期的0.68亿元增长142.36%-152.7%,其中位值147.52%继续超Q2144.23%的增速;环比2019Q2 1.11亿元的归母净利润环比增长47.75%-54.05%,继续保持较高速度的环比增速,规模效应进一步增强,毛利率有望继2019Q2的53%后进一步提升。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:由于公司在国内厂商产品渗透率的提升带动业绩增长超预期,我们修正此前盈利预测,将2019-2021EPS由4.08、6.51、9.78元/股上调至4.6、7.04、10.58元/股,维持明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。
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前三季度业绩预告再度超预期,业绩加速增长 公司发布业绩预告:2018年前三季度公司归母净利润区间为3.12-3.26亿元,同比增长127.26%-137.46%,其中Q3归母净利润区间为1.64-1.71亿元,同比增长142.36%-152.70%,公司多个季度业绩持续超预期,季度环比加速增长。作为国内领先的射频前端芯片厂商,凭借优异的产品实力和研发水平,有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者,超越行业整体增速持续高速成长。我们提高对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.85(+1.44)/7.31(+2.25)/9.92(+3.13)亿元,对应当前PE估值分别为75/50/37倍,维持“强烈推荐”评级。 强化与现有客户合作,导入新产品,推动公司业绩持续爆发 得益于公司积极推进与现有客户的合作,新产品实现规模交付,2018年前三季度销售规模和盈利能力进一步稳健提升:射频开关是公司主力优势产品,公司在CMOS工艺基础上发明出拼版式射频开关实现方法,缩短了研发周期,使得公司产品实现快速迭代,得到客户广泛认可。低噪声放大器目前也得到三星、小米等主流厂商的验证和出货,公司还有望借助已有的成熟技术和及时高效的服务能力拓展其他客户,进一步助推公司成长。 5G通信技术推动行业变革,“行业+客户+产品”助力公司业绩持续爆发 5G通信技术变革有望推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长。根据OYR ElectronicsResearchCenter的统计,2018 年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16%持续高速增长,2023年接近313.10亿美元,行业成长空间广阔。过去几年公司客户持续拓展,2012年进入三星射频开关供应链以来市场份额持续提高,2015年进入小米供应链,2018年进入vivo供应链,2019年开始给华为、OPPO供应射频前端芯片。我们认为随着公司优势产品的导入,公司业绩将会持续快速增长。此外,公司也在积极布局滤波器和PA两大领域,通过打造全应用平台企业,有望进一步夯实公司在射频前端领域的市场竞争力,为公司未来持续增长奠定基础。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期;手机销量持续下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名