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刘智

申万宏源

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 证书编号:A0230515080003...>>

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久其软件 计算机行业 2017-04-17 13.75 -- -- 14.17 3.05%
14.17 3.05%
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享受政府部门“积累数据资产,盘活数据价值”的政策红利!重要客户领域,形成弹性大数据产品线。1)财务领域,已覆盖财务报表同一平台和资产管理平台,与财政部签约在湖南省、云南省、天津市、重庆市前期试点,17年有望在全国推广决算大数据应用方案和扩展其他产品线。2)交通领域,签约3个省份应急处置数据项目、7个省份的交通信用数据项目,以及21个省市的交通运输统计项目,交通四大平台有望在2-3年内持续招标。3)司法领域,推出庭审智能巡查和智能语音庭审系统,研发基于大数据的数据分析平台,高法已公布重要文件,全国智慧法庭建设添加增量市场空间!4)数字传播领域,形成大数据与营销融合,已完成40多个城市海外宣传布局。 深度报告《5大项考核证实新业务周期,上调“买入”评级!》证明母公司报表口径数据与政务业务相关,16年报母公司报表收入增长43%、净利润增长52%。1)母公司业务直接来自部委和央企等大客户,反映政务周期,前一次高点是2011年收入增速53%,原因是两代软件周期,财务等核心业务线软件已经由以管控为中心到以数据为中心!2)16年报中,总净利润-亿起联-华夏电通-瑞意恒动为0.75亿,经营利润明显高于0.75亿,理由是母公司报表净利润1亿,推测原因是部分创新子公司16年新成立带来暂时亏损,17年缓和。 一季度预告10年利润首次为正!中位数177%增速超预期!2009-2016Q1利润为-7.5、-7.6、-4.9、-33.8、-19.3、-16.3、-14.2、-6.5百万元,历史全部为负原因是政务业务Q4确认收入,年初订单积累量难以逆转成本四季度均摊,2016Q1增加忆起联和华夏电通新业务线也无改变,2017Q1无新并表,验证政务大数据新一轮高增长!l政务大数据千亿市场空间领军股!3月13号深度报告切入久其软件业务线,聚焦政务大数据出现弹性业务。论据一,市场曾一度担忧久其内生业务,2016年报公布久其原始两大业务领域电子政务收入增速100.88%(包含并表华夏电通,剔除42%)、集团管控收入增速34.08%,内生粘性可推测3年持续成长。论据二,人均净利润提升4倍,ROE提升3倍,内外协同性明显超预期。论据三,构建“久其+”大数据战略,布局财政、教育、民政、交通、司法、卫生等行业。政务大数据驱动盈利大幅增长,更核心价值在突破以往财务、集团管控等小市场空间! 维持为“买入”评级和盈利预测,2017、2018、2019年净利润为3.74亿、4.62亿、5.75亿,17年对应PE为26X,估值处于历史底部。2017/2018/2019年收入增速为77%、30%、25%、利润增速为71%、24%、25%,对应PE为26X、21X、17X,由于现金并购年初已过户,17年利润包括全年并表上海移动。采用行业平均35倍动态PE,对应市值涨幅空间为30%。考虑Q1收入占比低,Q2业绩持续超预期上调盈利预测!
广联达 计算机行业 2017-04-12 15.59 -- -- 16.40 3.14%
19.09 22.45%
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2017 年3 月30 日,广联达发布2016 年年报。2016 年公司实现营业总收入20.39 亿元,同比增长32.48%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23 元,同比增长74.85%,净利润符合预期。 “双化”阵痛减缓。广联达2015 年净利润下滑59.4%,其核心原因为计价产品云化、业务互联网化。一方面计价产品云化使计价产品从7000 元/套下降为约年费2000 元/套,首年收入端下滑而后续随着云化用户增加,年费逐步上升。另一方面业务互联网化加大对施工管理产品、电商产品、金融产品的研发投入。2015 年公司研发投入较2014 年上升29.9%,员工人数较2013 年上升24.8%,带来持续费用压力。根据公司年报,2016 年公司云计价产品实现全国11 个省份的产品交付,在收入模式由一次性销售向年费转型的省份,用户转换比例平均达到50%,使得整个计价算量产品线收入上升21%,验证计价云化阵痛已过。公司员工人数仅上升53 人,约2015 年员工人数的1.2%,验证2014-2015 年公司互联网化投入已相对平稳,预计后续年份费用可控。 资产处置损益5303 万,退税保守预留潜力。2016 年公司非经常性损益中具有办公用房处置损益5303 万,2016 年公司扣除非经常性损益的净利润同比上升48.8%。通常增值税软件退税每年在10-14 个月之间浮动,2016 年公司增值税退税/营业收入为8.0%,2015 年为10.66%,比例下降预示2017 年退税潜力。 成长日渐清晰。除开造价业务反转。1)2016 年公司施工管理业务实现收入3.46 亿元,同比上升69.85%(2015 年调整业务口径)。施工业务围绕基于BIM 技术在施工业务中的核心应用打造杀手级产品,管理业务推出包括劳务实名制管理、物资验收管理、质量安全巡检管理、企业定额管理、企业定额平台等多款基于新模式的产品及服务,BIM 产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等数千个综合BIM 项目中实现应用。造价业务面对100 万预算员客户,施工管理业务面对1200 万建筑行业人员,2014 年布局两年后实现收入高速增长,具有长期成长空间。2)公司价材信息业务2016 年实现收入2.22 亿元,同比上升57.4%,持续高速增长。3)国际化业务2016 年发布基于云构建的互联网产品Cubicost,海外业务实现收入1.2 亿元,同比上升39.5%。4)金融业务全年累计发放贷款突破2 亿元,实现翻番增长。施工教育、招投标平台等业务快速孕育。 调整盈利预测,维持买入评级。云转型、施工管理、大数据三业务奠定公司成长基础,预计2017-2019 年公司实现营业收入24.29/29.65/33.94 亿元,实现归属上市公司股东的净利润分别为5.77/8.80/11.15 亿元,下调2017 年盈利预测9.3%,上调2018 年盈利预测10%,调整原因为云算量节奏变化。维持“买入”评级!
航天信息 计算机行业 2017-04-12 21.43 -- -- 22.36 2.90%
22.05 2.89%
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2017年3月23日,航天信息发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入256亿元,同比增长14.4%;实现归属上市公司股东的净利润为15.36亿元,同比下降1.21%。 利润仅下降1.21%好于市场预期。根据航天信息三季报,2016年前三季度公司净利润同比下降23%。2016Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为16%、-50%、-21%、83%,Q4净利润增长加速,好于市场预期。 税控高基数阵痛度过。2015年为税控用户扩大到小规模纳税人元年,税控设备销售超过600万套。根据产业调研,2016年营改增为逐步推进,首年规模约为330-350万套,且增值服务下降约70%。2016年公司防伪税控业务收入为43.6亿元,同比下降8%。2017年预计防伪税控用户自然增长为250万套,下降幅度较小,且服务费收取用户增加约200万户(金税盘490元/套,服务费330元/户*每年),增值服务逐步恢复,2016年高基数阵痛度过,2017年税控业务进入新成长期。 费用增长收敛。2016年公司人员数量仅增长4.6%,销售费用下降6.32%,管理费用上升1.35%,验证2015年税控业务及企业服务人员扩张已布局完成,预计后续费用继续收敛。本期研发支出5.46亿元,资本化为1.74亿元,主要原因为在食药监、云平台、电子发票、企业征信、自主安全可靠等方面研发投入,资本化原因合理。 企业数扩张接近千万,电子税务局、企业税务财务云服务快速延伸。1)根据公司年报,截至2016年12月31日,公司服务的企业用户总量超过800万户,总体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%),电子发票开票6.6亿张。2)安徽、江西、山西等省及宁波等14个地区的电子税务局建设,市场占有率超过30%。3)延伸产品线产业链,云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务拓展延伸了产品线结构,与增值税及电子税务局用户良好整合形成有效服务。 下修2017-2018年盈利预测,维持“买入”评级。市场担忧公司外延并购将彻底撤销,根据公司公告口径,撤回原因为监管政策尚存在不确定性,本次交易方案难以推进实施,并不排除方案修改可能。2017年考虑到金融业绩推进需要长期过程,预计2017-2019年公司将实现营业收入288/322/349亿元,实现归属上市公司股东的净利润19.0/23.5/27.1亿元,下调2017-2018年盈利预测22%、14%,下调原因为税务增值服务政策管控,2017年估值21倍。考虑到公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商,且云代账、金融征信等新业务推进顺利,目前估值极具安全性,维持“买入”评级!
东软集团 计算机行业 2017-04-06 19.20 -- -- 19.88 2.85%
19.75 2.86%
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收入、利润、营业利润、净利润基本符合预测。东软集团公告2016年年报,营业收入为77.3亿元,同比下滑0.2%。归属于母公司所有者净利润18.5亿元(含投资收益),同比增长379%。2016年净利润略微低于我们前篇报告预测的20.0亿元,公司业绩基本符合我们预测。 资产负债表出现诸多优化信号,合并范围变化的运营能力全面优化已体现。1)应收账款同比下降7.9亿元,且期末90%为1年以内应收账款。2)存货同比下降2.7亿元,较为健康。其中产成品下降1.8亿元,在产品增加1.5亿元。3)预付款项从1.28亿下降到0.53亿是合并范围原因,不是明显经营信号。3)合并范围变化使固定资产减少5亿元。剔除该因素也未贸然购置固定资产。4)合并范围减少使在建工程减少1.3亿元(医疗信息平台、云基地医疗厂房、熙康装修工程)。5)长期应收款减少使在建工程减少。6)长期股权投资增加原因是东软医疗、熙康引进投资者第二次交割股权变更办理完毕,本公司持股比例下降。对持有东软医疗和熙康的剩余股权采用权益法进行核算。2017年成本压力较低,合并范围缩小未明显降低软件附加值。1)2016Q4中,合并报表、母公司的现金流量表支付给职工薪酬同比增长-14%、5%。前者预示2017年薪酬成本增速不高,成本控制得当。后者表示即使合并范围减少,薪酬成本增长依然偏低。2)2016Q4营业外收入(主要包含增值税退税)虽然同比从1.6亿下降至0.9亿元,但与2014Q4\2014Q4的增值税退税一致,可见合并范围缩小未明显降低软件附加值。 2016年业务重要突破为医疗的供应链平台业务突破、银医业务突破、高级辅助驾驶系统技术突破。1)根据年报公告,探索面向大型医院、区域医疗的供应链整合并取得成效目前已在华西医院正式上线。2)在银医业务领域,Ubione系列智能设备与中国银行、建设银行等多家银行合作,承接300多家医院业务。3)高级辅助驾驶系统和自动驾驶领域,ADAS专利产品荣获“中国专利优秀奖”。管理层持续增加是乐观信号的另一个方面,可与资产负债表优化紧密联系。2016年12月7日,公告大连东软控股有限公司计划自2016年12月7日起6个月内增持公司股份,增持数量拟不少于公司总股本的5%,不超过公司总股本的10%。增持价格拟在17元/股至19元/股。2016年12月9日、2016年12月22日、2017年1月17日,股东大连东软控股增持,当前持股11.37%,超过东北大学科技产业集团,成为第一大股东。投资者可期待股权结构优化后长期的治理改善。 下调2017-2018年收入预测,维持买入评级。公司2016年报披露预测2017收入为74.5亿元,因此我们分别下调2017-2018年收入14.%和10.1%,预计2017-2019年收入预测为74.5亿元、89.8亿元、93.3亿元。预计2017-2019年利润为5.3、6.9、8.0亿元,每股收益为0.43和0.56、0.65元。维持“买入”评级。
久其软件 计算机行业 2017-04-03 14.26 -- -- 19.55 5.28%
15.01 5.26%
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事件: 一季度业绩预告。预告2017Q1扭亏为盈,盈利区间在0-1000万,利润增速在100%-254%。 投资要点: 10年利润首次为正!中位数177%增速超预期!2009-2016Q1利润为-7.5、-7.6、-4.9、-33.8、-19.3、-16.3、-14.2、-6.5百万元,历史全部为负原因是政务业务Q4确认收入,年初订单积累量难以逆转成本四季度均摊,2016Q1增加忆起联和华夏电通新业务线也无改变,2017Q1无新并表,推断政务大数据业绩开始新一轮高增长! 政务大数据千亿市场空间领军股!3月13号深度报告切入久其软件业务线,聚焦政务大数据出现弹性业务。论据一,市场曾一度担忧久其内生业务,2016年报久其原始两大业务领域电子政务收入增速100.88%、集团管控收入增速34.08%,内生粘性可推测3年持续成长。论据二,人均净利润提升4倍,ROE提升3倍,内外协同性明显超预期。论据三,构建“久其+”大数据战略,布局财政、教育、民政、交通、司法、卫生等行业2015、2016年。政务大数据驱动盈利大幅增长,更核心价值在突破以往财务、集团管控等小市场空间!l管理软件公司的优势在于客户粘性,痛点在于渗透率饱和导致的螺旋成长,验证业务转型成功。久其的原始业务是财务管控软件,2006-2008年、2010-2011年是软件公司的两次收入高峰,原因是功能软件的渗透率提高,2014年后渗透率饱和导致收入减缓。管理软件公司的成长分为销售量驱动(渗透率)和功能点驱动(客户要求新功能),以大数据为核心的新需求带入新成长。 政务数据的行业增长趋势和软件服务商的替换成本决定久其软件进入业绩正反馈周期! 维持为“买入”评级,维持盈利预测2017、2018、2019年净利润为3.74亿、4.62亿、5.75亿,8月21日已上调16年盈利预测21%,1月24日已上调2017年、2018年盈利预测幅度为17%、18%,17年对应PE为27X,估值处于历史底部。2017/2018/2019年收入增速为77%、30%、25%、利润增速为71%、24%、25%,对应PE为27X、22X、17X,17年利润包括现金并表上海移动。采用平均35倍动态PE,对应市值涨幅空间为30%。主要风险为业绩增速不达预期。
运达科技 计算机行业 2017-04-03 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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事件: 2016年报和2017一季报预告。1)2016年,收入5.97亿元,增长29.88%。归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长4.86%。2)2017Q1,利润同比增长0%-20%。3)2016年度利润分配预案:每10股派发红利2.00元,以资本公积金每10股转增10股。 投资要点: 2016年和2017Q1业绩符合预期,更期待复牌后的新业务格局。利润增长原因主要来自铁路领域投资复苏的稳定增长。公司2月20日开始停牌,停牌期间,1)产品线、经营领域和规模加快扩充,拟以1.8亿现金收购恒信电气90%的股份,承诺标的公司2017年-2019年的净利润分别不低于人民币1,400万元、1,800万元、2,200万元。2)拟发行股份及支付现金购买资产,同时募集配套资金,标的资产初步确定为轨道交通货运计量及货运安全细分领域公司。除利润增厚,新业务格局增长更快!l10月16日重磅深度报告、12月27日报告解读股权激励、1月26日报告解读业绩,运达科技是A股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场,2016年发改委批复、各城市投入可验证,A股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。以牵引系统为例,单车设备提供销售额可增加20个百分点,运达开拓最核心产品已超过可比公司。 执行力和可靠性已有三个方面依据,西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 股价催化剂:城轨业务布局进展、资产并购进度、10亿并购基金、股权激励等运作。 维持盈利预测和“买入”评级,17年PE为32倍。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,铁路领域5年利润GAGR为22%,若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测,10月16日深度报告市值空间117亿。盈利预测2017-2020年净利润为1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS为0.84元、1.06元、1.27元、1.54元,PE为32X、25X、21X、17X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若17年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。由于资本运作未完成,暂不调整利润表。
信雅达 计算机行业 2017-03-29 19.03 -- -- 19.10 -0.26%
18.98 -0.26%
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事件: 信雅达发布年报。2016年公司实现营业收入13.8亿元同比增长28.7%;营业利润1.33亿元,同比增长10.3%,归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长1.3%,扣除非经常性损益后净利润为1.12亿元,同比增长25.6%。公司收入高于我们之前预测的(11.9亿元)11%,净利润低于我们预测(1.4亿元)的15%,业绩略低于我们预期。 投资要点: 扣非后净利润同比增长26%,主业稳定增长。2016年净利润主要受公司以下几点影响:硬件收入为1.5亿元,同比下滑31%,预计是来自于行业整体价格下滑及竞争加剧所致;投资收益收益为1800万元,少于去年的3300万元;2016年政府补助为2237万元,低于去年的2582万元;公司营业外收入为2400万元,低于去年的3000万元。但是公司扣除非经常性损益后净利润为1.12亿元,同比增长25.6%。 软件产品实现突破。软件服务实现收入6.3亿同比增长35%,自行开发软件销售达到2.1亿元同比增长124%。预计收入快速增长来自于公司流程银行及风险管理等金融软件产品及技术的顺利推广。 2016年整合顺利,进入更大成长领域。2016年公司参股容器云及谐云科技,依托浙江大学SEL实验室,完善公司利用容器云产品和技术为金融业客户提供全托管服务的一站式容器云运维平台;联手趣链科技探索崭新的互联网商业运营模式,切入那些低频大额交易或者存在人工操作风险的业务,探索节点机等基于区块链技术应用产品;以达泛泰科技为主体面向个人和产业链机构用户(TOC),打造形态完整的消费金融科技平台。预计公司将持续加码Fintech,积极推动大数据、人工智能、云计算和区块链等先进技术的研发及其在金融业务领域的运用l下调盈利预测维持买入评级。考虑到公司受到硬件业务拖累,行业竞争加剧导致业务毛利率下滑,我们下调公司2017-2018净利润26.2%和26.6%,预计公司2017-2018年净利润为1.52、1.85和2.35亿元,预计2017-2019年收入分别为16.9、19.9和23.9亿元,每股收益分别为0.35、0.42和0.53元。预计公司通过2016-2017不断整合新兴业务,进入成长性更大领域。 此外,假设2017年险管理和消费金融科技公司在信雅达持续投入下出现业绩拐点,公司盈利有望提升,我们维持买入评级。
太极股份 计算机行业 2017-03-02 32.17 -- -- 33.49 4.10%
33.49 4.10%
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投资要点: 内生业绩超预期。受二季度财务准则计提坏账和三季度收入确认延期因素影响,市场曾预期太极股份16年利润可能负增长。另外,根据公司股权激励2017年行权要求测算,内生利润需要满足2.6亿,营业利润率40%,预计行权实现。从数据结构和行业经验推测,16年上半年开始太极最大的特点是中标大项目多,以北京、新疆、深圳等地公开信息来看,6000万以上规模项目较多,系统集成从小项目转到大项目实施提高人均效率,子公司、16年启用独立办公区域的费用改善、计提的坏账准备回冲都可能影响利润。 两点理由判断业绩持续增长。一方面,太极主要业务来自党政军,Q3曾许多工程受评估影响搁置,政务工程的安全实施、军改调整后的业务释放可能加大17年项目。第二方面,政务云等项目实施前期需要太极投入现金流,持续重视盈利能力是经营重点,毛利率、净利率继续改善。 除经营外,量子伟业和配套资金募集已进入最后阶段,宝德计算机定增改现金并购后可能在17年落地。 政务信息化工程,考虑同等股东背景,太极一体化产品能力最强,又有安全实施经验。根据2016年公开信息,2016以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件,其中的云项目,几乎都由太极支持。另外,智慧城市、国产化业务未来几年都可能有重要进展。 维持盈利预测和“买入”评级,所有因素17年转好,不足30X估值处于低位,暂不调整盈利预测原因是年报财务细节还未公布。正式财务细节公告后调整利润表,根据前三年均值20%收入增速、6%的净利润假设,17年内生接近30%+量子伟业业绩承诺+宝德计算机(太极公告控股,根据之前业绩承诺和保守51%占比计算利润),合计5.03亿,考虑增发市值,PE为27倍。若市场担忧现金购买宝德产生利息费用,假设财务支出5000万,利润4.53亿,PE为30倍。
同花顺 计算机行业 2017-03-01 67.59 -- -- 70.59 4.44%
70.59 4.44%
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投资要点: 我们在4个核心要素上与市场存在预期差。平淡市场下成长能力、核心竞争力、中期成长确定性、行业内稀缺性。 推测公司具备平淡市场下的5倍成长能力,预收账款、创新业务是证明。市场担忧同花顺业绩受证券周期影响,我们首次用数量方法证明公司平淡市场下成长能力:1)新业务及运营能力提升推动成长:考虑预收账款后2013-15年公司营业收入复合增速为144%,年均高于沪深300成交额复合增长41%。2)B端金融数据、券商导流、基金销售、贵金属业务、投资机器人、互联网投顾、自营投资等业务均处于运营能力提升期,平淡市场下具备5倍成长潜能。 三核心因素优于竞争对手,数据比较证明。同花顺具有长期竞争中移动端流量、研发能力、商业模式运营三核心因素的综合优势。C端证券投资主要竞争对手为东方财富、大智慧、益盟股份。同花顺研发投入与移动端流量领先,商业模式运营能力领先大智慧与益盟股份,与东方财富各有特色。B端金融信息业务中iFind有机会依靠性价比与新增业务抢占同行市场。 17Q1预告被过度解读,三因素证明。中期具有三大高确定性成长因素:合规后的衍生业务、投资机器人软件服务、自营软件服务。1)国承信领先市场完成合规处理,年报验证公司正加大贵金属布局。2)投资机器人逐步开放,2017年预计增量过亿元。3)多年储备、大数据基金、智能投顾验证投资支撑能力,10亿元自营投资形成新业务增量。4)历史预收账款与营收关系显示市场对Q1业绩预告过度担忧。 具有行业内绝对稀缺性。2017年为人工智能商业模式爆发元年,公司为金融领军,兼具估值安全性及成长确定性,预计投资机器人、自营投资等AI应用业务将贡献过亿利润。 上调17-18年盈利预测6%、9%,平淡市场下一年市值目标539亿元。更新各业务特性,在平淡市场及谨慎预收账款确认假设下预计2017年-2019年同花顺实现营业收入19.9、25.3、29.5亿元,实现归属上市公司净利润分别为15.4、19.8、23.4亿元,分别上调2017-2018盈利预测6%、9%。预计同花顺2017年净利润为15.4亿元.考虑到平淡市场假设下公司业务推进及资本市场活跃度上升可能,谨慎给予35倍估值,一年目标市值为539亿元。PEG测算下合理市值范围为385-616亿元。
久其软件 计算机行业 2017-02-23 13.65 -- -- 19.18 7.93%
15.01 9.96%
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事件: 2016年度业绩快报,营业收入13.2亿元元,同比增幅84.35%,利润总额2.34亿元,同比增幅54.88%,归属于上市公司股东的净利润2.19亿元元,同比增幅61.85%。 投资要点: 8月21日16年盈利预测上调21%,业绩符合预期。除了亿起联和华夏电通的业绩承诺1.2亿,内生利润可能在0.9-1个亿,估计内生的利润增速接近30%,出现历史较高水平,推断原因是经历12-14年的内生低迷周期,16年业绩进入上升周期,软件客户粘性决定2017/2018年大概率持续增长。 描述软件企业的三大要素为商业模式、客户资源与技术禀赋,久其软件完成三要素升级,上海移通加入后,久其软件经历“集中-分散-集中”业务发展。投资者曾经担忧公司业务太过于分散,12年久其最敏感嗅到管理软件行业危机,从开始以最小成本投入尝试新方向,经历了2014-2015年短暂探索,2016年产品线回归。 现金并购上海移通和成功发行可转债,分别验证商业模式和成长。1)久其软件和控股股东久其科技拟以14.4亿元分别受让上海移通51%股权和49%股权,企业级信息服务能力补充久其移动互联和大数据运营产品线服务能力。2)发行可转换债募集资金7.8亿,投向政务软件、大数据、移动营销和现金购买瑞意恒动,包含所有产品线释放强景气信号。考察历史发展,2006-2008和2010-2012,两阶段业绩高速增长均来自前期力度投入!半年报、三季度业绩验证资金投入背景!久其从最初的软件提供商到移动互联和大数据运营的再次验证,未来定位基于高端客户资源大数据和移动互联网变现的不断执行公司!公司创立之初以报表管理软件切入,为政府提供结构化数据分析和整理,并进一步提供完整解决方案,现已发展成集大数据、集团管控、电子政务和移动互联领域软件于一身的大数据解决方案提供商,A股稀缺!维持“增持”评级,1月24日上调2017年、2018年盈利预测幅度为17%、18%,17年对应24倍估值历史底部,利润都来自确定性。考虑加入上海移通的2017/2018备考利润,预计2017、2018年,归属于母公司所有净利润为3.75亿、4.61亿,对应2017、2018年PE为24X、19X。
同花顺 计算机行业 2017-02-21 66.90 -- -- 70.59 5.52%
70.59 5.52%
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投资要点: 2017年2月9日,同花顺发布公告称,公司2016年实现收入17.34亿元,同比增长20%,实现归属上市公司股东的净利润12.12亿元,同比增长26.6%。 业绩超越市场预期。根据万得资讯,截止2017年2月9日,万得一致预期同花顺2016盈利预测为11.48亿元,净利润超越市场预期5.6%。 现金流、预收账款超预期验证公司真实成长。中证登直观放映市场活跃度的每月活跃账户数2016年3-12月分别为2769、2533、2585、2819、2664、2487、2371、2855、2663万户,实际各季度相对平缓。2016Q2-Q4公司销售商品、提供劳务得到的现金分别为3.46/4.60/5.04亿元,公司业务销售与回款无明显季节性,验证公司弱市成长能力。市场担忧公司收入增长为预收款确认所致,实际公司新增收入将确认为预收款,2016年公司预收款仅下滑1.44亿元,再次验证公司真实成长。 成长原因为技术驱动产品吸引力上升、运营能力提升、新业务规模化收入。1)产品吸引力上升,市占率提高。2)运营能力提升,公司各业务继续深化,根据公司年报,公司基于用户的运营能力显著提升.3)以AI技术应用的的规模化收入,推测合计影响利润过亿元。 新增5项关键技术。根据2016年年报,公司2016年研发费用为2.97亿元,同比增长7.2%。 2016年新增基于人工智能的5项关键技术。 季度预告不影响全年业绩。公司发布2017Q1业绩预告,2017Q1公司净利润范围为7,183.20万元—11,493.11万元,同比下降20%-50%。1)公司提前预计Q1业绩依据为预收账款,根据公司2016年年报,公司账龄在一年以内预收账款为6.09亿元,大于2015年底的4.87亿元,17年业绩具有高安全性。2)利润公司费用相对稳定,2016Q1营业收入为2.68亿元,利润同比下降20%-50%反算为收入仅下降10%-26%,所影响收入占公司2016年全年收入比例仅为1.7%-4.2%,并不对全年业绩预期产生影响。3)行业调研显示,公司炒股软件销售良好,券商导流业务契约周期较长,具有增长稳定性。 调整2017-2018年盈利预测14.7%,-5.7%。维持“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入19.9/24.3/27.2亿元,实现归属上市公司股东的净利润为14.51/18。1/20.3亿元。调整2017-2018年盈利预测14.7%,-5.7%。调整原因为考虑预收账款、弱化资本市场周期影响,谨慎考虑各业务成长性。2017年PE不到30倍,远低于计算机行业平均PE。 维持“买入”评级。
同花顺 计算机行业 2017-01-30 71.05 -- -- 73.40 1.94%
72.43 1.94%
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业绩预告中值超越市场预期8.4%,若考虑风险偏好则实际幅度更大。根据公司业绩预告,预告中值为12.44亿元,万得一致预期同花顺2016盈利预测为11.48亿元,业绩预告中值超越市场预期8.4%。截止2017年1月25日,申万计算机指数为4468.17点,接近2016年低点3月1日4295点,处于风险偏好较低阶段。考虑到理性投资者对业绩拆分模型要求更高,并非完全以卖方预期为准,实际业绩预告超市场预期幅度更大。 推测非经常性损益上升原因为会计处理且可持续,验证同花顺贵金属业务已完成合规处理。根据业绩预告,公司预计2016年非经常性损益为8000-9000万元,主要为政府补助、投资收益。结合公司各季度非经常性损益变化及投资收益变化情况,结合津贵所2016年6月改革新闻:“以“LeadingEX”现货交易交收系统为平台现货挂牌模式”、“经纪会员只开发客户不参与交易”,推测非经常性损益上升原因为同花顺贵金属业务已完成合规处理,且公司非经常性损益具有持续性。 预计业绩超市场预期原因为C端增值服务升级、创新业务拓展及预收账款确认。我们在2016年6月26日的深度报告《同花顺:50亿利润的成长追求者》中,预计在不考虑预收账款的确认下2016年公司净利润为9.12亿元。预计业绩超市场预期原因为C端增值服务升级、创新业务拓展及预收账款确认。1)根据同花顺官网信息,2016Q3公司产品财务先锋、大战略应用AI及大数据技术,草根调研显示后续销售良好。2)草根调研显示投资机器人产品(大金融先锋版)下半年销售良好。3)预收账款确认。 风险逐个消除,成长拐点凸显,暂维持盈利预测,维持“买入”评级。2016年11月13日,同花顺配资处罚落地;2016年12月28日,诉讼风险接近消除。预计公司2017年商业模式成长周期将主导双周期(另一周期为证券市场周期),进入新一轮成长期,2016年Q3现金流流入上升36%为拐点信号。公司各新业务均具有壁垒及广阔空间,看好公司长期成长。在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元。根据预收账款确认周期,预计2016年预收账款确认约为3-4亿元,即预计2016年会计报表利润约为11-13亿元,符合公司业绩预告范围。维持“买入”评级。
运达科技 计算机行业 2017-01-30 26.34 -- -- 27.00 2.51%
27.00 2.51%
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事件: 2016年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0%-20%,利润为12835.78万元–15,402.94万元投资要点: 利润增速符合预期,盈利预测为1.5亿,股权激励以16年业绩为基数曾引起投资者担忧。非经常性损益对净利润的影响约612万元,实际增长来自轨道交通业发展,运达经营规模增长,合同项目进展顺利。 12月26日公告限制性股票激励计划占总人数的22.6%,激励程度超预期!公告的参与员工数为113人,按照2015年末总人数500人,占比为22.6%,其中包括总经理、2为副总经理、财务总监、董秘,激励范围广。授予数量465万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额22400万股的2.08%,人均4.1万股,除去5位核心高管,108位中层管理人员、核心技术(业务)人员人均持股3.2万股,激励程度明显。价格为前一日交易均价28.84元的50%,股权激励形成股价安全垫。 运达科技是A股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场,2016年发改委批复、各城市投入可验证,A股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。核心产品实现国产化决定超预期成长性,以牵引系统为例,单车设备提供销售额可增加20个百分点,运达开拓最核心产品已超过可比公司。 执行力和可靠性已有三个方面依据,西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 股价催化剂:城轨业务布局进展、10亿并购基金、可交换债和股权激励等运作。 维持盈利预测和“买入”评级,17年PE为30倍。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,铁路领域5年利润GAGR为22%,若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测,深度报告中长期市值空间117亿。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE为38X、30X、24X、20X、17X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若17年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。
太极股份 计算机行业 2017-01-26 29.04 -- -- 32.88 13.22%
33.49 15.32%
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事件: 太极股份复牌,拟发行股份及支付现金购买其所持量子伟业100%股权,价格确定为4.5亿元,非公开发行股份募集配套资金不超过36,622.43万元。 投资要点: 并购量子伟业和募集配套资金是新方案落地的第一步!1月10号公告调整方案,1)签署《股权收购意向协议》,太极拟与关联方(中国电科或其实际控制的其他法人)共同以现金方式收购宝德计算机100%股权,太极获得宝德计算机的控股权。2)发股及现金收购量子伟业100%股权,总对价4.5亿元,发股价格为28.32元。3)募集资金不超过拟购买资产交易价格的100%,且不超过3.7亿元,发行价格为28.32元。量子伟业和募集资金已经开始完成!l抑制成长的重要因素开始消失,下一步是现金收购宝德计算机!调整另一主要变化在对宝德计算机的并购,受市场环境影响导致并购计划延期,新意向方案放弃增发,以现金收购宝德计算机无需证券审核速度加快,业务融合后成长更可期。公司拟与中国电科共同持有的宝德计算机100%股权,公司获得宝德计算机的控股权。 新方案资本效果开始好于预期。一方面,并购量子伟业和配套融资再无担忧。另一方面,太极与中国电科共同现金并购,避免过多现金流消耗对经营的影响,原方案对宝德的计算机估值是16.66亿,假设现金收购方案中估值溢价10%、太极控股51%,太极所需现金为9.3亿,太极股份2013-2015年末货币资产的均值为10.8亿,另有配套融资3.6亿元,且可能是分期付款,推测即使现金收购产生财务费用,对业绩影响明显收缩。 根据2016年公开信息,2016以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件,特点是务实的落地性,涉及具体细节超预期(如数据开放比例、支持名单、权利实现清单),其中的云项目,几乎都由太极支持。另外,智慧城市、国产化业务未来几年都可能有重要进展。 后续股价表现的催化剂:进展慢隐藏的预期差,整合后的业绩效果,其他业务进展。 由于现金并购宝德方案细节还未公布,暂维持3年盈利预测和“买入”评级。估计传统和并购业务2016/2017/2018年备考盈利预测为4.10亿、4.75亿、6.05亿,EPS为0.99元、1.14元、1.46元,增发摊薄后2016-2018年EPS为0.85元、0.99元、1.26元,增发市值后对应2016-2018PE为36X、31X、25X。估值空间为224亿,不考虑其它外延和资产注入,长期更乐观成长稳态估值615亿元。按照宝德计算机原业绩承诺,假设太极股份控股51%宝德和100%量子伟业,2017/2018年备考盈利预测为4亿、5.1亿,考虑增发后的市值,对应2017-2018PE为33X、26X。
久其软件 计算机行业 2017-01-25 16.79 -- -- 18.68 11.26%
19.55 16.44%
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久其软件和控股股东拟以14.4亿现金分别受让上海移通51%股权和49%股权,上海移通以现金支付方式作价1,000万元受让上海恒瑞100%股权。承诺2016年-2018年净利润不低8,000万元、10,400万元和13,500万元。 投资要点: 企业级信息服务能力补充久其移动互联和大数据运营产品线。久其政务大数据和移动大数据业绩均高速增长,2016年度业绩预告修正公告推测政务大数据内生增长超过35%、华夏电通增长超过40%,忆起联(移动大数据)增长超过35%。企业级短信、彩信等发送和收集能力是大数据运营的必要技术,上海移通将增强久其对优质客户的粘性! 上海移通是行业翘楚,推测业绩对赌8000万/10400万/13500万和产品线整合效果将超预期,依据是历史表现和产品线分析。上海移通曾完成中国联通第一个省级WAP网关、第一个无线营销案例、第一个移动电子交易系统、第一个成功运营的跨国企业移动管理系统、第一个与OPENVIEW合作实施的WAPPUSH案例、第一个与区域运营商的后台技术合作、第一个跨平台系统、第一批移动移通成员,同行中稀有的以完整云模式实施客户服务,平台效应显著,久其提供的大量客户几乎无需成本增长。久其并购忆起联2013-2015三年收入规模增长13倍,并购华夏电通第一年业绩对赌超额完成16%并增加1.2亿预收款项,依据历史执行力和产品线补充分析推测上海移通将超预期。 除了上海移通,受益于业务对赌最后一年和财政、交通领域软件业务需求,2017年业绩更有期待。1)2017年是忆起联、华夏电通是业绩对赌最后一年,完成业绩承诺诉求较强(累计业绩承诺1.6亿),忆起联海外流水在2016年中成熟、华夏电通法院业务线是十三五重点领域都可能导致17年业绩超预期。2)现金购买的瑞意恒动在17年全年并表,承诺业绩为1950万。3)另外,申万盈利预测17年利润为3亿,扣除忆起联、华夏电通、瑞意恒动部分1.8亿,内生利润需要1.2亿,预测对应16年增长20-30%,实际并购利润和内生增长极有可能超预期,依据是华夏电通15年最终利润超额完成16%、内生领域竞争对手份额丢失和财政、交通项目需求。 久其从最初的软件提供商到移动互联和大数据运营的再次验证,未来定位基于高端客户资源大数据和移动互联网变现的不断执行公司!公司创立之初以报表管理软件切入,为政府提供结构化数据分析和整理,并进一步提供完整解决方案,现已发展成集大数据、集团管控、电子政务和移动互联领域软件于一身的大数据解决方案提供商,A股稀缺! 由于现金购买暂未实施,维持“增持”评级和盈利预测,若按照方案的业绩承诺对应上调2017年、2018年盈利预测幅度为17%、18%,17年备考利润对应24倍估值历史底部,利润都来自确定性。2016、2017、2018年利润为2.31亿、3.22亿、3.91亿,对应PE为39X、29X、23X,考虑加入上海移通的备考利润,预计2016、2017、2018年,归属于母公司所有净利润为2.3亿、3.75亿、4.60亿,对应2016、2017、2018年PE为40X、24X、20X。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名