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合兴包装 造纸印刷行业 2018-02-12 3.81 -- -- 4.25 11.55% -- 4.25 11.55% -- 详细
公司公告17年业绩预告,Q4收入利润持续提速:17年预计实现营业收入63.23亿元,同比增长78.5%;营业利润2.65亿元,同比增长97.8%;归母净利润1.54亿元,同比增长49.5%。其中17Q4实现收入20.43亿元,同比增长92.3%,归母净利润5086.33万元,同比增加54.4%。此前三季报公司预告17年净利润变动区间1.24亿元-1.54亿元,同比增长20%-50%,最终增速贴近预告上限。2017年度公司优化业务结构,积极开发供应链业务及新客户,营业收入、营业利润实现大幅度增长。 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化,Q4单季收入进一步提速。公司17年收入增长明显提速,全年实现收入增长78.5%(vs201624.2%)。其中纸箱业务和纸板业务均保持快速增长。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,实现平台合作客户数百家,实现交易额近十亿元。 盈利能力:1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,价格大幅上涨,对公司盈利构成冲击。得益于行业集中度抬升,公司话语权提升,得以向下游转嫁部分成本压力。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低。创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低,未来随着该项业务逐渐成熟,盈利弹性有望逐步体现。 纸包装行业集中度逐步提升,公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),我们维持公司2017年0.13元的盈利预测,同时因行业整合进程加快,公司新业务推进顺利,我们上调2018-2019年盈利预测至0.18元和0.24元(原为0.16元和0.21元),目前股价(3.46元)对应2017-2019年PE分别为27倍、19倍和14倍,市值40.47亿元,近期公司股价由于市场因素有所调整,但我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,维持增持。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-02-09 3.46 -- -- 4.25 22.83% -- 4.25 22.83% -- 详细
公司公告业绩快报,17年全年实现营业收入63.2亿元,同比增长78.51%;归母净利润1.54亿元,同比增长49.54%。Q4单季度实现营收20.4亿元,同比增长91.91%,归母净利润0.51亿元,同比增长54.55%,业绩落于预告上沿。 评论: 1、原材料价格波动叠加环保趋严,龙头包装公司竞争优势凸显。 一方面,16年四季度以来公司主要原材料箱板瓦楞纸价格呈现上涨趋势,17年5月开始废纸进口额度审批额度趋近,18年1月开始禁止混合废纸的进口,18年3月开始将进口废纸混杂物质量标准从1.5%提高到0.5%。另一方面,随着环保政策持续严格,小型包装厂逐渐退出,公司凭借龙头议价力较为及时的传导了涨价成本,同时在原纸供应较为紧张的时期能够保证客户供应,为公司开辟战略客户提升了竞争力,助力公司收入端高增。 2、四季度单季盈利能力触底回升,原材料波动下公司产品价格稳定。 净利率方面17年Q1-Q4为2.4%,较16年下降1.1pct,Q4单季度净利率2.5%,同比下降0.6pct,环比提升0.7pct。17年四季度箱板纸均价为5542元/吨,环比三季度上涨12.10%,同比16年四季度上涨57.75%。17年四季度瓦楞纸均价为4629元/吨,环比三季度上涨11.00%,同比16年上涨51.30%。在原材料波动的背景下,公司产品价格保持稳定,积极提升管理和运用存货进行调整。 3、外延收购助力业务扩张,新业务领域展开在即,维持“强烈推荐-A”评级。 公司目前拥有30多个生产基地,通过参与设立产业并购基金,收购了国际纸业在国内15家和东南亚4家工厂,并购整合成为公司提升市占率的重要方式。公司非公开发行股票已完成,拓展IPS和PSCP两大核心增量业务,从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变,定增价格4.37元,目前倒挂13%。预计公司17-19年净利润分别为1.50、2.36、3.45亿元,同比增长46%、57%、46%,对应当前市值PE分别为27.2、17.3、11.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-02-09 3.46 -- -- 4.25 22.83% -- 4.25 22.83% -- 详细
事件。 公司发布2017年度业绩快报。 2017年合兴包装实现营业总收入63.23亿元,同比增长78.51%;实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长49.54%。 我们的分析和判断。 量价齐升,公司业绩逐季高增。 2017年合兴包装积极优化业务结构,开发供应链及新客户,公司营业收入、净利润分别实现78.51%和49.54%的大幅度增长。 分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为11. 48/ 13. 95/ 17. 36/ 20. 43亿元, 同比增长分别为49. 87%/ 65. 21%/ 99. 76%/ 92. 19%; 归母净利润分别为0. 31/ 0. 40/ 0. 32/ 0. 51/ 亿元, 同比增长分别为37.54%/41.04%/67.91%/54.55%;公司业绩实现逐季高增长。 我们认为,公司主要客户前期采购产品主要考虑价格因素,但是经历过纸价暴涨、小包装企业供货不稳定影响自身运营连续性之后,客户对供货保障能力的关注大幅提升,因此在2017年瓦楞箱板纸价格大幅上涨期间,合兴对下游客户提价基本顺利,我们预计公司2017年收入增长系量价齐升。 纸价大涨,包装行业整合加速,龙头企业市占率有望提升。 2017年,由于国家环保政策持续趋严、造纸行业落后小产能不断淘汰、网购及物流快递行业快速增长、废纸价格持续提高,公司主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨。根据卓创数据,2017年箱板纸销售均价为4725.79元/吨,较2016年均价3227.12元/吨上涨46.44%;瓦楞纸销售均价为4055.60元/吨,较2016年均价2707.78元/吨上涨49.78%。 我们认为目前包装行业集中度偏低,而上游造纸行业集中度高,下游行业如啤酒、家电集中度亦高,包装行业需要时间进行整合从而出现较大规模的龙头公司,受2017年纸价大涨、国家政策引导、税务规范等因素影响,纸包装行业有望加速整合。 IPS/PSCP 项目持续推进,为公司提供新的业绩驱动。 2016年公司启动供应链云平台项目(PSCP)以及智能包装集成服务项目(IPS),整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。 (1)IPS:下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强,公司依托IPS 项目的实施,向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务,降低客户的生产及管理运营成本,深化公司与客户的合作关系,目前合作客户包括好孩子等。 (2)PSCP:目前处于引流阶段,合作方主要是同行业企业,目前主要整合产能、解决包装业务的地域问题等。PSCP 项目主要功能包括:订单宝:公司将订单引流给区域性客户,收取管理费;集采通:包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本;优财通:提供资金支持。 投资建议:我们预计公司2018-2019年收入分别为85.67亿元和112.07亿元,同比增长35.49%和30.82%; 净利润分别为2.05亿元和2.67亿元,同比增长33.12%和30.11%,EPS 分别为0.18和0.23元/股,对应PE 为20x 和15x,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-12-04 4.38 -- -- 4.54 3.65%
4.54 3.65% -- 详细
行业产销格局向好,布局优势助力增长 合兴包装作为国内瓦楞纸箱包装行业的龙头,下游客户包括家电、消费电子、食品饮料、电子商务等大型企业,公司主动迎合集团客户对高端包装的需求,产品结构不断优化。于此同时,2016年我国瓦楞纸箱产量首次出现负增长,行业供需关系持续改善。相比海外成熟市场,行业集中度低,龙头有望凭借产品与服务优势,加速整合产业资源。公司从上市之初就着手全国布局,又通过并购基金收购了国际纸业在中国大陆和东南亚的瓦楞纸箱业务,多点布局配合下游客户协同发展,跨地区销售和管理能力凸显。 成本趋稳盈利有望修复,新业务助力行业整合 公司包装主业下游消费行业订单增速稳健,虽然自去年开始上游原材料价格成本高企,但公司凭借规模优势、快速反应配套能力,及时有效的进行了价格传导,并在原纸供应紧张时期仍能保证及时供应,赢得了更多的订单和客户资源。随着原纸价格单边上涨接近尾声,公司盈利有望得到逐步修复。新业务PSCP全面上线,线上引流和线下地推相结合,平台客户数和交易额稳步爬升。公司还积极利用资本优势进行行业整合,并购基金完成国际纸业IP股权交割,协同效应亟待显现,产能利用率提升盈利弹性大。 盈利预测与投资评级 我们认为,合兴包装具备行业领先的专业技术优势,丰富的大客户、供应商资源,随着纸价单边上涨接近尾声,公司盈利能力有望逐步企稳,新业务进展顺利为公司进一步整合行业奠定了基础。根据内生性增长的进度,预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.49、2.3和3.62亿元,按最新收盘价对应35.1、22.7和14.4倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行导致包装行业下游需求萎缩;原材料价格超预期上涨影响公司盈利回升;公司新业务模式可操作性和盈利性尚存在不确定性。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-11-21 4.61 -- -- 4.74 2.82%
4.74 2.82%
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瓦楞纸箱行业集中度提升,龙头企业市场份额扩增:第一,随着小原纸厂的退出,依赖小原纸厂供货的小包装厂失去廉价原材料渠道,成本优势转移到大纸箱厂手中;第二,在废纸进口配额趋紧和环保监管严格的背景下,箱板瓦楞原纸短缺,部分包装厂甚至因为缺纸而断货,包装企业的下游客户越来越重视自身包装供应链的安全,供货稳定的大型包装企业获得客户青睐。第三,环保趋严导致技术相对落后、污染较重的小型包装厂持续经营压力增大。 箱板瓦楞纸单边涨价结束,纸包装企业毛利率有望恢复:国内废纸价格作为纸价的先导指标已经开始下行,表明纸厂感受到下游需求下降,不再有意愿高价回收废纸。随着箱板瓦楞纸价格由单边上涨到高位震荡,公司可以与下游客户重新进行议价,由于提价时滞导致的毛利率损失有望实现部分恢复。 定增布局智能包装和供应链云平台,并购国际纸业纸箱资产:公司非公开发行已经获得批文,未来公司有望通过智能包装和供应链云平台整合包装行业;公司通过并购基金方式收购国际纸业纸箱资产,随着对国际纸业纸箱业务的逐步梳理,为公司进一步通过外延扩张的方式提高市场占有率打下了基础。 收入逐季加速增长&毛利率见底,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司基本面拐点向上:1)存量客户及增量客户共同助力公司收入端加速上涨,市场占有率提升;2)纸价结束单边上涨,公司毛利率见底;3)定增布局IPS&PSCP新业务,并购国际纸业提供潜在业绩增长点。预计公司2017-2019年净利润分别为1.50亿元、2.36亿元、3.45亿元,同比增长率分别为46%、57%、46%,PE分别为37.9、24.1、16.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行,行业格局重大变化,原材料价格大幅上行。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-09-04 4.67 -- -- 5.16 10.49%
5.16 10.49%
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公司公告17年半年报:上半年实现营业收入25.43亿元,同比增长57.9%,归母净利润7107.17万元,同比增长39.5%,合EPS0.068元/股,基本符合预期(中报前瞻业绩+45%)。 17H1扣非归母净利润7076.16亿元,同比增长65.2%。其中17Q2实现收入13.95亿元,同比增长65.2%,归母净利润4043.81亿元,同比增加41.0%。公司预告17Q1-Q3净利润变动区间8400.2万元至10500.3万元,变动幅度20%至50%之间(16Q1-Q3为7000.2万元)。 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,17H1收入进一步提速。公司上半年收入增长明显提速,17Q2收入增长65.2%(vs17Q149.8%)。其中纸箱业务收入17.69亿元,同比增长47.5%,纸板业务收入5.74亿元,同比增长81.6%。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年5月1日正式上线,17H1末平台合作客户已达两百多家,实现交易额两亿多元。个性化包装定制服务:通过合兴网络科技有限公司和北京盒子有戏文化传媒公司建立以imbox为平台的针对个性化定制需求的O2O项目,以期撬动纸箱包装长尾市场。 原材料成本快速上涨,创新业务仍处于培育阶段,公司毛利率略有回落;但幅度有限,体现出较强的下游议价能力。公司17H1综合毛利率15.4%(-2.2pct),主要因:1)上游箱板纸行业因环保督查供给侧收缩,价格大幅上涨,挤压公司盈利;公司也通过向下游客户提价的方式,转嫁一部分成本压力,这也体现出公司日益增强的议价能力。2)创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低。 定增助力新业务发展,整体包装服务商转型起航。公司于17年6月获定增批准,核准定增不超14000万股新股,为新业务提供资金保障。拟用于投资建设IPS和PSCP两大核心增量业务,两大项目将带动公司从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变,整合包装产业供应链及上下游资源,增强客户粘性、实现多元化业务价值。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。同时我们关注到,原材料价格的大幅波动,加大了纸包装行业的洗牌,行业整合进程加快,龙头企业的议价能力进一步提升。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),提供公司估值安全边际,我们维持公司17-19年0.14元、0.18元和0.24元的盈利预测,目前股价(4.65元)对应17-19年PE分别为33倍、26倍和19倍,市值48.5亿元,在纸箱包装行业,公司未来整合空间巨大,我们看好新模式发展空间,维持增持。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-09-01 4.65 -- -- 5.16 10.97%
5.16 10.97%
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收入保持高速增长,盈利有所下滑。上半年,公司收入保持增长(+57.85%),毛利同比下降2.18pct.至15.37%。期间费用率下降2.88pct.。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.15pct./1.22pct./0.52。公司归母净利润率为2.79%(-0.37pct.),公司盈利能力小幅下降。 下半年成本端压力仍不容小觑,客户开发和调价有可能维持利润水平。去年四季度以来,国内箱板纸和瓦楞纸价格出现大幅波动。受此影响,公司主要产品纸箱业务毛利率小幅下滑1.29pct.。目前,受“禁废令”和第四次环保督察巡视的叠加影响,国内箱板纸和瓦楞纸价格短期内仍处上涨趋势,因此对公司而言,下半年成本端压力依旧存在。但值得一提的是,在包装纸价格延续走强趋势的情况下,公司凭借龙头议价能力,通过调整供货价格的形式,较为及时的传导了涨价成本。同时,在原纸供应较为紧张的时期公司仍能够保证客户供应,这也后续开辟战略合作客户提升了竞争力。总结来看,虽然包装纸价格存在持续走高的可能,但公司具备成本压力向下传导能力,且下半年存在新客户拓展可能,预计全年利润水平有望保持相对稳定。 非公开发行已获批文,加速推进IPS与PSCP融合协作。IPS与PSCP两大业务模块作为公司“百亿制造、千亿服务”战略规划的重要组成部分,对于公司促进产业升级、打造包装全产业链平台具有重要的战略意义。其中,PSCP方面,今年5月1日已上线“联合包装网”网络运营模块1.0 版,平台正式开启线上线下双轨互动的运作模式。截止目前,平台合作客户已达两百多家,实现交易额两亿多元。IPS方面,公司结合前期推广经验,完善项目方案,向客户全力推广IPS业务,目前公司已经与多家客户签订IPS合作意向协议。公司关于建设IPS与PSCP平台的8.92亿元非公开发行方案,已获的证监会核准批文。通过非公开发募投建设两大项目,将加速公司从传统产品纸箱供应商向整体包装服务商转变,有利于整合包装产业供应链及上下游资源,增强客户粘性、实现多元化业务价值。 估值和投资建议 公司作为瓦楞纸箱包装行业龙头,通过产能整合及外延并购积极扩充业务规模及覆盖范围,整体规模与实力提升明显。同时,供应链云平台和智能包装集成服务逐步落地,将进一步打开公司盈利和市值空间。我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.13/0.18/0.24元(三年CAGR34.1%),对应PE分为35/26/20,维持公司“买入”评级。 风险 宏观经济风险;原材料价格上涨风险;市场竞争风险;新项目的推进速度不及预期风险。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-06-12 4.49 -- -- 4.92 9.58%
4.92 9.58%
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一、事件概述。 公司发布公告称其于6月7日收到证监会出具的《关于核准厦门合兴包装印刷股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过14,000万股新股。 二、分析与判断。 定增建设IPS和PSCP项目,增强客户粘性、实现多元化业务价值。 公司拟募集不超过89,150万元用于IPS和PSCP项目建设,IPS项目旨在对公司原有业务升级,PSCP项目则是借助互联网平台对包装产业进行整合。IPS模式的应用可以帮助公司打通纸包装行业的产业链并实现行业资源的有效整合,依托多元化的服务内容深化与客户的合作程度,增强客户粘性;其次,因客户合作粘性增强而带来的盈利点的增加及包装材料订单的规模效应,将进一步增强公司的盈利能力,从而在较大程度上降低公司因对下游行业依赖程度较高而产生的经营风险。PSCP平台有望实现“满足包材需求方多元化的需求,提升供需资源对接精准度;抓住供应商业态痛点,实现线上集群效应的价值变现;汇集包装产业供应链关联方,提升平台整体附加价值”等多元化业务价值,并最终实现各主体间资源共享与价值变现。 目前IPS与PSCP新业务模式进展顺利,未来有望成为新的业绩增长点。 公司坚持向客户积极推广IPS项目,与多家客户签订了IPS合作意向协议,部分项目已落地实施,从而深化公司与客户的合作关系,由被动的订单生产转向深层次战略合作。PSCP方面,公司通过在全国范围内布局区域性供应链管理公司,逐步展开PSCP平台的线下推广和客户开拓;同时搭建线上平台,于去年11月推出“联合包装网”。截至2016年底,线下平台合作客户已有百余家,交易额超两亿元,有望成为公司新的业绩增长点。 外延并购促进产能整合,进一步巩固龙头地位。 公司全面推进产业并购步伐,通过参与设立产业并购基金,初步完成收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,并已顺利完成与国际纸业国内15家公司和东南亚4家公司的股权交割事宜。公司还收购了包头华洋与大庆华洋70%股权,填补了东北区域布局上的空白,帮助扩大合兴包装品牌在东北、华北的影响力。通过外延并购,公司得以整合优质的产业资源,扩大生产规模,同时有助于提高产能利用率,促进存量业务的稳定增长、巩固龙头地位。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司IPS与PSCP新业务模式的业绩提升作用,以及外延并购有望为公司带来的协同发展空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.13、0.16元/股,对应2017、18年PE分别为36X、30X。维持公司“强烈推荐”评级。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-06-09 4.56 -- -- 4.92 7.89%
4.92 7.89%
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事件: 非公开发行股票获得中国证监会核准批复。 公司6月7日公告收到证监会出具的《关于核准厦门合兴包装印刷股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过1.4亿股新股。本次募集资金将用于智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)建设项目。 核心观点: 纸包装市场空间广阔,非公开发行项目助力新业务发展。 公司传统包装服务对象主要为家电、消费电子、食品等领域的优质客户,智能包装集成服务IPS能够较好地解决其在包装环节的痛点,有望带来可观的业务增量。纸包装市场空间广阔、集中度低,PSCP能够有效整合行业产能、更有效率地为客户提供服务,未来规模效益将逐步实现。非公开发行募集资金将有助于IPS和PSCP项目的推进,作为主营纸箱纸板之外的新业务,有望成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。 公司传统业务受益于原材料价格回落,盈利能力有所增强;PSCP整合行业有望产生规模效益;IPS有效提升业务附加值;并购国际纸业后协同作用将逐渐体现。预计公司2017-2019年净利润分别为1.46/2.11/3.16亿元,当前股价对应对应市盈率分别为32.1/22.2/14.9倍,我们看好公司IPS和PSCP项目推进带来的业务增长,维持“买入”评级。 风险提示。 国内智能包装集成服务尚处在探索阶段;供应链云平台业务进展存在不确定性;原材料价格上涨可能超预期。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-04-27 4.83 -- -- 5.05 3.48%
4.99 3.31%
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公司公布2017年一季报超预期,收入增长持续提速,扣非归母净利高增长。2017年1-3月实现收入11.48亿元,同比增长49.9%,(归属于上市公司股东的)净利润为3063.35万元,同比增长37.5%,超市场预期,合EPS0.03元;16Q1因存在大额政府补助影响(17Q1/16Q1营业外收入分别为349万元/1169万元),基数偏高,扣非归母净利润3037.44万元,同比增长77.3%。受大量银行票据到期,公司2017年1-3月经营性现金流金额为-2.18亿。公司预计2017年1-6月归母净利润6113.21万元-7641.51万元,同比增长20.0%-50.0%。 原有包装业务:一季度收入进一步提速,传统客户扩张+PSCP放量,产品提价传导成本压力。一季度公司收入同比增长49.9%,再创6年来单季增速最高,公司收入已经进入高速增长通道,连续多季度实现高增长,16Q3/16Q4收入增速21.5%/41.7%。原有大客户规模扩张与PSCP业务推进,产品提价,支撑收入增长。在集团化、大客户战略下,随客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP2016年获得大量订单,并在2017年开拓大量新合作方,17Q1收入继续放量,我们估计实现收入约7000-9000万元(vs2016年全年2亿元收入),后期放量空间巨大。受原材料价格上涨影响,公司产品提价传导成本压力。多方力量共同支撑收入高增长。内生增长与外延并购结合推进产能扩张,截止目前已拥有近30家生产基地。产业基金体外培育大庆华洋与包头华洋成功,正式纳入子公司范围。完成外延并购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务股权交割。内生与外延不断扩张,发挥规模效应和协同效应,显著提升市场份额以及上下游议价能力。 创新业务仍处于培育阶段,公司毛利率短期受到挤压;期间费用率创新低,降低毛利率下滑引致的整体盈利能力下行压力。在创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低(毛利率约2-3%),17Q1整体毛利率回落至15.5%(vs16Q117.6%)。虽然箱板瓦楞纸价格2016年下半年至2017年3月上旬大幅提涨,但公司通过产品提价和提前备货(2016年年底存货-原材料3.07亿,同比增长96.8%),加上公司产能利用率提升,使得传统业务毛利率维持原有水平。期间费用率之和创六年来新低,随公司业务扩张,规模效应显现,三大期间费用率均得到明显改善,17Q1期间费用率之和10.4%,同比下降3.31个百分点。 未来发展蓝图:由单一纸箱制造转型一体化包装服务供应商,打造纸包装生态圈。1、传统纸箱制造主业,通过PSCP(PackagingSupplyChainPlatform)包装产业供应链云平台积极整合,2017Q1合作拓展方数量大增:在宏观经济增速整体放缓的大背景下,供给侧改革倒逼行业落后产能退出,龙头企业整合效应有望发挥。线上平台上线:结合行业小而散的现状,公司2016年11月正式推出包装产业链云平台(PSCP)——“联合包装网”,立足于包装行业的B2B服务,以互联网技术为基础,以供应链管理为纽带,为包装企业和客户提供订单管理、物流管理、风险控制、资金管理的资源整合及共享平台。线下合作推进进度爆发,带动传统包装增长:供应链管理公司在2016年客户拓展基础上,2017年一季度与浙江紫江包装、郑州嘉鑫(双汇战略合作方)、浙江臻胜合信包装(东陶华东、可口可乐合作方)、南阳统包包装等全国范围内十余家包装企业在供应链方面展开合作,有望发挥供应链整合协同效应,快速整合行业。围绕包装行业整体产能过剩、企业资金压力大、订单不饱和,运营效率低等痛点,对外输出统一的服务,发挥订单、资金、人才和规模化优势,资源共享,实现合作伙伴共赢,有望未来快速整合行业。合兴包装采取收管理服务费的模式,截止2016年底,线下平台合作客户超百家,实现交易额超2亿。2、IPS智能包装集成服务业务:公司推动智能包装集成服务项目,从下游大型工业类客户的需求角度,通过智能包装设备完成客户在产品包装环节的自动化包装,打通客户产品从生产制造、包装、仓储、物流、用户之间的链接,以高附加值包装一体化项目开发新客户、挖掘原有客户潜力,提升盈利能力。目前公司已与好孩子、泰普森、斯威克和顾家家居进行部分产线的改造和供应流程的优化,以提升下游客户的包装环节效率,降低下游人工成本,后续公司有望将此模式成功经验复制于其他客户及下游行业上。3、个性化包装定制服务:通过合兴网络科技有限公司和北京盒子有戏文化传媒公司建立以imbox为平台的针对个性化定制需求的O2O项目,以期撬动纸箱包装长尾市场。公司作为国内唯一一家全国自主布点企业,具有满足全国中小卖家的天然地理优势,同时依托强大线下生产、设计能力,未来有望能够为各类中小卖家提供定制套餐,通过加载个性化设计模板,生产差异化(不同规格、样式)的包装,有利于宣传中小卖家的品牌形象,使纸包装成为宣传的第一道入口。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入确定性进入高增长通道,维持增持。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,客户拓展加速,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),提供公司估值安全边际,我们维持公司17-18年0.14元和0.18元的盈利预测,目前股价(4.83元)对应17-18年PE分别为35倍和27倍,市值50亿元,在纸箱包装行业,公司未来整合空间巨大,且看好新模式发展空间,维持增持。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-04-27 4.83 -- -- 5.05 3.48%
4.99 3.31%
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一、事件概述 公司发布2017年一季报。报告期内,公司实现营业收入11.48亿元,同比增长49.87%;归属于上市公司股东的净利润0.31亿元,同比增长37.54%。实现基本每股收益0.03元。 二、分析与判断 新业务模式发力,业绩持续好转 通过持续推进新客户开发,大力实施创新业务模式,公司一季度营收同比增长49.87%,归母净利增长37.54%,业绩实现较快增长。2016Q4公司营收同比增长42%,扣非归母净利扭转前3Q下滑之势,同比增长6%,业绩已经开始好转。我们认为公司业绩环比持续改善是由于智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)的新业务模式开始发力。新业务模式的快速发展也使得公司盈利水平承压,毛利率同比下降2.10pct至15.50%,净利率下降0.20pct至3.41%。 费用管控良好,期间费用率显著下降 报告期内,公司费用管控效果良好,销售费用率下降0.96pct至5.03%,管理费用率下降1.51pct至4.53%,财务费用率下降0.84pct至0.83%,期间费用率整体下降3.31pct至10.39%。公司IPS和PSCP业务正处于投入期,造成费用较上年同期增长,伴随着收入的快速增长,期间费用率反而下降。 IPS与PSCP新业务模式进展顺利,未来定增计划推进有望加速项目建设 公司坚持向客户积极推广IPS项目,与多家客户签订了IPS合作意向协议,部分项目已落地实施,此项目实施有助于深化公司与客户的合作关系,由被动的订单生产转向深层次战略合作。PSCP方面,公司通过在全国范围内布局区域性供应链管理公司,逐步展开PSCP平台的线下推广和客户开拓;同时搭建线上平台,于去年11月推出“联合包装网”。截至2016年底,线下平台合作客户已有百余家,交易额超两亿元,有望成为公司新的利润增长点。另外,公司拟募集不超过89,150万元用于IPS和PSCP项目建设,定增计划已于去年12月底顺利过会,未来随着定增计划的推进,项目建设也有望加速。 外延并购促进产能整合,进一步巩固龙头地位 公司全面推进产业并购步伐,通过参与设立产业并购基金,初步完成收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,并已顺利完成与国际纸业国内15家公司和东南亚4家公司的股权交割事宜。公司还收购了包头华洋与大庆华洋70%股权,填补了东北区域布局上的空白,帮助扩大合兴包装品牌在东北、华北的影响力。通过外延并购,公司得以整合优质的产业资源,扩大生产规模,同时有助于提高产能利用率,促进存量业务的稳定增长、巩固龙头地位。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司IPS与PSCP新业务模式的业绩提升作用,以及外延并购有望为公司带来的协同发展空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.12、0.15元/股,对应2017、18年PE分别为39X、32X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、新业务模式进展慢于预期;3、收购业务整合不及预期。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-04-26 4.80 -- -- 5.05 4.12%
4.99 3.96%
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事件: 公司公布2017年1季报,实现收入11.48亿、营业利润4988万、净利润3063万,同比分别为49.87%、99.9%、37.54%%,每股收益为0.03元。 评论: 1、价格波动促进公司开辟战略客户 2016年是箱板纸和瓦楞纸价格波动最为激烈的一年,2017年一季度继续延续了2016年的趋势,瓦楞纸017年Q1较同期上涨10-15%,箱板纸上涨约45-50%,公司对客户及时进行了提价,同时在在纸荒的时期能够保证客户供应,为公司开辟战略客户提升了竞争力,2017Q1收入实现了49.87%的增长,业绩高于预期。 2、供应链平台业务迅速开启 公司在2016年11月举办的“包装互联,生态共赢”供应链平台同业研讨会上正式推出“联合包装网”。PSCP平台服务于包装产业供应链上下游的包材供应商、包材需求客群、包材产业链上下游关联方等各类型的主体。近期的纸价持续上涨,也促进了合作模式的认可,公司一季度供应链管理中心(或公司子公司)分别与浙江紫江包装材料、郑州嘉鑫包装印务、南阳统包、贵阳兴盛包装、漯河银宏纸品、烟台凯利信远包装、山东万林包装、山东佳裕包装、厦门市融逸电子商务、宁波祺兴包装、赣州市绿野包装、上海大汇塑业设立合资公司进行供应链模式合作。 3、依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式不断扩大规模 公司专注于纸箱包装行业20多年,形成一套标准化的建厂及生产流程,并且积累了积累了一批专业技术和管理人才,从原有的四家工厂发展到目前的有近30个生产基地;同时公司全面推进产业并购步伐,通过参与设立产业并购基金,收购了国际纸业在国内15家和东南亚4家工厂,能更有效的为战略客户服务。 4、维持“强烈推荐-A”评级。公司为包装行业龙头企业之一,纸价的持续上涨促进行业对公司供应链合作模式的认可,PSCP平台有助于公司不断整合行业资源,提升市占率及盈利能力。预计公司17年-18年的EPS分别为0.13、0.15元,对应17年PE、PB分别为39.6、3.1,维持“强烈推荐-A”评级; 5、风险提示:PSCP平台推广低于预期。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-04-26 4.80 -- -- 5.05 4.12%
4.99 3.96%
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一季报业绩符合预期,收入端高增长持续。 合兴包装公布2017年一季报:公司实现营业总收入11.48亿元,同比增长49.87%;归属上市公司股东的净利润3063.35万元,同比增长37.54%;扣非后净利润3037.44万元,同比增长77.28%。我们认为,公司一季度业绩符合预期,收入端的大幅增长来源于纸箱产品价格上涨、行业整合及新业务放量;毛利率环比下滑0.53个pct,主要原因是受上游原纸成本大幅上涨影响,随着原纸价格的走稳以及公司对原材料涨价的持续有效传导,我们预计公司盈利能力有望在今年一季度后逐步企稳。 主业盈利有望改善,新业务模式逐渐成熟。 公司传统包装主业对应家电、食品、消费电子、电商物流等消费行业,贡献稳健订单增速,虽然近半年来原材料上涨对盈利性产生一定影响,但公司凭借龙头议价力较为及时的传导了涨价成本,随着原纸价格的走稳,我们预计公司毛利率有望逐步企稳。在新业务方面,公司具备行业领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力,拥有丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力,包装产业供应链云平台PSCP 和智能集成包装业务IPS 稳步推进,预计2017年将进入收入放量阶段,助力行业整合。 盈利预测与投资评级。 公司看点包括:原材料价格高位回落,传统业务盈利改善;供应链云平台整合行业产生规模效益,推广智能包装集成服务,提高公司产品服务附加值;继收购国际纸业在大陆和东南亚业务后,继续利用资本优势进行产业整合。预计公司2017-2019年净利润分别为1.46、2.11和3.16亿元,EPS 分别为0.14、0.20和0.30元,对应36.7、25.4和17.0倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。 风险提示。 国内智能包装集成服务尚处探索阶段;原材料价格的超预期上涨。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-04-21 4.90 -- -- 5.05 1.81%
4.99 1.84%
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公司公布2016年年报符合预期,收入增长提速。2016年实现收入35.42亿元,同比增长24.2%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.03亿元,同比下滑10.3%,合基本每股收益0.10元,2016年经营性现金流净额3.91亿元,同比增长144.1%;其中16Q4实现收入10.63亿元,同比增长41.7%,(归属于上市公司股东的)净利润为3293万元,同比增长51.7%。 公司分配预案为拟每10股派0.5元。 传统客户扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,16Q4收入进一步提速。四季度公司收入同比增长41.7%,较前三季度明显提速(16年Q1/Q2/Q3收入同比增长29.9%/5.9%/21.5%),创6年来单季增速最高值;16Q4净利润3293万元,同比增长41.7%(扣非净利润2303万元,同比增长6.3%,非经常性损益主要为政府补助)。原有大客户规模扩张与PSCP业务推进支撑收入增长。在集团化、大客户战略下,随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP全年不断获取新订单,加快合作方建设,截止2016年底已实现收入超2亿元,模式成熟后,后续收入扩张空间巨大。内生增长与外延并购结合推进产能扩张,内生方面,公司目前主要通过自建的方式已经在全国范围内建立近30家生产基地。产业基金体外培育大庆华洋与包头华洋成功,正式纳入子公司范围。完成外延并购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务股权交割。内生与外延不断扩张,发挥规模效应和协同效应,中长期角度将提升市场份额以及上下游议价能力。付款方式由汇票调整为电汇,经营性现金流得到明显改善,2016年经营性现金流净额3.91亿,同比增长144.1%。 原材料成本短期上涨冲击,加创新业务仍处于培育阶段,公司盈利能力短期受到挤压。在创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低,新业务推进顺利的华东、华中、西南地区毛利率受拖累明显,毛利率分别下滑4.25pct/4.13pct/7.60pct。原材料方面,公司上游箱板纸行业,因16年下半年废纸及煤炭等原材料价格大幅上涨,推动箱板瓦楞纸价格16年下半年大幅提涨,短期对公司的盈利能力构成一定压力:16Q4毛利率回落至16.0%(vs15Q418.8%)。2016年底公司原材料存货增加,产品价格提涨,有效对冲箱板瓦楞纸提价对2017Q1毛利率影响。 2016年底公司原材料存货3.07亿,较2015年底1.56亿增长96.8%;公司同时提涨产品价格,对冲原材料上涨压力,将有助于缓解17Q1的盈利压力。我们认为,近期上游箱板纸价格回落,中长期公司未来规模效应发挥,整合行业带动对上下游谈判议价能力提升,长期盈利能力有望修复。 未来发展蓝图:由单一纸箱制造转型一体化包装服务供应商,打造纸包装生态圈。1、传统纸箱制造主业,通过PSCP包装产业供应链云平台积极整合:在宏观经济增速整体放缓的大背景下,供给侧改革倒逼行业落后产能退出,龙头企业整合效应有望发挥。线上平台上线:结合行业小而散的现状,公司2016年11月正式推出包装产业链云平台(PSCP)——“联合包装网”,立足于包装行业的B2B服务,以互联网技术为基础,以供应链管理为纽带,为包装企业和客户提供订单管理、物流管理、风险控制、资金管理的资源整合及共享平台。线下合作推进,带动传统包装增长:供应链管理公司2016年与河南麦威包装、金华恒业工贸、宁波金鼎包装、贵阳兴盛包装、江西统百利包装、宿迁文达包装等分别达成供应链合作协议,有望发挥供应链整合协同效应,快速整合行业。围绕包装行业整体产能过剩、企业资金压力大、订单不饱和,运营效率低等痛点,对外输出统一的服务,发挥订单、资金、人才和规模化优势,资源共享,实现合作伙伴共赢,有望未来快速整合行业。 合兴包装采取收管理服务费的模式,截止2016年底,线下平台合作客户超百家,实现交易额超2亿。2、IPS智能包装集成服务业务:公司推动智能包装集成服务项目,从下游大型工业类客户的需求角度,通过智能包装设备完成客户在产品包装环节的自动化包装,打通客户产品从生产制造、包装、仓储、物流、用户之间的链接,以高附加值包装一体化项目开发新客户、挖掘原有客户潜力,提升盈利能力。目前公司已与好孩子、泰普森、斯威克和顾家家居进行部分产线的改造和供应流程的优化,以提升下游客户的包装环节效率,降低下游人工成本,后续公司有望将此模式成功经验复制于其他客户及下游行业上。3、个性化包装定制服务:通过合兴网络科技有限公司和北京盒子有戏文化传媒公司建立以imbox为平台的针对个性化定制需求的O2O项目,以期撬动纸箱包装长尾市场。公司作为国内唯一一家全国自主布点企业,具有满足全国中小卖家的天然地理优势,同时依托强大线下生产、设计能力,未来有望能够为各类中小卖家提供定制套餐,通过加载个性化设计模板,生产差异化(不同规格、样式)的包装,有利于宣传中小卖家的品牌形象,使纸包装成为宣传的第一道入口。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),提供公司估值安全边际,我们维持公司17-18年0.14元和0.18元的盈利预测,目前股价(5.14元)对应17-18年PE分别为37倍和29倍,市值54亿元,在纸箱包装行业,公司未来整合空间巨大,且看好新模式发展空间,维持增持。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-04-19 5.03 -- -- 5.05 -0.79%
4.99 -0.80%
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一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入35.42亿元,同比增长24.19%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降10.29%。实现基本每股收益0.10元。拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。 二、分析与判断 营收稳步提升,原材料价格上涨影响盈利能力 公司2016年全年营收与利润情况出现分化:通过持续推进新客户开发,大力实施创新业务模式,营收同比增长24.19%;上游原材料价格自2016年下半年开始大幅攀升,影响盈利能力,归母净利同比下降10.29%。分季度看,公司Q4经营业绩突出,营收同比增长42%,扣非归母净利也扭转前3Q下滑之势,同比增长6%,我们认为公司的整体经营状况或已有所好转。报告期内,原材料采购成本大幅上涨使盈利能力承压,公司毛利率下降2.79pct至16.98%,净利率下降0.79pct至3.53%。 费用整体可控,IPS与PSCP建设带动费用增长 报告期内,公司费用管控有效,销售费用率下降1.00pct至5.57%,管理费用率下降0.13pct至5.37%,财务费用率下降0.30pct至1.36%,期间费用率整体下降1.43pct至12.30%。公司智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)业务正处于投入期,造成费用较上年同期增长。销售费用与财务费用变化不大,主要是研发费、职工薪酬、折旧与摊销的增长致使管理费用增长较多,伴随着收入的快速增长,相应费率反而有所下降。 IPS与PSCP新业务模式进展顺利,未来定增计划推进有望加速项目建设 公司坚持向客户积极推广IPS项目,目前已与多家客户签订IPS合作意向协议,部分项目已落地实施。IPS项目的实施深化了公司与客户的合作关系,得以由被动的订单生产转向深层次战略合作。PSCP方面,公司通过在全国范围内布局区域性供应链管理公司,逐步展开PSCP平台的线下推广和客户开拓;同时搭建线上平台,于2016年11月正式推出“联合包装网”。截至2016年底,线下平台合作客户已有一百多家,实现交易额已达两亿多元,有望成为公司新的利润增长点。另外,公司拟募集不超过89,150万元用于IPS和PSCP项目建设,定增计划已于去年12月底顺利过会,未来随着定增计划的推进,项目建设也有望加速。 外延并购促进产能整合,进一步巩固龙头地位 公司全面推进产业并购步伐,通过参与设立产业并购基金,与国际纸业多轮洽谈,初步完成收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,并已顺利完成与国际纸业国内15家公司和东南亚4家公司的股权交割事宜。报告期内,公司还收购了包头华洋与大庆华洋70%股权,填补了公司在东北区域布局上的空白,有助于扩大合兴包装品牌在东北、华北的影响力。通过外延并购,公司得以整合优质的产业资源,扩大生产规模,有助于深化产能整合,提高产能利用率,进而促进存量业务的稳定增长、巩固龙头地位。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司IPS与PSCP新业务模式的业绩提升作用,以及外延并购有望为公司带来的协同发展空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.12、0.15元/股,对应2017、18年PE分别为41X、35X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、新业务模式进展慢于预期;3、收购业务整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名