事件: 重大资产重组方案调整公告。1)签署《股权收购意向协议》,太极拟与关联方(中国电科或其实际控制的其他法人)共同以现金方式收购宝德计算机100%股权,太极获得宝德计算机的控股权。2)发股及现金收购量子伟业100%股权,总对价4.5亿元,发股价格为28.32元。3)募集资金不超过拟购买资产交易价格的100%,且不超过3.7亿元,发行价格为28.32元。 投资要点 抑制成长的重要因素开始消失,更强竞争力的新周期!调整主要变化在对宝德计算机的并购,受市场环境影响导致并购计划延期,新意向方案放弃增发,以现金收购宝德计算机无需证券审核速度加快,业务融合后成长更可期。另外,公司拟与中国电科共同持有的宝德计算机100%股权,公司获得宝德计算机的控股权。 除了成长性,资本效果同样好于预期。一方面,市场曾担忧原方案的增发和配套融资价格,本次价格调整为28.32元,相比现价30.98元仅低8.6%,并购量子伟业和配套融资再无担忧。另一方面,太极与中国电科共同现金并购,避免过多现金流消耗对经营的影响,原方案对宝德的计算机估值是16.66亿,假设现金收购方案中估值溢价10%、太极控股51%,太极所需现金为9.3亿,太极股份2013-2015年末货币资产的均值为10.8亿,另有配套融资3.6亿元,推测即使现金收购产生财务费用,对业绩影响明显收缩。 IT领域看,云业务是最快领域之一。AWS和阿里云发布的是业绩高增速,解读重点是服务能力提升和大公司让云发展确定性提高。2016Q2单季度,亚马逊云收入增速58.2%,阿里云收入增速156%,大超市场预期。更重要的是,AWS2015年新增产品和功能722个,阿里云319个,根据公开数据,AWS2011年增加仅80个,大公司开始对云服务得心应手,大公司效应是IT产业重要的前置信号。 根据2016年公开信息,2016以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件,特点是务实的落地性,涉及具体细节超预期(如数据开放比例、支持名单、权利实现清单),其中的云项目,几乎都由太极支持。另外,智慧城市、国产化业务未来几年都可能有重要进展。 由于现金并购宝德方案细节还未公布,暂维持3年盈利预测和“买入”评级。估计传统和并购业务2016/2017/2018年备考盈利预测为4.10亿、4.75亿、6.05亿,EPS为0.99元、1.14元、1.46元,增发摊薄后2016-2018年EPS为0.85元、0.99元、1.26元,增发市值后对应2016-2018PE为36X、31X、25X。估值空间为224亿,不考虑其它外延和资产注入,长期更乐观成长稳态估值615亿元。按照宝德计算机原业绩承诺,假设太极股份控股51%宝德和100%量子伟业,2017/2018年备考盈利预测为4亿、5.1亿,考虑增发后的市值,对应2017-2018PE为34X、26X。

支付公司高管追加限售股份。2016年5月26日和2016年7月15日,新大陆与林建等人签订关于收购新大陆支付公司30%股权的相关协议约定,林建等人承诺自首付款支付之日起6个月内通过二级市场购买新大陆股票。 公司近日公告林建先生以均价19.14元增持公司股票400万股,常务副总经理周戟女士以均价19.355元增持公司股票266万股,两人合计认购公司股票总额约1.28亿元,此外林建先生和周戟女士自愿锁定该增持股份,并根据相关协议规定分三期解锁。支付公司承诺2016年净利润不低于9000万元,2016至2017两年累计净利润不低于2.025亿元。公司高管在这个价格增持,彰显对新大陆的信心。 高管增持绝非首次。2015年7月9日包括董事长胡钢先生、副董事长王晶女士在内的14位高管推出股票增长计划,自2015年8月25日至2015年10月30日期间,买入公司股票共计635万股成本为20.53元/股(加上财务费用价格远高于20.5元),增持金额共计1.31亿元。目前股价19.43低于之前增持价格。 信心来自于转型布局成功。2016年5月现金收购国通星驿100%股权,将业务拓展至收单领域。公司2015年流水1200亿,商户30万,承诺2016年税后净利润不低于0.50亿元,2016和2017年合计不低于1.10亿元。2016年4月央行发布《银行卡收单业务管理办法》,明确提出禁止二清业务,自央行开始打击二清业务以来,持牌收单公司流水增长迅速,我们推测国通星驿收益行业改善带来的增长,流水每月同比增高。按照目前的增速以及未来借助新大陆扩大地推幅度,预计2017年公司流水及净利润会超出市场预期。 抓住行业机遇涉足消费金融领域。我国消费信贷业务目前呈现蓬勃发展趋势,市场具备巨大拓展空间,新大陆与兴业消费金融签订战略合作协议正是着眼于抓住未来行业机遇。双方合作将会实现互补,新大陆2016年初成立广州网商小贷公司,手握小额贷款牌照,支付领域更是拥有长年积累。兴业消费能够提供消费金融牌照以及丰富的风控及银行运营经验。 维持公司盈利预测和“买入”评级。自2013年至今,新大陆成功从传统硬件厂商转型至兼具支付、运营、金融服务与一体的额平台级服务公司,多项业务开始进入收获期。预计公司2016-2018营业收入分别为38.33、48.00和64.20亿元、净利润分别为4.45和5.77和7.21亿元,每股收益为0.47和0.61元和0.77元,目前对应2017年32倍。

事件: 2016年12月28日,上海市第一中级人民法院对万得诉讼同花顺抄袭案做出判决,主要内容有:1)同花顺于判决生效之日立即停止制作、销售、许可他人抄袭“Wind 资讯金融数据终端”的金融数据终端产品。2)同花顺于本判决生效之日起三十日内在《中国证券报》上刊登声明以消除影响。3)同花顺于本判决生效之日起十日内赔偿原告经济损失人民币300万元,赔偿合理费用35万元。 投资要点: 金额远低于预期,诉讼为双向拉锯。时间周期较长,趋势向同花顺越来越有利。2016年9月庭审、2016年9月休庭、2016年12月28日一审的预期赔偿金额分别为经济损失5亿、2亿,300万元,处罚金额远低于预期。2016年5月同花顺开始诉讼WIND 商标侵权、不正当竞争。两家诉讼成为拉锯战。 预计对iFind 产品销售无影响,同花顺甚至加大营销力度。WIND 希望通过法律手段禁止同花顺销售IFIND。但一审仅限制2012年之前产品。同花顺公告称“2013年初即已淘汰2012年版本,全新同花顺IFIND 金融数据在红缎完全不同于过时产品,且其销售利于打破行业垄断”。我们认为同花顺的公告解释较为合理,且推测在2017年展开新一轮促销。 尽管上述已经对同花顺有利,预计公司仍将上诉,力争避免任何赔偿。推测来源公告“判断为一审判决,讲根据诉讼进展案件的后续进展情况,即使履行信息披露义务”。 风险逐个消除,成长拐点凸显,维持盈利预测,维持“买入”评级。2016年11月13日,同花顺配资处罚落地。2016年12月28日,诉讼风险接近消除。预计公司2017年商业模式周期将主导双周期(另一周期为证券市场周期),进入新一轮成长期,2016年Q3现金流流入上升36%为拐点信号。公司各新业务均具有壁垒及广阔空间,看好公司长期成长。 在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元(根据预收账款确认周期预计2016年报表利润为11-12亿元)。最保守利润下(2017年不确认预收账款),2017年PE为30倍,远低于计算机行业平均PE。维持“买入”评级。

新大陆自动识别公司揽获中国自动识别产业三项成果奖。中国自动识别技术协会成立十五周年特别奖颁奖仪式日前在京举行,新大陆自动识别公司揽获“创新成果奖”、“企业特别贡献奖”;公司总经理郭栋荣获“中国自动识别技术产业杰出管理者奖”。郭栋总经理表示新大陆自动识别公司将勇于创新,拓展市场,与优秀企业联手,共同做强做大中国的自动识别产业。 识别业务进入收获期,预计未来持续保持高增长。2014年识别类产品销售收入达到2.2亿元,同比增长45%。2015年公司识别类产品销量快速增长,销售收入3.49亿,同比增长58.64%。 除了在卫生、税务、彩票等行业取得突破性进展,公司在O2O(支付宝和步步高条码识别设备供应商)、物流(与中国邮政合作)、零售(苏宁等)等领域扩大市场份额,销售保持高速增长。 巨头进入扫码支付市场,行业竞争带来新机遇。2016年12月12日,中国银联宣布推出“二维码支付标准”。根据媒体披露银联发布统一的二维码支付意味着扫码支付市场迎来的巨头新玩家,市场也将由目前两家第三方支付机构的双寡头竞争的格局进入由银行、银联、多家第三方支付机构共同参与的多头竞争阶段,银联后续还将陆续发布配套的业务规则和产品方案等,搭好平台,做好服务,联合商业银行以及其他成员机构,将共同为持卡人提供更多低成本、安全、便捷的支付选择。 新大陆作为银联POS机供应商,长期与银联进行合作。银联的加入势必会引起市场新一轮竞争。新大陆在二维码信息识别领域已经有十余年的技术积累,到目前公司依然是国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业。预计能够从行业快速增长中获的收益。 维持公司盈利预测和“买入”评级。公司支付和识别业务连续两年快速增长,预计2016年依旧保持可观增速。2016年公司先后收购支付子公司剩余30%股权,现金收购国通星驿同时非公开发行重点发展智能POS业务,推测2017是公司快速发展的开始。预计公司2016-2018营业收入人别为38.33、48.00和64.20亿元、净利润分别为4.45和5.77和7.21亿元,每股收益为0.47和0.61元和0.77元,目前对应2017年32倍。

投资要点: 《福建省人民政府关于加快物联网产业发展八条措施》。措施提出发展物联网产业对实施创新驱动发展战略,推动供给侧结构性改革,进一步加快数字福建建设具有重要意义。力争到2020年,新增培育一批服务全国的龙头企业和行业平台,物联网产业产值达到1000亿元。 物联网是信息产业发展的第三次浪潮,也是中央及福建省政府大力推进的产业之一。2014年公司规划将持续推进以物联网为核心的发展战略,聚焦在信息识别和电子支付两个领域通,逐步实现从硬件设备提供商到系统方案提供商,从业务运营合作方到数据运营合作方的角色转换。截止2016年,新大陆作为物联网领域龙头企业,建立了从物联网传感、信息采集、大数据处理及应用服务、运营等全系列的物联网产品及服务体系。 重点支持二维码、射频识别、智能POS等现有应用平台。根据措施披露,预计福建省将加快拓展全省市场,作为重点互联网经济公共平台予以支持。而二维码、射频识别及职能POS均是新大陆核心业务,收入均保持快速增长。 前瞻性布局智能POS业务。公司非公开项目在未来36个月铺设216万台POS终端,力争实现新增162万商户的拓展目标。建成以综合支付平台、增值服务平台为核心的商户服务平台,为商户提供“互联网+”整体解决方案,增强商户粘性。 获得“稀缺性资源”银行收单牌照,预计与智能POS产生协同效应。公司使用自有资金6.8亿收购国通星驿,国通星驿拥有全国性收单业务支付牌照的43家机构之一(牌照不再发放),2015年度收单支付交易额超过1200亿元,预计流水会进一步增长。预计收单公司将会接受商户地推带来的更多新增流量。 维持公司盈利预测和“买入”评级。我们推测新大陆将持续受益福建省推进物联网产业发展,公司已从最初的POS机销售发展至国内多项业务龙头,2013年开始通过内生加外延的方式布局支付及万联网领域,多项证据表明下一阶段是新大陆逐步转型至平台级服务公司。预计公司2016-2018营业收入人别为38.33、48.00和64.20亿元、净利润分别为4.45和5.77和7.21亿元,每股收益为0.47和0.61元和0.77元,目前对应2017年33倍。

事件: 近日,商业地产股份有限公司与广联达软件股份有限公司签署战略合作备忘录,商业地产副总裁赖建燕、广联达总裁贾晓平及双方BIM 研发成员出席签约仪式。 投资要点: 双方合作主要在BIM 领域。根据战略合作协议,双方将加强BIM 标准修编和BIM 平台研发升级,深化资源共享和新技术交流,促进科研课题和示范项目落地。 万达BIM 实力雄厚,战略合作验证广联达BIM 能力。万达商业地产从2011年开始进行三次项目管理创新,计划模块信息化管理、总包交钥匙管理模式和目前正在研发的基于BIM 全过程信息化集成管理的全新项目管理模式。根据万达商业地产官网,万达BIM 实验模型是由万达BIM 研发团队与众多合作方共同完成、涵盖12个分项设计的BIM 设计项目。广联达作为技术性企业,万达商业地产在积累丰富情况下仍选择与广联达合作验证公司BIM 实力。 商业地产是BIM 应用核心方向之一,广联达BIM 获重要渠道。BIM 是建筑信息模型技术,其应用涉及设计、招投标、施工、运营阶段。商业地产是典型的在设计、招投标阶段需要考虑后期调整,施工阶段具有复杂性,且需要持续运营的建筑类型,是BIM 应用的极佳方向。万达商业地产是中国商业地产令居,广联达通过与万达签订合作获得BIM 应用重要渠道。 成长拐点明确,价值低估,维持盈利预测,维持“买入”评级。三因素奠定公司成长拐点。1)2015年为云化短期阵痛年,云化后计价算量客户真正扩大到100万预算员(套装软件模式预计为每年6-10万人)。2)施工管理业务面对1200万从业人员,且前三季度同比增长77%。3)大数据业务同比增长超90%。收入、费用、财务谨慎、预收、工程信息服务、金融服务交易全部超预期,8月底上修2016-2017年利润为4.22、6.36亿元。2017年PE为24.8倍。暂维持盈利预测,预计2016-2018年公司实现营业收入18.9、22.1、24.3亿元,实现归属上市公司股东净利润分别为4.22、6.36、8.01亿元。2018年上述三成长因素有望引导业绩爆超预期发!

事件: 2016年度业绩预告修正公告。净利润比上年同期增长:40.76% -70.40%,为19,000万-23,000万元。修正前,预计2016年净利润较上年同期上升18.54%-48.17%,变动区间为16,000万元-20,000万元。 投资要点: 修正后对修正前盈利预测上浮了19%-30%,原因是内生增长超预期。公告中“主要原因是公司电子政务业务于四季度实施进展好于预期”,剔除忆起联、华夏电通2016年业绩承诺(合计1.24亿),假设16年最终利润为2.2亿,母公司(电子政务是久其母公司主业)利润可能超过9000万,同比增长36.4%,判断超预期来自内生增长,重要依据是2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2、2016Q3久其母公司收入增速为33.6%、29.9%、47.5%、61.1%、57.0%,利润增速为130.6%、12.7%、5.4%、2.7%、75.6%,持续超预期增长,2015年报、2016年5月投资者大会、2016半年报等,公司多次解释交通统计、资产清查等重要项目对利润影响。 受益于业务对赌最后一年和财政、交通领域软件业务需求,2017年业绩更有期待,估值不超过30X。1)2017年是忆起联、华夏电通是业绩对赌最后一年,完成业绩承诺诉求较强(二者累计业绩承诺1.6亿),忆起联海外流水在2016年中成熟、华夏电通法院业务线是十三五重点领域都可能导致17年业绩超预期。2)现金购买的瑞意恒动在17年全年并表,承诺业绩为1950万。3)另外,申万盈利预测17年利润为3亿,对应估值为32倍,扣除忆起联、华夏电通、瑞意恒动部分1.8亿,内生利润需要1.2亿,预测对应16年增长20-30%,实际并购利润和内生增长极有可能超预期,依据是华夏电通15年最终利润超额完成16%、内生领域竞争对手份额丢失和财政、交通项目需求。 超预期证明久其从最初的软件提供商到移动互联和大数据运营的再次验证,未来定位基于高端客户资源大数据和移动互联网变现的不断执行公司!公司创立之初以报表管理软件切入,为政府提供结构化数据分析和整理,并进一步提供完整解决方案,现已发展成集大数据、集团管控、电子政务和移动互联领域软件于一身的大数据解决方案提供商,A 股稀缺! 拟发行可转换债募集资金7.8亿,投向政务软件、大数据、移动营销和现金购买瑞意恒动,包含所有产品线释放强景气信号。最快速、确定的追求业务!考察历史发展,2006-2008和2010-2012,两阶段业绩高速增长均来自前期力度投入!半年报、三季度业绩验证资金投入背景! 维持“增持”评级,2017年盈利预测上调7.3%至3.22亿,2018年盈利预测上调8%至3.91亿,维持2016年预测。预计2016、2017、2018年,归属于母公司所有净利润为2.3亿、3.22亿、3.91亿,对应2016、2017、2018年PE 为41X、30X、24X,2016年盈利预测位于公司公告的利润上限,原因是华夏电通、瑞意恒动的利润超预期可能。公司主业和并购业务都处于景气周期,投资价值在于业绩确定的低估值、超预期概率和优质低估值公司员工持股价格19.2元倒挂9%形成上涨催化剂!

投资要点: 12月行业重要事件密集,暗示轨道交通行业有超预期利润空间。1)根据中国上市公司峰会报道,中国中车董事长“融合了卫星通讯技术,互联网技术和智能控制技术,未来的车厢将会成为包括移动办公室、商务洽谈室,并且包括网购、社交、娱乐的列车。”单车车载设备占比会提高。2)媒体报道,比亚迪与万科携手探索“轨道+物业新模式”,科技公司加紧介入,已开始探索运营后周期盈利模式。3)铁总发布,启动570台机车大修招标 ,2017年第一次铁路机车大修采购项目,维修周期是A 股设备公司的重要利润来源。 城市轨道交通进展最快,成都、武汉、苏州、绍兴、重庆得到密集批复和投入。其中成都市,根据《成都市城市轨道交通第四期建设规划(2017-2022年)》,计划在2017~2022年新建项目涉及15条线路,总长约283.30km,车站183座。 竞争格局有变,之前轨道交通装备制造业被庞巴迪、阿尔斯通和西门子等巨头垄断,此次国内厂商竞争力较强。以庞巴迪为例,在中国市场的轨道运输方面已获得了超过5000辆轨道车辆和560台电力机车的订单,每年中国收入都占全球收入的10%以上。对比铁路,城市轨道交通下游客户分散,产品面向中低速车辆,国产占有率会大幅提高。 西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度运达科技协同最优,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品有很高的市场占有率,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 维持盈利预测和“买入”评级。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,预测未来5年利润 GAGR 为22%,深度报告中长期市值空间117亿。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS 为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE 为40X、32X、26X、21X、18X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若17年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。

投资要点: 事件:新大陆与兴业消费金融股份公司签署《战略合作框架协议》的公告l 进入消费金融领域。根据披露信息显示兴业消费金融专注于为客户提供普惠消费金融服务的非银行金融机构,新大陆将与兴业消费金融在消费金融和数据挖掘业务上展开合作,共同致力于推动上述业务的发展。公司通过与兴业合作正式进入消费金融领域。我们预计中国消费金融市场目前处于启动阶段,随着互联网金融行业的整体发展、居民消费观念的进一步升级,以及对互联网消费金融服务模式的逐步认可,整个领域增长势头显著。 利好政策不断推动产业发展。自2009年银监会颁布《消费金融公司试点管理办法》以来,消费金融域利好政策频出,属于罕见的政策仍在支持的互联网金融领域。2015年6月国务院常务会议将消费金融公司试点扩大至全国。2016年3月两会年度工作报告表示全国开展消费金融公司试点,鼓励金融机构创新消费信贷产品,4月发改委颁布《关于促进消费带动转型升级的行动方案》。截至2016年6月,全国共设立了15家持牌的消费金融公司,其中80%的消费金融公司由银行占主导,我们预计部分消费金融公司开始主动定位为互联网金融企业,领域发展呈现差异化。 全新领域带来机遇。奥新大陆作为国内POS 机销售龙头,除了在销量上位列全国第一,2014年至今已完成支付服务全产业布局,能够满足商户各项需求。而切入消费金融领域不仅实现公司模式多元化也能带来利润增厚,例如马电器旗下消费金融品牌“中融金”2016年前三季度净利润达到1.28亿元,公司承诺2016和2017年业绩别为1.4和2.4亿元。康耐特收购消费金融标的“旗计智能”,承诺2016年至2018年净利润分别不低于1.6、2.45和3.45亿元。 维持公司盈利预测和“买入”评级。与兴业消费金融合作预示新大陆切入新蓝海市场,目前对应2017年业绩为31倍,低于行业平均水平。推测公司增发过会,将会出现明显买入机会。预计公司2016-2018营业收入人别为38.33、48.00和64.20亿元、净利润分别为4.45和5.77和7.21亿元,每股收益为0.47和0.61元和0.77元。

Q3技术型高端增值产品为APRU值提升主因。根据Questmobile和Trustdata数据,公司2016Q3起MAU/DAU稳定在2000/1000万左右,与2016Q2基本接近,中证登直观放映市场活跃度的每月活跃账户数2016年3-9月分别为2769、2533、2585、2819、2664、2487万户,2、3季度无差异。根据同花顺官网,2016Q3公司PC端增值产品财富先锋与大战略均有较大更新,逐步应用智能投顾与大数据应用。草根调研显示销售情况良好,验证公司技术能力已成为商业模式提升关键。 2016H2业务线重大推进。我们在2016年6月27日发布的深度报告《同花顺:50亿利润的成长追求者》中预计公司将通过商业模式(机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等)与业务扩张(大宗商品贵金属、余额宝、债券等)消除证券周期影响。公司各项财务指标验证,周期性对公司影响已被两个维度的成长属性覆盖。根据同花顺官网,2016年下半年开始公司更新了其PC端产品(财富先锋、大战略)、手机端产品(电视炒股、股市教练、银行理财、房贷产品、新三板产品)及金贵所(以前为津交所,交易白银等贵金属)验证同花顺业务线扩展获重大推进。 付费用户量与APRU值具有极大提升空间。行业调研显示公司核心付费用户在100万人以下,主要收入以基础类产品为主。相较目前月活跃用户数(2000万),考虑到公司用户运营、产品能力、技术能力、商业模式持续升级,付费用户量与APRU值具有极大提升空间。 Q3收入、利润、现金流全面上升,考虑预收账款变化反转依旧明显。考虑预收账款变化反转依旧明显。根据中证登数据,直观放映市场活跃度的每月活跃账户数2016年3-9月分别为2769、2533、2585、2819、2664、2487万户,2、3季度几乎无差异。公司Q2、Q3单季度收入分别为3.71、5.57亿元,净利润分别为2.20、3.58亿元,销售商品、收到劳务现金分别为3.46、4.59亿元。收入、利润、现金流全面上升。Q3末公司预收账款相较Q2末下降1.35亿元。简单假设预收账款完全确认为利润,公司Q3收入为4.22亿元,利润高于2.22亿元(实际确认部分费用)。且现金流明显上升,反转明显。 估值已极具吸引力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们于半年报点评中已提示公司退市风险预计消除。预计公司2017年左右两周期(证券周期与商业模式周期)将同步向上,进入新一轮成长期。同时考虑到公司各新业务均具有壁垒及广阔空间,看好公司长期成长。 在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元(根据预收账款确认周期预计2016年报表利润为11-12亿元)。最保守利润下(谨慎确认预收账款),2017年PE不到30倍,远低于计算机行业平均PE。维持“买入”评级。

投资要点: 事件:2016年10月25日,同花顺发布三季报。2016年前三季度,公司实现营业收入11.95亿元,同比增长55.67%。实现归属上市公司的净利润7.22亿元,同比增长47.61%。 Q2、Q3市场活跃度无差别,Q3收入、利润、现金流全面上升。根据中证登数据,直观放映市场活跃度的每月活跃账户数2016年3-9月分别为2769、2533、2585、2819、2664、2487万户,2、3季度几乎无差异。公司Q2、Q3单季度收入分别为3.71、5.57亿元,净利润分别为2.20、3.58亿元,销售商品、收到劳务现金分别为3.46、4.59亿元。收入、利润、现金流全面上升。 考虑预收账款变化反转依旧明显。Q3末公司预收账款相较Q2末下降1.35亿元。简单假设预收账款完全确认为利润,公司Q3收入为4.22亿元,利润高于2.22亿元(实际确认部分费用)。且现金流明显上升,反转明显。 费用加大投入利润仍增长,公司处于极优质成长期。2016年前三季度公司销售费用同比增长32.19%、管理费用同比增长54.45%。销售及研发投入进一步加大,预计将会进一步巩固业务壁垒与丰富商业模式。费用加大投入利润仍继续上升,公司处于极优质成长期。 成长性对抗周期逻辑验证。我们在2016年6月27日发布的深度报告《同花顺:50亿利润的成长追求者》中预计公司将通过商业模式(机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等)与业务扩张(大宗商品贵金属、余额宝、债券等)消除证券周期影响。公司各项财务指标验证,周期性对公司影响已被两个维度的成长属性覆盖。 退市风险降低,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们于半年报点评中已提示公司退市风险预计消除。预计公司2017年左右两周期(证券周期与商业模式周期)将同步向上,进入新一轮成长期。同时考虑到公司各新业务均具有壁垒及广阔空间,看好公司长期成长。在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元(根据预收账款确认周期预计2016年报表利润为11-12亿元)。最保守利润下(谨慎确认预收账款),2017年PE不到30倍,远低于计算机行业平均PE。

广电运通发布2016年三季报。报告期内公司营业收入达到9.26亿元,同比增长22.92%;归属母公司净利润达到1.50亿元,同比增长5.93%略高于我们之前的预测。 收入保持快速增长。公司营业收入2015及2016年分别为29%和23%,收入快速提升预计主要来自于两方面:1.自广电运通提出双轮驱动战略以来,金融服务业务提升显著,2015年毛利占比达到25%。我们预计金融服务业务体量会在很快时间内与硬件相近;2.公司主要产品ATM机受行业竞争影响,单体机器价格及毛利率自2016年开始下滑,面对竞争公司采取薄利多销的应对措施积极面对市场的变化。 营业外收入及税率影响公司利润增速。营业外收入为1.18亿元同比去年1.36亿元同比下滑13%,自2012年首次增速下滑,预计收入下降主要来自于政府补贴的减少。所得税率调整对公司实际利润增长影响依旧,前三季度所得税为9800万元同比增长38%,主要是公司所得税率暂按15%计算,上年同期母公司所得税率按10%征收所致。 武装押运公司收购稳步进行。今年7月29日公告以自有资金向广州银通增资人民币10亿元,以满足广州安保投资公司在全国范围内收购武装押运公司的资金需求。8月25日公告再次收购4家押运公司,预计公司将以自有资金持续渐进式投资武装押运公司。 持续增持神州控股。根据最近风险投资进展显示,公司使用自有资金继续购买了主神州数码控股(00861.HK)股票,增持比例达到26.23%。 维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元,净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.63、0.76和0.97元。对应2017年为20倍。

投资要点: 广联达公告三季报。三季度单季收入增长33%,归属于母公司所有者净利润增长104%,为之前业绩预告的上限。 单季收入增速难能可贵,剔投资收益后营业利润增长191%。Q3单季收入增长33%,由于2015Q3单季增速已优于2015Q2,在此基数上较快增长难能可贵。剔除三季度投资收益-210万元后,营业利润增191%。 乐观信号是薪酬同比几乎无增长。利润表上销售、管理费用合计增长15%,现金流量表上之支付给员工薪酬下滑4%。每年第三季度薪酬已包含新一年招聘员工。较低的薪酬增速为2016H2至2017H1较快增速打基础。 资产负债表正常。预付账款高增与支付办公用房有关,开发支出环比5379万元下降到3591万元,表明财务处理谨慎。 维持盈利预测和买入评级,这是新一轮成长周期的第二次季度拐点。预计2016-2018年收入为18.9、22.1、24.3亿元,归属于母公司所有者净利润为4.22、6.36、8.01亿元。我们7月、8月各发布一篇广联达深度报告。买入广联达等于以28倍市盈率买入三年内生利润增速CAGR55%的公司,2016Q3是本次成长周期的第二个季度拐点。机会来自继续新业务超预期。同时7月18日公告董事增持价距现在约10%,表明公司自我判断的安全边际。

突破性成长不能认为仅需依赖国家政策和投资,核心是逐步追赶西门子、庞巴迪等国际巨头,运达科技股东背景、地域优势、产品能力综合性最强。 1)增量市场出现:城市轨道交通建设高峰,行业利润空间新突破。行业数据,2015年全年投资超过3000亿,全国共有40个城市获批修建地铁,除绝大部分的一、二线城市,徐州、南通等三线城市也获得批复,轻轨、单轨、有轨电车建设都有突破。另外,轨道交通领域竞争并不激烈,盈利能力强和产品差异大反映竞争,三年平均毛利率、净利润、ROE的中位数在46.7%、18.6%、9.1%,明显高于大多数行业。 2)竞争格局有变:之前轨道交通装备制造业被庞巴迪、阿尔斯通和西门子等巨头垄断,此次国内厂商竞争力较强。以庞巴迪为例,在中国市场的轨道运输方面已获得了超过5000辆轨道车辆和560台电力机车的订单,每年中国收入都占全球收入的10%以上。对比铁路,城市轨道交通下游客户分散,产品面向中低速车辆,国产占有率会大幅提高。 3)运达优势突出:西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度运达科技协同最优。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品有很高的市场占有率,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 4)管理经营均衡:运达科技的盈利能力(毛利率、人均经常性税前利润率、净利率)高于可比公司,人均经营性税前利润和人均薪酬同时在高位,股东利益和员工利益均衡。 5)外部资产应对:公司上市未发生资本运作、迫于轨交建设市场紧迫性,公开信息推测运达科技可能引用外部力量,控股股东拥有51%的股权存在稀释空间。 盈利预测未来5年利润GAGR为22%,117亿市值上涨空间为46%,给予“买入”评级。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE为51X、41X、33X、27X、23X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。估值空间117亿,对应目标价52.23元,上涨空间46%。

投资要点: 我们在5点关键因素与市场有预期差:企业竞争力、行业竞争格局演变、公司战略前瞻、长期成长空间、中期业绩增速。 各细分排名全线上升。根据权威咨询机构IDC、中国信通院、Gartner、Frost&Sullivan,、NWA2015年统计,主要产品线(防火墙、入侵防御&检测,统一威胁管理,漏洞扫描,VPN)排名近乎全线上升。新推出主要产品线上升迅猛:VPN推出后连续两年(2014、2015年)位居市场第二,防火墙2015年进入前三。 行业特性及公司经营指标预示恶性竞争不会出现。投资者担忧天融信上市后,信息安全市场出现恶性竞争。一方面,信息安全是多产品差异化市场,这区别于标准化硬件市场。若出现恶性竞争,行业主流公司的经营指标应恶化,而其人均收入、人均经常性税前利润仍然健康。另一方面,根据市场份额预测3年内不出现恶性竞争。 在多行业形成生态圈发展。根据公开资料,首席战略官将启明星辰未来发展分为四步,第四阶段为形成安全行业生态圈。2016年超过6个新行业突破是执行安全生态圈的直接证据,同行业可比公司未出现类似突破。 公司物联网安全2017年将出现规模化收入,开拓10倍成长空间。2016年在市场空间共识、核心技术障碍、巨头布局形成突破。相较于医疗、智能仪表等单一行业应用,物联网安全是通用性需求,具有网络安全市场的10倍空间。启明星辰已通过工控安全切入,预计公司2017年物联网安全形成规模化收入,人才、技术、品牌、资质优势将会持续积累及扩大。 剔投资收益与退税因素后Q2增速55%,预计未来延续。市场或认为2016Q1、2016Q2利润增速47%、-60%,而误以为增长不佳。剔除偶然性投资收益(分析长期股权投资和可供出售金融资产)和增值税退税错配后,2016Q2经常性利润实际增长54.7%l两种估值方法判断公司具有超过50%空间,维持“买入”评级。预计2016-2018年公司营业收入为19.5、25.6、32.7亿元,预计归属上市公司股东的净利润为3.31、4.83、6.71亿元。2016-2017年利润预测分别下调23%、16%,下调原因为公司在数据安全、业务安全加大投入,短期利润受影响而利好长期成长。采用两种方法估值,采用PEG法得公司12个月目标市值为322亿元,采用DCF法得目前内在价值为296亿元,取平均值得公司目标市值为309亿元,具有50%空间,维持“买入”评级。