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四创电子 电子元器件行业 2023-10-31 20.42 -- -- 22.58 10.58%
22.58 10.58%
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事件: 公司 10 月 27 日发布 2023 年三季报, 1~3Q23 实现营收 10.77 亿元, YoY -26.8%;归母净利润-0.88 亿元,去年同期为-0.51 亿元;扣非净利润-1.03 亿元,去年同期为-0.82 亿元。 业绩表现基本符合此前市场预期。 公司是信息化核心标的,核心业务不断实现产品布局突破,但今年总体受到市场环境影响,业务订单量有所下降。 季度间业绩较为波动;毛利率有所提升。 1) 单季度看: 公司 3Q23 实现营收 3.38 亿元, YoY -43.9%;归母净利润-0.47 亿元,去年同期为-0.06 亿元;扣非净利润-0.53 亿元,去年同期为-0.22 亿元。 从历史规律看,公司的季度间业绩波动较大, 全年四个季度中, 四季度一般确认收入较多。 2) 盈利能力: 1~3Q23毛利率同比提升 0.6ppt 至 18.3%;净利率同比下滑 4.7ppt 至-8.0%。 3Q23 毛利率同比提升 2.8ppt 至 16.6%;净利率同比下滑 12.8ppt 至-13.8%。 经营活动现金流有所改善;存货有一定增加。 1~3Q23 期间费用率同比增加 5.8ppt 至 28.6%: 1) 销售费用率同比增加 1.0ppt 至 7.2%; 2) 管理费用率同比增加 6.3ppt 至 18.1%; 3) 财务费用率为 2.7%,去年同期为 3.6%; 4)研发费用率同比减少 0.5ppt 至 0.6%。 截至 3Q23 末,公司: 1) 应收账款及票据 21.04 亿元,较 2Q23 末减少 6.2%; 2) 预付款项 0.66 亿元,较 2Q23 末增加 6.3%; 3) 存货 18.62 亿元,较 2Q23 末增加 3.5%; 4) 合同负债 3.58 亿元,较 2Q23 末增加 16.6%。 1~3Q23 经营活动净现金流为-2.81 亿元,去年同期为-4.26 亿元,公司经营活动现金流有一定程度的改善。 雷达业务不断突破; 打造有影响力电源品牌。 1) 雷达及雷达配套板块: 在空管雷达领域,伴随空管装备国产化进程的深入,公司完善特种及民用国产化空管一次/二次雷达、场面监视雷达和多点定位系统的市场布局,研发监视衍生产品。在低空监视雷达领域,公司加快培育新业务增长点,力争在对空/对海预警探测、构建战场复杂环境等领域取得突破。 2)公共安全板块: 主要是安防、人防/军队/粮食信息化。 3)电源板块: 主要由华耀电子产品贡献营收, 公司深耕国防装备、新能源车、高压电气等细分领域打造细分领域内有影响力的电源品牌。 投资建议: 公司立足“电子装备、产业基础、 网信体系” 三大业务板块, 布局“感知产品、感知基础、 感知应用” 三大方向,具有完整的产品谱系。 2022年 6 月,公司实施股权激励, 带来的治理层面的变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们考虑到下游需求释放节奏的影响,调整盈利预测, 预计公司 2023~ 2025年归母净利润分别为 0.69 亿元、 0.88 亿元、 1.16 亿元,当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别为 84x/65x/50x, 我们考虑到公司的三大业务布局以及行业地位, 维持“谨慎推荐” 评级。 风险提示: 新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等
四创电子 电子元器件行业 2023-05-01 24.39 -- -- 31.93 0.41%
24.86 1.93%
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事件:公司近期发布2022 年报及2023 年一季报,2022 年营收27.2 亿元,YoY-13.4%;归母净利润0.66 亿元,YoY-64.1%。1Q23 营收2.1 亿元,YoY-10.5%;归母净利润-0.70 亿元,续亏。业绩表现基本符合市场预期。公司是信息化核心标的,核心业务不断实现产品突破,我们点评如下: 4Q22 有所下滑;季度间业绩较为波动。1)4Q22,公司实现营收12.5 亿元,YoY -31.6%;归母净利润1.2 亿元,YoY -46.5%。历史上看,公司季度间业绩波动较大,全年中一般四季度确认收入较多。2)4Q22,公司毛利率同比提升2.0ppt 至21.6%;净利率同比下滑2.6ppt 至9.5%。3)2022 年,公司毛利率同比下滑0.3ppt 至19.5%;净利率同比下滑3.5ppt 至2.5%。1Q23 毛利率为14.7%,同比提升1.4ppt;净利率为-33.2%,同比提升0.2ppt。 空管气象雷达不断突破;机动保障装备扭亏。分产品看,2022 年:1)雷达及雷达配套:实现营收10.8 亿元,YoY -11.2%,占总营收40%,毛利率同比下滑5.1ppt 至29.2%。公司空管一二次合装雷达系统作为民航空管局代表产品援建某国,首次进入南部非洲市场;博微长安中标某雷达复合假目标、探鸟雷达项目。2)公共安全:主要是安防、人防/军队/粮食信息化,实现营收10.1 亿元,YoY -6.7%,占总营收37%,毛利率同比提升8.7ppt 至9.8%。3)电源:主要是华耀电子产品,实现营收5.1 亿元,YoY -3.3%,占总营收19%,毛利率同比下滑9.9ppt 至16.3%。此外,还有机动保障装备,占总营收4%。 持续加大研发投入;经营活动现金流改善明显。2022 年期间费用率同比增加1.0ppt 至16.1%:1)销售费用率同比增加0.3ppt 至4.2%;2)管理费用率同比增加1.6ppt 至8.7%;3)财务费用率为2.0%,去年同期为1.8%;4)研发费用率同比减少1.1ppt 至1.1%,主要系博微长安雷达及配套项目研发费用同比减少所致。2022 年研发投入合计1.7 亿元,YoY +8.3%,其中资本化金额1.4 亿元,占比82.6%;费用化金额0.3 亿元,占比17.4%。截至1Q23 末:1)应收账款及票据19.7 亿元,较年初减少4.5%;2)预付款项0.8 亿元,较年初增加24.5%;3)存货18.0 亿元,较年初增加8.4%;4)合同负债3.5 亿元,较年初增加5.0%。2022 年经营活动净现金流为1.2 亿元,2021 年为-0.5 亿元。 投资建议:公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大业务板块,布局感知产品、感知基础和感知应用三大方向,具有完整的产品系列。2022 年6 月,公司实施股权激励,带来的治理变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为0.91 亿元、1.11 亿元、1.36 亿元,当前股价对应2023~2025 年PE 分别为73x/60x49x,考虑到下游需求释放节奏不及预期,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。
四创电子 电子元器件行业 2023-04-25 24.70 27.06 56.06% 32.40 0.62%
24.86 0.65%
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事件:公司发布22年年报,2022全年公司实现营收27.21亿元(-13.45%),归母净利润0.66亿元(-64.09%)。单季度看,22Q4公司实现营收12.48亿元(-31.56%),归母净利润1.17亿元(-46.47%)。 收入确认节奏延迟、订单下滑、股权支付费用等因素拖累公司22年业绩。22年营收同比-13.45%,主要由于:①部分业务合同签订、项目招投标采购流程均有不同程度延迟,无法在报告期内交付并确认收入;②低空警戒某型雷达、某型机动保障装备等订单量下降。22年业绩同比-64.09%,利润端表现不及营收端,净利率下滑至2.54%(-3.46pct),主要由于:①公司毛利率略下滑至19.47%(-0.30pct);②受股权支付费用等因素影响,公司销售、管理、财务费用率均有所提升,期间费用率提升至16.05%(+0.98pct);③计提资产及信用减值损失共0.57亿元,较去年同比大幅增加0.59亿元。 22年合同负债显著增加,经营性现金流改善。22年末公司合同负债为3.32亿元(+41.86%),主要由于收到客户的预付款增加,预示订单有望逐步回暖。22年度公司经营性现金流净额为1.18亿元,较21年的-0.51亿元有显著改善,主要得益于公司加强资金管理。 中电博微上市平台,坚持聚焦主责主业,股权激励彰显发展信心。公司作为中电博微的上市平台,平台价值值得关注。感知产品:背靠雷达强所38所,公司在气象和空管雷达领域占据领先地位,22年气象和空管雷达新签合同较往年有较大增长,中标多个项目。感知基础:22年公司微波、印制板和电源等产品均在新领域有良好成效。感知应用:22年公司提高自主产品的销售,同时拓展了相关行业应用市场。公司22年首次实施股权激励,绑定了公司和子公司管理层及核心骨干,有利于调动员工的积极性,彰显公司长期发展信心。 根据22年年报下调营收和毛利率,调整23、24年归母净利润为2.08、2.41亿元(前值为2.51、3.10亿元),新增25年归母净利润为2.67亿元,参考可比公司23年36倍PE,给予目标价35.28元,维持买入评级。 风险提示产品订单不及预期;改制及专业化整合进度不及预期盈利预测与投资建议
四创电子 电子元器件行业 2022-08-29 28.93 24.93 43.77% 31.00 7.16%
34.83 20.39%
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事件:公司8月26日发布了 2022年中报,1H22营收8.7亿元,YoY+25.2%; 归母净利润-0.44亿元(去年同期-0.57亿元),同比减亏 0.13亿元, 2Q22单季度实现盈利。 公司中报业绩位于此前业绩预告数据范围内, 符合市场预期。 季度间收入水平有所波动; 2Q22实现盈利。 单季度看, 公司: 1) 1Q22营收 2.4亿元, YoY+21.8%;归母净利润-0.79亿元,去年同期-0.47亿元。 2Q22营收 6.3亿元, YoY+26.6%;归母净利润 0.35亿元,去年同期-0.1亿元。 季度间收入水平有所波动, 2Q22实现盈利。 3) 2Q22毛利率为 23.0%,同比提升4.53ppt,净利率为 5.6%,去年同期-1.8%。 1H22综合毛利率为 20.3%,同比提升 0.70ppt;净利率-5.0%,去年同期-8.1%。 聚焦主业创新驱动, 夯实产业基础。 分产品看, 公司 1H22: 1) 雷达及雷达配套营收 3.6亿元, YoY+84.6%,占总收入比同比提升 13.33ppt 至 41.4%。 雷达及配套是公司毛利率最高的产品,营收占比的提升抬高了公司整体毛利率水平; 2) 公共安全产品营收 2.5亿元, YoY+41.3%,占总收入比 29.1%; 3) 电源产品营收 2.1亿元, YoY+7.6%,占总收入比 24.4%; 4) 机动保障装备营收0.4亿元, YoY-63.7%; 5) 粮食仓储信息化改造营收 134.5万元, YoY-85.6%。 上半年公司业绩转亏为盈,主要是加强了雷达及其配套、公共安全产品等项目订单交付,营收平稳增长,同时加强了重点费用管控导致。 费用管控能力增强; 应收/存货/合同负债增长或表明需求景气。 公司 1H22期间费用率同比下降 6.36ppt 至 26.6%,四项费用率均有改善。 其中销售费用率 7.7%,同比下降 0.51ppt;管理费用率 13.4%,同比下降 3.40ppt;财务费用率 4.2%,同比下降 1.43ppt;研发费用率 1.3%,同比下降 1.02ppt。截至 2Q22末,公司: 1) 应收账款及票据 24.3亿元,较年初增加 20.8%; 2) 预付款项 0.8亿元,较年初增加 62.0%,主要是博微长安感知低空领域、 智能装备领域雷达及备件材料预付款增加导致; 3) 存货 20.0亿元,较年初增加 16.5%; 4) 合同负债 4.3亿元,较年初增加 84.2%; 5) 经营性净现金流-5.2亿元(去年同期-8.9亿元),主要是加强应收账款管理,销售回款增加, 同时采购付款减少导致。 投资建议: 公司聚焦电子装备、产业基础和网信体系三大板块。 2022年 6月,公司首次授予 300名激励对象(占总人数的 9.6%) 共计 345.9万股(占总股本的 2.75%), 彰显未来发展信心。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 2.23亿元、 2.76亿元、 3.54亿元,当前股价对应 2022~2024年 PE为 28x/23x18x。 我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化, 给予 2023年 25倍 PE, 2023年 EPS 为 1.30元/股,对应目标价 32.50元。 维持“推荐”评级。 风险提示: 新产品研发低于预期;产品生产交付不及预期等。
四创电子 电子元器件行业 2022-08-29 28.93 24.93 43.77% 31.00 7.16%
34.83 20.39%
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事件:公司8 月26 日发布了2022 年中报,1H22营收8.7 亿元,YoY+25.2%;归母净利润-0.44 亿元(去年同期-0.57 亿元),同比减亏0.13 亿元,2Q22 单季度实现盈利。公司中报业绩位于此前业绩预告数据范围内,符合市场预期。 季度间收入水平有所波动;2Q22 实现盈利。单季度看,公司:1)1Q22营收2.4 亿元,YoY+21.8%;归母净利润-0.79 亿元,去年同期-0.47 亿元。2Q22营收6.3 亿元,YoY+26.6%;归母净利润0.35 亿元,去年同期-0.1 亿元。季度间收入水平有所波动,2Q22 实现盈利。3)2Q22 毛利率为23.0%,同比提升4.53ppt,净利率为5.6%,去年同期-1.8%。1H22 综合毛利率为20.3%,同比提升0.70ppt;净利率-5.0%,去年同期-8.1%。 聚焦主业创新驱动,夯实产业基础。分产品看,公司1H22:1)雷达及雷达配套营收3.6 亿元,YoY+84.6%,占总收入比同比提升13.33ppt 至41.4%。 雷达及配套是公司毛利率最高的产品,营收占比的提升抬高了公司整体毛利率水平;2)公共安全产品营收2.5 亿元,YoY+41.3%,占总收入比29.1%;3)电源产品营收2.1 亿元,YoY+7.6%,占总收入比24.4%;4)机动保障装备营收0.4 亿元,YoY-63.7%;5)粮食仓储信息化改造营收134.5 万元,YoY-85.6%。 上半年公司业绩转亏为盈,主要是加强了雷达及其配套、公共安全产品等项目订单交付,营收平稳增长,同时加强了重点费用管控导致。 费用管控能力增强;应收/存货/合同负债增长或表明需求景气。公司1H22期间费用率同比下降6.36ppt 至26.6%,四项费用率均有改善。其中销售费用率7.7%,同比下降0.51ppt;管理费用率13.4%,同比下降3.40ppt;财务费用率4.2%,同比下降1.43ppt;研发费用率1.3%,同比下降1.02ppt。截至2Q22末,公司:1)应收账款及票据24.3 亿元,较年初增加20.8%;2)预付款项0.8亿元,较年初增加62.0%,主要是博微长安感知低空领域、智能装备领域雷达及备件材料预付款增加导致;3)存货20.0 亿元,较年初增加16.5%;4)合同负债4.3 亿元,较年初增加84.2%;5)经营性净现金流-5.2 亿元(去年同期-8.9亿元),主要是加强应收账款管理,销售回款增加,同时采购付款减少导致。 投资建议:公司聚焦电子装备、产业基础和网信体系三大板块。2022 年6月,公司首次授予300 名激励对象(占总人数的9.6%)共计345.9 万股(占总股本的2.75%),彰显未来发展信心。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为2.23 亿元、2.76 亿元、3.54 亿元,当前股价对应2022~2024 年PE为28x/23x18x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化,给予2023 年25 倍PE,2023 年EPS 为1.30 元/股,对应目标价32.50元。维持“推荐”评级。 风险提示:新产品研发低于预期;产品生产交付不及预期等。
四创电子 电子元器件行业 2022-05-17 29.06 24.64 42.10% 44.96 18.01%
34.29 18.00%
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事件:公司4月22日发布2021年报,全年实现营收31.4亿元,YoY-20.3%;归母净利润1.8亿元,YoY +8.0%。4月28日发布2022年一季报,一季度实现营收2.4亿元,YoY+21.8%;归母净利润-0.79亿元(去年同期-0.47亿元)。业绩表现略低于此前市场预期。2020年公司执行新收入准则,重新确认部分系统集成业务收入,2021年该影响因素减少,营收同比下降。 季度间业绩波动较大;盈利能力整体提升。单季度看,公司1Q21~1Q22分别实现:1)营收1.9亿、5.0亿、6.3亿、18.2亿和2.4亿元,YoY+29.3%、-9.6%、+76.4%、-36.8%、+21.8%;2)归母净利润-0.47亿、-0.10亿、0.23亿、2.18亿和-0.79亿元,YoY+22.9%、-126.3%、+145.1%、-11.3%、-66.9%。2021年整体毛利率19.8%,同比提升2.8ppt;净利率6.0%,同比提升1.6ppt。 聚焦主业创新驱动,夯实产业基础。分产品看,公司2021年:1)雷达及雷达配套:实现营收13.1亿元,YoY +16.0%,占总收入比41.6%,占比同比提升13.0ppt,主要为内销收入。毛利率同比降低5.6ppt至28.7%;2)公共安全产品:受2020年新收入准则影响,实现营收8.2亿元,YoY -51.2%,占总收入比25.8%,占比同比减少16.7ppt。毛利率同比增加2.1ppt 至9.2%;3)电源产品:实现营收5.3亿元,YoY +9.7%。毛利率同比减少1.5ppt至18.1%;4)机动保障装备实现营收3.1亿元,YoY -38.5%;5)粮食仓储信息化改造实现营收1.8亿元,YoY+23.0%。公司在研产品部分取得阶段性成果,部分交付客户验收或试用。全年授权发明专利39件,发明专利占比首次超过50%。 费用管控能力有待加强,经营现金流净额增长。2021年,公司:1)期间费用率同比增加3.7ppt至15.1%,具体看,销售费用率3.9%,同比增加1.7ppt;管理费用率7.1%,同比增加1.6ppt;财务费用率1.8%,同比增加0.3ppt;研发费用率2.2%,同比增加0.2ppt;2)经营活动净现金流-0.51亿元(去年同期-1.1亿元),系华耀电子以现金结算的应收款项减少所致。截至1Q22末,公司:3)应收账款及票据18.5亿元,较年初减少8.2%;4)预付款项0.87亿元,较年初增加75.5%;5)存货19.7亿元,较年初增加14.5%;6)合同负债2.7亿元,较年初增加14.3%。 投资建议:公司立足电子装备、产业基础、网信体系三大板块。2022年4月21日,公司长期股权激励计划得到国资委原则性同意。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.55亿元,当前股价对应2022~2024年PE为27x/22x/17x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化,给予2022年30倍PE,2022年EPS为1.40元/股,对应目标价42.11元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品研制进展低于预期;产品生产交付不及预期等。
四创电子 电子元器件行业 2022-04-27 27.37 24.67 42.27% 33.55 22.58%
34.29 25.28%
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事件:公司发布2021年年报,21年实现营收31.43亿元(-20.27%),归母净利润1.84亿元(+7.99%);21年Q4实现营收18.24亿元(-36.77%),归母净利润2.18亿元(-11.32%)。 营收规模收缩,但由于毛利率提升、计提信用减值损失大幅减少,盈利能力有所改善。21年营收同比下滑20.27%,主要由于:1)20年公共安全产品首次执行新收入准则,21年该因素影响减少导致该板块营收下降51.61%;2)高原炊事车、主食加工方舱等收入下降,机动保障装备板块营收下降38.55%。21年业绩同比增长7.99%,业绩表现显著优于营收,主要由于:1)21年公司综合毛利率提升2.76pct至19.77%;2)计提信用减值损失减少0.94亿元,资产处置收益增加0.30亿元,综上,在期间费用率提升至15.07%(+3.70pct)的情况下销售净利率仍提升1.58pct至6.00%。 存货较期初加增加20.06%。21年末公司存货17.18亿元,较期初增加20.06%,其中在产品和库存商品分别同比增长34.66%和56.19%,主要原因可能是雷达、雷达配套类项目投产导致存货增加。 中电博微上市平台,坚持聚焦主责主业,推进业务发展新格局。公司作为中电博微的上市平台,平台价值值得关注。电子装备:背靠雷达强所38所,公司在气象和空管雷达领域占据领先地位,在21年进一步拓展低空监视雷达装备升级改造、大修、中修和技术服务等业务,并实现从单一军种向多军种发展。产业基础:公司着力拓展无源电路、有源电路两大技术领域系列化产品,聚焦批产整机装备应用,实现了微波组件在星载、弹载等航天领域技术与产品零的突破。网信体系:公司聚焦平安城市、雪亮工程、智慧监所、智慧交通等主要业务,持续拓宽公安、政法、交通行业解决方案新思路,巩固市场优势、扩大市场份额。 根据年报下调营收并上调毛利率,调整22-23年eps为1.36、1.58(原为1.24、1.32),新增24年eps为1.95元,参考可比公司22年平均31倍估值,给予目标价42.16元,维持买入评级。 风险提示产品订单不及预期;改制及专业化整合进度不及预期
四创电子 电子元器件行业 2020-09-09 47.63 28.58 64.82% 47.35 -0.59%
47.35 -0.59%
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事件:公司发布20年中报,实现营收7.03亿元,同比下降29.55%;实现归母净利-0.24亿元,减亏49.46%。 核心观点 缩减非自主产品规模,聚焦核心业务,盈利能力改善。报告期公司营收下降29.55%主要系公司雷达产业和智慧产业缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致,从而实现聚集资源专注主业。利润端减亏主要系主营产品毛利率水平上升8.88pct(其中雷达业务毛利率提升16.49pct),销售费用率同比下降0.91pct(人工成本及售后服务费较上年同期减少)所致。但同时由于销售规模的下降以及无形资产摊销、固定资产折旧较上年同期的增加,公司管理费用率提升4.48pct。综合来看,报告期公司经营效益获得改善。 加大产业园建设投入,预收款项。报告期末公司在建工程1.45亿元,较期初增长28.18%,同比增长51.44%,主要系特种产业园建设期持续投入所致,为公司持续增长奠定基础。期末合同负债4.07亿元,较期初增长25.15%,同比增长28.11%,主要系按协议约定收到的预收合同款项增加所致,说明公司订单持续好转。上半年公司销售收现7.48亿元,同比下降47.34%,购买付现7.80亿元,同比下降31.61%,可能与博微长安感知低空领域项目回款同比减少,以及公司压缩非自主产品规模导致销售与采购金额下降有关。 雷达技术与产品取得新进展,智慧产业持续巩固行业地位。雷达产业:上半年公司基于数字阵列技术的新型相控阵体制的天气雷达取得关键技术突破,中标两部民航空管雷达大修项目以及飞行试验研究院二次雷达项目,成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板,微波产业完成FKB 模拟器和车载动中通设计投产。智慧产业:北斗应急无线电示位标形成批生产和销售,北斗应急无线电示位标形成批生产和销售,中标贵州省级储备粮库等多个智能化升级项目,中标某方舱及车辆改装系统项目等。 财务预测与投资建议。 考虑到19年订单及出货不及预期,调整公司20-21年每股收益分别为0.88、1.04元(原预测1.81、1.99元),新增22年EPS 为1.19元。参考可比公司20年56倍市盈率,给予目标价49.28元,维持“买入”评级。 风险提示 产品订单不及预期;改制及专业化整合进度不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2020-04-28 38.43 -- -- 40.50 5.22%
48.45 26.07%
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事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03%;实现利润总额1.21亿元,同比下降57.82%;实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83%;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比下降64.41%。 公司全年营收下滑明显,主要因收入结构调整所致。报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03%,一方面由于公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模,另一方面公司处于收入结构调整期,致公共安全业务较上年同期收入减少。各业务方面,公司雷达及雷达配套板块全年实现收入19.64亿元,同比下降6.05%;公共安全产品实现收入7.94亿元,同比下降43.72%;电源产品实现收入5.68亿元,同比上升4.75%。毛利率方面,公司总体毛利率有所上升,毛利率上升业务板块主要集中在雷达及雷达配套和电源产品板,较上年分别提升2.15%和0.78%;公告安全产品毛利率为9.59%,较上年下降2.84%。 公司业绩压力增加明显,研发投入持续加大。报告期内,实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83%,主要系上年子公司博微长安获得厂房拆迁征收补偿款,而本报告期无此收益所致。费用率方面,报告期内,公司费用率为13.23%,较上年增加4.23%,其中研发费用率为3.24%,较上年增加0.93%,公司加大研发投入力度。现金流方面,公司经营活动现金流净额为0.76亿元,同比下降42.64%,主要系报告期内公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。报告期内,公司存货12.12亿元,同比减少1.24%,预计未来有望逐步确认为收入。 聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,报告期内公司不断聚焦于雷达主业,雷达及雷达配套业务占总营收比例高达53.49%。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破;空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展;警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。 中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。2019年10月15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告,重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13%/24.45%/20.06%;实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比增长30.49%/24.82%/20.00%;对应EPS分别为0.91/1.14/1.36元;PE分别为42.77/34.26/28.55倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品雷达招标不及预期;市场竞争风险;政策风险。
四创电子 电子元器件行业 2020-02-18 43.00 -- -- 50.48 17.40%
50.48 17.40%
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业务结构调整短期业绩下滑,雷达订单回暖未来增长可期 1月22日,公司发布2019年度业绩预减公告,预计2019年实现归母净利润9004.67万元-12873.67万元,同比下降50%到65%,扣非后归母净利润为4745.74万元-8542.74万元,同比下降55%到75%。公司2019年业绩预减的主要原因为:1、报告期内,公司聚焦主业,收缩非核心业务,导致整体收入和利润规模减少;2、博微长安2018年获得厂房拆迁征收补偿款,影响上年度资产处置收益约5400万元;3、公司新产业园区投入使用后,折旧和摊销等固定成本增加。 当前公司处于收入结构调整期,雷达及配套业务回暖将为业绩提升提供动力。目前公司收缩非核心业务,公共安全产品和能源系统产品等收入规模较去年同期减少,雷达及配套业务的客户预付款增加表明订单回暖,在产品投产导致存货大幅增长,表明前期订单已经进入生产交付阶段。从公司三季报的情况来看,销售毛利率为16.07%,去年同期为11.44%,在收入结构调整后公司盈利能力将大幅提升,同时雷达及配套产品订单回暖将为公司业绩回升提供动力。 股权划转落地,资本运作平台价值凸显 股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有;2018年9月,中电博微子集团完成工商注册;2019年9月3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项;9月10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 我们判断,2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。2019年8月23日,国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义,为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径,或将成为院所改制新的渐进方案,后续类似投资机会值得关注。 盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.25亿元、1.60亿元、2.06亿元,同比增长分别为-51.24%、27.86%、28.69%,相应2019年至2021年EPS分别为0.79、1.01、1.30元,对应当前股价PE分别为54、43、33倍,维持增持评级。
四创电子 电子元器件行业 2020-01-10 48.94 43.92 153.29% 51.95 6.15%
51.95 6.15%
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大股东中电博微托管4家研究所,公司为唯一上市平台后续整合可期 2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将四创电子股权转给央企中电科集团二级单位中电博微公司,同时中电科集团将四家研究所划拨给中电博微进行委托管理。在资产整合方面,公司自成立以来持续作为38所雷达资产整合的上市平台,2004年38所旗下部分雷达资产实现IPO上市,2009年收购38所旗下华耀公司90.83%股权,2017年5月收购主营业务为警戒雷达的博微长安100%股权。根据公司公告,未来中电博微将梳理各研究所业务资源,开展相关业务资产及资源的整合重组,承担后续改革发展的各项工作。 公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构 38所我国国防高科技电子装备骨干研究所,在半导体领域2018年成功研制业界实际运算性能最高的数字信号处理器“魂芯二号”,雷达领域为行业龙头之一。43所是国家重大工程混合集成电路产品核心供应商,我国唯一定位于混合微电子的专业研究所;16所为国内唯一专业从事低温电子技术工程应用的研究所。8所为我国专业从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用的国家一级研究所。 公司聚焦雷达与微电子业务,军改影响余波或去,存货趋势预示拐点 四创电子是我国气象\空管雷达行业领军企业,是我国军民用雷达核心生产商之一。公司由中电科38所发起成立,2004年5月在上交所上市,成为我国雷达第一股。公司第一主业为军民两用雷达业务,2019H1营收占比43.5%,主要产品包括军用气象雷达、航管雷达、低空警戒雷达、相关雷达配套件和微波组件等。公司业绩持续增长,2014-2018年归母净利润CAGR达33.8%。2019年公司持续加强聚焦雷达及微电子主业,2019年或受军改影响导致订单下降,但存货与预收款情况良好,三季度存货18.43亿元,同比+16.62%,是年初存货的150%,公司业绩有望于“十三五”末年伴随交付恢复、军工信息化与微电子民用产业发展出现改善或进入拐点。 公司深度挖掘微波电子产业,将具备10万平米高频微波基板生产能力 2019中报披露,公司特种产业园建设项目已完成主体结构封顶、部分装饰施工和设备安装,项目建成后(年产10万平方高频微波基板生产线建设项目),将成为国内重要的微波电路生产基地。 盈利预测与评级:电科集团资产整合望加快,电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技(可比公司之一)已公布资产整合细节,公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速,2020年院所资产净利润规模估算约预计13.84亿元,预计公司19-21年营收增速分别为6.21%/8.24%/9.14%,营收为55.72/60.31/65.83亿元,归母净利润为2.27/2.54/3.04亿元,根据1月8日收盘价49.66元,P/E为34.79/31.15/26.01x,可比公司2020年万得一致预期PE均值为47.7x,以该PE作为公司2020年PE,则公司2020年目标价=47.7*1.59=75.84元,空间52.7%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司主业为雷达与公共安全相关产品,雷达行业采购招标存在放缓风险,公共安全相关产品为项目制,如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。
四创电子 电子元器件行业 2019-11-11 47.20 -- -- 46.54 -1.40%
51.95 10.06%
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事件 10月 26日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 15.15亿元, 同比下降 26.27%,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元。 主动压缩非核心业务规模,雷达及配套业务回暖明显 10月 26日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 15.15亿元, 同比下降 26.27%,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元,扣非后净利润为-8885.06万元,去年同期为-6798.93万元。报告期内,博微长安主动压缩缺乏核心竞争力的业务规模, 同时智慧产业收入下降,导致公司营收规模出现下滑,而公司前三季度销售毛利率为 16.07%,去年同期为 11.44%,公司产品盈利能力显著提升。 期间费用率提升较为明显。报告期内,公司期间费用总计3.31亿元,同比增长 16.72%。其中,销售费用 0.98亿元,同比增长 17.09%,主要由人工成本及售后服务费增加所致;管理费用1.66亿元,同比增长 15.67%,主要由人工成本、摊销及折旧金额增加所致;研发费用 0.34亿元,同比增长 64.33%,主要由研发投入费用化增加所致。;财务费用 0.33亿元,同比下降 7.45%。 截至三季度末,公司存货总额为 18.43亿元,同比增长50.25%,主要由报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加所致;预收款项总额为 3.72亿元,同比增长 52.95%,主要由雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。我们认为,雷达及配套业务订单已经回暖,前期订单已进入生产交付环节,未来将为公司业绩表现回升提供动力。 股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年 11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有;2018年 9月,中电博微子集团完成工商注册;2019年 9月 3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项;9月 10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司 45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括 8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中 38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 我们判断,2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。2019年 8月23日,国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义,为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径,或将成为院所改制新的渐进方案,后续类似投资机会值得关注。 盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 2.63亿元、2.87亿元、3.31亿元,同比增长分别为 2.1%、9.36%、15.2%,相应 2019年至 2021年 EPS 分别为 1.63、1.79、2.06元,对应当前股价 PE 分别为 29、26、23倍,维持增持评级。
四创电子 电子元器件行业 2019-11-04 45.93 34.82 100.81% 48.40 5.38%
51.95 13.11%
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压缩非核心业务及智慧产业收入减少致三季报业绩下滑,Q4有望恢复增长;公司雷达业务持续向好,体外资产量大优质,未来将受益于军工资本运作提速。投资要点: 维持目标价至 60.13元,增持。压缩非核心业务及智慧产业收入减少致四创电子三季报业绩下滑,Q4有望恢复增长;考虑到公司雷达业务持续向好,体外资产量大且优质,未来将受益于军工资本运作提速,我们维持 2019-21年 EPS 为 1.85/2.29/2.71元,维持目标价 60.13元。 压缩非核心业务致营收下滑,Q4有望恢复正增长。1)2019前三季度公司实现营收 15.1亿元,同比-26.3%,系博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务及本部智慧产业收入减少所致;净利润-7237万元,较去年同期(-472万元)亏损幅度扩大,主要原因为 2018年博微长安处置老区土地,资产处置收益达 5676万元。2)毛利率+4.63pp,预计与业务结构变化相关;销售与管理费用率分别+2.4pp 和+4.0pp,主要系人工成本、售后服务费及摊销折旧金额增加所致;公司加大研发投入,当期研发费用+64.3%。3)雷达业务客户预付款增加,使得预收账款+52.9%,表明下游需求较好;雷达在产品投产及智慧业务工程施工投入增加,但尚未确认收入,致存货+50.3%,预计四季度有望逐步得到确认。 内生增长向好,外延运作可期。1)公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等,市占率较高,下游趋势向好;2)公司是中电博微上市平台,体外四家院所净利润之和为公司的 4.7倍;考虑到今年以来军工资本运作频率明显加快,同时国睿科技重组推进顺利,未来公司资本运作可期。 催化剂:军工资产证券化加速。 风险提示:经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名