报告要点 事件描述 金螳螂于8月26日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入67.57亿元,同比增长30.59%;实现营业利润7.27亿元,同比增长45.91%;归属于上市公司股东的净利润为5.98亿元,同比增长43.98%;基本每股收益为0.51元。同时公司预告今年前三季度净利增长35%~55%。 事件评论 上半年公司持续稳定成长继续得到验证,一、二季度收入分别增长30.3%、30.8%,省内和省外分别增长25.3%、33.6%。我们认为公司业务持续扩张的动力源自:1)公装主要下游如酒店、办公楼、地铁站等领域持续高景气;2)公司作为装饰龙头,品牌优势出众,利用各地标志性项目的口碑顺利向周边扩张,同时加大战略客户拓展力度,战略客户升至26家,订单占比达20%,省外市场及民营资本项目维持在70%以上;3)去年收购的HBA并表,贡献了3.29亿元营收,使设计业务大幅增长149%,占比上升至9%,另外装饰、幕墙、家具等业务也保持良好发展。 上半年公司内部管理效率继续提升,毛利率上升0.71个百分点至17.56%;去年发行7亿元债券使财务费用率上升0.34个百分点至-0.11%;合并HBA使销售费用和管理费用也略有上升,期间费用率合计上升1.41个百分点至4.4%;1年以上的应收账款减少使资产减值损失从去年的4920万大幅下降至-2340万元。最终净利率上升0.82个百分点至8.84%。 公司回款保持良好局面。上半年收现比在96%的较高水平;报告期末应收账款为76.5亿元,和期初基本持平,较去年同期增长58.5%,略高于收入增速;由于回款多在下半年,上半年经营活动净流量多为负,报告期经营活动净流出额约为2亿元,和去年基本持平,表明公司的增长质量继续处在较好的水平。 公司当前订单充足,在手订单有144亿元,可锁定今年的业绩增长。而在行业高景气背景下,区域扩张和产业链整合将为公司持续稳定增长提供保障:公司作为装饰龙头,通过区域扩张实现市场份额提升,我们在年度策略中已测算,未来两三年内还不会出现份额提升的瓶颈;同时产业链的拓展将进一步显效,HBA整合后,和公司施工业务的协同效应逐渐体现。 我们预计公司2013~2014年的摊薄EPS分别为1.32元和1.85元,对应当前价格的PE分别为18.8倍和13.4倍,维持推荐评级。

上半年公司业绩增速接近预告区间的下限,略低于市场预期,主要原因是受春节、天气及季节性等因素影响,一季度收入增速略低于预期,不过二季度收入增速已回升至31.7%的预期正常水平。我们认为驱动公司业务发展的主要动力是:1)去年以来主要地产商销售回暖,行业经营环境持续改善;2)公司坚持大客户战略,来自万科、保利等大客户的业务稳步增长,前五大客户占比维持在45%左右;3)利用上市后的资金优势,公司深化全国布局并取得成效,除了占比很小的东北外,其它各地区业务都保持稳定增长。 公司上半年盈利能力基本保持稳定,预计全年略有下降。综合毛利率下降0.63个百分点至25.72%;管理费用率下降0.3个百分点;5月份发行7亿元债券使财务费用增长139%,财务费用率上升1.25个百分点;随着1年以上应收款项收回,计提的资产减值损失大幅减少;最终净利率和去年同期持平。我们预计,财务费用继续增长以及股权激励费用摊销,将使公司今年的盈利能力略有下降。 和其它地产园林公司一样,公司目前还处于用现金流换取成长的阶段,因此经营净现金流依然为负。上半年收现比进一步下降至56.8%,经营活动现金净流出的局面短期还看不到改善的迹象。 我们预计公司将维持当前稳步较快发展的局面:1)公司实施大客户战略,来自大客户的业务相对稳定,有助于熨平地产调控等因素导致的行业性波动;2)7亿元债券发行后,公司资金优势进一步突显,在手货币资金接近14亿元,将有力支撑公司的区域布局和向市政园林、旅游度假园林等领域拓展;3)公司公布股权激励草案,行权业绩条件为13~16年净利复合增速分别不低于27%、30%、33%、36%,彰显公司持续发展的信心。 预计公司2013年~2014年的EPS 分别为0.6元、0.78元,对应PE 为24倍、18倍,维持推荐评级。

事件描述 延华智能于8月21日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入4.07亿元,同比增长63.45%;实现营业利润2217万元,同比增长45.84%;归属于上市公司股东的净利润为1789万元,同比增长62.68%;基本每股收益为0.13元。同时公司预告今年前三季度净利增长50%~80%。 事件评论 上半年公司业务快速发展,二季度单季增速虽有回落,但单季收入和净利增速依然达到36.35%和64.72%。我们认为增长主要源自:1)在智慧城市大发展背景下,公司顺应行业趋势,成功从住宅智能企业向智慧城市服务商转型,在智慧城市诸多领域都取得突破,上半年在博览会展、行业办公、高星酒店、节能服务等领域都实现翻倍的增长;2)公司区域扩张取得成效,尤其是与武汉城投合作的智城模式已取得良好成绩,使得公司在华中、西南和东北等地的业务增速超过200%,而华东地区的业务占比已降至约50%。 上半年公司综合毛利率同比下滑0.6个百分点至20.4%,主要是竞争加剧使公司在博览会展、高端行业办公、城市综合体等领域的毛利率下滑所致,随着公司在高星级酒店、节能服务等高毛利领域的业务占比上升,预计公司年度综合毛利率有望回升。公司加强费用控制,期间费用率下降2个百分点;不过小贷公司净利下滑使投资收益下降;转回的资产减值损失也略有减少;最终净利率基本与去年持平。我们预计随着毛利率回升和费用控制继续,公司盈利能力有望回升。 随着业务扩大,上半年工程投入资金大幅增加,使经营活动现金净流出额增加。公司继续加大回款力度,在收入大幅增长的情况下应收账款与去年同期持平,而1年以上的应收账款大幅减少,收现比略有回升。 8月初住建部公布了第二批103个智慧城市试点名单,在智慧城市的广阔空间下,公司在未来2-3年的业绩增长有保障:一方面,武汉智城的规模持续扩大,而智城模式在其它城市的复制值得期待;另一方面,8月份公司增发完成,实际募资3.29亿元,将有助于扩大EMC项目规模。考虑增发摊薄,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.38元和0.51元,对应PE分别为33倍和25倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 围海股份于8月19日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入5.27亿元,同比减少5.73%;实现营业利润2729万元,同比减少20.59%;归属于上市公司股东的净利润为1867万元,同比减少26.88%;基本每股收益为0.06元。同时公司预告今年前三季度净利增长0%~20%。 事件评论 今年以来公司订单大幅增长,截至目前已公告大型订单合计27.65亿元,超过去年全年的20.3亿元。原因一是去年受地方政府换届等因素影响,造成去年整体订单基数较小,今年换届完成后各地海堤建设招标重新启动,迎来新一波高峰期;二是公司区域扩张取得进展,成功中标1.45亿的广西防城港市海堤建设项目。后续在江苏、山东等地也有望取得突破,预计全年订单有望达到40亿元。 但上半年公司收入下滑5.73%,预计三季度业绩将反转。上半年收入下滑主因有:1)受政策处理以及节日、梅雨天气等因素影响,上半年六横小郭巨及奉化阳光海湾等项目进程受影响;2)去年结转的订单较少,新签订单未开工,导致上半年可施工项目较少。目前六横及奉化项目已恢复正常,此外随着新签项目陆续开工,以及BT项目提升毛利率,公司业绩有望自三季度反转。根据业绩预告中值,预计三季度单季增速将达到77%。 BT项目提升毛利,但期间费用侵蚀利润。随着BT业务占比上升,公司毛利率持续上升,上半年毛利率提高1.3个百分点至17.2%。但是公司加强市场开拓、调整薪酬,使管理费用率提高1.45个百分点至5.62%,长期借款增加及发行3亿元公司债,导致财务费用大幅增加97%,财务费用率上升1.72个百分点至3.28%。最终公司净利率下降1个百分点至3.54%。 我们认为,在环保约束下,政策日趋完善,我国已从过度围垦进入到有计划合理围垦时代,公司将充分受益于我国尤其是浙江省海堤建设的广阔空间。随着浙江省规划围垦项目进入招标高峰,以及公司省外扩张取得成效,公司订单有望继续增长,下半年业绩反转的趋势明确。预计公司2013~2014年EPS分别为0.36元、0.49元,对应PE分别为32倍和24倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述亚厦股份于8月14日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入52.42亿元,同比增长29.52;实现营业利润4.39亿元,同比增长35.92%;归属于上市公司股东的净利润为3.6元,同比增长39.91%;基本每股收益为0.57元。 同时公司预告今年前三季度净利增长40%~60%。 事件评论 上半年公司订单与收入实现较快增长,新接订单增长38%至85亿元,业绩逐季加速。二季度收入和净利分别增长36.6%、42.65%,明显高于一季度,按预告前三季度增长区间中值估算,三季度增速将超过60%。我们认为收入增长的主因一是公司积极调整业务结构,适度放缓精装业务步伐,积极向公装、幕墙等领域开拓,上半年装饰业务增长14%,幕墙业务增长107%且占比升至24%;二是公司区域布局日益完善,省外拓展使华东市场增长32%,华北增长103%,有效弥补了西南等地区的下滑;三是公装主要下游持续保持较高景气。 内部管理效益持续提升则是利润更快增长的又一原因。公司全面实施集中采供体系节省成本,持续提升部品部件工厂化水平,并推进精细化管理,使盈利能力持续上升,上半年毛利率上升0.59个百分点至16.91%,销售费用率和管理费用率略有下降,不过去年发行10亿元债券使财务费用率上升,应收账款增加也使资产减值损失相应增长,最终净利率上升0.51个百分点至6.87%。考虑到公司开始推广EPR系统,为制度化、精细化管理提供保障,我们认为公司内部管理效益还有提升空间。 公司的非公开发行事宜进展顺利,今年6月获得了证监会受理。去年7月份,公司公告非公开发行方案,经调整后拟发行不超过5120万股,发行价不低于23.01元,募资不超过11.78亿元,用于石材制品工厂化等5个项目。若非公开发行顺利完成,将为公司中长期发展提供更充实的资金保障,进一步支撑业绩持续快速增长。 公司是规模仅次于金螳螂的装饰龙头,公装主要下游景气、区域布局日益完善、管理效益持续提升三大驱动力不变,未来业绩还将持续保持较快增长。预计2013~2014年EPS为1.4元、1.96元,对应当前股价的PE为22倍、16倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 广田股份于8月8日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入36.2亿元,同比增长44.64%;实现营业利润2.36亿元,同比增长29.59%;归属于上市公司股东的净利润为1.97元,同比增长43.07%;基本每股收益为0.38元。同时公司预告今年前三季度净利增长35%~55%。 事件评论 2013年上半年,公司业绩持续保持快速增长,符合市场预期。业绩增长的主因一是公司事业部改制和属地化管理开始激发各地分公司活力,除西北和西南外,其它各地区收入增速都在45%以上,最大的华南区业务占比进一步下降至27%;二是在公装景气的背景下,公司在公装领域的持续拓展取得成效;三是去年以来房地产销售持续回暖,公司住宅精装业务的经营环境持续改善。从下游客户看,最大的恒大集团业务占比为48.8%,再次表明了公司与优质大客户关系的稳定性和持续性。 在业务扩张的同时,公司内部挖掘继续显效,但财务费用增长,盈利能力保持稳定。公司大力推进总包集成业务,通过ERP系统逐步实现装饰工程的标准化、流程化管理,并通过绿色装饰产业基地园初步实现了绿色化、一体化、工业化装饰,成本与费用继续得到控制。上半年毛利率上升0.21个百分点,销售费用率上升0.14个百分点,管理费用率下降0.14个百分点;此外公司去年底被认定为高新技术企业,所得税率降至15%;不过上半年发行6亿元公司债券以及5亿元短期融资券,使财务费用率上升1.37个百分点。最终净利率为5.45%,和去年基本持平。 上半年,公司回款略有改善。应收账款仅增长28%,小于收入增速;而预收账款大幅增长105%,既反映新订单承接较好,也助力回款改善。上半年收现比为70.66%与去年持平,而经营活动现金净流出额大幅减少。 我们认为,公司的公装与精装业务将继续保持良好发展势头。公装方面,主要下游在未来两三年内依然景气,公司利用事业部改制激发的活力和全国化的营销网络,在公装领域有望保持良好的拓展态势;精装方面,上半年地产销售较好,而目前地产再融资松动,有助于后周期的精装行业环境继续改善。预计公司2013~2014年EPS分别为1.05元、1.47元,对应PE分别为22倍和16倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 达实智能于8月7日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长42.96%;实现营业利润2914万元,同比增长40.11%;归属于上市公司股东的净利润为2666万元,同比增长48.96%;每股收益为0.13元。同时公司预告2013年1~9月净利润增长20%~50%。 事件评论 上半年公司业绩保持较快发展,基本符合预期,主因是原有智能节能业务发展以及收购的达实联欣并表增厚业绩。公司去年下半年收购的达实联欣和达实德润并表,上半年联欣业绩保持增长,德润略有亏损,两家公司上半年合计贡献4089万元营收和451万元的归属母公司股东净利润,对应15%的收入增速和25%的净利增速。若扣除收购的这两家公司,达实智能原有业务收入和净利分别增长27.72%和23.79%,保持了稳健发展的势头。 分季度看,二季度收入和净利分别增长36%、40%,较一季度略有放缓;分业务结构看,占比达87%的智能节能业务增长33%,收购纳入的绿色建筑公用工程业务占8%;分区域看,异地扩张效果持续显现,华东华北等地区高速发展弥补了华南的放缓,华南业务占比已下降至38%。 上半年公司的建筑智能及节能业务毛利率下降1.58个百分点至21.54%,不过新并入的达实联欣的绿色建筑公用工程业务较原有业务毛利率高出约20个点,使综合毛利率基本保持稳定;限制性股票摊销、人员成本增加等因素导致管理费用率上升1.5个百分点至8.4%;去年收购后银行存款减少使财务费用率略有上升;公司持续进行新市场新业务开拓,销售费用率略降0.39个百分点至7.9%。 未来公司的自有节能业务发展、在轨道交通领域的拓展以及外延式扩张,将驱动公司业绩继续增长。公司设立的节能融资租赁公司有序推进,产融结合,有助于EMC业务融资并推动EMC业务拓展;轨道交通方面,去年底和今年3月公司新签了0.59亿的大连项目和1.38亿的长沙项目,今明两年是轨道交通招标高峰,公司有望继续获得订单;上半年公司适当放缓外延式发展节奏,但内生增长与外延发展并重的战略不会变化。预计公司2013~2014年的摊薄EPS分别0.54元、0.79元,对应PE分别为35倍和24倍,给予推荐评级。

报告要点 事件描述 棕榈园林于7月30日公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入16.14亿元,同比增长35.7%;实现营业利润1.75亿元,同比增长29%;归属于上市公司股东的净利润为1.39元,同比增长18.46%;基本每股收益为0.3元。 同时公司预告今年前三季度净利增长0%~30%。 事件评论 2013年上半年,在地产园林行业回暖以及公司加大市政园林开拓的情况下,公司新签合同同比大幅增长135%,达到30.4亿元。在充足订单保障下,公司业绩明显改善,二季度收入和净利分别增长44%、25%。分地区看,除华中外,其它各片区齐头并进,都实现了较快增长,区域布局更加均衡,渠道优势开始充分显现。 地产园林方面,自去年以来房地产销售持续回暖,今年上半年商品房销售金额同比增长43%,使行业环境明显改善。相应地公司地产园林工程和设计订单都明显好转,上半年新签地产园林合同约15亿元,同比增长30%,地产设计合同约1.4亿元,同比增长100%。下半年地产销售可能放缓,但预计后周期的地产园林还将保持稳定增长。 市政园林方面,自去年四季度开始,公司在市政园林的拓展初显成效,上半年市政业务爆发,新签市政合同大幅增长20倍至14亿元。已签大型项目的进度也明显加速,聊城徒骇河项目上半年确认收入约3859万元,并于7月签署二期施工合同;白浪河项目确认收入约6689万元;鞍山项目贡献收入8972万元。7月又签署了5亿元的五华县项目框架协议,预计下半年市政业务加速的势头将继续。 上半年各项业务毛利率略有下降,但随着行业回暖以及毛利率较高的设计和市政订单业绩释放,预计后续毛利率将逐步回升。期间费用方面,随着基数效应逐步消除,财务费用率有望继续下降;公司跨区域平台逐渐搭建完毕,技术和工程管理体系初步完成标准化、模块化,销售和管理费用得到控制,未来费用率有望继续下降。 公司在手订单充足,新签订单保持较快增长,预计业绩改善的势头将继续维持。而行权条件高的股权激励计划进一步增加了业绩确定性。预计2013~2014年EPS分别为0.88元、1.15元,对应估值为20倍、15倍,上调至推荐评级。

海堤工程前景:环境构成制约,无碍美好前程 在发展海洋经济与保护海洋生态的平衡中,我国已从过度无序围垦逐渐进入到有计划合理围垦阶段。考虑到建设用围填海年度计划指标有上调空间,农业和促淤海堤可能超预期,我们估算未来海堤建设年均投资将从近年的360亿元上升至超过500 亿元,其中浙江省也将迎来加速期,年均超过80 亿元。 享受行业成长:品牌与资源储备巩固行业龙头地位 公司具备与行业共同发展的条件。作为浙江省海堤建设领域龙头,围海股份的品牌优势突出,技术、大型设备和人才等资源储备充足,从而能够充分享受海堤工程行业的成长,巩固其行业龙头地位。 超越行业增长:资金优势提升份额,内部挖掘增厚业绩 公司还具备超越行业持续高速增长的实力。首先,近年来地方政府资金压力增加,公司上市后资金优势明显,增发后承接大型BT 项目能力增强,市场份额有望上升;其次,在资金和品牌等优势下,公司加大省外和其它业务开拓,在广西、江苏、山东、广东等地都有望取得突破并成为公司新的增长点;最后,财务方面,随着BT 项目推进,公司毛利率也将持续提升。 成长即将验证:订单进入爆发期,业绩将改善,给予推荐评级 公司今年订单良好,上半年已公告订单近23 亿元,全年订单有望达到40亿元,实现100%的增长。随着新项目逐渐进入施工期,下半年业绩将明显改善,全年净利增速有望回升至25%左右,维持推荐评级。预计2013~2014年EPS 分别为0.36 元、0.49 元(增发摊薄后为0.30 元、0.40 元),对应PE 为30 倍、22 倍(增发摊薄后为36 倍、26 倍)。

事件描述 苏交科于7月29日公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入5.51亿元,同比增长17.05%;实现营业利润7620万元,同比增长48.1%;归属于上市公司股东的净利润为5985万元,同比增长29.44%;每股收益为0.25元。 事件评论 公司业绩呈加速趋势,上半年业绩整体符合市场预期,咨询业务略低于预期。分季度看,二季度单季收入和净利增速回升至33.66%、40.23%,主因一是行业景气回升,上半年公路建设投资增速逐月回升至12%,尤其是江苏省增长了16%;二是去年8月收购的杭州华龙并表。分地区看,上半年省内业务增长32%,占比上升至67%,而省外业务下降19%。分产品看,工程业务大幅增长229.93%,占收入的比重从去年的10%上升至17%;但受营改增、业务执行过程及结算方式变化影响,咨询收入同比仅增长3.78%。 营改增除影响咨询收入外,在会计处理上也对咨询业务毛利率、营业税金及附加产生影响。受此影响,公司咨询业务毛利率下降12.76个百分点至31%,加上毛利率较低的工程业务占比增加,综合毛利率下降了6.31个百分点;但营改增也使得营业税金及附加从去年的2430多万下降至今年的292万;综合来看,营改增对公司业绩影响较小。此外受益于内部管理提升、BT项目形成的收益使财务费用下降、以及回款好转,整体费用率下降,净利率上升了1个百分点至10.87%。 在行业复苏背景下,公司回款有明显好转。上半年公司收现比大幅回升至112%,应收账款为13.36亿元,和去年持平,较年初略有下降;经营活动现金净流出金额大幅减少至5849万元。不过,随着公司BT工程项目的推进,长期应收款同比增长51%至1.35亿元。 我们认为,在以公路为主的交通建设投资从高增长进入平稳增长的背景下,交通工程咨询行业已进入行业整合以及业务跨领域延伸时期。苏交科率先改制与上市,管理及资金优势明显,可复制的并购扩张逐渐取得成效;同时,公司积极向其它领域拓展,已涉足港口、水运、环保、市政以及轨道交通等工程咨询领域,尤其在轨道交通方面,有望成为公司新的看点。 我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.77元、0.95元,对应PE为14倍、12倍,维持推荐评级。

报告要点 核心逻辑和主要观点 我们推荐延华智能的核心逻辑是:建筑智能行业空间广阔,但是缺乏进入门槛,因此竞争激烈、集中度较低;延华智能通过和武汉城投合资成立“武汉智城”,充分将自身的技术品牌优势与地方企业的资源优势进行了整合,效果明显。随着武汉智城规模的扩大,公司在未来2-3年的业绩增长有保障,而智城模式在其它城市的复制则是未来的重要看点。 抓住智慧城市发展高峰,顺势而为 在2010年智慧城市成为行业热点之后,公司顺应行业趋势,成功实现向智慧城市服务商的转型。2012年和2013年也成为公司的经营拐点之年。 智城模式,开启高效扩张之路 公司于2011年底与武汉城投合资成立“武汉智城”,这是建筑智能市场上首创的与地方政府平台公司联手合作的新模式,能够充分利用自身的技术、品牌优势,整合地方企业的资源优势。武汉智城迅速取得成功,子公司成立一年多来,承接了武汉地区的大量重点工程。而这种模式在其它区域的推广,将打开公司业务扩张的广阔空间。 增发募资,奠定持续成长基石 公司定向增发募资完成之后,除了确保募投项目顺利实施、锁定短期业绩之外,从长远来看,将能够从三个方面带来业绩的可持续增长:扩大EMC项目的规模、增强在智慧医院领域的竞争力、或有收购。 考虑增发摊薄,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.23元、0.37元和0.5元;给予公司“推荐”评级,12个月目标价14.8元。

事件描述 2013年7月8日,东方园林非公开发行股票方案获证监会发行审核委员会有 条件通过。 事件评论 公司于2011年6月发布非公开发行预案,拟募资不超过22亿元,于2012年2月进行调整,拟募资金额下调至不超过16.5亿元;后经多次权益分配调整,发行价格调整为不低于23.85元/股,发行数量不超过6918万股。 此次发行顺利完成后,公司运营资金将得到有效补充,市场担心的资金紧张问题将消除。目前二三线城市的大型市政园林项目基本采用BT模式,对承包方垫资要求较高。东方园林在上市之后,BT业务突飞猛进,与之相伴的是公司的资产负债率从2009年的24.9%大幅上升至2012年的60.12%,作为轻资产公司继续增加负债补充资金的空间逐渐缩小;截至2012年底公司在手货币资金为11.2亿元,占当年营收的28%,而其它较晚上市的园林公司这一比例多在50%左右。此次发行成功后,公司资产负债率将降至49%左右,在手货币资金超过20亿元,从而大幅缓解当前资金压力,有力支撑BT项目的推进,并减轻财务压力。 我们认为上市园林公司正沿着“市场空间大——资金优势强——扩张壁垒低”的路径快速成长:在美丽中国建设的大背景下,市政园林的空间广阔;业主的垫资要求进一步彰显上市公司的资金优势;同时上市公司凭借资金优势逐渐突破区域壁垒,从而实现快速扩张。 公司作为市政园林行业的绝对龙头,资金、品牌和设计施工一体化优势突出,当前在手订单和框架协议充足,地方政府换届完成后框架协议在今年开始加速落地;随着增发完成,资金得到补充,公司的业务推进速度将明显加快,且消除了未来两年的制约因素。我们维持之前的盈利判断,预计公司2013~2014年EPS分别为1.76元、2.59元(非公开发行摊薄后为1.58元、2.32元),对应当前价格的PE为20倍、14倍(摊薄后为22倍、15倍),维持推荐评级。

事件描述 亚厦股份今日公布2013年一季报: 一季度公司实现营业收入20.94亿元,同比增长20.15%,归属于上市公司股东净利润为1.36亿元,同比增长35.65%。同时公司预告2013年上半年净利为3.35~3.6亿元,同比增长30%~40%。 事件评论 一季度公司业绩保持平稳增长,符合预期。业绩增长的主要原因是:第一,在地产调控背景下,公司积极调整业务结构,加大了公装市场开拓力度; 第二,公司加大异地扩张力度并取得成效。 公司盈利能力继续提升,综合毛利率上升0.85个百分点至16.5%,销售和管理费用率持续下降。我们认为主因是公司全面实施集中采供体系、加强精细化管理,公司和61家优质材料供应商签署战略合作协议,并在各区域公司、项目部积极推广实施。去年8月发行10亿元债券使财务费用率上升0.58个百分点。 一季度公司收现比上升20个百分点至99%,主因是公司加大应收款项催收力度及春节前工程款结算高峰,工程款回收较多;但随着业务规模扩大,与供应商结算支付款项增长也较多,使经营活动现金净流出-5.8亿元。 公司持续推进可复制的营销网络模式,加快异地扩张步伐。2012年公司新增1家区域公司、2家营销网络公司和4个营销网点,累计设立3家区域公司、5家营销网络公司、6家营销网点,分公司数量达到25家。2013年,公司将进一步加快区域市场开拓力度,力争新建设1个区域公司、2个营销网络管理公司、3个专业营销网点。 作为装饰行业规模仅次于金螳螂的龙头,公司将继续受益于未来两三年装饰行业的高景气;公司区域扩张的效果将进一步释放,加上被收购公司的整合完成,省外业务将持续增长。预计2013~2014年EPS为1.32元、1.73元(非公开发行摊薄后为1.22元、1.60元),对应当前股价的PE为18倍、14倍,维持推荐评级。

事件描述 广田股份今日公布2012年年报和2013年一季报:2012年,公司实现营业收入67.78亿元,同比增长25.27%;实现归属于上市公司股东的净利润3.79亿元,同比增长34.7%。2013年一季度,公司实现营业收入13.35亿元,同比增长39.3%;实现归属于上市公司股东的净利润6634万元,同比增长42.76%。 同时公司预计2013年上半年业绩增长30%~50%。 事件评论 2012年公司业绩逐季改善并维持在较高水平,我们认为主要原因是:第一,受调控影响,去年一季度公司精装业务开工明显不足,在此背景下,公司加大公装业务开拓力度,且成效明显,估计公装订单占比已达到一半;第二,去年二季度后,恒大等主要地产客户的销售持续回暖,公司的精装业务压力也逐渐减轻;第三,内部改革逐渐释放发展动力,自2011年开始公司深化事业部制改革,促进业务属地化,逐步建立了辐射全国的营销网络,华南以外地区业务迅速发展,逐渐抵销了华南地区业务下滑的影响。 2012年公司毛利率上升0.05个百分点至14.49%,今年一季度毛利率继续上升,延续了过去几年的上升趋势。我们认为主要原因一是公司战略调整,优选订单;二是公司事业部制改革逐渐取得成效,试点分公司以模拟利润中心的形式运作,其毛利率提升明显。我们预计随着业务结构调整和内部改革深入,盈利能力还有提升空间。 期间费用方面,2012年公司销售费用率上升0.4个百分点至1.56%,主因是在经营压力下公司加大市场开拓力度,同时加快营销网络建设也增加了费用;公司增加短期借款导致财务费用率上升0.44个百分点至-0.07%;推进事业部制改革、加强成本控制使管理费用率下降0.08个百分点至1.52%;由于获得高新技术企业资格,所得税基本没有增长。最终净利率上升0.39个百分点至5.58%。 公司是我国住宅精装修装饰行业的龙头,其精装业务短期还受调控影响,但长期将持续受益于住宅精装修的广阔发展空间;公司积极开拓公装市场,我们判断公装主要下游在未来两三年内依然景气,公司将受益;公司继续推行外延式扩张战略,效果将逐渐显现;而推行事业部制改革将继续提升盈利能力。预计公司2013~2014年EPS分别为1.05元、1.47元,对应PE分别为19倍和14倍,维持推荐评级。

事件描述公司今日公布 2013 年一季报:一季度公司实现营业收入8.08 亿元,同比增长24.32%;归属于上市公司股东的净利润5648 万元,同比增长30.74%,基本每股收益为0.12 元。同时公司预告2013 年上半年净利润增长25%~65%。 事件评论 一季度公司业务开展良好,订单和业绩平稳增长,盈利能力延续提升趋势。 一季度收入、净利分别增长24.32%、30.74%,和去年下半年增速基本持平。公司加强材料和人工的预算控制,毛利率较上年同期上升2.06 个百分点至17.76%;期间费用率为2.86%,和去年基本持平略微上升0.11 个百分点;由于应收账款增加相应资产减值损失增长240%至1781 万元,最终净利率上升0.34 个百分点至6.99%。 报告期公司回款还延续去年的恶化趋势,未见改善。一季度末应收账款比期初增长24%至16.59 亿元,较去年同期增长205%。收现比下降8 个百分点至59%,经营活动现金净流出1.2 亿元,和去年基本持平。 我们认为,公共装饰的主要下游仍然保持高景气。公司在高端装饰领域不断拓展,业务结构日益完善。作为我国高端建筑装饰的领跑者,公司在剧院会堂等传统领域积淀的高端品牌优势,同时公司继续向医院、机场和境外高端装饰领域延伸。 此外公司的区域布局较为均衡。公司的分支机构将近 40 家,覆盖除西藏之外的所有省份,最大的华南市场业务占比也只有25%。区域的广泛渗透能够克服单个地区业务下滑的影响。 随着业务延伸和区域布局日趋完善,公司将持续分享装饰行业的高景气,全年还将保持较高的增速。预计2013~2014 年EPS 为0.64 元、0.91 元,对应PE 为26 倍、18 倍,维持推荐评级。