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四创电子 电子元器件行业 2019-11-11 47.20 -- -- 46.54 -1.40% -- 46.54 -1.40% -- 详细
事件 10月 26日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 15.15亿元, 同比下降 26.27%,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元。 主动压缩非核心业务规模,雷达及配套业务回暖明显 10月 26日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 15.15亿元, 同比下降 26.27%,实现归母净利润-7236.56万元,去年同期为-471.78万元,扣非后净利润为-8885.06万元,去年同期为-6798.93万元。报告期内,博微长安主动压缩缺乏核心竞争力的业务规模, 同时智慧产业收入下降,导致公司营收规模出现下滑,而公司前三季度销售毛利率为 16.07%,去年同期为 11.44%,公司产品盈利能力显著提升。 期间费用率提升较为明显。报告期内,公司期间费用总计3.31亿元,同比增长 16.72%。其中,销售费用 0.98亿元,同比增长 17.09%,主要由人工成本及售后服务费增加所致;管理费用1.66亿元,同比增长 15.67%,主要由人工成本、摊销及折旧金额增加所致;研发费用 0.34亿元,同比增长 64.33%,主要由研发投入费用化增加所致。;财务费用 0.33亿元,同比下降 7.45%。 截至三季度末,公司存货总额为 18.43亿元,同比增长50.25%,主要由报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加所致;预收款项总额为 3.72亿元,同比增长 52.95%,主要由雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。我们认为,雷达及配套业务订单已经回暖,前期订单已进入生产交付环节,未来将为公司业绩表现回升提供动力。 股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。2017年 11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有;2018年 9月,中电博微子集团完成工商注册;2019年 9月 3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项;9月 10日,公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司 45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 中电博微子集团上市平台地位凸显,资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括 8所、16所、38所和43所,4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力,其中 38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后,公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 我们判断,2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。2019年 8月23日,国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义,为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径,或将成为院所改制新的渐进方案,后续类似投资机会值得关注。 盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 2.63亿元、2.87亿元、3.31亿元,同比增长分别为 2.1%、9.36%、15.2%,相应 2019年至 2021年 EPS 分别为 1.63、1.79、2.06元,对应当前股价 PE 分别为 29、26、23倍,维持增持评级。
四创电子 电子元器件行业 2019-09-12 58.20 -- -- 56.89 -2.25%
56.89 -2.25% -- 详细
事件9月 10日,公司发布公告称,公司控股股东三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的四创电子45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 8月 24日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 9.98亿元,同比下降 14.98%,实现归净利润-4751.95万元,去年同期为-3703.18万元。 股权划转落地,资本运作平台价值凸显股权划转落地,三级架构组织模式日渐完善。 2017年 11月,中电科集团原则同意组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有; 2018年 9月,中电博微子集团完成工商注册; 2019年 9月 3日,中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项; 9月 10日, 公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》,将三十八所持有的公司 45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 中电博微子集团上市平台地位凸显, 资本运作预期强烈。 中电博微集团下属院所包括 8所、 16所、 38所和 43所, 4家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力, 其中 38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。 本次股权划转完成后, 公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 我们判断, 2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主,院所类资产注入已渐行渐近。 2019年 8月 23日,国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义,为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径,或将成为院所改制新的渐进方案,后续类似投资机会值得关注。 聚焦主业提质增效, 先行指标反应订单情况良好8月 24日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 9.98亿元,同比下降 14.98%,实现归净利润-4751.95万元,去年同期为-3703.18万元。分业务来看,雷达及配套业务实现营业收入 4.34亿元,与去年同期基本持平; 公共安全业务实现营业收入 3.08亿元,同比下降 18.69%;电源产品等实现营业收入 2.46亿元,同比增长 8.73%; 粮食仓储信息化实现营业收入 995万元,同比下降 77.78%。 公司上半年压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模导致营收规模较去年同期有所下滑,但整体毛利率水平由 13.78%提高至 16.29%,产品盈利能力有所提升。 四项费用率提升,先行指标反应订单情况良好。 上半年公司销售费用同比增长 16.67%,管理费用同比增加17.34%,主要由人工成本和折旧摊销金额增加导致;研发费用同比增长 62.86%,研发投入较去年同期规模大幅提升。截至于季度末,公司存货总额为 16.39亿元,较上期期末增长 33.61%,主要由雷达电子业务在产品投产以及智慧板块业务工程施工投入增加;期末预收账款总额为 3.18亿元,较上期期末增长 30.06%,主要由雷达及配套业务订单预付款增加所致。 雷达及配套业务整体平稳,产品毛利率提升在军用空管雷达领域,公司从单一整机向系统供应商转型跨越,上半年中标军航空管雷达环控、某一次雷达改造等项目,博微长安推进新一代某雷达样机研制生产,顺利完成某型装备交付; 在气象雷达领域,公司研制工作取得多项突破并不断丰富产品类型,上半年国家重大科学仪器专项项目多波段主被动毫米波云水探测系统通过出厂验收, 公司首套厘米波-毫米波三波长雷达取得关键技术突破、 首套 Ka 波段全固态双偏振连续波测云雷达通过出厂验收、 首套新体制 C 波段软件化天气雷达顺利通过现场测试及验收。 盈利预测与投资建议:资本运作平台价值凸显,未来资产注入空间可期,维持增持评级公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 2.63亿元、 2.87亿元、 3.31亿元,同比增长分别为 2.1%、 9.36%、 15.2%,相应 2019年至 2021年 EPS 分别为 1.63、 1.79、 2.06元,对应当前股价 PE 分别为 36、 33、 28倍,维持增持评级。
四创电子 电子元器件行业 2019-09-10 58.49 69.30 57.43% 62.58 6.99%
62.58 6.99% -- 详细
事件:近日,公司收到中国电科《关于无偿划转四创电子国有股份的批复》,同意将 38 所持有的四创电子 45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 核心观点l 股权划转获中国电科批复,上市公司平台作用凸显。电科集团近年来持续推进子集团建设和专业化整合,相继筹划组建通信、博微、太极子集团等。博微子集团于 18 年 11 月成立,下含电科 8 所、16 所、38 所、43 所,在雷达、光、低温和集成电路等领域技术实力雄厚,资产优质。此次国有股份无偿划转获集团批复,是公司正式成为博微子集团上市平台的重要一步。股份划转完成后,中电博微将持有公司 45.67%股权,直接控股四创电子,公司平台地位获得提升,有望成为子集团专业整合和产业化发展的着力点。 聚焦主业显成效,2019H1 毛利率水平获得改善。近年来公司聚焦主业,主抓提质增效,上半年实现营收 9.98 亿元,同比略降(-14.98%),主要为压缩竞争力较差的非自主产品规模所致,核心雷达业务仍保持平稳增长。收入体量大、资金占用多的安全电子业务营收略有下降,但毛利率从 17 年的 8.16%提升到 19H1 的 11.11%。通过收入结构优化和低毛利业务盈利能力强化,公司毛利率显著改善,由 18H1 的 13.78%提升至 19H1 的 16.29%。 横纵双向拓展雷达业务,智慧、能源产业取得新突破。雷达业务作为公司主业,近年来通过横纵双向拓展,比重持续提升。横向拓展:气象雷达开拓战支、装发、水利、高校院所等新领域客户,空管雷达在空军和海军市场同时取得突破,成为国内军用航空雷达主力供货商。纵向延伸:致力于由“雷达设备供应商”向“综合系统供应商”的转变。智慧产业方面,公司重点项目推进顺利,实现向系统运营商转型的新突破。能源产业方面,公司在巩固开关电源业务的基础上,重点开发风电项目,力争项目落地。 财务预测与投资建议l 考虑到公司对非自主产品规模的压缩,我们调整公司 19-20 年 EPS 为1.54/1.81 元(原预测为 1.78/2.20 元),新增 21 年 EPS 为 1.99 元。参考可比公司 19 年 45 倍市盈率,给予目标价 69.30 元,维持“买入”评级。 风险提示l 产品订单不达预期;院所改制和专业整合进展不达预期
四创电子 电子元器件行业 2019-09-10 58.49 68.00 54.48% 62.58 6.99%
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公司发布关于国有股份无偿划转获得中国电科批复的提示性公告。 主要内容如下: 同意将三十八所持有的四创电子 45.67%(计 72,700,012股)的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。股份划转完成后,四创电子总股本不变,中电博微新获持有 72,700,012股股份,占总股本的 45.67%,成为四创电子直接控股股东,三十八所不再持有四创电子股份,中国电科作为四创电子实际控制人地位保持不变。 点评: 电科子集团战略稳步推进: 此次划转是继 2017年 11月原则同意新设注册组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有, 2018年 9月中电博微完成工商注册之后,股权划转获得正式批复。 我们认为此举表明中国电科子集团战略的稳步推进,中电博微未来将以子集团战略规划及发展目标为导向,梳理各研究所的业务资源,制定后续业务资源整合运作和改革创新方案,以“实体空间安全的智慧感知”为统领,构建覆盖系统、装备到基础产品的产业核心竞争力。 公司平台地位突出,资产整合可期:根据公司此前公告,中国电科同意将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台, 而博微子集团旗下包括中电科 8所、16所、38所、43所,具有丰富的优质资产。随着国睿科技重大资产重组的逐步落地,我们认为电科集团的资本运作值得重点关注,而四创电子的平台地位十分突出,有望在未来的资本整合中持续受益。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司 2019-2021年归母净利润的预测,分别为为 2.39亿元、2.78亿元和 3.16亿元,对应 EPS 分别为 1.50元、1.75元和 1.99元,维持目标价 68.00元,维持“强推”评级。 风险提示:资产整合进程低于预期;雷达业务招标进程存在不确定性
四创电子 电子元器件行业 2019-09-06 58.20 -- -- 62.58 7.53%
62.58 7.53% -- 详细
事件:9月4日,四创电子发布公告,2019年9月3日,公司董事会收到中国电科《关于无偿划转安徽四创电子股份有限公司国有股份的批复》,同意将三十八所持有的四创电子45.67%(计7270万股)的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 股权划转获中国电科批复,子集团唯一控股上市平台潜力无限。9月3日,公司国有股份无偿划转获得中国电科批复,股份划转完成后,中电博微新获持有总股本的45.67%股份,成为四创电子直接控股股东,公司将成为与中电博微旗下四家研究所平级单位,作为未来经营发展资本运作的版块上市平台地位进一步凸显。博微子集团旗下电科8所、16所、38所、43所在多个信息技术领域具有强大综合实力,优质资产丰厚。从2018年度总资产口径来看,中国电科集团资产证券化率仅为30%左右。随着博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为博微子集团唯一上市平台或将持续受益。 提质增效效果显著,研发投入持续加大,全年业绩有望稳定增长。2019年中,公司营收同比下降14.98%,主要系公司内部提质增效,压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致,雷达业务仍然实现同比3.68%的稳定增长;归母净利润与同期相比有所下降,主要系公司期间费用同比增长18.85%所致,人工成本、折旧摊销和利息支出明显增加,此外,公司持续重视研发投入,研发费用同比大幅上升62.86%。预付款项较上期期末增长149.33%,存货较上期期末增长33.61%,表明公司目前生产任务比较充足,看好公司全年业绩稳定释放。 聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司不断聚集资源,专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,保持稳健发展态势。公司主业雷达业务规模占比已持续提升至43%以上,气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破;空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展;警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为56.71/62.66/70.36亿元,同比增长8.09%/10.49%/12.29%;实现归母净利润2.70/3.19/3.77亿元,同比增长4.75%/18.36%/18.28%,对应19-21年P/E分别为33.85/28.60/24.18倍。公司主营业务发展良好,看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。 风险提示:军品雷达招标不及预期;市场竞争风险;政策风险。
四创电子 电子元器件行业 2019-09-03 54.06 -- -- 62.58 15.76%
62.58 15.76% -- 详细
事件。公司发布2019年半年报,实现营业收入9.98亿元,同比下降-14.98%;归属于上市公司股东的净利润为-4751.95万元。 压缩非核心业务规模。2019年上半年,营业收入下降主要系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模,导致营业收入较上年同期下降。归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少主要系主营产品实现的毛利水平较为稳定,而期间费用较上年同期增长所致。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润减少主要系归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少,且本期政府补助较上年增加所致。 军用雷达向多维度拓展,向着系统供应商转型。2019年上半年,军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展,中标军航空管雷达环控项目,标志着公司在军航空管雷达配套领域迈出坚实一步。中标某一次雷达改造项目,为军民航空管雷达原址更新、改造升级、维修维护工作开启了新的篇章。博微长安按计划推进新一代某雷达样机研制生产,顺利完成某型装备的交付任务,装备升级改造等项目落地实施。雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越。 智慧业务由系统集成商向系统运营商转型实现新突破。2019年上半年,公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位,同时以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法、民航、军队等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务。公司深耕人防、智慧农业等重点行业,高效交付安徽省第二代人防机动指挥平台升级改造二期项目,中标安徽省信息进村入户运营平台等项目。在无线城市业务领域,合肥“无线城市”二期项目全面收官,无线合肥平台用户总注册量、微信矩阵关注数持续增长,社会影响力逐步提升。 聚焦主业,推动新动能业务突破。公司努力拓展能源行业领域,探索新领域发展,重点开发风电项目。华耀电子优化资源配置,持续加大车载充电、医疗和环保电源技术的研发和批产,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到积极作用,保持公司电源技术水平在国内的领先地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2019年38-42倍PE,对应合理价值区间为64.60-71.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。
四创电子 电子元器件行业 2019-09-02 50.85 -- -- 62.58 23.07%
62.58 23.07% -- 详细
提质增效战略推进,营收下滑,毛利率提升,业绩符合预期 2019年上半年公司实现营业收入9.98亿元,同比下滑14.98%;实现归母净利润0.48亿元,较去年同期减少1048.78万元,续亏;毛利率为16.29%,同比提升2.5个百分点。其中,博微长安实现收入1.07亿元,净利润亏损0.29亿元,具有下半年集中交付的特点。我们认为,报告期内公司持续推进提质增效战略,压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模,带动营业规模下滑和毛利率提升。我们预计,公司2019-2021年实现EPS分别为1.68、1.84和2.03元/股。维持“买入”评级。 期间费用率增加拉低整体业绩,预付账款和存货指标显示产品备货加快 2019年上半年,受人工成本、售后服务费和折旧摊销增加影响,销售费用率6.49%和管理费用率13.34%,分别同比增加1.76个百分点和4.13个百分点,拉低公司整体业绩。预付款项0.74亿元,同比增长149.33%;存货16.39亿元,同比增长33.61%,主要系雷达电子业务在产品投产以及智慧板块业务工程施工投入增加。 气象雷达产品推层出新实现稳定增长,空管雷达多维拓展增加新增长点 2019上半年雷达及雷达配套业务收入4.34亿元,同比增长3.68%,毛利率16.03%,同比提升1.18个百分点。报告期内公司雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越:稳固传统气象雷达领域市场,多款首套产品顺利通过出厂验收,奠定稳定增长;军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展,中标军航空管雷达环控项目;博微长安按计划推进新一代某雷达样机研制生产,顺利完成某型装备的交付任务。 公共安全业务承担提质增效大任,电源业务持续探索新领域发展 公司通过紧盯大项目,选择优质城市及优质项目,公共安全产品实现收入3.08亿元,同比下滑18.69%;毛利率11.11%,同比提升0.68个百分点。公司进一步拓展军队、司法、交通、人防、无线城市等领域,中标安徽省信息进村入户运营平台等项目,逐步落地新型安防产品。电源业务实现收入2.46亿元,同比增长8.73%;毛利率21.58%,同比提升0.55个百分点,持续加大车载充电、医疗和环保电源技术的研发和批产。 国睿科技重组方案获批,集团资本运作有望加快,公司平台价值凸显 2017年11月,中电科新设博微子集团,托管8所、16所、38所和43所,将四创电子作为子集团未来经营发展和资本运作的上市平台。2018 年7 月子集团领导班子确定。中电博微成立后,四创电子作为上市平台有望大幅增厚备考资产体量,凸显公司平台价值,资产证券化空间大。2019年8月23日,国睿科技重组方案获批,预示电科集团资本运作有望加快。 看好公司资本运作加快,维持“买入评级” 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入54.70、58.61和63.12亿元,归母净利润2.67、2.93和3.23亿元。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-08-30 49.92 68.00 54.48% 62.58 25.36%
62.58 25.36% -- 详细
主动压缩非自主产品引致营收规模下降,盈利能力有所改善:2019H1公司实现营收9.98亿,同比减少14.98%,2019Q2单季度公司实现营收6.99亿,同比减少20.67%,主要原因系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模。期内各项业务中,雷达及配套业务实现营收4.34亿,同比略降0.37%,营收占比43.48%,毛利率16.03%,同比提升1.54个百分点;公共安全产品业务实现营收3.08亿,同比减少18.69%,营收占比30.88%,毛利率11.11%,同比提升0.68个百分点;电源产品实现营收2.45亿,同比增长8.73%,营收占比24.64%,毛利率21.58%,同比提升0.55个百分点;粮食仓储信息化改造业务实现营收995.29万,同比减少77.78%,营收占比1.00%,毛利率67.91%,同比提升50.59个百分点。公司整体毛利率16.29%,同比提升2.51个百分点,公司更加重视业务质量,盈利能力有所改善。 期间费用增加明显影响公司净利润:期内公司销售费用0.65亿,同比增加16.07%,销售费用率6.51%,同比提升1.74个百分点,主要是人工成本及售后服务费有所增加;管理费用1.11亿,同比增长16.84%,管理费用率11.12%,同比提升3.03个百分点,主要是人工成本增加以及无形资产及固定资产规模增加导致的折旧摊销增多;财务费用0.25亿,同比增加4.17%,财务费用率2.51%,同比提升0.46个百分点;研发费用0.22亿,同比增加57.14%,研发费用率2.20%,同比提升1.01个百分点,主要是研发投入规模增加同时费用化金额增加;期间费用合计2.2亿,同比增加17.99%,费用率22.34%,同比增加6.25个百分点,期间费用的增加影响了公司的净利润。 内生外延看好公司发展前景:内生方面:公司的雷达业务有望受益于气象现代化、空管装备国产化的推进以及低空警戒雷达新一代产品不断推进,预计仍将保持良好发展;智慧城市业务预计将更加注重项目效益和质量,控制规模,提高盈利能力;电源业务方面,公司将在自主可控基础电子板块中布局,随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展,预计也将保持增长态势。 外延方面:近期同为电科集团下属的国睿科技发布公告称国防科工局已原则同意公司的重大资产重组,未来预计将稳步推进,这表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活,公司作为博微子集团下属唯一上市公司,平台地位明确,大股东旗下拥有大量优质资产,随着电科集团资本运作的推进,公司外延方面的资产整合可预期。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为2.39亿元、2.78亿元和3.16亿元,对应EPS分别为1.50元、1.75元和1.99元,维持目标价68.00元,维持“强推”评级。 风险提示:智慧城市业务盈利不高;雷达业务招标进程存在不确定性。
四创电子 电子元器件行业 2019-08-28 51.39 -- -- 62.58 21.77%
62.58 21.77% -- 详细
我们建议关注公司收入结构反映出的积极变化及毛利率趋势性改善可能性。 中报营收同比下降14.98%或因博微长安雷达收入及公共安全收入确认下降,母公司雷达业务延续1季度高增长趋势,增速或超50%。我们认为收入下降不需过度担忧,公司收入结构变化预示更值得重视的趋势!通过拆分母公司各项产品收入(雷达、通信射频、公共安全产品、能源系统)及子公司各项产品收入(博微长安警戒雷达、博微长安机动保障装备、华耀电源业务),我们认为公司上半年收入变化主要有(假定公司能源系统产品收入规模与去年同期相当): 1)平安城市业务收入下降约19%。我们自去年来一直就认为,公司目前聚焦业务提质增效,对于平安城市考虑到了项目回报、对现金流影响,有针对性的控制项目扩张,选择相对优质项目实施,对于资金占用体量较大的平安城市业务属于好现象。另外从平安城市业务合同中标情况及收入变化情况来看,16、17、18年平安城市合同中标金额高速增长,公司平安城市业务采用“建设+运营”方式,19年、20年回款或将提速。 2)母公司雷达及雷达配套业务收入或有50%以上增速!我们通过拆分发现母公司雷达及雷达收入规模或达3亿左右(去年同期约1.94亿),母公司雷达业务或呈现高速发展态势。母公司雷达业务主要是军民品气象雷达及空管雷达业务,我们整理了公司自2010年来所有可获得的合同中标情况(并非全部,如军航合同不会公布),显示2018年气象空管雷达合计中标金额达2亿(YoY+124%),规模为历史最高。同时拆分显示2018年母公司雷达业务收入达11.62亿,较上年同期大增54.67%;公司19年1季报母公司收入大增61.25%。综合订单情况及18年以来母公司各报告期收入增速,我们认为母公司所属气象、航管雷达业务延续向好趋势,再加上“十二五”空管雷达招标尚未完成、“十三五”招标尚未开始,母公司空管雷达业务或有超预期可能。 3)华耀电子电源业务保持稳健增长。华耀电子收入增速或保持在6%左右增速水平,属于较稳健增长速度。 4)博微长安雷达业务及机动保障装备业务收入及利润可以业绩承诺作为依据,2017年、2018年博微长安均顺利完成承诺净利润,以目前博微长安雷达业务及机动保障装备发展趋势,2019年完成1.3亿净利润承诺应能顺利实现。从收入分拆情况来看,2019年中报博微长安或较上年同期确认收入有一定降幅,但博微长安军品居多,因此下半年确认节奏加快,全年稳健增长无忧。 毛利率延续回升趋势,雷达产品毛利率改善明显,PPI下行或为公司毛利率进一步改善提供空间。公司综合毛利率16.29%,较上年同期提高2.51pct,毛利率改善明显,且延续了去年以来毛利率上行的趋势。我们认为公司毛利率改善原因主公司雷达及雷达配套产品毛利率改善所致。公司2019年中报雷达产品毛利率由去年同期14.85%提升至16.03%。原材料在公司成本中占比超70%,回溯公司毛利率变化,大部分时间毛利率均与PPI反向变动。今年来PPI受下游需求影响下行,公司毛利率有望受益于材料价格下降进一步改善。 估值处于历史底部,资本运作平台地位凸显。公司目前估值处于历史底部,以TTM市盈率计,公司目前估值分别处于10年、5年、3年历史区间的2%、3%、5%分位数。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.75元、2.26元、2.55元。对应动态市盈率(股价50.01元)分别为28.50、22.11和19.61倍,维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-08-27 48.57 68.00 54.48% 62.58 28.84%
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事项: 公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 9.98亿,同比减少14.98%,实现归母净利润-4751.95万,去年同期为-3703.18万。 点评: 主动压缩非自主产品引致营收规模下降,盈利能力有所改善:2019H1公司实现营收 9.98亿,同比减少 14.98%,2019Q2单季度公司实现营收 6.99亿,同比减少 20.67%,主要原因系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模。期内各项业务中,雷达及配套业务实现营收 4.34亿,同比略降 0.37%,营收占比43.48%,毛利率 16.03%,同比提升 1.54个百分点;公共安全产品业务实现营收 3.08亿,同比减少 18.69%,营收占比 30.88%,毛利率 11.11%,同比提升0.68个百分点;电源产品实现营收 2.45亿,同比增长 8.73%,营收占比 24.64%,毛利率 21.58%,同比提升 0.55个百分点;粮食仓储信息化改造业务实现营收995.29万,同比减少 77.78%,营收占比 1.00%,毛利率 67.91%,同比提升 50.59个百分点。公司整体毛利率 16.29%,同比提升 2.51个百分点,公司更加重视业务质量,盈利能力有所改善。 期间费用增加明显影响公司净利润:期内公司销售费用 0.65亿,同比增加16.07%,销售费用率 6.51%,同比提升 1.74个百分点,主要是人工成本及售后服务费有所增加;管理费用 1.11亿,同比增长 16.84%,管理费用率 11.12%,同比提升 3.03个百分点,主要是人工成本增加以及无形资产及固定资产规模增加导致的折旧摊销增多;财务费用 0.25亿,同比增加 4.17%,财务费用率2.51%,同比提升 0.46个百分点;研发费用 0.22亿,同比增加 57.14%,研发费用率 2.20%,同比提升 1.01个百分点,主要是研发投入规模增加同时费用化金额增加;期间费用合计 2.2亿,同比增加 17.99%,费用率 22.34%,同比增加 6.25个百分点,期间费用的增加影响了公司的净利润。 内生外延看好公司发展前景:内生方面:公司的雷达业务有望受益于气象现代化、空管装备国产化的推进以及低空警戒雷达新一代产品不断推进,预计仍将保持良好发展;智慧城市业务预计将更加注重项目效益和质量,控制规模,提高盈利能力;电源业务方面,公司将在自主可控基础电子板块中布局,随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展,预计也将保持增长态势。 外延方面: 近期同为电科集团下属的国睿科技发布公告称国防科工局已原则同意公司的重大资产重组,未来预计将稳步推进,这表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活,公司作为博微子集团下属唯一上市公司,平台地位明确,大股东旗下拥有大量优质资产,随着电科集团资本运作的推进,公司外延方面的资产整合可预期。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司 2019-2021年归母净利润的预测,分别为2.39亿元、2.78亿元和 3.16亿元,对应 EPS 分别为 1.50元、1.75元和 1.99元,维持目标价 68.00元,维持“强推”评级。 风险提示:智慧城市业务盈利不高;雷达业务招标进程存在不确定性。
四创电子 电子元器件行业 2019-08-27 48.57 -- -- 62.58 28.84%
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公司发布 2019年中报: 营收 9.98亿元, 同比减少 14.98%;归母净利润-4752万元,去年同期为-3703万元;扣非后归母净利润-5731万元,去年同期为-4491万元;非经常性损益 979万元,其中政府补助 1145万元。 2019H1雷达及雷达配套实现营收 4.34亿元,同比增长 3.68%,毛利率16.03%,同比增加 1.18pct;电源产品 2.46亿元,同比增长 8.73%,毛利率 21.58%,同比增加 0.55pct;公共安全产品营收 3.08亿元,同比减少18.69%,毛利率 11.11%,同比增加 0.68pct。此三项业务为公司的核心主业,合计营收 9.88亿元,同比减少 0.36亿元,降幅 3.42%。粮食仓储信息化改造、 能源系统和其他为非核心业务, 合计营收 0.11亿元, 减少 1.40亿元。公司上半年总营收减少 1.76亿元,主要来自于非核心业务的主动压缩。公司上半年整体毛利率 16.29%,同比增加 2.51pct,创“十三五”以来新高。销售、管理、财务和研发四项费用合计 2.23亿元,同比增加3532万元,增幅 18.85%,期间费用增长成为净利润下滑的主要因素。 盈利预测与投资建议。公司聚焦雷达、智慧(公共安全产品) 、能源(电源产品)三大产业,推进业务发展新格局,成长性和盈利能力有望获得提升。我们调整对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年可实现归母净利润 2.60/3.00/3.45亿元,对应 8月 23日收盘价 PE 为 31/27/23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:期间费用增长过快;公共安全行业竞争加剧导致利润率下滑;军品采购低于预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-08-27 48.57 -- -- 62.58 28.84%
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一、事件概述 8月 23日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 9.98亿元,同比下降 14.98%; 实现归母净利润-4752万元, 继上年同期续亏。 二、分析与判断 业绩续亏, 毛利率持续增长 2019年上半年,公司实现营业收入 9.98亿元,同比下降 14.98%,系公司主动压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致;实现归母净利润-4752万元, 继上年同期续亏,系期间费用增长所致。报告期内,期间费用率为 22.30%,较上年同期的 15.95%大幅上涨 6.35pct,主要原因为人工成本增加、折旧和摊销成本增加导致管理费用增长。公司实现毛利率 16.29%,较上年同期增加 2.51pct。 我国雷达领军者,向系统供应商转型 公司雷达板块为军、 民雷达产业,产品包括警戒雷达、空管雷达、气象雷达等。 报告期内, 公司中标军航空管雷达环控项目,标志着公司在军航空管雷达配套领域迈出坚实一步;中标某一次雷达改造项目;博微长安按计划推进某雷达样机研制生产,公司雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越。 智慧业务实现突破, 看好后续业绩增长 报告期内, 公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位,同时以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法、民航、军队等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务。 目前, 我国平安城市正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。 公司智慧业务由系统集成商向系统运营商转型实现新突破, 未来有望成为新的业绩增长点。 博微子集团成立,未来资产注入预期强烈 博微子集团目前已经完成工商注册,公司领导班子由各成员单位领导兼任。博微子集团包含 8所、 16所、 38所和 43所, 2017年以上各研究所净利润总和为 9.49亿元,为公司同期净利润的 4.72倍,资产注入将显著增厚公司业绩。 随着同属中电科旗下的国睿科技资产注入落地, 我们认为未来公司资产注入预期提升。 三、 投资建议 公司作为军、 民雷达领导者, 积极拓展公共安全业务,我们看好公司长期发展。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.80、 2.04和 2.30元,对应 PE 为 28X、 25X和 22X, 可比公司估值 36X,给予“推荐”评级 四、风险提示 1、雷达订单不达预期; 2、 公共安全业务拓展进度不及预期
四创电子 电子元器件行业 2019-08-26 48.57 -- -- 62.58 28.84%
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事件:8月24日,四创电子发布2019年半年度报,实现营业收入9.98亿元,同比下滑14.98%;归母净利润-4751.95万元,比上年同期减少1048.77万元,业绩稳定。 提质增效效果显著,业绩符合市场预期,毛利率水平稳健提升。报告期内,公司营收同比下降14.98%,主要系公司内部提质增效,压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致;归母净利润与同期相比有所下降,主要系公司销售、管理和财务费用较上年同期增长,上升主要是由于人工成本、折旧摊销和利息支出增加所致。预付款项同比增长149.33%,存货环比增长33.68%,表明公司目前生产任务比较充足,看好公司全年业绩稳定释放。 聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。2019年上半年,公司以“十三五”发展战略为牵引,紧紧抓住年度经营总体目标,不断聚集资源,专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,保持稳健发展态势。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破;空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展,警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局。 中电博微子集团唯一上市平台,国睿科技方案获批,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。随着博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。8月22日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技重大资产重组方案获得国防科工局的审批通过,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为56.71/62.66/70.36亿元,同比增长8.09%/10.49%/12.29%;实现归母净利润2.70/3.19/3.77亿元,同比增长4.75%/18.36%/18.28%,对应19-21年P/E分别为29.72/25.11/21.23元。公司主营业务发展良好,看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。 风险提示:军品雷达招标不及预期;市场竞争风险;政策风险。
四创电子 电子元器件行业 2019-07-01 46.18 -- -- 50.80 10.00%
62.58 35.51%
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军民融合雷达产业前景好。“十三五”期间,我国将继续加大对气象事业的投资力度,在云计算、物联网、移动互联、大数据、智能等新技术的推动下,全面推进气象现代化和发展智慧气象的新进程;此外,农业、交通、海洋、环境、航空、航天等领域对专业气象服务的需求也越来越大。可以预见,未来的气象探测业务将紧紧围绕“智能感知、精准预测、持续创新”这条主线,把智慧气象“无处不在、充分共享、高度协同、全面融合、更加安全”的特征体现得淋漓尽致。随着国家坚持走空管装备国产化道路的深入,除了已有的空管一次、二次雷达需要国产化外,先进的场面活动引导和管制系统的国产化也将提上日程。 两大主业向着系统供应商的战略转型。军民融合雷达产业要进一步深化向系统供应商的战略转型。加快新型号产品的研制和综合探测系统的建设,以云雷达、雨量雷达和风廓线雷达为主导产品,夯实气象探测系统在水利、电力和环保等新领域的市场地位;以合肥市人影工程项目为契机,以微波辐射计、风廓线雷达、毫米波测云雷达搭建系统应用平台,加速推进综合探测系统产业发展;依托气象产品系统,面向民航地方机场集团公司,开发气象综合探测信息系统项目、安防监控及智慧机场项目。智慧产业要全面深化向运营服务商的战略转型。平安城市、雪亮工程扎根省内市场,拓展省外市场,发展重点区域,将智慧城市业务向全国辐射。通信导航领域重点推广交通运输监管与服务平台、地市级网约车信息交互与营运监管平台,以交通大数据平台和监管系统为突破点在全国交通行业深耕,力争成为该领域的领头羊。 拓展新的业务领域,打造新成长点。四创电子努力拓展能源行业领域,探索新领域发展,市场重点转移到开发风电项目。华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,电源产品亮相多个国际展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 聚焦基础建设,以扩产能增动力。2018年,博微产业园于8月18日正式投入使用,公司成为首批入驻园区单位,科研生产环境显著改善,装备制造和交付能力有效提升。5月11日,博微特种产业园顺利开工,将努力打造成国内重要的微波电路生产基地。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2019年38-42倍PE,对应合理价值区间为64.60-71.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。
四创电子 电子元器件行业 2019-04-18 56.98 64.35 46.18% 58.33 1.98%
58.11 1.98%
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雷达、智慧和能源三大产业,营收和利润持续增长。四创电子是军工集团下属上市企业。2017年,公司发行股份收购了控股股东中国电子科技集团公司第三十八研究所所属企业--博微长安。当前,公司主要从事军民融合雷达产业、智慧产业、能源产业三大产业。2018年,公司实现营业总收入52.46亿元,2009-2018年复合增速为27.80%;归属于母公司股东的净利润2.57亿元,2009-2018年复合增速为26.49%。 大股东军工雷达资产注入,公司雷达综合实力提升。公司雷达及雷达配套业务在2017年完成博微长安的收购后,业务营收体量大幅提升。当前公司雷达业务包含3大方向,即气象雷达、空管雷达和警戒雷达三块业务。在世界各军事强国的军事装备采购中,电子装备普遍占到30%甚至更高的比例。而具体到先进的武器装备,电子系统和设备的费用在整个武器平台之中占比更高。我们认为公司雷达业务将长期受益于我国军工信息化比例的提升。 军民融合典范,智慧+能源打造多元化。公司在智慧板块领域三大业务,包括公共安全、机动保障装备和粮食仓储信息化。公共安全产品体量最大。根据公司2017年年报,全国约500个左右的城市在政府工作报告和“十三五”规划中明确提出或正在建设智慧城市,“十三五”期间,我国将大力对智慧城市投资。我们认为公司公共安全业务所处行业仍然具有成长性,业务增长仍然有较好的空间。能源板块产品主要有光伏产品和电源产品两种。公司电源产品主要为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。2015-2018年,电源子公司华耀电子营业收入和净利润保持稳定增长。 博微集团成立,公司成为经营发展资本运作上市平台。2017年11月,四创电子董事会收到《中国电科关于中电博微子集团组建及相关公司股权调整的批复》,包括以中国电科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所为基础新设注册组建中电博微,并将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有,将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。我们认为划拨资产、组建中电博微集团,更加突显了四创电子的资本运作上市平台属性。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2019年38-42倍PE,目标价64.60-71.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名