事件: 一季报公司营业收入14.6亿元,同比增长29%,归属于上市公司股东净利润7054万元,同比下降48%,折合EPS0.09元,同比下降48%。同时预告上半年净利润下滑30-60%,折合EPS0.16-0.29元。 投资要点 业绩和前期预告一致,下滑原因主要是产品大幅下跌。一季度金/锑锭/钨精矿均价同比分别下跌4.6%/14.6%14.1%。一季度收入大幅增长近30%,但毛利率却大幅下滑至15%,远远低于往年的25-35%毛利率,主要是外购合质金量增加,导致毛利率大幅摊低。 预计13年自产金矿和锑矿有一定增长。甘肃加鑫450吨/日选厂于去年5月试生产,去年下半年完善系统,若今年能实现满产,预计新增250公斤自产金,相对于去年2.3吨自产金,有10%的增量。锑矿增量来自于安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建,预计15年底建成,每年有500-800吨增量。 下调金价预测,维持锑钨均价预测不变。我们在年报点评中,曾下修今年金价预测9%,至335元/克.但4月以来,受美联储QE退出预期增强,欧洲主权债务国恐抛售黄金的担忧以及投机资金大规模做空,金价遭受近30年未见的断崖式下跌,短短两日暴跌15%.预计金价运行中枢较我们此前要略低一个台阶,我们下修2013-15年国内金价预测,自335元/克下调至310元/克,对应国际金价约1560元/盎司。 财务与估值 根据最新价格预测,我们小幅下调公司2013-15年EPS至0.55/0.59/0.59元(原预测0.58/0.63/0.59元),参考可比公司35倍PE估值,对应目标价19.25元。维持公司增持评级。 风险提示 产品下跌幅度超预期,有色金属整体下跌导致可比公司估值下移.

投资要点. 业绩下滑源于公司产品价格下跌。一季度国内白银均价6109元/公斤,同比下跌10.1%。铅锌价格同比也小幅下跌6.5%和1%。公司矿山地处内蒙,一季度大约40天停产检修,是全年生产淡季,公司生产旺季主要在二/三季度。 2013年公司层面看点有二:第一,自产精矿产量增加,随着2012年四季度90万吨采选矿扩建工程完工,预计2013年产量将继续增长。我们预测公司13年银精矿,铅锌精矿产量同比增长22%和30%.第二,资产注入预期强烈。公司于2011年10月重组成功,曾承诺2年内,解决集团同业竞争问题,即2013年底前完成相关资产注入。目前集团除了上市外,旗下公司探明的银,铅,锌储量相当于目前公司权益储量的68%,29%,26%。 下调2013-15年银价预测。今年来受美联储QE退出预期增强,全球通胀率低企,欧洲主权债务国恐抛售黄金的预期,银价一路走低,特别是4月份以来更是遭受近30年未见的断崖式下跌,短短3天跌幅超过20%,且暴跌后反弹力度疲弱。我们下修2013-15年国内银价预测,自原预测6500/6800/7000元/公斤,下调预测至5200/5500/5800元/公斤。 财务与估值. 根据最新对银铅锌价格的预测,我们测算2013-15年公司EPS为0.68/0.73/0.78元(原预测0.93/1.00/1.04元),参考可比公司2013年30倍PE估值,对应目标价20.40元。维持公司增持评级。 风险提示. 自产银精矿低于预期,银价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。

事件: 公司发布一季报,报告期实现营业收入133.5亿元,同比增长3.46%%.实现归属于上市公司股东净利润5.74亿元,同比下降6.93%,折合EPS0.40元,同比下降6.98%。 投资要点 业绩略低于预期。一季度国内黄金均价329元/克,同比下降4.6%.我们原预期公司自产金矿产量增长或能抵补价格下跌影响,实现业绩持平或小幅增长,业绩低于预期的一个重要原因可能是成本/费用高于预期,如固定资产折旧费用同比增加,今年一季度固定资产增加显著。 2013年公司层面看点:(1)公司自产金矿产量增加,受益于采选矿能力提升,预计13年公司自产金达30-31吨,同比增长15%以上。(2)重大资产重组进行中。公司4月3日停牌启动重大资产重组,目前仍未复牌.我们在年报点评中曾提示,今年或将启动集团资产注入,包括山东黄金集团12年6月份收购盛大和天承矿业股权(权益黄金储量82吨),承诺1年内启动注入上市公司,以及2011年4月公司公布的定向增发预案,拟注入权益储量300余吨黄金储量.若资产重组成功,公司储量接近翻番. 再次下调金价预测。我们在年报点评中,曾下修今年金价预测9%,至335元/克.但4月以来,受美联储QE退出预期增强,欧洲主权债务国恐抛售黄金的担忧以及投机资金大规模做空,金价遭受近30年未见的断崖式下跌,短短两日暴跌15%.目前看暴跌后反弹力度较弱.我们下修2013-15年国内金价预测,自335元/克下调至310元/克. 财务与估值 根据最新对金价和自产金的预测,我们测算2013-15年EPS分别为1.31/1.38/1.47元(原预测1.69/1.77/1.85元),鉴于4月以来黄金价格大跌,预计后期全市场均会下修黄金股的盈利预测,当前wind可比公司估值参考意义失真。我们参考公司过去近两年PE估值,取均值25倍PE估值,对应目标价32.75元。下调评级至增持。 风险提示 自产金矿低于预期,金价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。

事件: 报告期公司实现营业总收入184.40亿元,同比下降1%。实现归属于母公司所有者净利润4.33亿元,同比下降54%,折合基本EPS0.21元。2012年分配方案为每10股派人民币现金0.45元(含税)。 投资要点 精矿产品价格下跌和房地产贡献利润减少是业绩下滑主因。2012年公司营业利润减少9.9亿元,同比下滑32%。其中天津房地产项目竣工结算利润同比下降4.64亿元,有色金属产品价格下滑导致公司精矿产品营业利润下滑4.45亿元。12年公司精矿产量和上年基本持平,但价格下滑,2012年锌锭/铅锭/铜/银均价同比下跌12.3%/6.4%/13.5%/15.8%,仅金价小幅上涨3.1%。公司精矿产品收入占比22%,但贡献近83%的营业利润。 2013年公司看点:(1)铅锌自产精矿增加。受广西盘龙铅锌矿3000吨扩产改造项目和澳大利亚佩利雅公司布罗肯山的波多西/银峰的开发项目的竣工投产,13年公司自产铅锌矿预计达到34.5万吨,同比增长10%。(2)韶关冶炼厂复产,营业外支出预计减少。韶冶于2010年10月停产,精炼系统于11年7月复产,粗炼二系统2012年9月复产,粗炼一系统全面停产不再复产。导致公司10-12年营业外支出高达1亿元,2.6亿元,0.9亿元。预计今年营业外支出继续下滑。 铅锌价格今年仍难有明显起色。全球铅锌市场已经连续4-5年供需过剩,导致库存持续走高,目前铅锌交易所库存均在历史较高位。当前全球经济复苏弱于预期,需求乏力,加上庞大库存,将对未来价格构成压制。 财务与估值按照2013-14年铅锌预测均价15800/16100元/吨,经测算,公司2013-14年EPS预测分别为0.27/0.35元(原预测0.30/0.37元),新增2015年EPS预测0.38元。目前铅锌价格位于历史较低位,参考可比公司13年33倍估值,给予目标价8.91元,维持公司增持评级。 风险提示 经济复苏弱于预期,美联储提前退出量化宽松,导致铅锌价格下跌.可比公司估值大幅下滑。

投资要点12年EPS0.70元,同比下滑1.41%,略好于我们预期的0.68元。12年公司在主产品锑锭价格下滑20%,钨精矿价格下滑13%,自产金矿产量下滑7.7%情况下,依然取得业绩同比相对稳定,主要是由于金价同比取得3%的涨幅,以及自产锑矿和钨矿增长约10%,另外转让新疆两个矿业公司股权也获得投资收益5000余万元。 13年公司自产黄金和锑精矿略有增长。黄金增量来自于甘肃加鑫450吨/日处理能力去年底投产,完全达产预计一年新增250公斤黄金。锑矿增量来自于安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建,预计15年底建成,每年将有一定增量。 下调13-14年金锑钨均价预测。鉴于美国经济近来复苏力度强于预期,美联储量化宽松政策可能提前退出,我们下调13-14年黄金价格预测,自365元/克下调至335元/克。中国经济去年以来一直处于弱复苏态势,2012年锑锭均价低于我们预期近10%,目前我们下调13-14年锑锭价格预测,自8.8/9.3万元/吨下调至7.0/7.1万元/吨,钨精矿自13.8/14.5万元/吨下调至12.0/13.0万元/吨。 财务与估值. 根据我们最新的价格预测,经测算公司2013-14年EPS0.58/0.63元(原预测0.79/0.83元),新增2015年EPS0.59元。参考可比公司13年33倍估值,目标价19.14元。维持公司增持评级。 风险提示. 自产精矿产量不达预期,主产品价格不达预期,可比公司估值下移风险。

事件:公司发布2012年报,全年实现营业收入502亿元,同比增长27.44%;实现利润29.15亿元,同比增长8.27%。实现归属于上市公司股东净利润21.71亿元,同比增长14.12%,12年EPS1.53元,同比增长14.18%。低于市场EPS平均1.71元预期。 投资要点 2012年公司EPS同比增长14.18%,但低于市场和我们的预期。金价上涨和自产金矿产量上升是公司业绩增长的原因,去年国内黄金均价339元/克,同比增长3%;公司自产金矿26吨,较上年同比增长17%。低于预期的原因主要是金价和自产金矿产量未达预期。 2013年公司看点:(1)公司自产金矿产量增加,受益于采选矿能力提升,公司年报披露13年计划自产金矿产量28吨。(2)资产注入预期。控股公司山东黄金集团去年6月份收购盛大和天承矿业股权(权益黄金储量82吨),承诺1年内启动注入上市公司。另外2011年4月公司公布的定向增发预案,拟注入权益储量300余吨黄金,或在今年重启。 黄金价格未来2年预计维持高位震荡,均价有望达到1600美元上方。支持黄金高位运行的因素有:当前全球宽松的货币环境支持;欧债隐忧挥之不去;新兴经济体央行购金热情高涨等。但近来美国数据持续好转,基于对美联储量化宽松政策提前退出的担忧,我们下调未来两年黄金价格预测,自365元/克下调至335元/克。 财务与估值 我们预测2013-14年国内黄金均价335元/克(原预测365元/克,下调8.2%),并小幅下调2013-14年自产金矿产量至29.5/32.5吨(下调0.25/1.25吨),经测算2013-14年EPS分别为1.69/1.77元(原预测为2.13/2.28元),新增2015年EPS1.85元。参考可比公司2013年22倍估值,给予目标价37.10元,维持公司买入评级。风险提示l自产金矿产量不达预期.金价下跌幅度超预期。

事件公司公布2012年报,全年营业收入1585.5亿元,同比增长34.78%;实现归属于母公司股东的净利润人民币52.16亿元,同比下降20.36%。实现基本EPS1.51元,同比下降-20.11%,和我们此前预期的1.53元基本一致。 投资要点 公司主副产品价格下跌是业绩下滑的主要原因。2012公司自产铜矿21.05万吨,同比增长5%。但全年铜现货均价57200元/吨,同比大幅下滑14%,是公司业绩下滑的主要原因。伴生品和副产品中只有黄金价格小幅上涨3.3%,其余均下跌,如白银下跌15.8%,硫酸及稀散金属如钼,铼等价格也有较大跌幅。 受全球铜矿供应增速加快以及铜消费龙头中国的需求增速放缓,预计未来1-2年铜价呈小幅下跌,我们预测2013-15年国内铜现货均价56000/55000/53000元/吨。在铜矿供应方面,2013年全球第二大铜业公司美国FCX和第三大铜业公司BHP增速预计高达20%和10%以上,ICSG预计13年全球铜矿供应增速高达6.4%,较12年2.9%增速高一倍有余。需求方面,2012年以来国内铜相关下游行业如房地产,电力,家电等行业运行态势日渐低迷 冶炼加工费TC/RC预计有所回升,受益于铜矿供应日渐宽松局势,13年同比上升10%,部分抵消铜价下滑影响,使得公司盈利有望保持相对平稳。 财务与估值 小幅下调2013-14年铜价预测56000/55000元/吨(下调1.7%和3.5%),新增15年铜价53000元/吨假设,经测算2013-14年公司EPS为1.47/1.44元(下调5.8%和8.7%),新增15年EPS1.42元。参考当前可比公司估值情况,13年平均22倍PE,考虑到公司未来2年成长性相对缓慢,给予20%折价13年17倍PE估值,对应目标价24.99元,维持公司增持评级。 风险提示:全球经济增速放缓导致铜价跌幅高于预期;美元大幅升值。

投资要点 锆英砂价格已经见底,下半年有望逐渐回升。2012年四季度,受需求不振,生产商库存高企影响,行业巨头ILUKA和RBM竞相降价,短短3个多月跌价50%,自15000元/吨跌至7000多元/吨,成本线附近。2013年ILUKA拟大幅削减产量,目标产量较上年同比下滑36%,较2011年大幅减少63%。 我们预计随着全球经济回暖需求复苏,特别是行业巨头大幅削减供应,下半年锆英砂价格有望进入回升态势。 海外锆矿收购结束,公司上下游一体化产业链构筑完成。锆矿方面:澳洲Mindarine锆矿,去年4月底获采矿权,12月底首批5000吨重矿物将已启运回国,2013年预计生产12万吨重矿物,折合锆英砂2.5万吨以及相应的钛矿。WIM150项目也于去年11月达成了新的协议。下游方面:扩建的2700吨复合氧化锆和募投项目新建的1000吨核级海绵锆今年将竣工投产。 股权激励方案顺利实施有利于公司长远发展。去年底公司实施股票增值权激励计划,行权价格为16.88元,共授予激励对象2,200万份股票增值权,行权条件根据测算,13-16年公司归属于上市公司股东净利润预计至少要达到1.24/1.70/2.30/3.13亿元,则可分批行权20%/20%/30%30%。若能实现上述利润则公司当前股价对应13-16年PE分别为52/38/28/20倍。 财务与估值 我们依然看好公司中长期发展。过去的2012年,虽然行业遭遇滑铁卢,公司经营业绩大幅下滑50%以上。但实际上过去一年公司成绩斐然,海外矿山成功收购并实质性投产,上下游一体化产业链构筑完毕;股权激励方案的推行,严厉的行权条件,有利于极大激发管理层潜力。我们下调2012-14年锆英砂价格预测至12000/11500/16000元/吨,经测算公司12-14年EPS分别为0.10/0.24/0.59元(原预期0.41/1.05/1.24元)。鉴于13年锆英砂价格仍可能在底部运行,14年有望明显复苏,我们按照2014业绩给予估值,参考同行14年33倍PE估值,目标价19.47元。维持公司增持评级。 风险提示 锆英砂价格上涨/海外自产锆英砂矿数量不达预期;可比公司估值下移风险。

报告期内,公司实现营业收入15.23亿元,较上年同期增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元,较上年同期增长42.58%;分配方案为每10股转增8股,派发现金红利2.2元(含税)。 募投项目投产,产销量稳步扩张。公司2012年产销量分别为63561吨、63566吨,较上年同期增长12.99%、13.47%。“特殊铝型材及铝型材深加工项目”2012年已全面投产,“大截面交通运输铝型材深加工项目”于2013年1月底达到预定可使用状况,募投项目逐步投产为公司2012年产销量的稳定增长提供了保证。 产品结构调整和成本控制致毛利率成功提升5.01%。分产品来看,深加工材、工业用材、建筑装饰用材收入分别增长65.64%、22%、9.21%,深加工材收入占比较2011年提高6.19%达到24.12%,其毛利率为三种产品中最高的29.95%,产品结构的优化使公司毛利率不断走高。2011年末公司集中采购价值3亿元铝锭,从而享受到原材料采购价格优惠,有效实现了成本控制。 市场拓展和产品研发能力优异。在铝加工费不断下滑,终端需求减缓的行业背景下,公司各项业务均能保持增长难能可贵,特别是建筑铝型材收入和利润率均出现了提升,市场拓展能力明显优于其他可比公司,另外,公司2012年铝合金变径管试制成功,填补了国内空白,预计该产品将会成为2013年业绩增长的重要来源。 财务与估值 维持“增持”投资评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.55、2.00、2.27元(增发摊薄后分别为1.12、1.44、1.63元),净利润较原来预测分别提高8.4%、13.9%、6.2%。目前可比公司2013年PE为20倍,鉴于公司2008-2012年净利润平均增速48%,而2008-2011行业平均增速为17.7%,且公司未来3年预测平均增速达31%,我们给予公司一定估值溢价2013年25X市盈率,相应调高目标价至27.50元,维持公司增持评级。 风险提示 1、轨道交通投资放缓;2、新产品产销量低于预期

事件:公司近日发布年报,全年实现营业收入92,284.65万元,同比下降2.02%;营业利润71,472.09万元,同比下降3.20%;净利润54,277.76万元,同比下降2.94%;归属于上市公司股东的净利润34,423.36万元,同比下降1.99%.折合EPS0.68元,略低于我们预期0.77元。 投资要点. 产量上升不抵价格下跌,导致业绩小幅下滑。2012年国内银锭,铅锭和锌锭均价分别为6467元/公斤,15332元/吨和15028元/吨,同比分别下跌16%,6%和11%。根据分部业务收入,我们测算,2012年公司银精矿,铅锌精矿产量分别为125吨和4万吨,同比增长38%和14%. 2013年公司看点一:自产精矿产量有望增长.随着2012年四季度90万吨采选矿扩建工程完工,预计2013年产量将继续增长。我们预测公司13年银精矿,铅锌精矿产量分别为152吨,5.2万吨,同比增长22%和30%. 2013年公司看点二:资产注入预期强烈。公司于2011年10月重组成功,曾承诺2年内,解决集团同业竞争问题,即2013年底前完成相关资产注入。目前集团除了上市外,旗下还有8家企业涉及银铅锌矿业务,探明的银,铅,锌储量相当于目前公司权益储量的68%,29%,26%。财务与估值. 根据我们对公司主要产品的量价假设,预计公司2013-2014年每股收益分别为0.93、1.00元(原预测分别为0.97、1.04元),新增2015年预测为1.04元,根据可比公司估值,给予2013年27倍PE估值,对应目标价25.10,维持公司增持评级。 风险提示. 银价大幅超预期下跌;公司矿山矿石品位较大幅度下降。

投资要点 三季度业绩与上年基本持平,产品价格下降导致前三季度利润下滑。公司发布2012年三季度报告,前三季度实现营业收入1051.0亿元,同比增长16.9%;归属于上市公司股东净利润37.92亿元,同比下降30.65%;实现基本每股收益1.1元,同比下降30.82%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润12.16亿元,实现基本每股收益0.35元,与上年同期基本持平。前三季度国内铜长江现货含税均价为57400元/吨,较去年同期下降17.1%,白银均价6400元/千克,同比下降19.3%,另外硫酸、硫精矿等产品价格也有所下跌,仅黄金较去年同期上涨4.2%,均价337元/克。公司产品价格下降是前三季度利润下滑的主要原因。 铜精矿产量稳步增长。随着年内德兴铜矿产能逐步释放,全年铜精矿产量将达到21-22万吨。同时继续推进阿富汗铜矿项目及北方秘鲁铜业公司铜矿山建设项目(投产日期均有所延后),中长期来看,预计海外矿山将有望支持公司铜精矿自给率稳步增长。 铜价展望:目前已经进入消费旺季,但全球经济依然疲态运行,中国下游需求的低迷或将继续压制铜价上行。虽然基本面的状况仍不容乐观,但我们分析认为全球此起彼伏的“危机”、“萧条”将使流动性宽松预期得到不断加强,有望为铜价提供支撑作用。综合来看,我们分析认为短期内铜价将维持震荡格局。维持2012年铜价均价预测57000元/吨,2013-2014年均价预测和2012年持平。 财务与估值 我们维持2012-2014年每股收益分别为1.53、1.56、1.58元的盈利预测。 维持2012年15倍PE的估值,目标价23.00元,维持公司增持评级。 风险提示 铜价低于预期,自产矿产能释放低于预期。

三季度业绩低于预期。公司发布2012年三季度报告,前三季度实现营业收入25.90亿元,同比增长9.75%;归属于上市公司股东净利润3326万元,同比增长14.4%%;实现基本每股收益0.22元,同比增长15.8%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润613.6万元,实现基本每股收益0.04元。 汽车尾气净化催化器项目获批。公司同时发布公告称,公司控股子公司昆明贵研催化“高性能稀土基汽车尾气净化催化器研发及国V催化器产业化”项目已获批。该项目已经国家发改委、国家财政部、国家工信部批复同意列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划。项目由贵研催化公司牵头8家高校及公司共同承担。项目建设期3年,该项目将实现汽油车国V催化器的产业化,产品生产规模达到400万升/年,配套稀土催化材料生产规模达到800吨/年,产品性能满足国V要求,实现4-8个车型的国V汽车尾气催化剂器件整机示范,产业建设水平达到国际先进。 未来两年公司看点:第一,二次资源综合回收项目预计于2013年中期建成,有望给公司带来新的利润增长点。第二,汽车尾气催化剂产能扩张和升级改造项目投产后,有望进一步提升市占率,增强公司盈利能力。 财务与估值 我们下调2012-2014年铂金价格预测至1567、1724、1810美元/盎司(原为1808、1899、1899美元/盎司),相对应下调公司盈利预测,我们预测2012-2014年每股收益分别为0.33、0.71、1.09元(原预测分别为0.43、0.76、1.11元)。参考当前可比公司2013年估值情况,给予2013年28倍PE估值,下调目标价至19.88元,维持公司买入评级。 风险提示:新项目投产进度低于预期,贵金属价格大幅下跌。

铅锌价格持续低迷,三季度业绩继续下滑。公司发布2012年三季度报告,前三季度实现营业收入42.86亿元,同比基本持平;归属于上市公司股东净利润3.05亿元,实现基本每股收益0.15元,同比下降57%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润9592万元,实现基本每股收益0.05元,同比下降72%。今年以来铅锌价格持续低迷,前三季度国内铅锭和锌锭含税均价分别为15440元/吨和15060元/吨,同比下降7.6%和13.8%,而且去年确认天津房地产收入,是公司业绩下滑的主要原因。 公司未来两年看点:随着盘龙矿3000吨/日的扩产项目的进行以及澳洲波多西/银峰项目的完工(预计2013年初将投产,预计第一年铅锌矿金属量3万吨,以后年度约4.5万吨),到2014年底,公司自产铅锌矿金属量将有望达到38万吨。 下调2012年铅锌均价预测。基于铅锌价格低迷运行情况,而当前全球主要经济体运行态势也异常疲软,目前铅锌库存仍处历史高位,预计短期内铅锌价格也难有起色。我们下调2012年铅锌均价预测至15400元/吨和15000元/吨(原预测15600元/吨和15200元/吨)。2013和2014年随着全球经济缓步复苏,供需面预计将有所好转,预测铅锌价格同比上涨5%和4%。 财务与估值 下调公司盈利预测,预测2012-2014年每股收益分别为0.24、0.30、0.37元(原预测分别为0.34、0.39、0.46元)。参考当前可比公司2012年估值情况,给予2012年33倍PE估值,下调目标价至7.92元,维持公司增持评级。 风险提示: 铅锌价格弱于预期;铅锌精矿扩产慢于预期.

投资要点 2012 年前三季度,公司实现营业收入11.29 亿元,较上年同期增长23.9%;实现营业利润1.84 亿元,较上年同期增长42.39%;归属于上市公司股东的净利润为1.65 亿元,较上年同期增长40.79%。 单季度收入、利润环比出现一定程度下滑。公司2012 年第三季度收入和利润环比下滑20.12%、15.75%,我们分析认为主要是公司募投项目在第二季度投产,产销量在该季度得以提高,但产能释放的因素在第三季度减弱,公司产能瓶颈缓解后经营情况开始与整体市场状况同步。 单季度毛利率自2011 年四季以来持续提高。公司第三季度较第二季度毛利率提高2.44%,毛利率环比改善自2012 第一季度开始已持续三个季度。随着公司深加工材和工业铝型材销量增加,公司加工费整体在不断提高,从公司中报披露分产品数据来看,深加工材收入增速在三个产品中最高,其毛利率也为三种产品中最高的25.93%,产品结构的持续优化是公司毛利率不断走高根本原因。 各项经营指标正常,经营稳健。在铝加工费不断下滑,终端需求减缓的行业背景下,公司业绩保持高速增长难能可贵,从各项经营指标来看,现金流净额同比大幅增长,应收账款周转率,存货周转率环比改善明显,整体来看,公司各项指标正常,经营稳健。 财务与估值 维持“增持”投资评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.01、1.43、1.75 元,在公司整体加工费不断提升,毛利率上涨的趋势下,业绩确定性高,根据公司未来3 年的复合增速情况,我们仍给予公司2012 年25X市盈率, 对应目标价25.25 元,维持公司增持评级。 风险提示 1、轨道交通投资放缓;2、公司限售股解禁压力;3、房地产投资超预期下滑风险

三季度业绩符合预期。公司发布2012年三季度报告,前三季度实现营业收入7.31亿元,同比增长8.05%;归属于上市公司股东净利润2.65亿元,同比增长4.09%;实现基本每股收益0.53元,同比下降24.89%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长7.7%;实现基本每股收益0.23元,同比下降22.37%。 未来公司看点:(1)公司自产精矿量增加。受益于公司年采矿能力自60万吨向90万吨提升的扩建工程于2012年底完成。另外2011年公司一矿区受安全事故影响曾停产一季度,2012年产量也将有恢复性增长,(2)集团资产有望注入。目前集团除了上市外,旗下还有8家企业涉及银铅锌矿业务,探明的银,铅,锌储量相当于目前公司权益储量的68%,29%,26%。集团曾承诺在资产重组完成后的24个月内完成注入。 银价展望:展望未来2年,我们预计白银价格难现2008-2011年大起大落行情,价格可能呈现缓步回升势头。一方面,目前银价已自去年高点回落35%以上,价格大幅下跌已经较为充分反应目前相对疲软的供需基本面,另外积极的因素还来自于供应增速预计未来增速会放缓,铅锌伴生矿和废银回收增速预期降低;而全球宽松货币政策的延续仍将支持较旺的投机需求。但价格的上行预计会受到压制,因全球经济低迷恐维持较长时间,白银需求主力——工业需求恐难有起色,尤其是太阳能光伏产业。我们预测2012-14年国内白银均价6500/7000/7500元/千克,同比涨跌幅分别为-15%/8%7%。 财务与估值 根据我们对公司主要产品的量价假设,预测公司2012-2014年EPS分别为0.77、0.97、1.04元。参考可比公司估值情况,给予2013年25倍PE估值,对应目标价24.25元。维持公司增持评级。 风险提示:银价下跌风险;公司矿山扩建进度不达预期,或矿石品位较大幅度下降。