业绩简评 公司2011年实现营业收入5,150百万元,同比增长18.40%;归属母公司股东的净利润为833百万元,同比增长25.02%,EPS为0.51元;其中,4季度收入同比增长21.80%,净利润同比增长30.74%,EPS为0.08元。 公司业绩略低于预期(6%左右),主要是研发支出和职工酬薪增加较快,导致管理费用高于预期,但全年实现的净利润仍超过2011年初制定的目标(739百万元)。公司的分配预案为每10股派发现金股利0.35元,对应的股息率为3.0%。 经营分析 下游投资形势:2011年全年,钢铁行业完成固定资产投资3,860亿元,同比增长14.6%,较1-9月累计20.0%的增速有所下滑;而化学原料与化学制品业2011年全年完成投资8,899亿元,同比增长26.4%,较1-9月累计增速23.0%有所提高。这应与经济增长放缓,钢铁需求减弱,导致投资意愿下降有关;而化工行业2011年整体效益较好,扩产或者改造积极。公司2011年新签订单中,来自化工行业的比例超过40%,高于其占2011年收入的比重(29%),也显示下游行业的景气差异。 订单增长较快:2011年公司新签订单达到98.9亿元,较2010年(83.3亿元)增长18.7%,如果扣除新签气体业务(按投资额计)影响,新签订单的增长幅度应在40%左右。公司2011年末的存货为15.0亿元,比年初增加了5.2亿元;年末预收款项为46.2百万元,比年初增加了11.9亿元。公司2012年收入计划为60.3亿元,净利润目标为9.8亿元。 业务结构调整:此次年报公司将业务按三大板块重新进行分类,其中,第二(服务)、第三板块(运营)2011年合计实现销售收入7.0亿元,同比增长42.8%,高于第一板块(设备)15.8%的增长水平;第二、第三板块新签订单达到26.4亿元,占订货总量的比重达到26.7%。 产品技术投入:2011年,公司共投入技术研发费用4.32亿元,相当于全年营业收入的8.4%,研发费用较2009年的2.08亿元、2010年的3.17亿元继续增长明显。持续的研发投入为公司产品升级、业务结构调整/业务发展模式转变提供了良好的基础。 工业气体业务(隶属第三板块):2011年11月,公司的首个工业气体项目-徐州陕鼓2万方空分设备投产;由于运营时间较短,初期费用偏多,该项目2011年度出现67万元亏损,但我们从该项目的持续经营情况,特别是零售市场销售额判断,2012年该项目可实现良好的利润情况。由于客户整体项目延期,陕化项目的投产时间调整为2012年2季度,而金石项目1期的投产时间调整为2012年4季度。2011年11月,公司与河南晋开化工签订协议,为后者新建60万吨合成氨项目建设2台各3.2万方空分进行供气服务,总投资为3.15亿元。 财务状况:公司2011年经营活动现金流净额为1,201百万元,远高于净利润水平;公司销售商品、提供劳务收到的现金保持了与营业收入的匹配,收款情况良好。由于目前公司货币资金相当于一部分来自预收账款与应付账款的时间差,综合考虑时间尺度和利用率,2011年公司增加了短期理财投资,共实现116百万元的投资收益,而2010年不足100万元。 盈利预测和投资建议 基于订单情况和项目进展,我们预测公司2012-2014年营业收入分别为6,520,8,147和9,703百万元,净利润分别为1,050,1,289和1,526百万元;EPS分别为0.641,0.787和0.931元(调整前的预测为2012-2013年EPS分别为0.681、0.866元)。目前股价相当于2012年的18.2倍PE,考虑公司在手订单对于业绩的保证、经营转型积极,我们维持“买入”的投资评级。 风险提示 公司能量转换设备的下游集中于钢铁、化工等行业,如果相关行业受到宏观调控影响而导致投资下滑,将对公司设备业务产生不利影响。 项目延期投产的风险。气体项目的投产进度取决于客户的实际需要,如果客户的建设项目因各种原因推迟投产,将对气体业务的收入造成影响。保守起见,我们对气体业务的收入测算是基于预计时间延后3个月计算。

投资建议 我们维持公司的业绩预测不变,2011-2013年营业收入分别为11,290,13,257和15,488百万元,净利润分别为919,1,156和1,396百万元;EPS分别为0.909,1.142和1.380元。我们给予公司“买入”的投资评级,目标价为22.83元,即12年20倍PE。

盈利调整和投资建议 根据设备订单和气体项目排产安排,我们调整公司2012-2013年盈利预测为:营业收入分别为5,660和6,961百万元,净利润分别为659和829百万元;EPS 分别为1.095和1.378元(净利润分别调整-3.5%和-7.6%)。 由于经济增长放缓,气体零售市场的需求减弱,价格下跌,对气体业务的短期利润率有所抑制。但工业气体领域市场容量巨大、公司的竞争优势明显,公司在这一领域的长期发展空间仍值得看好。基于公司的业绩确定性、成长性,我们继续给予“买入”的投资评级,目标价为25.19元,相当于2012年23倍PE 估值。 公司面临的主要风险为冶金和化工行业投资下滑导致空分设备需求减少的风险,以及经济或客户原因导致气体项目不能按期投产的风险。

盈利预测和投资建议 我们预测公司 2011-2013年营业收入分别为62,216百万元,55,872百万元和64,560百万元,净利润分别为3,624百万元,2,342百万元和3,395百万元,EPS 分别为1.361元,0.880元和1.275元。 基于能源化工装备、道路运输车辆业务平稳发展,海工装备业务、集装箱业务具有改善基础和向上弹性,我们给予公司“买入”的投资评级,目标价为17.60元,相当于2012年20倍PE 和2.1倍PB。 风险提示 集装箱运输行业继续巨幅亏损,导致购箱推迟,需求低于预期的风险。 国内宏观经济硬着陆,导致道路运输车辆需求大幅下滑的风险。

投资逻辑2月8日,我们参加了公司董事长和财务总监与投资者交流的电话会议;2月10日,我们前往河南省郑州市,到公司实地调研了解经营情况,并与公司董事会秘书等高管进行交流。主要结论如下:煤机需求增长平稳,公司订单饱满:公司认为煤机需求主要取决于煤炭产量和机械化率,预计“十二五”期间行业需求年增长率在20%左右。公司目前在手订单饱满,2012年上半年排产饱满。我们预计满足欧洲标准的高端支架约占一半,毛利率有望保持稳定。 技术优势+规模化生产+良好管理=竞争力:公司持续地获得神华集团的高端支架订单,其产品品质领先性得到确认。新厂区投产后,公司年产量将达到60万吨以上,相对2011年43万吨的产量有较大的提升。公司的技术优势、规模生产化效应,加上公司管理架构清晰、激励到位,其国内市场份额有持续提升的潜力。 对于成套化和海外市场的理解:成套化必须建立在高技术水平上,因此公司希望能吸收整合海外煤矿装备的技术力量,并与自己的支架产品形成配套和促进。海外虽然没有国内那么大的市场容量,但其竞争壁垒高,利润丰厚。公司发行H股,希望把“成套化”与“海外市场”发展结合起来。 投资建议、估值我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为10,029百万元,11,764百万元和13,495百万元,净利润分别为1,506百万元,1,731百万元和1,971百万元,EPS分别为2.151元,2.472元和2.816元。 我们维持公司32.27元的目标价不变,相当于2012年15倍PE(H股摊薄前),继续给予“买入”的投资评级。 风险公司面临的主要风险为煤机行业竞争加剧导致产品价格下行的风险;以及发行H股后,短期内将对业绩产生一定的摊薄。

投资建议 公司的四大业务板块(集装箱、车辆、能化装备、海工装备)面临的市场形势各不相同,其中对利润贡献最大的为集装箱制造业务。2011年4月以来,集装箱制造行业经历了“量价齐跌”的调整,2011年4季度后处于量价底部小幅波动的状况。除了海工装备的进展以外,后续我们将密切关注集装箱行业的周期变化。公司目前股价相当于2011年10.4倍PE,我们维持“买入”的投资评级。

业绩简评 公司2011年实现营业收入8,060百万元,同比增长19.37%;归属母公司股东的净利润1,194百万元,同比增长35.29%,EPS为1.71元,符合市场预期。公司2011年度的分配方案为每10股派现金红利1.20元,以及每10股转赠10股。公司制定2012年的经营目标为实现销售收入100亿元,净利润14.93亿元,均比2011年增长25%。 经营分析 煤炭投资增长平稳:2011年,国内煤炭开采和洗选业完成投资额4,897亿元,同比增长25.9%,比1-6月累计增速加快了6.4个百分点。从行业内主要企业反馈的情况看,煤机产品的订单形势良好;根据2012年1月全国安全生产工作会议,2012年将推进小煤矿机械化改造,煤炭投资和煤机需求有望保持平稳增长。 国内市场:公司2011年完成国内合同订货总重量同比增长19%,总架数同比增长22%,而合同订货金额同比仅增长2%。这应与2010年签订的神华集团3套7米支架(2011年上半年实现对神华集团销售收入9.1亿元)形成的较高的基数有关,也反映了国内液压支架市场竞争加剧的状况。 海外市场:经过几年的培育发展,公司2011年在海外市场拓展取得突破性的进展,全年实现订货1.13亿美元,较上年增长690%。凭借综合性价比,公司在俄罗斯、土耳其、印度等国际市场打开局面,并开始向美国等发达国家市场拓展,对DBT、JOY等国际矿业装备巨头形成挑战。 毛利率:公司2011年的综合毛利率为24.7%,与2010年持平;其中,支架产品2011年的毛利率为29.7%,比2010年略低0.6个百分点。由于竞争激烈,价格下行,支架产品2011年下半年的毛利率仅为24.4%。4季度以来,钢材(占公司营业成本50%左右)价格调整较多,对未来支架产品的利润率回稳有所帮助,但由于新进入者较多,液压支架行业产能增加较快,中长期的价格压力仍然存在。对公司而言,解决办法仍是高端支架市场拓展,公司2011年获得1套7米支架订单,并形成了6米-7米若干系列的大采高支架产品,在大采高液压支架的市场占有率超过65%。 费用控制良好:公司2011年对销售的部分工资和业务招待费核算进行调整,从归类于管理费用改为归类于销售费用,因此管理费用率明显下降,而销售费用率有所上升。2011年,上述两项费用率合计为7.25%,比2010年下降0.7个百分点,显示费用控制良好。由于IPO募集资金增加了存款,公司的利息收入增加,公司的财务费用从2010年的净支出5百万元变成2011年净收入63百万元。 现金流状况:公司2011年经营活动现金净流入535百万元,较2010年净流入860百万元有所下降,也低于当年净利润,这主要是应收票据、存货增加较多所致。2011年末,公司的应收账款为1,678百万元,与2010年末的1,598百万元相差不大;而2011年末公司的应收票据为623百万元、存货为1,627百万元,较年初分别增加了186百万元和397百万元。 盈利预测和投资建议 结合行业需求、公司订单情况和经营目标,我们将公司盈利预测调整为:2012-2014年营业收入分别为10,029百万元,11,764百万元和13,495百万元,净利润分别为1,506百万元,1,731百万元和1,971百万元,EPS分别为2.151元,2.472元和2.816元。 根据盈利预测调整,我们上调公司目标价为32.27元,相当于2012年15倍PE(H股摊薄前),继续给予“买入”的投资评级。