投资要点: 广联达公告三季报。三季度单季收入增长33%,归属于母公司所有者净利润增长104%,为之前业绩预告的上限。 单季收入增速难能可贵,剔投资收益后营业利润增长191%。Q3单季收入增长33%,由于2015Q3单季增速已优于2015Q2,在此基数上较快增长难能可贵。剔除三季度投资收益-210万元后,营业利润增191%。 乐观信号是薪酬同比几乎无增长。利润表上销售、管理费用合计增长15%,现金流量表上之支付给员工薪酬下滑4%。每年第三季度薪酬已包含新一年招聘员工。较低的薪酬增速为2016H2至2017H1较快增速打基础。 资产负债表正常。预付账款高增与支付办公用房有关,开发支出环比5379万元下降到3591万元,表明财务处理谨慎。 维持盈利预测和买入评级,这是新一轮成长周期的第二次季度拐点。预计2016-2018年收入为18.9、22.1、24.3亿元,归属于母公司所有者净利润为4.22、6.36、8.01亿元。我们7月、8月各发布一篇广联达深度报告。买入广联达等于以28倍市盈率买入三年内生利润增速CAGR55%的公司,2016Q3是本次成长周期的第二个季度拐点。机会来自继续新业务超预期。同时7月18日公告董事增持价距现在约10%,表明公司自我判断的安全边际。

突破性成长不能认为仅需依赖国家政策和投资,核心是逐步追赶西门子、庞巴迪等国际巨头,运达科技股东背景、地域优势、产品能力综合性最强。 1)增量市场出现:城市轨道交通建设高峰,行业利润空间新突破。行业数据,2015年全年投资超过3000亿,全国共有40个城市获批修建地铁,除绝大部分的一、二线城市,徐州、南通等三线城市也获得批复,轻轨、单轨、有轨电车建设都有突破。另外,轨道交通领域竞争并不激烈,盈利能力强和产品差异大反映竞争,三年平均毛利率、净利润、ROE的中位数在46.7%、18.6%、9.1%,明显高于大多数行业。 2)竞争格局有变:之前轨道交通装备制造业被庞巴迪、阿尔斯通和西门子等巨头垄断,此次国内厂商竞争力较强。以庞巴迪为例,在中国市场的轨道运输方面已获得了超过5000辆轨道车辆和560台电力机车的订单,每年中国收入都占全球收入的10%以上。对比铁路,城市轨道交通下游客户分散,产品面向中低速车辆,国产占有率会大幅提高。 3)运达优势突出:西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度运达科技协同最优。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品有很高的市场占有率,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 4)管理经营均衡:运达科技的盈利能力(毛利率、人均经常性税前利润率、净利率)高于可比公司,人均经营性税前利润和人均薪酬同时在高位,股东利益和员工利益均衡。 5)外部资产应对:公司上市未发生资本运作、迫于轨交建设市场紧迫性,公开信息推测运达科技可能引用外部力量,控股股东拥有51%的股权存在稀释空间。 盈利预测未来5年利润GAGR为22%,117亿市值上涨空间为46%,给予“买入”评级。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE为51X、41X、33X、27X、23X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。估值空间117亿,对应目标价52.23元,上涨空间46%。

投资要点: 我们在5点关键因素与市场有预期差:企业竞争力、行业竞争格局演变、公司战略前瞻、长期成长空间、中期业绩增速。 各细分排名全线上升。根据权威咨询机构IDC、中国信通院、Gartner、Frost&Sullivan,、NWA2015年统计,主要产品线(防火墙、入侵防御&检测,统一威胁管理,漏洞扫描,VPN)排名近乎全线上升。新推出主要产品线上升迅猛:VPN推出后连续两年(2014、2015年)位居市场第二,防火墙2015年进入前三。 行业特性及公司经营指标预示恶性竞争不会出现。投资者担忧天融信上市后,信息安全市场出现恶性竞争。一方面,信息安全是多产品差异化市场,这区别于标准化硬件市场。若出现恶性竞争,行业主流公司的经营指标应恶化,而其人均收入、人均经常性税前利润仍然健康。另一方面,根据市场份额预测3年内不出现恶性竞争。 在多行业形成生态圈发展。根据公开资料,首席战略官将启明星辰未来发展分为四步,第四阶段为形成安全行业生态圈。2016年超过6个新行业突破是执行安全生态圈的直接证据,同行业可比公司未出现类似突破。 公司物联网安全2017年将出现规模化收入,开拓10倍成长空间。2016年在市场空间共识、核心技术障碍、巨头布局形成突破。相较于医疗、智能仪表等单一行业应用,物联网安全是通用性需求,具有网络安全市场的10倍空间。启明星辰已通过工控安全切入,预计公司2017年物联网安全形成规模化收入,人才、技术、品牌、资质优势将会持续积累及扩大。 剔投资收益与退税因素后Q2增速55%,预计未来延续。市场或认为2016Q1、2016Q2利润增速47%、-60%,而误以为增长不佳。剔除偶然性投资收益(分析长期股权投资和可供出售金融资产)和增值税退税错配后,2016Q2经常性利润实际增长54.7%l两种估值方法判断公司具有超过50%空间,维持“买入”评级。预计2016-2018年公司营业收入为19.5、25.6、32.7亿元,预计归属上市公司股东的净利润为3.31、4.83、6.71亿元。2016-2017年利润预测分别下调23%、16%,下调原因为公司在数据安全、业务安全加大投入,短期利润受影响而利好长期成长。采用两种方法估值,采用PEG法得公司12个月目标市值为322亿元,采用DCF法得目前内在价值为296亿元,取平均值得公司目标市值为309亿元,具有50%空间,维持“买入”评级。

在2015年的市场中,对于海兰信的报告更多是定位公司是主题与事件驱动,对海兰信的公司研究集中在长期空间描述和收购事件。本篇报告描述公司执行力、细化未来军船市场规模、业绩兑现的小目标雷达和未来海底监测网比对的基本面逻辑。我们与市场的研究重点完全不同,仍将海兰信定义为业绩兑现的优质成长股。 从“周期狭窄”到“广阔成长”行业。海兰信自“狭小且有限”的市场获得领军地位后,通过商业模式、客户范畴的优化,已位居空间广阔且需求波动较小的海洋信息化市场。 2010-2013年、2014年后为公司第二、第三个发展阶段,分别试图对抗行业周期性、增加行业成长性。经过计算机150家公司横向比较,这种战略有多个先例,且海兰信可能成为“广阔成长”行业的领军者。 军用船、公务船开启公司船舶电子发展新机遇;伴随着国家未来几年的大规模军船建设,国产优质的船舶电子公司将迎来发展良机;海兰信在2004年始公司成为海军供应商,拥有齐全的军工资质。2015年更是此次入选国防军工板块的16家民营上市公司之一,随着产品种类的丰富带来的单船产值的提升,公务船与军船是公司未来业绩的爆发点;2020年之前中国军舰吨位数保持年化25%的增速,对应的制造费用多达千亿,对应的船舶电子的理论市场空间超百亿;受益于海洋信息化,公司迎来新一阵发展良机;海洋信息化业务方面,受益于国家海洋强国战略落地实施,公司的小目标探测雷达、信息化产品迎来推广期,监控系统订单逐步落地,例如承接了浙江省级近海雷达监控网项目的建设,也为后期布局实施全国沿海省市近海海域监测网奠定基础;三沙市的海兰信业务拓展成效逐渐显现;同时公司积极参与国家海底观(探)测网与水下安防体系建设,通过智慧海洋的区域示范工程的应用,逐步建立起中远海的数据获取能力,后续拓展变现能力值得期待;其中,海底监测网涉及多项核心的产品与技术优势,产品拥有绝对话语权的海兰信会伴随海底监测网的规划成为项目实施运作的领军者;我们预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.12亿元/1.97亿元/3.36亿元,未来3年CAGR达72.53%,对应的EPS为0.46元/0.82元/1.39元,对应PE为87X/49X/29X。考虑到公司是船舶信息化和海洋信息化领域的绝对龙头标的,公司内生外延发展动力充足,给予公司行业2017年平均PE70倍,对应目标市值为137亿元,对应目标价为56.7元,对应上涨空间为42%,给予“买入”评级。

投资要点: 投资者担忧计算机行业2016年基本面。实际上,无论国际云计算领军(亚马逊AWS或阿里云)都在2016年超过市场预期。经过近1年,太极股份云业务进展频繁,应为可比公司中执行力最佳。 1)IT领域看:云业务是最快领域之一,AWS和阿里云发布的是业绩高增速,解读重点是服务能力提升和大公司让云发展确定性提高。2016Q2单季度,亚马逊云收入增速58.2%,阿里云收入增速156%,大超市场预期。更重要的是,AWS2015年新增产品和功能722个,阿里云319个,根据公开数据,AWS2011年增加仅80个,大公司开始对云服务得心应手,大公司效应是IT产业重要的前置信号。 2)A股云来看:根据2016年各公司公告与新闻,2016以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件,特点是务实的落地性,涉及具体细节超预期(如数据开放比例、支持名单、权利实现清单),其中的云项目,几乎都由太极支持。 3)竞争比较来看:政务云领域分化明显,差异化有利于行业毛利率预期,层次性服务优化产业后更有利于好公司诞生。深度报告《太极股份—大型云格局的真正执行者(“数据+产业+金融”系列之八)》论述太极与同行云格局比较、与同行执行力比较,主要同行是浪潮、中科曙光、紫光股份。太极云战略与2015年一脉相承,大客户集中和标杆云工程是特色,与其他公司在投入方向和项目能力上分化。 4)并购来看:跟踪半年来公开信息,太极与宝德的并购不能仅以二级市场股价思维考核。 太极的并购意愿出自集团对未来战略的真实需求,投资者仅仅以股票利益度量宝德计算机有些狭隘。 5)财务验证增速来看:部分投资者认为太极股份2016H1增速偏低,资产减值损失(主要为坏账损失)和投资收益是制约利润增速的一个重要因素。修正偶然减值与投资收益后母公司营业利润增长48%。 维持3年盈利预测,上调为“买入”评级。考虑并购完成,估计传统和并购业务2016/2017/2018年备考盈利预测为4.10亿、4.75亿、6.05亿,EPS为0.99元、1.14元、1.46元,增发摊薄后2016-2018年EPS为0.85元、0.99元、1.26元。考虑增发市值后,对应2016-2018PE为38X、32X、25X。估值空间为224亿,相对考虑增发后市值涨幅46%。不考虑其它外延和资产注入,长期更乐观成长稳态估值615亿元。

投资要点: 南天信息发布《终止收购北京卡拉卡尔科技股份有限公司90%股权的公告》,所有不确定性应已落地!之前报告我们明确指出“风险警示:增发及方案的不确定性,需要进一步明确”。 后续公告撤回增发(并在暗示修正募集投向后将继续申报增发)和终止收购卡拉卡尔90%股权。所有增发及方案的不确定性,应已全部落地,投资者应发现无更多不确定性(或利空)。 确定的是增发方案改善激励和隐含利润回报。1)原增发11.1亿,项目一(面向中小银行的软件研发及服务体系建设)投资回报期4.7年,项目二(解决方案及应用软件开发项目)投资回收期5.0年。两个项目隐含达产后年平均汇报2.5亿元。2)9月5日撤回增发后明确公告“待本次非公开发行募集资金投资项目的完善工作完成后再行安排后续事宜”暗示增发后再上报的先导信号,而上报附带提供有说服力的利润回报证据是通常的行业惯例。3)公司持续试图通过的方案蕴含两大确定信号:改善激励、隐含利润回报越来越确定!确定的是收购战略,表面波折将成为投资时点。1)一方面,终止收购公告注明”本次交易的支付条件和支付进度等事项上等事项上存在较大分歧",与7月12日公告收购预披露方案的表述有差别,投资者可合理推测分歧可能在利润条款实现难度、收购双方意图变更等。终止有风险资产的收购利于公司基本面。2)另一方面,南天信息高利润回报隐含持续收购战略,表面波折将成为投资时点。例如,汉得信息2014年5月27日公告《关于终止重大资产重组事项暨股票复牌公告》,久其软件2014年1月10日公告《关于终止重大资产重组事项暨股票复牌公告》,终止方案只是持续外延战略的开始,股价随后连续表现,汉得信息曾公告终止收购后三天上涨21%(最终久其软件2014年7月23日公告拟筹划重大事项并完成重大资产重组,汉得信息2015年1月28日公告发行股份购买资产)。据此可推测南天信息的收购波折为类似情况。 多次时间节奏的紧迫感,投资者可推测更积极的基本面。南天信息的激励与收购隐含多处紧迫感:1)3月15日公告增发草案,4月21日即公告国资委批复。7月27日公告修订案,8月11日即公告国资委批复。2)8月11日公告国资委批复后9月6日即公告撤回(并暗示完善后再上报)。3)按照惯例,拟收购卡拉卡尔股份方案应滞后于增发,公司未待增发明确即直接公告终止收购(公司可合理选择更晚再公告)。以上多处的紧迫处理暗示资本运作事项紧迫的时间窗口。投资者可合理预期在资本运作上更积极的基本面。诸多乐观增长信号已隐含利润反转。1)2015年减值损失4369万元,其中坏账损失2300万元,无形资产减值损失1657万元。2)毛利率连续两年上浮,可见软件业务占比提升。3)卡拉卡尔暗示持续收购的开始。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿。

投资要点: 投资者对同有科技市场空间、壁垒、技术、产品、排名和下一步成长存在疑虑。本报告试图探讨以上所有问题。附录为同有科技八大误解索引。 将A 股所有IT 公司中,最稀缺的采用“横纵双向发展”,且分别对应“IT(计算)-CT(通信)-DT(数据)”的产业演进。代表公司已包括浪潮信息、网宿科技、启明星辰,未来可能增加同有科技。 IDC 数据证明投资者大幅低估了市场空间,可能为575亿元。分歧是投资者忽略了军队军工市场,还忽视了存储软件服务市场比硬件市场空间高130%。 排名保2争1。1)采用硬件指标和收入评判存储排名有失公允,一方面,多个厂商针对硬件指标做优化,实际运行与实验室测试千差万别。另一方面,存储与软件应用紧密关联。 2)采用毛利或“修正后毛利”计算排名,同有科技应为A 股第一,国内第二。3)投资者根据“研发人员数量”判断技术含量是没有分析“算法、开发、实现、用户界面、测试”是否纳入统计。一方面,2014-2015年同有科技研发状况与2010-2011年网宿科技类似;另一方面,研发人员较少是因为涉及算法级研发。 竞争壁垒来自1998-2005年战略,2015年后通过经营数据放大。追溯1988-2005年战略,持续追求进入技术驱动的高利润环节。2001-2005年与存储软件巨头飞康、veritas、昆腾、comVault 的战略合作是技术发展的里程碑事件,通过自研,公司对存储的定义区别于同行。2005-2014年国产存储面临国外品牌压力,无经营数据差异。2015年后大型高端项目层出不穷,其技术(软件)与品牌积累体现在经营报表。 2017年、2018年利润预测比上次预测高15%、19%,原因是全闪存阵列更高的毛利率、四大行业拓展。逐项分拆收入、毛利率、费用率、营业外收入,预计2016-2020年收入为6.9、10.7、14.8、20.4、27.4亿元,净利润为1.75、3.42、4.77、6.74、9.20亿元,EPS 为0.41、0.81、1.13、1.60、2.18元. 综合对核心运营指标做假设,DCF 估值得到52%空间,PE 估值得到53%空间。2016-2017年快速增长后,预测2018-2020年利润复合增长率为39%。标准PEG 估值为0.93,在成长性公司中最低且市值最小!上调至“买入”评级。 风险:5年利润预测必有偏差,投资者关心的应是资产负债表.以实例证明。

事件:南天信息发布《关于撤回公司非公开发行股票申请文件的公告》。 市场一直困扰的不确定性担忧终落地。我们前一篇南天信息报告《短期需等待确定信号,中长期激励反转明确》直接指出“..以及公司增发方案上需要明确,建议投资者短期等待确定信号,中长期继续看好公司激励改善和行业利好频出”,并在风险警示直接指出“风险警示:增发及方案的不确定性,需要进一步明确”。除此报告外,另外两篇最新行业报告中均暂时未推荐该标的。我们建议等待确认信号的依据是“2016年来监管层对上市公司再融资审核趋严”,7月27日全景网发文《监管层审核趋严41家上市公司叫停重大事项》为证。 激励改善与利润增厚丝毫未发生变化。公告指出,“公司需对本次非公开发行股票募集资金投资项目采取进一步完善工作,鉴于相关工作需要一定的时间周期…"。并指出“待本次非公开发行募集资金投资项目的完善工作完成后再行安排后续事宜”。公告在暗示修正募集投向后将继续申报增发。推测本次申请撤回后,通过修改并再次申报,将增大后续再融资通过概率,这体现公司改善治理的决心。因而基本面未发生改变。 若撤回不成功,基本面与增发进度延续。若撤回成功,公司激励成本更高,隐含投资机会!申请撤回仍然需要审批获准。1)若监管部门不答应撤回,基本面延续。2)若撤回成功,推测可能重新锁定增发价格,且管理层持股价格与此一致。根据3月15日公告,发行价格由后续市场价格(定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%)决定。当前价格20.83元高于上次增发底价16.30元。理性的投资者存在投资机会,分享与管理层增持成本接近的红利。 诸多乐观增长信号隐含利润反转。1)2015年减值损失4369万元,其中坏账损失2300万元,无形资产减值损失1657万元。2)毛利率连续两年上浮,可见软件业务占比提升。3)卡拉卡尔暗示持续收购的开始。 维持“增持”评级,维持盈利预测。考虑到预计增发与激励延续,外延成为持续战略,买入南天信息等于下买入一个利润反转(历史坏账减值为偶然、毛利率上浮)的标的,并有可能买入成本比高管激励成本低!预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿,备考利润为0.72、1.20、1.32亿元。

投资要点: 试图解释“周期成长行业“、“新业务”、“PE估值”问题。投资者对广联达的潜在疑问包括:1)收入和利润如何较准确计算。2)2012和2015年业绩波动的解释、3)行业周期性、4)新产品何时爆发、5)PE估值。2016年7月深度解释上述第1、第2两个问题,本篇报告结合IT软件发展规律、广联达创新业务历史进度、诸多财务乐观信号,试图解释后三个问题。若我们的论述成立,公司持续利润兑现或超预期支撑40XPE。 重新审视“所谓周期成长”给领军企业的红利!例如恒生电子、启明星辰。计算机产业阶段简单分为泡沫、竞争、领军阶段,每个阶段均有上下小周期。1)在各个阶段内,向下小周期都体现“投资者担忧的周期性”。但横跨阶段之后,它们都体现成长。2)投资者担忧建筑行业信息化需求波动性,就像10年前担忧恒生电子所在的金融资管IT信息化、5年前担心启明星辰所在的信息安全IT(正文数据证明).若没有行业需求波动红利,领军企业无法巩固其领先地位并从容发展新业务。投资者应感谢行业波动才带来领军企业的投资机会。 重新审视“创新业务的成长曲线”:2013-2015年主要新业务概括为“研发-数据-用户-活跃度”的规律,投资者自2013-2014年即对其收入有所期待有失公允。根据公司各公告信息,2013-2014年新业务重点是研发与数据积累,2015H2-2016H1新业务重点是用户数与活跃度,因而出现收入的里程碑式成长。 数据首次检验广联达新产品2015H2和2016H1的里程碑式发展!一方面,剔除老业务中的新产品后,明星新业务(造价信息、施工及管理)、国际化收入占比自2013H1的7%上升至2016H1的34%。另一方面,新业务每半年的收入增速曲线区别于传统造价类工具软件,这极大解除投资者对建筑行业波动性的担忧(造价信息自2014H1到2016H1的同比收入增速依次为186%、101%、41%、21%、156%,施工及管理自2014H1到2016H1的同比收入增速依次为136%、198%、54%、-25%、37%,与造价工具类增速趋势不同)。 诸多财务乐观信号使后续利润超预期概率高!例如增值税退税保守确认、所得税保守处理、预收款期末值达到史上最高,详见正文论述。 维持“买入“评级,存在50%以上空间!8月底上修2016-2017年利润为4.22、6.36亿元。2017年PE为29倍,低于历史动态TTM均值42倍(季度动态TTM市盈率18-90倍)。预计新产品成长中和部分周期性,PE波动收窄。若42倍PE为理性估值,有近50%上涨空间!

事件: 2016半年报公告。收入220,199.33万元,同比增长34.26%,源于公司加大市场开拓力度,深耕战略性行业;净利润1,798.17万元,同比增长9.65%,源于公司战略转型对云计算、大数据等新兴业务加大投入。 投资要点: 利润增速10%略低于预期,原因是坏账损失而非经营。参考2015年,上半年业绩占全年业绩的8%,基数较小,波动性容易偏大。2016上半年资产减值损失为3480万元,超过2015年1344万元较多,对净利润造成影响,全部来自坏账损失。推测是严格会计制度和少数账目,若按照2015年坏账损失水平计量,上半年利润增速超过80%以上。 收入增长和费用控制较乐观,真实盈利能力增强。2016H1收入增速为34%,其中Q1、Q2增速为39%、30%延续2015Q4的高速增长,太极主业为系统集成业务,增长逻辑依赖业务景气度,连续3个季度高增速。上半年毛利率为16.1%,较2015年略有减少,预计下半年修正。销售费用同比增长16%、销售费用率同比增长31%,低于收入增速,费用控制和经营效率提升。 母公司收入周期向上,政府IT业务占比提高。Q1收入增速36%、Q2收入增速31%均较快,反映企业内生经营周期向上。“十三五”期间政务IT、军工IT的业务弹性拉动公司收入继续上浮概率高,这与我们对华宇软件、久其软件、浪潮信息、浪潮软件、同有科技、海兰信、川大智胜的调研结论和报表分析结论一致。 北京、深圳市云和大数据项目,与阿里云合作证明太极云战略地位。太极与阿里云结成长期战略合作伙伴,合作方向为政务云和大数据,太极政务云能力被阿里认可。另外,5369万元中标深圳政务大数据应用工程"织网工程"未来可能超预期。北京市大数据和云计算发展行动计划,5年数据开放单位90%以上,10个以上云和大数据示范工程,目标是千亿元级产业群,北京市政务云平台由太极建设,已覆盖20多个部门。 维持”增持“评级和盈利预测,上半年利润占比较低,增速偏低对全年影响不大。综合收入预期、政府IT乐观、费用压力实际不太高,推测2016年来自云服务的粘性业务收入2-5亿元,是计算机行业罕见的云服务模式执行成功标的。预计2016/2017/2018年利润为4.10亿、4.75亿、6.05亿。2016年备考利润预测为4.3亿(并购业绩承诺),对应2016PE36倍,介于历史市盈率35-100倍的下半区间。

广电运通发布2016年半年报。报告期公司实现营业收入16.7亿元,同比增长23.39%。归属股公司净利润达到3.56亿元,同比增长3.28%,净利润低于我们之前的预测的8.6%,公司主要业务受客户采购季节性影响,主要订单均为下半年释放,预计下半年修正后利润增速较为客观。 押运业务加快发展,并表导致服务毛利率下滑。公司高端制造业实现收入11.9亿元,较上年同期增长了16.19%,占营业收入的71.09%,高端服务业实现收入4.8亿元,较上年同期增长了45.55%,占营业收入的28.91%,我们预计服务业还会持续提升占比。上半年公司整体毛利率为46.94%,同比下降5.32%,其中设备维护及服务毛利率为33.55%,同比下滑31.90%,预计下滑主要是由于押运公司并表所致。尽管合并报表毛利率下降,但是现金流量表Q2的毛利率54%,母公司(设备)毛利率39%,高于去年同期现金流量表里毛利率的39%、20%。根据披露公司将以自有资金持续渐进式投资武装押运公司,打造ATM金融外包服务全产业链,8月25日公告再次收购4家押运公司,充分体现公司的决心。 Q2剔除投资收益后营业利润增长45%。部分投资者担心公司业绩持续低于预期,我们认为利润表只是暂时结果,公司上半年所得税为7171万元同比去年增长60%,大幅增长主要是公司所得税率暂按15%计算,上年同期母公司所得税率按10%征收所致。此外营业收入为8311万,同比下滑12%。真正经常性的(剔除增值税退税、所得税和投资收益后)的营业利润增长27%。公司服务业务较为乐观,营业利润(合并报表减去母公司)同比增长63%,2016年Q2剔除投资收益后营业利润增长45%,考虑到退税、所得税后,Q3大概率好于预期。 费用控制体现公司掌控力加强。公司上半年销售费用同比增长仅为6.9%,为近10年来最低。现金流方面5578万减值。存货自2011年至今首次同比下降,推测来自公司机具发售至客户。预收账款累积达到12.8亿元,一旦确认将显著影响公司业绩。现金流量表中员工工资增长40%,利润表没体现,值得投资者注意。 维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元,净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.63、0.76和0.97元。对应2017年为20倍。

投资要点: 事件:2016年8月22日,同花顺公布2016年H1半年报,公司2016H1实现营业收入6.38亿元,同比增长57.22%。实现归属上市公司股东的净利润3.64亿元,同比上升62.15%。 收入、利润增长符合预期。 收入、利润增长近6成,预收账款上升超7000万元,抗周期性充分验证。2016H1,公司收入、利润增长近6成,预收账款上升约7300万元,2016Q1、2016Q2公司现金流下降均好于预期。我们在2016年6月27日发布的深度报告《同花顺:50亿利润的成长追求者》中预计公司将通过商业模式(机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等)与业务扩张(大宗商品贵金属、余额宝、债券等)消除证券周期影响。2016H1,沪深300成交额同比下滑超过50%,公司业务抗周期性充分体现。 2016Q2单季收入持平Q1是公司进入新一轮成长期重大信号。按还原预收账款变化后的收入计算,2016Q1收入为3.58亿元,2016Q2为3.53亿元。与证券市场活跃度相关度较大的指标为月参与交易的投资者数量,根据中登公司数据,其2016年1月-6月分别为3048、2406、2790、2768、2532、2585万人。2016Q2活跃度相较Q1明显下降,单季收入仍持平验证新业务处于成长期。 各项业务均乐观。根据公司2016H1半年报,增值电信业务(C端、B端、创新业务)实现收入4.58亿元,同比增长73%,手机行情系统实现收入3568万元,同比增长87%,广告及推广业务实现收入6716万元,同比增长93.48%,电子商务实现收入7739万元,同比下降20%。各业务毛利率基本持平,基金销售业务(电子商务)毛利率上升。 技术能力再上升,长期竞争力更加强劲。类似恒生电子等技术型公司,同花顺成长模式中重要一环为弱市中持续研发,进而蚕食竞争分手市场份额,同时在下一轮高峰中获取更大市场。根据2016H1半年报,公司2016H1管理费用为1.98亿元,同比上升70%,研发投入为1.37亿元,同比上升55%。从人员薪酬推测2016Q2与2015Q4公司人数基本持平,说明公司处于研发持续,费用可控状态,相较于主要竞争对手长期竞争力更加强劲。 推测退市风险降低,维持盈利预测,维持“买入”评级。2015年年报、2016年一季报中出现的退市风险提示在2016H1半年报中不再出现,推测公司退市风险降低。半年报坚定我们判断,即进入新一轮成长期。同时考虑到公司各新业务均具有壁垒及广阔空间,看好公司长期成长。在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元(根据预收账款确认周期预计2016年报表利润为11-12亿元)。最保守利润下(谨慎确认预收账款),2017年PE不到30倍,远低于计算机行业平均PE。维持“买入”评级。

利润增速117%超预期,但收入增速更达173%,剔除华夏电通后收入增速为110%。1)2016上半年合并华夏电通收入1.02亿,收入增速为68%。2)忆起联(15年收购)收入为1.99亿,同比增长221%。3)久其内生增长36%(总收入-华夏电通收入-忆起联收入),收入体量和增速历史最好,公司不存在日常经营的关联交易,内生收入计算可靠。应收账款同比增长107%,占销售额比例为59%,低于2015年78%、2014年95%、2013年92%,收入增长来自真实企业经营。资产负债表中,预收账款为1.24亿,仍在高位。 传统主业和华夏电通业务季节性较强,上半年毛利率(54%)下降13个百分点,预计下半年修正后利润更可观!原因是营业成本增加1.63亿,数额较大,久其传统主业客户为部委和央企,华夏电通客户为司法领域,都是典型的预算型客户,成本在各季分配,收入绝大多数在下半年确认。现金流量表中,购买商品和服务的支出为2.27亿,2015年全年仅为2.25亿,对成本在上半年消耗乐观。 计划现金购买瑞意恒动,2016/2017/2018业绩承诺1500万、1950万、2535万,业绩增厚。 瑞意恒动的社交领域数字营销与忆起联移动广告平台优势结合。单一的营销模式已经难以促使广告主与消费者建立起消费关系,瑞意恒动深耕于社会化营销领域,在主营业务类型、广告主资源、媒体资源等方面能够与亿起联形成差异化的优势互补。 7月29号公布发行可转换债募集资金7.8亿,投向政务软件、大数据、移动营销和现金购买瑞意恒动,包含所有产品线释放强景气信号。可转债利息非常低,不影响净利润,同时可转债过会审核的效率更高,最快速、确定的追求业务!考察历史发展,2006-2008和2010-2012,两阶段业绩高速增长均来自前期力度投入!半年报业绩验证资金投入计划。 维持“增持”评级,考虑收入增强和费用可控,2016、2017、2018年盈利预测分别上调21%/27%/32%。预计2016、2017、2018年,归属于母公司所有净利润为2.3亿、3.0亿、3.6亿,考虑瑞意恒动备考利润为2.5亿、3.2亿、3.9亿,对应2016、2017、2018年PE为45X、35X、29X。公司主业和并购业务都处于景气周期,投资价值在于业绩向上确定性、超预期概率大和相关业务催化剂!

投资要点: 公司半年报超出预期。新大陆公布了2016年半年报,报告期内公司实现营业收入15.83亿元,同比增长16.89%;归属上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增长25.81%,高出我们之前预测2.17亿元。 主业正反馈持续加强。新大陆一直专注于金融硬件和IT解决方案领域,自2011年开始公司将重心聚焦在支付领域,不断整合内部业务和优化资源,公司作为POS机龙头企业2012年至今支付业务收入保持35%以上增长,2015年首次实现销售全国第一全球第四。伴随着新产品快速推出抢占市场,2016上半年支付业务持续快速增长,营业收入达到7.55亿元,同比增长达到45%。新增量除了来自商业银行采购之外,第三方支付及互联网为代表的支付新生力量需求日益旺盛。新大陆自2012年开始就不断加大对新产品的研发,提供符合互联网公司需求的新款机器,公司披露已和支付宝等公司展开战略合作。 高速公路信息化有所下滑,房地产业务保持平稳。公司行业应用于和软件开发收入同比下滑23%,主要系公司高速公路业务下滑。我们预计主要是因为2016年作为是“十三五”的开始,作为初始年更多是整体的规划,新的路段建设会在未来持续投入。 支付行业不断迎来利好,国有大行陆续放开二维码业务。根据媒体披露今年7月15日,工商银行宣布推出二维码支付产品,包括邮储银行、中国银行、民生银行、平安银行等商业银行也开始推广旗下的二维码转账业务。除了移动端的开放,预计原有支付产品会更新和替代几率大幅提升,我们预计除了整机采购包括二维码的识别产品之外,解码芯片也会成为市场的新增点。此外,央行已授权中国支付清算协会牵头制定行业技术标准和业务规则,并在个人信息保护、资金安全、加密措施、敏感信息存储等方面提出明确要求,中国银联也将在前述标准基础上制定自己的二维码支付标准与业务规范。具体准则的出台有利于行业的健康发展。 稀缺资源获得为公司抓住行业新机遇埋下伏笔。上半年公司收购国通星驿公司60%股权和国通世纪公司100%股权,为实现公司从硬件设备提供商到数据运营服务商的角色转变。银行收单业务快速增长背景下,第三方支付准入门槛逐渐提高,公司使用自有资金6.8亿收购国通星驿,获全国性收单支付牌照,实现POS机具研发和销售、支付运营、O2O营销、运维服务、数据运营服务等全产业布局。 维持公司盈利预测和“买入”评级。预计公司2016-2018营业收入人别为38.33、48.00和54.20亿元、净利润分别为4.45和5.77和7.21亿元,每股收益为0.47和0.61元和0.77元,目前对应2017年备考业绩为32倍。

事件: 2016半年报公告。营业收入1.76亿元,同比增长50.97%;毛利7715.85万元,同比增长60.03%,毛利率同比上升2.49个百分点;净利润4403.21万元,同比增长218.53%。 投资要点: 利润增速219%超预期,但财务细节优秀,体现成长未透支更重要!单季收入明显加速,2014Q1、2014Q2、2014Q3、2014Q4、2015Q1、2015Q2、2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2增速为-2%、11%、16%、14%、5%、14%、35%、95%、53%、51%,节奏明显加快,市场曾怀疑业绩增长依赖费用修饰难以持续。2016H1毛利率同比上升2.49个百分点为44%,2013H1、2014H1、2015H1毛利率为36%、37%、41%,2013、2014、2015全年毛利率为34%、38%、42%,历史最高毛利率,公告解释原因为“高端产品提升和重点行业聚焦”,竞争格局对同有有力! 成本错配红利在上半年延续,假设引入优质人才导致下半年费用增速快,预计收入增速将更乐观。薪酬压力在2014Q3开始减缓,在2015Q1和Q3曾出现负增长,上半年销售费用和管理费用增速为12%、28%,显著低于收入增速51%。从单季看,销售费用率增速不高,推断销售渠道和产品地位较高;2016Q1管理费用增速49%,曾接近收入增速,管理费用包含研发投入和技术人员薪酬,可能是人才引进和新产品投入换取后期收入。即使2016年在研发与销售增加投入,由于2016年收入高增,也确定人力成本增速低于收入增速。 预收账款变动是正常业务情况,表明当前项目执行周期健康。公司模式非单纯大项目制,实施周期短,收入立即确认较多。2015年下半年公告累计大订单。预收款只是预付型大合同的收入先导指标,对于尚未预付的项目的收入无意义。预收款的消化意味着大项目的较快执行。合同执行力强可避免应收账款和存货陷阱,资产负债表可信度高,应收账款占总资产比例由2015H1的24%将为2016H1的9%,存货占总资产比为10%,较2015H1增加3个百分比、2015全年增加2个百分比,但主要是原材料增加。 专业存储厂商新产品竞争力强!2015年报和2016半年报“公司2015年下半年推出的智能感知高效的大数据存储系列产品,经过半年多推广,以及在主流行业核心业务的成功部署”,证明同有新产品创收能力。公开报道,6月技术装备展亮相新产品,若后续新产品引入市场,收入和利润都有新空间。 维持“增持”评级和2016-2018年利润预测,最优成长公司的投资收益概率更大。预测2016/2017/2018净利润为1.79亿、2.98亿、4.01亿,2016-2018年复合营业利润增速为83%,对应2017年pe为43倍,这让高成长公司有估值吸引力。股价上涨催化剂来自业务布局、持续收入与利润超预期及其经营正反馈。