公司年报披露,2012年实现营业收入202.98亿元,同比增长22.25%(Q4单季实现57.16亿元,同比增长81.4%);实现归属于母公司股东净利润9.68亿元,同比增长13.2%(Q4单季实现4.73亿元,同比增长203.84%);实现EPS0.673元,超出我们此前预期的0.46元。公司业绩超预期主要是由于Q4业绩同比增速远超前三季,其中收入增速较快主要受黄金饰品板块外延扩张提速影响;归属净利润的增长除了受收入规模扩大的影响,还受益于招金矿业以及武汉中北房产所贡献投资收益的大幅增加。公司2012年分红计划为每10股派息2.03元。 黄金饰品板块外延扩张提速,黄金子公司净利润下滑。2012年黄金饰品板块净增门店212家至1658家(下半年外延扩张有所提速,净增门店125家),其中老庙新增直营店15家、加盟店/柜175家;亚一新增直营店17家、加盟店91家,门店扩张速度超出我们预期。受益于门店网络的快速扩张,2012年黄金饰品板块收入增长28.98%(剔除来自于上海黄金交易所的收入后增速19.05%),受金价波动以及批发业务占比提升的影响,板块毛利率同比下滑2.15个百分点至4.82%,子公司老庙和亚一净利润分别同比下滑29.57%、55.24%。 其他主营板块表现平平,沈阳"豫珑城"项目已启动。餐饮、医药板块是公司主业利润的第二大来源:其中餐饮板块实现营收5.07亿元,同比增长2.96%,毛利率下滑0.78个百分点至65.95%;医药板块实现营收5亿元,同比增长2.15%,毛利率增0.22个百分点至17.38%。除此之外,其他板块收入均出现同比下滑。另外,公司商旅文板块中的沈阳"豫珑城"项目已于去年4月28日动工,为公司首个大型购物中心项目,我们预计将在2014年及以后为公司贡献业绩,其表明公司主业正突破豫园内圈的资源限制,向全国拓展。 参股公司投资收益贡献增长较快,费用水平控制良好。2012年公司持有招金矿业、武汉中北房产股权贡献的投资收益分别同比增加15.81%、466.78%至5.04亿元、1.51亿元,另外,受招金矿业定增影响,公司会计确认投资收益1.24亿元,以上投资收益占公司利润总额的比重为68.61%;费用率方面,2012年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.27%、2.39%、1.06%,较去年同期分别下降0.34、下降0.69、上升0.25个百分点,延续了去年中期以来良好的费用控制水平。 维持“增持”评级:我们调整公司盈利预测,预计2013-2015年分别净增门店200/183/186家,EPS分别为0.76/0.82/0.90元,对应当前股价的动态PE分别为9.33/8.55/7.87倍。我们认为公司在行业景气度低迷的背景下积极实现渠道网络扩张,收入及净利润增速在行业内上市公司中表现出色,具有优质主业及战略投资双重保障,目前估值水平处于低位,维持“增持”评级。 风险提示:2013年以来国际金价继续下行,4月12-15日出现连续暴跌,若未来黄金价格下行趋势不变,公司业绩将可能受到较大影响 公司年报披露,2012年实现营业收入202.98亿元,同比增长22.25%(Q4单季实现57.16亿元,同比增长81.4%);实现归属于母公司股东净利润9.68亿元,同比增长13.2%(Q4单季实现4.73亿元,同比增长203.84%);实现EPS0.673元,超出我们此前预期的0.46元。公司业绩超预期主要是由于Q4业绩同比增速远超前三季,其中收入增速较快主要受黄金饰品板块外延扩张提速影响;归属净利润的增长除了受收入规模扩大的影响,还受益于招金矿业以及武汉中北房产所贡献投资收益的大幅增加。公司2012年分红计划为每10股派息2.03元。黄金饰品板块外延扩张提速,黄金子公司净利润下滑。2012年黄金饰品板块净增门店212家至1658家(下半年外延扩张有所提速,净增门店125家),其中老庙新增直营店15家、加盟店/柜175家;亚一新增直营店17家、加盟店91家,门店扩张速度超出我们预期。受益于门店网络的快速扩张,2012年黄金饰品板块收入增长28.98%(剔除来自于上海黄金交易所的收入后增速19.05%),受金价波动以及批发业务占比提升的影响,板块毛利率同比下滑2.15个百分点至4.82%,子公司老庙和亚一净利润分别同比下滑29.57%、55.24%。其他主营板块表现平平,沈阳"豫珑城"项目已启动。餐饮、医药板块是公司主业利润的第二大来源:其中餐饮板块实现营收5.07亿元,同比增长2.96%,毛利率下滑0.78个百分点至65.95%;医药板块实现营收5亿元,同比增长2.15%,毛利率增0.22个百分点至17.38%。除此之外,其他板块收入均出现同比下滑。另外,公司商旅文板块中的沈阳"豫珑城"项目已于去年4月28日动工,为公司首个大型购物中心项目,我们预计将在2014年及以后为公司贡献业绩,其表明公司主业正突破豫园内圈的资源限制,向全国拓展。参股公司投资收益贡献增长较快,费用水平控制良好。2012年公司持有招金矿业、武汉中北房产股权贡献的投资收益分别同比增加15.81%、466.78%至5.04亿元、1.51亿元,另外,受招金矿业定增影响,公司会计确认投资收益1.24亿元,以上投资收益占公司利润总额的比重为68.61%;费用率方面,2012年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.27%、2.39%、1.06%,较去年同期分别下降0.34、下降0.69、上升0.25个百分点,延续了去年中期以来良好的费用控制水平。维持“增持”评级:我们调整公司盈利预测,预计2013-2015年分别净增门店200/183/186家,EPS分别为0.76/0.82/0.90元,对应当前股价的动态PE分别为9.33/8.55/7.87倍。我们认为公司在行业景气度低迷的背景下积极实现渠道网络扩张,收入及净利润增速在行业内上市公司中表现出色,具有优质主业及战略投资双重保障,目前估值水平处于低位,维持“增持”评级。风险提示:2013年以来国际金价继续下行,4月12-15日出现连续暴跌,若未来黄金价格下行趋势不变,公司业绩将可能受到较大影响 公司年报披露,2012年实现营业收入202.98亿元,同比增长22.25%(Q4单季实现57.16亿元,同比增长81.4%);实现归属于母公司股东净利润9.68亿元,同比增长13.2%(Q4单季实现4.73亿元,同比增长203.84%);实现EPS0.673元,超出我们此前预期的0.46元。公司业绩超预期主要是由于Q4业绩同比增速远超前三季,其中收入增速较快主要受黄金饰品板块外延扩张提速影响;归属净利润的增长除了受收入规模扩大的影响,还受益于招金矿业以及武汉中北房产所贡献投资收益的大幅增加。公司2012年分红计划为每10股派息2.03元。黄金饰品板块外延扩张提速,黄金子公司净利润下滑。2012年黄金饰品板块净增门店212家至1658家(下半年外延扩张有所提速,净增门店125家),其中老庙新增直营店15家、加盟店/柜175家;亚一新增直营店17家、加盟店91家,门店扩张速度超出我们预期。受益于门店网络的快速扩张,2012年黄金饰品板块收入增长28.98%(剔除来自于上海黄金交易所的收入后增速19.05%),受金价波动以及批发业务占比提升的影响,板块毛利率同比下滑2.15个百分点至4.82%,子公司老庙和亚一净利润分别同比下滑29.57%、55.24%。其他主营板块表现平平,沈阳"豫珑城"项目已启动。餐饮、医药板块是公司主业利润的第二大来源:其中餐饮板块实现营收5.07亿元,同比增长2.96%,毛利率下滑0.78个百分点至65.95%;医药板块实现营收5亿元,同比增长2.15%,毛利率增0.22个百分点至17.38%。除此之外,其他板块收入均出现同比下滑。另外,公司商旅文板块中的沈阳"豫珑城"项目已于去年4月28日动工,为公司首个大型购物中心项目,我们预计将在2014年及以后为公司贡献业绩,其表明公司主业正突破豫园内圈的资源限制,向全国拓展。参股公司投资收益贡献增长较快,费用水平控制良好。2012年公司持有招金矿业、武汉中北房产股权贡献的投资收益分别同比增加15.81%、466.78%至5.04亿元、1.51亿元,另外,受招金矿业定增影响,公司会计确认投资收益1.24亿元,以上投资收益占公司利润总额的比重为68.61%;费用率方面,2012年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.27%、2.39%、1.06%,较去年同期分别下降0.34、下降0.69、上升0.25个百分点,延续了去年中期以来良好的费用控制水平。维持“增持”评级:我们调整公司盈利预测,预计2013-2015年分别净增门店200/183/186家,EPS分别为0.76/0.82/0.90元,对应当前股价的动态PE分别为9.33/8.55/7.87倍。我们认为公司在行业景气度低迷的背景下积极实现渠道网络扩张,收入及净利润增速在行业内上市公司中表现出色,具有优质主业及战略投资双重保障,目前估值水平处于低位,维持“增持”评级。风险提示:2013年以来国际金价继续下行,4月12-15日出现连续暴跌,若未来黄金价格下行趋势不变,公司业绩将可能受到较大影响

公司年报披露,2012年全年实现营业收入15.34亿元,同比增长16.36%(Q4实现营业收入3.52亿元,同比增长0.47%);实现归属于母公司股东的净利润1.3亿元,同比下降13.75%(Q4实现归属于母公司股东净利润0.25亿元,同比下降15.06%);实现EPS0.72元,基本符合我们预期。2012年度的分红计划为每10股派息3元,同时每10股转增10股。 线上线下同步拓展,收入增速略快于行业平均。截止2012年底,公司门店总数达到523家(净增79家),其中自营门店净增72家至422家,代理门店净增7家至101家,下半年门店拓展速度显著加快(上半年仅净增26家),线下门店拓展与单店业绩增长共同带来公司线下收入增长15.05%;2012年公司B2C业务已实现全网销售,线上收入规模大幅增长250%至2561.47万元。由于公司的门店拓展策略以自营店为主,收入规模增速不及以批发为主的扩张模式,但仍略快于行业平均水平(2012年限额以上金银珠宝类零售增速为16%)。 自营渠道仍是主旋律,K金产品毛利额贡献保持稳定。2012年公司自营业务收入同比增长23.4%,毛利率下滑4.44个百分点至34.06%,收入及毛利额占比分别为90.87%、94.03%,仍是公司的主要销售渠道,其收入增长主要来自于自营门店的扩张以及单店业绩增长,毛利率下滑则主要受金价波动以及足金产品销售占比提升的影响。分产品来看,K金、足金产品销售收入分别较去年同期增长10.26%/30.39%,其中足金产品仍是拉动公司销售增长的重要因素,销售占比较去年提升4.9个百分点至44.79%;受金价下行的影响,两类产品毛利率分别同比下滑1.19/1.89个百分点至50.02%/14.73%,其中K金产品毛利额占比74.77%,与去年同期的74.76%相比维持稳定。 财务费用增长带来期间费用率提升。2012年公司期间费用率提升1.38个百分点至22.66%,其中财务费用率提升1.08个百分点至1.08%,主要受借款和借金所带来利息支出以及随着募投资金的陆续投入利息收入同比减少所致,销售费用率、管理费用率分别提升0.79、下降0.49个百分点至19.16%/2.42%,基本保持了良好的控制水平。目前公司定增已获证监会核准,我们认为未来随着募集资金的到位,财务费用率水平有下降的可能。 维持“增持”评级:公司计划2013年新开专店在80家以上,并将增加代理门店的比例,我们调整盈利预测,考虑增发以及转增后的股本增加,预计公司2013-2015年摊薄后EPS为0.49/0.60/0.74元,2012-2015年归属净利润复合增速32.22%,剔除FION投资收益后主业归属净利润复合增速25.59%,随着公司收购的FION股权过户完毕,我们认为未来公司有望实现从K金饰品龙头公司向中高端消费品多品牌运营商的转型,维持“增持”评级。

公司年报披露,2012年实现营业收入142.48亿元,同比增长5.59%;实现归属于上市公司股东净利润2.35亿元,同比增长17.08%;实现EPS0.21元,符合我们预期。2012年分红计划为每10股派息0.21元。公司净利润增长快于收入增长,主要受非经常性损益金额增加所致,2012年公司收购南京团结股权产生了非经常性损益2964.95万元,使得该项目金额较去年增加2751.26万元,扣非后归属净利润同比仅增长3.5%,扣非后EPS为0.18元。 门店拓展主攻“店中店”模式,渠道分销是未来差异化经营的又一方向。公司2012全年净开门店56家,新开门店类型主要为商超店和精品百货店,合作对象主要为苏果、华润万家以及金鹰等;公司2013年对门店拓展的规划为净增门店150家,主要仍以商超店为主,辅以精品百货及购物中心店中店;公司同时披露,2013年将在PC、OA等品类方面签约更多国代及总代资质,以期未来拓展特许加盟业务。IT连锁行业竞争加剧使得公司在连锁门店、渠道的拓展方式上不断寻求差异化经营方式,我们认为短期内其将利好于公司销售规模的扩大,但长期来看,“店中店”模式对所进驻门店客流的依赖、以及公司对加盟门店终端控制力的低下均可能使公司经营面临风险,我们将对公司差异化经营模式进行持续跟踪。 IT连锁收入小幅增长,费用提升压制净利增速。2012年IT连锁业务实现收入114.09亿元(其中主营业务111.19亿元),增长3.4%;实现净利润1.72亿元,下滑2.82%。IT连锁主营业务毛利率较去年同期提升0.62个百分点至8.37%,净利润下滑主要受华东地区门店人工、租金等费用提升所致,根据公司年报披露,主要负责华东地区门店经营的宏图三胞高科技术有限公司归属净利润同比下滑32.78%。我们判断,随着公司将电脑城周边的自营旗舰店逐渐置换为商超及百货店中店,华东地区门店的费用率有望得到控制。 其他主营陆续剥离,房地产2013年有望贡献净利润1.35亿元。2012年制造业务实现收入25.38亿元,增长3.45%,其中光电线缆、富士通、通信业务分别下滑2.55%/13.41%/49.3%,根据公司的规划,未来制造业务将从通信业务开始逐渐剥离;房地产业务2012年结转了宏图上水园二期部分商品房收入3.01亿元,贡献净利润5360.33万元,目前房地产项目尚剩余部分二期商品房以及全部三期商品房共约8万平米,根据公司年报披露,2013年将退出房地产业务,我们谨慎估算公司2013年结算4万平米(假设剩余项目随源久房产股权一起出售),其2013年贡献净利润约(按照19000元/平米,净利率17.82%计算)1.35亿元。

公司年报披露,2012年实现营业收入20.93亿元,同比增长14.09%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.31亿元,同比增长11.23%;实现EPS为0.88元,低于我们此前0.95元预期;公司业绩低于预期的主要因素包括:1、潮楼商业、流行前线经营情况低于预期,2012年收入分别较去年同期下滑7.32%、41.93%;2、花城汇项目开业进度低于预期,公司披露该项目预计于2013年5月试营业(我们此前预期2012年底前开业)。扣除房地产业务,公司其他主业营业收入同比增速为20.68%,主业增速显著好转。 主业增长向好,北海高岭土业务大幅减亏。从公司主营业务经营情况来看,2012年物业出租及管理业务营业收入为7.72亿元,同比增长12.31%,毛利率较去年提升2.86个百分点至57.5%;房地产业务确认收入4.49亿元(主要为海印又一城项目贡献),较上年下滑4.88%;百货业务确认了海印奥特莱斯收入1.8亿元,目前奥莱项目日均销售收入已达百万,毛利率12.83%;高岭土业务实现营业收入2.96亿元,同比增长19.46%,伴随着北海高岭土业务的大幅减亏,公司高岭土业务盈利能力出现好转,全年实现盈利约1913.95万元,而去年同期仅为411.15万元。 炭黑业务拟剥离,换入总统大酒店。公司同时公告了与控股股东的资产置换方案,拟将环星炭黑置出,置入总统大酒店(之前一直是公司代海印集团托管),海印集团承诺总统大酒店2013/2014/2015年净利润不低于600/720/840万元。公司炭黑业务2012年实现收入3.82亿元,亏损3.46万元,换入总统大酒店后将使得公司资产质量有所提升,业绩也将有小幅改善。 期间费用率同比小幅提升。公司2012年期间费用率较去年同期小幅0.55个百分点至13.1%,其中销售费用率较上年同期提升0.08个百分点至3.64%,管理费用率较上年同期提升0.11个百分点至6.08%。海印奥特莱斯的新装开业以及高岭土业务的生产环节改良等因素是造成费用率水平同比上升的主要原因。 维持“增持”评级:我们假设肇庆海宁又一城项目将于2013年下半年及以后陆续结算,国际展贸城、花城汇、总统大酒店及肇庆大旺项目将于2013年开始贡献收入,小上海风情园项目将于2014年开始贡献收入,暂不考虑茂名房地产项目及森兰商都项目的业绩贡献,预计2013~2015年EPS分别为0.80元/1.02元/1.14元,扣除房地产后主业EPS约为0.64元/0.81元/0.93元。尽管受房地产结算期的影响,公司2013年业绩或将面临下滑,但考虑到公司储备项目较充足,长期看业绩仍具备持续增长动力,我们维持对公司的“增持”评级。

公司年报披露,2012年实现营业收入36.12亿元,同比增长6.34%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元,同比增长9.44%;实现EPS为0.26元,低于我们预期,主要受房地产结算进度较慢以及除市场经营外其他主业增长缓慢所致。2012年全年义乌小商品城实现成交额580.03亿元,同比增长12.6%,市场保持持续旺盛。 市场经营主业稳定增长,全年毛利额占比92.19%。市场经营业务作为公司的核心业务,2012年实现收入21.8亿元,同比增长9.16%,其收入增量主要来自三方面:1、2011年5月开始营业的篁园及五区市场2012年全年确认收入;2、国际商贸城、篁园市场新安排商位1825.5个;3、一区市场新一轮招租从2012年10月起,我们测算租金提升至约2976元/平米/年。市场经营业务毛利率较去年同期减0.46个百分点至63.39%,基本维持稳定,全年毛利额占比达92.19%,较去年提升5.65个百分点。 房地产结算进度低于预期,其他主业表现平淡。2012年公司四个房地产项目均未能实现收入,目前进度如下:“东城印象”项目由于施工原因尚未具备工程竣工初验条件,荷塘月色及钱塘印象项目尚未封顶,凤凰印象项目主体结构尚未完工,2012年房地产业务收入仅实现1167.94万元,同比下滑63.27%。其他业务方面,商品销售、酒店服务、展览广告业务收入分别较去年同期增长5.01、下滑0.76、下滑5.9个百分点,三项业务毛利额贡献占比仅为6.11%,较去年同期下滑1.24个百分点。 期间费用率同比略降,2013年融资计划将带来财务费用增加。公司2012年期间费用率较去年同期小幅下降0.3个百分点至19.09%,其中销售费用率、管理费用率分别较上年同期提升0.46/0.01个百分点至4.3%/9.18%(销售费用率的提升主要由于促销费用同比增加0.34亿元/134.19%所致),财务费用率同比下降0.78个百分点至5.61%。根据公司披露,2013年在建项目包括一区东扩项目、国际生产资料市场、国际商务中心,以及国际博览中心、篁园市场的配套酒店,预计资金缺口约3.77亿元,公司计划采用债务融资方式,按照公司2012年债务融资利率测算(短融利率5.02%、中票利率4.67%),2013年新增财务费用约为1759.98-1891.89万元。 维持“增持”评级:根据公司披露的情况,我们预计2013年10月起国际生产资料市场一期将贡献租金收入,一区东扩项目及国际商务中心2014年起贡献收入;预计东城印象/荷塘月色/钱塘印象/凤凰印象项目将分别从2013/2014/2014/2015年起开始结算收入。我们调整对公司的盈利预测,2013-2015年EPS分别为0.35/0.49/0.55元,剔除房地产后EPS为0.29/0.33/0.37元。公司在建项目较多,2013年开始将陆续贡献业绩,我们继续看好国际贸易综合改革试点等政策环境为公司带来的机遇,长期看业绩仍有保证,维持“增持”评级。

公司披露股权激励计划,拟向激励对象授予权益共计4070万份,其中3150万份股票期权(首次授予股票期权2850万份,预留300万份)、920万股公司限制性股票,合计占公司总股本比例3.59%;激励对象包括董事、高管,以及重点包括子公司宏图三胞在内的核心经营管理人员,显示出公司重点开拓IT连锁业务的战略意图;股票期权行权价为4.2元,限制性股票的授予价格为2.1元;股票期权行权条件/限制性股票解锁条件为四个行权期内,2012/2013/2014/2015年净利润分别较2011年增长不低于15%/30%/45%/60%(预留部分的行权条件从2013年开始算起,净利润增速等同于首次授予部分的要求)。 行权条件并不高,我们预计行权的可能性较大。我们按照公司披露的行权条件测算了每个行权期所要求的业绩复合增速,得出2012/2013/2014/2015年相对2011年复合增速分别为15%/14.02%/13.19%/12.47%,此业绩增速并不算高,我们认为激励对象行权的可能性较大。若按照我们此前对公司的盈利预测,在不考虑房地产业绩贡献的情况下,公司2012年净利润增速仅为4.77%(主要为IT连锁主业贡献),公司在年报即将披露之时公告股权激励方案,且行权条件中要求2012年净利润增速15%,我们判断房地产业绩将在2012年有所体现,预计公司2012/2013/2014年房地产(上水园项目)分别结算1/2/3万平米,分别贡献EPS0.03/0.06/0.09元。 股权激励产生的费用有限,预计此次方案的实施效益大于成本。假设授予日为2013年7月1日,授予日市价与授权价格相同,则2013/2014年首次授予的股票期权与限制性股票合计需摊销的费用分别为1052.59/1655.03万元,分别占2013/2014年管理费用的比例为2.91%/3.39%。我们认为此次股权激励产生的费用相对有限,预计公司管理层(尤其是宏图三胞)经营效率的提升将大于成本的增加,目前公司在IT连锁业务方面不断寻求新的发展模式,这种求变的管理理念值得肯定,但经营效果仍需接受市场考验,我们将对其进行持续跟踪。 我们调整公司的盈利预测,考虑地产业务的业绩贡献、股权激励计划实行后带来的管理费用的提升以及股本增加对EPS的摊薄,预计2012/2013/2014年EPS分别为0.21/0.25/0.28元,剔除房地产后的EPS分别为0.18/0.19/0.21元。我们认为,股权激励将带来公司经营效率的提升,IT连锁业绩有望改善,同时房地产项目的陆续结算将贡献较多业绩增量,目前的股价较4.2元的行权价仍有安全边际,暂维持“增持”评级。

主业以购物中心下沉式发展为主。2009年开始公司认为综合业态的发展适应市场的需求,陆续开了几个综合业态的购物中心,公司未来更注重三个业态(家电连锁、百货、超市)的组合发展,将以购物中心业态下沉式发展为主。一方面,三种业态组合发展便于发挥集合优势和协同效应,另一方面,渠道下沉能够率先进驻购物中心业态覆盖的空白区域,提前布局二三线市场优质商圈。 区域拓展实行差异化策略。从门店区域布局来看,公司家电连锁门店绕开了湘潭、常德等苏宁、国美门店布局较多的地区;百货门店则主要布局在长沙市副商圈(溁湾镇、星沙、红星),绕过了竞争较为白热化的五一商圈和火车站商圈。公司实行差异化的区域拓展策略,能够有效控制租金费用,缩短门店培育期。 “管理转型”短期效果尚不明显。公司从2010年开始提出“管理转型”的概念,目前该经营策略仍在实施中,但效果尚不显着。从公司实施的具体措施来看,“管理转型”主要包括四方面的内容:机构调整;成本控制;内部控制;建立市场化机制。我们预计管理转型的效益体现将是一个长期的过程,但管理层对公司转型的态度仍值得肯定。 未来成长性主要看经营效率的提升。公司目前正处于转型期,外延扩张速度较慢,未来两年业绩的成长性主要看经营效率的提升(主要是费用率水平的下降,2012年前三季度公司期间费用率水平为17.56%,在零售行业中处于高位,同期苏宁电器期间费用率仅为13.95%),以及超市、酒店板块盈利能力的提升速度。 盈利预测与评级。我们综合考虑公司主业的发展以及委托贷款为2013年贡献的投资收益,调整公司2012/2013/2014年EPS分别至0.31/0.41/0.46元。剔除长沙银行股权贡献的投资收益,我们预测2012年公司零售业、酒店业、典当业及其他业务EPS分别为0.17/0.03/0.04/0.06元,分别给予18/15/15/15倍PE估值,得出主业每股价值4.98元;公司持有3.87%的长沙银行股权,按1.2~1.5倍市净率估值,贡献每股价值0.6~0.75元,得出公司合理股价区间为5.58~5.73元。考虑到公司2013年外延扩张速度将有所加快,保守估计主业利润有20%左右增速,维持“增持”评级。

公司披露业绩快报:预计2012年实现营业收入255.53亿元,同比增长20.95%;实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元,同比增长16.9%;实现EPS1.17元,基本符合我们此前预期的1.16元。公司2012年收入增长一方面受益于我国黄金消费市场的增长,根据中国黄金协会发布的数据显示,2012年我国黄金首饰消费量为502.75吨,同比增长10.09%;另一方面,公司订货会需求保持旺盛,其中9月份订货会实现订单约30亿元,同比增长20%以上。 维持“增持”评级。我们根据公司业绩快报盈利预测,暂不考虑拆迁补偿款的业绩贡献,预计2012、2013、2014年EPS分别为1.17元、1.45元、1.86元,对应当前股价的动态PE分别为21.28倍、17.12倍、13.38倍。2013春节黄金周期间金银珠宝消费的旺盛(全国重点企业增长38.1%)为公司2013Q1营收增长带来较好预期,我们继续看好公司作为“中国黄金首饰第一品牌”的龙头低位,维持对公司“增持”评级。

公司发布业绩快报,2012年实现营业收入983.78亿元,同比增长4.78%(2012Q4同比下滑1.2%);实现归属母公司股东净利润26.82亿元,同比下滑44.37%(2012Q4同比下滑76.43%);实现EPS0.375元,基本符合我们此前0.38元的预期。其中,线上业务实现含税收入152.16亿元,同比增长157.9%;线下可比门店销售收入下滑12.38%(前三季度下滑10.11%)。另外,截止2012年底,公司物流基地已有11个投入使用,16个在建,15个完成土地签约,剩余项目已基本落实选址,我们判断2015年建成60家物流基地并投入使用的目标基本无悬念。 高基数及线上投入增加影响Q4业绩增速。将公司2012Q4业绩拆分来看,营业收入及归属母公司股东净利润分别同比下滑1.2%、76.43%。公司营业收入出现下滑主要基于去年同期“以旧换新”政策截止效应带来的高基数影响;归属净利润下滑幅度有所扩大,主要受毛利率下滑所致,Q4公司加大了对线上的促销资源投入,从而拉低了整体的毛利率水平,我们测算公司毛利率全年下滑至18%。 全年门店净减少19家,2013年线下调整有望继续。2012年公司在大陆地区新开门店158家,置换/关闭门店178家,共拥有连锁店1664家;其中Q4新开门店42家、置换/关闭门店45家,与Q3相比公司开店速度略有加快,关店数量有所减少。香港地区无净增门店、日本市场门店净增1家,连锁店数量分别达到30家、11家。总体来看,2012年底公司在海内外的门店数量减少19家至1705家。我们判断公司2013年将基于线上线下整合继续对线下门店进行调整,预计全年开设新门店的同时将关店100家左右。 预期2013Q1业绩环比将有所改善。根据我们了解的情况,公司2013年1月份收入增长30%以上,但盈利能力尚未有明显提升。我们预计2013Q1业绩下滑幅度环比2012年Q4将有所改善,一方面基于我们跟踪的行业消费数据在逐步回暖,宏观经济有转好迹象;另一方面,公司2012年对门店进行的优化调整将在2013年逐步显现效益;第三方面,2012Q1公司业绩处于低点,2013Q1环比改善压力不大。 维持“买入”评级。我们根据公司快报调整盈利预测,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.37/0.43/0.59元,我们认为公司一直行走在行业变革的前列,战略上看,“云商”模式将有利于公司业务转型,提升经营效率,业绩上看,2013Q1公司业绩将有望实现环比改善,我们仍维持对公司“买入”评级。

公司发布公告,变更公司名称为“苏宁云商集团股份有限公司”、以及实施“店商+电商+零售服务商”的“云商”模式转型战略的方案已获得董事会通过,公司同时在21日召开了“新模式、新组织、新形象”发布会,我们认为公司新的“云商”模式是对之前“虚实结合”+“超电器化”运营模式的继承和升华,公司的转型战略在不断改进、更加细化,新的组织架构调整之后,各个业务模块的运营都更加市场化、开放化,对于公司三大运营平台(线上、线下、商品经营)效率的提升将大有裨益。 三大平台+全品类运营支撑“云商”新模式。从21日公司召开的发布会内容来看,公司新组织架构成立了三大经营事业群,包含线上、线下、商品经营三大平台:线下平台主要负责对实体店面平台的经营管理,职责包括了店面规划、商品运营及市场推广等;线上平台负责电商所有业务的经营管理,职责包括品牌招商、市场推广以及客户管理等;商品经营平台负责各类商品的经营管理,职责包括商品规划、品类销售和推广等。总体来看,三大经营事业部的业务体系更加独立,未来公司的运营体系势必由原来的自采自销到内(商品经营平台)外(第三方平台的供应商)部公平竞争进行转变,从而提升各大事业群的经营效率。另外,公司的产品方面也将实现全品类拓展,主要包括实体产品、内容产品、服务产品三大类,其中内容产品(电子书和视频等)以及服务产品(物流及金融服务等)均能为公司拓宽盈利渠道,从而提供新的利润增长点。 转型效果值得期待,短期业绩仍将承压。我们认为此次公司的战略部署方向明晰,架构的调整有利于业务转型,从而带来经营效率的提升。但根据我们对公司的持续跟踪,预计2012年公司归属净利润下滑幅度将达到40%,主要由综合毛利率下滑所致,经过测算,我们预计苏宁易购全年亏损额约为7.8-10.4亿元;另外,公司2013年1月份收入增长约30%,但盈利能力未有明显提升,预计2013Q1业绩下滑仍将持续,但幅度环比2012年Q4略有改善。 维持“买入”评级。鉴于公司2012年业绩将可能低于我们此前预期,我们下调盈利预测,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.38/0.43/0.59元,我们看好公司明晰的战略部署方向,新架构的调整将有助于业务的转型,未来苏宁易购将实现较快发展,维持“买入”评级。

公司披露业绩快报:预计2012年实现营业收入22.62亿元,同比增长21.82%;实现归属于上市公司股东的净利润7.03亿元,同比增长33.34%;实现EPS1.25元,高于我们此前预期的1.22元。公司2012年收入增长主要由商铺及配套物业租赁、综合管理服务费以及东方艺墅项目收入增加所致;净利润增速快于收入增速主要由盈利能力提升所致,公司前三季毛利率水平为61.58%,较去年同期提升4.14个百分点。外延扩张+内生增长共铸业绩高成长。我们认为,公司2012年业绩高增长基本由良好的外延扩张以及内生增长所贡献:从外延扩张方面来看,2012年下半年,公司三个新市场(海宁皮革城五期、成都皮革城、佟二堡二期裘皮市场)投入运营,带来所辖市场面积48%的增长,合计贡献约8879.22万元租金收入以及5337.2万元综合管理费收入,约占公司2012年营收的6.29%;内生增长方面,根据我们了解的情况,2012年公司一期、二期市场的提租比例约为13%,目前一期、二期市场的平均租金水平分别约为4000元/平米/年、2800元/平米/年。 2013年业绩仍将维持较快增长,2014年业绩增长需看老市场提租能力。2013年我们预计公司没有新开市场,武汉市场的开业已是预期之中,每年为公司贡献3000万加盟费收入,公司2013年的业绩增量基本由海宁五期市场、佟二堡二期市场、成都市场全年确认租金收入,以及成都市场1.43万平米商铺确认销售收入所贡献。2014年下半年北京、哈尔滨、佟二堡三期项目计划开业,但由于2013年没有新增市场,2014年前三季度业绩增量基本由老市场的提租贡献,目前来看,佟二堡市场的提租空间较大,尤其是客流量较好的一期市场与二期市场相比租金仍较低,我们判断随着公司在佟二堡地区的品牌影响力的扩大,未来两年佟二堡一期市场的租金至少有50%提升空间,公司2014年业绩不至于太悲观。我们测算公司2013/2014年收入增速为25.1%/17.2%,2013/2014年归属净利润增速为34.8%/17.3%。 维持“增持”评级。基于对公司2013、2014年业绩增量的判断,我们上调公司的盈利预测,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为1.25/1.69/1.98元,对应当前股价的PE分别为25.64/19.03/16.22倍。我们继续看好公司良好的内生增长+外延扩张的能力,维持对公司“增持”评级。

公司披露业绩预告,预计2012年全年实现营业收入15.34亿元,同比增长16.36%(前三季度实现营业收入11.82亿元,同比增长22.11%);实现归属于母公司股东的净利润1.32亿元,同比下降12.61%(前三季度实现归属于母公司股东净利润1.05亿元,同比下降13.43%);实现EPS0.73元,业绩低于我们预期。公司加权平均净资产收益率为9.26%,较去年同期的11.1%下降1.84个百分点。 金银珠宝消费增速中枢下移。受外部经济环境以及金价震荡波动的影响,2012全年我国限额以上金银珠宝类零售增速为16%,较去年同期的42.1%大幅下滑26.1个百分点,其中10、11、12月份的增速水平分别为10.3%、20.4%、19.6%,Q4金价震荡下行抑制了部分黄金投资需求。Q4公司收入略有增长,盈利能力继续下降。受Q4金价震荡下行的影响,公司Q4实现营业收入3.52亿元,同比仅略增0.47%;另外,公司针对当前的经济形势调整了产品结构,增加了低毛利率的足黄金产品的铺货,其销售增速快于K金产品,从而导致公司整体毛利率的下降,Q4公司仅实现归属于母公司股东的净利润0.27亿元,同比下滑9.24%。 收购菲安妮股权及定增事项分获发改委及证监会通过。公司于1月31日披露,收购通利(亚太)及卓淩融资持有的卓凌科技控股22%、64.3%的股权事项已获广东省发改委核准同意。我们维持此前的观点,菲安妮中高档女包品牌的加入,符合公司对自身“中高端时尚消费品多品牌运营商”的定位,短期来看,将至少增厚公司2013年EPS约0.22元。公司同时在1月31日披露,非公开发行A股股票的申请已获得证监会通过,募集资金将全部用来投资公司销售网络扩建项目,我们判断定增完成后公司外延扩张速度将有所加快。 公司2012年业绩低于我们此前预期,我们调整之前的盈利预测,不考虑增发的影响,我们预计2012、2013、2014年EPS分别为0.73元/1.15元/1.44元,对应当前股价的动态PE分别为29.83倍/19.01倍/15.17倍。我们判断未来珠宝首饰行业景气度将有所回升,仍看好公司多品牌的经营策略,维持“增持”评级。

事件:1月17日晚间,公司披露了2012全年苏宁易购的销售情况:1、实现商品主营销售收入152.16亿元(含税);2、实现商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务收入约15亿元;3、“红孩子”母婴、化妆品等销售业务,以及开放平台业务实现销售收入16.2亿元(含税)。总体来看,2012年苏宁易购平台收入合计为183.36亿元,其中苏宁电器进行并表的商品主营销售收入为152.16亿元。 线上销售低于年初公司订立的200亿元目标,但基本符合我们的预期。易购2012Q4单季实现商品主营销售收入56.6亿元,同比增长210.82%,环比增长32.37%,增幅较Q3进一步扩大;虚拟产品是公司最新披露销售数据的品类,其全年约15亿元的销售收入已基本等同于一个中型电商的体量;“红孩子”按照其管理层之前预期的2012年10~10.5亿元销售额来算,实际超预期的销售额约为6.2~5.7亿元,我们判断该部分销售额在一定程度上由苏宁易购流量所带动。总体而言,公司线上销售规模不断扩大,在网络零售行业的市场份额也在持续提升(2012年Q3市场份额提升至4.3%)。 苏宁易购进步有目共睹,电商格局已现雏形。易购2012年在组织架构、品类拓展、品牌推广以及客户体验等方面都做了大量努力,其中最主要的改善体现在品类的完善以及系统稳定性的提升。我们仍维持之前的观点,随着2013年网络零售行业的格局进一步趋于稳定,公司将凭借“虚实结合”+“超电器化”的运营模式维持竞争优势。 业绩短期承压,中长线维持“买入”评级。由于公司线下实体店关店费用以及苏宁易购广告、促销等投入的增加使得公司费用率水平处于高位,我们预计公司2013年业绩较2012年有所好转,但增速将持续承压。我们维持之前的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.42元/0.47元/0.59元。由于公司线下业务亏损暂时吞噬着公司业绩释放的能力,因此我们按照PS估算市值,假设公司2013年线下销售收入为934亿元,线上销售收入为210亿元,保守给予线下销售0.5倍PS和线上销售1倍PS测算,公司市值至少在677亿元,较目前的556亿元市值水平仍然有22%的提升空间,维持“买入”评级,未来建议重点关注易购收入增速和盈利改善情况。

公司公告披露:1.佟二堡海宁公司拟开发建设佟二堡海宁皮城三期项目,总建筑面积21.04万平米,拟建设品牌生活馆、创业园区及商务办公楼,建筑面积分别为12.26万、5.38万、3.4万平米,项目总投资额约8.14亿元,其中土地价格3.23亿元,公司已在今年10月仹披露了该项目土地使用权癿获取公告;2.公司已不湖北金联及吴凌先生签订《品牌加盟协议》,授权湖北金联在“银河汇”商业综合体中癿武汉海宁皮革城(约18万平米)使用“海宁皮革城”名称和LOGO,品牌加盟时间为2013年1月1日至2027年12月31日;3.公司拟全额现金出资投资设立皮革城担保公司,注册资金为1亿元人民币,担保公司设立后,将能缓解中小商户融资难癿问题,同时提升公司资金使用效率,提升盈利能力。 武汉项目明年起贡献加盟费收入,佟二堡三期预计在2014年四季度开始贡献业绩。根据公司披露癿情况,武汉项目癿品牌加盟费为每年3000万元,收益期从2013年开始至2027年,假设公司保持5.6亿股本丌变,我们测算该部分收入将每年增厚公司EPS0.03元。佟二堡三期项目中,品牌生活馆计划于2013年初劢工,按照公司以往项目癿施工进度(佟二堡二期2011年1月投资,2012年9月开业;成都项目2011年11月投资,2012年9月开业),我们判断佟二堡三期品牌生活馆将在2014年四季度开始贡献业绩,公司计划该市场部分全部租赁,按照800元/平米癿租赁单价测算,其完整年度贡献癿租金收入约为9808万元;另外,我们判断创业园区及商务办公楼将在2015年及以后贡献业绩,按照公司预计癿售价计算,其将分别贡献销售收入3.23亿元、1.36亿元。 公司外延扩张计划正在稳步进行,对省会城市的覆盖速度符合每年1~2个项目的扩张规划。从9月仹以来,公司陆续披露了哈尔滨项目、佟二堡三期项目癿投资公告,以及武汉项目癿加盟公告,另外,斜桥时尚产业园癿土地使用权也已收入囊中,公司癿外延扩张策略正在稳步实施。具体来看,佟二堡三期建成以后,将不市场经营状况良好癿一期和二期项目形成集群效应,优化配置佟二堡当地皮革产业链资源,从而巩固公司在当地市场癿龙头地位;对于武汉项目,公司采用了品牌加盟方式进行开发,轻资产癿运营模式能够帮劣公司在实现外延扩张癿同时,优化现金流,提升盈利能力。 上调盈利预测,维持“增持”评级。鉴于公司2013年起将新增武汉市场项目癿加盟费收入,我们上调盈利预测,预计2012、2013、2014年EPS分别为1.19元、1.65元、1.95元,对应当前股价癿劢态PE分别为21.04倍、15.16倍、12.84倍。我们继续看好公司良好癿内生增长+外延扩张癿能力,维持对公司“增持”评级。

公司公告披露,拟以5.16亿元等值港币叐让Hunters持有癿通利(亚太)22%癿股权,以及卓淩融资持有癿卓凌科技控股64.3%癿股权,从而间接持有菲安妮36.89%癿股仹,目前该投资事项已经获董事会通过,尚需经股东大会审议以及相关政府部门癿审批。 收购PE15.5倍,基本符合我们预期。根据公司披露癿数据,菲安妮重估后癿股东全部权益价值14亿元,而其2011年净利润为9,030.63万元,对应此次收购PE为15.5倍。菲安妮主营中高档时尚皮具癿设计、研収、生产及销售,核心业务是菲安妮中高档女包品牌癿运营,目前销售网络已经覆盖了中国内地、港澳台、日本、新加坡、印度尼西亚等区域,我们认为菲安妮产供销一体化+品牌+渠道优势能够为其带来一定癿溢价,此次收购PE基本符合我们预期。 中长期来看,符合公司多品牌经营战略。公司目前有潮宏基和VENTI两个珠宝品牌,其中潮宏基定位于中高端和时尚,而VENTI定位于欧洲风格癿产品,我们认为菲安妮中高档女包品牌癿加入,符合公司对自身“中高端时尚消费品多品牌运营商”癿定位。另外,公司不菲安妮品牌癿合作主要在品牌管理、渠道(公司在华东和东北具有良好癿百货渠道资源)及销售管理等方面,双方优势互补,能够巩固公司在珠宝首饰行业中癿地位。 短期来看,至少增厚公司2013年EPS约0.22元。根据股权出售方癿保证,菲安妮2013年经审计癿净利润丌低于1.08亿元,对应公司1.8亿股本以及持有36.89%癿股仹,其将增厚公司2013年EPS约0.22元。另外,我们也看到公司三季度货币资金余额仅为1.22亿元,不5.16亿元癿股权收购价格相比仍有较大差距,未来公司财务费用有增加癿可能。 考虑到此次投资对公司业绩癿影响,我们调整之前癿盈利预测(调增投资收益及财务费用),预计2012、2013、2014年EPS分别为0.78元、1.21元、1.47元。基于对未来珠宝首饰行业景气度回升癿判断,我们认为以自营+K金为主癿经营模式将为公司丌断积累竞争优势,我们持续看好其差异化癿经营策略,维持“增持”评级。