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四创电子 电子元器件行业 2018-10-15 37.58 -- -- 40.99 9.07% -- 40.99 9.07% -- 详细
事件:2018年10月10日,公司发布公告,宣布中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”(简称“雪亮工程”),中标价款为人民币6.37亿元,项目中标进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额,对公司经营业绩将产生积极影响。点评: 公司此次中标“雪亮工程”,表明在半年报中有所放缓的平安城市相关业务恢复增长。上半年公司公共安全产品收入3.79亿(YoY+25.3%),通过报表拆分可表明,母公司公共安全产品实现收入2.36亿(YoY-20.7%),子公司公共安全产品(主要是机动保障车)实现业务收入1.43亿(去年同期0.05亿)。上半年公共安全产品收入整体增长25.3%,主要受益于机动保障车收入大幅增长。而公司平安城市业务有所收缩,母公司公共安全产品收入下滑20.7%。上半年公司平安城市业务有所收缩,我们认为可能是受信用收紧地方政府投资节奏放缓,同时平安城市项目市场竞争激烈,公司主动对于资金占用体量较大的平安城市业务进行调整,有助于公司提高资金使用效率。此次中标合肥“雪亮工程”,表明公司在平安城市相关业务板块开始恢复扩张,未来平安城市业务收入将明显回升。 “雪亮工程”在前期合肥“天网工程”基础上建设,是对合肥市公共安全视频监控建设联网应用工作进一步完善,项目采用建设运维总包模式,合同款项将在未来五年分摊体现在公司收入中。项目内容从系统建设向系统运营维护倾斜,表明公司在向系统运营服务方向又卖出坚实步伐。根据相关公示文件,此次“雪亮工程”是在前期合肥市视频监控系统“天网工程”应用基础上,进一步完善全市公共安全视频监控建设联网应用工作。在合肥市区范围内进一步织密一类前端视频采集点覆盖,完善二、三类视频监控资源联网整合,构建视频监控安全保障体系,为社会管理、治安防控、服务民生提供支撑。其中,计划新建18254路前端视频采集摄像机,其中包括综合治理摄像机12321路、高空摄像机154套、人像识别摄像机4000路、车辆实体卡口摄像机682路、车辆微卡口摄像机943路;其中包含配套嵌入式WIFI采集模块设备前端摄像机4744套。同时,整合全市2400余家单位视频资源约5.4万路,约4000辆公交车GPS数据资源,27处高速收费站、159家停车场数据资源,并将56路环保局车辆卡口及795路校园监控纳入本项目统一运维。根据相关公示文件,合同确定一家建设运维服务商总包负责系统投资建设和运维,付款方式为合同签订后,先期支付合同费用5000万元作为项目专项资金,剩余合同款项按五年运维期分摊支付。 2017年我国雪亮工程建设市场迎来爆发式增长。据ITS114不完全统计,2017年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿,项目数705个,千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比,我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。截止2017年12月底,我国安防与雪亮工程市场中标过亿项目80个,中标过亿项目市场规模总计约260.3亿,同比增长199.2%。而2016年平安城市&雪亮工程亿项目共有53项,中标项目共37项,中标项目市场规模合计约95.25亿。 多省市将“雪亮工程”建设纳入政府工作报告。2017年6月底,全国“雪亮工程”建设推进会在山东临沂召开。中央综治办主任陈训秋要求加快“雪亮工程”建设,公安部科技信息化局党委书记谭晓准指出,公安机关要在“雪亮工程”建设中发挥主责作用。目前,多省都公布了2018年省政府工作报告。在各地的政府工作报告中,“雪亮工程”出现在多个省份的政府工作报告中。政府文件专门将“雪亮工程”纳入2018年的工作部署中,这将为各地的相关工程立项、资金支持等提供更多支持和保障。 资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元,对应动态市盈率(股价42.50元)分别为27、21和17倍,继续维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2018-10-11 41.28 -- -- 41.69 0.99% -- 41.69 0.99% -- 详细
事件 10月10日,公司发布公告,公司中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,中标金额为6.37亿元。 平安城市业务持续拓展,安防业务保持高速增长 公司本次中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,将进一步扩大公司在智慧城市领域的市场份额。公司2018年上半年安防业务收入共计3.79亿元,此次中标金额6.37亿元,将对公司未来安防业务收入产生积极影响。 公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。伴随着平安城市的持续建设,公司成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,自主研发了新型安防产品摄像雷达。在智能交通领域也积极加大自主产品推广力度,筹划3D 交通管理雷达试点,逐步推动自主产品销售。公司立足人防应急行业,成为国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业,人防二代指挥车市场占有率全国领先,成功中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 我国安防行业呈现快速发展趋势。我国安防行业市场维持稳定增长,市场规模从2012 年的3240 亿元增长到2016 年的5400 亿元,年复合增长率达到15%。中安协发布的《中国安防行业“十三五”(2016-2020 年)发展规划》指出,“十三五”期间,安防行业将向规模化、自动化、智能化转型升级,且到2020 年,安防企业总收入将达到8000 亿元左右,年增长率达到10%以上。我们认为,随着人工智能产业化的加快落地,民用安防产品将得到快速发展,至2022 年安防行业市场规模将达到近万亿。 公司深耕主营业务,雷达和安防业务大幅增长 2018年上半年实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润-0.37亿元,同比增长14.33%。公司营业收入同比增长较快主要源于博微长安的雷达产品和机动保障产品规模大幅增加,使公司的雷达及雷达配套业务和公共安全产品业务收 入较上年同期大幅增加。 归母净利润同比增长主要源于收入规模增加以及加强全面预算管理,销售费用率下降所致;但增速较缓主要由于两个方面:1.公司营收规模增幅较大的业务主要是毛利率相对较低的雷达配套产品;2.微博长安所处行业具有明显季节性特点,具有下半年集中交付的特点,我们认为,下半年公司业绩将得到明显好转。 2018年上半年,公司实现扣非归母净利润-0.45亿,同比大幅下降主要由于公司2017年度并表的微博长安净利润将不再作为非经常性损益扣除。2018年上半年公司预付账款较上期末增长77.44%,源于公司各业务领域投产的合同项目增加,相关原材料均已采购完毕;存货较上期末增加58.09%,主要由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,下半年业绩或将得到确认。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 2018年上半年,公司在气象雷达方面成功中标多个军民品整机及系统项目。公司与安徽省、合肥市气象局展开合作,积极布局合肥市智慧气象示范试点工作,构建合肥智慧气象总体框架,在城市各个领域实现智慧气象应用服务。公司在民用新一代雷达市场占有率为30%、军用气象雷达市场占有率为50%、民航机场气象雷达市场占有率为50%。未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 空管雷达方面,公司是民航及军方空管雷达主要供应商。2018年上半年成功中标多个军民品配套项目及技术服务项目,顺利完成两套空管雷达的阵地验收,司空管雷达业务有望稳步增长。未来3年国内运输航空、通用航空、军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为116亿元,按照目前国内市场空管雷达15%的国产化率计算,国内空管雷达厂商整体市场规模约为17.4亿元,如果考虑国产化替代因素,国产空管雷达市场规模将进一步扩大。在市场空间扩张及国产替代双重利好带动下公司空管雷达也勿有望稳步增长。 公司于2017年完成收购博微长安100%股权,此次收购将公司雷达业务扩展至警戒雷达。一方面同公司原有业务产生协同效应,强化了公司在雷达领域的核心地位;另一方面公司也将为博微长安更多的资金支持与更广阔的发展平台,进一步提高博微长安警戒雷达的市场竞争力。博微长安报告期内已成功实施低空感知和智能装备领域雷达装备及配套项目。当前公司警戒雷达的主要客户为军方,在低空管制逐步放松、通航大发展的背景下,低空监视雷达未来在民用市场也将迎来一次发展高潮,公司凭借在该领域先进的研发技术与成熟的产销体系有望充分受益。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 公司在光伏业务领域尝试项目合作新模式,积极探索风力发电项目,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。子公司华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,与国内优质客户签订业务订单。电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 公司作为中电博微唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以8所、16所、38所、43所为基础组建中电博微,将38所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,并明确将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。根据公开信息,2014年、2015年38所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍,该所旗下同时还拥有多种优质民品资产,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议:受益于科研院所改制推进,未来资产注入空间可期,维持增持评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45 亿元、2.99 亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.54、1.87、2.38元,对应当前股价PE分别为26.49、21.82、17.14倍,维持增持评级。
四创电子 电子元器件行业 2018-10-11 41.28 -- -- 41.69 0.99% -- 41.69 0.99% -- 详细
事件: 四创电子发布项目中标公告:2018年10月8日,公司收到合肥市政府采购中心发出的《中标通知书》:通知公司中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,中标价款为人民币636,665,529.00元。 投资要点: 中标大额项目,业绩再获支撑。公共安全是公司主要业务之一,2017年实现收入16.07亿元,占总收入的比例为31.78%。本次项目中标金额约6.4亿元,达到2017年板块收入的39.82%。根据招标资料显示,项目需要在合同签订后的6个月内建设完成,按照智慧城市业务完工百分比的收入确认方法,合同签署后有望对公司今年业绩产生积极影响。 业绩多轮驱动,全年有望保持增长。公司毛利主要由雷达业务、公共安全业务以及能源业务贡献。雷达业务市场环境改善,公共安全业务持续保持增长、电源业务稳中有增。根据公司披露,半年报在产品投入增加带来的存货同比增加10.18%,预示产品需求向好,公司全年业绩有望继续保持增长。 子集团上市平台,资产注入预期增强。公司是中电科博微子集团上市平台,子集团包括8所、16所、38所以及43所,随着子集团工商注册的完成和领导班子的就位,子集团开始有序运转。在资产证券化的大趋势下,公司获得资产注入的预期增强。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司中标大额项目,彰显竞争力的同时预示市场向好。预计2018-2020年归母净利润分别为2.58亿元、3.19亿元以及3.88亿元,对应EPS分别为1.62元、2.01元及2.44元,对应当前股价PE分别为25倍、20倍及17倍;维持增持评级。 风险提示:1)项目合同落地不及预期;2)公司盈利不及预期;3)资产注入不及预期;4)系统性风险。
四创电子 电子元器件行业 2018-09-27 44.99 -- -- 44.88 -0.24% -- 44.88 -0.24% -- 详细
空管雷达产品领域扩展,雷达业务有望回暖 本次公司中标太原等7部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目,其中一二次空管雷达系统设备1部、二次雷达系统设备6部,系公司首次中标民用航空领域一二次合装空管雷达和二次空管雷达项目,拓宽了公司空管雷达产品的市场领域。 公司是民航及军方空管雷达主要供应商。2018年上半年,公司成功中标多个军民品配套项目及技术服务项目,顺利完成两套空管雷达的阵地验收,空管雷达业务有望稳步增长。我们预计,未来3年国内运输航空、通用航空市场整体空间约为45亿元,按照15%的国产化率计算,市场规模约为6.75亿元,国产化率有待进一步提升;军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为71亿元,军用空管雷达国产化率为100%,市场规模更大,静待军用空管雷达招标提升公司业绩。 深耕主营业务,雷达和安防业务大幅增长 2018年上半年,公司实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润-0.37亿元,同比增长14.33%。公司营业收入同比增长较快主要源于博微长安的雷达产品和机动保障产品规模大幅增加,使公司的雷达及雷达配套业务和公共安全产品业务收入较上年同期大幅增加。 归母净利润同比增长主要源于收入规模增加以及加强全面预算管理,销售费用率下降所致;但增速较缓主要由于两个方面:1.公司营收规模增幅较大的业务主要是毛利率相对较低的雷达配套产品;2.微博长安所处行业具有明显季节性特点,具有下半年集中交付的特点,我们认为,下半年公司业绩将得到明显好转。 2018年上半年,公司实现扣非归母净利润-0.45亿,同比大幅下降主要由于公司2017年度并表的微博长安净利润将不再作为非经常性损益扣除。上半年,公司预付账款较上期末增长77.44%,源于公司各业务领域投产的合同项目增加,相关原材料均已采购完毕;存货较上期末增加58.09%,主要由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,下半年业绩或将得到确认。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 上半年,公司在气象雷达方面成功中标多个军民品整机及系统项目。公司与安徽省、合肥市气象局展开合作,积极布局合肥市智慧气象示范试点工作,构建合肥智慧气象总体框架,在城市各个领域实现智慧气象应用服务。公司在民用新一代雷达市场占有率为30%、军用气象雷达市场占有率为50%、民航机场气象雷达市场占有率为50%。未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 公司于2017年完成收购博微长安100%股权,此次收购将公司雷达业务扩展至警戒雷达。一方面同公司原有业务产生协同效应,强化了公司在雷达领域的核心地位;另一方面公司也将为博微长安更多的资金支持与更广阔的发展平台,进一步提高博微长安警戒雷达的市场竞争力。博微长安报告期内已成功实施低空感知和智能装备领域雷达装备及配套项目。当前公司警戒雷达的主要客户为军方,在低空管制逐步放松、通航大发展的背景下,低空监视雷达未来在民用市场也将迎来一次发展高潮,公司凭借在该领域先进的研发技术与成熟的产销体系有望充分受益。 安防业务异军突起,安全电子贡献业绩新增长点 公共安全产业布局调整,盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。伴随着平安城市的持续建设,公司成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,自主研发了新型安防产品摄像雷达。在智能交通领域也积极加大自主产品推广力度,筹划3D交通管理雷达试点,逐步推动自主产品销售。公司立足人防应急行业,成为国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业,人防二代指挥车市场占有率全国领先,成功中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 公司在光伏业务领域尝试项目合作新模式,积极探索风力发电项目,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。子公司华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,与国内优质客户签订业务订单。电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 公司作为中电博微唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以8所、16所、38所、43所为基础组建中电博微,将38所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,并明确将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。根据公开信息,2014年、2015年38所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍,该所旗下同时还拥有多种优质民品资产,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议:受益于科研院所改制推进,未来资产注入空间可期,维持增持评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45亿元、2.99亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.54、1.87、2.38元,对应当前股价PE分别为29、24、19倍,维持增持评级。
四创电子 电子元器件行业 2018-09-20 44.19 -- -- 45.60 3.19% -- 45.60 3.19% -- 详细
市场环境改善,盈利能力提升。市场需求方面,军用雷达领域,军改的影响逐渐消除,设备采购有望重回正轨;民用雷达领域,随着国产设备实力的提升和示范应用的增多,空管装备国产化进程有望加速。公司经营层面,一方面,逐步加大自主产品销售,提升智慧产业盈利能力;另一方面,强化工程和采购管理,从工程效益和采购成本着手,提升经营效益。 子集团完成工商注册,业务开展有序推进。以中国电科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所为基础的中电博微电子有限公司已经完成工商注册,子集团运转有序展开。一方面,子集团以实体空间安全的智慧感知为统领,各研究所之间将强化业务协同,形成合力,提升整体实力,公司业务发展有望受益;另一方面,作为上市平台,子集团建设的推进有望加速资产证券化,公司有望获得资产注入。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司产品需求的市场环境改善,经营管理的强化提升企业盈利能力,子集团建设有序推进。预计2018-2020年归母净利润分别为2.58亿元、3.19亿元以及3.88亿元,对应EPS分别为1.62元、2.01元及2.44元,对应当前股价PE分别为27倍、22倍及18倍;维持增持评级。 风险提示:1)军品采购恢复不及预期;2)空管雷达国产化不及预期;3)资产注入的不确定性;4)系统性风险。
四创电子 电子元器件行业 2018-09-03 38.71 53.20 35.89% 46.16 19.25%
46.16 19.25% -- 详细
公司发布18年中报,营收增长25.97%,归母净利润减亏14.33%。公司发布18年中报,上半年实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润为-3703.18万元,同比减少亏损14.33%;扣非后净利润为-4491.17万元,同比增加亏损-289.36%。 2017年外延并表后,营收保持较好增长,盈利能力稳健。报告期内,公司营业收入增长25.97%,达到11.74亿元规模,主要是收购的子公司博微长安雷达产品和机动保障产品规模同比大幅增长。但增长的雷达产品主要集中于毛利率相对较低的配套产品,因此导致利润增幅不能与营收增幅相匹配。此外,2017年半年报告期内,财务并表的博微长安1-4月净利润为-3853.01万元作为非经常性损益。本报告期内,博微长安净利润不再作为非经常性损益扣除,因此,2018年上半年扣非后的净利润整体下降。报告期内,公司每股收益为-0.2326元,同比每股收益减少亏损0.0451元,公司整体盈利能力稳健。 华耀电子营收和利润稳步增长,积极发展能源产业。子公司华耀电子2018年上半年营收为2.33亿元,同比增加4.79%;净利润为1833.19万元,同比增长4.36%。华耀电子在民品领域继续发力,积极推进军民融合。民用电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会。华耀电子的电源产品主要为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。公司将在自主可控基础电子板块中布局,成为国内领先的电能转换、电能管理和智能控制系统设备提供商。此外,根据公司2018年半年报,公司继续保持能源产业优势。光伏业务领域尝试项目合作新模式,与投资方合作承接项目的EPC总包;并积极探索风力发电项目,将尝试进入风电领域,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。 受低毛利率产品营收增长较快的影响,整体毛利率有所下滑。报告期内,公司雷达及雷达配套产品收入为4.18亿元,占总营收35.64%,毛利率为14.85%,较2017年中报毛利率25.88%下降明显。公共安全产品收入为3.79亿元,占总营收32.27%;毛利率为20.03%,同比下降2.94个百分点。电源产品收入为2.26亿元,占总营收19.26%;毛利率为21.03%,同比提升2.28个百分点。公司整体毛利率为13.78%,同比下降1.76下百分点。根据公司2018年中报,公司毛利率下降主要是由于报告期内公司产品增长主要集中于低毛利率的雷达配套产品所导致。 国内军民用空管雷达、气象雷达市场空间广阔,公司有望长期受益。“十三五”期间,(1)我国将全面推进气象现代化,农业、交通、海洋、航空、航天等领域对专业气象服务的需求也越来越大。公司在气象雷达领域深耕多年,拥有较强的技术基础,产品主要包括雷达整机及相关雷达配套件,在气象局和军方市场占据领先地位,公司是中国气象局气象雷达的供应商之一,占有较高市场份额。(2)中国民用航空将坚持走空管装备国产化道路,加快完善空管雷达、ADS-B、场面监视雷达及多点定位系统布局,实现自动化系统联网运行。国内军用航空也将大力推进空管系统建设,公司空管雷达产品主要提供军方和民航,公司是军用航空雷达的主要供应商。(3)公司低空感知雷达以国防安全为己任,致力于低空警戒等雷达的研制,正由单一装备向多品种装备升级,从装备生产到装备全寿命周期保障,积极承接装备升级任务,大力拓展装备大修新市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.52、2.06、2.60元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年35-45倍PE,目标价53.20-68.40元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2018-09-03 38.71 -- -- 46.16 19.25%
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公司深耕主营业务,雷达和安防业务大幅增长 8月25日,公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润-0.37亿元,同比增长14.33%。公司营业收入同比增长较快主要源于博微长安的雷达产品和机动保障产品规模大幅增加,使公司的雷达及雷达配套业务和公共安全产品业务收入较上年同期大幅增加。 归母净利润同比增长主要源于收入规模增加以及加强全面预算管理,销售费用率下降所致;但增速较缓主要由于两个方面:1.公司营收规模增幅较大的业务主要是毛利率相对较低的雷达配套产品;2.微博长安所处行业具有明显季节性特点,具有下半年集中交付的特点,我们认为,下半年公司业绩将得到明显好转。 2018年上半年,公司实现扣非归母净利润-0.45亿,同比大幅下降主要由于公司2017年度并表的微博长安净利润将不再作为非经常性损益扣除。报告期内,公司预付账款较上期末增长77.44%,源于公司各业务领域投产的合同项目增加,相关原材料均已采购完毕;存货较上期末增加58.09%,主要由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,下半年业绩或将得到确认。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 报告期内,公司在气象雷达方面成功中标多个军民品整机及系统项目。公司与安徽省、合肥市气象局展开合作,积极布局合肥市智慧气象示范试点工作,构建合肥智慧气象总体框架,在城市各个领域实现智慧气象应用服务。公司在民用新一代雷达市场占有率为30%、军用气象雷达市场占有率为50%、民航机场气象雷达市场占有率为50%。未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 空管雷达方面,公司是民航及军方空管雷达主要供应商。2018年上半年成功中标多个军民品配套项目及技术服务项目,顺利完成两套空管雷达的阵地验收,司空管雷达业务有望稳步增长。未来3年国内运输航空、通用航空、军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为116亿元,按照目前国内市场空管雷达15%的国产化率计算,国内空管雷达厂商整体市场规模约为17.4亿元,如果考虑国产化替代因素,国产空管雷达市场规模将进一步扩大。在市场空间扩张及国产替代双重利好带动下公司空管雷达也勿有望稳步增长。 公司于2017年完成收购博微长安100%股权,此次收购将公司雷达业务扩展至警戒雷达。一方面同公司原有业务产生协同效应,强化了公司在雷达领域的核心地位;另一方面公司也将为博微长安更多的资金支持与更广阔的发展平台,进一步提高博微长安警戒雷达的市场竞争力。博微长安报告期内已成功实施低空感知和智能装备领域雷达装备及配套项目。当前公司警戒雷达的主要客户为军方,在低空管制逐步放松、通航大发展的背景下,低空监视雷达未来在民用市场也将迎来一次发展高潮,公司凭借在该领域先进的研发技术与成熟的产销体系有望充分受益。 安防业务异军突起,安全电子贡献业绩新增长点 公共安全产业布局调整,盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。伴随着平安城市的持续建设,公司成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,自主研发了新型安防产品摄像雷达。在智能交通领域也积极加大自主产品推广力度,筹划3D交通管理雷达试点,逐步推动自主产品销售。公司立足人防应急行业,成为国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业,人防二代指挥车市场占有率全国领先,成功中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 公司在光伏业务领域尝试项目合作新模式,积极探索风力发电项目,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。子公司华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,与国内优质客户签订业务订单。电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 公司作为中电博微唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以8所、16所、38所、43所为基础组建中电博微,将38所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,并明确将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。根据公开信息,2014年、2015年38所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍,该所旗下同时还拥有多种优质民品资产,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议:受益于科研院所改制推进,未来资产注入空间可期,维持增持评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45亿元、2.99亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.54、1.87、2.38元,对应当前股价PE分别为24.9、20.4、16.1倍,维持增持评级。
四创电子 电子元器件行业 2018-08-31 38.68 -- -- 46.16 19.34%
46.16 19.34% -- 详细
事件:公司公布2018 年半年报告。公司发布半年报,上半年实现营业收入约11.74 亿元,较上年同期增长25.97%,实现归母净利润约-0.37 亿元,上年同期实现归母净利润-0.43 亿元,上半年业绩符合我们的预期。 点评: 公司上半年实现营业收入约11.74 亿元,同比增长25.97%,实现归母净利润约-0.37 亿元,上年同期实现归母净利润-0.43 亿元, 1)公司营业收入增长主要是由于博微长安雷达产品和机动保障产品规模较上年同期大幅增加,2)归母净利润下降主要是由公司收入集中在第四季度确认,三费基本均摊,导致公司前两季度利润明显低于第四季度。同时上期扣非归母净利润将合并的博微长安2017 年1-4 月净利润-0.39 亿元作为非经常性损益扣除,本期不再扣除,导致本期扣非归母净利润下降。 公司毛利率同比下降1.76%,主要是受管理费用增加及部分产品毛利率下降所致。公司毛利率同比下降1.76 个百分点主要是由:1)公司2018Q2 管理费用较上年同比增加12.5%,主要为职工薪酬的增加及新购置无形资产(计算机软件等)摊销的增加。2)营收占比36.28%的雷达及雷达配套业务毛利率由上期的25.88%下降为本期的14.85%,同时营收占比32.9%的公共安全产品业务毛利率由上期的13.37%下降为本期的10.43%,我们分析预测主要是由部分产品竞争激烈所致。 公司货币资金较期初减少58.51%,存货较期初增加58.09%。1)货币资金减少主要由于报告期内公司公共安全业务主要采用分期收款业务模式,项目资金支出主要在报告期发生。2)存货增加主要由于本期军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,尚未确认收入。 内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1)2017 年四创电子整合了博微长安的优质资产,为公司在雷达产品和机动保障产品上的继续拓展奠定坚实基础。2)目前中电科已经在组建中电博微子集团,有利于公司未来进行资产整合。 维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20 年EPS 分别为1.57、1.96、2.50 元/股,当前股价对应PE 分别为25、20、16 倍。考虑到公司主业增长稳健且有较强的资产整合预期因此,维持买入评级。 风险提示:产品研发不及预期;下游产品采购不达预期;资产整合不达预期;新进入者挤压公司利润空间。
四创电子 电子元器件行业 2018-08-30 38.96 -- -- 46.16 18.48%
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事件:公司发布2018年半年报。年初至报告期末,实现营业收入11.74亿,(同比增25.97%),主要系博微长安雷达产品和机动保障产品收入大幅增加。实现归属上市公司股东净利润-0.37亿元,归母净利亏损幅度较上年同期缩窄,主要系收入规模增加及加强预算管理;扣非后归母净利润-0.45亿元,较去年同期-0.12亿元有所下降,主要系去年同期合并博微长安1-4月净利润-3.8亿元作为非经常性损益扣除影响。 点评: 公司2018年上半年营业收入较去年同期显著增长,军民品雷达业务均有突出表现,公共安全业务受益于机动保障车收入大幅增长,经营结构逐步呈现多头并进趋势。1)公司营业收入增长主要受益于雷达业务及机动保障车业务收入大幅增长。在雷达业务方面,母公司气象及空管雷达仍然呈现良好发展势头,气象雷达成功中标多个军民品整机及系统项目,空管雷达中标多个军民品配套项目及技术服务项目,扭转去年年中收入下滑趋势,母公司雷达业务18年半年报较去年同期增长67.8%。博微长安雷达及雷达配套业务实现收入0.977亿元,去年同期收入为0.056亿元,业务增长强劲。2)公共安全产品收入整体增长25.3%,主要受益于机动保障车收入的大幅增长。公司平安城市业务有所收缩,母公司公共安全产品收入下滑20.7%;机动保障业务增长明显,通过拆分合并报表及母公司报表,我们认为18年上半年机动保障车业务收入达1.43亿元左右,较去年同期(0.052亿元)大幅增长,在平安城市业务有所放缓的情况下,机动保障车业务成为公司公共安全产品板块新增长点。3)粮食仓储信息化改造业务收入也取得较大突破,2018年上半年实现收入0.448亿元,较去年同期增长94.8%。4)我们认为从收入增长及收入结构性变化,反映出公司在公共安全、军民雷达、能源系统等方面业务发展趋势向好,报告期内公司平安城市业务有所收缩,我们认为可能是受信用收紧、市场竞争激烈等因素所致,也可能是公司主动调整收入结构,有助于公司提高资金使用效率。同时公司机动保障业务和军民品雷达业务呈现高增长态势,收入结构更为优化。 2018年上半年毛利率有所下降,有部分季节性因素,但主要原因为雷达及雷达配套业务、机动保障装备业务毛利率下滑较为明显,我们认为并不反映长期趋势,一方面是本期部分雷达产品主要集中于毛利较低的配套产品部分,另一方面也有机动保障装备等新业务成本尚未充分摊销因素,随着雷达产品结构的调整和机动保障装备收入的增长,毛利率未来将会回升。公司上半年整体毛利率13.78%,较去年同期下降1.76个百分点,毛利率下降主要受到雷达业务和机动保障业务毛利率下降的影响。1)18年上半年公司雷达及雷达配套毛利率14.4%,较去年同期25.9%下滑明显,分拆来看母公司雷达业务18H1毛利率16.7%(去年上半年24.4%,全年16.7%),18H1博微长安雷达及雷达配套业务毛利率6.9%(去年全年33.1%),我们认为雷达业务毛利率下降主要是由于交付客户产品中毛利较低的雷达配套占比较高,同时博微长安今年上半年收入及成本较去年增长明显,固定成本摊销不够充分。2)公共安全产品2018H1毛利率10.5%(去年上半年13.4%),拆分来看,母公司公共产品毛利率14.9%,较去年上半年增长1.7个百分点,在收入有所收缩的情况下,平安城市业务毛利率有所提升,我们认为公司这一调整可能是有意为之,对于平安城市业务的开展考虑到了项目的回报、对现金流的影响,开始有意选择相对优质的项目实施,对于资金占用体量较大的平安城市业务属于好现象。3)机动保障装备2018H1毛利率3.1%(去年上半年23.1%,全年4.8%),机动保障业务毛利尚低,我们认为主要原因是公司机动保障业务属于较新的业务,在收入未达到一定规模前,固定成本的摊销占比较高导致毛利率较低,后续随着机动保障业务收入增长,毛利率有望稳步提高。4)公司电源产品毛利率较去年同期提升2.1个百分点,粮食仓储信息化改造业务毛利率提升16.1个百分点。 资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元,对应动态市盈率(股价38.91元)分别为25、19和16倍,继续维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2018-08-29 39.06 48.00 22.61% 46.16 18.18%
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事件: 公司发布18年半年报,实现收入(11.74亿元,+25.97%),归母净利润为-3703万元,与去年同期相比亏损减少。 收入增长主要来自博微长安,母公司雷达业务开始回升。 公司收入增长主要来自博微长安并表及其收入大幅增长。公司收入增长主要为子公司博微长安雷达产品和机动保障产品较去年同期大幅增长,18年博微长安实现收入3.25亿元,净利润-3423.12万元,而其17年上半年仅实现收入4081.90万元,净利润-4999.89万元,并于17年4月30日开始并表,因此公司雷达及雷达配套业务、公共安全产品收入分别实现4.18、3.79亿元,同比分别增长112.75%、25.26%。 母公司实现收入(6.62亿元,-2.37%),净利润为-1945万元,去年同期为1022万元。其中公共安全产品收入(2.36亿元,-20.73%),预计主要为公司采取紧盯大项目、选择优质城市及优质项目的策略,而并不再追求做大规模;雷达及雷达配套业务收入(3.21亿元,+67.77%),主要由于公司气象雷达成功中标多个军民整机及系统项目,空管雷达中标多个军民配套项目及技术服务项目并顺利完成两套空管雷达的阵地验收等。此外公司合并报表和母公司现金流净额分别为-7.52亿元、-4.18亿元,均较上年有所增加,主要为雷达电子经营性现金流入较上年同期增加。 雷达产品及博微长安机动保障产品拉低了公司整体毛利率水平。公司毛利率为13.78%,较去年同期下降1.76个百分点,主要源于:1)雷达业务方面,博微长安上半年雷达业务实现收入约1亿元,集中于毛利率相对较低的配套产品部分;母公司雷达业务毛利率19.97%,而去年同期32.00%,或为公司积极承接装备升级任务,大力拓展装备大修市场有关;我们预计到随着下半年雷达整机交付占比提升,毛利率或将提高。2)母公司公共安全产品毛利率从15.25%提升至17.52%,验证公司更注重项目质量;但博微长安公共安全(机动保障产品)业务收入约1.43亿元,毛利率水平较低,17年全年仅为4.14%。 存货增长主要来自博微长安。公司存货(15.20亿元,+10.18%),其中原材料和在产品分别为2.96和9.75亿元,分别同比增长55.93%、12.94%,反映了公司为订单所做的预投产准备工作,而工程施工为1.31亿元,同比下降45.83%,此外母公司存货(6.86亿元,-17.58%),预收款项(2.36亿元,-11.54%),或为公共安全产品调整有关,军工集团愈加强调两金(应收账款和存货)控制,公司将更加注重增长的质量。而应收账款(10.12亿元,+61.27%),主要源于公共安全业务采用分期收款业务模式。 雷达业务存在业绩弹性,公共安全注重增长质量雷达业务开始回暖,存在一定业绩弹性。公司深耕军民融合雷达产业,包括气象雷达、空管雷达和警戒雷达,公司是军工空管雷达的主要供应商,并将受益于民航空管装备的国产化,且气象雷达在气象局和军方市场占据领先地位。过去两年母公司因为军改影响及民航招投标节奏等影响,公司雷达业务收入不断下滑,今年上半年已经开始回升,关注后续军民雷达业务的恢复性增长,或存在一定业绩弹性空间。公司警戒雷达业务主要来自博微长安,主要生产中低空、海面兼低空警戒雷达等军民产品,随着部分新产品的设计定型及老产品的改造定型,业绩增长较为确定,18-19年承诺净利润分别为1.16、1.32亿元。 公共安全业务紧盯优质项目,盈利能力有望提升。公司继续拓展智慧城市公共安全业务,主要集中安徽及华东等片区,其优势在于总体解决方案和系统集成能力,平安城市安全操作系统等产品国内领先,在公安、人防、交通等领域占据一定优势的市场份额,并进一步拓展军队、司法等领域,加快从系统集成商向运营服务商转变。目前公司紧盯大项目,选择优质城市及优质项目,更加注重增长质量,预计盈利能力或逐步提升。 科研院所改革优选,中电博微子集团管理层落地科研院所改革优选标的。中国电科18年度工作会议上提出18年要转好三项重点任务,第一即抓好深化改革任务,要加快子集团实体化经营,稳妥推进军工科研院所改制,探索推进混合所有制改革,此外提出要打造及运作优质板块业务上市平台,要探索军工资产资本化证券化。18年4月中国电科组织26所、40所、44所、52所四家首批转制研究所转制实施方案总体汇报,首批试点转制稳步推进。18年5月国防科工局等8部门联合批复首家生产经营类军工科研院所58所转制为企业,科研院所改革进入实施阶段。预计后续首批其他试点方案或将逐步落地,其它军工产品较为核心、保密程度较高的院所改革有望逐步启动,或带动相关标的科研院所改革后的资产注入预期。 中电博微子集团管理层落地。17年11月中国电科原则同意子集团建设实施方案,将以合肥片区8所、16所、38所、43所组建中电博微子集团。18年7月子集团领导班子确定。根据招股说明书等公开信息,2015年38所实现营收103亿元,归母净利润4.64亿元;2016年8所、16所、38所、43所净利润分别为935万元、404万元、1.42亿元、6.27亿元,合计为同期上市公司的6.0倍。四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台,或将受益于38所及子集团的资产注入预期。但对于市场预期的DSP芯片等资产主要在38所体内,主要应用在雷达领域,是否、何时注入上市公司存在较大的不确定性。 投资建议:我们认为,公司18年公司基本面将有所好转,且作为中电博微的子集团的资本运作平台,将直接受益于中国电科的改革推进及科研院所改革的进展。我们预计公司18-20年的净利润分别为2.30、3. 14、4.11亿元,EPS分别为1.44、1.97、2.59元,对应当前股价的PE分别为27、20、15倍。目前估值处于历史估值区间相对底部位置,维持“买入-A”评级。 风险提示:雷达业务进展低于预期;科研院所改革进展不及预期;美国出口管制的影响。
四创电子 电子元器件行业 2018-08-29 39.06 -- -- 46.16 18.18%
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事件: 四创电子发布2018年中期报告:2018年上半年,公司实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润-0.37亿元;实现扣非后归母净利润-0.45亿元。 投资要点: 博微长安驱动,收入快速增长。受益博微长安雷达产品和机动保障产品销售增长,公司上半年收入同比增长25.79%。公司归母净利润为负主要是因为收入确认集中在下半年,并且同比已有所改善。公司雷达产业和智慧产业在产品投入增加带来的存货较期初增加58.09%,同比增加10.18%,预示公司产品需求进一步向好。 不利影响逐渐消除,军品业务重回正轨。受军改影响,公司的军用雷达业务受到一定的抑制,随着改革的推进,不利影响有望逐渐消除。与此同时,公司积极加大产品创新和市场拓展,不断强化发展动力。产品创新方面,公司利用视频感知及智能处理的优势,研发出多项新产品;市场拓展方面,公司围绕军民融合雷达、智慧和能源三大产业,在巩固市场优势的基础上,拓展新的应用领域,发展空间不断扩大。 博微子集团上市平台,有望受益资产注入。包括8所、16所、38所以及43所的中电科博微子集团已经正式组建,领导班子已经就位,子集团开始有序运转。公司作为子集团的上市平台,在业务和发展上获得子集团更加有力支撑的同时,更有望承接子集团的优质资产注入,实现跨越式发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。受益产品需求增加,公司营收快速增长,随着军改影响的逐渐消除,公司增长有望进一步加速,并且有望获得子集团资产注入。公司雷达配套业务占比提升,毛利率略有下降,预计2018-2020年归母净利润分别为2.58亿元、3.19亿元以及3.88亿元,对应EPS分别为1.62元、2.01元及2.44元,对应当前股价PE分别为24倍、19倍及16倍;维持增持评级。 风险提示:1)军改影响消除不及预期;2)公司产品需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)子集团资产注入不及预期;5)系统性风险。
四创电子 电子元器件行业 2018-08-29 39.06 -- -- 46.16 18.18%
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四创电子 电子元器件行业 2018-08-29 39.06 -- -- 46.16 18.18%
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事件:公司发布2018年半年度报告,实现营收11.74亿元,同比增长25.97%,归母净利-0.37亿元,去年同期为-0.43亿元,扣非后净利-0.45亿元,去年同期为-0.11亿元。 半年营收符合预期,净利润略低于预期。公司上半年营业收入达到11.74亿元,同比增长25.97%,系博微长安雷达机动产品和机动保障产品规模较上年同期大幅增加;营业成本10.12亿元,同比增加28.6%,与营收增长基本持平;管理费用由1.08亿元,同比增长12.7%,主要系公司为稳定人才结构,员工薪酬同比增加所致,同时无形资产规模增加导致摊销金额增加所致;扣非净利润本期-0.45亿元,去年同期为-0.11亿元,主要源自于去年收购博微长安并表扣除1-4月净利润,本期不再作为非经常性损益扣除故发生变动。 博微长安协同良好,完善雷达业务产品线,未来雷达领域强者恒强。公司深耕雷达领域多年,依托控股股东中国电科38所在雷达领域的强大研发实力,在气象雷达和国产空管雷达方面领先优势明显。气象雷达方面:公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,具有较高的市占率。空管雷达方面:公司是国内拥有S波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业,技术沉淀深厚,在国产市场竞争力较强,在空管雷达国产化替代的浪潮下,未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。公司2017年5月完成收购博微长安,新增军用警戒雷达装备业务,雷达产品线进一步拓展,军民融合雷达产业布局日渐成熟,公司雷达领域龙头地位得到巩固。 安防、电源齐发力,助推公司业绩增长。公司2017年公共安全产品业务收入超过16亿,成为公司在雷达业务之外的另一大业务,公司在继续深耕安徽省内市场的同时,持续拓展省外市场,我们认为,下半年公司公共安全产品业务将保持持续增长。另外38所的军用雷达业务增长迅猛,作为其配套供应商,有望受益于此军用市场新装备持续推进,公司业务有望更上一层楼。 中电博微子集团人事任免完成,继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右,相较其他军工集团仍有较大提升空间。2017年11月,公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微,38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。近期中电博微子集团人事任免完成,子集团内部资源整合有望加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。 投资建议:公司主营业务发展良好,预计公司2018-2019年实现归母净利润2.58/3.26/3.90亿元,EPS分别为1.62/2.05/2.45元/股。看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。 风险提示:业务协同方面不及预期;市场竞争风险;政策风险。
四创电子 电子元器件行业 2018-07-31 45.94 -- -- 45.48 -1.00%
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雷达、安防等业领域务齐头并进,资产注入值得期待 四创电子是国内第一家以雷达为主业的上市公司,被誉为“中国雷达第一股”,主营业务包括气象、空管、警戒雷达业务、安防业务以及能源电源业务等。随着传统雷达业务的转暖以及安防业务的大幅增长,2017年公司业绩实现稳步增长。 2017年,公司对博微长安完成并表,将传统雷达业务扩展至警戒雷达领域,充分发挥产业协同效应,进一步提升公司在雷达市场的竞争力。同时,公司作为中电博微资本运作平台,未来资产注入值得期待。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 公司背靠三十八所,在气象雷达、空管雷达和警戒雷达研制领域具有极强的竞争优势,气象雷达中标多个项目,2018年有望恢复增长。 气象雷达方面,根据我们对气象雷达主要市场空间的估算和公司产品市场占有率,未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 空管雷达方面,保守估计未来3年我国空管雷达整体市场规模约为17.4亿元。未来3年国内运输航空、通用航空、军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为116亿元,按照目前国内市场空管雷达15%的国产化率计算,国内空管雷达厂商整体市场规模约为17.4亿元,如果考虑国产化替代因素,国产空管雷达市场规模将进一步扩大。公司是民航及军方空管雷达主要供应商,在市场空间扩张及国产替代双重利好带动下公司空管雷达业务有望稳步增长。 警戒雷达方面,目前美国的联合监视系统在全境共有85个雷达站,考虑我国与美国领土面积大致相当,未来覆盖我国全境的警戒监视系统大致需要60-80个雷达站,按照一个雷达站配备一部警戒雷达并且单部警戒雷达造价在5000万元计算,未来部署在我国境内的警戒雷达市场规模预计在30-40亿元左右。 安防业务异军突起,安全电子贡献业绩新增长点 公共安全产业布局调整,盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。同时,公司积极调整发展战略,加快由系统集成商向运营服务商的转变,未来安防产品盈利能力有望得到有效提升。安全电子作为公司的主营业务之一,在2013-2017年保持了高速增长的态势,去年增速高达66.28%,2017年营收规模超过16亿元。伴随着平安城市的持续建设,公司陆续斩获新的订单,预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 38所雷达业务快速增长,带动电源产品需求。公司电源业务包括军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源等电源产品,主要是军用电源以及为38所相控阵雷达提供配套的雷达电源。我们预测,未来受益于海空军新装备建设持续推进,机载和舰载相控阵雷达市场空间十分广阔。 公司作为中电博微上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司,三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,未来四创电子作为中电博微资本运作平台,科研院所改制及资产证券化进程更加值得关注。 盈利预测及评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45亿元、2.99亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.52、1.86、2.35元,对应当前股价PE分别为30、24、19倍,维持增持评级。 风险提示 1、雷达交付不及预期;2、军民融合进展不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2018-07-17 44.31 55.84 42.63% 47.17 6.45%
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人事任命落定,博微子集团正式成立在即。2017年11月,公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微,38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。本次人事任命,38所所长、四创电子董事长陈信平任党委书记、董事,推荐为董事长人选,其他研究所的领导担任重要职务。随着人事任命这一重要环节得到落实,预计中电博微成立在即。 军民融合,推进自主可控成果产业化,博微子集团将成为创新改革标杆。根据签署的“深化战略合作框架协议”,中国电科和安徽省将发挥各自优势,在国家重大科技项目、科技成果转化等开展深层次合作。通过3—5年努力,初步建成天地一体化信息网络合肥中心等重大科技项目,争创孔径阵列与空间探测等国家级创新平台,推进太赫兹等自主可控科技成果产业化,带动千亿元规模电子信息战略新兴产业,中电博微将推动成为创新改革的标杆。 博微子集团专业化整合和产业发展有望加速,四创电子平台作用凸显。中国电科集团近年来持续推进子集团建设和专业化整合,相继筹划和组建通信、博微和太极子集团等。博微子集团人事任命后,以下属4个研究所领导为主的班子将加强团结协作,统筹开展相关业务资产及资源的整合重组。作为中电博微经营发展资本运作的版块上市平台,四创电子平台地位凸显,有望成为子集团专业整合和科技成果产业化发展的着力点。 我们维持对公司18-20年每股收益1.51、1.78、2.20元的预测,考虑到公司军民用雷达的龙头地位和大股东优质军工资产,认为目前合理估值水平为2018年的37倍市盈率,对应目标价为55.84元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名