经公司财务部门初步测算,预计2013年度实现归属母公司所有者的净利润与上年同期相比将增加750%。 控制终端折扣,毛利率显著提升。公司在2013年控制了终端折扣使前三季度毛利率同比提升了4.5个百分点至49.6%。我们认为作为中高端家具品牌,坚持“艺术创造价值”是品牌成长的精髓,2013年公司加大研发力度,大量新品将于2014年逐步上市,价格重心将进一步上移,毛利率有望进一步提升。可喜的是,价格重心的上移并未阻碍终端的销售,2013年公司严控终端折扣,但上半年零售收入依然实现了15.35%的同比增长。 向管理要效益。公司以美克家具产业链总体利润最大化为前提,积极构建供应链关系管理体系。根据集成供应链(ISCO)实施路线图建立并进一步完善了支持美克家具产业战略目标落地的组织体系;为推动集成研发和大规模定制商业模式的转型,基于产品生命周期管理系统(PLM),构建了从设计物料清单(EBOM)到生产物料清单(PBOM)的研发协同平台。完成了《美克家具产品标准化规范》第一阶段的整理工作,并在新产品上大量应用,采购成本得到有效控制。 盈利预测与投资评级。我们看好公司在家具零售业的品牌运作,国内家具市场规模超过千亿,公司后续业绩将持续发力,同时公司将逐步启动多品牌战略,覆盖更宽的细分市场;未来内部结构优化将使公司进入利润释放阶段,一方面盈利能力较强的零售业务稳步增长,另一方面处于亏损状态的OEM收入占比不断下降,同时批发业务也将步入利润释放期,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.27元、0.34元和0.41元,对应PE分别为21倍、17倍和14倍,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场需求大幅下滑,使业绩不及预期

2013年前三季度公司实现营业收入49.27亿元,同比增长6.85%;营业利润7.21亿元,同比增长24.67%;归属母公司所有者净利润5.52亿元,同比增长16.48%;基本每股收益0.82元。同时公司预计2013年全年净利润同比增幅在0%-30%之间。 毛利率提升和费用控制使得净利润增速超预期。报告期内,公司通过内部战略调整提升品牌竞争力,使得营收实现6.85%增长,其中三季度同比增长4.9%较二季度有所放缓,但仍维持增长;毛利率提升0.8个百分点至35.8%,其中三季度单季度毛利率提升5个百分点至36.9%。同时,公司通过流程优化、精细化管理、关闭亏损门店等措施使得公司期间费用率得到很好控制,较去年同期下降2.4个百分点至14.6%,其中销售费用率较去年下降2.2个百分点至13.5%,管理费用率仅提升0.3个百分点,财务费用率下降0.5个百分点至-2.6%。毛利率提升和费用控制共同作用下,公司净利润增速达到16.5%,明显高于收入增速。 去库存效果较为理想,现金流较为充裕。三季报显示存货金额有12.8亿元,较去年同期下降了1.59亿元,公司去库存效果较为理想。同时,公司经营性现金流也实现净流入8.3亿元,较去年同期增长135%,公司现金流较为充裕。 盈利预测及投资建议。我们继续看好公司战略调整带来的业绩改善,同时关注公司近期持续的品牌收购和合作事项对股价推动。由于GXG收购项目尚未完成,故维持此前的盈利预测,预计2013-2015年的EPS为1.21元、1.36元和1.55元,对应PE为22倍、20倍和17倍,考虑到后期公司多品牌战略将会持续推进,继续给予“推荐”评级。 风险提示。消费疲软、休闲服行业持续低迷;收购的不确定性。

2013年前三季度公司实现营业收入17.23亿元,同比下滑6.77%;营业利润2.56亿元,同比下滑6.33%;归属母公司所有者净利润2.37亿元,同比下滑6.3%;基本每股收益0.84元。同时公司预计2013年全年净利润同比增幅在-15%-15%之间。 高基数使得三季度营收和净利出现双降。报告期内,公司营业收入出现了6.77%的下滑。净利润出现了6.3%的下滑,其中三季度单季度营收出现了20.54%的下滑,净利润出现了16.22%的下滑,这主要原因是去年第三季度的营收和净利的高基数。同时,受益于公司第三季度毛利率较去年同期的提升2.7个百分点至42%,使得净利润下滑幅度小于收入。 公司费用控制得当。在公司营收下滑的情况,公司前三季度期间费用率仅较去年同期小幅上涨0.7个百分点,其中销售费用率与去年持平为21.2%,管理费用率仅小幅上涨0.8个百分点至6.6%,财务费用小幅下滑0.1个百分点至-1.0%。这符合我们此前的判断:公司经历了此前逆势扩张造成费用大幅增加的教训后,今年全年严格控制费用支出。 盈利预测与投资建议。虽然三季度受高基数效应影响,公司营收出现了下滑,但是我们依旧看好房地产回暖对家纺终端需求的拉动以及公司较强渠道布局和多品牌运营优势。同时公司2014年春夏订货会实现了低双位数的增长。说明了加盟商信心的恢复以及终端去库存相对较好,也进一步确认了今年将是公司业绩的低点。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.47元、1.75元和2.09元,目前股价对应的PE为15倍、13倍和11倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示。房地产市场重回低迷;单店提升和渠道拓展不及预期;高新技术企业复审。

2013年前三季度公司实现营业收入10.04亿元,同比增长28.28%;营业利润2.45亿元,同比下滑1.08%;归属母公司所有者净利润2.12亿元,同比增长1.78%;基本每股收益1.06元,略低于我们此前预期。同时,公司预计2013年全年净利润同比增幅在0%-20%之间。 收入继续逆势扩张,费用高企导致业绩低于预期。报告期内,三季度单季度收入增长达35.4%,延续了二季度的收入高增长,也使得前三季度的收入增速超过上半年25.21%,这说明公司终端层面的一系列改革(分公司制、重视对VIP客户的服务以及减少终端折扣提升品牌形象)渐显成效。而导致业绩低于预期的主要原因是费用高企,其中第三季度销售费用达1.06亿元,同比增长了84.75%,从而导致前三季度销售费用大幅增加53.2%,销售费用率提升4.17个百分点至25.66%,这主要由于分公司制新增了较多的中高层销售人员,以及老店升级和新店开业等费用支出也有所增加;管理费用也较去年大幅增加了47.71%,管理费用率同比上升1.66个百分点至12.6%。费用高企导致公司扣非后净利润为1.95亿元,同比下滑2.73%。 盈利预测及投资建议。我们仍看好中高女装的发展前景,行业正处于景气度上升周期,行业呈现“龙头集中度提升、企业差距缩小”。 因此,作为中高端女装第一股朗姿股份,作为行业龙头享受行业景气度上升的同时,可借助资本市场实现企业逆势扩张和精细化管理的落地。短期来看,随着管理层改善效果的逐步显现,公司收入增速仍能保持,但由于人员增加所导致的费用高企具有一定刚性,我们下调公司13-15年的EPS至1.30/1.74/2.26,对应PE为20/15/11,不过我们长期看好公司未来发展前景且当前估值具有一定安全边际,因此继续给予“推荐”评级。 风险提示。消费疲软影响终端增长;公司改革出现阻碍。

2013年前三季度公司实现营业收入12.55亿元,同比增长5.3%;营业利润2.62亿元,同比增长22.3%;归属母公司所有者净利润2.11亿元,同比增长29.3%;基本每股收益0.66元,略超我们此前预期。同时,公司预计受益于收入增长、毛利率提升和政府补助,2013年全年净利润同比增幅在10%-30%之间。 收入增速放缓,但毛利率同比提升。报告期,受制于终端疲软,公司三季度单季度收入增速仅为0.2%,使得收入增速从半年报的8.2%下滑至前三季度的5.3%,我们判断收入增速的放缓主要缘于直营销售的下滑,加盟收入则正常(2013秋冬订货会数据同比增长15%,可以判断加盟提货应该有所增长)。同时,公司通过优化生产、缩减工人规模、产能转移等成本控制措施,使得公司毛利率较去年47.3%大幅提升3.7个百分点至今年51%。综合来看,公司成本控制得力是今年业绩增长的主要动力,但是通过成本控制提升利润率的潜力相对有限,长期来看业绩增长的动力还是要靠收入的持续增长。 旺季备货使得存货金额继续增加,经营性净现金流持续承压。报告期内,公司存货金额5.8亿元,较去年同期增加26%,这主要是因为公司为备战四季度销售旺季以及应对原材料的涨价风险所增加的原材料储备。同时,存货的增加也导致公司经营性净现金流出现净流出0.34亿元,而去年同期是净流入2.02亿元。 盈利预测与投资评级。我们依旧看好公司的产品开发和零售能力以及对新渠道业务的拓展,使得公司能在弱市下继续保持稳健经营。同时,公司走“小宜家”模式的大家居发展路线也初见成效。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.01元、1.17元和1.40元,目前股价对应的PE为20倍、17倍和14倍,维持“推荐”评级。 风险提示。终端消费持续疲软;房地产政策的不确定性;同店和渠道扩张不及预期。

报告摘要: 2013年上半年公司实现营业收入10.78亿元,同比增长4.01%;营业利润1.51亿元,同比增长3.21%;归属母公司所有者净利润1.37亿元,同比增长2.56%;基本每股收益0.49元。同时公司预计2013年前三季度净利润同比增幅在-10%-20%之间。 收入回升带动净利润回升。报告期内,上半年公司收入实现正增长,其中二季度收入实现4.63亿元,增速回升到9.61%,同时在基数效应下,二季度净利润实现0.51亿元,增速大幅回升至87.8%。我们判断由于上半年终端整体疲软,公司经营上采取较为稳健的策略,同时预计上半年公司新增门店100多家。 公司加强费用控制。报告期,公司定价较为稳定,毛利率较去年同期仅微降0.66个百分点至43.08%;销售费用率则在公司严格控制费用支出下,较去年同期下降1.2个百分点至21.98%;管理费用率较去年同期上升0.55个百分点至7.33%;财务费用率则较去年同期上升0.11个百分点至-1.09%。我们判断公司经历了此前逆势扩张造成费用大幅增加的教训后,今年全年将会严格控制费用支出,而费用控制的效果也会在下半年逐渐体现在业绩上。 盈利预测与投资建议。虽然短期家纺市场面临增速放缓的考验,但是我们依旧看好房地产回暖对家纺终端需求的拉动以及公司较强渠道布局和多品牌运营优势。同时公司经过2012年和2013年的经营调整,公司能重回增长,半年报的经营数据已初步体现。因此,基于公司的2013年的门店扩张目标和费用调控成果,我们维持此前的盈利预测,2013-2015年EPS分别为1.51元、1.80元和2.15元,目前股价对应的PE为12倍、10倍和9倍,具备中长期投资价值,继续给予“推荐”评级。风险提示。房地产市场重回低迷;单店提升和渠道拓展不及预期;高新技术企业复审。

报告摘要: 2013年上半年公司实现营业收入37.38亿元,同比下滑18.74%;营业利润2.82亿元,同比下滑46.52%;归属母公司所有者净利润2.22亿元,同比下滑48.52%;基本每股收益0.22元。同时公司预计2013年前三季度净利润同比下滑幅度在30%-50%之间。 市场疲软和公司主动调整使得收入出现明显下滑。报告期内,公司收入下滑18.74%,其中直营收入实现19.96亿元,同比下滑13.88%,加盟收入实现17.11亿元,同比下滑23.74%。我们判断收入的下滑一方面是由于终端疲软以及公司库存回归合理减少了促销刺激,另一方面是公司主动调整,管控风险,减少新品做货和加盟商期货订单。此外,公司存货已经回归正常水平,半年报显示公司存货金额降至15.2亿元。 管理效率提升,费用控制较好。报告期内,公司主营业务毛利率提升0.7个百分点至46.9%,其中直营毛利率提升4.2个百分点至52.41%;由于公司降低加盟商提货折扣,使得加盟毛利率较去年同期下降3.65个百分点至40.47%。公司上半年着力提升管理效率,推动组织架构和人岗匹配的精益化调整,使得销售费用、管理费用和财务费用同比分别下滑5.6%、17.85%和46.62%,费用控制较好。但由于收入下滑,使得费用率同比上升3.9个百分点至37.6%,而净利润率则下降3.4个百分点至6%,创历年新低。 盈利预测。随着公司新管理团队的到位(分管供应链的林海舟先生,分管人力资源的归梅萍女士,以及近期回归的原电商负责人闵捷先生),公司由原有事业部制向水平化的职能管理模式转变,同时公司增长的重心也已转向内生增长,并推出“体验式购物”的新门店形象和以“科技绒”为代表的新产品,我们认为这些都是立足长远的战略转型,但见效相对较慢,需要经受时间和市场的检验。因此我们下调盈利预测,预计13-15年EPS为0.65/0.94/1.06元,PE为15/10/9倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。消费疲软;新产品和新形象反响不及预期

报告摘要:2013年上半年公司实现营业收入3.74亿元,同比增长30.9%;营业利润1.02亿元,同比下滑1.0%;归属母公司所有者净利润0.86亿元,同比增长11.6%;实现每股收益0.433元,低于我们此前预期。公司预计由于规模扩大,2013年前三季度净利润同比上升0%-30%之间。 外延扩张和并表使得公司营收实现高增长。报告期内,由于外延扩张以及衡阳和杭州店并表等因素,使得公司收入增长达30.9%,其中公司新增门店59家至502家(直营店增至331家,加盟店降至171家),门店增速13.3%。不过整体来看,上半年的终端疲软以及高端消费受抑制对公司经营还是有所影响,同店增长有所下滑,而且公司下调了全年开店目标,从120家降至80家左右。同时,公司团购业务蓄势待发,业务团队组建完毕,5个办事处形成放射状覆盖,我们预计下半年将贡献5000万以上的收入,不过受团购结算方式影响,上半年公司收入中不包含团购收入。 公司毛利率稳定,装修摊销以及人员工资上涨使得费用大增,而所得税优惠使得净利润获得正增长。报告期内,公司毛利率较去年同期持平为66.5%;而销售费用率则较去年同期大幅上升4.6个百分点至28.3%。其中工资及福利费用新增1997万元,装修费用新增1682万元;管理费用率则较去年上升2.8个百分点至9.1%;净利润率则同比下将4个百分点至22.9%,但受益于高新技术企业的优惠税率,使得公司净利润实现正增长,增速达11.6%。 盈利预测与投资评级。我们依旧看好高端男装未来发展以及公司高端品牌管理集团的理念,但考虑今年高端男装行业承压,品牌服饰零售环境依旧疲软,因此我们下调公司13-15年EPS预测至1.10/1.34/1.58元,对应PE为15/12/10倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。经济下滑对高端消费的影响;直营渠道拓展导致费用率

2013上半年,公司实现营业总收入56亿元,同比增长5.7%,实现营业利润2.13亿元,同比增长329%,实现归属母公司所有者的净利润1.41亿元,同比增长33.2%,基本每股收益0.122元,公司预计2013年1-9月净利润同比增长20%-40%。 盈利增长的解读。公司核心业务造纸和溶解浆都是典型的周期性行业,2012底我们成功预测了铜版纸的提价,公司经营将迎来重要拐点,2013年一季度公司业绩同比增长107%,而中报同比增长33.2%,表面看二季度的经营显著低于预期,但事实上,从盈利能力看,存在明显好转。为能较好的反应公司主业经营情况,我们以毛利率扣除期间费用率值来衡量盈利能力,二季度单季度该数值为5.5%,去年同期仅有1.5%,一季度3.8%,因此从这个层面看,二季度公司主业盈利明显好转,营业利润同比增长329%基本验证这一结论。 投资收益和所得税影响净利润增长。报告期内,公司投资收益为1036万元,同比下降68%,其中二季度为-1720万元,主要因合资公司白卡纸拖累业绩,一方面行业供给冲击较大,另一方面,新投产的食品卡上半年亏损4194万元,我们预计白卡因市场集中度较高,供给压力对价格的冲击会相应减少,新投产的基地的亏损会逐季减少。所得税方面,因盈利好转,所得税同比增长327%,致使净利润增速低于预期。 盈利预测与投资评级。我们看好公司的文化纸业务,双胶纸质地优异,铜版纸盈利逐步改善,同时公司成本控制较好。从铜版纸的市场表现看,尽管进入传统淡季,但价格相对坚挺,我们认为公司盈利将继续好转,因二季度净利润低于预期,我略微下调2013年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.29元、0.49元和0.55元,我们认为公司资产质量优异,且行业经营拐点已现,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场需求长期低迷,产品不能得到下游的认可.

报告摘要: 年上半年公司实现营业收入14.23亿元,同比下滑4.3%;营业利润3.22亿元,同比下滑1.1%;归属母公司所有者净利润2.56亿元,同比增长4.3%;实现基本每股收益0.34元,基本符合预期。同时由于订货会订单减少,公司预计2013年前三季度净利润同比下滑在0%-15%之间。 终端疲软、不利天气影响及关店因素,公司营收出现下滑。报告期内,公司收入下滑4.3%,其中一季度增长0.5%,二季度下滑12.6%;根据区域收入增速来看,除了华东、华南分别实现9.6%和6.2%的增长外,其他区域都出现了下滑,其中西南和华中地区下滑较多,分别下滑17.98%和14.56%;按产品类别来看,外套、毛衫和夹克分列收入下滑幅度前三位分别是38.8%、27.6%和23.5%,而衬衫类别则是大幅增长,增速达34.2%。此外,报告期内公司净关店152家,截止6月公司渠道终端达3855家(直营门店462家)。我们判断公司收入下滑主要由于上半年终端疲软、不利天气影响和关店因素。 毛利率提升、期间费用率下降,使得净利润增速高于收入增速。报告期,公司毛利率提升3.5个百分点至46.9%,我们预计主要是产品结构调整,高毛利率产品收入占比提升;销售费用率较去年同期上升0.8个百分点至14.2%,管理费用率同比上升0.9个百分点至7.9%,财务费用率受益于募集资金同比下滑1.1个百分点至-0.7%,期间费用率整体同比仅上升0.5个百分点至21.4%。由于上述因素,使得公司净利润率较去年同期提升1.3个百分点至17.9%。 盈利预测与投资评级。虽然公司报表质量在改善,存货减少1.04亿元,经营性现金流净流入2.85亿元,同比增长112.2%,但由于公司秋冬订货会数据依旧下滑,全年业绩增速仍承压,因此我们下调公司2013-2015年EPS预测分别为0.73/0.77/0.86元,对应PE分别为11/10/9倍,估值具有安全边际,但行业承压,业绩拐点尚未到来,暂时下调公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示。经济放缓影响终端需求。

2013年上半年公司实现营业收入27.25亿元,同比增长8.51%;营业利润3.67亿元,同比增长8.50%;归属母公司所有者净利润2.84亿元,同比增长14.4%;基本每股收益0.42元,略超我们预期。同时,公司预计受益于去库存、收入提升和费用控制,2013年前三季度净利润同比增幅在0%-30%之间。 童装业务稳健,休闲服业务回归增长。报告期内,公司实现主营业务收入26.98亿元,同比增长8.59%,其中休闲服实现18.03亿元,同比增长2.55%;童装实现8.95亿元,同比增长23.2%。公司休闲服业务最早受到消费疲软和电子商务冲击,因此公司从2012年上半年开始战略调整,公司收入也在2012年二季度见底,此后逐季好转,2013年1季度收入增速重回正增长达6.26%,二季度收入增速过两位数达11.01%,净利润增速也重回增长达70.55%,所以我们判断公司战略调整初具成效。 去库存拉低公司毛利率。报告期,公司面临终端需求不振、库存比例提高的经营压力,通过优化销售体系,大力推进库存处理,使得存货结构得到优化,存货金额与年初基本持平,但公司毛利率则继续承压,同比下降2.47个百分点至35.46%,其中休闲服作为去库存的主力,毛利率同比下滑4.63个百分点至32.67%;而童装则毛利率同比提升1.64个百分点至41.09%。 盈利预测及投资建议。我们看好公司战略调整带来的业绩改善,同时关注公司近期持续的品牌收购和合作事项对股价推动。由于GXG收购项目尚未完成,故维持此前的盈利预测,预计2013-2015年的EPS为1.21元、1.36元和1.55元,对应PE为18倍、16倍和14倍,考虑到后期公司多品牌战略将会持续推进,继续给予“推荐”评级。 风险提示。消费疲软、休闲服行业持续低迷;收购的不确定性。

2013年上半年公司实现营业收入6.84亿元,同比增长25.21%;营业利润1.93亿元,同比增长16.72%;归属母公司所有者净利润1.49亿元,同比增长4.74%;基本每股收益0.75元。同时,公司预计受益于收入增长,2013年前三季度净利润同比增幅在0%-20%之间。 逆势扩张收入增长超预期,主要源于同店增长。报告期内,公司实现主营业务收入6.84亿元,同比增长25.21%,其中主品牌朗姿实现收入4.19亿元,同比增长27.97%;而报告期内,公司新开门店29家至550家,门店增速5%左右,由此我们判断公司收入增长主要依靠同店提升。公司去年引进原雅莹销售总监王国祥对公司运营体系进行全方位改造,将公司原有品牌事业部制向区域分公司制转变,同时强化门店精细化管理和终端体验式服务,从而实现门店同店增长,我们预计上半年老店同店增长在15%以上。 费用增加和所得税优惠到期使得净利润增速低于收入增速。报告期,公司毛利率基本与去年同期持平为62.09%;销售费用率较去年同期增长1.9个百分点至22%;管理费用率较去年同期下降0.4个百分点至12.7%;财务费用率则较去年同期上市1.4个百分点至-3%。其中,销售费用率的上升主要源于公司去年下半年开始公司渠道和人员扩张。此外,北京朗姿服饰有限公司所得税优惠到期,使得中报所得税率提升,同比增加了60.62%至4671.2万元。 盈利预测及投资建议。看好中高女装的发展前景,行业正处于景气度上升周期,行业呈现“龙头集中度提升、企业差距缩小”。因此,作为中高端女装第一股朗姿股份,作为行业龙头享受行业景气度上升的同时,可借助资本市场实现企业逆势扩张和精细化管理的落地。短期来看,公司下半年收入增速仍能保持,且费用压力随着分公司人员的到位和公司精细化管理的提升将得到缓解,我们预计公司13-15年的EPS为1.49/1.93/2.38,对应PE为15/12/10,可以重点关注,给予“推荐”评级。 风险提示。消费疲软影响终端增长;公司改革出现阻碍。

2013年上半年,公司实现营业总收入12.53亿元,同比增长0.13%,实现营业利润8195万元,同比增长32.4%,实现归属母公司所有者的净利润7086万元,同比增长44.7%,基本每股收益0.109元。 美克美家收入、利润齐增长。从收入层面看,2013年上半年,公司家具零售业务实现收入6.93亿元,同比增长15.35%,报告期内,公司新增美克美家家具店2家,家具馆1家,ART店面3家,ZEST店面3家,YVVY店面2家;毛利率方面,公司家具零售业务毛利率同比提升4.45个百分点至66.87%,一方面公司在报告期内控制折扣政策,另一方面,公司控制了商品采购成本。 向管理要效益。报告期内公司以美克家具产业链总体利润最大化为前提,积极构建供应链关系管理体系。根据集成供应链(ISCO)实施路线图建立并进一步完善了支持美克家具产业战略目标落地的组织体系;为推动集成研发和大规模定制商业模式的转型,基于产品生命周期管理系统(PLM),构建了从设计物料清单(EBOM)到生产物料清单(PBOM)的研发协同平台。完成了《美克家具产品标准化规范》第一阶段的整理工作,并在新产品上大量应用,上半年采购成本控制实际降低了3%。家具制造业以FA项目为指导,以精益生产为手段,以人才培养为长效机制,通过产品开发阶段的管理提升和流程改善,零部件标准化率提高了89%。 盈利预测与投资评级。我们看好公司在家具零售业的品牌运作,国内家具市场规模超过千亿,公司后续业绩将持续发力,同时公司将逐步启动多品牌战略,覆盖更宽的细分市场,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.23元、0.31元和0.39元,对应PE分别为28倍、20倍和17倍,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场需求大幅下滑,使业绩不及预期。

报告摘要: 2013年上半年,公司实现营业总收入11.9亿元,同比增长21.5%,实现营业利润6176万元,同比增长65.1%,实现归属母公司所有者的净利润4728万元,同比增长93.6%,实现全面摊薄每股收益0.136元,公司预计2013年1-9月净利润同比增长50%-80%。 收入稳步增长,毛利率进一步提升。随着产能利用率的提升,报告期内,公司收入同比增长21.57%,近几年来公司一直致力于全国性布局,目前已经基本完成,进入收获阶段,报告期内,公司与海尔签订了战略合作意向书,供货区域有之前的3个增长到7个,其中沈阳和西安公司目前还没有相应的产能配套,我们认为随着公司与大客户合作的深入,进入战略性合作层面的公司会越来越多,支撑公司未来营收的增长;同时,也帮助公司产能利用率的提升,盈利能力进一步增强,报告期内,公司综合毛利率进一步提升0.91个百分点至17.79%,其中纸箱业务的毛利率同比提升了1.72个百分点至18.92%,这已是公司连续第8个季度实现毛利率的同比提升,根据我们对公司各生产基地的跟踪,公司毛利率有望进一步提升。 调整扩张路线,关注利润增长。公司自上市以来,为完成全国性布局,大量异地扩张产能,费用的高企是利润的增长未能跟上收入的增长,目前随着全国性布局基本完成,公司调整了扩张的路线,一方面在已有基地进行扩张,将实现规模经济;另一方面,并购成为扩张的又一路径,近一年来公司已经成功在福州和珠海通过并购实现了扩张;在以自建方式异地扩张时,由之前的根据市场容量的测算,决定是否进入调整为以客户为导向设厂,大大降低了风险性,也缩短了盈亏平衡的时间。 盈利预测与投资评级。我们上调2013年EPS0.03,预计2013-2015年公司EPS分别为0.28元、0.35元和0.44元,对应当前股价的PE分别为23倍、18倍和15倍,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1.市场需求大幅下滑,使业绩不及预期;原材料价格短期内大幅上升。

2013年上半年公司实现营业收入8.21亿元,同比增长8.20%;营业利润1.80亿元,同比增长25.44%;归属母公司所有者净利润1.36亿元,同比增长24.46%;基本每股收益0.42元,基本符合我们此前预期。同时,公司预计受益于收入增长和毛利率提升,2013年前三季度净利润同比增幅在10%-30%之间。 公司业绩增长靓丽,弱势下凸显经营优势。报告期,毛利率较去年同期提升5.06个百分点至52.15%,这主要的得益于直营和电商占比的提高以及生产环节的减员增效,这也使得公司净利润增速明显高于收入增速。此外,公司上半年的收入增长是家纺行业普遍承压背景下实现的,这也进一步凸显了公司稳健经营的优势,而这又主要得益于公司的外延扩张和精细化管理。一方面公司加强渠道建设,上半年新增门店125家,其中直营店和加盟店分别新增39家和86家,同时继续发力电商和新渠道,上半年电商收入超9000万;另一方面强化精细化管理,优化渠道管理模式,分设南北分公司统筹资源,提高反应速度,同时丰富门店品类提升单店盈利能力。 备货使得存货金额大幅增加,经营性净现金流转负。报告期内,公司存货金额5.5亿元,较年初增加25.79%,这主要是因为公司为备战下半年销售旺季所增加的原材料储备以及应对电商促销的库存商品储备。存货的增加也导致公司经营性净现金流出现净流出2874万元。 盈利预测与投资评级。我们依旧看好公司的产品开发和零售能力以及对新渠道业务的拓展,使得公司能在弱市下继续保持稳健经营。同时,公司走“小宜家”模式的大家居发展路线初见成效,2013年秋冬订货实现15%的增长,并为全年收入增长奠定基础。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.02元、1.26元和1.55元,目前股价对应的PE为16倍、13倍和10倍,具备中长期投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示。终端消费持续疲软;房地产政策的不确定性;同店和渠道扩张不及预期。