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卓胜微 电子元器件行业 2019-08-21 291.00 -- -- 304.88 4.77% -- 304.88 4.77% -- 详细
国内射频芯片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 卓胜微作为国内射频芯片龙头,主要有射频开关、LNA两大类产品,已应用于三星、小米、华为、OV等终端厂商。公司具有较强的技术实力和强大市场竞争力,产品进入主流手机供应链,此外,前瞻布局PA和滤波器两大领域,未来成长空间巨大。我们认为5G将助推射频产业快速崛起,在核心器件加速国产化大背景下,公司有望超越行业整体增速实现持续快速增长,成为国内射频芯片行业最大受益者。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为3.41/5.06/6.79亿元,对应EPS分别为3.41/5.06/6.79元/股,对应PE估值分别为83/56/42倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 5G通信技术变革,从手机到物联网,射频前端市场空间广阔 为适应5G手机新需求,实现对3G/4G/5G兼容,射频前端芯片包括滤波器、射频开关、PA等在数量和性能上需要进一步提升,此外,由于5G标准下现有移动通信、物联网通信标准将进行统一,未来射频前端芯片的应用领域将进一步扩大,射频前端芯片市场空间广阔。根据OYR Electronics Research Center统计,2018年全球射频前端市场规模为149.10亿美元,2011至2018年复合增长率为13.10%。受益于5G手机换机潮将至,全球射频前端市场将迎来快速增长,预计2023年全球射频前端市场规模将达到313.1亿美元,2018年-2023年复合增速为16%,其中,2023年全球射频开关和LNA市场规模将分别达到35.60/17.94亿美元。 公司专注射频芯片领域,前瞻布局PA和滤波器大有可为 公司专注射频芯片领域,主力产品包括射频开关和LNA。射频开关领域,公司以CMOS工艺为基础发明出拼版式射频开关方法,缩短研发周期,实现产品快速迭代升级;LNA领域,公司是率先基于RF CMOS工艺实现LNA产品化的企业,相比现有GaAs或SiGe工艺,集成度更高且成本更低,在行业内逐步得到应用;其他方面,公司前瞻布局PA和滤波器领域,致力于建设射频领域全球领先的技术平台,前景广阔,有望成为公司未来的增长点。 风险提示:竞争加剧风险、研发进展不及预期、5G手机销量不及预期。
刘凯 6
卓胜微 电子元器件行业 2019-08-14 274.00 308.70 -- 304.88 11.27% -- 304.88 11.27% -- 详细
公司概况:国内射频芯片设计龙头。公司主要产品包括射频开关和射频低噪声放大器(LNA),主要客户为三星、华为、小米等智能手机厂商。公司发布2019年中报业绩预告,预计净利润约1.48亿元~1.55亿元,增长112.59%~122.64%,主要得益于公司对下游客户的渗透提升,并积极拓展推进新客户的合作。 行业分析:5G驱动行业持续成长,国产厂商快速发展。5G时代要求增加频段,实现双重连接,将促进射频前端市场增长。根据Yole数据,2018年射频前端市场为150亿美元,预计到2025年达到258亿美元,2018~2025年的复合年增长率为8%。射频前端市场集中度高,前四家巨头占据全球85%以上的市场份额。国际射频前端龙头主要采取IDM模式,以公司为代表的国内厂商通过Fabless模式快速切入各个领域。 成长动力:技术+成本优势明显,自主可控国产替代。公司通过拼版式设计等微创新方法提高射频开关的研发效率和生产效率。基于RFCMOS工艺率先实现LNA产品化,及时满足市场对于在4G通信制式下移动智能端对LNA的需求。公司在芯片设计、技术平台、供应链管理三个方面建立了较强的成本优势,确保公司的主导产品在竞争中具有价格优势。受到中兴事件、华为事件影响,下游终端厂商开始逐渐将供应链转向国内,加速对国产供应商的验证进展。随着国产替代加速,公司产品在国产手机厂商中的份额有望持续提升,成为公司未来主要成长动力。此外,公司募投项目滤波器、PA等产品有望打开新空间。 估值与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.50、4.88、7.03元,当前股价对应PE分别为72、52、36倍。我们选取同为芯片设计公司的圣邦股份、兆易创新、紫光国微作为可比公司,平均PEG估值为2.3倍,显著高于公司估值水平。我们给予公司2019年1.4倍PEG估值,对应目标价308.70元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术创新风险,产品类型单一风险,市场竞争加剧风险。
陈平 6
谢磊 3
尹苓 5
卓胜微 电子元器件行业 2019-08-05 231.00 -- -- 304.88 31.98% -- 304.88 31.98% -- 详细
国内频射前端芯片领先企业。卓胜微是一家集成电路设计公司,主营业务为射频前端芯片的研究、开发与销售,主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,并提供IP授权,应用于智能手机等移动智能终端。公司逐渐发展成为在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖的技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司,在业内树立起较强的品牌影响力。目前卓胜微已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,其射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品。2018年公司实现营业收入56019万元,归母净利润16233.29万元,扣非后归母净利润15347.31万元。公司IPO发行总股数2500万股,发行价格为35.29元/股计算,募资总额88225万元,发行后总股本为10000万股。 公司业务快速发展,重视研发投入,现金流较佳。2016至2018年公司营业收入年均复合增长率为20.59%,反映了公司处于快速发展时期。2016-2018年度公司研发费用占营业收入的比例分别为15.32%、8.09%和12.09%,保持在较高水平。2018年公司射频前端芯片产品收入55361.70万元,占比98.83%,其中频射开关营收占比82.27%;IP授权收入657.30万元,占比1.17%。目前射频开关成为公司营业收入的最主要来源。公司2018年员工总数130人,人均创收430.92万元、人均创利124.87万元、人均薪酬40.88万元。 成长看点:移动通讯技术变革拉动频射芯片需求攀升,公司竞争优势显著,有望长期畅享行业成长红利。由于智能手机需要接收更多频段的射频信号,移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。我们认为移动智能终端频段需求带动射频开关需求不断增长。移动智能终端对信号接收质量也提出更高要求,需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。我们认为移动通讯信号接收质量要求提高,射频低噪声放大器需求持续攀升。公司在技术、产品、供应链、客户优势显著,我们认为卓胜微有望畅享移动通讯技术变革带来的机遇。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年收入分别为9.20、13.35、20.20亿元,归母净利润分别为3.24、4.63、6.82亿元。我们采用PE估值法和PB估值法,结合可比公司水平,另外考虑到公司作为国内射频芯片领先企业,较为稀缺,我们认为公司IPO发行后的市值区间应该在259.20~282.03亿元之间,对应每股合理价值区间(IPO后)为259.20~282.03元/股。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。1)公司未能实现新客户开发和新产品导入,经营业绩可能下滑;2)本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化,行业利润空间可能缩减。
卓胜微 电子元器件行业 2019-07-25 224.03 241.00 -- 300.88 34.30%
304.88 36.09% -- 详细
卓胜微:创新驱动的射频前端芯片领导厂商:公司深耕射频前端芯片的研发、设计和销售,公司重视研发投入和产品创新,在射频开关和射频低噪声放大器领域具备突出的技术实力,产品市场竞争力显著,是国内稀缺的射频前端芯片设计标的。目前,公司积累了三星、小米等国内外知名智能移动终端客户,市场地位显著。2019年第一季度公司业绩重回快速增长通道,营收规模实现高速增长,盈利能力持续改善,随着未来5G对射频前端芯片需求的释放和射频前端芯片国产替代进程的推进,公司业绩的成长动能十分充足。 5G推动射频前端芯片市场蓬勃增长,国产替代空间广阔:射频前端芯片是移动通信系统的核心部分,随着移动通信系统向5G升级,射频前端芯片的各个细分市场迎来重大发展机遇。但射频前端芯片市场的国产化率不高,国产替代势在必行,未来,国内厂商有望在射频开关、射频低噪声放大器领域率先取得突破,而在射频功率放大器和射频滤波器市场,材料和器件设计的创新蕴含弯道超车机会。 技术创新推进国产替代,优质客户资源凸显市场竞争力:公司在射频前端芯片市场深耕多年,在材料、工艺和器件设计等方面积累了众多核心技术,开发的射频开关和射频低噪声放大器产品的性能和成本优势显著,同时公司也积极布局射频功率放大器和滤波器等高端产品市场,有望显著推进射频前端芯片的国产替代进程。目前公司产品已导入三星、小米等全球一线智能移动终端客户,品牌知名度明显提升,未来有望开拓更多优质客户资源,市场竞争力显著。 盈利预测与投资评级:公司深耕射频前端芯片市场,产品市场竞争力显著,有望充分受益5G和国产替代对射频前端芯片的需求增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.63、4.82、7.24亿,实现EPS为3.63、4.82、7.24元,对应PE为57、43、28倍。考虑到公司射频开关、射频低噪声放大器产品市场竞争力突出,同时积极布局射频功率放大器和滤波器产品,公司业绩增长动能充足,参考可比公司估值,给予卓胜微2020年50倍目标PE,目标价241元,给予“买入”评级。 风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2019-07-16 202.84 294.60 -- 260.83 28.59%
304.88 50.31% -- 详细
事件:公司发布 2019H1业绩预告,预计 2019H1归母净利润 1.48-1.55亿元,较去年同期的 0.7亿元上升 112.59%-122.64%,其中非经常性损益有408.37万元;相较于此前招股书披露的 2019H1归母净利润区间 1.2-1.33亿元,盈利指引有所上修。 点评: 公司归母净利润预告的下 /上限分别较此前披露的指引上升23%/17%,上调幅度较大,下游客户拉货动能显著。我们估计是公司今年加强对已有大客户(如三星、小米)的渗透及积极拓展国内其他客户(华为、OPPO 等)的成果,在贸易战加速推动国产替代的主题下,结合 5G 商用下新产品广阔的前景,上修对公司的盈利预测,持续推荐。 三星订单恢复,挹注公司上半年业绩成长。2018年,三星电子由于产品结构调整,减少对公司 CMO LTE LNA 的采购,以及严格控制对新产品的导入,导致公司对三星的收入下滑。在 2019H1,随着三星对新产品导入,公司订单修复,为公司业绩注入增长动能。 国内客户渗透率提升,预计进入新客户 AVL。小米在 2018年已是公司的第二大客户,我们预计公司今年在加强对已有客户渗透的同时,进入国内新客户的 AVL(合格供应商名单),积极拓展下游客户,华为/OPPO/VIVO 等主要厂商的份额提升带动成长。在全球出货前 20名中,国内智能手机品牌商席位过半,贸易战下“国产替代”的加速进展为公司打开新的成长空间。 供应链管理能力卓越,运营质量高。在市场竞争激烈,产品单价有下降趋势的情况下,公司保持 50%以上的毛利率,公司对供应链优秀的管理能力可见一斑,同时新产品的推出带来产品结构的优化调整,提升公司的整体运营质量。 卡位射频前端优质赛道,“行业红利+国产替代”双重效应积聚。根据我们测算,预计 2020年射频前端市场将达到 242.6亿美元, CAGR 达 18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和 LNA 基础上,布局 SAW 和 PA,完善产品线布局。我们预计公司新产品线积极拓展,在国产替代加持下进度超预期,有望在 5G 带动下推动量价齐升。 我们根据公司在国内厂商产品渗透率的提升超预期,修正此前盈利预测,将 2019-2021EPS 由 2.92、4.19、6.76元/股上调至 3.43、4.91、7.86元/股;公司业绩超预期带来戴维斯双击,同时考虑到公司作为射频赛道的稀缺标的,给予明年 60XPE,上调目标价至 294.6元,给予“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G 商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期
卓胜微 电子元器件行业 2019-07-16 202.84 242.40 -- 260.83 28.59%
304.88 50.31% -- 详细
公司发布2019年半年度业绩预告:报告期内,公司归母净利润区间为1.48至1.55亿元,同比增长112.59%至122.64%。相对于前期披露数值1.20亿元-1.33亿元,较上年同期上升72.36%-90.51%,有较大幅度提升。 业绩超预期增长,新产品新客户持续拓展。公司在智能手机射频开关、射频低噪声放大器领域全国领先,其射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品。本次业绩大幅增长的主要原因是公司开发新客户、推出新产品及三星恢复对公司新产品的导入所致。 以三星为突破口,逐步实现国产替代。据QYRElectronicsResearchCenter统计,在消费电子领域,全球前端射频芯片2018年耗用价值超过140亿美金,近8年复合增速13.10%,而该市场玩家以海外公司为主。公司产品为射频开关及低噪声放大器,于2012年成为三星供应商,从而达到了知名手机品牌厂商对芯片的质量和可靠性的标准。公司凭借良好的产品性能及稳定性、持续创新能力、快速的市场响应能力,逐步突破了vivo、OPPO、华为等新客户。未来5G商业化,将推动射频器件市场快速增长,公司有望受益。 新产品推出、客户结构优化,有望带来毛利率的提升。公司毛利率与产品售价及上游议价能力相关。公司推出更多新产品,一般新产品竞争环境相对宽松,因此售价和毛利率都相对较高;另一方面,公司恢复向三星导入新产品,公司对三星的销售收入同比将有所增加,导致高均价产品销售收入提升。随着公司销售规模扩大,与晶圆厂及封测厂合作更加紧密,对上游的议价能力呈增强趋势。综上,公司19年整体毛利率有望提升。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS3.45/4.81/6.41元,对应PE53.46/38.31/28.78倍,给予“买入”评级。 风险提示:新产品新客户拓展不达预期。
卓胜微 电子元器件行业 2019-07-10 188.00 212.00 -- 246.43 31.08%
304.88 62.17% -- 详细
十余年披荆斩棘折冠国产龙头,高成长高盈利卓尔不凡卓胜微由出身硅谷一线设计公司的核心团队创立,以电视芯片起家,2013年凭射频 LNA 芯片打入三星,随后在智能机红利下成长为国产射频开关龙头。公司以射频和物联网为目标市场,主要产品包括射频开关芯片、射频 LNA 芯片、 Wi-Fi/蓝牙所用物联网 MCU 等。 在持续研发投入和专利积累基础上,公司通过技术领先、性价比高、服务响应快速构建核心竞争力,产品已打入三星、小米等一线客户。 2015-2018年公司营收和净利润 CAGR 分别高达 72%, 145%。从盈利能力来看,公司近年毛利率维持在 50-65%,净利率达 20-30%。 5G 商用已至,射频迎来行业高增长射频前端是通信终端核心。在技术创新和联网设备增长趋势下,泛射频行业迎来高速增长。 2019年泛射频市场空间达 250亿美元,未来 5年年均增长 14%。 2019年子行业射频滤波器、射频 PA、射频开关、射频 LNA、物联网 MCU 市场空间分别为 1 13、 56、 23、 15、28亿美元,未来 5年 CAGR 分别达 19%、 6%、 16%、 5%、 7%。 产业升级大趋势下,射频前端国产替代有望加速目前中高端射频前端市场份额主要被美国和日本公司占据,包括Broadcom (Avago)、 Skyworks、 Qorvo、 Qualcomm、 Murata 等。我们认为,射频前端国产替代有望加速,主要原因包括: 1)本土电子产业在中下游模组和终端环节占据重要地位,初步具备垂直整合上游核心元器件的能力; 2)射频前端战略地位突出,将得到政策、融资等方面的大力扶持; 3)贸易摩擦背景下,本土手机品牌将加大本土射频芯片供应链培育。 对标海外龙头打造泛射频平台,长期成长逻辑清晰从技术路径来看,我们判断未来射频前端模组化程度将持续提升,目前全球龙头公司均在中高端市场主推集成各类主要射频前端器件的模组产品。卓胜微 IPO 新募投方向包括滤波器及其模组、 PA 及其模组等项目,不仅契合行业的模组化趋势,而且打开了现有业务天花板。公司成长空间随之打开, 2019年目标市场从 66亿美元大幅提升到 220亿美元。 首次覆盖,建议买入公司对标海外龙头打造泛射频技术平台,发展战略和长期逻辑清晰。 我们预计 2019-2021年营业收入分别为 8.97、 13.35、 18.59亿元,归母净利润分别为 2.83、 4.07、 5.39亿元,当前股价对应 PE 为 65、 46、34x。考虑到公司所处细分行业充分受益于 5G 创新以及中长期进口替代,属于二级市场稀缺资产,成长空间确定,应享有一定估值溢价。按 2019年 75x PE 给予目标市值 212亿元,目标价 212元,首次覆盖,给予“买入”评级。
卓胜微 电子元器件行业 2019-07-05 150.00 -- -- 246.43 64.29%
304.88 103.25% -- 详细
卓胜微:国内射频的领先企业。卓胜微电子成立于2012年,总部设立在江苏无锡,并在上海、深圳、成都等地建立了分公司。公司专注于射频领域集成电路的研发和销售,借助卓越的科研技术逐渐发展成为在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司。目前公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,公司的射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品。 中国半导体市场飞速发展。国内集成电路行业在需求、政策的驱动下迅速扩张。需求方面,高速发展的计算机、网络通信、消费电子构成了国内集成电路行业下游应用领域的主要部分。在工业市场,传统产业的转型升级,大型、复杂化的自动化、智能化工业设备出现,加速了芯片需求的提升;在消费类市场,智能手机、平板电脑等消费类电子的需求带动相关芯片行业爆发式增长;此外,汽车电子、智能家居场景等拓展了芯片的应用领域。2018年中国集成电路产业销售额为6,532亿元,较2017年增长20.71%,2009年至2018年的年均复合增长率达21.78%。 5G推动射频前端芯片市场不断发展。射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。近年来,随着移动终端功能的逐渐完善,手机、平板电脑等移动终端的出货量保持稳定。根据Gartner的数据统计,手机、平板电脑、超极本等移动终端的出货量预计未来保持稳定,从2012年的22亿台增长至2017年的23亿台。为了更好的提高智能手机对不同通信制式兼容的能力,4G方案的射频前端芯片数量相比2G方案和3G方案有了明显的增长,单个智能手机中射频前端芯片的整体价值也不断提高。随着5G商业化的逐步临近,现在已经形成的初步共识认为,5G标准下现有的移动通信、物联网通信标准将进行统一,因此未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大。同时,5G下单个智能手机的射频前端芯片价值亦将继续上升。 盈利预测与投资建议。中国射频前端芯片行业保持蓬勃发展趋势,市场规模逐年上升,公司在行业中保持了稳定的竞争优势和市场地位。随着5G商业化的逐步临近,射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大。我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入可达8.88/13.63/19.07亿元,同比增长58.6%/53.4%/39.9%,归母净利润可达3.26/4.92/6.99亿元,同比增长100.9%/50.9%/42.0%。2019年行业平均PE为62.78倍,公司目前股价对应2019年PE为44.5倍,具有估值优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业发展波动风险,市场竞争及利润空间缩小的风险,国际形势的影响。
陈杭 8
卓胜微 电子元器件行业 2019-07-04 144.97 147.30 -- 246.43 69.99%
304.88 110.31% -- 详细
专注射频前端产品,移动通信和物联网全覆盖:卓胜微电子是国内领先的射频前端芯片设计企业,主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一,是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品的企业之一,发明了拼版式集成射频开关的方法,极大地缩短了射频开关的供货周期、提高了备货能力。目前产品的应用领域主要包括通信与互联网,下游客户覆盖了三星、小米、华为等消费电子巨头。 2015-2018年营收CAGR达126%。受益于研发能力与客户资源等方面的优势,2015-2017年公司营业收入分别为1.1亿元、3.9亿元、5.9亿元。2018年营收5.6亿元,同比下降5.4%,净利润1.6亿元,同比下降5.9%,主要系2018年三星对供应商新品导入进行了严格控制导致对三星的销售数量及金额均有所下降。同时,同型号芯片的竞争压低了平均单价,导致营收下滑。但随着半导体国产替代加速,加上近两年公司对三星的依赖度显著降低,公司总体增长态势依然不变。 两大业务稳定发展,客户结构显著优化。公司主营射频开关、射频低噪声放大器两大业务。射频开关营收保持稳定,低噪声放大器略有下降。2018年射频开关营收为4.6亿元,同比持平,2016-2018年CAGR为31%;2018年低噪声放大器营收为0.8亿元,同比下降26%,主要系2018年度公司对第一大客户三星电子的销售数量及金额下降。射频开关贡献大部分营收和利润,2018年,射频开关销售收入占比82%,贡献毛利润2.4亿元,占比81.6%。公司客户结构近年来显著优化,第一大客户三星电子占比已由76.5%降至46.1%,对单一客户依赖度显著下降,公司的营收稳定性与下游议价能力有所提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.54元、3.82元、5.35元,考虑到5G商业化将带来射频前端芯片需求放量,给予公司2019年58倍估值,对应目标价147.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。5G商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险;汇率波动风险。
卓胜微 电子元器件行业 2019-06-27 90.02 -- -- 239.00 165.50%
304.88 238.68% -- 详细
投资要点 公司发展迅猛跻身国内射频芯片第一阵列江苏卓胜微电子股份有限公司成立于2012年,于2019年6月18日在深圳证券交易所创业板上市,主营业务为射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品。公司是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一,并凭借拼版式集成射频开关提升产品供货效率。目前公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,相关产品应用于三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL等终端厂商。 射频器件市场迎5G增量自主可控强化国产替代预期 射频前端主要指射频芯片与天线之间的通信元件的集合。3GPP定义的4GLTE频段达到66个,我们预期5G时代将新增50个频段,手机支持的频段数量提升将带动射频器件价值量的增加。另外,5G频段频率提升将带来射频器件性能升级,以滤波器为例,SAW和BAW分别适用于低高频的应用,BAW产品价格高于低频应用产品SAW,对应滤波器细分市场在5G商用时代获得量价齐升的推动。根据Yole预测,2017年全球射频前端模组市场空间150亿美元,2023年达到350亿美元,对应复合增长率14%。射频芯片全球市场主要被Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田、TDK等国际巨头垄断,国内射频芯片企业大多处在导入期阶段,在中美贸易摩擦的背景下,射频芯片已经成为国内高科技产业受制于人的软肋之一。在强调自主可控的当下,国内射频芯片企业有望在未来2-3年首先在2G-4G通信制式下的射频器件领域展开国产替代,市场空间广阔。 公司有望成为射频芯片国产化核心标的 公司2018年射频开关营收4.6亿元,全球市占率约4.18%,射频低噪放产品业绩占比约15.2%。公司IPO公开发行2,500万股股票,拟募集资金总额88,225.00万元用于1)滤波器与功放等射频芯片新产线布局、2)现有产品的技术升级、3)物联网产业布局三大方向,其中滤波器研发项目将占用募投项目48.89%。我们认为,公司立足射频开关以及射频低噪放产品,积极加码滤波器及功放产品的开发,未来有望成为国内射频芯片国产化核心标的。 投资建议 我们预期公司2019-2021年实现营业收入9.58亿元、11.04亿元、12.72亿元,同比增长分别为71.00%、15.20%和15.30%;归属于母公司股东净利润为2.90亿元、3.62亿元和4.23亿元,同比增长分别为78.58%、25.04%和16.69%;EPS分别为2.90元、3.62元和4.23元,对应PE为23.32、18.69和15.99。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 主要风险 (1)智能手机市场饱和导致上游器件需求不振; (2)单一客户收入占比较高; (3)中美贸易摩擦加剧或影响公司成本提升。
卓胜微 电子元器件行业 2019-06-26 81.84 146.00 -- 239.00 192.03%
304.88 272.53% -- 详细
实力派归国初创芯片企业,国内外市场业绩均衡增长。2012年初海归创始人在资本的帮助下创立卓胜有限公司,后调整战略定位,发力于射频器件和无线连接的芯片设计,打造出出色的产品和服务并创建了较强的品牌影响力。在芯片产品生产中,公司选择了芯片设计,而不是从事于芯片制造和封测,Fabless经营模式助力公司研发能力持续增强。公司先通过打入三星产业链,产品国外市场份额持续扩大;后通过进入小米供应链,产品国内市场份额快速增长。 5G成为时代风口,助力通信产业腾飞。从2G到4G,不断提高的数据流量和传输速度将集成电路产业应用市场规模不断刷新。而具有高宽带、低时延和多设备连接特性的5G通信,意味着对于产业上下游终端更高的市场需求。射频器件作为无线连接的核心设备,而射频芯片作为射频器件的核心部件,芯片设计作为芯片技术迭代的核心驱动力,在即将到来的5G时代下,射频前端芯片行业将迎来广阔发展机会。 规模效应集聚企业优势,研发创新续航公司发展。公司提前把握市场机遇研制出新产品低噪声放大器和射频开关,不断拓展经销商和客户渠道,公司销量和营收迅速增长。规模效应作用下,价格竞争力优势显现,产品成本及期间费用不断下降,毛利率维持在50%以上并进入上升通道,公司盈利能力显著增强。公司实际控制人为核心研发人员,同时股权架构稳定,研发投入有望持续加大以升级现有产品。公司目前已取得50项专利,此外,企业积极募投项目以巩固公司规模优势,优化公司产品结构。当前射频前端市场仍以国外厂家为主,公司仍将努力争取抓住以创新型核心技术抓住5G技术和中美贸易战及供给侧结构性改革下的国产替代主题带来的国内半导体市场机遇。 盈利预测及估值。根据我们的估算,预计2019-2021年公司收入增长分别为53.82%、50.8%、50.13%,EPS分别为2.92、4.19、6.76元/股。A股可比公司选取同样是国产替代主题下的Fabless设计公司兆易创新、全志科技、圣邦股份及韦尔股份,根据wind一致预测,截至2019.6.23,四家公司2019的平均PE为54.79倍。根据审慎原则,我们给予公司2019年50X的PE,对应的目标价为146元/股,结合现在市场价格,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷超出预期;5G发展不及预期;研发创新进度不达预期;销售量不达预期,对单一客户销售依赖度较高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名