三季度业绩同比下滑明显。公司发布2012 年三季度报告,前三季度实现营业收入35.60 亿元,同比增长15.90%;归属于上市公司股东净利润4.74 亿元,同比下降2.11%;实现基本每股收益0.62 元,同比下降2.11%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.60 亿元,同比下降22.35%;实现基本每股收益0.21 元,同比下降22.35%。三季度公司利润同比大幅下滑主要原因可能是产品综合价格下降,今年三季度国内黄金, 锑和钨( 2011年三项业务的净利润占比分别为36%/50%/13%)价格较上年同比涨跌幅分别-3.8%/-22.4%/-27.5%。 公司未来自产矿增长看点:黄金增量主要来自甘肃加鑫450 吨/日处理能力扩建投产,目前该生产线已经试运行,预计完全达产一年可新增250 公斤自产黄金。锑矿增量看点来自于安化渣矿,目前进行日处理能力自2800 吨到5000 吨的扩建,预计2-3 年完成,投产后每年将有一定增量。 看好金锑钨中长期价格。看好金价的理由主要是全球发达经济体量化宽松此起彼伏,或为解决经济增长迟滞,或为解决债务危机难题。在纸币继续泛滥的年代,我们认为黄金作为硬通货,有望继续维持高位。锑和钨均是中国优势资源小金属,2011 年产量占全球分别88.8%和83.3%,储量占全球52.8%和61.3%。近年来中国对优势资源小金属重视度明显提高,并从一系列政策——生产配额/出口配额/环保要求/拟开展收储措施等规范行业发展,将有望提高中国定价话语权,预计未来几年锑钨价格震荡上行仍是主旋律。 财务与估值l 按照2012-14 年国内黄金均价为350/365/365 元/吨,锑锭均价分别为8.2/8.8/9.3 万元/吨,钨精矿分别为13/13.8/14.5 万元/吨,经测算,预计公司2012-14 年EPS 为0.68、0.79、0.83 元,参考可比公司估值水平,给予公司2012 年35 倍PE 估值,对应目标价23.80 元。维持公司增持评级。 风险提示:产品价格下跌,或涨幅不及预期;公司产量增长不达预期

澳洲锆矿最新进展。(1)澳洲Mindarine锆矿已经投产,四季度将启动第一船中矿装运回国,进度符合预期。(2)WIM150锆矿注入较此前市场预期略有推迟,目前公司和WIM150锆矿相关方依然在紧锣密鼓谈判中,预计未来2-3个月可能会有实质性结果。 公司下游锆制品加工扩产项目稳步推进。公司在确立复合氧化锆等高端锆制品市场领先地位的情况下,稳步推进扩产项目,扩大公司产品产能。去年定向增发项目--2万吨氯氧化锆扩产,1000吨核级海绵锆项目在有序推进中,此外公司自筹资金的复合氧化锆项目,自2300吨扩建至5000吨预计于明年上半年完工,上述项目的如果完成将巩固公司在锆下游制品行业的龙头地位。 预计公司未来两年盈利将大幅提升。预计澳洲锆矿今年四季度开始贡献盈利,明年将是盈利贡献的主力军。我们预计2012年公司澳洲锆英砂产量1万吨,锆英砂矿含税价18000元/吨,则2012年锆矿有望贡献EPS0.14元,扣除锆矿原加工主营业务EPS0.27元。2013年预计公司澳洲锆矿产量4.5万吨,假设锆英砂含税价格18500元/吨,则2013年锆矿预计将贡献EPS0.69元,扣除锆矿的原加工主营业务EPS约为0.36元。 财务与估值:我们预测2012-2014年锆英砂含税价18000/18500/19000元/吨,预测澳洲锆矿产量1.0/4.5/4.5万吨,经测算公司2012-2014年每股收益分别为0.41、1.05、1.24元,其中澳洲锆矿贡献EPS为0.14/0.69/0.73元.鉴于公司上下游一体化产业链布局日渐完成,预计未来两年盈利有望大幅提升,中长期我们依然非常看好公司发展,维持公司增持评级,维持目标价21.60元。 风险提示:锆英砂价格下跌,海外锆矿投产进度和产量不达预期。

投资要点 公司于2011年10月完成重大资产重组,重组前公司名为*ST威达,是一家以马血浆加工与销售为主业的频临破产的医用公司。重组后公司的核心资产是新置入的62.76%内蒙古银都矿业股权,银都矿业是盈利能力极强的银多金属采矿公司,年产银精矿约120吨,铅锌精矿合计约4-5万吨。它拥有储量庞大的高品位银铅锌矿,当前银储量约3,573吨,铅和锌约为36万吨和80万吨。过去三年银都矿业毛利率高达83.41%、84.34%、87.50%.置入62.76%股权对应净利润则高达2.43、2.80和3.51亿元。 未来公司看点:(1)公司自产精矿量增加。受益于公司年采矿能力自60万吨向90万吨提升的扩建工程于2012年底完成。另外2011年公司一矿区受安全事故影响曾停产一季度,2012年产量也将有恢复性增长,(2)集团资产注入预期强烈。目前集团除了上市外,旗下还有8家企业涉及银铅锌矿业务,探明的银,铅,锌储量相当于目前公司权益储量的68%,29%,26%。集团曾承诺在资产重组完成后的24个月内完成注入。 银价展望:展望未来2年,我们预计白银价格难现2008-2011年大起大落行情,价格可能呈现缓步回升势头。一方面,目前银价已自去年高点回落35%以上,价格大幅下跌已经较为充分反应目前相对疲软的供需基本面,另外积极的因素还来自于供应增速预计未来增速会放缓,铅锌伴生矿和废银回收增速预期降低;而全球宽松货币政策的延续仍将支持较旺的投机需求。但价格的上行预计会受到压制,因全球经济低迷恐维持较长时间,白银需求主力——工业需求恐难有起色,尤其是太阳能光伏产业。我们预测2012-14年国内白银均价6500/7000/7500元/千克,同比涨跌幅分别为-15%/8%7%。 财务与估值 根据我们对公司主要产品的量价假设,预测公司2012-2014年EPS分别为0.77、0.97、1.04元。参考可比公司估值情况,给予2013年25倍PE估值,对应目标价24.25元,首次给予公司增持评级。 风险提示 银价下跌风险;公司矿山扩建进度不达预期,或矿石品位较大幅度下降。

事件: 公司发布2012年半年报,当期实现营业收入670.7亿元,同比增长13.1%;实现归属母公司净利润25.8亿元,同比下降39.1%;实现EPS0.74元,同比下降39.3%。二季度实现归属母公司净利润11.4亿元,同比下降56.8%。 投资要点 产品价格下降导致公司业绩大幅下滑。上半年国内铜长江现货含税均价为57551元/吨,较去年同期70460元/吨下降18.3%,是公司业绩同比下滑的主要原因。白银上半年均价6493元/千克,同比下降15.7%,另外硫酸、硫精矿等产品价格也有所下跌,仅黄金较去年同期上涨9.7%,均价337元/克。因公司除了黄金各主要产品价格,均出现不同程度下跌,综合毛利率自去年底的9.06%下滑至今年中期的6.33%。 铜精矿产量稳步增长。上半年公司自产铜精矿10.1万吨,较去年同期9.6万吨增长5.2%。随着德兴铜矿产能逐步释放,全年铜精矿产量预计将达到21-22万吨。同时继续推进阿富汗铜矿项目及北方秘鲁铜业公司铜矿山建设项目(投产日期均有所延后),中长期来看,海外矿山将支持公司铜精矿自给率稳步增长。 小幅下调铜价预测。上半年国内经济增速持续放缓,铜下游消费疲软,各领域增速下降明显,加上国内铜产量和进口量均处于历史高位,压制铜价上行。预计短期内铜价仍将维持区间震荡,我们下调2012年铜价均价预测至57000元/吨(原预测59000元/吨),2013-14年均价预测和2012年持平。 财务与估值 根据最新铜价预测,相应下调公司盈利预测,预测2012-2014年每股收益分别为1.53、1.56、1.58元(原来为1.67、1.67、1.70元)。维持2012年15倍PE的估值,下调目标价至23.00元,维持增持评级。 风险提示 铜价低于预期,自产矿产能释放低于预期。

事件:公司发布2012中报,上半年实现营业收入162.48亿元,同比增长27.31%;归属于母公司的净利润8.24亿元,同比增长增长3.5%,每股收益为0.42元,与上年同期基本持平。 投资要点 上半年业绩略低于预期。今年上半年公司矿产金产量11.67吨,同比增加10.62%,金价336.8元/克,同比增长9.7%,但公司盈利同比基本持平,低于我们预期。主要原因有三点:第一,占公司自产矿收入10%以上的铜业务,价格上半年下跌近20%;第二,公司黄金平均入选品位下降,第三;人工成本上升,生产成本和管理费用均出现较大幅度增长。 未来公司看点:(1)通过现有项目扩产有望提升自产金矿产量。公司计划2013年底完成10个企业扩能增产项目,增加6500吨/日处理能力,届时自产金产量增加5-6吨。当前已经开工的项目有河南金牛牛头沟项目,甘肃中金大店沟项目,湖北三鑫深部开拓,山东鑫泰扩建项目,江西三和金业冶炼项目,陕西久盛金岭项目等。(2)集团自有资产情况。目前集团黄金储量约1500吨,扣除公司和中金国际,约有500-600吨黄金。 看好黄金价格。短期看,金价近期在美联储QE3预期强化情况下,已经突破过去三个月1600美元/盎司的平台,我们预计未来几个月,受中印传统黄金实物消费旺季的到来,及美联储QE3预期进一步强化,金价有望继续震荡走高。中长期2-3年,我们仍看好黄金价格,理由有三:1)全球央行资产负债表仍在相继扩。2)央行仍净增持黄金量仍在持续创新高。3)新兴市场的实物黄金需求仍较稳健。 财务与估值 基于上半年公司运营和项目建设情况,我们小幅调低2012-2014年自产金矿产量至24.5/27.5/32吨(原预测25.5/28.8/32.8吨),按照2012-2014年国际金价预测1720/1800/1800美元/盎司,经测算公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.71/0.82/0.90元(原摊薄后0.77/0.89/0.95元),依然给予2012年25倍PE,目标价17.75元,维持公司买入评级。 风险提示:金价下跌风险,公司未来扩张步伐不达预期。

事件: 上半年公司实现营业收入31,0783万元,同比增长14.42%;净利润4,480万元,同比下降23.69%;实现基本EPS0.11元,同比下降31.25%。同时预告1-9月份净利润预计下滑30%-增长20%之间,折合EPS为0.14-0.23元。 投资要点 综合毛利率下滑,自去年37%下滑至今年中期的29%,是公司业绩下滑的主因。公司锆下游制品涉及产业链广泛,从地产,机械,石化等投资品行业,到消费品行业如陶瓷刀,人造宝石等,上半年受国内经济增速下滑,公司的产品链利润受压。另外,公司下游产品正在实施产能扩张,如氯氧化锆和复合氧化锆均大幅扩产,为扩大公司产品市场份额,公司也有主观下调毛利率意愿,目前复合氧化锆已降至40%左右的毛利率,我们预计后期会在该水平趋于稳定。此外,上半年因澳洲锆矿开始准备投产,导致管理费用大幅增长80%,增加近1300万元,也是利润下滑的重要原因。 澳洲锆矿最新进展。(1)澳洲Mindarine目前已经开工生产,公司预计四季度正式装运回国,我们预计2012年运回锆英砂1万吨,2013年及以后每年4.5万吨。(2)WIM150矿,8月中旬公司曾公告股权收购的价格谈判基本完成,预计未来1-2个月WIM150锆矿注入上市公司进入最后冲刺阶段。 预计澳洲锆矿今年四季度开始贡献盈利,明年将是盈利贡献的主力军。我们预计2012年公司澳洲锆英砂产量1万吨,锆英砂矿含税价18000元/吨,则2012年锆矿贡献EPS0.14元,扣除锆矿原加工主营业务EPS0.27元。2013年预计公司澳洲锆矿产量4.5万吨,假设锆英砂含税价格1.85万元/吨,则2013年锆矿贡献EPS0.69元,扣除锆矿的原加工主营业务EPS为0.36元。 财务与估值 按照2012-2014年锆英砂预计含税价18000/18500/19000元/吨,以及澳洲锆矿产量1.0/4.5/4.5万吨,经测算公司2012-2014年每股收益分别为0.41、1.05、1.24元,其中澳洲锆矿贡献EPS为0.14/0.69/0.73元.鉴于公司上下游一体化产业链布局日渐完成,预计未来2年盈利可能会大幅增长,中长期我们依然非常看好公司发展,维持公司增持评级,目标价21.60元。 风险提示:锆英砂价格下跌,海外锆矿投产进度和产量不达预期.

事件:公司发布2012年半年报,当期实现营业收入81.15亿元,同比增长65.4%;实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比下降40.5%;实现EPS0.10元,同比下降41.2%。公司同时披露预计2012年1-9月净利润同比减少51%-65%,折合EPS0.12-0.17元,因预计铅锌价格继续低迷,且去年确认天津房地产收入。 投资要点 铅锌价格持续低迷导致上半年利润大幅下滑。今年上半年国内铅锭和锌锭含税均价分别为15550元/吨和15185元/吨,同比下降8.4%和14.4%。公司自产铅锌精矿金属量15万吨,较上年同期15.22万吨基本持平。其中,国内生产铅锌精矿产量8.54万吨,同比下降11.3%,主要由于一季度凡口矿停业检修所致。澳洲生产铅锌精矿产量6.46万吨,同比增长15.6%。韶关冶炼厂的停产依然给上半年带来营业外支出1.3亿元,去年同期为1.9亿元。 公司未来两年看点:随着盘龙矿3000吨/日的扩产项目的进行以及澳洲波多西/银峰项目的完工(预计2013年初投产,第一年铅锌矿金属量3万吨,以后年度约4.5万吨),到2014年底,公司自产铅锌矿金属量预计将达到38万吨。储量方面,上半年盘龙矿新增铅锌金属量45.66万吨。 下调2012年铅锌均价预测。基于上半年铅锌价格低迷运行情况,且当前全球主要经济体运行态势也异常疲软,目前铅锌库存仍处历史高位,预计接下来第四季度铅锌价格也难有起色。我们下调2012年铅锌均价预测至15600元/吨和15200元/吨(原预测16100元/吨和16400元/吨),同比下跌3.4%和7.3%。2013和2014年随着全球经济缓步复苏,供需面预计有所好转,预测铅锌价格同比上涨5%和4%。 财务与估值 基于2012-2014年铅锌价格预测的下调,相应下调公司盈利预测,预测2012-2014年每股收益分别为0.34、0.39、0.46元(原来为0.41、0.49、0.53元)。参考当前可比公司2012年估值情况,给予2012年25倍PE,下调目标价至8.44元,维持增持评级。 风险提示:铅锌价格弱于预期;铅锌精矿扩产慢于预期。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.43、0.76、1.11元,鉴于二季度以来大盘和有色金属板块均出现较大幅度回调,参考当前可比公司2013年估值情况,给予2013年26.5倍PE,下调目标价至20.14元,维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期,贵金属价格大幅下跌.

财务与估值 小幅上调2012年自产金产量预测至26.5吨,维持12-14年国际金价1720、1800、1800美元/盎司的预测,相应预计公司2012-2014年每股收益分别为1.85、2.13、2.28元(原1.75、2.13、2.28元),2012年金价波动1%,EPS波动2.13%。当前公司股价对应2012年盈利估值不到20倍.维持公司买入评级,目标价43.75元. 风险提示 金价下跌风险,公司未来扩张步伐不达预期。

投资要点 报告期内,公司实现营业收入77,217 万元,较上年同期增长37.79%;实现营业利润11,804 万元,较上年同期增长46.01%;归属于上市公司股东的净利润为10,742 万元,较上年同期增长52.19%。 募投项目投产,产销量稳步扩张。“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投资进度为97.83%,其45MN 挤压机2012 年二季度已产量贡献,“大截面交通运输铝型材深加工项目”投资进度达63.36%,其100MN 挤压机已经就位, 大截面交通运输铝型材已具备生产条件,募投项目投产为公司2012 年上半年产销量的增长提供了保证。 产品结构不断优化,毛利率提升2.39%。随着公司深加工材和工业铝型材销量增加,公司加工费整体得到了提高,毛利率较去年同期提2.39%高,分产品来看,深加工材、工业用材、建筑装饰用材收入分别增长148.89%、20.18%、11.38%,深加工材收入占比较2011 年提高11.3%达到29.23%,而其毛利率为三种产品中最高的25.93%,产品结构的优化使公司毛利率不断走高。 各项经营指标正常,经营稳健。在铝加工费不断下滑,终端需求减缓的行业背景下,公司业绩保持高速增长难能可贵,从各项经营指标来看,现金流净额同比大幅增长,应收账款保持相对稳定,存货周转率虽然较去年同期低, 但环比改善明显,三项费用率中财务费用率提高明显主要为银行借款贷款增加97%所致,整体来看,公司各项指标正常,经营稳健。 财务与估值 维持公司“增持”投资评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.01、1.43、1.75 元,在公司整体加工费不断提升,毛利率上涨的趋势下, 业绩确定性高,根据公司未来3 年的复合增速情况,我们仍给予公司2012 年25X 市盈率, 对应目标价25.25 元,维持公司增持评级。 风险提示 1、轨道交通投资放缓;2、公司限售股解禁压力;3、房地产投资超预期下滑风险

财务与估值 维持公司“买入”评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.85、0.96元,我们测算公司2011-2015年复合增速为44%,认为公司2013年30X市盈率具备支撑,对应目标价25.5元,维持公司买入评级。

按照2012-14年国内黄金均价为350/365/365元/吨,锑锭均价分别为8.2/8.8/9.3万元/吨,钨精矿分别为13/13.8/14.5万元/吨,经测算,预计公司2012-14年EPS为0.68、0.79、0.83元,参考可比公司估值水平,给予公司2012年35倍PE,对应目标价23.80元。维持公司增持评级。

财务与估值 维持公司“买入”评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.85、0.96元,我们测算公司2011-2015年复合增速为44%,认为公司2013年30X市盈率具备支撑,对应目标价25.5元,维持公司买入评级。 风险提示 1、合同对手方违约风险;2、锗价大幅下跌风险;3、募投项目投产晚于预期。

预计下半年锆英砂价格维持高位震荡。今年上半年锆英砂价格上涨约10%,我们预计受供需面好转支撑,下半年锆英砂价格有望维持当前高位震荡。供应方面,占国内供应近20%的印尼砂,受矿业政策调整,自5月6日至今一直无法出口,市场预计可能要到9月份才能出口。且即使后期出口,因加征20%关税,成本大幅上升,对全球锆英砂价格也有支撑。另外行业巨头ILUKA2012年采取保价限量,锆英砂销量较上年减少20%。需求方面,受国内“稳增长”相关配套政策的实施,有望逐渐好转。 公司澳洲锆矿的进展:5月初公司公告澳洲MindarineC锆矿获开采权,预计锆英砂年产量2.5万吨,四季度装运国内,公司称后期可能增加部分开采设备,进一步提高采矿产能。公司同时公告资源量360万吨的WIM150锆矿权属争议已解决,目前正在做可行性研究,预计未来几个月将启动注入上市公司进程。 下调2012年澳洲锆矿产量,自2.5万吨下调至1万吨。公司去年公告原预计澳洲锆矿年底就可获开采权,但因澳洲政府环保和复垦方案审批流程较预期慢,推迟到今年三季度投产,由此我们下调12年澳洲锆矿产量,并相应下调12年盈利预测。 财务与估值 下调2012年澳洲锆英砂产量,自2.5万吨至1万吨,相应下调2012年盈利预测,自摊薄后0.72元下调至0.41元,维持2013/14年盈利不变,摊薄后EPS为1.05/1.24元,基于澳洲锆矿12年投产推迟已基本为市场消化,且2013年之后澳洲锆矿投产扩张形势明朗。我们依然看好公司一体化布局及未来两年业绩高速增长,目标价21.60元,维持公司增持评级,当前股价对应12-14年PE44.8/17.4/14.7倍。 风险提示 锆英砂价格下跌,海外锆矿投产进度和产量不大预期,

事件:1.与汉能集团签署重大合同《锗产品供应合同》,预计2012、2013 年销售收入为1.06、2.12 亿元;2014-2018 年2.55 亿元;2.公司拟使用超募资金投资“砷化镓单晶材料产业化建设项目”;3.公司向股东云南东兴实业集团有限公司借款6000 万用于流动资金周转。 投资要点 外售二氧化锗量将明显加大。按照本次合同约定,公司2012-2018 年供应汉能集团二氧化锗量为25、50、60、60、60、60、60 吨。公司2011 年二氧化锗的销量仅为3.196 吨,新的销售合同预计将明显加大二氧化锗的销量。 业绩正面贡献确定。按照2012 年6 月供货价格计算,该合同2012、2013 年可实现销售收入1.06、2.12 亿元,2014-2018 年2.55 亿元。而此前2011 年公司高纯二氧化锗收入仅为2166 万,年报中规划子公司东昌金属加工有限公司2012 年度也仅为16.5 吨(还需满足深加工用锗需求),即使毛利率可能会由于外购原料而出现一定下滑,但预期对业绩的正面贡献是确定的。 投资砷化镓项目在预期之内,是公司继续向高端深加工挺近的重要举措。公司拟使用资金9546 万元投入该项目,建设期18 个月,达产后预计实现销售收入8875 万元,平均年创利润1600 万元。公司投资砷化镓单晶生产线的客观条件是子公司中科镓英砌、磨、抛加工原料均需外购,加工能力得不到有效释放,产能利用率低,生产线建成后可解决晶体供应问题。 财务与估值 维持公司“买入”评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.40、0.85、0.96 元,(原预测为来0.37、0.76、0.86 元分别上调8.2%、11.8%、11.2%),仍给予公司2013 年30 倍市盈率估值,对应目标价25.5 元,维持公司买入评级。 风险提示 1、合同对手方违约风险; 2、锗金属价格大幅下跌风险; 3、募投项目投产晚于预期。