事件： 万达信息发布 2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入为 14.08亿元，同比增长 24.34%；实现归母净利润为-0.97亿元，同比增长 56.05%； 实现扣非归母净利润为-1.29亿元，同比增长 48.69%；基本每股收益-0.07元，同比增长 63.89%；毛利率为 28.93%，同比下降 1.14pct。单季度来看，2023年第二季度实现营业收入为 7.45亿元，同比增长 135.88%；实现归母净利润为-0.54亿元，同比亏损减少 76.95%。 传统优势业务高增，优化内部管理2023年上半年，公司智慧医卫、智慧政务业务营收分别为 6.20亿元、5.93亿元，同比增长 39.64%、26.43%。公司基于盘古大模型和自身行业经验积累，打造智慧城市、医疗健康行业大模型，发布城市操作系统。此外公司优化内部管理体系，深化降本增效举措，科学控制成本，2023年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降 1.80pct、6.05pct、1.62pct；经营性现金净流入-7.22亿元，同比提升 25.07%。 董事会完成换届，国寿协同有望加强 公司作为“科技国寿”战略的承载者，始终与中国人寿紧密协作，在大病保险、健康险、学平险等多个领域赋能中国人寿保险主业，促成合作场景，开创业务新局。2023年 1月，公司完成定增发行，中国人寿总持股比例提升至 20.32%，体现了对公司价值的认可及对未来发展的信心。7月 26日， 公司完成董事会换届，五位非独立董事中三位来自中国人寿推荐，董事长 由现任中国人寿保险股份有限公司党委委员、副总裁、首席风险官阮琦先生担任，有望助力公司与国寿的协同进一步加强。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 40.27/50.45/63.42亿元，对应增速分别为 24.92%/25.30%/25.70%，归母净利润分别为 1.01/3.14/5.33亿元，对应增速 134.75%/211.49%/69.83%，EPS 分别为 0.07/0.22/0.37元/股。考虑到公司与国寿协同有望进一步加强，深度布局数据要素新蓝海，发布城市操作系统，参考可比公司 2023年平均 PS，我们给予公司 2023年PS 为 6倍，目标价 16.74元，给予“买入”评级。 风险提示：系统性风险，产品和技术不及预期，行业竞争加剧。

事件：4月24日晚万达信息发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年实现营业收入为32.24亿元，同比下降8.24%；实现归母净利润为-2.90亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润为-3.88亿元，由盈转亏；基本每股收益-0.24元；毛利率为26.41%，同比下降7.08pct。2023年第一季度实现营业收入为6.63亿元，同比下降18.77%；实现归母净利润为-0.43亿元，由盈转亏。 盈利水平受宏观环境冲击，未来有望逐季改善受宏观环境影响，公司部分项目实施放缓，客户验收工作不及预期，拖累整体收入确认进度，而公司项目采购、人工成本相对刚性，盈利水平受到较大冲击。但随着宏观环境影响逐步减弱，公司自身采取提高产品化程度、提升代码复用率、推进配置型交付等多种手段，盈利能力有望逐季改善，单季度毛利率已从22Q3的20.66%提升至23Q1的31.53%。此外，2023年1月公司完成定增发行，募资净额为19.52亿元，2023年一季度末短期借款同比下降7.69亿元，资产负债率同比下降17.55pct，全年财务费用有望下降。 深耕政务、医卫等领域，具备数据要素核心竞争力公司深耕政务、医疗卫生、健康服务管理和智慧城市领域多年，具有丰富业务案例和行业数据运营管理经验，形成“数据资源运营+应用场景模型”的数据服务体系，构建了在数据要素赛道的核心竞争力。公司布局智慧医卫领域数据应用，与宁数科创成立合资健康大数据平台，深度参与上海等城市数字化，有望受益于数据要素市场建设，打通数据要素为驱动的新商业模式。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.27/50.45/63.42亿元（23-24年原值为39.84/49.92亿元），对应增速分别为24.92%/25.30%/25.70%，归母净利润分别为1.01/3.14/5.33亿元（23-24年原值为0.96/3.04亿元），对应增速134.75%/211.49%/69.83%，EPS分别为0.07/0.22/0.37元/股。考虑到数据要素市场建设进入落地阶段，数据产品和服务市场广阔，公司智慧医卫、智慧政务等业务有望深度受益，参考可比公司2023年平均PS，我们给予公司2023年PS为8倍，目标价22元，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，产品和技术不及预期，行业竞争加剧风险。

深耕智慧医卫、政务，国寿入主促经营好转公司形成了“3+2”的业务架构，传统优势板块包含智慧医卫、智慧政务和ICT，处于行业领先位置，战略板块为健康管理和智慧城市。2019年11月，国寿成为公司第一大股东，参与治理，公司经营情况好转。2023年1月，公司完成定增发行，国寿增持显示战略投资定位。 数据要素市场建设进入落地阶段“数据二十条”初步构建我国数据基础制度，各地方陆续出台相关细则，数据要素市场建设进入落地阶段。公共数据是数据资源的重要组成部分，授权运营有望成为开放共享的重要方式，带来数据治理、运营平台等建设需求，打通新的数据要素流通商业模式。 有望深度受益健康医疗等领域的数据要素变革公司智慧医卫业务形成了全线产品和解决方案，布局数据应用领域，拥有两个相关国家级创新平台，承建全国首个落地的省级三医联动信息化项目，与宁数科创成立合资健康大数据平台。公司深度参与上海等城市数字化，搭建城市互联网入口，有望受益于地方数据要素建设。 盈利预测、估值与评级基于公司以上变化以及参考2022年业绩预告，我们将公司2022-2024年营收预测由35.09/40.98/48.64亿元调整至32.44/39.84/49.92亿元，对应增速分别为-7.65%/22.79%/25.31%，归母净利润由-0.55/0.87/1.67亿元调整至-3.05/0.96/3.04亿元，对应增速分别为-540.12%/131.48%/216.96%，EPS分别为-0.26/0.07/0.21元/股，CAGR为63.76%。考虑到数据要素市场建设进入落地阶段，数据产品和服务市场广阔，公司智慧医卫、智慧政务等业务有望深度受益，参考可比公司2023年平均PS为7.95倍，我们给予公司2023年PS为8倍，目标价22元，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，产品和技术不及预期，行业竞争加剧风险

2023 年1 月11 日，公司发布公告显示，公司新一期定增方案已获配完成，本次发行最终获配发行对象共计12 名，发行价格为7.74 元/股，本次发行股票数量为2.56 亿股，募集资金总额为19.78 亿元。 大股东中国人寿参与定增，持续比例将提升至20.32%根据公司公告，本次发行中，公司第一大股东中国人寿获配股数7752 万股，获配金额6 亿元，为12 名获配对象中份额最高的参与方。预计本次发行新增股份完成股份登记后，中国人寿对公司的持股比例将从18.17%提升至20.32%。我们认为，第一大股东的增持，体现出公司在中国人寿集团的重要战略定位，以及中国人寿对公司智慧政务、智慧医疗等业务坚定看好的信心，以及长期投入的决心。同时，公司和中国人寿在商业保险、民生保障等方面有显著的业务协同，中国人寿持股比例的提升，将有利于双方加强业务、技术和资源整合，挖掘协同价值。 拟投入智慧医疗和智慧城市等新兴领域，助力抢抓市场机遇根据定增方案，公司本次募集资金将主要用于未来公卫和医疗创新管理服务项目，未来城市智慧服务平台项目，企业人力资源数字化平台项目，偿还银行贷款等项目。我们认为，公司长期深耕城市信息化和数字化转型，形成“3+2”业务结构，3 是传统业务，包括智慧医卫、智慧政务和信创，2 是创新业务，主要为健康管理服务和智慧城市。其中，公司在智慧医卫和智慧政务领域形成较高的市场覆盖面、行业经验、技术积累等竞争优势。本次，公司面对AI、大数据、5G 等新兴技术方向，以及数字中国、智慧医疗、医保改革等政策方向，落实新的项目建设，将有利于公司抢抓市场机遇，提升技术优势，扩大市占率。同时，债务水平的优化也有利于公司控制财务费用，提升盈利能力。 加强信创和数据要素领域布局，将受益于行业景气提升公司持续深耕信创，党政信创方面，公司加强在中央部委和上海、四川、山西、河北等区域市场拓展，布局深入区县乡的业务落地，保持信创业务良好发展。行业信创方面，公司积极推进在国企、医院等领域的信创试点和拓展，助力行业客户国产化进程。“十四五”期间，公司业务将受益于信创产业规模的加速增长。 公司长期深耕数据要素领域，“一网通办”是万达信息在上海首创的智慧政务示范项目，并已成为国家主推的一体化政务服务模式；社会治理、公检法、应急等行业的核心产品和解决方案已在上海、浙江、重庆、湖南、四川等省市形成较大规模业务增长；民生服务业务已覆盖全国31 省，服务全国超过8 亿人群。2022 年12 月，我国相继发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》、《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等文件，数据要素行业法律法规持续完善，将助力数据要素产业迈入高成长。 投资建议根据公司2022 年前三季度经营情况，以及全年市场需求判断，我们下调公司2022 年营收35.72 亿元的预测至35.26 亿元，预计2023-2024 年公司营收分别为41.06/47.96 亿元，下调2022 年EPS 0.41 元的预测至0.01 元，预计2023-2024 年公司EPS 分别为0.12/0.23 元，维持“买入”评级。 风险提示1）宏观经济下行影响政府和医疗行业IT 预算；2）政策推进不及预期； 3）行业竞争加剧。

事件：4月28日晚，公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现营收35.13亿元，同比增长16.78%；归母净利润0.69亿元，同比增加105.36%，扭亏为盈；扣非归母净利润851万元，同比增加100.62%，扭亏为盈；基本每股收益为0.06元/股，同比增加105.45%。2022年一季度实现营收8.17亿元，同比下降1.89%；归母净利润0.13亿元，同比增加214.11%；扣非归母净利润17万元，同比增加102.57%；基本每股收益为0.01元/股，同比增长213.89%。我们前期预测归母净利润0.53亿元，业绩符合预期。 点评： 公司优化治理，实现扭亏为盈公司对外积极拓展市场，2021年营收同比增长对16.78%；对内优化内部管理体系，加强精细化管理，多项关键指标改善明显。2021年公司毛利率为33.49%，同比提升17.64pct；销售、管理、财务费用率分别同比下降0.79pct、2.59pct、0.23pct；营收账款周转天数由120天下降为68天。 加快业务转型，拓展创新业务公司加快产品化、云化、SAAS化转型，促进公司产品收入结构调整，全年传统板块收入同比增长14.1%，毛利率约31.9%，同比提升16pct。公司积极发展健康管理、智慧城市两大战略创新板块，收入同比增长41.8%，占比提升至11.7%，毛利率约45.3%，同比提升27pct。2021年8月，公司发布定增预案，拟募集金额不超过30亿元，投向智慧医卫、智慧城市等领域。 盈利预测与估值考虑到疫情影响和公司治理改善，我们预计2022-23年营收为40.40/48.48亿元(原值为58.93和76.89亿元)，归母净利润分别为2.02/5.77亿元（原值为1.98和4.20亿元），同时增加24年盈利预测营收为60.60亿元，净利润为10.05亿元，EPS分别为0.17/0.49/0.85元/股，对应PE分别为45x/16x/9x。 维持“增持”评级。 风险提示1、系统性风险；2、疫情影响项目进度；3、市场竞争加剧

事件：公司于近期发布 2021半年度报告，2021H1公司实现营业收入 17.53亿元，同比增长 120.52%；实现归母净利润为 0.27亿元，同比增长 112.52%； 实现扣非后归母净利润为 0.13亿元，同比增长 104.99%。 H1各业务顺利拓展，营收向好：2021H1公司实现营业收入 17.53亿元，同增 120.52%，主要系公司持续加强智慧城市、健康管理两大战略业板块的拓展和积累，同时加强传统优势板块的项目精细化管理。分业务来看，21H1智慧医卫/智慧政务/互联网服务业务分别实现营收 7.80/ 7.42/ 2.30亿元，分别同增 88.02% /175.84% /107.29%。 控费成效显著，毛利率大幅提升，归母净利润扭亏为盈：公司 21H1实现毛利率 34.66%，同增 6.36pct，凭借资源整合和精细管理，各业务板块毛利率均大幅改善，智慧医卫/智慧政务/互联网服务业务的毛利率分别为40.38% / 28.89% / 33.95%，分别同比增加 2.43pct /13.22pct /11.04pct。控费方面，公司 21H1销售/管理/财务费用分别为 0.62/ 2.33/ 0.53亿元，同比变化 17.67% / 61.16% / -11.05%，其中管理费用上升主要系新设子公司等新增常规运营费用的支出以及社保优惠取消导致同比增加所致。三费率合计 19.85%，同比大幅下降 12.44pct，公司控费成效显著。毛利率提升叠加控费稳健，公司上半年实现归母净利润为 0.27亿元，同比增长 112.52%，较 2020H1实现扭亏为盈。 研发持续加码，提升核心竞争力：公司 21H1研发费用为 2.46亿元，同增25.85%。截至 6月底，公司拥有 1500余项自主知识产权的软件产品和软件著作权、36项国内外专利技术，其中今年上半年获得专利 1项、完成专利申请受理 6项、获得软件著作权 69项。此外，公司还主持和参与了 3项工信部核高基科技重大专项计划，两项科技部智慧城市领域重点研发计划，4项科技部大数据领域重点研发计划，2项 863计划生物医学大数据项目，数十项省部级疫情防控、智慧教育、医疗大数据、医疗人工智能重点项目的研发及推广工作。 持续推进“3+2”战略，传统与创新业务并重：在智慧医卫板块，智慧卫健上 21H1除了在上海、浙江、山东等省市的老客户项目形成稳定营收，公司积极开拓贵州、重庆、甘肃等省市新客户，进一步夯实市场地位。智慧医保上，截至 6月底，在已经确定 DRG/DIP 软件服务商的约 30个医保支付改革试点城市中，公司已覆盖其中 11个，市占率名列前茅。智慧医疗上，21H1公司中标深河人民医院信息化建设、同济大学附属口腔医院电子病历配套改造等项目，持续拓展业务边界。在智慧政务板块，作为国内政务信息化领域的龙头企业之一，公司业务范围涵盖全国 30多个省/市/自治区，服务 2000余万市场主体客户。截至 6月底，上海“一网通办”总用户数超 5000万，电子证照归集 602类超 1.3亿张，持续推动政务服务领域的拓展和延伸。在互联网服务板块，公司打造的市民云、健康云及蛮牛健康迅速落地，稳中求进。截至 2021年 6月底，市民云正式签约城市数达 23个，覆盖人口超 1.4亿，实名用户数达 8957万，其中上半年新增用户 1789万。作为上海健康云平台建设和运营的唯一特许承运方，健康云累计已覆盖 3个省/直辖市、56个地市（区县）；全国注册用户累计突破 4071万。蛮牛健康作为中国人寿成为万达信息第一大股东后首个重点孵化的战略项目 APP 于上半年新增注册用户 87.57万人，环比增长208.3%，累计注册用户数达 130.28万人。 投资建议：鉴于公司毛利率大幅改善，业绩趋好，创新业务快速发展，预计公司 2021-2023年收入分别为 45.99、59.99、76.49亿元，归母净利润分别为 2.34、3.84、6.01亿元，EPS 分别为 0.20、0.32、0.51元/股，PE 分别为 66X、40X、26X，给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险;行业竞争加剧风险；行业政策变化风险；宏观经济风险；创新业务推进不及预期风险

一、事件概述公司 2021年 7月 15日发布 2021年半年度业绩预告，归母净利润 2000万元~3000万元，去年同期亏损 21319.18万元，实现扭亏为盈。 一、 二、分析与判断? 2021Q2单季营收增速有望超 7成，内部管控带来多方面优化2021Q2营收、利润两端保持高增。营收端，公司预计营收 16-18亿元，较去年同期提升101.32%~126.48%。从 2021Q2情况看，公司 Q2单季收入有望达到 8.7亿元，同比增长73%。利润端，按预告区间中位数估计，公司 2021Q2单季利润增速有望达到 127%。继一季度扭亏为盈后，二季度继续扭亏为盈，显示公司经营逐步走上正轨。 与此同时，公司加强内部管理，多项指标出现改善。2021年上半年到款金额超 10亿元，比去年同期增长约 40%；财务费用实现同比下降约 10%；持续优化人员结构，2021年 6月底与年初相比，员工人数减少 5.39%。 新签订单额保持高增，创新医疗长期前景值得期待2021年上半年，公司新签合同金额达 13.6亿元，同比增长 32%；与此同时，签单毛利同比增幅约 41%，说明公司自身项目清理等工作已经获得成效。 创新医疗业务方面，蛮牛健康发布蛮牛健康 2.0的健康养老照护生态产品“蛮牛孝镜”，发力数字化居家健康养老照护业务；智慧城市市民云注册用户超 8,900万，其中上半年新增用户约 1,800万；健康云注册用户超 4,000万，其中上半年新增用户约 1,400万，流量提升验证公司相关模式，未来长期发展前景值得期待。 二、 三、投资建议公司是医疗 IT 领域领军企业，在互联网医疗等领域具有长期前景，相关业务呈现快速发展态势。2020年虽整体亏损，但亏损幅度有所缩窄，同时内部经营快速改善，2021Q1实现扭亏为盈，2021H1预计将继续扭亏为盈。我们预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.23、0.32、0.43元，对应 PE 为 60X、42X、31X。公司正处于向互联网医疗转型中，因此采用 PS 估值，将平安好医生、阿里健康、京东健康作为可比公司，可比公司 2021年平均PS（Wind 一致预期）为 10X，公司 2021年 PS 为 4X，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 医院信息化投入不及预期，公司与人寿合作的进度不及预期。

一、事件概述公司 2021年 4月 25日发布 2020年年报及 2021年一季报，2020年营业收入 30.08亿元，同比增长 41.6%，归母净利润-12.92亿元，上年同期净亏损 13.97亿元，亏损缩窄； 2021Q1营业收入 8.32亿元，同比增长 183.60%；归母净利润 426.02万元，上年同期为-1.36亿元。 二、分析与判断 收入高增验证需求景气度，2021Q1利润端扭亏为盈体现经营改善2020年医疗业务增速较高，2019Q1-2021Q1收入复合增速近 50%。2020年公司各项主营业务均保持增长，其中传统医卫业务收入增速 61%，互联网端业务增速达到 124%，是公司整体收入快速增长的重要支撑。2021Q1公司营收端保持高增，19-21年一季度收入复合增速达到约 48%。 经营逐步改善。2021Q1同比扭亏。2020年归母净利润增速 8%，实现正增长，同时经营性现金流净额增速 55%。公司在业务转型期需要解决部分历史订单等相关问题，但 2020年利润及现金流已经出现改善；2021Q1归母净利润增速为 103%，同比扭亏为盈，说明公司经营的进一步改善。 医卫业务全面开花，看好公司互联网业务长期成长传统医疗 IT 领域，公司持续稳定发展。政府端公司以 1.89亿成功拿下全国首个省级三医联动项目，并面向多个城市落地公卫项目。医院端公司中标多个千万级订单，医疗废弃物监管系统累计服务 300余家医疗机构，新增部署医疗机构超 100家。 互联网医疗有望成为未来重要看点，蛮牛健康医疗资源快速累积。2020年公司互联网医疗平台蛮牛健康发布，医院覆盖方面，目前线上预约挂号服务覆盖 2700多家医院，线上问诊接入全国各大医院 5000多名医生；医疗服务导流方面，线下合作健康体检中心50多家、合作药店超 3万家、覆盖 260多个城市；药品导流方面，公司打造自身靶向药特色，实现在线提供 120多种靶向药及罕见病药品，1万多项特价购药服务，药品来自 2万多家合作药房，覆盖全国 260个主要城市。 健康云、市民云用户数量快速增长。2020年，市民云业务全年新增实名注册用户 5010万，累计实名注册用户达 7168万，相比 2019年增量翻两番；健康云全国注册用户累计突破 3600万，每月活跃用户（MAU）320万。 三、投资建议公司是医疗 IT 领域领军企业，在互联网医疗等领域具有长期前景，相关业务呈现快速发展态势。2020年虽整体亏损，但亏损幅度有所缩窄，同时内部经营快速改善，利润率有望逐步提升，2021Q1实现扭亏为盈。我们预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.23、0.32、0.43元，对应 PE 为 63X、44X、33X。公司正处于向互联网医疗转型中，因此采用 PS 估值，将平安好医生、阿里健康、京东健康作为可比公司，可比公司 2021年平均 PS（Wind一致预期）为 12X，公司 2021年 PS 为 4X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2020年业绩预告：2020年，公司实现营业收入28-32亿元，同比增长31.8%-51.6%，实现归母净利润亏损11-13亿元，实现扣非净利润亏损11.8-13.8亿元。 点评：清理历史财务包袱，轻装上阵。1）清理历史财务包袱：报告期内，因疫情原因，部分工程设备交付延迟、工期延长以及部分客户需求发生较大变化，造成项目投入超出预期，使得部分存货的可变现净值低于账面价值，拟计提存货跌价准备约4亿元；2）回款情况良好：公司首次在三季度实现单季经营现金流正流入，第四季度经营净现金流正向流入进一步扩大，年内经营净现金流正向大幅增长。 研发投入加大，新签合同及到款创新高。公司加大战略板块蛮牛健康的研发投入，以及产品化等方向的研发投入。此外，公司加大了信创业务的拓展力度，信创业务收入较上期大幅增加。新的管理团队入驻后，通过强化内部管理，实现全年新签合同和到款双双大幅提升，为2021年持续发展和提升盈利能力打下坚实基础。 与国寿协同全面开展。通过与中国人寿的全面协同，公司从优化组织架构到强化核心竞争能力，再到战略新兴板块的打造及高端人才的引入，对整体发展战略进行转型升级，在巩固G端政府客户优势的同时，实现了B端企业客户和C端的拓展。公司与中国人寿已签订销售合同及已中标合同尚在签署中的项目合计金额为8529万元，由中国人寿推介等协同新增业务金额6.09亿元。2021年，随着与中国人寿战略协同逐渐深入，公司有望实现G端、B端、C端客户的协同拓展，实现可持续的内生性增长。 静待健康险市场花开。2020年初，银保监会牵头相关部门研究制定的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，《意见》提出：到2025年，我国健康险市场规模要达到2万亿元。以此测算，2025年市场规模相较于2018年将增长267%，行业空间广阔。中国人寿是国内保险行业领军企业，2018年健康险收入达836.1亿元，是行业领导厂商之一。对标美国联合健康模式，预计国寿与万达蛮牛健康将在健康险市场展开深度合作，科技深度协同保险，共同拓展健康险广阔蓝海市场。 投资建议：考虑国寿与公司在业务方面的深度协同性，我们将公司2021-2022年收入由27.62、37.18亿元上调至38.72亿元、50.33亿元，将归母利润由3.27亿元、5.06亿元上调至4.26、5.71亿元。看好公司业务前景，维持“买入”评级。 风险提示：公司与国寿业务整合不及预期；蛮牛健康推进进度不及预期；政策落地不及预期；人才引进进度不及预期；行业竞争季加剧；业绩为公司初步计算结果，具体数据见后续正式年报。

公司与中国人寿合作不断加速。中国人寿2019年底入主万达信息，对公司业务及财务等情况进行梳理及风险出清，公司面貌焕然一新。2020年8月27日，公司发布定增预案，向中国人寿定向非公开发行股票认购金额上限为20亿元；并发布日常关联交易公告，与中国人寿拟签订《日常关联交易框架协议》，开展基础技术类、数字化经营管理类、医保业务领域类、客户资源开发类、健康管理类等合作。本次股东大会通过了相关议案，公司与中国人寿的合作共赢进程不断加速。 公司与中国人寿协同重点“蛮牛健康”提供全维度健康管理服务，融入国寿生态形成大健康产业闭环部署。公司创新业务健康管理产品“蛮牛健康”2020年3月开始高效研发，2020年7月上线，为用户提供健康管理、就医诊治、购药等全维度健康管理服务。蛮牛健康的健康管理服务与中国人寿的保险业务协同作用显著，能够方便保险客户进行健康管理，帮助保险公司降低赔付风险；另外，也可以纵向延伸公司智慧城市板块市民云业务所涉及的医疗卫生服务。公司创新业务（蛮牛健康）、传统业务（医卫等信息化建设）有望深度与中国人寿（保险、投资等多板块）协同，可通过提供会员制产品、协助健康险开发、市场营销、医疗健康创新项目孵化等多样化的商业路径落地。 中国人寿为商保龙头，其大力支持使得公司商保直付建设具备先发优势。我国医疗卫生支出中个人支付比例过高，医保基金结余率持续走低使得国家财政压力加大，与此同时，我国商业保险中健康险支付占比小，健康险市场亟待发展，商保承担的医保职责有望提升。中国人寿作为我国保险行业龙头，2019年健康险市占率为15%，其在客户规模、渠道覆盖等方面具备优势。万达信息为传统医疗信息化优势企业，已在上海金山医院等落地商保直付，在海口市人民医院等开展线上快赔模式合作试点，已打造出不少标杆案例。中国人寿作为支付方进场，有望为公司商保直付建设再加一码，使公司具备先发优势。 盈利预测、估值及投资评级。公司技术护城河高，在传统医卫等领域具有极强竞争力，且打造过众多标杆案例；且在中国人寿的支持下，公司创新业务有望加速发展，因此，我们维持之前的盈利预测与评级，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.25元、0.36元和0.52元，对应目标价39.5元/股，维持“强推”评级。 风险提示：蛮牛健康产品发展节奏存在不确定性；与中国人寿业务协同进展存在不确定性。

医疗信息化龙头，2020H1业绩暂时承压公司为国内医疗信息化布局较为全面的龙头企业之一，根据IDC统计，2018年公司市占率达5.3%，处于行业第4位，公司研发投入处于国内第一梯队。2020H1公司实现营收/归母净利7.95/-2.13亿元，同比-30.49%/-668.57%。主因系公司下游业务受新冠疫情影响较大，收入结算等环节有延迟，2020Q2以来医疗IT订单加速恢复，未来盈利有望显著修复。 国寿成为第一大股东，有望带来强大业务增量万达信息为国寿集团“科技国寿”战略的重要承载者，获得国寿集团全方位支持。2020年国寿集团全额认购公司定增额度，未来持股比例有望进一步攀升至24.15%，强化第一大股东地位。此外，未来三年双方关联交易额度上限为10/15.5/17.5亿，值得注意的是2019年双方关联交易仅75万元，2020年前8个月仅3878万元，不难看出未来三年双方合作将发生质的变化，中国人寿有望为公司带来强大业务增量。 投资建议我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为26.3亿、31.5亿和37.9亿，实现归母净利分别为2.9亿、3.8亿和5.0亿，对应PE分别为103倍、77倍和58倍，考虑到公司与中国人寿合作业务有望步入加速放量期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示政策执行力度不及预期；财政支持力度不及预期；新技术出现对现有市场可能形成冲击等。

事件1：公司拟向中国人寿保险股份有限公司定向增发不超过20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额全部用于偿还银行贷款，锁定期为36个月。 事件2：公司拟与中国人寿签订《日常关联交易框架协议》，中国人寿计划于框架协议生效之日起未来三个年度内，给予万达信息上限不超过43亿元关联交易年度金额。 事件3：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营收7.95亿元，同比下滑30.49%；净利润亏损2.13亿元，去年同期为0.37亿元。 点评： 国寿锁三年包揽20亿定增，大手笔关联交易订单为公司未来发展护航保驾。本次非公开发行对象为公司第一大股东中国人寿。国寿直接包揽20亿定增，并锁定三年，彰显出其对公司未来发展充满信心。同时，未来3年国寿预计将向公司采购不超过43亿的关联交易服务，为公司发展保驾护航。 “蛮牛健康”正式上线，打造国寿健康险生态的“一站式健康管理服务平台”。根据公司官网介绍，“蛮牛健康”是公司子公司蛮牛健康管理服务有限公司开发并运营的全人群，全生命周期的健康管理App。“蛮牛健康”APP于7月下旬正式上线苹果APPstore及安卓应用商店，我们第一时间下载并体验了相关功能。总体来看，“蛮牛健康”APP的核心功能与平安好医生APP基本一致，涵盖在线预约、在线问诊、在线购药、健康计划、健康计划等多层次的功能，可为C端消费者以及国寿投保客户进行全面、深度的健康管理。 参考平安好医生的成长路径，国寿有望助力“蛮牛健康”快速成长。从2015年上线至今不过短短6年多时间，平安好医生完成了0到千亿市值的蜕变（最新市值超1100亿）。回顾平安好医生的成长路径，平安集团无论是从用户导入、产品和服务购买等多方面都为平安好医生的成长提供了极为重要的帮助。根据平安好医生2019年财报显示，包括平安寿险、平安健康险等在内的关联交易方购买服务、提供产品及服务在2019年的合计交易额达到27亿元，超过2019年营收50.7亿元营收的一半。我们认为，在国寿大手笔的关联交易订单的助力下，“蛮牛健康”有望复制平安好医生的成长路径，快速崛起。 打造国内头部医疗健康互联网科技平台。1）公司是A股计算机公司中少有的掌握千万级C端用户的平台企业。目前公司健康云C端覆盖用户达到千万量级、市民云注册用户近2000万人。（公司官网数据）；2）国寿集团坐拥接近200万人的代理人队伍，拥有极强的执行力和销售推广能力，有望成为公司C端健康管理服务APP——蛮牛健康的天然推广渠道。双方联手有望打造国内头部医疗健康互联网平台。 投资建议：国寿入主为公司发展注入新动能。参考国外联合健康以及国内平安健康险的发展路径，我们认为双方合作发展的路径极为清晰，围绕“保险+科技+服务”的战略，有望联手打造出中国健康险新标杆，公司也将借助国寿健康险生态的势能，实现业务的新一轮腾飞！暂不考虑定增摊薄股本，预计2020、2021年EPS为0.29元、0.39元，给予买入-A评级，6个月目标价40元。 风险提示：与国寿业务合作进展低于预期；市民云拓展进度低于预期；行业竞争加剧导致毛利率降低。

蛮牛健康提供全维度健康服务，融入国寿生态形成大健康产业闭环部署。蛮牛健康已上线，为用户提供健康管理、就医诊治、购药等全维度健康服务。蛮牛健康的健康管理服务与中国人寿的保险业务协同，能够方便保险客户进行健康管理，帮助保险公司降低赔付风险；另外，也可以纵向延伸公司智慧城市板块市民云业务所涉及的医疗卫生服务。公司创新业务（蛮牛健康）、传统业务（医卫等信息化建设）有望深度与中国人寿（保险、投资等多板块）协同，可通过提供会员制产品、协助健康险开发、市场营销、医疗健康创新项目孵化等多样化的商业路径落地。 公司传统医卫信息化建设具备实力，支付方入场使得公司商保直付建设具备先发优势。我国医疗卫生支出中个人支付比例远高于发达国家，医保基金结余率持续走低使得国家财政压力加大，与此同时，我国健康险支付占比仅为3%（2018年），多方面体现出我国健康险市场亟需发展，商保承担的医保职责有望提升。中国人寿作为我国保险行业龙头，在客户规模、渠道覆盖等方面具备优势。中国人寿作为支付方进场，使得公司在商保直付建设领域具备先发优势。 业务、资金获国寿力挺，产品、运营等还需磨炼。中国人寿的保险、投资、银行三大板块能够为公司带来强大的资源支持，此次与国寿的关联交易及国寿对万达的增资有利于公司业务范围打开、现金流改善及债务问题解决。依靠自身大医卫积累的海量数据也可成为公司的独特优势。蛮牛健康作为互联网+健康产品，更加考验产品开发能力、产品运营能力以及供应链布局、管理实力。因此后续还需公司多维度深度打磨。 盈利预测与估值：公司技术实力领先，在传统医卫等领域具有极强竞争力；考虑到在中国人寿的支持下公司的创新业务有望得到大力发展，公司业务路径拓宽，我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.25元、0.36元和0.52元。参考可比公司平安好医生估值水平，我们认为公司合理价值在470亿元，对应目标价39.5元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：原大股东破产清算进程不及预期；蛮牛健康产品发展节奏存在不确定性；与中国人寿业务协同进展存在不确定性。

一、事件概述8月26日公司发布半年报，营业收入7.95亿元，同比减少30.49%；实现营业收入7.95亿元，同比减少30.49%；归属于上市公司股东的净亏损2.13亿元，同比下降-668.57%。 二、分析与判断B端业务受疫情影响较严重，人寿协同、订单反弹为后续增长奠定基础收入端，公司的医疗、智慧城市等业务均属于B端业务，受疫情影响结算等环节有延迟，利润端，公司智慧城市业务毛利率下滑，同时研发项目的设备结转等原因导致管理费用明显提升。 全年角度我们仍看好公司稳健发展，一是人寿入主后协同效应加强，人寿拟与公司签订《日常关联交易框架协议》，计划于框架协议生效之日起未来三个年度内，给予公司不超过43亿元关联交易年度金额。二是公司上半年订单及利润率出现反弹。根据公司公开资料，公司前5月新签合同额增速同比达到2位数，且前5月新签合同毛利率也实现同比两位数增长，收入和利润率提升的利好有望在下半年逐步显现。 人寿拟进一步增持，持股比例有望达到224.15%，长期协同效应可期人寿拟进一步增持，协同效应值得期待。以人寿的庞大客户群体为重要基础，公司可以向互联网医疗领域拓展，目前蛮牛健康互联网医疗平台正在稳步运营。与此同时，公司公布非公开发行预案，拟发行9285.05万股，发行对象为中国人寿。如果后续成功发行，则人寿占公司的股权比例由目前的18.21%提升至24.15%，协同效应有望进一步加强，有利于公司互联网医疗平台的长期发展。 三、投资建议公司是医疗IT领域领军企业，在互联网医疗等领域具有长期前景，同时人寿拟进一步增持公司，有望加强业务上的协同，实现互联网医疗业务的长期发展。我们预计公司2020-2022年EPS为0.24、0.34、0.45元，对应PE为117X、83X、63X。公司正处于向互联网医疗转型中，因此采用PS估值，将平安好医生、阿里健康作为可比公司，可比公司2020年平均PS（Wind一致预期）为16X，公司2020年PS为12X，维持“推荐”评级。 四、风险提示医院信息化投入不及预期，公司与人寿合作的进度不及预期。

一、事件概述 近日,万达信息旗下互联网医疗平台蛮牛健康正式在苹果APP商城等应用商店上线,同时蛮牛健康团队组建了一支包含产品运营、市场拓展及技术研发的专家团队奔赴天津市武清区,为2000余名代理人及内勤人员进行了“蛮牛健康APP”的使用培训及指导。 二、分析与判断 产品正式发布,万达信息开启互联网医疗新征程 此次蛮牛健康APP的正式上线以及在天津的推广,说明蛮牛健康已经具备面向C端、B端服务的能力。蛮牛健康平台包括了健康筛查、健康计划、医疗服务、在线购药和生活检测业务,一方面已经能够初步满足用户的需求,另一方面也可以更好的为国寿代理人服务,与保险业务形成良好的协同效应。 国寿体系助力蛮牛健康长期发展,未来协同效应值得期待 第一,国寿高度重视科技发展,互联网医疗与保险又有着契合性,国寿有动力对万达信息互联网医疗业务进行大力支持。国寿目前已经启动“科技国寿”建设三年行动,初步建立“保+”生态圈。寿险与医疗有着较大的契合度,互联网医疗服务可以作为寿险的重要延伸,借助国寿的强大资源进行发展。 第二,对标平安体系,国寿自身的资源也将为互联网医疗业务发展提供重要助力。平安好医生初期发展的重要动力之一,就是平安体系的客户引导和推广能力。国寿拥有3.03亿客户,代理人队伍总人力超过200万人,与平安具有可比性。作为国寿旗下重要的互联网医疗平台,蛮牛健康有望持续受益于国寿体系的支持。 三、投资建议 公司是医疗IT领域领军企业,人寿入股带来管理的改善以及资源的协同,打开了公司在互联网医疗、医保科技等领域长期的发展前景。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.28、0.39、0.5元,对应PE分别为100X、70X、55X。 由于公司处于转型期,我们选取公司的PS作为估值比较指标。医疗信息化可比公司目前平均PS(2020年,Wind一致预期)为12X,公司按2020年收入预计为13X。公司目前估值水平略高于行业平均,但考虑到公司目前正处于转型期,人寿协同效应有望打开互联网医疗业务发展前景,综合考虑维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 医院信息化投入不及预期,公司与人寿合作的进度不及预期。