一、事件概述 山西汾酒公布了2012年年报。报告期内公司实现营业收入64.79亿元,同比增长44.35%;归属于上市公司股东净利润13.27亿元,同比增长70.05%,每股收益1.5330元,业绩基本符合市场预期。公司拟以2012年末总股本865,848,266股为基数,每10股派发现金8元(含税)。 二、分析与判断 经营性净现金流和第四季度收入增速下滑,基本面受到影响 1、经营性净现金流同比下滑34.92%。2012年公司经营性净现金流为10.39亿元,同比下滑34.92%,主要是应收票据增加3.32亿元,公司对客户信用期的延长说明经销商运营情况逐步变差。2、销量同比增32.94%,收入同比增44.35%。2012年公司完成成品酒生产量4.16吨,较上年增长33.77%,商品酒销售量3.99吨,较上年增长32.94%。2012年公司销售收入同比增加44.35%,主要是调整产品结构,积极开拓市场所致。3、第四季度收入增速下滑。第四季度公司实现营收12.28亿元,同比增长32.81%,较前三季度47.35%的收入增速有所下滑。全年来看,白酒系列收入同比增长44.67%,配制酒系列收入增长39.24%。4、毛利率、期间费用率小幅下降。(1)2012年毛利率为74.77%,较上年同期下降了1.23个百分点,主要是因为白酒系列产品毛利率同比下降1.63个百分点。(2)2012年期间费用率为27.23%,较上年同期下降0.18个百分点,主要是因为管理费用率和财务费用率分别下降0.51及0.41个百分点。5、预收账款继续维持高位。期末预收账款达12.13亿元,同比增长4.98%,数据表明公司利润蓄水池仍有平滑业绩波动的能力。 三公消费限制影响短期销售,需求复苏仍需等待 公司第四季度营收及净利润增速均出现下滑,主要是因为第四季度爆发的塑化剂事件及政府三公消费限制对公司终端销售产生了一定影响。今年公司计划实现营业收入同比增长25%以上,而我们对公司今年业绩持谨慎态度,主要原因在于:1、去年老白汾系列整体提价20%,今年提价难度加大。2、根据近期调研情况,公司高端产品终端销售不理想,在反腐政策持续时间不明朗的情况下,需求复苏仍需等待。 盈利预测与投资建议 我们认为终端需求恢复仍需等待,预计13/14/15年EPS分别为1.82/2.17/2.62元,对应PE分别为16X/13X/11X,首次覆盖谨慎推荐,合理估值33元。 风险提示 三公消费限制带来消费需求下滑。

一、事件概述 承德露露发布2013年第一季度业绩预告,公司预计报告期内实现归属于上市公司股东净利润1.80亿元,同比增长约70%,折合EPS约0.45元。 二、分析与判断 今年春节较晚及郑州产能投产共同刺激一季度营业收入实现快速增长 今年春节相比去年时间靠后及郑州新产能投产的双重利好因素是刺激公司2013年第一季度经营放量的最重要原因。预计一季度营业收入增速在30%左右。由于今年春节延至2月,春节旺季大部分消费贡献体现在一季度报表;此外,2012年底郑州产能投产,对公司业绩贡献也充分体现在今年一季度。 成本和费用控制得力应是业绩超预期的重要原因 成本和费用控制得力应是业绩超预期的重要原因。一季度中,杏仁原料价格保持相对稳定,镀锡薄板价格在春节前也一直维持在低位(平均采购价格预计同比降低20-30%),成本端得到较好控制,毛利率提升;同时郑州产能投产相比旧有产能更加经济有效地覆盖华中、华东乃至西北市场,从而节省了部分物流费用。 制约公司发展的负面要素不断消除,看好公司未来发展 1、历史问题逐步解决,加速发展已无实质障碍。公司解决商标纠纷及“控股而不控制经营”等历史问题,清除体制障碍。2、销售改革见效,为发展积蓄弹性。销售短板是制约公司规模上台阶的重要掣肘,对销售体系的锐意改革一定程度上盘活了销售体系活力。3、新产能投放铸就公司发展新动力。伴随公司体制理顺及营销体系改革,未来产能扩能之门有望被打开。 三、盈利预测与投资建议 制约公司增长的历史遗留问题已逐渐得到不同程度解决,公司有望进入发展快车道;同时今年为公司管理层换届年,业绩释放动力较强。预计2012-2014EPS为0.55/0.76/0.97元,对应PE分别为36/26/20倍,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格出现大幅波动

毛利率高、净利率低是我们最看好光明的核心原因 1、毛利率高,未来仍有提升空间。在伊利、蒙牛、光明三大龙头公司中,光明毛利率最高(35.12%),2012年高出蒙牛10个多百分点,高出伊利5个多百分点。随着公司产品高端差异化战略的继续实施,未来几年毛利率有望持续提升。2、净利率低,未来提升空间巨大。光明在三大龙头中净利率最低,2012年净利率仅为2.43%,其净利率仅为伊利的58%、蒙牛的70%。光明净利率低意味着随着各种不利因素消除,公司净利率有望快速提升,市值提升空间更大。 高端化、全国化是光明乳业未来发展的核心逻辑 1、高端化将带来毛利率提升。莫斯利安、优倍、畅优、奶粉是公司2013年战略聚焦的4个核心产品。(1)莫斯利安未来三年收入占比有望由11%提高到20%以上。(2)优倍、畅优、奶粉均处于高速发展阶段,未来几年有望持续高增长。 2、全国化将带来净利率提升。(1)2011年我国液体乳以及酸奶市场合计1575亿元,假设常温酸奶可以切分10%空间,其理论市场空间将达157亿元。(2)随着城市化进程的加速推进,冷链铺设到位,巴氏奶泛区域化扩张有望加速。另外,我们对公司华北和华南市场终端进行了草根调研,发现2012年以来公司在这些区域的铺货率明显增强,未来全国化扩张值得期待。 未来三年净利率有望提升至5%,市值存在翻番空间 光明乳业的毛利率2012年高出蒙牛10个多百分点,高出伊利5个多百分点,净利率本应高于伊利和蒙牛。预计光明乳业三年后收入到250亿元时,公司整体净利率将超过5%,保守估计对应12.5亿元净利润。由于公司属于消费品公司,我们认为届时可以给予其25倍PE,再乘以12.5亿元净利润,对应312.5亿元市值。相对于目前178亿市值,光明乳业市值具备接近翻番空间。 投资建议:1、PEG估值。按照巴菲特安全边际理论,在PEG为1的基础上打6-8折是更好的投资区间,即在未来三年净利润复合增速45%的假设前提下,27-36倍PE均是比较合适的投资区间。2、PS估值。对于光明乳业这样的拐点型公司,应当结合PS进行估值,我们按照PS对应1.2-1.5对光明进行估值,其合理市值应为197-246亿元,对应股价16-20元。 风险提示:高端产品利润不能很快释放,竞争对手研发出莫斯利安的竞品

一、 事件概述 贵州茅台发布2012年年报,报告期内实现营业收入264.55亿元,同比增长43.76%;归属上市公司股东净利润133.08亿元,同比增长51.86%,实现每股收益12.82元。利润分配元为每10股派发现金64.19元(含税)。 二、 分析与判断 三公消费受限及塑化剂事件影响,四季度增速明显放缓 去年第四季度,公司营业收入同比增长37.06%,利润同比增长31.63%,相比前三季度58.23%和58.62%的累计增速明显放缓,应是主要受三公消费受限及塑化剂事件影响所致。其中,茅台酒营业收入同比增长41.78%,系列酒营业收入同比增长67%,高于茅台酒增速25个百分点,使得系列酒收入占比提升至9.2%。 毛利率略有提升,销售费用率提升,预收账款同比下滑 由于占营业成本比重60%以上的原材料涨幅不大,整体毛利率提升0.70个百分点至92.27%。销售费用大幅增长70%,使得销售费用率提升0.72个百分点至4.63%,其中广告宣传费及促销费用增长80%是主要推动因素,显示公司报告期内增强了促销力度。期末预收账款50.91亿元,同比下滑27.54%,出现自2007年以来的首次下降;同时存货96.66亿,同比增长34.48%,创历史新高。 预计2013年茅台收入增速可能会低于计划目标 集团2012年实现销售收入352亿,同比增长48.5%;今年销售目标416亿元,同比增长18%,相比此前的500亿目标大幅下调84亿元。考虑三公消费限制导致的终端真实需求下滑,我们预计作为集团收入主要贡献者的股份公司增速也可能回落至10%-15%区间,2013年茅台收入增速可能会低于计划目标。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为三公消费限制影响短期销售,实际需求回归需要等待,预计13、14年EPS分别为14.26元和16.43元,目前股价对应PE分别为12X和10X,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 三公消费限制及投资下滑带来高端酒消费需求下滑

一、 事件概述 青岛啤酒发布2012年年报,报告期内实现营业收入257.82亿元,同比增长11.33%;归属于上市公司股东净利润为17.59亿元,同比增长1.20%,折合EPS为1.30元。分配预案拟每股派股利现金0.40元(含税)。 二、 分析与判断 第二品牌发力,公司销量及营业收入实现高于行业的较快增长 报告期内公司实现啤酒销量790万千升,同比增长10.48%,远高于行业3.06%的增速,市场份额升至16%。营业收入11.33%的增速略高于销量增速,每千升收入同比提升0.76%。主品牌同比增7.34%(其中高端产品增长16.97%),但单价较低的第二品牌实现近年来最快增长(+15.77%),导致公司每千升收入提升不大。 期间费用率控制较好,但受制于成本增长,净利润仅实现微增 报告期内,期间费用控制较好,期间费用率下滑0.66个百分点至23.36%。但受制于营业成本同比增长15.04%、高于营业收入增速3.7个百分点,导致毛利率下滑1.9个百分点至40.36%。原材料涨价及人工成本上升等因素导致成本增加约3.28亿元,直接拖累净利润仅实现同比微增1.20%。 两方面利好因素将保证公司成长好于行业 1、优势地区未来保持收入高增速。优势地区山东、陕西由于公司产能扩建及积极并购,收入有望保持高增长;华东、华南市场有望通过新产能布局实现较快增长。2、产品结构将继续优化,将有助于改善高成本背景下毛利率下滑局面。高端产品持续快速增长,2012年实现17%增长,产品结构高端化趋势更加确定,将有助于改善成本高企背景下毛利率的下滑局面。 三、 盈利预测与投资建议 未来产能扩张将为营业收入增长带来积极变化,但考虑到成本控制较难,预计毛利率仍将维持下滑态势。预计2013-2015年EPS分别为1.45/1.64/1.81元,目前股价对应PE为25/22/20倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 原材料价格居高不下

一、事件概述 双汇发展发布2012年年报,报告期内实现营业收入397.05亿元,同比(调整后)增长10.81%;归属于上市公司股东净利润为28.85亿元,同比(调整后)增长116.25%,摊薄后EPS为2.62元。 二、分析与判断 产销量提升、成本下降以及产品结构改善是业绩大幅增长的主要原因 报告期内,公司生产高低温肉制品155.13万吨,同比增长6.4%;屠宰生猪1141.86万头,同比增长14.1%,低于公司年初计划目标,主要是受制于宏观经济低迷下的需求受抑。而受益于报告期内生猪平均价格下行,成本下降明显,推动肉制品业务毛利大幅提升7.03个百分点,加之产品结构不断改善,共同带动肉制品单位利润提升。如加回股权激励费用,净利润同比增速达134%。 股权激励费用导致管理费用增长,销售费用率保持相对稳定 股权激励计划摊入本期费用为24142.75万元,折合EPS约为0.219元,导致公司管理费用率提升0.24个百分点至3.30%。同时,销售费用率则保持相对稳定,仅同比微增0.07个百分点至5.15%,尤其是广告及促销费用同比减少近1亿元,也显示出2011年“3.15”事件的影响已逐渐淡去。 未来两大类产品将推动公司盈利水平继续改善 未来两大驱动因素有望推动公司盈利水平持续改善:1、产销两旺,生鲜冻肉收入增速13年有望达20%以上。产能方面,国家淘汰落后产能同时公司屠宰项目密集投放,有利提高市场占有率;销售方面,生鲜肉农贸渠道比重增加,将为公司节约资源增加销量。2、肉制品收入增速有望稳定增长,盈利状况有望保持去年良好态势。新产品不断推出、渠道日益下沉和新增产能逐步投放保障了公司肉制品收入增速;猪肉价格今年上半年有望继续下跌,公司盈利良好态势有望保持。 三、盈利预测与投资建议 我们认为未来公司屠宰收入将快速增长,肉制品盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为3.51/4.21/4.99元,对应PE分别为21/18/15倍,仍然维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新增产能投放不达预期、猪肉价格波动

一、事件概述 光明乳业发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入137.75亿元,同比增长16.85%;归属于上市公司股东净利润为3.11亿元,同比增长30.89%,摊薄后EPS为0.254元,基本符合我们此前预期。 二、分析与判断 单季度收入加速增长,经营性净现金流同比增长12.89倍 1、单季度收入加速增长。第四季度收入同比增长24.05%,较前三季度14.25%的收入增速加速增长。全年来看,液态奶收入同比增16.59%,其他乳制品收入同比增21.18%;分地区来看,上海地区收入同比增23%,外地收入同比增16%,海外收入同比增16%。2、经营性净现金流同比增长12.89倍。2012年公司销售商品、提供劳务收入收到的现金同比增20.39%,经营性净现金流同比增12.89倍,公司获取现金流量能力大幅增强。3、毛利率、净利率持续提升。2012年公司毛利率由2011年的33.45%提升至35.12%,净利率由2.30%提升至2.43%,随着公司高端产品放量,公司毛利率和净利率有望进一步提升。4、销售费用率维持高位。2012年公司销售费用率为27.73%,相比去年同期增长了0.20个百分点。其中,广告费和营销及销售服务费用占比由去年的60.38%提升至61.13%,提升了0.75个百分点,显示出公司为配合其高端差异化营销战略,营销费用较难控制。 高端产品拐点放量,跨区域扩张值得期待 我们认为光明乳业经营拐点已经开始显现,主要因为:1、高毛利产品莫斯利安进入拐点放量期。莫斯利安是公司少有的可以全国化的核心高端产品,未来2-3年莫斯利安净利润贡献将有望超过2011年全年净利润。2、常温奶、酸奶、巴氏奶高端差异化效果显着。公司低温鲜奶优倍、常温奶优+以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为突破10亿元的明星产品。3、跨区域扩张值得期待。2012年以来,公司在沪外区域的铺货率明显增强,未来全国化扩张值得期待。 三、盈利预测与投资建议 对于光明乳业这样的拐点型公司,应当结合PS进行估值,我们按照PS对应1.2-1.5对光明进行估值,其合理市值应为197-246亿元,对应股价16-20元。 四、风险提示 高端产品利润不能很快释放,竞争对手研发出莫斯利安的竞品

乳制品行业快速发展,集中度提升有利于光明崛起 1、乳制品行业仍处于快速发展阶段。我国乳制品行业收入增速近年均维持在20%以上(除去三聚氰胺事件影响);随着我国城镇化政策的深入,收入分配结构变化将带动行业收入继续快速增长。 2、量价齐升,未来3年行业收入CAGR有望达15%。预计未来3年我国人均用奶量每年增长10%左右,乳制品平均价格每年增长5%,行业收入CAGR有望达15%。 3、行业集中度持续提升,有利于光明快速发展。新生产许可标准出台将加快行业集中度提升,光明凭借高端产品差异化有望提升其高端市场占有率。 第三次战略升级,成就中国乳业高端品牌引领者 光明乳业近期提出了“三至五年成就中国乳业高端品牌引领者”战略目标,这是公司第三次战略升级。 1、高端差异化。随着消费升级以及乳制品行业竞争减弱,高端差异化将在未来引领公司快速发展。 2、高端带动中端。公司未来将会选择发展高端市场带动中端市场的发展路径,高端产品带来高毛利,低端产品扩大市场占有率,进而带动整体业务快速发展。 高端产品拐点放量,跨区域扩张值得期待 1、高毛利产品莫斯利安进入拐点放量期。2011年公司整体净利润仅为2.38亿元,莫斯利安是公司少有的可以全国化的核心高端产品,未来2-3年莫斯利安给公司带来的净利润贡献将有望超过2011年的整体净利润。 2、常温奶、酸奶、巴氏奶高端差异化效果显着。公司低温鲜奶优倍、常温奶优+、以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为突破10亿元的明星产品,公司运作莫斯利安核心单品成功将会带动全国渠道中其他产品快速放量。 3、跨区域扩张值得期待。我们对公司华北和华南市场终端进行了草根调研,发现2012年以来公司在这些区域的铺货率明显增强,未来全国化扩张值得期待。 投资建议 1、PEG估值。按照巴菲特安全边际理论,在PEG为1的基础上打6-8折是更好的投资区间,即在未来三年净利润复合增速45%的假设前提下,27-36倍PE均是比较合适的投资区间。 2、PS估值。对于光明乳业这样的拐点型公司,应当结合PS进行估值,我们按照PS对应1.2-1.5对光明进行估值,其合理市值应为197-246亿元,对应股价16-20元。 风险提示 高端产品利润不能很快释放,竞争对手研发出莫斯利安的竞品

一、事件概述 青青稞酒发布了2012年业绩快报,公司实现营业收入11.98亿元,同比增长42.29%;实现归属于母公司的净利润3.03亿元,同比增长43.35%;实现EPS0.6742元。 二、分析与判断 省内产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点 1、省内产品结构升级。公司在青海省内市场主流消费价位由2011年的80-100元升级到2012年的100-120元,预计2013年这一趋势继续保持。同时,天佑德、八大作坊、七彩互助等中高端产品,价格带核心覆盖80-300元,目前销售形势良好,逐步得到青海本地高端消费群体的认可。2、省外市场扩张。2010年省外市场销售占比仅为9.20%,2011年达到19.47%,预计2012年达到23%左右。随着公司在西北地区扩张,省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场,2013年将集中开拓西藏、内蒙、新疆等区域市场。 三公消费限制影响不大,行业调整有利于公司未来全国化扩张 1、高端产品占比较低。公司出厂价250元以上瓶装酒收入占比不到10%,较低的产品价格定位导致公司对三公消费限制影响不大。2、三公消费限制对公司影响不大。2012年年底三公消费限制以来,对公司白酒行业产生一定影响。尤其是元月20号以后中纪委在各大酒店检查,导致政务消费下滑严重,但对西北地区影响不大,尤其是公司的中低价位酒影响较小。3、行业调整有利于公司未来全国化扩张。从全国市场来说,目前超高端白酒受到挤压,对公司来说利大于弊,公司中低价位酒可对超高端酒进行部分替代。另外,公司产地、原料、品质等差异化优势明显,省外市场空间很大,差异化的优势将保障公司未来在省外市场快速扩张。 2013-2014年稳健增长,2015年之后快速扩张 公司计划在2013-2014年白酒行业调整过程中主要做好以下两件事情:1、生产。公司未来主要想发展中高端市场,这两年趁着行业调整打好中高端市场的基础,2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大,优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间,尽量1-2年就可以把终端网络建好,这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店,每个店增加100万销售,这就是30个亿销售。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20元,同比增速分别为35%、34%,对应PE分别为25X/19X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价32元。 四、风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

未来几年屠宰及肉制品行业收入将稳定增长,公司规模仍有翻倍空间 1、未来几年行业收入将稳定增长。(1)屠宰行业收入有望稳定增长。饲料价格长期看涨及产品结构升级是产品吨价上涨主要原因,价格增长是支撑行业收入稳定增长主要动力。(2)肉制品行业空间较大,收入有望稳定增长。2、行业集中度有望提升,公司规模仍有翻倍成长空间。十二五将淘汰落后屠宰产能50%,行业前3市占率仅为9.33%,发达国家在50%以上,行业集中度有望提升;按2011年行业收入及公司未来10%市占率计算,公司规模仍有翻倍空间。 规模优势、品牌和渠道是公司三大核心竞争力 1、公司为行业龙头,规模优势明显。2011年公司实现营收376.15亿元,居行业首位,期间费用率明显低于小型肉制品企业,规模优势明显。2、公司重视品牌建设,创国内肉制品第一品牌。一方面,广告支出占销售费用比例逐年提升;另一方面,公司研发能力强,新产品推出形成差异化竞争,树行业领先品牌。3、渠道建设符合产品特点,销售网点分布密集。公司200多个销售公司及600多万个销售网点覆盖2000多个县市。渠道方面,生鲜冻肉以农贸市场和特约店为主,符合多数居民消费习惯;肉制品以卖场和批发市场为主,主要由经销商销售,有利于公司控制费用,提高利润率。 生鲜冻肉及肉制品两大类产品推动公司盈利水平继续改善 1、产销两旺,生鲜冻肉收入增速有望达20%以上。产能方面,在国家淘汰落后产能同时公司屠宰项目密集投放,有利于提高市场占有率;销售方面,生鲜肉农贸渠道比重增加,将为公司节约资源增加销量。2、肉制品收入增速有望稳定增长,短期盈利状况有望改善。新产品不断推出、渠道日益下沉和新增产能逐步投放保障了公司肉制品收入增速;今年猪肉价格有望在春节后回落,短期公司盈利状况有望改善。 投资建议:我们认为今年公司屠宰收入将快速增长,肉制品盈利能力有望改善。预计2012-2014EPS分别为2.67/3.42/4.10元,给予2013年25倍估值,目标价85元,首次覆盖强烈推荐。 风险提示 新增产能投放不达预期、猪肉价格波动

一、事件概述 沱牌舍得公布了2012年年报预增公告,公司2012年实现归属于母公司净利润3.32亿元-3.90亿元,同比增长70%-100%。实现基本每股收益0.98元-1.16元。 二、分析与判断 预计第四季度EPS为0.30元左右,前三季度终端情况好于财报 1、预计第四季度EPS为0.30元左右,同比个位数增长。2012年第一季度、第二季度、第三季度公司分别实现销售收入4.80亿元、3.88亿元、3.26亿元,分别实现净利润1.12亿元、0.74亿元、0.69亿元。我们预计第四季度公司实现营业收入6亿元左右,单季度收入增速30%左右,净利润1亿元左右,单季度EPS为0.30元(前三季度分别为0.33元、0.22元、0.20元),同比个位数增长。2、前三季度终端情况好于财报。根据我们终端调研的情况来看,公司前三季度收入增速应当介于60%-70%之间,但按照报表口径前三季度收入增速仅为48%,主要原因在于:(1)9月份公司采取税费分离销售模式,降低了收入增速。(2)9月份公司销售商品的开票制度发生变化,导致部分9月份销售旺季收入计入四季度。按照公司2012年年度计划,公司今年收入将至少完成18亿,第四季度公司收入将完成6亿以上。 近期终端承受一定压力,长期继续看好 1、近期终端受三公消费限制影响,承受一定压力。从我们了解到的经销商和大区经理情况来看,去年四季度以来的三公消费限制及塑化剂事件影响依然存在,对公司2013年的销售产生一定压力。公司高端产品舍得主要是对茅台、五粮液、老窖超高端产品替代,近期上述超高端产品价格持续下滑,外加政商务宴请、三公消费限制,我们预计在未来一段时间将对公司销售产生一定影响。2、预收账款有望持续提升、现金流有望继续好转,长期继续看好。公司是少数几家三季度预收账款仍保持上升的白酒公司,前三季度其预收账款由1.66亿元增加为1.98亿元,公司预收账款有望持续提升。上半年公司经营性净现金流为4.20亿元,由上年同期负值转正,公司良性发展继续,预计未来公司现金流有望继续好转,长期继续看好。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年EPS分别为1.05/1.58/2.11元,同比增速分别为82%、50%、34%,对应PE为26X/17X/13X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价36元。 四、风险提示 三公消费限制、省外扩张受阻。

一、事件概述 贵州茅台公布2012年业绩预增公告,预计2012年归属于上市公司股东净利润约131.45亿元,同比增长50%左右,实现每股收益约12.66元,业绩低于预期。 二、分析与判断 业绩低于预期主要受三公消费限制及塑化剂事件影响我们认为公司业绩低于预期主要是去年四季度受三公消费限制及塑化剂事件的影响。1、三公消费限制直接影响公司四季度销售情况。公司高端产品主要用于政府宴请及商务宴请,三公消费限制直接影响了公司四季度销售情况。2、塑化剂事件影响消费者信心,短期对公司业绩产生影响。去年四季度塑化剂事件波及公司,尽管公司产品未超标,但四季度销售情况仍受一定影响。 三公消费限制影响短期销售,无碍长期总体需求政府对于三公消费的限制及反腐力度的增强将影响公司的短期销售,但从长期看,茅台酒总体需求不会削弱。一方面,今年投资仍是GDP增长的主要动力,商务活动对高端白酒的需求仍在;另一方面,茅台网上商城与自营店的建设将使更多消费者能接触到真品茅台,激发潜在需求。 预计今年收入增速有望达30%左右从集团计划来看,根据《关于加快贵州白酒产业发展的意见》,集团确保到“十二五”末白酒产量达到10万千升,力争12万千升;销售收入达到800亿元,力争1000亿元。按此计划,集团2012年需实现销售收入350亿,今年达到500亿,增速约43%。从公司情况来看,贵州茅台2011年基酒产量3.3万千升,按上述计划要求“十二五”末需达到4.5万千升,年复合增速约8%;公司去年9月份部分产品出厂价提高20%-30%,由此我们预计公司今年收入增速有望达到30%左右。 盈利预测与投资建议我们认为塑化剂事件影响已减弱,三公消费限制无碍公司长期总体需求,预计12/13/14年EPS分别为12.66/17.15/22.33元,对应PE分别为15X/11X/9X,维持强烈推荐评级,目标价260元。 风险提示 三公消费限制及投资下滑带来高端酒消费需求下滑。

一、事件概述伊利股份公布对外投资公告,拟在新西兰新建年产47000吨婴儿配方奶粉项目,投资金额21,405.44万新西兰元(人民币110,345万元),预计建设期为19个月,投资回收期6.02年,投资回报率10.24%,内部收益率9.77%,投资资金由公司自筹。二、分析与判断在新西兰新建奶粉项目有助提升公司盈利能力与品牌影响1、项目将获取优质奶源,降低生产成本。(1)项目建成将有利于公司获取当地优质奶源。(2)新西兰原奶价格和国内相比具备价格优势,同时中国与新西兰已签订自由贸易协定,在2020年乳制品的进口关税将降至零。此项目达产利于降低生产成本,对提高公司盈利能力、增强企业竞争力、提升品牌影响力有积极作用。2、项目达产后预计增厚公司每股收益0.07元。项目预计在2014年6月份投产,2014-2015奶季可达产60%,2015-2016奶季可达产80%,2016-2017奶季开始满产,所产婴儿配方奶粉供伊利集团内部使用。项目达产后年平均销售收入130,721万元,年平均利润11,301万元,预计增厚公司每股收益0.07元(未考虑增发因素)。3、合理选择生产设备抵御季节风险。项目主生产线采用国际先进设备,将全部实现自动化控制,婴儿配方奶粉和全脂奶粉兼可生产。项目将根据奶源和年产品销售的淡旺季合理配置生产,当原奶数量超出婴儿配方奶粉达产需求时将生产全脂奶粉,确保签约原奶全部使用。非公开发行申请获证监会核准,将有利于公司扩大规模,抵御成本上升12月12日,公司收到证监会批复核准非公开发行股票申请,该预案拟募集资金净额不超过50亿元。对公司将产生如下影响:1、利于公司扩大规模,提高市场份额。公司拟投入34.7亿元用于各项目的产能扩建,预计达产后年收入可达113.32亿元,有利于公司扩大规模,提高市场份额,巩固行业龙头地位。2、利于公司抵御成本上涨压力。饲料价格上涨使国内原料牛奶价格维持高位,公司收入主体液体乳成本转嫁能力较差,拟将募集的11.2亿元用于奶源地建设,抵御成本上涨压力。盈利预测与投资建议我们认为公司作为行业龙头,长期投资价值显着。上调公司2014年盈利预测0.02元,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.09元、1.44元和1.83元,目标价28.80元,维持强烈推荐评级。风险提示食品质量安全,原料价格上涨风险

一、事件概述 贵州茅台再次公布“塑化剂”事件澄清公告。公司表示,自送产品至国家食品质量监督检验中心、贵州省产品质量监督检验院、上海天祥质量技术服务有限公司等三家机构检测,结果均符合卫生部关于DBP、DEHP和DINP最大残留量(分别为0.3mg/kg、1.5mg/kg和9.0mg/kg)的要求。 二、分析与判断 5日内两度澄清产品“塑化剂”未超标,检测机构权威性有助消除市场疑虑 公司自12月7日公告称“根据公司自查及与权威检测机构比对结果,公司出厂产品塑化剂指标均符合国家相关监管部门限量要求”之后,再次对“塑化剂”事件做出澄清公告,同时附上公司实况图片与部分批次产品检测报告,力证公司产品塑化剂未超标。公司危机公关的及时性及检测机构的权威性(除国家级和省级质监部门外,还包括检测出酒鬼酒“塑化剂”的上海天祥)有助于消除市场疑虑。 三公消费限制影响短期销售,无碍长期总体需求 政府对于三公消费的限制及反腐力度的增强将影响公司的短期销售,但从长期看,茅台酒的总体需求不会削弱。一方面,明年投资仍是GDP增长的主要动力,商务活动对高端白酒的需求仍在;另一方面,茅台网上商城与自营店的建设将使更多消费者能接触到真品茅台,激发潜在需求。 预计明年收入增速有望达30-40% 从集团计划来看,根据《关于加快贵州白酒产业发展的意见》,集团确保到“十二五”末白酒产量达到10万千升,力争12万千升;销售收入达到800亿元,力争1000亿元。按此计划,集团今年需实现销售收入350亿,明年达到500亿,增速约43%。从公司情况来看,贵州茅台去年基酒产量3.3万千升,按上述计划要求“十二五”末需达到4.5万千升,年复合增速约8%;公司9月份部分产品出厂价提高20%-30%,由此我们预计公司2013年收入增速有望达到30-40%左右。 盈利预测与投资建议 我们认为塑化剂事件对公司影响有限,预计12/13/14年EPS分别为13.66/19.25/25.05元,对应PE分别为15X/10X/8X,维持强烈推荐评级,目标价300元。 风险提示 三公消费限制及投资下滑带来高端酒消费需求下滑。

行业收入有望稳定增长,行业集中度将进一步提升 1、啤酒行业近年来收入增速较低,利润率逐年上升。我国啤酒人均消费量已达国际平均水平,行业进入低速扩容阶段,毛利率逐年下降。另外,啤酒企业严格控制费用,期间费用率逐年下降,利润率逐年上升。2、预计未来3年行业收入复合增速8%左右。我国农村及中西部地区是啤酒行业未来增长潜力地区,预计啤酒消费量未来3年将以4%左右增速增长。由于原料价格长期看涨,且产品结构持续优化,啤酒价格未来3年有望保持4%左右增速。3、行业集中度有望持续提升。行业近几年高速整合使前三强市场占有率快速提升至2011年的46.73%,未来几年有望提升至60%以上。 品牌和渠道是公司两大核心竞争优势 1、青岛啤酒品牌价值居行业首位,品牌策略符合扩张需求。公司不断深化以体育营销为主线的品牌推广活动并首倡“三位一体”营销模式,主品牌青岛啤酒价值502.58亿元,居中国啤酒行业首位。公司品牌策略由“1+3”向“1+X”转变,顺应自身产能扩建与并购并行的“双轮驱动”扩张战略。2、“大客户+微观运营”,深化渠道建设。公司2008年正式确立“大客户+微观运营”的发展战略:大客户运营能最大限度节省资源,保证销量;微观运营与大客户运营相补充,提高公司对终端掌控力度。 未来三年公司扩张速度将高于行业增速 1、优势地区未来保持收入高增速。公司未来重点布局“三河一岸”,优势地区山东、陕西由于公司产能扩建及积极并购,均有望保持收入高增长;广东地区尽管竞争激烈,但公司经营状况优于竞争对手,收入将稳步增长。2、产品结构将继续优化,毛利率将进一步提升。公司近几年发展的“奥古特”、“逸品纯生”等高端产品销量增速可观,2011年同比增长23%,公司产品结构将继续高端化,这将带来公司收入的增长及盈利状况的改善。 投资建议:目前大麦价格仍居高位,对公司盈利有所影响。长期来看,随着行业整合,公司利润率有望提高,值得重点关注。我们预计2012-2014年EPS分别为1.32、1.52、1.75元,目标价34元,首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争激烈致毛利率下降、原材料价格居高不下