投资要点: 中国国旅下属全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司和中国国际旅行社总社有限公司拟使用自有资金,与北京众信国际旅行社股份有限公司、竹园国际旅行社有限公司、凯撒同盛(北京)投资有限公司、北京凤凰假期国际旅行社股份有限公司共同出资4,500万元港币,在中国香港投资设立“中国海外旅游投资管理有限公司”(暂定名),目的是在出境旅游目的地投资、管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源,拓展海外旅游零售市场。 公告点评: 1、出境游催生国民境外消费服务巨大市场,旅游生态圈重要性凸显 预计2015中国出境游人数预计将突破1.2亿人,预计同比增长16%左右,出境游市场持续高速增长催生中国居民境外消费服务市场规模逐年扩大,2014年中国居民境外消费1万亿人民币,预计2015年将超过11000万元。巨量的海外消费市场蕴含着对旅游全产业链服务的巨大需求,凸显了打造旅游生态圈的重要性。 2、旅游生态圈有助实现客流、商品流、资金流、服务流、信息流的顺利对接 旅游活动以人们的空间移动为基础,而人的流动包含着对“吃、住、行、游、购、娱”的全方位生活服务的需求。即对生态圈服务流的全面需求。而中国出境人次的持续高增长,包含了对购物、教育、医疗健康、移民置业、海外投资等多种复合需求,构造成完整的旅游生态圈能让用户在其网站上获得所需要的一切服务,可以有效优化客户体验、提升用户忠诚度大幅提高,对于企业来说,生态圈内的信息流、现金流形成完整的闭环。 投资建议: 继众信打造出境游综合服务平台、凯撒依托海航建立全产业链运营、腾邦通过收购(欣欣旅游、喜游国旅等)推进大旅游生态模式之后,本次合作再次把“旅游生态圈”推到台前,凸显其产业价值。通过打造旅游生态圈,实现对于旅游产业链的全满覆盖,中国国旅同其他三家共同出资的出境游旅行社将在以下在各方面受益: (1)有利于增加客流量变现环节,丰富营收渠道,提升旅行社流量入口和流量导向的价值,推动旅行社价值重估; (2)通过客流、商品流、服务流等等的对接,提升旅游资产协同效应,更加凸显旅行社流量入口的价值和流量导向的作用,实现1+1>2; (3)增强对目的地资源的掌控力,扩大目的地价值挖掘空间,提升供应链的稳定性。 预测中国国旅15/16/17基本EPS为1.73/2.04/2.39元,对应PE为32.3/27.1/23.1倍,维持买入评级。 风险提示:油价波动风险;汇率波动风险;安全事故风险;政策风险

投资要点: 2015年12月2日,证监会发审委审核通过春秋航空非公开发行A股股票的申请。 2015年7月21日,公司公告非公开发行预案,发行价格不低于117.20元/股,发行数量不超过38,395,904股,募集资金总额不超过45.00亿元,用于购买21架空客A320飞机项目(截至2014年底公司运营46架空客A320客机)和互联网航空建设项目,限售期12个月。 募投资金用途为购买21架A320及建设互联网航空项目 1、购置21架空客A320飞机,大机队规模,提高航空运输能力 2、互联网航空建设项目,打造互联网航空体系,涉足跨境电商 股权结构保持稳定 按照本次非公开发行的数量上限计算,本次非公开发行完成后,春秋国旅持有公司的股份不低于发行后公司总股本的57.48%,春秋国旅仍是公司控股股东,王正华先生仍为实际控制人。 投资建议 (1)低成本航空主要满足以收入驱动的刚性需求,整体表现出增长稳定、跨越周期的特点。消费升级、旅游市场(尤其是出境游市场)的高速增长为廉航市场提供了巨大的市场需求。 (2)迪士尼开业带来刺激提升,公司以虹桥机场和浦东机场为枢纽基地,近50%航班进出上海,2016年迪士尼开园将对客座率和票价构成双重利好刺激。 (3)国际航线业务高速成长。国际航线竞争激烈程度相对较低,利润空间较高,公司所参与的东北亚市场廉航占比全球最低,渗透率提升空间较大,国际航线业务占比的持续提升将抬升公司的成长性和盈利能力。 (4)本次非公开发行募集资金购买飞机项目将提升公司机队规模,提高运力规模,有效提供公司收入水平,有助公司抓住成本航空市场快速成长的机遇(需求爆发+政策支持);互联网航空建设项目涉及移动客户端、航空WIFI流量入口、旅客信息大数据、空中跨境电商平台等业务,多维度拓展公司的发展空间,将给公司的盈利能力产生正面的影响;同时本次募集资金有助于调整财务结构,降低短期负债比例,增强公司资本稳定性,减少财务支出。 我们预测公司15/16/17年摊薄EPS为1.99/2.70/2.68元(考虑股利政策影响),对应PE分别为28.96/21.26/21.44倍。维持“买入”评级. 风险提示:油价波动风险;汇率波动风险;安全事故风险;政策风险

投资要点: 公司拟以发行股份及支付现金的方式,购买喜游投资持有的喜游国旅55%的股权,作价8.8亿元,收购价格较为合理,对应承诺16年业绩的PE 为8.54,处于行业平均水平。同时,公司拟募集不超过8.8亿元的配套资金用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还银行贷款、对喜游国旅增资及其他投资项目,增资完成后,公司将持有喜游国旅60%的股权。公司将于11月27日开市复牌。 喜游国旅“短线出境游批零一体+免税”产业链优势显著1.标的公司主要业务为短线出境游批发+零售+免税运营,打通产业链。另外,喜游国旅在香港、澳门等目的地通过地接旅行社,整合地面交通、景点、酒店、餐饮等各项资源,提供优质的旅游服务,未来有望向日本、泰国等国扩张。2.标的公司主要业务为旅游零售和旅游服务,两者占比分别为87.40%和11.71%;其中旅游零售业务毛利率较高为20.99%。公司通过旅行社业务为高毛利率的零售业务引流,带动业绩高速增长。13年/14年/15年1-8月,公司分别接待37/67/50万人次;净利润分别为2236.43/6787.56/4499.21万元;同时标的公司在预案中承诺16/17/18年归属于母公司股东净利润为1.50/1.88/2.34亿元,4年CAGR 为36.26%。 积极谋求转型,构筑“旅游X互联网X金融”生态圈1.公司在2014年对战略进行了全面升级,进入“旅游+商旅+金融”发展新阶段,通过并购重庆新干线旅行社等公司,布局全国商旅市场;通过对机票B2B 交易平台“八千翼”以及在线旅游商“欣欣旅游”的战略性并购,完善大旅游产业布局。2.腾邦主业国际机票代理与收购标的喜游国旅的出境游批零业务具有协同作用,此次收购有利于完善公司生态圈,进一步推动公司转型。 投资建议:交易前,我们预测公司15/16/17年基本EPS 为0.30/0.43/0.60元/股,对应PE 为56.10/39.14/28.05;交易后,预测公司15/16/17年全面摊薄EPS 为0.26/0.37/0.51元/股,对应PE 为65.48/45.68/32.74。外延式的并购扩张为公司在产业链布局和借力新一轮互联网浪潮等方面奠定基础。维持增持。 风险提示:交易过会风险;自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的竞争风险;安全事故风险。

索道、演艺、酒店主业健康发展,电子商务持续推进 公司主要业务将保持健康发展。1)索道方面:公司未来将推出旅游产品、主题产品。索道销售渠道线下以旅行社为主,线上销售量占比较低,主要原因是玉龙雪山交通资源较分散,往线上与索道整合的难度较大,并且电商渠道成本较高。2)印象丽江方面:主要靠门票绑定销售,例如将大玉龙景区套票与印象演出打包成总价270元的旅游产品(单卖分别为220元、248元),打包产品中的印象演出公司与雪山管委会按110元结算。3)5596商业街仍在市场培育期,对入驻商户给予免租的优惠,目前招租率达到70%。 持续推进奔子栏、月光城建设,积极开展大香格里拉旅游圈项目拓展工作 1)香格里拉地区旅游主要突出藏族文化特色,显著区分于丽江纳西文化。大香格里拉地区的交通持续改善,看好整个地区未来的发展,但目前对于当地比较大的景区资源整合的难度较大。2)奔子栏精品酒店预计15年12月开始营业。未来,酒店的扩建会在10-20间规模布点。香巴拉月光城文化商业街道16年中旬完成建设,酒店规划已经完成,在做前期的土建工作,预计17年开业。3)公司也在泸沽湖景区、大理剑川、大香格里拉(茶马古道)地区拓展及调研考察。泸沽湖地区初步计划投资10个亿左右,布局环湖交通、索道、酒店(泸沽湖目前没有200间大体量住宿)、帐篷营地、演艺等,目前处于政府征地环节。 投资建议 15年底奔子栏精品酒店完成交付有望开业,香巴拉藏族体验区、酒店建设推进顺利。公司拥有良好的品牌形象以及成熟的景点开发、索道和酒店合作管理的经验,有利于以管理输出的方式进行外延拓展。预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.56/0.71/0.83元,对应PE为26.27/20.36/17.38。公司为板块内估值洼地,维持增持评级。 风险提示:经济周期影响的风险;安全事故风险;其他不可抗力因素

投资要点: 一、总体方向:推进资产整合提升盈利能力,推进外延发展和品牌建设 1. 提高公司盈利能力,避免发生亏损。在公司资产结构中尽可能减少亏损资产和无效资产,对扭亏无望的资产通过整合盘活达到盈利目的。具体将推进资产整合、盘活,推进对陶瓷厂土地、丹霞温泉别墅等资产的处置,年内完成对丰鱼岩公司的股权重组。推进“两江四湖”景区申请5A景区。 2. 积极寻找有较好投资回报的项目,寻求兼并收购的机会,充分利用融资平台筹集资金。 3. 强化桂林旅游品牌价值打造,提升品牌知名度和影响力。加强市场营销投入力度,建设公司电子商务平台;基于琴潭站建设集散中心,在市区及高铁站等布局公司的游客集散体系。 二、重视借力资本,促进外延扩张 围绕做大市值的目标(100亿),争取在3-5年内实现2-3次再融资,发行1-2次中期票据。借助资本市场推进资产整合和资产结构优化,保证盈利能力稳中提升。 通过外延扩张推进对业内和关联行业优质资产的并购,公司的发展不局限于桂林地区。通过与优质公司合作的方式,加速推进业务发展。当地政府通过招商引资引入大企业大集团参与(万达、华润、恒大、海航等),提升桂林市旅游目的地品质。公司与海航集团的合作仍在商讨推进之中。 三、投资收益的预计未来将维持平稳发展 2015年前三季度上市公司公司投资收益约为2227.95万元,同比增加约1,000万元,同比增长约81%。主要是因为上市公司持有桂林新奥燃气有限公司40%股份,持有井冈山旅游发展股份有限公司21.36%股份,两参股子公司业绩有较大幅度提升,确认的投资收益同比增加约1391万元。以上两部分业务目前发展平稳,预计将在此盈利水平上保持平稳发展。 四、与宋城合作漓江千古情,后续采取分成模式。 宋城与桂林旅游共同投资设立桂林漓江千古情演艺发展有限公司,在广西壮族自治区桂林市阳朔县打造“漓江千古情”,漓江公司注册资本为人民币2亿元,其中宋城演艺占70%、桂林旅游占30%,后续将以此比例为基础进行利益分配。预计16年完成主要建设工作并于17年营业。同时将设立核心骨干员工持股平台,通过增资或股权转让方式确保双方各自持股平台的持股比例分别达到目标公司的10%,以激发和提高员工的积极性和创造性。 投资建议。 公司将重点放在提升盈利和推进扩张两方面,新的领导班子表现出较强的策划能力和执行能力。 15年公司各条线业务盈利能力明显提升,前三季度公司综合毛利率为48.8%,较去年同期大幅提升6.9个百分点。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约3177万元,相比去年同期亏损925万元,公司大幅度扭亏为盈。分拆上半年数据,景区毛利率49.97%,同比上升11.36pp;漓江游船客运毛利率46.88%,同比上升12.07pp;漓江大瀑布饭店毛利率33.97%,同比上升6.68pp。剔除福隆园房地产项目的扰动,预计2015年公司盈利能力将有较明显的提升。同时公司目前财务费用率较高,未来的融资活动将有助与缓解债务成本对利润的侵蚀。 我们预测公司15/16/17年基本EPS 分别为0.14/0.20/0.21元,对应PE 为83.6/56.9/54.6倍。维持增持评级。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险。

公司拟以发行股份及支付现金的方式,购买喜游投资持有的喜游国旅55%股权,作价8.8亿元,其中85%支付股份,15%支付现金,股票发行价格不低于23.72元/股。 同时拟发行股份募集不超过8.8亿元的配套资金,发行对象包括公司实际控制人钟百胜、二期员工持股计划,发行价格不低于15.05元/股。 喜游国旅“出境游批零一体+免税”产业链优势显著 1.标的公司喜游国旅主要业务为出境游批发+零售+免税运营,打通产业链。另外,喜游国旅在旅游目的地通过地接旅行社,整合地面交通、景点、酒店、餐饮等各项资源,提供优质的旅游服务;同时,喜游国旅整合全球供应商资源,搜集游客消费习惯和目的地产品信息,实现大数据精准营销及反向定制。2.标的公司处于高速成长期,2014年公司共接待67万人次,较前一年同比增长81.1%;14年净利润6787.56万元,预案中承诺16/17/18年归属于母公司股东净利润为1.50/1.88/2.34亿元,4年CAGR达36.26%。3.收购价格较为合理,对应16年PE为8.54,处于行业平均水平。 积极谋求转型,构筑“旅游X互联网X金融”生态圈 1.公司在2014年对战略进行了全面升级,进入“旅游+商旅+金融”发展新阶段,通过并购重庆新干线旅行社等公司,布局全国商旅市场;通过对机票B2B交易平台“八千翼”以及在线旅游商“欣欣旅游”的战略性并购,完善大旅游产业布局。2.腾邦主业国际机票代理与收购标的喜游国旅的出境游批零业务具有高度协同作用,此次收购有利于完善公司生态圈,提升公司盈利能力,意义重大。 投资建议: 交易前,我们预测公司15/16/17年基本EPS为0.30/0.43/0.60元/股,对应PE为56.10/39.14/28.05;交易后,预测公司15/16/17年全面摊薄EPS为0.26/0.37/0.51元/股,对应PE为65.48/45.68/32.74。外延式的并购扩张为公司在产业链布局和借力新一轮互联网浪潮等方面奠定基础。公司停牌后餐饮旅游指数(CS)涨幅30%以上,建议投资者积极关注,维持增持。 风险提示:交易过会风险;自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;

投资要点: 公告内容 1)华设资产拟对产业基金华旅新绩全额增资至2亿元,增资完成后国旅联合体育对华旅新绩的认缴出资额占比由20%下降至5%。 2)华旅新绩拟以1220.59万元收购徐锦所持有的增资前7.814%股权,并对盈博讯彩溢价增资1377.94万元。本次交易后,华旅新绩持有盈博讯彩51%的股权。 盈博讯彩为足球专业媒体与社区网站,承诺三年收入及利润CAGR为98%、89%盈博讯彩主要产品为:专业足球资讯媒体和竞彩推荐方案C2C网站“最乐彩”,创新足球垂直社区“聊球吧”、以黄健翔为个人品牌的体育视频节目“足球黄腔”,主要盈利模式为竞彩推荐方案C2C交易抽佣。 2015-18年承诺收入分别为2890/8052/14790/22610万元,净利润为912/2539/2563/6206万元,收入和净利润2016-18年CAGR分别为98.52%、89.50%。业绩补偿方式为:补偿后华旅新绩在盈博讯彩的股权比例=(46.847%×该会计年度的保证净利润/该会计年度的公司实际净利润)+4.153%。保证人按照上述公式的计算结果,向华旅新绩无偿转让相当于补偿后华旅新绩在盈博讯彩的注册资本出资额与华旅新绩原出资额之间的差额的注册资本。 持续推进体育、文化、娱乐多维发展战略2015年上半年,国旅联合获得十三届冬季全运会的市场经营联合开发权,预计下半年将有明显利润贡献;参与投资出品的东方大型诗意舞台剧《昭君出塞》已于今年4月开演,公司投资5千万元余的泰拳文体综合园项目已经在厦门启动,这两个项目已经开始有部分营收贡献。同时,公司正在运作南京秦淮八艳及厦门一带一路主题的大型实景演出,项目处于筹备阶段。南京项目正在原有“夜泊秦淮”项目基础上建设,推进速度较快,有望年底前完工,厦门项目需要的筹备时间较长。 投资建议:公司对过往业务梳理工作基本完成,在巩固核心的温泉旅游业务的同时,主要精力放在收购整合新业务的层面上。公司国有改民营后体制机动灵活,目前转型体育、文化产业,分享行业高景气。公司对优秀的赛事运营团队的收购有望带来公司赛事运营能力的实质性提高。13届冬季运动会的运营项目将公司盈利能力。预测公司2015至2017年基本EPS为0.04/-0.12/-0.13,维持“增持”评级。 风险提示:并购进程低于预期;自然因素和社会因素风险;经济周期影响风险;市场竞争风险

投资要点: 扩大航旅结合的优势,打造出境游业务信息化管理和服务平台,增强协同效应。 1、首都航空由海航集团与首旅集团共同出资组建。凯撒旅游此前已与首都航空开展了系列合作,2015年6月,首都航空与凯撒旅游签订战略合作协议,随后推出国内高品质旅游业务“首航假期”。并在7月份联合首都航空推出京杭两地至哥本哈根的包机直航产品,分别从北京和杭州两地出发,直飞丹麦首都哥本哈根。逐步扩大海航旅游体系内航旅结合的优势。 公司近3年来毛利率明显高出竞争对手,公司背靠海航的航空资源、以及“地接-批发-渠道”全产业链的零售模式对毛利率起到提升。航旅结合的进一步深化、零售布局的进一步完善落地、以及借助资本实力向上游资源端延伸,对公司的盈利能力形成支撑。 2、公司通过本次打造出境游业务信息化管理和服务平台,有利于公司运用互联网技术、创新思维、大数据分析,串联出境游出行前中后期的各个环节,不断完善出境游产品,全面提升出境游服务品质,有效提高公司在互联网旅游领域的市场竞争力。 3、整合易食股份配餐业务,表明公司有意扩大易食股份配餐业务的现有优势,增强航空资源的协同效应。 投资建议 预测公司15/16/17年整体EPS为0.32/0.43/0.54元。公司股本增加后市值约为224.8亿,综合易食股份和凯撒,15/16/17年预测PE为87.1/65.2/52.2倍。 旅游板块投资的最大保障是行业本身加速增长、优质公司蕴含更高的成长性、优质公司高度稀缺等因素将对公司估值形成长期支撑;借助资本力量及海航集团输出的成本优势和资源优势,凯撒旅游有望在未来加速推进全产业链扩张及旅游生态圈打造。我们维持对公司的买入评级。 风险提示: 募投项目推进不达预期,行业竞争风险,不可抗力风险

1)公司预计15年扭亏为盈,主要原因是:梵净山景区培育成熟,受贵广、沪昆高铁带动客流高增长;华山景区营销力度加大收入提升;海南浪漫天缘、崇阳温泉、南漳项目扭亏,坪坝营大幅减亏;加快旅游物业及相关资产的销售。 2)定增收购枫彩生态100%股权及募集配套资金预计16年获批发行,明年并表,16年暂无融资计划。大股东参与定增,交易后大股东及其一致行动人持股比例从15.07%提升至31.93%,有利于股权稳定,打开后续融资空间。 3)中产阶级消费升级,国内高铁、高速网络不断完善,国内休闲游迅速崛起。上市公司旗下景区迎来交通改善,全国连锁景区(景区+索道+精品酒店+民宿)联动放大“田野牧歌”品牌效应。枫彩公司旗下的生态观光园卡位城市周边,采用苗木销售+旅游观光平台的创新型商业模式盈利能力较强,并能与上市公司形成景区资源、业态、景区管理上的协同互补。 4)在线旅游渗透率不断提升,景区门票渗透率仅为5.5%,提升空间巨大,传统景区面临信息化转型机遇,未来有望通过移动互联网等技术,实现“人景互动”,动态收益率管理和精准营销。 投资建议: 公司为A股稀缺、具有全国性资源布局的民营景区,长期看好“田野牧歌”品牌下打造连锁景区,以及与枫彩公司在城市周边观光生态园打造上的资源、运营管理互补。 中短期看公司15年主要景区表现良好,剥离旅游地产及相关资产,扭亏概率较大。 目前公司设立有三特旅游产业投资基金,外延扩张有望提速。 交易前,我们对公司盈利预测为15/16/17年基本EPS为0.30/0.23/0.38,对应PE分别为88.93/116.00/70.21。若交易完成,预计公司15/16/17年摊薄EPS为0.52/0.68/0.95,对应PE为51.31/39.24/28.08。维持增持评级。 风险提示: 政策风险,筹资风险,项目开发风险,定增过会风险。

公司为A 股稀缺、具有全国性资源布局的民营景区,长期看好“田野牧歌”品牌下打造连锁景区,以及与枫彩公司在城市周边观光生态园打造上的资源、运营管理互补。中短期看公司15年主要景区表现良好,剥离旅游地产及相关资产,扭亏概率较大。目前公司设立有三特旅游产业投资基金,外延扩张有望提速。 交易前,我们对公司盈利预测为15/16/17年基本EPS 为0.30/0.23/0.38,对应PE分别为83.73/109.22/66.11。若交易完成, 预计公司15/16/17年摊薄EPS 为0.52/0.68/0.95,对应PE 为48.03/36.69/26.51。维持增持评级。 公司业绩2015年前三季度业绩超预期:前三季度营业收入3.30亿元,同比增长13.88%,增速较去年提升5.66pp,主要原因是华山营销力度加大、梵净山贵广高铁带动效应明显;前三季度营业利润为3280.87万元,较去年同期增长612.29%,主要原因是索道、门票等业务弹性较大,加上公司对联营子公司汉金堂提供的财务资助款8640万元转增注册资本,计提坏账准备转回;前三季度归属于上市公司股东净亏损1088.64万元,接近此前亏损2000-1000万元的业绩预告上限,较去年同期减亏1227.10万元;基本每股收益-0.08元/股。公司提升全年业绩预计至3500-6000万,对应2014年净亏损3726.53万有望大幅扭亏。 营销、高铁促使景区收入增长,坏账准备转回提升业绩。 公司旗下主要景区华山、梵净山占收入比例分别为26.19%、24.20%(2014年年报)。2015年前三季度,华山索道公司通过丰富营销手段、增加夜间营运等多种方式,营业收入增加904万元。梵净山方面,贵广高铁与2014年12月正式开通,串联贵阳、桂林、广州,对客流带动效应显著,梵净山公司(合并)营业收入增加2076万元。 公司索道、景区门票业务弹性较大,前三季度综合毛利率提升2.17pp 至52.41%;费用控制有效,综合费用率下降3.83pp 至37.62%。另外,对联营子公司汉金堂提供的财务资助款8640万元转增注册资本,计提坏账准备转回790.58万元。因此,上市公司前三季度营业利润为3280.87万元,较去年同期大幅增长612.29%。 风险提示:政策风险,筹资风险,项目开发风险,定增过会风险。

公司本次非公开发行的数量不超过3,040万股,限售期36个月,发行价格不低于人民币26.71元/股。预计募集资金总额不超过81,198.40万元,扣除发行费用后拟投入建设镇江魔幻海洋世界项目及偿还银行贷款。2、股权结构维持相对稳定,高管参与定增彰显信心 投资镇江魔幻海洋世界有望增厚利润,中短期缓解财务压力 镇江魔幻海洋世界项目计划于2016年初开工建设,于2017年末竣工交付使用。项目建成并达产后,预计营业收入约4.34亿元,新增净利润约1.62亿元(公司享有70%的收益)。截至2015年6月30日,公司资产负债率(合并报表口径)已达到41.29%。该等资本结构制约了公司进一步间接融资的能力,同时也使公司面临一定的经营风险。公司需要通过股权融资获得资金并偿还部分银行贷款,有效地降低银行贷款规模、降低资产负债率,提高财务稳健性和公司的抗风险能力,同时为未来的项目建设储备债务筹资空间。 公司战略规划清晰 (1)前期通过技术输出、管理输出的方式解决新产品设计开发、品牌扩张、团队打造、人才储备的问题,即“借船出海”,并为公司提供一定的利润增长点。(2)中、后期通过增资、并购等资本运作手段,投资到资源优秀、市场前景良好、盈利能力强的项目,整合上下游产业链,扩大经营规模和资产规模,跨越式提升经营业绩,增强抗风险的能力。(3)加快推进公司大数据建设工程,实现线下与线上的主动互动功能,促进提升公司跨地域投资和运营管理的能力。 投资建议 2015年项目规划丰富,大白鲸系列项目仍是15年重要看点。长期以来资金成为限制公司发展的重要因素,本次非公开发行将一定程度上缓解此问题,募投项目运营后(预计2017年底)有助于增厚利润。中短期来看,本次增发对利润表的影响主要体现在减少财务费用上。预计2015~2017年EPS为0.44、0.45、0.53元/股,对应PE分别为67.8/49.3/41.9倍。管理层持股彰显信心。维持增持评级。 风险提示:政策,筹资风险,项目开发风险

锦江股份公告拟支付现金,收购铂涛集团81.0034%的股权,保留股东PrototalEnterprisesLimited(实际控制人为何伯权)以及FortuneNewsInternationalLimited和EverFelicitousLimited(实际控制人均为郑南雁)合计持有Keystone剩余18.9966%的股权。本次交易构成重大资产重组。按收益法评估此次交易铂涛集团EV/EBITDA约为14倍。参考美国上市的如家酒店集团2014年EV/EBITDA约为6.23倍,考虑收购过程中溢价等因素,此估值仍在合理范围内。 收购完成后上市公司经济型酒店规模上升至全国第一,同时有助于公司完善酒店品牌体系,提升整体运营效率,引入市场化酒店管理团队,推动管理机制优化进程。 1)铂涛集团旗下拥有15个酒店类品牌,覆盖高、中、低等不同的档次,华南、华中和西南地区具有相对优势。通过本次交易,锦江股份区域布局将更加广阔,品牌层次更加完善。2)铂涛集团已开业2200多家,拥有客房21万多间。交易完成以后,锦江股份将合计拥有4300多家开业酒店,拥有客房42万多间,经济型酒店的数量和客房数量跃居行业首位,行业地位和品牌影响力大幅提升。3)未来双方可以进行会员共享、“互联网+酒店”直销平台上的协作、供应链统采。扩大锦江股份的黏性用户规模,提升直销比例,降低采购成本,提升整体运营效率。4)铂涛集团管理团队年轻化、市场化,具有浓厚的互联网文化氛围,拥有专业的酒店管理、品牌管理、IT系统、会员管理、供应链管理经验,对消费需求变化趋势较为敏感。新鲜血液的注入有利于推动类国有企业管理机制的优化提升,在酒店这种充分竞争行业中更有优势。 投资建议公司自引入战投后外延扩张加速,主营业务中有限服务型酒店业务将对盈利增长提供保障,中端酒店的发展打开新的利润增长空间。另外,保守估计限流情况下迎客1000万人次,则首年外省参观游客应在500-600万人次(世博期间外省游客占比59%)。客流增加有助于公司酒店入住率、平均房价的同步提升。 预计公司15/16/17年EPS为0.76/0.91/1.11元/股(暂不考虑此次并购对公司业绩的增厚),对应PE为31.37/31.21/25.59,维持“增持”,建议投资者积极关注。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期风险;市场竞争风险;重组风险。

投资要点: 公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约3100万元,相比去年同期亏损925万元,公司大幅扭亏;报告期内基本每股收益约为0.086元/股。预计Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润约3450万元,同比增长43.57%。(本次业绩预告是公司财务部门初步预算的结果,具体财务数据将在公司2015年第三季度报告中详细披露。 高铁开通带动客流增长,各项业务表现靓丽 公司业绩增长一方面来自于高铁通车,带动客流高速增长,公司下属景区、游船客运、酒店业务均表现靓丽。贵广高铁于2014年底通车,主要客源地珠三角(约占1/3)至桂林行程大幅缩短。2015年前三季度在客流带动下,营业收入同比增加约4700万元,同比增长13.99%。 多元化经营,投资收益大幅增加 另一方面,2015年前三季度上市公司投资收益约为2227.95万元,同比增加约1,000万元,同比增长约81%。主要是因为上市公司持有桂林新奥燃气有限公司40%股份,持有井冈山旅游发展股份有限公司21.36%股份,两参股子公司业绩有较大幅度提升,确认的投资收益同比增加约1,391万元。 投资建议 公司目前实际控制人为桂林市人民政府,旗下拥有桂林大量的优质旅游资源,建议关注省内资源整合进程和国企改革进程。我们预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.14/0.17/0.18元,对应PE为70.71/58.24/55倍。给予增持评级。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险。

投资要点: 业绩预告: 公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润12800-13090万元,增幅97.23%-101.70%;报告期内基本每股收益0.3990-0.4080元/股。 高毛利率杨家界索道投入运营,下属景区营销力度加大带动客大幅增长杨家界索道收入较去年同期增长677.69%,主要因为该索道于14年4月18日开始营业,并且索道业务毛利率较高(15年中报索道毛利率为63.23%,毛利润贡献约14.6%),索道扩张将大幅增厚上市公司业绩。 另一方面,15年1月1日,另外两条进入景区的主要路线——天子山索道和百龙天梯2号关闭维修,后者于今年五一才恢复运行,这使杨家界索道客流量增长更为剧烈,放大了产能增量的影响。 景区营销方面,公司加强宝峰湖等景区营销,通过联票,诸如“宝峰湖+魅力湘西”及“杨十宝(宝峰湖+十里画廊+杨家岭)”显著提升了宝峰湖等景区的游览量。前三季度宝峰湖营业收入较上年同期增长了63.54%,环保客运营业收入较上年同期增长了19.56%,由于两项业务毛利率较高(15年上半年宝峰湖景区毛利率为56.58%,环保客运毛利率为59.75%),促使公司业绩增长。 投资建议。 杨家界索道表现持续亮眼,以及未来百龙电梯和天子山索道逐步恢复运营等影响,我们预测公司15/16/17年EPS 为0.24/0.27/0.33元,15/16/17年PE 对应为46/41/34倍。维持增持评级。 风险提示。 自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险

投资要点 主要看点 1)天泉湖玫瑰园养生养老公寓首期5栋6月开始销售,9/10月为售房旺季,公司加大营销推广,第三季度销售情况值得关注。2)商贸业务今年有望企稳向上,积累的库存带来的一定的价格优势有望促进销量,中秋销售情况有超预期的可能。 酒店业务稳定增长,贸易业务企稳 上半年公司入住率在75%左右,写字楼出租率为90%左右。酒店的长期客户120万,客户的回头率60%以上;商务客人占比高达96%,旅行社只占到4%左右。公司酒店销售自有渠道占比为70%,外部OTA占比约为20%,国际全球分销系统10%左右。随大众消费崛起,公司渠道方面大力发展网络营销,与OTA等渠道合作;同时酒店采用如住酒店送景点门票等促销;和阿里旅行互认,开发信用住和后付产品。 商品贸易以茅台、五粮液等高端白酒为主,因为禁酒令14年亏损较大。今年以来上游酒厂提升价格,缩减供应量的背景下,因为公司有部分存货,在市场上具有一定的价格优势,酒类贸易相交于去年有企稳向上的趋势,建议关注中秋的销售情况。 玫瑰园首期销售良好,养生养老配套预计17年交付使用 天泉湖金陵山庄首期89间客房已经于去年5月开业,未来总规模在300间客房左右,能满足300人左右的会展需求。玫瑰园养生养老公寓一期5栋216套已于6月开盘销售,价格约为6300元/平米,价格在60-70万,预计明年9月底交付使用精装修公寓,集团在园区的各类配套设施17年能交付使用。9/10月份房地产销售旺季将来临,目前公司每天安排了南京市区往返天泉湖的看房车,参加了老年博览会,社会上反响很大,预计销售情况良好。养老地产前期投入比较大,售房价格阶梯式上升,发展潜力巨大 投资建议:预测公司15/16/17年基本EPS为0.37/0.43/0.51,对应PE分别为31/27/22。考虑到江苏省国资委下酒店、旅游资产优厚,公司作为省内唯一的旅游类上市公司,建议密切关注公司国企改革进程。维持增持评级。 风险提示: 自然和社会因素的风险;高端消费和公务市场需求锐减;行业竞争风险。