投资要点: 继北车今年初公告77亿大单之后,公司近日也公告了75亿系列大单,订单包括客车、地铁车辆、货车、风机等。此次订单中有43.6亿的地铁车辆将在2012年-2014年交付,其余均在2011年内交付。目前公司在手订单已超过千亿元,其中动车组约占50%以上,城轨地铁车辆约占20%,机车约占20%。 铁路设备行业处于需求旺盛期。十二五期末我国铁路总运营里程数预计将达12万公里以上,高速铁路里程将达1.6万公里,复线率和电气化率60%,这比之前提出的2020年实现的规划整整提前了5年。2010年底全国铁路运营里程9.1万公里,未来5年的铁路运营里程数年均增量将维持过去10年内高峰值;高速铁路目前8358公里,未来5年将增加近1倍的里程数;国外发达国家和新兴经济体开始了新一轮的高铁建设热潮,预计到2020年全球高铁建设带动的世界范围内的高铁的直接投资将在1.1万亿美元以上,带动的产业增加值则超过2.5万亿美元。这对中国的高速铁路设备制造商来说是更广阔的市场。 我们认为未来3-5年支撑公司收入高速增长的三架马车将是动车、机车和城轨地铁。动车:2010年底我国在运营的时速200公里以上的动车组约有370多列,如果按十二五目标2015年达到1500列以上,则5年内将至少有1200列,每年动车组保有量增速将超过30%,如果运行密度进一步增加,增速很有可能大大超过30%;机车:据估算,目前我国大功率机车在运营的数量约有3000台,如果按2015年1.3万台的机车保有量目标计算,5年内将有1万台的交付量,保有量增速约35%;城轨地铁:国家已经批准25 个城市建设城市轨道交通系统,2015年前后将新建79条轨道交通线路,总里程达2200多公里。过去3年该业务增速超过50%,我们认为2010年高增速将继续延续。 近期铁道部高层震动,市场对铁道部后续推进项目力度有所疑虑,但我们认为中国高铁项目是国务院、发改委等几部委共同的决策,并不能由于铁道部个别高层变动受到影响和改变,我们对行业坚定看好,对行业内具有技术实力的公司坚定看好。 我们维持之前的盈利预测,即公司10-12年EPS0.23、0.32、0.44元,10-12年EPS复合增长率为约38%,2011年26倍PE。维持推荐评级,目标价9.70元。 风险提示: 如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。

公司10年收入中军品业务约占75%,民品业务约占23%,10年收入增长的主要因素是军品业务的稳步增长,增速约为12%;民品业务较快增长,增幅约36%。 从具体下属公司看,航天长征火箭技术公司仍然是公司收入和利润的主要来源之一,收入增长约9%。除此之外,几个主要公司收入增长有所不同:上海、湖北公司增速较快,分别约35%和45%;重庆公司收入增速约20%左右;杭州、桂林和南京公司收入增速约在10%-15%;郑州公司收入下滑近5%。 公司10年全年的综合毛利率水平为26.21%,较上年同期下降2.47个百分点,这也是公司收入增长净利润却下降的主要原因:军品业务毛利率28.35%,同比下降了2.55个百分点;民品业务毛利率19.01%,同比下降1.19个百分点。按地区来看,杭州公司毛利率下滑最为剧烈,其次是重庆和上海;而有南京公司毛利率提升较快,但收入占比太小,对整体几乎无影响。公司认为原材料、人工成本的上升是毛利率下滑的主要因素,我们认为一些民品的产品结构变化也是原因之一。 管理费用率与上年相比略升,营业费用率和财务费用率同比略降。 根据年报介绍,公司11年业务新的增长点在于空间动基座系统、小型集成化飞行控制系统、新组件产品等多项新产品的研制成功推向量产,再加上原有业务的稳定态势,我们认为11年公司业务收入仍然会稳步增长。公司也提出了2011年全年收入超过35亿元的目标。我们认为随着高端新产品的不断放量,以及其他低毛利率产品变动趋缓,公司毛利率水平可能会趋稳,我们也将密切关注毛利率的变化情况。 我们调低了盈利预测,预计公司11-13年EPS为0.22、0.25、0.29元,EPS复合增长率约为14%。公司在十二五期间将以航天电子专业技术融合提升为依托,打造航天电子系统总体,发展航天电子系统集成产业,建设信息化军队。考虑到公司拥有的技术垄断地位以及控股股东未来资产注入的预期,我们给与公司未来6-12个月的目标价为14.00元,维持“推荐”评级。

近期公司公告了总金额77亿的系列大单,包括地铁车辆、通用敞车、客车等车辆及货车修理等合同,除了30亿的地铁车辆合同和蒙古国2亿的合同将在2012年内交付外,其余合同均在2011年内交付。据统计,公司在手订单约1400亿,其中动车约700亿左右,城轨地铁约200亿,机车300亿。订单金额约是目前收入规模的2.5倍,未来收入增长无忧。 十二五期末我国铁路总运营里程数预计将达12万公里以上,高速铁路里程将达1.6万公里,复线率和电气化率60%,这比之前提出的2020年实现的规划整整提前了5年。2010年底全国铁路运营里程9.1万公里,平均下来2011-2015年每年的铁路运营里程数约增加6000公里,基本上维持过去10年内增速高峰值;高速铁路目前8358公里,那么2011-2015年5年间将增加近1倍的里程数,里程年均增加15%。 我们认为未来3-5年动车组将会为公司收入高速增长的主要产品之一。2010年底我国在运营的时速200公里以上的动车组约有370多列,如果按十二五目标2015年达到1500列以上,则5年内将至少有1200列,每年动车组保有量增速将超过30%,如果运行密度进一步增加,增速很有可能大大超过30%。 随着中国铁路网客货分离、铁路运营里程的增加,大功率机车的需求将进一步提升。据估算,目前我国大功率机车在运营的数量约有3000台,如果按2015年1.3万台的机车保有量目标计算,5年内将有1万台的交付量,保有量增速约35%。 城市轨道车辆也将是公司业务高增长的另一个重要支撑。我国已经批准25个城市建设城市轨道交通系统,目前已开通约1100公里,2015年前后将新建79条轨道交通线路,总里程达2500多公里,未来5年将是各城市的建设高峰期。我们预计2010年公司城轨车辆增速约达80%以上,2011-2015年的这部分业务增速随着基数的抬高有所平缓,但绝对额会维持高位。 我们维持前期的盈利预测,预计10-12年的EPS 为0.25、0.35、0.45元,10-12年EPS 复合增长率为约34%,维持推荐评级,目标价10.00元。 风险提示: 如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。

公司公告了重大资产重组方案,与前期公告过的预案相比,拟注入资产范围未变,仍然是这7家单位,发行股份数和收购价格略有变化,为2.56亿股,收购价格为37.17亿元,发行价格为14.53元/股,此次方案公告了审计后数据和盈利预测。 此次公告的审计后数据与上次公告的未审数相比,从09年备考数据看,收入变化率仅1%左右,净利润则减少了17.7%,EPS降低了16.20%,即由0.88下降为0.74元。其中,审计前后净利润减少最多的公司为陕航电气和贵航电机,分别减少了51%和43%。 根据此次公告的盈利预测,预计10年备考合并报表的收入同比增长29%,11年收入增长7%;10年备考合并报表的净利润同比下降11%,11年增长8%;10年备考合并报表EPS为0.66元,11年备考合并报表EPS0.71元,虽然较公司原有业务有较大幅度提升,但较前期公告数据减少。此次公告的09年审计后数据较上次的未审数减少了约16%,再加上备考预测10年EPS不仅无增长还有所下滑,故较我们原来粗略估算的10年0.91元减少了约28%。我们上次估算的假设前提是以上次公告的09年的未审数据,10年业绩无增速,11年10%的增速。 如果考虑此次重组,原有业务维持原来的预测,我们根据公告的盈利预测简单估算,预计公司10-12年EPS为0.66、0.71、0.78元,按重组后11年EPS计算,约43倍PE;公司盈利预测数据低于前期未审数,而公司股价近期表现低迷,估计是市场已经对盈利预测较低有所预期,故我们认为股价调整空间有限。公司具有中航机电系统的整合平台地位,虽然短期股价表现较低迷,但我们对公司未来的发展前景仍然看好,故我们下调评级至推荐。 由于公司目前尚在重组过程中,后续涉及国资委、董事会、股东会及证监会等部门的审批和通过,具有不确定性;且拟注入资产业绩的波动情况也需要进一步跟踪,不排除我们进一步调整盈利预测的可能。

近期公司公告了一系列大单,我们就行业和公司基本面与公司进行了交流。公司前3季度收入增长58%,净利润增长60%,10年增速较快的主要是机车、动车组和城轨地铁。按理中报和3季报的增速情况以及公司订单情况,我们认为全年高速增长的趋势确定,并且这一趋势将持续,公司增长的动因在于十二五及中长期高速铁路网络的建设,铁路客货运分离以及城市化建设推进的城市轨道交通网络。据统计,目前公司在手订单约1300多亿,其中动车约700亿左右,城轨地铁约200亿,机车300亿,超过南车(不含BST)940亿的在手订单量。 与南车类似,我们认为未来3-5年动车组将会为公司收入高速增长的主要产品之一。十二五期末我国铁路总运营里程数预计将达12万公里以上,高速铁路里程将达1.5万公里,约是目前里程数的2倍左右,到2020年,中国高速铁路将达1.6万公里以上,将建成“四纵四横”客运专线以及区域城际客运系统,加上其他新建铁路和既有线改造线路,铁路快速客运网将达到5万公里以上。动车组的需求量随着新增线路和运行密度的提升而不断增长,据估计,未来5年动车组每年平均市场容量约为400亿元,约是目前南车和北车动车年收入之和的两倍。 随着中国铁路网客货分离,7200KW机车逐步成为主流,未来9600KW机车也将崭露头角。根据我们对铁路营运里程及机车密度估算,2010-2012年预计机车需求量约为7500-8000辆,根据目前在手订单及交付量估计,2011年机车业务将持续高增长。 城市轨道车辆也将是公司业务高增长的另一个重要支撑。我国已经批准25个城市建设城市轨道交通系统,目前已开通约1100公里,2015年前后将新建79条轨道交通线路,总里程达2500多公里,未来5年将是各城市的建设高峰期。我们预计2010年公司城轨车辆增速约达80%以上,2011-2015年的这部分业务增速随着基数的抬高有所平缓,但绝对额会维持高位。 我们略微调高了公司盈利预测,预计公司10-12年的EPS为0.25、0.35、0.45元,10-12年EPS复合增长率为约34%,2011年21倍PE,给与推荐评级,目标价10.00元。 风险提示:如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。

近期,公司陆续发布大订单、对外合作公告,公司新产品CRH380A还创下了486公里/小时的世界运营状态新时速。目前公司收入结构中机车的比重最大,约占25%左右,10年1-9月同比增长约45%;其次是动车组,约占收入的18%,1-9月同比增长25%左右;城轨地铁收入占比约12%,增速是今年最快的,达164%;新产业收入增速达96%,收入占比约15%。前3季度力保CRH380A的试制影响了动车组的交付,我们认为公司在第4季度将集中交付,预计全年将有35-40%%的增速。 我们认为未来3-5年动车组将会为公司收入高速增长的主要产品之一。未来5年我国客运专线将由目前的7000公里增至1.5万公里。截至9月底,全国日开行动车组1000多列,日发送旅客90多万人次,而运力仍较紧张。动车组的需求量随着新增线路和运行密度的提升而不断增长,据估计,未来5年动车组年均交付约2160辆,每年平均市场容量约为400亿元,这个规模大约是目前南车和北车动车年收入之和的两倍。 城市轨道车辆是公司收入高增长的另一个主要产品。随着国内城镇化建设进度加快,城市轨道成为解决城市交通问题的一个重要方法。国家已经批准25个城市建设城市轨道交通系统,2015年前后将新建79条轨道交通线路,总里程达2200多公里。过去3年该业务增速超过50%,我们认为2010年高增速将继续延续。 随着中国铁路网客货分离,重载运输逐步增多,7200KW机车逐步成为主流,未来9600KW机车也将崭露头角。新签订的590台和谐型大功率电力机车订单将进入交付高峰,机车业务将会以较高增速依然成为公司主要支柱之一。 公司十二五的战略目标是:2012年销售规模超过1000亿,跻身全球行业第一,2015年超过1500亿,力争跻身世界500强。公司在手订单充裕,据统计截至3季末,公司在手订单约940亿元,其中动车组约占52%,机车约占21%,成轨地铁约占17%。 我们预计公司10-12年的EPS为0.23、0.32、0.44元,10-12年EPS复合增长率为约38%,2011年25倍PE,给与推荐评级,目标价9.70元。

公司公告重大重组预案:公司拟向中航工业集团、贵航(集团)公司、惠阳螺旋桨公司、美腾风能(香港)等四家企业发行股份收购新能源投资公司30.7%的股权,惠腾公司80%股权,安吉精铸100%股权及安大公司使用的12宗土地。此次发行价格不低于15.35元/股,发行股份数为1.17亿股,拟收购资产预估值为17.9亿元,平均增值率为44%。 收购资产中最受关注的就是国内风电叶片市场占有率最高的惠腾风电设备公司,如果按此收购后,惠腾将成为公司的全资子公司,如果按照08、09年业绩,惠腾公司每年3亿多净利润,这将为公司带来0.3-0.35元的业绩增厚。但令人疑惑的是惠腾公司10年1-8月的亏损,对此,公司特地说明惠腾1-8月亏损是由于产品结构的因素,且说明惠腾公司的应对方法及效果,并预计今年年底将扭亏为盈恢复以前年度的正常状态。公司还将和几家参与增发的公司就惠腾公司实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。我们认为公司这样做是一种积极的态度,也充分表明公司对惠腾公司的未来充满信心。 公司此次拟收购的这几部分业务将进一步完善公司原有产业链:安吉精铸将使本公司锻铸板块业务更加完整,进一步拓展铸造领域;收购惠腾公司将较大提升公司新能源产业平台的盈利水平,同时还将与公司及中航工业集团新能源投资、设备及配套业务直接形成协同效应。 如果不考虑此次重组,我们预计10-12年EPS为0.40、0.44、0.53元,EPS复合增长率约为15%。如果考虑此次重组,我们根据公告的历史数据,并假设惠腾公司10年亏损2500万、11年净利润恢复到以前平均水平的50%、12年与前两年平均净利润持平,考虑股本增加,则粗略估算10-12年EPS为0.35、0.57、0.84元,EPS复合增长率约55%。我们看好公司液压、锻铸等业务具有较好的发展前景及整合能力,给与推荐评级,未来6-12个月价格区间为22-24元。 风险因素:需要关注惠腾风电公司业务恢复情况;重组涉及国资委、国防科工局、商务部、董事会、股东大会及证监会等部门的审批,其过程具有不确定性。

公司公告10年3季报业绩:10年1-9月营业收入4.25亿元,同比增长43%;1-9月归属于上市公司股东的净利润0.17亿元,同比增长约19%;10年1-9月EPS0.17元/股,上年同期EPS为0.18元/股。从第3季度的单季度数据来看,收入完成1.54亿元,环比下降4%左右,同比增长34%左右;单季度净利润1052万元,环比增长约22%,同比增长约15%。 公司1-9月综合毛利率水平约为18.27%,较上年同期略降不到1个百分点;三项费用率及资产减值率水平略升不到1个百分点。 目前公司业务发展正常,04-09年公司收入复合增长率约为33%,其中调角器是收入增长的主要因素。公司的座椅调角器在国内市场占有率较高,约有27%,主要配套德系、美系乘用车如大众、通用、福特等中高档车,也有柳微等低端车。 公司其他产品如滑轨主要针对澳大利亚的出口,09年出现下滑,预计10年有所恢复;变速箱拨叉规模较小,预计10年批量有所增加,但与其他业务相比仍较小。 公司预告了全年净利润增速将在20%-50%。 前期公司公告了重大资产重组预案,我们依然看好此次重组方案将为公司带来的巨大变化:业务转变、中航机电系统整合平台确定、提升业绩非常明显。 根据公告数据略调高盈利预测:如果仅考虑公司原有业务,预计公司10-12年EPS为0.22、0.25、0.26元,复合增长率约10%。如果考虑此次重组,并以10-12年0、10%、10%的业绩增速粗略估算,保守预计公司10-12年EPS为0.91、1.00、1.10元。公司具有中航机电系统的整合平台地位,复牌后已经历经3个涨停板,我们认为公司估值仍具有较大提升空间,维持强烈推荐评级,6-12个月的合理价格区间40-50元。 风险提示:重组涉及剥离、改制工作,也涉及国资委、国防科工局、董事会、股东大会及证监会等部门的审批,其过程具有不确定性。

公司公告了10年3季度业绩:10年1-9月营业收入8.99亿元,同比下降8%;归属于上市公司股东的净利润8,046万元,同比下降28%;10年1-9月EPS0.18元/股,同比下降43%。从第3季度的单季度数据来看,收入完成8.43亿元,环比增长85%左右,同比下降11%左右;单季度净利润0.28亿元,环比增长21%,同比下降约62%。从历史数据看,公司的单季度数据起伏很大,一般4季度是交付结算高峰期,故3季度的数据并不一定能代表全年的趋势。 公司1-9月综合毛利率约14%,较上年同期下降约3个百分点,这也是公司净利润下降幅度大于收入降幅的原因之一;公司三项费用率以及资产减值损失率较上年同期数略减;公司10年1-9月的投资收益为5072万元,较上年同期下降约13%,而这部分收益约占公司利润总额的54%,对公司利润的影响较大。 按照公司订单情况,我们预计公司2010年中级教练机交付量较09年将有所增长,国外产品增幅将超过50%;高级教练机目前仍处于研制试飞阶段,预计2011年基本型将开始小批量。考虑到公司前不久增发收购洪都集团资产完毕后,我们认为作为关联交易的材料销售将进一步减少,原来与洪都集团的受托加工业务将减少,公司的飞机制造业务链将趋于完整,国内航空产品收入将有增长。 10月26日公司参与研制的猎鹰(L15)战斗入门型高级教练机在江西南昌青云谱机场成功实现首飞。这款战斗入门型飞机采用加力发动机,主要承担战术飞行和作战使用等训练科目,同时还可进入作战部队承担伴随训练任务,是猎鹰飞机一机多型、系列化思路下的一种产品,将开拓猎鹰飞机更广的产品系列。 我们维持前期的盈利预测,预计10-12年EPS为0.36、0.38、0.45元,EPS复合增长率约为12%。我们看好公司初-中-高系列化教练机的发展前景以及中航防务板块的整合机会,维持“推荐”评级。虽然近期由于前期涨幅较大,公司估值提升有一定的压力,但我们建议关注股价调整带来的投资机会。

公司公告了10年3季报业绩:10年1-9月营业收入12.31亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润4799万元,同比增长10%;10年1-9月EPS0.14元/股,同比增长10%。单季度来看,3季度营业收入5.86亿元,同比增长20%,环比增长9%;归属于上市公司股东的净利润2334万元,同比下降12%,环比下降4%,3季度EPS0.07元/股,同比下降12%,环比下降4%。从前两年的季度业绩看,公司一般在第4季度为交付结算高峰期,我们判断10年同样会有这个特征。 公司3季度收入延续前2季度的增势,中报显示非航产品增长了4倍多,而航空产品略降,我们认为航空产品尚未到交付高峰期;10年1-9月公司综合毛利率为12.29%,与上年相比略降不到1个百分点;公司三项费用率加上减值损失率与上年同期相比基本持平。 我们依然维持中报时的判断:根据前期公告的公司2010年预计关联交易情况,公司军品业务预计将增长14%,这将是公司业务增长的基本保障。对于民用直升机,我们认为目前需求仍然较为低迷,我们认为最重要的影响因素是低空领域政策。 但我们认为低空领域的开放是必然的趋势,预计国内将逐步试点放开,民用直升机需求高峰也将随着到来。公司与欧直合作研制的Z15已经过了首飞,计划将在2011年取得适航认证,目前Z15已获得国内外订单100多架,这将是公司未来业务增长点之一。公司计划2010年收入达22.69亿元,费用1.61亿元,我们判断全年目标实现基本无悬念。 我们维持之前的盈利预测,预计公司10-12年EPS为0.28、0.29、0.31元,EPS复合增长率约为7%。我们认为由于前期涨幅较大,短期内调整压力加大。但长期来看,根据中航直升机公司“三年改革建基业”战略举措的内容,我们认为直升机公司的整体上市是明确的目标,作为其下唯一的上市公司,公司具有整合平台的地位;另外,我们看好我国直升机产业发展的巨大空间,仍然维持推荐评级。 风险提示:虽然趋势明显,但公司重组的时间及形式具有不确定性。

投资要点: 公司自9月3日因重大事项停牌后历经一个多月,于今日公告发行股份收购资产暨关联交易预案:向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融这四家发行对象定向发行约25,035.99万股购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表、川西机器在内的7家公司100%股权,收购价格预估为36.38亿元,收购PE约10倍左右,发行价格为14.53元/股。 我们非常看好此次重组。首先:正如公告预案所说,以中航精机资本运作平台为基础,旨在形成航空机电产品研制与生产的专业化产业集群。我们可以明确认为公司已经作为中航机电系统的整合平台。公司此次重组后控股股东将变为中航机电系统公司,实际控制人仍是中航工业集团。公司的主营业务将发生巨大的变化,由汽车座椅调角器及精冲业务变为航空机电系统产品。这与我们之前的报告分析的中航工业集团的重组思路相符。我们还注意到中航机电系统公司下还有9家企业尚未注入,这也为公司未来的整合带来了想象空间。 其次,此次收购的这7家公司将大大提升公司的经营业绩。据公告数据显示,公司此次收购的资产盈利能力较强,平均ROE达14%,高于公司原有业务ROE为6-7%的水平。如果按公告的09年数据粗估,这部分业务的净利润是目前公司净利润的10倍多,如果考虑股本扩张,将会为公司带来0.85-0.9元的业绩。 第三,公司此次收购的资产溢价不高,收购PE不到11倍。 如果仅考虑公司原有业务,预计公司10-12年EPS为0.20、0.22、0.24元,复合增长率约10%。如果考虑此次重组,并以10-12年0、10%、10%的业绩增速粗略估算,保守预计公司10-12年EPS为0.90、0.99、1.09元。考虑到公司具有中航机电系统的整合平台地位,我们认为公司估值具有较大提升空间,给与强烈推荐评级,6-12个月的合理价格区间40-50元。 风险提示: 此次重组涉及7家公司,涉及人员、资产等改组工作,也涉及国资委、国防科工局、董事会、股东大会及证监会等审议或审批,其过程是否顺利具有不确定性。