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四创电子 电子元器件行业 2019-04-18 57.20 64.60 52.25% 58.33 1.98%
58.33 1.98% -- 详细
雷达、智慧和能源三大产业,营收和利润持续增长。四创电子是军工集团下属上市企业。2017年,公司发行股份收购了控股股东中国电子科技集团公司第三十八研究所所属企业--博微长安。当前,公司主要从事军民融合雷达产业、智慧产业、能源产业三大产业。2018年,公司实现营业总收入52.46亿元,2009-2018年复合增速为27.80%;归属于母公司股东的净利润2.57亿元,2009-2018年复合增速为26.49%。 大股东军工雷达资产注入,公司雷达综合实力提升。公司雷达及雷达配套业务在2017年完成博微长安的收购后,业务营收体量大幅提升。当前公司雷达业务包含3大方向,即气象雷达、空管雷达和警戒雷达三块业务。在世界各军事强国的军事装备采购中,电子装备普遍占到30%甚至更高的比例。而具体到先进的武器装备,电子系统和设备的费用在整个武器平台之中占比更高。我们认为公司雷达业务将长期受益于我国军工信息化比例的提升。 军民融合典范,智慧+能源打造多元化。公司在智慧板块领域三大业务,包括公共安全、机动保障装备和粮食仓储信息化。公共安全产品体量最大。根据公司2017年年报,全国约500个左右的城市在政府工作报告和“十三五”规划中明确提出或正在建设智慧城市,“十三五”期间,我国将大力对智慧城市投资。我们认为公司公共安全业务所处行业仍然具有成长性,业务增长仍然有较好的空间。能源板块产品主要有光伏产品和电源产品两种。公司电源产品主要为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。2015-2018年,电源子公司华耀电子营业收入和净利润保持稳定增长。 博微集团成立,公司成为经营发展资本运作上市平台。2017年11月,四创电子董事会收到《中国电科关于中电博微子集团组建及相关公司股权调整的批复》,包括以中国电科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所为基础新设注册组建中电博微,并将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有,将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。我们认为划拨资产、组建中电博微集团,更加突显了四创电子的资本运作上市平台属性。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2019年38-42倍PE,目标价64.60-71.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。
四创电子 电子元器件行业 2019-04-05 61.30 -- -- 59.92 -2.25%
59.92 -2.25% -- 详细
事件:2019年3月30日四创电子发布2018年年报,实现营业收入52.46亿元,同比增3.75%;实现归属母公司股东净利润2.57亿元,同比增加27.82%;实现扣非后归母净利润1.90亿,同比-13.19%。基本每股收益1.62元,同比增26.56%。点评: 营收略增,归母净利润高增长,并表非经常性损益扣除项扰动影响扣非后净利润较上年下降。公司18年实现收入52.46亿,同比增3.75%;归母净利润2.57亿元,同比增27.82%,归母净利润增加主要系子公司博微长安处置老区土地的资产处置收益增加所致,影响金额约5411.3万元;扣非后归母净利润1.90亿,同比-13.19%,主要系上年度合并博微长安亏损3853万在上期作为非经常性损益扣除,本期无此类扣除项,导致本年度扣非后归母净利润下降。 气象、航管雷达业务收入大增,粮食仓储信息化板块实现突破性进展,博微长安警戒雷达增长平稳,收入增长结构差异明显。2018年公司雷达业务板块实现收入20.9亿,同比增长28.69%,增速远超总收入增长。根据我们拆分计算,雷达业务板块收入高速增长主要受益于母公司气象、航管雷达业务高速增长,母公司雷达业务收入达11.62亿,较上年同期大增54.67%,是公司收入增长主要来源;博微长安警戒雷达收入约9.28亿元,较上年增长约6.4%,增长较为平稳;机动保障设备收入7.26亿,增长1.26%;粮食仓储信息化业务收入达2.1亿元,业务实现突破性进展。 公司报告期内雷达主业成果显著,智慧产业实现异地扩张。气象综合探测系统研制取得突破;人工增雨改善空气质量系统研制成功开始实际业务运行;W波段机载小型云雷达通过飞行试验验证关键性节点突破;基于共面天线的ka/W双频毫米波测云雷达研制成功并开展外场试验;区域风廓线雷达组网项目和机场低空风切变探测与告警系统多设备协同观测投入合肥新桥机场试用;首部软件化雷达研制成功并顺利通过中国气象局用户组织的出厂验收,完成现场架设进入试运行,引领天气雷达技术发展路线,斩获过亿元订单;微波辐射计、多波长雷达,分别在技术研制和市场推广中取得突破;中标中国气象局C波段双偏振雷达和黑龙江X波段双偏振雷达等项目,完成中国气象局C波段新一代大修项目样机的出厂验收等。空管系统取得跨越,ATM应用示范系统研发项目在新疆阿克苏地区完成试用,并首获订单,军用空管领域已从单一整机向参考系统、维修器材、战储备件等多维度拓展,成功中标民用航空空管雷达建设工程系统项目。雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越。公司持续深耕本地平安城市业务,中标“合肥市视频监控系统(二期)”为公司历史单体项目金额之最,公司平安城市业务拓展至阜阳、河南、山西等地,安全电子由系统集成商向系统运营商转变实现突破。 营业成本下降带动营业利润率及毛利率提升,公共安全产品毛利率改善明显。公司本期营业成本较上年下降3.2pct,公司雷达及雷达配套业务整体毛利率虽较上年同期下降4pct,但受益于公共安全产品、电源产品业务毛利率提升以及粮食仓储信息化改造盈利能力提高,公司整体毛利率仍实现了1.34pct提升。尤其值得关注的是公司公共安全产品毛利率由上年8.15%提高至12.40%,提升4.25pct,公共安全产品前几年收入快速增长,虽然此业务收入规模颇大,但毛利率的持续下降对公司营运资金的占用以及盈利能力释放造成了明显影响,公司在该业务板块毛利率重回升势,说明公司对公共安全产品业务掌控能力加强,对公司盈利将带来积极影响。 预收款项及存货增幅明显,未来业绩有保障。公司报告期末预收款项达2.44亿,同比增53.70%,主要是雷达产业板块按合同约定预收货款增加;且同时公司存货规模12.27亿,同比增27.60%,公司当前订单饱满,未来业绩有稳健保障。 资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.75元、2.26元、2.55元。对应动态市盈率(股价60.30元)分别为34.4、26.7和23.6倍,维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。
谭倩 1
四创电子 电子元器件行业 2019-04-04 60.30 -- -- 61.58 2.12%
61.58 2.12% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入52.46亿元,较上年同期增长3.75%;实现归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长27.82%。 投资要点: 收入结构调整业务毛利变化,公司整体毛利率略有提升。公共安全是公司的主要业务之一,2018年收入占比为26.90%,在公司更加注重项目质量和项目盈利的背景下,公共安全业务收入占比下降但毛利率提升4.27个百分点。与此同时,公司雷达业务收入占比提升,达到39.84%,但毛利率下滑4.29个百分点。两大业务结构和毛利率变化的影响下,公司整体毛利率提升1.34个百分点,受益于土地处置收益,公司归母净利润同比增长27.82%。 新品研发+转型系统供应商,雷达业务收入快速增长。一方面,公司持续加大新技术和新产品的研发,软件化雷达等多项产品取得突破收获订单;另一方面,公司加快由设备供应商向系统供应商转型,多源数据一体化气象应用示范平台、ATM 应用示范系统等多款产品完成应用和试用。多措并举下,公司雷达业务快速增长,2018年收入同比增长27.23%。在公司推行科研项目跟投机制鼓励创新,空管雷达市场转好的背景下,公司雷达业务有望进一步增长。 博微子集团上市平台,有望受益资产注入。一方面,随着博微子集团的实体化经营,管理层经营思路的贯彻和各研究所之间业务协同有望逐渐加强;另一方面,我国对科技创新重视程度不断提升,国企改革持续深化,资本成为军工企业高质量发展的重要推力。此外,考虑到军工集团资产证券化方向明确,证券监管机构鼓励军工企业高质量发展,博微子集团资产证券化的脚步有望加快,公司作为上市平台,有望承接资产注入,实现跨越式发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。受益雷达业务收入增长和公共安全业务毛利提升,公司业绩稳中有增;在资产证券化的背景下,公司作为上市平台,有望承接博微子集团的资产注入。预计2019-2021年归母净利润分别为3.01亿元、3.51亿元以及4.15亿元,对应EPS分别为1.89元、2.21元及2.61元,对应当前股价PE分别为32倍、27倍及23倍;维持增持评级。 风险提示:12)公司盈利不及预期;3)资产注入不及预期;4)系统性风险。
四创电子 电子元器件行业 2019-04-03 56.08 68.00 60.26% 61.58 9.81%
61.58 9.81% -- 详细
事项: 公司发布2018年年度报告,期内实现营业收入52.46亿元,同比增加3.75%,归母净利润2.57亿元,同比增加27.82%,扣非归母净利润1.9亿元,同比减少13.19%,基本每股收益1.62元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.70元(含税)。 评论: 三大主业平稳发展,博微长安子公司发展势头良好。公司三大主业发展平稳,其中雷达业务实现收入20.9亿元,同比增加27.23%,毛利率下滑4.05%,我们判断主要是产品结构调整所致;公共安全业务实现收入14.11亿元,同比减少12.19%,毛利率提升4.27%,更加注重效益,盈利能力有所提高;电源产品实现收入5.42亿元,同比增加8.15%,毛利率提升2.38%,实现收入和盈利能力双提高。另外子公司博微长安的粮食仓储信息化业务实现收入2.1亿元,同比大幅增加1359%,机动保障业务实现收入7.26亿,同比增加1.22%,整体实现业绩1.29亿元,超额完成1.16亿元的业绩承诺,发展势头良好。整体收入增长中雷达业务和粮食仓储贡献最大。 持续加大研发投入,土地补偿及并表因素影响非经常性损益。期内公司销售费用1.14亿,同比增加1.84%;管理费用1.96亿,同比增加20.86%,主要是无形资产规模增加导致无形资产摊销金额增加及管理人员薪酬增加所致;财务费用0.46亿元,同比增加39.46%,主要是上年同期平安合肥项目回款,未确认融资收益冲减财务费用较大所致;研发费用1.21亿元,同比增加36.19%,表明公司不断加大在研发领域的投入。另外公司扣非净利润变化较大主要是两个方面的原因,一个是期内子公司博微长安处置土地导致资产处置收益增加5369万;另一个是2017年合并博微长安,合并日前博微长安实现的净利润-3853万元作为非经常性损益扣除所致。 主业有望保持健康发展。公司的主业中,雷达业务中气象雷达随着我国将全面推进气象现代化,空管雷达受益于空管装备国产化的推进,低空警戒雷达新一代产品不断推进,预计仍将保持良好发展;智慧城市业务将更加注重项目效益,控制规模,提高盈利能力;电源业务方面,公司将在自主可控基础电子板块中布局,随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展,预计也将保持增长态势。 电科集团改革逐步深化,公司背靠博微子集团,平台地位突出。国睿科技目前正在推动重大资产重组,如果能够顺利实施,则表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活,公司同为电科集团下属上市公司,而且是博微子集团唯一上市公司,平台地位突出,包括8所、16所、38所和43所的优质资产有望进一步整合。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.39亿元、2.78亿元和3.16亿元,考虑到公司在雷达领域的地位以及潜在的资产注入预期,我们给予公司2019年45倍PE,目标价格为68元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:资产整合低于预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-04-02 54.10 -- -- 61.58 13.83%
61.58 13.83% -- --
四创电子 电子元器件行业 2019-03-12 44.70 60.36 42.26% 61.58 37.76%
61.58 37.76%
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首次覆盖四创电子,目标价60.36元,空间33%,增持。假设公司军民融合雷达平稳增长,智慧产业增速提升,并推动改革增效,我们预测2018-2020年EPS分别为1.52/1.90/2.35元,参考可比公司估值,给予2019年35倍PE、3.2倍PB,折中后给予目标价60.36元。 国家军事安全和城市安全日益重要,奠定主业雷达电子和安全电子成长基础。公司是国内首家以雷达为主业的上市公司,主营雷达电子和综合电子系统,随着国家与经济发展,下游气象服务、机场建设、军事探测、城市安全等领域重要性凸显,产业成长具有较高确定性。 业务种类多,经营规模提升后的改革增效是未来发展的主要看点。以低价铺市场策略,实现了智慧产业规模快速发展;2017年注入博微长安,丰富了雷达和安全电子业务,形成了多业务并行发展格局。增量业务拉低了整体利润率,增加了业绩弹性。 电科改革先锋,有望受益集团电子业务的区域性整合。公司2017年收购博微长安,显著提升了三十八所的资产证券化水平。随后,电科组建博微子集团,实现相关业务的区域级整合,四创电子作为资产整合平台的地位得到提升,未来有望受益这一进程。 风险提示:外部环境变化影响公司经营业绩;经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。
四创电子 电子元器件行业 2018-12-19 35.84 44.10 3.94% 37.20 3.79%
47.80 33.37%
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国内军民融合雷达龙头,关注后续资本运作 我们认为,军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在变好。公司背靠中电科38所,技术资质行业领先。随着空管雷达招标重启,叠加气象雷达和警戒雷达稳定增长,18-20年公司雷达及配套业务有望持续增长。公共安全业务在手订单充沛,并向系统运营服务转型,18-20年规模和毛利率有望持续提升。公司是中电博微子集团资本运作A股唯一上市平台,建议关注后续资本运作进展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.26、1.66和2.34元。首次覆盖给予“买入”评级。 雷达及配套业务:军民市场广阔,未来三年空管回暖+气候/警戒稳定增长 1)气象雷达:十三五期间风廓线雷达新增、双偏振和X波段等升级和补增需求,奠定公司未来3年稳定增长。同时,通过新行业应用和系统带装备战略转型巩固竞争优势。2)空管雷达:公司国内民航空管雷达资质齐全,随着9月民航空管招标重启以及国产替代趋势,和战略空军加快推进军航空管系统建设,龙头企业未来三年有望率先受益,业务规模或将回归至2016年甚至更高。3)警戒雷达:主要客户为军方,受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。 公共安全业务:平安城市继续发力,拓展智慧产业新增长极 公司从2018年开始选择优质城市及项目,借助政策东风,在平安城市、智能交通等增速较高的下游领域纵深拓展,向信息化系统运营服务转型,并逐步落地新型安防产品,在手订单充沛,为未来三年智慧城市业务营收规模和毛利率稳步提升奠定坚实基础。2017年通过收购博微长安,将智慧产业延伸至机动保障装备及智慧粮食产业。我们认为,受益于军民融合式机动保障产业发展和民生信息化改造需求旺盛,新业务有望维持稳定增长。 背靠38所,中电博微子集团唯一上市平台,平台价值凸显 2017年11月,中电科新设博微子集团,托管8所、16所、38所和43所,将四创电子作为子集团未来经营发展和资本运作的上市平台。我们认为,2017年底中电科集团资产证券化率不到30%,成立子集团,凸显公司平台价值,资产证券化空间大。 看好公司资本运作加快,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2018-2020年分别实现营业收入53.64、59.52和66.50亿元,分别实现归母净利润2.00、2.65和3.73亿元,对应EPS分别为1.26、1.66和2.34元。18年A股可比公司Wind一致预期估算平均PE估值为53倍,公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5年受益于国防信息化装备加速列装和国企改革优质标的资产注入预期,给予公司2018年PE估值35-40X,目标价为44.10-50.40元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、改革进度不达预期、装备研制进度低预期。
四创电子 电子元器件行业 2018-11-02 33.58 -- -- 40.38 20.25%
40.38 20.25%
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事件:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营收20.55亿元,同比下降-9.01%,归母净利润-0.05亿元,同比下降-106.67%。 雷达业务略低于预期,公司业绩有所下滑。公司前三季度实现营收20.55亿元,同比下降-9.01%,系本报告期公司雷达及配套业务收入确认进度与上年同期存在差异,其中雷达及配套业务中毛利较高的雷达整机类产品收入较上年同期下降,安全电子和能源电子业务总体收入规模较上年同期下降;归母净利润-0.05亿元,同比下降-106.67%,主要系营收下降同时财务费用、管理费用增加所致。前三季度公司综合毛利率11.44%,上年同期为15.36%,毛利率下降主要是本期所交付产品毛利率较低导致,管理费用1.44亿元,同比增加17.38%;财务费用0.36亿元,同比增长65.83%,主要系上年同期平安合肥项目回款冲减财务费用较大所致;开发支出2.72亿元,同比增长41.28%,主要系本报告期公司雷达产业板块研发投入增加所致。 存货、预收款项、预付款项环比显著增长,四季度业绩有望反弹。本报告期末存货15.80亿元,环比增长64.39%,主要系本报告期内在产品增加所致,部分产品尚未完工待交付;预收款项3.79亿元,环比增长138.83%,主要系本报告期雷达产业板块按合同约定预收货款增加所致;预付款项1.16亿元,环比增长119.63%,主要系本报告期子公司博微长安预付账款增加所致。存货、预收款项和预付款项的环比均显著增加,表征公司目前生产任务饱满,四季度有望确认收入,提升全年业绩。 公司业绩短期承压,看好公司的长期投资价值。短期来看,公司业绩存在一定的压力,主要原因还是受军改影响,军品空管雷达订货会时间不及预期,雷达订单受影响较大,长期来看,随着军改影响的逐渐消除,雷达业务逐渐恢复招标,公司业绩有望快速反弹,另外近期公司已经中标民用航空雷达项目,再加上中电博微子集团的工商注册完成,后期资本运作进度可期,我们持续看好公司的长期投资价值。 博微长安协同良好,完善雷达业务产品线,未来雷达领域强者恒强。公司深耕雷达领域多年,依托控股股东中国电科38所在雷达领域的强大研发实力,在气象雷达和国产空管雷达方面领先优势明显。气象雷达方面:公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,具有较高的市占率。空管雷达方面:公司是国内拥有S波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业,技术沉淀深厚,在国产市场竞争力较强,在空管雷达国产化替代的浪潮下,未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。公司2017年5月完成收购博微长安,新增军用警戒雷达装备业务,雷达产品线进一步拓展,军民融合雷达产业布局日渐成熟,公司雷达领域龙头地位得到巩固。 中电博微子集团人事任免、工商注册已完成,继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。2017年11月,公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微,38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。目前中电博微子集团人事任免以及工商注册已经完成,子集团内部资源整合有望加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为54.06/63.13/74.48亿元(18年收入预测中含0.57亿非流动资产处置损益),同比增长6.90%/16.79%/17.97%;实现归母净利润2.70/2.80/3.33亿元,同比增长34.21%/3.61%/19.11%,对应18-20年EPS分别为1.70/1.76/2.09元。公司主营业务发展良好,看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。 风险提示:军品雷达不及预期,项目中标合同尚未正式签订;市场竞争风险;政策风险
四创电子 电子元器件行业 2018-11-02 33.58 -- -- 40.38 20.25%
40.38 20.25%
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事件:公司发布2018 年三季报,公司实现营业收入20.55 亿元,同比下降9.01%;实现归母净利润-471.78万元,同比下降106.67%。 观点: 三季度单季度增长失速,仍看好全年增长。公司前三季度营收和利润同比都在下降,三季度单季度营收8.8亿元(-33.8%),归母净利润(-106.7%),主要原因是:w 雷达及配套业务收入确认进度与上年同期存在差异,尤其是博微长安业务收入确认存在滞后,本部雷达收入保持稳定增长,但其中毛利较高的雷达整机类产品收入较上年同期下降。我们仍看好公司雷达业务,博微长安处在业绩承诺期(承诺2018年全年净利润1.16亿元),本部气象雷达竞争力强且一直有整机交付,空管雷达今年启动“十二五”二次集采,公司雷达业务增长有支撑。 安全电子总体收入规模较上年同期下降。公司平安城市在主动控制低毛利的项目,影响了报告期内收入,但从长远看将利于缓解公司短期借款压力,提升平安城市业务毛利水平。近期公司成功中标了6.37亿元的平安合肥(二期)建设项目,公司将重点打造合肥市公共安全视频监控网络,前期款项将在今年确认,将对对公司经营业绩将产生积极影响,同时扩大公司在智慧城市市场份额。 能源电子业务收入同比下降。在光伏业务上,公司主要是做光伏系统集成设计与工程实施(EPC总承包),光伏新政直接影响光伏产业上游,但通过整个行业景气度影响公司业务。目前公司做好延续项目,积极开发优质自发自用项目以保证收入规模。 公司的财务费用和管理费用上升,带来利润进一步下滑。财务费用同比增长是由于去年平安城市业务有较大回款,节约了财务费用;管理费用也因人员薪酬上涨而正常增加。 公司存货同比增长64.39%,土地款补偿计入非经常性损益。公司存货比去年同期增加6亿元,或主要来自于平安城市业务,说明有较多的尚未交付产品有待形成收入。博微长安待收储土地拆迁补偿1.17亿元已经在报告中的非经常性损益中体现(土地拆迁余值5659万元已入账)。 公司电源业务保持稳定。公司电源业务主要由华耀电子承接,主要面向军工配套供电系统,今年业绩有望保持稳定。 结论:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为54.60亿元、64.37亿元、77.04亿元,增长率分别为8%、18%、20%;净利润分别为2.13亿元、2.23亿、2.77亿元,对应EPS分别为1.34元、1.40元、1.74元,对应PE分别为28X、27X、21X,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2018-10-29 34.15 -- -- 40.38 18.24%
40.38 18.24%
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四创电子 电子元器件行业 2018-10-15 37.58 -- -- 40.99 9.07%
40.99 9.07%
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事件:2018年10月10日,公司发布公告,宣布中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”(简称“雪亮工程”),中标价款为人民币6.37亿元,项目中标进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额,对公司经营业绩将产生积极影响。点评: 公司此次中标“雪亮工程”,表明在半年报中有所放缓的平安城市相关业务恢复增长。上半年公司公共安全产品收入3.79亿(YoY+25.3%),通过报表拆分可表明,母公司公共安全产品实现收入2.36亿(YoY-20.7%),子公司公共安全产品(主要是机动保障车)实现业务收入1.43亿(去年同期0.05亿)。上半年公共安全产品收入整体增长25.3%,主要受益于机动保障车收入大幅增长。而公司平安城市业务有所收缩,母公司公共安全产品收入下滑20.7%。上半年公司平安城市业务有所收缩,我们认为可能是受信用收紧地方政府投资节奏放缓,同时平安城市项目市场竞争激烈,公司主动对于资金占用体量较大的平安城市业务进行调整,有助于公司提高资金使用效率。此次中标合肥“雪亮工程”,表明公司在平安城市相关业务板块开始恢复扩张,未来平安城市业务收入将明显回升。 “雪亮工程”在前期合肥“天网工程”基础上建设,是对合肥市公共安全视频监控建设联网应用工作进一步完善,项目采用建设运维总包模式,合同款项将在未来五年分摊体现在公司收入中。项目内容从系统建设向系统运营维护倾斜,表明公司在向系统运营服务方向又卖出坚实步伐。根据相关公示文件,此次“雪亮工程”是在前期合肥市视频监控系统“天网工程”应用基础上,进一步完善全市公共安全视频监控建设联网应用工作。在合肥市区范围内进一步织密一类前端视频采集点覆盖,完善二、三类视频监控资源联网整合,构建视频监控安全保障体系,为社会管理、治安防控、服务民生提供支撑。其中,计划新建18254路前端视频采集摄像机,其中包括综合治理摄像机12321路、高空摄像机154套、人像识别摄像机4000路、车辆实体卡口摄像机682路、车辆微卡口摄像机943路;其中包含配套嵌入式WIFI采集模块设备前端摄像机4744套。同时,整合全市2400余家单位视频资源约5.4万路,约4000辆公交车GPS数据资源,27处高速收费站、159家停车场数据资源,并将56路环保局车辆卡口及795路校园监控纳入本项目统一运维。根据相关公示文件,合同确定一家建设运维服务商总包负责系统投资建设和运维,付款方式为合同签订后,先期支付合同费用5000万元作为项目专项资金,剩余合同款项按五年运维期分摊支付。 2017年我国雪亮工程建设市场迎来爆发式增长。据ITS114不完全统计,2017年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿,项目数705个,千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比,我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。截止2017年12月底,我国安防与雪亮工程市场中标过亿项目80个,中标过亿项目市场规模总计约260.3亿,同比增长199.2%。而2016年平安城市&雪亮工程亿项目共有53项,中标项目共37项,中标项目市场规模合计约95.25亿。 多省市将“雪亮工程”建设纳入政府工作报告。2017年6月底,全国“雪亮工程”建设推进会在山东临沂召开。中央综治办主任陈训秋要求加快“雪亮工程”建设,公安部科技信息化局党委书记谭晓准指出,公安机关要在“雪亮工程”建设中发挥主责作用。目前,多省都公布了2018年省政府工作报告。在各地的政府工作报告中,“雪亮工程”出现在多个省份的政府工作报告中。政府文件专门将“雪亮工程”纳入2018年的工作部署中,这将为各地的相关工程立项、资金支持等提供更多支持和保障。 资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元,对应动态市盈率(股价42.50元)分别为27、21和17倍,继续维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。
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事件 10月10日,公司发布公告,公司中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,中标金额为6.37亿元。 平安城市业务持续拓展,安防业务保持高速增长 公司本次中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,将进一步扩大公司在智慧城市领域的市场份额。公司2018年上半年安防业务收入共计3.79亿元,此次中标金额6.37亿元,将对公司未来安防业务收入产生积极影响。 公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。伴随着平安城市的持续建设,公司成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,自主研发了新型安防产品摄像雷达。在智能交通领域也积极加大自主产品推广力度,筹划3D 交通管理雷达试点,逐步推动自主产品销售。公司立足人防应急行业,成为国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业,人防二代指挥车市场占有率全国领先,成功中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 我国安防行业呈现快速发展趋势。我国安防行业市场维持稳定增长,市场规模从2012 年的3240 亿元增长到2016 年的5400 亿元,年复合增长率达到15%。中安协发布的《中国安防行业“十三五”(2016-2020 年)发展规划》指出,“十三五”期间,安防行业将向规模化、自动化、智能化转型升级,且到2020 年,安防企业总收入将达到8000 亿元左右,年增长率达到10%以上。我们认为,随着人工智能产业化的加快落地,民用安防产品将得到快速发展,至2022 年安防行业市场规模将达到近万亿。 公司深耕主营业务,雷达和安防业务大幅增长 2018年上半年实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润-0.37亿元,同比增长14.33%。公司营业收入同比增长较快主要源于博微长安的雷达产品和机动保障产品规模大幅增加,使公司的雷达及雷达配套业务和公共安全产品业务收 入较上年同期大幅增加。 归母净利润同比增长主要源于收入规模增加以及加强全面预算管理,销售费用率下降所致;但增速较缓主要由于两个方面:1.公司营收规模增幅较大的业务主要是毛利率相对较低的雷达配套产品;2.微博长安所处行业具有明显季节性特点,具有下半年集中交付的特点,我们认为,下半年公司业绩将得到明显好转。 2018年上半年,公司实现扣非归母净利润-0.45亿,同比大幅下降主要由于公司2017年度并表的微博长安净利润将不再作为非经常性损益扣除。2018年上半年公司预付账款较上期末增长77.44%,源于公司各业务领域投产的合同项目增加,相关原材料均已采购完毕;存货较上期末增加58.09%,主要由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,下半年业绩或将得到确认。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 2018年上半年,公司在气象雷达方面成功中标多个军民品整机及系统项目。公司与安徽省、合肥市气象局展开合作,积极布局合肥市智慧气象示范试点工作,构建合肥智慧气象总体框架,在城市各个领域实现智慧气象应用服务。公司在民用新一代雷达市场占有率为30%、军用气象雷达市场占有率为50%、民航机场气象雷达市场占有率为50%。未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 空管雷达方面,公司是民航及军方空管雷达主要供应商。2018年上半年成功中标多个军民品配套项目及技术服务项目,顺利完成两套空管雷达的阵地验收,司空管雷达业务有望稳步增长。未来3年国内运输航空、通用航空、军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为116亿元,按照目前国内市场空管雷达15%的国产化率计算,国内空管雷达厂商整体市场规模约为17.4亿元,如果考虑国产化替代因素,国产空管雷达市场规模将进一步扩大。在市场空间扩张及国产替代双重利好带动下公司空管雷达也勿有望稳步增长。 公司于2017年完成收购博微长安100%股权,此次收购将公司雷达业务扩展至警戒雷达。一方面同公司原有业务产生协同效应,强化了公司在雷达领域的核心地位;另一方面公司也将为博微长安更多的资金支持与更广阔的发展平台,进一步提高博微长安警戒雷达的市场竞争力。博微长安报告期内已成功实施低空感知和智能装备领域雷达装备及配套项目。当前公司警戒雷达的主要客户为军方,在低空管制逐步放松、通航大发展的背景下,低空监视雷达未来在民用市场也将迎来一次发展高潮,公司凭借在该领域先进的研发技术与成熟的产销体系有望充分受益。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 公司在光伏业务领域尝试项目合作新模式,积极探索风力发电项目,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。子公司华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,与国内优质客户签订业务订单。电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 公司作为中电博微唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以8所、16所、38所、43所为基础组建中电博微,将38所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,并明确将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。根据公开信息,2014年、2015年38所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍,该所旗下同时还拥有多种优质民品资产,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议:受益于科研院所改制推进,未来资产注入空间可期,维持增持评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45 亿元、2.99 亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.54、1.87、2.38元,对应当前股价PE分别为26.49、21.82、17.14倍,维持增持评级。
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事件: 四创电子发布项目中标公告:2018年10月8日,公司收到合肥市政府采购中心发出的《中标通知书》:通知公司中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,中标价款为人民币636,665,529.00元。 投资要点: 中标大额项目,业绩再获支撑。公共安全是公司主要业务之一,2017年实现收入16.07亿元,占总收入的比例为31.78%。本次项目中标金额约6.4亿元,达到2017年板块收入的39.82%。根据招标资料显示,项目需要在合同签订后的6个月内建设完成,按照智慧城市业务完工百分比的收入确认方法,合同签署后有望对公司今年业绩产生积极影响。 业绩多轮驱动,全年有望保持增长。公司毛利主要由雷达业务、公共安全业务以及能源业务贡献。雷达业务市场环境改善,公共安全业务持续保持增长、电源业务稳中有增。根据公司披露,半年报在产品投入增加带来的存货同比增加10.18%,预示产品需求向好,公司全年业绩有望继续保持增长。 子集团上市平台,资产注入预期增强。公司是中电科博微子集团上市平台,子集团包括8所、16所、38所以及43所,随着子集团工商注册的完成和领导班子的就位,子集团开始有序运转。在资产证券化的大趋势下,公司获得资产注入的预期增强。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司中标大额项目,彰显竞争力的同时预示市场向好。预计2018-2020年归母净利润分别为2.58亿元、3.19亿元以及3.88亿元,对应EPS分别为1.62元、2.01元及2.44元,对应当前股价PE分别为25倍、20倍及17倍;维持增持评级。 风险提示:1)项目合同落地不及预期;2)公司盈利不及预期;3)资产注入不及预期;4)系统性风险。
四创电子 电子元器件行业 2018-09-27 44.99 -- -- 44.88 -0.24%
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空管雷达产品领域扩展,雷达业务有望回暖 本次公司中标太原等7部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目,其中一二次空管雷达系统设备1部、二次雷达系统设备6部,系公司首次中标民用航空领域一二次合装空管雷达和二次空管雷达项目,拓宽了公司空管雷达产品的市场领域。 公司是民航及军方空管雷达主要供应商。2018年上半年,公司成功中标多个军民品配套项目及技术服务项目,顺利完成两套空管雷达的阵地验收,空管雷达业务有望稳步增长。我们预计,未来3年国内运输航空、通用航空市场整体空间约为45亿元,按照15%的国产化率计算,市场规模约为6.75亿元,国产化率有待进一步提升;军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为71亿元,军用空管雷达国产化率为100%,市场规模更大,静待军用空管雷达招标提升公司业绩。 深耕主营业务,雷达和安防业务大幅增长 2018年上半年,公司实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润-0.37亿元,同比增长14.33%。公司营业收入同比增长较快主要源于博微长安的雷达产品和机动保障产品规模大幅增加,使公司的雷达及雷达配套业务和公共安全产品业务收入较上年同期大幅增加。 归母净利润同比增长主要源于收入规模增加以及加强全面预算管理,销售费用率下降所致;但增速较缓主要由于两个方面:1.公司营收规模增幅较大的业务主要是毛利率相对较低的雷达配套产品;2.微博长安所处行业具有明显季节性特点,具有下半年集中交付的特点,我们认为,下半年公司业绩将得到明显好转。 2018年上半年,公司实现扣非归母净利润-0.45亿,同比大幅下降主要由于公司2017年度并表的微博长安净利润将不再作为非经常性损益扣除。上半年,公司预付账款较上期末增长77.44%,源于公司各业务领域投产的合同项目增加,相关原材料均已采购完毕;存货较上期末增加58.09%,主要由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,下半年业绩或将得到确认。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 上半年,公司在气象雷达方面成功中标多个军民品整机及系统项目。公司与安徽省、合肥市气象局展开合作,积极布局合肥市智慧气象示范试点工作,构建合肥智慧气象总体框架,在城市各个领域实现智慧气象应用服务。公司在民用新一代雷达市场占有率为30%、军用气象雷达市场占有率为50%、民航机场气象雷达市场占有率为50%。未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 公司于2017年完成收购博微长安100%股权,此次收购将公司雷达业务扩展至警戒雷达。一方面同公司原有业务产生协同效应,强化了公司在雷达领域的核心地位;另一方面公司也将为博微长安更多的资金支持与更广阔的发展平台,进一步提高博微长安警戒雷达的市场竞争力。博微长安报告期内已成功实施低空感知和智能装备领域雷达装备及配套项目。当前公司警戒雷达的主要客户为军方,在低空管制逐步放松、通航大发展的背景下,低空监视雷达未来在民用市场也将迎来一次发展高潮,公司凭借在该领域先进的研发技术与成熟的产销体系有望充分受益。 安防业务异军突起,安全电子贡献业绩新增长点 公共安全产业布局调整,盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。伴随着平安城市的持续建设,公司成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,自主研发了新型安防产品摄像雷达。在智能交通领域也积极加大自主产品推广力度,筹划3D交通管理雷达试点,逐步推动自主产品销售。公司立足人防应急行业,成为国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业,人防二代指挥车市场占有率全国领先,成功中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 公司在光伏业务领域尝试项目合作新模式,积极探索风力发电项目,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。子公司华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,与国内优质客户签订业务订单。电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 公司作为中电博微唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以8所、16所、38所、43所为基础组建中电博微,将38所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,并明确将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。根据公开信息,2014年、2015年38所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍,该所旗下同时还拥有多种优质民品资产,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议:受益于科研院所改制推进,未来资产注入空间可期,维持增持评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45亿元、2.99亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.54、1.87、2.38元,对应当前股价PE分别为29、24、19倍,维持增持评级。
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四创电子 电子元器件行业 2018-09-20 44.19 -- -- 45.60 3.19%
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市场环境改善,盈利能力提升。市场需求方面,军用雷达领域,军改的影响逐渐消除,设备采购有望重回正轨;民用雷达领域,随着国产设备实力的提升和示范应用的增多,空管装备国产化进程有望加速。公司经营层面,一方面,逐步加大自主产品销售,提升智慧产业盈利能力;另一方面,强化工程和采购管理,从工程效益和采购成本着手,提升经营效益。 子集团完成工商注册,业务开展有序推进。以中国电科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所为基础的中电博微电子有限公司已经完成工商注册,子集团运转有序展开。一方面,子集团以实体空间安全的智慧感知为统领,各研究所之间将强化业务协同,形成合力,提升整体实力,公司业务发展有望受益;另一方面,作为上市平台,子集团建设的推进有望加速资产证券化,公司有望获得资产注入。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司产品需求的市场环境改善,经营管理的强化提升企业盈利能力,子集团建设有序推进。预计2018-2020年归母净利润分别为2.58亿元、3.19亿元以及3.88亿元,对应EPS分别为1.62元、2.01元及2.44元,对应当前股价PE分别为27倍、22倍及18倍;维持增持评级。 风险提示:1)军品采购恢复不及预期;2)空管雷达国产化不及预期;3)资产注入的不确定性;4)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名