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卓胜微 电子元器件行业 2019-10-16 381.76 -- -- 384.51 0.72% -- 384.51 0.72% -- 详细
事件: 公司发布业绩预告, 预计 2019年前三季度实现归母净利润 3.1-3.3亿元,同比增长 127.3%-137.5%; 第三季度单季实现归母净利润 1.6-1.7亿元,同比增长 142.4%-152.7%。三季度单季度利润增速超过上半年整体增速,公司业绩高增长持续加速。 我们认为公司三季度业绩超高速增长主要原因在于消费电子旺季带动老客户采购量扩大+华为等重要客户射频国产化率的提升。 华为手机去美化进程加快,卓胜微受益国产替代。 根据公司 19年中报披露,公司通过华为供应链管理部门对公司业务资质、技术能力、产品性能、研发管理与质量体系、成本竞争力、交付能力等一系列综合考核成为华为合格供应商。 三季度业绩超高速增长一个核心原因在于公司对华为产品的导入加速所致。 根据我们的模型测算,华为手机 2019年射频采购额高达 30亿美元,开关及 LNA产品需求也达到 3亿美元,因此华为客户射频国产替代空间巨大。从华为 Mate30供应链来看,华为对 Qorvo、 Skyworks 等老牌美系射频厂商的采购比例大幅缩减,虽然短期内订单分流最大受益者是日本的村田,但是射频国产化替代依旧是大趋势,我们预计公司 Q4业绩将继续保持高增长态势。 公司持续推出新产品, 不断拓展未来成长空间。 1、 SAW: SAW 滤波器是中低频率范围下最重要滤波器,目前公司的 SAW 已经小幅出货,未来会进一步放量; 2、 LNA:公司完成了新一代锗硅工艺高性能射频低噪声放大器产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品,产品覆盖低中高频段的应用需求。 3、 5G 射频开关: 公司推出多款适用于 5Gsub-6GHz 频段,支持多载波聚合应用的移动通信传导开关等系列产品。 4、Tuner: 天线调谐开关 Tuner 是 4G 高档手机和 5G 手机主要的开关增量,且被集成难度较大,公司 tuner 产品将随着 5G 手机渗透率提升而迅速放量。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司华为订单放量空间巨大+5G 手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行+国产化替代加速三重利好,我们上调卓胜微2019-2021年归母净利润为 4.4亿、 7.0亿和 9.4亿, EPS 分别为 4.42、 6.99和 9.36元, 对应 PE 分别为 82X、 52X 和 39X, 维持“买入”评级。 风险提示: 5G 商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险; 汇率波动风险
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-16 381.76 -- -- 384.51 0.72% -- 384.51 0.72% -- 详细
一、事件概述10月 13日公司公告三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为 3.1-3.3亿元,同比增长 127.3%-137.5%,Q3单季度归母净利润为 1.6-1.7亿元,同比增长142.4%-157.7%。 二、分析与判断 三季度业绩再超预期,全年加速成长Q3单季度归母净利润中值为 1.68亿元,同比增长 147.5%,超市场预期,我们预计主要是华为等国产客户开拓顺利,叠加三季度华为出货加速,预计 Q4产能持续释放,有望延续超预期态势,公司业绩增长逐季加速,全年高成长无忧。 射频前端国产化替代龙头标的,持续加大研发力度公司 19H1开始进入华为、oppo 等国产厂商供应链,受益于大客户出货拉动,公司业绩超预期成长,公司多款产品在华为全面导入,预计在华为最新旗舰机型成为一线供应商。研发方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能 LNA 的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗 LNA 产品;同时公司持续对原有 LNA 进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 5G 时代射频器件量价齐升,公司率先受益5G 带来手机频段的增加,同时随着智能手机市场的不断成熟,高端应用不断推陈出新,对手机射频前端芯片的需求将会增加。受到 5G 拉动,自 2020年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。2018-2023年全球射频前端市场规模 CAGR 预计为 16%,2023年总规模接近 313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、PA 等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已经开始贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 三、投资建议我们预计公司 19-21年收入为 14.1、21.0、24.5亿元,归母净利润为 4.95、7.73、9.53亿元,对应估值为 55.2、35.4、28.7亿元,参考芯片设计公司 60-80倍 ttm 估值区间,同时考虑公司的稀缺性,我们给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-16 381.76 -- -- 384.51 0.72% -- 384.51 0.72% -- 详细
预告19年前3季度,归母净利润增长127%~138%,超过市场预期 公司预告19年前3季度归母净利润3.12亿元~3.26亿元,同比增长127%~138%,中值3.19亿元,同比增长133%(19H1归母净利润同比增长123%)。三季度归母净利润1.64亿元~1.71亿元,同比增长142%~153%,中值1.68亿元,同比增长148%(19Q2/Q1归母净利润增速分别为144%/73%)。3季度净利润增长加速,主要受益新产品量产交付,带动公司营收及毛利率有所提升。 随着消费电子旺季来临,公司射频开关表现较好,射频芯片逐步放量 随着三季度消费电子终端出货高峰,公司各项主力产品继续表现较好,测算公司19前3季度射频开关预计营收同比90%~98%增长,射频LNA同比增长达180%~200%。公司新产品在老客户保持良好增长势头,且在国内H大客户逐步放量,带动公司整体营收及净利润增长较好。 核心技术驱动良好财务指标,盈利潜力堪比海外龙头 公司采用Fabess的轻资产模式,具有初始投入资本较小,运营包袱较轻等特点,能够快速捕捉新兴热点需求并迅速推出产品制胜。公司凭借多个爆款产品,获得较好盈利能力,18年ROE达41%,毛利率超50%,均可比肩全球射频龙头Skyworks,显现公司的成长潜力较大。目前公司营收体量较小,且客户结构比较集中,前6大客户营收占比超过90%,主要为三星、小米等。未来随着公司拓展更多国内大客户,盈利能力将进一步提速。 5G终端信号处理要求提升提高公司射频芯片产品价值量,给予“增持”评级 公司是典型的细分领域龙头,随着公司募投项目逐步展开,目标打造射频前端大平台。公司射频芯片产品受益于5G终端产品对于数据处理能力要求的提升,预计19~21年公司净利润分别为3.60/5.37/7.06亿元,同比增速分别为122%/49%/3%,对应PE100/67/51倍,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;消费电子出货量不及预期;射频产品客户拓展不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-16 381.76 -- -- 384.51 0.72% -- 384.51 0.72% -- 详细
公司10月13日发布2019年三季报预告,报告预期前三季度归母净利润3.12亿元-3.26亿元,同比增长127.26%-137.46%;单三季度业绩1.64亿元-1.71亿元,同比增长142.36%-152.70%。 事项点评公司新客户开拓带动业绩增长公司于 2012年通过手机电视芯片成为三星电子的合格供应商,并于 2013年开始向三星电子提供射频前端芯片产品。 2017年和 2018年,三星业务占比分别达到 66%和 46%,三星在公司客户中的分量举足轻重。另外,公司目前客户群包含小米、 OV、华为等终端大客户以及阳和、 WiPAM 等国际代理商,新增客户为公司营收增长带来强劲支持。 公司受益 5G 周期带来的行业成长红利3GPP 定义的 4G LTE 频段达到 66个,我们预期 5G 时代将新增50个频段, 手机支持的频段数量提升将带动射频器件单机价值量的增加。根据 Yole 预测, 2017年全球射频前端模组市场空间 150亿美元,2023年达到 350亿美元,对应复合增长率 14%。 公司主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,同时积极加码射频功率放大器以及滤波器产品,未来有望充分受益 5G 周期带来业绩成长。 盈利预测与估值由于公司新客户导入带来业绩增长超预期,我们调高业绩预测,具体为: 2019-2021年公司营收分别为 11.65亿元、 17.07亿元、 22.16亿元,同比增长 108.00%、 46.50%和 29.80%;归母净利润分别为 3.81亿元、 5.25亿元和 6.88亿元,同比增长分别为 134.84%、 37.79%和30.89%; EPS 分别为 3.81、 5.25和 6.88亿元;对应 PE 分别为 96X、69X 和 53X。 未来六个月内, 维持“谨慎增持”评级。
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-15 380.00 436.48 16.17% 395.20 4.00% -- 395.20 4.00% -- 详细
事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,公司2019年初至三季度末归母净利润3.12-3.26亿元,同比去年同期的1.37亿元增长127.26%-137.46%;其中2019Q3归母净利润1.64-1.71亿元,同比去年同期的0.68亿元增长142.36%-152.7%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长中位数为147.53%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩预计同比继续超Q2增速,环比继续保持较高速度增长,毛利率有望继续提升。2019Q3公司归母净利润1.64-1.71亿元,同比去年同期的0.68亿元增长142.36%-152.7%,其中位值147.52%继续超Q2144.23%的增速;环比2019Q2 1.11亿元的归母净利润环比增长47.75%-54.05%,继续保持较高速度的环比增速,规模效应进一步增强,毛利率有望继2019Q2的53%后进一步提升。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:由于公司在国内厂商产品渗透率的提升带动业绩增长超预期,我们修正此前盈利预测,将2019-2021EPS由4.08、6.51、9.78元/股上调至4.6、7.04、10.58元/股,维持明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-15 380.00 419.90 11.76% 395.20 4.00% -- 395.20 4.00% -- 详细
客户拓展与新品推广稳步推进,业绩创历史新高:公司前三季度归母净利润同比增长127.26%-137.46%,公司Q3归母净利润同比增长142.36%-152.70%,均创历史新高。主要得益于第三季度手机通讯客户出货高峰期到来,公司产品在原有客户中进一步渗透,份额持续提升;同时,公司与新客户的合作稳步推进,带动产品出货量提升;此外,公司在射频前端和物联网领域的新品实现规模交付,带动公司业绩实现高速增长。 研发创新快速高效,持续优化产品布局:公司以技术创新为导向,相继推出自主创新的拼版式集成射频开关制造方法和基于RF CMOS工艺的射频低噪声放大器产品,并在射频滤波器、功率放大器和低功耗蓝牙微控制器领域大力投入,通过工艺改进和新材料应用,提升产品的性能和可靠性,目前公司已有SAW滤波器产品小批量出货,产品布局持续优化,同时,新品的推出也保证了公司较强的盈利能力。 受益5G和射频芯片国产替代,长期成长动能充足:公司深耕射频前端芯片市场,在射频开关、射频低噪声放大器和射频滤波器领域持续突破,产品性能和成本优势显著。目前公司已积累了三星、华为、小米、OPPO和vivo等优质客户资源,有望充分受益客户相关产品出货量的增长。随着5G和射频芯片国产替代的逐步推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为11.49、16.06、20.12亿元,同比增长105.2%、39.7%、25.3%;2019-2021年归母净利润为4.51、6.46、8.41亿,同比增长177.8%、43.2%、30.3%,实现EPS为4.51、6.46、8.41元,对应PE为81、56、43倍。公司未来业绩的增长动能充足,给予卓胜微2020年65倍目标PE,目标价419.90元,给予“买入”评级。 风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-15 380.00 -- -- 395.20 4.00% -- 395.20 4.00% -- 详细
前三季度业绩预告再度超预期,业绩加速增长 公司发布业绩预告:2018年前三季度公司归母净利润区间为3.12-3.26亿元,同比增长127.26%-137.46%,其中Q3归母净利润区间为1.64-1.71亿元,同比增长142.36%-152.70%,公司多个季度业绩持续超预期,季度环比加速增长。作为国内领先的射频前端芯片厂商,凭借优异的产品实力和研发水平,有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者,超越行业整体增速持续高速成长。我们提高对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.85(+1.44)/7.31(+2.25)/9.92(+3.13)亿元,对应当前PE估值分别为75/50/37倍,维持“强烈推荐”评级。 强化与现有客户合作,导入新产品,推动公司业绩持续爆发 得益于公司积极推进与现有客户的合作,新产品实现规模交付,2018年前三季度销售规模和盈利能力进一步稳健提升:射频开关是公司主力优势产品,公司在CMOS工艺基础上发明出拼版式射频开关实现方法,缩短了研发周期,使得公司产品实现快速迭代,得到客户广泛认可。低噪声放大器目前也得到三星、小米等主流厂商的验证和出货,公司还有望借助已有的成熟技术和及时高效的服务能力拓展其他客户,进一步助推公司成长。 5G通信技术推动行业变革,“行业+客户+产品”助力公司业绩持续爆发 5G通信技术变革有望推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长。根据OYR ElectronicsResearchCenter的统计,2018 年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16%持续高速增长,2023年接近313.10亿美元,行业成长空间广阔。过去几年公司客户持续拓展,2012年进入三星射频开关供应链以来市场份额持续提高,2015年进入小米供应链,2018年进入vivo供应链,2019年开始给华为、OPPO供应射频前端芯片。我们认为随着公司优势产品的导入,公司业绩将会持续快速增长。此外,公司也在积极布局滤波器和PA两大领域,通过打造全应用平台企业,有望进一步夯实公司在射频前端领域的市场竞争力,为公司未来持续增长奠定基础。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期;手机销量持续下滑。
卓胜微 电子元器件行业 2019-10-15 380.00 -- -- 395.20 4.00% -- 395.20 4.00% -- 详细
事件:发布三季报业绩预告,前三季度实现归母净利润31,200.00万元~32,600.00万元,同比增长127.26%~137.46%;第三季度实现归母净利润16,400.00万元~17,100.00万元,同比增长142.36%~152.70%。 老客户出货增加与新客户放量,业绩加速增长。Q3单季利润中值1.675亿,继Q2之后继续创下单季新高,且环比Q2增加50.90%,呈加速增长的态势。业绩高增长的主要原因包括:①现有大客户出货提升与新客户开拓。自Q2开始,公司对老客户供应进一步渗透,同时打入更多的新客户、特别是国产手机厂商供应链,逐步出货并放量。②新产品实现规模出货。③整体销量的增长带来的规模效应进一步提升盈利能力,从上半年情况来看,毛利率处于上升趋势中。一般而言,下半年是手机产业链出货旺季,公司高增长的态势将在四季度持续,全年高增长已成定局。 国产替代是公司成长的主要逻辑。今年以来半导体供应链的进口替代有加速之势,卓胜微作为国产射频厂商龙头,受益于这一趋势非常明显。对于公司自身,产品性能与品质已经经过足够多的客户与足够长的时间验证,在某些产品上已经可与国际一流厂商比肩,具备供应能力与性价比;对于下游客户,国产智能手机占全球比例持续提升,有着庞大的射频器件采购需求,公司切入国产供应链顺理成章。卓胜微的高成长是国产射频厂商崛起的逻辑推导与现实例证,考虑到公司在国产手机供应体系中份额仍较低,我们看好公司未来几年内持续高成长。 5G带来新机遇,成长赛道进一步扩张。5G使得射频前端芯片的应用领域扩大、手机单机射频元件价值量提升,射频前端市场将进一步扩容。同时5G时代的智能手机射频前端,中高端模组化长期来看是行业趋势,同时分立器件也因产品与供应上的灵活性而仍为下游终端厂商所青睐,整体来看两者将长期共存。卓胜微目前以分立器件供应为主,同时积极布局模组化,适应射频前端市场变化。作为稀缺的国产射频厂商,公司将深度受益5G带来的机遇。 上调至“买入”评级。三季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司未来三年归母净利润为5.08亿/7.36亿/9.72亿,对应PE为71.74/49.52/37.50,上调为“买入”评级。 风险提示事件:手机整体销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
卓胜微 电子元器件行业 2019-09-18 341.09 -- -- 398.92 16.95% -- 398.92 16.95% -- 详细
专注于射频前端芯片设计,伴随智能手机浪潮快速成长。卓胜微于2012年成立,专注于射频开关与射频低噪声放大器产品的研发设计。公司作为国内稀缺的射频芯片供应商,在移动通信制式由3G向4G演变的过程中迅速崛起,而在5G浪潮中公司将进一步壮大,目前仍具备良好的成长性;同时公司有着良好的盈利能力,毛利率保持在50%+,人均营收与利润均位于电子行业前列。 射频前端是智能手机的核心部件,随着5G来临而进化。射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、滤波器等。5G带来射频前端材料和工艺的变化,模组化成为趋势同时分立器件也存在空间;同时5G也将带来射频前端芯片市场扩容,据第三方机构统计,2011-2018 年,全球射频前端市场规模从63亿美元增长至149亿美元,年均复合增长率13.10%;预计至2023年,市场规模将达313.10亿美元。目前射频前端市场由日美主导,基本由美日两国巨头垄断,短期内这一态势仍将维持,而公司作为国内稀缺射频芯片设计企业,已经实现从0到1的突破。 深度布局射频前端,公司具备竞争优势。纵观公司成长史,最擅长察觉市场需求并准确将产品付诸量产,公司在业内率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化,成功实现市场突破;目前已经建立完善的技术平台,覆盖RF CMOS、SOI、锗硅、砷化镓各种材料工艺。通过深耕供应链,公司与顶级晶圆厂和封装厂绑定,快速响应客户需求;公司主要客户均为手机头部企业,优质供应链与客户是公司竞争优势的体现也构筑了公司的护城河。公司IPO募投项目将针对现有的射频开关和射频低噪声放大器系列产品进一步升级,并开发满足5G通信高频需求的射频开关和射频低噪声放大器产品,更好的贴合5G时代的需求。 盈利预测与估值。我们预测公司2019~2021年营业收入为10.99亿、16.41亿、21.69亿元,同比增长96.20%/49.29%/32.18%;归母净利润为3.38亿、5.12亿、6.74亿元,同比增长108.48%/51.23%/31.63%。公司作为A股乃至国内稀缺射频芯片标的,考虑到公司优良成长性与市场地位,应给予较高估值溢价。结合A股可比公司来看,目前公司估值已经到达合理区间,随着业绩高增长兑现,估值将逐步消化。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:手机销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
卓胜微 电子元器件行业 2019-09-02 302.22 402.56 7.14% 398.92 32.00%
398.92 32.00% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1公司营收5.15亿元,同比增长99.08%,归母净利润1.53亿元,同比增长119.52%,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长123.12%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19H1业绩大增主要因为积极导入和拓展国内大客户(华为、OPPO等),下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。同时公司供应链管理能力卓越,毛利率持续同比提高,盈利能力持续上升。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 业绩同比环比大幅增长,毛利率持续提升。2019H1公司实现营收5.15亿元,yoy+99.08%,归母净利润1.53亿元,yoy+119.52%。分季度看,19Q2公司营收环比增长84.23%,归母净利润环比大幅增长165.86%。19H1公司毛利率为52.92%,相比于2018年的51.74%进一步提升。在激烈的市场竞争中公司仍然能够进一步提升毛利率,显示出公司出色的供应链管理能力,同时公司净利润增速大于公司营收增速,彰显公司运营质量,我们看好公司的盈利能力持续上升。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:由于公司在国内厂商产品渗透率的提升带动业绩增长超预期,我们修正此前盈利预测,将2019-2021EPS由3.43、4.91、7.86元/股上调至4.08、6.51、9.78元/股,同时考虑到公司作为射频赛道的稀缺标的,给予明年62XPE,上调目标价至403.62元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2019-09-02 302.22 -- -- 398.92 32.00%
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事件: 8月29日,公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入5.51亿元,同比增长99.08%,实现归母净利润1.53亿元,同比增长119.52%。 投资要点: 新产品放量、新客户导入,二季度表现亮眼。按单季度表现看,第二季度的营收和净利润分别为3.34亿元和1.11亿元,环比增长84.53%和164.29%,如此大幅度的业绩成长的主要原因为:(1)新产品在核心客户中的导入和放量,如适用于sub-6GHz频段、支持多载波聚合的传导开关和天线调谐开关等;(2)新客户的开拓,报告期内公司通过了国内一线智能手机客户供应链管理部门的考核,成为其合格供应商;(3)不管新、旧产品,在新、老客户中的交付量均有所提升。 展望未来,公司在新产品研发上不断投入,保持核心产品的市场竞争力,在全球一线安卓终端品牌厂商中的份额均有进一步提升的空间,特别是在华为实体名单事件之后,国内品牌厂商正逐渐意识到供应链自主可控的重要性,卓胜微有望成为射频开关、低噪放甚至是射频前端芯片国产替代的领头羊。 5G渐近,射频芯片市场有望快速成长。射频芯片包括开关、低噪放、滤波器和PA等,是智能手机不可或缺的重要元器件,5G时代,智能手机将面对更多频段,各类射频芯片的单机用量将有所增长,而且用于5G的射频芯片的单品价值量亦将有所提升,整体而言,射频前端的市场空间有望进一步成长,QYRElectronicsResearchCenter预测2018-2023年间,全球射频前端市场规模的年复合增长率有望达到16%,至2023年接近313亿美元。当前,公司正对自身产品进行工艺及材料的升级,以期满足5G的应用需求,培育长期成长的驱动力。 着眼滤波器、PA以及模组化产品,打开成长新空间。公司上市募集的资金将用于滤波器、PA和模组化产品的研发和产业化,该三类产品的市场主要被Qorvo、Skyworks等国外企业垄断,国内目前虽然已有部分企业开始有所建树,但是整体差距并未拉开,而卓胜微有自身在前端开关领域的渠道导入优势,若公司募投项目进展顺利,配合国产机型取得突破,成长空间值得期待。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。新产品的放量和新客户的导入有望为公司长期成长提供最直接的驱动力,预计2019-2021年的净利润分别为3.28亿、4.58亿和6.55亿元,当前股价对应PE分别为97.64、69.89和48.87倍,考虑到公司是A股为数不多的纯正的射频相关标的,且产品是智能手机零部件中突破难度极高的品类之一,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:(1)产品面临降价压力;(2)5G进度慢于预期;(3)募投项目建设进度不及预期。
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业绩总结:公司2019年上半年实现营收5.2亿元,同比增长99.1%;归母净利润1.5亿元,同比增长119.5%,位于业绩预告的上限,整体毛利率52.9%,同比增长0.8pp。公司上半年研发投入0.5亿元,同比增长83.3%,研发支出占销售收入比重为9.86%,略低于去年同期10.7%,主要是营收增速大于研发投入增速。我们认为公司上半年业绩超高速增长原因在于新产品的推出+新客户的导入。 新产品推出:1、射频开关方面,公司基于现有产品线进行技术升级更新,结合市场和目标客户需求推出多款新型号产品,特别是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段,支持多载波聚合应用的移动通信传导开关和天线调谐开关系列产品。上述开关产品在品牌客户实现了量产导入并逐渐放量,为业绩带来较好增长。2、低噪声放大器方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能射频低噪声放大器产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品,产品覆盖低中高频段的应用需求;同时公司持续对原有射频低噪声放大器产品进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 新客户导入:三星恢复新品导入+华为认证通过。1、2018年三星由于对新品导入实现严格控制,从而对卓胜微采购额下滑,19年三星已经恢复了新品导入,公司下游需求得到大幅提振。2、公司通过华为供应链管理部门对公司业务资质、技术能力、产品性能、研发管理与质量体系、成本竞争力、交付能力等一系列综合考核成为华为合格供应商,我们认为这为后续华为订单的放量提供了保障。 出色成本管控铸就高毛利水平。射频芯片受技术变革的影响更新迭代较快,每一代产品推出后会因为日益激烈的市场竞争而导致销售单价下降,但是公司毛利率下滑水平要远低于产品单价下滑幅度,上半年毛利率水平依旧维持在53%的高位。公司成本管控能力出色主要来自于最优化设计打造差异化竞争+技术平台储备完善+大规模订单优势形成上下游强议价能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为3.47元、5.48元、7.73元,考虑到公司华为订单放量空间巨大+5G手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行+国产化替代加速三重利好,维持“买入”评级。 风险提示:5G商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险;汇率波动风险。
卓胜微 电子元器件行业 2019-09-02 309.14 358.50 -- 398.92 29.04%
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新品研发与客户拓展齐头并进,业绩创历史新高,:公司2019年上半年营收同比增长99.08%,归母净利润同比增长119.52%,其中,第二季度营收同比增长154.70%,归母净利润同比增长144.23%,均创历史新高。主要得益于:1)公司多款重量级新品实现量产,包括5G频段射频开关、新一代锗硅工艺高性能射频低噪声放大器和射频滤波器在内的新品已导入下游客户并逐渐起量;2)公司积极拓展客户,产品已进入华为供应链。 优化产品布局,持续提升盈利能力:公司2019年第二季度毛利率为53.00%,同比增加2.41个百分点,净利率为33.07%,同比下降1.15个百分点。主要原因在于公司一方面对现有产品进行技术升级,实现产品成本和性能的进一步优化,另一方面推出多款新品,完善产品结构,推动毛利率水平同比改善。公司注重研发投入,2019年上半年研发投入为5080.51万元,同比增长83.28%,为公司巩固行业领先地位和业绩的持续增长奠定基础。 受益5G和射频芯片国产替代,长期成长动能充足:公司深耕射频前端芯片市场,在射频开关、射频低噪声放大器和射频滤波器领域持续突破,产品性能和成本优势显著。目前公司已积累了三星、华为、小米、OPPO和vivo等优质客户资源,有望充分受益客户相关产品出货量的增长。随着5G和射频芯片国产替代的逐步推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为9.25、13.82、22.09亿元,增长65.2%、49.4%、59.9%;2019-2021年归母净利润为3.63、5.53、7.24亿,增长123.7%、52.1%、30.9%,实现EPS为3.63、5.53、7.24元,对应PE为88、58、44倍。公司未来业绩的增长动能充足,给予卓胜微2020年65倍目标PE,目标价359.45元,给予“买入”评级。 风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2019-09-02 309.14 -- -- 398.92 29.04%
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2019年H1业绩高速增长,符合之前预期,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年中报:2019年H1实现营业收入5.15亿元(+99.08%),归母净利润1.53亿元(+119.52%),扣非后归母净利润1.49元(+123.12%),业绩符合预期。H1公司推出多款新产品并得到客户的广泛认可,推动业绩大幅增长。我们认为作为国内领先的射频前端芯片厂商,凭借着优异的产品实力和研发水平,公司有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者,超越行业整体增速持续高速成长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.41/5.06/6.79亿元,对应PE估值为89/60/45倍,维持“强烈推荐”评级。 产品结构优化,产品线进一步丰富,综合毛利率水平提升至52.92% 2019年上半年,一方面,公司基于现有客户需求推出多款新品类和新产品型号,优异的性能得到客户广泛认可,另外一方面,公司积极推进与新客户的合作,目前公司已经通过考核成为华为供应商,有望为公司后续成长提供充足动力。2019年H1,公司射频开关营收为4.05亿(+93.11%),射频低噪声放大器实现营收1亿(+134.07%),此外,射频滤波器也已经得到客户认可并实现销售收入。公司规模效应和运营效率逐步体现,综合毛利率提升至52.92%(+0.8pct),管理费用和销售费用率均有改善,盈利能力稳步提升。 5G通信技术推动行业变革,“行业+客户+产品”助力公司业绩持续爆发 5G通信技术变革有望推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长。根据OYRElectronicsResearchCenter统计,2018年至2023年全球射频前端市场规模将以年复合增长率16%持续高速增长,2023年接近313.10亿美元,行业发展空间广阔。过去几年公司客户持续拓展,2012年进入三星射频开关供应链以来市场份额持续提高,2015年进入小米供应链,2018年进入vivo供应链且2019年开始给华为、OPPO供应射频前端芯片,随着公司优势产品的持续导入,公司业绩将持续快速增长。此外,除了传统射频开关和LNA外,公司也在布局滤波器和PA,通过打造全应用平台企业,有望进一步夯实在射频前端领域的市场竞争力,为公司未来持续增长奠定基础。 风险提示:竞争加剧、研发进展不及预期、手机销量持续下滑。
卓胜微 电子元器件行业 2019-08-21 290.23 -- -- 348.88 19.89%
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国内射频芯片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 卓胜微作为国内射频芯片龙头,主要有射频开关、LNA两大类产品,已应用于三星、小米、华为、OV等终端厂商。公司具有较强的技术实力和强大市场竞争力,产品进入主流手机供应链,此外,前瞻布局PA和滤波器两大领域,未来成长空间巨大。我们认为5G将助推射频产业快速崛起,在核心器件加速国产化大背景下,公司有望超越行业整体增速实现持续快速增长,成为国内射频芯片行业最大受益者。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为3.41/5.06/6.79亿元,对应EPS分别为3.41/5.06/6.79元/股,对应PE估值分别为83/56/42倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 5G通信技术变革,从手机到物联网,射频前端市场空间广阔 为适应5G手机新需求,实现对3G/4G/5G兼容,射频前端芯片包括滤波器、射频开关、PA等在数量和性能上需要进一步提升,此外,由于5G标准下现有移动通信、物联网通信标准将进行统一,未来射频前端芯片的应用领域将进一步扩大,射频前端芯片市场空间广阔。根据OYR Electronics Research Center统计,2018年全球射频前端市场规模为149.10亿美元,2011至2018年复合增长率为13.10%。受益于5G手机换机潮将至,全球射频前端市场将迎来快速增长,预计2023年全球射频前端市场规模将达到313.1亿美元,2018年-2023年复合增速为16%,其中,2023年全球射频开关和LNA市场规模将分别达到35.60/17.94亿美元。 公司专注射频芯片领域,前瞻布局PA和滤波器大有可为 公司专注射频芯片领域,主力产品包括射频开关和LNA。射频开关领域,公司以CMOS工艺为基础发明出拼版式射频开关方法,缩短研发周期,实现产品快速迭代升级;LNA领域,公司是率先基于RF CMOS工艺实现LNA产品化的企业,相比现有GaAs或SiGe工艺,集成度更高且成本更低,在行业内逐步得到应用;其他方面,公司前瞻布局PA和滤波器领域,致力于建设射频领域全球领先的技术平台,前景广阔,有望成为公司未来的增长点。 风险提示:竞争加剧风险、研发进展不及预期、5G手机销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名