1.公司公告2016年年报,业绩基本符合预期 财务数据:报告期内,实现营业收入19.1亿元,同比增长1.7%,利润总额7.7亿元,同比增长5.9%,归属净利5.3亿元,同比增长0.9%。EPS0.83元。(较我们此前预期0.86元差异4%,基本符合预期)。 公司资产负债率由24.36%下降至14.86%。 分红情况:公司拟每10股派4.96元,分红比例60%,提升10个百分点(2015-16年均为50%的分红比例),对应股息率2.32% 经营数据:公司完成货物吞吐量6780万吨,同比增长1.8%;其中集装箱503.5TEU,同比增长5.8%,散杂货1882万吨,同比下降2.4%。 收入角度看,占比94%的装卸业务收入同比增长1.97%至17.82亿元,增速与吞吐量基本一致。 2.集装箱表现好于深圳港区,散杂货业务同比下降,投资收益较快增长 1)集装箱:好于深圳港区,市场占比提升至21%。2016年全国沿海规模以上港口集装箱吞吐量同比增长3.4%,但华南区域主要港口吞吐量下滑1.2%,深圳港区下滑1.%,公司增长5.8%,占深圳港比例提升1个百分点至21%。 2)散杂货业务:同比下降2.4%。公司散杂货业务主要是粮饲及化肥业务,尤其进口复合肥占全国50%的市场份额。2016年受供给侧改革及需求影响,全国谷物和化肥进口量下降,公司吞吐量同比下降2.4%。 3)投资收益:因莱州港区而较快增长。公司实现投资收益1.2亿元,同比增长19%(约2000万元),主要系由公司持股40%的中海港务(莱州)公司确认投资收益6018万,同比增加2008万。 莱州港主要以油品服务为主,服务当地地炼企业。自2015年直接放开采购后,带动莱州港油品业务盈利大幅上升。 3.2017年,看好港口行业步入盈利改善周期 1)2015-16年港口行业吞吐量增速已为近20年低点,向上增速拐点可期。(2015-16年沿海主要港口吞吐量增速分别为1%及3%)。2017年1-2月,沿海主要港口货物吞吐量增速7.1%,集装箱吞吐量5.4%,深圳港区货物吞吐量同比增长2%,集装箱吞吐量同比下滑1.3%。 2)2017年1-2月,公司累计完成货物吞吐量1198.0万吨,同比增长15.1%。其中,集装箱吞吐量完成82.4万TEU,同比减少1.1%(均好于深圳港区,公司集装箱占深圳港区比例提升至22.2%);散杂货吞吐量完成430.1万吨,同比增长80.6%。 4.继续推荐深赤湾A:“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的 1)绩优:公司12-16年年平均ROE12%,位居行业第二。资产负债率由15年的24.36%已下降至14.86%。 2)改善:2017年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长。深赤湾1-2年吞吐量同比增速15%。 3)主题:公司地处前海自贸区,深圳是一带一路重要节点港口。此外,我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项:即公司与招商蛇口的同业竞争。承诺于2017年9月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺。 若成功履行,则公司资产质量更加扎实:公司经营体量接近翻倍;西部港口整合后,有助于港口泊位和客户优化、减少竞争、降低成本、提升效率;或带来增厚。(此前,天津港向天津港发展收购码头资产的方案中,收购资产估值为1倍PB。) 4)盈利预测及估值:预计2017-2019年分别实现归属净利6.2亿、7亿及7.9亿元,对应EPS分别为:0.96、1.09及1.23元。当前PE分别为22、20及17倍。 我们看好2017年盈利上升周期下公司的经营表现,并认为区域港口一体化会逐步成为趋势,招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺。强调“推荐”评级。 催化剂:“一带一路”高峰论坛、吞吐量大幅增长。 风险点:吞吐量大幅下滑,同业竞争承诺履行不及预期。

1.贸易业务缩减致收入下滑,非经常性损益贡献业绩财务数据:实现营业收入152.93亿元,同比减少14.03%;归属净利7.67亿元,同比增长15.09%;基本每股收益为0.35元,同比下降2.78%。 分红情况:每10股派0.35元,分红比例10%。 经营数据:货物吞吐量累计达到3,666.18万吨,同比增长0.79%。 1)贸易业务下滑较大,物流业务同比大增。 占比75%的物流贸易业务同比减少23.48%至114亿元;物流业务则同比增长40.25%至36亿元。 物流业务中:配送运输业务增长284.22%至17.5亿元,配送运输总量7759.22万吨,同比增长728.48%;仓储业务同比增长49.24%至6.7亿元;进出库业务增长14.28%至5.84亿元;集装箱业务同比增长1.56%至0.75亿元;现货市场收入同比下降12.12%至1.9亿元。 3)营业外收入12.23亿,其中拆迁收入10.38亿,贡献主要利润来源。 2)物流地产持续推进,循环开发模式,持续贡献利润公司物流作业网点500余家,拥有土地面积近600万平方米,随着城市化进程加快,公司原处城市边缘的大部分仓库目前已处在城市中心或副中心,土地城市控制性规划基本调整为商业或商住性质。未来公司或将有多家仓库需要进行迁建、升级改造或整体开发。一方面为现址开发改造及筹建新物流基地提供契机,另一方面若出让拆迁,相应补偿收入也会增加。 2.“混改”标的,期待国企改革持续落地1)公司于2015年引入普洛斯作为第二大股东,开启了央企混合所有制改革。普洛斯作为全球物流地产龙头,可以为公司带来优秀的物流地产开发资源和经验。目前,公司与普洛斯拟成立合资公司事宜已初步达成一致,双方正积极推进合资公司的成立。 2)2016年控股股东诚通集团被认定为第二批国企改革试点,6月中国国有企业结构调整基金成立,基金规模总规模3500亿元,诚通公司为主发起人,或意味着国企经营思路从从管资产转向管资本,国企股权的流动会是一个逐步探索的课题。流动平台的目的一是在于盘活资产,做好资本循环,二或是在股权的流动中完成国有资产的保值升值。中储股份作为诚通集团旗下上市公司之一,其部分股权是否会被纳入“流动”也可以继续观察。 3.投资建议:期待国企改革推进,给予“推荐”评级1)我们认为公司仓储物流主业将持续回暖,拆迁补偿仍将是公司重要的利润来源,与普洛斯的战略合作以及未来诚通集团在管资本中的运作值得期待。 2)预计公司2017-19年实现归属净利分别为8.41、9.95、11.23亿,对应EPS分别为0.38、0.45、0.51元,对应PE分别为23X,19X,17X,给予“推荐”评级。 4.风险提示:大宗产品景气度持续下滑,物流地产拓展不及预期

1.公司发布2016年报 财务数据:营业收入7.56亿元,同比下降2.35%;归属净利5194.22万元,同比下降24.68%;基本每股收益为0.11元。分红情况:每10股派发现金红利0.35元(含税),分红比例32.17%,股息率0.24%。 经营数据:地铁一号线客运总量为3.50亿人次,同比下降0.1%。其中:本线客运量为1.74亿人次,同比下降8.2%;换乘入客运量1.76亿人次,同比增长9.3%。日均换乘入量占一号线日均客运总量的50.3%,同比上升4.3个百分点。 2.轨道交通业务小幅下降,融资租赁与投资收益贡献业绩支撑 1)轨道交通业务小幅下滑:地铁一号线业务实现营收7.04亿元,占比93%,同比下降3.36%。本线客流量已趋饱和,而由于路网完善,换乘线路增多,造成线路平均乘距缩短,平均票价下降至2.07元,降幅3.3%。 2)融资租赁业务放缓。融资租赁公司实现营业收入约为5231万元,同比增长13.22%,净利润约为2789万元,增长32.48%。 截至报告期末,融资租赁业务累计对外合同金额12.04亿元,应收融资租赁款业务额8.54亿元。 3)投资收益:报告期内收到上海轨道交通上盖物业股权投资基金合伙企业投资收益合计2775.5万元。 3.正在筹划重大资产重组,若完成,将开启“轨交+物业”的港铁模式,打开长期增长空间 公司2017年2月15日停牌,3月15日公告本次重组主要对方初步确定为上海申通地铁集团有限公司(公司控股股东),标的资产属于轨道交通上盖物业开发资产。 申通地铁是我们长期看好的国改标的,典型的“大集团、小公司”,华创交运于2016年10月发布深度报告《申通地铁:国改猜想,潜在的城市运营商--国企变革猜想系列研究(一)》,提出五大猜想,其二即为探索“轨交+物业”的港铁模式,双赢的资产升值,同时上市公司获取新的持续盈利增长点。 (香港地铁:“轨交+物业”模式的典范,成就2500亿港币市值。多元化业务保证收入稳定增长、持续盈利,物业发展及投资相关业务利润占比约30%) 4.投资建议:强调“推荐”评级! 1)资产重组方案尚未最终确定,维持对现有业务的预测,预计公司2017-2019年实现净利润分别为0.64、0.86、1.09亿元,对应EPS0.13,0.18,0.23元,对应PE110X,82X和64X。 2)若资产重组完成,对标港铁公司,将战略定位于“轨交+物业”模式,则可以打开长期增长空间。强调“推荐”评级。 5.风险提示: 国企改革低于预期。

事件:公司公告煤炭运输价格恢复基准价 公司发布《关于调整煤炭运输价格的公告》:“自2017年3月24日18时起,对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平(指发、到站均在本线的煤炭)恢复至基准运价率10.01分/吨公里” 1.取消1分钱优惠,增厚完整年度19.5亿利润(按2017年预计运量)。 华创交运3月20日发布报告《大秦铁路:重申:进入战略加仓期,“强推”评级》,认为有取消下浮优惠的可能,即取消1分钱优惠,回到基准价。此次价格调整印证我们判断。 调整的背景:2016年2月下调煤炭运输价格1分钱/吨公里,影响公司营收约24亿元。当时是煤炭企业较为困难的时期,时隔一年,经营环境发生了变化,煤炭企业已经度过困难期,从情理上,铁路运输企业不存在“让利”的必要。 调整的意义:践行货运价格市场化 铁路货运价格的定价机制为:发改委确定基准价,铁路运输企业可跟踪市场供需上下浮动(上浮10%,下浮不限)。本次大秦铁路取消优惠,我们认为是践行价格市场化的重要一步。未来根据市场供需在基准价上下浮动的调整可能成为常态。 我们此前分析认为,大秦取消优惠的契机是运能供不应求时。(或侧面印证3月运量更超此前预期) 调整的影响:以2017年运量测算,增厚完整年度19.5亿利润。 我们预计大秦线2017年运量为4.02亿吨(同比增长14.5%),则2015-17年大秦线煤炭运量分别为3.97、3.51、4.02亿吨,其他线路煤炭运量为1.6、1.3、1.3亿吨,分别以2016及2017年预计运量测算,1分钱/吨公里影响完整年度收入为:22.98及26.04亿元,税后利润分别为17.23及19.53亿元。 折算影响2017年利润为增厚13.31及15.09亿元,占2016年预计利润的20.6%及23.3%。 更长远看:铁路建设基金或简并。目前国铁代收3.3分/吨公里的铁路建设基金,相当于对通过国铁运输的企业多收了一笔费用,理论上有导致国铁与合资铁路不公平竞争的嫌疑,未来在探索铁路建设资金来源多元化的过程中,有望简并。若能取消,将增强大秦线的竞争力。 2.上调盈利预测,强调“强推”评级 1)预计2017年大秦线煤炭运量4.02亿吨,上调2017及2018年盈利预测,预计2016-18年归属净利分别为64.74、97.46、103.42亿元,EPS:0.44、0.66及0.70元,对应当前PE16.4、10.9及10.3倍。 2)按照大秦50%分红比例计算,2017年股息率达4.6%,叠加铁路改革预期,具有配置吸引力。强调“强推”评级。 3.运量或超预期,预计3月运量同比增长29%-31%。 1)我们预计3月大秦线煤炭运量或达日均120-122万吨(前2月为日均111万吨,满负荷水平为125万吨左右),同比增速29%-31%,一季度预计累计运量约1.025-1.031亿吨,累计同比增长23%-24%。(2017年1-2月累计同比增长20.1%)。 在传统意义上冬季北方供暖行将结束时,大秦线运量却在提升,我们认为因素包括:a)春节后,经济活动回暖;b)下游补库存;c)公路治超+环保趋严下公路运煤的回流。 2)公路治超+环保趋严,公路运煤回流铁路成为大势所趋,大秦线有望持续受益! 公路治超的受益者。2016年9月21日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30元/吨,公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑,叠加冬季用煤以及企业补库存等因素,大秦线运量从16年10月起同比增速转正。(根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右。) 环保趋严的受益者。汽车运煤,尤其柴油车运煤会造成大气污染,环保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。在环保压力下,未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广,铁路运输将长期受益。(如天津港9月底前禁止柴油货车运输集疏港煤炭。)虽难以测算有多少会流入大秦线,但趋势上属于正向影响。 3)下游补库存因素 截至3月24日,秦皇岛煤炭库存491万吨,较去年年底下降了31%,近5年均值为607万吨,曹妃甸港口库存242万吨,较去年年底下降20%,近5年均值为384万吨,黄骅港煤炭库存155万吨,较去年底下降30%。 六大发电集团煤炭库存可用天数为13.9天,近5年平均为21.7天。 4.事件催化:神华高分红案或使高分红标的再受市场关注 中国神华高分红预案或重新引发市场对传统高分红标的的关注。我们分析认为神华案例或有如下启示: 1)经济改善周期里,重资产行业中低PB公司或迎来估值修复; 2)企业盈利改善周期,没有显著大额资本开支的重资产公司会成为非常好的现金牛标的; 3)大型央企或提高分红以回馈投资者。 大秦铁路:传统高分红标的。 1)分红比例维持50%,2017年运量回暖叠加价格调整,股息率约4.5%。 2)大秦铁路截至2016年三季报货币资金83亿元,未分配利润388亿元,未来没有显著资本开支,足以保障其至少维持50%左右的分红水平。 5.推进铁路改革大背景下,公司或有新变化。 1)铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一,年初铁总工作会议明确强调改革发展。特别重视2点:一是从理念上,更重视提升经营效益,二是在推进改革上指出了三条路径(铁路资产资本化运营,混合所有制改革及加大综合开发力度)。 2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园正式开园后,将成为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 3)在提质增效、推进改革的工作精神指引下,大秦未来也可以利用自身充沛的现金流与上下游企业合作,推进国铁资本和社会资本的融合发展。 6.风险点:运量不及预期。

事 项: 公司公告,非公开发行申请获证监会发审委审核通过,目前尚未收到书面核准文件。 主要观点 1. 非公开发行通过审核,募投项目将助力 公司未来发展公司公告,非公开发行申请获证监会发审委审核通过,目前尚未收到书面核准文件。 募投项目助力公司未来发展公司拟募集10 亿资金,投向长江三峡游轮中心和宜昌东站物流中心项目, 1)长江三峡游轮中心土地一级开发项目,是长江三峡游轮中心项目的第一阶段,一方面可以保证公司已参与的三峡游轮中心码头用地的优先安排和落实,另一方面降低后续项目建设成本,取得后续开发的先发优势。 2)宜昌东站物流中心项目,项目将通过现代供应链理念、现代物流技术、物联网云计算等,构建多式联运,为电商快递、物流服务提供完善的基础设施。 3)宜昌四大国有投融资平台各自认购1 亿元,共计4 亿。(交旅集团、宜昌城投、宜昌高投、宜昌国投,其中宜昌交旅集团为公司大股东) 2. 业绩快报披露公司营收较快增长 公司2016 年业绩快报披露:实现营业收入18.49 亿元,同比增长22.82%;归母净利5145.81 万元,同比增长7.62%,主要得益于a)汽车销售业务规模增长较快;b)道路客运产业“规模化、网络化、品牌化”基本实现,站商融合进一步深化,道路客运收入和延伸服务收入同比增长;c)新旅游产品的投放为公司带来了增量。 3.得天独厚的三峡门户,大股东承载领军千亿文旅产业发展使命 1)旅游业上升为湖北省支柱产业,宜昌作为三峡门户,是湖北旅游发展的中心之一。宜昌市及周边打造集水电观光、山水游赏、文化体验、生态度假于一体的世界著名水电主题度假旅游区。2016 年上半年宜昌地区接待游客3100 万人次,同比增速24%,实现收入300 亿元,同比增长31%。 2)大股东交旅集团旗下拥有宜昌交运、宜昌公交、三峡旅游度假区等10家子公司。宜昌市政府将三峡旅游新区视为推动宜昌绿色发展的全新引擎,集团的目标愿景:担纲三峡旅游新区建设、领军文化旅游千亿产业发展,打造市值、投资双过百亿的交通旅游龙头企业。2016 年10 月集团与常州恐龙园签署合作协议,打造宜昌首家主题公园。 4. 投资建议:看好公司转型之旅,强调“推荐”评级 1)不考虑非公开发行,2016-2018 年公司实现归属净利分别为0.51、0.64、0.83 亿元,对应EPS 分别为0.38、0.48 及0.62 元,对应当前PE 分别为62、50 及38 倍。 2)考虑非公开发行后,2016-18 年全面摊薄EPS 为0.28、0.34 及0.45元,对应PE 分别为86、69 及53 倍。 3)公司转型旅游态度明确,并且作为宜昌交旅集团旗下唯一上市平台,有望进一步拓展旅游资源,同时亦有望通过本次非公开发行引进战略投资者,强强联合。强调“推荐”评级。 风险点:旅游业务拓展不及预期,经济大幅下滑。

1.特种箱发送量同比较快增长,抵消运价下浮影响。 1)财务数据:报告期内实现营业收入为63.12亿元,同比下降0.06%; 归母净利润为2.42亿元,同比下降14.07%;基本每股收益为0.185元。 分红数据:每十股派0.60元,股息率0.64%。 经营数据:铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;到发量3868.54万吨,同比增长3.51%。 购箱计划:2017年计划使用自有资金5.89亿购置19200只各类特种箱,其中18200只干散箱,1000只罐箱。内部收益率大于6%。 2)业务量增长抵消运价下浮影响。2016年公司根据市场需求购置各类铁路特种箱近1.8万只陆续上线,新箱的大量投入缓解了年初铁路运价下浮带来的不利影响。 受集装箱运费及适用费率下浮影响,公司特种箱业务收入12.93亿,同比增长1.96%,实现毛利2亿元,增长3.01%;铁路货运和临港物流业务收入受运杂费下浮、营改增等因素影响,实现收入10.58亿,减少13.48%,毛利1.57亿,减少16.06%。 2.特种集装箱与货运及临港物流业务贡献73.4%的毛利。 1)铁路特种集装箱的运营是公司战略性核心业务,毛利占比41.1%。铁路特种箱运输行政准入性明显,具有强烈的垄断性,公司地位稳固。但未来公司亦将逐步由单纯铁路特种箱运输转向全过程运输,大力推进多式联运。 2)铁路货运及临港物流业务。主要为沙鲅线,2016年沙鲅线到发量前低后高,最终止跌并出现正增长,毛利占比32.3%。 3)其他包括:委托加工业务实现销售收入37.58亿,同比增长4.19%,毛利占比11.2%;铁路客运业务收入0.69亿,同比增长2.62%,毛利占比9.6%;房地产业务收入0.96亿,同比减少13.37%,毛利占比3.5%; 保留的上市前混凝土、酒店等业务,毛利占比2.3%。 3.货运改善明显,新箱投放带动业务弹性。 1)经济回暖带动铁路货运大幅回升。1-2月全国铁路货运量同比增14.5%至5.92亿吨,公司业务与全国铁路货运呈现相同趋势。 2)新一轮特箱投放,带动业务弹性。公司本年度计划使用5.89亿购置19200只各类特种箱,其中18200只干散箱,1000只罐箱,而16年公司投入9.25亿购置16500只特种箱,其中12000干散箱,4500各类罐箱。 我们分析认为公司特箱购置结构的改变是出于对下游需求走向的判断,近期煤炭等各类大宗商品回暖,对干散箱需求大增,公司新箱投放有望持续拉动公司业绩。 4.铁路改革相关标的。 自下而上看公司,积极拓展挖潜:重组特种箱业务板块,成立事业部;全面落实推进多式联运,建立铁路冷链发展新模式; 自上而下看公司,改革东风劲吹:铁路被点名为“混改”领域,铁路总公司提出2017年将推进运输供给侧结构性改革、铁路资产资本化经营,开展混合所有制改革,加大综合经营开发力度。公司大股东中铁集装箱为铁总旗下三大专业运输公司之一,其特种箱业务已全部交由铁龙物流,普通箱经营权已下放给各路局,未来亦有可能借铁改东风而有所作为。 5.投资建议:看好铁路改革,给予“推荐评级”。 预计公司2017-2019实现净利润3.44、4.30、5.45亿,对应EPS0.26,0.33,0.42元,对应PE36X,28X,22X,看好铁路改革,给予“推荐评级”。 风险提示:国内经济回暖不及预期,特箱需求不及预期,铁路改革进度不及预期。

主要观点。 1.公司公告2016年年报,装卸业务收入、毛利率双升。 财务数据:报告期内,实现营业收入130.47亿元,同比下降15.29%;实现归属净利12.64亿元,同比增长3.13%;EPS0.75元; 分红情况:每十股派2.27元,股息率2.4%; 经营数据:2016年公司完成货物吞吐量3.76亿吨,同比增长4.78%,其中:散杂货吞吐量3.03亿吨,同比增长5.86%;集装箱吞吐量717.8万TEU,同比增长2.09%。 分业务看,装卸业务收入、毛利率双升。 1)装卸收入同比增长5.34%至61.36亿元,占收入比47.03%;毛利率43.7%,较2015年提升1.32个百分点,主要因吞吐量增长带动收入上升,而人工成本增速放缓加折旧费用同比略降导致。 2)销售收入同比减少39.2%至49.59亿元,(2015年6月转让了两家贸易类公司股权是重要因素)。销售业务整体毛利率较低,2016年仅1.75%,销售业务毛利占比为2.4%。 公司利润增长的贡献来自于装卸收入。 2.积极解决同业竞争问题,夯实公司港口业务优势。 1)为履行同业竞争承诺,公司控股股东天津港发展筹划了与公司之间的资产交易,拟通过向公司出售其持有的全部从事物流、装卸业务的公司股权并从公司购买从事拖轮业务的公司股权的方式解决其与公司之间的同业竞争问题。 交易情况: 拟收购资产包括:联盟国际集装箱码头40%股权(2015年净利1.7亿),天津港集装箱100%股权(2015年净利0.88亿),天津港第二港埠公司100%股权(2015年净利0.093亿),海丰物流51%股权(2015年净利-0.0832亿),欧亚国际集装箱码头40%股权(2015年净利0.92亿)。 拟出售给天津港发展的资产为:轮驳公司100%股权(2015年净利0.51亿)。 对价:拟收购资产预估值41.3亿元;拟出售资产预估值7.56亿元。 交易方式:现金支付交易对价。 进展:目前达成初步意向并签订了《股权转让框架协议》。 若本次交易完成,有利于: 1)随着同业竞争问题的解决,公司将成为天津港装卸物流业务的唯一上市公司,核心竞争力凸显。 2)公司对资源进行精细化、集约化管理,并进一步通过统筹港口设施建设、集中股权管理、提升管理跨度等措施激发协同效应和整合效益,提升公司经营绩效。 3.多战略叠加,公司处于大有可为的发展期。 1)京津冀协同发展:公司具备良好的区位优势,京津冀港口之间的区域协同与合作也会加强。公司与唐山港共同成立集装箱合资公司可视为合作的开端。 2)天津自贸区:自贸区带动物流、资金流、信息流和客流的增加。港口是与进出口贸易最密切和最直接的行业,参考釜山、香港和新加坡等实行自由贸易的港口,未来国际中转货物占比将受益于自贸区政策的落实而增加。 3)“一带一路”:天津市是“一带一路”和中蒙俄经济走廊的重要节点城市,港口作为投资贸易的纽带,与沿线国家和地区的合作,也将为公司提供新的发展空间。 4.盈利预测及估值: 预计公司2017-19年实现EPS0.8、0.9及1.04元,对应PE 14、 12、11倍。 我们看好港口行业处于盈利改善周期,而天津港为此前我们“改善+绩优+主题”三位一体投资方法下精选的个股,包括但不限于“一带一路”,京津冀协同发展,国企改革等催化,长期看好解决同业竞争后资源整合提升效率改善业绩,给予推荐评级。 5.风险提示: 经济大幅下滑、进出口贸易大幅下降。

主要观点 1.电商物流快速增长,人民币贬值拖累中外运敦豪业绩贡献 公司发布2016年年报,报告期内,实现营业收入49.50亿元,同比增长13.71%;归属净利9.95亿元,同比下降1.49%;基本每股收益为1.0991元。分红:10派5元,分红比例45.5%,股息率2.83%。 国际航空货运代理业务实现代理总量42.18万吨,同比增长0.79%;其中出口货量17.94万吨,同比增长3.22%;进口货量24.24万吨,同比下滑0.94%。 1)电商物流收入快速增长,但成本上升更快。分业务看,货运代理收入36.27亿元,同比增长11.6%,电商物流收入6.18亿元,同比增长40.85%,专业物流收入同比增长1.12%至6.01亿元。货运代理业务比重由75%下降至73%,电商物流业务收入占比由10%提升至12%。电商物流增速较快主要由于出口电商,尤其菜鸟业务自2015年下半年以来业务量不断上升。 但从成本端看,电商物流成本同比增长49.16%,毛利率下滑5.3个百分点,导致公司物流业务整体毛利率下滑1.68个百分点至7.08%。(货运代理、电商物流、专业物流毛利率分别为7.02%、5.64%及8.89%) 2)人民币贬值拖累中外运敦豪业绩贡献报告期内公司实现投资收益10.94亿元(2015年为9.97亿元),投资收益超过了营业利润(10.57亿元) 其中:本年度因出售东方航空公司股票,产生投资收益3.06亿。 此外,公司对联营和合营企业的投资收益仅为7.71亿元,去年同期为8.85亿,下降了1.14亿,主要因公司持股50%的中外运敦煌受人民币贬值影响导致的净利下滑(2016年人民币兑欧元贬值3.67%,中外运敦豪为欧元结算) 中外运敦豪2016年实现净利16.1亿元,去年同期为17.8亿元,下滑1.7亿,9.9%;收入106亿,同比增长4%。 2.货代加强“总对总”,电商重出口,专业物流开拓市场 1)货代业务,公司推进集约化和网络化建设,加强“总对总”战略,我们分析认为这将使得公司未来在价格上更具优势,在客户开发维护上更统一。 2)电商物流,重视出口。公司进口主要与网易考拉合作,出口主要与菜鸟等合作。公司大力发展出口业务,稳步推进进口业务,积极开拓亚马逊等新客户,并针对客户需求提供跨境电商一站式服务的物流+系统的整体解决方案。新客户的拓展将为公司收入带来进一步提升。 3)专业物流,拓展新客户。向价值链整合转型,提供解决方案为抓手,开拓医药、半导体、航空航天等行业。3.投资建议:关注招商局与中外运整合后的协同,推荐评级 1)预计公司2017-19年实现归母净利润10.54、11.98、12.89亿,对应EPS分别为1.16、1.32、1.42元,对应PE分别为15、13、12倍; 2)中外运划转给招商局后,公司是招商局旗下唯一物流上市公司,未来有望与招商局旗下物流业务形成协同。 3)截至报告期末,公司在手现金33亿,亦有能力做业务拓展,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 国际贸易大幅下行,跨境物流业务拓展不及预期。

1.公司公告2016年年报。 财务数据:2016年,公司实现营业收入69.51亿元,同比增长10.60%;归属净利28.06亿元,同比增长10.83%,EPS1.46元。分红:每10股派息4.4元(含税),分红比例30.22%,股息率1.55%。经营数据:2016年浦东机场共实现飞机起降47.99万架次,同比增长6.84%;旅客吞吐量6,600.24万人次,同比增长9.82%;货邮吞吐量344.03万吨,同比增长5.04%。 2.民航需求带动吞吐量增长: 1)国际增速快于国内。2016年,飞机起降架次国际增速10.3%,国内5.91%,国际占比37.8%;旅客吞吐量国际增速14.72%,国内增速7.71%,国际占比40.9%。 2)旅客吞吐量快于起降架次。旅客吞吐量全年增速9.82%,快于起降架次的6.84%,反映两个因素:航空公司客座率的提升以及宽体机占比的提升。 3.收入品质提升,投资收益大幅增加。 1)非航业务增速超过航空性业务。公司实现收入同比增速10.6%,其中航空性业务增长9.9%至35.12亿元,非航业务增长11.3%至34.40亿元,两者占比分别为50.5%及49.5%。2015年航空性与非航业务增速分别为12.1%及6.6%。非航业务的增速来自于商业租赁业务(占比61%)的提升,系由旅客量的增长以及T1改造完成后公司优化商业零售品牌管理、场地所致。 2)国际业务贡献更快增速。飞机起降相关收入同比增速7.8%,高于起降架次6.8%的增速,反映国际航线起降贡献更多收入(国际航线收费标准高于国内)。 3)投资收益大幅增长。 实现投资收益7.3亿元,同比增长19.9%。其中航空油料公司(公司持股比例为40%)确认收益3.66亿元,同比增长34%,此外自贸基金确认收益2.38亿元,同比增长1.34亿元。 4.人工及运行成本增长较快。 1)人工成本同比增长11.1%至14.93亿元,占成本39%,报告期内公司员工人数同比增长10%至6415人,人均薪酬增长1.1%。 2)运行成本同比增长16.8%至12.73亿元,占成本比重33.4%,主要因委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加所致。 5.投资建议:给予推荐评级。 1)预计2017-19年EPS分别为1.65、1.86及2.08元,对应PE17.2、15.3、13.7倍。 2)2016年国际旅客吞吐量占比已超4成,公司非航业务占比接近50%,看好作为枢纽机场,国际业务(尤其国际中转业务)的持续增长以及非航业务的商业开发,给予“推荐”评级。 6.风险提示: 1)时刻增长有压力。2017年民航局规定,航班正常考核要求是对连续2个月航班正常率低于75%的机场停止受理加班、包机和新开航线申请,同时把航班正常性作为考虑增加机场高峰时刻容量的参考依据。2016年浦东机场航班放行正常率为66.40%,2017年1月该指标尚未达标,可能会在一定程度上限制浦东机场业务量的增长。 2)经济大幅下滑导致航空需求下降。 3)浦东国际机场三期项目(总投资预计201亿元),预计2019年底竣工,转固后会带来折旧压力。

主要观点 1.业绩基本符合预期,非经常性损益变动致净利润同比减少 1)业绩基本符合预期。报告期内,实现营业收入45.32亿元,同比增长32.50%,实现归属净利11.69亿元,同比下降24.69%;基本每股收益为0.54元(我们此前预期为0.56元,差异3%)。公司实现扣非后归属净利10.05亿元,同比增长91%, 2)非经常性损益变动致净利润同比减少,扣除影响净利润同比增长7.85%。 扣除贵州置地转让子公司股权和债权产生的投资收益(0.44亿); 扣除2015年因清龙公司纳入合并而对购买日之前持有的股权按公允价值重新计量产生的利得和对清连公司相关资产计提减值的影响(5.14亿);净利润同比增长7.85%。 3)分红:公司拟每股派息0.22元(含税),分红比率41.0%,股息率2.47% 2.合并范围变化及地产项目贡献使营业收入增速较快,投资收益下滑 公司实现营业收入45.32亿元,同比增长32.50%。 1)路费:实现收入36.80亿元,同比增长22.1%,占营业收入的81.20%。 因清龙公司自2015年10月30日起纳入合并范围,故报告期内增加10个月路费5.14亿元,扣除该影响,路费收入同比增长5.24%。 2)工程咨询业务:收入同比增长74.46%至3.34亿元,占比7.4%,系由顾问公司于2015年7月1日起纳入集团合并范围,报告期增加5个月收入1.43亿元。 3)房地产开发:报告期内,贵龙开发项目确认房地产开发收入2.54亿元,占比5.6%(2015年无该收入)。 4)投资收益:实现4.34亿元,同比下降62.43%(2015年为11.55亿元,下滑7.21亿元),扣除2015年因清龙公司纳入合并而对购买日之前持有的股权按公允价值重新计量产生的利得9亿元影响后,同比增长69.86%。 主要因确认贵州银行1.02亿元以及贵州置地转让子公司股权债权增加的0.7亿元。 5)营业成本同比增长50.88%,扣除顾问公司、清龙公司纳入合并范围影响4.80亿元,营业成本同比增长25.63%,主要为贵龙开发项目结转房地产开发成本以及附属收费公路折旧摊销费用和委托建设管理服务成本同比有所增加。 3.省外收购,整固提升收费公路主业 1)报告期内,公司以4.53亿元受让深国际子公司拥有的JEL公司45%权益,从而使得公司持有武黄高速权益比例由原来的55%增至100%,有利于提升公司未来盈利及现金流。 2)2017年1月公司以12.7亿收购湖南益常高速(益阳-常德,73.1公里,为湖南高速公路主骨架的重要组成部分),2016年净利润1.71亿元。假定于2017年6月30日完成交易,预计增加归属净利0.3亿元。 3)公司目前经营16条高速公路,已形成了“立足深圳,拓展周边优质路段”的高速公路产业格局,并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区(湖北、湖南、江苏),不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。 4.环保项目落地小步试水,转型发展大步推进 1)公司战略明确,在整固与提升收费公路主业的同时,将积极探索以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向的投资前景与机会 2)2016年底公告拟以不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目,标志公司环保领域业务拓展取得阶段性进展。截至报告日,该项目已签约。项目的落地体现公司对新涉足领域的稳健思路,也为后续项目持续落地奠定基础。 5.多元化投资:梅林关项目潜在升值空间大 1)积极参与城市更新项目。梅观高速部分路段免费通行后,公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6万平方米,该地块位置距离CBD约10分钟路程,考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势,未来升值空间较大。目前项目公司已获取土地使用权,并已于2017年初启动拆迁工作。 2)贵龙项目:1)2012年至今,公司以8.37亿元,拿地166万平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善,贵龙项目土地有较大增值空间。2)茵特拉根小镇项目第一期第一阶段(约7万平方米)已基本完成交房入住,第二阶段工程(约8.6万)预计2017年底完工。截至报告期末,80多套别墅被签约认购,地产项目将为未来业绩提供支撑。 3)参股贵州银行:公司持有贵州银行4.26亿股,4.41%股权,并拥有一个董事席位,未来在金融以及在相关地区开展基础设施建设有望产生协同效应。 6.投资建议:双主业推进,维持“推荐”评级。 预计公司2017-19年EPS分别为0.61、0.67及0.76元,对应PE分别为14.7、13.3X及11.7X; 收费公路业务保持稳定,环保项目落地标志双主业转型推进,多元化业务贡献未来业绩增长,叠加未来仍会考虑推进建立长效激励机制,维持“推荐”评级。 7.风险提示 宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。

主要观点 核心观点:重申大秦铁路进入战略加仓期,“强推”评级 华创交运于3月16日提出观点:大秦铁路进入战略建仓期,逻辑如下: 1.运量或超预期,预计3月运量同比增长27%-30%。 1)我们预计3月大秦线煤炭运量或达日均118-121万吨(前2月为日均111万吨,满负荷水平为125万吨左右),同比增速27%-30%,一季度预计累计运量约1.02-1.03亿吨,累计同比增长22%-23%。(2017年1-2月累计同比增长20.1%)。 在传统意义上冬季北方供暖行将结束时,大秦线运量却在提升,我们认为因素包括:a)春节后,经济活动回暖;b)下游补库存;c)公路治超+环保趋严下公路运煤的回流。 2)公路治超+环保趋严,公路运煤回流铁路成为大势所趋,大秦线有望持续受益! 公路治超的受益者。2016年9月21日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30元/吨,公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑,叠加冬季用煤以及企业补库存等因素,大秦线运量从16年10月起同比增速转正。(根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右。) 环保趋严的受益者。汽车运煤,尤其柴油车运煤会造成大气污染,环保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。在环保压力下,未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广,铁路运输将长期受益。(如天津港9月底前禁止柴油货车运输集疏港煤炭。)虽难以测算有多少会流入大秦线,但趋势上属于正向影响。 3)下游补库存因素 截至3月17日,秦皇岛煤炭库存463.5万吨,较去年年底下降了36%,近5年均值为607万吨,曹妃甸港口库存235万吨,较去年年底下降22%, 近5年均值为384万吨,黄骅港煤炭库存152万吨,较去年底下降31%。 六大发电集团煤炭库存可用天数为15.41天,近5年平均为21.7天。 2.优惠运价存在取消可能。 2016年2月下调煤炭运输价格1分钱,影响公司营收约20亿元。当时是煤炭企业较为困难的时期,时隔一年,经营环境亦发生了变化。我们认为,依旧有取消下浮优惠的可能,即取消1分钱优惠,回到基准价。 契机:我们分析认为或在大秦线运能供不应求时。 3.事件催化:神华高分红案或使高分红标的再受市场关注 中国神华高分红预案或重新引发市场对传统高分红标的的关注。我们分析认为神华案例或有如下启示: 1)经济改善周期里,重资产行业中低PB公司或迎来估值修复; 2)企业盈利改善周期,没有显著大额资本开支的重资产公司会成为非常好的现金牛标的; 3)大型央企或提高分红以回馈投资者。 大秦铁路:传统高分红标的。 1)分红比例维持50%,2016年因价格下调以及前三季度煤炭运量下滑导致净利润下滑幅度较大,简单看股息率为3.2%。但2017年运量回暖,即便价格不变,其股息率会重回4.2%。 2)大秦铁路截至2016年三季报货币资金83亿元,未分配利润388亿元,未来没有显著资本开支,足以保障其至少维持50%左右的分红水平。 4.推进铁路改革大背景下,公司或有新变化。 1)铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一,年初铁总工作会议明确强调改革发展。特别重视2点:一是从理念上,更重视提升经营效益,二是在推进改革上指出了三条路径(铁路资产资本化运营,混合所有制改革及加大综合开发力度)。 2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园正式开园后,将成为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 3)在提质增效、推进改革的工作精神指引下,大秦未来也可以利用自身充沛的现金流与上下游企业合作,推进国铁资本和社会资本的融合发展。 5.盈利预测及估值:强调“强推”评级 1)上调2017年大秦线煤炭运量至4.02亿吨,同比增长14.5%。2016-2018年盈利预测:EPS分别为0.44、0.58及0.66元,对应当前PE15.6、11.9及10.3倍。 2)按照大秦50%分红比例计算,2017年股息率达4.2%,叠加铁路改革预期,具有配置吸引力。强调“强推”评级。

1. 非公开发行募资112亿,大股东认购约40亿 公司公告非公开发行A股股票结果: 1)以7.79元/股发行14.4亿股,募集资金总额112.18亿元,净额112亿元;其中大股东中国航空集团认购5.13亿股,约合40亿元,锁定36个月;其他7名认购对象锁定期为12个月。本次非公开发行完成后,公司总股本为145.25亿股,增加股本约11%。 2)本次发行前,中国航空集团持有公司股份53.46%,发行后持股比例降低为51.7%。 3)国有企业结构调整基金参与认购,完成A股第二单 中国国有企业结构调整基金认购2.31亿股,约合18亿元,持股比例1.59%,成为第七大股东。该项目为该基金在A股的第二单。(此前曾认购中国中冶非公开发行的2476万股,系成立后首次投向A股上市公司)。 4)募集资金将用于购买15 架波音B787 飞机项目(含座椅等其他机内配套辅助设施)、直销电子商务升级改造项目、机上WIFI(一期)项目和补充流动资金。 2. 非公开发行的完成有助于: 1)进一步优化机队结构,增强北京枢纽影响力。 2)提高直销收入占比。直销电子商务平台升级项目有助于进一步提高直销比例,一方面降低费用,另一方面通过大数据挖掘对客户进行精准营销。 3)机上WIFI(一期)项目,将有助于公司打造空中互联网平台,抢占入口,拓展增值收入。 4)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。资产及经历产总规模增加,资产负债率降低,偿债能力提升。 5)非公开发行完成后短期摊薄每股收益,但增厚每股净资产,利于公司长远发展。 我们预计2016年公司归属净利75.73亿元,发行前合每股收益0.58元,发行后为0.52元,摊薄约10%。 但每股净资产将由5.13元上升至5.39元,增厚5%。对应2016年15倍PE及1.5倍PB。 3. 1月及春运期间航空数据靓丽,持续看好2017年供需改善: 1)公司层面: 数据靓丽:1月,国航RPK同比增长11.8%,其中国内13.2%、国际8.2%;ASK同比增长7.8%,其中国内10.9%、国际4.4%。需求增速-供给增速达到4个百分点,连续五个月需求超过供给增速;客座率上升2.3个百分点至81.7%。 春运40天同比数据,在保持平均票价平稳增长的基础上,实现客座率83.7%,同比上升3.2个百分点。 联营汉莎:4月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作。我们预计将会贡献中欧航线5%的利润增厚。 2)行业层面: 展望2017,供需结构好于2016年,尤其国际航线更趋平衡。争夺中美、中欧航权告一段落,过度竞争后的运力回撤,均使得2017年国际线更为均衡,预计国际航线票价跌幅大幅收窄至个位数。 汇率影响逐步减弱,燃油成本上升成为风险点。航空公司通过削减美元负债来降低汇率波动对财务的影响;油价上涨成为成本端的风险点。 催化剂一:混改红利或提升行业估值水平。中央经济工作会议点名民航作为混合所有制改革试点,东航集团作为第一批试点,其引进互联网+以及海外行业领先者的模式或推广。 催化剂二:价格市场化持续推进将直接增厚利润。根据民航局规划,在2020年将完全放开,预计2017年亦会在2016年基础上进一步放开市场化调节航线。最大看点在京沪线能否放开,目前京杭执行市场价已达2000元(经济舱全价票),京沪仅1240元。 催化剂三:构建空中互联网平台,创新商业模式。关注2017年空中互联网的规模化商业应用,有助于构建空中平台,帮助航空公司打造机票即流量入口的闭环经济模型。 4. 投资建议:维持推荐评级。 我们预计国航2016-18年实现归属净利分别为75.73亿元、92.76亿元,94.32亿元,以非公开发行后股本145.25亿股计算,对应EPS分别为0.52、0.64、0.65元。相当于2016-18年PE15.4、12.6及12.4倍。 看好2017年供需结构持续改善+改革预期,我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,维持推荐评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。

1.港口行业投资机会展望 华创交运2月13日发布港口行业深度研究报告《炒地图?炒预期?--港口行业主题投资分析》,指出: 1)2011-16年港口板块的上涨更多是主题推动,而与基本面关联不大。 2)看未来,建议优选“绩优+改善+主题“三位一体的投资标的。 2015-16年港口行业吞吐量增速已为近20年低点,向上增速拐点可期;盈利改善周期中我们认为绩优股会更受市场认可,通过5年平均ROE超过10%,估值低于行业5年平均等指标,结合主题(一带一路、自贸区、区域港口一体化)等建议优选上港集团、天津港、唐山港及深赤湾A。 2.深圳港:中国第二、世界第三大集装箱港口 深圳港是我国第二大、世界第三大集装箱港口。分为东西两个港区,东部为盐田港(由盐田港集团与和记黄埔共同持股);西部主要有深赤湾A下辖赤湾港及妈湾港、招商蛇口港及大铲湾码头。 从吞吐量分布看,盐田港占据深圳的49%;深赤湾A下属两港合计占比21%左右,招商蛇口港占比约24%,大铲湾占比6%。 其中,深赤湾A与招商蛇口港同属于招商局港口旗下。 3.深赤湾A:“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的 1)绩优:公司5年平均ROE12.9%,位居行业第二,2015年较5年平均下滑仅0.5个百分点。 2)改善:2017年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长,1月深圳湾集装箱吞吐量同比增速16%,单月绝对值为近年新高。 3)主题:公司地处前海自贸区,深圳是一带一路重要节点港口。此外,我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项:即公司与招商蛇口的同业竞争。承诺于2017年9月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺。 若成功履行,则公司资产质量更加扎实。 1)公司经营体量接近翻倍;2)西部港口整合后,有助于港口泊位和客户优化,减少竞争;3)有助于降低成本。 4.投资建议:首次覆盖给予推荐评级 1)预计2016-2018年分别实现归属净利5.53亿、6.4亿及7.3亿元,对应EPS分别为:0.86、0.99及1.13元。当前PE分别为24、21及18倍。 2)我们计算了主要集装箱港口市值/吞吐量的指标,深赤湾最低。而若以盐田港市值(扣除高速公路部分)/吞吐量来简单线性比较,对应深赤湾A市值165亿,较目前有24%的空间(仅为线性参照测算,不代表我们认为股价的涨幅)。 3)我们看好2017年盈利上升周期下公司的经营表现,并认为区域港口一体化会逐步成为趋势,招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺。 首次覆盖给予推荐评级。

1.公司是国内规模最大的第三方汽车物流企业 1)公司从事汽车物流行业二十余年,是目前国内最大的第三方汽车物流企业,前三大均为汽车制造企业下属的物流公司,上汽安吉、一汽物流及长安民生。 2)公司经营模式:轻资产、平台型、第三方。 轻资产:自有车辆300辆左右,采用承运商模式,外协车辆在2万辆左右。 平台型:公司上游与众多主流车企合作紧密,下游对接众多承运商,市场份额占比约12%。 第三方:不同于主机厂下属物流公司,第三方身份使得公司可以服务于多品牌、更灵活。 2.公路治超带来行业变革,布局多式联运或享先发优势 1)公路治超带来行业变革。2016年9月的“公路治超”对行业带来冲击,造成了运力紧张。同时,我们判断,未来公路干线运输成本会进一步提升,公路运距将变短,而长距离中,铁路、水路将从运输方式的补充部分逐步变成重要组成部分。 2)积极应对,及时响应,公司有望借此提升市场份额: 公司强大的网络支撑和调配能力,长期的承运商粘性助力公司在行业变革期成功应对,得到主机厂一致认可,公司同期创下单排车月度发运量历史新高,巩固了市场地位。 3)布局多式联运,有望抢占市场先机: 多式联运是交通部力推的项目,有助于降低综合物流成本,2017年1月交通部、外交部、发改委等十八个部委联合发文,鼓励多式联运。长久物流较早布局,已经拥有水路运输网(6大水运基地,合资公司有两艘海船),并积极介入铁路运输。在未来干线更多使用水运及铁路运输的变化中,公司将占得先机。 3.持续挖潜,为整车运输提供重要补充 1)挖潜汽车零部件物流:精细化分工和庞大的汽车后市场。 万亿级别的汽车后市场中,零部件物流会成为未来汽车物流领域新的增长点。公司进入该市场较晚,收入占比仅为3%左右。零部件物流现已成为公司未来重点发展战略之一。 2)挖潜承运商。 作为平台型公司,过去主要围绕汽车制造企业服务,但未来可继续挖潜与公司紧密合作的承运商。我们观察行业内有公司专门从事为车队提供配套的集采服务、运营支持和金融服务。集采产品包括成品油、路桥卡(ETC)、润滑油、轮胎等,甚至包括车辆的整体更新,一方面为车队经营降低成本,另一方面也可以通过金融服务解决车队短期资金压力带来的问题。 4.投资建议:首次覆盖给予推荐评级 公司作为第三方汽车物流龙头,一看市场份额提升,二看多式联运卡位优势,三看积极挖潜。预计2016~2018年,长久物流实现归属净利分别为3.66、4.51、5.53亿元,对应EPS分别为0.91、1.12、1.37元,对应PE分别为42.5X、34.5X、28.2X。 物流行业平均PE(TTM)41倍,而次新股天顺股份及同益股份PE均过百倍,公司作为次新股,没有明显高出行业的估值水平,同时我们看好作为轻资产平台型公司未来业务的延展性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 主要客户汽车销量不达预期、零部件业务开展不达预期。

1. 通行费收入创历史新高,一次性投资收益贡献利润增量 1)公司全年实现营业收入45.55亿元,下降9.47亿元,同比减少17.21%,实现归属净利10.37亿元,同比增长45.69%,EPS0.44元。营业收入下降主要系因公司转让工程公司全部股权导致工程业务收入下滑(本期收入为6.39亿元,减少11.06亿元)。此外,成品油销售业务收入7.60亿,同比减少2.51%,其他业务收入1.19亿,同比减少0.35%。 2)通行费收入创历史新高。高速公路运营主业收入30.36亿元,同比增长6.26%,创公司历史新高。 3)一次性投资收益贡献利润增量。2016年5月,公司以所持国盛证券的股权参与华声股份重大资产重组顺利完成并成功上市,产生投资收益 5.47 亿元,全年实现投资收益5.55亿元,去年同期为2.75亿元。 2.公司或持续受益于货运回暖 1)公司车辆服务费收入中,货车贡献约7成。2016年1-12月货车流量同比增速8.23%,客车同比增速7.03%;2014、15年货车增速为3%及6%,2016年8-12月货车增速分别为2%、5%、8%、20%、12%,回暖迹象明显。 2)2017年以来,全国范围内重卡、工程机械等车辆销售大幅增长,重卡2月销售同比增长152%,公司将持续受益于货运回暖。 3.价值被低估,多元资产贡献强支撑及未来转型基础,资本开支渐入尾声 1)公司持有金融资产28.38亿元:公司持有国盛金控(5.52%)、湘邮科技(4.26%)以及信达地产(6.58%)股权,市价24.01亿(2017/3/6)。公司以4.37亿元参与恒邦保险增资扩股并成为其并列第一大股东(持有20%股权)。 2)丰富的土地储备:公司拥有庐山西海风景区500亩土地,以及铜鼓县温泉小镇3000亩规划用地。以3000元/平方米保守测算,若根据规划面积,全部办好手续后潜在的价值约70亿元。 公司土地储备具有丰富的旅游价值:铜鼓天然氧吧+温泉资源,且为红色旅游区;庐山西海临近庐山风景区,为生态旅游区;土地项目或为公司未来开发养老及旅游资产做储备。 金融与地产项目合计潜在价值100亿,公司目前市值129亿,贡献强支撑。 3)公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建或成未来几年最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14年9个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。 4.投资建议:维持目标价5.92-6.51元,“强推”评级 1)预计公司2017-19年EPS分别为0.36、 0.39及0.46元,对应PE分别为15.3倍、14.3倍及11.9倍。 3)高速公路行业平均PB1.8倍,PE16.3倍,公司是唯一破净个股,鉴于公司或将持续受益于货运回暖,多元化资产贡献市值支撑及未来业务拓展基础,我们认为公司资产被低估。维持目标价5.92-6.51元,对应PB1-1.1倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。