公司公告中报业绩:2011年上半年实现销售收入9.4亿元,同比增长43.68%;利润总额1.07亿元,同比增长39%;上半年归属于母公司股东净利润8912万元,同比增长31%;上半年EPS0.22元/股,同比增长29%。这个业绩已经在前期的中报预告中披露。 收入增长主要是军民品业务均衡增长。上半年收入增长43.68%,除了在原有的军品业务上保持较快增长外,在民用业务上如新能源汽车、风电等新领域均有较大突破,电动汽车领域销售收入同比增长391.67%,风能领域同比增长245.54%。上半年新订单10.7亿元,同比增长35%,主要是军品订单大幅增长,民品如新能源汽车、风电、石油等新领域订单快速增长,全年将确保21亿元的新订单。全年计划收入18亿,利润总额2.25亿元,按上半年完成情况看,全年实现目标问题不大。 毛利率有所下滑但费用率有所下降。上半年公司综合毛利率水平为31.89%,较上年同期约下滑3.72个百分点,这对公司利润增长有负面影响。公司认为主要是原材料价格上涨带来;从公司披露数据看,主要是线缆组件和电连接器毛利率下滑较明显。上半年管理费用率、销售费用率、财务费用率和资产减值损失/收入合计较上年下降2.4个百分点,冲抵了毛利率下滑带来的部分影响。 盈利预测及投资建议:我们预计11-13年EPS0.56,0.67,0.83元,复合增长率约20%,目前估值水平42倍。国内连接器行业集中度提升是大趋势,技术、规模实力具有优势的企业将更具市场竞争力,在整合中占据主动地位; 军工背景也给公司带来整合的想象空间。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、公司具有军工企业雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,依然维持“买入”评级。 风险提示:由于成本上涨因素,毛利率水平可能仍有下滑风险。

公司公告终止重大资产重组。公司公告由于重大资产重组主要标的企业中航惠腾风电设备股份有限公司上半年经营业绩出现下滑,未来经营业绩的稳定性和持续盈利能力存在较大的不确定性,资产重组已不利于提高公司资产质量、改善公司财务状况和增强持续盈利能力,不利于保护公司及全体股东的利益。公司董事会决定终止本次重大资产重组,并取消2011年第一次临时股东大会。 我们认为终止此次重大资产重组对公司不是坏事。从去年开始惠腾风电公司业绩出现较大幅度下滑,中报显示下滑趋势未得到缓解,惠腾风电公司出现1.07亿亏损。终止此次资产重组对公司业绩来说是减少了不利因素的影响,并且我们也认为公司在后续投资特别是新能源领域的投资会更加审慎,这对公司的稳健经营、集中精力发展优势产业、做大做强高端制造业也是好事。 看好公司创新制造、循环经济模式的高端制造产业链的发展前景。占公司原有业务近60%的锻铸产业链立足军民用航空产品这样的中高端领域将受益于国内航空装备技术提升;激光成型这样的创新制造技术是原有大型难变形材料结构件工艺方式的全新变革,将受益于未来国内军民用新装备的批量; 贵金属回收业务也将使公司的产业链形成了循环经济模式;液压元件等都是逐步推进国产化的关键基础配套件。这些都是公司中长期发展的看点。 盈利预测及投资建议:假设惠腾风电下半年亏损幅度缩小,我们预计 11-13年EPS 为0.30、0.38、0.42元,EPS 复合增长率约20%。此次重组终止将惠腾风电对公司业绩的影响大大减弱,各种负面信息已都显现,我们看好公司包括锻铸、液压、激光成型等先进制造相关业务以及贵金属回收等业务长期发展前景,我们认为公司股价较大幅度的调整正是较好的投资机会,调整公司评级为“买入”评级。 风险因素在于:公司毛利率水平可能会受到材料、人工等因素;继续关注惠腾风电公司业务下半年情况。

公司公告修正中期业绩预告。预计2011年1-6月比上年同期增长25%-40%,较之前预计20%-30%的增幅扩大。按修正后的业绩计算公司中期业绩约为0.21-0.23元。公司解释业绩增幅较大主要是报告期内公司加大市场开发力度,提高生产能力,同时加强成本控制。 看好公司的理由:正如我们在之前的深度报告所述,我们坚持看好公司的主要原因是公司具有强大的军工背景、较强的市场意识、军民多领域战略以及不断的研发创新精神。11年增长明确,一方面订单饱满,10年底在手订单同比增长约26%;另一方面,控股公司沈阳兴华搬迁、火灾等不利因素消除;而公司下游军民多领域战略拓展中长期发展空间。 军品广泛涉及国防军用装备领域,受益强军趋势。公司军品业务约占收入的50%~60%。公司军品连接器广泛开拓航空、船舶、航天、兵器、军工电子等多领域,是国内最大的军用连接器供应商。在当前国产装备重点提升的海、空、天等军工领域,公司作为国内配套元器件供应商,也会搭上成长的快车。 民用业务市场拓展通信、电力设备、轨道交通、新能源、电动汽车等多个热点领域。公司拓展的民用领域立足中高端产品,多是小批量多品种、技术要求高的工业领域。公司在应对多种客户需求上具有一定的优势,比如在模具设计和制造、工艺设计、产品研发等方面具有快速反应能力。 盈利预测及投资建议:我们暂维持前期的预测,即11-13年EPS0.56,0.68,0.84元,复合增长率约15%,目前估值水平40倍。国内连接器行业集中度提升是大趋势,技术、规模实力具有优势的企业将更具市场竞争力,在整合中占据主动地位;军工背景也给公司带来整合的想象空间。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、公司具有军工企业雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,依然维持“买入”评级。 风险提示:公司未来的并购整合趋势明确,但进度及具体方案具有不确定性。

公司主要关注点:(1)公司军品业务占比一直较重,大约在50%-60%;民品业务主要在中高端领域;(2)军工背景和连接器行业集中度不断提升带来的并购题材。我们认为市场化意识、多领域战略以及不断的研发创新是公司军民业务增长的法宝。 军品广泛涉及国防军用装备领域,受益强军趋势。公司军品连接器业务由航空装备领域起家,但不止于航空装备,较早的将市场化意识用于军工领域,广泛开拓船舶、航天、兵器、军工电子等多领域。在当前国产装备重点提升的海、空、天等军工领域,公司作为配套元器件供应商,也将会分享到增长的蛋糕。公司军品业务约占收入的50%~60%,毛利率水平高于民品业务。 民用业务市场拓展通信、电力设备、轨道交通、新能源、电动汽车等多个热点。公司拓展的民用领域仍然立足中高端产品,多是小批量多品种的工业领域,未涉及批量大的消费领域。公司在应对多种客户需求上具有一定的优势,比如在模具设计和制造、工艺设计、产品研发等方面具有快速反应能力。 公司11年业绩增长较有保障。根据公司年报,公司10年底在手订单16.5亿元,同比增长25.5%,主要是军品订货增长和轨道交通、新能源、电动汽车等新兴产业订单实现突破;公司将确保11年21亿元的订单量;公司11年经营目标是收入18亿,利润总额2.25亿元。我们认为公司今年除了业务拓展的因素外,其下的子公司沈阳兴华经营状况的变化也将带来业绩增长。 并购整合题材源于军工背景以及连接器行业集中度提升的趋势。国内连接器行业集中度提升是大趋势,技术、规模实力具有优势的企业将更具市场竞争力,在整合中占据主动地位;军工背景也给公司带来整合的想象空间。 盈利预测:我们预计11-13年EPS0.56,0.68,0.84元,复合增长率约15%,目前估值水平约39倍,考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、公司具有军工企业雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,给予“买入”评级。 风险提示:公司未来的并购整合进度及具体方案具有不确定性。

公司公告增发预案:拟向控股股东中船重工集团及其他投资者等不超过10名特定对象发行不超过10亿股(中船重工集团承诺拟认购本次非公开发行的股票数量为本次发行总量的10%),发行价格不低于12.44元/股,募集资金不超过125亿元。 此次增发融资主要用于:(1)预计以不超过53.6亿元收购中国船舶重工集团公司持有之武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械6家公司100%的股权及民船设计中心29.41%的股权;(2)拟使用不超过41.4亿元募集资金用于舰船及海洋工程装备产业能力建设、海洋工程及大型舰船的改装修理及拆解建设、能源装备与环保装备建设等11个投资项目;(3)拟以募集资金补充流动资金不超过30亿元。 此次拟收购的公司中武船重工涉及军用舰船从下料到分段制造工序,河柴重工涉及海军军用动力成套装置,平阳重工涉及水中兵器总装产品,中南装备涉及舰用潜望镜及夜视观测仪器、陆军用系列潜望镜及光电观测跟踪仪器,江峡船机涉及军用船配等。此次收购后公司将进一步新增常规潜艇关键配套及重要装备、水中兵器、军用中高速柴油机、军用光电产品等军品业务,进一步扩大和提升军品业务能力,进一步增强公司现有的舰船、海洋工程产业业务能力以及能源装备业务能力;也使集团存续资产中与公司存在潜在同业竞争的16家企业减少了5家。 由于武船重工涉及军民分线和非经营性资产剥离,河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械均涉及非经营性资产剥离,故仅公告了除武船重工外的5家公司剥离前数据,未审净利润共约1.61亿元,民船设计中心未审净利润为418万,但由于注册资本最大的武船重工无数据,我们暂时不能根据各公司的情况估算业绩增厚的情况,但如果按上次收购的PE水平和此次收购价格最高限53.6亿进行估算,则估计此次收购应增加10-12亿的净利润,增厚EPS约0.1-0.12元,约增厚业绩20-25%,但这只是我们的大致估计。 由于数据的原因,暂时不考虑此次增发,预计公司10-12年EPS为0.48、0.55、0.64元,10-12年EPS复合增长率为16%。考虑到公司作为海军装备旗舰以及未来资产注入的预期,我们维持公司推荐的投资评级。 风险:重组进程的不确定、收购资产盈利数据的不确定等。

投资要点: 公司召开了2010年业绩说明会,与投资者就行业状况、公司各项业务的详细情况以及未来的发展战略等情况进行了交流。 公司2010年收入621.834亿元,同比增长53%;归属于母公司净利润19.09亿元,同比增长45%;10年EPS0.23元/股,与上年数持平,业绩基本符合预期。2010年收入增长的主要动力在于主要产品均有不同程度增长,其中动车组、城轨地铁和机车这三驾马车正如预期快速增长,动车组收入增长229%、城轨地铁收入增132%、机车增65%;货车增速温和,约22%;普通客车收入则出现约10%的降幅,这与中国南车10年业务情况类似。与南车类似还有海外业务拓展的趋势,虽然目前国内市场收入仍占公司业务的主要份额,海外市场收入约占收入的7%左右,但增速高达96%。 回顾十一五,中国铁路客货运周转量复合增值率分别为 5.9%和7.3%,营业里程由7.71万公里增至9.10万公里,预计十二五末营业里程将达12万公里,高速铁路将由目前的8358公里增至1.6万公里。铁路行业十二五发展规划将继续会推动公司业务高速发展。我们仍然认为动车组、城轨地铁和机车将继续是公司业务高增长的动力。公司未来将继续实施三步走的发展战略:2008-2011年再造一个北车、2011-2015规模1500亿以上成为国际知名企业、2015-2020年进入世界500强;将打造包括轨道装备、通用机电、现代服务、战略新兴在内的四大产业。 公司回应铁道部高管更换对行业以及公司的影响时表示,高管的变化不会对铁路发展、公司的发展产生实质影响,首先在于中国的铁路保有量、人均铁路保有量仍远远不足,与欧美国家相比仍有较大差距,仍然应该大规模发展;其次,铁路发展规划已经上升到国家战略层面,高速铁路装备、机车已经列入我国的战略新兴产业,这也不是一个两个高管的变化能够影响的;第三,目前已开工的高铁项目至少有1.6万公里,是几部委联合审批项目,不会停下来,否则将给国家造成的损失,既定目标不能改变。 据了解,公司目前在手订单约1200多亿元,其中动车约占50%,机车约占21%,城轨地铁约占18%。公司目前动车组年产能约200列。京沪今年开通,可能至少要配100列以上动车;而武广线目前的行车密度也远未达到原来预期的密度水平;今年可能还有哈大、京武等线路陆续开通。大功率机车按2012年7900台计算,已有的采购订单约5240台,考虑到已采购但未交付以及尚未招标采购的量共约5000台将在今明两年内交付。对于增速较温和的货车,目前新的看点在于重载货车的趋势、集装箱货车良好的发展前景,但这些货车的产品变化将是一个渐进的过程。 我们暂时不考虑公司前期公告的增发融资方案,根据年报以及交流情况调整了盈利预测,预计公司11-13年EPS0.32、0.40、0.52元,10-12年EPS 复合增长率为约30%,目前2011年24倍PE。维持推荐评级,目标价9.00元。 风险提示: 如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。

公司公告重大资产重组草案:公司拟向中航工业集团、贵航(集团)公司、惠阳螺旋桨公司、美腾风能(香港)等四家企业发行股份收购新能源投资公司30.7%的股权,惠腾公司80%股权,安吉精铸100%股权及安大公司使用的12宗土地,发行价格为15.35元/股。收购资产内容和发行价格与上次的预案一样,发行股份数为0.95亿股,较上次的1.17亿股少了约0.22亿股,主要是收购资产的评估价值有所减少,为14.57亿元,较上次的预估值17.9亿元减少约3.3亿元。 此次草案中还公告了备考盈利预测数据,与我们之前预计的情况基本一致。公司预计惠腾风电11年收入20.4亿,净利润1.04亿;预计安吉精铸11年收入5.2亿,净利润2145万元。备考盈利预测的11年收入77.52亿,净利润4亿,这样算下来11年备考EPS约为0.43元。 公司10年锻件、液压件、散热器及燃机业务均有较大幅度增长,新能源投资业务下降约18.31%。公司业务中航空产品约占收入规模的60%,航空产品毛利贡献约占67%。对公司10年业绩增速具有负面影响的主要因素之一是中航惠腾风电公司上半年亏损,下半年扭亏,全年净利润4400多万,远低于过去3个多亿的盈利规模。我们认为这个不利因素将在11年消除,将会贡献1个亿的净利,按盈利预测情况,惠腾尚不能恢复到以前年度的利润率水平,这与我们之前的预计相符,我们判断这可能是考虑到风电叶片整个行业竞争加剧的状态。 公司10年报展望11年的发展,公司将以锻件、液压和新能源三大业务板块为基础,以资源整合为依托,以市场营销为重点,以资本运营尤其是海外并购为关键,公司11年的经营目标是收入56亿,利润总额3.8亿元(未考虑重组)。 我们调整了公司的盈利预测,考虑重组,则11-13年EPS为0.43、0.52、0.66元,EPS复合增长率约为15%。考虑公司锻铸、液压等业务具有较好的发展前景,且有重组并购预期,维持推荐评级,6-12个月合理价格区间为22-24元。

公司收入增速温和一方面是外贸转包业务同比基本持平,房地产业务较去年同期略增3%;另一方面,内贸航空产品和其他产品大幅增长。由于外贸转包业务占比约53%,房地产业务占比约为29%,这两部分比重较大,故内贸航空产品和其他产品尽管增幅很大但影响有限。 净利润同比略有减少主要是由于融资折旧差异产生的递延所得税资产进入转回期使当期所得税费用增加造成。毛利率和费用率各有升降:公司综合毛利率下降了约1.79个百分点。这其中,内贸航空产品毛利率为-7.30%,较09年亏损幅度大为减小;外贸转包业务毛利率下降了6.27个百分点,主要是产品结构及结算外币汇率的原因;其他产品下降了6.45个百分点;尽管房地产业务毛利率提升了8.15个百分点,但外贸转包业务占比相对较大。公司营业费用率和管理费用率下降1.21个百分点,财务费用率增加0.67个百分点,主要是汇兑损益增加较多。 公司11年经营目标为主营收入13.3亿元(现有业务,不考虑此次收购业务),由于公司房地产项目已结束,11年开始将不再有房地产收入,故内外贸航空产品及非航空民品将有50%以上增幅才能达到这个目标。公司对11年外贸转包业务增长较信心,年报披露,截止到2月底2011年公司外贸产品已到手订单较去年同期增长近50%;内贸航空产品已经处于转折期;其他产品主要是非航民品,10年出现暂时性亏损,预计11年产品订单将大幅增长,盈利将有所恢复。 我们对公司的盈利预测进行了调整,假设11年完成增发,将拟收购的航空发动机业务中军品业务与公司的内贸发动机零部件业务之间进行内部抵消,考虑公司持有51.67%中航哈轴股权,考虑以15.35元/股发行7000万股后,公司11-13年EPS为0.43、0.56、0.73元,EPS复合增长率约为29%,维持推荐评级。 风险因素:公司内贸航空产品的毛利率水平尚需要进一步观察。

公司10年收入增长8.26%,其中航空产品增长10%,其他产品下降降幅较大。 公司收入结构中航空产品占比约为98%;我们根据其关联交易情况分析,军品业务收入约占航空产品收入的95%以上,是公司业务收入和利润的主要来源。根据11年预计关联交易数据,我们判断公司军品业务11年预计增长20-25%。 公司归属于母公司净利润增速远高于收入增速的原因主要是公司毛利率水平提升,航空产品毛利率水平较上年同期提升约1.4个百分点。公司年报解释为一方面是10年销售的航空产品价格调整,另一方面是公司严控成本。预计11年毛利率水平基本平稳。 国内军民用直升机保有量一直处于较低水平,直升机在陆、海、空部队的使用越来越常规化,预计军用直升机需求将持续旺盛;随着低空领域的开放,民用直升机需求高峰也将随着到来。公司的民用直升机除了原来的直9系列外,目前与欧直合作研制的Z15已经过了首飞,预计将在2012年交付首架,目前Z15已获得国内外订单100多架,这将是公司未来业务增长点之一。公司2011年收入目标为24.72亿元,费用1.74亿元,从11年预计关联交易数据来看,收入目标将会超出。 我们预计公司11-13年EPS为0.41、0.45、0.46元,EPS复合增长率约为5%;根据中航直升机公司“三年改革建基业”战略举措的内容,我们认为直升机公司的整体上市只是时间问题,公司则具有整合平台的地位。尽管估值不低,近期市场环境正处于高估值股调整阶段,但考虑到公司未来的整合预期及直升机产业发展的巨大空间,维持推荐评级,建议关注深幅调整带来的长期投资机会。 风险因素:Z15如果未能按计划取得认证,则会对业绩的贡献推迟;材料和人工成本如果上涨幅度较大,有可能会对毛利率产生负面影响。

投资要点: 公司公告拟向公司控股股东北车集团、机构投资者等不超过 10名特定对象发行不超过15亿股,募集资金不超过107.39亿元用于高铁车辆、大功率机车及重载货车、煤机等项目。此次非公开发行,公司控股股东北车集团拟认购本次非公开发行股票的金额将不少于42.5亿元且不超过45亿元,这大约占此次融资规模的40%,这充分体现了控股股东对公司发展的支持和信心。 此次募投项目32.25亿用于高速铁路装备新造及检修产能不足或技术提升,33.01亿用于大功率机车和重载货车修造产能和技术改造,还有约1亿用于煤机装备项目。 十二五期间我国铁路建设高峰将延续。我国铁路总运营里程数预计将达 12万公里以上,高速铁路里程将达1.6万公里,复线率和电气化率60%,这比之前提出的2020年实现的规划整整提前了5年,2011-2015年平均每年铁路运营里程增加数基本上将维持过去10年增速的峰值;未来5年高速铁路里程将增加近1倍的里程数。近期市场对铁道部后续推进项目力度有所疑虑,但我们认为中国高铁项目、十二五规划、战略新兴产业规划是国务院、发改委等几部委共同的决策,并不能由于铁道部个别高层的变动而改变。 动车、大功率机车和城轨地铁是公司业绩增长的三驾马车。如果按十二五目标2015年达到1500列以上,则每年动车组保有量增速将超过30%,如果运行密度进一步增加,增速很有可能大大超过30%;随着中国铁路网客货分离、铁路运营里程的增加,如果按2015年1.3万台的机车保有量目标计算,5年内将有1万台的交付量,保有量增速约35%;我国已经批准29个城市建设城市轨道交通系统,目前已开通约1100公里,2015年前后将新建79条轨道交通线路,总里程达2500多公里,未来5年将是各城市的建设高峰期。据统计,公司在手订单1400多亿,其中动车约700亿左右,城轨地铁约200亿,机车300亿,订单金额约是目前收入规模的2.5倍,未来收入增长无忧。 如果考虑 2011年完成此次融资,估计募集投向项目2年左右投用,预计10-12年的EPS(摊薄)为0.25、0.30、0.38元,维持推荐评级,目标价9.00元。 风险提示: 如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。

公司已经公告了2010年业绩情况:收入增长26%,但归属于母公司股东的净利润与上年基本持平,10年EPS0.12元/股。尽管公司10年业绩表现一般,但我们认为公司未来将会有多个业务的增长点。 飞机刹车副:公司10年飞机刹车副收入下滑约10%,我们分析认为一方面图系列飞机刹车副出口下滑,另一方面是波音737-800/900型飞机用粉末冶金刹车在国航、深航试用,A320/319型飞机用炭刹车在南航、深航试用,尚未批产。我们预计2011年完成试用验证后飞机用炭刹车副将逐步放量;国内第三代等各新型军用飞机将逐步成为我国军用飞机的主力,公司配套的飞机炭刹车副也将会受益。 汽车刹车副:10年公司汽车刹车副收入增速超过60%。对于2011年,这部分业务最大的问题是产能不足,目前公司汽车刹车副的产能约为500万片,募投项目将在今年年底前增加2000-2500万片产能,今年内产能将逐步开始释放,这将有效缓解产能不足的问题。2010年公司与美国第2大刹车副售后服务商BrakesUSA,Ltd.签署了5年批量供货合同,替代原来日本供货商成为其中高端产品的独家供应商,这大大拓宽了公司汽车刹车副未来的配套领域。 炭/炭热场材料:主要是大尺寸多晶硅炉用发热体、隔热桶/罩、底板和顶板产品等。虽然10年炭/炭热场材料收入并不多,但我们认为这类产品将成为公司未来一个重要的业务增长点。炭/炭复合材料较传统石墨材料使用寿命长、尺寸薄、抗热震性能好、大尺寸加工成型容易,多晶硅厂家已经开始使用炭/炭复合材料作为热场材料。公司炭/炭复合材料产能将由2吨扩为7吨,其中4吨将用于多晶硅炉热场材。这个扩产规模相对于多晶硅炉热场材料巨大的需求来说是非常谨慎的,我们认为这只是试探性扩产。 给与“推荐”评级。暂不考虑公司去年公告过的拟增发事项,预计公司11-13年EPS为0.22、0.37、0.45元,未来3年EPS复合增长率约45%。尽管目前PE水平较高,但考虑到公司在新材料产业化的成长空间很大,特别是我们认为应该关注涉足新能源装备配套领域将为公司业务拓展出一片新天地,故给与推荐评级。 风险因素:飞机刹车副试用后订单慢于预期;汽车刹车副达产情况慢于预期。

公司10年收入同比增长6.32%,如果扣除上年合并了华田公司变压器产品收入的因素,收入同比增长42.89%。收入结构中,雷达产品收入增长26.23%,广电产品收入增长100.51%,公共安全产品收入增长25.73%,电源产品增长增长41.76%。公司雷达产品和广电产品收入分别占收入比重约30%、32%,公共安全产品占23%,电源产品约占14%。广电产品增速较大,主要受益于直播星业务和3G通讯的投入。 公司综合毛利率为21.26%,较上年同期下降约1.32个百分点;管理费用率、营业费用率和财务费用率共下降了2.25个百分点,这是净利润增速快于收入增速的原因之一。按产品来说,雷达产品毛利率为41.11%,较上年同期提升约5.67个百分点,雷达依然是公司利润的主要贡献者,我们认为可能随着航管雷达等高毛利率的产品逐步形成收入,雷达产品毛利率水平仍将有提升的可能;公共安全产品毛利率为13.23%,下降了8.74个百分点;广电产品毛利率为7.88%,下降了约2.41个百分点;电源产品毛利率23.52%,下降了8.04个百分点。 公司定下的2011年收入计划为8.7亿元,如果按此目标,公司收入增速约为25%以上。我们判断,随着我国更多地区层级及部门对气象雷达提出需求,市场蛋糕不断扩大,公司气象雷达产品继续保持稳定增速;低空开放及空管设备的国产化趋势,航管雷达可能会在军民用领域较快增长。国内为应对自然灾害等涉及公共安全的事件逐步建立“纵向到底横向到边”的应急管理体系,各地各级部门对公共安全产品的需求仍将旺盛。 暂时维持推荐评级。我们根据年报情况调整了公司的盈利预测,11-13年EPS为0.52、0.56、0.62元,EPS复合增长率约为10%。经过去年9月以来的下跌,虽然短期内公司估值水平依然不低,但我们看好公司在雷达产品、公共安全产品等业务的发展前景以及控股股东电科集团38所较强的技术实力及带来的资产注入想象空间,维持推荐评级。 风险因素在于:航管雷达的民用市场突破具有不确定性。

公司公告10年年报:10年实现收入60.85亿元,同比增长18.71%;归属于母公司股东的净利润2.09亿元,同比增长35%;10年EPS0.38元/股。10年业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股送1.10元(含税),以10年末股本为基数,每10股转增10股。 投资要点: 公司10年收入同比增长18.71%,其中军品业务增速约16.16%,转包业务增长25.42%,非航产品增长19.58%。公司收入结构中军品业务依然是主力,占比为58%;转包约为22%;非航产品占比约19%。我们分析,10年军品业务增长主要是航空发动机整机业务、维修业务带来,而零部件业务增速不大。 预计11年军品业务增速约7%,转包业务增速20%,非航产业增50%。军品业务中,我们认为由于秦岭发动机已处于平稳装备时期,综合考虑前期公司披露的11年关联交易情况,这部分业务预计后续增速将处于平稳状态;预计11年舰船用燃机随着海军装备的加速将快速增长,而发动机零部件业务进一步放量需要等到12年左右;维修业务由于秦岭发动机进入维修周期而增速较快,预计将有40%以上增速。公司11年经营目标中转包业务增长20%。非航业务中在研的斯特林太阳能发电装置、智能塔式抽油机、多线切割机、碳纤维复合材料关键设备等涉及多领域,为公司未来发展寻找新的业务点。 公司综合毛利率水平略降0.89个百分点,费用水平基本持平。10年公司综合毛利率水平为13.52%,较上年略降了0.89个百分点,主要是由于军品和非航业务毛利率均有不同程度下滑,其中军品下降1.75个百分点,非航产品毛利率略微下滑约0.36个百分点;转包业务毛利率约回升1.88个百分点。公司三项费用率约为9.23%,同比下降了1.31个百分点,其中财务费用率下降1.91个百分点。 维持“推荐”评级。如果不考虑此次重组的影响,预计公司11-13年EPS为0.40、0.45、0.51元的盈利预测;如果以此次重组预案的历史数据并假设增速温和,预计公司11-13年EPS为0.47、0.54、0.64元。尽管公司目前PE水平不低,但我们认为公司所在行业具有战略意义、公司所处行业具有较高的技术壁垒、行业未来具有广阔的发展空间及整合预期,故维持推荐评级。 风险因素:重组涉及证监会等多个部门多道程序的审批,其过程具有不确定性。

公司公告10年业绩:10年营业收入30.31亿元,同比增24.54%;归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增7.02%;10年EPS0.30元/股。10年收入增速基本符合预期,但业绩增速略低于我们的预期,主要是毛利率略有下滑及费用率略升。 投资要点: 公司10年收入同比增长24.54%,主要是卫星研制和应用业务增长。我们判断10年全年公司卫星研制业务增速继续保持平稳,10年卫星交付和在研数量高于09年;卫星应用业务增速较快,预计10年卫星应用业务增速约为20%。 公司的卫星研制业务是公司业绩的主要贡献者,研制业务的主要承担者-航天东方红卫星有限公司净利润规模达15,078万元,较上年同期数略降1.30%;航天恒星科技公司净利润规模达7,050万元,较上年同期增长13%;航天恒星空间技术应用公司净利润规模达2,382万元,较上年同期增长10%;东方红信息公司亏损1702万,与上年相比改善尚不明显。 10年公司综合毛利率为14.45%,与上年相比略降0.72个百分点;销售费用率和管理费用率较去年同期略升了0.26个百分点。我们认为这两个因素是造成业绩增速低于收入增速的原因。 我们认为11年公司卫星研制业务增速继续保持平稳,十二五阶段将会继续是我国卫星的高发期,但公司研制业务完工百分比收入确认方式将有一定的平滑作用;卫星应用业务增速仍将较快,预计导航产品在“北斗二代”导航卫星体系2012年覆盖亚太区域后将快速增长,11年图像传输、卫星通信等业务增速将较快,预计11-13年卫星应用业务复合增长率约为25%;公司控股的东方蓝天钛金科技有限公司已经设立,公司将进入航空航天高精密钛合金紧固件领域,成为公司业务新的增长点。 我们预计公司11-13年EPS为0.33、0.39、0.45元,EPS复合增长率约为15%。 考虑到公司目前在小卫星研制的垄断地位、卫星应用业务如导航、通信、遥感、数据链等业务巨大发展空间、强大的控股股东背景,维持“推荐”评级。 风险提示: 东方红信息公司亏损情况如果后续仍不能改善,将会继续拖累公司业绩。

公司公告10年年报:10年实现收入41.91亿元,同比增长46.51%;归属于母公司股东的净利润2.30亿元,同比下降9.57%;10年EPS0.30元/股。10年业绩低于我们的预测,主要是中航世新亏损额有所扩大。 投资要点: 公司10年锻件、液压件、散热器及燃机业务均有较大幅度增长,而新能源投资业务下降约18.31%。其中,锻件增长约44%;液压件增幅约28%,散热器增幅约63%;燃机业务增幅达117%。收入结构中占比最大的依然是锻件业务,约占65%;液压业务约占14%;散热器约占8%;燃机业务约占11%;新能源投资业务约占2%。公司业务中航空产品约占收入规模的60%,航空产品毛利贡献约占67%。 公司上半年综合毛利率为24.16%,较上年同期提升1.23个百分点。其中,最主要的锻件业务毛利率为27.82%,较上年同期提升约4个百分点;液压业务毛利率基本持平;但同时散热器业务毛利率下降了1.75个百分点,燃机和新能源业务毛利率分别下降了约4个百分点和7.9个百分点,这也是低于我们预期的主要原因。 对公司业绩增速具有负面影响的主要因素之一是投资收益大大降低,中航惠腾风电公司上半年亏损,下半年扭亏,全年净利润4400多万,远低于过去3个多亿的盈利规模。但较我们前期的预期有所改善;具有负面影响因素之二是公司三项费用率水平较上年同期有所上升且实际所得税率较上年高。管理费用率、营业费用率、财务费用率及资产减值损失率合计较上年同期上升了1.7个百分点;我们注意到公司实际所得税税率为20%,较上年14%的实际所得税税率高。 虽然10年业绩有所下滑,但对11年的发展公司将以锻件、液压和新能源三大业务板块为基础,以资源整合为依托,以市场营销为重点,以资本运营尤其是海外并购为关键,公司11年的经营目标是收入56亿,利润总额3.8亿元。 我们调低了公司的盈利预测,考虑重组,则11-13年EPS为0.51、0.70、0.77元,EPS复合增长率约为23%。考虑公司锻铸、液压等业务具有较好的发展前景,且有重组并购预期,维持推荐评级,6-12个月合理价格区间为22-24元。