公司近十个交易日绝对涨幅近16%,分别跑赢上证指数、建材板块指数约17%、14%,相较于板块其他股票而言表现相对强势。 地产、租赁业务稳定增长,大规模土地储备巩固长期业务增长。公司上半年房地产结转整体毛利率为34%,其中商品房为34.81%;保障房为26%,.由于下半年保障房结转提高,预计整体毛利率或将环比上半年略有下滑,但全年结转目标仍然维持不变。同时,公司租赁业务保持稳定增长,预计全年租金同比提升幅度约为15-20%。考虑到公司目前土地储备规模较大(截止到中报预计为490万平),预计未来中长期仍将为公司提供较强的业绩增长源动力。 石家庄环保治理方案出台,华北供给改善或将蔓延。此次环保治理方案囊括对于水泥的治理,具体为:2013年底前先关停所有水泥粉磨站,2017年底前,逐步关闭西部山区水泥建材企业。结合北方供暖季季节特征,定量压缩金隅集团、冀东水泥和曲寨集团等下属大型水泥企业产量。(目前冀东在石家庄产能150万吨,金隅1200万吨,)我们预计此次治理方案若能得到周边邢台、唐山、邯郸等地的蔓延配合,我们认为后续整体华北供给改善将会给公司带来业绩的较大弹性。 大股东全额认购非公开增发股份,物流、家具业务扩张可期。公司先前公告拟以5.58元/股价格非公开发行5.0亿股A股,总募集资金为28.0亿元。募集资金主要用于投入北京金隅国际物流园工程项目(拟投入金额9.8亿元)以及80万标件家具生产线项目(拟投入金额18.1亿元)。我们预计未来物流贸易业务将在公司收入占比中不断提升。同时,家具业务的扩张对于公司原有业务是一个较好的补充和增强,我们预计家具业务或将为公司每年带来约3-4亿收入,成为新的增长亮点。 维持13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元,看好公司后续业绩弹性空间,上调至“买入”评级。我们维持13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元,考虑到公司后续水泥以及地产的较大弹性上调空间,目前公司PE仅为9倍,处于相对较低位置,上调评级至“买入”评级。

2013年三季度单季业绩同比增长75%,前三季度业绩符合预期。13年前三季度公司实现营业收入56.5亿元,同比增长6.8%;归属于母公司净利润6.3亿元,折合EPS为0.30元,同比增长55.8%,符合我们前期的预期0.30元。三季度单季收入、净利润分别为21.1亿元、2.4亿元(折合EPS0.13元),环比分别增长1.7%、11.3%,同比分别下滑8.6%、75%。13年前三季度毛利率为29.4%,三季度单季毛利率为30.5%,环比同比分别增长0.8%、5.1%。 浮法盈利及光伏业务同比大幅改善提升公司业绩。由于12年浮法下游需求低迷,公司12年前三季度浮法业务处于历史相对底部,而13年上半年随着地产以及汽车的下游需求复苏,价格随季节性回升,虽然整体广州市场浮法价格同比下滑8%,但由于整体行业成本的下滑幅度将近12-15%,同时公司浮法以及Low-E产品价格基本稳定,公司毛利率单季度回升逾5%。同时,光伏业务随着上半年底完成冷氢化改造,并扩产至6000吨,预计多晶硅成本或将达到19美元/kg,同比降低约9美元/kg,大幅扭转光伏业务的亏损,同时高效组件持续盈利也为公司光伏业务同比改善做出贡献,推动了业绩同比的快速增长。 主业回升趋势或将持续,预计全年同比增长将达到206%。考虑到四季度华南市场仍将处于相对旺季,整体价格在四季度上半段仍将保持上行趋势,预计四季度均价将达到82元/重箱,环比增长3.7%,同时由于12年底公司对其光伏业务的存货、原材料以及固定资产进行减值计提,总值达3.1亿元,折合EPS约为0.15元,拉低了4Q单季业绩基数,我们预计13年全年业绩增长将达到235%,净利润9.2亿元,折合EPS0.44元。 我们上调公司13-15年EPS为0.44/0.66/0.78元(原为0.41/0.62/0.74元),并维持“买入”评级。考虑到13年浮法整体销售情况较好,我们上调浮法同比价格增速由12%至18%,同时,随着超薄玻璃的量产,公司业绩将在13-14年快速增长,我们上调公司13-15年EPS为0.44/0.66/0.78元(原为0.41/0.62/0.74元),并维持“买入”评级。(今年业绩暂不含出售南显以及深圳浮法收益总计共约13亿元)

公司公告:公司拟向不超过十名特定对象非公开增发股票5700万股(占原先总股本的15.8%),此次股价将以不低于基准日前二十个交易日均价的90%,即22.39元/股价格进行增发,总募集资金不超过12.7亿元。非公开增发资金将主要用于唐山、咸阳、徐州、锦州以及德州的产能扩展新建。 产能扩增巩固行业龙头地位,市场份额得到进一步提升。通公司此次非公开增发12.7亿元主要用于唐山(4000万平卷材、4万吨涂料)、咸阳(2000万平卷材、4万吨涂料)、徐州(9万吨涂料)、锦州(2000万平卷材)以及德州(1万吨非织造布),若建设完成,公司整体卷材、涂料产能与2015年将分别达到1.85亿平、35.5万吨,分别新增0.8亿平、17万吨,同时,预计将为公司每年新增收入37亿元。预计届时公司整体市场份额将有目前的4.5%提升至约7%。 进一步提升行业龙头地位以及自身市场份额。 主业结构转型推动公司进入稳定高速增长期。我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。我们认为公司业绩高速增长主要是上半年地产商合作增长稳定,工程同比需求转好,从而导致各渠道销量略超预期,同时公司成本优势明显,盈利略有上行导致的结果。同时,就渠道以及经销商而言,公司保持了相对较高的增速,12年零渠增速约为50%,工程渠道增速约为26%,预计这一趋势仍将维持。 严控非收现业务,加强内控管理或是13年重要看点。我们认为,公司13年严控非收现业务,加强内控管理将是业绩主要的推手之一。我们发现13年上半年公司加强内控,加大了应收款项的清收力度,严控非收现销售,经营现金流同比超过1100%的增长。 维持2013-2015年公司EPS为0.80/1.12/1.48元,维持“买入”评级。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,通过此次扩建后公司龙头优势将进一步得到彰显,维持评级为“买入”。

公司公告:公司拟以5.58元/股价格非公开发行5.0亿股A股,总募集资金为28.0亿元。其中,金隅集团拟认购4.48亿股,京国发基金拟认购5287万股。 募集资金主要用于投入北京金隅国际物流园工程项目(拟投入金额9.8亿元)以及80万标件家具生产线项目(拟投入金额18.1亿元)。 大股东全额认购,凸显集团对公司未来发展信心。我们看到,金隅集团以及京国发基金此次认购全额非公开增发的5.0亿股A股,对公司未来物流以及家具生产线的前景充满信心。我们预计,金隅集团若通过此次认购,其发行后股份数量占比将由原来的43%提升至48%,仍为公司控股股东,并进一步凸显了集团对于金隅股份的发展信心。 物流业务得到进一步增强,家具业务提供新增长点。根据公告来看,公司继12年下半年成立上海物贸公司后,此次又将在北京建设国际物流园工程项目,我们预计未来物流贸易业务将在公司收入占比中不断提升。同时,家具业务的扩张(包括12.8万标件实木家具、19.2万标件结合式家具、以及沙发、办公家具、橱柜等)对于公司原有业务是一个较好的补充和增强,我们预计家具业务或将为公司每年带来约3-4亿收入,成为新的增长亮点。 地产、租赁业务稳定增长,预计下半年水泥业务或将有所回暖。公司上半年房地产结转整体毛利率为34%,其中商品房为34.81%;保障房为26%,.由于下半年保障房结转提高,预计整体毛利率或将环比上半年略有下滑,但全年结转目标仍然维持不变。同时,公司租赁业务保持稳定增长,预计全年租金同比提升幅度约为15-20%。考虑到重点工程、基建、国家城镇化深入以及北京防水排涝等项目启动将对下游水泥以及混凝土业务需求形成有力支撑,同时公司部分重点工程已新建/开工对销量仍将起到一定促进,我们预计下半年水泥板块业务将环比上半年有所起暖。 维持13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元,维持“增持”评级。我们维持13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元,维持“增持”评级。

2013年二季度单季业绩同比增长66%,业绩低于预期。报告期内,公司实现营业收入2.6亿元,同比下滑26%;归属于母公司净利润2283万元,每股摊薄收益0.14元,同比下滑67%,低于之前上半年EPS0.18元的预期。二季度单季收入、净利润分别为1.63亿元、1423万元,对应EPS 为0.09元,同比分别增长58%、66%,13年上半年综合毛利率为13.7%,同比下滑14.8%。 低毛利产品占比提升导致毛利降低,销售费用提升拉低业绩。13年上半年业绩低于预期,我们认为主要原因有两点:①由于受到美国及欧洲“双反”影响,光伏市场行情持续低迷,光伏组件价格跌幅明显,同时公司高毛利镀膜加工产品收入占比急速下滑,同比下滑幅度约40%导致低毛利的自产镀膜玻璃占比提升,拉低了毛利率;②同时,由于公司职工薪酬的增长(主要是由于公司双玻组件的渠道展开以及前期投入的人员费用的提升)导致了在销售收入同比细化26%的同时,薪酬同比提升了52%,拉低了业绩的增速。 预计下半年业绩环比略有改善,双玻组件的投放仍是主要看点。上半年由于欧洲补贴下调,双反立案在即,下游需求疲软,我们认为光伏行业短期难见趋势性反转,预计公司镀膜玻璃以及加工业务仍将承压。考虑到上半年公司双玻组件订单由于价格相对较低导致盈利能力相对较弱,而未来出口高价组件销售或将逐渐放量,预计盈利将逐步上行,或将为下半年业绩提供一定增长。 下调2013-2015年盈利预测至0.27/0.51/0.61元(原为0.35/0.66元),维持“增持”评级。考虑到未来整体需求仍将在一段时间内保持相对低迷,光伏辅料价格仍将处于相对缓慢的下滑通道,并且公司低毛利自产镀膜玻璃仍将在销售中保持较高比例,我们下调全年自产镀膜玻璃价格由29元/平至24元/平,同时下调2013-2015年盈利预测至0.27/0.51/0.61元,维持“增持”评级。

2013年二季度绩同比增长24.4%,符合预期。12年上半年公司实现营业收入203.9亿元,同比增长38.3%;归属于母公司净利润13.0亿元,折合EPS为0.30元,同比下滑6.4%,基本符合之前0.30元的预期。13年上半年毛利率21.5%,同比、环比分别下滑8.9%、增长5.1%。二季度单季毛利率为11.0%,同比环比分别下滑2.2%、增长12.2%。 低毛利物流业务收入占比提升拉低整体毛利,水泥盈利略低于预期。一方面,一季度水泥业务由于大规模长时间停窑导致吨折旧费用大幅上行,一季度水泥吨净利为-80元/吨,而到二季度才明显好转,预计二季度吨毛利约为49元/吨,水泥业务一定程度上导致上半年业绩略低于预期。另一方面,由于公司12年下半年设立的上海物流公司业务毛利率相对较低,仅为7-10%,而其收入额相对较大,对整体业务的毛利率产生了一定冲击,导致了单季以及上半年整体毛利率同比下滑2.2%、8.9%。 地产、租赁业务稳定增长,预计下半年水泥业务或将有所回暖。公司上半年房地产结转整体毛利率为34%,其中商品房为34.81%;保障房为26%,.由于下半年保障房结转提高,预计整体毛利率或将环比上半年略有下滑,但全年结转目标仍然维持不变。同时,公司租赁业务保持稳定增长,预计全年租金同比提升幅度约为15-20%。考虑到重点工程、基建、国家城镇化深入以及北京防水排涝等项目启动将对下游水泥以及混凝土业务需求形成有力支撑,同时公司部分重点工程已新建/开工对销量仍将起到一定促进,我们预计下半年水泥板块业务将环比上半年有所起暖。 下调13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元(原为0.82/0.98元),维持“增持”评级。考虑到公司今年整体水泥业务由于上半年的略低于预期,我们下调水泥及熟料综合售价同比增幅由8%至5%,同时下调物流板块整体毛利率至9%同时下调13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元(原为0.82/0.98元),维持“增持”评级。

2013年上半年净利润同比增长30.5%,业绩基本符合预期。13年上半年实现营业收入6.12亿元,同比增长15.18%;归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比增长30.5%,折合每股收益0.15元。二季度单季收入、净利润分别为3.18亿元和0.39亿元,收入同比环比分别上升17.32%和7.99%,净利润同比环比分别上升29.26%、-1.36%,对应每股收益0.07元。2013年上半年毛利率为36.52%,同比增长1.89%,二季度毛利率为38.49%,同比环比分别下降0.04%和增长4.09%。 “精细化管理”凸显成效,毛利率提升,财务状况良好。①公司深入开展“精细化管理”,加强内部管控能力,主要产品不定形耐火材料、耐火预制件、机压定型耐火制品的毛利率分别提升3.93%、2.28%和2.46%。②由于销售规模扩大,运费和人力成本上升,公司销售费用同比上升42.16%,属于合理范围。 ③公司资产负债率23.16%,无长期借款;本报告期加大使用银行承兑汇票付款,营收规模扩大同时投资活动减少,现金流状况进一步优化。 加快调整产业布局,协同效应将发挥作用,三季报预增。①增发收购辽宁基地后,公司进一步完善产业布局,收购海城中兴重型机械公司。该笔交易有望利用重型机械公司现有厂房与土地,提高辽宁基地的产能利用率,完善产品结构,中长期盈利能力向好。②收购马鞍山利尔的少数股权并进行增资,马鞍山利尔和包钢利尔13年全年有望扭亏。③中报披露公司2013年前三季度净利润同比预增20%到50%。 维持12-14年EPS预测为0.24/0.35/0.55元,维持“增持”评级。我们认为虽然12年包钢利尔由于经营初期费用较高,12年整体将略有亏损,但对公司业绩削减有限。同时,我们预计金宏矿业以及辽宁中兴将于13年二季度贡献业绩,维持12-14年完全摊薄EPS至0.24/0.35/0.55元,维持“增持”评级。

投资要点 2013年二季度业绩同比增长30%,业绩基本符合预期。13年二季度公司实现营业收入32.7亿元,同比增长8.9%;归属于母公司净利润6863万元,同比增长30.3%,折合EPS为0.54元,基本符合我们前期的预期0.53元。二季度单季收入、净利润环比分别增长51%、252%,同比增长11%、30%。13年二季度毛利率为31.0%,环比、同比分别增长5.8%、5.4%。 成本仍然维持低位,产能快速扩增仍是同比增长重要推手。二季度单季公司主要原材料美废OCC#11价格环比基本持平,约为212美元/吨(1Q13约为216美元/吨),而燃料煤炭(占总成本30%)价格持续下滑使公司成本端进一步改善,今年煤炭价格较12、11年大幅度下跌,以山西大同动力煤(6000)为例,13年上半年均价为568元/吨,较12、11年同期分别下降157、135元/吨。目前价格约480元/吨,为近3年历史最低。我们认为由于其规模效应,公司对于上游原材料采购仍有一定议价能力,原材料价格只要在合理范围内波动,公司成本基本将维持相对低位,二季度毛利率的同比环比提升主要是由于环比规模效应体现以及同比成本略有下滑的因素导致。同时,随着公司13年石膏板产能下半年的持续投放,预计公司销售费用将会同比略有增长,主要是由于产量扩增导致新区域产品投放增量费用提升所致。 预计20亿平目标或将提前完成,看好公司13年稳定增长。随着公司产能13年的继续增长,我们预计公司13年产能将达到19.2亿平米,其中泰山及龙牌将分别达到14/5.2亿平。预计公司20亿平米目标或将在15年前提前完成,届时,泰山及龙牌产能将分别达到。同15.5/5.6亿平,我们认为,公司在部分地区对于产品的小幅提价的不断推广或将对13年产生一定积极效应。 维持2013-2015年公司EPS为1.48/1.79/2.01元,维持“增持”评级。考虑到公司新增产能以及13年新投产产能将进一步释放所带来的规模效应,我们维持公司13-15年EPS预测为1.48/1.79/2.01元,维持“增持”评级。

投资要点 2013年二季度业绩同比增长34.6%,上半年业绩符合预期。13年上半年公司实现营业收入7.5亿元,同比增长34.4%;归属于母公司净利润1.2亿元,折合EPS为0.45元,同比增长36.8%,符合我们前期的预期0.43元。二季度单季收入、净利润分别为4.2亿元、6665万元(折合EPS0.19元),环比分别增长25.7%、27.6%,同比分别增长28%、35%。13年上半年毛利率为34.2%,二季度毛利率为34.7%,环比、同比分别增长1.1%、1.8%。我们预计公司1-9月净利润增速为32%,对应净利润约为1.88亿元。 规模扩张带动销售、管理费用率提升,贵州、广东、河南盈利同比改善推动业绩增长。我们可以看到随着公司规模扩张,上半年销售、管理费用率分别为7.7%、6.0%,同比分别增长1.3%、0.7%。从业务上而言,公司减水剂整体外加剂业务同比增速达到了66.8%,整体毛利率随着成本下滑也提升了1.3%,其中,从各分公司盈利情况来看,改善较为明显的地区为贵州、广东、河南地区,净利率同比分别提升了约4%、21%(12年上半年主要处于投入期)、5%,对公司业绩起到较大推动作用,预计后续仍有一定提升空间。 全国布局、资金充裕、管理国内领先三大重要优势公司长期护城河。由于行业存在较强的区域性,近年行业龙头不断异地扩张,战略布局全国脚步加快,公司目前布局囊括福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南八省,而一些二三线企业,仍局限于地方性的销售半径范围。同时,资金的重要性也不言而喻,根据测算,若一家20万吨企业若通过保持每年20%的规模增长,在不考虑坏账风险下,则至少需要资金5000万元,占上一年净利润约为70%,非上市公司若要维持稳定的扩张节奏,资金压力相当明显。 维持2013-2015年公司EPS预测为0.98/1.23/1.40元,年复合增速20%,维持“买入”评级。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显,未来市场继续维持外延式收购的整合能力处于行业前二位置,我们维持2013-2015年公司EPS预测为0.98/1.23/1.40元,年复合增速20%,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告:与新奥集团股份有限公司签订了《特立尼达和多巴哥共和国LNG和CNG项目合作意向书》,双方拟在特立尼达和多巴哥共和国共同合作发展车船用LNG和CNG项目,包括气站建设,车辆改造,LNG(液化天然气)和CNG(压缩天然气)制造运输以及天然气的进出口业务,新奥集团负责该项目的技术支持,技术方案制定,东方雨虹负责当地政府及企业关系的疏通,前期商务运作。当条件成熟时,双方在当地或其它的地方成立合资公司按照有限责任公司的运作模式共同经营该项目,初步确定新奥集团占55%、公司占45%的股份。 新领域开拓培育新增长点,项目盈利空间有待进一步验证。通过和新奥集团股份有限公司的合作,公司将进入一个新的经营领域,考虑到特立尼达和多巴哥也是全球排名前20的LNG输出国,公司此举也为公司中长期的增长增添一抹亮色。但考虑到虽然公司前期进行了一定的市场调研,之前并无天然气及相关行业投资运营经验,并且预计项目投资将超过15亿元,我们认为项目盈利仍需进一步验证。 主业结构转型推动公司进入稳定高速增长期。我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。我们认为公司业绩高速增长主要是上半年地产商合作增长稳定,工程同比需求转好,从而导致各渠道销量略超预期,同时公司成本优势明显,盈利略有上行导致的结果。同时,就渠道以及经销商而言,公司保持了相对较高的增速,12年零渠增速约为50%,工程渠道增速约为26%,预计这一趋势仍将维持。 严控非收现业务,加强内控管理或是13年重要看点。我们认为,公司13年严控非收现业务,加强内控管理将是业绩主要的推手之一。我们发现13年上半年公司加强内控,加大了应收款项的清收力度,严控非收现销售,经营现金流同比超过1100%的增长。 维持2013-2015年公司EPS为0.76/1.05/1.41元,维持“买入”评级。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显以及13-15年复合增长35%,维持评级为“买入”。

投资要点: 2013年上半年净利润同比增长70.3%,业绩基本符合预期。13年上半年实现营业收入16.3亿元,同比增长31%;归属于上市公司股东的净利润9732万元,同比增长70.3%,折合每股收益0.28元,基本符合预期。二季度单季收入、净利润分别为11.1亿元和9420万元,收入同比环比分别上升36.8和111%,净利润同比环比分别上升45.4%、2924%。2013年上半年毛利率为32.5%,同比增长3.4%,二季度毛利率为33.8%,同比环比分别增长4.9%和34%。我们预计公司1-9月净利润增速将达到75%,约为2.1亿元,折合EPS约为0.61元。 结构转型推动公司进入稳定高速增长期。我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。我们认为公司业绩高速增长主要是上半年地产商合作增长稳定,工程同比需求转好,从而导致各渠道销量略超预期,同时加上公司成本优势明显,盈利略有上行导致的结果。同时,就渠道以及经销商而言,公司保持了相对较高的增速,12年零渠增速约为50%,工程渠道增速约为26%,预计这一趋势仍将维持。 严控非收现业务,加强内控管理或是13年重要看点。我们认为,公司13年严控非收现业务,加强内控管理将是业绩主要的推手之一。我们发现13年上半年公司加强内控,加大了应收款项的清收力度,严控非收现销售,同时新制定了应收账款及价格特批的管控原则,对超权限特批、不严格执行公司风险管控制度的事业部和个人进行了严肃处理,进一步加强了过程管控,有效得防范了经营风险,经营现金流同比超过1100%的增长。同时随着公司部门职责不断清晰,销售以及管理费用的增速下滑也将是13年重要看点。 维持2013-2015年公司EPS为0.76/1.05/1.41元,维持“买入”评级。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显以及13-15年复合增长35%,维持评级为“买入”。

2013年上半年净利润同比增长43.73%,业绩基本符合预期。13年上半年实现营业收入35.37亿元,同比增长5.73%;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增长43.73%,折合每股收益0.17元。二季度单季收入、净利润分别为20.8亿元和2.46亿元,收入同比环比分别上升14.2%和42.8%,净利润同比环比分别上升97.1%、128.5%,对应每股收益0.12元。2013年上半年毛利率为28.9%,同比增长7.8%,二季度毛利率为29.6%,同比环比分别增长6.9%和1.8%。 浮法盈利及光伏业务同比大幅改善提升公司上半年业绩。由于12年浮法下游需求低迷,公司12年2季度浮法业务处于历史相对底部,售价接近公司成本,而13年上半年随着地产以及汽车的下游需求复苏,价格随季节性回升,公司浮法盈利预计上半年同比提升18-25%。同时,光伏业务随着上半年底完成冷氢化改造,并扩产至6000吨,预计多晶硅成本或将达到19美元/kg,同比降低约9美元/kg,大幅扭转光伏业务的亏损,同时高效组件约2500万元的盈利也为公司光伏业务同比改善做出贡献,推动了业绩同比的快速增长。 精细玻璃业务放量在即,13年业绩增长可期。公司超薄玻璃的成功量、OGS的成功规模生产以及双银、三银的加速推广也将为公司在13年的业绩增添新一份动力。预计13-15年超薄业务将贡献1.5/3.4/4.3亿元收入,预计贡献净利润约为3000/6800/11000万元。同时OGS的成功量产,成品率达到了行业较高水平,预计13年将贡献收入约1.4亿元。同时公司公告以2.63亿元转让南显科技100%股权于深圳华利资产,进一步为公司精细玻璃升级提供资金支持。 我们预计公司13-15年EPS为0.41/0.62/0.74元,并维持“买入”评级。考虑到13年浮法玻璃均价同比或将提升约12%,同时,随着OGS以及超薄玻璃的量产,公司精细玻璃业务将在13-14年快速增长,我们预计13-15年EPS至0.41/0.62/0.74元,并维持“买入”评级。

投资要点: 2013年二季度业绩同比增长158%,符合预期。13年上半年公司实现营业收入1.12亿元,同比增长70%;归属于母公司净利润1857万元,折合EPS为0.15元,同比增长12.7%,符合我们前期的预期0.15元。二季度单季收入、净利润分别为7465万元、1080万元(折合摊薄EPS0.09元),环比分别增长100%、39%,同比分别增长157%、158%。13年上半年毛利率为42.6%,二季度单季毛利率为43.0%,环比同比分别提升1.3%、4.1%。 财务费用、销售费用提升导致业绩同比增速放缓,脱硝产品规模化效应逐步显现。我们看到,公司13年上半年财务费用及销售费用率分别为11%、-1%,同比提升幅度为4%、3%。主要原因是:公司上半年加快了10000吨/年生产线的建设导致了超募资金的下降,从而财务费用同比增加近200万元,折合EPS约为0.02元,同时公司由于大规模得到脱硝订单,导致招标代理费用以及其他运杂费用的同比大幅度上升,预计影响EPS约为0.03-0.05元,拉低了业绩同比增速。但另一方面,由于脱硝用预热器产能释放,规模化效应提升,产品毛利率显著提升约3%,预计未来仍有一定上行空间。 脱硝产业链爆发助力公司订单高峰显现,幕墙业务开拓突破下游基建项目单一桎梏。随着脱硝政策的不断深化,电厂脱硝用空气预热器的需求将激起公司订单的又一个高峰期,截止到中报,公司在手超过1000万的订单累计达4.6亿元(其中未执行的高达4.2亿元,折合12年全年收入近3倍),预计订单将集中在13-14年结算。同时,脱硝收入占比将随着产能扩增已提升到近60%,并且我们预计这一比例在14年将进一步提升。另一方面,公司幕墙订单也在逐步快速增长,我们预计截止到中报,公司已签订了大楼幕墙合同总金额达到约4500万元(占2012年总收入32%),我们认为,公司对于幕墙业务的开拓将很有可能复制脱硝预热器翻倍式的快速增长,并对下游基建受宏观因素延迟开工的风险的进一步平滑。 维持2013-2015年公司每股收益预测0.49/0.82/1.06元,重申“买入”评级。我们维持公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.49/0.82/1.06元,并维持公司“买入”投资评级,目标价24.6元。

2013年上半年业绩同比增长36.3%,营业利润同比大幅提升4404%,业绩略符合预期。13年上半年公司实现营业收入16.4亿元,同比增长56%;归属于母公司净利润1.66亿元,折合摊薄EPS 为0.24元,同比增长36%(考虑到12年一季度约1.4亿元补贴,公司上半年扣非后扭亏,盈利质量大幅上行)基本符合我们前期的预期0.22元。二季度单季收入、净利润分别为9.1亿元、1.05亿元(折合EPS0.15元),环比分别增长26%、70%,同比分别增长78%、3949%。 13年上半年毛利率为26.3%,二季度毛利率为26.5%,环比同比分别增长0.5%、11.9%。 量价齐升导致业绩同比大幅增长,成本大幅下滑导致毛利率快速提升。二季度公司浮法价格同环比均略有上行,幅度约为2%、1%,浮法价格约为77元/重箱,公司浮法平均毛利率达到26.5%,较一季度提升近0.5%,同时二季度由于是上半年的小旺季,销量也呈现季节性的小幅提升,导致业绩同比大幅增长。 同时,改进燃料配置,优化燃料使用以及炉窑利用技术,使得上半年整体成本大幅下滑,一定程度上提升了同比毛利率约12%,助推业绩同比高速增长。 产能持续投放,预计13年盈利同比大幅改善。随着13年漳州#7-8线以及河源#2线的投产,公司产能集中投放,对于福建、湖南两地区域的龙头地位进一步巩固,并具有较强的区域定价权。同时我们看到13年整体下游需求保持稳定增长,价格也在稳步攀升,我们预计下半年公司盈利仍将随这个行业季节性缓慢走强,盈利有望同比大幅改善。 维持13-15年EPS 至0.44/0.54/0.70元,并维持“增持”评级。我们认为公司在福建以及湖南地区具有较高的区域价格影响能力,随着后续下游需求进一步复苏,公司盈利将继续维持,我们维持13年浮法均价至1384元/吨以及公司13-15年 EPS 至0.44/0.54/0.70元(原为0.38/0.43/0.47元),并维持“增持”评级

脱硝产业链爆发助力公司订单高峰显现,轨交投资加速提供业绩安全边际。 随着脱硝政策的不断深化,电厂脱硝用空气预热器的需求将激起公司订单的又一个高峰期,截止到13年一季报,公司在手超过1000万的订单累计达3.2亿元(其中未执行的高达2.7亿元,折合12年全年收入近2倍),预计订单将集中在13-14年结算。同时,12年由于受到宏观经济影响,基建的延缓开工导致了公司12年上半年结算大幅推迟,业绩大幅下滑。我们认为随着近期轨交投资加速,公司搪瓷钢板订单将恢复之前20-30%的稳定增长。 脱硝用预热器产能10倍扩增,环保需求受益奠定近年业绩及盈利登上新台阶。 截止到12年年底,公司空气预热器(即工业保护搪瓷材料)收入占比仅为38%,我们预计到13年年底,占比将随着产能扩增以及脱硝订单高峰的到来而提升到40-50%,同时我们认为这一比例在14年将进一步得到提升过半。考虑到预热器结算周期仅为3-6个月,相比原先搪瓷钢板0.5-1.5年结算周期大幅缩减,公司整体回款的提升将导致ROE的增长,进一步提升公司13-14年盈利能力。 幕墙业务开拓突破下游基建项目单一桎梏,降低工程延期及回款风险。公司近日签订了大楼幕墙合同总金额仅为2265万元(占2012年总收入16%),虽然在金额上只是一小步,但我们认为,公司对于幕墙业务的开拓将很有可能复制脱硝预热器翻倍式的快速增长,此次合同签订是公司实现幕墙业务零突破的实质性一大步。同时,由于幕墙业务受到大型工程基建的影响相对较小,对于下游基建受宏观因素延迟开工的风险的平滑将进一步巩固公司盈利能力。 上调评级至“买入”,预计2013-2015年公司实现每股收益0.49/0.82/1.06元。目前公司股价为18.91元。我们上调13-15年公司脱硝用预热器产品销量至42/90/60万平,并上调公司2013-20154年摊薄EPS分别为0.49/0.82/1.06元(原为0.23/0.47/0.69元)。我们给予公司2014年目标价为24.6元,相对应PE为30倍,上调公司“买入”投资评级。