业绩增长平稳,非民生类智慧城市业务占比上升。公司上半年实现营业收入3.33亿元,同比增长37.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1573.6万元,同比上升39.8%,上半年收入与净利润保持了上市以来一贯的平稳增长。上半年净利润增速高于营业收入增速,主要是由于1)上半年公司收到政府补助637万元,而往年政府补助主要在四季度发放。在毛利率水平上,上半年公司各项业务毛利率均有所提高,但低毛利率的系统集成业务占收入比重由2012年中的39%上涨至43%,因而整体毛利率由去年同期的32.7%下滑至31.9%。在业务结构上,民生服务之外的智慧城市业务占比由2012年的56%进一步上升至60%,显示出公司持续向智慧交通、智慧工商和智慧政务等领域渗透。 收购四川浩特通讯,进入数字安防和智慧交通市场。公司于4月22日发布公告称将使用5100万元收购浩特通讯51%的股权。公司于6月30日实现收购,并将其纳入合并范围。浩特通讯主营数字安防监控和智能交通业务,在四川地区拥有强大的客户资源,曾承接多期成都市平安城市监控系统项目,并在广东汕头承接了公安指挥中心系统。在短期来看,浩特通讯盈利水平较高,今年上半年实现净利润738万元,并有超过1亿元的新签订单,本次收购将显著增厚公司的未来业绩。从长期看,公司将以此为契机进入数字安防市场,并借助浩特通讯的客户资源在四川市场扩大原有业务。 智慧城市全面服务商,借助政策有望辐射全国。公司立足上海,主营智慧城市业务,在社保和卫生两个领域具有领先优势,在工商、政务及交通等领域也有布局,属于可以提供全面服务的智慧城市服务商。根据住建部的要求,首批90个智慧城市试点地区将在未来3-5年内开展智慧城市建设,这有助于公司借助政策推动向其他地区扩展。公司目前已围绕主营业务在全国各地设立的累计35家分子公司,其中2012年新增7家,显示出公司希望将在上海的成功扩大至全国范围。此外,人保部今年将开展金保工程二期立项,这对于公司的智慧社保业务也将受益。 借政策东风实现异地扩张,给予“推荐”评级。公司主要收入来源于上海,未来最大看点在于各地的子公司能否帮助公司实现异地扩张。在政策推动下,可以提供全套智慧城市解决方案的厂商会受到政府的欢迎,因此预计公司的异地收入占比将持续上升。此外,浩特通讯正处于高速增长期,对公司未来业绩增长有明显的促进作用。我们预计公司2013-2015年EPS为0.76/0.91/1.16元,对应PE为48/40/31倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:异地扩张不见成效;浩特通讯业绩不达预期。

预期以内的苏宁金融:筹建银行、互联网金融、支付、小贷及现金流投资多点开花。公司积极开展银行业务的相关申报工作是预期以内的尝试,我们一直坚持苏宁不仅仅是零售公司,易购也非被动发展的电商公司,苏宁一直拥有深厚的金融、IT、物流优势(详细分析见我们的深度报告《易购终会超越,王者终将归来--苏宁电器深度报告》2012/12/14),苏宁金融除了帐期现金流之外,易付宝经过两年的推广及苏宁易购规模的增加,目前注册会员数超过3000万,有效会员数达到2500万,其年交易量突破百亿元,并与100多家主流银行建立了深入的战略合作关系。在布局第三方支付工具的同时,苏宁也成立自己的小额贷款公司满足日益增长的小型供应商需求,提高供应链效率。另外继阿里推出余额宝之后,苏宁易购也有望进入基金领域,开始涉足货币基金等投资理财产品,并形成自己的线上线下互联网金融产品。除了迎合行业发展趋势之外,我们认为银行、支付工具、小贷、互联网金融、保险代理、现金流再投资更为重要的作用是为苏宁易购盈利方式的多元化提供支持。 推进线上线下同价策略,线下收入增速回升修正市场对苏宁线下认识。公司6月份将正式推出线下线上线下同价策略,将有望从实际意义上解决左右手互博的难题,并且将有力促进线下门店收入的增长。面对电子商务业态分流以及京东等主流电商公司的激进定价方式,我们认为苏宁现阶段追求销售量的增长比盈利更加重要。下半年执行的同价策略虽然会大幅拉低整体毛利率,但线下销量有望重新获得高速增长。苏宁线下销量的大幅增长及运营效率的优化也将倒逼供应商调整新的渠道政策及定价规则,进而带来销量的持续循环增长,我们预计下半年线下门店的收入增长将有望超过30%。 全免费开放平台将做大流量,易购SKU提升有望加速。2013 年上半年电子商务业务实现商品主营销售收入106.13 亿元(含税),同比增长101%。苏宁易购定位综合型平台电商,销售规模一直未达预期,主要原因为流量及百货SKU距离竞争对手差距较大,下半年苏宁将推进全免费开放平台的策略,以达到两种目的:1)迅速提高苏宁易购的SKU水平及产品丰富度。此前苏宁采购模式引进的SKU数量距离竞争对手仍有不小差距。2)做大苏宁易购流量,节省网站引流成本,并为以后平台多元化盈利方式奠定基础。我们预计下半年易购的平台流量将同比增长50%,SKU数量有望超过300万。 资本市场对苏宁的认识开始修正,维持“强烈推荐”评级。资本市场对苏宁的认识开始慢慢修正,苏宁易购的发展以及苏宁在互联网及金融领域的一系列开展也在提升苏宁易购的估值,这其实是我们一直推荐苏宁的理由之一,我们认为苏宁易购有望凭借免费开放平台以及其供应链、物流及信息技术的优势,将占据国内电商第一阵营,未来三年收入也将保持高速增长,我们认为苏宁的后续发展仍有大空间,依旧维持公司的“强烈推荐”评级,目标价10元!

营业收入微幅增长,毛利率提升带动净利润增长17%。公司上半年实现营业收入2.8亿元,同比微升2.58%;实现归属上市公司股东净利润2764万元,同比增长17%。分业务来看,智能交通系统集成业务占收入和毛利的比重分别均超95%,依然是公司最主要的业务。智能交通业务上半年毛利率较去年同期上升2个百分点至20%,带动净利润实现超出收入的增长。毛利率提升的原因为软件产品销售和服务的比重提高,以及已经接近完工的项目尾款收款增加。 智能交通受益“十二五”规划,BT模式打开发展空间。公司坚持传统地区的市场基地策略,高速路智能交通系统集成业务超过80%的收入来自云南、贵州、重庆、宁夏、四川5个省份。从规划来看,这五个省份“十二五”期间共计划完成超过1万公里的高速路建设,较“十一五”期间增加65%。在智能交通行业的公司中,公司的系统集成解决方案能力处于前列,公司希望且有能力参与创新型的业务模式,例如BT模式等。公司3月中标的贵州仁怀至赤水高速公路机电工程BT项目金额4.7亿元,相当于2012年营业收入的94%。项目预计今年9月份部分路段通车。公司成功承接这一项目有助于公司打开BT项目市场,由单纯承接集成业务转向承包总体建设。财务方面,公司通过与大股东中海集团下的中海集团财务公司合作,有较强的融资能力,公司目前资产负债率为32%,有较大的债务融资空间。我们预计公司后续在市场基地可能有类似的BT项目落地。 航运信息化取得新进展,大股东资源优势仍需挖掘。通过努力,公司今年在航运信息化业务取得新进展。公司在7月与中国海运签订《中国海运(集团)总公司辅助决策分析系统一期开发实施服务合同》,合同总金额1,177万元。合同内容包括:中国海运DSS系统(一期)总体技术平台建设以及DSS系统一期上线主题内容的开发及实施。该合同的签署,标志着公司航运信息化业务取得了实质性的进展,为下一步开拓国内航运信息化市场打下了基础。中海集团作为国内重要的航运集团,每年在航运信息化方面的投入巨大,公司通过在锅炉燃烧器控制系统研发生产和电气成套等工业自动化领域的技术和产品的积累,形成自身的优势,预计将在港航自动化电气控制装置等细分市场有较大的发展机会。公司如果能够借助股东资源优势,积极开拓航运信息化市场,有望发掘出新的利润增长点。 BT业务打开后续发展空间,航运信息化成为新的增长点,给予“推荐”评级。从公司未来发展看,公司的业务不会全部依靠集团,但公司会利用集团与地方政府良好的关系,承接BT项目和介入新市场。公司不论是想外延伸进入智慧城市建设领域,还是向内挖掘航运信息化市场,未来业务的发展都有着巨大的想象空间。预计2013-2015年EPS为0.29/0.36/0.44元,对应PE为41/34/27倍,维持“推荐”评级。 风险提示:西南地区收入占比过高;高速公路建设未及预期。

营业收入增速回升,费用大幅增长导致净利润同比下将12%。公司上半年实现销售收入2.91亿元,同比上升9.16%;实现归属上市公司股东净利润5085万元,同比下跌12.01%。相较公司一季报中营业收入和净利润分别增长0.26%和-43%的表现,公司二季度业绩有所回升。公司二季度业绩明显回升主要受益于公司的系统集成业务。上半年公司系统集成业务实现营业收入1.97亿,同比增长11.86%,毛利率从去年同期的7.42%大幅提升至15.91%。但公司费用控制依然不理想,三费同比增长62%,导致公司上半年净利润增速远低于收入增速。 E-CIQ主干系统通过设计方案评审,质检三电市场地位有望加强。公司于去年7月中标中标国家质检总局中国电子检验检疫主干系统开发项目(E-CIQ),标志着公司全面步入国家“金质工程”核心业务信息化领域。今年7月这一项目通过设计方案评审,预计年底前全部项目可实施完成。项目建成后将成为整个电子检验检疫系统的核心平台,实现数据大集中和大统一,制定统一的标准业务流程,完成全覆盖、全业务、全流程。通过承建E-CIQ项目,公司将凭借制定系统接口标准的契机进入更多子系统的开发、集成和增值服务中,也有助于电子单证等产品在下游市场的销售,公司的质检业务将实现跨越式增长,公司的市场份额将得到进一步提升。 “数字福建”电子政务移动办公云平台发布,有望向全国推广。公司在福建市场耕耘多年,赢得了中共福建省委、福建省人民政府等下辖的众多客户,建设了中共福建省委办公厅基础平台建设项目、福建省人民政府办公厅政府系统政务信息化“三网一库”等众多标杆项目。今年7月公司与福建联通合作,共同推出了“数字福建”这一国内首个省级政务办公移动云平台。在盈利模式上,公司除收取开发费外,还与福建联通共同运营,参与分成。这一平台融合了公司在电子政务和信息安全两大领域的技术,并开创了运营收入分成的新盈利模式,未来这一模式将在福建各机关逐步推广。公司成功的电子政务经验将从福建逐步向河南、北京、浙江复制。 销售增长基础仍在,移动电子政务有望打开全新市场,给予“推荐”评级。公司在电子政务、信息安全、质检三电和协同管理四个领域内均有一定的市场地位,“数字福建”的成功则有望为公司打开全新市场,未来成长空间巨大,质检业务的市场份额也将不断提高。我们预计2013-2015年EPS为0.45/0.56/0.67元,对应PE为26/21/18倍,给予“推荐”评级。 风险提示:费用持续高增长;质检业务收入不及预期。

低毛利业务推动营业收入翻番,成本扩张致净利润同比下滑。公司上半年实现销售收入3.48亿元,同比增长95%;实现归属上市公司股东净利润2298万元,同比下滑0.61%。收入的快速上涨主要是受IT产品分销和系统集成两项业务的快速增长推动。这两项业务毛利率较低,因而公司上半年毛利率由2012年末的45%下滑至38%,造成了增收不增利的局面。今年上半年公司期间费用同比上升44%,主要是由于公司加大营销力度和研发力度,导致销售和管理费用增加。毛利率的下滑和期间费用的增加共同导致了净利润在营业收入大增下出现小幅下滑,我们认为随着公司新业务度过培育期,毛利率将有所回升。 新设子公司拓宽业务领域,助力相关多元化战略。公司今年提出推行相关多元化战略,将以原有的“智能银行整体解决方案”为核心,积极拓展数据中心、IT服务管理、IT产品分销等相关业务,并着力培育金融电子商务业务。根据这一战略,公司今年设立中科电子和中科信息两家子公司,分别主要负责IT产品分销和系统集成两项业务。中科电子主要面向公司的固有客户群,属于交叉销售。中科信息面向能源、电信、中小金融等客户,将公司系统集成业务的目标客户群由原有的金融、政府向横向扩展。两家公司尚处于运营初期,但业务模式比较成熟,客户群明确,预计短期内将成为公司收入增长的新动力。 票据ATM有望年内贡献利润,未来将成公司新亮点。票据ATM基于公司的银行影像解决方案,可以实现24小时票据业务受理,有助于提高银行对公业务的服务效率和水平。据中国信息协会预测,至2016年这一市场规模有望达到15.3亿元。公司曾参与人行相关标准的制定,产品也已中标交行总行的项目,并正在中国银行的多家分行和北京农商行等银行试用。随着各家银行对这一系统的接受程度上升,年内这一业务有望贡献利润。公司在这一领域具有较强的竞争力,未来市场一旦打开,这一业务将成为公司的新增长点。 移动支付盈利尚待时日。子公司中科商务重点发展移动支付业务,合作方包括中国银联和民生银行信用卡中心,其中与银联合作发布了多款产品。中科商务目前以收取软件开发为主要盈利模式,收不抵支。未来若能依靠中国银联的优势地位开展合作增值业务,扩展其他盈利模式,则有可能将优势地位转化为业绩。 多元化扩展收入增长点,费用率影响收入向净利润转化,给予公司“推荐”评级。公司的相关多元化战略在上半年以初见成效,子公司的设立有助于这一战略在下半年取得新进展。公司上半年净利润增速下滑主要在于销售和研发投入增长较快,预计今年仍将保持这一局面。预计明年公司扩张将放缓,业绩有望释放。加之票据ATM有望将贡献利润,我们认为公司未来前景乐观。预计2013-2015年EPS为0.54/0.71/1.02元,对应PE为47/36/25倍,给予“推荐”评级。 风险提示:费用上升超预期;子公司业务扩展不利。

营业收入稳定增长,毛利率提升带动净利润增长43%。公司今日公布了2013年半年报,上半年实现营业收入34.58亿元,同比增长28.69%,实现归属于股东净利润2587万元,同比增长43.18%。自有品牌产品及分销业务仍为公司主要业务,合计营收占比达到97.7%。公司主营毛利率小幅提升至4.3%;三费同比增长37%,费用的较快增长主要原因是公司云计算等新业务仍在市场投入期,业务增加使得各项费用较快增长,随着新业务进入收获期及收购后的协同效应,公司费用增长将有望保持在合理范围内。 自有品牌转型解决方案提供商,分销业务拓展新渠道。1)在自有品牌产品领域,公司数字影像业务加快了向数字化输入全面行业解决方案提供商迈进的步伐,对原有数字影像产品线进行了全面规划和调整,加强了行业性及专业性强等更具竞争力产品的比重,形成了6条产品线,54款主力流通机型。紫光品牌高清拍摄仪和高速扫描仪快速成长为数字影像业务的支柱产品线,其中扫描仪已连续十五年蝉联国内市场占有率第一。在对产品线进行全面调整的同时,公司加大了数字影像应用软件的研发投入,公司软硬件结合的数字影像方案解决能力持续提高。2)增值分销业务在引进战略投资者后,资金效应逐渐显现,业务规模进一步增长。公司不断加深与HP、DELL、联想等厂商的合作,DELL和联想产品业务快速增长。在巩固传统渠道分销业务的同时,公司积极拓展电子商务运营。 智慧城市、云计算、移动互联网,新业务多点开花。1)智慧城市:在智能交通领域,紫光捷通在保持高速公路领域优势的同时实施“相关多元化”的发展策略,上半年实现营收2.42亿,净利润2520万;唐山紫光智能电子完成了智能电表产能扩容基地一期项目的建设和新产品研发,并顺利通过了国家电网供应商资质审查;公司拟收购的能通科技也在发力智慧城市业务,今年重点建设的北京房山“智慧谷”云服务基地项目占地48亩,总投资3亿元,项目包括EDC智能型数据中心,基础云计算平台,智慧应用研发平台等,预计今年底投入运行。2)云计算:公司成立了南京紫光云信息科技有限公司,专业从事以云计算为基础的IT服务业务,该公司目前已成功研制出具有自主知识产权的高性能云计算大数据一体机。3)移动互联网:拟收购的融创天下是国内领先的移动互联网应用平台产品,专注提供移动多媒体平台、解决方案和支撑服务。 重组后业绩增厚明显,重申“强烈推荐”评级。我们预计重组后公司2013-2015年的净利润分别为2.22/3.24/4.02亿元,全面摊薄EPS为0.7/1.02/1.27元,对应PE为35/24/19倍。重申“强烈推荐”评级,给予目标价30元,对应14年30倍PE! 风险提示:被并购公司盈利未达预期;并表时间存在不确定性。

江西10亿大项目落地,后续仍有希望收获省市级订单。2013年8月7日,公司与江西省广播电视网络传输有限公司签署了《江西有线高清电视和网络双向化改造项目战略合作框架协议》,江西有线高清电视和网络双向化改造项目初步预算10亿元人民币。江西省广播电视网络传输有限公司系全省唯一一家有线电视运营国有企业,拥有广播电视光缆传输干线网8045公里,连接全省407万有线电视用户。公司作为该项目的主要技术服务和系统集成商,根据江西广电网络的实际需求提供整体解决方案和实施建设,并承担该项目实施过程中的资金支持。江西广电网络实际使用的资金数额将在五年内分期偿还本公司,按20%/年支付本金和利息。江西项目的落地反映了公司近年来全国营销网络建设的成果,我们预计后续仍有可能在省级市场收获新的大订单。 随着全国营销网络逐渐改善,地方台市场有望全面开花。随着投资并购的进一步整合,公司逐步具备了为广播电视制作机构提供全流程的一体化服务能力,从工艺设计到音视频系统工程,到演播室舞台灯光,到节目制作播出、媒体资产管理等技术支撑系统,到信息安全、全台监测监控等业务控制系统,都可以由公司提供一站购齐的整体解决方案,大大拓展了公司未来发展的空间,也大大增加了用户的粘性。目前行业内尚无其他企业能够像本公司一样覆盖广电制作域的所有业务环节,公司正在向成为音视频领域的综合性龙头稳步迈进,公司有望依靠自己的系统集成及整体解决方案能力成为省级台战略合作伙伴。并且随着公司建设全国营销网络的推进,公司的销售资源和营销网络较前两年有了明显的改善,公司西南、华南、华中地区同比营收有了明显的大幅增长,地方市场将全面开花。 下游行业应用不断扩展,智慧城市有望成为未来业绩增长点。公司结合最新的行业发展趋势,提升整体解决方案的能力和拳头产品,拓展公司产品的应用领域和发展空间。公司除了广电行业之外,积极开拓其他行业客户,目前在部队客户、互联网及科技公司及机关事业单位等行业取得不错的进展,其中部队客户上半年保持了66%的增长。除了开拓下游行业应用外,公司还积极进入市场空间巨大的智慧城市领域,公司将利用多年积累的音视频技术尝试进入电子政务、安防等领域,我们认为虽然目前公司智慧城市业务处于起步期,还未有项目落地,但未来有望成为公司最重要的业绩增长点。 央视下半年招标有望加快,地方台市场全面开花,给予“推荐”评级。虽然公司中报业绩增速较低,但随着央视招标进程的加快以及公司在地方台市场的全面开花,我们认为,公司实现全年业绩30%以上的增长是大概率事件。在考虑到江西大单增厚14、15年业绩的情况下,我们上调14、15年盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.34元和1.78元,维持推荐评级。公司未来股价催化剂来自地方拓展的超预期以及智慧城市的业务落地。

营业收入持平,毛利率回升推动净利润增长。公司上半年实现销售收入67.9亿元,同比微升1.47%;实现归属上市公司股东净利润5.9亿元,同比增长11.3%。收入增长缓慢主要受传统涉税业务增长进一步放慢影响。其中税控系统和设备业务增速仅有3%,渠道销售由于主要销售与税控设备配套的打印机和电脑,增速为-4%。在收入增速放缓的同时,公司各项业务的毛利率均有不同程度的提升,良好的成本控制使得净利润增速超过收入增速。 税控设备和服务费降价或成趋势,传统根基不再牢固。上半年税控系统和设备业务占公司营业利润的70%,依然是公司最主要的利润来源。未来这一业务很可能受到降价的冲击。从近年来的政策来看,2009年发改委下调税控服务费18%,2012年限定营改增试点的金税盘和报税盘价格为每套720元,较目前1200元左右的价格下降约40%。由于适用不同地区的金税盘和报税盘在技术、功能上几乎没有区别,未来限价的措施可能向全国推广。下调服务费和税控设备价格有助于缓解小微企业压力,符合国家的一贯政策,而且2012年的限价政策也表明确实存在下调空间,预计未来降价将分阶段进行,公司这一传统业务将面临极大挑战。 营改增试点扩围对传统业务贡献有限。截至7月25日全国营改增已确认纳税人104.26万户,随着8月1日交通运输和部分现代服务业在全国范围内推开试点,未来新增增值税纳税人数量还将显著增加。对比公司目前360万户的存量市场,新增市场规模看似巨大,但考虑到发改委的降价政策,面向营改增用户的产品毛利率仅有约6%,远低于存量用户46%的毛利率水平,因此营改增对税控业务的贡献有限,预计下半年营改增扩围对今年传统业务的利润增速贡献在5%左右。 软件和系统集成为未来看点,数字粮仓前景巨大。公司在2012年提出“二次创业”,重点发展软件、物联网非税业务。近5年公司软件和系统集成业务占营业利润的比重稳步上升,另外航天信息在智能卡和RFID等物联网相关领域有较强的综合实力,其建设的江苏省“数字粮仓”项目已成为国家示范点。目前每个粮库项目金额在120万至500万元之间,以每个粮库300万元,全国2万家粮库计算,“数字粮仓”在全国市场规模超过600亿元。 短期阵痛难免,前景依旧光明,给予公司“推荐”评级。公司在2012年末提出今年营业收入目标为171亿元,从上半年的表现来看我们认为这一目标较难实现。公司在去年已经预计到了降价等因素对传统涉税业务的巨大挑战。未来公司重心将转向以物联网为代表的软件和系统集成业务中,我们预计2013-2015年EPS为1.12/1.23/1.38元,对应PE为14/13/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示:金税盘和报税盘降价政策超预期;软件业务发展缓慢

并购鞍山搏纵51%股权,介入金融清分机市场。公司发布拟收购鞍山搏纵科技有限公司51%股权的公告,交易价款14,950万元,其中6,000万元使用超募资金,剩余部分由公司通过自筹解决。本次对外投资是新北洋实施“外延式”成长的一个重要战略举措。根据新北洋的中长期战略发展规划,金融领域是新北洋今后重点培育和发展的新兴领域之一,新北洋可以充分利用掌握专用打印扫描核心技术及众多细分市场开拓经验的优势,同时结合鞍山搏纵在金融领域纸币清分设备方面良好的业务基础和技术实力,通过资源整合、优势互补,充分发挥协同效应,快速切入纸币清分机等金融领域的新兴市场,培育新的利润增长点,从而提升公司的整体盈利能力和综合竞争能力。 高业绩承诺彰显信心,鞍山搏纵有望跨越式发展。鞍山搏纵专注于金融领域纸币清分设备的生产,拥有纸币清分机项目技术专利18项,其清分机产品入围交通银行总行、中国银行总行、民生银行总行、兴业银行总行以及部分银行分行采购目录。相对于行业内龙头公司聚龙股份,鞍山搏纵有望依靠新北洋的资源实现跨越式发展。公司对于业绩承诺为:投资完成后当年度,即2013年度,标的公司实现不低于2,000万元的净利润;2014年度,标的公司实现不低于3,200万元的净利润;2015年度,标的公司实现不低于4,600万元的净利润。 三年复合平均增长率高达54%,如此高的业绩承诺显示了新北洋对于鞍山博纵的发展信心。 上半年业绩预计增长10%,下半年业绩增速将加快。由于二季度国内餐饮、零售等行业持续不景气,导致公司以分销为主的收据/日志打印机的销售收入持续下滑;公司二季度上线的ERP系统尚处于上线后的试运行期,由于部分业务流程尚需进一步优化调整等原因,导致公司部分产品订单出现了供货不及时的情形,对公司上半年经营业绩目标的实现产生了影响。另外,公司部分海外ODM类新业务在二季度依然处于客户验证阶段,尚未实现该部分产品的批量销售,导致公司海外市场销售收入增长未能达到预期。我们预计公司上半年净利润为7500万左右,同比增长10%,随着三季度海外ODM类新业务实现批量销售,公司下半年业绩增速有望加快。 ODM新单预计三季度落地,有望形成催化剂,给予“推荐”评级。新北洋专注于专用扫描及打印,技术壁垒足够高,另外一大看点为公司受益ODM新单及自有品牌国际布局不断完善,2013年国外市场增速有望超过30%,虽然上半年ODM新业务进程略低于我们的预期,但我们预计随着ODM新单落地,公司下半年业绩增速将明显提高。由于鞍山搏纵并表时间存在不确定性,我们暂不考虑并购影响,预计13-15年EPS分别为0.42、0.50和0.64元,给予推荐评级。 风险提示:海外ODM业务低于预期;打印机业务持续下滑。

春熙路店纠纷尘埃落定,完全符合我们此前的预期。公司公告,董事会通过审议,同意公司与太平洋中国控股有限公司、成都商厦太平洋百货有限公司签订《协议书》,并按《协议书》约定妥善解决与太平洋中国控股有限公司的仲裁诉讼纠纷。协议约定:2011年1月1日-2013年11月3日,成商集团年收益由2600万/年提高到7850万/年(2013年7月15日-8月2日停业期间除外);2013年11月4日,成都商厦太平洋百货有限公司无条件向我司移交成都商业大厦物业,我司收回场地和设备后将开设茂业百货春熙店,春熙店于2013年11月4日正式开业。春熙路店的收回符合我们此前的预期,我们维持此前的盈利预测不变。 茂业基因:“商业地产+收购”助力成商成长。为了完成战略目标,公司加快存量土地资源开发进程,使黄金地段土地资源的商业价值得到充分体现,公司近期的三大项目:盐市口南区、茂业中心及九眼桥项目都为商业加地产模式。相对于成商集团此前的人民商场系统门店,公司近期打造的三大项目盈利能力将有本质的不同,公司重点打造的三大项目将会“再造一个成商”。另外,在黄金地段土地资源有限的背景下,我们认为成商集团未来在省内扩张的方式将以收购为主,公司将加快省内二三线城市成熟项目的评估和决策,有合适的物业资源将进行收购,这也将成为公司股价的催化剂。 茂业百货为未来发展重点,三大重点项目推动未来业绩高增长。成商集团目前采取“茂业百货+人民商场”双品牌经营战略,从两大品牌门店运营效率来看,人民商场系列门店盈利能力较弱,抵御风险能力也较差,我们认为公司未来的经营重点将放在茂业百货系列门店的开拓与收购上。随着未来茂业三大项目开业,茂业品牌的利润占比预计将高达90%以上。公司未来三大重点项目:盐市口南区、茂业中心及九眼桥项目将为未来几年业绩提供高增长的动力,根据我们测算,这三大项目将为2014-2016年贡献合计4个亿的净利润。 未来三年净利润CAGR高达44%,给予“强烈推荐”评级。我们预测公司2013-2015年收入CAGR为28.79%,净利润CAGR更高达43.75%,在未来几年公司将保持高于行业平均水平的高成长性。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.4元、0.53元和0.78元,对应的PE分别为11倍、8倍和6倍,相对于44%的净利润复合增长率,公司估值优势明显,自有物业的重估价值更是高达110亿,提供较高的安全边际。考虑到茂业系商业地产及收购基因,我们预计公司在今明两年内或有新的异地项目落地,届时也会带来新的股价催化剂。考虑到公司未来几年业绩的高成长及低估值,我们上调评级至“强烈推荐”! 风险提示:春熙路店物业纠纷面临的不确定性,新项目培育期过长。

股权激励计提影响业绩增速,下半年业绩增速将会显著回升。公司上半年营业收入增长5.9%至3.24 亿元,利润总额增长12.7%至7010 万元,归属母公司股东净利润5881 万元,增长8.0%。公司业绩增速不高的原因有两点:1)股权激励费用的计提,公司上半年股权摊销成本达到近1250万元,如果剔除相关因素,公司业绩增速达到31%,我们预计下半年股权激励的摊销影响将明显降低;2)受到央视招标进度计划推迟的影响,公司上半年来自央视的收入大幅减少,由去年同期的1.2 亿元左右降至4257 万,从而导致上半年收入仅微幅增长,但最近从政府招投标网的数据来看,央视招标有放量的迹象,我们认为随着央视等大客户招标的正常化及地方台的多点开花,公司营业收入增速将会稳步回升。 随着全国营销网络逐渐改善,地方台市场全面开花。随着公司投资并购的进一步整合,公司逐步具备了为广播电视制作机构提供全流程的一体化服务能力,从工艺设计到音视频系统工程,到演播室舞台灯光,到节目制作播出、媒体资产管理等技术支撑系统,到信息安全、全台监测监控等业务控制系统,都可以由公司提供一站购齐的整体解决方案,大大拓展了公司未来发展的空间,也大大增加了用户的粘性。目前行业内尚无其他企业能够像本公司一样覆盖广电制作域的所有业务环节,公司正在向成为音视频领域的综合性龙头稳步迈进。并且随着公司建设全国营销网络的推进,公司的销售资源和营销网络较前两年有了明显的改善,公司西南、华南、华中地区同比营收有了明显的大幅增长。 下游行业应用不断扩展,智慧城市有望成为未来业绩增长点。公司结合最新的行业发展趋势,提升整体解决方案的能力和拳头产品,拓展公司产品的应用领域和发展空间。公司除了广电行业之外,积极开拓其他行业客户,目前在部队客户、互联网及科技公司及机关事业单位等行业取得不错的进展,其中部队客户上半年保持了66%的增长。除了开拓下游行业应用外,公司还积极进入市场空间巨大的智慧城市领域,公司将利用多年积累的音视频技术尝试进入电子政务、安防等领域,我们认为虽然目前公司智慧城市业务处于起步期,还未有项目落地,但未来有望成为公司最重要的业绩增长点。 央视下半年招标有望加快,地方台市场全面开花,给予“推荐”评级。虽然公司中报业绩增速较低,但随着央视招标进程的加快以及公司在地方台市场的全面开花,我们认为,公司实现全年业绩30%以上的增长是大概率事件。在不考虑收购极地信息等4 家公司剩余股份带来业绩增厚的情况下,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.88 元、1.25 元和1.69元,给予推荐评级。公司未来股价催化剂可能会来自智慧城市的业务落地以及地方拓展的超预期。 风险提示:广电行业景气度下滑;地方台拓展不达预期。

苏宁金融:支付、小贷及互联网金融多点开花。苏宁除了帐期现金流之外,易付宝经过两年的推广及苏宁易购规模的增加,目前注册会员数超过3000万,有效会员数达到2500万,其年交易量突破百亿元,并与100多家主流银行建立了深入的战略合作关系。在布局第三方支付工具的同时,苏宁也成立自己的小额贷款公司满足日益增长的小型供应商需求,提高供应链效率。另外继阿里推出余额宝之后,苏宁易购也有望进入基金领域,开始涉足货币基金等投资理财产品,并形成自己的线上线下互联网金融产品。除了迎合行业发展趋势之外,我们认为支付工具、小贷、互联网金融、现金流再投资更为重要的作用是为苏宁易购盈利方式的多元化提供支持。 推进线上线下同价策略,下半年收入增速有望超30%。公司上半年营业收入同比增长17.51%,符合我们的预期,公司近期将正式推出线下线上线下同价策略,将有望从实际意义上解决左右手互博的难题,并且将有力促进线下门店收入的增长。面对电子商务业态分流以及京东等主流电商公司的激进定价方式,我们认为苏宁现阶段追求销售量的增长比盈利更加重要。下半年执行的同价策略虽然会大幅拉低整体毛利率,但线下销量有望重新获得高速增长。苏宁线下销量的大幅增长及运营效率的优化也将倒逼供应商调整新的渠道政策及定价规则,进而带来销量的持续循环增长,我们预计下半年线下门店的收入增长将有望超过30%。 全免费开放平台将做大流量,易购SKU提升有望加速。2013年上半年电子商务业务实现商品主营销售收入106.13亿元(含税),同比增长101%。苏宁易购定位综合型平台电商,销售规模一直未达预期,主要原因为流量及百货SKU距离竞争对手差距较大,下半年苏宁将推进全免费开放平台的策略,以达到两种目的:1)迅速提高苏宁易购的SKU水平及产品丰富度。此前苏宁采购模式引进的SKU数量距离竞争对手仍有不小差距。2)做大苏宁易购流量,节省网站引流成本,并为以后平台多元化盈利方式奠定基础。我们预计下半年易购的平台流量将同比增长50%,SKU数量有望超过300万。 资本市场认识偏差总会修正,维持“强烈推荐”评级。资本市场的分歧在于苏宁易购的估值,其实苏宁易购的估值高低取决于苏宁易购未来线上的市场地位及增速情况,我们认为苏宁易购有望凭借免费开放平台以及其供应链、物流及信息技术的优势,将占据国内电商第一阵营,未来三年收入也将保持高速增长,唯一要调整的便是苏宁易购的盈利时间,因为今年下半年免费平台策略的执行,苏宁易购盈利的时间也将会延迟,但我们认为苏宁易购盈利的延迟换来的是未来电商市场份额的提高,依旧维持公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:线下销售增长未能达到预期,易购开放平台不达预期。

公司公布重大重组预案,拟13亿收购能通科技和融创天下。紫光股份公布重大重组及募集配套资金预案,拟13亿并购两家同行公司能通科技和融创天下,进行外延式扩张,以迎接IT产业云计算、大数据、移动互联网、智慧城市的革新浪潮。预案显示,公司拟通过向于瑾文、易骏勇等对象发行股份及支付现金的方式,购买能通科技股份有限公司100%股份和深圳市融创天下科技股份有限公司100%股份,并向第一大股东启迪控股、第二大股东清华控股等募集配套资金。本次交易不会导致上市公司控制权发生变化。 传统业务面临诸多问题,向IT服务转型需求迫切。紫光股份业务一直以来以硬件为主,目前面临3个问题:1)收入增接近瓶颈。作为公司主要产品的扫描仪其市场处于持续萎缩状态,只有高速扫描仪这一个子项有望在未来保持8%左右的增速。2)毛利率保持低位。从公司的两大收入来源看,由于扫描仪等硬件市场竞争充分,信息电子类产品业务近3年毛利率始终在4%左右浮动。公司的IT服务业务以低毛利率的系统集成为主。最近3年系统集成在带动公司IT服务业务收入增加的同时也拉低了这一业务的毛利率。3)硬件业务对现金占用较高,公司的收益质量较差。 收购公司均处于成长期,未来净利润GAGR将明显提高。能通科技及融创天下预估值分别为7亿元和6亿元,由紫光股份发行总计不超过7872万股股份并支付总计不超过2.45亿元现金购买。其中能通科技账面净资产3.27亿元,评估增幅为114%。融创天下账面净资产1.6亿元,评估增幅为275%。通过并购两家公司,紫光股份将在云计算、IT运维服务、移动互联网应用和大数据处理方面将取得先发优势,构筑"云-网-端"全产业链,将推动公司实现现代信息系统建设、运营与维护的全产业链服务提供商战略目标。并购的两家公司均处于成长期,预计二者未来三年合计营业收入GAGR为19%,三年平均毛利率为53%。重组后,预计将带动公司三年收入GAGR由近3年的16%上升至19.4%,毛利率由目前的4.4%上升至6%-7%。 重组后业绩增厚明显,给予“强烈推荐”评级。以业绩承诺的数值计算,未来三年并购的两家公司贡献的净利润分别为1.07亿元、1.3亿元和1.53亿元。相比公司去年7232万元的净利润,业绩增厚明显。我们预计重组后13-15年全面摊薄EPS为0.7/1.01/1.15元,对应PE为22/15/13倍。我们认为公司在重组后业务重心将逐步转移,业绩将有明显提升,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:被并购公司盈利未达预期;重组方案未获证监会通过。

营业收入高速增长,大展并表及下游应用加速为主因。2013年上半年公司实现销售收入6.36亿元,同比增长79.61%;实现归属母公司股东净利润6060万元,同比增长41%。其中,二季度收入与净利润增速分别达到77.7%和41.0%,延续了一季度的高增长态势。公司营业收入大幅增长主要原因有两个:1)此前收购的大展集团并表影响,大展在日本地区积累深厚、客户资源丰富,我们预计每年增速将保持在30%左右,为公司整体收入规模增速做出重要贡献。2)企业应用及IT服务收入占比迅速提高,增速高达210%,反映了公司近几年加快下游行业广度的布局逐渐显现成效,在高科技行业之外,现在公司重点覆盖了能源、交通这些经济体中IT投资额最大的行业。未来随着公司在高科技、金融、电信等领域积累成功案例,快速提高解决方案的覆盖度,公司在这一领域业务收入有望加速释放。 毛利率有所下滑,费用压力较大。公司利润增速低于收入增速的主要原因为毛利率有所下滑,今年上半年整体毛利率水平由上年同期的33.52%下滑至31.98%。另外,由于上半年日元汇率波动较大,导致公司出现了较多的汇兑损益,从而导致财务费用出现较为明显的增加。我们认为由于日元波动产生的汇兑损益将在下半年大大降低,全年来看,公司利润与收入增速的差距将会减小。从费用方面来看,公司费用压力依然较大,今年上半年管理费用、销售费用、财务费用同比增85%、59%、232%,考虑到薪酬成本刚性、房租成本上涨和研发投入增长等因素,短期内削减费用存在压力但不会进一步恶化。上半年政府补贴与去年同期持平,我们判断全年非经收入或因补贴增长放缓而较难出现明显增长。未来随着公司人效逐渐提高及交付基地向二三线城市转移,人工成本有望得到有效控制,毛利率也将有所回升。 行业前景持续向好,份额集中长期利好龙头企业,给予“推荐”评级。根据《中国国际服务外包产业发展规划纲要(2011-2015)》,到2015年仅离岸外包行业年产值要突破850亿元。以公司目前2.6%的市场占有率计算,即使保持市场占有率不变,至2015年营业收入也将突破20亿元。公司境外客户主要来自北美和日本,随着美国经济的强势复苏和日本经济的好转,未来公司业务承接量将持续提高。加上外包行业目前市场结构松散,前10大厂商份额仅有35%,未来行业集中将利好公司这样的龙头企业。公司作为国内外包行业的龙头公司,重视内生外延发展的结合,市场份额有望不断提升,下游行业广度的布局逐渐显现成效,我们看好公司的长期发展前景,预计2013-2015年EPS为0.92/1.30/1.63元,对应PE为34/24/19倍,给予“推荐”评级。 风险提示:人工成本未能受到控制;公司市场份额受竞争加剧影响下降;汇率风险。

高管增持体现强烈信心,资本市场对苏宁的低预期终将得到修正。公司公告称,副董事长孙为民、总裁金明、副总裁孟祥胜、副总裁任峻基于对本公司发展前景的强烈信心,于2013 年7 月15 日通过深圳证券交易所系统合计增持本公司股份5,451,847 股,占公司股份总额的0.074%,增持均价为5.29 元,增持总金额为2,884 万元。本次公司高管增持是继第二大股东苏宁电器集团有限公司增持后再次集体增持,体现了管理层和股东对公司未来发展前景的强烈信心。我们认为资本市场对于苏宁的看法将会得到修正,苏宁易购相对于同类型电商而言极具核心竞争力。(详细分析请参考我们的深度报告《易购终会超越,王者终将归来》) 推进线上线下同价策略,下半年线下收入增速有望超30%。公司近期将正式推出线下线上线下同价策略,将有望从实际意义上解决左右手互博的难题,并且将有力促进线下门店收入的增长。面对电子商务业态分流以及京东等主流电商公司的激进定价方式,我们认为苏宁现阶段追求销售量的增长比盈利更加重要。下半年执行的同价策略虽然会大幅拉低整体毛利率,但线下销量有望重新获得高速增长。苏宁线下销量的大幅增长及运营效率的优化也将倒逼供应商调整新的渠道政策及定价规则,进而带来销量的持续循环增长,我们预计下半年线下门店的收入增长将有望超过30%。 全免费开放平台将做大流量,易购SKU 提升有望加速。苏宁易购定位综合型平台电商,销售规模一直未达预期,主要原因为流量及百货SKU 距离天猫京东竞争对手差距较大,易购今年一季度仅实现主营销售收入44.99 亿元(不含红孩子虚拟产品等销售)。针对这种情况,苏宁将推进全免费开放平台的策略,以期达到两种目的:1) 迅速提高苏宁易购的SKU 水平及产品丰富度。此前苏宁采购模式引进的SKU 数量距离竞争对手仍有不小差距。2)做大苏宁易购流量, 节省网站引流成本,并为以后平台多元化盈利方式奠定基础。我们预计下半年易购的平台流量将同比增长60%以上,SKU 数量有望超过300 万。 苏宁易购盈利时间将延迟,预计下半年市场份额将明显提升,维持“强烈推荐”评级。资本市场的分歧在于苏宁易购的估值,其实苏宁易购的估值高低取决于苏宁易购未来线上的市场地位及增速情况,我们认为苏宁易购有望凭借免费开放平台以及其供应链、物流及信息技术的优势,将占据国内电商第一阵营,未来三年收入也将保持高速增长,唯一要调整的便是苏宁易购的盈利时间,因为今年下半年免费平台策略的执行,苏宁易购盈利的时间也将会延迟,但我们认为苏宁易购盈利的延迟换来的是未来电商市场份额的提高, 依旧维持公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:线下销售增长未能达到预期,易购开放平台不达预期。